Финансовый менеджмент как система управления

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ «БРАТСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ» М.И. Черутова ТЕКСТ ЛЕКЦИЙ Финансовый менеджмент Братск 2015 ВВЕДЕНИЕ Эффективная деятельность предприятий, стабильные темпы их работы и конкурентоспособность в современных экономических условиях в значительной степени определяются уровнем управления финансами. Проблемы финансового оздоровления волнуют сегодня буквально всех. Размер прибыли и налогов, цена акций и облигаций, формы инвестирования средств в производство, выбор источников финансирования – эти и другие вопросы обсуждаются сегодня не только в правительственных кругах, но и среди руководителей коммерческих организаций. В этой связи возникает необходимость подготовки квалифицированных специалистов. Цель настоящего учебного пособия – ознакомить студентов с основами финансового менеджмента, его теорией; научить их методам, приемам и некоторым секретам работы с финансами. Предметом дисциплины «Финансовый менеджмент» является механизм управления денежными фондами и финансовыми отношениями конкретного предприятия. Ее главная задача – сформировать у студентов целостную систему знаний о финансовых отношениях в хозяйственном процессе, финансовом механизме, о технологии управления финансовой деятельностью хозяйствующего субъекта. В результате они смогут понять, что ключевой фигурой в управлении коммерческой организацией, наряду с руководителем, становится финансовый менеджер (финансовый директор), т. к. он принимает инвестиционные решения и решения по выбору источников ее финансирования. ТЕМА 1: ПОНЯТИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА. Мктодологические основы принятия финансовых решений План 1.1. Финансовый менеджмент как система управления 1.2.Базовые концепции финансового менеджмента 1.3.Капитал и активы предприятия 1.4.Базовые показатели финансового менеджмента 1.5.Регулирование экономической рентабельности 1.6.Финансовая модель предприятия. Финансовая, инвестиционная и текущая деятельность предприятия 1.1. Финансовый менеджмент как система управления Финансовый менеджмент является частью общего менеджмента. Менеджмент в общем виде можно определить как систему экономического управления производством, которая включает совокупность принципов, методов, функций, форм и приемов управления. Финансовый менеджмент – это система управления движением финансовых ресурсов, фондами денежных средств, финансовыми отношениями. Основная стратегическая цель такого управления соответствует главной функции хозяйствующего субъекта – систематическому получению прибыли. Однако, есть и другой подход к определению целей финансового менеджмента, определяемый теорией заинтересованных лиц. Он предусматривает сочетание интересов предприятия и его участников (акционеров). В этой связи выделяют три цели: - систематическое получение прибыли; - максимизация рыночной стоимости фирмы; - рост доходов акционеров. Вместе с тем следует выделить ряд задач, способствующих достижению целей: • выживание фирмы в условиях конкурентной борьбы; • избежание банкротства и крупных финансовых неудач; • лидерство в борьбе с конкурентами; • максимизация рыночной стоимости фирмы; • устойчивые темпы роста экономического потенциала фирмы; • рост объемов производства и реализации продукции; • максимизация прибыли; • минимизация расходов; • обеспечение рентабельной деятельности. Финансовый менеджмент, как система управления, состоит из двух подсистем: управляемой, или объекта управления, и управляющей, или субъекта управления. Схематично это представлено на рис. 1.1 [1]. Объектом управления в финансовом менеджменте являются финансовые отношения, которые складываются как внутри хозяйствующего субъекта, так и между хозяйствующим субъектом и другими лицами; финансовые ресурсы фирмы и источники их финансирования; кругооборот стоимости (капитала); денежный оборот. Субъектом управления выступает специальная группа людей – кадры, которые входят в состав финансового подразделения. Организационная структура системы управления финансами коммерческой организации и состав кадров могут быть построены различными способами в зависимости от размеров предприятия и видов его деятельности. Для крупных фирм характерно создание специальной службы, руководимой финансовым директором. Как правило, в нее входят бухгалтерия и финансовый отдел. На небольших предприятиях специальная служба может и не создаваться. В этом случае роль финансового менеджера выполняет главный бухгалтер. ВХОД Управляющая подсистема (субъект) Организационная структура и функции финансового управления Кадры финансового подразделения Финансовые инструменты Финансовые методы и приемы Информационное обеспечение Технические средства управления финансами Управляемая подсистема (объект) Денежный оборот Кругооборот стоимости капитала Финансовые ресурсы и их источники Финансовые отношения ВЫХОД Рис. 1.1. Общая схема финансового менеджмента В основе формирования структуры управляющей подсистемы лежат функции финансового менеджмента. Различают конкретные и общие функции. Основные конкретные функции финансового менеджмента заключаются в следующем: финансовый анализ и планирование на основе показателей финансовой отчетности, сбор и обработка данных бухгалтерского учета для внутреннего управления финансами и внешних пользователей; принятие долгосрочных инвестиционных решений; определение оптимальной структуры активов, принятие решений об их замене, ликвидации и т. п.; управление портфелем ценных бумаг; принятие долгосрочных решений по выбору источников финансирования и формирования структуры капитала компании; разработка политики привлечения на наиболее выгодных для компании условиях и в наиболее эффективной комбинации собственных и заемных средств; дивидендная политика; управление оборотными активами (денежные средства, дебиторы, материально-производственные запасы); ряд других функций. Общие функции в финансовом менеджменте включают планирование, прогнозирование, организацию, регулирование, координирование, стимулирование, анализ, контроль. Каждая конкретная функция, выполняемая работниками финансовой службы, реализуется через осуществление общих функций. Например, выполнение такой функции, как управление денежными средствами, подразумевает первоначально разработку планов и прогнозов на перспективу денежной наличности. Далее необходимо организовать реализацию разработанных планов, т. е. объединить людей на основе определенных правил и процедур, выполняющих данную функцию. Регулирование в этом случае охватывает текущие мероприятия по устранению возникающих отклонений от плановых заданий по денежной наличности. Координация предусматривает согласованность работ всех звеньев при реализации обозначенного плана. Стимулирование предполагает побуждение работников финансовой службы к заинтересованности в результатах своего труда. Контроль представляет в данном случае проверку выполнения плана денежной наличности и строится на анализе финансовых результатов, получаемых в процессе реализации рассматриваемого плана. Посредством анализа и контроля вскрываются дополнительные резервы и возможности, вносятся изменения в планы и прогнозы. Под термином «финансовые инструменты» понимают раз-личные формы краткосрочного и долгосрочного инвестирования, торговля которыми осуществляется на финансовых рынках. Другими словами, это разнообразные виды рыночного продукта финансовой природы. Финансовые инструменты подразделяются на три основные категории: денежные средства (средства в кассе и на расчетном счете, валюта), кредитные инструменты (облигации, кредиты, депозиты, фьючерсы, форвардные контракты и др.) и способы участия в первоначальном капитале (акции и паи). С помощью инструментов осуществляется воздействие на экономику хозяйствующего субъекта. Фьючерсные контракты – соглашения о поставке и продаже товара или о принятии поставки, о покупке товара в определенном количестве по цене, оговоренной в контракте, в обозначенный в контракте срок. Поставка товара и его оплата осуществляются в будущем, до исполнения сделки покупатель вносит небольшую гарантийную сумму (англ. Futures – товары, закупаемые заблаговременно, с упреждением). Форвардные контракты – срочные сделки за наличный расчет, согласно которым покупатель и продавец соглашаются на поставку проданного товара на определенную дату в будущем. Цена товара устанавливается в момент заключения сделки, расчет осуществляется не более чем через два дня. Опцион (от лат. Optio – выбор, желание, усмотрение) – право выбора способа, формы, объема выполнения обязательств, получаемое за определенную плату. Своп – торгово-финансовая обменная операция, в которой заключение сделки о купле (продаже) товара, ценных бумаг, валюты сопровождается заключением сделки об обратной продаже (купле) того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях. При купле-продаже финансовых инструментов происходит одновременное увеличение финансовых активов одного предприятия и финансовых обязательств долгового или долевого характера другого предприятия. Финансовые методы можно определить как способ воздействия финансовых отношений на хозяйственный процесс. К ним относятся: самофинансирование, инвестирование, кредитование, налогообложение, система расчетов, страхование, система амортизационных отчислений, ценообразование, трастовые операции, факторинг, лизинг и др. Составными элементами приведенных методов являются специальные приемы финансового управления: кредиты, займы, процентные ставки, дивиденды, арендная плата, дисконт, котировка валютного курса рубля и т. п. Финансовый менеджмент функционирует на основе различных видов обеспечения: правового, нормативного, информационного. Правовое обеспечение включает в себя нормы финансового права. Правовую базу функционирования финансового механизма создают следующие источники финансового права: -Конституция РФ; -Указы Президента; -Постановления Правительства; -Гражданский Кодекс; -Налоговый Кодекс; -Бюджетный Кодекс; -Законы РФ; -Международные нормы и соглашения. Составной частью правового обеспечения выступает налоговое обеспечение. Основным его источником является Налоговой кодекс РФ (части 1 и 2). Правовое и налоговое обеспечение относится к внешней среде предприятия. Это те условия, которые создаются органами власти и управления РФ, предприятия не могут напрямую влиять на них, они обязаны выполнять нормы права и учитывать их при принятии решений финансового характера. Нормативное обеспечение включает различные нормы, нормативы, методические указания, используемые для целей финансового планирования, анализа и контроля. Информационное обеспечение – это информация, необходимо для управления финансами. Оно включает сведения, данные, финансовые показатели и другую информацию, необходимую для принятия управленческих решений в системе управления финансами. В конечном итоге правовое и нормативное обеспечение входит составной частью в информационное обеспечение и далее будет рассмотрено как его составные блоки. Основу информационного обеспечения системы финансового управления составляет любая информация финансового характера. Информационная база состоит из следующих блоков. Первый блок включает в себя законы, постановления и другие нормативные акты, положения и документы, определяющие правовую основу финансов предприятий. Необходимость использования информации этого блока обусловлена тем, что указанные документы носят обязательный для исполнения характер. Во второй блок входят нормативные документы государственных органов, различных финансовых институтов, содержащие требования, рекомендации и количественные нормативы в области финансов. Указанная информация не всегда является обязательной для исполнения, а часто носит информационный характер. Третий блок состоит из бухгалтерской отчетности, которая характеризует имущественное и финансовое положение предприятия. Основу четвертого блока составляют сведения финансового характера, публикуемые органами государственной статистики, биржами и специализированными информационно-аналитичес-кими агентствами. Пятый блок включает прочую информацию, не имеющую непосредственного отношения к финансам, но способствующую принятию управленческих решений в области финансов. Основное требование к информации заключается в том, что она должна быть полезной для финансового менеджера. Под полезностью информации понимается возможность ее использования для принятия обоснованных финансовых решений. Для того чтобы информация была полезной, она должна быть уместной (своевременной, значимой, ценной для анализа), достоверной (правдивой, без ошибок и пристрастных оценок), сопоставимой (по предприятиям, периодам, методам учета, параметрам) и понятной для пользователей без специальной профессиональной подготовки. Информация играет огромную роль в финансовом менеджменте. Наличие у финансового менеджера надежной деловой информации позволяет быстрее принимать финансовые решения, влияет на их правильность. Надлежащее использование информации при заключении сделок сводит к минимуму вероятность финансовых потерь. Техническое обеспечение системы финансового управления является самостоятельным и весьма важным ее элементом. Многие современные системы (например, межбанковские расчеты, расчеты с помощью кредитных карточек и др.), основанные на безбумажной технологии, предполагают наличие сетей ЭВМ, персональных компьютеров, функциональных пакетов прикладных программ. Сегодня просто невозможно представить современную фирму, ее финансовую службу без компьютера, который с помощью специальных программ выполняет функции учета, контроля, анализа, планирования и прогнозирования финансов. 1.2.Базовые концепции финансового менеджмента Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых рамках теории финансов. С помощью концепции выражается основная точка зрения на данное явление. В финансовом менеджменте основополагающими являются следующие концепции: - денежного потока; - временной оценки денег (временной ценности денежных ресурсов; - компромисса между риском и доходностью; - стоимости капитала; - эффективности рынка капитала; - ассиметричной информации; - агентских отношений; - альтернативных издержек (затрат упущенных возможностей); - временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта. Концепция денежного потока. Одним из основных разделов работы финансового менеджера является выбор вариантов целесообразного вложения денежных средств. В частности, это делается в рамках анализа инвестиционных проектов, в основе которого лежит оценка денежного потока. Рассматриваемая концепция предполагает идентификацию денежного потока, его продолжительность и вид, оценку факторов, определяющих величину его элементов, выбор коэффициента дисконтирования и оценку риска, связанного с денежным потоком. Концепция временной оценки денег. Она является объективно существующей характеристикой денежных ресурсов. Денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через некоторое время, не равноценны. Здесь уместна поговорка «время – деньги». Эта неравноценность определяется действием трех основных причин, а именно: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы денег, оборачиваемостью. Инфляция приводит к перманентному обесценению денег, вызывает желание их куда-либо вложить, стимулирует инвестиционный процесс. Она объясняет, почему различаются деньги в разные периоды времени, вызывает необходимость осуществлять процесс дисконтирования и индексации доходов и расходов. Риск неполучения ожидаемой суммы денег достаточно очевиден. Договорные отношения могут быть нарушены полностью или частично, денежные средства поступят позже или не поступят вообще. Третья причина – оборачиваемость – заключается в том, что денежные средства, как и любой актив, должны с течением времени генерировать доход по ставке, которая представляется приемлемой владельцу этих средств. Эти причины необходимо учитывать при принятии управленческих решений. Концепция компромисса между риском и доходностью. Получение любого дохода в бизнесе связано с определенным риском. Связь между этими характеристиками прямо пропорциональная. Категория риска используется в оценке инвестиционных проектов, формировании инвестиционного портфеля, выборе финансовых инструментов, принятии решений по структуре капитала и др. Поэтому в финансовом менеджменте принимаются решения о достижении разумного соотношения между риском и доходностью. Концепция стоимости капитала. Одним из направлений деятельности финансового менеджера является поиск источников финансирования предприятия, формирование рациональной структуры капитала. За привлечение финансовых ресурсов предприятию приходится платить. В этой связи стоимость (цена) капитала становится одной из ключевых характеристик источников средств. При этом обслуживание того или иного источника обходится предприятию неодинаково. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость: за банковский кредит необходимо платить проценты, за выпуск акции – выплачивать дивиденды и т.п. Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию источников финансирования. Количественная оценка стоимости капитала имеет важнейшее значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. Концепция эффективности рынка капитала. В условиях рыночной экономики большинство фирм в той или иной степени связано с рынком капиталов. Они могут выступать там и в роли кредиторов, и в роли инвесторов. При этом под рынком капиталов понимается рынок кредитов, инвестиций, ценных бумаг, вкладов и т.п. Принятие решений и выбор поведения на рынке капиталов, активность операций тесно связаны с концепцией эффективности этого рынка. Следует отметить, что в данном случае термин «эффективность» понимается не в экономическом смысле, а в информационном плане, т.е. степень эффективности рынка характеризуется уровнем его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Объем сделок по купле и продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие цены соответствуют внутренним стоимостям. Цена зависит от многих факторов, в том числе и от информации. Предположим, что на рынке, находящемся в состоянии равновесия, появилась новая информация о том, что цена акций некоторой компании занижена. Это приведет к немедленному повышению спроса на акции и последующему росту цены до уровня, соответствующего внутренней стоимости этих акций. Насколько быстро информация отражается на ценах и характеризуется уровнем эффективности рынка. Концепция ассиметричной информации. Это концепция тесно связана с концепцией эффективности рынка капиталов. Отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. В этом случае говорят о наличии асимметричной информации. Носителями такой информации чаще всего могут быть менеджеры и отдельные владельцы предприятий. Эта информация может использоваться ими различными способами. Ассиметричность информации способствует существованию рынка капитала, так как каждый потенциальный инвестор имеет собственное мнение по поводу цены и внутренней стоимости финансового инструмента. Каждый полагает, что именно он обладает некой информацией, недоступной другим участникам рынка. Чем больше число участников придерживается такого мнения, тем активнее осуществляются операции купли-продажи. Можно утверждать, что достижение абсолютной информационной симметрии равносильно подписанию смертного приговора фондовому рынку. Некоторая информационная ассиметрия является непременным атрибутом, определяющим специфику рынка капитала, поскольку этот рынок весьма чувствителен к новой информации. Концепция агентских отношений. Поскольку большинству фирм в той или иной степени присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля, то интересы владельцев фирмы и ее управленческого персонала могут не совпадать. Чтобы в определенной степени нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров исходя из собственных интересов, владельцы фирмы вынуждены нести так называемые агентские издеожки. Концепция альтернативных издержек. Принятие любого решения финансового характера почти всегда связано с отказом от альтернативного варианта. Обычно решение принимается в результате сравнения альтернативных затрат, выражаемых в виде абсолютных или относительных показателей. Концепция альтернативных затрат имеет важную роль в оценке вариантов возможного вложения капитала, использования производственных мощностей, выбора политики кредитования покупателей и др. Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта. Смысл ее состоит в том, что предприятие однажды возникнув, будет существовать вечно. Безусловно, эта концепция в известном смысле условна. Все имеет начало и конец, например, в учредительных документах может быть предусмотрен срок функционирования конкретного предприятия. Основывая предприятие, учредители обычно исходят из стратегических, долгосрочных установок. Эта концепция очень важна. Она служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на фондовом рынке, дает возможность использования фундаменталистского подхода для оценки финансовых активов и т.д. Эта концепция регулируется основными законодательными и нормативными документами. Например, в Федеральном законе «Об акционерных обществах» указано, что общество создается без ограничения сроков, если иное не установлено его уставом. 1.3. Капитал и активы фирмы Любой бизнес, деятельность любого предприятия начинаются с вложения денежных средств. В этой связи первое понятие, которое мы рассмотрим, – это «капитал». Оно произошло от немецкого слова «kapital», что в переводе означает главное имущество (от латинского capitalis – главный). Капитал – наличные деньги и другие средства, вложенные в предприятие (в бизнес), с тем чтобы оно могло начать и (или) продолжить хозяйственную деятельность с целью получения прибыли. Другими словами, капитал – это стоимость, приносящая прибавочную стоимость. Структуру капитала можно представить в виде схемы (pис. 1.2) ВнА ОА ПК СК К Пр ФВ НА ТА ЗЗ ДО ЗК ДЗ КО ДС Инвестиции Рис. 1.2. Структура капитала и активов фирмы Здесь К – капитал; СК – собственный капитал; ПК – первоначальный капитал; Пр – прибыль к распределению; ЗК – заемный капитал; ДО – долгосрочные обязательства; КО – краткосрочные обязательства; ВнА – внеоборотные активы; ФВ – финансовые вложения; НА – нематериальные активы; ОА – основные активы; ТА – текущие активы (ОС – оборотные средства); ЗЗ – запасы и затраты; ДЗ – дебиторская задолженность; ДС – денежные средства. Структура капитала характеризует соотношение собственного и заемного капитала во вложенном в фирму капитале, а также удельный вес каждого элемента в общей сумме капитала. Появились два новых понятия: собственный капитал и заемный капитал. Собственный капитал (СК) или собственные средства – это та часть капитала, которая принадлежит организации (предприятию) и которая состоит из первоначального (уставного, складочного) капитала (ПК) и полученной прибыли к распределению (Пр) (после выплаты дивидендов): СК = ПК + Пр. Заемный капитал (ЗК) – это финансовые обязательства предприятия, т.е. кредиты и займы, предоставленные предприятию для финансирования его операций. Они могут принимать форму долгосрочных обязательств (ДО) (кредитов и займов) и краткосрочных (КО). Долгосрочные обязательства – обязательства (кредиты и займы), которые погашаются не раньше, чем через год. Краткосрочные обязательства – это кредиты и все долговые обязательства, срок погашения которых менее 1 года, т. е. они должны быть погашены в течение года. Краткосрочные обязательства включают: а) краткосрочные кредиты банков; б) расчеты с кредиторами (кредиторская задолженность) (КЗ), которые, в свою очередь, включают: • расчеты с поставщиками и разными кредиторами; • задолженность по издержкам к оплате; • задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами и др. Все рассмотренные обязательства отражают пассивы предприятия. Итак, мы рассмотрели состав вложенного в фирму капитала. Другими словами, вложенный капитал – это собственный и заемный капитал, инвестированный в бизнес. Во что инвестирует предприятие капитал? Ответ прост – в активы. К последним относятся внеоборотные активы и текущие (оборотные средства). Внеоборотные активы (ВнА) – имущество, которое имеет стоимость и которое приобретается предприятием в целях производства товаров или услуг, а не для продажи. Это долгосрочные активы, срок обращения которых свыше одного года. К ним относятся финансовые вложения, нематериальные активы и основные средства. При этом к нематериальным активам, используемым в хозяйственной деятельности в течение длительного периода (свыше одного года) и приносящим доход, относятся права, возникающие из авторских и иных договоров на произведения науки, литературы, искусства, на программы для ЭВМ, базы данных, из патентов на изобретения, промышленные образцы, селекционные достижения, из свидетельств на полезные модели, товарные знаки и знаки обслуживания и лицензионных договоров на их использование, «ноу-хау» и др. К нематериальным активам относятся также права пользования земельными участками, природными ресурсами и организационные расходы. Финансовые вложения – это долгосрочные вложения (инвестиции) в ценные бумаги (акции, облигации) других предприятий, процентные облигации государственных и местных займов, первоначальные капиталы других предприятий, а также предоставленные другим предприятиям займы. Под основными средствами понимается часть имущества со сроком полезного использования, превышающим 12 месяцев, применяемого в качестве средств труда для производства и реализации товаров (выполнения работ, оказания услуг) или для управления организацией (земля, здания и сооружения, машины и оборудование, транспортные средства и т. д.) Текущие активы (оборотные средства) ТА(ОС) – имущество, которое обладает стоимостью и которое при нормальном функционировании предприятия может быть обращено в денежные средства в течение следующих 12 месяцев. Это средства, вложенные в оборотные производственные фонды и фонды обращения. Оборотные производственные фонды – это часть производственных фондов, натурально-вещественным содержанием которых являются предметы труда, которые участвуют только в одном производственном цикле, полностью потребляются в нем, утрачивая свою натурально-вещественную форму. Фонды обращения включают в себя запасы готовой продукции, средства в расчетах и денежные средства. Текущие активы можно разделить на 3 группы: 1) денежные средства (ДС) – это деньги в кассе, на расчетном и других счетах в банке, векселя и ценные бумаги; 2) дебиторская задолженность (ДЗ) – задолженность по расчетам за товары, работы и услуги с дебиторами (дебиторы – лица, которые должны деньги за товары, работы и услуги, уже полученные ими); 3) запасы и затраты (ЗЗ) – это запасы сырья, материалов, которые должны быть использованы для производства продукции; незавершенное производство; запасы готовой продукции. Таким образом, мы рассмотрели предприятие в его, так называемой, балансовой форме, т. е. как совокупность активов и пассивов, а также их структуру. С позиций финансового менеджмента статьи, относящиеся к активной стороне баланса, называются инвестиционными решениями, а статьи пассивной стороны баланса называются решениями по выбору источников финансирования. 