Монетарные модели валютного курса

Лекция 10 Монетарные модели валютного курса 1 Монетарные модели валютного курса Первоначально монетарный подход был разработан как подход к анализу платежного баланса (Полак, 1957), а позднее эта теория была усовершенствована и развита для исследования динамики валютного курса (Манделл, 1968; Френкель и Мусса, 1976 и др.). Основная идея: валютный курс является прежде всего денежным феноменом, так как на его основе деньги одной страны обмениваются на деньги другой страны  его уровень зависит от спроса и предложения национальной валюты в каждой из стран, а избыточный спрос или предложение будут корректироваться изменениями валютного курса. Существует две основных монетарных модели: модель с гибкими ценами модель с жесткими ценами Отличие одной модели от другой: являются ли цены гибкими в краткосрочном периоде или нет. 2 Монетарная модель с гибкими ценами: предпосылки  Малая открытая экономика;  Плавающий валютный курс;  Рассматривается равновесие на трех рынках: денежном рынке, рынке финансовых активов Якоб Френкель и валютном рынке;  Цены гибкие  товарный рынок постоянно в равновесии;  Предложение денег экзогенное и изменяется через операции на открытом рынке;  В долгосрочном периоде денежный рынок уравновешивается за счет изменения уровня цен товаров, а не ставки процента (цен финансовых активов);  Абсолютный ППС;  Совершенная мобильность капитала;  Полная взаимозаменяемость активов;  Непокрытый паритет процентных ставок (без премии за риск);  Рациональные ожидания 3 (абсолютное предвидение). Недостатки монетарной модели с гибкими ценами Вывод из многочисленных эмпирических исследований: модель гибких цен описывает волатильность валютного курса с большими погрешностями. Причина: многие предпосылки не соответствуют реальной действительности:  финансовые активы разных стран не являются полностью взаимозаменяемыми;  на практике имеются ограничения на движение капитала  мобильность капитала не является совершенной;  цены в краткосрочном периоде не являются абсолютно гибкими;  помимо монетарных факторов на валютный курс оказывают влияние многие другие факторы;  использование предположения о выполнении ППС и UIP, имеющих достаточно жесткие допущения. Модель гибких цен не способна адекватно объяснить поведение (высокую волатильность) номинального валютного курса 4 в краткосрочном периоде. Монетарная модель с жесткими ценами Высокая волатильность валютного курса не соответствовала фундаментальным макроэкономическим закономерностям, следующим из канонической монетаристской модели  появление монетарной модели с жесткими ценами – модели «перелета» (overshooting) валютного курса, предложенной в 1976 г. Рудигером Дорнбушом в статье «Ожидания и динамика валютного курса». Основные идеи:  Отказ от предположения о равновесии на товарном рынке  цены на товарном рынке в краткосрочном периоде жесткие и приходят к равновесию только с лагом.  Финансовые рынки реагируют немедленно  приспособление цен на этих рынках мгновенное.  Разные скорости уравновешивания товарного и финансового рынков приводят к эффекту перелета валютного курса. 5  Условие ППС может выполняться только в долгосрочном периоде. Модель «перелета» валютного курса Дорнбуша: предпосылки          Малая открытая экономика. Плавающий валютный курс. Совершенная мобильность капитала. Абсолютная взаимозаменяемость активов и отсутствие риска. Совокупный выпуск – экзогенная переменная Рудигер и находится на потенциальном уровне: y = y*. Дорнбуш Цены товаров жесткие в краткосрочном периоде и задаются экзогенно (предопределены): могут меняться постепенно с течением времени и не могут совершать скачков. Фактическая инфляция в долгосрочном периоде и ожидаемая инфляция нулевые:   0 и e  0. Уровень цен за рубежом PF, инфляция за рубежом F, ставка процента за рубежом iF – экзогенные переменные. Рациональные ожидания (абсолютное предвидение). 