Корпоративные финансы

«ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» ОМСКИЙ ФИЛИАЛ ФИНУНИВЕРСИТЕТА Кафедра «Финансы и кредит» Р.Х. Хасанов КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ курс лекций Омск 2019 Введение Краткий курс лекций для работы студента по дисциплине «Корпоративные финансы» подготовлен в соответствии с требованиями Государственного образовательного стандарта высшего образования к базовому уровню подготовки студентов, обучающихся по направлению подготовки 38.03.01 «Экономика». При подготовке данного учебного курса мы ставили перед собой задачу совместить, с одной стороны, все наиболее важные теоретические элементы дисциплины, а с другой – обеспечить практическую направленность курса, чтобы студенты смогли в будущем применять предлагаемые знания в реальной предпринимательской или трудовой деятельности. Предлагаемый курс направлен на повышение качества организации аудиторной и самостоятельной работы студента, он имеет единую структуру изложения изучаемых тем, которая включает в себя непосредственно сам курс лекционного материала и практические задания, которые встроены непосредственно в текст. Управление корпоративными финансами является одной из самых сложных и комплексных задач в корпоративном менеджменте. Во-многом, корпоративные финансы стали в настоящее время курсом, заменившим, используемые в прошлом, такие дисциплины как: «Финансы организаций (предприятий)», «Экономика предприятия (фирмы)», альтернативное название данной дисциплины – «Финансовый менеджмент». Мы не будем вдаваться в теоретические рассуждения о том есть ли разница между «Корпоративными финансами» и «Финансовым менеджментом», лишь констатируем, что в российских вузах в настоящее время сложилась такая практика, что предметы и направления связанные с корпоративными финансами в основном изучаются на финансовых кафедрах, таким образом больший упор делается именно на финансовую составляющую (формулы, задачи), а финансовый менеджмент – на управленческих, соответственно больше внимания уделяется вопросам менеджмента. Мы в своем учебном 2 пособии постараемся совместить финансовую и управленческие составляющие дисциплины. Важнейшее преимущество данного учебного пособия, по нашему мнению, состоит в том, что нам удалось показать связь между принимаемыми управленческими решениями и эффективностью деятельности корпорации, а также между риском и доходностью. Собственно вся деятельность корпоративного менеджмента должна быть направленна на достижение целей компании, важнейшая из которых – максимизация стоимости бизнеса, которая для публичных компаний превращается в максимизацию стоимости акций. Но достичь этой цели нельзя без достижения ряда подцелей, которые как и стоимость бизнеса, также необходимо как-то измерять. Поэтому в данном учебном пособии представлено множество формул и основанных на них задач, которые необходимы не только для абстрактных образовательных целей, но и несут практическую ценность – т.е. помогают измерять последствия принимаемых управленческих решений. 3 Тема № 1. Базовые концепции корпоративных финансов. Базовые концепции представляют собой те основные идеи и положения, которые лежат в основе дисциплины, выступая ее фундаментом, на основе которого и идет обучение. Собственно говоря – это теоретический базис, который используется в дальнейшем изучении, все остальные темы данного пособия непосредственно зависят от этих базовых концепций, выходят из них. Разные авторы выбирают разные базовые концепции, мы же считаем, что следующие четыре выступают самыми важными. 1.Концепция временной стоимости денег. «Деньги сегодня стоят больше, чем деньги завтра» - так просто звучит данная базовая идея, связанная с тем, что в различное время деньги имеют разную стоимость. В основе данной концепции лежит формула сложных процентов (англ. - compounding, формула наращения, формула Дьявола, формула Ротшильда и т.д.): FV = PV (1 + r)n , (1) где PV – настоящая стоимость денег (present value); FV – будущая стоимость денег (future value); r − стоимость денег (ставка наращения, % ставка); n – число периодов. Смысл данной формулы состоит в том, что проценты накладываются на проценты, тем самым инвестируемая сумма каждый год увеличивается. Известный инвестор – Уоррен Баффет вообще считает сложный процент важнейшим фактором инвестиционного успеха, даже называя его «секретом богатства». 4 Как действует сложный процент демонстрирует Задача № 1. Задача № 1. Допустим, стоимость молока составляет 40 руб., молоко будет дорожать на 10% в год. Сколько будет стоить молоко через 20 лет? PV = 40 руб.,r = 10 %, n = 20 лет. FV = 40 (1 + 0,1)20 = 269 рублей. Вывод: через 20 лет стоимость молока составит 269 руб. С точки же зрения корпоративных финансов 40 руб. сегодня и 269 через 20 лет – это одинаковые суммы. Проблема состоит в том, что мы инвестируем настоящие деньги, а получаем будущие, поэтому при принятии инвестиционных решений, будущие денежные поступления обязательно дисконтируются с целью приведения к настоящей стоимости. Для этого используется обратная формула формуле сложных процентов – так называемая формула дисконтирования: PV = FV (2) (1+r)n Задача № 2. Допустим, через 10 лет вы должны получить 1 млн. руб. Сколько сегодня стоит эта сумма, если процентная ставка составляет 8% годовых? 𝑃𝑉 = Таким образом, 1 000 000 (1+0,08)10 будущие = 463 194 рублей денежные поступления обязательно приводятся к их настоящей стоимости, при этом в момент принятия управленческого или инвестиционного решения мы лишь предполагаем какая будет стоимость денег, что существенно усложняет процесс. Поэтому процесс определения ставки дисконтирования – это сложный процесс во многом 5 связанный с прогнозированием процентных ставок, оценкой рисков и многих других факторов. Правило 72-х. Это эмпирическое правило полезно тогда, когда вы захотите узнать через какой период что-то удвоится. Для этого число 72 делим на предполагаемый процент роста «чего-либо». Например, потребление пшеницы возрастает с темпом 7 % в год. 72 7 ≈ 10 лет. 2. Концепция денежного потока. В качестве базового результативного показателя в корпоративных финансах применяется показатель CF (cash flow), который рассчитывается как разница между притоком и оттоком денежных средств. CF = IF − OF, (3) где СF (cash flow) – денежный поток; IF (in flow) – приток денежных средств; OF (out flow) – отток денежных средств. При этом расчет прибыли выглядит почти также: П = В – З, где: 6 (4) П – прибыль; В – выручка; З – затраты. При этом затраты подразделяются на: а) Постоянные, т.е. затраты на ведение бизнеса, которые не зависят от объема выпуска: амортизация, арендная плата, электроэнергия и коммунальные услуги, заработная плата ИТР, управленческого персонала, вспомогательного персонала и др. б) Переменные - затраты, которые меняются с изменением объема выпуска: сырье, материалы, полуфабрикаты и оплата труда основных производственных рабочих. Как известно амортизация представляет собой денежное выражение износа основных производственных фондов, но амортизация не приводит к оттоку денег. Поэтому отток денежных средств не равен затратам, так как в составе затрат корпорации начисляется амортизация, которая не относится к оттоку денежных средств. Можно сказать, что CF> Прибыль, так как есть амортизация. Таким образом, можно вывести следующую формулу денежного потока: 𝐶𝐹 = ЧП + Ам + НДР (5) где СF – денежный поток; ЧП – чистая прибыль; Ам – амортизация; НДР – неденежные расходы. При этом бухгалтерский показатель прибыли менее информативный, чем CF, так как часто искажает реальное положение дел за счет не учета 7 амортизации и неденежных затрат, например, связанных с переоценкой стоимости имущества. Поэтом при принятии инвестиционных решений, которые и являются основными в корпоративных финансах, необходимо использовать именно показатель CF, а не чистой прибыли, так как он наиболее объективно показывает финансовый результат. 3. Концепция риска и доходности. Суть данной концепции состоит в том, что при принятии управленческих решений инвестор (менеджер) в основном рассматривает два фактора: потенциальный риск и потенциальную доходность. При этом, на само понятие риск многие смотрят по разному, так как в отношении него нет согласия среди ученых и практиков, например, сторонники концепции эффективности рынка полагают, что в инвестициях в ценные бумаги риск - это колебания (волатильность) цены ценной бумаги, т.е. чем выше волатильность – тем выше и риск. С другой стороны, сторонники фундаментального анализа полагают, что риск ценной бумаги выражается в рисках компании, которая ее выпустила, то есть – это финансовые риски фирмы, риски потери конкурентоспособности и др. По сути мы имеем 2 противоположные концепции понимания сущности риска. В целом, риски принято подразделять на две основные группы: систематические и несистематические. Систематические риски – риски, связанные с общесистемными изменениями, на которые индивид или группы индивидов повлиять не могут. Например, макроэкономические риски (изменение процентный ставок, курсов валют, уровень безработицы, совокупного спроса и т.д.); политические риски (социальные протесты, слабая действенность политической государственной системы); социальные риски (экологические риски) и др. Например, в какойто момент времени люди сокращают покупки недвижимости и автомобилей, часто - это именно следствия роста систематических рисков, которые 8 выражаются в неуверенности публики в будущем. В результате этого сокращается спрос не только на автомобили и недвижимость, но и на металл, пластик, строительные материалы, услуги по ремонту квартир, занятость в строительном секторе и т.д. При этом следует помнить, что систематический риск не поддается снижению, в отличие от несистематических рисков, которые все же могут быть снижены. Несистематические риски - это риски, связанные с конкретным объектом человеческой деятельности (отдельной фирмой или предприятием). Они проявляют себя через риски ликвидности, через рыночные риски, конкуренцию и многие другие факторы. Рис. 1. Систематический и несистематические риски В отличие от систематического, несистематический риск может быть диверсифицирован, то есть разделен. При этом основной способ диверсификации - это формирование инвестиционного портфеля, то есть разделение инвестиционных объектов («не нужно складывать все яйца в корзину»), диверсификация может осуществляться по отраслям, видам ценных бумаг, типам рынков, проектов и т.д. Риски можно подразделять и с точки зрения их измеримости. Здесь особенно интересна концепция Фрэнка Найта1. Который в. 30-х гг. 20-го века Фрэнк ХайнеманНайт (англ. FrankKnight; 7 ноября 1885, округ Маклин, Иллинойс — 15 апреля 1972, Чикаго) — американский экономист, разрабатывал теории предпринимательства, неопределённости и прибыли. 1 9 предложил разделить понятия риск и неопределенность, под риском понимая статистически определяемую величину (т.е. ту которая может быть определена по вероятности наступления события). Таким образом риск по Найту – это то, что можно определить объективным методом, т.е. с помощью расчетов, фактически речь идет об определении вероятности наступления того или иного события. При этом Найт также выделяет и неопределенность, то есть тот риск, который статистически определить нельзя, относя к сфере неопределенности два основных фактора: будущий спрос и будущую стоимость ресурсов. Таким образом, ни то, ни другое с большей или меньшей степенью вероятности определить нельзя, т.е. будущий спрос на продукцию и стоимость ресурсов (например нефти) нам не известны и мы не можем их точно прогнозировать. Как считал Найт, проблему неопределенности принимают на себя предприниматели, которые в поисках прибыли принимают на себя неопределенность, тем самым предугадывая будущий спрос и стоимость ресурса. При этом остальные участники хозяйственного процесса, например, работники, неопределенность свою снижают, так как предприниматель (условно) гарантирует им заработную плату. При этом прибыль - это плата за то, что предприниматель взял на себя неопределенность. 4. Концепция агентских отношений. Данная концепция связана с тем, что в настоящее время основным типом предприятия стала корпорация, т.