1.4. Базовые показатели финансового менеджмента Как отмечалось в предыдущем подразделе, капитал инвестируется в активы фирмы. Любая фирма использует (эксплуатирует) свои активы (имущество) для производства товаров, выполнения работ, оказания услуг (далее – продукция). Продукция имеет стоимость. С позиций финансового ме-неджмента нас будет интересовать ее движение и состав по элементам. В этой связи рассмотрим ряд показателей, поэтапно включающих отдельные элементы стоимости (см. рис. 1.3). Выручка от реализации продукции (ВР). Это сумма денежных средств, поступивших на расчетный счет коммерческой организации за реализованную продукцию. За счет выручки от реализации фирма возмещает расходы на производство и сбыт продукции, выполняет обязательства перед финансово-кредитной системой государства, осуществляет свое производственное и социальное развитие, выплачивает дивиденды. Этот показатель включает в себя все элементы стоимости продукции. Добавленная стоимость (ДС). Этот показатель широко известен за рубежом и в нашей стране в связи с уплатой налога на добавленную стоимость. Ею можно определить как разницу между стоимостью продукции и стоимостью потребленных для ее производства материальных ресурсов и услуг других организаций. Он обозначает ту часть стоимости продукции, которую создала данная фирма и добавила ее к стоимости материальных затрат. Данный показатель свидетельствует о масштабах деятельности предприятия и его вкладе в создание национального дохода. [2] Себестоимость Материальные расходы Стоимость продукции Расходы на оплату труда Добавленная стоимость Сумма начисленной амортизации Брутто- результат эксплуатации инвестиции Прочие расходы % за кредит Нетто- результат эксплуатации инвестиций Налоги Прибыль Налоги Чистая прибыль Рис. 1.3. Состав стоимости продукции. Базовые показатели финансового менеджмента Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ). Этот показатель получается за вычетом из добавленной стоимости расходов по оплате труда, является промежуточным результатом финансово-хозяйственной деятельности предприятия и характеризует прибыль до вычета амортизации, финансовых издержек по заемным средствам и налогов. Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ). Определяется как разница между БРЭИ и затратами на восстановление основных фондов (амортизационные отчисления). Этот показатель включает прибыль до уплаты процентов за кредит и налогов. Упрощенно его можно рассчитать, прибавлением к прибыли процентов за кредит, относимых на себестоимость продукции. Прибыль. До уплаты налогов определяется путем вычитания из стоимости продукции ее себестоимости. А если из прибыли вычесть налоги, то останется чистая прибыль. Этот показатель характеризует конечную цель деятельности фирмы. Оборот. Определяется как сумма выручки от реализации и внереализационных доходов (за вычетом внереализационных расходов), характеризует масштабы деятельности фирмы и средства, которыми она оперирует на рынке. Рассмотренные показатели являются абсолютными показателями финансового менеджмента. Но для более полной оценки финансового состояния фирмы, для определения ее эффективности используются относительные показатели. Рассмотрим основные из них. Экономическая рентабельность активов (ЭР) определяется отношением НРЭИ к объему актива баланса (А): %. (1.1) В практике используется другой вариант этого показателя – чистая рентабельность активов. Он определяется как отношение чистой прибыли после уплаты налогов (ЧП) к объему актива баланса: %. (1.2) Экономическая рентабельность – это жизненно важный показатель для предприятия, характеризующий его прибыльность. Достаточный уровень данного показателя – залог будущих успехов фирмы. Преобразуем формулу экономической рентабельности, сначала умножив ее на показатель «оборот» (ОБ), а затем разделив на него же. От такой операции величина рентабельности не изменится: . Преобразование формулы позволит определить, какие факторы в наибольшей степени повлияли на экономическую рентабельность. В этой формуле появляются еще два относительных показателя: коммерческая маржа и коэффициент трансформации. Коммерческая маржа (КМ) определяется в процентах отношением НРЭИ к обороту: %. (1.3) Этот показатель показывает, какой результат эксплуатации инвестиций дает каждый рубль оборота. Он называется также экономической рентабельностью оборота или рентабельностью продаж. Коэффициент трансформации (КТ) определяется отношением оборота к активу: . (1.4) Он показывает, сколько рублей оборота снимается с каждого рубля активов. Его можно назвать оборачиваемостью активов, т. е. он показывает, сколько раз за данный период оборачивается каждый рубль активов. Аналогичным образом можно преобразовать формулу чистой рентабельности активов, умножив и разделив ее на показатель «оборот»: . Таким образом, мы определяем, что на чистую рентабельность активов влияют чистая рентабельность оборота и оборачиваемость активов. Чистая рентабельность оборота (ЧРО) определяется отношением чистой прибыли к обороту (выражается также в процентах) %. (1.5) Кроме того, в практике финансового менеджмента используется показатель рентабельности собственных средств фирмы (РСС). Он определяется как отношение НРЭИ за минусом финансовых издержек по заемным средствам (ФИ) к стоимости собственных средств (СС): %. (1.6) В такой трактовке данный показатель характеризует результат эксплуатации инвестиций, полученный от использования собственных средств. Можно применить и другую модификацию этого показателя – чистая рентабельность собственных средств (РССЧ). В этом случае в числителе нужно поставить чистую прибыль: %. (1.7) 1.5. Регулирование экономической рентабельности Используя рассмотренные выше формулы, можно регулировать экономическую рентабельность, воздействуя на ее составляющие, что позволит выяснить, за счет чего были достигнуты определенные результаты. Положительной тенденцией изменения экономической рентабельности является ее стремление к росту: . (1.8) Увеличения данного показателя можно добиться путем одновременного повышения и коммерческой маржи, и коэффициента трансформации. Это идеальный вариант, обеспечивающий хорошие финансовые результаты. Но на практике соединить высокую КМ с высоким КТ бывает, как правило, очень трудно, т. к. при наращивании оборота КТ увеличивается, а КМ снижается (см. формулы), если НРЭИ не возрастет быстрее оборота. Поэтому, как правило, фирмы повышают экономическую рентабельность наращиванием одного из двух показателей: или КТ, или КМ. Рассмотрим пример, который показывает, при каких значениях КТ и КМ можно достичь одного и того же показателя ЭР, равного 30 % (табл. 1.1). Таблица 1.1 Варианты расчета ЭР Номер варианта Коммерческая маржа, % Коэффициент трансформации Экономическая рентабельность, % 1 3 10 30 2 5 6 30 3 6 5 30 4 10 3 30 5 15 2 30 6 30 1 30 Этот пример можно проиллюстрировать графиком (см. рис. 1.4). На рисунке представлены зоны сочетания КТ и КМ. У большинства предприятий значения КТ и КМ попадают в 1, 2 и 5-ю зоны. При этом любое снижение к зоне 4 опасно, т. к. может привести к падению экономической рентабельности. Таким образом, мы можем получить желаемый уровень рентабельности, повышая коммерческую маржу при неизменном коэффициенте трансформации либо повышая коэффициент трансформации при неизменной коммерческой марже. В свою очередь, на КМ влияют такие факторы, как цйны, объем и структура затрат и т.п. КТ складывается под воздействием отраслевых условий, а также экономической стратегии фирмы, которая определяется условиями оборачиваемости активов. И если условно выделить два основных фактора, влияющих на рассматриваемые показатели (цйны и оборачиваемость активов), то фирме нужно постоянно лавировать между высокими ценами и низкой оборачиваемостью либо между низкими ценами и высокой оборачиваемостью, т. е. принимать правильные решения по регулированию экономической рентабельности. 1.6.Финансовая модель предприятия. Финансовая, инвестиционная и текущая деятельность предприятия В финансовом менеджменте в качестве объекта управления мы рассматриваем финансы предприятия. Под финансами предприятия мы понимаем денежные отношения, возникающие в результате движения денег и образующихся на этой основе денежных потоков и связанные с функционированием создаваемых на предприятиях денежных фондов. Финансы предприятия могут быть описаны с помощью финансовой модели. Модель (от лат. modulus – мера, образец) – абстрактный образ, отражающий основные черты описываемого объекта или явления. Экономические модели обычно представляются в виде совокупности показателей, они могут быть описаны математически, в виде числовых значений показателей, вербально, графически или с помощью рисунков. Мы рассмотрим финансовую модель, представленную в виде рисунков (рис.1.2 и 1.3). Она включает структуру капитала и активов предприятия, а также стоимости продукции, как результата его деятельности. Финансовая модель предприятия отражает денежные потоки, которые формируются в процессе функционирования предприятия. Эти потоки связаны с его финансовой, инвестиционной и текущей деятельностью. Все виды деятельности тесно связаны между собой. Финансовая деятельность связана с формированием финансовых ресурсов (капитала) предприятия (правая часть рис.1.2). Притоки по этому виду деятельности формируются за счет краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов, поступлений от эмиссии акций, целевого финансирования. Оттоки связаны с возвратом краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов, выплатой дивидендов, погашением векселей. Финансовая деятельность призвана увеличивать денежные средства, находящиеся в распоряжении предприятия, для финансового обеспечения основной и инвестиционной деятельности. Инвестиционная деятельность связана с формированием активов предприятия (левая часть рис.1.2). Она включает поступление и использование денежных средств, связанных с приобретением и продажей имущества. Притоки по данному виду деятельности формируются от продажи основных средств, нематериальных активов, от возврата финансовых вложений, дивидендов, процентов от долгосрочных финансовых вложений. Оттоки связаны с приобретением основных средств и нематериальных активов, с капитальными и долгосрочными финансовыми вложениями. Поскольку при благополучном ведении дел предприятие стремится к расширению и модернизации производственных мощностей, инвестиционная деятельность в целом приводит к временному оттоку денежных средств. Текущая, или основная, деятельность связана с производством и реализацией продукции (рис.1.3). Поступление денежных средств и их использование по текущей деятельности обеспечивают выполнение основных производственно-коммерческих функций. Притоки денежных средств по этому виду деятельности формируются за счет денежной выручки от реализации продукции в текущем периоде, погашения дебиторской задолженности, поступления от продажи бартера, полученных авансов и т. п. Оттоки денежных средств по основному виду деятельности связаны с расходами (платежи по счетам поставщиков и подрядчиков, выплата заработной платы, отчисления в бюджетную систему, уплата процентов за кредит и др.). Поскольку основная деятельность предприятия является главным источником прибыли, она должна являться и основным источником денежных средств. Вопросы для повторения 1. Что такое финансовый менеджмент? 2. Из каких элементов складывается управляющая подсистема финансового менеджмента? 3. Какие элементы включает в себя управляемая подсистема финансового менеджмента? 4. Перечислите функции финансового менеджмента. 5. Что такое финансовые методы? Назовите основные из них. 6. Что такое финансовые инструменты? 7. Что относится к финансовым инструментам? 8. Какая информация используется при принятии управленческих решений в финансовом менеджменте? 9. Что такое капитал? 10. Представьте структуру капитала фирмы. 11. В какие активы вкладывается капитал? 12. Перечислите абсолютные базовые показатели финансового менеджмента и дайте их определение. 13. Перечислите основные относительные показатели финансового менеджмента и дайте их определение. 14. С помощью каких показателей можно регулировать экономическую рентабельность? ТЕМА 2. ВЫБОР ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ФИРМЫ План 2.1. Классификация источников финансирования 2.2. Политика привлечения заемных средств 2.3. Эффект финансового рычага 2.4. Выбор рациональной структуры источников средств фирмы. Пороговое значение НРЭИ 2.5. Факторы, влияющие на принятие решения о структуре капитала 2.1. Классификация источников финансирования Одной из главных проблем финансового менеджмента является формирование рациональной структуры источников средств фирмы. Рассмотрим их классификацию (рис. 2.1). По форме права собственности различают две группы источников: собственные и заемные. Собственные средства формируются за счет прибыли фирмы и амортизационных отчислений. Эти два источника являются внутренними. К собственным источникам относятся также и средства от продажи акций, вклады, доли и паевые взносы участников коммерческих организаций, которые формируют первоначальный капитал. Эти средства относятся уже к внешним источникам финансирования. К последним относятся также и заемные средства, т. е. долговое финансирование (кредиты, займы, эмиссия облигаций и т. п.). Далее рассмотрим достоинства и недостатки внешних источников финансирования (табл. 2.1). Источники финансирования Собственные Заемные Прибыль Амортизация Первоначальный капитал (средства от продажи акций, вклады, паи) Ссуды банка Займы Средства от продажи облигаций и других ценных бумаг Кредиторская задолженность Внутренние Внешние (привлеченные) средства Рис. 2.1. Классификация источников средств Таблица 2.1 Преимущества и недостатки внешних источников финансирования Источники финансирования Преимущества Недостатки 1. Закрытая подписка на акции, продажа долей, паев Контроль за предприятием не утрачивается. Финансовый риск возрастает незначительно. Срок заимствования не ограничен Объем финансирования ограничен. Высока стоимость привлечения средств. Дивиденды не фиксированы, зависят от прибыли. Выпуск акций ничем не обеспечен. В случае банкротства долг уплачивается в последнюю очередь 2. Долговое финансирование Контроль за предприятием не утрачивается. Относительно низка стоимость привлечения средств. По займу выплачивается фиксированный процент независимо от получения прибыли. Долг обеспечен активами. В случае банкротства долг уплачивается в первую очередь Финансовый риск возрастает. Срок возмещения строго определен. Объем финансирования ограничен 3. Открытая подписка на акции Финансовый риск не возрастает. Возможна мобилизация крупных средств на неопределенный срок Может быть утрачен контроль над предприятием. Высока стоимость привлечения средств. Дивиденды не фиксированы, зависят от прибыли. Выпуск акций ничем не обеспечен. В случае банкротства долг уплачивается в последнюю очередь 4. Комбинированный способ Преобладание тех или иных преимуществ или недостатков в зависимости от количественных параметров формирующейся структуры источников средств Внешнее финансирование применяется фирмой при недостатке внутренних источников. Перед предприятием (участниками фирмы) всегда встает вопрос: либо воспользоваться долговым финансированием, либо увеличить первоначальный капитал путем продажи акций (открытая или закрытая подписка), долей или паев в капитале. При этом нужно учесть все особенности, присущие тому или иному источнику финансирования. Так, например, собственников обычно беспокоит проблема потери управляемости, контроля за фирмой. При долговом финансировании, а также при закрытой подписке на акции и продаже долей или паев в капитале контроль над фирмой не утрачивается, число участников предприятия, если и возрастает, то незначительно. Но если принято решение осуществить открытую подписку на акции, да еще на большую сумму, чтобы мобилизовать крупные средства, то учредители фирмы рискуют увеличить число акционеров и потерять контроль над предприятием. Кроме того, подписка на акции связана с высокой стоимостью привлечения средств, вызванной уплатой дивидендов на акции, разработкой и регистрацией проспекта эмиссии акций, выпуском самих акций в наличной форме и т. д. В этой связи финансовому менеджеру необходимо взвесить все «за» и «против» и принять правильное решение о выборе источников финансирования, подтверждая его экономическими расчетами (об этом речь пойдет далее). 2.2. Политика привлечения заемных средств Одним из источников финансирования фирмы являются заемные средства. Руководство предприятия обычно выбирает приемлемый вариант политики их привлечения. Выбор варианта основывается на сопоставлении достоинств и недостатков рассматриваемого источника, отраженных в табл. 2.1. В случае привлечения заемных средств появляются финансовые издержки, включающие уплату процентов, расходы по страхованию кредитов и т. д. При использовании этого источника у предприятия понижается финансовая устойчивость и возрастает риск. Однако у данного источника финансирования есть и достоинство – рост доходов фирмы, вызванный вложением заемных средств в производство. Условно можно выделить следующие варианты политики привлечения заемных средств: 1. Агрессивная политика. Предприятие стремится взять как можно больше кредитов и займов, максимизируя долю заемных средств в капитале. Руководство не боится понизить финансовую устойчивость и повысить риск. Оно уверено, что доходы, полученные от использования заемных средств, с лихвой перекроют финансовые издержки по заемным средствам. Это рискованная политика, хотя она может давать хорошие доходы. 2. Пассивная политика. Руководство предприятия боится долгов, избегает их. Фирма не хочет рисковать и нести финансовые издержки по заемным средствам. Она считает, что самые лучшие источники финансирования – собственные. В этом случае доля заемных средств ничтожно мала (как правило, это кредиторская задолженность) либо равна нулю. Весь капитал будет состоять из собственных средств. Такая политика – один из крайних вариантов. В чистом виде она встречается редко. 3. Умеренная политика. Предприятия наряду с собственными средствами используют и заемные средства в разумных пределах. Этот разумный предел заемных средств, который не отягощает фирму издержками и сулит умеренный уровень риска, составляет 30–35 % в капитале фирмы. Можно рассматривать и промежуточные варианты политики привлечения заемных средств, которые выбирают различные фирмы. Выбор того или иного варианта должен быть обоснован расчетами. Один из методов обоснования заимствования средств – расчет эффекта финансового рычага. 2.3. Эффект финансового рычага Финансовый леверидж (рычаг) связан с использованием заемных средств. Он характеризуется отношением заемных и собственных средств, составляющих структуру капитала. Чем больше заемных средств, тем выше финансовый леверидж. Но это еще не означает, что эффект от использования заемных средств также будет выше. Эффект будет зависеть еще и от соотношения средней расчетной ставки процента и экономической рентабельности активов фирмы. Для того чтобы прочувствовать эффект финансового рычага, возьмем в качестве примера два предприятия с одинаковыми финансовыми показателями, но с различной структурой капитала. Для целей анализа из состава заемных средств предприятия необходимо вычесть сумму кредиторской задолженности, соответственно на эту величину следует уменьшить объем актива и пассива баланса. Это позволит определить эффект финансового рычага непосредственно от получения кредитов и займов, т.е. от заемных средств в полном смысле этого слова [2]. У предприятия А пассив, равный 2 000 тыс. руб., полностью состоит из собственных средств. У предприятия Б в пассиве, равном 2 000 тыс. руб., 1 000 тыс. руб. – собственные средства и 1 000 тыс. руб. – заемные (кредиты и займы). Нетто – результат эксплуатации инвестиций – у обоих предприятий одинаковый – 400 тыс. руб. Экономическая рентабельность этих предприятий также будет одинаковой. Она определяется отношением НРЭИ (400 тыс. руб.) к активу (актив = пассив = = 2 000 тыс. руб.): . Рассчитаем рентабельность собственных средств, не вычитая налогов из НРЭИ. Предприятие А весь НРЭИ получает за счет собственных средств, которые покрывают весь актив. Рентабельность собственных средств для него будет равна экономической рентабельности активов, т. е. 20 %: РССА = ЭР. (2.1) Предприятие Б из НРЭИ, равного 400 тыс. руб., сначала вычитает проценты за пользование кредитом. При условной средней ставке процента 15 % эти издержки составят 150 тыс. руб. (15 % от 1 000 тыс. руб. заемных средств). Рентабельность собственных средств предприятия Б будет равна . Итак, при одинаковой экономической рентабельности в 20 % имеем различную рентабельность собственных средств, получаемую в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница в пять процентных пунктов и есть эффект финансового рычага (ЭФР). РССБ = ЭР + ЭФР. (2.2) Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего [2]. Рассмотренный выше пример показывает эффект финансового рычага предприятия до выплаты им налогов. В реальной жизни все юридические лица платят налоги, что несколько понижает эффект финансового рычага. Проиллюстрируем это на примере расчета чистой рентабельности собственных средств (см. табл. 2.2). Разница между чистой рентабельностью собственных средств предприятий Б и А (19–15,2) составила 3,8 %. Она показывает эффект финансового рычага в условиях налогообложения. Налогообложение сократило, таким образом, эффект финансового рычага. В этом случае чистая рентабельность собственных средств для предприятия, использующего только их, будет равна РССч = К × ЭР, (2.3) где К – коэффициент, учитывающий налоговые изъятия. Таблица 2.2 Расчет чистой рентабельности собственных средств Показатели Предприятие А Б НРЭИ, тыс. руб. 400 400 Финансовые издержки по заемным средствам, тыс. руб. – 150 Прибыль, подлежащая налогообло­жению, тыс. руб. 400 250 Налог на прибыль (ставка 20 %) 80 50 Чистая прибыль, тыс. руб. 320 200 Чистая рентабельность собственных средств, % 16 % 20 % А для предприятия, использующего заемные средства, чистая рентабельность собственных средств будет выше на величину эффекта финансового рычага: . (2.4) Эффект финансового рычага (ЭФР) можно разложить на составляющие: дифференциал (Д) и плечо финансового рычага (ПЛ). Дифференциал (от латинского differentia) – разность. В нашем случае это разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам (СРСП): . (2.5) Средняя расчетная ставка процента характеризует среднюю цену, в которую обходятся предприятию заемные средства. Она определяется как отношение всех фактических финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период (ФИ) к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде (ЗС): . (2.6) Вторая составляющая эффекта финансового рычага – плечо рычага – характеризует силу его воздействия. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС). . (2.7) Соединим все составляющие и получим формулу эффекта финансового рычага: (2.8) или . (2.9) Коэффициент К вводится в связи с тем, что в реальных условиях уровень эффекта финансового рычага снижается на величину налоговых изъятий. Коэффициент К определяется как разница между единицей и ставкой налогообложения прибыли в долях единицы. Если ставка налога на прибыль, например, равна 20 %, то К будет равен 0,80 (1–0,20). Рассчитаем по указанной формуле эффект финансового рычага для нашего примера: . Расчет подтвердил полученный ранее вывод о разнице между чистой рентабельностью предприятий А и Б в условиях налогообложения. Если эффект финансового рычага дает приращение к рентабельности собственных средств, то можно найти такой его уровень, который бы компенсировал налоговые изъятия за счет использования заемных средств. Воспользуемся формулой (2.4), которая учитывает налоговые изъятия. Мы хотим их компенсировать, т. е. получить чистую рентабельность собственных средств на уровне их рентабельности без налоговых изъятий. Для этого приравняем указанные показатели: РССч = К × ЭР + ЭФР = РСС. (2.10) Из полученной формулы выведем значение ЭФР: ЭФР = РСС – К × ЭР. (2.11) В нашем примере чистая рентабельность собственных средств предприятия Б равна 19 %. Но мы хотели бы возместить налоговые изъятия и довести уровень рентабельности до рассчитанного ранее значения без учета налогов, т. е. до 25 %. В таком случае эффект финансового рычага должен быть на уровне 9 %: ЭФР = 25 – 0,80 × 20 = 25 – 16 = 9 %. Для этого предприятию нужно либо почти в 3 раза увеличить объем заемных средств, либо повысить экономическую рентабельность активов, либо делать то и другое одновременно, не забывая о том, что средняя расчетная ставка процента может возрасти. Используя рассмотренную формулу эффекта финансового рычага, можно определить безопасный объем заемных средств и возможные условия кредитования. Но необходимо осознать те глубокие противоречия и неразрывную связь, которые существуют между дифференциалом и плечом рычага. Обе эти составляющие пропорционально действуют на ЭФР. При наращивании заемных средств растет и плечо финансового рычага, а следовательно, и ЭФР, что одновременно приводит к росту и финансовых издержек по обслуживанию долга. При наращивании плеча рычага банк склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего товара – кредита. Средняя расчетная ставка процента, следовательно, возрастет, а это приведет к сокращению дифференциала и снижению уровня ЭФР. Причем степень влияния двух составляющих ЭФР различна. Поэтому предприятию следует вначале тщательно проанализировать сложившиеся показатели, а потом принимать решение об увеличении заемных средств. Продолжим рассмотрение примера. Допустим, что предприятию Б удалось увеличить заемные средства в 3 раза, т. е. плечо рычага возрастет до 3 (ЗС = 3 000 тыс. руб.; СС = 1 000 тыс. руб.). При этом можно предположить, что кредитор повысит цену за кредит и средняя расчетная ставка процента возрастет примерно до 18 %. Тогда уровень ЭФР составит 4,8 %: ЭФР = 0,80 × (20 – 18) × 3 = 4,8 %. Для предприятия Б это лучше, чем прежние 4 % прибавки к рентабельности собственных средств, значит, новый кредит признается выгодным. Но это возрастание обеспечено благодаря опоре на утроенное плечо рычага при снижении дифференциала. На это уже нужно обратить внимание и задуматься над дальнейшим заимствованием средств. Предположим далее, что банкир увеличивает цену своего «товара» и средняя расчетная ставка процента возрастает до 19 %: ЭФР = 0,80 × (20 – 19) × 3 = 2,4 %. При увеличении СРСП всего лишь на 1 % ЭФР падает в 2 раза (на 2,4 %)! Чтобы сохранить его прежний уровень (4,8 %), необходимо плечо увеличить до 6 (в 2 раза!): ЭФР = 0,80 × (20 – 19) × 6 = 4,8 %. А это значит, величина заемных средств должна возрасти до 6 000 тыс. руб. Но банк рискует, а значит, будет повышать цену за кредит. Предположим, СРСП возрастет до 20 %. Что произойдет в этом случае? ЭФР = 0,80 × (20 – 20) × 6 = 0. Нулевой результат! Такой уровень заемных средств при СРСП, равной 20 %, не дает никакого эффекта. При этом нет необходимости занимать деньги. Далее, если фирма «увлеклась» кредитами и не считает ЭФР, то может настать момент отрицательного его влияния. При наращивании ЗС до 9 000 тыс. руб. СРСП может увеличиться до 22 %: ЭФР = 0,80 × (20 – 22) × 9 = – 14,4 %. Это будет уже не приращение, а вычитание из рентабельности собственных средств. На основании вышесказанного можно сделать следующие основные выводы: 1. Если новое заимствование средств приносит предприятию увеличение эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала. Дифференциал не должен быть отрицательным! 2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск. 3. Разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала. 4. Используя формулу расчета ЭФР, можно определять безопасный объем заемных средств, возможные условия кредитования, а также уровень заемных средств, при котором фирма может компенсировать эффектом финансового рычага налоговые изъятия. 2.4. Выбор рациональной структуры источников средств фирмы. Пороговое значение НРЭИ При формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором чистая рентабельность собственных средств и чистая прибыль на акцию будут наивысшими. Это, как отмечалось ранее, становится возможным при достаточно высоком эффекте финансового рычага. При вариантных расчетах следует также проводить сравнительный анализ чистой рентабельности собственных средств при различной структуре пассива предприятия и расчет порогового (критического) значения НРЭИ. Начнем с вариантных расчетов чистой рентабельности собственных средств [2]. Для примера рассмотрим акционерное общество, которое имеет 100 000 штук выпущенных и оплаченных акций на общую сумму 100000 тыс. руб. Номинальная стоимость акции 1 000 руб. Общество рассматривает альтернативные варианты привлечения дополнительных финансовых ресурсов, необходимых ему: осуществление дополнительной эмиссии акций того же номинала еще на 100 000 тыс. руб. либо оформление кредита на эту же сумму при условии, что СРСП = 14 %. Что выгоднее? Анализ проводим при различных прогнозируемых вариантах НРЭИ: опти-мистическом – НРЭИ = 40 000 тыс. руб., и пессимистическом – НРЭИ = 20 000 тыс. руб.