6 Описание модели Основные уравнения модели: Реальный спрос на деньги: m – p =   y –   i ad      ( s  p )    y    i Совокупный спрос:   p    (ad  y ) Инфляция: Способ формирования ожиданий регрессионный: если s  s , агенты ожидают его снижения с темпом, который зависит от разности ( s  s ): s e    ( s  s ) Рынки в модели: денег финансовых активов иностранной валюты товаров денежно-финансовый сегмент экономики, который достаточно быстро уравновешивается за счет изменения ставки процента и валютного курса устанавливает условие долгосрочного равновесия и определяет долгосрочную динамику 7 экономической системы Равновесие рынков в SR Краткосрочное равновесие = равновесие в денежно-финансовом сегменте, которое определяет текущий валютный курс.  Равновесие денежного рынка в краткосрочном периоде: устанавливается за счет изменения цен финансовых активов – ставки процента i (а не цен товаров как в долгосрочном периоде, так как в краткосрочном периоде уровень цен скачков совершать не может)  1 i   y   (m  p)   m  ms  Равновесие рынка финансовых активов и валютного рынка: при совершенной мобильности капитала определяется доходностью внутренних и иностранных активов, выраженных в единой валюте. Так как риск отсутствует, то i  i F  s e  i  i F  s e С учетом способа формирования ожиданий: i  i    (s  s) F 8 Восстановление равновесия в SR Равновесие в финансовом сегменте устанавливается через изменения на валютном рынке. Предположим, текущий валютный курс s ниже равновесного уровня, агенты cформируют такие ожидания роста валютного курса s, e что доходность иностранных активов будет больше доходности внутренних активов: i F  s e  i  агенты начнут продавать внутренние активы и покупать иностранные активы  на валютном рынке появится избыточный спрос на иностранную валюту  курс национальной валюты вырастет до равновесного уровня (национальная валюта подешевеет). Однако сам валютный рынок на валютный курс прямого влияния не оказывает – текущий валютный курс устанавливается на уровне, при котором не может возникнуть «шквал» покупок и продаж иностранных активов. 9 Факторы, влияющие на валютный курс в LR В долгосрочном периоде валютный курс должен достичь определенного (стационарного) уровня, поэтому ожидания агентов нулевые: s  s  s e  0 Из чего следует, что: i  iF и ad  y      ( s  p )    y    i F  y  m  p    y    i F p  m   y   i F p  0 равновесие товарного рынка равновесие денежного рынка   1     F s  m       y    i         при увеличении денежной массы на 1% валютный курс повышается также на 1% Факторы, влияющие на валютный курс в SR Текущий равновесный валютный курс: 1  1 1    F    1 s  1   p   m   y      i           s  f (m, p, y , i F )   /   Кривая равновесия в Свойства кривой АМ денежно-финансовом секторе  имеет отрицательный наклон: s AM p  (m  p )  i  S F  s   в любой точке вне АМ неравновесие; sЕ  равновесие восстанавливается мгновенно за счет изменения s: например, в точке А: s1 < sЕ  A s1 е 1 агенты ожидают повышения s ( > 0)  s   DF  для покупки иностранных  p активов  s (до sЕ). 11 Долгосрочное равновесие на товарном рынке В LR равновесие между спросом на товары и предложением товаров устанавливается за счет изменения уровня цен, поэтому: ad  y p  0 и Из условия равновесия денежного рынка выразим ставку процента: 1  i  (m  p)   y   и подставим в условие равновесия товарного рынка:       ( s  p )  (1   )  y   y   (m  p)  0   Условие долгосрочного равновесия экономики s      1        m  1   p      y          Долгосрочное равновесие на товарном рынке Условие долгосрочного равновесия экономики      1      s   m  1    p    y          Кривая равновесия товарного рынка p  0 s A 450  1  p Свойства кривой  имеет положительный наклон: p  ( s  p)  NX  D F  S F  s   в любой точке вне кривой – неравновесие;  равновесие восстанавливается за счет изменения уровня цен р: например, в точке А слишком низкий реальный валютный курс (s – p)  ad < y  цены начнут падать: p  0 . Переход к новому равновесию в SR и в LR Предположим, первоначально экономика в точке А: валютный курс выше равновесного  экономические агенты уменьшают спрос на иностранную валюту, не желая покупать иностранные активы  s  краткосрочное равновесие в точке В, в которой уровень цен p1  p, поэтому слишком низкий реальный валютный курс  y > ad  цены начинают