Оценка экономической эффективности инвестиций. Инвестиционный анализ.

Дисциплина МФК: ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ БИЗНЕСА Тема 10. ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ. Анализ альтернативных проектов. Связь с бизнес-планированием Типичной является ситуация, когда необходимо сделать выбор из нескольких инвестиционных проектов. Причины могут быть различными, в т.ч. и ограниченность доступных финансовых ресурсов. Между показателями NPV , IRR и ССК имеется очевидная взаимосвязь: Если NPV>0, то одновременно IRR>ССК. Если NPV<0, то IRR< ССК. Если NPV=0, то IRR= ССК. Однако, однозначный вывод сделать не всегда возможно. Каким же критерием в таком случае пользоваться? Пример. Анализ альтернативных проектов. Проект Исходные инвестиции Год. доход в течение 4-х лет NPV из расчета 13% IRR А Б А-Б -700000 -100000 -600000 +250000 + 40000 +210000 +43618 +18979 +24639 16 21,9 15 Если проекты рассматриваются изолированно, то каждый из них должен быть одобрен, т.к. они удовлетворяют всем критериям. Однако, если проекты являются альтернативными, выбор неочевиден, т.к. проект А имеет выше NPV , проект Б – выше IRR, . Можно руководствоваться следующими правилами: А) рекомендовать выбрать проект с большим NPV , поскольку этот показатель характеризует возможный прирост экономического потенциала предприятия, а это один из приоритетов; Б) возможно сделать расчет NPV для приростных показателей капвложений и доходов. Если при этом NPV>0 , то приростные инвестиции оправданы и целесообразно принять проект с большими инвестициями. Инвестиционная политика. Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Именно с помощью инвестиционной политики предприятие предвосхищает долгосрочные тенденции экономического развития и адаптируется к ним. Инвестиционные программы делятся на три основных типа: 1) обновление имеющихся мощностей; 2) наращивание объемов производства; 3) освоение новых видов деятельности. Инвестировать деньги целесообразно, если: 1) чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения денег на банковский депозит; 2) рентабельность инвестиций выше уровня инфляции; 3) рентабельность данного проекта с учетом фактора времени выше рентабельности альтернативных проектов; 4) рентабельность активов предприятия после осуществления проекта увеличится (или, по крайней мере, не уменьшится) и в любом случае превысит среднюю расчетную ставку по заемным средствам; 5) рассматриваемый проект соответствует генеральной стратегической линии предприятия с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости затрат, обеспечения стабильных поступлений (финансовых) и т.д. Определение главных критериев для предприятия весьма субъективно и зависит от преследуемых на данном этапе стратегических целей. Инвестиции – протяженный во времени процесс, это диктует финансовому менеджеру необходимость при анализе инвестиционных проектов учитывать: а) рискованность проектов, т.к. чем длительнее срок окупаемости, тем рискованней проект; б) временную стоимость денег, т.к. с течением времени деньги теряют свою ценность (дисконтирование); в) привлекательность проектов по сравнению с альтернативными проектами с точки зрения максимизации доходов и имущества акционеров при приемлемой степени риска. Определение экономической стоимости предприятия. Экономическая стоимость (ЭС) предприятия представляет собой текущую стоимость чистых денежных потоков или чистую текущую стоимость - NPV. ЭС определяется на основе дисконтирования денежных потоков. Дисконтирование – это приведение к текущему моменту времени будущих доходов и затрат. В общем виде этот подход можно представить следующим образом: а). Прогнозируются чистые денежные потоки по годам: Элементы денежного потока Год1 Год2 ……………………ГодТ Чистая прибыль 1 + + + Плюс: Амортизация и другие элементы, + + + не отразившиеся на денежных потоках Минус: Капзатраты (включая увеличение - - - оборотного капитала) Плюс: Остаточная (ликвидационная) + стоимость в год Т Чистые денежные потоки (ЧДП) ЧДП1 ЧДП2……………………ЧДПТ б). Определяется средневзвешенная стоимость капитала (ССК), которая будет применяться к спрогнозированным потокам. Если дивиденды не выплачиваются, то ССК совпадает со средней ставкой % по кредитам (которыми пользуется данная фирма). в). Определяется текущая стоимость чистых денежных потоков на основе дисконтирования ЧДП (см. п.