Предпринимательский проект, его структура и реализация. Резервы и пути повышения надежности бизнеса

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования Национальный исследовательский университет «МЭИ» ЛЕКЦИОННЫЙ КУРС «ИНВЕСТИЦИОНЫЙ АНАЛИЗ » 1 СЕМЕСТР Авторский коллектив: К.э.н., доцент кафедры ЭКО _________________ Н. Л. Кетоева Москва 2014 «НИУ «МЭИ» СОДЕРЖАНИЕ ЛЕКЦИЯ 1. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИЙ ПРОЕКТ, ЕГО СТРУКТУРА И РЕАЛИЗАЦИЯ ................................................................................................................................. 4 1.1 Предпринимательский проект ............................................................................................. 4 1.2 Классификация предпринимательских проектов ............................................................... 5 ЛЕКЦИЯ 2. ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИЙ ПРОЕКТ, ЕГО СТРУКТУРА И РЕАЛИЗАЦИЯ ................................................................................................................................. 5 2.1 Жизненный цикл предпринимательского проекта............................................................ 5 2.2 Инвестиции — важнейшее условие реализации предпринимательского проекта ......... 8 ЛЕКЦИЯ 3. ПРЕДВАРИТЕЛЬНАЯ ЭКСПЕРТИЗА НОВОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОГО ДЕЛА И АНАЛИЗ ЕГО ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ............................................................................................................................... 9 3.1 Предприятие и показатели его производственно-хозяйственной деятельности ............ 9 3.2 Затратное ценообразование ................................................................................................ 11 3.3 Рыночное ценообразование ................................................................................................ 14 3.4 Распределение постоянных затрат между товарными позициями продукции ............. 18 3.5 Фактор времени и учет инфляции на стадии-экспертизы проекта................................. 19 ЛЕКЦИЯ 4. ПРЕДВАРИТЕЛЬНАЯ ЭКСПЕРТИЗА НОВОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОГО ДЕЛА И АНАЛИЗ ЕГО ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ............................................................................................................................. 21 4.1 Оценка предпринимательского бизнеса............................................................................ 21 4.1.1 Оценка неопределенности будущей рыночной ситуации и индикатор риска производства .............................................................................................................................. 21 4.1.2 Резервы и пути повышения надежности бизнеса .......................................................... 22 4.1.3 Производственная программа самоокупаемости производства по критерию вновь созданной стоимости................................................................................................................. 24 4.1.4 Налогообложение предприятий и его влияние на эффективность создаваемого бизнеса ........................................................................................................................................ 26 4.2 Оценка окупаемости капитальных вложений .................................................................. 31 4.3 Оценка окупаемости кредита при создании нового дела ................................................ 33 ЛЕКЦИЯ 5. МЕТОДОЛОГИЯ И ПОКАЗАТЕЛИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ВЛОЖЕНИЙ ....................................................................................... 38 5.1 Условия соизмерения затрат и результатов предпринимательского проекта ............... 38 5.2 Абсолютная, абсолютно-сравнительная и сравнительная эффективность инвестиций ..................................................................................................................................................... 46 5.3 Показатели эффективности инвестиционных вложений ................................................ 49 ЛЕКЦИЯ 6. МЕТОДОЛОГИЯ И ПОКАЗАТЕЛИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ВЛОЖЕНИЙ ....................................................................................... 52 6.1 Простейшие методы экономической оценки проектов и область их возможного применения ................................................................................................................................ 52 6.1.1 Коэффициент сравнительной экономической эффективности капитальных вложений .................................................................................................................................... 52 6.1.2 Приведенные затраты и область использования этого показателя при оценке проектов ..................................................................................................................................... 58 6.1.3 Приведенный эффект и область его использования ..................................................... 61 6.2 Инфляционные ожидания и их учет при оценке эффективности предпринимательского проекта ............................................................................................... 65 ЛЕКЦИЯ 7. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ ПО СИСТЕМЕ МЕЖДУНАРОДНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ................................................................................... 70 7.1 Показатель внутренней нормы доходности, область его применения и методика расчета ........................................................................................................................................ 71 7.2 Показатель чистого приведенного дохода, область его применения и методика расчета ........................................................................................................................................ 76 7.3 Показатель рентабельности инвестиций, область его применения и методика расчета ..................................................................................................................................................... 80 ЛЕКЦИЯ 8. ПОКАЗАТЕЛИ СРОКА ОКУПАЕМОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ......................... 81 ЛЕКЦИЯ 9. ПОКАЗАТЕЛИ СРОКА ОКУПАЕМОСТИ НОВОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОГО ДЕЛА ..................................................................................... 83 Лекция 1. Предпринимательский проект, его структура и реализация 1.1 Предпринимательский проект Появление любого новшества обычно проходит несколько стадий. В самом начале находятся научные исследования, затем — инженерная практика; дальше следуют производство и использование нового продукта на практике. Совокупность указанных стадий представляет собой емкое понятие, которое называется проектом. Под проектом понимается не только документация, но и все, что связано с реализацией новшества на практике, т.е. выполнение всех работ, которые обычно имеют место, когда нужно начать какое-то дело и довести его до конца, завершив весь комплекс в строгом соответствии с проектом. Таким образом, сформулированных под в его предпринимательским рамках целей, комплекс проектом понимается система организационно-технической и нормативной документации, совокупность всех используемых ресурсов (трудовых, материальных, финансовых и пр.) для реализации и создания физических объектов, а также управленческих решений по их выполнению. Вот несколько примеров предпринимательских проектов различной степени сложности и характера:  проект проведения научно-исследовательских работ в области экологической безопасности применения конкретных строительных материалов;  проект создания, запуска и освоения производства, изготовления и продажи новых моделей продукции;  проект строительства и эксплуатации новой ветки железной дороги между двумя намеченными пунктами;  проект строительства и эксплуатации жилого дома на 100 квартир в заданном районе города;  проект стратегии и тактики маркетинговой политики предприятия в отношении конкретного товара;  проект полета и высадки на Марсе космической экспедиции из 3-х человек с последующим ее возвращением на Землю. 1.2 Классификация предпринимательских проектов Проекты можно дифференцировать по ряду классификационных признаков, к числу которых можно, не претендуя на полноту перечня, отнести следующие признаки:  масштаб (размеры) проекта;  сроки реализации проекта;  качество исполнения проекта;  ограниченность используемых ресурсов;  место и условия реализации проекта. По масштабам различают малый проект и мегапроект. Малые проекты невелики по масштабу, просты и ограничены объемами. Мегапроекты — целевые программы, содержащие множество взаимосвязанных проектов, объединенных общей целью, выделенными ресурсами и отпущенным временем реализации. По срокам реализации проекты бывают краткосрочные (скоростные) и прочие. По качеству проекта выделяются так называемые бездефектные проекты и пр. По степени ограниченности ресурсов выделяют проекты, по которым заранее не устанавливаются ограничения по ресурсам (проекты стратегического характера); устанавливаются ограничения по некоторым ресурсам (по времени исполнения проекта); устанавливаются ограничения по многим ресурсам (по времени, стоимости проекта, его трудоемкости и др.). В практике встречаются также мультипроекты и монопроекты. К мультипроектам относятся несколько взаимосвязанных проектов, выполняемых разными подрядчиками для одной производственной фирмы. К монопроектам обычно относят выполнение отдельных проектов в рамках одной проектной команды фирмы. Особой специфичностью обладают международные проекты. Для реализации таких проектов зачастую создаются совместные предприятия, объединяющие двух или более партнеров, имеющих отношение к данному проекту. Лекция 2. Предпринимательский проект, его структура и реализация 2.1 Жизненный цикл предпринимательского проекта Промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации называется жизненным циклом проекта (или проектным циклом). В процессе жизненного цикла осуществляются различные виды работ, которые можно подразделить на два крупных блока: основная деятельность по проекту; обеспечение проекта. К основной деятельности по проекту относятся:  прединвестиционные исследования;  планирование проекта;  разработка проектно-сметной документации;  проведение торгов и заключение контрактов;  строительно-монтажные работы;  выполнение пусконаладочных работ;  сдача проекта заказчику;  эксплуатация проекта и выпуск продукции;  ремонт оборудования и развитие производства;  демонтаж оборудования;  продажа оставшегося имущества (закрытие проекта). Обеспечение проекта охватывает:  организационно-экономическое;  правовое;  кадровое;  финансовое;  материально-техническое;  коммерческое (маркетинг);  информационное. Основная деятельность по проекту в течение жизненного цикла может быть разбита на фазы и этапы. 