Расчет представлен в табл. 2.3. Таблица 2.3 Пример сравнительного анализа чистой рентабельности собственных средств Показатели Бездолговое финансирование Долговое фи­нансирование (ЗС : СС=1) Пессим. Оптим. Пессим. Оптим. НРЭИ (прибыль до уплаты % и налога), тыс. руб. 20 000 40 000 20 000 40 000 Проценты за кредит, тыс. руб. – – 14 000 14 000 Прибыль, подлежащая налогообложению, тыс. руб. 20 000 40 000 6 000 26 000 Сумма налога на прибыль, тыс. руб. (ставка 20 %) 4 000 8 000 1 200 5 200 Чистая прибыль, тыс. руб. 16 000 32 000 4 800 20 800 Количество обыкновенных акций, шт. 200 000 200 000 100 000 100 000 Экономическая рентабельность, % 10 20 10 20 СРСП,% – – 14 14 Чистая прибыль на акцию, тыс. руб. 0,08 0,16 0,048 0,208 Чистая рентабельность собственных средств, % 8,0 16,0 4,8 20,8 Расчеты показывают, что наименьшую чистую рентабельность собственных средств (4,8 %) и самую низкую прибыль на акцию (0,048 тыс. руб.) предприятие будет иметь при пониженном НРЭИ = 20 000 тыс. руб. в случае привлечения кредита. Причина такого положения заключается в отрицательном значении величины эффекта финансового рычага (отрицательный дифференциал), который из приращения к чистой рентабельности собственных средств превращается в вычет из нее и снижает чистую прибыль на акцию. Проценты за кредит становятся непосильным бременем для фирмы. При финансировании же производства исключительно за счет собственных средств при том же НРЭИ (20 000 тыс. руб.) чистая рентабельность собственных средств (8,0 %) и чистая прибыль на акцию (0,08 тыс. руб.) улучшаются, но предприятие недополучает доход из-за ограниченности своих возможностей: нехватка капитала оборачивается недобором НРЭИ. Однако предприятие, рассчитывая на собственные силы, при хорошей работе может довести НРЭИ до 40 000 тыс. руб. и достичь более высокого уровня чистой рентабельности собственных средств (16,0 %) и чистой прибыли на акцию (0,16 тыс. руб.). Но бесконечно увеличивать объемы без изменения постоянных затрат нельзя. По мере удаления от порога рентабельности и снижения силы воздействия производственного рычага фирма встает перед проблемой увеличения постоянных затрат, а для этого нужны средства. Вновь возникает вопрос выбора источников финансирования. Кроме того, предприятие выплачивает самые высокие суммы налога на прибыль, даже частично не нейтрализуемые эффектом финансового рычага, что может усугубить будущий недостаток средств на масштабные мероприятия. В последнем из рассматриваемых вариантов есть и налоговая экономия, и наивысшее вознаграждение акционеров. Чистая прибыль на акцию максимальна – 0,208 тыс. руб., РСС достигает 20,8 %. Возникает, конечно, финансовый риск, но появляется и реальная перспектива повышения курса акций (снижается акционерный риск). В итоге приходим к следующим выводам: 1. Если НРЭИ в расчете на акцию невелик (при этом дифференциал финансового рычага обычно отрицателен, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда понижены), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средств обходится фирме дороже привлечения собственных средств. Однако возможны трудности в процессе первичного размещения акций. 2. Если НРЭИ в расчете на акцию велик (при этом дифференциал финансового рычага чаще всего положителен, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда повышены), то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию дешевле привлечения собственных средств. Если же предприятия в такой ситуации предпочитают выпускать акции, то у инвесторов может создаться ложное впечатление о его неблагоприятном финансовом положении. Тогда также возникают проблемы с первичным размещением акций, их курс падает, появляется потребность взять кредит. Мы рассмотрели вариантные расчеты чистой рентабельности собственных средств с разной структурой пассива баланса. Они зависят от НРЭИ. Такие расчеты наталкивают нас на мысль, что существует где-то точка (НРЭИ), когда одинаково выгодны различные источники финансирования. Такая точка называется пороговым (критическим) значением НРЭИ. Пороговое (критическое) значение НРЭИ (НРЭИп) – это такое его значение, при котором чистая прибыль на акцию либо чистая рентабельность собственных средств одинаковы как для варианта с привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием исключительно собственных средств. Иными словами, на пороговом значении НРЭИ одинаково выгодно использовать и заемные, и собственные средства. А это значит, что уровень эффекта финансового рычага равен нулю либо за счет нулевого значения дифференциала (тогда ЭР = СРСП), либо за счет нулевого плеча рычага (и тогда заемных средств просто нет): ЭФР = К × (ЭР – СРСП) × (ЗС/СС) = 0. Пороговому значению НРЭИ соответствует пороговая (критическая) СРСП, совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов (ЭР = СРСП). Графическая интерпретация порогового значения НРЭИ представлена на рис. 2.2. Пороговое значение НРЭИ можно рассчитать из формулы ЭР = НРЭИп / (3C + CС) × 100 % = СРСП, отсюда НРЭИп = СРСП × (ЗС + СС) / 100 %, (2.12) Рис. 2.2. Графическая интерпретация порогового значения НРЭИ В нашем примере НРЭИп = 14×200 000 / 100 % = 28 000 тыс. руб. Анализируя рассмотренный пример, можно сделать следующие выводы: 1. До достижения НРЭИ суммы 28 000 тыс. руб. выгоднее использовать только собственные средства: прямая «ЗС = 0» располагается над прямой «ЗС:СС = 1», и чистая рентабельность собственных средств при отказе от заимствований оказывается выше. 2. После достижения НРЭИ суммы 28 000 тыс. руб. выгоднее привлекать долговое финансирование: прямая «ЗС:СС = 1» располагается над прямой «ЗС = 0», и чистая рентабельность собственных средств при использовании кредита оказывается более весомой. 2.5. Факторы, влияющие на принятие решения о структуре капитала В предыдущих подразделах мы рассмотрели основные критерии формирования рациональной структуры средств фирмы. Количественное соотношение тех или иных источников в этой структуре определяется для каждой фирмы на основе указанных критериев, но сугубо индивидуально с непременным учетом еще целого ряда важных факторов, которых в реальной жизни существует достаточно много и которые необходимо анализировать качественным образом, исходя из здравого смысла. К этим факторам относятся: 1. Темпы наращивания оборота фирмы. Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат. Поэтому фирмы на крутом подъеме оборота склонны делать ставку на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств. 2. Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно большой удельный вес заемных средств в пассиве и более значительные постоянные расходы. 3. Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Фирмы генерируют достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходятся во все большей степени собственными средствами. 4. Структура активов. Если предприятие берет кредит, то оно должно иметь в наличии активы, обеспечивающие его возвратность (т. е. реальное имущество). Поэтому, если в структуре имущества значительна доля активов, могущих служить обеспечением кредита, то растет и доля заемных средств в пассиве. 5. Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость. Чем тяжелее налоги, тем болезненнее фирма ощущает недостаток средств и тем чаще она вынуждена обращаться к кредиту. 6. Отношение кредиторов к фирме. Если фирма зарекомендовала себя как дисциплинированный заемщик, то банки, считая ее надежной, дают кредиты без проблем. Но не всегда банки с «удовольствием» идут навстречу клиентам. У фирм могут появиться вынужденные ограничения при долговом финансировании. 7. Состояние рынка кредитов. Возможность получить кредит зависит также и от сложившейся конъюнктуры на рынке денег и капиталов. Если велико предложение кредитных ресурсов и банки конкурируют за право предоставить кредит, то получить кредит легко при благоприятных для фирмы условиях. Если же спрос на кредитные ресурсы превышает их предложение, то получить кредит сложнее и фирме приходится подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств. 8. Приемлемая степень риска для руководителя фирмы. При отсутствии доказательств, что одна структура более рациональна, чем другая, руководство может использовать свой собственный здравый смысл. Оно может проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений. 9. Подходы и мнения консультантов и оценочных агентств. Независимо от собственного анализа, проведенного менеджером, необходимо учитывать позицию консультантов и оценочных агентств, которая является важным фактором установления финансовой структуры. Эти независимые оценочные организации, учитывая все внешние и внутренние факторы, могут дать более правильную оценку структуры капитала. На структуру капитала могут влиять и другие факторы, зависящие от условий деятельности фирмы. Следует также отметить, что выбранная фирмой рациональная структура источников средств не может длительное время оставаться неизменной. Финансирование – это «пульсирующий» процесс. В оперативном управлении предприятием важно стремиться к максимальному приближению к выбранной структуре хотя бы в среднем за достаточно длительный период, например год. Условия долгового финансирования меняются во времени. Поэтому в краткосрочном периоде, если условия по тому или иному способу финансирования представляются выгодными, надо пользоваться моментом, а не ждать еще более выгодных условий. Вопросы для повторения 1. Приведите классификацию источников финансирования предприятия. 2. Каковы преимущества и недостатки внешних источников финансирования? 3. Какие варианты политики привлечения заемных средств вы знаете? 4. Дайте определение эффекта финансового рычага. 5. От каких факторов зависит эффект финансового рычага? 6. Приведите формулу эффекта финансового рычага. 7. Что обозначает дифференциал в формуле ЭФР? 8. Как определяется плечо финансового рычага? 9. Как взаимосвязаны между собой дифференциал и плечо финансового рычага? 10. Как определяется средняя расчетная ставка процента? 11. При каких условиях выгодно новое заимствование средств? 12. Чем определяется риск кредитора? 13. Для каких расчетов в финансовом прогнозировании может быть использована формула ЭФР? 14. Что показывает точка порогового значения НРЭИ? 15. Как с помощью порогового значения НРЭИ можно выбрать рациональную структуру источников средств? ТЕМА 3: ЦЕНА КАПИТАЛА. СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА План 3.1. Цена ( стоимость) капитала 3.2. Управление собственным капиталом 3.3. Стоимость бизнеса 3.1. Цена (стоимость) капитала Привлечение того или иного источника финансирования деятельности связано с определенными затратами. В этой связи привлекаемый фирмой капитал имеет стоимость. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой (стоимостью капитала). Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для одних источников ее можно определить достаточно легко (банковский кредит), для других – сложно, причем точное исчисление бывает невозможным, используют приблизительные расчеты. Можно выделить пять основных источников капитала: банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Каждый из этих источников имеет разную стоимость. Основным элементом заемного капитала являются ссуды банка. Его стоимость должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств меньше, чем уплачиваемый банку процент. Стоимость источника «ссуды банка» (Ссб) может быть определена по формуле Ссб = р × (1 – Н), (3.1) где р – процентная ставка по кредиту; Н – ставка налога на прибыль в долях единицы. Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов, отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга. Согласно нормативным документам проценты, уплачиваемые за пользование такими займами, на себестоимость не относятся (если кредитор не имеет лицензии на право проведения банковских операций). Поэтому стоимость источника «займы» (Сз) определяется по формуле Сз = р, (3.2) где р – процентная ставка по займам. Точно так же обстоит дело и с облигационными займами. Уплата процентов осуществляется из чистой прибыли. Стоимость этого источника зависит от ряда факторов. Во-первых, далеко не каждая компания может выпустить облигации и разместить их на открытом рынке, не опасаясь, что облигации не будут востребованы. Во-вторых, стоимость этого источника гораздо более стохастична и непредсказуема по сравнению со стоимостью банковского кредита. В-третьих, поскольку размещение облигационного займа осуществляется с привлечением специализированных посредников, то стоимость этого источника зависит от дополнительного параметра, который необходимо учитывать, – затраты на размещение. Стоимость источника «облигационные займы» (Соб) приблизительно может быть равна величине уплачиваемого процента. Более точно стоимость вновь планируемого выпуска облигационного займа может быть найдена с учетом разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью (номиналом) по формуле ×100 %, (3.3) где – величина займа (номинальная стоимость), руб.; – реализационная цена облигации, руб.; р – ставка процента, доли единицы; К – срок займа. С позиции расчета стоимости капитала целесообразно выделять три источника собственных средств предприятия: привилегированные и обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитывают на получение дивидендов. Их доход численно будет равен затратам организации по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции коммерческой организации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. По привилегированным акциям выплачивается фиксированный дивиденд. В этом случае стоимость источника «привилегированные акции» (Спа) будет равна %, (3.4) где Дпа – размер фиксированного дивиденда, руб.; Рцпа – рыночная цена привилегированной акции. Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому приблизительная стоимость источника «обыкновенные акции» (Соа) будет равна , (3.5) где Дпроа – прогнозируемое значение дивиденда на ближайший период, руб.; Рцоа – рыночная цена обыкновенной акции, руб.; q – прогнозируемый темп прироста дивидендов. В зарубежной практике существуют и другие подходы к определению стоимости источника «обыкновенные акции». Его оценка осуществляется с учетом риска, который характеризуется «бета»-коэффициентом: Соа = Rf + b (Km – Rf), (3.6) где Rf – безрисковая норма доходности, которая обычно берется как ставка облигаций казначейства (государственных облигаций); b – «бета»-коэффициент акции (индекс риска акции относительно «средней» акции); Km – норма доходности акции (рисковых ценных бумаг) на рынке. Акции разных компаний имеют различную оценку риска (риска получения доходов). Специальные агентства, анализируя деятельность и финансовое состояние компаний, рассчитывают для них «бета»-коэффициенты и публикуют их. Среднее значение «бета»-коэффициента для всех акций равно 1. Это означает, что есть некая средняя акция с b = 1. Например, «бета»-коэффициент компании "Procter & Gamble" – 1 (соответствует среднему коэффициенту); "General Electric" – 1,1; "Chevron" – 0,9. Они варьируются от 0,4 до 1,6. Значение «бета»-коэффициента означает, что при изменении ситуации на рынке вверх или вниз характеристики акций будут меняться в том же направлении. То есть доходность портфеля из акций с b = 1 будет меняться пропорционально рыночному курсу. Курс вырос на 10 % и доходность вырастет на 10 %, риск при этом не меняется. Если b = 0,5, то характеристики акций меняются в 2 раза медленнее, чем в среднем на рынке. Рыночный курс вырос на 10 %, а доходность – на 5 %. Уменьшается риск и уменьшается доходность. Если b = 1,5, то изменчивость характеристик акций в 1,5 раза выше по сравнению со средней акцией. Портфель акций при этом будет в 1,5 раза рискованнее. Рыночный курс вырос на 10 %, доходность – на 15 %. Расчет по рассмотренной методике считается более точным, но может быть реализован лишь при наличии информации о рынке ценных бумаг. В наших условиях эта методика не применима. Стоимость источника «нераспределенная прибыль» может быть приравнена к стоимости источника «обыкновенные акции» (один из распространенных подходов). Голосуя за реинвестирование части своей прибыли, акционеры предполагают, что для них более выгодно вложение ее в какие-то активы. Это позволит им впоследствии получать еще большую прибыль. В некотором смысле такая операция равносильна для них приобретению новых акций. Стоимость источников различна, поэтому стоимость капитала предприятия находят по формуле средневзвешенной стоимости (СС) каждого источника. Средневзвешенная стоимость капитала определяется по формуле , (3.7) где Сi – стоимость i-го источника, %; di – удельный вес i-го источника в общей сумме, доли единицы; n – количество источников. Рассмотрим пример: рассчитать средневзвешенную стоимость капитала по приведенным ниже данным (табл. 2.4). Таблица 3.1 Исходные данные для расчета средневзвешенной стоимости капитала Источники средств Балансовая оценка, тыс. руб. Доля, di Стоимость источника Сi (выплачиваемые проценты или дивиденды), % Заемные: краткосрочные 6 000 0,353 8,5 долгосрочные 2 000 0,118 5,5 Обыкновенные акции 7 000 0,412 16,5 Привилегированные акции 1 500 0,088 12,4 Нераспределенная прибыль 500 0,029 15,2 Итого 17 000 1 Приведем расчет средневзвешенной стоимости капитала: СС = 8,5×0,353 + 5,5×0,118 + 16,5×0,412 + 12,4×0,088 + 15,2×0,029 = 11,98 %. Этот показатель характеризует сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность. Принимаемые инвестиционные проекты должны иметь прибыльность выше этого показателя. При принятии решений о цене и структуре капитала большое значение имеет правильный подход к управлению собственным капиталом. Для оценки приемлемости привлечения финансовых ресурсов для инвестиций важно определить не только существующую цену капитала, но и цену привлечения каждой дополнительной его единицы, т.е. предельную цену капитала. В экономике предельная цена любого изделия – это цена следующей единицы этого изделия. Предельная цена капитала – это цена добавленного следующего одного рубля нового капитала. Она рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания будет вынуждена понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка. В течение некоторого периода времени цена капитала будет оставаться постоянной даже при наращивании заемных средств, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов средневзвешенная цена капитала, как правило, резко возрастет. Предельная цена капитала позволяет рассматривать процесс формирования ресурсов организации в динамике через цену привлечения каждой дополнительной единицы любой из составляющих капитала. Изменение структуры капитала влечет изменение цены совокупного капитала. Повышение удельного веса более дорогих источников средств вызывает рост средневзвешенной цены капитала. Таким образом, можно сделать вывод о том, что при данной структуре капитала имеет место некоторое значение предельной цены капитала, которое отражает уровень расходов по привлечению дополнительных источников финансирования при условии сохранения их первоначального соотношения. Когда организация не в состоянии обеспечить необходимый объем капитала с минимальной ценой и вынуждена привлекать более дорогостоящие ресурсы, средневзвешенная цена совокупного капитала возрастет, и этот момент носит название точки разрыва предельной цены капитала. 3.2. Управление собственным капиталом Собственным капиталом называется общая сумма средств, принадлежащих предприятию. Собственный капитал состоит из вложенных участниками предприятия при его создании средств (первоначальный капитал) и средств, накопленных в процессе хозяйственной деятельности. В свою очередь накопленные средства подразделяются на добавочный капитал, резервный фонд, нераспределенную прибыль. Собственный капитал характеризуется простотой привлечения, обеспечивает более устойчивое финансовое состояние и снижает риск банкротства. Необходимость в собственном капитале обусловлена требованиями самофинансирования предприятия. Собственный капитал – основа самостоятельности и независимости предприятия. Первоначальный капитал – это сумма средств, внесенных участниками или акционерами на момент создания предприятия для обеспечения его деятельности. На государственных и муниципальных унитарных предприятиях – это уставный фонд, который формируется собственником (государством или муниципальным образованием) и закрепляется за предприятием на праве хозяйственного ведения. В акционерных обществах – это уставный капитал, который складывается из номинальной стоимости акций. В обществах с ограниченной (дополнительной) ответственностью – это также уставный капитал, который разделен на доли участников. В производственных кооперативах формируется паевой фонд, который складывается из паевых взносов членов кооператива. При создании предприятия первоначальный капитал направляется на приобретение основных фондов и формирование оборотных средств, приобретения лицензий, патентов, ноу-хау и т.п. Добавочный капитал как источник средств предприятия образуется в результате переоценки имущества или продажи акций выше их номинальной стоимости. Резервный капитал создается в соответствии с законодательными актами и учредительными документами за счет чистой прибыли предприятия. Он является страховым фондом для возмещения возможных убытков и обеспечения защиты интересов третьих лиц, если прибыли для выкупа акций, погашения облигаций, выплаты процентов по ним будет недостаточно. Нераспределенная прибыль отчетного периода отражается в балансе накопительным итогом с начала года. После распределения ее остаток присоединяется к остатку нераспределенной прибыли прошлых лет. Управление собственным капиталом направлено на обеспечение эффективного использования уже накопленной его части и формирование собственных ресурсов, обеспечивающих развитие предприятия. Формирование собственного капитала предприятия осуществляется по следующим этапам: - анализ формирования собственного капитала в предыдущем периоде; - определение общей потребности в собственном капитале; - оценка стоимости собственного капитала из различных источников; - обеспечение привлечения собственного капитала за счет внутренних источников; - обеспечение привлечения собственного капитала за счет внешних источников; - выбор наилучшего соотношения внутренних и внешних источников формирования собственного капитала. Анализ формирования собственного капитала в предыдущем периоде проводится с целью выявления собственного потенциала и его соответствия темпам развития предприятия. При этом определяется удельный вес собственного капитала в общем объеме финансовых ресурсов, источники формирования собственного капитала, оценивается достаточность финансовых ресурсов, сформированных в исследуемом периоде. Определение общей потребности в собственном капитале проводят по следующему алгоритму: общая потребность в собственном капитале в планируемом периоде равна сумме собственного капитала на конец планируемого периода минус сумма собственного капитала на начало планируемого периода плюс сумма прибыли, направляемой на потребление в плановом периоде. Оценка стоимости собственного капитала из различных источников производится как для внутренних, так и для внешних источников. В результате принимаются решения относительно выбора альтернативных источников формирования собственного капитала. Обеспечение привлечения собственного капитала за счет внутренних источников осуществляется за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений. С этой целью проводится анализ этих источников и определяется возможность их привлечения. Обеспечение привлечения собственного капитала за счет внешних источников осуществляется в случае недостаточности внутренних источников. К внешним источникам относится увеличение первоначального капитала за счет дополнительной эмиссии акций, увеличения долей или паевых взносов участников. Выбор наилучшего соотношения внутренних и внешних источников формирования собственного капитала основывается на минимизации средневзвешенной стоимости собственного капитала. При этом проводится анализ стоимости (цены) каждого источника собственного капитала. 3.3.Стоимость бизнеса Особое место среди объектов оценки занимает бизнес (предприятие, организация, компания). При оценке бизнеса объектом выступает деятельность, направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе функционирования имущественного комплекса предприятия. Предприятие (организация) является объектом гражданских прав (ст.132 Гражданского кодекса РФ – ГК РФ), вступает в хозяйственный оборот, участвует в хозяйственных операциях. В результате возникает потребность в оценке его стоимости. Владелец бизнеса имеет право продавать его, заложить, застраховать, завещать. Бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами. Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя. Прежде всего, он должен соответствовать потребности в получении доходов. Как и у любого другого товара, полезность бизнеса проявляется в использовании. Следовательно, если бизнес не приносит дохода собственнику, то теряет для него всякую полезность и подлежит продаже. В то же время получение дохода, воспроизводство или формирование другого бизнеса, нового предприятия сопровождается определенными затратами. Полезность и затраты в совокупности составляют величину, являющуюся основой рыночной стоимости, рассчитываемой оценщиком. Бизнес как определенный вид деятельности и предприятие (организация) как его организационная форма в рыночной экономике удовлетворяют потребности собственника в доходах, для получения которых затрачиваются соответствующие ресурсы. Бизнес (предприятие) обладает всеми признаками товара и может быть объектом купли-продажи. Однако он – товар особого рода, особенности которого обуславливают принципы, подходы и методы оценки. Бизнес, как и товар, имеет ряд особенностей. Во-первых, это товар инвестиционный, т. е. товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и получение доходов разъединены во времени. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Текущая же стоимость будущих доходов, которые может получить собственник от данного бизнеса, представляет собой его рыночную стоимость. Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как система в целом, так и отдельные ее подсистемы и даже элементы. Фактически товаром становится не сам бизнес, а отдельные его составляющие и оценщик определяет рыночную стоимость отдельных активов. В-третьих, потребность в бизнесе как товаре зависит от процессов, происходящих внутри бизнеса и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в экономике приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности в экономике в целом. Из этого вытекает еще одна особенность бизнеса как товара – потребность в регулировании бизнеса и процесса его оценки, а также необходимость учитывать при оценке качество управления бизнесом. В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости бизнеса для сохранения стабильности в обществе, необходимо участие государства в регулировании не только оценки бизнеса, его купли-продажи, но и формирования рыночных цен на бизнес, особенно если речь идет о предприятии с долей государства в капитале. Профессиональный оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Четкая, грамотная постановка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать метод оценки. Цель оценки состоит, как правило, в определении какого-либо вида оценочной стоимости, необходимой клиенту для принятия инвестиционного решения, для заключения сделки, для внесения изменений в финансовую отчетность и т. п. В проведении оценочных работ заинтересованы, от государственных структур до частных лиц. Цели оценка бизнеса: 1. Повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой. 2. Купля-продажа акций, облигаций предприятий на фондовом рынке. 