Инвестиции, их экономическая сущность и значение

Тема 1: Инвестиции, их экономическая сущность и значение Вопросы: 1. Экономическая сущность и значение инвестиций на макро- и микроуровне. 2. Классификация и структура инвестиций. Вопрос 1. Инвестиции – совокупность затрат, реализуемых в форме целенаправленного вложения капитала на определенный срок в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и других видов деятельности для получения прибыли (дохода) и достижения как индивидуальных целей инвесторов, так и положительного социального эффекта. Наиболее важными и существенными признаками инвестиций являются: 1) осуществление вложений лицами (инвесторами), которые имеют собственные цели, не всегда совпадающие с общеэкономической выгодой; 2) потенциальная способность инвестиций приносить доход; 3) определенный срок вложения (всегда индивидуальный); 4) целенаправленный характер вложения капитала в объекты и инструменты инвестирования; 5) использование разных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением и ценой, в процессе осуществления инвестиций; 6) наличие риска вложения капитала. Инвестиции принято делить на: а) портфельные (финансовые) инвестиции – это вложения капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего в ценные бумаги, а также в активы других предприятий. При их осуществлении инвестор увеличивает свой финансовый капитал, получая дивиденды и другие доходы. б) реальные инвестиции – вложения капитала в создание активов, связанных с осуществлением операционной деятельности и решением социально-экономических проблем хозяйствующего субъекта. Предприятие-инвестор, осуществляя реальные инвестиции, увеличивает свой производственный потенциал – основные производственные фонды и оборотные активы. Составные части инвестиций можно представить следующей схемой: В статистическом учете и экономическом анализе реальные инвестиции называют еще капиталообразующими, которые включают следующие элементы: • инвестиции в основной капитал; • затраты на капитальный ремонт; • инвестиции на приобретение земельных участков и объектов природопользования; • инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, программные продукты, научно – исследовательские и опытно – конструкторские разработки и т.д.); • инвестиции в пополнение запасов материальных оборотных средств. Инвестиции как экономическая категория проявляются через определенные функции: 1) процесс простого и расширенного воспроизводства основных фондов, как в производственной, так и непроизводственной сфере; 2) процесс обеспечения и восполнения оборотного капитала; 3) перелив капитала из одной сферы в другие более привлекательные, на основе вложения реальных и портфельных инвестиций; 4) перераспределение капитала между собственниками путем приобретения акций и вложения средств в активы других предприятий; Различают валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции слагаются из следующих частей: где Ив – валовые инвестиции; Ич – чистые инвестиции; А – амортизационные отчисления. Чистые инвестиции – это валовые инвестиции за минусом амортизационных отчислений. Если валовые инвестиции равны амортизационным отчислениям, то это значит, что имеет место только простое воспроизводство. Если же валовые инвестиции превышают величину амортизационных отчислений, то свидетельствует о наличии как простого, так и расширенного воспроизводства основных фондов. Сущность значения инвестиции как экономической категории предопределяет их роль и значение на макро- и микроуровне. На макроуровне инвестиции, являются основой для развития национальной экономики и повышения эффективности общественного производства за счет: • систематического обновления основных производственных фондов предприятия и непроизводственной сферы; • ускорения научно – технического прогресса, улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции; • сбалансированного развития отраслей народного хозяйства; • снижения издержек производства и обращения; • увеличение и улучшение структуры экспорта; • решение социальных проблем, в том числе проблемы безработицы; • и др. Таким образом, инвестиции предопределяют, в конечном счете, рост экономики. Инвестиции на микроуровне необходимы для достижения следующих целей: • увеличение и расширение сферы деятельности; • недопущение чрезмерного морального и физического износа основных производственных фондов; • снижение себестоимости производства и реализации продукции; • повышение технического уровня производства на основе внедрения новой техники и технологий; • обеспечение конкурентоспособности предприятия; • и др. в конечном итоге они необходимы для обеспечения нормального функционирования предприятий в будущем, стабильного финансового состояния и получения максимальной прибыли. Вопрос 2. Классификация инвестиций: 1. В зависимости от объектов вложения капитала различают: а) реальные инвестиции; б) финансовые. 2. По приобретаемому инвестором праву собственности различают: а) прямые инвестиции – это форма вложения, которая дает инвестору непосредственное право собственности на ценные бумаги или имущество; б) косвенные инвестиции – представляют собой вложения в портфель (набор) ценных бумаг или имущественных ценностей. В этом случае инвестор будет владеть не требованием к активам той или иной компании, а долей в портфеле. 3. По периоду инвестирования: а) краткосрочные инвестиции – вложение капитала на период до одного года; б) среднесрочные инвестиции – вложения от одного до трех лет; в) долгосрочные инвестиции – вложения капитала на период от трех и более лет. 4. По формам собственности: а) частные инвестиции – вложения средств, осуществляемы гражданами, а также предприятиями негосударственных форм собственности, прежде всего коллективной; б) государственные инвестиции – осуществляют центральные и местные органы власти и управления за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств; в) иностранные инвестиции – вложения, осуществляемые иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами; г) совместные инвестиции – вложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств. 5. По региональному признаку различают: а) инвестиции внутри страны; б) инвестиции за рубежом. Эффективность использования инвестиций в значительной степени зависит от их структуры. Необходимо различать: 1. Общую структуру инвестиций – соотношение между реальными и портфельными инвестициями. 2. Структуру реальных инвестиций – соотношение между инвестициями в основной и оборотный капитал. 3. Структуру портфельных инвестиций – соотношение инвестиций в акции, облигации и другие ценные бумаги, а также в активы других предприятий в их общей величине. 4. Структура капитальных вложений: а) технологическая структура капитальных вложений, понимается состав затрат на сооружение какого – либо объекта и их доля в общей сметной стоимости. Эта структура показывает, какая доля капитальных вложений в их общей величине направляется на строительно-монтажные работы, на приобретение машин, оборудования и их монтаж, на проектно-изыскательные и другие затраты; б) отраслевая структура капитальных вложений понимается их распределение и соотношение по отраслям промышленности и народного хозяйства в целом; в) территориальная (региональная) структура капитальных вложений – распределение инвестиций и их соотношение по отдельным субъектам РФ. Она зависит в первую очередь от уровня индустриального развития и инвестиционной привлекательности того или иного региона России, а также от множества других факторов. 5. Структура инвестиций по формам собственности – распределение и соотношение инвестиций по формам собственности в их общей сумме, т.е. какая доля инвестиций, принадлежит государству, муниципальным органам, частным юридическим или физическим лицам, или смешанной форме собственности. Анализ структуры инвестиций по различным направлениям имеет важное научное и практическое значение. Практическая значимость заключается в том, что он позволяет определить тенденции изменения структуры инвестиций и на этой основе разработать более действенную и эффективную инвестиционную политику. Теоретическая значимость анализа структуры инвестиций заключается в том, что на его основе выявляются новые факторы, ранее неизвестные, влияющие на инвестиционную деятельность и эффективность использования инвестиций, что также важно при разработке инвестиционной политики. Тема 2: Основные принципы инвестиционной деятельности Вопросы: 1. Основные теоретические положения инвестиционной деятельности. 