Анализ рынка облигаций
Облигации не являются самым популярным инструментом частных инвестором на фондовом рынке.
Стратегия инвестирования на рынке облигаций строится на ключевом показателе облигации — ее доходности, а отправная точка большинства торговых стратегий для инвесторов в облигации связана с кривой бескупонной доходности.
Кривая бескупонной доходности является синтетическим показателем, который формально аналогичен распределению доходности бескупонной облигации в зависимости от срока ее погашения.
Долгосрочные облигации имеют более высокую доходность, чем краткосрочные. Причина этого связана с тем, что обеспечение развития производства сопряжено для центральных банков с невысокой учетной ставкой. Для повышения спроса на облигации, они должны иметь доходность выше доходности банковских депозитов. Стоит учитывать и рост неопределенности при увеличении отрезка времени погашения облигации, а значит и ее риск.
Вместе с тем, благодаря инфляционным процессам постепенно снижается покупательная способность денег. Поэтому кривая доходности облигации замедляется по мере того, как растет срок до ее погашения.
Торговые стратегии по облигациям
Когда меняется уровень инфляции, увеличивается вероятность того, что центральный банк будет менять ставку рефинансирования. Если это все-таки происходит, кривая бескупонной доходности разворачивается вверх, поскольку новые выпуски облигаций будут иметь ожидаемо растущую доходность. Поэтому инвестор может использовать следующую торговую стратегию:
- Если ожидается повышение ставки рефинансирования, следует продавать те облигации, до погашения которых осталось больше времени, поскольку при повышении ставки цена таких облигаций существенно снизится по сравнению с краткосрочными.
- Если ожидается повышение ставки рефинансирования, инвестору необходимо покупать облигации, имеющие более длительный период до погашения, и продавать краткосрочные, так как при снижении ставки для новых выпусков облигаций будет характерна более низкая доходность.
Другая торговая стратегия основана на том, что все облигации одного и того же эмитента должны располагаться на одной кривой. Связано это с тем, что при продаже наименее доходных облигаций для приобретения наиболее доходных сбивается цена на первые и поднимается на вторые, что приводит в итоге к выравниванию доходности.
Если по каким-то причинам часть облигаций на короткое время оказываются выше такой кривой, то их следует покупать до тех пор, пока их доходность не успела сравняться с остальными. В обратной ситуации, если облигации оказались ниже кривой, их следует продавать, так как рост доходности в последующем буде сопряжен со снижением цены.
Стратегия равномерного денежного потока
Для обеспечения равномерного денежного потока во времени, многие инвесторы при формировании портфеля облигаций, останавливают свой выбор на выпусках одного эмитента с такими сроками погашения, между которыми выдержан постоянный интервал.
Когда происходит очередное погашение, средства могут быть реинвестированы в новые сделки. Для этого следует выбирать облигации, срок погашения по которым позже самого долгосрочного в портфеле на заданном интервале. Данная стратегия направлена на поддержание постоянной дюрации портфеля.
Стратегия финансирования РЕПО
Инвестирование в облигации не отличается высокой доходностью, которую могут дать другие ценные бумаги. Одним из способов ее повышения становится следующий принцип: уровень доходности облигаций должен быть больше текущей ставки по краткосрочному финансированию РЕПО.
В данном случае есть возможность применять кредитное плечо, предоставляемое биржей.
Сущность сделок РЕПО сводится к получению ссуды под залог ценных бумаг. Если доходность портфеля выше текущей величины ставки РЕПО, установленной центральным банком, следует наращивать объемы покупок. При этом возможно привлечение кредита под залог тех облигаций, которые уже имеются в портфеле. В свою очередь эти новые облигации могут выступать залогом уже нового кредита и т.д.
Но на каждом уровне число лотов будет снижаться из-за дисконта (величины, на которую вновь привлекаемый кредит будет ниже, чем текущие оценки позиции). Поэтому наращивание портфеля в определенный момент упирается в нехватку обеспечения. Описанную стратегию принято называть пирамидинг, поскольку число накопленных лотов облигаций имеет сходство с пирамидой.
Высокий риск «пирамидинга» обусловлен вероятностью изменения ставок РЕПО в сторону превышения доходности по облигациям, это приведет инвестора к убытку.
