Стратегия и тактика финансового менеджмента

Раздел 3. Стратегия и тактика финансового менеджмента Тема 3.1. Стратегия и тактика финансового менеджмента 1. Понятие и содержание 2. Понятие финансового цикла 3. Оценка эффективности финансовой деятельности на соответствие стратегическим целям бизнеса Стратегия финансового менеджмента, тактика финансового менеджмента, основная дилемма финансового менеджмента – рентабельность или ликвидность, составляющие финансового равновесия, финансовый цикл, показатели оборачиваемости, показатель оценки эффективности финансовой деятельности на соответствие стратегическим целям бизнеса – рентабельность активов, факторная модель рентабельности. 1. Понятие и содержание. Стратегия- искусство руководства, планирования, управления, основанное на перспективных прогнозах. Тактика - совокупность средств и приемов для достижения намеченных стратегических целей. С точки зрения финансового менеджмента под стратегией понимают управление финансовыми потоками фирмы с целью увеличения ее стоимости. Формой реализации стратегии является бизнес-план. Это комплексный прогноз развития, составленный на основании ис­следований: • предполагаемого объема сбыта; • отпускных цен; • цен на ресурсы; • поведения конкурентов и других составляющих маркетинговых исследований. Конечной целью разработки бизнес-плана является финан­совый анализ инвестиций, завершающийся оценкой экономиче­ской эффективности и риска инвестиций. Постановка финансовых целей состоит в четком их опреде­лении и представлении в общепринятых показателях, критери­ях. Таким образом, бизнес-план задает ориентиры деятельно­сти, которые в процессе мониторинга бизнес-плана контроли­руются и в случае отклонения действительности от прогнозов требуют принятия управленческих решений. Тактика финансового менеджмента - это принятие решений в области цено­образования, управления выручкой (ассортиментом продукции), затратами и объемом производства (операционный леверидж), имуществом и источниками финансирования (финансовый ле­веридж). Особой областью финансового менеджмента является так называемый риск-менеджмент. Стратегическая цель возрастания стоимости фирмы дости­гается при помощи тактического выбора между ликвидностью или рентабельностью. Основная дилемма финансового менеджмента - ликвидность или рентабельность? Так, достижение высокой рентабельности при помощи на­правления финансовых средств в какую-либо одну, наиболее прибыльную сферу деятельности может привести к потере ликвидности, т. е, прерыванию процессов производства и об­ращения товаров на других стадиях, удлинению финансового цикла. С другой стороны излишнее связывание финансовых средств (например, в производственных запасах) также удли­няет финансовый цикл и означает относительный отток средств из более рентабельного производства. Динамичное развитие достигается жертвованием либо вы­сокой платежеспособностью, либо прибыльностью деятельно­сти (рис. 3.1). Рисунок 3.1. Составляющие финансового равновесия 2. Понятие финансового цикла Все финансовые средства предприятия различаются по степени ликвидности, т. е. по той скорости и легкости, с которой они могут быть превращены в наличные (в абсолютно ликвид­ные активы). Понятие ликвидности всегда рассматривается с точки зрения оборачиваемости текущих активов (рис.3.2). 1 (абсолютная), 2,3 – степень ликвидности Рисунок 3.2. Схема оборачиваемости текущих активов Финансовый цикл - это цикл обращения денежной наличности, т. е. время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота (рис.3.3). Рисунок 3.3. Составляющие финансового цикла предприятия Узловые моменты: 1 - размещение заказа на сырье 2 - поступление сырья и сопроводительных документов 3 - оплата сырья 4 - отгрузка готовой продукции 5 - получение платежа от покупателей Контроль финансового цикла осуществляется по каждой по­зиции оборотных активов. Основным нормативом служат пока­затели оборачиваемости: - коэффициент оборачиваемости; - период оборота. Эти нормативы устанавливаются на этапе разработки биз­нес-плана на основе анализа ситуации, прогнозирования и при­нятия стратегических решений о том: • на сколько дней создавать запасы сырья и материалов, готовой продукции на складе; • какую минимальную длительность производственного цикла можно обеспечить; • какую отсрочку платежа предоставлять клиентам и какую можно получить у поставщиков и т. д. Коэффициент оборачиваемости характеризует число оборотов оборотных средств за период- это выручка, деленная на средние остатки оборотных средств. Рассчитывается по итоговой строке второго раздела баланса, а также по каждой позиции текущих активов: запасы; незавершенное производство; готовая продукция на складе; дебиторская задолженность; кредиторская задолженность. Период оборота (длительность одного оборота в днях) рассчитывается делением длительности периода (360 дней в году, 90 - в квартале) на коэффициент оборачиваемости. 3. Оценка эффективности финансовой деятельности на соответствие стратегическим целям бизнеса. Основным показателем оценки эффективности финансовой деятельности, характеризующим единство тактических и страте­гических целей развития предприятия, является рентабель­ность активов ROA. Удлинение факторной модели этого пока­зателя позволяет проанализировать факторы, оказывающие влияние на формирование ROA. Показатель рентабельности активов ROA (отдача на вложенный капитал) зависит от рентабельности основной деятельности ROS и оборачиваемости активов AT и закладывается на этапе маркетинговых исследований в процессе выбора стратегии про­даж на основе анализа позиции конкурентов и определения «ниши рынка» (рис. 3.4). ROS Высокая * * * * * * * * * * * Средняя * * * * низкая * * * * * * * * ** * * * * * медленная cредняя быстрая ROA = ROS * AT Рисунок 3.4. Модель рентабельности активов Снижение рентабельности активов на предприятии проис­ходит при: 1. Одновременном снижении рентабельности продаж и оборачиваемости активов. 2. Снижении рентабельности продаж и неизменной оборачиваемости активов. 3. Неизменной рентабельности продаж и снижении оборачиваемости активов. Каждая из трех перечисленных ситуаций требует опреде­ленных управленческих решений. Показатель рентабельность собственного капитала ROE зависит от достигнутой рентабельности активов и финансовой устойчивости предприятия. Факторная модель рентабельности представлена на рис. 5. Такое «разложение» рентабельности собственного капитала (отношение чистой прибыли к затратам собственного капитала), рентабельности активов (отношение прибыли к стоимости активов), рентабельности продаж (отно­шение прибыли к выручке) и увязка всех показателей позволяют от диагностики финансового состояния предприятия перейти к управлению его производственной, инвестиционной и финансо­вой деятельностью. Для обоснованных выводов по результатам расчета рента­бельности необходимо принимать во внимание следующее: • временной аспект - коэффициенты рентабельности отражают результативность работы определенного отчетного периода и не учитывают перспективную отдачу от долгосрочных инвестиций, поэтому при переходе на новые технологии их значения могут временно снижаться. В этих случаях необходимо оценивать развитие предприятия в динамике на основе денежных потоков. • проблему риска - высокая рентабельность может достигаться ценой рискованных действий на рынке, за счет увеличения доли заемного капитала и степени зависимости от кредиторов. Степень риска отражает соотношения финансовой устойчивости, производственный и финансовый рычаги. • несопоставимость расчетов - числитель и знаменатель рентабельности выражены в неравноценных денежных единицах. Прибыль динамична, отражает текущие результаты, а сумма капитала (активов) складывалась в течение нескольких лет, является книжной (учетной) и не совпадает с текущей оценкой. Поэтому необходимо принимать во внимание рыночную стоимость предприятия. Тема 3.2. Рациональная структура средств предприятия 1. Собственные и заемные средства фирмы. 2. Способы внешнего финансирования фирмы, их эффективность Рациональная структура средств предприятия (политика рационального заимствования средств). Собственные и заемные средства в деятельности фирмы. Рамки и ограничения для предприятия. Способы внешнего финансирования фирмы, их эффективность и доступность для предприятия. Правила использования заемных средств. Допустимая мера привлечения внешних источников финансирования (краткосрочный и долгосрочный периоды). Пороговое значение нетто-результата эксплуатации инвестиций и его роль при принятии финансовых решений об источниках средств фирмы. Гипотетический пример и конкретная практика современных российских фирм. Роль экономических и неэкономических факторов при окончательном решении вопроса (размер, организационная форма, темпы роста и прочее). 1. Собственные и заемные средства фирмы. Ранее мы уже говорили о том, что фирма для повышения рентабельности собственных средств может использовать не только собственные, но и заемные средства. Правильное и грамотное использование заемных средств позволяет фирме рационализировать свою деятельность и максимизировать прибыль как в краткосрочном, так и в долгосрочном временном интервале. Именно величина капитала позволяет фирме ставить и реализовывать определенные цели. Но величина капитала — понятие, которое уже предопределяет недостаточность собственных источников финансирования. Теперь мы уже знаем, что эффект финансового рычага (с положительным знаком) дает возможность фирме применять не только свои финансовые, но и прочие источники (заемные средства). Собственные средства — важное звено во взаимоотношениях со всеми другими экономическими субъектами. Именно величина собственных средств дает основание фирме чувствовать себя адекватно (комфортно) на рынке. Заемные средства — важный рычаг, позволяющий смягчать противоречия между собственниками (акционерами) и менеджерами (см. выше). Но привлечение заемных средств создает новый комплекс противоречий между менеджерами и кредиторами, который образует дополнительный источник риска в деятельности предприятия (плечо финансового рычага должно быть в пределах нормы и не выходить за “красную черту”). Стоит согласиться с российскими учеными, которые утверждают, что фирма не должна полностью использовать свою заемную силу (т. е. не должна не только выходить за “красную черту”, но и подходить к ней вплотную). Это даст ей возможность нормально реагировать на изменения на рынке, увеличивая при этом свою заемную силу (например, прибегать к привлечению кредитов банков). Следует сделать одно чрезвычайно важное замечание — внутренние и внешние источники финансирования (внутренние и внешние источники капитала) взаимозависимы, но не взаимозаменяемы. Основные внутренние источники финансирования предприятия — это нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления (и то и другое может быть использовано не только для поддержания производства фирмы на прежнем уровне, но и как источник наращивания производства). 2. Способы внешнего финансирования фирмы, их эффективность Внешними источниками финансирования фирмы являются: 1) закрытая подписка на акции, 2) открытая подписка на акции, 3) финансирование за счет привлеченных кредитов и займов, 4) налоговые льготы, 5) неплатежи, 6) комбинированные способы. Рассмотрим “плюсы” и “минусы” указанных источников финансирования. Источники “Плюсы” “Минусы” Закрытая подписка на акции Контроль не утрачивается. Риск растет незначительно Ограниченное финансирование. Высокая цена привлечения (дивиденд на акции) Открытая подписка на акции Финансовый риск не возрастает. Неопределенный срок. Значительный объем привлечения средств Контроль может быть утрачен. Высокая цена привлечения (дивиденд) Финансирование за счет привлечения кредитов и займов Контроль не утрачивается. Низкая цена привлечения (процент) Растет финансовый риск. Определен срок возвращения Налоговые льготы Не связаны с экономическим положением фирмы (состоянием ее внутренней среды) Высокая вероятность отмены в случае изменения политической ситуации (внешней среды) Неплатежи Значительная экономия средств фирмы за счет неоплаты в срок счетов Высокая зависимость от состояния внешней среды Фирма принимает конкретное решение о привлечении тех или иных внешних источников в зависимости от соотнесения “плюсов” и “минусов”. Однако следует помнить и о некоторых чрезвычайно важных правилах, связанных с эмиссией акций. В случае низкого дивиденда на акцию и отрицательного дифференциала финансового рычага предпочтительнее производить эмиссию акций (при этом необходимо быть уверенным в том, что эти акции найдут своего владельца). Здесь происходит наращивание собственных средств (они обходятся предприятию дешевле (цена — дивиденд), чем привлечение кредитов (цена — процент) при отрицательном дифференциале). В противном случае — высокий дивиденд на акцию, положительное значение дифференциала и эффекта финансового рычага — ни в коем случае нельзя прибегать к эмиссии акций. Это ложный сигнал для инвесторов, на который они могут отреагировать неадекватно, что может вызвать панику среди акционеров с известным негативным результатом (см. выше). Здесь следует прибегать к наращиванию заемных средств за счет кредитов и займов (конечно, в пределах, не позволяющих плечу финансового рычага выйти за “красную черту”), которые обойдутся фирме дешевле, чем другие внешние источники (вспомним к тому же, что дивиденд высок). Эти два правила важны, но, с другой стороны, их нельзя абсолютизировать. При принятии конкретного решения необходимо взвешивать все обстоятельства, с которыми сталкивается фирма. Кроме того, следует рассмотреть еще два новых момента. Первое — анализ различных вариантов дополнительного финансирования через призму сопоставления чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию при различных структурах пассива. Второе — расчет порогового значения нетто-результата эксплуатации. Начнем с первого. (3.1) (3.2) Для иллюстрации используем следующий пример: Предприятие рассматривает альтернативу: или дополнительная эмиссия 1000 обыкновенных акций прежнего номинала, или привлечение кредита на такую же сумму под 14% годовых (предлагается читателям самим определить величину номинала обыкновенной акции, размер актива предприятия и величину дополнительного финансирования). Предлагаются два возможных сценария — пессимистический и оптимистический.   Выпуск акций (обыкновенных) Привлечение кредитов (плечо = 1)   пес. опт. пес. опт. НРЭИ 2000 4000 2000 4000 Проценты за кредит - - 1400 1400 Прибыль до выплаты налогов 2000 4000 600 2600 Налог на прибыль (32%) 640 1280 192 832 Чистая прибыль 1360 2720 408 1768 Кол-во обыкновенных акций (шт.) 2000 2000 1000 1000 Экономическая рентабельность (%) 10 20 10 20 СРСП (%) - - 14 14 Чистая прибыль на акцию 0,68 1,36 0,408 1,768 Чистая рентабельность собственных средств (%) 6,8 13,6 4,08 17,68 Получается, что наиболее предпочтительным вариантом будет оптимистический, связанный с заимствованием средств в виде кредитов или займов. Наименее привлекательным получился пессимистический вариант, тоже связанный с дополнительным заимствованием средств. Экономически все это достаточно просто объясняется — в оптимистическом варианте имеет место положительный дифференциал финансового рычага, в пессимистическом — отрицательный. Таким образом, в случае пессимистического варианта следует прибегнуть к дополнительной эмиссии акций (6,8% > 4,08). В случае же оптимистического развития событий — более предпочтительным будет привлечение дополнительных кредитов (17,68 > 13,6). Очень полезно ознакомить акционеров с этими расчетами. Вспомним, что их спокойствие — одно из важнейших условий нормального развития фирмы! Второй вопрос — определение порогового (критического) размера НРЭИ, при котором чистая прибыль на акцию и чистая рентабельность собственных средств одинаковы как для варианта, связанного с дополнительной эмиссией акций, так и для варианта, связанного с дополнительным привлечением кредитов. Для количественного определения такого НРЭИ необходимо решить (относительно НРЭИ) следующее уравнение: (3.3) Для нашего примера НРЭИп = 2800. Экономический смысл этого числа в том, что при значениях НРЭИ меньше 2800 выгоднее использовать только собственные средства. Когда же НРЭИ превысит 2800, выгоднее использовать заемные средства в виде банковских кредитов и займов. Абсолютизировать сделанные выше (в данном разделе) выводы при принятии конкретных решений по источникам финансирования в фирме нельзя. Необходимо учитывать много других обстоятельств, связанных с фирмой. Это: темпы роста производства, стабильность темпов роста (предсказуемость развития предприятия), рентабельность и структура активов, прочие показатели эффективности производства, сила воздействия финансового и операционного рычагов и связанная с этим мера совокупного риска предприятия, условия налогообложения (включая и возможные налоговые льготы), стратегия фирмы (максимизация прибыли или закрепление на собственном рыночном сегменте), а также такие неэкономические факторы, как предсказуемость поведения акционеров предприятия, возможность для менеджеров проведения на собраниях акционеров своих целевых установок и многое другое. Вспомним наш пример с фирмами А и Б (тема 2.2). У фирмы А ЭФР с учетом выплат налога на прибыль и плеча равен 4,2%, у фирмы Б — 1,5%, плечо же рычага у А — 1,5, у Б — 0,67. Если точно придерживаться правил об эмиссии акций и о привлечении кредита, то мы, руководствуясь величиной эффекта финансового рычага, другими категориями эффективности (для фирмы А приведены выше), должны сделать вывод, что в случае фирмы А необходимо прибегнуть к дополнительному привлечению кредитов, а в случае фирмы Б — к эмиссии акций. И наш вывод, безусловно, будет ошибочным, так как фирма А уже полностью исчерпала свою заемную силу, а фирма Б еще имеет возможность наращивания заемной силы. Кроме этого, у фирмы А запас финансовой прочности выше, следовательно, недалек период нарастания постоянных затрат, фирма же Б может еще какое-то время просто наращивать запас финансовой прочности. Поэтому, скорее всего, именно фирма А прибегнет к дополнительной эмиссии акций под возможное расширение фирмы, а фирма Б будет продолжать заимствовать средства в виде кредитов и займов (но это противоположный вывод тому, что мы ожидали). Таким образом, нужно исходить из необходимости достижения максимальной чистой рентабельности активов и чистой прибыли на обыкновенную акцию, что и позволит в конечном итоге оптимизировать структуру пассивов, т. е. решить задачу рационализирования источников средств предприятия. Эта, на первый взгляд, простая формула требует “рамочных ограничений”. В качестве таковых выступают эффект финансового рычага (значение дифференциала и плеча) и эффект операционного рычага (доля постоянных издержек и близость их как к порогу рентабельности, так и к периоду, когда неизбежным становится резкое нарастание постоянных затрат). Итак, мы вновь сталкиваемся с мерой совокупного риска, связанного с предприятием. Она выступает в качестве показателя вероятности достижения фирмой того или иного результата (объем производства, НРЭИ, чистая рентабельность собственных средств и чистая прибыль на акцию) и позволит с известной степенью точности оптимизировать пассив фирмы, т. е. рационализировать источники средств предприятия. Российская практика при решении данной проблемы может считаться уникальной, так как нормально работающие у нас фирмы (имеющие высокую прибыльность и высокую курсовую стоимость акций) часто используют такие нетрадиционные источники финансирования, как “пробивание” налоговых льгот или использование практики неплатежей (что приводит к появлению наиболее рентабельных предприятий-монополистов, которые фактически “дирижируют” неплатежами в народном хозяйстве). Это положение может быть признано оправданным, если мы вспомним, что акции российских компаний сильно недооценены, следовательно, роль эмиссии акций как источника финансирования не только ограничена, но и принижена. Если к этому добавить ненормально высокую ставку процента, что делает для многих предприятий кредит просто недоступным (вряд ли разумным можно считать положение, когда рентабельность производства ниже ставки процента по кредитам). Представляется все-таки, что по мере развития нормальных рыночных отношений в нашей стране роль таких источников финансирования, как дополнительная эмиссия акций и привлечение кредитов, будет расширяться и изложенная здесь теория будет использоваться и на практике. Тема 3.3. Инвестиционная деятельность предприятия 1. Содержание, типы, классификация и источники инвестирования. 2. Основные направления инвестиционной деятельности предприятия. 3. Методы оценки эффективности инвестиционной деятельности Экономическое содержание инвестиций, типы и классификация инвестиций, собственные и заемные источники инвестиций, направления инвестиционной деятельности: внутренняя и внешняя инвестиционная деятельность, методы оценки эффективности инвестиционной деятельности, статистические методы: метод анализа точки безубыточности, рентабельность инвестиций, окупаемость инвестиции; динамические методы: метод текущей стоимости , метод аннуитета, индекс доходности, метод рентабельности, метод окупаемости 1. Содержание, типы, классификация и источники инвестирования Инвестиции – относительно новый для нашей экономики термин. В отечественной экономической литературе понятие инвестиций употреблялось как синоним капитальных вложений, под которыми понимались все затраты материальных, трудовых и денежных ресурсов, направленных на воспроизводство основных фондов. В соответствии с национальным законодательством (закон ”Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации”), инвестиции - это денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги; технологии; машины, оборудование; лицензии, в том числе на товарные знаки; кредиты; любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности или другие виды деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта. Наиболее общим и распространенным в рыночной экономике считается понимание под инвестициями процесса вложения средств в любой форме для получения дохода или какого-либо другого эффекта. В рыночной экономике по своей сущности инвестиции сочетают в себе две стороны инвестиционной деятельности, под которой понимается вложения инвестиций, или инвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций, затраты ресурсов и результаты. Инвестиции осуществляются с целью получения результата (дохода или иного результата) и являются бесполезными, если они не приносят его. Кроме того, можно ещё отметить следующие общие, характерные черты инвестиций: они, как правило, носят долгосрочный характер (это относится к реальным инвестициям; краткосрочные инвестиции осуществляются в финансовой сфере с быстроликвидными ценными бумагами); инвестиционная деятельность и принимаемые инвестиционные решения оказывают комплексное воздействие на все стороны предпринимательской деятельности и социально-экономическую ситуацию в регионе. Среди множества типов инвестиционных функций можно выделить несколько групп, основывающихся на разных гипотезах о поведении инвесторов. Основными из них являются: акселерационная теория инвестиций; теории, основанные на мотивах прибыли; гипотеза об определяющей роли ликвидности при принятии инвестиционных решений; теория, рассматривающая взаимосвязь размеров инвестиций и величины нормы процента (процент-плата заёмщика кредитору за пользование ссуженными деньгами или материальными ценностями);неоклассическая теория инвестиций. Целью производства в рамках акселерационной теории служит рост производства. Между тем рост выпуска продукции рассматривается предпринимателем лишь как средство получения прибыли. Само по себе увеличение производства, если оно не влечёт за собой каких-либо преимуществ для инвестора, нереально в рыночной экономике. В целом акселерационная трактовка инвестиционного процесса даёт одностороннюю зависимость между рассматриваемыми величинами и поэтому не способна дать исчерпывающую характеристику инвестиционному процессу. С других позиций к изучению динамики инвестиционного процесса подходят теории, рассматривающие мотив прибыли в качестве ведущей цели инвестора. В рамках акселерационной теории величина желаемого капитала определялась на основе достигнутого технического уровня развития, пропорционально показателю объёма производства, ожидаемого в данном периоде, т.