Теории и модели валютных курсов

Лекция 9 Теории и модели валютных курсов • • • • • • Режимы валютных курсов Валютный рынок и его особенности Модель равновесия потоков платежного баланса Модель паритета покупательной способности Эффект Харрода-Балассы-Самуэльсона Модель паритета процентных ставок 1 Режимы валютных курсов В зависимости от участия ЦБ на валютном рынке различают:  Режим плавающего валютного курса – цена иностранной валюты устанавливается под действием рыночных сил (соотношения спроса и предложения иностранной валюты).  режим свободного плавания (pure float), когда ЦБ не вмешивается в торги (не проводит интервенций на рынке иностранной валюты), что обеспечивает ему возможность проведения независимой монетарной политики и возможность сконцентрироваться на поддержке стабильного уровня цен; Режимы валютных курсов  Режим плавающего валютного курса:  режим грязного или управляемого плавания (dirty or managed float), когда ЦБ вмешивается в торги на рынке иностранной валюты с целью сглаживания чрезмерных колебаний валютного курса в соответствии с состоянием платежного баланса, уровнем инфляции или объемом золотовалютных резервов: могут использоваться: • прямые интервенции по покупке/продаже иностранной валюты; • косвенные методы (инструменты (валютного регулирования, валютные ограничения) Режимы валютных курсов  Промежуточные режимы:  валютный коридор (target zone) – валютный курс может свободно изменяться в разрешенных ЦБ границах и поддерживается с помощью прямых или косвенных интервенций; независимость монетарной политики ограничена; гибкость валютного курса является функцией от ширины валютного коридора;  привязка к корзине валют (basket peg) – ЦБ «привязывает» курс своей валюты к курсу другой валюты или корзине валют, взвешенной либо по объему внешней торговли с разными странами, либо по объему потоков капитала; валютный курс может отклоняться от определенного значения (но не более, чем на 2% и не дольше 3-х месяцев) Режимы валютных курсов  Промежуточные режимы:  скользящая привязка (crawling peg) – курс национальной валюты привязывается к иностранной валюте, но может быть скорректирован при изменении значения определенного рыночного индикатора в соответствии с заранее установленными правилами, что гарантирует ЦБ; привязка регулярно пересматривается путем ревальвации или девальвации валюты;  адаптивная привязка (adjustable peg) – валютный курс периодически корректируется согласно динамике одной валюты (корзины валют) или в ответ на смену определенных количественных индикаторов; для выполнения своих обязательств ЦБ должен проводить регулярные интервенции; Режимы валютных курсов  Режим фиксированного валютного курса ЦБ гарантирует поддержание неизменного объявленного им уровня курса национальной валюты путем покупки и продажи иностранной валюты по фиксированному курсу:  жесткая фиксация (truly fixed peg) – валютный курс жестко привязан к курсу свободно конвертируемой (обычно резервной) валюты; валюта может покупаться и продаваться только по этому курсу; активное проведение интервенций ЦБ требует достаточного уровня золотовалютных резервов;  валютное управление или валютный совет (currency board) – курс национальной валюты жестко привязывается к резервной валюте при условии полного обеспечения денежной массы в стране золотовалютными резервами; предполагает строгие ограничения на денежную эмиссию; Режимы валютных курсов  Режим фиксированного валютного курса:  долларизация (dollarization) или евроизация – в стране доллар (евро) функционирует как официальное платежное средство; ЦБ полностью лишен возможности проводить независимую монетарную политику; наиболее жесткая форма фиксированного валютного курса;  монетарный союз (monetary union) – упразднение валют многих стран в пользу одной общей валюты; реализован при создании Европейского валютного союза и введении евро. Валютный рынок  Рынок FOREX (foreign exchange, FX market) – глобальный рынок межбанковского обмена валюты по свободным ценам, на котором устанавливается более 200 валютных курсов – сформировался в начале 1970-х гг., когда произошел переход от фиксированных курсов валют к плавающим.  