2. Сущность и значение инвестиционной политики. Вопрос 1. Процесс инвестирования - это сложный многогранный про­цесс, на который влияет множество факторов, знание которых име­ет важное научное и практическое значение. С практической точки зрения знание таких факторов, механизма их влияния на инвес­тиционную деятельность и эффективность инвестиций является основой для разработки научно обоснованной инвестиционной по­литики и более эффективного управления инвестиционным про­цессом. Под фактором (от латинского слова factor — делающий, про­изводящий) понимается причина, движущая сила какого-либо процесса, явления, определяющая его характер или отдельные его черты. Причина (фактор) и следствие тесно взаимосвязаны между собой. Следствие является результатом воздействия какого-либо фактора на какой-либо процесс или явление. Под эффективностью инвестиций понимается получение эконо­мического или социального результата на один рубль инвестиций. Чаще всего критерием для определения величины экономи­ческой эффективности инвестиций, вложенных в основной ка­питал, в зарубежной практике используется такой показатель, как норма чистой прибыли, определяемая по формуле: где Нчп — норма чистой прибыли; Пч — величина полученной чистой прибыли от вложения инвестиций в основной капитал; И — величина инвестиций в основной капитал. В отечественной практике для определения экономической эффективности инвестиций в основной капитал используются формулы или где Эн — абсолютная эффективность инвестиций в основной капитал; П — прибыль (валовая, чистая), полученная в результате вложения ин­вестиций в основной капитал; К — инвестиции в основной капитал (капитальные вложения); Ток — срок окупаемости капитальных вложений. Эффективность инвестиций в основной капитал на макро­уровне определяется по формуле: где Эн/х - эффективность инвестиций в основной капитал на макроуровне; НД — прирост национального дохода за счет вложения инвестиций в основной капитал; К — инвестиции в основной капитал на макроуровне. Необходимо отметить, что в научной литературе недостаточ­но освещены факторы, влияющие на инвестиционную деятель­ность и эффективность инвестиций. Кроме того, среди авторов нет единого взгляда при исследовании этого вопроса. На основе обобщения литературных источников, а также личных исследований авторов, все факторы, влияющие на эф­фективность инвестиций, можно классифицировать по следую­щим признакам: В зависимости от масштабности влияния их можно разделить на факторы, влияющие на эффективность инвестиций: 1) на макроуровне: • эффективность проводимой государством экономической и социальной политики; • инвестиционный риск; • совершенство налоговой системы; • уровень инфляции; • политическую и социальную обстановку в стране; • ставку рефинансирования ЦБ РФ и процентную ставку ком­мерческого кредита; • инвестиционную привлекательность; • совершенство нормативной базы в области инвестиционной деятельности; • степень совершенства инвестиционной инфраструктуры; • созданные условия для привлечения иностранных инвести­ций; • эффективность проводимой государством инвестиционной политики и др. 2) на региональном уровне: • эффективность проводимой экономической и социальной политики; • инвестиционную привлекательность региона; • созданные условия для привлечения иностранных инвести­ций; • совершенство налоговой системы на региональном уровне; • эффективность проводимой региональной инвестиционной политики; • степень совершенства региональной инвестиционной инфра­структуры; • уровень инвестиционного риска и др. 3) на уровне предприятия (организации): • эффективность проводимой предприятием экономической и социальной политики; • наличие эффективной инвестиционной политики; • качество и конкурентоспособность выпускаемой продукции; • уровень использования основных производственных фондов и производственных мощностей; • степень рациональности использования имеющихся ресурсов на предприятии; • компетентность руководителей предприятия и степень совер­шенства управления предприятием; • качество и эффективность реализуемых инвестиционных проектов и др. В зависимости от направленности воздействия на эффектив­ность инвестиций все факторы можно объединить в две группы: - позитивные, которые положительно влияют на эффектив­ность инвестиций; - негативные, которые отрицательно влияют на эффективность инвестиций. Например, к позитивным факторам можно отнести снижение уровня инфляции, налогового бремени, ставки рефинансирова­ния ЦБ РФ и др., а к негативным - обострение экономического кризиса в стране, нестабильность социальной и политической обстановки в стране, повышение уровня инфляции и др. Необходимо отметить, что между эффективностью инвести­ций, инвестиционной привлекательностью и инвестиционной деятельностью существует тесная взаимосвязь (рис. 2.1). Таким образом, эффективность инвестиций определяет инвес­тиционную привлекательность, а инвестиционная привлекатель­ность — инвестиционную деятельность. Чем выше эффективность инвестиций, тем выше уровень инвестиционной привлекательно­сти и масштабнее инвестиционная деятельность, и наоборот. Под инвестиционной привлекательностью на макроуровне понимаются условия (экономические, правовые, политические, социальные и др.), созданные государством всем субъектам хозяй­ствования, а также иностранным инвесторам для выгодного вло­жения инвестиций с целью развития национальной экономики. Инвестиционная привлекательность на макроуровне зависит от следующих факторов: • политической стабильности и ее предсказуемости на будущее; • основных макроэкономических показателей, характеризую­щих состояние национальной экономики (уровня инфляции, темпов роста ВВП, объемов выпуска важнейших видов промыш­ленной продукции, процентной ставки рефинансирования ЦБ РФ, дефицита бюджета и др.) и их прогноза на будущее; • наличия и степени совершенства нормативных актов в облас­ти инвестиционной деятельности; • степени совершенства налоговой системы в стране; • социальной, в том числе и криминогенной обстановки в стра­не; • степени инвестиционного риска и др. Масштабы инвестиционной деятельности на микроуровне характеризуют следующие показатели: • капитальные вложения в динамике, направленные на разви­тие производства; • доля чистой прибыли, направляемой на развитие производ­ства; • масштабы деятельности предприятия в динамике; • ввод в действие производственных мощностей в динамике; • темпы ввода и выбытия основных производственных фон­дов; • величина долгосрочной кредиторской задолженности; • величина инвестиций в сопоставимых ценах в динамике; • величина привлеченных иностранных инвестиций и др. В связи с тем, что между инвестиционной деятельностью, ин­вестиционной привлекательностью и эффективностью инвести­ций существует довольно тесная связь, что естественно, то те факторы, которые влияют на эффективность инвестиций и инве­стиционную привлекательность, в значительной мере влияют и на инвестиционную деятельность. Известно, что темпы развития экономики зависят от эффек­тивности использования уже имеющегося производственного потенциала и от темпов вложения инвестиций. Необходимо стре­миться к тому, чтобы темпы роста экономики опережали темпы роста вложенных инвестиций. Инфляция самым существенным образом влияет на инвести­ционную деятельность, которая в свою очередь зависит от состо­яния экономики - при стабилизации и подъеме экономики она снижается. При этом следует иметь в виду, что с процессом ин­фляции тесно связана ставка банковского кредита. Знание факторов, механизма их влияния на инвестиционную деятельность и эффективность инвестиций имеет важное науч­ное и практическое значение, и в первую очередь для управления инвестиционной деятельностью на любом уровне. Но при этом необходимо учитывать всю совокупность факторов, так как толь­ко в этом случае можно управлять инвестиционной деятельнос­тью и достигать поставленной цели. Требуется комплексный под­ход при управлении инвестиционной деятельностью, а его обес­печивает инвестиционная политика. Вопрос 2. Важным рычагом воздействия на предпринимательскую дея­тельность субъектов хозяйствования и экономику страны являет­ся инвестиционная политика государства. С ее помощью госу­дарство непосредственно может воздействовать на темпы и объе­мы производства, уровень инфляции, ускорение НТП, измене­ние структуры общественного производства и решение многих социальных проблем. Анализ показал, что в научной экономической литературе сущность инвестиционной политики слабо освещена и в научном плане должным образом не проработана. Не уделяется соответст­вующего практического внимания инвестиционной политике как на макро-, так и на микроуровне. С момента перехода эконо­мики России на рыночные отношения государство до сих пор так и не выработало инвестиционной политики, адекватной этому периоду. Она отсутствует и в большинстве субъектов Российской Федерации, а также на уровне отдельных фирм, предприятий, ор­ганизаций. Все это отрицательно отразилось на инвестиционной деятельности и экономике страны. В зависимости от масштабности следует различать: - инвестиционную политику на макроуровне; - инвестиционную