Стратегии и методы управления финансовыми рисками

Управление рыночным риском Лекция 1 План лекции 1. Стратегии и методы управления финансовыми рисками 2. Диверсификация 3. Управление процентными рисками 4. Хеджирование рыночных рисков 2 Стратегии и тактика управления рисками Стратегии Стратегии Уклонение (избежание риска) Правила управления стратегией Максимум выигрыша Передача риска Оптимальная волатильность Снижение риска Оптимальная вероятность Принятие риска Оптимальное сочетание выигрыша и риска 3 Методы управления рисками Методы управления рисками Методы уклонения Исключение риска Передача риска Методы локализации Лимитирование Методы диверсификации Портфельный подход Методы компенсации Самострахование Резервирование 4 Вид риска Вид деятельности организации Параметры для выбора метода Частота наступления риска Размер потенциальных потерь Сумма дополнительных расходов, связанных с использованием разных методов управления рисками 5 Механизмы управления финансовым риском Диверсификация Диверсификация Хеджирование Хеджирование Управление активами и пассивами (ALM) Метод дюрации Страхование Лимитирование Резервирование 6 Диверсификация рисков • Диверсификация - процесс распределения риска между разными объектами, которые непосредственно не связаны или слабо коррелированы между собой • Цель: снижение концентрации рисков • Портфельный подход – комплексный подход к управлению рисками, позволяющий минимизировать общий риск портфеля при максимально возможной его доходности. Состав рисков Показатели портфеля Динамика характеристик каждого7 риска Сумма систематических рисков Риск портфеля Сумма несистематических рисков 8 Возможности диверсификации С увеличением числа элементов набора активов (портфеля) в большинстве случаев (но далеко не всегда) уменьшается общий размер риска Если каждая составляющая портфеля характеризуется некоторой волатильностью дохода, то доход портфеля в целом имеет волатильность, определяемую его составом Изменяя состав портфеля, можно изменить суммарную волатильность дохода, а в некоторых случаях – свести ее к минимуму 9 Типы портфелей Стратегии управления портфелем Высокорискованная Рискованный • Доходность – высокая • Риск- высокий Сбалансированный Умеренная Риск-нейтральный • Доходность – умеренная • Риск - умеренный Оптимальный Низкорискованная • Доходность – низкая • Риск- низкий 10 Диверсификация валютного портфеля предусматривает формирование активов или пассивов в разных валютах. Валютный портфель (валютная корзина) 11 Пример: Валютный портфель Срок инвестиций, лет 1 2 3 4 5 Средняя доходность 12,5% 13,2% 16,2% 18,4% 15,5% Риск 30% 23,8% 14,2% 3,4% 3,2% Срок инвестиций, лет 1 2 3 4 5 Средняя доходность 9,7% 9,6% 12,2% 14% 11,8% Риск 22,1% 17,8% 10,6% 3,1% 2,6% 12 Пример: Валютный портфель (доллар/евро). 50/50 Срок инвестиций, лет 2 3 4 1 Средняя доходно 11,1% сть Риск 25,7% 5 11,5% 14,3% 16,3% 13,8% 20,6% 12,3% 3,1% 2,8% 𝒓𝒑 = 𝒘𝟏 𝒓𝟏 + 𝒘𝟐 𝒓𝟐 𝝈р = 𝒘𝟐𝟏 𝝈𝟐𝟏 + 𝒘𝟐𝟐 𝝈𝟐𝟐 13 Корелляция 𝑝𝑈𝑆𝐷/𝐸𝑈𝑅𝑂 = 95,7 𝑝𝑛𝑚 𝐶𝑜𝑣(𝑋, 𝑌) σ(𝑥 − 𝑥)(𝑦 ҧ − 𝑦) ത = = 𝜎𝑥 𝜎𝑦 𝑁𝜎𝑥 𝜎𝑦 𝑛, ത 𝑚 ഥ – средние значения доходности активов, входящих в портфель 14 Динамика курса евро Динамика курса доллара 15 Волатильность диверсифицированного портфеля 𝝈𝒑 = 𝒘𝟐𝟏 𝝈𝟐𝟏 + 𝒘𝟐𝟐 𝝈𝟐𝟐 + 𝟐𝒑𝒘𝟏 𝒘𝟐 𝝈𝟏 𝝈𝟐 w1 и w2 – доли первого и второго активов в общей стоимости активов портфеля σ1 и σ2 – волатильность активов р – коэффициент парной корреляции случайных переменных, характеризующих активы 16 Фондовый портфель • Фондовый портфель представляет собой целенаправленно сформированный портфель ценных бумаг и других активов, который соответствует определенной инвестиционной стратегии. 17 Пpи ключевых аспекта дивepcификaции инвecтициoннoгo пopтфeля: 1) дoxoднocть, 2) кoppeляция 3) pиcк Увеличение доходности происходит как правило в периоды уверенно растущего мирового фондового рынка, тогда как в периоды его спада, эффект от диверсификации не так явно выражен Корреляция — это статистическая зависимость двух или более случайных величин. Применительно к инвестициям это статистическая зависимость волатильности двух и более случайных активов Эффект от диверсификации предполагает снижение волатильности инвестиционного портфеля, и иногда и к увеличению доходности. 