По объему превосходит все остальные рынки: ежедневный оборот в 2019 г. составил 6,6 трлн долл. (в 2016 г. был 5,1 трлн долл.). В 2020 предполагался рост до 10 трлн долл. Ожидаемый рост в 2021-2026 гг. на 7,5% .  Основные финансовые центры: Лондон, Нью-Йорк и Токио, но высокую значимость имеют Сидней, Франкфурт, Цюрих, Сингапур и Гонконг.  Функционирует 24 часа в сутки 5 будних дней в неделю, торговля не прекращается ни на минуту. 8 Валютный рынок Открывается на рынках Австралии и Новой Зеландии (тихоокеанская сессия), затем подключаются Япония, Сингапур и Гонконг (азиатская сессия), далее подключаются Швейцария, Германия и Великобритания (европейская сессия), во второй половине дня стартуют Канада и США (североамериканская сессия) и перед закрытием торгов в Нью–Йорке начинается новый день на рынках Азиатско-Тихоокеанского региона. 9 Валютный рынок      Основные валюты: USD ($) – 88,3% всех сделок, EUR (€) – 32,3%, JPY (¥) – 16,8%, GBP (£) – 12,8%, AUD – 6,8%, CAD – 5,0%, CHF – 5,0%, RUR – 1,1%. Размеры сделок – от 5–10 млн. долл. до 100–500 млн. долл. Основные участники: центральные банки, коммерческие банки, хеджевые и инвестиционные фонды, страховые компании и пенсионные фонды, транснациональные корпорации (ТНК), дилеры и брокеры. Доли в общем объеме торговли: финансовые институты – 53%, банки – 39% и дилеры – 9%. Доля спекулятивных сделок – 90%. 10 Основные агенты валютного рынка Агенты, предъявляющие спрос на иностранную валюту Агенты, обеспечивающие предложение иностранной валюты Импортеры Экспортеры Отечественные инвесторы Иностранные инвесторы Центральные банки Центральные банки Арбитражеры Арбитражеры Спекулянты Спекулянты  Арбитраж (арбитражная операция) – процесс покупки или продажи чего-либо с целью использования известного заранее различия в цене для извлечения прибыли.  Спекуляция (спекулятивная операция) – процесс скупки чего-либо с целью извлечения прибыли от будущего роста его цены. 11 Виды сделок на валютном рынке Валютные операции с немедленной поставкой («спот») – сделка по покупке и продаже валюты на условиях ее немедленной поставки в срок не позднее второго рабочего дня со дня заключения сделки; самые мобильные, но и содержащие наибольший риск; с их помощью банки обеспечивают потребности клиентов в иностранной валюте, перемещение капиталов, осуществляют арбитражные и спекулятивные операции. Срочные сделки с иностранной валютой:  форвардные (форвардный контракт) – внебиржевые контракты по купле-продаже валюты, при которой валютный курс определяется в момент заключения сделки, а поставка предусматривается на определенную дату в будущем; применяются в основном для страхования рисков, однако не защищает от неисполнения другой стороной своих обязательств; условия таких контрактов (размеры и дата поставки) не являются стандартными; как правило, не 12 перепродаются. Виды сделок на валютном рынке Срочные сделки с иностранной валютой:  фьючерсные (фьючерсный контракт) – стандартизованные контракты купли-продажи валюты по фиксируемой цене (цена – единственное, что оговаривается) в момент заключения сделки с исполнением операции на определенную дату в будущем; соглашение по которому продавец в указанный срок в будущем обязуется продать, а покупатель – купить определенное количество валюты по установленной цене; могут перепродаваться по несколько раз;  опционы (от лат. optionis – выбор) – контракт, дающий право (но не обязательство) на покупку или продажу определенного количества иностранной валюты по фиксированной цене (цена strike) в течение определенного периода времени; покупатель опциона при уплате премии по опциону продавцу (по сути цены опциона) приобретает право либо купить (сall option), либо продать (put option) в любой день, если это американский опцион; или на определенную дату раз в месяц, если это европейский опцион). 13 Виды сделок на валютном рынке Срочные сделки с иностранной валютой:  валютные свопы (swap – мена, обмен) – сделки, предполагающие одновременную продажу и покупку валюты на одинаковую сумму, но с разными датами исполнения условий сделки: по первой сделке рынке одна валюта будет куплена в обмен на другую с поставкой в определенный срок, а по второй сделке эта же валюта будет продана в обмен на другую с поставкой в иной срок; не являются стандартными биржевыми контрактами; такие операции обычно проводят банки, так как обеспечивают необходимой валютой без риска, связанного с изменением валютного курса. 