а). В качестве ставки дисконтирования используется ССК: ЭС = Sum ЧДПt * 1/(1+ССК)^t t где, ЧДПt –чистый денежный поток в год t; г). Если ЧДП равномерна по годам, то применяется упрощенная формула: ЭС= ЧДП/ССК Решая вопрос ликвидировать или реорганизовать предприятие, сопоставляют его ЭС с ликвидационной стоимостью (ЛС). Если ликвидационная стоимость (ЛС) предприятия больше его ЭС, то выгоднее ликвидировать предприятие (распродать активы). Если же фирма больше стоит как действующее предприятие (ЭС>ЛC), то ставится вопрос о реорганизации. Пример1 Ликвидационная стоимость предприятия составляет 4,3 млн.дол. Прогнозируемый среднегодовой денежный поток – 540 тыс.дол., ССК – 12%. Рассчитать ЭС предприятия. Что выгоднее: ликвидация или реорганизация? Решение. ЭС=540т.д./0,12=4,5млн.д.>4,3(ЛС). Т.о. имеет смысл реорганизовать предприятие, а не ликвидировать его. Задачи по теме «Оценка экономической эффективности инвестиций» (темы 9,10) Задача 1 1. Компания намерена инвестировать 65 млн.руб. в следующем году. Имеется возможность выбора из следующих проектов: Проект Инвестиции IRR NPV A 50 15 12 B 35 19 15 C 30 28 42 D 25 26 9 E 15 20 10 F 10 37 11 G 10 25 13 H 12 18 7 Выберите наиболее приемлемую комбинацию проектов, если в качестве критерия используется а) внутренняя норма рентабельности (IRR) б) чистая текущая стоимость (NPV). Задача 2 Предприятие имеет возможность инвестировать а) до 55 млн. руб. б) до 90 млн. руб. при этом цена капитала составляет 10%. Составьте оптимальный инвестиционный портфель из следующих альтернативных проектов (млн. руб.): Проект Инвестиции Чистый доход NPV 0 год 1 год 2 год 3 год 4 год А - 30 6 11 13 12 2,5 Б -20 4 8 12 5 2,7 В -40 12 15 15 15 4,8 Г -15 4 5 6 6 1,4 Задача 3 На основании табличных данных требуется: 1. Провести сравнительный анализ эффективности взаимоисключающих проектов, используя для этих целей показатели чистой текущей стоимости (NPV). Для всех проектов цена инвестированного капитала равна 10%. 2. Указать, по какому критерию целесообразно оценивать инвестиционную привлекательность альтернативных проектов. Проекты Инвестиции Чистый доход по годам 1 2 3 А -350 180 180 240 В -590 340 290 230 Задача 4 На основании данных таблицы требуется: 1. Провести сравнительный анализ инвестиционной привлека­тельности взаимоисключающих проектов, используя следующие показатели: срок окупаемости (РВ); чистая текущая стоимость (NPV); внутренняя нор­ма рентабельности (IRR) 2. Какой критерий оценки является предпочтительным при определении инвестиционной привлека­тельности альтернативных проектов ? 3. Как зависит показатель чистой текущей стоимости от изменения величины дисконтной ставки пред­ставленных проектов? 4. Назвать основные преимущества и недостатки данных показателей оценки эффективности долгосрочных инвестиций. 5. . Какой показатель оценки эффективности обладают свойством ад­дитивности? Показатели Е=10% Е =16% Проект А Проект В Проект А Проект В Срок окуп. (РВ), лет 2,2 3,5 2,2 3,5 Чистая текущая стоимость проекта (NPV), млн р. 164,4 163,0 104,2 83,3 Внутренняя норма рента­бельности (IRR), % 30 25 30 25 Задача 5 Ликвидационная стоимость предприятия, дело о банкротстве которого рассматривается в суде, оценена в 5,3 м.д. В случае реорганизации предприятия прогнозируется получение 0,5 м.д. чистых денежных потоков ежегодно. ССК=0,1. Суд собирается принять решение о ликвидации предприятия. Будет ли это правильно в финансовом отношении?