18 Модели рыночных рисков Все модели риска выражают риск при помощи дисперсии фактической доходности относительно ожидаемой Инвестиция считается безрисковой, если ожидаемая доходность = безрисковой 19 Систематический рыночный риск портфеля Формирование бета-нейтрального портфеля (𝛽 ≈ 0). Результат: отсутствие зависимости доходности портфеля от доходности рыночного индекса 20 Управление валютным риском 21 Валютный риск Элементы валютного риска Валютнокурсовой риск Трансляционный (бухгалтерский) Транзакционный (экономический) Политический Страновой риск Риск валютного контроля Валютная позиция (открытая валютная позиция) — несовпадение активов (требований) и пассивов (обязательств) в иностранной валюте. Открытая валютная позиция 22 Длинная Риск – снижение курса Короткая Риск- рост курса Управление процентным риском 23 Процентные риски Процентный риск - риск возникновения финансовых потерь (убытков) вследствие неблагоприятного изменения процентных ставок по активам, пассивам и внебалансовым инструментам Объекты влияния изменения в процентных ставках Чистый процентный доход Прочие доходы Текущая стоимость активов и обязательств Капитал Прибыльность 24 Управление активами и пассивами (ALM) – это практика управления показателями активами и пассивами организации, направленная на их постоянное сопоставление и регулирование, а также координацию решений и действий в отношении активов и обязательств Инструменты, применяемыми в процессе ALM ⎯ Сценарный анализ и стресс-тестирование (определяет объем финансовых ресурсов, необходимые компании при вероятных или экстремальных экономических условиях) ⎯ Дюрация и выпуклость (применяются для измерения процентного риска ценных бумаг с фиксированной доходностью) ⎯ Value at Risk (количественная оценка вероятной потери в течение определенного временного горизонта на установленном уровне доверительной вероятности) ⎯ Коэффициент ликвидности (обеспечивает «подушку безопасности» на базе некоторого процента от обычно ожидаемого денежного потока, необходимого для исполнения обязательств в течение определенного периода) Процентный риск Фондовый риск Область применения ALM: Валютный риск Суверенный риск Риск ликвидности 25 Инструменты управления процентным риском Несовпадение сроков погашения финансовых инструментов Риск кривой доходности Источники риска Базисный риск Опционный риск • Лимиты в отношении операций с финансовыми инструментами, чувствительными к изменению процентных ставок Лимиты в разрезе отдельных операций Лимиты в разрезе портфелей финансовых инструментов Лимиты в разрезе подразделений Общий лимит процентного риска 26 Стресс-тестирование • Стресс-тестирование - это оценка потенциального воздействия на финансовое состояние организации ряда заданных изменений в факторах риска, которые соответствуют исключительным, но вероятным событиям. Методики стресстестирования Оценка потенциального одновременного воздействия ряда факторов риска Оценка воздействия изменений заданного фактора риска Сценарный анализ Анализ чувствительности На основе исторических событий На основе гипотетических событий 27 Этапы стресс-тестирования 1. Проверка достоверности и актуальности информации, на основе которой проводится стресс-тестирование 2. Анализ кредитного и торгового портфелей, идентификация рисков 3. Анализ сложившейся динамики факторов риска путем определения изменения их значений на заданных отрезках времени 4. Моделирование ситуации риска 5. Оценка воздействия риска на показатели деятельности организации 28 ГЭП – анализ процентных рисков • ГЭП-анализ – подход, используемый для измерения процентного риска баланса • Гэп (разрыв) - это разность между суммой длинных и суммой коротких позиций по финансовым инструментам, чувствительным к изменению