3. Принятие обоснованного инвестиционного решения. 4. Купля-продажа предприятия его владельцем целиком или по частям. 5. Установление доли совладельцев в случае подписания (расторжения) договора или смерти одного из партнеров. 6. Реструктуризация предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, погашение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга предполагают проведение его рыночной оценки, так как надо рассчитать цену покупки или выкупа акций. 7.Разработка плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа. 8.Определение кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании. 9.Страхование, в процессе которого возникает необходимость вычисления стоимости активов в преддверии потерь. 10.Налогообложение. При определении налогооблагаемой базы нужно провести объективную оценку дохода предприятия, его имущества. 11.Принятие обоснованных управленческих решений. 12.Инвестиционное проектирование развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса. Оценку бизнеса осуществляют с помощью трех подходов: затратного, сравнительного и доходного. Каждый подход позволяет подчеркнуть особые характеристики объекта. Затратный подход наиболее применим для оценки предприятий, имеющих разнородные активы, в том числе финансовые, а также, когда бизнес не приносит устойчивый доход. Он используется в тех случаях, когда не существует развитого рынка исследуемого бизнеса. Методы затратного подхода целесообразно использовать и при оценке специальных видов бизнеса (гостинец, мотелей и т. п.), страховании. Собираемая информация включает данные об оцениваемых активах (цены на землю, строительные сертификации и др.), данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходов на оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на местном рынке и т. п. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объекта. Затратный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками, или устаревших объектов. Затратный подход включает следующие методы: - метод чистых активов, - метод ликвидационной стоимости. Рыночная стоимость бизнеса определятся методом чистых активов как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и величинами его обязательств. Балансовая стоимость активов предприятия вследствие инфляции и используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. Поэтому необходимо провести корректировку баланса предприятия, т.е. все составляющие чистых активов надо привести к исследуемому моменту времени путем учета инфляции и амортизации. Метод ликвидационной стоимости применяется в том случае, если ожидается банкротство предприятия. При определении ликвидационной стоимости учитываются все расходы, связанные с ликвидацией предприятия. К ним относятся комиссионные и административные издержки по поддержанию работы предприятия до его ликвидации, расходы на юридические и бухгалтерские услуги. Он включает расчет ликвидационной стоимости как разности между суммарной стоимостью активов предприятия и затратами на его ликвидацию. Сравнительный подход особенно эффективен, когда существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти данные включают: экономические характеристики, время продажи, местоположения, условия продажи и условия финансирования. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между ними существуют отличия, поэтому необходимо провести соответствующую корректировку данных. Этот подход основан на принципе замещения – покупатель не купит объект, если его стоимость превышает стоимость другого аналогичного объекта. При сравнительном подходе используются два метода: - метод предприятий–аналогов; - метод отраслевых коэффициентов. При методе предприятий-аналогов позволяет по характеристикам предприятий – аналогов определить стоимость исследуемого предприятия. Предприятие – аналог должно быть сходным с исследуемым по размеру, выпускаемой продукции, рынкам сбыта, местоположению, соотношению собственного и заемного капитала т.д. Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на базе отраслевой статистики. На основе опыта продаж бизнеса в той или иной отрасли получают зависимость между ценой продажи и каким-либо показателем. Метод используется для оценки стоимости малых предприятий. При доходном подходе во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. Здесь имеют значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающий данный процесс. Доходный подход – исчисление текущей стоимости будущих доходов, которые возникают в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи. В данном случае применяется принцип ожидания. Доходный подход включает: - метод дисконтированных денежных потоков; - метод капитализации. Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании этих потоков от данного бизнеса, которые потом дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода. Стоимость предприятия при этом методе принимается равной сумме следующих дисконтированных величин: - всех дивидендов, выплаченных за время жизни предприятия; - прибыли за время жизни предприятия; - собственного капитала. Согласно методу капитализации доходов рыночная стоимость бизнеса (А) определяется по формуле. А = , (3.8) где D – чистый доход бизнеса за год; Rk – ставка капитализации. Доходный подход, как правило, является наиболее подходящей процедурой для оценки бизнеса, однако целесообразно использовать также сравнительный и затратный подходы. В некоторых случаях затратный и сравнительный подходы могут быть более точными или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может быть использован для проверки оценки стоимости, полученных при других подходах. Три подхода связаны между собой. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. При выборе подхода перед оценщиком открываются различные перспективы. Хотя эти подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке, каждый из них связан с различным аспектом рынка. На совершенном рынке все подходы должны привести к одной и той же величине стоимости. Вопросы для повторения 1. Что такое цена (стоимость) капитала? 2. Как определяется стоимость каждого источника капитала? 3. По какой формуле определяется средневзвешенная стоимость капитала? 4. Что такое предельная цена (стоимость) капитала? 5. Что такое собственный капитал? 6. Что такое первоначальный капитал и как он формируется? 7. Дайте понятие добавочному капиталу. 8. Для чего формируется резервный капитал? 9. Как формируется нераспределенная прибыль? 10. Что включает в себя управление собственным капиталом? 11. Назовите основные подходы к оценке стоимости бизнеса. 12. Какие методы включает в себя доходный подход к оценке стоимости бизнеса? 13. Какие методы включает в себя сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса? 14. Какие методы включает в себя затратный подход к оценке стоимости бизнеса? 15. В каких случаях при оценке бизнеса используется доходный подход? 16. В каких случаях при оценке бизнеса используется сравнительный подход? 15. В каких случаях при оценке бизнеса используется затратный подход? ТЕМА 4: РЕГУЛИРОВАНИЕ МАССЫ И ДИНАМИКИ ПРИБЫЛИ. РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ План 4.1.Прибыль как источник собственных средств.Факторы, ее определяющие 4.2. Эффект операционного (производственного) рычага 4.3.Порог рентабельности и запас финансовой прочности 4.4. Распределение прибыли. Дивидендная политика 4.1. Прибыль как источник собственных средств. Факторы, ее определяющие Прибыль, будучи главным показателем в системе целей динамично развивающегося предприятия, является основным источником его собственных средств и представляет собой конечный финансовый результат. Прибылью (П) признается полученный доход (Д), уменьшенный на величину произведенных расходов (Р) [3]: П = Д – Р. (4.1) Доходы, в свою очередь, включают доходы (выручку) от реализации продукции (товаров, работ, услуг) (Вр), доходы (выручку) от реализации имущества и имущественных прав (Вим), внереализационные доходы (Внд): Д = Вр + Вим + Внд. (4.2) Расходами признаются обоснованные и документально подтвержденные затраты, осуществленные (понесенные) предприятием. Расходы в зависимости от их характера, а также условий осуществления и направлений деятельности организации подразделяются на расходы, связанные с производством и реализацией, и внереализационные расходы (Рвн). Расходы, связанные с производством и реализацией, в свою очередь, включают: 1) расходы, связанные с производством и реализацией продукции (работ, услуг). Другими словами, это себестоимость реализованной продукции (Ср); 2) расходы, связанные с реализацией имущества и имущественных прав (Рим): Р = Ср + Рим + Рвн (4.3) Подставим значения показателей в формулах (4.3) и (4.2) в формулу (4.1): П = Вр + Вим + Внд – Ср – Рим – Рвн. (4.4) Перегруппируем составляющие в формуле (4.4): П = (Вр – Ср) + (Вим – Рим) + (Внд – Рвн) (4.5) Таким образом, прибыль, получаемая предприятием, складывается из трех видов прибыли: прибыль от реализации продукции (Пр), прибыль от реализации имущества (Пим), внереализационная прибыль (Пвн): Пр = Вр – С Пим = Вим – Рим Пвн = Внд – Рвн П = Пр + Пим + Пвн. Чистая прибыль (Пч) определяется путем вычитания из прибыли налогов (Н): Пч = П – Н. (4.6) Наибольший удельный вес в составе прибыли нормально работающего предприятия обычно занимает прибыль от реализации продукции (товаров, работ, услуг). Рассмотрим факторы, влияющие на прибыль от реализации: , (4.7) где Цi – цена единицы i-го вида продукции (товаров, работ, услуг), руб.; Ci – себестоимость единицы i-го вида продукции (товаров, работ, услуг), руб.; Qi – объем i-го вида продукции (товаров, работ, услуг), натур. ед.; n – количество видов выпускаемой продукции (товаров, работ, услуг). Исходя из формулы (4.7) можно выявить факторы, прямо влияющие на прибыль. Прежде всего – цена. Чем выше цены, тем больше прибыль. Это известная истина. Но цены можно увеличивать не беспредельно. Они зависят от спроса на продукцию, ее предложения на рынке, цен конкурентов, договорных отношений и т. д. Поэтому другим важным фактором повышения прибыли, зависящим от предпринимателя, является снижение затрат, связанных с производством и реализацией продукции. Рациональное использование материальных и трудовых ресурсов, сокращение непроизводительных накладных расходов и тому подобное может дать значительную прибавку прибыли. Как видно из формулы (4.7), на прибыль влияет рациональный выбор номенклатуры выпускаемой продукции. Производство наиболее рентабельной продукции, пользующейся спросом на рынке, закономерно повысит объем продаж, а следовательно, и прибыль. И, наконец, в формуле присутствует еще одна составляющая – объем выпускаемой продукции. Чисто математически эта составляющая не может повлиять на результат, т.к. одновременно находится и в уменьшаемом, и в вычитаемом. Но как показывает практика, рост объемов производства влияет на прибыль. Это сложное влияние проявляется через операционный рычаг (леверидж). Об этом речь пойдет в следующем подразделе. 4.2. Эффект операционного (производственного) рычага Операционный рычаг (леверидж) опирается на долю постоянных расходов в общих расходах предприятия. Еще раз вспомним, что такое рычаг. Для физиков рычаг означает механизм для подъема тяжести с меньшим усилием. В терминологии бизнеса высокий уровень операционного рычага при прочих неизменных условиях означает, что относительно небольшое изменение объема реализации ведет к крупному изменению прибыли. Рассмотрим более подробно действие этого элемента финансового механизма. Оно определяется тем, что суммарные затраты предприятия – как производственные, так и внепроизводственные – делятся на две основные категории: • переменные (или пропорциональные) затраты; • постоянные (непропорциональные) затраты. Переменные затраты возрастают или уменьшаются пропорционально объему производства. Это расходы на закупку сырья и материалов, заработная плата рабочих, непосредственно участвующих в производственном процессе, потребление электроэнергии на производственные цели, транспортные издержки и другие расходы. Переменные затраты на единицу произведенной или реализованной продукции представляют собой дополнительные затраты, понесенные при создании этой единицы. Переменные затраты можно представить в виде графика (рис. 3.1). Рис.4.1. График переменных затрат Постоянные затраты не изменяются вслед за динамикой объема производства. Поэтому их называют непропорциональными или фиксированными затратами. К ним относятся амортизационные отчисления, проценты за кредит, арендная плата, расходы на оплату труда управленческих работников, административные расходы и т. п. Постоянные затраты можно представить в виде графика (рис. 4.2). Рис. 4.2. График постоянных затрат Следует, однако, отметить, что постоянные затраты не меняются до определенных масштабов. Очень сильное увеличение выручки от реализации продукции (более чем на 50 %) может потребовать увеличения производственных мощностей, а также роста аппарата управления. Произойдет «скачок» постоянных затрат, а затем они опять будут оставаться неизменными до следующих крупномасштабных изменений. Какова практическая польза от классификации затрат на переменные и постоянные? Во-первых, такое деление помогает решить задачу максимизации массы и прироста прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов. Во-вторых, эта классификация позволяет судить об окупаемости затрат и дает возможность определить «порог рентабельности» и «запас финансовой прочности предприятия» на случай осложнения конъюнктуры и иных затруднений [2]. Как отмечалось ранее, при увеличении выручки от реализации продукции (обусловленном ростом физических объемов, а не стоимостным фактором) переменные затраты также будут расти, а постоянные затраты останутся прежними. Это, при прочих равных условиях, повлияет на рост прибыли. Любое изменение выручки от реализации продукции порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом операционного (производственного) рычага [2]. Рассмотрим его на примере. Выручка от реализации продукции фирмы составила в первый год 10 000 тыс. руб.; переменные затраты – 8 500 тыс. руб., постоянные – 1 300 тыс. руб.; суммарные – 9 800 тыс. руб. Прибыль, равная разнице между выручкой от реализации продукции и суммарными затратами (10 000 – 9 800), составила 200 тыс. руб. Предположим, что выручка от реализации продукции возрастет в следующем году на 10 % и составит 11 000 тыс. руб. В такой же пропорции возрастут и переменные затраты (8500 + 850) до 9 350 тыс. руб. Постоянные затраты не изменяются, остаются на уровне 1 300 тыс. руб. Суммарные затраты в этом случае составят 10 650 тыс. руб., а прибыль достигнет 350 тыс. руб., что на 75 % больше прибыли прошлого года. Таким образом, выручка от реализации увеличилась на 10 %, а прибыль – на 75 %! Такой существенный рост прибыли определяется эффектом операционного рычага. Решая задачу максимизации темпов прироста прибыли, мы можем манипулировать увеличением или уменьшением не только переменных, но и постоянных затрат, и в зависимости от этого вычислять, на сколько процентов изменится прибыль. Так, при увеличении переменных затрат на 10 % фирма рассматривает вариант увеличения постоянных затрат всего лишь на 1 % (увеличили численность управленческих работников). Прибыль при этом увеличится уже не на 75 %, как раньше, а на 68,5 %. Переменные затраты равны 9 350 тыс. руб. Постоянные – 1300 × 1,01 = 1 313 тыс. руб. Суммарные – 10 663 тыс. руб. Прибыль составит 11 000 – 10 663 = 337 тыс. руб. Прирост прибыли – 337 \ 200 × 100% – 100% = 68,5 %. А если мы уменьшим постоянные затраты на 1 % (сократим численность управленческих работников)? В этом случае прибыль возрастет на 81,5 %! Переменные затраты равны 9 350 тыс. руб. Постоянные – 1300 × 0,99 = 1 287 тыс. руб. Суммарные – 10 637 тыс. руб. Прибыль составит 11 000 – 10 637 = 363 тыс. руб. Прирост прибыли – 363 \ 200 × 100 – 100 = 81,5 %. А если уменьшить постоянные затраты на 3 %, на 5 %? Это должно натолкнуть финансового менеджера на мысль о разумной экономии постоянных, в том числе и управленческих, затрат. Составим формулу для определения силы воздействия операционного рычага. Для этого введем понятие РРПВПерЗ – результат от реализации после возмещения переменных затрат (вклад на покрытие). Он вычисляется по формуле РРПВПерЗ = ВР – ПерЗ, ( 4.8) где ВР – выручка от реализации продукции, тыс. руб.; ПерЗ – переменные затраты, тыс. руб. На рис. 3.3, а, б, в представлены различные варианты расчета этой величины. Вариант а предполагает нормальные условия образования РРПВПерЗ, когда этой величины достаточно, чтобы покрыть постоянные затраты и получить прибыль. При варианте б РРПВПерЗ как раз хватает на покрытие постоянных затрат, при этом прибыль равна нулю. Вариант в предполагает образование РРПВПерЗ в неблагоприятных финансовых условиях, когда его не хватает для полного покрытия постоянных затрат и фирма имеет убыток. В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение результата от реализации после возмещения переменных затрат к прибыли: , (4.9) где ОР – сила воздействия операционного рычага, П – прибыль. В нашем примере в первый год фирма имеет силу воздействия операционного рычага 7,5: . в Рис. 4.3. Различные варианты образования РРПВПерЗ Это означает, что при возможном увеличении выручки от реализации, например на 5 %, прибыль возрастет на 5×7,5 = 37,5 %. При снижении выручки от реализации, скажем, на 7 % прибыль снизится на 7×7,5 = 52,5 %. А если выручка возрастет на 10 % (как в ранее рассмотренном примере), то прибыль увеличится на 10×7,5 = = 75 %. Расчет подтвердился. Таким образом, зная силу воздействия операционного рычага и планируемый прирост выручки от реализации продукции, мы всегда можем определить процент прироста прибыли: ДП = ДВР × ОР. (4.10) Следует отметить, что сила воздействия операционного рычага рассчитывается для данной выручки от реализации продукции. Изменяется выручка, изменяется удельный вес постоянных затрат в общем их объеме, изменяется и сила воздействия операционного рычага. Причем, чем выше удельный вес постоянных затрат в суммарных затратах, тем сильнее действует операционный (производственный) рычаг, и наоборот. Высокий удельный вес постоянных затрат характерен для крупных предприятий с высокоавтоматизированным производством, с дорогостоящим оборудованием, имеющих большую стоимость основных средств. По существу это означает, что высокий удельный вес постоянных затрат в общей их сумме свидетельствует об ослаблении гибкости предприятия. Такому предприятию, в случае необходимости, будет сложно выйти из своего бизнеса и перейти в другую сферу деятельности, круто диверсифицировать производство. Следовательно, сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с данной фирмой. 4.3. Порог рентабельности и запас финансовой прочности Решая вопросы максимизации прибыли, фирма непременно сталкивается с проблемой анализа безубыточности. Это связано с тем, что на первых этапах освоения производства продукции, когда еще объем производства не достиг нужных размеров, фирма несет убытки. Они будут иметь место до тех пор, пока выручка от реализации не покроет понесенные затраты. Когда фирма достигнет безубыточности? При каком объеме производства она начнет получать прибыль? Для ответа на эти вопросы рассмотрим понятие «порог рентабельности». Порог рентабельности (ПР) – это такая выручка от реализации продукции, при которой предприятие уже не несет убытков, но еще не имеет и прибыли. Результата от реализации после возмещения переменных затрат хватит на покрытие постоянных затрат (ПостЗ), и прибыль (П) равна нулю (см. рис. 4.3, б). Исходя из этого условия выведем формулу порога рентабельности [2]: П = РРПВПерЗ ПостЗ = 0. (4.11) Умножим и разделим РРПВПерЗ в формуле (4.11) на одну и ту же величину – выручку от реализации (ВР) . При условии нулевой прибыли выручка от реализации – это и есть порог рентабельности (ПР). Заменим ВР в числителе на ПР и получим следующую формулу: , отсюда . (4.12) Порогу рентабельности соответствует определенное количество изделий – пороговое количество товара (ПКТ), которое можно рассчитать по формуле , (4.13) где Ц – цена реализации данного товара, тыс. руб. Или может быть использована другая формула: , (4.14) где ПостЗ – постоянные затраты, необходимые для деятельности предприятия, тыс. руб.; Цтов – цена единицы изделия, тыс. руб.; ПерЗед – переменные затраты на единицу изделия, тыс. руб. С порогом рентабельности тесно связан показатель запас финансовой прочности (ЗФП) предприятия, который определяется как разница между выручкой от реализации продукции и порогом рентабельности. Его еще называют зоной безопасности. ЗФП рассчитывается также и в процентах к выручке от реализации. Если процент, скажем, равен 10, то это значит, что предприятие способно выдержать 10-процентное снижение выручки без серьезной угрозы для своего финансового положения. Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается: ЗФП = ВР ПР; (4.15) %. (4.16) Рассмотрим пример определения порога рентабельности и запаса финансовой прочности для трех предприятий, выпускающих одну и ту же продукцию (табл. 4.1). Таблица 4.1 Определение порога рентабельности и запаса финансовой прочности Показатели Предприятия А В С Цена реализации, тыс. руб. / шт. 10 10 10 Постоянные затраты, тыс. руб. 100 000 200 000 300 000 Переменные затраты на единицу продукции, тыс. руб. / шт. 7,5 6 5 Объем производства продукции, шт. 50 000 50 000 50 000 Выручка от реализации, тыс. руб. 500 000 500 000 500 000 Переменные затраты на объем производства, тыс. руб. 375 000 300 000 250 000 РРПВПер3, тыс. руб. 125 000 200 000 250 000 РРПВПер3 в относительном выражении к ВР 0,25 0,4 0,5 Порог рентабельности, тыс. руб. 400 000 500 000 600 000 Пороговое количество товара, шт. 40 000 50 000 60 000 Запас финансовой прочности, тыс. руб. 100 000 -100 000 ЗФП% 20 -20 Суммарные затраты, тыс. руб. 475 000 500 000 550 000 Прибыль, тыс. руб. 25 000 -50 000 Построим графики достижения безубыточности (порога рентабельности) для этих трех фирм (рис. 4.4–4.6). Они строятся по двум точкам: первая – при нулевом объеме производства, вторая – для объема производства, равном 50 000 шт. Рассматриваемые предприятия отличаются уровнем постоянных затрат. Фирма А имеет относительно небольшую сумму постоянных расходов: у нее мало автоматизированного оборудования, поэтому амортизационные отчисления, имущественные налоги и так далее низкие. Заметим, однако, что линия переменных расходов фирмы А имеет относительно крутой наклон, указывающий на то, что ее переменные расходы на единицу более высоки, чем у других фирм. Фирма В имеет нормальную сумму постоянных расходов. Она использует автоматизированное оборудование на уровне средних фирм отрасли. Фирма В становится безубыточной при более высоком уровне производства продукции, чем фирма А. Если количество произведенной продукции равно 40 000 единиц, то фирма В несет убытки, а фирма А становится безубыточной. Рис. 4.4. Определение порога рентабельности фирмы А: ð – точка безубыточности; · – порог рентабельности; D – пороговое количество товара Рис. 4.5. Определение порога рентабельности фирмы В Рис. 4.6. Определение порога рентабельности фирмы С Фирма С имеет самые высокие постоянные расходы. Она высокоавтоматизирована и использует дорогостоящие скоростные станки. Ее переменные расходы растут медленно, но из-за высоких постоянных затрат, связанных с дорогостоящим оборудованием, точка безубыточности для данной фирмы располагается выше точек безубыточности фирм А и В и порог рентабельности у нее самый большой (600 000 тыс. руб.). Когда же фирма С достигнет порога рентабельности, ее прибыль начнет расти быстрее, чем у других фирм, в силу более высокого операционного рычага. Выводы по графикам следующие: 1. Чем меньше уровень постоянных затрат, тем круче линия переменных затрат. Это значит, что переменные затраты на единицу продукции для таких предприятий более высоки. 2. Чем выше уровень постоянных затрат, тем дальше точка безубыточности, тем больший объем продукции необходим для покрытия затрат и тем выше порог рентабельности и меньше запас финансовой прочности. 3. Чем выше уровень постоянных затрат, тем больше угол между прямыми «Выручка» и «Суммарные затраты» и тем в большей степени будет расти прибыль после достижения точки безубыточности за счет действия эффекта операционного рычага. До сих пор мы рассматривали порог рентабельности при выпуске фирмой одного единственного товара, который своей выручкой от реализации покрывает все постоянные затраты предприятия. Но обычно предприятие выпускает несколько видов товаров. В этом случае порог рентабельности и пороговое количество товара определяется для каждого из них. Пороговое значение i-го товара (ПКТi) определяется по формуле , (4.17) где Yтi – удельный вес товара i в общей выручке от реализации, в долях ед.; Цтовi – цена i-го товара, тыс. руб.; ПерЗтовi – переменные затраты на единицу i-го товара, тыс. руб. Порог рентабельности для каждого товара определяется по известной уже формуле (4.9). При этом постоянные затраты распределяются между товарами пропорционально доле каждого товара в выручке от реализации продукции. Рассмотрим пример определения порога рентабельности для двух товаров (см. табл. 4.2). Сопоставляя полученные данные, можно сделать следую-щие выводы. Товар А, при выручке от реализации, равной 225 000 тыс. руб., как раз достиг своего порога рентабельности и не дал фирме никакой прибыли. Вся прибыль (25 000 тыс. руб.) была получена от реализации товара Б, который уже перешел свой порог рентабельности. Производство товара Б, обладающего более низким порогом рентабельности (быстрее окупаются затраты), представляется при прочих равных условиях более выгодным, чем производство товара А. Но полный отказ от производства товара А означал бы необходимость покрывать всю сумму постоянных затрат предприятия (100 000 тыс. руб.) за счет выручки от реализации одного лишь товара Б. Порог рентабельности самостоятельного «одиночного» товара Б тогда отодвинулся бы до 344 827,6 тыс. руб. (100 000 \ 0,29), т. е. чуть ли не вдвое. Однако товар Б за весь период не набрал такой выручки от реализации. Фирма в этом случае понесла бы убытки в размере 20 000 тыс. руб. [(275 000 – (100 000 + 195 000)]. Запас финансовой прочности при самостоятельном производстве товара Б был бы отрицательным: 275 000 – 344 827,6 = = – 69 827,6 тыс. руб. А вот оба вместе товара уже дали достаточную выручку от их реализации, перекрывающую порог рентабельности предприятия (400 000 тыс. руб.) и обеспечивающую 20 %-й запас финансовой прочности. Так получилось потому, что каждый из товаров взял на себя часть постоянных затрат предприятия. Таблица 4.2 Определение порога рентабельности для двух товаров Показатели Товар А Товар Б Итого Выручка от реализации, тыс. руб. 225 000 275 000 500 000 Переменные затраты, тыс. руб. 180 000 195 000 375 000 РРПВПерЗ, он же в относительном выражении к выручке 45 000 0,2 80 000 0,29 125 000 0,25 Постоянные затраты на оба товара, тыс. руб. – – 100 000 Прибыль на оба товара, тыс. руб. – – 25 000 Доля товара в выручке от реализации 225 000\ 500 000 = 0,45 275 000\ 500 000 = 0,55 1 Постоянные затраты, приходящиеся на каждый товар, тыс. руб. 100 000 ´ 0,45 = = 45 000 100 000 ´ 0,55 = = 55 000 45 000+ + 55000 = = 100 000 Порог рентабельности, тыс. руб. 45 000 \ 0,2 = =225 000 55 000 \ 0,29 = = 189 655 100 000 \ 0,25 = = 400 000 Суммарные затраты, тыс. руб. 225 000 250 000 475 000 Прибыль, тыс. руб. 25 000 25 000 Запас финансовой прочности, тыс. руб. 85 345 100 000 Запас финансовой прочности, % к ВР 31 20 Для поиска путей максимизации прибыли предприятиям необходимо проводить вариантные расчеты при различных сочетаниях постоянных и переменных затрат. В качестве примера таких расчетов предлагаем рассмотреть две табл. 4.3 и 4.4. В табл. 4.3 представлен известный нам уже пример с предприятием В, имеющим средний уровень постоянных затрат. Будем из периода в период наращивать объем производства и выручку от реализации продукции, предположим, на 10 %. В первом периоде предприятие имеет пороговую выручку от реализации, прибыль равна нулю. При увеличении выручки от реализации из периода в период появляется прибыль, и она начинает расти в большей степени, чем выручка, т.