Модель оценки финансовых активов
Модель оценки капиталов была разработана в 1964 году, основополагающими работами явились исследования трех ученых – Шарпа, Моссина и Линтнера. Все они исследовали механизм формирования цен на рынке ценных бумаг и акций, исходя из определенного стандартного хода мыслей и поведения инвесторов.
В результате появилась модель оценки капитальных или финансовых активов CAPM (capitalassetpricemodel), которая представляет собой модификацию теории Марковица.
Основной идеей модели является установление оптимального соотношения между риском и доходностью активов с целью достижения равновесного состояния рынка. Между рынком и доходностью существует линейная зависимость: чем выше риск, тем больше доходность активов, и наоборот.
В конце 70-х годов модель была подвергнута критике Р. Ролла. Он считал, что модель оценки финансовых активов является несостоятельной в силу отсутствия возможности ее эмпирической проверки. Блэк и Шоулз предложили использование модели опционов, которая описывала возможность заключения безрисковой сделки с одновременным использованием акций и опционов.
Современные экономисты считают, что теория портфельных инвестиций за время своего существования прошла три этапа:
- теоретический, включавший теоретическое описание, а также математические расчеты, явившиеся предпосылкой создания модели;
- формулировка теории Марковицем с последующим ее уточнением и подробным описанием;
- создание теории оптимального портфеля, основанной на теории рыночного портфеля.
Важнейшее предназначение создания модели – возможность для инвесторов разнообразить или диверсифицировать портфель инвестиций, но сейчас данная модель используется даже крупными корпорациями для определения приемлемого уровня доходности инвестиций, вкладываемых в различные отрасли экономики, и используемые для реструктуризации деятельности компании.
Модель CAPM характеризуется следующими критериями:
- оценка инвесторами своих портфелей производится путем определения будущей доходности и стандартных отклонений;
- инвестор при вложении средств всегда исходит из наибольшей доходности;
- инвесторы остерегаются рисков:
- инвестор руководит своими вложениями самостоятельно и может купить даже четверть акции, если того пожелает;
- на рынке есть безрисковая процентная ставка, под которую инвестор может взять или дать взаймы капитал, эта ставка имеет один и тот же уровень для всех инвесторов на рынке;
- инвесторы вкладывают свои средства на одинаковый срок;
- информация о проведении инвестиционных сделок доступна одинаково всем инвесторам, действующим на рынке;
- операционные и налоговые расходы несущественны;
- инвесторы при определении доходности и риска пользуются одинаковой методикой.
Риски и доходность в модели оценки финансовых активов
Модель оценки финансовых активов CAPM делит риски на два вида: систематический и несистематический.
Систематический риск представляет собой вероятность негативного исхода для всех используемых инструментов, он возникает из-за нестабильности экономической ситуации и рыночного механизма. Часто систематический риск именует недиверсифицируемый риск. Он также может возникать из-за чрезвычайных ситуаций, войны, политических событий, инфляции и др. Этот вид риска нельзя изменить, но можно измерить влияние негативных событий на доходность конкретного финансового актива. Основным измерителем является так называемый коэффициент бета, он показывает воздействие рыночной доходности на изменение доходности определенного актива.
Несистематический риск в отличие от систематического поддается диверсификации и является последствием каких-либо неконтролируемых событий (меры регулирования, забастовки, суды и пр.). При этом диверсификация подразумевает комбинирование видов инвестиционных вложений в различные финансовые активы в оптимальном сочетании их доходностей. При этом, обязательное условие диверсификации в этом случае – независимость доходностей финансовых активов между собой.
Поскольку все инвесторы стремятся осуществлять наименее рискованные вложения, они пытаются уберечь свой капитал от риска, и, следовательно нивелировать его, поэтому, в первую очередь им стоит опасаться недиверсифицируемого риска.
Американские исследователи полагают, что для диверсификации портфеля инвестиций необходимо отобрать от восьми до пятнадцати видов ценных бумаг, тогда несистематического риска удастся избежать практически полностью.
Линия рынков капитала
Функциональная зависимость между риском капиталовложений и их ожидаемой доходностью графически может быть представлена с помощью линии рынков капитала. Она представляет собой прямую линию, пересекающую ось ординат и проходящую через точку, определяющую рыночный портфель. В свою очередь, рыночный портфель представляет собой портфель ценных бумаг, в котором доля каждой ценной бумаги соответствует ее рыночной доходности.
По мнению Шарпа эффективный портфель ценных бумаг возможно сформировать из рыночных портфелей, а также безрисковых кредитов и займов. Таким образом, линия рынков капитала является эффективным множеством рыночных портфелей, а портфели, не включающие рыночный портфель, графически расположены ниже этой прямой.
Наклон линии рынков капитала определяет премию вкладчика за дополнительный риск, который он берет на себя. Если инвестор хочет обойти риск, то он вынужден рассчитывать на доходность не более ставки без риска, но если он желает извлечь большую доходность, ему придется принять некоторые риски на себя.
Таким образом, равновесное состояние рынка ценных бумаг определяется двумя основными характеристиками линии рынков капитала: точкой пересечения линии с осью ординат (положение актива без риска) и наклоном линии (вознаграждением или премией за риск).