политику на региональном уровне; - инвестиционную политику на уровне предприятия. Под инвестиционной политикой государства понимается комплекс целенаправленных мероприятий, проводимых государ­ством для создания благоприятных условий для всех субъектов хозяйствования с целью оживления инвестиционной деятельно­сти и подъема национальной экономики, повышения эффектив­ности инвестиций и решения социальных задач. Конечной целью инвестиционной политики государства яв­ляется подъем экономики, повышение эффективности произ­водства и решение социальных проблем. В общем плане государство может влиять на инвестиционную активность при помощи самых различных рычагов: кредитно-финансовой и налоговой политики, предоставлением самых раз­личных налоговых льгот предприятиям, вкладывающим инвес­тиции на реконструкцию и техническое перевооружение произ­водства; амортизационной политики; путем создания благопри­ятных условий для привлечения иностранных инвестиций; науч­но-технической политики и др. Амортизационная политика тесно связана с научно-техниче­ской и инвестиционной политикой государства. Устанавливая порядок начисления и использования амортизационных отчис­лений, государство тем самым регулирует темпы и характер вос­производства и в первую очередь скорость обновления основных фондов. При разработке амортизационной политики государство должно придерживаться следующих принципов: 1) своевременно и правильно должна осуществляться пере­оценка основных фондов особенно в условиях инфляции; 2) нормы амортизации должны быть дифференцированными в зависимости от функционального назначения основных фон­дов и объективно учитывать их моральный и физический износ; 3) нормы амортизации должны быть достаточными не только для простого, но и способствовать расширенному воспроизводству; 4) амортизационные отчисления на предприятиях всех форм собственности и организационно-правовых форм хозяйствова­ния должны использоваться только исходя из их функциональ­ного назначения; 5) должна быть предоставлена всем предприятиям возмож­ность ускоренной амортизации; 6) амортизационная политика должна способствовать обнов­лению основных фондов и ускорению НТП; 7) должно быть предоставлено больше прав коммерческим организациям в области, проводимой ими амортизационной по­литики. Под единой научно-технической политикой государства следует понимать систему целенаправленных мер, обеспечивающих комплексное развитие науки и техники, внедрение их результатов во все отрасли народного хозяйства. В конечном итоге инвестиционная политика, единая научно-техническая политика, амортизационная политика и другие яв­ляются составными частями программы социально - экономического развития страны, они должны вытекать из нее и способствовать ее реализации. Инвестиционная политика на макроуровне: Блок 1. Создание необходимых условий для инвестиционной деятельности в стране. Он включает в себя: - разработку и утверждение необходимых нормативных доку­ментов и законов в области инвестиционной деятельности; - совершенствование системы налогообложения; - создание необходимых условий для привлечения иностран­ных инвестиций; - создание необходимой инфраструктуры для инвестиционной деятельности (банков, страховых компаний, информационное обеспечение и др.); - создание инвестиционного рынка, в том числе рынка ценных бумаг. Блок 2. Выбор приоритетных направлений в использовании - капитальных вложений по отраслям народного хозяйства. Блок 3. Выбор и обоснование инвестиционных проектов на конкурсной основе. Обоснование инвестиционных проектов осуществляется на основе общепринятой методологии, т. е. на основе сопоставления их бизнес-планов. Блок 4. Расчет необходимого объема инвестиций, источников их покрытия и порядок финансирования. Он включает в себя: - источники финансирования инвестиций федерального бюджета; - источники финансирования инвестиций из региональных бюджетов; - кредиты Центрального банка РФ; - эмиссия государственных ценных бумаг; - иностранные инвестиции. Блок 5. Эмиссия государственных ценных бумаг. Блок 6. Распределение государственных инвестиций по основным отраслям народного хозяйства и субъектам Российской Федерации. Блок 7. Взаимосвязь инвестиционной политики с научно-технической и амортизационной. Эта взаимосвязь должна осуще­ствляться так, чтобы амортизационная политика способствовала реализации инвестиционной и научно-технической политики, а инвестиционная политика способствовала реализации научно-технической и, прежде всего тех инвестиционных проектов, которые направлены на ускорение НТП. Блок 8. Влияние инвестиционной политики на важнейшее макроэкономические показатели развития страна. В этом должно быть отражено влияние реализации инвестиционной политики на прирост ВВП, национального дохода, инфляцию, рост выпуска важнейших видов промышленной продукции. Целью инвестиционной политики - реализация стратегического плана экономического и социального развития страны, Задачи инвестиционной политики: 1) реализация программы по конверсии военно-промышленного комплекса; 2) обеспечение конкурентоспособности отечественной продукции; 3) поддержка в развитии малого и среднего бизнеса; 4) поддержка в развитии экспортных производств; 5) обеспечение сбалансированности в развитии народнохозяй­ственного комплекса России; 6) реструктуризация угольной промышленности; 7) реализация программы жилищного строительства в стране, и в частности для военных, и др. Разработанная и принятая инвестиционная политика не мо­жет быть выполнена без наличия четкого механизма ее реализа­ции. Он, как правило, должен включать: - выбор надежных источников и методов финансирования ин­вестиций; - определение сроков и выбор органов, ответственных за реа­лизацию инвестиционной политики; - создание необходимой нормативно-правовой основы для функционирования рынка инвестиций; - создание благоприятных условий для привлечения инвестиций. Тема 3: Инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений Вопросы: 1. Понятие капитальных вложений и направления их использования. 2. Формы и методы регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений. 3. Определение эффективности капитальных вложений. Вопрос 1. Капиталообразующие инвестиции – это вложение в новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение и поддержание действующего производства, а также вложение средств в создание товарно-производственных запасов, прирост оборотных средств и нематериальных активов. Капитальные вложения – составляющая часть инвестиций. Они представляют собой затраты, направляемые на создание и воспроизводство основных фондов. Капитальные вложения являются необходимым условием существования предприятия. Пренебрегая ими, фирма может увеличить свои прибыли в краткосрочном периоде, но в долгосрочном это приведет потере прибыли, неспособности фирмы конкурировать на рынке. В состав капитальных вложений входят: затраты на строительно-монтажные работы; затраты на приобретение ОПФ; затраты на НИОКР; проектно изыскательские работы и т.д. Направления использования Важнейшими направлениями использования капитальных вложений являются: 1. Новое строительство; 2. Расширение действующих предприятий путем сооружения последующих очередей, введение в строй дополнительных цехов и производств, расширение уже функционирующих основных и вспомогательных цехов. 3. Реконструкция – переустройство производства без строительства новых или расширения действующих основных цехов. К реконструкции относится – возведение новых цехов взамен ликвидированных. 4. Техническое перевооружение действующего предприятия, т.