е. проявляется действие эффекта операционного рычага. Таблица 4.3 Варианты сочетания постоянных и переменных затрат при росте выручки от реализации и неизменных постоянных затратах Показатели Вариант и период 1 Вариант и период 2 Вариант и период 3 Вариант и период 4 Вариант и период 5 Выручка, тыс. руб. 500 000 (+10 %) 550 000 (+10 %) 605 000 (+10 %) 665 500 (+10 %) 732 050 Переменные затраты, тыс. руб. 300 000 (+10 %) 330 000 (+10 %) 363 000 (+10 %) 399 300 (+10 %) 439 230 РРПВПерЗ, тыс. руб. 200 000 220 000 242 000 266 200 292 820 РРПВПерЗ в долях к выручке 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 Постоянные затраты, тыс. руб. 200 000 200 000 200 000 200 000 200 000 Суммарные затраты, тыс. руб. 500 000 530 000 563 000 599 300 639 230 Прибыль, тыс. руб. 20 000 42 000 66 200 92 820 Прирост прибыли, % – – 110% 57,6 % 40,2 % Сила воздействия операционного рычага (ОР) – 11 5,76 4,02 3,15 Порог рентабельности, тыс. руб. 500 000 500 000 500 000 500 000 500 000 Запас финансовой прочности (ЗПФ) 50 000 105 000 165 500 232 050 ЗФП, % 9 % 17 % 25 % 31,2 % Следует отметить, что при неизменном уровне постоянных затрат порог рентабельности для предприятия один и тот же (500 000 тыс. руб.). При этом проявляются следующие закономерности. Чем дальше фирма удаляется от порога рентабельности, тем меньше темпы прироста прибыли, ослабевает сила воздействия операционного рычага. Это связано с тем, что при росте выручки растут переменные, а следовательно, и суммарные затраты. Постоянные же затраты остаются неизменными, следовательно, их доля в суммарных затратах снижается. Это приводит и к сокращению предпринимательского риска. Запас финансовой прочности при удалении от порога рентабельности возрастает, что свидетельствует о более устойчивом финансовом положении. Таблица 4.4 Варианты сочетания постоянных и переменных затрат при неизменных выручке и переменных затратах Показатели Вариант 1 Вариант 2 Вариант 3 Вариант 4 Выручка, тыс. руб. 550 000 550 000 550 000 550 000 Переменные затраты, тыс. руб. 330 000 330 000 330 000 330 000 РРПВПерЗ, тыс. руб. 220 000 220 000 220 000 220 000 РРПВПерЗ в долях от выручки 0,4 0,4 0,4 0,4 Постоянные затраты, тыс. руб. 200 000 (+1%) 202 000 (+8,9%) 220 000 (+5%) 231 000 Суммарные затраты, тыс. руб. 530 000 532 000 550 000 561 000 Прибыль, тыс. руб. 20 000 18 000 -11 000 Операционный рычаг 11 12,2 – -20 Порог рентабельности, тыс. руб. 500 000 505 000 550 000 577 500 ЗФП, тыс. руб. 50 000 45 000 -27 500 ЗФП, % 9 8 – В табл. 4.4 представлены расчеты при неизменной выручке от реализации продукции, но меняющемся уровне постоянных затрат. В варианте 1 предприятие прошло порог рентабельности, имеет прибыль и 9 %-й запас финансовой прочности. Незначительный, всего лишь на 1 %, рост постоянных затрат (вариант 2) дал некоторое сокращение прибыли и возрастание силы воздействия операционного рычага. Запас финансовой прочности слегка сократился. В этом варианте увеличение постоянных затрат губительных последствий не имело. В варианте 3 постоянные затраты сильно возросли (почти на 9 %). Предприятие достигло порога рентабельности, но значительно позже, чем при первых двух вариантах. Если постоянные затраты не увеличатся, то при росте выручки от реализации продукции появится прибыль. В 4-м варианте постоянные затраты возросли еще на 5 % и превысили результат от реализации после возмещения переменных затрат. Фирма несет убытки (11 000 тыс. руб.). Порог рентабельности отодвинулся, предстоит проходить его в сумме 577 500 тыс. руб. Запас финансовой прочности отрицательный, так как не все затраты окупились. Финансовое положение фирмы оставляет желать лучшего. 4.4. Распределение прибыли. Дивидендная политика Оставшаяся после уплаты налогов чистая прибыль распределяется коммерческой организацией на накопление и потребление. Прибыль, направляемая на накопление, реинвестируется в активы предприятия и является внутренним источником финансирования его деятельности. Прибыль, направляемая на потребление, является источником дивидендов (доходов участников на вложенный в фирму капитал). Вопросы распределения прибыли решаются участниками (или органом коммерческой организации, в компетенцию которого они входят, например общим собранием акционеров), их процедура отражается в учредительных документах. Они зависят от дивидендной политики, принятой фирмой. Дивидендная политика включает в себя принятие решения о выплате прибыли акционерам (участникам) или о направлении ее на инвестирование фирмы. Существуют два различных подхода в теории дивидендной политики. Первый – остаточная теория дивидендов. Его последователи считают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного дохода акционеров. Совокупный доход акционера складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций (последняя определяет цену предприятия). Поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, но если у предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов. Основные теоретические разработки в рамках этой теории были выполнены Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961 г. Второй подход в теории дивидендной политики имеет противоположную направленность (первоочередная выплата дивидендов). Его теоретики считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного дохода акционеров. Основным идеологом этой теории является М. Гордон. Главный его аргумент выражается крылатой фразой «Лучше синица в руке, чем журавль в небе». Он считает, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, предпочитают текущие дивиденды возможным будущим. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию цены акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению цены акционерного капитала. Второй подход является более распространенным. Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого сформулированного алгоритма в выборе дивидендной политики не существует – она определяется многими факторами, в том числе и психологическими. Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику, исходя из присущих ему особенностей. Для принятия правильного решения в этом вопросе фирме необходимо проводить финансовые расчеты таких показателей, как норма распределения и внутренние темпы роста. Норма распределения показывает, какая часть прибыли выплачивается как дивиденд. Норма распределения может быть рассчитана по балансовой прибыли, но потом уточнена на налоговое изъятие. Целесообразнее норму распределения посчитать по чистой прибыли, т.к. именно она подлежит распределению. Норма распределения (НР) определяется по формуле , (4.18) где Д – дивиденды; Пч – прибыль. Так, например, если чистая прибыль равна 100 тыс. руб., а сумма дивиденда – 25 тыс. руб., то норма распределения равна 25 % (или 0,25): . Внутренние темпы роста (ВТР) – это темпы увеличения собственных средств предприятия за счет прибыли, направляемой на накопление. Их рассчитывают по формуле , (4.19) где РССч – чистая рентабельность собственных средств, %; СС – собственные средства, тыс.руб.; (1 – НР) – доля прибыли, направляемая на увеличение собственных средств. Чистая рентабельность собственных средств очерчивает не только верхнюю границу потенциального развития производства, но и верхний уровень дивиденда. Если чистая рентабельность собственных средств равна, например, 20 %, то, отказавшись от распределения дивидендов, можно увеличить собственные средства на эти самые 20 %. Если отказаться от финансирования развития производства, то 20 %-я рентабельность обеспечит 100 %-ю норму распределения. Когда же предприятие решается и на то, и на другое, то приходится «разъединять» чистую рентабельность собственных средств и искать наилучшее соотношение между нормой распределения и внутренними темпами роста. Если, например, РССч = 20 % и фирма распределяет на дивиденды 1\4 часть прибыли (НР = 0,25), то ВТР = РССч × (1 – НР) = 20 × (1 – 0,25) = 15 %. Это значит, что на 15 % возрастут собственные средства фирмы. Внутренние темпы роста свидетельствуют не только о темпах роста собственных средств фирмы. Они показывают, что при неизменной структуре пассива баланса на их величину возрастет актив. Они также характеризуют темпы возрастания оборота при неизменной структуре пассива и неизменном коэффициенте трансформации. Для разработки дивидендной политики и финансового прогнозирования результатов необходимо начать с постановки цели, которая определяется исходя из выбранного подхода: либо добиться увеличения оборота, либо оставить оборот без изменения, направив прибыль на дивиденды, либо распределить чистую прибыль и на то, и на другое. Далее проводятся расчеты внутренних темпов роста, нормы распределения и чистой рентабельности собственных средств. Между указанными показателями существует взаимосвязь, определяемая формулой (3.19). Используя ее, можно вывести формулу для вычисления нормы распределения: . (4.20) Если поставлена цель – добиться увеличения оборота на определенный процент, то рассчитываем для него норму распределения. Например, мы хотим увеличить оборот на 20 % при РССч = 20 %, тогда НР = 0 (1 – 20\20). Если же мы увеличим оборот на 15 % при РССч = 20 %, то НР = 0,25 (1 – 15\20). Если же ставится цель – обеспечить определенную норму распределения, то рассчитываем для нее внутренние темпы роста (возможное приращение оборота). Например: ставится цель обеспечить 25 %-ю норму распределения при чистой рентабельности собственных средств, равной 20 %. При этом ВТР = 15 % ([20(1 - 0,25)]. При норме распределения 100 % мы не сможем увеличить оборот, ВТР будут равны 0 [20 (1 – 1)]. При этом можно манипулировать и чистой рентабельностью собственных средств, изменяя коммерческую маржу или коэффициент трансформации. При запланированных внутренних темпах роста и норме распределения определяем необходимую РССч: . (4.21) С другой стороны, мы можем рассчитать РССч и по ранее известной нам формуле: . (4.22) Учитывая, что экономическая рентабельность определяется как произведение коммерческой маржи и коэффициента трансформации (ЭР = КМ×КТ), преобразуем формулу РСС следующим образом: . (4.23) Таким образом, мы нашли взаимосвязь между чистой рентабельностью собственных средств, коэффициентом трансформации и коммерческой маржой. Используя эту формулу, мы можем, воздействуя на КТ или КМ, достичь желаемого уровня РССч, который обеспечит нам заданные внутренние темпы роста и норму распределения. Рассмотрим пример. Предприятие имеет следующую структуру баланса: актив равен 10 млн. руб., пассив – 4 млн. руб. собственные средства и 6 млн. руб. заемные средства. Оборот составляет 30 млн. руб., НРЭИ равен 1,8 млн. руб., СРСП – 14 %. Ставится цель – увеличить оборот на 20 %. Выбрать приемлемый вариант дивидендной политики. Рассчитаем ключевые показатели: ЭР = 1,8/10 × 100 % = 18 %; КМ = 1,8/30 × 100 % = 6 %; КТ = 30/10 = 3; ЭР = 3 × 6 = 18 %; ЭФР = 0,80 × (18 – 14) × 6/4 = 4,8 %; РССч = 0,80 × 18 + 4,8 = 19,2 %. При таком уровне рентабельности собственных средств невозможно выполнить поставленную цель, т. к. РССч меньше темпов увеличения оборота. Следовательно, РССч должна быть повышена хотя бы до 20 %. Это возможно сделать путем увеличения либо КМ, либо КТ. Если в формулу (4.23) подставить все исходные данные, то можно вывести формулы КМ и КТ (для данного примера): РССч = 0,80×(КТ×КМ) + 0,80×(КТ×КМ – 14)×1,5 = = 0,80×КМ×КТ + (0,80×КМ×КТ – 0,80×14)×1,5 = = 0,80×КМ×КТ + 1,2×КТ×КМ – 16,8 = 2×КМ×КТ – 16,8; РССч + 16,8 = 2×КТ×КМ. Отсюда КМ = (16,8 + РССч)/2×КТ, КТ = (16,8 + РССч)/2×КМ. В табл. 4.5 представлены расчеты ВТР, НР, РССч, КМ, КТ, помогающие определить вариант дивидендной политики. В этом примере первоначально ставится цель увеличения оборота на 20 %. Исходный уровень чистой рентабельности собственных средств –19,2 %. Для реализации поставленной цели необходимо довести уровень чистой рентабельности собственных средств до 20 % [по формуле (4.21) – 20/(1-0)]. Этого можно добиться, изменяя либо КМ, либо КТ. При таком уровне РССч вся прибыль идет на накопление и НР=0 (строка 1, табл. 4.5). Но фирма планирует на перспективу, учитывая свои возможности, повышение уровня рентабельности собственных средств и распределения части прибыли на дивиденды. При этом планируются различные варианты изменения НР, соответственно и РССч, а также КМ и КТ (строки 2, 3, 4, 5, 6, 7 табл. 4.5). Таблица 4.5 Вариантные расчеты ВТР, НР, РССч № вар. ВТР, % НР, % РССч, % [по формуле (4.21)] КМ, % КТ 1 20 20 6,13 6 3 3,07 2 10 22,22 6,5 6 3 3,25 3 13 22,99 6.63 6 3 3,32 4 14 23,26 6,68 6 3 3,34 5 15 23,53 6,72 6 3 3,36 6 20 25 6,97 6 3 3,48 7 30 28,5 7,55 6 3 3,78 8 15 25 20 9 10 50 20 Повышения нормы распределения можно добиться и без изменения РСС, для этого необходимо снизить ВТР, например, до 15 % или 10 % (строки 8, 9 табл. 4.5). Подобные расчеты помогут финансовому менеджеру, исходя из возможностей фирмы, выбрать наиболее приемлемый вариант дивидендной политики и предложить его для рассмотрения и утверждения собранию акционеров. Вопросы для повторения 1. Какие виды прибыли вы знаете? 2. Какие факторы прямо влияют на прибыль? 3. На какие категории делятся суммарные затраты предприятия? 4. Дайте понятие эффекта операционного (производственного) рычага. 5. Как определяется результат от реализации после возмещения переменных затрат (РРПВПерЗ)? 6. По какой формуле определяется эффект операционного рычага? 7. Как определяется прирост прибыли на основе эффекта операционного рычага? 8. Что такое порог рентабельности и по какой формуле он определяется? 9. Как определить запас финансовой прочности фирмы? 10. Что характеризует запас финансовой прочности? 11. Как определить порог рентабельности и запас финансовой прочности для двух и более товаров? 12. Как распределяется прибыль после уплаты налогов? 13. Назовите подходы в теории дивидендной политики. 14. Что показывает и как определяется норма распределения? 15. Что характеризуют и как рассчитываются внутренние темпы роста? ТЕМА 5: УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ План 5.1. Инвестиционная политика 5.2. Формирование бюджета капиталовложений 5.3. Оценка эффективности инвестиционных проектов 5.1. Инвестиционная политика Деятельность по формированию капитальных вложений в Российской Федерации регулируется Федеральным законом от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». В соответствии с данным законом под инвестициями понимаются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Инвестиционная политика представляет собой систему мер, направленных на установление объема, структуры и масштабов инвестиций, направлений их использования и источников получения в сферах и отраслях экономики. Инвестиционная политика основывается на следующих основных принципах: 1) определение субъектов инвестиционной деятельности и взаимоотношений между ними; 2) определение источников финансирования; 3) определение направлений государственного регулирования инвестиционной деятельности. В мировой практике принято выделять три основные формы инвестирования: 1) прямые (реальные) инвестиции – вложение средств в сферу материального производства (непосредственно в предприятия); 2) портфельные (финансовые) инвестиции – вложение средств в акции, облигации и другие ценные бумаги; 3) инвестиции в нематериальные активы – вложение средств в приобретение или создание результатов интеллектуальной деятельности и иные объекты интеллектуальной собственности (исключительные права на них), используемые в производстве продукции (выполнении работ, оказании услуг) или для управленческих нужд организации в течение длительного времени (свыше 12 месяцев). К прямым (реальным) инвестициям относятся капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно изыскательские работы и другие затраты. Соотношение затрат по этим направлениям называют воспроизводственной структурой прямых инвестиций. Новым строительством называется сооружение объектов на новых площадках. Расширение представляет собой строительство вторых и последующих очередей организации, дополнительных производственных комплексов и производств, сооружение новых либо расширение действующих цехов основного назначения. К реконструкции относится переустройство существующих объектов основных средств, связанное с совершенствованием производства и повышением его технико-экономических показателей и осуществляемое по проекту реконструкции основных средств в целях увеличения производственных мощностей, улучшения качества и изменения номенклатуры продукции. Техническим перевооружением признается комплекс мероприятий по повышению технико-экономических показателей основных средств или их отдельных частей на основе внедрения передовой техники и технологии, механизации и автоматизации производства, модернизации и замены морально устаревшего и физически изношенного оборудования новым, более производительным. Инвестиционная деятельность представляет собой вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного практического результата. Как было сказано выше, инвестиционная деятельность, направленная на создание и воспроизводство основных фондов, осуществляется в форме капитальных вложений. Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются: • инвесторы; • заказчики; • подрядчики; • пользователи объектов капитальных вложений и другие лица. Инвесторы осуществляют капитальные вложения с использованием собственных или привлеченных средств. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности. Заказчики – уполномоченные на то инвесторами физические и юридические лица, которые осуществляют реализацию инвестиционных проектов, не вмешиваясь в предпринимательскую и иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть инвесторы. Если заказчик не является инвестором, он наделяется правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором или государственным контрактом. В качестве подрядчиков выступают физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда или государственному или муниципальному контракту, заключаемому с заказчиком. Пользователями объектов капитальных вложений являются физические и юридические лица, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями объектов капитальных вложений могут быть инвесторы. Субъект инвестиционной деятельности имеет право совмещать функции двух и более субъектов. Объектами капитальных вложений являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности различные виды вновь создаваемого или модернизируемого имущества. В соответствии с действующим в Российской Федерации законодательством инвесторам гарантированы равные права на: • осуществление инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений; • самостоятельное определение объемов и направлений капитальных вложений; • владение, пользование и распоряжение объектами капитальных вложений и результатами их осуществления; • передачу по договору или государственному контракту своих прав на осуществление капитальных вложений и на их результаты физическим и юридическим лицам, государственным органам и органам местного самоуправления; • осуществление контроля целевого использования средств, направляемых на капитальные вложения; • объединение собственных и привлеченных средств со средствами других инвесторов в целях совместного осуществления капитальных вложений. Государство гарантирует всем субъектам инвестиционной деятельности независимо от форм собственности: • обеспечение равных прав при осуществлении инвестиционной деятельности; • гласность в обсуждении инвестиционных проектов; • право обжаловать в суд действия (либо бездействие) органов государственной власти, органов местного самоуправления и их должностных лиц; • защиту капитальных вложений. Капитальные вложения могут быть национализированы при условии предварительного и равноценного возмещения государством убытков, причиненных субъектам инвестиционной деятельности, в соответствии с Конституцией и Гражданским кодексом Российской Федерации, а реквизированы по решению государственных органов – только в порядке и на условиях, определенных Гражданским кодексом Российской Федерации. Законодательством Российской Федерации устанавливаются также обязанности субъектов инвестиционной деятельности: • осуществлять инвестиционную деятельность в соответствии с международными договорами и законодательством Российской Федерации, нормативными правовыми актами субъектов Российской Федерации и органов местного самоуправления; • исполнять требования, предъявляемые государственными органами и их должностными лицами в соответствии с законодательством Российской Федерации; • использовать средства, направляемые на капитальные вложения, по целевому назначению. Финансирование капитальных вложений осуществляется инвесторами за счет собственных и привлеченных средств. Собственные финансовые ресурсы инвестора включают: • первоначальный капитал организации, созданный за счет вкладов учредителей при ее создании; • прибыль – чистый доход предприятий, созданный в сфере материального производства в процессе предпринимательской деятельности. После уплаты законодательно установленных налогов и сборов в бюджеты и государственные внебюджетные фонды в распоряжении предприятия остается чистая прибыль, часть которой может быть направлена на капитальные вложения в составе фонда накопления; • амортизационные отчисления. К привлеченным средствам, направляемым инвестором на финансирование капитальных вложений, относятся: • долгосрочные кредиты банков, а также заемные средства других организаций и физических лиц. Кредит выражает экономические отношения между кредитором и заемщиком, возникающие в процессе передачи денег или материальных ценностей одним участником договора займа другому на условиях возвратности, платности и срочности. В условиях реализации государственной политики, направленной на стимулирование инвестиционной активности, роль кредита как источника финансирования капитальных вложений возрастает. Инвесторы привлекают кредиты не только в те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быстрый эффект, но и на реализацию инвестиционных проектов, приносящих более отдаленные, но значимые для развития российской экономики результаты; • инвестиционные налоговые кредиты. Инвестиционный налоговый кредит представляет собой изменение срока уплаты налогов, при котором организации предоставляется возможность в течение определенного срока (от одного до пяти лет) и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов. Такой кредит предоставляется организации при условии проведения этой организацией научно-исследовательских или опытно-конструкторских работ либо технического перевооружения собственного производства; осуществления внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов; выполнения особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление особо важных услуг населению. Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль организации, а также по региональным и местным налогам. • инвестиционные ассигнования из бюджетов различных уровней, которые выделяются на финансирование федеральных, региональных и отраслевых целевых программ; • выпуск ценных бумаг – акций, облигаций, векселей и размещение их на финансовом рынке; • привлечение иностранных инвестиций, которое обеспечивает развитие международных экономических связей и освоение современных научно-технических достижений. Источники финансирования ремонтов основных фондов. В течение срока полезного использования объектов основных фондов поддержание их в актуальном состоянии осуществляется за счет проведения текущих, средних и капитальных ремонтов. При текущем ремонте происходит ликвидация мелких поломок, замена отдельных деталей. Средний или планово-предупредительный ремонт связан с заменой отдельных элементов, деталей и узлов, проверкой работы всех агрегатов. Средний ремонт может проводиться несколько раз в год. Капитальный ремонт предусматривает замену или восстановление изношенных деталей и узлов машин и оборудования, конструкций и деталей зданий и сооружений, улучшение эксплуатационных показателей ремонтируемых объектов. Капитальные ремонты объектов основных фондов осуществляются с периодичностью более года. Организации включают затраты на все виды ремонтов объектов основных фондов в состав расходов на производство и реализацию продукции. При этом они могут самостоятельно выбирать вариант отнесения на себестоимость затрат на ремонты. Первым вариантом является включение в себестоимость фактических затрат на проведение ремонта непосредственно после его осуществления. Недостатком такого способа является то, что при проведении дорогостоящих (например, капитальных) ремонтов может произойти значительное увеличение себестоимости продукции того периода, в котором проводился ремонт, это усложнит расчет прибыли и сумм налоговых платежей в бюджеты. Второй вариант – создание так называемого ремонтного фонда (резерва предстоящих расходов на ремонт). Отчисления в такой резерв рассчитываются исходя из совокупной стоимости основных фондов и нормативов отчислений, утверждаемых предприятием в учетной политике. Совокупная стоимость основных фондов определяется как сумма первоначальной (восстановительной) стоимости всех объектов основных фондов. При определении нормативов отчислений в резерв предстоящих расходов на ремонт устанавливается предельная сумма отчислений исходя из периодичности осуществления ремонта объекта основных фондов, частоты замены его элементов (узлов, деталей, конструкций) и сметной стоимости указанного ремонта. При этом предельная сумма резерва предстоящих расходов на указанный ремонт не должна превышать среднюю величину фактических расходов на ремонт, сложившуюся за последние три года. Финансирование всех видов ремонтов непроизводственных основных фондов производится из прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, осуществляется по двум основным направлениям: 1) создание благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности; 2) прямое участие государства в инвестиционной деятельности. В целях создания благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности государство использует такие механизмы как: ◦ совершенствование системы налогов, установление субъектам инвестиционной деятельности специальных налоговых режимов, не носящих индивидуального характера; ◦ совершенствование механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений; ◦ защита интересов инвесторов; ◦ предоставление субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами; ◦ расширение использования средств населения и других внебюджетных источников финансирования жилищного строительства и строительства объектов социально-культурного назначения; ◦ принятие антимонопольных мер; ◦ расширение возможностей использования залогов при осуществлении кредитования; ◦ развитие финансового лизинга; ◦ проведение переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции; ◦ создание возможностей формирования субъектами инвестиционной деятельности собственных инвестиционных фондов. Прямое участие государства в инвестиционной деятельности реализуется путем: • разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов, финансируемых за счет бюджетных средств; • формирования перечня строек и объектов технического перевооружения для государственных нужд и финансирования их за счет средств соответствующих бюджетов; • проведения экспертизы инвестиционных проектов; • разработки и утверждения стандартов (норм и правил) и осуществления контроля их соблюдения; • выпуска облигационных займов, гарантированных целевых займов; • вовлечения в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности. Государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, направлено на развитие расширенного воспроизводства и, в конечном счете, на увеличение темпов роста российской экономики 5.2. Формирование бюджета капиталовложений Обычно предприятия имеют дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляется в рамках составления бюджета капиталовложений. Бюджет капиталовложений – это план предполагаемого инвестирования в основные средства, в основе которого заложен анализ доступных инвестиционных проектов и выбор приемлемых из общего их числа. При разработке бюджета капиталовложений следует учитывать следующие условия: - проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными; - включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования; - стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не обязательно одинакова для всех проектов, в частности она может меняться в зависимости от степени риска; - с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим. На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений: - на основе применения критерия «внутренняя норма доходности»; - на основе применения критерия «чистый дисконтированный доход». Первый подход в построении бюджета капиталовложений заключается в следующем: все доступные проекты упорядочиваются по убыванию внутренней нормы доходности. Проект, внутренняя норма доходности которого превосходит стоимость капитала, отбирается для реализации. Однако включение проекта в портфель требует привлечения новых источников, что в свою очередь приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования. В результате происходит изменение структуры источников финансирования в сторону повышения доли заемного капитала, что приводит к возрастанию финансового риска и соответственно к увеличению стоимости капитала. Таким образом, наблюдаются две противоположные тенденции: по мере расширения портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, внутренняя норма доходности проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Очевидно, что если число проектов - кандидатов на включение в портфель велико, то наступит момент, когда внутренняя норма доходности очередного проекта будет меньше стоимости капитала (его включение в портфель становится нецелесообразным). Второй подход к формированию бюджета капиталовложений, основывающийся на критерии «чистый дисконтированы доход», заключается в следующем. Если никаких ограничений нет, то применяется методика бюджетирования, включающая следующие процедуры: - устанавливается значение ставки дисконтирования, либо общее для всех проектов, либо индивидуальное по проектам в зависимости от источников финансирования; - все независимые проекты с чистым дисконтированным доходом больше нуля включаются в портфель; - из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным чистым дисконтированным доходом. Если же имеются ограничения временного или ресурсного характера, методика усложняется. При этом возникает проблема оптимизации бюджета капиталовложений. Последовательность этапов формирования бюджета капиталовложений имеет следующий вид: 1. Отбор инвестиционных проектов. 