1. Прединвестиционная фаза проекта. 1.1. Анализ инвестиционных возможностей. 1.2. Предварительное технико-экономическое обоснование (ТЭО). 1.3. Технико-экономическое обоснование и расчет эффективности инвестиционных вложений. 1.4. Доклад об инвестиционных возможностях и резюме о целесообразности перехода к следующей фазе. 2. Инвестиционная фаза проекта. 2.1. Переговоры и заключение контрактов. 2.2. Проектирование. 2.3. Строительство. 2.4. Маркетинг. 2.5. Обучение кадров. 2.6. Закупка материальных ресурсов и создание их запасов. 3. Эксплуатационная фаза проекта. 3.1. Приемка и запуск проекта. 3.2. Производство и реализация продукции. 3.3. Ремонт, модернизация и замена оборудования. 3.4. Развитие производства, совершенствование выпускаемой продукции (инновация). 4. Ликвидация проекта. 4.1. Прекращение производственной деятельности. 4.2. Демонтаж оборудования. 4.3. Продажа и утилизация неиспользованных до конца средств проекта. 4.4. Завершение и прекращение проекта. Первые две фазы проекта — прединвестиционная и инвестиционная — как наиболее ответственные при его создании, предполагают следующие этапы. Разработка концепции проекта направлена на установление конечных целей проекта и выбор оптимальных путей их достижения. На этом этапе в первом приближении устанавливаются количественные оценки степени достижения целей. Оценка жизнеспособности проекта включает предварительное технико- экономическое обоснование проекта. Обычно рассматриваются одна-две альтернативы, разработанные на предыдущем этапе. После обоснования преимуществ одной альтернативы перед другой и выносится решение о начале работ по проекту. Планирование проекта представляет собой определение структурной последовательности этапов работ, ведущих к достижению всего комплекса целей. Разработка технических требований охватывает процесс установления важнейших эксплуатационных характеристик объектов проекта (объем работ, производительность труда, материалоемкость производства, экологические показатели и др.). Выбор и оформление земельного участка включает проведение геодезических и инженерно-геологических изысканий, подготовку технических условий на инженерное обеспечение участка и получение разрешительных свидетельств на ведение работ. Эскизное проектирование предполагает определение состава работ по рабочему проектированию, корректировки и утверждения ТЭО, уточнения оценки затрат по проекту. Контрактный этап включает отбор потенциальных исполнителей проекта и проведение торгов. Этап реализации проекта состоит из рабочего проектирования и собственно строительства. Инвестиции 2.2 — важнейшее условие реализации предпринимательского проекта Инвестиции обычно выступают в денежной форме, так как, чтобы приобрести потребные для создания нового дела ресурсы, предпринимателю нужны прежде всего деньги. Денежные средства при создании и формировании нового дела в первую очередь используются на:  покупку земли;  оплату стоимости различных построек;  осуществление геолого-изыскательских работ и разработку проектно-сметной документации;  проведение строительно-монтажных работ по возведению объекта;  приобретение оборудования;  монтаж, наладку и пуск оборудования;  приобретение лицензий на технологию, на право производства конкретного товара;  покупку и оплату различных ноу-хау;  создание мощностей по охране окружающей среды;  приобретение различной информации;  затраты на создание или пополнение потребных оборотных средств. Расходы по указанным направлениям и их удельный вес в общей стоимости инвестиционных вложений называется технологической структурой инвестиций. Источниками финансирования инвестиций предпринимательской выступают:  государственные, региональные и муниципальные вложения;  вложения зарубежных инвесторов;  заемные средства;  собственные источники предпринимателя. деятельности Доля каждого источника финансирования инвестиций разнообразна и зависит от конкретных условий организации нового дела, от его характера, масштабов и т.д. На рынке каждый предприниматель пользуется всеми возможностями, которые ему предоставляются и которые, на его взгляд, являются наиболее предпочтительными. Лекция 3. Предварительная экспертиза нового предпринимательского дела и анализ его производственных показателей 3.1 Предприятие и показатели его производственно-хозяйственной деятельности Приступая к созданию нового предпринимательского дела, необходимо ответить на следующие вопросы: 1) что и в каком объеме будет производить предприятие; 2) какие ресурсы при этом потребуются; 3) что необходимо предпринять, чтобы выполнить намеченную программу; 4) какова будет эффективность будущего производства; 5) как обезопасить себя от возможных неудач и разорения. Ответ на эти вопросы предполагает предварительное планирование, в ходе которого определяются основные технико-экономические показатели, и наиболее важный из них — прибыль предприятия. В показателе прибыли аккумулируются практически все результаты деятельности предприятия. По сути, в нем отражается итог, конечный результат работы. Рабочая методика планирования прибыли, должна обладать гибкостью, комплексностью, экономичностью и, что очень важно, дискретностью, поскольку именно дискретность позволяет установить границы, в рамках которых может и будет находиться одно из возможных и допустимых планово-управленческих решений. Весь процесс планирования прибыли включает в себя шесть этапов. Первый этап — формирование исходной информации. Второй этап — определение прибыли и важнейших экономических и финансовых показателей деятельности предприятия. Третий этап — анализ полученной информации на предмет приемлемости принятого варианта. Четвертый этап — анализ рентабельности производства по видам продукции на предмет выявления последующей реализации резервов повышения прибыли. Пятый этап — внесение изменений в технику и технологию, организацию производства и управления по видам продукции с целью повышения прибыли. И шестой этап — принятие решения и расчет всех показателей по видам продукции и обобщенных показателей по предприятию в целом. Планирование прибыли 1 Формирование исходной информации 1.1 Постоянная информация 1.2 Переменная информация 1.3 Производная (расчетная) информация 2 Определение прибыли и важнейших экономических и финансовых показателей деятельности предприятия 3 Анализ полученной информации Рассмотренный вариант удовлетворяет Нет 4 Анализ рентабельности по видам продукции Да 6 Итоговая информация по избранному варианту 5 Внесение изменений по параметрам и видам продукции 6.1 Информация по видам продукции 6.2 Обобщенная информация по предприятию 7 Полученный результат удовлетворяет Нет Да План сверстан и принимается к действию Рис. 3.1 Логическая блок-схема этапов планирования прибыли По некоторым успешно функционирующим предприятиям конечный результат характеризуется особым показателем, который в теории получил название вновь созданной стоимости (ВСС), а на практике — валового дохода. Он рассчитывается как разность между выручкой предприятия и затратами прошлого овеществленного труда. Показатель ВСС наиболее применим на предприятиях, не имеющих в своем составе наемных работников, где заработная плата как таковая отсутствует. Труд работников на таких предприятиях оплачивается путем распределения созданного валового дохода между всеми членами трудового коллектива по особой заранее разработанной методике. Принципиального отличия в оценке проекта нового предпринимательского дела, которое будет выполнено по прибыли и по вновь созданной стоимости, нет. Проведя все поэтапные операции в строгом соответствии с вышеизложенной методологией, приступают к разработке конкретного плана производства продукции. При этом рассчитываются все важнейшие показатели деятельности предприятия, включая, показатели выручки, прибыли, величины переменных затрат, рентабельности производства, эффективности производства, валового дохода (если требуется) и т.