е. повышение технического уровня отдельных участков производства и агрегатов путем внедрения новой техники и технологии, механизации и автоматизации, модернизации изношенного оборудования. Выбор фирмой того или иного направления капитальных вложений зависит от целей, которые она преследует при осуществлении инвестиций. Эффективнее осуществлять капитальные вложения на реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства, что позволяет значительно сократить вводы в действие производственных мощностей с меньшими капитальными вложениями, чем при строительстве новых или расширении действующих. Такие затраты окупаются в три раза быстрее. Кроме капитальных вложений в средства производства, фирма может инвестировать в человеческий капитал – это любое действие, которое повышает квалификацию, производительность труда. Эти затраты можно рассматривать как инвестиции, ибо эти затраты будут многократно компенсированы возросшим потоком доходов в будущем. Вопрос 2. Прямое государственное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется в основном путем направления финансовых ресурсов на выполнение федеральных целевых программ и на другие федеральные нужды, определяемые в порядке, устанавливаемом законодательством РФ. Сумма ассигнований на указанные федеральные нужды предусматривается ежегодно в бюджетах и государственных инвестиционных программах в объёмах государственных централизованных капитальных вложений. Таким образом, формы деятельности органов государственной власти в области прямого регулирования инвестиций заключаются в следующем: 1) выделение средств на капитальные вложения из госбюджета; 2) предоставление финансовой помощи в виде дотаций, субсидий, субвенций, бюджетных ссуд на развитие отдельных регионов, отраслей, производств; 3) проведение кредитной политики, политики ценообразования, амортизационной политики; 4) разработка и реализация федеральных строительных программ; 5) разработка и проведение единой государственной научно-технической политики; 6) стимулирование инвестиционной активности с помощью налогов, налоговых льгот, норм амортизации и ее индексации, регулирование учетной ставки банковского кредита. Важным методом государственного регулирования инвестиционной деятельности является контроль за соблюдением государственных норм и стандартов, обязательных для всех предприятий и организаций, независимо от форм собственности. Второй метод государственного регулирования инвестиционной деятельности является экспертиза инвестиционных проектов, порядок проведения которой устанавливается Правительством РФ. Инвестиционная деятельность в капитальном строительстве может осуществляться во всех отраслях и сферах народного хозяйства, и применима в отношении любых объектов. В то же время исключительной особой инвестиционной деятельностью государства являются объекты, связанные с обороной, созданием космических систем, федеральных систем связи и информации, железнодорожного, морского транспорта. Инвестиционная деятельность государства по этим объектам, а также по жилью отражена в Государственных инвестиционных программах. Инвестиционные проекты целевых программ наиболее важных и крупных объектов федерального значения обсуждаются населением регионов, чьи интересы затрагиваются при их реализации. Вопрос 3. Капиталовложения признаются эффективными, если полученные показатели не хуже нормативов и отчётных показателей за прошлый период. Нормативные показатели общей (абсолютной) эффективности капиталовложений: по н/х применяются на уровне Ен=0,14 для промышленности Ен=0,16 для с/х Ен=0,12 для строительства Ен=0,22 для торговли Ен=0,25 В перспективе величина нормативов должна расти по мере роста производительности труда, технического прогресса, снижения материалоёмкости продукции. При расчёте экономической эффективности вложения средств в отдельные объекты следует учитывать то, что рубль, вложенный в текущем году, через 3-5 лет будет иметь иное значение. С течением времени деньги теряют свою ценность. Поэтому, когда принимается решение по вложениям средств в конкретный объект, предприятие должно учитывать фактор времени и оценивать такие факторы, как объём реализации продукции, её себестоимость, прибыль и рентабельность с учётом изменений по времени. Такую операцию называют дисконтированием. Дисконтирование основано на том, что любая сумма, которая будет получена в будущем, в текущем году для инвестора обладает меньшей ценностью. Если в текущем году направить определённую сумму денег в оборот и "заставить" приносить доход, то через 3-5 лет она не только сохраниться, но и увеличится. Дисконтирование даёт возможность определить денежный эквивалент суммы, которая будет получена в будущем. Для этого следует ожидаемую к получению в будущем сумму уменьшить на доход, нарастающий за определённый срок по правилу сложного процента. Будущую стоимость определяют по формуле: БС = НС (1 + ПС)t, НС = БС / (1 + r)t , где: БС - денежная сумма, которая будет получена через t лет (будущая стоимость); НС - начальная стоимость (текущая стоимость); ПС - процентная ставка или норма доходности. r - норма дисконта, доли единиц. Тема 4: Инвестиционный проект, критерии и методы оценки Вопросы: 1. Понятие инвестиционного проекта его виды и жизненный цикл. 2. Критерии оценки инвестиционных проектов. 3. Двухэтапная система оценки инвестиционного проекта. 4. Бизнес-план инвестиционного проекта. Вопрос 1. Инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). Классификация инвестиционных проектов: 1. По отношению друг к другу: а) независимые, допускающие одновременное и раздельное осуществление, причем характеристики их реализации не влияют друг на друга; б) альтернативные (взаимоисключающие), т.е. не допускающие одно­временной реализации. На практике такие проекты часто выполняют одну и ту же функцию. Из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен только один; в) взаимодополняющие, реализация которых может происходить лишь совместно. 2. По срокам реализации (создания и функционирования): а) краткосрочные (до 3 лет); б) среднесрочные (3—5 лет); в) долгосрочные (свыше 5 лет). 3. По масштабам (чаще всего масштаб проекта определяется размером инвестиций): а) малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект. В основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации; б) средние проекты — это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов; в) крупные проекты — проекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках; г) мегапроекты — это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов. Такие программы могут быть международными, государственными и региональными. 4. По основной направленности: а) коммерческие проекты, главной целью которых является получение прибыли; б) социальные проекты, ориентированные, например, на решение проблем безработицы в регионе, снижение криминогенного уровня и т.д.; в) экологические проекты, основу которых составляет улучшение среды обитания; 5. В зависимости от степени влияния результатов реализации инвестиционного проекта на внутренние или внешние рынки финансовых, материальных продуктов и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку: а) глобальные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле; б) народнохозяйственные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиваться учетом только этого влияния; в) крупномасштабные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельно взятой стране; г) локальные проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенных регионах и (или) городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках. 6. В зависимости от величины риска: а) надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу); б) рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий). Цели инвестиционных проектов: 1) сохранение продукции на рынке; 2) расширение объемов производства и улучшение качества продукции; 3) выпуск новой продукции; 4) решение социальных и экономических задач. Определенная цель может быть достигнута разными путями, поэтому большая часть реализуемых проектов носит конфликтующий характер, когда прорабатываются разные пути достижения одной и той же цели. Промежуток времени между моментом появления проекта и моментом окончания его реализации называется жизненным циклом проекта (или проектным циклом). Для российских условий, применительно к действующим в РФ нормативным документам принципиальная схема жизненного цикла традиционного инвестиционного проекта состоит их следующих фаз: 1. Концепция (1-5%) – формулируются цели экономического развития, определяются задачи проекта, подготавливается предварительное технико-экономическое обоснование проекта, с этой целью вырабатываются идеи проекта, идет его эскизная предварительная проработка, анализ его осуществимости, рассматриваются альтернативные проекты. 2. Планирование и разработка (9 – 15%) – изучение технических, экономических, институциональных, финансовых аспектов проекта с точки зрения его осуществимости. Составляется технико-экономическое обоснование. 3. Осуществление (65 – 80%) – закупки и размещение заказов, строительство, монтаж оборудования, мониторинг. Проведение непосредственной проектной деятельности, надзор за ходом и управлением проектом. 