е. акционерное общество, где менеджмент (управление) больше не находится в руках владельцев, а фигура В 1911 получил степень бакалавра в Миллиганском колледже, штат Теннесси; в 1913 году степень магистра в Университете Теннесси. В 1916 получил докторскую степень в Корнелльском университете. С 1927 по 1955 годы работал в Чикагском университете. Одной из самых выдающихся работ в истории экономической мысли, посвящённой проблемам предпринимательства и совершенной конкуренции является монография Найта «Риск, неопределённость и прибыль» (Risk, UncertaintyandProfit, 1921), основанная на его докторской диссертации. Один из основателей общества «Мон Пелерин». Президент Американской экономической ассоциации в 1950 год. Награждён медалью Фрэнсиса Уокера (1957 г.) 10 предпринимателя вообще отсуствует. В корпорации собственник бизнеса акционер отделен от управления (не принимает решений), а решения принимаются особой прослойкой – менеджментом. Таким образом, менеджмент становится агентом собственников, поэтому проблема так и называется – агентской и фактически менеджеры управляют чужим имуществом. Интересы менеджеров часто (а фактически постоянно) входят в противоречия с интересами акционеров, например, менеджер вовсе не заинтересован в максимизации прибыли, если это приведет к росту риска, он предпочтёт сохранение своего рабочего места, получение бонуса, уровня власти и т.д. Это идет в разрез с интересами акционеров, которые хотят увеличения прибыли, а значит и дивидендов. Кроме того, часто корпорации, особенно в РФ, где процедуры корпоративного управления пока еще не так развиты как на Западе, вообще находятся во власти менеджмента, а интересы акционеров (особенно миноритарных) игнорируются вообще. Агентская проблема решается с помощью внедрения административных корпоративных процедур управления, прежде всего формализацией процесса принятия решений. Например, в связанных с корпорации действует совет директоров, который одобряет процесс принятия решений, в совете директоров могут присутствовать так называемые независимые директора, представители разных групп акционеров и т.д. Но полностью, конечно, агентскую проблему решить нельзя, так как каким бы эффективными ни были бы процедуры менеджмента, они не смогут заменить фигуру предпринимателя, способного внедрять инновации и идти на риск. 11 Тема № 2. Финансовая функция в корпорации. Роль финансовой функции на предприятии Финансовое планирование Оценка инвестиционных проектов Финансовая функция Операции на рынке капитала Финансовый контроль Рис. 2. Финансовая функция в корпорации Корпоративные финансы, как и финансы в целом, выполняют следующие функции: 1) распределительную; 2) контрольную; 3) воспроизводственную. Распределительная функция связана с формированием, распределением и использованием фондов денежных средств. Этот процесс начинается с распределения выручки от реализации, часть которой идет на возмещение израсходованных средств производства, другая поступает в фонды: централизованные (бюджет и внебюджетные фонды); децентрализованные (фонд оплаты труда, фонды экономического стимулирования и финансирования затрат на расширение и развитие производства). Контрольная функция проявляется в контроле над формированием, распределением и использованием фондов денежных средств. Как и во всех других случаях, контрольная функция финансов возникает и действует только одновременно с распределительной. В контрольной функции финансов 12 корпорации проявляется внутренне присущая им способность объективно отражать и контролировать финансовое состояние компании, отрасли, экономики в целом. С помощью этой функции контролируется выполнение производственных планов и соблюдение режима экономии в использовании материальных и трудовых ресурсов общества. Контрольная функция способствует выбору более рационального режима производства и распределения как на отдельном предприятии, так и в экономике в целом. Воспроизводственная функция обеспечивает постоянный кругооборот средств как на отдельном предприятии, так и в экономике в целом. Посредством выполнения этой функции финансы предприятий влияют на темпы развития экономики, складывающиеся пропорции, изменение отраслевой и территориальной структуры. Что же касается собственно финансовой функции, то она не является определяющей деятельностью организации, она носит подчиненный характер к основной сфере деятельности, например к производству или торговле. Фактически можно говорить о том, что финансовая работа в корпорации в основном сосредоточена в следующих четырех областях, которые представлены на рис. 2: Финансовое планирование – предполагает разработку и реализацию краткосрочных и долгосрочных финансовых использование финансового прогнозирования планов, бюджетов, и различных методов собственно планирования финансов. Необходимость финансового планирования как особой сферы плановой деятельности обусловлено относительной самостоятельностью движения денежных средств по отношению к материально-вещественным элементам. Объектом финансового планирования являются финансовые ресурсы. Планирование, в том числе и финансовое, должно прежде всего способствовать достижению целей компании и при всех минусах планирования, оно, прежде всего, необходимо для того, чтобы определить, были ли достигнуты поставленные цели? А если целей не достигли, то 13 необходимо понять – почему? В чем причина невыполнения плана? И что нужно сделать для исправления ситуации. Таким образом, реализуется управленческая функция, собственно то для чего планирование и необходимо. Оценка инвестиционных проектов – предполагает оценку эффективности инвестиционных проектов; альтернатив, рисков, в целом любую деятельность, связанную с инвестиционным проектированием. Фактически – это предполагает решение финансовой сферой компании задачи по определению того куда (в какие проекты) фирма должна вложить деньги, следует иметь ввиду, что это комплексная задача, которая должна решаться всеми подразделениями организации, например, инженерами, маркетологами, высшими руководителями. Задача финансов при этом, на основе предположений в том числе и других служб корпорации, провести финансовые расчеты и решить стоит ли вообще реализовывать тот или иной инвестиционный проект. Финансовый контроль – предполагает осуществление контрольных действий по отношению к финансовым планам. С его помощью мы получаем возможность определить были ли достигнуты поставленные цели? Методы контроля - это различные способы и приемы проверок и ревизий, а так же способы построения учета и документооборота. Проверки и ревизии бывают внутренними и внешними. Внутренний контроль предусматривает контроль за производственно-хозяйственной деятельностью со стороны предприятия. Он направлен на укрепление финансового состояния предприятия и росту эффективности его работы. Внутренний контроль могут осуществлять как само предприятие, так и независимые органы. Внешний контроль осуществляется государственными органами, независимыми службами и банками. Она направлена на проверку внешних финансовых отчетов, то есть отчетов, используемых внешними пользователями: собственниками предприятия, инвесторами и т.д. Операции на рынке капитала – предполагают, что компания на рынке капитала может, как разместить свои собственные ценные бумаги, так и 14 приобретать ценные бумаги других эмитентов, тем самым размещая на рынке свои временно свободные денежные средства. В некоторых крупных корпорациях, например, в Berkshire Hathaway Inc. легендарного инвестора Уоррена Баффета, собственно операции на рынке капитала стали основной операционной деятельностью. В современном мире даже такие, вроде бы специализированные компании как «Газпром», на деле являются диверсифицированными холдингами, например, эта компания вовсе не только добывает, транспортирует и продает газ, группа «Газпром» продает нефть, бензин, оказывает банковские и иные финансовые услуги, генерирует и продает электроэнергию и даже имеет очень большую долю на рынке средств массовой информации. 15 Тема № 3. Цели бизнеса в корпоративном менеджменте. Вопрос цели деятельности корпорации является с одной стороны простым, но с другой – очень сложным, так как понимание того как и почему действует корпоративная структура разнится не только от ученого к ученому, но и даже от страны к стране, так как для определения истинных целей корпорации необходимо даже иметь ввиду национальные особенности, так как несомненно, что целеполагание российской корпорации может сильно отличаться от китайской, американской или европейской. Выделяются два подхода к целям корпорации: 1. Условно американский подход. Американский подход предполагает, что основная цель бизнеса – это максимизация благосостояния его собственников-акционеров, а для корпорации (акционерных обществ) это означает максимизацию стоимости бизнеса, то есть максимизацию стоимости акций компаний или ее капитализации. Капитализация - это стоимость бизнеса, выраженная через стоимость его акций. Cap = P× Q , где Сар – капитализация; P – цена акции; Q – количество выпущенных акций. 16 (6) Cap = P × Q 10 - 15 % Акции в свободном обращении (free float) Акции, принадлежащие Д Акции, принадлежащие А Рис. 3. Пример распределения акций в корпорации Американские корпорации в действительности на первое место ставят стоимость акций, в США вообще значение фондового рынка гораздо больше, чем в других странах мира, так 52% американских домохозяйств владели акциями в 2016 году — это на 3 процентных пункта выше, чем тремя годами раньше, согласно последних данных ФРС. При этом в России акциями владеют менее 1% населения, поэтому цели российских корпораций далеко не всегда соответствуют целям своих акционеров, среди которых часто самый главный – это государство. Поэтому более реалистичным для условий России нам представляется условно европейский подход к целям корпорации. 2. Условно европейский подход. Согласно условно европейской концепции, корпорация в своей деятельности стремится удовлетворить интересы прямо заинтересованных в ее существовании групп, то есть корпоративная цель – нахождение компромисса между целями этих групп. Состав заинтересованных групп: 1. Акционеры – их интерес заключается в максимизации стоимости акций и повышенных дивидендах. Они отличаются по своей влиятельности. 17 Крупные акционеры (обладатели крупных пакетов) обладают очень высокими возможностями и соответствующим влиянием. Права же мелких акционеров защищаются лишь формально в рамках корпоративных процедур. Акционеры заинтересованы в росте стоимости акций, выплате дивидендов и они ставят перед собой исключительно финансовые цели. 2. Работники компании – заинтересованы в сохранении своих рабочих мест, получении заработной платы, ее росте и социальных гарантиях. 3. Клиенты – они заинтересованы в умеренных ценах, высоком качестве продукции, в поддержании долгосрочных отношений с компанией. 4. Менеджеры корпорации (проблема агентских отношений). Наиболее информированная и влиятельная группа, в основном заинтересованная в сохранении своих позиций, уровней власти, высокой заработной плате, бонусах, заинтересованы часто в сохранении статуса текущего положения дел (статускво). 5. Местное сообщество – заинтересовано в соблюдении норм экологического законодательства, в обеспечении занятости. 6. Государство – заинтересовано в получении налогов, в обеспечении занятости, в экономическом росте в стране. Помимо основной цели бизнеса могут преследоваться ряд подцелей, например, достижение определенного размера операционной прибыли EBITDA. E – earning (прибыль, заработок); B – before (до); I – interest (проценты); T – taxes (налоги); D – depreciation (амортизация); A – amortization (переоценка стоимости активов); 18 Целевые уровни рентабельности: Рентабельность активов ROA (return on assets) ROA = прибыль (7) активы Рентабельность собственного капитала ROE (return on equities) ROE = прибыль (8) ск СК ROA. СК = А – если займов нет. Показатели прибыли: EPS – размер прибыли, приходящийся на одну акцию; E EPS = , (9) Q где E – прибыль компании; Q – количество выпущенных акций. P⁄ – биржевой показатель (price/earning) показывает теоретический срок e окупаемости инвестиций в данную ценную бумагу; P⁄ = e P EPS , (10) 19 где P – цена акции; EPS – показатель прибыли на акцию. Например,P⁄e = 20. Это значит, что ценная бумага окупит себя через 20 лет. DPS – дивиденд на акцию; DPS = E (1−w) Q , (11) где w – коэффициент реинвестирования прибыли компании, показывающий, какая доля прибыли реинвестирована в бизнес (нераспределенная прибыль в балансе). Задача № 3. Допустим, размер выручки организации составил 10 млн руб. Переменные затраты – 4 млн руб., постоянные – 2 млн руб. Всего выпущен 1 млн акций. Цена акции на рынке составляет 20 руб. Коэффициент реинвестиций равен 50 %. Определить EPS, DPS, P⁄e. EBIT = В – З,EBIT = 10 – 6 = 4 млн руб. EPS = EBIT Q , EPS = 4000000 1000000 = 4 руб. P⁄ = 20 = 5 лет. e 4 DPS = EBIT (1−w) 4000000 ∗ (1−0,5) Q 1000000 ,DPS = 20 = 2 руб. Тема № 4. Источники финансирования деятельности организации. С точки зрения имущества корпорации, источники финансирования подразделяются на: собственный и заемный капитал. Собственные источники финансирования: 1. Уставный (акционерный) капитал – средства инвестированные собственниками при учреждении или расширении деятельности компании. 