падать: p  0  так как валютный курс реагирует мгновенно, экономика постоянно в состоянии краткосрочного равновесия  движение вдоль AM из точки В в точку Е (долгосрочное равновесие). p  0 s AM Е  s A В 450 p p1 p 14 Влияние изменения экзогенных переменных Монетарный шок Первоначально экономика в долгосрочном равновесии в точке А и ЦБ увеличивает MS  сдвиг кривой АМ1 вправо вверх до АМ2, а кривой ( p  0)1 вправо вниз до ( p  0) 2   в SR при жестких ценах меняется только s: m  (mS – p)  i  нац. активы менее доходны  рост спроса на иностр. активы  DF (DF > SF)  s(переход в точку В на кривой АМ2)   s  sover  m  overshooting sover  sover  s2 ;  в LR постепенно меняется p: s  NX  ad  ad > y  ṗ = μ·(ad – y) > 0  p (mS – p)  s ( p  0)1 ( p  0) 2  i рост доходности нац.активов В  SF (SF > DF)  s и после sover  первоначального избыточного скачка s sover С 2 корректируется к новому долгоΔm А s 1 срочному уровню s2 (точка С). AM2 В итоге: s  p  m 450 Δm p1 p2 AM1 p Монетарный шок: последствия Выводы:  В LR ведет к такому изменению s и р, что выполняется относительный ППС (точка С находится на линии 450)  В SR ППС нарушается (точка В не на линии 450) и очень плохо описывает динамику переменных. ( p  0)1 s В sover  s2 sover s1 Δm А  ( p  0) 2 С AM2 450 Δm p1 p2 AM1 p 16 Динамика поведения основных переменных в результате монетарного шока i, s, M, P s i P M 17 Влияние изменения экзогенных переменных Изменение ВВП Первоначально экономика в долгосрочном равновесии в точке А и происходит увеличение ВВП (Δy > 0). Влияние на s неоднозначно и зависит от соотношения коэффициентов чувствительности совокупного спроса к выпуску (γ) и чувствительности реального спроса на деньги к выпуску (). Предположим, в результате роста ВВП кривая АМ1 сдвигается влево вниз до АМ2 и кривая ( p  0)1 сдвигается влево до ( p  0) 2   в SR меняется только s: y mD i нац. активы более доходны  SF(SF > DF)  s (переход в т. В на кривой АМ2) и overshooting; s ( p  0) 2 ( p  0)1  в LR постепенно меняется р: s  NX  ad  ad < y   ṗ = μ·(ad – y) < 0  p  (mS – p) s1 А С  i  спрос на иностр. активы s2 sover DF (DF > SF)  sдо нового s2 sover AM1 В долгосрочного уровня (точка С).   y AM В итоге: 450 182 p    y p p2 p1 Шок изменения ВВП: последствия Выводы: Относительный ППС не выполняется не только в SR (точка В 1   y находится не на линии 45 ), но и даже в LR: s  р    рост реального курса  точка С не на линии 45 . ( p  0) 2 s 1  s  (  )  y  s1 s2 sover А С sover 450 ( p  0)1 В   y p2 AM1 AM2 p1 p 19 Влияние изменения ВВП Неожиданный вывод: когда экономика начинает расти, национальная валюта начинает слабеть!!! Динамика реального валютного курса в результате роста ВВП q q2 q1 20 Влияние изменения экзогенных переменных Изменение ставки процента за рубежом Первоначально экономика в долгосрочном равновесии в точке А и произошел рост iF  кривая АМ1 сдвигается вправо вверх до АМ2, кривая ( p  0) не сдвигается   в SR меняется только s: iF иностр. активы более доходны  DF (DF > SF)  s (переход в т. В на кривой АМ2) и overshooting ;  в LR постепенно меняется р: s  NX  ad  ad > y   ṗ = μ·(ad – y) > 0  p (mS – p)  i  доходность нац. активов SF (SF > DF)  s до нового долгосрочного уровня s2 (точка С). p  0 s В При переходе из А в С sover   s рост реального over s2 С  F s  (  )  i валютного  А s1 курса:     F q  s  p          i   i F  0     AM2 450   i F p1 p2 AM1 p Шок изменения ставки процента за рубежом: последствия Выводы: Условия ППС (и абсолютного, и относительного) не выполняются: s  p (и точка В, и точка С находятся не на линии 450) и плохо описывают динамику цен и валютного курса и в SR, и в LR. p  0 s  s  (  )  i F  sover В  s1 А s2 sover С AM2 450   i F p1 p2 AM1 p 22 Модель Дорнбуша: выводы  Основное свойство модели – перелет валютного курса, который наблюдается в результате действия любого экзогенного шока, что объясняет большую волатильность валютного курса в краткосрочном периоде.  Причина перелета: цены не могут совершать скачков и вся нагрузка по уравновешиванию рынков ложится на валютный курс. 23 «Перелет» валютного курса: представление студентов МИРЭК 24