е.ожидаемого спроса. С точки зрения теории максимизации прибыли, инвестиции в частном секторе реализуются только тогда, когда наряду с ожиданиями повышения сбыта, оправдываются ожидания достаточной величины прибыли. Таким образом, прибыль рассматривается как исходный пункт для принятия инвестиционных решений. Это означает, что вместе с планированием размера сбыта продукции, предприниматель должен учитывать цены и производственные издержки. Дальнейшим развитием гипотез, основанных на мотиве прибыли как определяющем показателе инвестиционной деятельности, является гипотеза ликвидности. В рамках этой гипотезы наличие собственных средств для возможности самофинансирования капиталовложений рассматривается как необходимая предпосылка для инвестиционных расходов. Гипотеза ликвидности позволяет учесть различия в использовании собственных средств и заёмного капитала. Размер денежных средств, находящихся в распоряжении предпринимателя для инвестиционных целей, при собственном финансировании состоит из сохранённой для этих целей прибыли и амортизации, а при внешнем финансировании из кредитов и эмиссии долей собственного капитала. Гипотеза ликвидности исходит из того, что, прежде всего, изыскивается возможность для самостоятельного финансирования, а решения прибегнуть к внешним источникам принимается после того, как будут исчерпаны все внутренние источники. Как одна из важнейших причин для такого поведения предпринимателя приводится зависимость роста долговых обязательств и увеличение степени риска, или зависимости положения предприятия от краткосрочных колебаний конъюнктуры. Ликвидная гипотеза может дать хорошие результаты, когда наблюдается конъюнктурная ситуация благоприятного развития спроса и ощущается необходимость средств для инвестиционных вложений в связи с ожиданием расширенного спроса. В ситуации, когда предприниматель проводит инвестиционную политику, направленную на рост производства, возможность собственного финансирования инвестиционных проектов, т.е.ликвидная ситуация предпринимателя, становится решающим фактором, определяющим величину инвестиций. На основании ликвидной гипотезы невозможно судить о динамике инвестиционной деятельности на долгосрочный период. Она может представлять интерес при применении вместе с другими более общими теориями, как дополнительный фактор, определяющий склонность к инвестированию частного сектора в зависимости от наличия финансовых средств. Как обобщающий показатель размера ликвидных средств частного сектора рассматривается прибыль, остающаяся в распоряжении предпринимателя, после выплаты всех налоговых платежей. Старейшей гипотезой, объясняющей взаимосвязь объёма производства и инвестиционной активности, является теория, определяющая общие инвестиционные затраты через рыночную норму процента. Неотъемлемой предпосылкой этой теории является необходимость рынка совершенной конкуренции. Согласно этой теории капитал представляет собой будущие доходы, продисконтированные на настоящий момент. Неоклассическая теория инвестиционного поведения хозяйствующих субъектов определяет оптимальную величину используемого капитала в зависимости от размеров производства, цены продукта и издержек использования капитала. При условии, что известны чистая стоимость фирмы, издержки использования капитала, можно рассчитать оптимальную величину капитала с учётом коэффициента эластичности капитала, объёма производства, индекса цен. Таким образом, неоклассическая инвестиционная теория основана на понятии стоимости фирмы. В упрощённом виде стоимость фирмы представляет собой продисконтированные в начальный момент времени будущие расходы предприятия, которые предприниматель максимизирует. Для доказательства преимуществ той или иной инвестиционной функции проводились различные исседования. Но с течением времени условия рыночного взаимодействия меняются, накапливается большое количество статистического материала, и эти изменения должны учитывать в новых видах инвестиционных функций. Процесс исследования в этой области нельзя считать завершённым. Все инвестиции по признаку назначения делятся на три основные группы: финансовые; реальные; инвестиции в нематериальные активы. Финансовые инвестиции - это вложение капитала в акции, облигации и другие ценные бумаги, дающие право на получение доходов от собственности, а также банковские депозиты. Финансовые инвестиции могут быть как дополнительным источником капитальных вложений, так и предметом биржевой игры на рынке ценных бумаг. В современных условиях одним из основных видов финансовых инвестиций являются портфельные инвестиции - вложение капитала в группу проектов, например приобретение ценных бумаг предприятий. Формирование и управление оптимальным инвестиционным портфелем является главной задачей инвестора, осуществляемой посредством операций купли-продажи ценных бумаг на фондовом рынке. Но часть портфельных инвестиций - вложения в акции предприятий различных отраслей материального производства по своей природе ничем не отличаются от прямых инвестиций в производство. Инвестор на фондовом рынке не должен приобретать ценные бумаги только одного вида. Необходимо разнообразие вклада, иначе он обрекает себя либо на низкую эффективность вклада, либо на излишне высокий риск. Риск в основном связан с тем, что в момент заключения сделки существует неопределённость эффективности данной операции, обусловленной сложностью прогноза цены в будущем (а для акций - и будущих дивидендов). Если инвестор вкладывает деньги в ценные бумаги какой-либо компании, он оказывается в зависимости от колебаний их курсовой стоимости. Вклад капитала в акции нескольких компаний позволит в значительной степени не зависеть от курсовых колебаний каждой из них. Средний курс, как правило, колеблется меньше, поскольку при повышении курса одной из ценных бумаг курс другой может понизится и колебания могут взаимно погаситься. Кроме портфельных инвестиций распространение получили кредитно-денежные операции, при которых капитал инвестора помещается в банки в виде депозитных вкладов с последующим использованием их в качестве кредитов. Финансовые инвестиции оцениваются по приносимому ими доходу. Оценка дохода и есть цена или курс ценных бумаг. Движение курса ценных бумаг отражает состояние и ближайшие перспективы экономики в целом и финансовое состояние предприятия, выпускающего эти ценные бумаги. Финансовые инвестиции являются средством перелива капиталов из одних сфер экономики в другие, что способствует структурным изменениям в экономической системе. Реальные (прямые) инвестиции - долгосрочные вложения средств в отрасли материального производства. Это - вложение капитала частных фирм или государства в производство продукции и предполагает образование реального капитала (здания, сооружения, товарно-материальные запасы и др.). Подготовка и анализ инвестиций в реальные активы существенно зависят от того, какого рода это инвестици, т.е. какую из стоящих перед предприятием задач необходимо решить с их помощью. С этих позиций все возможные разновидности инвестиций можно объединить в следующие основные группы: 1. инвестиции в повышение эффективности. Их целью является прежде всего создание условий для снижения затрат предприятия за счёт замены оборудования, обучения персонала или перемещения производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями производства; 2. инвестиции в расширение производства. Задачей такого инвестирования является расширение возможностей выпуска товаров для ранее сформировавшихся рынков в рамках уже существующих производств; 3. инвестиции в создание новых производств. Такие инвестиции обеспечат создание совершенно новых предприятий, которые будут выпускать ранее не изготавливавшиеся фирмой товары (или оказывать новый тип услуг),либо позволят фирме предпринять попытку выхода с ранее уже выпускавшимися товарами на новые для неё рынки; 4. инвестиции ради удовлетворения требований государственных органов управления. Эта разновидность инвестиций становится необходимой в том случае, когда фирма обязана удовлетворить требования властей в части либо экологических стандартов, либо безопасности продукции, либо иных условий деятельности, которые не могут быть обеспечены за счёт только совершенствования менеджмента. Причиной, заставляющей вводить такого рода классификацию инвестиций, является различный уровень риска, с которым они сопряжены.Зависимость между типом инвестиций и уровнем их риска определяется степенью опасности не угадать возможную реакцию рынка на изменение результатов работы фирмы после завершения инвестиций. С этих позиций организация нового производства, имеющего своей целью выпуск незнакомого рынку продукта, сопряжена с наибольшей степенью неопределённости, тогда как повышение эффективности (снижение затрат) в производстве уже принятого рынком товара несёт минимальную опасность негативных последствий инвестирования. Аналогичным образом с низким уровнем риска сопряжены и инвестиции ради удовлетворения требований государственных органов управления. Реальные (производственные) инвестиции можно подразделить на следующие виды: направляемые на новое строительство, на расширение производственных мощностей, на реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства и возмещение выбывшего оборудования, зданий и сооружений (поддержание мощности). Необходимо отметить, что расходование инвестиционных ресурсов на то или иное направление воспроизводства основных фондов зависит от множества факторов как на уровне отдельного хозяйственного субъекта, так и на уровне экономики в целом. На решение предприятия по формированию плана капитальных работ влияют такие факторы, как наличие свободных финансовых ресурсов, технические характеристики активной части основных фондов, выбранная долгосрочная программа стратегического развития предприятия, структура рынков сбыта продукции и т.д. Понятие “нематериальные активы” недавно вошло в употребление нашей экономической наукой. По признаку направленности действий инвестиции можно представить следующими группами: 1. начальные инвестиции, т.е. осуществляемые на основании проекта при создании или покупке предприятия; 2. экстенсивные инвестиции, направляемые на увеличение производственного потенциала; 3. ренивестиции, образовавшиеся свободные инвестиционные ресурсы, направляемые на приобретение или изготовление новых средств производства с целью поддержания рациональной структуры основных фондов предприятия и выживания предприятия в перспективе. В частности, на замену имеющихся объектов новыми, на рационализацию, на диверсификацию, связанную с освоение новых видов продукции и организацией новых рынков сбыта. С точки зрения субъекта инвестирования все инвестиции можно разделить на государственные и частные. Государственные инвестиции в основном должны направляться на цели здравоохранения, культуры, фундаментальные научные исследования, цели обороны, приоритетного финансирования отраслей и видов производств для структурного регулирования экономики. Частные инвестиции направляются в те отрасли и на предприятия, где имеются лучшие условия получения прибыли. Источником финансирования частных инвестиций являются собственные средства предприятий в виде нераспределённой прибыли, амортизационного фонда; привлечённые средства: средства от реализации ценных бумаг, кредиты и займы. Государственные инвестиции финансируются из федерального, республиканского, местного бюджетов, формируются за счёт налоговых поступлений, прибыли государственных предприятий различных уровней (собственные средства) или за счёт выпуска облигаций внутренних и внешних займов (привлечённые средства).В западных странах основная часть реальных инвестиций приходится на частные инвестиции, однако государство также активно участвует в инвестировании, вкладывая капитал в государственный сектор, предоставляя кредиты, субсидии, осуществляя политику экономического регулирования. Источники инвестирования. Инвестиционную деятельность предприятия необходимо обеспечить источниками, среди которых можно выделить собственные и заёмные (и другие привлечённые) средства. К собственным средствам относятся: уставной фонд или акционерный капитал предприятия, резервный фонд, фонд социального назначения, амортизационный фонд, резерв предстоящих расходов и платежей, привлечённые средства и средства, выплачиваемые страховыми компаниями. В свою очередь заёмные средства включают в себя краткосрочные и долгосрочные заёмные средства, к которым соответственно относятся краткосрочные кредиты банков, краткосрочные заёмные средства (векселя и обязательства), краткосрочная кредиторская задолженность, иностранные и международные инвестиции, а также долгосрочные кредиты, облигационные займы сроком более 1 года и государственные субсидии. Инвестиционные банки заинтересованы в разумном соотношении заёмных и собственных средств, т.к. значительная доля собственных средств постоянно находится в связанном состоянии в виде земельных участков, зданий, оборудования, которые в случае банкротства могут быть превращены в ликвидность с большим трудом или реализованы в убыток. 2. Основные направления инвестиционной деятельности предприятия. По своей направленности инвестиционную деятельность предприятия можно разделить на два основных типа: внутреннюю и внешнюю 1.Внутренняя инвестиционная деятельность. К внутренней деятельности относится: расширение производственных мощностей, техническое перевооружение и реконструкция предприятия, увеличение объёма выпуска продукции, создание новых видов продукции. Для осуществления внутренней инвестиционной деятельности предприятию необходимы финансовые средства, которые оно способно изыскать из собственных ресурсов или использовать привлечённые. Так, например, при сравнительно небольших объёмах капитальных затрат или постепенном поэтапном проведении технического перевооружения или реконструкции используется нераспределенная прибыль. Однако надо отметить, что в нынешних условиях функционирования вся нераспределённая прибыль используется для поддержания стабильности производственного процесса. Среди собственных инвестиционных источников фирмы особое место занимает акционерный капитал. За счёт его увеличения могут быть эффективно профинансированы достаточно крупные проекты, связанные с техническим перевооружением, модернизацией или реконструкцией предприятия. Однако следует иметь в виду, что данный путь сопряжён со значительными трудностями, связанными в первую очередь с эмиссией акций, их размещением и сохранением контроля над деятельностью предприятия. Одним из наиболее эффективных путей финансирования промышленно-технического развития предприятия является инвестиционный кредит сроком свыше одного года. Наиболее часто используемым в российских условиях обеспечением инвестиционных кредитов являются различные виды залога, переуступка прав, поручительство и банковская гарантия. Самая распространённая форма обеспечения это залог основных активов, т.е. технологического оборудования и недвижимости. При финансировании инвестиционных проектов практически всегда передаётся в залог то оборудование, которое приобретается на кредитные деньги. Наконец, сравнительно новым в условиях российской экономики и уже достаточно традиционным за рубежом путём привлечения необходимых ресурсов для реконструкции и развития предприятия является финансовый лизинг. Этот вид аренды предусматривает полное возмещение всех расходов лизингодателя на приобретение имущества и его передачу для производственного использования лизингополучателю. Не допускается досрочное прекращение договора, в противном случае возмещаются все потери лизингодателя. Обычно не предусматривается обслуживание оборудования (поставка запчастей, наладка и ремонт) со стороны лизингодателя. Арендатор получает оборудование для его производственного использования на срок договора. В конце этого срока в зависимости от условий контракта имущество возвращается лизингодателю или арендатор может выкупить его по остаточной стоимости. Стоит также отметить, что в отличие от инвестиционного кредита в случае финансового лизинга на себестоимость продукции могут быть отнесены не только проценты,но и основные платежи. Эмиссия облигаций также является одним из признанных и традиционных в мировой практике источником привлечения дополнительных финансовых ресурсов, необходимых для производственно-технического развития, реализации масштабных проектов. 2.Внешняя инвестиционная деятельность. Внешнее направление инвестиционной деятельности предприятия предполагает приобретение компаний и покупку ценных бумаг. Инвестиции в ценные бумаги представляют собой помещение капитала в юридически самостоятельные предприятия на длительный срок (минимально более года) либо с целью получения дополнительной прибыли, либо с целью приобретения влияния на другие предприятия, либо в связи с тем, что подобное вложение средств является более выгодным по сравнению с организацией собственных операций в этой области. Считается, что если предприятие-инвестор владеет незначительным пакетом акций другого предприятия, то оно не оказывает существенного влияния или контроля на предприятие, акции которого приобретаются. Если предприятие владеет большим пакетом акций другого предприятия, то считается, что предприятие-инвестор оказывает существенное влияние на то предприятие, акции которого приобретаются. Значительное влияние проявляется в том, что предприятие-инвестор может участвовать в принятии решений о деятельности предприятия, в которое вложены средства, а его представители могут входить в состав совета директоров предприятия-объёкта инвестирования. Если предприятие владеет более чем 50% акций другого предприятия, считается, что инвестор владеет контрольным пакетом акций и имеет возможность контролировать деятельность предприятия-объекта инвестирования, т.е. принимать решения по вопросам его финансово-хозяйственной деятельности. Предприятие-инвестор рассматривается как головное предприятие, а предприятие-объект инвестирования - как дочерние предприятие. Приобретение компаний, т.е. покупку её контрольного пакета акций предприятие-инвестор осуществляет со следующими целями: • устранение пробелов в технологической цепочке; • попытка монополизировать рынок; • инвестирование избыточных средств предприятия; • укрепление партнёрства; • попытка сменить или расширить сферу деятельности. Приобретение ценных бумаг - вложение средств с целью получения стабильного дохода без осуществления какой-либо деятельности. Такая стратегия менее рискованна, но и менее доходна. Прежде чем осуществлять вложения средств в ценные бумаги, инвестор должен определить свою готовность рисковать при инвестировании ресурсов, а также определить, что при формировании инвестиционного портфеля для него важнее - безопасность вложения средств и их сохранение или высокий уровень доходности при соответственно высоком уровне риска вложений. Смысл портфеля - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы отдельно взятой ценной бумагой и возможны только при их комбинации. В процессе формирования портфеля достигается новое качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. При осуществлении портфельных инвестиций инвесторами преследуются различные цели, и в зависимости от этого они выбирают различные объекты вложений. Так, для защиты сбережений от инфляции, другими словами, для поддержания постоянной реальной силы вложенных средств, лучше всего подходят вклады до востребования; вложение средств с целью их кратко- или среднесрочного приращения ввиду предстоящего расходования этой суммы, другими словами, если имеющейся суммы средств не достаточно для совершения сделки, а простое сохранение их не приближает к искомой операции, выбирают целевые и срочные вклады (в том числе валютные);рисковое вложение, рассчитанное на ожидание значительного возрастания рыночной стоимости активов, в которые были сделаны инвестиции, предполагают приобретение некоторых видов сертификатов, фьючерсных контрактов, акций приватизируемых предприятий промышленности и торговли; для обеспечения постоянного источника погашения текущих расходов в виде процента с основной суммы вложений целесообразно осуществлять вложение средств в привилегированные акции и облигации (в том числе и государственные), акции инвестиционных фондов; если инвестор ставит целью приобретение прав собственности на объект инвестирования, становление собственника, он, вероятнее всего, будет покупать обыкновенные акции и облигации приватизируемых предприятий в объёме, достаточном для влияния на принятие управленческих решений. В зависимости от источника дохода инвестиционные портфели делятся на следующие типы: 1. Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растёт. Цель такого портфеля - рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов, которые выплачиваются в небольшом размере. 2. Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного портфеля входят акции молодых быстрорастущих компаний. Инвестиции рискованы, но приносят самый высокий доход. 3. Портфель консервативного роста, состоящий в основном из акций хорошо известных и крупных компаний, характерезующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. 4. Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств агрессивного и консервативного роста. 5. Портфель регулярного дохода формируется из высоконадёжных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска. 6. Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска. 7. Портфели ценных бумаг, освобождённых от налога, содержат государственные долговые обязательства и предполагают сохранение капитала при высокой степени ликвидности. 8. Портфели, состоящие из ценных бумаг различных отраслей промышленности, формируются на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, или какой-либо одной отрасли. Эффективность инвестиционной деятельности во многом зависит от применяемых форм её организации. Для иностранных инвесторов здесь имеются большие и разнообразные возможности. В соответствии с действующим законодательством России можно создать предприятия со 100%-ной собственностью; учреждать филиалы иностранных фирм; образовывать представительства и другие обособленные подразделения, получающие статус филиала коммерческой организации с иностранными инвестициями со всеми вытекающими из этого статуса правами и обязанностями; создать совместные предприятия. 3.Методы оценки эффективности инвестиционной деятельности. Для оценки экономической эффективности проектов могут быть использованы различные критерии, позволяющие судить об экономической привлекательности проектов, о финансовых преимуществах одних проектов перед другими. При рассмотрении методик измерения эффективности инвестиций бросается в глаза их разнообразие. За рубежом каждая корпорация, руководствуясь сложившимся опытом управления финансовыми ресурсами, их наличием, целями, преследуемыми в тот или иной момент, а иногда и амбициями, применяет свою методику. Все методы инвестиционных расчётов можно разделить на две группы: 1. Методы обоснования инвестиционных проектов в условиях неопределённости и риска. 