4. Завершение (10 – 15%). Жизненный цикл инвестиционного проекта характеризуется инвестиционным и предпринимательским риском. При этом типы рисков, связанных с финансированием инвестиционного проекта, во времени условно можно подразделить на риски подготовительной стадии, риски создания проекта, риски ввода объекта в эксплуатацию, риски функционирования объекта. Первым трем стадиям реализации проекта присущи как общие, так и специфические типы, и виды рисков, являющиеся составными частями общего инвестиционного риска. На четвертом этапе, как правило, возникают риски, связанные с предпринимательской деятельностью. Вопрос 2. Выделяют следующие группы критериев оценки эффективности инвестиционных проектов: 1) Статистические критерии: а) срок окупаемости – ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (денежные поступления – расходы). Таким образом исчисляется такой период времени, за который поступления от оперативной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. В случае различных ежегодных денежных поступлений расчет производится постепенно: для каждого интервала планирования из общего объема первоначальных затрат вычитается сумма амортизации и чистой прибыли, и так до тех пор, пока остаток не станет отрицательным. Преимущество данного метода: позволяет использовать метод для небольших фирм с маленьким денежным оборотом, а также для быстрого оценивания проектов в условиях дефицита ресурсов. Недостаток данного метода: показатели срока окупаемости как мера эффективности, рассчитываемого в форме, не отражающей временную ценность денег, заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами. б) простая норма прибыли – показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. На основании сравнения инвестором расчетной величины нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего анализа данного инвестиционного проекта. Преимущество: простота расчетов. Недостаток: существует большая зависимость от выбранной в качестве ставки сравнения величины чистой прибыли, не учитывается ценность будущих поступлений, и расчетная норма прибыли играет роль средней за весь период. 2) Дисконтированные критерии эффективности: а) чистый дисконтированный доход (NPV) – представляет собой дисконтированный показатель ценности проекта, определяемый как сумма дисконтированных значений поступлений за вычетом затрат, получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта. где К – начальные капитальные вложения; Вt – выгоды от проекта в момент времени t; Сt – затраты по проекту в момент времени t. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестиций необходимо, чтобы его NPV был положительным. При сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением NPV (при условии, что оно положительное). б) внутренняя норма доходности (IRR) – представляет собой ставку дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта, означающая, что чистая дисконтированная величина потока затрат равна чистой дисконтированной величине потока доходов. Для оценки эффективности инвестиционных проектов значение внутренней нормы доходности необходимо сопоставить с нормой дисконтирования r. Если: - IRR > r. имеют положительное NPV – эффективны; - IRR < r. имеют отрицательное NPV – неэффективны. IRR может быть использован также: 1) для оценки эффективности проекта, если известны приемлемые значения IRR для проектов данного типа; 2) для оценки степени устойчивости проекта (по разности IRR – г); 3) для установления участниками проекта нормы дисконта r по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств. в) индексы доходности (PI) – характеризуют отдачу проекта на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. Существуют индексы доходности затрат и индексы доходности инвестиций. Индексы доходности дисконтированных затрат – это отношение суммы элементов денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков. Индексы доходности дисконтированных инвестиций – это отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной сумме элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Значение индексов доходности для эффективных проектов должно быть больше единицы. г) дисконтированный срок окупаемости равен продолжительности наименьшего периода, по истечении которого чистый дисконтированный доход становится и продолжает оставаться неотрицательным. Данный критерий аналогичен простому сроку окупаемости, но использует дисконтированное значение затрат и выгод. Значение срока окупаемости не должно превышать срока жизни проекта. Вопрос 3. Оценка инвестиционного проекта осуществляется в два этапа: 1) Рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. 2) Поводится оценка эффективности инвестиций для каждого отдельного участка проекта. 1) Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования Она включает в себя общественную и коммерческую эффективность проекта. Показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта отражают его эффективность с точки зрения реальной или потенциальной фирмы, полностью реализующей проект за счет собственных средств. Показатели общественной эффективности учитывают затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта. Для локальных проектов оценивается только коммерческая эффективность. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность больше нуля, то необходимо оценить экономическую эффективность. Если проект в целом оказывается достаточно хорошим, то от первого этапа, являющегося предварительным, переходят ко второму – основному, когда уже осуществляется проверка фактической эффективности участия в проекте каждого из потенциальных инвесторов и вырабатываются, если это необходимо, варианты возможной схемы финансирования, распределения прибылей и т.д. 2) На втором этапе проводится оценка эффективности инвестиций для каждого отдельного участника проекта. Участие в проекте должно быть выгодным для всех инвесторов, причем для каждого из них оценка эффективности производится в соответствии с его интересами, по адекватным критериям. Поэтому на втором этапе оценивается значительно больше видов эффективности: финансовая – для фирм и банков, отраслевая и региональная – для соответствующих регионов, отраслей, финансово-промышленных групп, общественная, бюджетная – для общества в целом. Компромиссное решение, удовлетворяющее всех участников, в общем случае находится лишь в процессе согласования их интересов и только при условии, что проект достаточно эффективен и может быть выгоден для каждого. Определяющим при оценке эффективности является чистый дисконтированный доход. Остальные показатели носят в большей степени вспомогательный характер. Если же проект не претендует ни на какую форму государственной поддержки, а осуществляется за счет средств инвестиционной компании, то эта компания вправе либо ориентироваться на любой из выше перечисленных критериев, либо придумать свои собственные. Вопрос 4. Бизнес-план – это четко структурированный, требующий тщательной проработки документ, описывающий цели предприятия и способы их достижения. Особенность бизнес-плана состоит не столько в точности и достоверности количественных показателей, сколько в содержательном, качественном обосновании идей проекта. Подготовка бизнес-плана позволяет предприятию оценить эффективность инвестиционного проекта в условиях конкуренции, определить перспективы развития производства и сбыта продукции. Бизнес-план является инструментом привлечения финансовых ресурсов, а для инвесторов – гарантией надежного и выгодного вложения капитала. Потенциальные инвесторы не станут встре­чаться с разработчиком инвестиционного проекта до тех пор, пока не ознакомятся с бизнес-планом организации, претендующей на финансовую поддержку. Тщательное обоснование бизнес-плана создает у владельцев капитала уверенность в эффективности и безопасности вложений. Состав бизнес-плана и степень его детализации зависят от масштабов и отраслевой принадлежности проекта. Разработке бизнес-плана должны предшествовать определение и обоснование целей проекта, сбор и обработка достоверной информации по большому кругу вопросов. Объем этой информации по мере осуществления проекта постоянно увеличивается, поэтому ре­комендуется готовить два варианта одного бизнес-плана. Первый – это внутренний бизнес-план как руководство к действию; второй – внешний бизнес-план, предназначенный для потенциаль­ных партнеров. Первый вариант должен представлять собой официальный документ, подробно (на 300 стр.) или вкратце (не более 50 стр.) излагающий все аспекты настоящего и будущего состояния проекта, т.е. идеи и способы их реализации, потребность в финансовых ресурсах. Внутренний бизнес-план, призванный служить внутрифирменным рабочим документом, должен сосредоточить в себе весь объем информации, необходимой для решения конкретных за­дач и прогнозирования развития событий при выполнении отдельных мероприятий, а также мониторинга. Составление бизнес-плана целесообразно поручить специалистам, профессиональным консультантам, специализированным организациям. Наиболее распространенной является следующая структура бизнес-плана. 1. Краткое содержание В этом разделе должна содержаться информация о наименовании и адресе предприятия-инвестора, об учредителях предприятия, о сути и цели проекта, о предполагаемой стоимости проекта, о потребности в инвестициях, о сроках окупаемости вложений, об уровне конфиденциальности материалов проекта. 2. Анализ положения дел в отрасли В этом разделе бизнес-плана инвестиционного проекта должна содержаться информация о текущей ситуации в отрасли и тенденции ее развития, о направлениях и задачах деятельности предприятия, о ближайших перспективах развития предприятия, а также описание ведущих компаний отрасли. 