Прямые иностранные инвестиции

Тема «Прямые иностранные инвестиции» Обычно понятие прямых инвестиций сравнивают с понятием, данным в Сеульской конвенции 1985 г. (понятие предложенное МВФ), где прямые инвестиционные капиталовложения определены как «капиталовложение, которое производится с целью приобретения долгосрочного участия в предприятии, действующем в стране, не являющейся страной инвестора, или при котором инвестор стремится к получению реального влияния в управлении предприятием". Определение, данное в законе «Об иностранных инвестициях в РФ» не позволяет провести четкого разграничения между портфельными и прямыми инвестициями. Так, в соответствии со ст. 2 покупка 10% доли считается во всех случаях прямой инвестицией, даже если эти 10% приходятся на привилегированные акции, которые по общему правилу не дают права на участие в управлении компанией, то есть являются в чистом виде портфельными инвестициями. Именно этот элемент влияния и контроля, о котором говорится в определении МВФ, отличает прямые инвестиции от портфельных. Прямые иностранные инвестиции - приобретение иностранным инвестором не менее 10 % доли в уставном капитале компании, созданной на территории России в форме хозяйственного товарищества или общества; это вложение капитала в основные фонды филиала иностранного юридического лица, созданного в России; это осуществление иностранным инвестором лизинга определенных видов оборудования1, таможенной стоимостью не менее 1 млн. рублей2. Определения, предоставляемые такими международными организациями как МВФ и Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) неидентичны, хотя данные организации активно выступают за унификацию среди национальных нормативных актов. Это усложняет сравнение и количественную оценку потоков ПИИ в разных странах. МВФ и ОЭСР в своих определениях указывают порог в 10%, рекомендуя странам в своих нормативных актах так же прописывать данный порог. Но это зачастую вступает в противоречие со второй частью определения ПИИ – приобретение контроля или значительного влияния на управление предприятием. Невсегда владение пакетом в 10 и больше процентов предоставляет инвестору достаточный контроль. Во Франции дается два определения понятию ПИИ. Для статистики в одном определении указывается норма в 10%3. А в другом определении приводится норма в 33,3%. Можно выделить три основные группы мотивов для ПИИ: Первым и основным мотивом является стремление к наиболее выгодному (доходному) вложению капитала, что достигается производством товаров и услуг на месте. На это и направлена большая часть прямых инвестиций. Классическая экономическая теория (Джон Стюарт Милль, Эли Хекшер и Бертель Олин, Рагнар Нурксе, Карл Иверсен) обосновывает ММК поиском высокой нормы доходности при условии учета компенсации за риски по сравнению с нормой доходности в стране происхождения капитала. Второй мотив — технико-экономический. Часть прямых инвестиций нацелена на создание за рубежом собственной инфраструктуры, внешнеэкономических связей (складов, баз доработки, транспортных предприятий, банков, страховых компаний, торговых компаний и т.д.), иначе говоря, товаро- и услугопроводящей сети для обеспечения сбыта (реже — снабжения). Эклектическая модель. Джона Даннинга. Модель интернационализации опирается на идею Рональда Коуза (нобел, институционализм) о том, что внутри большой корпорации между ее подразделениями действует особый внутренний рынок, регулируемый руководителями корпорации и ее филиалов (подразделений). Создатели модели интернационализации считают, что значительная часть формально международных операций является фактически внутрифирменными операциями между подразделениями больших хозяйственных комплексов, называемых ТНК. Джон Ке́ннет Ге́лбрейт считал, что генезис ТНК обусловлен технологическими причинами: современная продукция более сложная, чем в XIX в., и ее сбыт и обслуживание за рубежом требуют от фирм создания там товаро- и услугопроводящей сети. Третья группа мотивов — экономическая и политическая нестабильность, высокие налоги, «отмывание» незаконных средств и т.п., поэтому происходит так называемое бегство капитала. Особенно активно такой капитал поступает в страны и территории с чрезвычайно льготным налогообложением для тех компаний, которые там регистрируются, но совершают свои операции за рубежами. Чарльз Киндлбергер полагал, что бегство капитала — это такое движение капитала из страны, которое противоречит ее национальным интересам и происходит из-за неблагоприятного для многих отечественных владельцев капитала инвестиционного климата в стране. Американец Вильям Клайн определил бегство капитала - «аккумулирование частным сектором иностранных нетто-активов в то время, когда государство считает необходимым накапливать иностранные нетто-обязательства или сокращать свои нетто-активы». Необходимо различать понятия «отток капитала» и «бегство капитала». Отток капитала может быть вызван избытком капитала в стране и характеризуется наращиванием зарубежных капитальных активов ТНК с