2. Методы определения целесообразности осуществления инвестиционного проекта в условиях полной определённости в отношении получаемого результата. Выбор метода оценки эффективности инвестиций в значительной мере зависит от целей инвестора, от особенностей рассматриваемых инвестиционных проектов и от условий их реализации. Применяемые в финансовом анализе методики и критерии можно разделить на две большие группы: статистические (бухгалтерские) и динамические (дисконтные). 1.Статистические методы. К статистическим методам инвестиционных расчётов относятся такие, которые применяются в случае краткосрочного характера инвестиционных проектов. Если инвестиционные затраты осуществляются в начале периода, результаты определяются на конец периода. Статистические методы оценки экономической эффективности инвестиций относятся к простым методам, которые используются в основном для грубой и быстрой оценки привлекательности проектов и рекомендуются для применения на ранних стадиях экспертизы инвестиционных проектов. Статистические методы инвестиционных расчётов основаны на проведении сравнительных расчётов прибыли, издержек или рентабельности и выборе инвестиционного проекта на основе оптимального значения одного из этих показателей, которые в данном случае выступают в качестве краткосрочной цели инвестора. Из простых методов чаще всего используются методы анализа точки безубыточности проекта, расчёт показателя рентабельности инвестиций и срока окупаемости (периода возврата) инвестиций. Метод анализа точки безубыточности (критического объёма продаж) состоит в определении объёма продаж продукции, при котором валовая выручка от реализации продукции становится равной валовым издержкам. По мере роста объёмов производства убытки сокращаются и при объёме производства Q* становятся равными нулю. Если объёмы производства становятся больше, то продукция начинает приносить прибыль. Именно поэтому величина Q* соответствует так называемой точке безубыточности проекта, т.е. определяет такие объёмы производства и сбыта, при которых валовые издержки равны валовым доходам. При проведении анализа инвестиционного проекта необходимо сопоставить объёмы спроса на продукцию с величиной критического объёма продаж. Если объёмы спроса меньше величины Q*, то следует либо применять меры по расширению целевых рынков сбыта, либо отказаться от идеи проекта. Если же ожидаемый спрос значительно превышает критический объём продаж, то проект можно считать экономически эффективным. Рентабельность инвестиций (ROI-Return On Investments) даёт возможность установить не только факт прибыльности проекта, но оценить и степень этой прибыльности. Этот показатель определяется как отношение среднегодовой прибыли к общему объёму инвестиционных затрат. Рентабельность инвестиций (или норма прибыли) может быть использована для сравнительной оценки эффективности проекта с альтернативными вариантами вложения капитала. В частности, проект можно считать экономически выгодным, если его норма прибыли не меньше величины банковской учётной ставки. Период возврата (срок окупаемости) проекта определяет календарный промежуток времени от момента первоначального вложения капитала в инвестиционный проект до момента времени, когда нарастающий итог суммарного чистого дохода (чистого денежного потока) становится равным нулю. Основным недостатком статистических инвестиционных расчётов является то, что среднегодовые показатели не отражают динамики доходов и расходов инвестора, которые могут иметь место в процессе реализации инвестиционного проекта в течение всего срока его эксплуатации или использования. 2.Динамические методы инвестирования. Динамические (дисконтные) методы инвестиционных расчётов используются для обоснования инвестиционных проектов в том случае, когда речь идёт о долгосрочных проектах, которые характеризуются меняющимися во времени доходами и расходами. В основе применения динамических расчётов лежат определённые предпосылки, выполнение которых обеспечивает реализацию расчётов с получением достаточно достоверных результатов. Для целей анализа инвестиционных проектов могут использоваться следующие динамические методы оценки экономической эффективности инвестиций: • Оценка абсолютной эффективности капиталовложений, основанная на нахождении разности финансовых затрат, связанных с реализацией инвестиционного проекта (метод текущей стоимости, метод аннуитета); • Оценка относительной эффективности капиталовложений, основанная на нахождении отношений финансовых значений результатов и затрат, связанных с реализацией инвестиционного проекта (метод внутренней рентабельности); • Оценка периода возврата капиталовложений, в течение которого начальные инвестиционные затраты окупаются доходами, получаемыми от реализации проекта (метод окупаемости). Метод текущей стоимости основан на определении интегрального экономического эффекта от инвестиционного проекта. В зарубежной экономической литературе соответствующий показатель носит название Net Present Value (NPV)-чистая текущая стоимость. Интегральный экономический эффект NPV рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков поступлений и выплат, производимых в процессе реализации проекта за весь инвестиционный период. Положительное значение NPV, свидетельствует о целесообразности принятия решения о финансировании проекта, а при сравнении альтернативных проектов экономически выгодным считается проект с наибольшей величиной экономического эффекта. Метод аннуитета (от англ.annuity - ежегодная рента) используется для оценки годового экономического эффекта, под которым понимают постоянные по величине и регулярно получаемые поступления, которые, будучи дисконтированными на текущий момент времени, дают эффект, равный величине интегрального экономического эффекта от анализируемого инвестиционного проекта. Индекс доходности (Profitability index) определяется как показатель, характеризующий соотношение дисконтированных денежных потоков и выплат в течение инвестиционного периода. Правилом принятия решений по инвестиционному проекту являются следующие условия: • Если PI больше 1,то проект принимается, • Если PI меньше 1,то проект отклоняется. В отличие от предыдущих показателей индекс доходности может использоваться для сравнения экономической выгодности инвестиционных проектов, отличающихся продолжительностью инвестиционного периода, хотя условие равенства продолжительностей сравниваемых проектов не является строго обязательным и для абсолютных методов оценки инвестиций. Метод рентабельности используется для определения внутренней рентабельности проекта (Internal Rate of Return,IRR),т.е. расчётной ставки процента, которой определяется темп роста инвестируемого капитала. Инвестиционный проект считается экономически выгодным, если внутренняя ставка рентабельности превышает минимальный уровень рентабельности, установленный для этого проекта, а при сравнении нескольких альтернативных проектов лучшим считается проект с наибольшим значением внутренней рентабельности. Кроме того, показатель IRR определяет такую максимально допустимую ставку ссудного процента, при которой кредитование проекта осуществляется без убытков, т.е. без использования для выплат за кредит части прибыли, полученной на собственный инвестированный капитал. Метод окупаемости предназначен для определения периода возврата инвестиций. Период возврата - это промежуток времени с момента начала инвестирования проекта до момента, когда дисконтированный чистый денежный поток полностью компенсирует начальные капиталовложения в проект. Можно считать, что с этого момента проект начинает приносить чистый доход. При этом, когда нарастающий итог показателя NPV становится положительным, и соответствует моменту полной окупаемости инвестиций. Следовательно. если период возврата превышает инвестиционный период, то проект не окупается и считается экономически невыгодным, а при сравнении нескольких проектов экономически привлекательным считается проект с наименьшим сроком возврата инвестиций. Рассмотрим этот метод на конкретном примере анализа двух взаимоисключающих проектов. Пример. .Пусть оба проекта предполагают одинаковый объём инвестиций $1000 и рассчитаны на 4 года. Проект А по годам генерирует следующие денежные потоки,$:500;400;300;100;проект Б-100;300;400;600.Стоимость капитала проекта оценена на уровне 10%.Расчёт дисконтированного срока осуществляется с помощью таблиц. Проект А Денежный поток Год 0-й 1-й 2-й 3-й 4-й Чистый -1000 500 400 300 100 Чистый дисконтированный -1000 455 331 225 68 Чистый накопленный дисконтированный -1000 -545 -214 11 79 Проект Б Денежный поток Год 0-й 1-й 2-й 3-й 4-й Чистый -1000 100 300 400 600 Чистый дисконтированный -1000 91 248 301 410 Чистый накопленный дисконтированный -1000 -909 -661 -360 50 Дисконтированные значения денежных доходов предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта интерпретируется следующим образом: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той её части, которая соответствует доходу инвестора, предоставляемому последнему за вложение капитала. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объём инвестиций. Чистый накопленный дисконтированный денежный поток представляет собой непокрытую часть исходной инвестиции. С течением времени её величина уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются лишь $214,и поскольку дисконтированное значение денежного потока в третьем году составляет $225,становится ясным, что период покрытия инвестиций составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим: DPB=2+214/225=2,95 Аналогично для второго проекта DPB=3+360/410=3,88. На основании результатов расчётов делается вывод: проект А лучше, поскольку он имеет меньший период окупаемости. Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчётной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил,например,$1000,то результат расчёта дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным. Естественно, что разные показатели, определённые для набора инвестиционных проектов, совсем не обязательно дадут одинаковые результаты в отношении предпочтительности того или иного проекта. Они имеют разный смысл и измеряют эффект с различных точек зрения. Неоднозначность результатов, получаемых при оценивании эффективности проектов, объясняет, почему многие фирмы для повышения надёжности при отборе вариантов инвестирования ориентируются на два и более измерителя. Тема 3.4. Управление оборотными активами 1. Понятие, состав и значение управлением капиталом. 2. Оборотный капитал и оборотные активы организации. 3. Особенности управления оборотными активами. Оборотные активы, управление капиталом, особенности использования оборотного капитала, принципы управления использования капиталом, оборотный капитал, оборотные активы, классификация оборотного капитала, модели управления оборотным капиталом: консервативный, умеренный, агрессивный, текущие финансовые потребности организации и чистый оборотный капитал, 1. Понятие, состав и значение управления капиталом Оборотные активы (оборотный капитал) – это совокупность имущественных ценностей, обслуживающих текущую деятельность предприятия и полностью потребляемых в течение одного производственно-коммерческого цикла. Их возмещают из выручки от продажи товаров в течение одного года. Капитал представляет собой накопленный путем сбережения запас экономических благ в форме денежных средств или реальных капитальных товаров, вовлекаемый его собственниками в экономический процесс, как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода, функционирование которого в экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности. Управление капиталом предполагает управление формированием и управление использованием капитала. Так как рассматривается действующая организация, то значение имеют только вопросы использования оборотных активов и оборотного капитала. Оборотный капитал составляет часть общего капитала организации, а значит, к нему применимы особенности использования оборотного капитала: • форма реализации основного предназначения капитала, как экономического ресурса; • востребованность капитала, как экономического ресурса, обеспечивающего операционную деятельность; • специфический диапазон возможностей и механизмов использования основного капитала; • реализация способности оборотного капитала к самовоспроизводству путем генерирования дохода (прибыли); • генерирования различных видов рисков, уровень которых колеблется в широком диапазоне; • постоянное изменение форм оборотного капитала в процессе его оборота; • связь с временным предпочтением собственников организации; • прямая связь с функционированием различных видов рынков; • взаимосвязь с тактическими целями и задачами развития организации. Управление использованием капитала – это система принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с обеспечением эффективного его применения в различных видах деятельности организации. Основные принципы управления использования капитала: • Интегрированность с общей системой управления организацией; • Комплексные характеристики формирования управленческих решений; • Высокий динамизм управления; • Вариативность переходов к разработке отдельных групп решений; • Ориентированность на стратегические и тактические цели развития организации. Место управления использованием оборотного капитала в общей системе управления организацией представлено на рисунке 3.5. Рис. 3.5. Место управления использованием оборотного капитала в общей системе управления организацией. Управление использованием капитала, как специальной областью управления предприятием включает выполнение следующих функций: • Проведение анализа использования оборотного капитала на основе существующих показателей; • Управление использованием капитала в процессе его оборота; • Управление движением использования капитала в операционной деятельности; • Управление финансовыми рисками, связанными с использованием капитала. Управление использованием капитала в операционной деятельности предполагает: • Разработку политики управления использованием оборотного капитала; • Управление использованием оборотного капитала. Управление движением оборотного капитала предполагает: • Управление движением денежных потоков; • Управление движением материальных потоков. Механизмы управления использованием капитала базируется на рыночных механизмах регуляции, государственно-правовом регулировании деятельности организации, внутренний механизм регулирования отдельных аспектов использования капитала, системе конкретных методов и приемов управления использования оборотного капитала. Цель управления использованием оборотного капитала – это обеспечение максимизации благосостояния собственников организации в текущем и перспективном периоде. Основные задачи использования оборотного капитала: • Оптимизация распределения, сформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования; • Обеспечение максимальной доходности, от использования капитала при допустимом уровне финансового риска; • Обеспечение минимума финансового риска при использовании оборотного капитала; • Обеспечение своевременного реинвестирования оборотного капитала. 2. Оборотный капитал и оборотные активы организации Оборотные средства – это денежные средства, вложенные в оборотные активы предприятия, которые обеспечивают непрерывность производственно-коммерческого цикла. Оборотный капитал, как и оборотные активы, обладает двойственностью – с одной стороны, он формирует часть имущества предприятия, воплощенную в запасах, незаконченных расчетах, денежных средствах и краткосрочных финансовых вложениях. С другой стороны, это часть капитала предприятия, отраженная в пассиве баланса и обеспечивающая непрерывность хозяйственного процесса. Кроме этого, следует отметить, что оборотные средства в ходе осуществления процесса производства продукции не расходуются и не потребляются предприятием, они лишь вкладываются в производственный процесс и поддерживают его непрерывность. Оборотные средства проходят все стадии данного процесса и полностью возвращаются в денежной форме в размере, авансированном на первом этапе производственного цикла, увеличенном на сумму полученной от реализации готового продукта прибыли. Основные варианты классификации оборотного капитала с позиций финансового менеджмента делятся по признакам: 1) по форме функционирования; 2) по видам; 3) по размещению в производственном процессе; 4) по источникам формирования; 5) по характеру источников формирования; 6) по характеру участия в производственном цикле; 7) по периоду функционирования; 8) по степени ликвидности; 9) по степени управляемости; 10) по степени риска вложения; 11) по длительности участия в производственном цикле. Определение оборотного капитала неразрывно связано как с понятием оборотные средства, так и с термином оборотные активы. К выбору того или иного понятия следует подходить осторожно и использовать его строго в соответствии с контекстом исследуемого материала. Знак равенства можно поставить только между понятиями оборотный капитал и оборотные активы. Следует заметить, что оборотные активы и оборотный капитал – внешне похожие, но неидентичные понятия. Активы предприятия делятся на основные, или постоянные (земля, здания, сооружения, оборудование, нематериальны активы, др. основные средства и вложения) и оборотные, или текущие (все остальные активы баланса). Оборотные активы – часть активов организации, которые входят в состав второго раздела бухгалтерского баланса. Выделяют следующие укрупненные компоненты оборотных активов, имеющие значение в системе финансового менеджмента: производственные запасы, дебиторская задолженность, денежные средства и их эквиваленты. Как и в отношении других объектов управления, входящих в сферу интересов финансового менеджера, речь идет не о предметно-вещественном составе оборотных активов, а о политике оптимального управления вложениями в эти активы. Оборотные активы делятся в зависимости от способности превращаться в деньги на: • медленно реализуемые (запасы сырья, материалов, незаконченное производство и готовая продукция на складе); • быстро реализуемые (дебиторская задолженность и средства на депозитах); наиболее ликвидные (денежные средства, ценные краткосрочные рыночные бумаги). МОДЕЛИ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ Управление оборотным капиталом составляет наиболее обширную часть финансового менеджмента во всей системе управления использованием капитала предприятия. Это связано с существованием большого количества элементов актива, формируемых за счет оборотного капитала, требуемых индивидуализации управления. Важность проявляется и высокой динамикой трансформации видов оборотного капитала; высокой ролью в обеспечении платежеспособности, рентабельностью и других целевых результатов финансовой деятельности предприятия. Политика управление использованием оборотного капитала представляет собой часть общей политики управления использованием совокупного операционного капитала предприятия, заключающаяся в формировании необходимого объема и состава этого капитала и обеспечении необходимых условий оптимизации процесса его обращения. Существует специально разработанный перечень этапов управления оборотным капиталом. В первую очередь (I этап) необходимо провести анализ использования оборотного капитала в операционном процессе предприятия в предшествующем периоде. Для этого рассматривается динамика общего объема оборотного капитала, динамика состава оборотных активов предприятия, сформированных за счет оборотного капитала. Анализ состава оборотных активов предприятия по отдельным их видам позволяет оценить уровень их ликвидности. Результаты позволяют определить общий уровень эффективности управления оборотным капиталом предприятия и выявить основные направления его увеличения в предстоящем периоде. На следующем этапе (II этап) происходит определение принципиальных подходов к формированию оборотных активов за счет операционного капитала предприятия. Теория финансового менеджмента рассматривает три принципиальных подхода к формированию оборотных активов предприятия: • консервативный подход - предполагает создание высоких размеров резервов оборотного капитала на случай непредвиденных сложностей в обеспечении предприятия сырьем и материалами, ухудшении условий производства, задержки инкассации дебиторской задолженности и т.д.; • умеренный подход – направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создания нормированных страховых их размеров; • агрессивный подход – заключается в минимизации всех форм страховых резервов по отдельным видам этих активов. В конечном итоге все эти подходы определяют сумму этого капитала и уровень его капиталоемкости по отношении к объему операционной деятельности. На III этапе происходит оптимизация объема оборотного капитала. Такая оптимизация должна исходить из избранного типа политики формирования оборотных активов, обеспечивая заданный уровень соотношения эффективности и риска использования оборотного капитала. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотного капитала, используемых в операционном процессе, относится к IV этапу. Это является основой для управления его оборачиваемостью в процессе использования. На следующем, V этапе происходит обеспечение необходимой ликвидности используемых активов, сформированных за счет оборотного капитала. На заключительном этапе обеспечивается увеличение рентабельности оборотного капитала. Его размер должен генерировать определенную прибыль при его использовании производственно-сбытовой деятельности. Составной частью процесса управления оборотного капитала является обеспечение своевременного использования временно свободного остатка денежных активов для формирования эффективного портфеля краткосрочных финансовых вложений. Цели и характер управления отдельными видами оборотных активов, сформированного за счет операционного капитала, имеют существенные отличительные особенности. Поэтому на предприятии с большим объемом используемого оборотного капитала разрабатывается самостоятельная политика управления отдельными видами оборотных средств (запасами ТМЦ, дебиторской задолженностью и денежными активами). 