процентных ставок, определенных для каждого временного интервала • В расчет включаются активы и обязательства, чувствительные к изменению процентных ставок. • Активы образуют длинные позиции, обязательства - короткие позиции. • Активы и обязательства распределяются по временным интервалам в зависимости от срока, оставшегося до их погашения 29 ГЭП-ЛИМИТЫ Абсолютный ГЭП = 𝑅𝑆𝐴 − 𝑅𝑆𝐿 Risk-sensitive assets - чувствительные к процентной ставке активы Risk-sensitive liabilities- чувствительные к процентной ставке обязательства Абсолютный ГЭП - это чистая величина переоцениваемых финансовых инструментов Относительный ГЭП Gap Ratio=RSA/RSL Уровень процентного риска не угрожает финансовой устойчивости кредитной организации, если относительная величина совокупного ГЭПа по состоянию на конец года колеблется в пределах 0,9 - 1,1. 30 Управление ГЭПом - это управление объемами активов и пассивов, чувствительных к изменению процентной ставки в течение цикла изменения процентной ставки • После расчета ГЭПа рекомендуется рассчитать возможное изменение чистого процентного дохода посредством применения стресстестирования • Диверсификация портфеля активов • ГЭП-лимит – максимальная разрешенная разница между активами и пассивами для заданной временной группы 31 • Дюрация – метрика процентного риска, мера чувствительности цены облигации или иного долгового инструмента к изменению процентных ставок. • Применяется для инструментов с фиксированным доходом • Дюрация Маколея – это средневзвешенное время до выплаты всех денежных потоков по облигациям. 𝐷= 𝑪𝑭𝒕 ×𝒕 (1+𝒓)𝒕 𝑪𝑭𝒕 σ𝒏 𝒕=𝟏(𝟏+𝒓)𝒕 σ𝑛 𝐭=1 = σ𝑛 𝐭=1 𝑪𝑭𝒕 ×𝒕 (1+𝒓)𝒕 𝑷 D – дюрация; t – время до полного погашения; 𝑪𝑭𝒕 - денежный поток процентных доходов r - процентная ставка n - количество платежей до погашения P- рыночная цена облигации Модифицированная дюрация – показатель, характеризующий реакцию цены облигации на изменение доходности к погашению. 𝑀𝐷 = 𝐷 1+𝑌 Y – доходность к погашению 32 Пример Облигация номинальной стоимостью 1000 руб., купонным годовым доходом 80 руб. доходностью 10% и периодом обращения три года. Допустим доходность облигации равна доходности к погашению Срок до наступления платежа, лет Сумма Процентная платежа, ставка руб. (доходность к погашению), % Коэффициент приведения Приведенная стоимость платежа, руб. Приведенная стоимостью платежа, умноженная на время, руб. t 𝑪𝑭𝒕 r 1 (1 + 𝑟)𝑛 1 80 10 0,9091 72,73 72,73 2 80 10 0,8264 66,12 132,34 3 1080 10 0,7513 811,4 2434,2 Итого 1240 - - 950,25 2639,17 𝐷= 2639,17 950,25 =2,78 года 𝑀𝐷 = 2,78 1+0,1 1 ) (1+𝑟)𝑛 (𝐶𝐹𝑡 )( 1 )(t) (1+𝑟)𝑛 (𝐶𝐹𝑡 )( = 2,52 Расчетная цена облигации при заданном уровне доходности 33 Экономический смысл дюрации • Дюрация показывает чувствительность (эластичность) актива или обязательства к малейшему изменению процентной ставки. • Дюрация может использоваться для прогнозирования изменения цен на активы (∆𝑃) при изменении процентной ставки (∆𝑟) 𝐷= ∆𝑃 𝑃 ∆𝑃 1+𝑟 ∆𝑃 = −𝐷 ∆𝑃 𝑃 ∆𝑟 1+𝑟 = −𝐷 ∆𝑟 1+𝑟 = −𝑀𝐷 × ∆𝑟 ×𝑃 Пример: Определим будущую цену облигации при снижении процентной ставки на 1% через дюрацию Если ∆𝑟=-0,0001 (1 п.п.), то −0,01 ∆𝑃 = −2,78 × 950,25 =24 (руб.) 1,1 𝑃′ = 𝑃 + ∆𝑃 = 950,25 + 24 = 𝟗𝟕𝟒 , 𝟐𝟓 руб. Через модифицированную дюрацию: ∆𝑃 = −𝑀𝐷 ∗ ∆𝑟 = −2,52 ∗ −0, 01 = 0,025 𝑃 ∆𝑃 = 950,25 ∗0,025=23,76 𝑃′ = 950,25 + 23,76 = 𝟗𝟕𝟒 руб. 34 Чем выше дюрация, тем сильнее цена актива реагирует на изменение процентной ставки. Чем выше дюрация, тем выше процентный риск, но и выше доходность облигации. В случае роста рыночной процентной ставки дюрация падает, а при ее снижении — растет. Иммунизация портфеля — это стратегия формирования портфеля, позволяющая получить к заданному времени необходимую стоимость портфеля независимо от изменения процентных ставок. В ее основе лежит равенство дюрации портфеля облигаций дюрации обязательств. 