д. Вся полученная таким путем информация затем используется для предварительной экспертизы нового предпринимательского дела. 3.2 Затратное ценообразование Ценообразование в рынке осуществляется по двум принципиальным методологическим схемам. Первая из них — затратное ценообразование, в основу которого заложены предстоящие затраты фирмы на производство и реализацию продукции. Вторая — рыночное ценообразование, когда цена формируется под влиянием спроса и предложения товаров на рынке. Методологически затратное ценообразование строится по схеме «затраты плюс.....». Под плюсом понимается некоторая величина прибыли, которая закладывается фирмой при создании нового дела в виде определенной, заранее планируемой рентабельности производства. Такое ценообразование распространено на фирмах, у которых отсутствует сколько-нибудь ощутимая конкуренция со стороны других предприятий, производящих такой же товар, либо аналогичного назначения, когда имеет место:  производство и продажа товаров монополиями;  частичное производство и продажа товаров в условиях олигопольного рынка;  производство товаров на основе заказов потребителей;  значительный дефицит продукции и неудовлетворенный спрос;  локально-изолированная ниша рынка. Формула для определения цены товара имеет вид: Ц  С  П  С  Р  С  С  (1  Р) (3.1) где: Ц — цена единицы товара; С — себестоимость единицы продукции; П — планируемая прибыль на единицу продукции. П  РС (3.2) где Р — планируемая рентабельность производства продукции. Тогда определение себестоимости единицы продукции, составляющей основу затратного ценообразования, будет определяться по формуле: С  С пер  Спос N (3.3) где Спер — переменные затраты на единицу товарной продукции; Спос — условнопостоянные затраты в абсолютном выражении за календарный год; N — планируемый годовой объем производимой товарной продукции. При этом плановая величина объема продукции не должна превышать производственной мощности предприятия за вычетом резервной ее части. Это условие можно записать в виде следующего неравенства: N  N пр  (1  М р ) (3.4) где Nпр — величина годовой производственной мощности предприятия в натуральном выражении товарной продукции; Мр — резервируемая часть производственной мощности предприятия в долях от единицы. Для расчета и последующего анализа показателей деятельности фирмы от реализации нового предпринимательского дела используются формулы, в которых применяются следующие исходные данные и обозначения для расчета параметров: — производственная мощность предприятия (Nпр); — резерв производственной мощности (Мр); — ограничение рентабельности производства (Ро); — переменные затраты на единицу продукции (Спер); — постоянные затраты за год (Спос); — переменная зарплата на единицу продукции (Зп); — постоянная годовая заработная плата (Зпос); — величина прошлого овеществленного труда (То). На основе исходных данных рассчитываются все остальные важнейшие показатели деятельности предприятий. Они определяются по формулам, которые представлены в табл.3.1. Таблица 3.1 Формулы для расчета технико-экономических и финансовых показателей нового предпринимательского дела Наименование показателя Вид формулы Номер формулы Цена единицы товара (Ц) Ц  С  (1  Р) 3.1 Прибыль предприятия за год (П) П  РС 3.2 Себестоимость единицы товара (С) С  С пер  Годовой объем производства (N) Спос N N  N пр  (1  М р ) Рентабельность производства (Р) P  Pо — Маржинальный доход (Дм) Д м  Ц  Спер 3.5 Выручка (В) В  N Ц 3.6 Себестоимость продукции за год (Ст) Ст  N  С 3.7 Прибыль предприятия (П) П  N  (Ц  С) 3.8 Рентабельность производства (Р) Р Коэффициент переменных затрат (r) r Ц 1 С C пер C 3.3 3.4 3.9 3.10 N N пр Коэффициент использования производственной мощности (Км) Км  Зарплата на товарный выпуск (Зт) З т  N  Зп  Зпос 3.12 Уд. вес зарплаты в себестоимости (S) S  Зт  Ст 3.13 Вновь созданная стоимость (W) W  П  Зт  В  То 3.14 Уд. вес вновь созданной стоимости в выручке предприятия (Wy) W  3.11 Wу 3.15 В 3.3 Рыночное ценообразование Затраты фирмы в условиях рыночного ценообразования не лежат в основе цены, устанавливаемой на товары или услуги. Они определяются фирмой и служат ориентиром при сопоставлении цены на свою продукцию с действующей на рынке ценой на аналогичную продукцию, а также используются для расчета эффективности бизнеса в новом предпринимательском деле. Оценка заключается показателей в деятельности определении фирмы выгодности и при рыночном прибыльности ценообразовании создания нового предпринимательского дела и установлении границ, в рамках которых бизнес будет рентабельным. Рыночное ценообразование имеет место:  в условиях совершенной конкуренции;  в условиях монополистической конкуренции;  частично в условиях олигопольного рынка;  во всех остальных случаях, когда признаки затратного ценообразования отсутствуют. При создании нового предпринимательского дела в первую очередь необходимо определить производственные мощности будущего предприятия. Производственная мощность предприятия позволяет примерно установить диапазон возможного объема производства товаров с тем, чтобы прогнозировать совокупное предложение товаров на рынке и определять его влияние на цену товаров. При обосновании производственной мощности будущего предпринимательского дела следует учитывать некоторые обстоятельства и ограничения. В первую очередь необходимо принимать во внимание наличие и возможность капитальных вложений. Затем следует исходить из обеспеченности будущего производства необходимыми ресурсами. Кроме ресурсных, существуют и рыночные ограничения: емкость рынка по данному товару, сезонность производства и потребления товара, доходы потребителей, темпы инфляции национальной валюты, скорость реализации товаров с учетом совокупного их предложения, модель рынка, куда будут поступать товары, и пр. Исходя из всех перечисленных требований и ограничений устанавливается достаточно узкий диапазон, внутри которого и будет находится рекомендуемая величина производственной мощности будущего предпринимательского дела. Решение вопроса о величине производственной мощности будущего предприятия — первый шаг в оценке бизнеса. Опираясь на эту величину, можно определить многие показатели деятельности будущего предприятия, касающиеся издержек производства и, в частности, такого показателя как себестоимость единицы продукции и составляющих ее затрат — переменных и постоянных. Для осуществления всех расчетов можно воспользоваться формулами, представленными в разделе 2.2. Этот алгоритм можно полностью без всяких изменений применить для расчета затратных показателей деятельности фирмы в условиях рыночного ценообразования. Когда производственная мощность будущего предприятия известна, затраты на производство продукции определены, чтобы рассчитать все необходимые показатели деятельности фирмы, можно установить цену производимого товара. Но для этого нужно знать рыночную конъюнктуру, важнейшие рыночные показатели и их влияние на формирование цены будущего товара. Воспользуемся формулой для определения цены товара, которая имеет следующий вид: d (1  К эц  Н ф  bc ) К эц (3.16) где Нф — значение комплексного показателя, учитывающего действие всех неценовых факторов; bс — коэффициент совокупного спроса на товар от действия всех факторов и под влиянием совокупного предложения всех товаропроизводителей. Для случая, когда создается новое предпринимательское дело и создаваемое предприятие своим товаром входит в действующую отрасль, формула для определения совокупного предложения несколько иная: bc  a a ф (3.17) где а — коэффициент изменения предложения товаров конкурентными фирмами в анализируемом периоде по сравнению с базовым; аф — доля фирмы, входящей в отрасль со своим товаром в анализируемом периоде, по отношению к величине базового совокупного предложения. В этой формуле при исчислении совокупного предложения величина коэффициента «а » принимается исходя из прогноза поведения всех конкурентных фирм, а величина коэффициента «аф» устанавливается при расчетах цены товара в пределах производственной мощности нового предприятия. Формула для определения величины неценовых факторов выглядит следующим образом: Нф  К эд  (Д  1)  К эв  (d в  1)  К эс  (1  d c )  К эк  (И к  1) (3.18) где Д — коэффициент изменения дохода потребителей товара по сравнению с базовым периодом; da — коэффициент изменения цены взаимозаменяемого товара; dc — коэффициент изменения цены взаимодополняемого товара; Ик — индекс изменения качества товара по сравнению с базовым периодом; Кэд, Кэв, Кэс, Кэк — коэффициенты эластичности спроса товара в зависимости соответственно от дохода потребителей, от цены взаимозаменяемого товара, от цены взаимодополняемого товара, от изменения качества товара. Собранная и обработанная исходная информация позволяет определить важнейшие технико-экономические и финансовые показатели деятельности предприятия при рыночном ценообразовании. Алгоритм расчета этих показателей представлен логической блок-схемой (см. рис. 3.2). Исходная информация позволяет прогнозировать в определенном диапазоне изменение величины предложения товара всеми конкурентными фирмами в анализируемом периоде (см. оператор 1). Это можно сказать и о производственной мощности предприятия, которая может с учетом имеющихся ограничений быть установлена в определенном диапазоне (оператор 2). Установив резерв производственной мощности (оператор 3), можно определить максимально-допустимую производственную программу предприятия (оператор 4). На основе полученной информации устанавливается величина объема производства продукции (оператор 5), которая служит базой для расчета рыночной доли фирмы по отношению к базовому периоду (оператор 6), себестоимости единицы продукции (оператор 7) и заработной платы на единицу продукции (оператор 8). Затем исходя из полученной информации исчисляются выручка, прибыль, рентабельность и вновь созданная стоимость. - рыночные параметры базового процесса; - ресурсные и рыночные ограничения производства 2 Установление производственной мощности предприятия (Nпр) 3 Установление резервной мощности предприятия (Мр) 4 Установление максимально-допустимой производственной программы предприятия 5 Принятие конкретной величины производственной программы фирмы N 1 Прогноз коэффициента а 7 Расчет себестоимости единицы продукции С 6 Определение коэффициента аф 9 Определение цены товара d 10 Определение выручки B 8 Расчет зарплаты на единицу продукции З N С З 11 Определение себестоимости товарного выпуска Cт 12 Определение зарплаты Зт Прибыль, рентабельность, вновь созданная стоимость Рис. 3.2 Логическая блок-схема расчета показателей деятельности фирмы при рыночном ценообразовании Значения искомых оптимальных параметров при работе будущей фирмы по критерию максимума прибыли могут быть исчислены по следующим формулам: d оп  1  K эц  Н ф  а  аф bоп  2  К эц  Кп r 2 р (3.19) 1  K эц  (1  d oп )  Н ф  а aф (3.20) По найденным значениям оптимальной цены товара и оптимального их объема производства можно определить оптимальную прибыль предприятия, а затем и все остальные показатели его деятельности: рентабельность производства, выручку, зарплату и т.