14 Сегменты рынка forex Опционы 4,5% Валютные свопы 48,6% Операции спот 30,2% Форвардные контракты 15,2% Фьючерсные контракты 1,5% 15 Виды валютных курсов в моделях  Валютный курс спот (spot exchange rate, S) – текущий обменный курс.  Форвардный валютный курс (forward exchange rate, F) – заранее установленный курс поставки валюты через определенный срок.  большинство экономических агентов не расположены к риску (risk averse) и склоны защититься от риска с помощью хеджирования (hedging).  Хеджирование – заключение срочных (форвардных) сделок на покупку или продажу иностранной валюты во избежание колебания цен с целью страхования от валютных рисков (рисков изменения валютного курса в будущем).  Валютные риски для импортера – риск возможного удешевления валюты; для экспортера – риск возможного удорожания валюты. На изменении валютного курса играют спекулянты. 16 Теории валютных курсов Теории потоков Закон единой цены Равновесие платежного баланса Теории активов Монетарный Портфельный подход подход Паритет Паритет Монетаристская покупательной процентных модель способности ставок с гибкими ценами Паритет темпов инфляции Модель Дорнбуша (модель «перелета») Модель международного финансового портфеля 17 Основные паритеты международных операций Рынок Forex представляет мало арбитражных возможностей и в этом плане считается достаточно эффективным. Условия отсутствия арбитража – это условия паритетов:  Паритет покупательной способности – невозможность получения прибыли на экспортно-импортных операциях, так как предполагает, что валюта каждой страны должна иметь одинаковую покупательную способность.  Непокрытый паритет процентных ставок – невозможность получения прибыли на разности доходности активов и динамике валютного курса спот.  Покрытый паритет процентных ставок – невозможность получения прибыли на разности форвардной премии иностранной валюты. 18 Модель паритета покупательной способности Предложена после Первой мировой войны шведским экономистом Густавом Касселем: стоимостной основой валютного курса является покупательная способность валют, выражающая средние национальные уровни цен Карл Густав на товары, услуги, инвестиции. Кассель ППС (purchasing power parity, PPP) – равенство покупательной способности различных валют при неизменном уровне цен в каждой из стран. Показывает связь между валютным курсом и ценами и является отправной точкой для анализа потоков товаров между странами. Теория исходила из идеи, что валютные курсы обязательно должны быть связаны с уровнями внутренних цен. Закон одной цены (law of one price, LOOP) – в условиях совершенной конкуренции один и тот же товар в разных странах имеет одинаковую цену, если она выражена в одной и той же f d валюте. P f i Е  Pi d 19 Закон единой цены Закон единой цены относится к цене одного конкретного торгуемого товара, который продается в нескольких странах. Индекс Биг Мака – неофициальный способ определения ППС, используется для оценки, переоценена или недооценена местная валюта: f f d  если ЕBM  ЕBM d , местная валюта переоценена (overvalued); f f d  если ЕBM  ЕBM d , местная валюта недооценена (undervalued). Закон одной цены Pi  Pi E f Pi  Pi E d f d d f d f Из-за несовершенства конкуренции и наличия транспортных расходов и межстрановых торговых барьеров в чистом виде 20 не соблюдается. Индекс Биг Мака и валютный курс, июль 2021 Курс местной Переоценка/ Цена валюты Биг Мака недооценка по к доллару в долл. отношению США ППС факт к доллару, % 6,5 франков 7,04 0,92 24,7 1,15 Цена Биг Мака в местной валюте Швейцария Норвегия 57 крон 6,3 10,09 9,04 11,5 Швеция 54 кроны 5,65 долл. 4,27 евро 3,49 фунта 6,2 8,71 9,6 5,65 5,02 4,75 9,56 1,00 0,76 0,62 1,00 0,85 0,73 0,0 -11,1 -15,9 22,9 реалов 390 йен 22,4 юаней 190 рупий 169 рублей 4,36 3,55 3,46 2,55 2,27 4,05 69,0 3,96 33,6 29,91 5,25 109,9 6,48 74,62 74,53 -22,8 -37,2 -38,8 -54,9 -59,921 США Еврозона Великобр-я Бразилия Япония Китай Индия Россия Источник: The Economist, July 2021 Паритет покупательной способности  Теория абсолютного ППС – обменный курс между валютами двух стран равен соотношению уровней цен в этих странах: d E  f P d P f P P E d P P E f d f f d f е или в логарифмах: е d d f  рd  р f d  р f  рd f Это означает, что реальный валютный курс должен быть равен 1.  