3. Существо предлагаемого проекта Содержание третьего раздела бизнес-плана включает в себя описание продукции (услуг, работ), которую предполагается выпускать в результате реализации проекта; применяемой для этого технологии, необходимые лицензии и патенты. 4. Исследование и анализ рынка В четвертом разделе дается характеристика потенциальным потребителям продукции, производимой по проекту, оценивается емкость рынка и тенденции его развития, рассчитывается оце­ночная стоимость предприятия на рынке. 5. План маркетинга В этом разделе бизнес-плана инвестиционного проекта должна содержаться информация о цене на будущую продукцию, о ценовой политике предприятия в будущем, о возможных каналах сбыта продукции, о видах, способах и масштабах рекламы, о прогнозе объемов продаж новой продукции в будущем. 6. Производственный план В данном разделе описываются: производственный процесс, необходимые производственные помещения, необходимое оборудование (степень его наукоемкости и прогрессивности), ис­точники поставки сырья, материалов, оборудования и рабочих кадров, субподрядчики. 7. Организационный план и управление персоналом В седьмом разделе дается характеристика форме собственности предприятия, основным его партнерам и владельцам, руководящему составу предприятия, его организационной структуре. 8. Степень риска Степень риска оценивается путем рассмотрения слабых сторон предприятия, вероятности появления новых технологий (в т.ч. и в арсенале конкурентов), возможных альтернативных стратегий. Оценка видов и степени риска реализации проекта необходима для достижения намеченной цели. Поэтому в рамках данного раздела освещаются мероприятия, которые необходимо проводить при возникновении того или иного вида риска. 9. Финансовый план В данном разделе проводится оценка финансовой состоятельности проекта и финансовый анализ предприятия, реализующего проект, с целью оценить доходность, риск и величину буду­щих вложений, т.е. эффективность инвестиционного проекта. Оценка и анализ производится на основе трех прогнозных финансовых документов: прогнозного отчета о прибылях и убытках, прогнозного отчета о движении денежных средств (плана денежных потоков) и прогнозного баланса. 10. Приложения Здесь концентрируются все необходимые, подтверждающие правильность и достоверность бизнес-плана копии контрактов, лицензий и других документов, а также громоздкие расчеты, графики, таблицы. Характерной особенностью бизнес-планов является краткость изложения, которая достигается за счет четкого структурирования разделов, отражающих разные аспекты достижения постав­ленных целей. Важно знать, что даже самый лучший бизнес-план может потерять актуальность и целесообразность, если изменятся условия его реализации и инвестор своевременно не внесет соответ­ствующие коррективы. К внешним факторам реализации бизнес-плана относятся: экономическая ситуация в стране; новые требования потребителей; появление новых технологий; изменение политики конкурентов и др. Тема 5: Источники финансирования инвестиций Вопросы: 1. Сущность и классификация источников финансирования инвестиций. 2. Методы финансирования инвестиций. Вопрос 1. Изыскание источников финансирования инвестиций всегда было одной из важнейших проблем в инвестиционной деятельности. В современных условиях для России эта проблема является, пожалуй, самой острой и актуальной. Система финансирования инвестиционного процесса скла­дывается из органического единства источников, методов и форм финансирования инвестиционной деятельности. В современных условиях основными источниками финансирования инвестиций являются: 1) чистая прибыль предприятия; 2) амортизационные отчисления; 3) внутрихозяйственные резервы и другие средства предприятия; 4) денежные средства, аккумулируемые банковской системой и специализированными небанковскими кредитно-финансовыми институтами; 5) средства, полученные в форме кредитов и займов от междуна­родных организаций и иностранных инвесторов; 6) средства, полученные от эмиссии ценных бумаг; 7) внутрисистемное целевое финансирование (поступление средств на конкретные цели от вышестоящей организации); 8) средства бюджетов различных уровней. Классификация источников финансирования: 1. По степени генерации риска: а) безрисковые источники финансирования - те, использование которых не ведет к увеличению рисков предприятия, это: нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления, фонд развития потребительской кооперации, внутрисистемное целевое финансирование (поступление средств на конкретные цели от вышестоящих организаций нижестоящим). б) источники, генерирующие риск – привлечение которых ведет к увеличению рисков предприятия: заемные источники (привлечение этих источников увеличивает финансовый риск предприятия, так как их привлечение связано с безусловным обязательством возвратить долг в установленный срок с уплатой процента за пользование); средства от эмиссии обыкновенных акций. 2. По видам собственности: а) государственные инвестиционные ресурсы; б) иностранные инвестиции; в) инвестиционные ресурсы хозяйствующих субъектов. 3. По отношениям собственности: а) собственные - прибыль, амортизационные отчисления, внутрихозяйст­венные резервы, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, и др.; б) привлеченные - средства, полученные от размеще­ния обыкновенных акций; средства от эмиссии инвестиционных сертификатов; взносы инвесторов в уставный фонд; безвозмездно предоставленные средства и др.; в) заемные - кредиты банков и кредит­ных организаций; средства от эмиссии облигаций; целевой госу­дарственный кредит; налоговый инвестиционный кредит; средства, полученные в форме кредитов и займов от международных организаций и иностранных инвесторов. 4. По уровням собственников: а) на уровне государств и субъектов России; б) на уровне субъектов хозяйствования. 5. По способу привлечения: а) внешние источники; б) внутренние источники. Вопрос 2. Метод финансирования инвестиций – механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса. Методы финансирования: 1. Самофинансирование – используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений, внутрихозяйственных резервов) Необходимо отметить, что из всех методов финансирования инвестиций самофинансирование является самым надежным. Его недостаток заключается в том, что он может быть использован только для реализации небольших инвестиционных проектов, т. е. инвестиционные ресурсы источников этого метода ограничены. Поэтому крупные инвестиционные проекты, как правило, финансируются не только за счет собственных источников, но и заемных. 2. Кредитное финансирование может выступать в следующих формах: а) кредит - ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента. Существуют различные формы банковского кредита: • контокоррентный кредит, при котором текущий счет пред­приятия ведется банком кредитором с оплатой банком расчетных документов и зачислением выручки. При этом банк кредиту­ет недостаточные для погашения внешних обязательств предприятия суммы, в пределах, оговоренных кредитным догово­ром, с последующим возмещением со стороны предприятия-заемщика; • онкольный кредит подобен контокоррентному кредиту, и оформляется под залог товарно-материальных ценностей и ценных бумаг; • учетный кредит предоставляется банком путем покупки (учета) векселя предприятия до наступления срока платежа; • акцептный кредит используется, как правило, во внешней торговле и предоставляется путем акцепта банком выставленных на него экспортером трат. Положительные стороны использования кредита: • высокий объем возможного их привлечения; • значительный внешний контроль за эффективностью их ис­пользования. Отрицательные: • сложность привлечения и оформления, необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества; • повышение риска банкротства в связи с несвоевременностью погашения полученных ссуд и потерь части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента. б) облигационные займы - представляет собой внешнее заимствование на основе эмиссии облигаций. Облигация - ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца в возмещении в обусловленный срок номинала этой ценной бумаги с уплатой фиксированного процента или без уплаты процента (дисконтные облигации). В российской практике к облигационным займам могут прибегать лишь акционерные компании, платежеспособность которых и деловая репутация не вызывают сомнений; в) привлечение заемных средств населения (для организаций потребительской кооперации). Под заемными средствами населения понимается денежная сумма, передаваемая на определенный срок по договору займа пайщиком или любым физическим лицом организации потребительской кооперации. 