2. Прибыль организации или нераспределенная прибыль, то есть это доля чистой прибыли, которая реинвестирована в корпорацию (часть прибыли, оставшаяся после выплаты дивидендов) В собственном капитале выделяется также добавочный капитал появляющийся как результат переоценки стоимости активов или, например, при проведении IPO, когда цена акции при размещении оказывалась больше, чем планировалась. При этом добавочный капитал не может использоваться как источник финансирования. Заемный капитал – это кредиты, займы, кредиторская задолженность и другие заемные источники. Финансовые инструменты - источники финансирования деятельности корпорации. Их можно также подразделять на собственные и заемные. Собственные: 1. Проектное инструментов, финансирование которые – объединяются большой тем, что пласт разнообразных денежные средства предоставляются в обмен на долю в уставном капитале компании, при этом инвестор надеется заработать, получить прибыль за счет будущих прибылей компании в которую он вкладывается. Инвесторов можно подразделить на 2 больших класса: 21 Стратегические – когда инвестором выступает крупная компания из той же отрасли или близкой отрасли. При стратегическом финансировании реализуются крупнейшие инвестиционные проекты, как правило, создается проектная компания, когда капитала одной, пускай даже крупной компании, недостаточно, чаще всего по такой схеме реализуют проекты требующие очень больших инвестиции, например, в сфере добычи природных ресурсов. Стороны проекта разделяют риски, при этом участники проекта имеют как финансовые так и не финансовые цели (стратегические цели, когда компания хочет получить дополнительные выгоды: компетенции, технологии, выход на новые рынки, получение лицензий, новую ресурсную базу). Финансовые – когда инвестором выступает финансовая компания или фонд, который не имеет никаких иных целей, кроме финансовых, ее главная задача через определенный промежуток времени (несколько лет) продать свою долю в проекте, тем самым получив прибыль. Например, всевозможные фонды денежных средств: пенсионные (инвестируют только в очень надежные инструменты, с меньшей доходностью, в основном в акции надежных компаний или в государственные облигации); паевые фонды (ПИФЫ) (инвестируют в соответствии с уставом и заявленными инвестиционными целями, такое понятие допускается в соответствии с российским законодательством); хедж фонды (фонды высоко рисковых инвестиций на рынке ценных бумаг); индексные фонды (инвестируют в широкие индексы фондового рынка, например американский S&Р 500). Кроме того на рынке присутствуют венчурные фонды, которые осуществляют финансирование высоко рисковых, но потенциально очень доходных инвестиционных проектов. Как правило объектом финансирования выступает инвестиционный проект, находящийся в стадии идеи (стартап). Основная цель таких инвестиций – получение сверх доходностей, с этим связан и высокий риск инвестиций, так как далеко не все проекты приносят результат. 22 Венчурные инвестиции осуществляются через венчурные фонды в которые объединяются средства инвесторов, такой фонд передается в управление управляющей компании (УК), которая затем ищет объекты для инвестиций и вообще управляет деньгами и инвестициями фонда. Как правило, УК работают по схеме 2/20, получая 2% от размера средств под управлением в год и 20% от прибыли, которая она заработала. Наибольшее распространение венчурное инвестирование получило в США в Силиконовой долине (район Сан-Франциско, Стэнфордского университета). В России создана государственная российская венчурная корпорация (РВК), которая осуществляет венчурное инвестирование через частные фонды, обладая капиталом более 1 млрд долларов. Общая схема проектного (венчурного) инвестирования 1. Создается фонд денежных средств (Фонд ДС); 2. Создается управляющая компания (УК) фонда, которой передаются денежные средства; 3. Управляющая компания решает, какой проект финансировать (например, на основе бизнес-планов проектов); 4. Происходит финансирование выбранного проекта, фонд получает какойто процент в капитале проекта. 5. Фонд выделяет деньги и проект начинает работать. 6. Если проект оказывается успешным то через определенное время УК продает долю фонда на рынке и деньги (с прибылью) возвращаются в фонд. 2. Публичное размещение ценных бумаг (IPO) - процесс продажи ценных бумаг на фондовой бирже неограниченному (в пределах заявленного) количеству институциональных и частных инвесторов, в течение которого надлежащим образом соблюдены нормативные требования законодательных актов, проведены все необходимые 23 действия и завершены все подготовительные процессы листинга ценных бумаг. После IPO компания становится публичной, то есть ее акции начинают торговаться на бирже, данный способ финансирования распространен не только за границей, но и Российской Федерации. IPO предполагает, что любой желающий может купить акции компании, так же, стоит отметить, что IPO может иметь различные формы. Говоря об IPO, речь идет не только о размещении вновь выпущенных акций, последующие выпуски – также считаются IPO, но имеют различные причины, процедуры и последствия. Исходя из этого можно выделить четыре подвида IPO: • Первичное размещение (англ., Primaries public offering (PPO)); • Вторичное размещение (англ., Secondary public offering (SPO)); • Допэмиссия (англ., Follow-on public offering (FPO)); • Прямое размещение (англ., Direct public offering (DPO)). IPO Первичное размещение Вторичное размещение Допэмиссия Прямое размещение Рисунок 4. Классификация IPO Достоинства IPO: 1) После IPO компания становится публичной, у нее появляется рыночная оценка и капитализация; 2) Проведение IPO позволяет основателям компании сохранить за ней контроль. Недостатки IPO: 1) IPO достаточно дорогой механизм, поэтому он не доступен мелкому и среднему бизнесу. Как правило, требует рекламных компаний, проведения так называемых Road Show. 24 2) Организацией проведения IPO занимаются инвестиционные банки, т.е. посредники, действующие на рынке ценных бумаг, как можно догадаться стоимость их услуг не дешевая. Инвестиционный банк – это финансовый институт, который осуществляет привлечение капитала на мировых финансовых рынках для компаний и правительств стран, предоставляет консультационные услуги при покупке и продаже бизнеса, брокерские услуги, а также выпускает аналитические материалы, которые используют институциональные инвесторы для принятия решений на рынке ценных бумаг. Современные инвестиционные банки условно можно разделить на две категории: • Bulge bracket banks – самые большие и уважаемые мировые инвестиционные банки с первоклассной репутацией и многолетней историей, предоставляющие весь перечень услуг, присущих инвестиционным банкам (Goldman Sachs, Morgan Stanley, J.P. Morgan, Citigroup, Barclays, Bank of America Merrill Lynch, CreditSuisse, DeutscheBank, UBS). • Boutique banks (так называемые «бутики») – инвестиционные банки, которые предоставляют неполный перечень инвестиционных услуг, которыми чаще всего являются консультационные услуги по сделкам слияний и поглощений. 3. Закрытое размещение ценных бумаг - представляет собой продажу ценных бумаг заранее определенному кругу инвесторов. Заранее определенный круг инвесторов – это крупные компании, которые по каким-то причинам заинтересованы в приобретении акций данной корпорации. Плюсы и минусы противоположны плюсам и минусам IPO. Достоинства: 1) не требует проведения рекламы для компании; 25 2) стоимость значительно ниже, чем стоимость проведения IPO. Недостатки: возможна потеря контроля над компанией; круг инвесторов ограничен. 4. Выпуск депозитарных расписок. ADR – американская депозитарная расписка, GDR – глобальная депозитарная расписка. Депозитарная расписка представляет собой ценную бумагу, которая продается на западных биржах и представляет собой аналог российской акции, в которую она может быть конвертирована. Заемные 1. Банковский кредит представляет собой, с одной стороны, денежную сумму, предоставляемую банком на определённый срок и на определённых условиях, а с другой стороны - определенную технологию удовлетворения заявленной заемщиком финансовой потребности. 2. Кредитная линия предоставляет собой право на получение кредита вплоть до достижения кредитного лимита в рамках возможностей банка или по согласованности. В отличие от кредита, эта форма кредитования позволяет получать денежные средства не единовременно, а частями (траншами) на протяжении определенного времени. Условия выдачи и обязательства сторон указываются в договоре, который заключается между банком и заемщиком. 3. Синдицированный кредит (или консорциумный кредит) – это среднесрочный кредит, выдаваемый синдикатом банков. Как правило, очень большой кредит, который отдельный банк не может предоставить и поэтому требуется привлечение неких других кредитных учреждений. Во многом, синдицированные кредиты используются как дополнение к проектному финансированию (финансирование крупных инвестиционных проектов). Синдицированный кредит чаще всего международный, он может быть предоставлен одному заемщику группой (двумя или более) банков-кредиторов при объединении их финансовых ресурсов. Этот кредит нельзя расценивать как 26 отдельный вид кредитования, это скорее форма, удобная кредиторам и заёмщику. Основное преимущество синдицированного кредита для банков-кредиторов в том, что заметно снижаются риски каждого отдельного банка из консорциумной группы (Консорциум, т.е. объединение банков, дающих кредит, носит временный характер, обычно направленный на кредитование определенного проекта). 4. Выпуск облигаций Выпуск облигаций или других ценных бумаг с фиксированной доходностью является наиболее распространенным способом долгового финансирования в англо-саксонских странах. Облигация представляет собой ценную бумагу с фиксированным доходом, по которой эмитент по определенной схеме обязуется выплатить сумму процентов, которая называется купонный доход, и, как правило, в день погашения номинал облигации. Среди бумаг с фиксированной доходностью выделяют также векселя и депозитные сертификаты. Фиксированная доходность означает, что в момент покупки покупатель точно знает, какую доходность он получит (в отличие от акций, по которым доходность неизвестна). Значение облигационного рынка меняется от страны к стране, в целом можно говорить о существовании англосаксонской и континентальных систем кредитования, при этом в англосаксонской системе (в США, Канаде, Великобритании) именно выпуск облигаций является основой кредитования корпораций, при континентальной системе (страны Европы, прежде всего Германия и Франция), наоборот, преобладает банковский кредит. В России ситуация смешанная, хотя можно говорить о том, что преобладает все же континентальная модель, хотя и облигационный рынок довольно большой. Преимущества облигаций перед банковским кредитом: 27 1. Сам эмитент по облигации определяет порядок и периодичность выплат, в отличие от банковского кредитования, где это будет определять соглашение с банком. 2. В отличие от банковского кредитования по облигациям не требуются залоги. Недостатки облигаций по сравнению с банковским кредитом: 1. Требует наличия развитого фондового рынка, т.к. необходимо найти покупателя, а значит, нужен развитый рынок ценных бумаг; 2. Возникает проблема оценки кредитоспособности заемщика (кредитного риска), так как рядовому покупателю облигаций довольно непросто оценить насколько надеж заемщик? Для решения проблемы оценки кредитных рисков принята система рейтингов, определяемых ведущими рейтинговыми агентствами, среди который главные – это 3 американские компании: S&P, Fitch, Moody`s. После введения санкций против России, в нашей стране было организовано собственное государственное агентство по оценке кредитных рисков - АКРА. Кредитные агентства по своим собственным методикам определяют кредитные риски эмитентов ценных бумаг и даже рейтинги государств, так как и государства мира являются заемщиками. Таблица 1 Методика оценки рисков на примере S&P: Рейтинг Качество ААА Самый высокий рейтинг, самая надежная компания АА Очень хорошее А Хорошее 28 Характеристика Максимальная защита, минимальный риск. Возможности по выплате долга и процентов чрезвычайно велики. Возможности эмитента по выплате долга и процентов оцениваются как очень высокие. Ценные бумаги выше среднего, привлекательны, но подвержены определенному влиянию, ВВВ Среднее ВВ Ниже среднего В Низкое качество ССС Преддефолтное состояние D Дефолт, самый низкий рейтинг, но не банкротство приводящему к риску в долгосрочной перспективе. На текущий момент адекватно защищены, но может не хватать некоторых защитных элементов или они недостаточно надежны в долгосрочной перспективе. Слабая защищенность в долгосрочной перспективе, уже не могут рассматриваться как привлекательные для инвестиций. Степень финансовой защиты сильно меняется в зависимости от этапов экономического развития и внешних финансовоэкономических условий. Вероятны частые изменений рейтинга в рамках категории, а также повышение или понижение рейтинга за рамки категории. На данный момент вероятнее всего погашение, но неблагоприятная экономическая ситуация может привести к задержке платежей. Нестабильность. На данный момент есть опасность непогашения или невыплаты процентов. В случае неблагоприятного стечения обстоятельств вероятно прекращение платежей. Очень высокая вероятность неплатежей. Полная неплатежеспособность, задолженность, сомнительная стоимость. Чем более высокий рейтинг, тем ниже цена заимствования и ниже риски. 