материнской компанией, зарегистрированной на территории страны, испытывающей отток капитала. Бегство капитала не всегда связано с наращиванием зарубежных капитальных активов. Что такое капитальный актив? Прямые инвестиции включают: • Денежные взносы в уставной фонд при учреждении ООО или покупку акций ОАО и ЗАО вновь создаваемой или уже существующей компании; • Долгосрочные займы зарубежных совладельцев (частные инвестиции в ООО, ЗАО); • Реинвестированный доход - это: • часть прибыли полученной в пропорции от использования ранее инвестированных иностранных средств, то есть новые инвестиционные проекты с использованием собственных средств зарубежного филиала; • рост стоимости компании в части прироста цен акции, принадлежащих иностранных инвесторам, • а также реинвестированные дивиденды; • Стоимость оборудования, технологий, патентов и прочих нематериальных активов, переданного прямым инвестором (может быть включена как доля в УК; может быть рассмотрена как часть долгосрочного кредита при условии, что владелец данных активов входит в состав совета директоров, то есть принимает участие в управлении компанией). Например, оборудование переданное в лизинг, данный вид инвестиций может включать дополнительное соглашение, по которому производитель оборудования или лизиновая компания, участвуют в управлении компанией и имеют право на долю прибыли в период использования оборудования. Для РФ доля реинвестированного дохода в притоке ПИИ стабильно высокая, по сравнению с мировой практикой. В 2007 году 42% (всего ПИИ 55 млрд $), в 2008 г 47% (75 млрд $), в 2009 г 42% (36,5 млрд $), в 2010 г 44% (42,8 млрд $), в первом полугодии 2011 г 52% (23 млрд $). В мире в 2007 г около 25%, в 2008 г. 17%, в 2009 г 25%, в 2010 году 45%. Как показывают отчеты ЮНКТАД, в период кризисов доля реинвестированного дохода значительно повышается в совокупной структуре ежегодных денежных потоков прямых иностранных инвестиций. На рисунке показано, что именно реинвестированные доходы сократились меньше всего в период пандемии в 2000 г. Повышение / снижение доли реинвестированных доходов в ПИИ может быть объяснено несколькими причинами: • Ростом цены акций (повышение) • Проблемами с ликвидностью на предприятиях и, следовательно, удержании доходов акционеров на решение проблем предприятия (снижение доли) • Снижением цены активов и расширением иностранного присутствия (скупки подешевевших активов – доинвестирование за счет ранее созданной прибыли) В России сравнительно высокая доля может быть объяснения спецификой российских отношений с инвесторами. Ранее, вначале 2000-х гг. - это редкая выплата дивидендов. КАНАЛЫ ПИИ Традиционные каналы (или можно назвать модули – modes) для ПИИ включают: • Сделки по слияниям и поглощениям (приобретение контрольного пакета/образование нового юр. лица при слиянии). Как правило, M&A сделки осуществляются для поглощений среднего бизнеса, и лишь несколько сделок в год имеют стоимость свыше 1 млрд. долл. США. (brown field) • Greenfield (строительство нового предприятия за рубежом собственными капиталовложениями, без привлечения локальных партнеров (местного бизнеса)) • Совместное предприятие (joint venture) – покупка доли в иностранной компании от 10% до 50%, не дающей право решающего голоса. Риски для иностранного инвестора при вхождении на рынок другой страны через СП ниже, чем при поглощении. Однако, как показывает практика, СП является подготовительной стадией перед поглощением – то есть вначале иностранный инвестор входит, приобретая меньший пакет, а затем, выкупает дополнительный пакет у менеджеров или крупных владельцев, чтобы приобрести доминирующий контроль. К новым каналам для ПИИ относят • сделки частной собственности (private equity) – участие в M&A частных инвесторов (индивидуумов) или инвестиционных компаний. Несколько отчетов ЮНКТАД были посвящены теме влияния PE на процессы FDI • SWFs (Sovereign Wealth Funds) – участие в прямом иностранном инвестировании иностранных фондов национального благосостояния (подробнее о таких фондах см. в теме «Посредники») Анализ статистики за предыдущие годы показывает, что более 75% международных потоков ПИИ приходится на традиционные каналы, и 15-25% на новые каналы. Из традиционных каналов развивающиеся страны предпочитают Greenfield каналу M&A. Однако, с другой стороны после кризиса 2008г. развивающиеся и переходные страны сами являются активными участниками сделок M&A за рубежом, ранее же основными покупателями были инвесторы из развитых стран. В посткризисные годы (после 2008 г) впервые развивающиеся и переходные страны совокупно заняли более 50% всех трансграничных ПИИ, в то время как до кризиса 2008 года, большую долю ПИИ привлекали развитые страны. В период кризиса 2020 г. отмечено, что именно развитые страны в меньшей степени сократили сделки greenfield, а сделки M&A имели положительный темп роста для развивающихся стран и стран с переходной экономикой. Также следующе отметить, что количество сделок в сфере международного проектного финансирования (как правило, такие