д. 3.4 Распределение постоянных затрат между товарными позициями продукции В многопродуктовом бизнесе затраты на производство складываются из переменных и постоянных затрат. Последняя величина относится к данному бизнесу в целом и ее нельзя в равной степени однозначно расчленить на такие части, которые строго бы соответствовали каждой конкретной товарной позиции. Поэтому приходится искать искусственные приемы научного и практического обоснования распределения постоянных затрат между видами продукции. Здесь могут быть предложены два принципиально разных метода распределения постоянных затрат — по доходу и по затратам. Распределение по доходу возможно в очень ограниченных условиях, лишь тогда, когда заранее известна цена будущего товара по каждой позиции. Расчет доли постоянных затрат на конкретную товарную позицию ведется по формуле: С посi  Cпос  N прi  ( Ц  С пер ) i n  N прi  ( Ц  Спер )i (3.21) i 1 где Cпосi — величина постоянных затрат по i-ой товарной позиции, относимая на себестоимость этой продукции; Cпос — общая годовая величина постоянных затрат на весь бизнес в целом (т.е. приходящаяся на весь товарный выпуск продукции); Nпрi — производственная мощность предприятия по i-ому виду продукции; Ц — цена единицы продукции; Cпер — переменные затраты на единицу продукции; ( Ц  Спер )i — маржинальный доход на единицу i-ой продукции; п — количество различных видов продукции, намечаемых Nпрi  ( Ц  Спер )i n N i 1 прi к производству в новом предпринимательском деле; — годовой маржинальный доход фирмы по i-ому виду продукции;  ( Ц  Спер )i — годовой маржинальный доход фирмы при реализации на рынке всех видов товаров. Более распространен метод распределения постоянных затрат — по затратам на производство продукции. Величина постоянных затрат, относимых на себестоимость товарной продукции по конкретной позиции, рассчитывается по формуле: С посi  C пос  N прi  Fi n (3.22)  N прi  Fi i 1 где Спосi , Cпос , N прi , n — показатели, имеющие тот же экономический смысл, что и в формуле (3.21); Fi — суммарные прямые переменные затраты на единицу i-ой продукции, которые приняты за основу распределения постоянных затрат (зарплата, материальносырьевые ресурсы, топливо, энергия, полные переменные затраты); N прi  Fi — суммарные прямые переменные затраты, принятые за основу распределения, на весь товарный выпуск n i-ой продукции; N i 1 прi  Fi — суммарные прямые переменные затраты на весь товарный выпуск продукции по всем позициям, принятые за основу распределения постоянных затрат. 3.5 Фактор времени и учет инфляции на стадии-экспертизы проекта При выработке тактических и, особенно, стратегических планово-управленческих решений приходится соизмерять затраты и результаты производства на протяжении достаточно длительного отрезка времени. Вопрос о научно обоснованном учете времени и величины инфляции приобретает важное значение при организации нового дела, так как с этим связаны эффективность капитальных вложений и точность соизмерения текущих затрат и результате производства. Полный срок окупаемости капитальных вложений составит: Т  Т пр  Т (3.23) где Т — полный срок окупаемости капитальных вложений; Тпр — эксплуатационная часть срока окупаемости вложений; ∆Т — время, необходимое на проектные работы и операции, а также на освоение производственной мощности нового дела. Когда период до начала эксплуатации проекта небольшой, то им можно пренебречь и инфляцию не учитывать. Расчет стоимости используемых производственных ресурсов и реализуемых товаров с учетом инфляции ведется по формуле: Ф и  Ф  (1  и) (3.24) где Ф — стоимость конкретного производственного ресурса на момент начала реализации проекта; Фи — стоимость этого ресурса после освоения проектной мощности нового предпринимательского дела, т.е. после истечения времени — Тос; и — темп инфляции за то же время, т.е. за время Тос, в долях от единицы — и  И ; И — темп инфляции за тот же 100 период в процентах. Использование формулы (3.24) предполагает, что исчисление стоимости ресурсов и товаров с учетом инфляции будет производиться по каждому ресурсу и по каждому производимому товару отдельно, поскольку инфляция по всем ресурсам и товарам неодинакова. Различие в темпах инфляции по ресурсам, которое имеет место на практике, приводит к возможным ошибкам при оценке затрат и результатов реализуемого проекта (при условии, если инфляция не учтена). Если темпы инфляции по всем ресурсам и товарам совпадают за рассматриваемый период времени, то именно тогда инфляцией можно пренебречь, так как в этом случае она не влияет на относительные оценки эффективности бизнеса в целом и на эффективность капитальных вложений, хотя абсолютные оценки и бизнеса, и вложений, безусловно, изменятся. Однако в сравнении друг с другом относительные оценки останутся без последствий. Указанные особенности следует учитывать в процессе проведения экспертизы предпринимательского проекта. Лекция 4. Предварительная экспертиза нового предпринимательского дела и анализ его производственных показателей 4.1 Оценка предпринимательского бизнеса 4.1.1 Оценка неопределенности будущей рыночной ситуации и индикатор риска производства Уравнение зависимости затрат (себестоимости продукции) от объема произведенной продукции будет иметь вид: С  N  Спер Спос (4.1) где С — себестоимость годового товарного выпуска продукции в объеме — N. Аналогичное уравнение запишем для выручки предприятия: В  N Ц (4.2) где В — годовая выручка предприятия от реализации изготовленной продукции; Ц — цена реализации единицы продукции. В зависимости от объема производимой продукции предприятие может оказаться в одной из двух зон: убыточная (при малой производственной программе) и прибыльная, т.е. зона рентабельного производства (при значительном объеме производства продукции). Но если это так, то должна быть такая производственная программа, при которой прибыль равняется нулю, т.е. выручка от продажи произведенных товаров точно соответствует понесенным затратам на их изготовление. Такую программу можно назвать программой самоокупаемости и обозначить ее через — Nc (иногда в литературе такую программу называют критической). При производственной программе самоокупаемости выручка предприятия будет равна затратам на производство, т.е себестоимость продукции и выручка предприятия будут точно соответствовать друг другу. Тогда уравнения (4.1 и 4.2) можно записать как равенство: С  N  Спер Спос  N  Ц Заменив в равенстве величину N на Nc, решим полученное уравнение относительно неизвестной и искомой программы самоокупаемости и получим: Nc  C пос Ц  С пер (4.3) Опосредованная оценка риска будущего производства осуществляется по формуле: Хр  N пр (4.4) Nc где Хр — опосредованная оценка риска нового предпринимательского дела; Nпр и Nc — соответственно производственная мощность предприятия и производственная программа самоокупаемости производства. 4.1.2 Резервы и пути повышения надежности бизнеса Создавая свой бизнес, предприниматель должен стремиться по возможности сократить производственную программу самоокупаемости, а для этого надо хорошо знать основные резервы такого сокращения и пути их реализации. Основные поэлементные резервы снижения производственной программы самоокупаемости:  повышение продажной цены производимого товара;  сокращение постоянных затрат предприятия;  сокращение переменных затрат на производство. В основном повышение цены товара следует связывать с повышением качества производимой продукции. Это единственный путь повышения цены товара, который зависит исключительно от самой фирмы. Все другие пути, которые могут иметь место в реальной действительности, носят рыночный и конъюнктурный характер. Поэтому заранее ориентироваться на этот путь или рассчитывать на него невозможно. Следующий резерв сокращения программы самоокупаемости — снижение постоянных затрат. Во многих случаях при создании нового дела сокращение первоначально намеченных постоянных затрат есть серьезный резерв повышения надежности бизнеса. Использование этого резерва реализуется путем пересмотра проекта нового дела: надо тщательно проверить состав инженерно-технического персонала, административно- управленческих кадров, численность прочих служащих и рабочих-повременщиков, которые не заняты непосредственно изготовлением выпускаемой продукции, а осуществляют обслуживание основного производства или выполняют вспомогательные операции. В большинстве случаев тщательный анализ кадрового состава, его загрузка во времени, рационализация приемов работы, совмещение профессий и прочие улучшения позволяют значительно снизить расходы на постоянную часть заработной платы. Подобный анализ с аналогичными результатами может быть проведен относительно материальных затрат, расходов на топливо и энергию, которые не касаются основного производства, но используются на вспомогательных и обслуживающих процессах (например, расходы на отопление, освещение, вентиляцию и т.п.). Наконец, последний из поэлементных резервов сокращения производственной программы самоокупаемости — снижение переменных затрат. Здесь очень часто заложены значительные резервы возможной рационализации производства и сокращения указанных затрат. Реализация этих резервов предполагает использование новейших достижений в области научно-технического применение прогрессивной прогресса, технологии связанного с изготовления производством продукции, продукции: использование высокопроизводительного оборудования и высоконадежного инструмента, автоматизация и механизация производства и пр. Разумеется, использование каждого из рассмотренных поэлементных резервов при создании нового предпринимательского дела есть очень важное направление повышения надежности будущего бизнеса. Однако более важно обеспечить реализацию комплексных резервов, когда одновременно используются два или, еще лучше, три резерва сразу. Есть еще один важный резерв для решения задачи формирования высоконадежного рыночного бизнеса с малым его риском. Речь идет о создании предприятия с определенной производственной мощностью, т.