29 Формы облигаций: 1. Купонная облигация. По данной облигации выплачивается регулярный купонный доход, погашаются они в конце срока погашения. Является наиболее распространенной облигацией. 2. Дисконтная облигация. По ней не выплачивается купонный доход, а инвестор получает доход за счет скидки или дисконта от номинала. 3. Облигация с выплатой процентов в момент погашения. Облигации подразделяются по эмитенту: - Федеральные – облигации федерального займа (ОФЗ); - Региональные – выпускаются российскими регионами; - Муниципальные; - Корпоративные; - Иностранные – любые облигации номинированные в иностранной валюте. Лизинг. Отдельной формой финансирования, которое не относится ни к собственным, ни к заемным, является лизинг, который представляет собой долгосрочную аренду основных средств с последующим переходом в собственность. Это удобный инструмент финансирования для малого и среднего бизнеса, также распространенный в сфере гражданской авиации. При этом арендованные средства остаются в собственности лизингодателя, что является преимуществом для лизингополучателя, который, например, не платит налог на имущество. Кроме того, лизинговые платежи полностью включаются в себестоимость. В зависимости от срока полезного использования объекта лизинга и экономической сущности договора лизинга различают: Финансовый лизинг (финансовая аренда). Срок договора лизинга сравним со сроком полезного использования объекта лизинга. Как правило, по окончании договора лизинга остаточная стоимость объекта лизинга близка к 30 нулю, и объект лизинга может без дополнительной оплаты перейти в собственность лизингополучателя. По сути, является одним из способов привлечения лизингополучателем целевого финансирования (в целях приобретения объекта лизинга). Оперативный лизинг (иногда «операционный лизинг»). Срок договора лизинга существенно меньше срока полезного использования объекта лизинга. Обычно предметом лизинга являются уже имеющиеся в распоряжении лизингодателя активы (может не быть третьей стороны — продавца). По окончании договора объект лизинга либо возвращается лизингодателю и может быть передан в лизинг повторно, либо выкупается лизингополучателем по остаточной стоимости. Лизинговая ставка обычно выше, чем по финансовому лизингу. По экономической сущности является разновидностью аренды. В Российской Федерации оперативный лизинг законодательно не регулируется, поэтому контракты, по сущности являющиеся оперативным лизингом, заключаются в виде договоров аренды. Государственное финансирование. Виды возможного государственного финансирования очень разнообразны, причем бывают как собственные (например вложения государства в собственный капитал корпорации через выпуск дополнительных акций, которые выкупает государство как основной собственник), так и заемные (когда государство занимает той же госкорпорации), так и смешанные, косвенные формы финансирования, заключающиеся в предоставлении гарантий, налоговых льгот, субсидировании процентной ставки и др. В целом можно говорить о прямом и косвенном финансировании со стороны государства: - Прямое – государство выступает инвестором и предоставляет денежные средства непосредственно для реализации какого-то проекта (в основном через целевое финансирование). Получило большое распространение в РФ при 31 поддержке сельского хозяйства, кроме того это инвестиции в военнопромышленный комплекс, инфраструктурные, социальные проекты и др. - Косвенное – государство создает условия для финансирования. Одним из подобных инструментов являются государственные гарантии, когда государство осуществляет гарантирование кредита, тут и предоставление всевозможных льгот, в т.ч. налоговые льготы, льготы по процентной ставке (т.е. государство в той или иной мере субсидирует процентную ставку по кредиту), таможенные преференции и др. В целом, роль государства, как источника финансирования, будет зависеть от модели, по которой развивается страна, чем больше будет плановых начал, тем больше будет роль государства и наоборот. Роль государства в экономике вообще является спорным вопросом среди экономистов, одни выступают за минимизацию роли и вмешательства государства в экономику, другие – за увеличение роли государства как экономического субъекта. В России периодически начинает преобладать то та, то иная точка зрения. К настоящему моменту времени в России создано довольно большое количество фондов денежных средств, которые могут быть использованы для финансирования инвестиционных проектов, например, Роснано, Российская Венчурная Корпорация (РВК), Фонд реформирования ЖКХ и др. В настоящее время разрабатываются правила предоставления проектного финансирования из средств Банка России. Гранты представляют собой целевую форму финансирования, как правило, некоммерческих проектов, по которому средства предоставляются на конкретно оговоренные нужды заранее. Для получения гранта заявитель пишет подробный план, с указанием расходов и сроков, а также описывает свой вклад — ту часть расходов, которые он возьмет на себя или сможет получить из других источников. Заявки проходят этап рассмотрения в организации, выделяющей грант, и, часто, конкурс между заявками разных участников. В конкурсе учитывается весомость обоснования 32 на получение финансирования, адекватность требуемых расходов, степень подготовки участника, длительность результата и др. Грантополучатель отчитывается о расходах, предоставляя чеки, отчеты и объективные результаты (научные работы, публикации, исследования, статистику). 33 Тема № 5. Теоретические основы оценочной деятельности Такое понятие как стоимость не имеет общепринятого определения. Главный вопрос – какова должна быть справедливая стоимость и почему один товар стоит столько, а другой столько по прежнему остается предметом научной дискуссии. В целом же можно выделить следующие черты понятия стоимость: 1. Под стоимостью понимается качество или совокупность потребительских качеств вещи, например, автомобиль Мерседес обладает лучшими потребительскими качествами, чем Лада, а трехкомнатная квартира лучше однокомнатной; 2. Стоимость является мерой редкости вещи. Чем более редкая вещь, тем большей стоимостью она обладает, например, бриллианты ценны именно из-за своей редкости. Эта черта стоимости находит свое отражение в биржевых и аукционных ценах, где именно редкость или, наоборот, изобилие и определяет цену товара. 3. Стоимость определяется количеством вложенного труда, т.е. чем больше труда затрачено, тем больше стоимость, этот взгляд на стоимость был предложен А. Смитом и продолжен К. Марском. Согласно Маркса стоимость определяется по следующей формуле, которая остается актуальной и по сей день: С = Т + Р + ПД, (12) где С – стоимость; Т – труд (заработная плата); Р – рента (стоимость аренды земли или участка добычи сырья); ПД – предпринимательский доход, который объединяет ресурсы (прибыль предпринимателей). 34 Стоимость – субъективная вещь, кому-то объект кажется ценным и редким, кому-то менее ценным, искажения в оценке стоимости, например, на фондовом рынке или рынке недвижимости, создают возможности для покупки, чем и пользуются так называемые стоимостные или фундаментальные инвесторы. На основе закона РФ «Об оценочной деятельности» дадим определение рыночной стоимости, под которой понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие либо чрезвычайные обстоятельства. Считается, что Рыночная стоимость (P) достаточно объективно отражает стоимость вещи, однако действие рыночных сил ограничено и эффективно далеко не всегда. Эффективность рынка, как и само понятие стоимость, так же является предметом научной дискуссии. Виды стоимости в оценке: 1. Стоимость объекта оценки с ограниченным рынком, т.е. стоимость объекта, который по каким-либо причинам невозможно купить или продать на рынке открытом (вооружение, вредные объекты, атомная электроэнергетика, лекарства) – на такие объекты устанавливаются индивидуальные, не рыночные цены. 2. Стоимость замещения объекта оценки – под такой стоимостью понимается стоимость возведения объекта аналогичного объекту оценки с использованием современных материалов и технологий (в основном так оценивается недвижимость, используя затратный подход к оценке). 3. Стоимость воспроизводства объекта оценки (восстановительная стоимость) – в данном случае стоимость - это цена возведения объекта идентичного объекту оценки с использованием оригинальных материалов и 35 технологий (применяется для оценки зданий и сооружений, имеющих историческую и культурную ценность). 4. Стоимость объекта при существующем использовании (покупка квартиры для проживания); 5. Инвестиционная стоимость объекта - V (value), т.е. стоимость объекта исходя из его доходности для каждого конкретного инвестора. Сравнивая инвестиционную стоимость V и рыночную цену P, инвестор принимает решение о покупке. Если V>P, то объект стоит купить. Или можно рассчитать NPV(net present value) – чистую приведенную стоимость: NPV = V – P> 0. Чем больше NPV, тем более привлекательной является данная сделка. 6. Стоимость объекта для целей налогообложения - данный вид стоимости используется налоговыми органами для расчета налогооблагаемой базы (в основном это касается недвижимости и другого имущества, например, автомобилей) 7. Ликвидационная стоимость – это стоимость ликвидации объекта оценки, с соблюдением технологических и инженерных норм. 8. Утилизационная стоимость объекта оценки - стоимость материалов, которая может быть получена в результате утилизации объекта. 36 Тема №6. Математические основы оценки. 6 функций денежной единицы: 1. Будущая стоимость денежной единицы FV = PV (1 + r)n , (13) где r – процентная ставка Используется, когда выплаты происходят один раз в год. r FV = PV (1 + )nk k (14) где k – количество выплат в году(ежемесячно – 12, ежеквартально 4) Используется, когда выплаты происходят более одного раза в год. Задача № 4. Допустим, у вас имеется 500 000 руб. Друг предлагает занять ему их на 5 лет и в конце периода обещает отдать 2,5 млн руб. Можно разместить их на депозите под 50 % годовых. Кроме того, можно приобрести ценные бумаги под 45 % годовых, выплачиваемых ежеквартально. 1) FV = 500000 (1 + 0,5)5 ; FV = 3 796 875 руб., т.е. 2 500 000 < 3 796 875. 2) FV = 500000 (1 + 0,45 5×4 ) 4 ; FV = 4 216 678 руб., т.е. 2 500 000 <4 216 678. Вывод: Второй вариант предпочтительнее. 37 Задача № 5. Рассчитать сумму, которая будет получена через 18 лет с депозитного счета с процентной ставкой 11%. Если разместить сегодня на этом счете 150000 рублей. 1) проценты начисляются ежемесячно; 2) проценты начисляются ежеквартально. r 0,11 18*12 ) 12 1)FV = PV(1+ ) nk = 150000*(1+ k r 2)FV = PV(1+ ) nk =150000*(1+ k 0,11 18*4 ) 4 = 1076656 руб. = 1057750 руб. Вывод: При ежемесячном начислении процентов через 18 лет на счете будет 1076656 руб., а при ежеквартальном – 1057750 руб. 2. Текущая стоимость денежной единицы PV = PV = FV (1+r)n - выплата осуществляется один раз в год; FV - выплата осуществляется несколько раз в год; r (1+ )nk k Задача № 6. Допустим, Петрову должны 800000 руб. Долг должен быть отдан через три года. Определить текущую стоимость долга, если процентная ставка равна 12 % годовых. PV = PV = 800000 (1+0,12)3 800000 1,4049 ; = 569424, 2 руб. Если у Петрова захотят купить долг за 600000 руб., то продать его будет выгодно. Задача № 7. У компании имеется дебиторская задолженность 3 000 000 рублей. Поставщики задерживают оплату. Оговорен срок возврата денег через 3 года в полном объеме. Факторинговая компания предлагает выкупить долг 38 за 2 200 000 сейчас. Какое решение принять менеджерам при условии, что темп инфляции 9%. PV = FV (1+r)n = 3000000 (1+0,09)3 = 2316550 рублей – выгоднее подождать 3. Текущая стоимость аннуитета Аннуитет – это серия равновеликих платежей, отстающих друг от друга на одинаковый период времени. Выделяют авансовый и обычный аннуитет. При обычном аннуитете платеж осуществляется в конце периода, при авансовом – в начале периода. 