Теория относительного ППС – изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному (с течением времени) изменению уровня цен (уровней инфляции) в этих странах: d Et f d  E0 f t d t f d f P /P  P /P или в логарифмах: еt d еt f f   td   t f d   t f   td При выполнении относительного ППС реальный валютный курс должен быть постоянным во времени (и может быть не равным 1) 22 Важность выполнения ППС  Если абсолютный ППС выполняется, то появляется объяснение для связи валютного курса с ценами и возможность исследовать их влияние друг на друга;  Если абсолютный ППС выполняется мгновенно (в краткосрочном периоде), стабилизационная политика (прежде всего монетарная) вряд ли будет оказывать большое воздействие на торговый баланс.  Если абсолютный ППС выполняется только в долгосрочном периоде, то монетарные и реальные шоки будут играть большую роль. 23 Причины отклонений от ППС Эмпирические исследования показали, что:  с помощью теории относительного ППС можно с большой степенью достоверности определить равновесный валютный курс в долгосрочном периоде;  в краткосрочном периоде теория ППС находит гораздо меньше эмпирических подтверждений;  ППС вполне применима для одних валют (фунт стерлингов, норвежская крона), но не работает в отношении других (доллар США, канадский доллар, датская крона).      Причины невыполнения АППС Наличие неторгуемых товаров; Дифференциация товаров; Наличие расходов (например, транспортных); Использование торговых барьеров (тарифов); Различия в составе индекса цен. 24 Эффект Харрода-Балассы-Самуэльсона Поль Самуэльсон Объясняет, почему может не выполняться ППС, и в более богатых странах с высоким уровнем технологического развития цены на товары и услуги в целом выше, чем в бедных экономиках с более низким уровнем развития технологии Идея впервые была предложена в 1933 году британским экономистом Роем Харродом, Рой Харрод Бэла Баласса но получила распространение только в 1964 году, когда независимо друг от друга венгерский экономист Бэла Баласса и американский экономист Поль Самуэльсон (Нобелевская премия, 1970) исследовали этот феномен 25 Предпосылки модели  Имеются две страны:  богатая (1) – с высоким уровнем технологии; и  бедная (2) – с низким уровнем технологического развития.  В экономике каждой страны производится два вида товаров:  торгуемые товары (tradable goods, Т), которые продаются и на внутреннем и на мировом рынке и имеют нулевые трансакционные издержки перевозки из страны в страну; и  неторгуемые товары (nontradable goods, N), которые продаются только на внутреннем рынке.  Для производства каждого из товаров необходим только один фактор производства – труд L.  Мобильность труда между отраслями одной страны абсолютная, а между странами нулевая.  В каждой стране на рынке факторов производства совершенная 26 конкуренция. Предпосылки модели  В богатой стране в секторе торгуемых товаров производительность высока и растет по мере индустриализации, а в секторе неторгуемых товаров производительность низкая и практически не меняется со временем: MP1T > MP1N  В бедной стране производительность одинаково низкая в обоих секторах: MP2T = MP2N 27 Описание модели В каждой стране в каждом секторе фирмы нанимают такое количество труда, при котором их прибыль будет максимальна. Поскольку условие максимизации прибыли совершенно конкурентной фирмы на совершенно конкурентном рынке, то: в секторе торгуемых товаров WiT  PiT  MPLTi T W i Pi T  MPLTi в секторе неторгуемых товаров Wi N  Pi N  MPLiN N W i Pi N  MPLiN По торгуемым товарам, так как они торгуются на мировом рынке без трансакционных издержек, будет выполняться закон единой цены: W1T MPLT1 T T P1  ЕР2 или  T 28 EW2 MPLT2 Описание модели Так как труд внутри каждой экономики совершенно мобилен, то уровень заработной платы должен быть одинаковым в обоих секторах – торгуемых и неторгуемых товаров – в каждой экономике: Wi  WiT  Wi N соотношение уровней цен в каждой экономике: W2 W1 P2N MPLT2 MPLN2 P1N MPL1N MPLT1   и   T T N W2 W1 P2 