е. предприятия определенного размера. Хорошо известно, что крупные предприятия имеют много преимуществ перед мелкими. И главное преимущество заключается в том, что можно получить на крупном предприятии относительно дешевую продукцию, обеспечить ее высокое качество и, в случае полного использования производственной мощности и значительного спроса на выпускаемую продукцию, успешно конкурировать с другими предприятиями и иметь высокодоходный бизнес. Однако здесь есть и негативный момент, который заключается в том, что производственная программа самоокупаемости достаточно высока и составляет примерно 50% производственной мощности предприятия. А это значит, что в случае изменения конъюнктуры рынка и сокращения спроса на выпускаемую продукцию такое предприятие очень быстро и очень часто попадает в затруднительное положение, граничащее с банкротством. А вот маленькие предприятия, предприятия с небольшой производственной мощностью не имеют преимуществ крупного производства, но обладают высокой рыночной надежностью. Падение спроса на их продукцию не отражается на их экономическом и финансовом положении столь катастрофично, как это происходит с крупным бизнесом. Вот почему при создании нового предпринимательского дела очень важно правильно обосновать производственную мощность будущего предприятия, которое было бы и достаточно надежным, и конкурентоспособным при любой рыночной ситуации. 4.1.3 Производственная программа самоокупаемости производства по критерию вновь созданной стоимости Вновь созданная стоимость — это результат труда коллектива предприятия, т.е. прибавочный продукт, полученный в процессе производства сверх понесенных затрат и распределяемый между трудовым коллективом и обществом в целом. На величину вновь созданной стоимости в процессе производства общество в лице государства становится в данную единицу времени богаче. Предположим, конкретное предприятие осуществляет свое производство по критерию вновь созданной стоимости и располагает определенной выручкой от реализации выпущенной продукции, которая, по сути, есть функция объема производства продукции в натуральном выражении и цены единицы продаваемого товара: В  N Ц (4.5) где В — выручка от реализации произведенного товара в единицу времени. В процессе производства предприятие несет определенные затраты. Эти затраты представляют собой овеществленный труд, т.е. затраты прошлого труда. Разница между выручкой и затратами прошлого труда есть искомая вновь созданная стоимость. При этом, существует вполне определенная производственная программа, при которой эта разница окажется равной нулю. Определим такую производственную программу, но прежде запишем функцию затрат прошлого труда: Зпт  N  М п  М пос (4.6) где Зпт — затраты прошлого труда для производства продукции; Мп — переменные (пропорциональные) затраты прошлого труда на единицу производимой продукции; Мпос — постоянные затраты прошлого труда в единицу времени. Поставим знак равенства между правыми частями выражений (4.5) и (4.6): N  Ц  N  М п  М пос Такое равенство имеет место при обеспечении производственной программы самоокупаемости производства, но исчисленные не по прибыли, а по вновь созданной стоимости. Обозначив искомую производственную программу через — NВС и введя это обозначение в рассматриваемое равенство вместо программы — N, получим: N ВС  Ц  N ВС  М п  М пос Теперь, преобразовав записанное уравнение и разрешив его относительно искомой производственной программы, будем иметь: N BC  М пос Ц  Мп (4.7) Сравнив полученную формулу для определения производственной программы самоокупаемости по критерию вновь созданной стоимости с формулой (4.3), которая позволяет решить ту же задачу, но по критерию прибыли предприятия, выявляем следующее. Во-первых, по своей конструкции и структуре обе сравниваемые формулы абсолютно одинаковы. Во-вторых, производственная программа самоокупаемости по критерию вновь созданной стоимости (NBC) всегда будет меньше аналогичной программы по критерию прибыли предприятия (Nc), поскольку числитель у первого критерия меньше, чем у второго, так как постоянные затраты прошлого труда составляют лишь какую-то часть полных постоянных затрат. Кроме того, по указанной причине знаменатель у первого критерия больше знаменателя второго критерия. Надежность бизнеса в случае, когда предприятие работает по критерию вновь созданной стоимости, будет значительно выше, чем надежность аналогичного бизнеса, оцениваемого по критерию прибыли предприятия. И это можно доказать математически. Возьмем отношение производственных программ самоокупаемости по двум рассматриваемым критериям и проанализируем полученный результат. Nс С (Ц  М п ) Спос Ц  М п  пос    Кз  Кд  1 N вс (Ц  Cп ) М пос М пос Ц  Cп где Кз — коэффициент, учитывающий структуру постоянных затрат производства Кз  С пос 1 М пос Кд — коэффициент, учитывающий структуру маржинального дохода Кд  Ц  Мп 1 Ц  Cп Судя по полученным результатам, оба коэффициента всегда больше единицы, а их произведение будет больше каждого из сомножителей. Коль скоро производственная программа NВС < Nc, надежность бизнеса, построенного по критерию вновь созданной стоимости, всегда выше, а риск убыточности производства всегда меньше, чем аналогичные характеристики у бизнеса, который функционирует по критерию прибыли предприятия. 4.1.4 Налогообложение предприятий и его влияние на эффективность создаваемого бизнеса Все налоги, которые выплачивает предприятие-производитель продукции, можно разделить на две составляющие (сюда не относятся налоги, оплачиваемые потребителем продукции, к которым, например, относятся налог на продажу, различные акцизы, налог на добавленную стоимость и т.д.):  налоги, связанные с производственно-хозяйственной деятельностью предприятия, с ее результатами — o налог с выручки предприятия; o налог с валового дохода предприятия; o налог с балансовой прибыли предприятия. Как правило, предприятие выплачивает только один или два из перечисленных налогов, которые для него установлены в качестве объекта налогообложения налоговой инспекцией в соответствии устанавливается в процентах с действующим от законодательством; достигнутого результата его величина налога производственной деятельности. Например, 35% от балансовой прибыли предприятия взимается в качестве налога в бюджет. Размер взимаемых процентов устанавливается законом, и на его величину предприятие оказать влияние не может. По своей экономической сущности данный вид налога носит переменный характер, так как величина обложения будет тем больше, чем больше окажется результат производства и, наоборот, тем меньше, чем меньше будут балансовая прибыль, выручка или валовой доход;  налоги, которые обусловлены имущественным состоянием предприятия — o налог на имущество предприятия; o налог на землю, которая закреплена за предприятием; o налог с собственного дела (покупка патента, налог с вмененного дохода и т.п.); o прочие имущественные налоги (например, налог с автотранспорта, дорожный налог и т.д.). Указанные налоги могут действовать одновременно по каждой составляющей; как правило, это несколько видов налогов из представленных в данном перечне. Причем величина налога устанавливается в абсолютном выражении на данный период времени (как правило, на плановый год), хотя рассчитывается он в процентах от имущественного положения предприятия. Так как имущественное положение предприятия на момент определения налога — величина фиксированная, то налог оказывается постоянной величиной, не зависящей от результатов деятельности предприятия в данном плановом году. Следовательно, на каждую единицу выпускаемой продукции доля этого налога будет тем меньше, чем больше предприятие произведет продукции. Этот фактор следует рассматривать как стимулирующий увеличение выпуска продукции и интенсификацию производства на современном предприятии. C увеличением налогов значительно сокращается чистая прибыль предприятия, остающаяся в его распоряжении, что сокращает его дальнейшие возможности инвестировать расширение производства из собственных источников, расширять объемы выпуска продукции, улучшать ее качество, осваивать новые, более совершенные модели и т.д. Уменьшается конкурентоспособность предприятия на рынке, сужаются его перспективы, снижается стратегическая активность и под большим вопросом может оказаться сама выживаемость. Кроме того, у предприятия уменьшаются возможности выплат дивидендов акционерам, сокращаются вложения на социальное развитие трудового коллектива. Вовторых, в связи с увеличением производственной программы самоокупаемости производства значительно сокращается надежность бизнеса; он становится более зависимым от складывающейся конъюнктуры рынка, может легко попасть в убыточную зону и даже оказаться банкротом. В-третьих, с ростом налогообложения существенно сокращаются возможности развития предпринимательской деятельности, ограничивается расширение бизнеса и существенно растет его теневая составляющая. Все это свидетельствует о том, что необходимо тщательное экономическое обоснование налоговых ставок как в тактическом, так и в стратегическом планах. Другими словами, величина налогов должна быть оптимальной, учитывающей как интересы государства, так и интересы предпринимателей. Рассмотрим количественные условия выгодности бизнеса при определенных размерах его налогообложения. Введём обозначения: N СН Н пер — производственная программа самоокупаемости в условиях налогообложения; — переменная составляющая налога, приходящаяся на единицу выпускаемой продукции; Н пос — постоянная составляющая налога в абсолютном выражении. Тогда балансовое выражение будет иметь вид: N СН  Ц  Спос  N СН  Спер  Н пос  ( N СН  N С )  Н пер где Спос — постоянные годовые затраты предприятия; Спер (4.8) — переменные затраты на единицу выпускаемой продукции. Произведем простейшие алгебраические преобразования данного балансового выражения и разрешим его относительно производственной программы самоокупаемости: N СН  где  затрат; С пос  Н пос  N c Н пер Ц С пер Н пер  С пос (1     ) Ц  (1     ) С пер (1   ) (4.9) — коэффициент, отражающий соотношение постоянной доли налога и