1) Обычный аннуитет 1− PV = PMT ( 1 (1+r)n r 1 r (1+ )nk k r k ); (15) ), (16) 1− PV = PMT ( где PMT – размер ежемесячного аннуитетного платежа (сам аннуитет) 2) Авансовый аннуитет 1− PV = PMT ( 1 (1+r)n−1 r + 1) ; 1 r nk−1 (1+ ) k r k (17) 1− PV = PMT ( + 1). (18) Задача № 8. Сдается недвижимость. Первый арендатор предлагает арендную плату 10000 рублей на срок аренды 7 лет. Второй арендатор 39 предложил 9000 в месяц. Срок аренды 6 лет. Какого из арендатора выбрать, если стоимость денег оценивается на уровне 8% годовых. Первый арендатор использует обычный аннуитет, второй – авансовый. 1 0,08 7×12 (1+ ) 12 0,08 12 1− 1) 𝑃𝑉 = 10000 ( 1 (1,00667)84 1− 𝑃𝑉 = 10000 ( 0,006667 ); 0,427 ) = 10000 0,006667 = 641592,6руб. 1 0,08 6×12−1 (1+ ) 12 0,08 12 1− 2) 𝑃𝑉 = 9000 ( 1− 𝑃𝑉 = 9000 ( + 1); 1 (1,00667)71 0,006667 + 1) = 516732,8 руб. Предпочтительнее выбрать первого арендатора – для арендодателя. Задача № 9. Договор аренды офиса составлен на 5 лет определить текущую стоимость арендных платежей при 15% ставке дисконтирования, если арендная плата выплачивается в конце каждого месяца в размере 35000 рублей. 1− 𝑃𝑉 = 𝑃𝑀𝑇 ( 1 𝑟 (1+ )𝑛𝑘 𝑘 𝑟 𝑘 ); 1 0,15 5∗12 (1+ ) 12 0,15 12 1− 𝑃𝑉 = 35000 ( ) = 1471211 руб. – общая текущая сумма всех арендных платежей за 5 лет 4. Накопление денежной единицы за период или будущая стоимость аннуитета 1) Обычный аннуитет 40 (1+r)n −1 FV = PMT ( FV = 𝑃𝑀𝑇 ( r (1+ )nk −1 k ); r r k (19) ); (20) 2) Авансовый аннуитет (1+r)n+1 −1 FV = PMT ( FV = PMT ( r r nk+1 k r k (1+ ) − 1); −1 (21) − 1). (22) Задача № 10. Девушка решила стать финансово ответственным лицом. Для этого начинает откладывать 3000 руб. в месяц на счет, приносящий 9% годовых. Какую сумму удастся накопить через 15 лет? FV = 3000 ( (1+ 0,09 15×12 ) −1 12 0,09 12 2,83804 ) = 3000 ( 0,0075 ) = 1135216. 1 135 216 руб. удастся накопить за 15 лет. Задача № 11. Рабочий цех сдается в аренду на 10 лет, а арендные платежи в размере 78 000 рублей ежемесячно размещаются на счет компании по 9, 9% годовых. Определить сумму полученную владельцем цеха через 10 лет, если суммы вносились арендатором в начале каждого месяца. FV = PMT ( r k (1+ )nk+1 −1 r k ) − 1) = 78000( 41 (1+ 0,099 10∗12+1 ) −1 12 0,099 12 ) − 1) = 16017788. 5. Взнос на амортизацию денежной единицы r PMT = PV ( 1− PMT = PV ( 1 (1+r)n r k ); (23) ). (24) 1 r (1+ )nk k 1− Данная формула используется в банковском секторе для расчета ежемесячных платежей по кредитам. PV – сумма займа кредита, r - процентная ставка по кредиту, k–12 месяцев, n - количество лет кредитования. Задача № 12. Мы решили приобрести автомобиль за 800000 руб. Первоначальный взнос составляет 30%. Банк готов предоставить кредит под 13,5 % годовых на 5 лет. Определить, каков будет размер ежемесячного аннуитетного платежа. 800000×0,7 = 560000 (первоначальный взнос) 0,135 12 PMT = 560000 1− ( = 560000 ( 1 (1+ 0,135 5×12 ) 12 0,01125 ) = 12855,6 . 0,4889 ) 12 855,60 руб. – размер ежемесячного аннуитетного платежа. Задача № 13. Стоимость квартиры составляет 2300000 рублей. Первоначальный взнос 50%. Определить ежемесячный аннуитет на 12 лет, если ставка по кредиту равна 9,5%. 2300000×0,5 = 11500000 (первоначальный взнос) PMT = PV ( r k 1− 1 r (1+ )nk k ) = 1150000( 0,095 12 1 1− 0,095 (1+ )12∗12 12 размер платежа по ежемесячному кредит на 12 лет. 42 ) = 13413,29 рублей - это Задача № 14. Семья решила открыть собственный бизнес и обращается в банк за кредитом на сумму 11 400 000 рублей. Кредит оформлен на 3 года. Процентная ставка по кредиту 11% годовых. Рассчитать размер ежемесячного платежа по кредиту. PMT = PV( 𝑟 𝑘 1− 1 𝑟 (1+ )𝑛𝑘 𝑘 ) = 11400000( 0,11 12 1 1− 0,11 (1+ )3∗12 12 ) = 373 221,3756 рублей. – размер ежемесячного платежа по кредиту. 6. Фактор фонда возмещения r PMT = FV ( ); (1+r)n −1 PMT = FV ( r k r (1+ )nk −1 k (25) ). (26) Задача № 15. Девушка решила поехать в отпуск через два года и накопить 20000 руб. Сколько она должна откладывать, если процентная ставка равна 12% годовых? PMT = FV ( 0,12 12 0,12 2×12 (1+ ) −1 12 0,01 ) = 20000 (0,26973) = 741,4 руб. Вывод: 741,4 руб. в месяц девушка будет откладывать на отпуск. Определим размер аннуитетного платежа по формуле № 24: 0,12 PMT = 20000 ( 12 1− 1 ) = 20000 ( 0,12 2×12 (1+ ) 12 0,01 ) = 941,47 руб. 0,2126 Размер платежа по кредиту больше. Задача № 16. Семья решила поехать в отпуск через год, стоимость тура составляет 120000 рублей. Какую сумму необходимо откладывать ежемесячно для реализации данной цели при инфляции в 5,5%. 43 PMT = FV( r k r (1+ )nk − 1 k ) = 120000*( 0,055 12 0,055 12 (1+ ) −1 12 ) = 9750,41 руб. Вывод: Чтобы собрать деньги для поездки, семья должна ежемесячно откладывать 9750,41 руб. Задача № 17. Семья решила открыть собственный бизнес для этого необходима сумма 11 400 000 рублей. Кредитными средствами семья пользоваться не намеренна. Они поставили перед собой цель за три года накопить эту сумму с учетом того что процентная ставка составляет 11% годовых. Сколько необходимо откладывать ежемесячно? PMT = FV( 𝑟 𝑘 𝑟 (1+ )𝑛𝑘 − 1 𝑘 ) = 11400000( необходимо откладывать каждый месяц. 44 0,11 12 0,11 3∗12 (1+ ) −1 12 ) = 268 721,38 рублей – Тема № 7. Оценка стоимости бизнеса. Оценка стоимости бизнеса базируется на 3 подходах: - Затратном; - Доходном; - Сравнительном. Применение того или иного метода для оценки того или иного объекта будет зависеть от наличия информации, вида оцениваемого актива, его рыночных перспектив и т.д. Поэтому нет никаких правил применения того или иного метода в той или иной ситуации, так как оценка определяется мнением собственно инвестора, так как именно он и тратит деньги. Затратный подход – является наиболее консервативным из всех подходов к оценке. Он приравнивает стоимость бизнеса к чистой стоимости имущества. Предполагается, что инвестор покупает действующий бизнес с целью его последующей продажи по частям. В этом случае инвестиционная стоимость объекта (V): V = A − ЗК = СК, (27) где А – активы; ЗК – заемный капитал; СК – собственный капитал. NPV = V − P > 0. В современной России большинство компаний недооценены по этому подходу, т.е. чистая стоимость их имущества значительно выше, чем капитализация компаний (например, Газпром, Россети). Это наиболее 45 консервативный и наиболее точный способ оценки, первоначально именно он преобладал в фундаментальном анализе стоимости акций, те. это самый старый и наиболее понятный метод оценки, так как стоимость имущества отражается в балансе корпорации. В Америке, и на других развитых рынках, применение затратного метода для оценки акций практически невозможно, т.к. P, в большинстве случаев, значительно больше, чем V. Зачастую «бизнес» гораздо шире понятия «имущественный комплекс» прежде всего за счет того, что необходимо оценивать не только имущество предприятия, но и его будущие перспективы. Также немаловажным фактором являются неосязаемые активы фирмы - так называемый goodwill: опыт персонала, торговая марка, имидж организации. В силу ограниченности затратного метода необходимо использовать иные методы оценки, которые могли бы учесть будущие перспективы и goodwill. Основной подход здесь – это доходный, использование данного подхода требует прохождения следующих подготовительных этапов: 1. Инфляционная корректировка. 2. Нормализация отчетности. 3. Трансформация отчетности. 4. Финансовый анализ отчетности. Инфляционная корректировка проводится с целью приведения бухгалтерской отчетности к сопоставимым ценам на определенную дату, чтобы выбрать потом более обоснованный прогноз. Исключается влияние такого фактора. При помощи нормализации отчетности выявляются финансовые результаты, характерные для нормально действующего бизнеса. Прежде всего, нормализация связана с тем, что из отчетности исключаются нетипичные случайные операции – внереализационные доходы и расходы. Приводятся к единому стандарту методы списания запасов (лифо 46 и фифо приводится к среднему), корректируется метод начисления амортизации (в основном приводится к линейному). Трансформация отчетности не является обязательной. В основном применяется крупными корпорациями при проведении листинга на западных фондовых биржах. Трансформация предполагает, что отчетность из российской переводится в какой-либо международный стандарт, например, GAAP2. Основная цель проведения финансового анализа – это выявление сильных и слабых сторон исследуемой организации. То есть это способ понять, насколько рискованным является приобретение данного бизнеса и принять управленческое решение. В целом, финансовый анализ включает: - горизонтальный анализ, цель которого – выявление тенденций в развитии данного бизнеса, сравнение показателей; - вертикальный анализ предполагает определение структуры того или иного показателя с выявлением различных позиций на данный показатель; - коэффициентный показатель определяет влияние различного рода коэффициентов, выявление их динамики, сравнение с эталонными показателями; - анализ деловой активности и оборачиваемости (рентабельность, факторный анализ, оборачиваемость); - сравнительный или пространственный анализ предполагает сравнение полученных показателей подразделениями внутри фирмы, показателями конкурентов со среднеотраслевыми и средними экономическими показателями. Общепринятые принципы бухгалтерского учёта (англ. GenerallyAcceptedAccountingPrinciples, GAAP) — национальные стандарты бухгалтерского учёта, применяемые в каждой стране, в соответствии с национальным законодательством (например, существует термин Russian GAAP). Как правило, аббревиатуру GAAP используют, имея в виду US GAAP, отличительной чертой (в частности, от Международных стандартов финансовой отчётности, IFRS) которого служит детальное регулирование порядка учёта тех или иных практических ситуаций. 2 47 Доходный подход - состоит в том, что стоимость бизнеса определяется будущими доходами, которые данный бизнес генерирует. Соответствующим образом выделяются 2 основных метода этого подхода: 1. Метод капитализации дохода; 2. Метод дисконтированных денежных потоков. Метод капитализации дохода, используя данный метод, оценщик (инвестор) оценивает бизнес как вечную ренту, под которой понимается одинаковый (растущий с постоянным темпом) поток доходов длительностью более 30 лет. Оценщик предполагает, что бизнес приобретается и инвестор им владеет в течение более чем 30 лет, т.е. он им владеет вечно. Этапы применения метода: 1.Определяется денежный поток CF (cash flow): CF = Чистая прибыль + Амортизация. 2.Определяется коэффициент капитализации. Для определения данного коэффициента используем метод кумулятивного построения, согласно которому коэффициент капитализации разбивается на части: Первая составляющая: безрисковая доходность – т.е. доходность, которая может быть получена при нулевом риске, ее можно получить по государственным ценным бумагам, в начале 2018 года такая ставка в России составляла около 7 %; Вторая составляющая: премия за риск, т.е. сколько инвестор хочет получить за принятие на себя дополнительного риска, допустим это 5%. Третья составляющая: премия за инвестиционный менеджмент – 2%. Четвертая составляющая: премия за потерю ликвидности – 1% и т.д. Составляющих может быть и больше четырех, далее все проценты складываются и находится ставка капитализации: 7+5+2+1 = 15%. 48 3. Расчет стоимости бизнеса (Формула Гордона). Если денежный поток не меняется, то стоимость бизнеса определяется следующим образом: V= CF (29) R NPV = V − P. (30) Если денежный поток изменяется (растет с постоянным темпом d), то стоимость бизнеса определяется следующим образом: 𝑉= 𝐶𝐹(1+𝑑) 𝑟−𝑑 . (31) Задача № 18. Денежный поток организации составляет 168 680 000 руб. ежегодно, требуемая норма доходности инвестора 16% годовых. Определить стоимость бизнеса при помощи доходного подхода. V= V= CF R , где CF = 168 680 000 руб. 168680000 0,16 = 1 054 250 000 руб. Вывод: инвестор получит требуемую доходность 16 % годовых при цене бизнеса 1 054 250 000 руб. или ниже. Задача № 19. Определите стоимость бизнеса методом Гордона, если среднегодовой приток денежных средств составляет 55 000 000 рублей, а отток 19000000 рублей. Коэффициент капитализации составляет 15% в год. V= V= CF R ; где CF = (55000000 − 19000000) = 36 000 000руб. (55000000−19000000) 0,15 = 240 000 000 руб. Вывод: инвестор получит требуемую доходность 15 % годовых при цене бизнеса 240 000 000 руб. или ниже 49 Задача № 20.