35 ∆А = −𝐷𝐴 × ∆𝑟 1+𝑟 ×𝐴 ∆𝐿 = −𝐷𝐿 × ∆𝑟 1+𝑟 ×𝐿 Дюрация портфелей активов и обязательств - DA и DL , А - портфель активов, ∆А – изменение портфеля активов, L – портфель обязательств, ∆𝐿 –изменение портфеля обязательств ∆𝑆 = − 𝐷𝐴 − 𝐷𝐿 𝑘 Поскольку Капитал = Активы − Обязательства ∆𝑟 𝐴 1+𝑟 где ∆𝑆 – изменение избыточного капитала, k - корректировочный коэффициент, отражающий структуру капитала (зависимость от заемных средств) и рассчитываемый по формуле: Общая сумма обязательств 𝑘= Общая сумма активов 36 Хеджирование рыночных рисков 37 Хеджирование (от англ. hedging) – процесс огораживания от финансовых рисков 3 8 Защита запланированных в бюджете показателей Цели хеджирования Страхование катастрофических сценариев Отделение первичных рисков от сопутствующих Диверсификация 39 Виды хеджирования Хеджирование Хеджирование балансовых позиций (активов и пассивов) Хеджирование деятельности, связанной с операциями Объект – риски бухгалтерского учета Объект – рыночные экономические риски 40 Пример хеджирования валютных рисков. Компания Merck & Co • Merck & Co., Inc. Транснациональная фармацевтическая компания со штабквартирой в США • Что произойдет, если курс $ будет расти?? Доходная часть, € Merck&Co Функциональная валюта - $ Расходная часть $ 41 Затраты Выгоды • Компенсация рисков • Стоимость хеджирования • Снижение волатильности доходов из-за валютных курсов 42 Финансовое хеджирование 43 Программа хеджирования Определение цели хеджирования Рассмотрение инструментов хеджирования Выбор инструмента в зависимости от риск-аппетита Разработка алгоритма хеджирования Утверждение программы 44 Производные финансовые инструменты (деривативы) ✓Дериватив – контракт, в основе которого лежат базисные активы ✓Цена производного инструмента определяется на основании цен базисных активов ✓Назначение: «страхование» рыночных рисков ✓Свойства: ➢Основаны на других финансовых инструментах ➢Существуют в течение ограниченного периода времени ➢Операции с ними позволяют получить прибыль при минимальных инвестиционных вложениях ➢Большинство финансовых инструментов имеют срочный характер (исполнение обязательств сторон происходит в определенный момент в будущем через определенный срок) 45 Виды деривативов Производные инструменты Форвард Фьючерс Опцион Своп Деривативы Опцион эмитента Производные ценные бумаги Депозитарная расписка Варрант 46 акции Классические финансовые инструменты Базовые активы облигации нефть Различные товары золото Валюта зерно Индексы фондового рынка Индекс акций фьючерсный контракт Контракт на покупку производного финансового инструмента опционный контракт 47 Разновидности хеджирования Прямое хеджирование Объект хеджирования и базисный актив совпадают Перекрестное (кроссхеджирование) Объект и базисный актив различны 48 Хеджевые Виды сделок с деривативами Спекулятивные Арбитражные 49 Хеджированиеспекуляцияарбитраж Хедж – позиция, которую используют в качестве временной замены будущей позиции по другому активу (обязательству) или с целью защиты стоимости существующей позиции по активу (обязательству), пока эта позиция не может быть ликвидирована Спекуляция – позиция, занимаемая с целью извлечения прибыли от изменения курсовой стоимости дериватива или базисного актива в будущем Арбитраж – открытие позиций на двух и более рынках с целью использования расхождений стоимостей активов на этих рынках 50 Финансовые деривативы Типы финансовых деривативов Валютные Процентные Cat bonds Кредитные Фондовые Страховые Гарантийные деривативы на отраслевые потери (ILW) Своп на катастрофу Прочие Погодные Прочие инструменты с экзотическими основаниями Фьючерс на катастрофу 51 Отзывные облигации (Держатель облигации со встроенным колопционом дает эмитенту право отозвать ценную бумагу в дату, предшествующую установленной дате погашения) Конвертируемые облигации Кредитные ноты Встроенные производные финансовые инструменты Катастрофные облигации Договоры страхования жизни. Опционы дают страхователям различные права и гарантии (право автоматической пролонгации, увеличения страховой суммы без переоценки риска, возможность отказа от договора, гарантированная процентная ставка и т.