MPLN2 P1 MPL1 MPLT2 MPLT1 поскольку MP1T > MP1N, а MP2T = MP2N, то P1N P2N  T T P1 P2 T N P P P1N  1 T2 P2 и P1N  EP2N 29 ППС не соблюдается для сектора неторгуемых товаров. Описание модели А для общего уровня цен? P1  P1T QT  P1N Q N P2  P2T QT  P2N Q N EP2  EP2T QT  EP2N Q N EP2  P1T QT  EP2N Q N  P1 ППС не соблюдается для общего уровня цен: реальный валютный курс < 1. В более развитых экономиках уровень цен выше. 30 Действие эффекта Рост производительности в секторе торгуемых товаров Повышение заработной платы в секторе торгуемых товаров Повышение заработной платы в секторе неторгуемых товаров Рост относительных цен в секторе неторгуемых товаров Фиксированный валютный курс Рост реального валютного курса Рост общего уровня цен Плавающий валютный курс Рост валютного курса 31 Эмпирические исследования Взаимосвязь ВВП на душу населения и общего Взаимосвязь ВВП на душу населения и уровня уровня цен (2007 г) общего цен 180 Price Level of GDP 160 140 120 100 80 60 40 20 -10000 10000 30000 50000 70000 90000 110000 Real GDP per capita 32 Паритет процентных ставок  Процентный арбитраж – ситуация, когда участники рынка используют разницу в процентных ставках на внутреннем рынке и за рубежом, чтобы вложить деньги там, где они приносят наиболее высокий доход.  Процентный паритет – случай отсутствия возможности арбитража. На мировых финансовых рынках арбитраж исчезает чрезвычайно быстро: очень быстро выравниваются нормы доходности финансовых активов. Два вида процентного паритета: покрытый (covered interest parity) непокрытый (uncovered interest parity) CIP UIP Теория паритетов процентных ставок:  основывается на анализе взаимодействия рынка иностранной валюты и мирового рынка финансовых активов;  объясняет, как устанавливается текущий валютный курс в 33 краткосрочном периоде. Непокрытый паритет процентных ставок  Это соотношение между текущим и ожидаемым валютными курсами, а также ставками процента в двух странах, характеризующее равновесие на мировом рынке финансовых активов.  Показывает, каким образом на рынке формируется текущий валютный курс (валютный курс спот).  В отличие от покрытого паритета непокрытый паритет процентных ставок включает валютный риск (риск изменения валютного курса) и спекуляции.  В реальности может выполняться или не выполняться из-за наличия такой неопределенности. Множество эмпирических исследований показывают, что он не выполняется.  Тем не менее экономисты его используют, потому что он очень удобен в построении моделей. 34 Непокрытый паритет процентных ставок: предпосылки анализа Для соблюдения непокрытого процентного паритета необходимы:  Свободное движение капиталов: не должно быть официальных препятствий для арбитража между странами.  Отсутствие трансакционных издержек покупки/продажи финансовых активов в своей стране и за рубежом, а также покупки/продажи иностранной валюты: не должно быть естественных (рыночных) препятствий для арбитража между странами.  Полная информация на рынках капитала: инвесторы знают все о ставках процента в своей стране и за рубежом.  Отсутствие риска дефолта: финансовые инвестиции должны быть безопасными в отношении невыполнения обязательств, страновых рисков и т.п.  Все инвесторы нейтральны к риску (risk neutral). Если эти условия выполняются, то покупка иностранных и внутренних активов должна приносить инвестору одинаковую 35 доходность в пересчете в единую валюту. Непокрытый паритет процентных ставок Идея UIP очень простая: у инвестора имеется 2 опции: купить внутреннюю купить иностранную облигацию с доходностью или облигацию с доходностью (в национальной валюте) i (в национальной валюте) iF+ΔЕе Ставки процента (i и iF) известны, но ΔЕе неопределенно. В первом случае доходность определена, во втором – нет (с точки зрения подсчета в национальной валюте). Гипотеза: более высокая процентная ставка привлекает инвесторов, спрос на валюту увеличивается и ее курс растет. Однако в перспективе курс определяется фундаментальными факторами, поэтому инвесторы должны ожидать будущего ослабления валюты, которое компенсирует более высокие процентные ставки. Выбор большого количества инвесторов должен приводить к равновесному состоянию, когда доход от инвестирования в разных 𝒆 