2. Оценка эффективности инвестиционных проектов. 3. Ранжирование проектов. 4. Формирование проекта бюджета. 5.Согласование решений. 6. Утверждение бюджета капиталовложений. 7. Реализация бюджета. Для успешной реализации бюджета, прежде всего, необходимо определить комплекс работ и ресурсов и распределить их по исполнителям и срокам, т.е. предусмотреть, кто, где, когда и какие действия должен предпринять, и какие для этого необходимы финансовые ресурсы. 5.3. Оценка эффективности инвестиционных проектов Оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется с помощью системы показателей, отражающих соотношение затрат и результатов, связанных с проектом. Оценка предстоящих затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого называется горизонтом расчета. Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал, год. При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Приведение к базисному моменту времени показателей, имеющих место на t-ом шаге расчета реализации проекта, производится путем их умножения на коэффициент дисконтирования, определяемый для постоянной нормы дисконта Е. , (5.1) Где - коэффициент дисконтирования, t – номер шага расчета (t = 0,1,2,….T), а Т – горизонт расчета. Сравнение различных инвестиционных проектов и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей , к которым относятся: - чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект; - индекс доходности (ИД); - внутренняя норма доходности (ВНД); - срок окупаемости; - другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта. Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышения интегральных результатов над интегральными затратами. , (5.2) Где Rt – результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета, Зt –затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения, К – сумма дисконтированных капиталовложений, определяемая по формуле: , (5.3) Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен. Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений. , (5.4) Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он рассчитывается на основе тех же величин. Если ЧДД положителен, то ИД больше единицы и наоборот. Если ИД > 1, если ИД < 1 –проект неэффективен. Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами Евн является результатом решения уравнения: , (5.5) ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в проект нецелесообразны. Срок окупаемости – минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления. Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно, получится два различных срока окупаемости. Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования. Вопросы для повторения 1.Дайте определение инвестиционной политики. 2.Назовите принципы формирования инвестиционной политики. 3.Что такое капитальные вложения? 4.Дайте определение инвестиционной деятельности. 5.Перечислите субъекты инвестиционной деятельности. 6.Назовите объекты инвестиционной деятельности. 7.Какие источники финансирования инвестиций вы знаете? 8.Что такое инвестиции? 9.Назовите основные направления регулирования инвестиционной деятельности. 10.Что такое бюджет капиталовложений? 11.Назовите подходы к формированию бюджета капиталовложений. 12.Какова последовательность этапов формирования бюджета капиталовложений? 13.Существует ли официальная методика оценки эффективности инвестиционных проектов? 14.Какие виды эффективности инвестиционных проектов вам известны? 15.Назовите основные показатели экономической оценки инвестиций. 16.Что такое чистый дисконтированный доход? 17.Что такое индекс доходности? 18.Что обозначает внутренняя норма доходности? 19.Что характеризует срок окупаемости? 20.С помощью чего осуществляется дисконтирование показателей при оценке эффективности инвестиций? ТЕМА 6: УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ (ТЕКУЩИМИ АКТИВАМИ) План 6.1. Понятие текущих активов и их основные характеристики 6.2. Политика фирмы в области управления оборотными средствами 6.3. Виды стратегий финансирования текущих активов 6.4. Управление запасами 6.5. Управление дебиторской задолженностью 6.6. Управление денежными средствами 6.1. Понятие текущих активов и их основные характеристики Текущие активы (или оборотные средства) относятся к мобильным активам предприятия, которые являются денежными средствами или могут быть обращены в них в течение года. Другими словами – это средства, инвестируемые компанией в свои текущие операции во время каждого операционного цикла. Одной из характеристик финансовой устойчивости предприятия является величина собственных оборотных средств, которая отражает долю средств, принадлежащих предприятию, в его текущих активах. Она определяется как разность между текущими активами и текущими обязательствами. Особенностью текущих активов является их постоянный кругооборот (см. рис. 6.1). Рис. 6.1. Кругооборот текущих активов В процессе производственной деятельности происходит постоянная трансформация отдельных элементов оборотных средств. Имея денежные средства, предприятие покупает сырье и материалы, производит продукцию, затем продает ее. Чаще всего оплата счетов производится не сразу, в результате образуется дебиторская задолженность, которая через некоторое время превращается в денежные средства. Такая циркуляционная природа текущих активов имеет ключевое значение в управлении ими. Оборотные средства могут быть охарактеризованы с различных позиций, однако основными характеристиками являются ликвидность, объем, структура и оборачиваемость. Ликвидность оборотных средств – это их способность трансформироваться в денежные средства. По степени ликвидности все оборотные средства можно разделить на следующие группы: наиболее ликвидные активы (денежные средства, обладающие абсолютной ликвидностью и краткосрочные рыночные ценные бумаги); быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность, средства на депозитах); медленнореализуемые активы (запасы готовой продукции, сырья и материалов). Для любого предприятия достаточный уровень ликвидности является одной из важнейших характеристик стабильности хозяйственной деятельности. Потеря ликвидности чревата не только дополнительными издержками, но и периодическими остановками производственного процесса. Это обусловлено тем, что ликвидность позволяет вовремя гасить краткосрочную кредиторскую задолженность. Структура оборотных средств – это пропорции распределения ресурсов между отдельными элементами текущих активов. Что касается объема и структуры оборотных средств, то они в значительной степени определяются отраслевой принадлежностью. Так, предприятия сферы обращения имеют высокий удельный вес товарных запасов, у финансовых корпораций обычно наблюдается значительная сумма денежных средств и их эквивалентов. На предприятиях с длительным производственным циклом, таких как строительные организации, значительный удельный вес занимают затраты, вложенные в незавершенное производство. Величина оборотных средств определяется не только потребностями производственного процесса, но и случайными факторами. Поэтому принято подразделять оборотные средства на постоянные и переменные (рис. 6.2) [4]. Постоянная часть текущих активов может быть определена как их минимум, необходимый для осуществления производственной деятельности. Переменная часть отражает дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды. Например, потребность в дополнительных производственно-материальных запасах может быть связана с поддержкой высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации возрастает дебиторская задолженность. Рис. 6.2. Компоненты динамического ряда активов предприятия Оборачиваемость оборотных средств характеризуется такими показателями, как коэффициент оборачиваемости текущих активов и период оборота. Коэффициент оборачиваемости (Коб) определяется отношением объема продаж (ОБП) к средней величине текущих активов (ТА): Коб = ОБП / ТА. (6.1) Период оборота показывает, в течение какого количества дней оборотные средства пройдут свой полный цикл (обернутся). Он зависит от структуры оборотных средств и складывается из периодов оборота каждого элемента текущих активов. В процессе функционирования фирмы оборотные средства проходят производственный, финансовый и операционный циклы, отличающиеся последовательностью включения периодов оборота различных элементов оборотных средств. Производственный цикл – это период оборота товаро-материальных запасов, незавершенного производства и готовой продукции. Финансовый цикл – период времени, в течение которого собственные оборотные средства предприятия участвуют в операционном цикле. Операционный цикл характеризует период оборота общей суммы оборотных средств предприятия. Поскольку предприятие обычно оплачивает счета поставщиков с задержкой во времени, финансовый цикл меньше операционного цикла на средний период оборота кредиторской задолженности (рис. 6.3). Рис. 6.3. Соотношение производственного, финансового и операционного циклов На рисунке представлено графическое соотношение производственного, финансового и операционного циклов без учета авансов, выданных и полученных (частный случай). В реальной жизни предприятия могут получать часть денежных средств в виде авансов за продукцию, которая будет в дальнейшем поставлена, либо сами выдавать авансы за товаро-материальные запасы, которые впоследствии поступят на предприятие. В этом случае соотношение длительности рассматриваемых циклов может быть представлено схемой (рис. 6.4). Рис. 6.4. Длительность производственного, финансового и операционного циклов: КЗ – кредиторская задолженность; НП – незавершенность производства; ГП – готовая продукция; ДЗ – дебиторская задолженность; - - - – длительность финансового цикла; ––––– – длительность производственного цикла; – длительность операционного цикла В общем случае длительность финансового цикла может быть представлена формулой ФЦ = ПЦ + ПОдз – ПОкз ± ПОа, (6.2) где ФЦ – длительность финансового цикла, дн.; ПЦ – длительность производственного цикла, дн.; ПОдз – период оборота дебиторской задолженности, дн.; ПОкз – период оборота кредиторской задолженности, дн.; ПОа – период оборота авансов, дн. Исходя из указанной формулы, можно определить следующие пути сокращения финансового цикла: 1) сокращение производственного цикла за счет уменьшения периодов оборота запасов, незавершенного производства и готовой продукции; 2) уменьшение периода оборота дебиторской задолженности; 3) увеличение периода оборота кредиторской задолженности; 4) увеличение периода оборота авансов полученных; 5) сокращение периода оборота авансов выданных. Далее рассмотрим формулы, по которым можно определить период оборота каждого из рассматриваемых элементов оборотных средств: ПОз = , (6.3) где ПОз – период оборота запасов, незавершенного производства и готовой продукции, дн.; З – средняя за рассматриваемый период величина запасов, незавершенного производства и готовой продукции, тыс. руб.; Вср.дн – среднедневная выручка от реализации продукции, тыс. руб./день; ПОдз = , (6.4) где ПОдз – период оборота дебиторской задолженности, дн.; ДЗ – средний уровень дебиторской задолженности за рассматриваемый период, тыс. руб.; ПОкз = , (6.5) где ПОкз – период оборота кредиторской задолженности, дн.; КЗ – средний уровень кредиторской задолженности за рассматриваемый период, тыс. руб.; Зср.дн – среднедневные затраты на производство продукции за период, тыс. руб./день; ПОа = , (6.6) где ПОа – период оборота авансов, дн. (отдельно считается для авансов выданных и полученных); А – средний уровень авансов, тыс. руб. (отдельно для авансов выданных и полученных). 6.2. Политика фирмы в области управления оборотными средствами На каждом предприятии в соответствии с его спецификой должна быть разработана политика управления оборотными средствами. В состав управления оборотными средствами входят: • анализ управления ими в предшествующий период; • управление процессом их формирования (определение потребности в них, структуры и источников их; нормирование; планирование); • текущее регулирование, распоряжение, использование и маневрирование; • контроль за их использованием и оборотом (оборачиваемостью). Управление оборотными средствами должно включать следующие взаимосвязанные подходы: • поиск эффективных форм финансирования; • оптимизация объема; • совершенствование структуры; • обеспечение приемлемой ликвидности; • повышение эффективности использования. Целевой установкой политики управления оборотными средствами является определение объема и структуры текущих активов, источников их покрытия и соотношения между ними для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия. При этом следует обратить внимание на возникающее противоречие между риском потери ликвидности и эффективностью работы предприятия. В повседневной практике фирма стремится к наращиванию величины собственных оборотных средств, что сводит к минимуму риск потери ликвидности. На рис. 6.5 представлена зависимость между степенью риска и уровнем собственных оборотных средств. Совершенно иной вид имеет зависимость между прибылью и уровнем оборотных средств (рис. 6.6). При низком уровне оборотных средств производственная деятельность не поддерживается должным образом, отсюда низкая прибыль и потеря ликвидности. При некотором оптимальном уровне оборотных средств прибыль становится максимальной. Дальнейшее повышение величины оборотных средств приводит к тому, что предприятие будет иметь в распоряжении временно свободные, бездействующие текущие активы, а также излишние издержки финансирования, что повлечет снижение прибыли. Рис. 6.5. Риск потери ликвидности и уровень собственных оборотных средств Рис. 6.6. Взаимосвязь прибыли и уровня оборотных средств Таким образом, политика управления оборотными средствами должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы предприятия. Поиск путей достижения компромисса между прибылью, риском потери ликвидности и состоянием оборотных средств и источников их покрытия предполагает рассмотрение различных видов риска, нашедших отражение в теории финансового менеджмента. Риск потерь ликвидности или снижения эффективности, обусловленный изменениями в текущих активах, принято называть левосторонним, поскольку активы размещены в левой части баланса. Подобный риск, но обусловленный изменениями в обязательствах, по аналогии называют правосторонним. На левосторонний риск влияют следующие факторы: 1. Недостаточность денежных средств. Предприятие должно иметь денежные средства для ведения текущей деятельности на случай непредвиденных расходов и на случай вероятных эффективных капиталовложений. Нехватка денежных средств в нужный момент связана с риском прерывания производственного процесса, возможным невыполнением обязательств либо с потерей возможной дополнительной прибыли. 2. Недостаточность собственных кредитных возможностей. Этот риск связан с тем, что при продаже товаров в кредит покупатели могут оплатить их в течение нескольких дней или даже месяцев, в результате чего на предприятии образуется дебиторская задолженность. С позиций финансового менеджмента она оказывает двоякое влияние. С одной стороны, «нормальный» ее рост свидетельствует об увеличении потенциальных доходов и повышении ликвидности. С другой стороны, предприятие может «вынести» не всякий ее размер, поскольку неоправданная дебиторская задолженность представляет собой иммобилизацию собственных оборотных средств, а повышение его некоторого предела может привести также к потере ликвидности и даже остановке производства. 3. Недостаточность производственных запасов. Предприятие должно располагать достаточным количеством сырья и материалов для проведения эффективного процесса производства. Готовой продукции должно хватать для выполнения всех заказов и т.д. Неоптимальный объем запасов связан с риском дополнительных издержек или остановки производства. 4. Излишний объем текущих активов. Поскольку величина активов прямо связана с издержками финансирования, то поддержание излишних активов сокращает доходы. Возможны различные причины образования излишних активов: неходовые и залежалые товары, привычка «иметь про запас» и др. К наиболее существенным факторам, влияющим на правосторонний риск, относятся следующие: 1. Высокий уровень кредиторской задолженности. Когда предприятие покупает производственно-материальные запасы в кредит, образуется кредиторская задолженность с определенными сроками погашения. Если запасов куплено больше, чем необходимо в ближайшем будущем, то при значительном размере кредита и с бездействующими запасами предприятие не будет иметь достаточный запас денежных средств, чтобы оплатить счета. Это ведет к невыполнению обязательств. В этой связи предприятие с целью воздействия на уровень рисков должно минимизировать текущую кредиторскую задолженность. 2. Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками заемных средств. Источником покрытия текущих активов является как краткосрочная кредиторская задолженность, так и постоянный (собственный) капитал. Несмотря на то что долгосрочные источники, как правило, дороже, в некоторых случаях именно они могут обеспечить меньший риск ликвидности и большую суммарную эффективность. Поэтому следует учитывать, что чрезмерная краткосрочная кредиторская задолженность повышает риск потери ликвидности, а чрезмерная доля долгосрочных источников – риск снижения рентабельности. Искусство сочетания различных источников средств является сравнительно новой проблемой для большинства российских менеджеров. 3. Высокая доля долгосрочного заемного капитала. В стабильно функционирующей экономике этот источник средств является сравнительно дорогим. Относительно высокая доля его в общей сумме источников средств требует и больших расходов по его обслуживанию, т. е. ведет к уменьшению прибыли. 6.3. Виды стратегий финансирования текущих активов Подходы в финансировании оборотных средств должны корреспондировать с политикой финансирования активов предприятия в целом. Структура источников финансирования должна быть оптимизирована с учетом сроков и стоимости привлечения заемных средств. В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования текущих активов в зависимости от отношения менеджера к выбору источников их покрытия. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины собственных оборотных средств как разницы между текущими активами и текущими обязательствами или как разницы между долгосрочными пассивами и основными (внеоборотными) активами (рис. 6.7) СОС = ТА – ТО = ДП – ОА. (6.7) Рис. 6.7. Схема формирования СОС Для удобства представления моделей введем следующие обозначения: СОС – собственные оборотные средства (или чистый оборотный капитал); ТА – текущие активы (или оборотные средства); ТО – текущие (краткосрочные) обязательства; ДП – долгосрочные пассивы (ДП=СК+ДО); СК – собственный капитал; ДО – долгосрочные обязательства (долгосрочный заемный капитал); ОА – основные (внеоборотные) активы; ПЧ – постоянная часть текущих активов; ВЧ – переменная (варьирующая) часть текущих активов. Известны четыре модели стратегий финансирования текущих активов: идеальная, агрессивная, консервативная, компромиссная. Идеальная модель (рис. 6.8) построена на взаимном соответствии категорий ТА и ТО. Термин «идеальная» в данном случае означает не идеал, к которому нужно стремиться, а лишь сочетание активов и источников их покрытия, исходя из их экономического содержания. Модель означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т. е. СОС равны нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиций ликвидности она наиболее рискованна. Если, например, возникает необходимость рассчитаться со всеми кредиторами единовременно, то предприятию придется продавать часть основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т. е. базовое балансовое уравнение будет иметь вид ДП = ОА. (6.8) Рис. 6.8. Идеальная модель финансового управления оборотными средствами Агрессивная модель (рис. 6.9) означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов (ОА) и постоянной части текущих активов. В этом случае СОС равны постоянной части текущих активов (СОС = ПЧ). Переменная часть текущих активов в полном объеме покрывается текущими обязательствами. Рис. 6.9. Агрессивная модель финансового управления оборотными средствами С позиций ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно. Базовое балансовое уравнение будет иметь вид: ДП = ОА + ПЧ. (6.9) Консервативная модель (рис. 6.10) предполагает, что переменная часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае текущих обязательств нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Собственные оборотные средства равны по величине текущим активам (СОС = ТА). Безусловно, модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением: ДП = ОА + ПЧ + ВЧ. (6.10) Рис. 6.10. Консервативная модель финансового управления оборотными средствами Компромиссная модель (рис. 6.11) наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, постоянная часть текущих активов и приблизительно половина переменной части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. Собственные оборотные средства равны по величине сумме постоянной части текущих активов и половины их переменной части (СОС = ПЧ + 0,5×ВЧ). В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет на прибыль, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне. Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим балансовым уравнением: ДП = ОА +ПЧ +0,5×ВЧ. (6.11) Выбор рациональной модели финансового управления оборотными средствами способствует установлению важнейших балансовых пропорций и отражается на показателях финансовой устойчивости предприятия. Рис. 6.11. Компромиссная модель финансового управления оборотными средствами Выбор рациональной модели финансирования оборотных средств способствует установлению важнейших балансовых пропорций и отражается на показателях финансового состояния предприятия. Благоприятное финансовое состояние предполагает сочетание следующих характеристик: а) высокой платежеспособности, т. е. способности исправно расплачиваться по своим обязательствам; б) высокой ликвидности баланса, т. е. достаточной степени покрытия заемных пассивов предприятия активами, соответствующими по срокам оборачиваемости в деньги срокам погашения обязательств; в) высокой кредитоспособности, т. е. достойной способности возмещения кредитов с процентами и другими финансовыми издержками; г) высокой рентабельности, т. е. значительной прибыльности, обеспечивающей необходимое развитие предприятия, хороший уровень дивидендов и поддержание курса акций; Выполнение этих требований предполагает, в свою очередь, соблюдение ряда важнейших балансовых пропорций: 1. Наиболее ликвидные активы (А1) (денежные средства и краткосрочные рыночные ценные бумаги) должны покрывать наиболее срочные обязательства (П1) (кредиторскую задолженность) или превышать их: . 2. Быстрореализуемые активы (А2) (дебиторская задолженность, средства на депозитах) должны покрывать краткосрочные пассивы (П2) (краткосрочные кредиты и займы и та часть долгосрочных кредитов и займов, срок погашения которых приходится на данный период) или превышать их: . 3. Медленнореализуемые активы (А3) (запасы готовой продукции, сырья и материалов) должны покрывать долгосрочные пассивы (П3) (долгосрочные кредиты и займы) или превышать их: . 4. Труднореализуемые постоянные активы (А4) (здания, сооружения, оборудование и т. д.) должны быть покрыты постоянными пассивами (П4) (собственными средствами) и не превышать их: . 6.4. Управление запасами Термин запасы включает в себя: товароматериальные запасы (сырье и материалы), незавершенное производство и готовую продукцию на складе. Под управлением запасами понимается их учет, анализ, контроль и планирование, а также принятие решений, нацеленных на экономию времени и средств за счет минимизации затрат по содержанию запасов, необходимых для своевременного выполнения производственной программы. Цель системы управления запасами – обеспечение бесперебойного производства продукции в нужном количестве и в установленные сроки и достижение на основе этого полной реализации выпуска при минимальных расходах на содержание запасов. Эффективное управление запасами позволяет: • уменьшить производственные потери из-за дефицита материалов; • ускорить оборачиваемость этой категории оборотных средств; • свести к минимуму излишки запасов, которые увеличивают стоимость операций и «замораживают» дефицитные денежные средства; • снизить риск старения и порчи товаров; • снизить затраты на хранение запасов. Учет запасов ведется в соответствии с планом счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности организации (Раздел II «Производственные запасы») по счету 10 «Материалы», субсчета: 1. «Сырье и материалы». 2. «Покупные полуфабрикаты и комплектующие изделия, конструкции и детали». 3. «Топливо». 4. «Тара и тарные материалы». 5. «Запасные части». 6. «Прочие материалы». 7. «Материалы, переданные в переработку на сторону». 8. «Строительные материалы». 9. «Инвентарь и хозяйственные принадлежности». 10. «Специальная оснастка и специальная одежда на складе». 