д.) Опционы "кэп" и "флор", встроенные в основной договор, имеющий форму долгового инструмента, при условии, что ставка исполнения опциона "кэп" выше рыночной процентной ставки, а ставка исполнения опциона "флор" ниже рыночной процентной ставки на момент выпуска инструмента 52 Структурированные (структурные) финансовые продукты • Структурированный финансовый продукт – сложный комплексный финансовый инструмент, финансовая стратегия, базирующаяся на более простых базовых финансовых инструментах. • Пример: катастрофные облигации, структурные ноты, кредитные деривативы Базовый финансовый инструмент Дериватив Структурированный продукт 53 ❑Срочный рынок (рынок производных финансовых инструментов) – совокупность сделок, где покупаются и продаются не реальные активы, а права и обязанности на них. ❑Срочный рынок — это рынок, на котором происходит заключение срочных контрактов: форварды, фьючерсы, опционы, свопы. Биржевой Рынок ПФИ Внебиржевой 54 Форвард • Форвард (англ. forward)– соглашение между двумя сторонам о будущей поставке определенного актива (товаров, акций, облигаций, валюты и т.д.). • Форвардный контракт – исходный для создания большинства производных финансовых инструментов 55 Процентный форвард Forward Rate Agreement (FRA) Покупатель FRA берет на себя обязательство по получению кредита в N руб. по под r% годовых на срок t FRA Продавец (кредитор) Покупатель (заемщик) Если процентная ставка r повысится и станет (r+Δr), то продавец FRA (банк) выплатит покупателю разницу Δr Если процентная ставка r понизится и станет (r-Δr), то покупатель FRA выплатит продавцу (банку) разницу Δr FRAP – форвардный платеж; FRA - форвардная процентная ставка по кредиту; R – спотовая % ставка (базисный актив) или плавающая ставка (libor) NP – сумма кредита P – число дней до истечения форвардного контракта Y – число дней в году 56 Характеристики форвардного контракта Обязательность к исполнению Составление условий контракта с учетом всех требований участников будущей сделки Определение цены, количества, места и даты поставки при подписании контракта Деление на два типа: расчетный (без поставки актива) и поставочный форвард 57 Фьючерсный контракт - это договор о фиксации условий покупки или продажи стандартного количества определенного актива в оговоренный срок в будущем, по цене, установленной сегодня. - это модификация форвардного контракта в направлении его стандартизации 58 59 Свойства фьючерса Обращение только на бирже; Биржа выступает гарантом того, что все обязательства по фьючерсу будут выполнены; Условия фьючерсного контракта стандартизированы, кроме цены и срока. Наличие механизма досрочного прекращения обязательств любой из сторон с использованием офсетной сделки. Фьючерс полностью блокирует рыночный риск 60 Фьючерсное хеджирование Короткий хедж – хеджирование от возможного будущего снижения цены актива на спотовом рынке Длинный хедж – хеджирование от возможного будущего повышения цены актива на спотовом рынке Желательная дата исполнения фьючерсного контракта - более поздний срок, чем дата хеджируемой позиции 61 ОПЦИОН Опцион (от англ. option) – оплаченное право, но не обязательство, купить или продать некоторые базовые активы на заранее определенных условиях при наступлении срока или до него Продавец опциона обязан продать или купить базовый актив в соответствии с условиями опциона. 62 Виды опционов • Опцион кол (от англ. call option) представляет покупателю опциона право на покупку актива. • Опцион пут (от англ. put option) дает покупателю опциона право на продажу актива. Опцион на право покупки Опцион на право продажи Виды опционов Американский Европейский Экзотические Ванильные опционы 63 Ценообразование опционов • Стоимость (цена) опциона – это плата за приобретаемое право выбора • По аналогии со страховой премией – плата за риск, который берет на себя продавец в случае неблагоприятного развития конъюнктуры рынка • С точки зрения держателя опциона, премия – это оплата права воспользоваться возможными