3. Особенности управления оборотными активами Основной целью управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами является обеспечение необходимого объема производства оборотными средствами на основе привлечения и оптимального использования, наиболее выгодных для организации источников средств. Из этой цели вытекают следующие задачи: • превращение текущих финансовых потребностей в отрицательную величину; • ускорение оборачиваемости оборотных средств; • выбор наиболее подходящего для организации типа политики комплексного оперативного управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами, т. е. «работающим капиталом». Управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами можно свести: • к определению текущих финансовых потребностей организации и чистого оборотного капитала (собственных оборотных средств); • выбору и реализации путей ускорения оборачиваемости оборотных средств; • выбору путей удовлетворения текущих финансовых потребностей; • выбору политики комплексного оперативного управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами; • определению критериев принятия финансовых решений по управлению оборотным капиталом; • управлению основными элементами оборотных активов. Одним из первых и важных вопросов оперативного управления оборотными активами является расчет чистого оборотного капитала. Чистый оборотный капитал, который еще называют работающим, рабочим капиталом или собственными оборотными средствами, может определяться с одинаковым успехом по балансу двумя способами: «снизу» и «сверху». Процесс формирования чистого оборотного капитала показан на рис. 3.6. Рис. 3.6. Формирование чистого оборотного капитала Как видно из рисунка, при определении «снизу» чистый оборотный капитал определяется как разница оборотных активов и краткосрочных обязательств. При определении «сверху» он определяется как разница суммы собственных средств (капитал и резервы) и долгосрочных обязательств и внеоборотных активов. При этом, как не трудно проверить, величина чистого оборотного капитала при расчетах двумя способами получается одинаковой. Если недостаточно указанных на рис. 1.2 источников для формирования необходимых организации оборотных активов, организация должна финансироваться в долг сначала за счет кредиторской задолженности, затем за счет краткосрочных кредитов. После определения чистого оборотного капитала необходимо ввести понятие текущих финансовых потребностей. Наиболее правильным представляется определение текущих финансовых потребностей как непокрытой различными источниками формирования части чистых оборотных активов, что приводит к необходимости привлечения краткосрочного кредита. Исходя из этого текущие финансовые потребности (ТФП) могут определяться как разница: • между оборотными активами (без денежных средств) и кредиторской задолженностью; • между средствами, вложенными в запасы, плюс дебиторская задолженность и кредиторской задолженностью. Учитывая остроту проблемы недостатка собственных оборотных средств в настоящее время, необходимо остановиться на способах регулирования текущих финансовых потребностей. Для финансового состояния организации благоприятно получение отсрочек по различным видам платежей: поставщикам, работникам, бюджету (это дает источник финансирования, порождаемый самим эксплуатационным циклом) и неблагоприятно замораживание определенной части средств в запасах (вызывает потребность организации в дополнительном финансировании), а также представление отсрочек платежа клиентам (соответствует коммерческим обычаям, приводит к росту дебиторской задолженности и является второй причиной вызывающей дополнительные потребности в финансировании). Экономическое содержание текущих финансовых потребностей подводит к необходимости расчета средней длительности оборота оборотных средств, т. е. времени, необходимого для превращения средств, вложенных в запасы и дебиторскую задолженность, в деньги на расчетном счете. Организация заинтересована в сокращении периодов оборота производственных запасов и дебиторской задолженности, а также в увеличении периода оборота кредиторской задолженности. Текущие финансовые потребности могут исчисляться в рублях, в процентах к объему продаж, а также в процентах к среднегодовому объему продаж. Считается желательным, чтобы коммерческий кредит поставщиков с лихвой перекрывал клиентскую задолженность, что обеспечивает организации в каждый данный момент времени получение денежных средств даже больше, чем ей нужно. Величина текущих финансовых потребностей ТФП различается по отраслям и организациям одной отрасли, так как их величина зависит от следующих факторов: • длительности эксплуатационного и сбытового циклов (период оборота); • темпов роста производства (чем больше объем производства, тем больше ТФП); • сезонности производства и реализации готовой продукции, а также снабжения сырьем и материалами; • состояния конъюнктуры рынка (при «разогретом» и высоко конкурентном рынке самое нелепое, что может случиться с продавцом, – это остаться без товара для скорейшей поставки покупателю); • величины и нормы добавленной стоимости (чем меньше норма добавленной стоимости, тем в большей степени коммерческий кредит поставщиков способен компенсировать клиентскую задолженность. При высокой норме добавленной стоимости организации приходится просить поставщиков о более длительных отсрочках платежей). Как следует из вышесказанного, рациональное управление оборотными активами можно свести к сокращению периода оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности и увеличению среднего срока оплаты кредиторской задолженности. При этом обеспечивается уменьшение текущих финансовых потребностей и их превращение в отрицательную величину. Способы сокращения текущих финансовых потребностей ТФП находятся на «стыке» вопросов управления финансами и сбытом. К числу основных принципов и способов относятся: • принцип дешевой покупки и дорогой продажи; • скидки покупателям за сокращение сроков оплаты полученной продукции; • учет векселей и факторинг. При реализации принципа «дешевой покупки и дорогой продажи» необходимо учитывать: • стремление продавца купить товар у производителя дешевле и продать дороже с целью получения большей прибыли; • наличие у производителя и покупателя возможности выбора в пользу надежных поставщиков (честных и добросовестных) в условиях свободной конкуренции, что приводит к ограниченности дешевых закупок; • ограниченность дорогой продажи конкуренцией и желанием приобрести постоянную клиентуру; • ограниченность дорогой продажи желанием ускорить оборот (чем короче продолжительность одного оборота, тем больше количество оборотов и меньше потребность в финансовых ресурсах); • необходимость выйти победителем из конкурентной борьбы. Рациональное управление оборотными активами предполагает также установление скидок покупателям за сокращение сроков оплаты полученной продукции. Предоставление отсрочек платежей – это, по существу, предоставление кредита, который не является бесплатным, так как, получив своевременно платеж и положив деньги в банк, производитель мог бы получить прибыль в размере банковского процента. С другой стороны, трудно реализовать товар без коммерческого кредита. В развитых странах эта проблема решается введением спонтанного финансирования, при котором за оплату товара до истечения определенного срока покупатель получает солидную скидку с цены. После этого срока покупатель выплачивает полную стоимость при соблюдении договорного срока платежа Спонтанное финансирование представляет собой относительно дешевый способ получения средств. Такое кредитование не требует от клиента обеспечения и привлекает достаточно длительными сроками льготного периода. Эффективность управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами можно повысить, разумно используя учет векселей и факторинг с целью превращения текущих финансовых потребностей в отрицательную величину и ускорения оборачиваемости оборотных средств. Главное экономическое предназначение учета векселей (продажа банку) заключается в немедленном превращении дебиторской задолженности поставщика в деньги на его расчетном счете. При этом поставщик теряет часть денег, выплачиваемых банку в форме дисконта. Величина дисконта определяется как разница номинальной стоимости векселя и суммы выплаты банком клиенту. Величина дисконта прямо пропорциональна числу дней со дня учета векселя до срока платежа по нему, номиналу векселя и размеру банковской учетной ставки. Пути снижения дисконта: • уменьшение суммы, указанной в векселе; • сокращение числа дней от даты учета до даты платежа по векселю; • выбор меньшей учетной ставки. Кроме продажи векселя, его можно заложить. Банк при этом требует аваля, т. е. гарантии своевременности платежа по векселю. Авалистом может выступать третье лицо или одно из лиц, подписавших вексель. Политика комплексного оперативного управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами состоит в формировании рациональной структуры оборотных активов и определении величины и структуры источников финансирования оборотных активов. Политика управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами может быть агрессивной, консервативной и умеренной. Признаками агрессивной политики управления оборотными активами являются: • отсутствие ограничений в их наращивании; • наличие значительных денежных средств; • значительные запасы сырья, материалов и готовой продукции; • большая дебиторская задолженность; • высокий удельный вес оборотных активов в их общей величине; • длительный период оборачиваемости оборотных средств; • не очень высокая экономическая рентабельность. Признаками консервативной политики управления оборотными активами являются: • сдерживание роста оборотных активов; • низкий удельный вес оборотных активов; • краткий период оборачиваемости оборотных активов; • высокая экономическая рентабельность; • возможность технической неплатежеспособности из-за заминки или ошибки в расчетах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат фирмы. При умеренной политике управления оборотными активами все находится на среднем уровне, на «центристской позиции»: и экономическая рентабельность, и риск технической неплатежеспособности, и период оборачиваемости оборотных средств. Признаком агрессивной политики управления краткосрочными обязательствами служит абсолютное преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов. При этом обеспечивается повышенный уровень эффекта финансового рычага. Высокий процент за кредит, рост силы операционного рычага, но в меньшей степени, чем финансового. Признаком консервативной политики управления краткосрочными обязательствами служит отсутствие или очень низкий удельный вес краткосрочного кредита в общей сумме пассивов, финансирование, в основном, за счет собственных средств и долгосрочных кредитов и займов. Признаком умеренной политики управления краткосрочными обязательствами служит нейтральный (средний) уровень краткосрочного кредита в общей сумме всех пассивов организации. Для организации важно знать соотношение видов политики управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами (табл. 3.1). Таблица 3.1 Соотношение видов политики управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами Политика управления краткосрочными обязательствами Политика управления оборотными активами Консервативная Умеренная Агрессивная Агрессивная Не сочетается Умеренная Агрессивная Умеренная Умеренная Умеренная Умеренная Консервативная Консервативная Умеренная Не сочетается Как видно из таблицы, консервативная политика управления оборотными активами сочетается с консервативной и умеренной политикой управления краткосрочными обязательствами. В свою очередь, агрессивная политика управления оборотными активами сочетается с агрессивной и умеренной политикой управления краткосрочными обязательствами. Умеренная политика является наиболее терпимой ко всем остальным видам политики. На изменение размера чистого оборотного капитала решающее влияние оказывает соотношение источников финансирования оборотных активов. Если краткосрочные обязательства стабильны (постоянны), то происходит рост оборотных активов за счет собственных источников и долгосрочных заемных средств, что приводит к росту и чистого оборотного капитала. При этом наблюдается повышение финансовой устойчивости организации и стоимости собственного капитала, но снижается эффект финансового рычага и растет сила воздействия операционного рычага. Другая картина наблюдается, если происходит рост краткосрочных обязательств (табл. 3.2). Из таблицы видно, что выбор источников финансирования оборотных активов в конечном итоге определяется соотношением между уровнем использования капитала и уровнем риска финансовой устойчивости и платежеспособности организации. Таблица 3.2 Выбор источников финансирования оборотных активов Показатели Характер изменения показателей Эффективность использования собственных средств Падение Рост Краткосрочные обязательства Постоянство Рост Оборотные активы Рост Рост Собственные и долгосрочные заемные средства Рост Постоянство Чистый оборотный капитал Рост Снижение Финансовая устойчивость организации Рост Снижение Эффект финансового рычага Снижение Рост Сила воздействия операционного рычага Рост Снижение Ранее говорилось о том, что одной из главных задач управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами является превращение текущих финансовых потребностей в отрицательную величину. При этом в организации возникают денежные излишки, которые она должна использовать эффективно, хотя это и не является самой актуальной задачей в настоящее время. Для определения денежных средств, которые могут быть положены на депозиты или вложены в ценные бумаги, используется выражение: (3.5) где СВСВ – сумма возможного срочного вложения денежных активов; Dср – средний остаток средств на расчетном счете за соответствующий период прошлого года; Vр.пр – фактическая выручка от реализации за соответствующий период прошлого года; – ожидаемая выручка от реализации в рассматриваемом году. За период принимается срок депозитного вклада. Для принятия финансовых решений по управлению оборотным капиталом необходим углубленный анализ собственных оборотных средств и текущих финансовых потребностей с целью выработки ряда основных правил, а также рассмотрения ряда деловых ситуаций и принятия по ним соответствующих финансовых решений. Как было показано ранее, одним из основных критериев управления оборотным капиталом является наличие собственных оборотных средств или чистого оборотного капитала. Наличие или отсутствие собственных оборотных средств (чистого оборотного капитала) в организации свидетельствует о ее способности или неспособности покрывать за счет собственных средств не только потребность в постоянных активах (внеоборотных активах), но и хотя бы частично потребность в оборотных активах. Практика показывает, что величина собственных оборотных средств должна быть положительной. У большинства производственных организаций значительная величина собственных средств (собственного уставного капитала) вложена в основные средства, формирование которых требуют долговременного способа их финансирования, так как организация не может лишиться жизненно важного имущества (зданий, машин, оборудования). В то же время формирование оборотных активов должно осуществляться преимущественно за счет краткосрочных обязательств, что соответствует основному показателю платежеспособности организации – коэффициенту текущей ликвидности, величина которого не может быть меньше единицы. Отрицательное значение, т. е. отсутствие, собственных оборотных средств, для производственной организации – это плохо, хотя иногда временно возможно. Такая ситуация исчезает с увеличением объема продаж и ростом прибыли, в том числе нераспределенной. Если недостаток собственных оборотных средств наблюдается постоянно, то такая ситуация является рискованной и чаще всего приводит к недостатку финансирования внеоборотных активов. Вторым важным показателем являются текущие финансовые потребности, которые на практике часто делятся на текущие финансовые потребности операционного (реализационного) и внеоперационного (внереализационного) характера. Текущие финансовые потребности можно определять несколькими способами: • как разницу оборотных активов (без денежных средств) и краткосрочных обязательств; • как сумму операционных и внеоперационных текущих финансовых потребностей; • как сумму дебиторской задолженности и запасов минус сумму кредиторской задолженности; • сумма дебиторской задолженности, запасов, краткосрочных финансовых вложений, прочих оборотных активов (без денежных средств) за минусом кредиторской задолженности и краткосрочных заемных средств. Деление текущих финансовых потребностей на операционные и внеоперационные необходимо для уточнения, за счет чего достигается финансовое равновесие: за счет собственной производственно-хозяйственной деятельности организации или за счет финансовых операций. Операционные финансовые потребности покрываются за счет собственной производственно-хозяйственной деятельности организации. Это обусловлено тем, что потребность в оборотных средствах возникает из-за того, что: • деньги, вложенные в запасы сырья и материалов, прежде чем, трансформироваться в деньги на расчетном счете должны пройти определенный цикл: запасы → незавершенная продукция → готовая продукция → продажа; • организация имеет дебиторскую задолженность, которая появляется из-за несовпадения сроков передачи готовой продукции, и ее оплаты заказчиком. В то же время, наличие у организации возможности отсрочки собственных платежей (кредиторской задолженности) дает ей бесплатный кредит со стороны поставщиков, т. е. дополнительный источник ресурсов. Операции по покрытию финансовых потребностей регулируются следующими правилами: Правило 1: Если операционные финансовые потребности больше нуля, то текущие потребности в финансировании не денежных оборотных активов превышают краткосрочные ресурсы. Правило 2: Если операционные финансовые потребности меньше нуля, то краткосрочные ресурсы собственных оборотных средств превышают потребности в финансировании не денежных оборотных средств. Для управления оборотным капиталом чрезвычайно важно установить определенное соотношение между операционными и внеоперационными финансовыми потребностями и денежной наличностью. Накопленный опыт позволит сформулировать следующие два правила. Правило 3: Управление денежной наличностью сводится в конечном итоге к регулированию величины собственных оборотных средств СОС и текущих финансовых потребностей ТФП, величина которых зависит не только от тактики, но и от стратегии управления финансами организации. Для принятия решений по управлению денежной наличностью необходимо анализировать данные за достаточно длительной период и выявлять направленность главных структурных изменений. Правило 4: Денежные средства являются регулятором равновесия между собственными оборотными средствами и текущими финансовыми потребностями. Тема 3.5. Формирование денежных потоков 1. Сущность денежных потоков и взаимосвязь денежных и финансовых потоков 2. Расчет и движение денежных потоков Денежный поток, выручка от продаж, прибыль от продаж, изменение остатков денежных средств мож­но рассматривать как результат финансовой политики, формы поступления денежных средств, направления расходования денежных средств, балансовый остаток денежных средств, примеры расчета и движения денежного потока. 1. Сущность денежных потоков и взаимосвязь денежных и финансовых потоков Денежный поток — это денежные средства, получаемые пред­приятием от всех видов деятельности и расходуемые на обеспе­чение дальнейшей деятельности. Главным фактором формиро­вания денежного потока является оплата покупателями стоимо­сти проданной предприятием продукции. Исходные показатели для расчета денежных поступлений — это выручка и прибыль от продаж. Выручка и прибыль от продаж имеют большое значение для оценки финансового состояния предприятия. Однако она была бы неполной, если бы отсутствовала информация о пото­ке денежных средств, возникающем в результате продаж. В конечном счете именно наличие или отсутствие денег оп­ределяет возможности и направления развития предприятия; превышение денежных поступлений над платежами обеспечи­вает возможность вложения денег в целях получения дополни­тельной прибыли. Однако при этом надо иметь в виду, что пред­приятию необходимо постоянное наличие определенной суммы денежных средств как наиболее ликвидных активов, поддержи­вающих его платежеспособность. Выручка от продаж — это учетный доход данного периода, в составе которого есть денежные и неденежные формы дохода. Прибыль от продаж — разность между учетным доходом и начисленными расходами на проданную продукцию. Поток денежных средств зависит от этих показателей, но не равнозначен им. Он представляет собой разность между полу­ченными и выплаченными предприятием денежными средства­ми за определенный период времени. Получение и выплата де­нежных средств связаны не только с выручкой от продаж и затратами на проданную продукцию. Прибыль от продаж отличается от величины денежных средств по следующим причинам: 1. Отражение в отчетности за определенный период прибыли не совпадает с реальным поступлением денежных средств за тот же период, так как прибыль признается после совершения про­дажи, а не после поступления денежных средств. 2. Кроме прибыли от продаж в отчете о прибылях и убытках отражаются другие виды доходов и расходов, которые формируют величину прибыли до налогообложения. Но размер этих доходов и расходов также носит учетный характер и не отражает реальное движение денежных средств. Например, проценты к получению и к уплате — это лишь начисленные, а не фактически полученные или уплаченные суммы; налоги, уплачиваемые за счет финансовых результатов и отражаемые в составе операционных расходов, — это начисленные, а не фактически уплаченные суммы налогов; штрафные санкции в составе внереализационных доходов и расходов — это признанные, а не уплаченные штрафы за невыполнение договорных обязательств и т. д. 3. Денежный поток отражает движение денежных средств, которые вообще не учитываются при расчете прибыли: полученные и уплаченные авансы, бюджетные ассигнования, другие виды целевого финансирования, движение кредитов и займов и др. Прибыль, полученная в данном периоде, позволяет предпо­ложить увеличение денежных средств, но не означает, что у предприятия в том же периоде есть свободные денежные сред­ства, доступные для использования. Получение предприятием денежных средств — не самоцель, а средство для улучшения финансового состояния. Полученные денежные средства используются на обеспечение условий, под­держивающих бесперебойную деятельность и развитие предпри­ятия. Остаток денежных средств обеспечивает текущую плате­жеспособность. Увеличение или уменьшение балансового остатка денежных средств за определенный период непосредственно зависит от произошедших изменений в стоимости активов и пассивов ба­ланса. Увеличение стоимости любых статей активов (кроме де­нежных средств) — причина уменьшения денежных средств. И наоборот, прирост заемных или собственных источников фи­нансирования — фактор увеличения остатков денежных средств. Следовательно, изменение остатков денежных средств мож­но рассматривать как результат финансовой политики предпри­ятия по управлению активами и пассивами. Сюда включаются: а) принятие решений о необходимости увеличения или уменьшения внеоборотных активов по каждому их элементу; б) управление запасами, в том числе определение стоимости необходимых запасов, приобретение более дорогостоящего сырья и других материальных ценностей; в) управление дебиторской задолженностью, т.е. условиями расчетов с покупателями и другими дебиторами, списание безнадежной дебиторской задолженности, стимулирование возврата просроченных долгов; г) принятие решений о необходимых размерах собственного капитала и обоснованном сочетании его с заемными источниками финансирования; д) обеспечение условий расчетов с поставщиками, благоприятных для предприятия; е) определение возможности и необходимости использования долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов. Решение всех этих проблем должно приводить к необходимо­му остатку денежных средств и такой структуре активов и пас­сивов, которая обеспечила бы платежеспособность, финансо­вую устойчивость и кредитоспособность предприятия. Можно оценить формирование денежного потока на основе другой группы факторов — каналы поступления денежных средств и направления их использования. Поступление денежных средств происходит в следующих формах: 1. Выручка от продажи товаров, продукции, работ и услуг. 2. Выручка от продажи имущества. 3. Полученные авансы. 4. Бюджетное и другое целевое финансирование. 5. Безвозмездное получение. 6. Кредиты и займы. 7. Дивиденды и проценты по финансовым вложениям. 8. Другие поступления. Направления расходования денежных средств: 1. Оплата приобретенных товаров, работ, услуг. 2. Оплата труда. 3. Отчисления в единый социальный фонд. 4. Выдача подотчетных сумм и авансов. 5. Оплата долевого участия в строительстве. 6. Оплата машин, оборудования, транспортных средств. 7. Финансовые вложения. 8. Выплата дивидендов и процентов по ценным бумагам. 9. Расчеты с бюджетом. 10. Оплата процентов и основной суммы долга по полученным кредитам и займам. 