Денежный поток организации составляет 168 680 000 руб. ежегодно, требуемая норма доходности инвестора 16% годовых. Темп роста денежного потока равен 6 %. Определить стоимость бизнеса при помощи доходного подхода. V= V= СF (1+d) R −d , где d – темп роста денежного потока, d = 6 %. 168 680 000 (1+0,06) 0,16−0,06 = 178800800 0,1 = 1 788 008 000 руб. Вывод: инвестор получит требуемую доходность 16 % годовых при условии, что денежный поток будет расти на 6 % в год, при цене бизнеса 1 788 008 000руб. или ниже. Метод дисконтированных денежных потоков - наиболее распространенный и универсальный метод оценки стоимости активов. Данный метод предполагает, что инвестор приобретает бизнес на определенный промежуток времени продолжительностью n лет (в большинстве случаев n = 10). В конце периода инвестор продает бизнес по остаточной стоимости активов (по так называемой реверсивной стоимости – R). Здесь используется ставка дисконтирования - r, которая рассчитывается при помощи модели оценки капитальных активов CAPM (capital assets pricing model): Последовательность действий такова: Выбирается временной период; 1.Определяется размер денежного потока в первый период; 2.Определяется ставка дисконтирования по формуле: r = R f + β(R m − R f ) (32) где Rf – безрисковая доходность; Rm– рыночная доходность (можно использовать доходность рыночных индексов, например, индекса Московской биржи (ранее индекс ММВБ); 50 β – коэффициент риска (чем больше β, тем больше риск), его можно найти, например, на сайте investing.com. 3.Определяется реверсивная стоимость бизнеса (R). Под реверсивностью понимается стоимость активов в конце прогнозного периода, т.е. при прекращении поступления каких-либо доходов. Далее определяем стоимость бизнеса, используя следующие допущения: 1-е допущение, если CF не меняется, тогда: V = ∑nt=1 CFt (1+r)t + R (1+r)n , (33) где CFt – денежный поток в момент времени t; n – число периодов; r – ставка дисконтирования; R – реверсивная стоимость бизнеса. Задача № 21. Известно, что денежный поток, равный 5 млн. руб., остается неизменным в течение пяти лет. Безрисковая доходность 7%, рыночная доходность 12,83%, коэффициент риска 1,2. Стоимость активов организации оценивается в размере 19 млн. руб., при этом заемный капитал равен 8 млн. руб. Требуется определить стоимость бизнеса: Собственный капитал равен 11 млн. руб. r = 0,07 + 1,4 (0,12 – 0,07),r = 0,14 (14 %). V = 5 (1+0,14)1 + 5 (1+0,14)2 + 5 (1+0,14)3 + 5 (1+0,14)4 + 5 (1+0,14)5 + 11 (1+0,14)5 = 4 386 118 + 3 847 607 + 3 375 213 + 2 960 817 + 2 597 299 + 5 714 058 = 22 881 113 руб. Вывод: инвестор получит требуемую доходность 12,83 % годовых при цене бизнеса 22 881 113 руб. или ниже. 51 2-е допущение, если CF изменяется V = ∑nt=1 CF0(1+k)t−1 (1+r)t + R (1+r)n , (34) где k – темп роста денежного потока. Задача № 22.Оценить стоимость бизнеса, если k = 4 %, CF = 5 млн руб., временной период – пять лет, r =14 %, требуемая доходность 12 %, реверсивная стоимость бизнеса 11 млн руб. V = 5 (1+0,14)1 + 5×1,04 (1+0,14)2 + 5×(1,04)2 (1+0,14)3 + 5×(1,04)3 5×(1,04)4 (1+0,14) (1+0,14)5 + 4 + 11 (1+0,14)5 = 4 385 965+ 4 000 000 + 3 654 054 + 3 329 959 + 3 038 597 + 5 714 286 = 24 122 861 руб. Вывод: инвестор получит требуемую доходность 12 % годовых при темпе роста денежного потока (при условии, что k будет расти на 4 % в год) при цене бизнеса 24 122 861 руб. или ниже. 3-е допущение, если и CF, и R растут V = ∑nt=1 CF0(1+k)t−1 (1+r)t + R (1+g)𝑛 (1+r)n , (35) где g – рост реверсивной стоимости бизнеса. Задача № 23.Допустим, денежный поток равен 5 млн. руб., рост денежного потока = 4% в год, r = 14%, рост реверсивной стоимости бизнеса 15 %, временной период – 5 лет, размер собственного капитала 11 млн. руб. V = 5×(1,04)0 (1+0,14)1 + 5×1,04 (1+0,14)2 + 5×(1,04)2 (1+0,14)3 + 5×(1,04)3 5×(1,04)4 (1+0,14) (1+0,14)5 + 4 + 11 ×(1,15)5 (1+0,14)5 = 4 386 119 + 4 001 512 + 3 650 630 + 3 330 516 + 3 038 472 + 11 493 011 = 29 900 261 руб. 52 Вывод: инвестор получит требуемую доходность 12,83 % годовых при росте денежного потока на 4% в год и росте реверсивной стоимости бизнеса (при условии, что g будет расти на 15 % в год), при цене бизнеса 29 900 261 руб. Сравнительный подход оценки стоимости бизнеса - базируется на принципе замещения, согласно которому рациональный инвестор не заплатит за объект оценки сумму большую, чем за объект, обладающий аналогичной полезностью. Принцип замещения применяется при оценке недвижимости, земельных участков, т.е. тех объектов, потребительские качества которых можно оценить на объективном уровне. Кроме того, принцип замещения выступает основным фактором оценки, если проводится альтернативная оценка и, например, вместо покупки недвижимости может рассматриваться её строительство. Выделяют три основных метода: 1. Метод рынка капиталов; 2. Метод сделок; 3. Метод отраслевых коэффициентов. 1. Метод рынка капиталов Согласно данного метода, сравниваются два объекта, один из которых выступает эталонным, т.к. его акции торгуются на бирже. Составляется простая пропорция: K= B1 B2 ;V= CAP1 X где 53 = Cap K B1 B2 , (36) (37) CAP1 − капитализация первой компании; Х – искомая стоимость второго предприятия; В1 – выручка первой компании; В2 - выручка второй компании. Задача № 24. Капитализация компании «Х» занимающаяся легкой промышленностью в 2017 году составила 6 000 000 рублей. Выручка этой организации за 2017 год составила 5 570 000 рублей. Другая компания «Z» которая принадлежит этой же отрасли в 2017 году имела выручку 3 174 500 рублей. Определить стоимость бизнеса (капитализация) второй компании сравнительным методом. K= 5570000 3174500 V = = 1,75; 6000000 1,75 = 3 428 571,43 руб. – стоимость компании при помощи сравнительного метода. Задача № 25. Капитализация компании «Альфа» составляет 500 млн. руб. Выручка компании «Альфа» составляет 2 млрд. руб., а выручка компании «Бета» составляет 3 млрд. руб. 500 X = 2000 3000 =>x = 750 млн. руб. 2. Метод сделок Данный метод полностью аналогичен методу рынка капиталов, но вместо капитализации компании используются данные о конкретных сделках слияний и поглощений (M&A). Задача № 26. Стало известно, что 50%-я доля компании Y была продана за 79 млн. руб. Выручка составила 15 млн. руб. Выручка компании X составила 24,4 млн. руб. Найти стоимости бизнеса компании X методом сделок. 54 K= Следовательно,K = V= 79000000 ×2 0,6147541 15 24,4 B1 Cap B2 K ;V= . = 0,6147541. = 257 013 333 руб. – стоимость бизнеса компании Х 3.Метод отраслевых коэффициентов Данный метод предполагает, что существует некая зависимость между стоимостью компании в отрасли и какими-то объективными показателями: выручки, денежного разрабатываются потока, прибыли. специализированными Отраслевые организациями, коэффициенты то есть зная отраслевой коэффициент, можно определить приблизительную стоимость компании: Отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений, когда специальными исследовательскими инструментами рассчитывается отраслевой коэффициент стоимости бизнеса для каждой отрасли. Затем ключевой финансовый показатель, например выручка, умножается на отраслевой коэффициент (ОК) и получается стоимость бизнеса. Отраслевые коэффициенты применяется для предварительной оценки, нахождения базы для сравнения, а также для оценки качества работы компании, например, 𝑉 > 𝐶𝑎𝑝 – капитализация ниже средней оценки отрасли (возникает вопрос эффективности работы компании). Задача № 27.Допустим, выручка ОАО «Роснефть» составила 2 млрд. руб. Рассчитаем стоимость бизнеса, используя ОК = 1,2. V = 2 000 000 000 × 1,2 = 2 400 000 000 руб. Задача № 28. Стоимость акции организации Х составляет 90 руб. Выпущен 1 млн. акций. Среднегодовой денежный поток предприятия Х 55 составляет 30 млн. руб. в год. Инвестор предполагает, что денежный поток будет возрастать на 8 % ежегодно. Стоимость имущества 40 млн. руб., из них заемный капитал составляет 15 млн. руб. безрисковая доходность на рынке равна 8%. Требуемая доходность 14 %, коэффициент риска 1,1. Стоит ли приобрести акции организации, если прогнозный период 5 лет? V = ∑nt=1 CF0(1+k)t−1 (1+r)t + R (1+r)n , где k – темп роста денежного потока. P = 90, Q = 1 млн, СF = 30 млн, k = 0,08, К = 25, Rf = 0,08, Rm = 0,14, β = 1,1, n = 5. r = 0,08 + 1,1 (0,14 – 0,08) = 0,146. V = ∑nt=1 V = 25 (1+0,146)5 CF0(1+k)t−1 (1+r)t 30 (1+0,08)0 (1+0,146)1 + + R (1+r)n ; 30 (1+0,08)1 (1+0,146)2 + 30 (1+0,08)2 (1+0,146)3 + 30 (1+0,08)3 (1+0,146)4 + 30 (1+0,08)4 (1+0,146)5 + = 26 178 010 + 24 670 376 + 23 249 569 + 21 910 589 + 20 648 723 + 12 647 856 = 129 305 124 руб. 𝑉акц. = 129 305 124 = 129 руб. 1000000 Так как Vакц. > P, то акции данной компании стоит покупать. NPV = 129-90 = 39 руб. 56 Тема № 8. Финансовая стратегия и планирование. Система финансовых планов организации является частью финансовой стратегии, которая в свою очередь определяется общей стратегией организации, т.е. определяется взглядами менеджмента, владельцев бизнеса по отношению к таким вопросам, как доходность и риск. Финансовая стратегия как определяющий элемент финансового планирования играет подчиненное значение по отношению к стратегии организации (ее стратегическому плану), который в свою очередь будет определяться миссией и традициями, которые заложены при основании компании, в ее истории и развитии. Стратегия организации Финансовая Финансовая политика Маркетинговая Производственная Финансовые планы Рис.5. Стратегия организации Под финансовой стратегией понимают процесс постановки и реализации долгосрочных целей в основном связанных с финансовой сферой деятельности компании. Стратегические решения оказывают влияние длительный период времени в зависимости от масштаба компании и ее роли, при этом стратегические решения в сфере финансов в основном связаны с выбором между риском и доходностью. Стратегические цели организации – это цели не явные, к ним можно стремиться постоянно, но так и никогда не достичь, при этом практически 57 невозможно оценить правильность постановки стратегической цели, так как среда ведения бизнеса постоянно меняется и то что работало в прошлом или в настоящий момент времени, вовсе не обязательно сработает в будущем. С точки зрения финансов к стратегическим вопросам относятся: - во-первых, вопросы соотношения между собственным и заемным капиталом, т.е. (соотношение между риском и доходностью). Чем больше заемного капитала, тем сильнее финансовый рычаг и тем выше доходность, но и тем выше риск. - во-вторых, вопросы, связанные с размером необходимого запаса (оборотного капитала). Чем выше размер запаса, тем ниже риск и наоборот чем меньше запас, тем выше доходность и риски. Этапы формирования финансовой стратегии: 1. Определение общего периода стратегического планирования. а) Целеполагание планирования важнее, чем исполнение самих планов. (Стратегия 2020 г. в России); б) Исследование факторов внешней среды, влияющих на деятельность организации: макро- и микрофакторы. Макрофакторы – систематический риск, политические, экономические, социальные факторы – на которые мы не можем оказать влияние (инфляция, процентная ставка, курс рубля). Микрофакторы – несистематический риск (связанный с конкретным объектом человеческой деятельности). 2. Установление стратегических целей деятельности организации, например, среднегодовой темп роста выручки или рентабельность активов, доля рынка организации, уровень оборотного капитала – все это стратегические решения. 3. Разработка финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности. Это может быть учетная политика (главные показатели), 58 амортизационная политика (способ начисления амортизации), политика управления оборотным капиталом (управление денежными средствами или запасами). 4. Разработка системы организационно – экономических мероприятий по реализации данной финансовой стратегии. 5. Оценка эффективности разработанной финансовой стратегии (согласованность финансовой стратегии с общей стратегией, внутренняя сбалансированность стратегии, например, нельзя ставить противоречивые цели (рост выручки и снижение затрат), реализуемость финансовой стратегии, т.е. понять, насколько реально ее воплощение в жизнь). Виды финансовых планов: 1. План доходов и расходов по операционной деятельности. 2. План доходов и расходов по инвестиционной деятельности. 3. План движения денежных средств (кассовый план). 4. Балансовый план. Они являются вытекающими из природы деятельности компании, но поскольку речь идет о коммерческих компаниях, названия и перечень этих планов могут меняться в зависимости от рода деятельности компании, ее структуры, размера, управленческой необходимости и т.