проекты связаны с инфраструктурным развитием) даже увеличилось по сравнению с 2019 г. (+8%). (См таблицу ниже) Более 80% опрошенных руководителей крупнейших ТНК (опрос проводится консалтинговой компанией A.T.Kearney) в 2007 считают перспективными новые каналы для ПИИ. Так, сделки с частной собственностью (то есть выкуп крупного пакета или доли у бывших владельцев индивидуальными инвесторами, а не компаниями, как при M&A) являются альтернативой при существующем тренде снижения активности банков, как посредников в M&A вследствие желания последних сократить рисковые операции. Тем не менее, как отмечает A.T.Kearney, Private Equity развиваются при наличии доступа к более дешевым кредитам для крупных частных инвесторов, однако, с учетом последних тенденций борьбы с инфляцией и дефицита ликвидности данный канал для Private Equity может существенно сократиться. В 2010 году ПИИ, осуществляемые SWFs снизились более чем в 2 раза с 26,5 мдрд. долл США в 2009 г до 10 млрд. долл США в 2010 г. Это составляет не более 3% от совокупного объема ПИИ и менее 1% активов, принадлежащих SWFs. Пик активности SWFs как участников M&A пришелся на 2009 год, что можно объяснить проблемами на предприятиях и желанием привлечь любых иностранных инвесторов, даже государственных. По международной статистике существует отличие в цифрах, отображающих совокупные мировые притоки ПИИ (FDI inflows) и совокупные мировые оттоки ПИИ (FDI outflows). Последний отчет Юнктад (2011 г.) дает пояснение для данного расхождения: 1) различие в статистическом учете и сборе информации о ПИИ могут вызвать такую разницу (например, различные подходы к учету реинвестированного дохода как составной части ПИИ), сюда также можно отнести влияние волатильности валютных курсов, которые используются на разные даты учета оттока и притока инвестиций. 2) сложная структура фондов, участвующих в ПИИ, где могут быть включены не только обмен акциями, но и инвестиции из косвенных источников (передача патентов, лицензий, долгосрочные кредиты, которые могут по-разному учитываться разными странами), а также различные государственные льготы, которые могут быть отображены или не отображены в денежном эквиваленте в составе ПИИ 3) некоторые различия в принципе соотношения, например, некоторые инвесторы могут купить пакет более 10%, однако не для стратегического контроля, а для быстрой спекулятивной перепродажи (практика хеджфондов). Прямые иностранные инвестиции обладают мультипликативным эффектом, позитивно отражающимся не только на производстве, но и на других секторах экономики: • ПИИ активизируют конкуренцию и могут способствовать развитию среднего и малого бизнеса; • при правильной организации, стимулировании и размещении ПИИ ускоряют восстановление профилирующих отраслей и регионов; • способствуют общей социально-экономической стабильности и снижению уровня экономической преступности; • стабилизируют занятость и повышают уровень доходов населения, • расширяют налоговую базу; • нивелируют проблемы с балансом платежей. Проблемы прямых иностранных инвестиций ◦ Привлечению ПИИ препятствуют высокий уровень налогообложения и отсутствие единой полномасштабной государственной программы экономического развития страны, которая бы позволила реализовать системный подход к решению экономических проблем, сконцентрироваться на приоритетных отраслях, применить гибкую систему стимулирования притока инвестиций с тем, чтобы эффект от их привлечения оказался больше, чем упущенные выгоды от непродуманных льгот; ◦ Франция, Япония, США и Великобритания, являясь лидерами в высокотехнологичных секторах, ограничивают ПИИ в стратегических отраслях промышленности: аэрокосмической, автомобильной, электронной, ядерной энергетике, банковском деле, страховании, авиатранспорте. Китай и Индия ограничивают ПИИ в пищевой отрасли и секторе потребительских товаров, где местные предприятия стали уже конкурентоспособными. В России лишь с 2007 года был выпущен закон о стратегических отраслях, по отношению к которым потоки иностранных инвестиций будут контролироваться в большей степени, чем в отношении других отраслей (аэрокосмическая, ядерная, телекоммуникаций, масс-медия пример таких отраслей в России). ◦ Многие прямые иностранные инвесторы предпочитают торговлю в ущерб производству, то есть с нежеланием базируют полный цикл производств в иностранных государствах; ◦ Прямые иностранные инвесторы часто свое внимание сосредотачивают на краткосрочных, а не долгосрочных проектах (выбирают по принципу окупаемости); ◦ Прямые иностранные инвесторы часто переносят устарелые технологии, и их инвестиции ограничиваются поставками б/у оборудования; ◦ Прямые инвесторы сначала входят в бизнес на условиях 50:50, а затем быстро пытаются заполучить контрольный пакет акций; ◦ Часто ТНК принимают на работу топ-менеджеров иностранных государств в ущерб национальным специалистам; ◦ Зачастую используется экологически грязное оборудование или технологии; ◦ Пользуясь своим финансовым весом, пытаются оказывать влияние на местных политиков.