11. «Специальная оснастка и специальная одежда в эксплуатации». Незавершенное производство учитывается по счетам Раздела III «Затраты на производство», а запасы готовой продукции – по счетам Раздела IV «Готовая продукция и товары». На основании данных бухгалтерского учета осуществляется анализ и контроль состояния запасов. Для этого может быть использован АВС-метод, согласно которому запасы сырья и материалов делятся на 3 категории по степени важности отдельных видов в зависимости от их удельной стоимости. Категория А включает ограниченное количество наиболее ценных видов ресурсов, которые требуют постоянного и скрупулезного учета и контроля (возможно даже ежедневного). Для этих ресурсов обязателен расчет оптимального размера заказа. Категория В состоит из тех видов запасов, которые в меньшей степени важны для предприятия и которые оцениваются и проверяются при ежемесячной инвентаризации. Для ресурсов этой категории приемлемы (но не обязательны) методики определения оптимального размера заказа. Категория С включает широкий ассортимент оставшихся малоценных видов запасов, закупаемых обычно в большом количестве. Рассмотрим пример использования АВС-метода с целью анализа и контроля запасов. Для производства продукции на предприятии используются 153 вида сырья. Сгруппируем все запасы в порядке убывания стоимости (табл. 6.1). Таблица 6.1 АВС – метод анализа запасов Наименование вида сырья Стоимость сырья, тыс. руб. Удельный вес, % Совокупный процент Категория Всего 34227 100 Сырье1 10249 29,9 29,9 А Сырье2 5611 16,4 46,3 А Сырье3 4484 13,1 59,4 А Сырье4 3347 9,8 69,2 В Сырье5 2160 6,3 75,5 В Сырье6 1781 5,2 80,7 В Сырье7 1299 3,8 84,5 В Сырье8 1215 3,6 88,1 В Сырье9 788 2,3 90,4 В Сырье10 664 1,9 92,2 С Сырье11 407 1,2 93,5 С И другие 142 вида сырья 2222 6,5 100 С В полученном списке выделим 3 группы сырья по категориям: • категория А – 3 вида сырья, стоимость которого составляет почти 60 % от общей суммы материальных ресурсов; • категория В – 6 наименований сырья, стоимость которых составляет около 30 %; • категория С – все остальные 144 вида сырья, удельный вес которых составляет менее 10 %. В зависимости от специфики предприятия в аналитических целях деление на категории может быть осуществлено в других пропорциях. Использование АВС-метода позволяет сосредоточиться на контроле только за наиболее важными видами запасов (категории А и В) и тем самым сэкономить время и ресурсы и повысить эффективность управления запасами. Основное внимание при управлении запасами должно быть уделено 3 наиважнейшим видам сырья (категория А). Для них необходимо применять модель определения наиболее экономичного (оптимального) размера заказа. (Об этом речь пойдет далее.) Планирование запасов связано с определением потребности предприятия в материальных ресурсах. Для этого используется нормирование оборотных средств. В процессе нормирования устанавливают норму и норматив запасов. Норма – это относительная величина, определяемая, как правило, в днях. Норматив исчисляется на основании среднедневного расхода материальных ресурсов (Р) и средней нормы запаса в днях. В норме запаса по каждому виду материальных ресурсов учитывается время пребывания в текущем (Т), страховом (С), транспортном (М), технологическом (А), подготовительном (Д) запасах. Таким образом, норматив оборотных средств в запасах материальных ресурсов (Н) определяется по формуле Н = Р(Т + С + М + А + Д). (6.12) При управлении запасами у предприятия возникает проблема их оптимизации. Суть ее вербально может быть описана следующим образом. Известно, что на предприятиях существует производственный запас сырья и материалов. В то же время можно условно договориться, что запас не создается, а предприятие будет покупать соответствующие материалы изо дня в день по мере необходимости. В этом случае возникают следующие проблемы: во-первых, предприятию придется платить более высокие цены за маленькие партии товаров; во-вторых, существует риск кратковременной остановки производства в случае непоставки сырья и материалов вовремя. Поэтому предприятия формируют запасы материальных ресурсов, несмотря на издержки по их хранению, связанные со складскими расходами, с порчей, а также омертвлением денежных средств, вложенных в запасы. В этой связи возникает потребность поиска оптимальной величины запасов, которая обеспечила бы эффективность их использования и бесперебойность производственного процесса. Решение любой оптимизационной задачи связано с определением целевого критерия. Этим критерием могут выступать затраты, связанные с поддержанием запасов, состоящие из двух компонентов: затраты по хранению материальных ресурсов и затраты по размещению и выполнению заказов. Оба компонента общих затрат, связанных с поддержанием запасов, изменяются обратно пропорционально друг другу. С ростом размера запасов увеличиваются затраты по хранению. Чем больше завезенная партия сырья и материалов, тем в большем объеме требуются складские помещения для хранения, возрастают затраты электроэнергии, увеличивается естественная убыль и т. п. Кроме того рост запасов сопровождается и ростом затрат на поддержание соответствующих источников финансирования. В то же время затраты по размещению и выполнению заказов ведут себя иначе. При увеличении партии заказа снижаются транспортные расходы, расходы на размещение заказа и т. п., приходящиеся на единицу запасов. На рис. 5.12 представлены линии затрат, связанных с хранением и выполнением заказов, а также суммарные затраты, связанные с поддержанием запасов. Кривая суммарных затрат имеет точку минимума, в которой и может быть определен оптимальный (экономичный) размер заказа. Эта точка может быть найдена путем дифференцирования функции суммарных затрат (нахождение точки экстремума). Для решения данной задачи введем обозначения: Q – размер заказываемой партии запасов, ед.; D – годовая потребность в материальных ресурсах, ед.; F – затраты по размещению и выполнению одного заказа (предполагаются постоянными), руб.; H – затраты по хранению единицы производственных запасов, руб.; Cc – затраты по хранению, руб.; Co – затраты по размещению и выполнению заказа, руб.; Ct – общие (суммарные) затраты, руб. Допустим, предприятие придерживается следующей политики: по мере исчерпания запасов поступает очередная партия сырья и материалов размером в Q единиц. В этих условиях средний размер запасов будет равен Q/2, количество заказанных и полученных партий сырья и материалов за год составит D/Q, а суммарные затраты по поддержанию запасов могут быть найдены по формуле Сt = Cc + Co = H×Q/2 + F×D/Q. (6.13) Рис. 6.12. Модель оптимального размера заказа Как видно из графика, функция y = f(Q) имеет вид параболы, поэтому, дифференцируя по Q, можно найти такое его значение, при котором функция достигает своего минимума. Таким образом, формула расчета размера оптимальной партии заказа (Qоп) примет вид Qоп = . (6.14) Используя эту формулу предприятие может планировать оптимальный (экономичный) размер заказа, точку его возобновления, а также время выполнения, что будет способствовать решению проблемы оптимизации запасов. 6.5. Управление дебиторской задолженностью В процессе финансово-хозяйственной деятельности у предприятия возникает потребность в проведении расчетов со своими контрагентами. Отгружая продукцию, выполняя работы или оказывая услуги, предприятие, как правило, не получает деньги в оплату немедленно, т. е. оно кредитует покупателей. Поэтому в течение периода от момента отгрузки продукции до момента поступления платежа средства предприятия омертвлены в виде дебиторской задолженности, уровень которой определяется многими факторами: видом продукции, емкостью рынка, степенью насыщенности рынка данной продукцией, условиями договора, принятой на предприятии системой расчетов и др. Управление дебиторской задолженностью предполагает ее учет, анализ и контроль, а также определение приемов ускорения востребования долгов и их уменьшения. Учет дебиторской задолженности осуществляется по счетам бухгалтерского учета. Дебиторы появляются в процессе расчетов с покупателями. Поэтому проследить за состоянием дебиторской задолженности можно по счету 62 «Расчеты с покупателями и заказчиками». Данные учета используются для анализа и контроля дебиторской задолженности. При этом могут быть применены различные методы анализа, например АВС-метод, сущность которого была рассмотрена в предыдущем параграфе. С помощью данного метода проанализируем дебиторскую задолженность по срокам ее возникновения. Наиболее распространенная классификация предусматривает следующую группировку по количеству дней задолженности: 0 – 30, 31 – 60, 61 – 90, 91 – 120, свыше 120 дней. Возможны и иные группировки. Анализ дебиторской задолженности по срокам возникновения позволяет оценить эффективность и сбалансированность политики кредита и предоставления скидок; определяет области, в которых необходимы дополнительные усилия по возврату долгов; дает базу для создания резерва по сомнительным долгам; позволяет сделать прогноз поступлений средств и определить взвешенное старение дебиторской задолженности. Оплата товаров постоянным клиентам обычно производится в кредит. Вырабатывая политику кредитования покупателей, предприятие должно определиться по следующим ключевым вопросам: 1. Срок предоставления кредита. Он определяется договором поставки. При заключении договора предприятие рассчитывает на своевременное поступление платежей. Однако не исключены варианты появления просроченной дебиторской задолженности и полной неспособности покупателей рассчитаться по своим обязательствам. 2. Система создания резервов по сомнительным долгам. Она позволяет формировать источники для покрытия убытков. Рассмотрим пример анализа дебиторской задолженности по срокам возникновения (табл. 6.2), позволяющего определить взвешенное старение дебиторской задолженности. Взвешенное старение счетов (столбец 4) определено как разница между крайней границей срока возникновения (столбец 1) и 30 днями (отсрочка платежа), умноженная на удельный вес (столбец 3). Таблица 6.2 Анализ дебиторской задолженности по срокам возникновения Классификация дебиторов по срокам возникновения (Д) Сумма дебиторской задолженности, тыс. руб. (ДЗ) Удельный вес (У) Взвешенное старение счетов, дни 0–30 1332 0,44 – 31–60 514 0,17 5 61–90 819 0,27 16 91–120 122 0,04 4 121–150 99 0,033 4 151–180 74 0,024 4 181–360 45 0,015 3 361–720 22 0,007 3 Свыше 721 3 0,001 Итого 3030 1 38 Предприятие реализует свою продукцию, предоставляя отсрочку покупателям не более 30 дней. На практике нередки задержки платежей сверх этого срока, что отражено в таблице. Реальное представление о погашении счетов дебиторов дает взвешенное старение дебиторской задолженности. Из-за просроченной дебиторской задолженности средний реальный срок оплаты счетов дебиторами больше установленного на 38 дней. Чтобы иметь реальную оценку средств, которые в перспективе сможет получить предприятие от дебиторов, нужно оценить вероятность безнадежных долгов в группах по срокам возникновения задолженности. Оценку можно сделать на основе экспертных данных либо используя накопленную статистику. В табл. 6.3 приведен пример определения суммы безнадежных долгов. Сумма безнадежных долгов (столбец 4) определяется умножением суммы дебиторской задолженности (столбец 2) на вероятность безнадежных долгов (столбец 3). Реальная величина задолженности (столбец 5) рассчитывается путем вычитания из суммы дебиторской задолженности (столбец 2) суммы безнадежных долгов (столбец 4). Таблица 6.3 Расчет суммы безнадежных долгов Д ДЗ Вероятность безнадежных долгов Сумма безнадежных долгов, тыс. руб. Реальная величина задолженности, тыс. руб. 0–30 1332 0,025 33,3 1298,7 31–60 514 0,050 25,7 488,3 61–90 814 0,075 61,4 757,6 91–120 122 0,100 12,2 109,8 121–150 99 0,150 14,9 84,2 151–180 74 0,300 22,2 51,8 181–360 45 0,500 22,5 22,5 361–720 22 0,750 16,5 5,5 Свыше 721 3 0,950 2,9 0,2 Итого 3030 0,07 211,5 2818,5 Расчет показывает, что предприятие не получит 211,5 тыс. руб. или 7 % от общей суммы дебиторской задолженности. На эту сумму должен быть сформирован резерв по сомнительным долгам. Реальная величина задолженности составит 2818,5 тыс. руб. Далее предприятию необходимо принять меры для уменьшения дебиторской задолженности. С этой целью применяются различные приемы: работа с каждым дебитором (направление писем, телефонные звонки, персональные визиты, обращение в суд); разработка системы договоров с гибкими условиями; предложение скидок клиентам; продажа дебиторской задолженности (факторинг) и др. С целью максимизации притока денежных средств предприятию следует разработать систему договоров с гибкими условиями сроков и формы оплаты, что предполагает: • предоплату (и наличие скидок); • частичную предоплату (сочетает предоплату и продажу в кредит); • передачу на реализацию (предприятие сохраняет права собственности на товары, пока не будет получена оплата за них); • выставление промежуточного счета (при долгосрочных контрактах обеспечивает регулярный приток денежных средств по мере выполнения отдельных этапов работы); • банковская гарантия (предполагает, что банк будет возмещать необходимую сумму в случае неисполнения дебиторами своих обязательств); • гибкое ценообразование (для защиты предприятия от инфляционных убытков). Наряду с репрессивными методами работы с недобросовестными дебиторами могут применяться и методы поощрения. К ним относится система предоставляемых скидок. Предложение скидок клиентам оправдано, если оно приводит к расширению продаж и более высокой общей прибыли. Если предприятие испытывает дефицит денежных средств, то скидки могут быть предоставлены с целью увеличения притока денежных средств, даже если в отдаленной перспективе будет снижен общий финансовый результат от конкретной сделки. При прочих равных условиях скидкам за раннюю оплату должно отдаваться предпочтение перед штрафами за просроченную оплату. Скидки обычно более целесообразны: поощрение всегда действует лучше, чем штраф. Предоставление скидки выгодно как покупателю, так и продавцу. Первый имеет прямую выгоду от снижения затрат на покупку товаров, второй получает косвенную выгоду в связи с ускорением оборачиваемости средств, вложенных в дебиторскую задолженность. Продажа дебиторской задолженности называется факторингом. Факторинг (от англ. factor – посредник) представляет собой один из способов кредитования торговых операций, при которых специализированная компания (фактор-фирма) приобретает у фирмы-поставщика все права, возникающие с момента поставки товара покупателю, и сама взыскивает долг. Тем самым поставщик освобождается от кредитного риска, связанного с возможной неуплатой долга. Фактор-фирма выплачивает поставщику сумму за вычетом процентов и комиссионных в срок и в размерах, определяемых фактор-соглашением. Факторинг обеспечивает более быструю оборачиваемость капитала. При этом предприятие несет убытки из-за получения неполной суммы долга. 6.6. Управление денежными средствами Управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Наличие у предприятия денежных средств нередко связывают с прибыльностью его деятельности. Однако такая связь не всегда очевидна. В этой связи важно различать три наиболее важных финансовых показателя деятельности предприятия: выручка от реализации, прибыль, поток денежных средств. Выручка от реализации – это учетный доход от реализации продукции (товаров, работ, услуг) за данный период времени, отражающий как денежные, так и неденежные формы дохода. Прибыль – это разность между учетными доходами и начисленными расходами от реализации продукции. Поток денежных средств – разность между всеми полученными и выплаченными предприятием денежными средствами за определенный период времени по всем видам деятельности (финансовой, инвестиционной и текущей). Различие между прибылью и величиной денежных средств сводится к следующему: • прибыль отражает учетные денежные и неденежные доходы в течение определенного периода, что не совпадает с реальным поступлением денежных средств; • прибыль признается после совершения продажи, а не после поступления денежных средств; • при расчете прибыли расходы на производство продукции признаются после ее реализации, а не в момент их оплаты; • денежный поток отражает движение денежных средств, которые не учитываются при расчете прибыли и включает амортизацию, капитальные расходы, налоги, штрафы, долговые выплаты и чистую сумму долга, заемные и авансированные средства. Цель управления потоком денежных средств делится на несколько составляющих: • максимизация положительного денежного потока (их притока, что в свою очередь предполагает рост объема или скорости поступления); • минимизация отрицательного денежного потока (оттока путем уменьшения объема или замедления скорости оттока); • максимизация сальдо между ними; • оперативное использование остатка денежных средств; • увеличение отдачи от вложенных денежных средств. Управление денежными потоками включает: учет движения денежных средств, анализ и контроль их потоков, а также составление бюджета денежных средств. Учет движения денежных средств осуществляется в соответствии с планом счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности организации (раздел V «Денежные средства»). По данным бухгалтерского учета осуществляется анализ и контроль потоков денежных средств. Основной задачей анализа и контроля денежных потоков является выявление причин недостатка (избытка) денежных средств, определение источников их поступлений и направлений использования. Исходным документом для анализа денежных потоков является «Отчет о движении денежных средств», с помощью которого можно контролировать текущую платежеспособность предприятия, принимать оперативные решения по управлению денежными средствами и объяснять расхождение между финансовым результатом и изменением денежных средств. При анализе потоки денежных средств рассматриваются по трем видам деятельности: текущая (основная), инвестиционная и финансовая. Текущая, или основная, деятельность связана с производством и реализацией продукции. Поступление денежных средств и их использование по текущей деятельности обеспечивают выполнение основных производственно-коммерческих функций. Притоки де-нежных средств по этому виду деятельности формируются за счет денежной выручки от реализации продукции в текущем периоде, погашения дебиторской задолженности, поступления от продажи бартера, полученных авансов и т. п. Оттоки денежных средств по основному виду деятельности связаны с расходами (платежи по счетам поставщиков и подрядчиков, выплата заработной платы, отчисления в бюджетную систему, уплата процентов за кредит и др.). Поскольку основная деятельность предприятия является главным источником прибыли, она должна являться и основным источником денежных средств. Инвестиционная деятельность связана с формированием активов предприятия. Она включает доходы от инвестиций, а также поступление и использование денежных средств, связанных с приобретением и продажей имущества. Притоки по данному виду деятельности формируются от продажи основных средств, нематериальных активов, от возврата финансовых вложений, дивидендов, процентов от долгосрочных финансовых вложений. Оттоки связаны с приобретением основных средств и нематериальных активов, с капитальными и долгосрочными финансовыми вложениями. Поскольку при благополучном ведении дел предприятие стремится к расширению и модернизации производственных мощностей, инвестиционная деятельность в целом приводит к временному оттоку денежных средств. Финансовая деятельность связана с формированием финансовых ресурсов предприятия. Притоки по этому виду деятельности формируются за счет краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов, поступлений от эмиссии акций, целевого финансирования. Оттоки связаны с возвратом краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов, выплатой дивидендов, погашением векселей. Финансовая деятельность призвана увеличивать денежные средства, находящиеся в распоряжении предприятия, для финансового обеспечения основной и инвестиционной деятельности. Все виды деятельности тесно связаны между собой. Для определения потоков денежных средств используются прямой и косвенный методы. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия. Он позволяет показать основные источники притока и направления оттока денежных средств, дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам, устанавливает взаимосвязь между реализацией и денежной выручкой за отчетный период. При прямом методе исходным элементом является выручка от реализации продукции. Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах. Он позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия, устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период. Исходным элементом при этом методе является прибыль. Отчет о движении денежных средств, составленный прямым методом, приведен в табл. 6.4. Таблица6.4 Отчет о движении денежных средств (прямой метод) Наименование показателей Сумма, тыс. руб. 1. Остаток на начало периода 20 2. Поток денежных средств по основной деятельности 2.1. Поступления: • Поступления от реализации продукции текущего периода • Авансы, полученные от покупателей • Поступления от продажи бартера • Возврат дебиторской задолженности • Прочие поступления Итого поступлений 2.2. Расход: • Оплата за сырье и материалы • Заработная плата рабочих и служащих • Отчисления в бюджет и внебюджетные фонды • Прочие накладные расходы • Прочие расходы Итого расход 2.3.Итого по основной деятельности 7 420 – 6 520 21 180 2 400 37 520 (20 110) (6 550) (2 300) (2 500) (5 610) (37 070) 450 3. Поток денежных средств по инвестиционной деятельности 3.1. Поступления: • Реализация долгосрочных активов 3.2. Расход: • Долгосрочные финансовые вложения 3.3. Итого по инвестиционной деятельности 3 000 (3 460) (460) 4.Поток денежных средств по финансовой деятельности 4.1. Поступления: • Поступления кредитов 4.2. Расход • Возврат кредитов 4.3. Итого по финансовой деятельности 5. Совокупный денежный поток (10) 6. Остаток на конец периода 10 Основными источниками притока денежных средств в рассматриваемом примере являются: поступления от дебиторов – 21 180 тыс. руб. (56 % от общей суммы поступлений), выручка от продаж текущего периода – 7 420 тыс. руб. (20 %), продажа товаров, полученных по бартеру, – 6 520 тыс. руб. (17 %). Основные оттоки денежных средств связаны с оплатой за сырье и материалы – 20 110 тыс. руб. (54 % от общей суммы выплат по основной деятельности), выплата зарплаты – 6 550 тыс. руб. (18 %), прочие расходы – 5 610 тыс. руб. (15 %). Отчет о движении денежных средств, составленный косвенным методом, приведен в табл. 6.5. Таблица 6.5 Отчет о движении денежных средств (косвенный метод) Наименование показателей Сумма, тыс. руб. 1. Остаток на начало периода 20 2. Поток денежных средств по основной деятельности 450 2.1. Чистая прибыль 2.2. Использование прибыли 2.3. Амортизационные отчисления 2.4. Изменение суммы текущих активов • Краткосрочные финансовые вложения • Дебиторская задолженность • Запасы 2.5. Изменение суммы текущих обязательств • Кредиторская задолженность 1640 (5610) 6250 (10070) (15770) 24010 3. Поток денежных средств по инвестиционной деятельности (460) 3.1. Изменение суммы долгосрочных активов: • Нематериальные активы • Основные средства • Незавершенные капитальные вложения • Долгосрочные финансовые вложения (320) (140) 4.Поток денежных средств по финансовой деятельности 4.1. Изменение суммы задолженности • Краткосрочные кредиты и займы • Долгосрочные кредиты и займы 4.2. Изменение суммы собственных средств • Уставный капитал • Накопленный капитал 5. Совокупный денежный поток (10) 6. Остаток на конец периода 10 Целью планирования и прогнозирования денежных потоков является обеспечение платежеспособности предприятия, уменьшение финансовых рисков, реализация финансовой стратегии предприятия. При планировании денежных потоков также выявляются величины чистых денежных потоков в разрезе различных видов деятельности (основной, инвестиционной, финансовой). Планирование денежных потоков предполагает разработку плана движения денежных средств (кассового бюджета) по форме отчета (табл. 6.4, 6.5). План обычно составляется на год с поквартальной (при необходимости – помесячной) разбивкой. Вопросы для повторения 1. Дайте определение оборотных средств. 2. Раскройте сущность кругооборота текущих активов. 3. Что такое ликвидность оборотных средств? 4. Приведите классификацию оборотных средств по степени их ликвидности. 5. Что такое структура оборотных средств? 6. Чем определяется объем оборотных средств? 7. Какими показателями определяется оборачиваемость оборотных средств? 8. Что такое производственный цикл? 9. Что такое финансовый цикл? 10. Что такое операционный цикл? 11. Каково соотношение между указанными циклами? 12. Перечислите пути сокращения финансового цикла. 13. Какова целевая установка политики управления оборотными средствами? 14. В чем сущность противоречия между риском потери ликвидности и эффективностью работы предприятия? 15. Какие виды рисков рассматриваются в связи с управлением оборотными средствами? 16. Какие факторы влияют на левосторонний риск? 17. Какие факторы влияют на правосторонний риск? 18. Как определяется размер собственных оборотных средств? 19. В чем сущность каждого вида моделей стратегии финансирования текущих активов (идеальной, агрессивной, консервативной, компромиссной)? 20. Назовите важнейшие балансовые пропорции, определяющие благоприятное финансовое состояние предприятия. 21. Что понимается под управлением запасами? 22. Какова цель системы управления запасами? 23. В чем суть АВС-метода анализа и контроля запасов? 24. В чем заключается планирование запасов? 25. По какому критерию осуществляется оптимизация запасов? 26. Напишите формулу определения оптимального размера заказа. 27. В чем суть управления дебиторской задолженностью? 28. Как осуществляется анализ дебиторской задолженности? 29. Как определяется сумма безнадежных долгов? 30. Какие меры применяются для уменьшения дебиторской задолженности? 31. В чем заключается различие между следующими показателями: выручка от реализации, прибыль, поток денежных средств? 32. Назовите цели управления денежными потоками. 33.Какие виды деятельности рассматриваются при анализе и контроле денежных средств? 34. В чем суть прямого метода определения потоков денежных средств? 35. В чем суть косвенного метода определения потоков денежных средств? ТЕМА 7: ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ План 7.1.Финансовое планирование, основные определения. Виды планирования. 7.2. Система бюджетного планирования 7.1.Финансовое планирование, основные определения. Виды планирования Важнейшим элементом предпринимательской деятельности является планирование, в том числе финансовое планирование. Эффективное управление финансами предприятий возможно только при планировании всех финансовых потоков, процессов и отношений. Основная цель внутрифирменного финансового планирования – обеспечение оптимальных возможностей для успешной хозяйственной деятельности, получение необходимых для этого средств и достижение прибыльности организации. Таким образом, финансовое планирование представляет собой процесс разработки системы финансовых планов и плановых показателей по обеспечению развития организации необходимыми финансовыми ресурсами и повышению эффективности ее финансовой деятельности в будущем периоде. Основными задачами финансового планирования деятельности организации являются: - обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами производственной, инвестиционной и финансовой деятельности; - определение путей эффективного вложения капитала, оценка степени его рационального использования; - выявление внутрихозяйственных резервов увеличения прибыли за счет экономного использования денежных средств; - установление рациональных финансовых отношений с бюджетами, банками и контрагентами; - соблюдение интересов акционеров и других инвесторов; - контроль финансового состояния, платежеспособности и кредитоспособности. Финансовое планирование в организации – сложный процесс, включающий в себя несколько этапов: 1.