Понятие совокупного капитала
Совокупный капитал – это сумма всех видов источников формирования капитала.
Оценка совокупного капитала включает затраты на привлечение как собственного, так и заемного капитала.
К оценке совокупного капитала могут применяться различные подходы, однако наиболее распространенной практикой является определение его средневзвешенной оценки.
Методика средневзвешенной оценки совокупного капитала
Организации привлекают капитал в различных формах для финансирования всевозможных инвестиционных проектов и потребностей (например, развития инфраструктуры производства, пополнения производственных запасов). Вне зависимости от количества инвестиционных проектов и источников их финансирования структуру источников финансирования проектов необходимо поддерживать в неизменном состоянии. С этой целью при расчете прогнозных показателей инвестиционных проектов используются не отдельные оценки составляющих капитала, а средневзвешенная оценка совокупного капитала с заданной структурой.
При этом стоимость каждого источника финансирования представляет собой полную доходность определенных финансовых инструментов, стоимость совокупного капитала определяется как средняя арифметическая взвешенная, характеризующая среднюю доходность совокупного капитала.
Формула средневзвешенной оценки совокупного капитала имеет следующий вид:
$WACC = Сск · Уск + Са · Уа + Сзк · Узк$, где:
- $WACC$ – средневзвешенная оценка совокупного капитала, %;
- $Сск$ – стоимость собственного капитала, %;
- $Уск$ – удельный вес собственного капитала в общей сумме капитала, доли единицы;
- $Са$ – стоимость эмиссии акций, %;
- $Уа$ – удельный вес акций, доли единицы;
- $Сзк$ – стоимость заемного капитала, %;
- $Узк$ – удельный вес заемного капитала в общей сумме капитала, доли единицы.
Порядок расчета средневзвешенной оценки совокупного капитала проиллюстрирован конкретным примером.
Допустим, для финансирования нужд организации привлекаются следующие источники капитала:
- собственный капитал в размере $100$ тыс. рублей;
- акции на сумму $50$ тыс. рублей;
- заемный капитал в размере $200$ тыс. рублей.
Стоимость отдельных видов капитала составляет:
- собственного капитала – $20$%;
- акций – $12$%;
- заемного капитала – $21$%.
Расчет выполняется следующим образом:
Определяется общая сумма капитала:
$К = 100 + 50 + 200 = 350$ тыс.рублей.
Определяется удельный вес отдельных видов капитала:
собственного капитала: $Уск = 100 / 350 = 0,29;$
акций: $Уа = 50 / 350 = 0,14;$
заемного капитала: $Узк = 200 /350 = 0,57.$
Выполняется расчет средневзвешенной оценки совокупного капитала:
$WACC = 20 · 0,29 + 12 · 0,14 + 21 · 0,57 = 19,45$%
Недостатки средневзвешенной оценки совокупного капитала
Модель средневзвешенной оценки совокупного капитала является достаточно простой и понятной, однако на практике ее применение сталкивается с рядом проблем, требующих проведения дополнительных расчетов.
К числу основных проблем применения средневзвешенной оценки совокупного капитала можно отнести следующие.
Неоднородная структура собственного капитала. Фактический собственный капитал можно представить как двухкомпонентную совокупность капитала, сформированного в первую очередь за счет продажи акций организации и во вторую очередь за счет нераспределенной прибыли. Как следствие, стоимость собственного капитала складывается из двух составляющих: стоимости акционерного капитала и стоимости нераспределенной прибыли, которые естественно не равны друг другу. В результате необходимо осуществлять расчет WACC отдельно для собственного капитала, состоящего из нераспределенной прибыли, и собственного акционерного капитала. В силу того, что нераспределенная прибыль представляет собой более дешевый источник финансирования, расчет WACC выполняется сначала для собственного капитала, состоящего из нераспределенной прибыли, а затем для собственного акционерного капитала;
Увеличение стоимости отдельных видов источников финансирования в связи с ростом их абсолютной величины. Капитала как фактор производства представляет собой ограниченный вид ресурса, что обусловливает рост его стоимости при увеличении потребности в нем. Такая тенденция применима к любому виду источников финансирования, собственному или заемному капиталу, привилегированным акциям и прочему. Таким образом, средневзвешенная оценка совокупного капитала растет не только в результате замены использования нераспределенной прибыли эмиссией обыкновенных акций, но и за счет удорожания других отдельных составляющих капитала, обусловленного увеличением потребности в данном виде капитала;
Проблема определения веса отдельных составляющих источников капитала. Оценка структуры капитала может осуществляться одним из трех основных методов:
- первоначальным, используемым в том случае, когда организация намеривается поддерживать существующую структуру капитала;
- целевым, применяемым тогда, когда организация намерена достичь определенной (целевой) структуры капитала;
- маржинальным, используемым в том случае, когда организация намерена направить все средства на финансирование определенного проекта;
Разнообразие подходов к порядку определения фактической величины капитала. При осуществлении оценки капитала дискуссионным вопросом является применение в качестве основы балансовой или рыночной оценки. Теоретически более обоснованным является применение рыночной оценки, поскольку именно она демонстрирует реальную стоимость, однако существуют мнение и в поддержку балансовой стоимости;
Обязательность учета стоимости амортизации. Амортизационные отчисления представляют собой наиважнейший источник капитала, что очевидным образом свидетельствует о наличии и у него определенной стоимости. Стоимость амортизационных отчислений определяются как средние издержки на капитал, то есть WACC, но только в том случае, если собственный капитал представлен только нераспределенной прибылью.