3) Инвестиционный налоговый кредит - может быть предостав­лен по налогу на прибыль (доход) организации, а также по реги­ональным и местным налогам. В соответствии со ст. 67 Налогового кодекса РФ инвестици­онный налоговый кредит предоставляется организации-налого­плательщику на: а) проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ или технического перевооружения собственно­го производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами. В этом случае инвестиционный налоговый кредит предоставляется в размере 30% стоимости приобретенного организацией оборудования, используемого для указанных целей; б) осуществление организацией внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов; в) выполнение организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг населению. Размер кредита, предоставляемого организации по основаниям, перечисленным в пунктах б) и в), определяется по соглашению между организацией-налогоплательщиком и уполномочен­ным органом. Организация, получившая инвестиционный налоговый кредит, уменьшает налоговые платежи в течение срока действия договора об инвестиционном налоговом кредите по каждому платежу за каждый отчетный период до достижения размера кредита, определенного в договоре. При этом в каждом отчетном периоде суммы уменьшения платежей должны быть не выше 50% платежей по налогу, исчисленных без учета действия договоров об инвестиционном налоговом кредите. 4) Акционерное финансирование. Применять данный метод финансирования могут лишь акци­онерные общества. Акционерное финансирование инвестиций используется обычно для реализации крупномасштабных инвес­тиций при отраслевой или региональной диверсификации инвес­тиционной деятельности. Применение данного метода в основ­ном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь большими объемами привлеченных средств. Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках данного ме­тода осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций. 5) Государственное финансирование мо­жет осуществляться в таких формах, как: • финансовая поддержка высокоэффективных инвестицион­ных проектов; • финансирование в рамках целевых программ; • финансирование проектов в рамках государственных внеш­них заимствований. 6) Проектное финансирование - финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств (т. е. за предоставление финансирования предоставляется право на участие в разделе результатов реализации про­екта). Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уро­вень дохода, который обеспечит погашение предоставленных ин­весторами ссуды, займов или других видов капитала. Проектное финансирование напрямую не зависит от госу­дарственных субсидий или финансовых вложений корпоратив­ных источников. Основной особенностью проектного финансирования, в от­личие от акционерного и государственного, является учет и уп­равление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов с учетом этого. Проектное фи­нансирование называют также финансированием с определени­ем регресса (регресс — это требование о возмещении предостав­ленной в заем суммы). 7) Лизинг – долгосрочная аренда машин и оборудования на срок от 3 до 20 и более лет, купленных арендо­дателем для арендатора с целью их производственного использо­вания при сохранении права собственности на них за арендодате­лем на весь срок договора. Лизинг можно рассматривать как метод финансирования в основные фонды, осуществляемый специальными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора. Финансовый лизинг - соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя. По истечении срока действия такого соглашения арендатор может: вернуть объект аренды арендодателю, заключить новое соглашение на аренду данного оборудования, купить объект лизинга по остаточной стоимости. Оперативный лизинг — соглашение, срок которого короче амортизационного периода изделия. После завершения срока соглашения предмет - договора может быть возвращен тельцу или вновь сдан в аренду. Тема 6: Порядок формирования и оценки инвестиционного портфеля Вопросы: 1. Инвестиционный портфель: понятие, виды, цели и принципы формирования. 2. Порядок формирования инвестиционного портфеля. 3. Оценка инвестиционного портфеля. Вопрос 1. Инвестиционный портфель – это целенаправленно сформированная в соответствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в инвестиционные объекты. Исходя из этого, основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее выгодных источников инвестиционных вложений. Виды инвестиционных портфелей: 1) В зависимости от приоритетных целей инвестирования: а) портфель роста; б) портфель дохода; Ориентированы преимущественно на вложения, обеспечивающие соответственно приращение капитала или получение высоких текущих доходов, что связано с повышенным уровнем риска; в) консервативный портфель; формируется за счет инвестиционных объектов с меньшим уровнем риска, которые характеризуются более низкими темпами прироста рыночной стоимости; г) портфель высоколиквидных инвестиционных объектов; предполагает возможность быстрой трансформации портфеля в денежную наличность без существенных потерь стоимости. 2) По степени соответствия целям инвестирования: а) сбалансированный портфель; характеризуется сбалансированностью доходов и рисков, соответствующий качествам, заданным при его формировании; б) несбалансированный портфель; рассматривается как портфель, не соответствующий поставленным при его формировании целям. Принципы формирования инвестиционного портфеля: 1) Обеспечение реализации инвестиционной политики; 2) Обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников с целью поддержания ликвидности и устойчивости предприятия; 3) Достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности для обеспечения сохранности средств и финансовой устойчивости предприятия; 4) Диверсификация инвестиционного портфеля, включение в его состав разнообразных инвестиционных объектов; 5) Обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что предполагает ограничение числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию основных характеристик инвестиций (доходности, риска, ликвидности и т.д.). Вопрос 2. Первоначально формирование инвестиционного портфеля начинается с проведения предварительного анализа всех характеристик рассматриваемого проекта (ликвидность, риск и т.д.), также характеристика инициатора проекта (организационно-правовая форма собственности, данные о производственных ресурсах и хозяйственной деятельности, финансовом положении) и сведения об обеспечении проекта (платежные гарантии, страховые депозиты, залог, страхование и т.д.) Отобранные в результате предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат обязательной экономической экспертизе. В ходе всесторонней экспертизы инвестиционных проектов проверяется достоверность приведенных в бизнес-плане основных характеристик проекта, осуществляются определение денежных потоков и расчет конкретных значений показателей эффективности, риска, ликвидности, сравнение и окончательны отбор инвестиционных проектов с учетом приоритетных целей инвестирования. Вопрос 3. Методы оценки инвестиционного портфеля: 1) отбор проектов по критерию доходности; в качестве критериального показателя доходности используется суммарный показатель чистого приведенного дохода: NPV→ max 2) отбор инвестиционных проектов по критерию ликвидности; осуществляется исходя из оценки двух параметров: времени трансформации инвестиций в денежные средства и размера финансовых потерь инвестора, связанных с этой трансформацией. Для оценки ликвидности инвестиционных проектов по времени трансформации инвестиционного портфеля в целом следует осуществить классификацию инвестиций по степени ликвидности: а) реализуемые инвестиции Ip включающие быстро и среднереализуемые инвестиции; б) слабореализуемые инвестиции Ic, включающие медленно и трудно реализуемые инвестиции. Оценка ликвидности производится на основе расчета Lp – доли легкореализуемых инвестиций в общем объеме инвестиций (I), Lc – доли слабореализуемых инвестиций в общем объеме инвестиций. И коэффициента соотношения ликвидности реализуемых и слабореализуемых инвестиций Кл по формулам: При больших значениях доли реализуемых инвестиций в их общем объеме и коэффициента соотношения ликвидности реализуемых и слаборализуемых инвестиций инвестиционный портфель считается наиболее ликвидным. 3) оценка инвестиционного портфеля по критериям риска; производится с учетом коэффициента риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. Вначале по каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется по следующей формуле: где R – совокупный риск; Ii – инвестиционные вложения по i-ому направлению; Ri – общий объем инвестиций. Тема 7: Финансовые инвестиции Вопросы: 1. Финансовые инвестиции и инвестиции в ценные бумаги. 