д. План доходов и расходов по операционной деятельности создается с целью определения планового размера доходов и расходов по основной деятельности организации. На основе него можно определить плановый размер операционной прибыли выручки и т.д. Оперативная деятельность – основная деятельность компании, на которой она специализируется. Концепция основной (операционной) деятельности компании уже немного устарела, особенно для крупных корпораций, имеющих диверсифицированный бизнес; План доходов и расходов по инвестиционной деятельности. Здесь определяются доходы и расходы, не вошедшие в операционный план и 59 связанные с инвестиционной деятельностью. Под доходами в этом плане понимаются поступления от ранее сделанных инвестиций, под расходами – осуществление инвестиций. План движения денежных средств. Здесь планируются денежные потоки компании, т.е. поступление и расходование денег. Главная задача этого плана – оценка ликвидности, т.е. платежеспособности компании в планируемом периоде, недопущение периодов неплатежеспособности. Балансовый план представляет собой результат прогнозирования состава активов и структуры пассивов в конце периода планирования (форма №1 составляется в агрегированном, т.е. укрупненном виде), прогнозируется состав и их структура будущих активов в конце периода, планируется так же размер прибыли и выручки. Методы финансового планирования: 1. Нормативный метод. Финансовое планирование осуществляется за счет того, что используются нормы т.е. нормирование. Особенно широко метод применялся в плановой экономике т.е. в СССР, в то время были разработаны нормативные справочники и метод считался основным, но в настоящее время в условиях рынка фактически у нас нет механизма прогнозирования объема продаж, поэтому нормирование на практике не применимо. 2. Расчетно-аналитический метод – основной метод планирования, применяемый в настоящее время. Такой метод предполагает, что за базу берется какой-то показатель, например, выручка отчетного года, которая затем умножится на коэффициент, рассчитываемый аналитическим путем. В1= В0× К, где В1- выручка в планируемом периоде; 60 (38) В0 – выручка отчетного года (база); К – коэффициент (аналитики и эксперты делают прогнозы). Задача № 29. В 2017 году выручка компании N составила 1 320 584 144 руб. Аналитики компании пришли к выводу, что в планируемом периоде выручка вырастет на 5%. Каков размер ожидаемой выручки? Решение: В0 = 1 320 584 144 руб. К=1,05 В1=1 320 584 144 *1,05=1 386 613 351,2 руб. Вывод: Размер ожидаемой выручки в 2018 году составит 1 386 613 351,2 руб. 3. Балансовый метод. Сущность метода заключается в том, что с помощью балансовой модели достигается взаимосвязь, увязка показателей на начало и конец периода. Он + П = P + Ок, (39) где Он – остаток на начало; П – поступления; Р – расходование; Ок – остаток на конец периода. Ок = Он + П – Р. (40) На такой балансовой модели строится метод прямого счета. В современных условиях применяется мало, распространен в крупных предприятиях, где сохранилась такая традиция. 4. Метод оптимизации плановых решений. 61 Суть данного метода заключается в том, что компания разрабатывает ряд сценариев развития ситуации, из которых выбирается наиболее подходящий и оптимальный на сегодняшний день. Например, выбирается вариант с минимумом затрат, с максимумом выгоды, с целевым показателем рентабельности, минимальными рисками и т.д. 5. Экономико-математическое моделирование (ЭММ). ЭММ предполагает построение модели будущего развития ситуации, с применением информационных технологий, т.е. необходимо разработать прогнозную модель развития ситуации и на основе ее сделать прогноз. В данном методе строится многофакторная модель (функция, в которой с помощью математических предположений строятся различные сценарии). При этом следует иметь ввиду, что не бывает абсолютно точной модели, т.к. все факторы практически невозможно учесть. При этом с ростом качества, мощи информационных технологий, вполне возможно, что подобные прогнозы станут более точными. В настоящее время на практике корпоративного управления практически не применяется, но в будущем это будет вполне возможно. ЭММ получило распространение с появлением ПЭВМ, большой опыт ЭММ в Советском Союзе. 6. Бюджетирование – основан на построении бюджетов, краткосрочных финансовых планов, обычно применяемых на 1 год. 62 т.е. Тема № 9. Финансовое прогнозирование. Финансовое прогнозирование – это попытка предсказания будущих финансовых событий, фактически представляет собой наиболее сложный элемент корпоративных финансов. Финансовое прогнозирование представляет собой исследование конкретных перспектив развития финансов субъектов хозяйствования и субъектов власти в будущем, научно обоснованное предположение об объемах и направлениях использования финансовых ресурсов на перспективу. Финансовое прогнозирование выявляет ожидаемую в перспективе картину состояния финансовых ресурсов и потребности в них, возможные варианты осуществления финансовой деятельности и представляет собой предпосылку для финансового планирования. К основной цели финансового прогнозирования, осуществляемого для научного обоснования показателей финансовых планов и способствующего выработке концепции развития финансов на прогнозируемый период, можно отнести оценку предполагаемого объема финансовых ресурсов и определение предпочтительных вариантов финансового обеспечения деятельности субъектов хозяйствования, органов государственной власти и местного самоуправления. Задачами финансового прогнозирования являются: 1) увязка материально-вещественных и финансово-стоимостных пропорций на макро-и микроуровнях на перспективу; 2) определение источников формирования и объема финансовых ресурсов субъектов хозяйствования и субъектов власти на прогнозируемый период; 3) обоснование направлений использования финансовых ресурсов субъектами хозяйствования и субъектами власти на прогнозируемый период на основе анализа тенденций и динамики финансовых показателей с учетом воздействующих на них внутренних и внешних факторов; 63 4) определение и оценка финансовых последствий принимаемых органами государственной власти и местного самоуправления, субъектами хозяйствования решений. В процессе финансового прогнозирования для расчета финансовых показателей используются такие специфические методы, как математическое моделирование, эконометрическое прогнозирование, экспертные оценки, построение трендов и составление сценариев, стохастические методы. Этапы прогнозирования: 1. Выявление финансового показателя, относительно которого нужен прогноз. В большинстве случаев это выручка на планируемый период. 2. Выбор применяемого метода прогнозирования. В целом, методы подразделяются на: субъективные и объективные. Субъективные методы базируются на мнениях, экспертных оценках и предполагают использование человеческого фактора, т.е. проводится опрос экспертов, которые на основании своих соображений делают прогноз, затем мнения суммируются, выводится средневзвешенная оценка и делается сводный прогноз финансового результата. На этом методе основывается большинство биржевых прогнозов. Объективные методы базируются на построении модели будущего и основываются на расчетах, которые в той или иной мере научно обоснованы, среди них: трендовое прогнозирование, метод доли от реализационного дохода, статистические методы (например, нахождение дисперсии, коэффициента вариации). 3. Прогноз. Рассмотрим такие методы как трендовое прогнозирование и метод доли от реализационного дохода. 64 Трендовое прогнозирования (технический анализ) Трендовое прогнозирование предполагает, что будущее определяется прошлыми результатами, если удается выявить определенную тенденцию (тренд) развития какого-либо показателя, то можно сделать прогноз на будущее предположив, что эта тенденция сохранится. При этом метод игнорирует возможные изменения других факторов во времени. Главный минус этого метода состоит в том, что изменение внешних условий не учитываются, а на практике никто не может гарантировать неизменности внешних и внутренних факторов во времени. Задача № 30. Сделать прогноз на 17 и 18 гг. Года Выручка 10 120,3 11 125 12 128,7 13 126 14 130,1 15 136,3 16 138,1 Рис. 6. Построение трендового прогноза 65 17 140 18 143 Метод доли от реализационного дохода (выручки). Одним из объективных методов прогнозирования является так называемый метод доли от объема выручки, согласно которому соотношения между некоторыми финансовыми показателями и выручкой считаются постоянными и тогда зная выручку или ее прогноз можно определить и прогнозные значения искомого показателя. Этот метод базируется на предположении об устойчивом соотношении между размером выручки и другой переменной. Предполагается, что некоторые финансовые элементы зависят от выручки в определенном соотношении. Метод предполагает следующие этапы: 1. Оценка соотношения между прогнозируемой величиной и размером выручки. Это происходит экспертным путем или рассчитывается каким-либо другим образом. 2. Прогнозирование объема продаж. 3. Определяется переменная Х, Х = Y × Z, (41) где Х – искомая переменная; Y – прогноз выручки; Z – значение соотношения. Задача № 31. Какой объем выручки потребуется организации, если устойчивое соотношение между выручкой и оборотным капиталом составляет 35 % на 2018 и 2019 гг.? Спрогнозируем величину оборотного капитала. В 2018 г. потребуется 15,4 оборотного капитала, в 2019 г. – 16,1 оборотного капитала. 66 15,4 : 0,35 = 44, 16,1 : 0,35 = 46. Задача № 32. Есть прогноз по выручке на 2018 и 2019 год в размере 41 и 43 млн. рублей. Согласно прошлым данным устойчивое соотношением между оборотным капиталом и выручкой составляет 5%. Найти размер оборотного капитала на 2018 и 2019 год. 41 ×0,05 = 2,05 43×0,05 = 2,15 Зная прогноз выручки, мы можем спрогнозировать и другие финансовые показатели, в том числе и прибыль. Метод доли от выручки может быть использован для расчета внешних финансовых ограничений, то есть как способ определения необходимого количества внешнего финансирования. При этом используются следующие допущения: Активы при данном подходе разделяются на те, что изменяются с ростом объема продаж и те, которые с ростом объема продаж не меняются. К первым относятся все оборотные средства, включая: запасы, денежные средства и дебиторская задолженность, они изменяются пропорционально выручке. Внеоборотные активы не изменяются с ростом объема выручки. В пассивах прямо пропорционально выручке меняется только один вид – кредиторская задолженность. Уставный капитал, долгосрочные и краткосрочные кредиты не меняются с изменением объема выручки. Нераспределенная прибыль меняется, но с учетом прибыльности бизнеса и дивидендной политики, важно помнить, что инвестируется не вся прибыль. Таким образом, потребность в дополнительном финансировании (ПДФ) определяется по формуле: ПДФ = ВА – ВП – РНП, 67 (42) где ВА – возрастание активов; ВП – возрастание пассивов; РНП – рост нераспределенной прибыли. Далее формула приобретает следующий вид: А PQ × ∆PQ − П PQ × ∆PQ − PM × PQ (прогноз) × (1 − 𝑤), (43) где A – активы, возрастающие с ростом выручки; PQ – выручка; ∆PQ – изменение выручки; П – пассивы, возрастающие с ростом выручки; PM – коэффициент прибыльности; w – дивидендный выход, как доля чистой прибыли, идущая на выплаты дивидендов. Задача № 33. В текущем году выручка составила 120 млн руб. Планируется рост выручки на 24 % в следующем году. Прибыльность компании составляет 17 %, дивидендный выход – 41 %. Определить, нуждается ли компания в дополнительном финансировании. Активы ∑ Пассивы ∑ Внеоборотные активы 9 СК 12 Денежные средства 5 Кредиты 1 Дебиторская задолженность 2 Кредиторская задолженность 6 Запасы 3 PQ = 120; w = 0,41; PM = 0,17; ∆PQ = 0,24; A = 10; П = 6. 68 А П × ∆PQ − × ∆PQ − PM × PQ (прогноз) × (1 − w); PQ PQ 10 ПДФ= 120 × (120 ∗ 0,24) − 6 120 × (120 ∗ 0,24) − (0,17 × 148,8 × (1 − 0,41))= 2,4 – 1,44 – 14,92 = -13,96464 млн. руб. Вывод: Данная организация не нуждается в дополнительном финансировании Задача № 34. Имеются следующие данные по балансу: Активы ∑ Пассивы ∑ Внеоборотные активы 8 СК 6 Денежные средства 3 Кредиты 2 Дебиторская задолженность 1 Кредиторская задолженность 6 Запасы 2 Выручка в текущем году составила 22 млн. руб. планируется, что она вырастет на 25%, прибыльность компании составляет 20%; а на дивиденды компании выделяют 50% своей чистой прибыли. Определить, нуждается ли компания в дополнительном финансировании. ∆PQ =22млн.руб × 0,25 = 5,5; PQ (прогноз)= 22+5,5 = 27,5 ПДФ = 6 22 × 22 × 0,25 − 6 22 × 22 × 0,25 − 0,2 × 27,5(1 − 0,5) = -2,75 млн.