11. Прочие необходимые выплаты и перечисления. Разность между поступившими и уплаченными суммами де­нежных средств составляет балансовый остаток денежных средств на конец периода. Исходя из данных бухгалтерского баланса и отчета о движе­нии денежных средств можно определить конкретные причины изменения остатка денежных средств и выделить из них количе­ственно главные. Дополнительную информацию по этому воп­росу дает отчет о прибылях и убытках. Оценку изменения денежного потока можно производить за месяц, квартал, год в зависимости от меры колебаний условий деятельности на предприятии в отдельные периоды. 2. Расчет и оценка движения денежных потоков В табл. 3.3 приведены балансовые данные предприятия, необ­ходимые для выявления факторов изменения величины денеж­ных средств за период. Таблица 3.3 Балансовые данные для расчета денежного потока (тыс. руб.) Статьи баланса Начало Конец Увеличение (+), периода периода уменьшение (-) 1 2 3 4 1. Внеоборотные активы 38 100 35 500 -2600 в том числе 1.1. Нематериальные активы 400 320 -80 1.2. Основные средства 34 200 32 800 -1400 1.3. Незавершенное 3500 2380 -1120 строительство 1.4. Долгосрочные — — — финансовые вложения 2. Оборотные активы 20150 24400 +4250 в том числе 2.1. Запасы 10 800 13 900 +3100 2.2. НДС по приобретенным 117 95 -22 ценностям 2.3. Дебиторская задолжен- — — — ность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев из стр. 2.3: 2.3.1. Покупатели и за- — — — казчики 2.4. Дебиторская задолжен- 8500 9400 +900 ность, платежи по которой ожи- даются в течение 12 месяцев из стр. 2.4: 2.4.1. Покупатели и за- 7900 9100 +1200 казчики 2.5. Краткосрочные финансо- — — — вые вложения 2.6. Прочие оборотные активы — — — 3. Собственный капитал 41 467 38 395 -3072 4. Долгосрочные обязательства — — — 5. Краткосрочные кредиты и — — — займы 6. Кредиторская задолженность 16783 21505 +4722 в том числе 6.1 Поставщикам и 12310 16 950 +4640 подрядчикам 7. Денежные средства 733 1005 +272 Табл. 1 показывает, что за рассматриваемый период денеж­ные средства увеличились на 272 тыс. руб. Оценим меру воздей­ствия отдельных факторов на прирост остатков денежных средств (табл. 3.4). Таблица 3.4 Расчет факторов прироста денежных средств (по балансовым данным) Показатели (факторы) Значения показателей тыс. руб. в % к сумме увеличивающих (уменьшающих) факторов 1 2 3 1. Увеличивающие денежные средства 1. Уменьшение: а) нематериальных активов б) основных средств в) незавершенного строительства г) НДС по приобретенным ценностям 2. Увеличение кредиторской задолженности 80 1400 1120 22 4722 1,1 19,1 15,2 0,3 64,3 II. Уменьшающие денежные средства 1. Увеличение: а) запасов б) дебиторской задолженности 2. Уменьшение собственного капитала III. Итого увеличивающие факторы IV. Итого уменьшающие факторы V. Прирост денежных средств (стр. Ill — стр. IV) 3100 900 3072 7344 7072 272 43,8 12,7 43,5 100 100 Следовательно, решающим фактором увеличения денежных средств на конец периода по сравнению с его началом явился рост кредиторской задолженности. Одновременно увеличились запасы, что и отражается в особенно существенном увеличении долгов поставщикам и подрядчикам; выросла и дебиторская за­долженность. Увеличение оборотных активов и уменьшение соб­ственного капитала повлияли на динамику денежных средств в противоположном направлении. Причиной снижения собственного капитала явилась переоцен­ка основных средств, уменьшившая добавочный капитал. Однако действовали и другие причины, которые будут рассмотрены ниже. Рост запасов дебиторской и кредиторской задолженности мож­но считать признаком увеличения выручки от продаж, но это требует проверки в форме анализа отчета о прибылях и убытках. Таблица 3.5 Основные показатели отчета о прибылях и убытках (тыс. руб.) Показатели Отчетный период Предыдущий период 1 2 3 1. Выручка от продаж 2. Прибыль от продаж 3. Сальдо операционных и внереализационных доходов и расходов 4. Прибыль до налогообложения 5. Налог на прибыль и другие аналогичные обязательные платежи 6. Сальдо чрезвычайных доходов и расходов 7. Чистая (нераспределенная) прибыль 50 000 4000 -3250 750 425 -725 -400 40 000 6000 +340 6340 2210 4130 Табл. 3.5 показывает, что выручка от продаж действительно увеличилась, но ее прирост составил 25%.В то же время остатки дебиторской задолженности покупателей выросли на 15,2% (9100/7900* 100 = 115,2%), а остатки кредиторской задолженности поставщикам - на 37,7% (16950/12310 *100 = 137,7%). Отметим, что вся кредиторская задолженность увеличилась в меньшей степени - на 28,1% (21505/16783 * 100 = 128,1%), а вся дебиторская задолженность - на 10,6% (9400/8500 *100 = 110,6%). Сопоставив результаты этих расчетов, можно сделать следу­ющие выводы: 1. За период произошло ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности в целом и в том числе задолженности покупателей. 2. Оборачиваемость кредиторской задолженности замедлилась в первую очередь в части расчетов с поставщиками. 3. Следовательно, рост дебиторской и кредиторской задолженности не является прямым следствием увеличения выручки от продаж, а связан также с изменением условий расчетов с дебиторами и кредиторами, в том числе с состоянием просроченных долгов: уплачена часть долгов, возникших в предыдущие периоды, и возникли новые долги, которые должны были быть оплачены в данном периоде, но этого не произошло. 4. При росте выручки от продаж на 25% балансовые запасы увеличились на 28,7%. Затраты на проданную продукцию, исходя из данных табл.3.5, увеличились на 35,3%. Таким образом, оборачиваемость запасов также ускорилась, как и оборачиваемость дебиторской за­долженности. Вспомним, что остатки кредиторской задолженности увеличились почти на 38%, т.е. опередили прирост затрат. Это еще раз подтверждает замедление расчетов предприятия с кредиторами. Если бы движение балансовых остатков запасов, дебиторс­кой и кредиторской задолженности происходило в точном со­ответствии с изменением выручки от продаж, это привело бы к другому изменению денежных средств, чем получилось факти­чески по балансовым данным, так как запасы и дебиторская задолженность выросли в меньшей степени, чем кредиторская задолженность, по отношению к проценту увеличения выручки от продаж и затрат на проданную продукцию. Однако важно принять во внимание остатки всех этих статей активов и пасси­вов на начало периода, по отношению к которым рассчитыва­ется прирост. Итак, при прочих равных условиях, если бы изменение де­нежных средств зависело только от изменений дебиторской и кредиторской задолженности и запасов и если бы названные статьи баланса менялись только под влиянием прироста выруч­ки от продаж и затрат на проданную продукцию, то их балансо­вые остатки на конец периода были бы следующими: дебиторская задолженность: 8500 • 1,25 = 10 625 тыс. руб.; запасы: 10 800 • 1,353 = 14 612 тыс. руб.; кредиторская задолженность: 16 783 • 1,353 = 22 707 тыс. руб. Дебиторская задолженность увеличилась бы по сравнению с началом периода на: 10 625 — 8500 = 2125 тыс. руб.; кредиторская задолженность — на: 22 707 — 16 783 = 5924 тыс. руб.; запасы — на: 14 612 - 10 800 = 3812 тыс. руб. Увеличение оборотных активов составило бы 2125 + 3812 = = 5937 тыс. руб., а кредиторской задолженности — на 13 тыс. руб. меньше. Это привело бы к снижению остатков денежных средств на конец периода на 13 тыс. руб.. Уменьшение прироста фактических остатков дебиторской задолженности, запасов и кредиторской задолженности по срав­нению с расчетными изменениями: 2125-900= 1225 тыс. руб.; 3812-3100 = 712 тыс. руб.; 5924 - 4722 = 1202 тыс. руб. Прирост остатков денежных средств под влиянием этих фак­торов: 1225 + 712 - 1202 = 735 тыс. руб. С учетом уменьшения денежных средств в размере 13 тыс. руб., рассчитанных выше, чистый прирост остатка денежных средств на конец периода за счет ускорения оборачиваемости запасов, дебиторской и кредиторской задолженности, при прочих рав­ных условиях, составил бы: 735 — 13 = 722 тыс. руб. Однако одновременно произошло снижение балансовой сто­имости внеоборотных активов, НДС по приобретенным ценно­стям и собственного капитала. Дополнительное влияние на де­нежные средства этих факторов выразилось в сумме (см. графу 4 табл. 3.3): 2600 + 22 - 3072 = -450 тыс. руб. 722 — 450 = 272 тыс. руб., т. е. итоговая величина прироста денежных средств получена другим способом. Все рассчитанные показатели можно свести в таблицу (табл. 3.6). Таблица 3.6 Факторы прироста остатка денежных средств на конец периода (с учетом динамики выручки от продаж и затрат на проданнуюпродукцию) Факторы, увеличивающие (+), уменьшающие (-) денежные средства Значения факторов, тыс. руб. 1 2 1. Ускорение оборачиваемости: а) дебиторской задолженности б)запасов в) кредиторской задолженности 2. Уменьшение денежных средств в условиях прежней оборачиваемости оборотных активов и кредиторской задолженности 3. Снижение стоимости внеоборотных активов и НДС по приобретенным ценностям 4. Уменьшение собственного капитала 5. Итого прирост денежных средств +1225 +712 -1202 -13 +2622 -3072 +272 Денежные поступления от продаж зависят не только от выручки текущего периода, но и от возврата дебиторской задолженности прошлых периодов, и от движения прочей дебиторской задолженности, не связанной непосредственно с продажами. Фактические затраты денежных средств также не совпадают с затратами, отраженными в отчете о прибы­лях и убытках. Они ограничиваются имеющимися (поступив­шими) денежными средствами. Денежный поток на конец периода и его изменение по сравнению с началом периода можно определить исходя из оборотов денежных средств в течение периода. Таблица 3.7 Движение денежных средств Показатели Значения показателей, тыс. руб. 1 2 1. Поступление денежных средств 1. Выручка от продажи продукции 44 219 (товаров, работ, услуг) 2. Выручка от продажи имущества — 3. Полученные авансы — 4. Бюджетное и другое целевое — финансирование 5. Безвозмездное получение — 6. Кредиты и займы — 7. Дивиденды и проценты по — финансовым вложениям 8. Другие поступления 1120 II. Направления расходования денежных средств 1. Оплата приобретенных товаров, 25 100 работ, услуг 2. Оплата труда 9870 3. Отчисления в единый социальный 3602 фонд 4. Выдача подотчетных сумм и 1500 авансов 5. Оплата долевого участия 2700 в строительстве 6. Оплата машин, оборудования, — транспортных средств 7. Финансовые вложения — 8. Выплата дивидендов и процентов — по ценным бумагам 9. Расчеты с бюджетом 1570 10. Оплата процентов и основной — суммы долга по полученным кредитам и займам 11. Прочие необходимые выплаты и 725 перечисления Итого поступлений (раздел I) 45 339 Итого расходов (раздел II) 45 067 Итоговый денежный поток 272 Остаток денежных средств на конец 1005 периода Таким образом, выручка от продаж практически полностью определила сумму поступивших денежных средств. Их оказалось достаточно на оплату всех видов расходов, связанных с основ­ной деятельностью, а также на расчеты по обязательным платежам в бюджет и единый социальный фонд, а также на покры­тие чрезвычайных расходов в сумме 725 тыс. руб. Остаток денежных средств увеличился на 272 тыс. руб. Прак­тически весь прирост кредиторской задолженности произошел за счет увеличения долгов поставщикам в связи с ростом затрат на проданную продукцию. Остальные виды кредиторской задол­женности увеличились с 4473 до 4555 тыс. руб., т.е. всего на 1,8%. Это естественный рост, являющийся результатом увеличения выручки от продаж, затрат на оплату труда и отчислений в еди­ный социальный фонд. Рассмотрим теперь участие в формировании денежного по­тока чистой выручки, т.е. величины денежных средств в составе выручки от продаж. Это чистая прибыль и амортизация. Чистая прибыль является отрицательной величиной в сумме 400 тыс. руб. (см. табл. 3). Она явилась одним из факторов умень­шения собственного капитала. Без воздействия этого фактора собственный капитал снизился бы на 400 тыс. руб. меньше, т.е. его снижение составило бы: 3072 - 400 = 2672 тыс. руб. Оборот­ные активы без учета изменения денежных средств увеличились на 3978 тыс. руб. (3100 - 22 + 900 = 3978). Уменьшение внеоборотных активов частично произошло в ре­зультате их амортизации в сумме 672 тыс. руб. Без учета амортиза­ции стоимость внеоборотных активов снизилась на 1928 тыс. руб. (2600 - 672 = 1928). Таким образом, увеличение денежных средств на конец пе­риода сформировалось под влиянием следующих положитель­ных и отрицательных факторов (тыс. руб.): 1. Чистая (нераспределенная) прибыль -400 2. Амортизация +672 3. Изменение запасов дебиторской задолженности и НДС по приобретенным ценностям -3978 4. Изменение собственного капитала (кроме суммы чистого убытка) -2672 5. Уменьшение стоимости внеоборотных активов (кроме уменьшения за счет амортизации) +1928 6. Увеличение кредиторской задолженности +4722 Итоговое воздействие перечисленных факторов на измене­ние остатка денежных средств: -400 + 672 - 2672 - 3978 + 1928 + 4722 = +272 тыс. руб. Наиболее количественно значимы прирост оборотных акти­вов и увеличение кредиторской задолженности. Начисленная амортизация превысила чистый убыток и создала условия для увеличения денежных средств. Однако на практике факторы, свя­занные с изменением балансовых остатков активов и пассивов, нивелируют друг друга и прирост денежного потока состоит из чистой прибыли и амортизации. В течение периода, на отдельные его даты, может возникнуть потребность в дополнительных заемных источниках финанси­рования, несмотря на то что в целом за период денежные по­ступления превышают расход денежных средств и остаток де­нежных средств увеличивается. Потребность в заемных источниках финансирования тем боль­ше, чем больше денежные расходы на отдельные даты превы­шают денежные поступления на те же даты. Если периоды, ха­рактеризующиеся таким соотношением затрат и поступлений, идут один за другим, потребность в заемных источниках финан­сирования на отдельные даты оказывается очень значительной. Рассмотрим более детально формирование показателей, со­держащихся в табл. 5. Период движения денежных средств — 6 месяцев. В табл. 3.8 расшифруем результаты, полученные в табл. 3.7, на конец каждого месяца. Таблица 3.8 Движение денежных потоков в течение периода (тыс. руб.) (вариант I) Месяцы Остаток на Поступление Расходование Излишек (+), периода начало недостаток (-) периода денежных средств 1 2 3 4 5 1 733 5960 7050 -357 2 -357 10 440 12 300 -2217 3 -2217 7810 9300 -3707 4 -3707 9400 11 200 -5507 5 -5507 7200 3100 -1407 6 -1407 4529 2117 1005 Итого +1005 45 339 45 067 +272 Неудачное для предприятия распределение поступлений и расходов по месяцам привело к тому, что в 5 месяцах из 6 предприятие нуждалось в кредите, максимальная величина которого потребовалась в 4-м месяце. В расчете заложено следующее условие: заемные средства, привлекаемые каждый месяц, не предусмотрены в сумме рас­ходов того же месяца, а возвращаются только за счет превыше­ния поступлений над расходами в последние два месяца. Возможна другая ситуация: кредиты берутся на короткий срок и погашаются в том же месяце, в котором взяты. Погашение кредита содержится в составе денежных расходов. При этом ус­ловии движение денежных потоков по месяцам будет другим (табл. 3.9). Таблица 3.9 Движение денежных потоков в течение периода (тыс. руб.) (вариант II) Месяцы периода Остаток на начало периода Поступление Расходование Излишек (+), недостаток (-) денежных средств 1 2 3 4 5 1 733 5960 7050 -1090 2 733 10 440 12 300 -1860 3 733 7810 9300 -1490 4 733 9400 11 200 -1800 5 733 7200 3100 4100 6 733 4529 2117 2412 Итого 733 45 339 45 067 272 Поскольку денежные средства, имевшиеся на начало перио­да, не использовались для покрытия недостатка, итоговая ве­личина денежных средств на конец периода равна: 733 + 272 = = 1005 тыс. руб. В этой ситуации предприятие нуждается в кредите в течение 4 месяцев из 6, но сумма кредита не нарастает, а последова­тельно возникает и погашается. Максимальная сумма кредита нужна предприятию во втором месяце, но она в несколько раз ниже, чем максимальная сумма кредита в варианте I. Денежный поток и остаток денежных средств на конец пери­ода одинаковы в обоих вариантах, но вариант II более благо­приятен для предприятия. Однако оба варианта характеризуются существенным недо­статком денежных средств в течение большей части периода. Это объясняется неудачным распределением поступлений и расхо­дов по месяцам. В обоих вариантах в течение первых четырех месяцев поступ­ления денежных средств ниже сумм расходов, и только в после­дние два месяца обеспечивается формирование положительно­го денежного потока. Свободными средствами предприятие мо­жет пользоваться в течение короткого времени. Из табл. 3.7 видно, что главная часть поступлений — выручка от продажи продукции, а главная статья расходов — оплата при­обретенных товаров, работ, услуг. Движение денежных средств по этим направлениям полностью зависит от условий расчетов с покупателями и поставщиками. Дебиторская задолженность покупателей оборачивается мед­леннее кредиторской задолженности поставщикам. Это и объяс­няет недостаток денежных средств в течение четырех первых месяцев периода. Попробуем изменить ситуацию, ускорив оборачиваемость дебиторской задолженности так, чтобы в первые месяцы по­ступления были больше расходов (расходы оставим на прежнем уровне). Введем в расчет минимально необходимое превыше­ние, обеспечивающее отсутствие потребности в кредитах в пер­вые месяцы. Условия погашения заемных средств (если они воз­никнут в последние месяцы) — такие же, как в варианте I. Сделаем расчет денежного потока при новых условиях по­ступления денежных средств в табл. 3.10. Таблица 3.10 Движение денежных потоков в течение периода (тыс. руб.) (вариант III) Месяцы Остаток на Поступление Расхо- Излишек (+), периода начало дование недостаток (-) периода денежных средств 1 2 3 4 5 1 733 7200 7050 +883 2 +883 12 500 12 300 +1083 3 +1083 9500 9300 +1283 4 +1283 11 400 11 200 +1483 5 +1483 3300 3100 +1683 6 +1683 1439 2117 +1005 Итого +1005 45 339 45 067 +272 В варианте III заложено по существу идеальное сочетание по­ступлений и расходов по месяцам, поэтому в течение всего пе­риода предприятие имеет свободные денежные средства, в том числе в течение трех месяцев — свободные средства, значитель­но превышающие остаток денежных средств на конец периода. Если распределение расходов по периодам изменить невоз­можно, то будем решать вопрос, каким образом в реальной, а не идеальной ситуации увеличить поступления в первые меся­цы. Именно этим определяется возможность уменьшить потреб­ности в кредите в последующие месяцы и в целом за период. По данным табл. 3.7, денежные поступления от покупателей в целом за 6 месяцев составляют 44 219 тыс. руб. Известно также, что 5960 тыс. руб., поступившие в первом месяце, — платежи, относя­щиеся к выручке от продаж предыдущего периода. Таким обра­зом, за продажи данного периода покупатели заплатили в этом же периоде: 44 219 - 5960 = 38 259 тыс. руб. Соответственно, средне­месячный платеж покупателей равен: 38 259 : 5 = 7651,8 тыс. руб. Кроме того, другие поступления в течение периода составляют 1120 тыс. руб. Если покупатели начнут расплачиваться за продажи данного периода с первого месяца и будут платить равные суммы в течение всех 6 месяцев, то ежемесячный платеж составит: 38 259 : 6 = = 6376,5 тыс. руб. Другие поступления также должны быть получены в первом месяце. Тогда ситуация существенно изменится по сравне­нию с вариантом I, который имеет место фактически (табл. 3.11). Таблица 3.11 Движение денежных потоков в течение периода (тыс. руб.) (вариант IV) Месяцы периода Остаток на начало периода Поступление Расхо­дование Излишек (+), недостаток (-) денежных средств 1 2 3 4 5 1 733 13 456,5* 7050 +7139,5 2 +7139,5 6376,5 12300 +1216 3 +1216 6376,5 9300 -1707,5 4 -1707,5 6376,5 11 200 -6531 5 -6531 6376,5 3100 -3254,5 6 -3254,5 6376,5 2117 +1005 Итого +1005 45 339 45 067 +272 Примечание * 5960 + 6376,5 + 1120 = 13 456,5 тыс. руб. Итак, у предприятия есть выбор между вариантами I и IV. Преимущество варианта I состоит лишь в том, что макси­мальная сумма недостатка денежных средств ниже максималь­ной суммы в варианте IV. Но в варианте I свободные денежные средства появляются лишь в конце периода, а в варианте IV они есть практически с самого начала. Даже если использовать их в качестве резервных средств для покрытия будущего недостатка, то в течение перво­го и второго месяцев свободные деньги можно использовать на доходные вложения, а дополнительный доход способен умень­шить недостаток средств в следующие периоды. Следовательно, изменение условий расчетов с покупателя­ми и перенос прочих поступлений на первый месяц привел к некоторому улучшению ситуации в течение периода. Однако использование образовавшихся в первом и втором месяцах сво­бодных средств ограничено будущим их недостатком. Попробуем теперь изменить расходы по месяцам. Табл. 9 показывает, что максимальные расходы осуществляются во вто­ром и четвертом месяцах. Вернувшись к данным табл. 3.7, посмотрим, какие расходы необходимо производить ежемесячно и какие можно сдвигать по срокам в пределах периода: 1. Оплата труда, отчисления в единый социальный фонд и платежи в бюджет составляют за период 15 042 тыс. руб. Это значит, что обязательный среднемесячный расход равен: 15 042 : 6 = = 2507 тыс. руб. 2. Выдача подотчетных сумм, оплата долевого участия в строительстве и прочие выплаты составляют в общей сложности 4925 тыс. руб. Этой суммой в известных пределах можно маневрировать в течение периода и не расходовать ее в месяцы, характеризующиеся большим превышением расходов над поступлениями. 3. Расчеты с поставщиками в сумме 25 100 тыс. руб. содержат оплату за поставки прошлого периода в сумме 5000 тыс. руб., которые надо обязательно произвести в первом месяце. Если оставшиеся 20 100 тыс. руб. оплачивать равномерно по месяцам, то ежемесячный платеж составит 3350 тыс. руб. (если платежи начинаются с первого месяца) или 4020 тыс. руб. (если платежи начинаются со второго месяца). Но учитывая, что покупатели начинают оплату с первого месяца, можно принять такие же условия и для расчетов с поставщиками. Сумма расходов 4925 тыс. руб. может быть распределена по месяцам в соответствии с достаточностью или недостаточнос­тью поступлений в данном месяце. Сделаем предварительный расчет за первый месяц (тыс. руб.): поступления — 13 456,5; остаток денежных средств — 733; расходование по обязательным платежам: 2507 + 5000 + 3350 = 10 857. Разница между поступлением и расходованием составляет: 13 456,5 + 733 - 10 857 = + 3332,5 тыс. руб. Следовательно, в первом месяце можно оплатить долевое участие в строительстве, и тогда свободные денежные средства будут равны: 3332,5 — 2700 = 632,5 тыс. руб. Проверим, не появится ли недостаток денежных средств во втором месяце при принятии такого решения. Если во втором месяце мы ограничимся лишь обязательными платежами, т.