выгодами от владения опционом Внутренняя стоимость Временная стоимость Премия по опциону 64 Группы опционов Опционы Доходный, «в деньгах» Имеют внутреннюю и временную стоимость Бездоходный, «без денег» Опционы кол, когда цена актива больше цены исполнения Опционы пут, когда цена актива меньше цены исполнения Опционы кол, когда цена актива меньше цены исполнения Имеет временную стоимость Опционы пут, когда цена актива больше цены исполнения Нейтральный, «при своих» Опционы кол и пут, когда цены активов равны ценам исполнения Имеет только временную стоимость 65 Внутренняя и временная стоимости Цена исполнения Цена базового актива Внутренняя стоимость • Временная стоимость опциона - это стоимость самой возможности, которую может дать опцион в течении определенного времени. Чем больше остается времени до экспирации, тем дороже будет опцион, даже если не имеет внутренней стоимости. Временная стоимость – аналог страховки 66 Факторы ценообразования опционов Тип опциона Соотношение между ценой реализации и ценой базового актива Процентные ставки Время до даты экспирации Волатильность 67 Пример. Цена актива Цена исполнения опциона Цена опциона Цена актива через 6 месяцев Финансовый результат 700 700 100 900 900-700-100=100 (опцион исполнен) 500 -100 (опцион не исполнен) 800 У покупателя 0 У продавца 700 У покупателя - 100 У продавца +100 68 Хеджирование с использованием опционов Покупка опциона кол хеджирует от роста цены актива Покупка опциона пут хеджирует от падения цены актива Продажа опционов – более слабая форма хеджирования 69 ПОКУПАЕМ Ожидаем рост цен Ожидаем падения цен Опцион PUT Опцион CALL Ожидаем, что цены не изменятся или вырастут Ожидаем, что цены не изменятся или упадут ПРОДАЕМ 70 ФЬЮЧЕРС ✓Твердый контракт на покупку/продажу актива по заранее установленной цене ✓Обязан исполнить контракт ✓Высокий ✓Отсутствие предварительных платежей ✓Неограничен V/S Сущность Обязательства покупателя РИСК Предварительный платеж Уровень прибыли и потерь ОПЦИОН ✓Контракт на право купить/продать актив по заранее установленной цене ✓Обязательство отсутствует ✓Ограниченный ✓Покупатель контракта уплачивает продавцу премию ✓Неограниченная прибыль и ограниченные убытки 71 72 73 Дельта (Δ) Измерители финансовых рисков опционов. «Греки». Вега (ν) Фи (φ) Гамма (γ) Ро (ρ) Лямбда (λ) Тэта (ϴ) 74 Греки опционов Дельта опциона показывает чувствительность цены опциона к цене базисного актива (измеритель ценового риска). Величины дельты для опционов «колл» и «пут» показывают, как увеличивается или уменьшается цена опциона на одну единицу роста или снижения цены базисного актива. Гамма опциона показывает скорость изменения дельты (измеритель изменчивости дельты). Гамма оценивает надежность показателя дельты. Чем больше значение гаммы, тем менее надежней дельта. Тета опциона отражает зависимость цены опциона от времени до экспирации (измеритель временного риска). Уменьшение времени до экспирации уменьшает стоимость любого опциона. Вега опциона (иногда называют лямбдой (λ)) — зависимость цены от волатильности базового актива (измеритель риска волатильности). Подразумеваемая волатильность — один из ключевых факторов, определяющих стоимость опциона. Поэтому очень важно понять, как ее изменение влияет на стоимость опционной позиции (опционного портфеля). Любое увеличение подразумеваемой волатильности увеличивает стоимость опциона, независимо от того, «колл» это или «пут». Ро опциона — чувствительность цены опциона к процентным ставкам (измеритель процентного риска). 75 Коэффициент Дельта • Коэффициент «Дельта» (Delta coefficient) – хеджевый коэффициент (Hedge ratio), который показывает отношение цены опциона к стоимости финансового инструмента. ∆ цены опциона ∆= ∆ цены базового актива −1 ≤ ∆≤ +1 Дельта и стоимость исполнения Вид Колл Пут Вне денег Около денег +0,50 -0,50 В деньгах +1 -1 76 Теория реальных опционов • Теория реальных опционовэто современная теория о том, как принимать решения относительно инвестиций в условиях неопределенности. • «Реальный опцион» - это доступный для компании выбор в отношении инвестиционной возможности. Термин «реальный» означает, что он относится к материальному активу, а не к финансовому инструменту. 