2. Оценка портфельных инвестиций. Вопрос 1. Финансовые инвестиции являются сравнительно новым яв­лением в практической деятельности отечественных предприя­тий, появившимся в последние годы. До перехода к рыночным отношениям они не практиковались по причине отсутствия рын­ка ценных бумаг. В общем виде под финансовыми инвестициями понимается вложение средств в различные финансовые активы, наиболь­шую долю среди которых, как правило, занимают вложения в ценные бумаги. Поэтому понятие «финансовые инвести­ции» в экономической литературе отождествляют с понятием «портфельные инвестиции», которые можно определить, как це­ленаправленно сформированную совокупность вложений в ценные бумаги. В соответствии с главой 7 Гражданского кодекса РФ под цен­ной бумагой понимается документ, удостоверяющий с соблюде­нием установленной формы и обязательных реквизитов имуще­ственные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Статья 143 устанавливает следующие виды ценных бумаг: го­сударственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книж­ка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные цен­ные бумаги и др. Перечисленные ценные бумаги являются первичными, по­мимо их, на фондовом рынке могут обращаться производные ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг. К ним относят опционы, фьючерсы, варранты, форварды. Виды ценных бумаг: 1) акции; Различают два основных типа акций: обыкновенные и приви­легированные. Обыкновенная акция — ценная бумага, дающая право голоса на собрании акционеров и на участие в распределении чистой прибыли после выплаты процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям. Привилегированная акция — ценная бумага, дающая право получения фиксированного дивиденда (закрепленного в про­спекте эмиссии). Дивиденд по привилегированным акциям вы­плачивается из чистой прибыли после выплаты процентов по об­лигациям. Владельцы привилегированных акций в отличие от обыкновенных не имеют права голоса на собрании акционеров. Вследствие сложившейся в России практики государствен­ных заимствований облигации являются вторым по распростра­нению видом ценных бумаг. По облигациям инвестор может получать следующие виды дохода: • ежеквартальные, ежегодные (или с иной периодичностью) выплаты процента; • доход в виде дисконта, когда ценная бумага размещается по цене ниже номинальной, а погашается по номинальной стои­мости. Выделяют следующие основные этапы инвестирования в фи­нансовые активы: 1) выбор инвестиционной политики; включает определение целей инвестирования и объема инвестируемых средств. Цели инвести­рования должны формироваться с учетом как доходности, так и риска. Этот этап завершается выбором потенциальных видов фи­нансовых активов для включения в портфель. 2) анализ ценных бумаг; включает изучение отдельных видов цен­ных бумаг в рамках выбранных в предыдущем этапе. Анализ финансовых активов основан на сопоставлении их рыночной (Цр) и внутренней (теоретической) стоимости (Свн). Обе характеристики ценных бумаг изменчивы в динамике и с позиции конкретного инвестора могут и не совпадать, вследствие чего возможны три ситуации: Цр > Свн, Цр < Свн, Цр = Свн. Первое соотношение показывает, что с позиции конкретного инвестора данная ценная бумага продается по завышенной цене, а, следовательно, ее приобретение в настоящий момент нерациональ­но. Второе соотношение свидетельствует об обратном: рыночная стоимость ценной бумаги занижена, ее приобретение создает инве­стору арбитражные возможности (возможности заработать деньги без всякого риска на каком-либо дисбалансе), т. е. приобретение рационально. Согласно третьему соотношению рыночная стои­мость полностью отражает внутреннюю, поэтому спекулятивные операции по покупке или продаже ценной бумаги бессмысленны. Существует много подходов к анализу ценных бумаг, в рамках которых можно определить внутреннюю стоимость финансовых активов, однако большая часть из них относится к двум основным направлениям, к техническому и фундаментальному анализу. Последователи фундаментального анализа исследуют законо­мерности, которые будут действовать в будущем, технического - анализируют динамику цен в прошлом. Фундаменталисты счита­ют, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей цен­ность (теоретическую стоимость), которая может быть количест­венно оценена как дисконтированная стоимость будущих по­ступлений, генерируемых этой бумагой. Технические же анали­тики считают, что для определения внутренней стоимости цен­ной бумаги, достаточно знать динамику ее цен в прошлом, на основе чего отроются краткосрочные, среднесрочные и долгосроч­ные тренды, по которым определяется, соответствует ли рыноч­ная цена актива его внутренней стоимости. 3) формирование портфеля ценных бумаг; 4) пересмотр портфеля ценных бумаг; 5) оценка эффективности портфеля ценных бумаг. Далее рассмотрим некоторые подходы к оценке акций и об­лигаций, при этом будут использоваться следующие понятия: Номинальная стоимость (номинал) — стоимость, указанная на бланке ценной бумаги; Рыночная стоимость - цена, по которой ценную бумагу мож­но приобрести на рынке; Внутренняя (теоретическая или расчетная) стоимость — стои­мость, полученная посредством приведения будущих поступле­ний по ценной бумаге к настоящему моменту времени. В услови­ях эффективного рынка внутренняя и рыночная стоимость цен­ной бумаги должны совпадать; Доход - измеряется в абсолютном выражении, может включать дивиденды, проценты, прирост капитализированной стоимости; Доходность — отношение дохода, генерируемого ценной бума­гой, к стоимости ее приобретения; Требуемая доходность — доходность по ценной бумаге, обыч­но определяемая как доходность по безрисковой ценной бумаге (государственные облигации) плюс премия за риск. Показатель требуемой доходности используется в качестве ставки дисконти­рования при оценке ценных бумаг, может быть определен на ос­нове модели оценки финансовых активов; Ожидаемая доходность — определяется как сумма произведе­ний возможной доходности по ценной бумаге на соответствую­щее значение вероятности. Вопрос 2. Методы оценки портфельных инвестиций: 1) оценка обыкновенных акций. Фактическая рыночная цена ак­ции, выраженная в процентах, называется курсовой стоимостью, или курсом. Для расчета курса акции (Ка) применяют следующую формулу: где СД — ставка дивиденда; СП — ставка банковского процента. При этом: где Д — абсолютная величина дивиденда на акцию; Н — номинал акции. В расчете внутренней стоимости акций используют прогнозные величины дивидендов, генерируемых ценной бумагой. В общем виде она может быть определена по формуле: где Свн – внутренняя стоимость акций; Дn – ожидаемые выплаты дивидендов; rтр – требуемая акционерами ставка доходности по акциям (рыночная норма прибыли). n - период, за который выплачиваются дивиденды. Если рассчитанное по приведенной формуле значение внут­ренней стоимости акций превышает их рыночную стоимость, то анализируемые акции недооценены рынком, их приобретение целесообразно; если внутренняя стоимость акции ниже рыночной, то выгодным представляется продажа анализируемых акций. В тех случаях, когда величина дивиденда постоянна во време­ни, внутренняя стоимость акции может определяться следующим образом: Для оценки внутренней стоимости обыкновенных акций может использоваться модель постоянного роста. В рамках данной модели предполагается, что дивиденды на акцию, выплаченные за предше­ствующий период (До), будут увеличиваться в последующих перио­дах с темпом роста g. Так, если период равен году, то в следующем году ожидается выплата дивидендов в размере Д0 * (1 + g). В общем виде формула, используемая для определения ди­виденда в n-м периоде, имеет вид: Подставив полученное выражение в модель дисконтирования дивидендов, получим формулу для оценки стоимости обыкно­венных акций в рамках модели постоянного роста: При оценке внутренней стоимости обыкновенных акций так­же применяют модель переменного роста дивидендов. Инвестору приходится строить индивидуальные прогнозы ожидаемого раз­мера дивидендов Д1; Д2; ...; Дт. Необходимость в прогнозирова­нии размера дивидендов существует до наступления момента времени Т, который также прогнозируется инвестором. Начиная же с момента времени Т, предполагается, что дивиденды будут расти с постоянным темпом g, т. е. Дт + 1 =ДТ * (1 +g). Внутренняя стои­мость акции в рамках модели переменного роста будет равна: где - приведенная стоимость дивидендов, ожидаемых до наступления момента времени Т. - приведенная на момент оценки стоимость ожидаемых после наступления момента времени Т дивидендов. 2) оценка облигаций; Для оценки внутренней стоимости купон­ных облигаций применяют следующую формулу: где Соб - стоимость облигации (внутренняя); Дк - купонный доход по облигации (выплаты процента); Н - номинальная стоимость облигации; rтр - требуемая ставка доходности; N - количество лет, оставшееся до погашения облигации.