е.: 2507 + 3350 = 5857 тыс. руб., то денежные поступления превы­сят расходы на 519,5 тыс. руб. (6376,5 — 5857 = 519,5), а общая сумма свободных средств составит: 519,5 + 632,5 = 1152 тыс. руб. Но необходимо распределить по месяцам оставшуюся сумму расходов, равную: 4925 — 2700 = 2225 тыс. руб. Если платить ее со второго месяца равными частями, то ежемесячный расход со­ставит: 2225 : 5 = 445 тыс. руб. Такие платежи не приведут к недостатку денежных средств, но уменьшат свободные средства. Есть другая возможность — заплатить оставшуюся сумму в конце периода, чтобы в течение периода иметь больше свобод­ных средств в обороте. Рассчитаем результаты разного распреде­ления по месяцам названной суммы (табл. 3.12). Таблица 3.12 Движение денежных потоков в течение периода (тыс. руб.) (вариант V) Месяцы периода Остаток на начало периода Поступ­ление Расхо­дование Излишек (+), недостаток (-) денежных средств 1 2 3 4 5 1 733 13 456,5 10 857+2700 +632,5 2 +632,5 6376,5 5858 +1152 3 +1152 6376,5 5857 +1671,5 4 +1671,5 6376,5 5857 +2191 5 +2191 6376,5 5857 +2710,5 6 +2710,5 6376,5 5857+2225 +1005 Итого +1005 45 339 45 067 +272 Таким образом, при отнесении платежа в сумме 2225 тыс. руб. на последний месяц мы получили нарастание свободных денеж­ных средств в течение 5 месяцев, но суммой, превышающей 2000 тыс. руб., можно пользоваться для вложений только 2 ме­сяца. Таблица 3.13 Движение денежных потоков в течение периода (тыс. руб.) (вариант VI) Месяцы периода Остаток на начало периода Поступление Расходование Излишек (+), недостаток (-) денежных средств 1 2 3 4 5 1 733 13456,5 10857+2700 +632,5 2 +632,5 6376,5 6302 +707 3 +707 6376,5 6302 +781,5 4 +781,5 6376,5 6302 +856 5 +856 6376,5 6302 +930,5 6 +930,5 6376,5 6302 +1005 Итого +1005 45 339 45 067 +272 Сравнив результаты, полученные в графе 5 таблиц 3.12 и 3.13, можно сделать следующий вывод: если предприятию нужны зна­чительные свободные средства, которые оно может эффективно вложить на короткий период, целесообразно движение денежно­го потока, соответствующее варианту V. Платежи, которые воз­можно переносить с одного месяца на другой, откладываются до последнего месяца. Если предприятию в соответствии с условия­ми его деятельности необходимо иметь свободные средства по­стоянно и в небольших суммах, предпочтителен вариант VI. Однако такой выбор возможен только при условии, что ни в одном месяце периода не возникает потребность в кредите. В любом варианте движения денежных потоков важно, что­бы в конце периода кредит был полностью погашен, а остаток денежных средств увеличился или хотя бы не уменьшился. Это означает, что временный недостаток денежных средств в тече­ние периода был ликвидирован с помощью последующих де­нежных поступлений. Однако на практике целесообразно обес­печить такие расходы и поступления, чтобы в течение периода они отклонялись друг от друга в минимально возможной степени. Колебания расходов должны соответствовать колебаниям поступлений, тогда потребность в кредите вообще не возникнет. Желательно также выделить в составе расходов ту часть, которая является обязательной на все даты рассматриваемого пе­риода (оплата труда, отчисления в бюджет и единый социальный фонд и др.). Своевременное сопоставление поступлений и платежей в те­чение периода позволит в возможных пределах минимизировать их отклонения друг от друга. По результатам рассмотрения движения денежных потоков можно ответить на следующие вопросы: 1. В каком объеме получены денежные средства и каковы направления их расходования. 2. Способно ли предприятие в результате своей деятельности обеспечить превышение поступлений денежных средств над расходами и насколько стабильно такое превышение. 3. В состоянии ли предприятие расплатиться по своим краткосрочным долгам. 4. Достаточно ли полученной предприятием прибыли для удовлетворения его потребностей в денежных средствах. 5. Чем объясняется разница между величинами полученной прибыли и денежных средств. Тема 3.7. Управление финансовыми рисками 1. Сущность, виды и критерии риска. 2. Сущность, содержание и стратегия риск-менеджмента. 3. Анализ и прогнозирование возможных потерь ресурсов 4. Механизмы нейтрализации и снижения финансовых рисков. 1. Сущность, виды и критерии риска В любой хозяйственной деятельности всегда существует опасность денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Опасность таких потерь представляют собой финансовые риски. Финансовые риски - это коммерческие риски. Риски бывают чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность получения убытка или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. Финансовые риски - это спекулятивные риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов - доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, т.е. риска, который вытекает из природы этих операций. К финансовым рискам относятся кредитный риск, процентный риск - валютный риск: риск упущенной финансовой выгоды (рис. 3.7). Кредитные риски — опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. Процентный риск - опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными фондами селенговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. Рис.3.7. Система финансовых рисков Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюте при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций. Риск упущенной финансовой выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования) или остановки хозяйственной деятельности. Инвестированию капитала всегда сопутствуют выбор вариантов инвестирования и риск. Выбор различных вариантов вложения капитала часто связан со значительной неопределенностью. Например, заемщик берет ссуду, возврат которой он будет производить из будущих доходов. Однако сами эти доходы ему неизвестны. Вполне возможный случай, что будущих доходов может и не хватить для возврата ссуды. В инвестировании капитала приходится также идти на определенный риск, т.е. выбирать ту или иную степень риска. Например, инвестор должен решить, куда ему следует вложить капитал: на счет в банк, где риск небольшой, но и доходы небольшие, или в более рискованное, но значительно доходное мероприятие (селенговые операции, венчурное инвестирование, покупка акций). Для решения этой задачи надо количественно определить величину финансового риска и сравнить степень риска альтернативных вариантов. Финансовый риск, как и любой риск, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления. Пример. Имеются два варианта вложения капитала. Установлено, что при вложении капитала в мероприятие А получение прибыли в сумме 15 тыс. руб. — вероятность 0,6; в мероприятие Б получение прибыли в сумме 20 тыс. руб. — вероятность 0,4. Тогда ожидаемое получение прибыли от вложения капитала (т.е. математическое ожидание) составит: - по мероприятию А 15 •0,6 = 9 тыс. руб.; - по мероприятию Б 20 • 0,4 = 8 тыс. руб. Вероятность наступления события может быть определена объективным методом или субъективным. Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Например, если известно, что при вложении капитала в какое-либо мероприятие прибыль в сумме 15 тыс. руб. была получена в 120 случаев из 200, то вероятность получения такой прибыли составляет 0,6!120. Субъективный метод базируется на использовании субъективных критериев, которые основываются на различных предположениях. К таким предположениям могут относиться суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта, мнение финансового консультанта и т.п. Величина риска или степень риска измеряется двумя критериями: 1) средним ожидаемым значением; 2) колеблемостью (изменчивостью) возможного результата. Среднее ожидаемое значение - это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который мы ожидаем в среднем, 2. Сущность, содержание и стратегия риск-менеджмента Предпринимательства без риска не бывает. Наибольшую прибыль, как правило, приносят рыночные операции с повышенным риском. Однако во всем нужна мера. Риск обязательно должен быть рассчитан до максимально допустимого предела. Как известно, все рыночные оценки носят многовариантный характер. Важно не бояться ошибок в своей рыночной деятельности, поскольку от них никто не застрахован, а главное - оплошностей не повторять, постоянно корректировать систему действий с позиций максимума прибыли. Менеджер призван предусматривать дополнительные возможности для смягчения крутых поворотов на рынке. Главная цель менеджмента, особенно для условий сегодняшней России, добиться, чтобы при самом худшем раскладе речь могла идти только о некотором уменьшении прибыли, но не в коем случае не стоял вопрос о банкротстве. Поэтому особое внимание уделяется постоянному совершенствованию управления риском - риск-менеджменту. При рыночной экономике производители, продавцы, покупатели действуют в условиях конкуренции самостоятельно, то есть на свой страх и риск. Их финансовое будущее является поэтому непредсказуемым и мало прогнозируемым. Риск-менеджмент представляет систему оценки риска, управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе бизнеса. Риском можно управлять, используя разнообразные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление рискового события и вовремя принимать меры к снижению степени риска. В российской практике риск предпринимателя количественно характеризуется субъективной оценкой ожидаемой величины максимального и минимального дохода (убытка) от вложения капитала. Чем больше диапазон между максимальным и минимальным доходом (убытком) при равной вероятности их получения, тем выше степень риска. Риск представляет собой действие в надежде на счастливый исход по принципу "повезет-не-повезет". Принимать на себя риск предпринимателя вынуждает неопределенность хозяйственной ситуации, неизвестность условий политической и экономической обстановки и перспектив изменения этих условий. Чем больше неопределенность хозяйственной ситуации при принятии решения, тем выше и степень риска. На степень и величину риска реально воздействовать через финансовый механизм, что осуществляется с помощью приемов стратегии и финансового менеджмента. Этот своеобразный механизм управления риском и есть риск-менеджмент. В основе риск-менеджмента лежит организация работы по определению и снижению степени риска. Риск-менеджмент представляет систему управления риском и экономическими (точнее финансовыми) отношениями, возникающими в процессе этого управления, и включает стратегию и тактику управленческих действий. Под стратегией управления имеются в виду направления и способы использования средств для достижения поставленной цели. Каждому способу соответствует определенный набор правил и ограничений для принятия лучшего решения. Стратегия помогает сконцентрировать усилия на различных вариантах решения, не противоречащих генеральной линии стратегии и отбросить все остальные варианты. После достижения поставленной цели данная стратегия прекращает свое существование, поскольку новые цели выдвигают задачу разработки новой стратегии. Тактика - практические методы и приемы менеджмента для достижения установленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является выбор наиболее оптимального решения и самых конструктивных в данной хозяйственной ситуации методов и приемов управления. Риск-менеджмент как система управления состоит из двух подсистем: управляемой подсистемы - объекта управления и управляющей подсистемы - субъекта управления. Объектом управления в риск-менеджменте выступают рисковые вложения капитала и экономические отношения между хозяйствующими субъектами в процессе реализации риска. К таким экономическим отношениям относятся связи между страхователем и страховщиком, заемщиком и кредитором, между предпринимателями, конкурентами и т.д. Субъект управления в риск-менеджменте - группа руководителей (финансовый менеджер, специалист по страхованию и т.д.), которая посредством различных вариантов своего воздействия осуществляет целенаправленное функционирование объекта управления. Этот процесс может осуществляться только при условии циркулирования необходимой информации между субъектом и объектом управления. Процесс управления всегда предполагает получение, передачу, переработку и практическое использование информации. Приобретение надежной и достаточной в конкретных условиях информации играет главную роль, поскольку оно помогает принять правильное решение по действиям в условиях риска. Информационное обеспечение состоит из разного рода информации: статистической, экономической, коммерческой, финансовой и т.д. В указанную информацию входят сведения о вероятности того или иного страхового случая, события, о наличии и величине спроса на товары, на капитал, о финансовой устойчивости и платежеспособности своих клиентов, партнеров, конкурентов и т.п. Тот, кто владеет информацией, владеет рынком. Многие виды информации составляют предмет коммерческой тайны и могут быть одним из видов интеллектуальной собственности, а значит вноситься в качестве вклада в уставной капитал акционерного общества или товарищества. Наличие у финансового менеджера достаточной и надежной деловой информации позволяет ему быстро принять финансовые и коммерческие решения, влияет на правильность таких решений. Это ведет к снижению потерь и увеличению прибыли. Любое управленческое решение основывается на информации, причем важное значение имеет качество этой информации, которое должно быть оценено при ее получении, а не при передаче. Информация сейчас теряет актуальность очень быстро, ее следует использовать оперативно. Хозяйствующий субъект должен уметь не только собирать информацию, но хранить и отыскивать ее в случае необходимости. Лучшей картотекой для сбора информации является компьютер, обладающий одновременно и хорошей памятью, и возможностью быстро найти нужную информацию. Риск-менеджмент выполняет определенные функции. Различают следующие функции риск-менеджмента: - объекта управления, куда относится организация разрешения риска; рисковых вложений капитала; работ по снижению величины риска; процесса страхования рисков; экономических отношений и связей между субъектами хозяйственного процесса. - субъекта управления, в рамках которых прогнозирование, организация, координация, регулирование, стимулирование, контроль. Прогнозирование представляет собой разработку на перспективу изменений финансового состояния объекта в целом и его различных частей. Прогнозирование - это предвидение определенных событий. Организация - объединение людей, совместно реализующих программу рискового вложения капитала на основе определенных правил и процедур. Регулирование - воздействие на объект управления, посредством которого достигается состояние устойчивости этого объекта в случае возникновения отклонения от заданных параметров. Координация - обеспечение согласованности работы всех звеньев системы управления риском. Стимулирование - побуждение финансовых менеджеров, других специалистов к заинтересованности в результатах своего труда. Наконец, контроль - это проверка организации работы по снижению степени риска. В риск-менеджменте готовых рецептов нет и быть не может. Но зная его методы, приемы, способы решения тех или иных хозяйственных задач, можно добиваться ощутимого успеха в конкретной ситуации. Особую роль в решении рисковых задач играют интуиция менеджера и инсайт. Интуиция представляет собой способность непосредственно, как бы внезапно, без логического продумывания находить правильное решение проблемы. Интуиция является непременным компонентом творческого процесса. Инсайт - сознание решения конкретной проблемы. В момент инсайта решение осознается ясно, однако эта отчетливость часто носит кратковременный характер. Поэтому необходима сознательная фиксация решения. В случаях, когда риск рассчитать невозможно, принятие рисковых решений происходит с помощью эвристики, которая представляет собой совокупность логических приемов и методических правил теоретического исследования и отыскания истины. Иными словами, это способы решения особо сложных задач. Риск-менеджмент имеет свою систему эвристических правил и приемов для принятия решения в условиях риска: - нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал. - всегда надо думать о последствиях риска. - положительное решение принимается лишь при отсутствии сомнения. - нельзя рисковать многим ради малого. - при наличии сомнения принимаются отрицательные решения. - нельзя думать, что всегда существует только одно решение, возможно, что есть и другие варианты. Прежде чем принять решение о рисковом вложении капитала, финансовый менеджер должен определить максимальный объем убытка по данному риску; сопоставить его с объемом вкладываемого капитала; сравнить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству инвестора. Объем убытка от вложения капитала может быть равен объему данного капитала, быть меньше его или больше. Неотъемлемым элементом риск-менеджмента является организация мероприятий по выполнению намеченной программы, то есть определение отдельных видов мероприятий, объемов и источников финансирования этих работ, конкретных исполнителей, сроков выполнения и т.д. Важным этапом организации риск-менеджмента являются контроль за выполнением намеченной программы, анализ и оценка результатов выбранного варианта рискового решения. Организация риск-менеджмента предполагает определение органа управления риском, которым может быть финансовый менеджер, менеджер по риску или соответствующий аппарат управления, скажем, отдел рисковых вложений капитала, который должен осуществлять следующие функции: - проводить венчурные и портфельные инвестиции, то есть рисковые вложения в соответствии с действующим законодательством и уставом хозяйствующего субъекта; - разрабатывать программу рисковой инвестиционной деятельности; - собирать, анализировать, обрабатывать и хранить информацию об окружающей обстановке; - определить степень и стоимость рисков, стратегию и приемы управления; - разрабатывать программу рисковых решений и организовывать ее выполнение, включая контроль и анализ результатов; - осуществлять страховую деятельность, заключать договоры страхования и перестрахования, проводить страховые и перестраховочные операции; - разрабатывать условия страхования и перестрахования, устанавливать размеры тарифных ставок по страховым операциям; - выдавать гарантию по поручительству российских и иностранных компаний, производить возмещение убытков за их счет, поручать другим лицам исполнение аналогичных функций за рубежом; - вести соответствующую бухгалтерскую, статистическую и оперативную отчетность по рисковым вложениям капитала. Стратегия риск-менеджмента - это искусство управления риском в неопределенной хозяйственной ситуации, основанное на прогнозировании риска и приемов его снижения. Эта стратегия включает правила, на основе которых принимаются рисковые решения и способы выбора их варианта. В стратегии риск-менеджмента применяются следующие правила: - максимум выигрыша, - оптимальная вероятность результата, - оптимальная колеблемость результата, - оптимальное сочетание выигрыша и величины риска. Сущность правила максимума выигрыша заключается в том, что из возможных вариантов рисковых вложений капитала выбирается вариант, дающий наибольшую эффективность результата при минимальном или приемлемом для инвестора риске. Достижение оптимальной вероятности результата состоит в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятность результата является приемлемой для инвестора. На практике применение правила оптимальной вероятности результата обычно сочетается с использованием правила оптимальной колеблемости результата, сущность последнего заключается в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятности выигрыша и проигрыша для одного и того же рискового вложения капитала имеют наименьший разрыв. Стремление оптимального сочетания размера выигрыша и величины риска заключается в том, что менеджер оценивает ожидаемые величины выигрыша и риска и принимает решение вложить капитал в то мероприятие, которое позволяет получить ожидаемый выигрыш и одновременно избежать большого риска. Правила принятия решения рискового вложения капитала дополняются различными способами выбора варианта решения. Среди последних выбор: - варианта решения при условии, что известны вероятности возможных хозяйственных ситуаций; - варианта решения при условии, что вероятности возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но имеются оценки их относительных значений, - варианта решения при условии, что вероятности возможных хозяйственных ситуаций неизвестны, но известны основные направления оценки результатов вложения капитала. В первом случае определяется среднее ожидаемое значение нормы прибыли на вложенный капитал по каждому варианту и выбирается вариант с наибольшей нормой прибыли. Во втором путем экспертной оценки устанавливается значение вероятности условий хозяйственных ситуаций и проводится расчет среднего ожидаемого значения нормы прибыли на вложенный капитал. В третьем случае имеются три направления оценки результатов вложения капитала: выбор максимального результата из минимальной величины; выбор минимальной величины риска из максимальных рисков; выбор средней величины результата. Расчет по оценке риска и выбору оптимального варианта вложения капитала производится при помощи математических методов, которые изучаются такими дисциплинами, как эконометрия, финансовый менеджмент, экономический анализ. Предприниматель в процессе своих действий на рынке обязан выбрать стратегию, которая бы позволила ему уменьшить степень риска. Математический аппарат для выбора стратегии в конфликтных ситуациях дает теория игр, которая позволяет предпринимателю или менеджеру лучше понимать конкурентную обстановку и свести к минимуму степень риска. Анализ с помощью приемов теории игр побуждает предпринимателя рассматривать все возможные альтернативы как своих действий, так и стратегии партнеров, конкурентов. Теория игр помогает решать многие экономические проблемы, связанные с выбором, определением наилучшего положения, подчиненного только некоторым ограничениям, вытекающим из условий самой проблемы. Следовательно, риск имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой степенью точности. 3. Анализ и прогнозирование возможных потерь ресурсов Центральное место в оценке предпринимательского риска занимают анализ и прогнозирование возможных потерь ресурсов при осуществлении предпринимательской деятельности. Имеется в виду не расход ресурсов, объективно обусловленный характером и масштабом предпринимательских действий, а случайные, непредвиденные, но потенциально возможные потери, возникающие вследствие отклонения реального хода предпринимательства от задуманного сценария. Чтобы оценить вероятность тех или иных потерь, обусловленных развитием событий по непредвиденному варианту, следует прежде всего знать все виды потерь, связанных с предпринимательством, и уметь заранее исчислить их или измерить как вероятные прогнозные величины. При этом естественно желание оценить каждый из видов потерь в количественном измерении и уметь свести их воедино, что, к сожалению, далеко не всегда удается сделать. Здесь надо иметь в виду одно важное обстоятельство. Случайное развитие событий, оказывающее влияние на ход и результаты предпринимательства, способно приводить не только к потерям в виде повышенных затрат ресурсов и снижения конечного результата. Оно может вызвать увеличение затрат одного вида ресурсов и снижение затрат другого вида, т.е. наряду с повышенными затратами одних ресурсов может наблюдаться экономия других. Если случайное событие оказывает двойное воздействие на конечные результаты предпринимательства, имеет неблагоприятные и благоприятные последствия, то при оценке риска надо в равной степени учитывать и те, и другие. Иначе говоря, при определении суммарных возможных потерь следует вычитать из расчетных потерь сопровождающий их выигрыш. Потери, которые могут быть в предпринимательской деятельности, целесообразно разделять на материальные, трудовые, финансовые, потери времени, специальные виды потерь. Материальные виды потерь проявляются в непредусмотренных предпринимательским проектом дополнительных затратах или прямых потерях оборудования, имущества, продукции, сырья, энергии и т.д. По отношению к каждому отдельному из перечисленных видов потерь используются свои единицы измерения. Наиболее естественно измерять материальные потери в тех же единицах, в которых измеряется количество данного вида материальных ресурсов, т.