77 Альтернативы Теория NPV и Реальные опционы Если инвестиционные затраты превышают выгоды Согласно теориям NPV и реальных опционов от инвестиций отказываются Если инвестиционные затраты равны выгоде Решение об инвестициях принимается на основании взвешенного анализа Теория NPV: Инвестировать Если выгоды незначительно превышают инвестиционные затраты Если выгоды значительно превышают инвестиционные затраты Теория реальных опционов: можно осуществить инвестиции сейчас или несколько позже, когда ситуация станет более благоприятной Теория реальных опционов дает возможность подождать, пока проект не будет одобрен 78 Свопы • Сделка на разность – это сделка, предметом обязательств которой является выплата денежной разницы 79 Понятие свопа • Своп - это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. • Своп - это производный финансовый инструмент, соглашение, позволяющее временно обменять одни активы или обязательства на другие активы или обязательства. Используется для улучшения структуры активов и обязательств, снижения рисков, получения прибыли. • Своп состоит из двух частей - первая часть - когда происходит первичный обмен, вторая часть - когда происходит обратный обмен (закрытие свопа). 80 Хеджирование (снижение риска) Выравнивание и стабилизация потоков платежей во времени Цели использования свопов Снижение расходов на управление портфелем ценных бумаг Валютно-финансовый арбитраж Спекуляция Своп не фиксирует цену для хеджера полностью. Он только фиксирует отклонение от установленных цен 81 Разновидности свопов Простой процентный • обмен долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой Валютный • комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования Индексный • обмен актива с фиксированной ставкой процента на актив, доходность которого зависит от согласованного фондового индекса Товарный • обмен фиксированных платежей на плавающие, величина которых привязана к цене определенного товара Со встроенными опционами Кредитный 82 Выплаты и поступления в рамках трехлетнего свопа компании А Дата 10.07.2015 10.01.2016 10.07.2016 10.01.2017 10.07.2017 10.01.2018 10.07.2018 Шестимесяч ная LIBOR (%) 4,20 4,80 5,30 5,50 5,60 5,90 Денежные суммы, полученные по LIBOR Денежные суммы, выплаченные по фиксированной ставке Разность +2,10 +2,40 +2,65 +2,75 +2,80 +2,95 -2,50 -2,50 -2,50 -2,50 -2,50 -2,50 -0,40 -0,10 +0,15 +0,25 +0,30 +0,45 83 Принцип конструкции свопа 84 Применение свопа для преобразования долговых обязательств 85 Применение свопа для преобразования долговых активов 86 Применение свопа при преобразовании долговых обязательств с участием финансового посредника 87 Сделка спот Сделка форвард Валютный своп 88 Валютно-процентный своп США США Бразилия Бразилия 89 Эволюция финансовых инструментов для хеджирования 90 Сделка РЕПО (repurchase agreement) Сделка с наличными ценными бумагами РЕПО Форвардный контракт 91 Понятие сделки «РЕПО» РЕПО- вид сделки, при которой ценные бумаги продаются и одновременно заключается соглашение об их обратном выкупе по заранее оговоренной цене. Обратное РЕПО (reverse repo) – покупка ценных бумаг с обязательством обратной продажи. С экономической точки зрения РЕПО является аналогом кредитования под залог ценных бумаг. 92 Риски деривативов 94 Владельцы риска Пользователи деривативов Продавцы деривативов 95 Систематический Базисный Риски Несистематический Ликвидности Дефолта Кредитный Модельный (оценочный) Кредитной миграции Правовой 96 Базисный риск Basis Risk • Базисный риск - риск неблагоприятного изменения базиса, т.е. разницы между ценой производного финансового инструмента и стоимостью базового актива. • Например, риск неблагоприятного изменения цен на нефть может быть захеджирован фьючерсными контрактами на нефть. 97