валютах совпадает: 𝑺 1 + it = (1 + iFt)  t +1 36 𝑺𝒕 Непокрытый паритет процентных ставок Условие равновесия на финансовом рынке: хt  1  (1 + iFt)  𝑺𝒆t , t +1 = хt  (1 + it ) 𝑺𝒕 где х – сумма денег в национальной валюте, вложенная инвестором в покупку финансового актива. Отсюда условие непокрытого процентного паритета (UIP) для случая нейтральных к риску инвесторов: 𝑺𝒆t, t +1 1 + i t = 1 + i Ft 𝑺t Из этого следует: чтобы рынок финансовых активов двух стран был в равновесии, агенты должны ожидать ослабление валюты той страны, доходность безрисковых активов которой выше; это будет служить компенсацией тем инвесторам, которые держат активы страны с низкой доходностью. Вывод модели: при имеющихся ожиданиях будущего валютного курса S tе,t 1 и доходностях финансовых активов it и iFt текущий валютный 37 курс устанавливается так, чтобы выполнялось условие UIP. Покрытый паритет процентных ставок В отличие от UIP, важная предпосылка CIP – агенты не расположены к риску (risk averse). Чтобы избежать потерь из-за изменения валютного курса они могут хеджировать валютный риск, используя два альтернативных способа: форвардный контракт контракт спот 38 Покрытый паритет процентных ставок: пример Предположим, американский инвестор имеет возможность разместить на полгода 1 000 000 USD под 4,25% годовых на местном рынке, а в качестве альтернативы рассматривает возможность размещения этой суммы под 3,6% годовых в Еврозоне. Каким должен быть форвардный курс (Ft) по валютной паре EUR/USD в настоящий момент, если текущий спотовый курс составляет 1,3275? Для ответа выразим форвардный курс из уравнения покрытого паритета процентных ставок: Подставив исходные данные, получим, что ожидаемый спотовый курс по валютной паре EUR/USD составит 1,3317. 39 Покрытый паритет процентных ставок Инвестор разместит 1 000 000 USD в США на полгода под 4,25% годовых и в результате получит сумму равную 1 021 250 USD. 1 000 000 × (1 + 0,0425 × 0,5) =1 021 250 USD В качестве альтернативы инвестор может конвертировать 1 000 000 USD по текущему спотовому курсу в Евро и полученную сумму 753 295,67 EUR (1 000 000/1,3275) разместить под 3,6% годовых, получив через полгода 766 854,99 EUR. 753 295,67 × (1+ 0,036 × 0,5) = 766 854,99 EUR Чтобы паритет процентных ставок был соблюден 766 854,99 EUR должны быть эквивалентны 1 021 250 USD, то есть форвардный курс по валютной паре EUR/USD будет составлять 1,3317 (1 021 250/766 854,99). 40 Механизм покрытого паритета процентных ставок Инвестор одалживает сумму в валюте, процентная ставка по которой ниже, затем конвертирует ее в валюту с более высокой процентной ставкой, и полученную сумму инвестирует в высокодоходный инструмент. Параллельно он покупает форвардный контракт, чтобы конвертировать полученный доход в первоначальную валюту, 41 тем самым страхуется валютный риск. Условие покрытого паритета процентных ставок Условие CIP: Ft Ft  S t F F (1  it )  (1  it )  it  it  St St или в логарифмах: ln(1+ i) = lnF – lnS + ln(1+ iF) а так как ln(1+ х) ≈ х, то i – iF = f – s  разница между процентными ставками двух стран должна быть включена в форвардные курсы, иначе возможны арбитражные сделки Вывод: F > S только если i > iF F < S только если i < iF Это соотношение всегда выполняется для высококачественных, безрисковых (или низко рискованных) финансовых инструментов при условии совершенной мобильности капитала. Арбитраж приводит к выравниванию норм доходности в обеих странах. Возникает процентный паритет, при котором инвестору безразлично в какие ценные бумаги вкладывать деньги – 42 внутренние или иностранные . CIP и мобильность капитала CIP может быть использован в качестве теста для определения степени мобильности капитала. Если CIP выполняется, можно говорить, что страна действительно имеет открытый рынок капитала.  Великобритания либерализовала свой рынок капитала в 1979 г.  CIP начал выполняться.  Япония пересмотрела свое валютное законодательство в декабре 1980 г.  CIP начал выполняться. С тех пор CIP всегда выполнялся между Японией и США.  Все развитые страны имеют открытые рынки капитала, поэтому CIP выполняется как само собой разумеющееся между основными валютами – долларом, евро и иеной.  … но не выполняется для России. 43