Анализ финансовой ситуации. На этом этапе анализируются финансовые показатели деятельности организации за предыдущий период на основе финансовых документов – бухгалтерского баланса, отчетов о прибылях и убытках и движении денежных средств. Проведенный анализ дает возможность оценить финансовые результаты деятельности организации и определить проблемы, стоящие перед ней. 2.Разработка общей финансовой стратегии организации. На этом этапе составляются основные прогнозные документы, которые относятся к перспективным финансовым планам, рассчитан и включаются в структуру бизнес-плана в случае его разработки. 3.Составление текущих финансовых планов. На этом этапе текущего планирования уточняются и конкретизируются основные показатели прогнозных финансовых документов. 4.Стыковка показателей финансовых планов с другими планами. На этом этапе происходит стыковка показателей финансового плана с производственными, коммерческими, инвестиционными, строительными и другими планами и программами, разрабатываемыми предприятием. 5.Разработка оперативных финансовых планов. На этом этапе показатели финансового плана доводятся да конкретных исполнителей. 6.Анализ и контроль выполнения финансовых планов. На этом этапе фактические финансовые показатели сопоставляются с запланированными, выявляются причины отклонений, разрабатываются меры по устранению негативных явлений. Таким образом, финансовое планирование можно классифицировать на: - перспективное (стратегическое); - текущее; - оперативное. Для каждого из перечисленных видов планирования разрабатываются определенные формы финансовых планов и существуют четкие сроки их реализации. (табл.7.1) Таблица 7.1 Виды финансового планирования Виды планирования Формы разрабатываемых планов Сроки Перспективное (стратегическое) Прогноз: Отчета о прибылях и убытках; Движения денежных средств; Бухгалтерского баланса. Три-пять лет Текущее План: Доходов и расходов; Движения денежных средств; Балансовый. Один год Оперативное Платежный календарь; Кассовый план. Декада, месяц, квартал Все виды финансового планирования взаимосвязаны между собой. 7.2.Система бюджетного планирования Важнейшим элементом обеспечения устойчивой производственной деятельности является система финансового планирования, которая состоит из: 1) систем бюджетного планирования деятельности структурных подразделений предприятия; 2) системы сводного (комплексного) бюджетного планирования деятельности предприятия. Эти системы включают: процессы формирования бюджетов, структуры бюджетов, ответственность за формирование и исполнение бюджетов, процессы согласования, утверждения и контроля исполнения бюджетов. Принципы бюджетного планирования деятельности структурных подразделений и всего предприятия необходимо внедрять в целях строгой экономии финансовых ресурсов, сокращения непроизводительных расходов по пересмотру ежеквартальных планов и смет, большей гибкости в управлении и контроле за себестоимостью продукции, а также для повышения точности плановых показателей (для целей налогового и финансового планирования). Преимуществами внедрения принципов бюджетного планирования являются: 3) помесячное планирование бюджетов структурных подразделений даст более точные показатели размеров и структуры затрат, чем ныне действующая система бухгалтерского учета финансовой отчетности, и, соответственно, более точное плановое значение размера прибыли, что важно для налогового планирования (включая платежи во внебюджетные фонды); 4) в рамках утверждения месячных бюджетов структурным подразделениям будет предоставлена большая самостоятельность в расходовании экономии по бюджету фонда оплаты труда, что повысит материальную заинтересованность работников в успешном выполнении плановых заданий; 5) минимизация количества контрольных параметров бюджетов позволит сократить непроизводительные расходы рабочего времени работников экономических служб предприятия; 6) бюджетное планирование позволит осуществить режим строгой экономии финансовых ресурсов предприятия, что особенно важно для выхода из финансового кризиса. Руководству предприятия целесообразно добиваться более активного участия всех структурных подразделений в подготовке бизнес-плана и сводного бюджета Их разработка является способом пробудить, усилить и организовать коллективную волю руководства посредством осознания общих ценностей и целей предприятия. В целях организации системы бюджетирования на предприятии рекомендуется выделять четыре центра ответственности (центра принятия управленческих решений) (далее - ЦО)" ЦО по доходам включает управление маркетинга и коммерческое управление; ЦО по расходам включает управление производством и управление технического обеспечения и ремонта; ЦО по прибыли включает управление финансами и экономикой; ЦО по инвестициям включает управление техническим развитием и управление по работе с персоналом. Четкое определение состава ЦО позволяет более эффективно внедрить сквозную систему финансового планирования на предприятии. На практике часто случается ситуация, когда происходит задержка платежей за отгруженную продукцию либо происходит взаимозачет встречных платежей. В такой ситуации фактическая доходная часть бюджета сокращается и, соответственно, в целях ликвидации дефицита бюджета возникает необходимость оперативного пересмотра (корректировки) бюджета. При принятии оперативных решений по управлению финансами целесообразно использовать в схеме сводного бюджета предприятия промежуточный вариант модификации учетной политики, позволяющий создать необходимую и постоянно пополняемую информационную базу для формирования сводного бюджета. Для этого предлагается движение денежных средств, с которым связано большинство оперативных решений, отображать с помощью динамических регистров, служащих для оперативного учета и, соответственно, текущего управления финансами компании. Состав показателей и общее количество указанных регистров может меняться в зависимости от возникновения новых задач оперативного управления финансами. В настоящее время целесообразно помимо обобщающего регистра движения денежных средств иметь регистры по управлению дебиторской и кредиторской задолженностью, а также банковскими кредитами. Составление сводного бюджета предприятия, а также прогнозирование ставки банковского процента и платежеспособности клиентов предприятия позволяют определить объем прибыли, необходимый для обеспечения платежеспособности предприятия. В качестве источника данных для реализации указанных мероприятий рекомендуется использовать информационные носители (динамические регистры) по движению денежных средств. В динамический регистр целесообразно включать следующие показатели, раскрывающие динамику высоко ликвидных средств предприятия: 7) поступления средств на счет предприятия в текущем году за отгруженные товары и оказанные услуги в прошлом году; 8) поступление оплаты за отгруженные товары и оказанные услуги в текущем году; 9) динамика доходов от фондовой деятельности (управление фондовым портфелем, доходы от новых эмиссий акций); 10) расходование выручки от продаж по основным направлениям: закупка сырья и материалов, оплата труда, постоянные расходы и другие текущие потребности предприятия; 11) выплата процентов по кредитам; 12) выплата дивидендов; 13) инвестиционные расходы; 14) величина свободных средств предприятия (или величина их дефицита). Таким образом, оперативное управление финансами предприятия рекомендуется строить на сочетании сводного бюджета с набором динамических регистров, используемых для каждой задачи оперативного управления финансами. Бюджетирование - основа основ всех технологий внутрифирменного управления. Почему бюджетирование стало столь актуальным сегодня для российских предприятий и фирм? Причин несколько. Прежде всего, сказалось появление вместо традиционной системы производственного планирования в нашей практике бизнес-плана, с его ориентацией на маркетинг, прогнозирование состояния рынка и соответствующими финансовыми оценками. Система планирования, существовавшая ранее в бывшем СССР, не была связана с финансами. Выпуск продукции считался в штуках и других натуральных величинах, а затраты - в нормо-часах или иных нефинансовых суррогатах. Если посмотреть как ныне планируют хозяйственную деятельность планово-экономические отделы на тех предприятиях, где они уцелели, можно увидеть все те же шаблоны давно минувших дней- планирование объемов производства и затрат в нормо-часах. Во многом этому способствовало принижение роли рубля в условиях тотального дефицита ресурсов, когда любое планирование в денежном эквиваленте было лишено смысла. Поэтому планирование обычно осуществлялось в нормо-часах, в физических единицах затрат ресурсов и выпуска продукции, а финансовое выражение соответствующих показателей носило вспомогательный характер. Бюджет - это план в денежном выражении, охватывающий все стороны деятельности организации, позволяющий сопоставить все понесенные затраты и полученные результаты в финансовых терминах на предстоящий период времени в целом и по отдельным подпериодам. Это основной источник информации для оценки будущего (прогнозируемого) финансового состояния фирмы и принятия корректирующих управленческих решений. Бюджет - категория внутрифирменного управления - финансовый план, т.е. выраженное в цифрах запланированное на будущее финансовое состояние предприятия (фирмы), финансовое, количественное, определенное выражение результатов маркетинговых исследований и производственных планов, необходимых для достижения поставленной цели. В условиях рынка, бюджетирование является основой планирования. Вся система внутрифирменного планирования должна строиться на основе финансовых прогнозов, т.е. все затраты и результаты должны иметь строго денежное выражение В настоящее время серьезные изменения претерпела вся логика хозяйственного планирования Для многих предприятий РФ планирование осуществляется по принципу «от достигнутою». Разница в том, что если раньше этот принцип реализовывался в виде приростов объема производства по сравнению с предыдущим годом, то теперь он выражается в стремлении как можно больше загрузить имеющиеся производственные мощности. Делается это чаще всего вне зависимости от того, может ли быть реализована вся выпускаемая продукция, а главное - может ли предприятие получить за нее деньги, причем в полном объеме На многих наших предприятиях система планирования бизнеса начинается по старинке от производства, а не от сбыта. В результате, планово-экономические службы продолжают плодить массу документов, большинство из которых не пригодно для принятия оперативных управленческих решений, а также не может использоваться для финансового анализа на перспективу будущего финансового состояния фирмы. Например, цены формируются без учета рыночных реалий, без расчета предельного дохода и предельных издержек. Сложившаяся в РФ система внутрифирменного планирования, не привязанная к бюджетированию, не позволяет руководству наших предприятий четко ставить конкретные цели перед своими организациями (прежде всего в финансовых терминах), выстраивать стратегии бизнеса на основе роста его капитализации и т.п. Существующая система внутрифирменного планирования даже не предполагает многовариантного анализа финансовых последствий реализации намеченных планов, не предусматривает анализа различных сценариев изменения финансового состояния предприятия или фирмы, оценки финансовой устойчивости бизнеса к изменяющимся условиям внешней хозяйственной среды. Планирование бизнеса, на самом деле, необходимо для того, чтобы четко представлять, где, когда, что и для кого предприятие (фирма) будет производить и продавать, чтобы понимать, какие ресурсы и в каком объеме для этого понадобятся. Но главное в том, что планировать в условиях рынка нужно для максимизации показателя доходности чистых активов, как наиболее важного целевого показателя. Чтобы так планировать необходимо, чтобы методы и показатели планирования были тесно взаимосвязаны с управлением финансами. Бюджетирование является основой и управленческого учета. Конечно, утвержденные формы бухгалтерской отчетности никто не отменял. Любая оценка финансового состояния фирмы, аудиторская проверка, деятельность оценщиков бизнеса будет непременно базироваться на этих данных. Беда в том, что результаты такого рода анализа (аудит прошлых периодов), безусловно, интересные и любопытные сами по себе, могут быть мало полезны руководству предприятия (кроме сугубо познавательных и общеобразовательных целей). Ведь очень часто изменить что-либо к лучшему уже невозможно, т.к. время ушло. Роль системы управленческого учета и бюджетирования в том, чтобы показать движение денежных средств, финансовых ресурсов, счетов и активов предприятия в максимально удобной форме для любого даже несведущего в тонкостях бухгалтерского учета менеджера, представить соответствующие показатели хозяйственной деятельности в наиболее приемлемом для принятия эффективных управленческих решений виде и главное вовремя. Отражение всех изменений движения денежных средств предприятия является главной целью при разработке эффективной системы бюджетирования и финансового планирования. Для своевременного принятия решений, необходим прогноз, по которому можно оценить все возможные или вероятные трудности и выработать систему мер по их исправлению. Система бюджетов, предоставляя финансовые прогнозы и наметки, иные исходные данные для финансового анализа будущих (а не минувших) периодов, позволяет заблаговременно оценить последствия текущего положения дел и реализуемой стратегии для финансового самочувствия предприятия (фирмы). Путем расчета и анализа финансовых коэффициентов или применения других инструментов финансового анализа, бюджетирование дает возможность заранее оценивать финансовую состоятельность отдельных видов деятельности, обеспечивая финансовую устойчивость всего бизнеса. Определение любых мер по повышению конкурентоспособности требует формирования определенной системы координат, в которой можно будет отслеживать происходящие изменения. Бюджетирование помогает установить лимиты затрат ресурсов и нормативы рентабельности или эффективности по отдельным видам товаров (услуг), видам бизнеса, проектам, контрактам и структурным подразделениям предприятия. Превышение установленных лимитов затрат сигнал бедствия, повод разобраться в положении дел на конкретном участке и определить пути решения имеющихся проблем. Все показатели качества и производительности, мониторинг процессов их повышения, так или иначе, связаны с системой бюджетов. Бюджетирование основа нормальной финансовой дисциплины на предприятии. В условиях глобального дефицита инвестиционных ресурсов не менее важно определить, куда нужно вкладывать деньги в первую очередь. Бюджетирование помогает выбрать наиболее перспективные сферы приложения инвестиций. В условиях РФ для подавляющего большинства предприятий реального сектора острой проблемой является обилие доставшейся в ходе приватизации собственности, как эффективно управлять которой не всегда ясно. Бюджетирование позволяет определить неработающие, неэффективные активы, от которых необходимо избавиться. В числе таких активов не всегда оказывается так называемая социальная сфера. Наследство старой системы хозяйствования таково, что многие производственные процессы, технологии, оборудование, здания и сооружения, без которых хозяйственная деятельность в прошлом была немыслимой, сегодня выступают в качестве главного фактора неконкурентоспособности (например, инструментальные цеха большинства машиностроительных заводов). Бюджетирование - основа правильной реструктуризации предприятия, оптимизации его структуры капитала (активов). Правильно поставленное, полноценное бюджетирование позволяет также решить проблемы оптимизации финансовых потоков, сбалансированности источников поступления денежных средств и их использования, определить объемы и формы, условия и сроки внешнего финансирования, размеры дебиторской и кредиторской задолженности, нормативы ликвидности и многие другие задачи в сфере управления финансами Бюджетирование - это технология финансового планирования, учета и контроля доходов и расходов на всех уровнях управления, позволяющая анализировать необходимые финансовые нормативы и показатели. В целом все виды бюджетов, применяемых в финансовом планировании, можно разделить на следующие группы: 15) основные бюджеты (бюджеты доходов и расходов, бюджет движения денежных средств, расчетный баланс); 16) операционные бюджеты (бюджет продаж, бюджет прямых материальных затрат, бюджет управленческих расходов и т.д.); 17) вспомогательные бюджеты (план капитальных/первоначальных затрат, кредитный план и др.); 18) специальные бюджеты (бюджеты распределения прибыли, налоговые бюджеты, бюджеты отдельных проектов и программ). Основные бюджеты собственно и предназначены для управления финансами предприятия, оценки финансовою состояния бизнеса, для получения всей необходимой для полноценного финансового анализа информации и для выполнения всех тех управленческих задач, о которых шла речь выше. Операционные и вспомогательные бюджеты нужны, прежде всего, для создания основных бюджетов. Набор основных бюджетов является обязательным (если всерьез ставить задачу постановки внутрифирменного бюджетирования и финансового менеджмента), а состав операционных и вспомогательных бюджетов может определяться руководством предприятия (фирмы), исходя из стоящих перед организацией целей и задач, уровня квалификации работников финансовых и планово-экономических служб, степени методической, организационной и технической готовности предприятия (фирмы). Наиболее распространенным в нашей практике является бюджет доходов и расходов (бюджет прибылей и убытков, план финансовых результатов). Назначение данного бюджета - показать всех доходов от реализации (по фактически отгруженной/поставленной потребителям продукции/услуг) в плановый период со всеми видами расходов, которые предполагает понести в этот же период предприятие, связанными с получением доходов и выделением наиболее важных (критических) статей расходов. Главный смысл бюджета доходов и расходов - показать руководству компании эффективность ее хозяйственной деятельности в предстоящий период, установить лимиты (нормативы) основных видов расходов, целевые показатели (норматива) прибыли и отчислений головной компании, проанализировать и определить резервы формирования и увеличения прибыли, оптимизации налоговых и других отчислений в бюджет, возможности возврата заемных средств, формирования фонда накопления и потребления и т.д. Составление бюджета доходов и расходов позволяет проверить ряд «болевых» точек бизнеса, предварительно оценить финансовую состоятельность выпускаемого продукта или сферы хозяйственной деятельности. Прежде всего - рассчитать точку безубыточности, а, кроме того - оценить качество структуры издержек. В сущности, бюджет доходов и расходов - прогнозирование структуры себестоимости выпускаемой компанией продукции на предстоящий период с выделением переменных и условно-постоянных затрат, валовой, операционной, балансовой и чистой прибыли. Бюджет движения денежных средств (БДДС) - это, в сущности, план движения расчетного счета и наличных денежных средств в кассе предприятия (фирмы), отражающий все прогнозируемые поступления и использование денежных средств в результате хозяйственной деятельности компании. Он показывает возможные (предполагаемые, исходя из условий контрактов) поступления авансов и предоплаты за поставляемую продукцию, задержки поступлений за продукцию, отгруженную ранее (дебиторская задолженность), использование не денежных форм платежных документов (зачеты, векселя и пр.). Составление БДДС призвано обеспечить безусловную сбалансированность поступлений и использования денежных средств предприятия (фирмы) на предстоящий период. Благодаря этой сбалансированности умение составлять и тем более анализировать БДДС может принести предприятию немалые деньги. При планировании движения денежных средств необходимо следовать простой рекомендации: бюджет движения денежных средств должен отражать лишь «живые» деньги, а не обязательства. В условиях РФ данная рекомендация встречается «в штыки» директорами многих предприятий. Для многих наших руководителей, по старой советской традиции, главное произвести продукцию и вытолкать ее за ворота, не мудрствовать над тем, когда и в каком объеме за эту продукцию можно получить настоящие деньги. Однако для обеспечения устойчивого финансового положения предприятия выпускать можно только ту продукцию, которая принесет «живые» деньги, вся остальная деятельность (госзаказ, бартер и т.п.) рано или поздно кончается банкротством и заменой руководителей. Расчетный баланс (или точнее прогноз по балансовому листу) - это прогноз соотношения активов и пассивов (обязательств) предприятия в соответствии со сложившейся (фактической) структурой активов и задолженностей и ее изменением в процессе реализации друг их бюджетов. Расчетный баланс состоит из 2-х основных разделов: активов и пассивов, которые должны быть равны между собой. Активы - это все имущество (денежные средства, основные фонды, запасы сырья, материалов, готовой продукции, нематериальные активы и т.д.), а также обязательства потребителей и других лиц, которыми будет располагать предприятие (фирма) на определенную дату бюджетного периода. Пассивы - это те обязательства, которые будет нести предприятие (фирма) перед кредиторами, заимодателями, поставщиками сырья, комплектующих и материалов, инвесторами и т.д. Величина, на которую сумма активов превышает текущие долгосрочные обязательства, является собственным капиталом предприятия (фирмы). Среди операционных бюджетов принято обычно выделять следующие: 19) бюджет продаж (показывает помесячный и поквартальный объем продаж по видам продукции и в целом в компании в натуральных и стоимостных показателях на протяжении бюджетного периода); 20) бюджет коммерческих расходов (отражает расходы на рекламу, комиссионные сбытовым посредникам, транспортные расходы и прочие услуги по реализации продукции предприятия); 21) производственный бюджет (показывает помесячный и поквартальный объем производства/выпуска по видам продукции и в целом в компании в натуральных показателях с учетом запасов готовой продукции на начало и на конец отчетного периода); 22) бюджет производственных запасов (содержит информацию о запасах готовой продукции по видам продукции и в целом в компании в натуральных и стоимостных показателях, а также информацию о запасах основных материалов в стоимостных показателях); 23) бюджет прямых материальных затрат (содержит информацию о затратах сырья и материалов, покупных изделий и комплектующих в расчете на единицу готовой продукции по видам продукции и в целом в компании в натуральных и стоимостных показателях, а также информацию о запасах основных материалов в стоимостных показателях на начало бюджетного периода); 24) бюджет прямых затрат труда (отражает затраты на заработную плату основного производственного персонала на протяжении бюджетного периода в расчете на единицу готовой продукции по видам продукции и в целом в компании в натуральных и стоимостных показателях, т.е. с учетом затрат рабочего времени в чел-часах и тарифных ставок); 25) бюджет управленческих расходов (содержит информацию о расходах на заработную плату административно-управленческого, инженерно-технического и вспомогательного персонала, текущий ремонт, МБП и другие, как правило, общецеховые расходы на протяжении бюджетного периода); 26) бюджет накладных расходов (содержит информацию о прочих расходах предприятия, например, амортизацию, уплату процентов за кредит и др. общезаводские расходы на протяжении бюджетного периода). Среди вспомогательных бюджетов наиболее важное значение имеют план капитальных (первоначальных) затрат и кредитный план. План капитальных (первоначальных) затрат показывает распределение по бюджетным периодам финансовых ресурсов, выделяемых руководством компании под представленный бизнес-план или на организацию нового бизнеса, в качестве обоснования, прежде всего, запрашиваемых кредитов или инвестиций, других внешних финансовых ресурсов. В данном документе показывается распределение капиталовложений, других первоначальных затрат (лицензирование, сертификация, оформление прочих разрешительных документов и т.д.), как по статьям расходов, так и месяцам бюджетного периода. При необходимости привлечения заемных средств предприятие обращается к банку для получения кредита. Кредитный план представляет собой документ, в котором отражаются кредиты и инвестиции, необходимые предприятию (фирме) на предстоящий бюджетный период с указанием размеров, сроков и условий получения, выплаты процентов, режима возврата и т.п. Роль операционных и вспомогательных бюджетов заключается в подготовке исходной информации, необходимой для составления основных бюджетов. Операционные бюджеты содержат информацию, которая непосредственно отражается в бюджете доходов и расходов. Кроме того, на основе операционных бюджетов могут быть составлены так называемые графики поступлений (денежных средств за отгруженную готовую продукцию) и оплаты (покупаемых сырья, материалов, используемой рабочей силы и т.п.). Информация, содержащаяся в этих графиках, используется при составлении бюджета движения денежных средств и частично в расчетном балансе. План капитальных (первоначальных) затрат содержит данные, также необходимые при составлении бюджета движения денежных средств и расчетного баланса. Кредитный (инвестиционный) план позволяет более точно рассчитать потребность во внешнем финансировании на основе бюджета движения денежных средств и определить задолженности предприятия в расчетном балансе. Вопросы для повторения 1. Что такое финансовое планирование? 2. Каковы задачи финансового планирования? 3. Перечислите этапы процесса финансового планирования. 4. Перечислите виды финансового планирования. 5. Что такое бюджет? 6. Что такое бюджетировангие? 7. Назовите преимущества внедрения принципов бюджетного планирования. 8. Что такое «центры ответственности» и для чего они создаются? 9. Назовите основные группы бюджетов. 10. Какие бюджеты входят в группу основных бюджетов? 11. Какие бюджеты входят в группу операционных бюджетов? 12. Какие бюджеты входят в группу вспомогательных бюджетов? 13. Какие бюджеты входят в группу специальных бюджетов? Список Литературы 1. Финансовый менеджмент: учеб. пособие/ М.И.Черутова – 3-е изд. – М.:Флинта: МПСИ, 2010. – 104 с. 2.Финансовый менеджмент: теория и практика: учеб. / под ред. Е.С. Стояновой. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Перспектива, 2008. – 576 с. 3. Финансовый менеджмент : учебник для бакалавров / Е. М. Рогова, Е. А. Ткаченко. - 2-е изд., испр. и доп. - М. : Юрайт, 2012. - 540 с. 4. Курс финансового менеджмента : учебник / В. В. Ковалев. - 2-е изд. - М. : Проспект, 2011. - 480 с. 5.Финансовый менеджмент: Учебник для вузов/ Под ред.Г.Б.Поляка.- 2-е изд.,перераб.и доп..- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007.- 527с. 7. Финансовый менеджмент. Проблемы и решения : учебник / Под ред. А. З. Бобылевой. - М. : Юрайт, 2012. - 903 с. 8. Финансовый менеджмент [Electronic resource] : электронный учебник / А. Н. Гаврилова, Е. Ф. Сысоева и др. - М. : КНОРУС, 2009. - 1 эл. опт. диск (CD-ROM). - (Информационные технологии в образовании). 9. Акулов В. Б. Финансовый менеджмент. Учебное пособие. Рекомендовано Редакционно-издательским Советом Российской академии образования в качестве учебного пособия 4-е изд. - М.: Флинта, 2010. - 264 с. 10. Ильин В. В. Сердюкова Н. А. Алексеев В. Н. Ермилов В. Г. Финансовый менеджмент. Учебник. Допущено Советом Учебно-методического объединения по образованию в области менеджмента в качестве учебного пособия Под редакцией:   Ильин В. В. М.: Омега-Л, 2011. - 560 с. 11. Финансовый менеджмент. Конспект лекций с задачами и тестами : учебное пособие / В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. - М. : Проспект, 2011. - 504 с. 12 Гражданский кодекс РФ (ГК РФ) от 30.11.1994 N 51-ФЗ - Часть 1