е. в физических единицах веса, объема, площади и др. Однако свести воедино потери, измеряемые в разных единицах, и выразить их одной величиной не представляется возможным. Нельзя складывать килограммы и метры. Поэтому неизбежно исчисление потерь в стоимостном выражении, в денежных единицах. Для этого потери в физическом измерении переводятся в стоимостное измерение путем умножения на цену единицы соответствующего материального ресурса. Для материальных ресурсов, стоимость которых известна, потери сразу можно оценивать в денежном выражении. Имея оценку вероятных потерь по каждому из отдельных видов материальных ресурсов в стоимостном выражении, реально свести их воедино, соблюдая при этом правила действий со случайными величинами и их вероятностями. Трудовые потери представляют потери рабочего времени, вызванные случайными, непредвиденными обстоятельствами. В непосредственном измерении трудовые потери выражаются в человеко-часах, человеко-днях или просто часах рабочего времени. Перевод трудовых потерь в стоимостное, денежное выражение осуществляется путем умножения трудочасов на стоимость (цену) одного часа. Финансовые потери - это прямой денежный ущерб, связанный с непредусмотренными платежами, выплатой штрафов, уплатой дополнительных налогов, потерей денежных средств и ценных бумаг. Кроме того, финансовые потери могут быть при недополучении или неполучении денег из предусмотренных источников, при невозврате долгов, неоплате покупателем поставленной ему продукции, уменьшении выручки вследствие снижения цен на реализуемые продукцию и услуги. Особые виды денежного ущерба связаны с инфляцией, изменением валютного курса рубля, дополнительным к узаконенному изъятием средств предприятий в государственный (республиканский, местный) бюджет. Наряду с безвозвратными могут быть и временные финансовые потери, обусловленные замораживанием счетов, несвоевременной выдачей средств, отсрочкой выплаты долгов. Потери времени существуют тогда, когда процесс предпринимательской деятельности идет медленнее, чем было намечено. Прямая оценка таких потерь осуществляется в часах, днях, неделях, месяцах запаздывания в получении намеченного результата. Чтобы перевести оценку потерь времени в стоимостное измерение, необходимо установить, к каким потерям дохода, прибыли от предпринимательства способны приводить случайные потери времени. Специальные виды потерь имеют место в виде нанесения ущерба здоровью и жизни людей, окружающей среде, престижу предпринимателя, а также вследствие других неблагоприятных социальных и морально-психологических последствий. Чаще всего специальные виды потерь крайне трудно определить в количественном, тем более в стоимостном выражении. Для каждого из видов потерь исходную оценку возможности их возникновения и величины производят за определенное время, охватывающее месяц, год, срок функционирования бизнеса. При проведении комплексного анализа вероятных потерь для оценки риска важно не только установить все источники риска, но и выявить, какие источники преобладают. Необходимо далее разделить вероятные потери на определяющие и побочные. При оценке предпринимательского риска побочные потери могут быть исключены в количественной оценке уровня риска. Если в числе рассматриваемых потерь выделяется один вид, который либо по величине, либо по вероятности возникновения заведомо больше остальных, то при количественной оценке уровня риска в расчет можно принимать только его. В принципе надо учитывать только случайные потери, не поддающиеся прямому расчету, непосредственному прогнозированию и потому не учтенные в предпринимательском проекте. Если потери можно заранее предвидеть, то они должны рассматриваться не как потери, а как неизбежные расходы и входить в расчетную калькуляцию. Так, предвидимое движение цен, налогов, их изменение в ходе осуществления хозяйственной деятельности предприниматель обязан учесть в бизнес-плане. Только в силу несовершенства используемых методов расчета предпринимательской деятельности или недостаточно глубокой проработки бизнес-плана систематические ошибки могут рассматриваться как потери в том смысле, что они способны изменить ожидаемый результат в худшую сторону. Следовательно, прежде чем оценивать риск, обусловленный действием сугубо случайных факторов, крайне желательно отделить систематическую составляющую потери от случайных. Рассмотрим детальнее структуру потерь в зависимости от вида предпринимательской деятельности, т.е. производственного, коммерческого и финансового предпринимательства. Охарактеризуем некоторые специфические источники потерь и влияющие на них факторы. К ним следует отнести: - потери от воздействия непредвиденных политических факторов, которые порождает политический риск, проявляющий в форме неожиданного, обусловленного политическими соображениями и событиями изменения условий хозяйственной деятельности, что создает неблагоприятный для предпринимателя фон и тем самым способен привести к повышенным затратам ресурсов и потере прибыли. Типичные источники такого риска - увеличение налоговых ставок, введение принудительных отчислений, изменение договорных условий, трансформация форм и отношений собственности, отчуждение имущества и денежных средств по политическим мотивам. Величину возможных потерь и определяемую ими степень риска очень трудно предвидеть; - потери, обусловленные стихийными бедствиями, а также воровством и рэкетом; - потери, вызванные несовершенством методологии и некомпетентностью лиц, формирующих бизнес-план и осуществляющих расчет прибыли и дохода. Если в результате действия подобных факторов величины ожидаемых значений прибыли и дохода от предпринимательского проекта будут завышены, а реально полученные результаты окажутся ниже, то разница воспринимается как потери. Но, в действительности, если бы номинальные значения прибыли (дохода) были определены корректно, угроза таких потерь могла бы и не учитываться. Если же завышение расчетной прибыли имело место, то ее "недобор" заведомо будет считаться ущербом, и риск подобных потерь существует; - потери предпринимателя, обусловленные недобросовестностью или несостоятельностью компаньонов. Риск оказаться обманутым в сделке или столкнуться с неплатежеспособностью должника, невозвратностью долга, к сожалению, в России достаточно реален. Полностью избежать риска практически невозможно, но, зная источник потерь, бизнесмен способен снизить их угрозу, уменьшить действие неблагоприятных факторов. Охарактеризуем потери, потенциальная возможность которых порождает предпринимательский риск, в частности, в производственном бизнесе. Снижение намеченных объемов производства и реализации продукции вследствие уменьшения производительности труда, простоя оборудования или недоиспользования производственных мощностей, потерь рабочего времени, отсутствия необходимого количества исходных материалов, повышенного процента брака ведет к недополучению запланированной выручки. Вероятные потери в этом случае в стоимостном выражении определяются произведением вероятного суммарного уменьшения объема выпуска продукции и цены реализации единицы объема продукции. Снижение цен, по которым намечается реализовать продукцию, в связи с недостаточным качеством, неблагоприятным изменением рыночной конъюнктуры, падением спроса, ценовой инфляцией приводит к вероятным потерям, определяемым произведением вероятного уменьшения цены единицы объема продукции на общий объем намеченной к выпуску и реализации продукции. Повышенные материальные затраты, обусловленные перерасходом материалов, сырья, топлива, энергии, ведут к потерям, определяемым произведением вероятного перерасхода материального ресурса по каждому виду на цену единицы ресурса. Другие повышенные издержки могут быть вследствие высоких транспортных расходов, торговых издержек, накладных и других побочных расходов. Перерасход намеченной величины фонда оплаты труда возможен вследствие превышения расчетной численности либо вследствие выплаты более высокой, чем запланировано, заработной платы работникам. Возможна также уплата повышенных отчислений и налогов, если в процессе бизнеса ставки отчислений и налогов изменятся в неблагоприятную для предпринимателя сторону. Не следует также упускать из виду возможности потерь в виде штрафов, естественной убыли, а также обусловленных стихийными бедствиями, хотя учесть такие потери расчетным образом весьма сложно. Имеют место потери и в коммерческом предпринимательстве. Так, неблагоприятное изменение (повышение) закупочной цены товара в процессе осуществления предпринимательского проекта, не блокированное условиями договора о закупке, приводит к потерям, определяемым произведением объема закупок товара в физическом измерении на вероятное повышение закупочной цены. Непредвиденное снижение объема закупки в сравнении с намеченным вызывает уменьшение объема реализации. Потеря прибыли (дохода) исчисляется при этом как произведение снижения объема закупки на величину прибыли (дохода), приходящейся на единицу объема реализации товара. Следует учитывать, что уменьшение объема закупки и реализации может сопровождаться снижением расходов, ибо, кроме так называемых условно-постоянных расходов, существуют затраты, пропорциональные объему операции. Важны также потери товара в процессе обращения (транспортировки, хранения) или потери качества, потребительской ценности товара, приводящие к снижению его стоимости. Уровень такого ущерба устанавливается как произведение количества утерянного товара на закупочную цену или произведение испорченного количества товара на снижение отпускной цены. Увеличение издержек обращения по сравнению с намеченными приводит к адекватному снижению дохода, прибыли. Среди возможных причин повышения издержек могут быть непредвиденные пошлины, отчисления, штрафы, дополнительные расходы. Снижение цены, по которой реализуется товар, по сравнению с проектной вызывает потери в размере объема реализации, умноженного на уменьшение цены. Уменьшение объема реализации, обусловленное падением спроса или потребности в товаре, вытеснением его конкурирующими товарами, ограничениями на продажу, способно вызвать потери дохода и прибыли, измеряемые произведением объема непроданной продукции на отпускную цену. Порой достаточно серьезны потери в финансовом предпринимательстве. Финансовое предпринимательство, по сути, это то же коммерческое, но товаром в этом случае выступают деньги, ценные бумаги, валюта. Следовательно, потери, в целом характерные для коммерческого предпринимательства, присущи и финансовому предпринимательству. Но при оценке финансового риска необходимо учитывать такие специфические факторы, как неплатежеспособность одного из агентов финансовой сделки, изменение курса денег, валюты, ценных бумаг, ограничения на валютно-денежные операции, возможные изъятия определенной части финансовых ресурсов в процессе осуществления предпринимательской деятельности. Поэтому особенно важен для условий России финансовый риск, который возникает в сфере отношений предприятия с банками и другими финансовыми институтами. Финансовый риск деятельности фирмы обычно измеряется отношением заемных средств к собственным: чем выше это отношение, тем больше предприятие зависит от кредиторов, тем серьезнее и финансовый риск, поскольку ограничение или прекращение кредитования, ужесточение условий кредита влечет обычно трудности и даже остановку производства из-за отсутствия сырья, материалов и т.п. Для рынка ценных бумаг рискованность - свойство почти любой сделки в связи с тем, что эффективность сделки не полностью известна в момент ее заключения. Некоторое исключение составляют государственные процентные бумаги. Но если принять во внимание непрогнозируемость инфляции или обменного курса валют, то отсутствие риска, даже применительно к векселям казначейства США, вызывает сомнение. В обязанности финансового менеджера входит обеспечение снижения всех видов риска, а не только финансового, поскольку между различными сферами деятельности предприятия не существует четких границ. Риск и доход в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории. Они могут быть ассоциированы как с каким-либо отдельным видом активов, так и с их комбинацией. Существуют различные определения понятия "риск". В наиболее общем виде под риском понимают вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Можно сформулировать и более детализированные подходы к определению этого понятия. В частности, риск может быть определен как уровень определенной финансовой потери, выражающейся в возможности не достичь поставленной цели; в неопределенности прогнозируемого результата; в субъективности его оценки. Активы, с которыми ассоциируется относительно больший размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые. Возможна и интерпретация риска как степени вариабельности дохода, который может быть получен благодаря владению данным видом активов. Так, государственные ценные бумаги обладают относительно небольшим риском, поскольку вариация дохода по ним практически равна нулю. Напротив, обыкновенная акция любой компании представляет собой значительно более рисковый актив, поскольку доход по такого рода акциям может ощутимо изменяться, варьировать. Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух элементов: дохода от изменения стоимости актива и дохода от полученных дивидендов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива или нормой дохода. Например, предприниматель год назад приобрел акцию предприятия по цене 15 тыс.руб. Текущая рыночная цена акции составила 16,7 тыс.руб., полученные дивиденды составили 1 тыс.руб. Тогда доходность данного вида активов для предпринимателя составила [1+(16,7-15,0)]/15,0=18% Финансовые менеджеры, естественно, стремятся учитывать риск в своей работе. При этом возможны различные варианты поведения, а значит, и типы менеджера. Но ключевая идея, которой руководствуется менеджер, заключается в том, что требуемая доходность и риск должны изменяться в одном направлении (пропорционально друг другу). Риск является вероятным, следовательно, его количественное измерение не может быть однозначным и предопределенным. В зависимости от того, какая методика исчисления риска применяется, величина его может меняться. Готовность менеджера идти на риск обычно формируется под воздействием результатов практической реализации прошлых аналогичных решений, принятых в условиях неопределенности. Понесенные потери диктуют выбор осторожной политики, успех же побуждает к риску. Большинство людей предпочитает малорискованные варианты действий. Вместе с тем отношение к риску во многом зависит от величины капитала, которым располагает предприниматель. В ходе оценки альтернативных вариантов решений менеджеру приходится прогнозировать возможные результаты. При этом решение принимается в условиях, когда руководитель достаточно точно может оценить результаты каждого из альтернативных вариантов решения. Примером могут служить инвестиции в депозитные сертификаты и в государственные облигации, когда имеется государственная гарантия и точно известно, что на вложенные средства будет получен оговоренный в условиях процент. К принимаемым в условиях риска относятся решения с известной вероятностью получения любого результата. Это происходит в условиях, когда невозможно оценить вероятность возможных результатов. Если требующие анализа и учета факторы весьма сложны, а достоверной или достаточной информации о них нет, то вероятность того или иного результата невозможно предсказать более или менее точно. Неопределенность характерна для многих решений, принимаемых в быстро меняющихся обстоятельствах. Эта ситуация хорошо знакома российским предпринимателям. В этом случае менеджер попытается получить дополнительную информацию, еще раз проанализировать проблему и, следовательно, учесть ее новизну и сложность, сочетая информацию и результаты анализа с накопленным опытом. Иногда полезно привлечь к этой работе специалистов для составления экспертных оценок. Возможно также действовать в соответствии с прошлым опытом и интуицией, особенно если не имеется времени на сбор дополнительной информации или если затраты на нее очень велики. По мере увеличения уязвимости бизнеса от финансовых рисков многие компании признают, что поиск решений проблем риска должен быть поставлен на профессиональную основу, т.е. риск может быть профессионально управляем. Это обстоятельство заставило многие русские компании иначе взглянуть на роль и место заведующего финансовым отделом (финансиста) компании и радикальным образом изменить его функции. Обязанности финансового менеджера ранее сводились обычно к обеспечению запасов наличных денег и наличия при необходимости кредитных средств. Менеджер отвечал за то, чтобы резервные фонды компании были выгодно инвестированы. В настоящее время менеджер должен больше обеспечивать защиту всех активов и прибылей фирмы от потерь из-за изменений и колебаний процентных ставок и валютных курсов. Во многих фирмах, кроме того, возрастает роль центров прибыли, которые создают условия для получения дохода и извлечения прибыли за счет операций на финансовом рынке и создания необходимых для таких операций инструментов и механизмов. Вся коммерческая деятельность подвержена не одному, а нескольким видам финансового риска. Характерен, например, политический риск-актив, или доходы за рубежом могут быть заморожены или экспроприированы. Имеется и риск регулирования (процедуры бухгалтерского учета и принципы налогообложения могут быть изменены властями). Экономический риск, в частности, когда долгосрочные контракты с иностранными поставщиками могут быть подвержены воздействию изменений. Менеджер-финансист посредством сбора и анализа соответствующей информации и эффективного ее применения способен принести огромную пользу компании. В ситуациях, сопряженных с финансовым риском, финансист обязан находить оптимальное решение. Это обычная - ситуация риска, относящегося к процентным и валютным курсам. На сегодня имеется немного фирм в России, способных функционировать без внешних займов. Как правило, правление компании рассматривает займ как более разумный шаг, нежели выпуск дополнительных акций. Но проценты должны быть выплачены в этом случае в установленных размерах, вне зависимости от рентабельности компании. Менеджер, таким образом, должен управлять затратами по проценту. Для многих компаний не представляется возможным реализовать займы на продолжительный срок на основе фиксированного курса, поскольку предложение долгосрочных кредитов на этой основе весьма ограничено. Воздействие резких скачков в процентных ставках ощущается и с точки зрения движения бюджетов наличных средств и создает осложнения в планировании налогов. Даже компании, не действующие на международных рынках, подвержены риску, связанному с валютными операциями, поскольку их внутренние рынки сбыта могут быть переориентированы на иностранных поставщиков. Так, "Лукойл" является концерном, проводящим все свои операции на территории России в рублевом выражении. При изменении же курса рубля относительно других валют нефть из Персидского залива может стать более привлекательной для многих ее потребителей. Большинство компаний в той или иной мере вовлечены в международный бизнес, подвержены изменениям в цене активов и средств компании относительно иностранных валют. Так, европейские производители автомобилей, экспортирующие продукцию в США, понесли большие убытки из-за падения курса доллара США по отношению к фунту стерлингов и немецкой марке - цена на продукцию европейцев на американском рынке оказывалась завышенной, или же они вынуждены были смириться с низким уровнем прибыли. Для японских автомобилестроителей, которые ранее уже сталкивались с подобной проблемой и создали производственные мощности в США с целью ее решения, новой проблемой стало негативное воздействие на баланс материнской компании внезапное падение стоимости их американских инвестиций в ценовом выражении. 4. Механизмы нейтрализации и снижения финансовых рисков Приведем основные приемы снижения степени риска: Диверсификация, которая представляет собой процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения капитала, непосредственно не связанных между собой, с целью снижения степени риска и потерь доходов; диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности (например, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в пять раз и, соответственно, в пять раз снижает степень риска). Приобретение дополнительной информации о выборе и результатах. Более полная информация позволяет сделать точный прогноз и снизить риск, что делает ее очень ценной. Лимитирование - это установление лимита, то есть предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п., применяется банками для снижения степени риска при выдаче ссуд, хозяйствующими субъектами для продажи товаров в кредит, предоставления займов, определения сумм вложения капитала и т.п. При самострахование предприниматель предпочитает подстраховаться сам, нежели покупать страховку в страховой компании; самострахование представляет собой децентрализованную форму, создание натуральных и денежных страховых фондов непосредственно в хозяйствующих субъектах, особенно в тех, чья деятельность подвержена риску; основная задача самострахования заключается в оперативном преодолении временных затруднений финансово-коммерческой деятельности. Страхование - защита имущественных интересов хозяйствующих субъектов и граждан при наступлении определенных событий (страховых случаев) за счет денежных фондов, формируемых из уплачиваемых ими страховых взносов. Правовые нормы страхования в Российской Федерации установлены законодательством. Страхование следует рассмотреть подробнее. Оно представляет собой экономическую категорию, сущность которой заключается в распределении ущерба между всеми участниками страхования. Это своего рода кооперация по борьбе с последствиями стихийных бедствий и противоречиями внутри общества, возникаемыми по причине хозяйственных отношений между членами общества. Страхование выполняет четыре функции: рисковую, предупредительную, сберегательную, контрольную. Содержание рисковой функции выражается в возмещении риска. В рамках действия этой функции происходит перераспределение денежной формы стоимости между участниками страхования в связи с последствиями случайных страховых событий. Рисковая функция страхования является главной, т.к. страховой риск непосредственно связан с основным назначением страхования по возмещению материального ущерба пострадавшим. Назначением предупредительной функции страхования является финансирование за счет средств страхового фонда мероприятий по уменьшению страхового риска. Содержание сберегательной функции заключается в том, что при помощи страхования сберегаются средства на дожитие. Это сбережение вызвано потребностью в страховой защите достигнутого семейного достатка. Сущность контрольной функции выражается в контроле за строго целевым формированием и использованием средств страхового фонда. Страхование может осуществляться в обязательной и добровольной формах. Обязательным страхованием является страхование, осуществляемое в силу закона. Виды, условия и порядок проведения обязательного страхования определяются соответствующими законодательными актами РФ. Расходы по обязательному страхованию относятся на себестоимость продукции. Добровольное страхование осуществляется на основе договора между страхователем и страховщиком. Финансовый менеджер постоянно сталкивается с проблемой выбора источников финансирования. Особенность состоит в том, что обслуживание того или иного источника обходится предприятию неодинаково. Каждый источник имеет свою цену. Решения финансового характера будут точны в той мере, в которой объективна и достаточна информация. Уровень же объективности зависит от того, в какой степени рынок капиталов соответствует эффективному рынку. В основе риск-менеджмента лежат целенаправленный поиск и организация работы по снижению степени риска, искусство получения и увеличения дохода (выигрыша, прибыли) в неопределенной хозяйственной ситуации. Конечная роль риск-менеджмента полностью соответствует целевой функции предпринимательства. Она заключается в получении наибольшей прибыли при оптимальном соотношении прибыли и риска. Тема 3.7. Инфляция и ее влияние на принятие решений финансового характера 1. Влияние инфляции на финансовое состояние предприятия. 