руб. Вывод: Данная организация не финансировании. 69 нуждается в дополнительном Тема №10. Модели финансового планирования Выделяют 3 группы моделей: 1.Модели безубыточности. 2.Модели общекорпоративных зависимостей (м. Дюпона). 3.Компьютерные модели. Модели безубыточности - основные модели корпоративных финансов. Их цель найти такой объем продаж в натуральном или стоимостном положении при котором компания не терпит убытки т.е. это нахождение минимального объема выпуска продукции или продаж. Проблема связана прежде всего с тем что существуют 2 вида затрат: переменные и постоянные. TR – выручка Q – объем выпуска TR Cost TC Q Рис. 7. Все затраты переменные Если все затраты носят переменный характер, то точка безубыточности равна нулю. Общие затраты определяются по следующей формуле: ТС = VQ + F, где 70 (44) ТС – общие затраты; V – переменные затраты на единицу продукции; Q – объем выпуска; F − постоянные затраты. TR Cost TC F Q Рис.8. Точка операционной безубыточности С управленческой точки зрения точка операционной безубыточности Q* представляет собой минимальный объем выпуска продукции, который необходимо достигнуть для того, чтобы не нести убытки. Точка операционной безубыточности рассчитывается по следующей формуле: Q* = 𝐹 𝑃−𝑉 , (45) где F – Постоянные затраты; P – Цена продукции; V – Переменные затраты на единицу продукции. P-V – это удельный маржинальный доход (так называемая наценка ) Задача № 35. Постоянные затраты магазина составляют 240 000 рублей. В данном магазине реализуются оборудование для крупных промышленных предприятий. Точка безубыточности измеряется в штуках. Средняя цена одной машины составляет 100 000 рублей. Переменные затраты на 1 машину составляют 50 000 рублей. Найти точку операционной безубыточности. Q* 240 000 100 000−50 000 = 4,8 = 5штук. 71 Вывод: 5 машин необходимо реализовать чтобы выйти на данную точку т.е. чтобы выйти на тот период когда расходы будут соответствовать нашим доходам полученным от реализации и корпорации не нести убытки. Задача № 36. Компания выпускает потребительские товары. Переменные издержки на единицу продукции составляют 40 рублей. Цена продукции 70 рублей. Постоянные издержки за рассматриваемый период 600 000 рублей. Определить точку операционной безубыточности. Q* = 𝐹 𝑃−𝑉 = 600000 70−40 = 20 000 штук. Вывод: точка операционной безубыточности равна 20 000 шт. т.е. это такой минимальный объем продаж, который необходим компании для того чтобы она не несла убытки. Точка операционной безубыточности в денежном выражении называется порог рентабельности. Рассчитывается по формуле 46. ПР = P ×Q* (46) Важнейшим показателем является валовая маржа: ВМ = PQ – VQ, (47) где ВМ - валовая маржа (маржинальный доход, маржинальная прибыль); PQ – выручка; VQ – переменные издержки. Тогда прибыль компании можно рассчитать следующим образом: E = PQ – VQ – F = ВМ – F 72 (48) Альтернативный способ расчета порога рентабельности, через коэффициент валовой маржи: Расчет порога рентабельности (применяется в том случае, когда нет количества в штуках, а выручка есть): Квм = ВМ В ;ПР = 𝐹 Квм (49) Задача № 37. Предприятие выпускает потребительские товары. Переменные издержки на единицу продукции составляют 40 рублей. Объем выпуска – 90 000 шт. Цена продукции – 65 руб. Постоянные издержки – 320 000 руб. Определить порог рентабельности. Q = 90 000; F = 320000; V = 40; Р = 65. ВМ = PQ – VQ ВМ = (90 000*65) - (40 *90000) = 5 850 000 – 3 600 000 = 2 250 000 рублей Квм = ВМ ПР = F В Квм = = (90 000∗65) − (40 ∗90000) (90 000∗65) 320 000 0,38 = 0,38; = 832 000. Вывод: необходимо иметь порог рентабельности в 832 000 рублей, чтобы не нести убытки. Запас финансовой прочности представляет собой разницу между выручкой PQ и выручкой в точке безубыточности PQ*, т.е. чем он выше, тем меньше риск: ЗПФ = PQ – PQ* = P (Q-Q*) (50) Задача № 38. Выручка организации составляет 1,5 млн руб. Средняя цена изделия – 80 тыс. руб. Постоянные затраты – 560 тыс. руб., переменные затраты - 400 тыс. руб. Найти запас финансовой прочности. В = 1500000; F = 560000; V = 400000; Р = 80000. ВМ = B – М. 73 BM = 1500000 – 400000 = 1100000 Квм = ВМ ПР = 𝐹 В Квм = 1100000 1500000 = = 0,7333333; 560000 0,7333333 = 763 636, 4. ЗПФ = PQ – PQ* = 1 500 000 - 763 636, 4 = 736 363,6 рублей Вывод: таким образом, ЗПФ показывает, насколько может снизиться выручка организации (в рублях) до наступления убытков. Чем больше ЗФП, тем ниже риск. Эффект операционного рычага (левериджа)– имеет прямую взаимосвязь с точкой операционной безубыточности. Он показывает во сколько раз прибыль растет быстрее выручки после прохождения точки операционной безубыточности. ЭОР = 𝑃𝑄−𝑉𝑄 𝐸𝐵𝐼𝑇 = ВМ 𝐸𝐵𝐼𝑇 = 𝐵𝑀 (51) 𝐵𝑀−𝐹 Если F = 0, то ЭОР нет. Эффект операционного рычага тем сильнее, чем ближе к точке операционной безубыточности. После прохождения точки безубыточности наблюдается эффект опережающего роста прибыли по сравнению с ростом выручки, это и определяет операционный рычаг. Задача № 39. Предприятие выпускает потребительские товары. Переменные издержки на единицу продукции составляют 200 рублей. Объем выпуска – 28 000 шт. Цена продукции – 250 руб. Постоянные издержки – 400 000 руб. Определить эффект операционного рычага. Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) = PQ – VQ – F EBIT= (28 000*250)-(200 * 28000) - 400 000 = 1 000 000 рублей. ЭОР = PQ−VQ EBIT = ВМ EBIT = BM BM−F = (28 000∗250)−(200 ∗ 28000) 1000000 =1,4 ЭОР тем больше, чем ближе к точке операционной безубыточности. 74 Точка финансовой безубыточности (денежного потока). TR TC TC` Cost F Амортизация F` Q Рис. 9. Точка безубыточности денежных потоков F’ = F – A, (52) где F’ – постоянные денежные затраты. Q’ – точка денежной безубыточности (наименьший объем выпуска, ниже которого наступает финансовая несостоятельность фирмы - дефолт). Q’ = 𝐹−Ам 𝑃−𝑉 , (53) где А – амортизация. Задача № 40. Допустим, начислено 30 тыс. руб. амортизации. Постоянные затраты равны 120 тыс. руб., переменные затраты – 40 тыс. руб. цена единицы продукции – 80 тыс. руб. Найти Q’. Q’ = 120−30 80−40 = 90 40 = 2,24. 75 2,24 < 3, т.е. точка денежной безубыточности меньше операционной, которая рассчитывается по формуле 45: Q* = Q* = 𝐹 𝑃−𝑉 ; 120 000 80000−40 000 =3 Задача № 41. Компания выпускает потребительские товары. Переменные издержки на единицу продукции составляют 40 рублей. Цена продукции 70 рублей. Постоянные издержки за рассматриваемый период 600 000 рублей. Начисленная амортизация 150 000 рублей. Определить точку денежной безубыточности. Q’ = 𝐹−Ам 𝑃−𝑉 = 600 000−150 000 70−40 = 15 000 штук. Вывод: компании необходимо выпустить 15 000 шт. изделий, чтобы не оказаться банкротом. Эффект финансового рычага (ЭФР). ЭФР = 𝐸𝐵𝐼𝑇 𝐸𝐵𝐼𝑇−𝐼 , ЭФР = Операционная прибыль Чистая прибыль , (54) где I – выплаты по кредитам и займам. Показывает, во сколько возрастет чистая прибыль при росте операционной прибыли. В литературе встречаются разные подходы к определению финансового рычага: 1. ЭФР показывает влияние кредитных средств, взятых организацией на ее чистую прибыль. Например, значение ФР = 1,5 говорит о том, что при росте EBIT на 10 %, чистая прибыль возрастает на 15 %. 76 2. ФР рассматривается как мультипликатор собственного капитала (МСК), определяемый по формуле: МСК = А СК , (55) где А – активы. МСК показывает, во сколько раз активы больше собственного капитала. Чем мультипликатор больше, тем больше риск и выше доходность СК. 3. ЭФР связан с влиянием заемных средств на доходность СК. ЭФР рассчитывается по следующей формуле, которая учитывает соотношение между собственным и заемным капиталом, а так же соотношение разницы доходности между активами, процентами и ставкой налога: ЭФР = (1 − Сн)(𝑅𝑂𝐴 − 𝐼) ЗК СК (56) где Сн – ставка налога на прибыль; ЭР – экономическая рентабельность активов; ЗК – заемный капитал; СК – собственный капитал. ROA – активы, рентабельность активов; I – проценты (могут быть рассчитаны как WACC). Концепция средневзвешенной цены капитала (WACC3) 3 Средневзвешенная стоимость капитала (англ. weightedaveragecostofcapital, WACC) — это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании. При расчете учитывается удельный вес 77 Предполагает, что стоимость цены капитала для компании складывается из средневзвешенной стоимости источников капитала. WACC = I =∑𝑛𝑖=1 𝑥𝑖 𝑟𝑖 = x1r1+x2r2+…xnrn , (57) где xi – доля i-го источника; ri – доходность (стоимость) i-го источника. Если представить структуру пассивов как сумму заемных и собственных ресурсов, получится самый простой вид модели: средневзвешенная цена капитала, формула расчета которой применима в этом случае, имеет такой вид: WACC = Сск * Дск + Сзк * Дзк, (58) где Сск и Сзк – стоимость собственных, заемных ресурсов; Дзк и Дск – доля ресурсов в совокупной валюте баланса. Задача № 42. Представим себе пассив баланса, где представлены источники финансирования: Актив Пассив УК 10 15% Нераспределенная прибыль 20 20% Долгосрочный кредит 25 18% Краткосрочный кредит 15 25% 70 Найти средневзвешенную цену капитала? каждого источника финансирования в общей стоимости. Термин «средневзвешенная стоимость капитала» применяется в финансовом анализе и оценке бизнеса. Показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала. 78 WACC = 0,143 ∗ 0,15 + 0,286 ∗ 0,2 + 0,357 ∗ 0,18 + 0,214 ∗ 0,15 = 0,196 ROA > WACC - рентабельность активов должна быть больше чем стоимость капитала. Эффект совместного рычага (ЭСР). ЭСР = ЭОР × ЭФР = Задача № 43. Компания выпускает ВМ 𝐸𝐵𝐼𝑇−𝐼 потребительские (59) товары. Переменные издержки на единицу продукции составляют 200 рублей. Объем выпуска – 28 000 шт. Цена продукции – 250 руб. Постоянные издержки – 400 000 руб. Амортизация оборудования – 220 000 руб. Процентные выплаты по кредитам равны 250 000 руб. Определить: эффект операционного рычага, эффект финансового рычага, эффект совместного рычага. EBIT = PQ – VQ – F EBIT = (28 000*250)-(200 * 28000)- 400 000 = 1 000 000 рублей 1. ЭФР = ЭФР = EBIT−I , где I – выплаты по кредитам и займам. 1000000 1000000−250 000 2. ЭОР = ЭОР = EBIT PQ−VQ EBIT = = 1,33 ВМ EBIT BM BM−F (28 000∗250)−(200 ∗ 28000) ВМ EBIT−I (28 000∗250)−(200 ∗ 28000) 1000000−250 000 ; =1,4 1000000 3. ЭСР = ЭОР × ЭФР = ЭСР = = ; = 1,87 ЭСР = ЭОР × ЭФР; ЭСР = 1,33 × 1,4 = 1,87 Задача № 44. Переменные издержки на единицу продукции составляют 20 руб. Объем выпуска – 80 тыс. шт. Цена единицы продукции – 35 руб., 79 постоянные затраты составляют 300 тыс. руб.Амортизация оборудования – 100 000 руб. Процентные выплаты по кредитам равны 100 000 руб. Найти прибыль, ВМ, ПР, ЭСР, ЭОР, ЭФР. 1. EBIT = PQ – VQ – F =BM – F. EBIT = (35 × 80000) –(20 × 80000) – 300000 = 900 000 2. ВМ = PQ – VQ. ВМ = 2800000 – 1600000 = 1200000. 3. В = PQ = 2800000. Квм = Вм В 4. ПР = ; Квм = 𝐹 Квм 1200000 2800000 = 0,428. 300000 ; ПР = = 700 000 (необходимо, чтобы не понести 0,428 убытки). 5. ЗФП = PQ×PQ*; Q* = 𝐹 𝑃−𝑉 ;Q* = 300000 35−20 = 20000. ЗПФ = 2800000 – 35* 20000 =2 100 000. 6.ЭОР = 𝑃𝑄−𝑉𝑄 𝐸𝐵𝐼𝑇 ЭОР = (35 7.Q’ = = ВМ 𝐸𝐵𝐼𝑇 = 𝐵𝑀 𝐵𝑀−𝐹 ; (35 × 80000) – (20 × 80000) × 80000)– (20 × 80000)−300000 𝐹−Ам 𝑃−𝑉 ; Q’ = 300000−100000 35−20 = = 1,33. 200000 15 = 13333,3. Q’ . 2. Финансовый менеджмент: Учебник для студ. вузов, обуч. по спец."Финансы и кредит", "Бух.учет, анализ и аудит" / Е.И. Шохин [и др.] ; Подред. Е.И. Шохина. — 4-е изд., стер. — М.: Кнорус, 2012. — 475 с. - <ЭБBook.ru> 3. Лукасевич, И.Я. Финансовый менеджмент: Учебник / И.Я. Лукасевич; М-во образ.и науки РФ. — 3-е изд., испр. — М.: Национальное образование,2012 [2013].- 768 с. 4. Финансовый менеджмент: Учебник / НИУ ВШЭ; Колл.авторов; Под ред.Н.И. Берзона, Т.В. Тепловой. — М.: Кнорус, 2013. — 656 с. 5. Ван Хорн Дж. К. Основы финансового менеджмента: Пер. с англ. /Дж.К.ВанХорн, Дж.М. Вахович мл.– М.; СПб.; Киев: Вильямс, 2006, 2007. – 1225 с. 6. Незамайкин В.Н. Финансовый менеджмент: Учебник для бакалавров / В.Н. Незамайкин, И.Л. Юрзинова; Финуниверситет. – М.: Юрайт, 2014. – 467 с. Интернет-ресурсы 1. www.garant.ru - нормативно-правовая система Гарант 2. www.consultant.ru - справочно-правовая система Консультант Плюс 3. www. minfin.ru - официальный сайт Министерства финансов Российской Федерации 4. www.cbr.ru - официальный сайт Банк России 5. www.rbc.ru – официальный сайт агентства «Росбизнесконсалтинг» 6. www.expert.ru – официальный сайт журнала «Эксперт» 7. www. rts.ru - официальный сайт Московской Биржи 8. www.bcg.ru – официальный сайт компании TheBostonConsultingGroup (BCG) в России 110 9. www.fd.ru - официальный сайт журнала «Финансовый директор» 10. www.finman.ru - официальный сайт журнала «Финансовый менеджмент» 11. www.cfin.ru. – Корпоративный менеджмент /Информационный интернетпроект. 111