постоянных  — величина налога с балансовой прибыли предприятия в долях от единицы;  — величина налога с выручки предприятия в долях от единицы. Указанные коэффициенты определяются по формулам:  где п — величина налога п Н пос п ;   ;   С пос 100 100 в процентах с балансовой (4.10) прибыли устанавливаемое в соответствии с действующим законодательством; предприятия,  п — величина налога в процентах с выручки предприятия. Во всех представленных формулах под величиной N понимается текущая производственная программа предприятия, которая обеспечит получение планируемой прибыли (результат производства). Помимо производственной программы самоокупаемости важную роль в оценке бизнеса играет показатель, характеризующий часть прибыли, остающуюся в распоряжении предприятия с каждого рубля его выручки. Такой показатель можно рассчитать по формуле: Оп  1    N  Ц  (   )  Спер  (1   ) Спос (1     ) (4.11) N Ц где Оп — доля выручки, остающаяся в распоряжении предприятия с каждого его рубля. Если предприятие несет общие затраты на выпуск продукции в размере 500 тыс. руб., а его совокупные налоги (постоянные и переменные) составляют 250 тыс. руб., то, имея годовую выручку в размере 825 тыс. руб., предприятие будет оставлять у себя с каждого рубля выручки всего чуть больше 9 коп. Отсюда можно сделать и соответствующие выводы об эффективности самого бизнеса и прогрессивности действующей системы налогообложения. Рассмотрим конкретный числовой пример оценки будущего бизнеса при следующих исходных данных:  годовая программа производства продукции N = 60 шт.;  цена товара Ц = 10 руб.;  переменные затраты на единицу продукции Спер = 3 руб.;  постоянные годовые затраты Спос = 280 руб.;  годовой постоянный налог Нпос = 60 руб.;  налоговые отчисления с результата производства п = 30%. Определим производственную программу самоокупаемости по формуле (4.9), предварительно рассчитав налоговые коэффициенты по следующим формулам:  Тогда N СН  0,9 30  0,3 ;    0,3 100 3 производственная программа (4.12) самоокупаемости будет 280(1  0,3  0,3) 280   57,14 шт. (10  3)(1  0,3) 4,9 Теперь определим остаточную часть на каждый рубль его выручки Оп  1  60  0,3  (10  3)  3  280  (1  0,3  0,3) 306  280  1  1  0,97667  0,0233 60  10 600 Полученный результат говорит о том, что у предприятия с 1 руб. выручки остается всего 2,33 коп. А это значит, что такой бизнес будет явно низкоэффективным и заниматься им из-за очень высоких налогов, по-видимому, нецелесообразно. Кроме рассмотренных показателей оценки бизнеса, можно предложить дополнительно еще один показатель, который будет характеризовать долю балансовой прибыли, изымаемой в виде налогов в бюджет. Такой показатель рассчитывается по формуле: н   N  Ц  (   )  С пер   ) С пос (   ) С N  (Ц  С пер  пос ) N (4.13) где н — доля балансовой прибыли, отчисляемая в бюджет в виде налога. По формуле (4.13) подсчитаем отчисляемую прибыль с использованием условий рассматриваемого примера. 60  0,3  (10  3)  280  (0,3  0,3) 126   0,9 60  (10  3  4,667) 140 Таким образом, 90% из произведенной балансовой прибыли предприятие отчисляет в н качестве налога в бюджет. Это во многом объясняет, почему так мало денежных средств остается из выручки у предприятия для использования в целях дальнейшего развития. В заключение следует отметить, что налоги не только снижают чистую прибыль предприятия и тем самым значительно сокращают его возможности для дальнейшего социального и производственного развития, но и существенно повышают риск бизнеса, связанный с неопределенностью будущей рыночной ситуации. 'Поэтому для расширения предпринимательства и повышения его выживаемости следует ввести льготы по налогообложению нового дела, а также снизить величину налогов и, особенно, постоянной их доли. Проведенный анализ позволить сделать вывод о том, что если при росте балансовой прибыли (валового дохода) чистая прибыль предприятия сокращается, то система налогообложения построена принципиально неверно. Она стимулирует сокращение вновь созданной стоимости и препятствует росту общественного богатства. Такую систему налогообложения надо срочно изменить, облегчив непосильное бремя действующих налогов. 4.2 Оценка окупаемости капитальных вложений При создании нового дела, как правило, требуется значительный первоначальный капитал. Он используется на:  покупку земельного участка (в случае, если законодательством будет предусмотрена возможность продажи земли);  оплату стоимости незавершенных объектов на земельном участке;  оплату стоимости завершенных объектов на участке;  строительно-монтажные работы по созданию необходимых производственных площадей;  покупку технологического, силового и транспортного оборудования;  создание или пополнение необходимых для производства оборотных средств;  проведение проектно-изыскательских и проектных работ;  наладку оборудования и освоение проектной мощности предприятия;  приобретение лицензий, оплату научно-технической документации и ноу-хау. Разумеется, при создании нового дела, как правило, осуществляется не все из перечисленных капитальных вложений. Все зависит от характера будущего производства, от его масштабов, степени завершенности товара, специализации производства и т.п. Однако всегда имеют место затраты на обеспечение производственных площадей, приобретение разнообразного оборудования и формирование оборотных средств. Как правило, на приобретение и оплату указанных элементов производства расходуется до 90—95% всех необходимых вложений. Оценить эффективность капитальных вложений помогает показатель срока окупаемости вложений, для определения которого используются такие промежуточные показатели, как:  величина балансовой прибыли или показателя вновь созданной стоимости (ВСС);  величина капитальных вложений; направляемых в создание нового дела;  совокупный налог в процентах от балансовой прибыли или ВСС, включающий в себя все отчисления, производимые предприятием в виде разнообразных налогов и которые в конечном счете уменьшают долю прибыли (ВСС), остающуюся в распоряжении предприятия. Попытаемся смоделировать математически, приняв следующие обозначения: К — капитальные вложения в проект нового дела; П — балансовая прибыль (ВСС) предприятия за год его деятельности после освоения производственной мощности нового дела: н — величина совокупного налога от балансовой прибыли (ВСС < предприятия в долях от единицы (см. формулу 4.12); Т — срок окупаемости капитальных вложений в новое дело, годы. Срок окупаемости вложений можно рассчитать по формуле: Т  К П  (1  н) Это не окончательная величина срока окупаемости вложений; еще надо учесть период разработки, реализации проекта и освоения его производственной мощности. Формула примет вид: Т К  Т П  (1  н) (4.13) где ∆Т — период времени от начала реализации проекта нового дела до освоения его производственной мощности, годы. Если капитальные вложения составляют К = 100, балансовая прибыль П = 77, совокупный налог н = 0,35, период освоения проекта ∆Т = 0,5 года, то срок окупаемости нового предпринимательского дела составит: 100  0,5  2,5 года 77  (1  0,35) Чтобы ответить на главный вопрос об эффективности проекта, надо величину Т показателя эффективности сравнить с нормативом, т.е. выдержать следующее условие: (1 : Т) > Ен, где Ен в нашем выражении есть норматив эффективности капитальных вложений, который каждая фирма устанавливает для себя самостоятельно (в качестве ориентира величину норматива можно принимать на уровне годовой учетной ставки процента по депозитам высоконадежного банка, и в этом смысле данный норматив будет означать эффективность вложений в альтернативный вариант использования средств путем помещения их в банк под определенный процент). Например, если Т = 2,5 года (как это получилось по рассмотренному примеру), а банк по депозитам выплачивает вкладчику 20% годовых (т. е. Ен =0,2), то легко установить, что предпринимательское дело оказывается при таких условиях достаточно выгодным, что подтверждается следующим расчетом: 1  0,4  0,2 2,5 Однозначно, лучше получать от проекта 40% годовых, чем от банка только 20%. Следовательно, здесь надо еще учесть надежность предпринимательского дела и риск вложений в него. В окончательном виде условие выгодности вложений в предпринимательский проект можно представить в виде следующего выражения: Е 1 П  (1  н)   Ен  Е р Т К  ΔТ  (1  н) (4.14) где Е — коэффициент эффективности капитальных вложений в новое предпринимательское дело; Ер — дополнительная норма эффективности капитальных вложений с учетом риска данного бизнеса. Если продолжить решение приведенного примера, то можно признать новое предпринимательское дело достаточно эффективным, при условии, что величина дополнительной нормы эффективности, учитывающей риск вложений, меньше Ер = 0,2. А это значит, что проект можно принять, если коэффициент Хр (формула 4.4) будет больше 3. Тогда условие (4.14) будет строго выдерживаться. В противном случае от такого нового дела, как неэффективного и низко надежного, следует решительно отказаться или пересмотреть основные технико-экономические и финансовые показатели данного бизнеса в сторону существенного улучшения и прогресса. 4.3 Оценка окупаемости кредита при создании нового дела Чрезвычайно эффективность важно кредита; уметь установить с научно обоснованных позиций определять экономические границы, в пределах которых использование заемных средств будет оправданным; провести анализ очередности и предпочтительности кредитообеспечения в переходный период и на этой основе разработать конкретные рекомендации по совершенствованию кредита и более широкого его использования в предпринимательской деятельности. Введем следующие обозначения временных характеристик нового предпринимательского дела: t — период, необходимый для становления нового дела и осуществления начального производственного цикла, включая полный оборот оборотных средств, годы; ∆t — время от момента взятия кредита предпринимателем до момента завершения начального производственного цикла (по экономическому смыслу время — ∆t полностью вписывается в период — t, т.