Мировые школы финансового менеджмента

Американская школа финансового менеджмента

Концепции финансового менеджмента отличаются по ряду параметров, таких как:

• постановка целей,
• выбор источников финансирования,
• объекты инвестирования.

Среди моделей корпоративного управления, сложившихся в странах с развитыми рынками капитала, выделяют три наиболее популярные:

• англо-американская,
• немецкая (западноевропейская),
• японская.

Англо-американскую школу финансового менеджмента можно назвать «рыночной» (аутсайдерской). Ключевые характеристики этой школы:

• собственность компании рассматривается с учетом распыленности капитала и деятельности портфельных инвесторов,
• развитость контрактов сильная, имеются законодательные традиции,
• руководство компаниями осуществляется с помощью косвенных методов: через определенные цели, инструменты фондовых рынков, «на расстоянии вытянутой руки»,
• главная целевая установка компании – максимизировать рыночную оценку капитала,
• на первое место ставятся интересы акционеров.

Распыленность капитала – это базис аутсайдерской концепции финансового менеджмента. Среди владельцев собственного и заемного капитала ведущую роль играют держатели акций и облигаций. Собственники относительно слабо участвуют в контроле и управлении денежными потоками. Их участие в основном достигается за счет реальной возможности «голосовать ногами и руками». Однако за счет того, что фондовый и финансовый рынки хорошо развиты, а правовая база мощна, даже такое участие обеспечивает прозрачность финансовых решений и финансовой информации. Стратегической целью выступает максимизация рыночной оценки капитала фирмы. Если капитал полностью является собственным, эту цель можно переформулировать как максимизацию рыночной капитализации. Если присутствует и заемный капитал, необходимо принимать во внимание интересы кредиторов, и тогда целью будет максимизация всего суммарного капитала фирмы (складывающегося из рыночных оценок заемного и собственного капитала).

Указанная концепция в теории финансового менеджмента является лидирующей. Ее жизнеспособность подтверждается успехами в практики развития корпораций разных стран. Поэтому название «американская» и даже «англо-американская» не совсем корректно – она все чаще применяется и в других странах по мере актуализации вопросов выхода компаний на фондовые рынки.

Западноевропейская школа финансового менеджмента

У инсайдерской (ориентированной на банки) концепции финансового менеджмента ключевые характеристики выглядят следующим образом:

• собственность компании сконцентрирована (в руках банков, крупных акционеров). Часто встречается перекрестное владение,
• степень развитости контрактов слабая,
• руководство осуществляется через вмешательство и банковский контроль,
• действует множество целевых установок: рост прибыльности, наращивание активов, увеличение рыночной доли,
• учитываются интересы разных групп лиц – кредиторов, персонала, покупателей и поставщиков.

Западноевропейская концепция учитывает, что капитал сконцентрирован вокруг банков в рамках связанной финансовой системы. При этом заемный капитал дробится слабо. Контрагенты (потребители, поставщики) связаны прямыми финансовыми зависимостями. Такая специфика структуры собственности смещает акценты при принятии управленческих решений. Максимизацию капитала редко рассматривают как приоритет деятельности даже в стратегическом управлении. В первую очередь руководителей интересуют вопросы о том, как обеспечить требуемую доходность вложенных средств, установить новые финансовые зависимости и выйти на мировые рынки.

В целом принципы принятия финансовых и инвестиционных решений в обеих рассматриваемых концепциях одинаковы. Но имеются примеры, когда в одинаковых ситуациях оценки инвестиционных проектов принимают прямо противоположные решения. Например, компании Азиатско-Тихоокеанского региона и японские компании нередко реализуют проекты, от которых европейские компании отказались. Это связано с получением более низких оценок риска за счет обоснования более низкой стоимости капитала. Кроме того, целевые установки часто заставляют отказываться от классических рекомендаций. Ради того, чтобы завоевать место на новом рынке или сформирования финансовые и производственные цепочки, могут быть приняты проекты, имеющие нулевое или отрицательное значение NPV (чистого дисконтированного дохода).

Особенности формирования российской школы финансового менеджмента

Российская школа финансового менеджмента еще не настолько развита, как американская или западноевропейская, однако уже сейчас можно выделить определенную специфику отечественной школы:

• она сочетает западноевропейский прагматизм при проведении конкретных финансовых вычислений (разных показателей финансового состояния компании, простых и сложных процентов и т.д.) с характерным для США концептуальным подходом, ориентированным на снижение рисков всех видов,
• начато освоение тех областей финансового менеджмента, которые недостаточно исследованы в зарубежных школах финансового менеджмента. В качестве примеров можно привести вопросы финансовой политики предприятия в условиях высокого уровня инфляции, особенности кризисного управления предприятиями при падении производства,
• выявляются особенности финансового менеджмента в разрезе разных экономических субъектов (страховых компаний, коммерческих банков, финансовых институтов).

В целом можно отметить, что на современном этапе развития происходит интеграция различных школ финансового менеджмента. Говорить о географическом делении моделей можно только с определенной долей условности.