2. Методы устранения влияния инфляции. 3. Финансовые решения в условиях инфляции. Противоречивое влияние инфляции на финансовое состояние предприятия, два варианта учета влияния инфляции: без переоценки активов и переоценка активов; метод учет изменения общего уровня и метод пересчета статей актива баланса в текущие цены, финансовые решения в условиях инфляции 1. Влияние инфляции на финансовое состояние предприятия Инфляция характеризуется обесценением национальной денежной единицы и общим повышением уровня цен внутри страны. Незначительные инфляционные процессы практически не оказывают влияния на финансовое состояние предприятия и его отчетность. Однако высокие темпы инфляции отрицательно влияют на все финансово-хозяйственные стороны деятельности фирмы, в результате чего бухгалтерская отчетность представляет необъективную информацию. Причем чем выше темпы инфляции, тем значительнее степень искажения и активов, и пассивов баланса, и в целом финансовых результатов. Противоречивость влияния инфляции состоит в том, что одни статьи актива баланса (материальные, основные средства, производственные запасы) отражаются в отчете по более низкой цене по сравнению с их рыночной стоимостью, а такие как денежные средства (кроме валютных счетов) и средства в расчетах (дебиторы) - на день составления баланса по действующим ценам на отчетную дату. Рост выручки связан как с увеличением объема реализации в натуральном выражении (реальный рост), так и с повышением цен (инфляционный рост). Второй путь в условиях инфляции более вероятен. Однако, чем больше объем производства в денежном выражении, тем выше расходы предприятия. Последнее испытывает растущую потребность в денежных средствах для приобретения сырья, материалов, создания запасов готовой продукции с целью продолжения процесса производства и реализации в будущем. При постоянных темпах роста выручки от реализации на величину денежных расходов влияет не только объем затрат, но и состояние цен приобретения запасов сырья и цен реализации готовой продукции, а также срок расчета за сырье и время оплаты готовой продукции. Чем быстрее осуществляется расчет за готовую продукцию и, следовательно, чем меньше величина дебиторской задолженности, тем меньше при прочих равных условиях потребность предприятия в оборотных средствах. Размер дебиторской задолженности, сроки ее погашения впрямую влияют на расходы, обусловленные формированием и изменением величины оборотных средств. Вместе с тем на расходы предприятия влияют и сроки расчетов за поставленные материалы, сырье, топливо и другие товарно-материальные ценности. Их оплата может быть предварительной (до их реального получения), что отвлекает дополнительные денежные средства, а может осуществляться и после их поступления - тогда предприятие получает практически коммерческий кредит от поставщиков, что отражается в балансе как кредиторская задолженность. Чем позднее предприятие осуществляет уплату за поставленные ему товарно-материальные ценности, тем больше кредиторская задолженность, тем меньше расходы предприятия. Следовательно, между расходами предприятия и динамикой кредиторской задолженность существует обратно пропорциональная зависимость. Таким образом, в условиях инфляции с ростом цен на сырье, материалы, энергию и прочие виды производственных запасов увеличивается реальная величина финансовых потребностей предприятия. Но при отсрочке платежей инфляция фактически уменьшает реальную цену приобретения производственных запасов. Если цены на сырье, энергию и материалы растут быстрее, чем цены на готовую продукцию, то реальная рентабельность производства падает. Реальные доходы уменьшаются, а реальные расходы увеличиваются еще и в результате того, что инвестиции проводятся сегодня, а доходы предприятие получает лишь через некоторое время уже обесценившимися деньгами. Стремясь сохранить свои доходы от обесценивания в условиях высокой инфляции, российские предприятия бросились переводить свои рубли в твердую конвертируемую валюту (СКВ). Но это увеличило спрос на СКВ и еще более усугубило процесс дальнейшего падения курса рубля. Результатом явилось прогрессирующее обесценивание денежных поступлений и накоплений предприятия, рост их реальных расходов. Парадокс инфляции в том, что предприятие, имеющее обязательства к оплате, бумаги в денежной форме (кредиторская задолженность всех видов, долговые ценные бумаги с наступившим сроком погашения и т.п.) оказываются в выигрышном положении, поскольку получают возможность произвести выплаты по своим долгам обесцененными деньгами. Но вместе с тем предприятие страдает: оценка его оборотных активов в балансе на основе первоначальной стоимости дает значительное занижение реальной ценности оборотных фондов. Это приводит к занижению кредитоспособности предприятия, искажает его ликвидность. Занижение реальной стоимости статей активов баланса приводит к занижению соответствующих расходов (в том числе амортизация), а следовательно, и к искажению фактической себестоимости реализованной продукции. В результате прибыль в бухгалтерской отчетности оказывается неоправданно завышенной, возникает ситуация переплаты налогов. Необоснованное завышение прибыли и изъятие ее в виде налогов подталкивает предприятие к распределению значительной части стоимости произведенного продукта между собственниками и работниками в виде премий, дивидендов. В результате увеличивается опасность того, что предприятие не сможет сохранить свои ресурсы на уровне достаточной потребности в основных и оборотных средствах. Таким образом, влияние инфляционных процессов на финансовое состояние предприятия сводится: • к занижению реальной стоимости имущества предприятия (поскольку оценка стоимости зданий, оборудования и других видов имущества производится на основе использования как старых, так и новых цен); • к занижению реальной стоимости товарно-материальных ценностей и расходов на амортизацию, что вызывает, с одной стороны, неоправданное занижение себестоимости продукции, а с другой - необоснованное завышение прибыли; • к невозможности значительного накопления предприятием денежных средств для осуществления капитальных вложений; • к выдвижению на первый план тактических, краткосрочных интересов предприятия, что выражается в росте фонда потребления и уменьшении фонда накопления: предприятие стремится сохранить реальный уровень оплаты труда и "проедает" и без того весьма скудные ресурсы оборотных средств и инвестиций; • к обесценению всех видов доходов предприятия в результате падения курса рубля; • к изъятию в бюджет фактически не полученной прибыли. 2. Методы устранения влияния инфляции В условиях инфляции согласно Международному стандарту учета и аудита существуют два альтернативных варианта учета: • 1) переоценка активов не требуется; • 2) такая переоценка необходима. Система учета базируется на принципе неизменности первоначальной оценки (т. е. исторической стоимости), если предполагается стабильность денежной единицы, используемой в учете, другими словами, если предполагается отсутствие инфляции или незначительные ее темпы. В условиях инфляции использование этого принципа искажает финансовое положение, и следовательно, более корректным будет отражение в учете объемов реализации, произведенных затрат и других сделок по ценам, сложившимся в момент свершения этих сделок. Стойкие приверженцы принципа неизменности первоначальной оценки - Германия, Япония - ведут учет по первому варианту - без переоценки актива и пассива. Страны со значительными темпами инфляции придерживаются второго варианта, используя для пересчетов своих активов индекс (/) цен, который применяют (а) по активу в целом или (б) по каждой позиции: Jцен. = С1/ C0  (3.4) где С1 - совокупная стоимость товаров и услуг в ценах анализируемого периода; Со - совокупная стоимость аналогичных товаров и услуг в ценах базисного периода. Для измерения общего индекса цен в стране применяют дефлятор валового национального продукта. Общий принцип установления реальной величины денежного дохода заключается в корректирующей переоценке его номинала в соответствии с индексом инфляции. В мировой практике инфляционно-корректирующая переоценка анализируемых объектов производится либо по колебанию курсов валют, либо по колебаниям уровней цен. Переоценка активов, выраженных в национальной денежной единице по курсу более стабильной валюты, самый простой способ (в чем главное его достоинство). Однако этот метод дает неточные результаты, поскольку курсовые соотношения, например рубля и доллара, не совпадают с их реальной покупательной способностью. Поэтому более точной является переоценка вторым методом, который включает: • учет изменения общего уровня; • пересчет статей актива баланса в текущие цены. Метод учета изменения общего уровня заключается в том, что различные статьи финансовых объектов рассчитываются в денежных единицах финансовой покупательной способности (без учета структуры активов, оценивается все имущество). По результатам корректировки выводится показатель прибыли, представляющий собой максимальную величину ресурсов, которая может быть направлена предприятием (после уплаты налога) на потребление в течение следующего периода без ущерба для процесса воспроизводства. Корректировке, таким образом, подвергаются неденежные статьи (материальные), а денежные (деньги, дебиторская и кредиторская задолженность) независимо от разницы цен корректировке не подлежат. Метод пересчета статей целесообразно применять, когда цены на разные группы товарно-материальные ценности растут неодинаково. Этот метод позволяет отразить разную степень изменений стоимости производственных запасов, основных средств, амортизации, происшедших в результате инфляции. Суть метода заключается в переоценке всех статей исходя из текущей их стоимости. В качестве текущей стоимости используется стоимость воспроизводства (восстановительная - сумма, которую платят на рынке, за минусом износа), цена возможной реализации (ликвидационной) или экономическая стоимость. Ликвидационная стоимость выражает потенциальную чистую текущую цену продажи активов за вычетом затрат на их доработку и реализацию. 3. Финансовые решения в условиях инфляции Материалы финансового анализа и прогнозных расчетов служат базой для разработки стратегии предприятия, определения приоритетных направлений своей деятельности, принятия эффективных решений в области финансовой политики. В условиях инфляции наиболее важными представляются мероприятия, связанные с: • формированием рыночной цены и контролем за уровнем издержек производства. В условиях инфляции тарифы и расценки устанавливаются на короткий промежуток времени. Поскольку рыночная цена определяется спросом и предложением, то регулятором цены будет, с одной стороны, прибыль в будущем, а с другой - издержки производства. В частности, если предложение превышает спрос, то производитель устанавливает минимальную цену, по которой он может продать свой товар, исходя из своих затрат на производство; • повышением производительности труда путем автоматизации производства и внедрения новых технологий; • маркетинговыми исследованиями (избегать проектов, окупаемость которых может растянуться на многие годы); • эффективным управлением активами; • разработкой правильной финансовой политики (минимизация наличных денег и дебиторской задолженности, использование кредиторской задолженности с целью оплаты своих обязательств деньгами, покупательная способность которых снижена. Однако не следует доводить кредиторскую задолженность до больших размеров, грозящих банкротством). Во время инфляции выгодно инвестировать средства в недвижимость. Общее правило: во время инфляции инвестирование денежных средств в любые операции оправдано лишь в том случае, если доходность вложений превышает темпы инфляции. Тема 3.9. Финансовое планирование 1. Сущность финансового планирования. 2. Условия эффективного финансового планирования. 3. Методы финансового планирования. 4. Этапы финансового планирования. 1. Сущность финансового планирования Эффективное управление финансами организации возможно лишь при планировании всех финансовых ресурсов, их источников отношений хозяйствующего субъекта. Планирование – это процесс разработки и принятия целевых установок количественном и качественном выражении, а также определения путей их наиболее эффективного достижения. Эти цели разрабатываются в виде «дерева целей» и отражают желаемое будущее, выраженное стоимостными или количественными показателями, ключевыми для данного уровня управления. Планирование финансов на предприятии осуществлялось и в прежние годы. В условиях административно-командной экономики пятилетний финансовый план государственного предприятия определялся заданием отраслевого министерства, а годовые финансовые планы составлялись на основе контрольных цифр, которые доводились до предприятий вышестоящими организациями. Утверждаемые самим предприятием годовые финансовые планы тем не менее были регламентированы «сверху» по важнейшим показателям: объему реализуемой продукции, номенклатуре выпускаемых изделий, сумме прибыли, рентабельности, платежам в бюджет. Планы получались громоздкие, трудноприменимые для управления. В этих условиях предприятию, его финансовой службе отводилась роль простых исполнителей, а потребность в финансовом планировании на низовом уровне при директивном управлении утрачивалась. 2. Условия эффективного финансового планирования Условия, от которых зависит эффективность финансового планирования, вытекают из целей этого процесса и требуемого конечного результата. Особое внимание следует уделять трем моментам. Прогнозирование. Первое условие можно сформулировать как способность составлять точные и обоснованные прогнозы. Полная точность недостижима: если бы это было возможно, то потребность в планировании существенно сократилась бы. Но, тем не менее, компании должны стремиться к максимальному результату. Неверно сводить прогнозирование к некоему техническому упражнению. Наивная экстраполяция или подгон тенденций под прошлые факты и данные ничего не стоят. Это связано с тем, что будущее вовсе не обязательно воссоздает прошлые картины, что было бы весьма удобно для планирования. Чтобы обосновать свое мнение, специалисты по прогнозированию опираются на разные источники информации и методы прогнозирования. К примеру, прогнозы макроэкономического и отраслевого масштаба порой требуют применения эконометрических моделей, в которых учитывается взаимодействие многих экономических переменных. В других случаях специалист может использовать статистические модели для анализа и прогнозирования динамических рядов. Прогнозы спроса будут отчасти опираться на прогнозы состояния макроэкономической среды; они также могут основываться на формальных моделях, которые специалисты по маркетингу разработали для предсказания поведения потребителей, или на последних опросах потребителей, которые оказались в распоряжении менеджеров компании. Поскольку информация и опыт могут оказаться рассеянными по всей компании, для достижения эффективности в планировании необходима административная процедура их сбора, чтобы никакая полезная информация и опыт не оказались упущенными. Многие менеджеры, занимающиеся финансовым планированием, обращаются за помощью к третьим лицам. Существует растущая роль бизнеса, представителями которой являются, например, компании Data Resoursies , Inc. и Chase Econometrics, специализирующиеся на подготовке макроэкономических и отраслевых прогнозов для корпораций-заказчиков. Для менеджеров, разрабатывающих план, потенциальную проблему представляет несогласованность прогнозов, поскольку информацию они черпают их многих источников. Так, прогноз сбыта может оказаться суммой отдельных прогнозов, сделанных менеджерами различных хозяйственных подразделений. Предоставленные сами себе в разработке прогноза для своего подразделения, эти менеджеры могут опираться в своих рассуждениях на разные предположения о темпе инфляции, росте национальной экономики, наличии сырьевых ресурсов и т.д. Наиболее трудно добиться согласованности прогнозов в компаниях, имеющих вертикальную интегрированную структуру, где сырье для одного подразделения служит продуктом производства другого подразделения. Например, нефтеперерабатывающее подразделение компании может запланировать производство бензина в объемах, превышающих плановые объемы его сбыта, которые разрабатывает отдел маркетинга. Менеджеры должны выявлять такие несоответствия и координировать показатели планов разных хозяйственных единиц компании. Менеджеры часто приходят к выводу о том, что подготовка согласованного сводного прогноза, в котором обобщены результаты прогнозирования сбыта, потоков денежных средств, прибылей и других показателей компании, - сложное и весьма трудоемкое дело. Однако значительная часть расчетов может быть автоматизирована благодаря использованию моделей планирования. Поиск оптимального финансового плана. В конце концов, финансовому менеджеру предстоит определить, какой финансовый план лучше. Хотелось бы предложить менеджеру модель или теорию, которая с полной определенностью указала бы правильный выбор, но до сих пор не существует никакой модели или процедуры, в которых были бы учтены все сложности и невидимые препятствия, возникающие в процессе финансового планирования. Контроль за воплощением финансового плана в жизнь. Долгосрочные планы имеют жуткую привычку устаревать практически в момент их подготовки. Часто их судьба – собирать пыль среди других бумаг. Конечно, всегда можно начать весь процесс планирования сначала, но это окажется полезным только в том случае, если вы заранее знаете, как именно необходимо пересмотреть прогноз в свете неожиданных обстоятельств. Например, представьте себе, что норма прибыли в первые 6 месяцев оказалась на 10 % ниже прогнозного уровня. Прибыли в целом подвержены случайному блужданию, поэтому им несвойственна тенденция к обязательному возрастанию после падения. Значит, если у вас нет особой информации, подтверждающей обратное, вам необходимо в этой ситуации пересмотреть прогноз в сторону снижения показателей прибыли на 10%. 3. Методы финансового планирования В практике финансового планирования применяются следующие методы: экономического анализа, нормативный, балансовых расчетов, денежных потоков, многовариантности, экономико-математического моделирования. 1. Метод экономического анализа позволяет определить основные закономерности, тенденции в движении натуральных и стоимостных показателей, внутренние резервы предприятия. 2. Сущность нормативного метода заключается в том, что на основе заранее установленных норм и технико-экономических нормативов рассчитывается потребность хозяйствующего субъекта в финансовых ресурсах и их источниках. Такими нормативами являются ставки налогов и сборов, нормы амортизационных отчислений и др. Существуют и нормативы хозяйствующего субъекта, разрабатываемые непосредственно на предприятии и используемые им для регулирования производственно-хозяйственной деятельности, контроль за использованием финансовых ресурсов, других целей по эффективному вложению капитала. Современные методы калькулирования затрат, такие, как стандарт-кост и маржинал-костинг, основаны на использовании хозяйственных норм. 3. Использование метода балансовых расчетов для определения будущей потребности в финансовых средствах основывается на прогнозе поступления средств и затрат по основным статьям баланса на определенную дату в перспективе. Причем большое влияние должно быть уделено выбору даты: она должна соответствовать периоду нормальной эксплуатации предприятия. 4. Метод денежных потоков носит универсальный характер при составлении финансовых планов и служит инструментом для прогнозирования размеров и сроков поступления необходимых финансовых ресурсов. Теория прогноза денежных потоков основывается на ожидаемых поступлениях средств на определенную дату и бюджетировании всех издержек и расходов. Этот метод даст более объемную информацию, чем метод балансовой сметы. 5. Метод многовариантности расчетов состоит в разработке альтернативных вариантов плановых расчетов, с тем чтобы выбрать из них оптимальный, при этом критерии выбора могут задаваться различные. 6. Методы экономико-математического моделирования позволяют количественно выразить тесноту взаимосвязи между финансовыми показателями и основными факторами, их определяющими. 4. Этапы финансового планирования Процесс финансового планирования охватывает минимум пять этапов. 1. Первый этап – прогнозирование, под которым понимается работа, которую выполняет финансовый менеджер, пытаясь заглянуть в будущее. В прогнозировании традиционно используются три измерения: время (как далеко вперед мы пытаемся заглянуть?); направление (каковы тенденции будущего?); величина (как велики будут перемены?). 2. Второй этап – выбор вариантов развития. В практике управления весьма редки ситуации, требующие одного-единственного подхода. Поэтому финансовый менеджер должен произвести качественную оценку альтернатив, оценить их с точки зрения доходности компании. 3. На третьем этапе формулируются цели. При этом на всех уровнях управления «работает» общее правило: когда решение принято, предстоит наметить четкую цель и предельный срок ее достижения (цифры используются там, где они облегчают процесс принятия решений). 4. Четвертый этап – разработка программы действий и составление графика работ, которые определяют содержание процесса планирования. Программа представляет собой намеченную и упорядоченную серию предстоящих действий, которые необходимы для реализации поставленной общей цели. Составление программы начинается с анализа тех или иных задач («для достижения цели я обязан решить такие-то задачи»), причем следует избегать чрезмерных деталей; подробности отрабатываются позднее (и передаются как правило, линейным менеджерам). Важное условие получения действенной программы – установление очередности выполнения указанных задач. Некоторые из них (и соответствующие намеченные действия) должны получить временной приоритет в финансировании. 5. Пятый этап – бюджетирование. Это этап чрезвычайной важности, он включает в себя стоимостную оценку программы и распределение ресурсов первую очередь финансовых. Бюджет может использоваться для контроля за выполнением плана и качества финансового менеджмента. В планировании нельзя полагаться на случай. (Ценность планирования как раз в наличии систематического подхода к решению проблем, в предупреждении трудностей завтрашнего дня, в выявлении и использовании долговременных возможностей). Для хорошего планирования нужна надежная информация; Порой качество плана непосредственно предопределено качеством аналитических предпосылок. Планирование и сбор информации тесно связаны между собой. Сравнение фактических результатов с планами прошлых лет часто служит основой для разработки планов на следующий год; Без учета же таких результатов любые планы бесполезны. С этой точки зрения выполнение планов нужно постоянно контролировать и если требуется – пересматривать и корректировать (чем дольше срок действия плана и чем быстрее меняется обстановка, тем это важнее). Наконец, в планировании весьма существенны психологические факторы. Когда планы намечены и появились первые стратегические установки, изменяющие привычную среду обитания, особую значимость приобретают контакты между менеджерами различного уровня.