е. ∆t < t), годы; τ — длительность одного оборота оборотных средств в процессе нормального функционирования нового дела и полного освоения его производственной мощности (при этом τ < t), годы; z — количество оборотов оборотных средств в течение года в про цессе нормального функционирования нового дела (т.е. после освоения его производственной мощности) z 1  или z   1 (4.15) Если за один оборот оборотных средств предприятие создает балансовую прибыль (или ВСС) в размере П, то величину П можно определить по формуле: П  В  М  З  Рп (4.16) ВВС  В  М  Рп (4.17) где П — балансовая прибыль предприятия за один оборот оборотных средств (без платежей за банковский кредит и без налогов); ВСС — вновь созданная стоимость за один оборот оборотных средств (без платежей за банковский кредит и без налогов); В — выручка предприятия от реализации продукции за период одного оборота оборотных средств; М — материальные и топливно-энергетические затраты за один оборот оборотных средств; 3 — заработная плата наемных работников предприятия за тот же период (со всеми начислениями); Рп — прочие платежи (амортизация, аренда производственных площадей и оборудования, страховка, реклама и пр.) за тот же период. В дальнейшем под величиной П будем понимать в зависимости от конкретных обстоятельств либо балансовую прибыль, либо вновь созданную стоимость, применив обобщающий термин — доход. Определим чистый доход за один оборот оборотных средств по формуле: Чистый доход = П — платежи за кредит — налоги (4.18) Платежи за банковский кредит за один оборот оборотных средств составят: Платежи за кредит =  V 100  z     V 100 (4.19) где β — установленная плата за банковский кредит в процентах годовых от кредитной суммы; V — величина денежных средств, взятых предпринимателем в качестве кредита. Пересчитаем платежи за кредит на величину получаемого дохода:    V 100  f к  П . Откуда f к    V  , 100 П (4.20) где fk — доля платежа за банковский кредит из дохода предприятия за один оборот оборотных средств. Определим величину налоговых платежей за один оборот оборотных средств: Налоги = Нс    Нс , z (4.21) где Нс — совокупные налоговые платежи предприятия за год его деятельности. Теперь пересчитаем налоги предприятия на величину получаемого дохода:   Нс  f н  П . Откуда fн    Нс П (4.22) Подставив платежи за кредит и налоговые платежи в формулу (2.41), имеем: Чистый доход  П  f к  П  f н  П  П  (1  f к  f н ) В окончательном виде можно записать: Чистый доход  П  (1  f с ) (4.23) где fс — совокупные платежи за банковский кредит и налоговые платежи в долях от дохода fс  fк  fн (4.24) Полученные зависимости (формулы 4.23 и все остальные, с ней связанные) позволяют определить эффективность кредита. Наиболее предпочтительным и понятным для всех показателем эффективности является срок окупаемости. Определить срок окупаемости кредита можно, если величину кредитной суммы разделить на чистый доход за один год работы предприятия. В первом приближении формулу для определения срока окупаемости можно представить в следующем виде: Т кр  V V   z  П  (1  f с ) П  (1  f с ) где Ткр — срок окупаемости кредита за счет дохода нового дела, годы. Однако эта формула еще не окончательная. Чтобы довести ее до завершающей стадии, необходимо из указанного срока изъять величину одного оборота оборотных средств (т.е. снять τ), который учтет начальный оборот, и прибавить время привлечения кредита внутри начального цикла (т.е. прибавить ∆t). Тогда формула примет следующий вид: Т кр  V  V   t     kт П  (1  f с ) П  (1  f с ) , где kт — коэффициент корректировки срока окупаемости кредита, учитывающий временные поправки в начальном производственном цикле. Величину этого коэффициента можно определить по формуле: kт  1  (t   )  П  (1  f с ) V  (4.25) В окончательном виде формулу срока окупаемости кредита можно представить следующим образом: Т кр  V  V  kт   kт П  (1  f с ) П г  (1  f с ) (4.26) где Пг — годовой размер дохода (балансовой прибыли или ВСС). Из полученных формул легко установить, что если ∆t = τ, то коэффициент корректировки будет равен kт = 1,0. Но это будет лишь частный случай. В более общем случае корректирующий коэффициент будет либо немного меньше, либо чуть больше единицы. Рассмотрим простейший пример расчета срока окупаемости кредита. Пусть при организации нового дела предприниматель берет кредит в размере V = 50 000 руб. за 4 месяца (∆t = 0,333 года) до момента окончательного освоения производственной мощности. Весь начальный цикл организации производства составляет t = 0,5 года. Длительность одного оборота оборотных средств τ = 0,25 года. Получаемая балансовая прибыль за один оборот оборотных средств П = 40 000 руб. За использование кредитных средств установлена плата Р = 40% годовых от величины заемных средств. Совокупный годовой налог составляет Нс = 65 000 руб. Определим срок окупаемости кредита. Прежде всего, по формулам (4.20 и 4.22) рассчитаем платежи за банковский кредит и налоги в долях от прибыли. fк  0,25  65000 40  0,25 50000  0,4065   0,125 ; f н  40000 100 40000 По формуле (4.24) исчислим долю совокупных платежей от балансовой прибыли предприятия f с  0,125  0,4065  0,53125 По формуле (4.25) найдем величину корректирующего коэффициента kт  1  (0,333  0,25)  40000  (1  0,53125)  1  0,1245  1,1245 50000  0,25 Теперь, когда вся информация подготовлена, установим искомую величину срока окупаемости кредита по формуле (4.26). Т кр  50000  0,25  1,1245  0,667  1,1245  0,75 года 40000  (1  0,53125) Таким образом, кредит окупится за 0,75 года или за три квартала. Следует отметить, что если предприниматель, создавая новое дело, не планирует его длительное функционирование и думает его завершить за один цикл, то в расчете принимается kт = 1,0. Срок окупаемости кредита совсем не означает, что к окончанию данного периода предприниматель обязан вернуть банку заемную сумму с выплатой соответствующих процентов. Эти две временные характеристики совсем не одно и то же. Они и по экономическому смыслу совершенно разнородны. Так, показатель срока возврата кредита означает лишь, что по договору с банком предприниматель должен вернуть к определенному моменту занятые деньги. А срок окупаемости кредита — это показатель эффективности данного бизнеса, которым занимается предприниматель, т.е. показатель, характеризующий, насколько быстро можно заработать такую сумму, чтобы расплатиться с банком, и затем вести свое дело за счет заработанных средств. Судя по основной формуле (4.26), срок окупаемости кредита будет тем меньше, а значит, и эффективнее будет бизнес, чем меньше потребуется предпринимателю кредитных ресурсов (V). чем быстрее, а значит — короче период одного оборота оборотных средств (τ), чем больше будет получаемый доход за один оборот (П) или за год (Пг) и чем меньше будет выплачиваемый совокупный налог (Нс) и платежи за используемый кредит (fk). Лекция 5. Методология и показатели экономической оценки инвестиционных вложений 5.1 Условия соизмерения затрат и результатов предпринимательского проекта Реализация любого предпринимательского проекта предполагает осуществление производственного процесса, в рамках которого для получения некоторых результатов расходуются определенные ресурсы. Используемые в процессе производства ресурсы весьма разнообразны. Это сырье и материалы, комплектующие изделия, различные виды топлива и энергии, технологическое и силовое оборудование, разнообразные транспортные средства, инструменты, рабочая сила разных профессий, специальностей и квалификации, денежные средства и т.д. К основным результатам производства относится продукция определенной номенклатуры, ассортимента, объема и качества, различные отходы производства, выручка от реализации изготовленной продукции потребителю, цены продаваемых на рынке товаров, издержки производства, прибыль, валовой доход, платежи в федеральный и местный бюджеты. Приведенный перечень затрат ресурсов и результатов производства носит укрупненный характер; в детализированном виде на многих предприятиях этот перечень может включать десятки тысяч позиций. Целесообразность реализации предпринимательского проекта, выгодность или, наоборот, невыгодность определяются путем соизмерения необходимых для его реализации затрат с получаемыми в процессе производства результатами. Именно для этого и осуществляются расчетные операции по соизмерению затрат и результатов производства. Операции эти должны быть строго корректными с позиций экономической теории и, следовательно, соответствовать ряду условий. Условие 1-е. Соизмеряемые затраты и результаты производства, т.е. соизмеряемые величины, должны иметь абсолютно одинаковую размерность. Условие 2-е. Выражение затрат и результатов производств в стоимостной форме с целью дальнейшего соизмерения предполагает их исчисление в одинаковой валюте. Условие 3-е. В период нестабильной экономики, когда цены на производственные ресурсы и на выпускаемую продукцию довольно быстро меняются, при соизмерении затрат и результатов производства необходимо учитывать инфляционные процессы. Такую расчетную операцию рекомендуется проводить в том случае, если темпы инфляции национальной валюты превышают 5—6% годовых. В пределах указанных темпов пересчеты затрат и результатов проводить нецелесообразно, так как погрешность в расчетных значениях соизмеряемых настолько мала, что практического значения не имеет. Однако более высокие темпы инфляции (например, 10%, 15%, 20% и т.д.) могут оказать серьезное влияние на конечные результаты соизмерения используемых в расчетах величин. Поэтому их следует учитывать обязательно. При этом отдельно рассчитывается влияние инфляции национальной валюты, отдельно — изменение цен на используемые в производстве ресурсы (сырье, материалы, топливо, энергия, оплата труда и т.д.) и отдельно — изменение цен на выпускаемую и продаваемую на рынке продукцию. Условие определенного 4-е. Любой периода предпринимательский времени. Следовательно, проект чтобы реализуется не допустить в течение серьезных погрешностей при соизмерении затрат и результатов производства, следует учитывать фактор времени, так как денежные средства, разделенные определенным временным интервалом, не эквивалентны между собой и чтобы их сопоставить, нужно провести особую расчетную операцию, которая называется дисконтированием. Например, как соотносятся между собой 100 сегодняшних рублей со 120 рублями через год? Какая из двух сравниваемых величин больше, а какая меньше? Просто сравнить между собой две величины по их абсолютному значению в экономике нельзя, так как в соответствии с хорошо известной пословицей «Время — деньги!» это означает, что со временем определенная денежная сумма существенно изменяется, и, как правило, в большую сторону. Так, 100 рублей через год, если они не лежат в шкафу без движения, могут превратиться в 105, или 110, или 115, или 120, или 125 и т.д. рублей. Все зависит от того, что стоят в данное время денежные ресурсы и как они используются или работают. В инфляционный период цена денежных ресурсов возрастает (что связано с их относительным обесценением), в стабильной экономике — цена денег минимальна (хотя покупательная их способность в этот период самая значительная). Только дисконтирование затрат и результатов производства позволяет сопоставить их между собой. Принцип такого сопоставления сводится к следующему. Рассмотрим некоторый промежуток времени, внутри которого имеются и платежи (затраты), и результаты (доход) производства. Для этого произведем корректировку затрат и результатов производства с таким расчетом, чтобы они были экономически сопоставимы между собой. Операции дисконтирования предшествует выбор момента времени внутри известного периода, относительно которого будут корректироваться затраты и результаты производства. Существует три варианта дисконтирования денежных средств (см. рис.5.1). В верхней части рисунка представлен весь период времени, внутри которого имеют место платежи и доходы. Условно будем считать, что этот период охватывает Т лет; разобьем его на одинаковые временные интервалы (например, на годы, полугодия, кварталы, месяцы и т.п.), в конце которых будут осуществляться соответствующие платежи или поступать доходы. Обозначим величину тех и других одинаковой буквой с порядковым индексом, обозначающим номер временного интервала. Например, R0 — платеж или доход в начальный момент времени; R1 — то же, но в 1-й момент; R2 — то же, но во 2-й момент и т.д. до последнего. Первый вариант. Все денежные средства приводятся к начальному моменту данного периода времени. В этом случае формула для расчета суммарных денежных средств (затрат или результатов, а также может быть взята разница между ними) имеет вид: n R i 0 Ri (1  Ec ) i (5.1) где R — суммарная величина денежных средств за весь рассматриваемый период времени, т.е. за время Т лет; Ri — величина денежных средств в i-ом временном интервале; Ес — норма дисконтирования денежных средств, учитывающая величину временного интервала; n — принятое количество временных интервалов за весь рассматриваемый период времени (например, если годовая норма дисконтирования принята на уровне Ес = 0,24, то для полугодия она составит 0,12, для квартала — 0,06, для месяца — 0,02 и т.д., т.е. годовая норма дисконтирования пересчитывается на конкретный временной интервал). Данный вариант дисконтирования широко распространен в международной практике оценки инвестиционных проектов и в настоящее время применяется аналогичным образом в России. Произведем расчет исходя из следующих данных: Ec = 0,1; n = 3; R0 = 100; R1 = 120; R2 = 150; R3 = 180. R 100 120 150 180     100  109,1  123,97  135,24  468,3 1,10 1,11 1,12 1,13 Если просто просуммировать все денежные средства, то получим: 100 + 120 + 150 + 180 = 550, что несколько больше дисконтированной суммы. Экономический смысл произведенных расчетов заключается в том, чтобы определить, какое значение будут иметь будущие денежные средства относительно сегодняшнего дня. В нашем случае они будут иметь несколько меньшее значение. И в частности 550 руб., собранных за два года вперед, в соизмерении с деньгами настоящего момента эквивалентны только 468,3 руб. Рис. 5.1. Приведение затрат и результатов производства к одному моменту времени: 1 — к началу жизненного цикла проекта; 2 — к концу цикла; 3 — к промежуточному моменту Второй вариант дисконтирования предполагает приведение всех денежных средств к концу рассматриваемого периода времени. Для этого случая формула для расчета суммы денежных средств несколько иная, несмотря на то, что все ее элементы имеют тот же экономический смысл, что и в формуле (5.1). n R   Ri  (1  Ec ) i i 0 (5.2) Произведем расчет суммы денежных средств с использованием исходных данных предыдущего примера: R  100  1,10  120  1,11  150  1,12  180  1,13  653,1 Полученный результат экономически означает, что в будущем надо иметь значительно больше денежных средств, чем в настоящее время, поскольку 653,1 руб. через два года будут эквивалентны 468,3 руб. в настоящий момент. Данный вариант дисконтирования применяется в том случае, когда нужно привести к началу эксплуатации осуществленные ранее капитальные вложения по альтернативным проектам, а затем — сопоставить между собой разновеликие и разновременные затраты. И, наконец, третий вариант дисконтирования состоит в том, что все затраты и результаты производства приводятся к определенному моменту внутри рассматриваемого периода (исключая начальный и конечный моменты, так как они уже рассмотрены), который будучи промежуточным, представляет интерес для проектантов и экономистов. В качестве такого момента, как правило, избирается начало эксплуатации будущего проектного решения. Формула для расчета суммы дисконтированных денежных средств для этого варианта имеет вид: t R   Ri  (1  Ec ) t i  i 0 n Ri  i t i t 1 (1  E c ) (5.3) где t — период времени от начала рассматриваемого периода до момента, к которому приводятся все денежные средства (в частном случае — до начала эксплуатации альтернативного проекта); n — количество временных интервалов в рассматриваемом периоде. После рассмотрения различных вариантов дисконтирования денежных средств остается уяснить еще ряд вопросов: как определить на практике величину нормы дисконтирования — Ес; как устанавливают эту норму конкретные фирмы; что принимается во внимание при решении сформулированного вопроса? Предположим, что фирма имеет некоторую денежную сумму (скажем, 100 денежных единиц). Положив эти деньги в высоконадежный банк, через год можно получить назад вложенную сумму и плюс гарантированный банком дивиденд (скажем, 10 денежных единиц). Таким образом, сегодняшние деньги соответствуют той же сумме через год, но с учетом выплачиваемых дивидендов, т.е. в рассматриваемом периоде 100 денежных единиц в настоящий момент будут эквивалентны 110 денежным единицам через год. Причем 10 денежных единиц в данном случае можно (и нужно) принять в качестве основы для определения нормы дисконтирования. Чтобы ее определить, надо 10 денежных единиц разделить на величину положенной в банк денежной суммы; полученная величина и будет годовой нормой дисконтирования, и рассчитывают ее формуле: Ec  R1  R0 R0 (5.4) где Ес — годовая норма дисконтирования денежных средств, принимаемая практически без риска на основе гарантированных годовых дивидендов, выплачиваемых вкладчику по истечении указанного периода высоконадежным банком; R0 — денежная сумма вложения в высоконадежный банк в начальный момент времени; R1 — получаемая вкладчиком денежная сумма через год (включая причитающиеся дивиденды). Представленная формула позволяет определить годовую норму дисконтирования, но эта норма является средневзвешенной величиной действующих норм в отдельные периоды (полугодия, кварталы, месяцы) данного рассматриваемого года. В условиях стабильно функционирующей рыночной экономики нормы дисконтирования по отдельным временным периодам года практически не изменяются или изменяются очень незначительно. Совсем иначе обстоит дело, когда экономика существует в условиях инфляции, стагнации, финансового кризиса и т.п., тогда высоконадежный банк в течение года меняет ставку банковского процента на вложенный капитал и нормы дисконтирования в отдельные временные интервалы рассматриваемого года следуют за этими ставками, т.е. подвержены изменениям довольно значительным. Например, банк в первом квартале установил годовую норму дисконтирования Ес = 0,4; во втором Ес = 0,6; в третьем квартале Ес = 0,8 и в четвертом квартале Ес = 1,0. Тогда средневзвешенная годовая норма дисконтирования составит Ес = 0,7. Действительно, вложив в начальный момент 100 денежных единиц, по истечении первого квартала денежная сумма возрастет на 10 денежных единиц ( 0,4 ), во втором квартале прирост составит 15 4 денежных единиц ( 0,6 0,8 ), в третьем квартале — 20 денежных единиц ( ), а в четвертом 4 4 квартале 25 денежных единиц ( 1,0 ). Таким образом, конечная сумма достигнет 170 4 денежных единиц (100 + 10 + 15 + 20 + 25), а согласно формуле (3.4) среднегодовая норма дисконтирования составит — Ес = 0,7. Из полученного результата находим среднюю за квартал рассматриваемого года норму дисконтирования — 17,5% или Ес  0,7  0,175 . 4 Такая норма дисконтирования называется нормой простого процента. Ее суть заключается в том, что проценты на вложенный капитал исчисляются и зачисляются на счет вкладчика до конца года. Причем проценты на зачисленные проценты в дальнейшем не начисляются, т.е. проценты не капитализируются; они только накапливаются за каждый квартал и выдаются вкладчику в конце года с общей суммой денежных средств. В этом случае средняя норма дисконтирования в одном временном интервале данного года определяется по формуле: Есu  Ec n (5.5) где Есu — средняя в интервале года норма дисконтирования средств; n — количество временных интервалов в данном году (например, если определяется месячная норма, то n = 12; если квартальная норма, то n = 4; если полугодовая норма, то n = 2 и т.д.). Как правило, банки устанавливают годовую учетную ставку процента в расчете капитализации начисленных за данный временной интервал дивидендов, т.е. норму дисконтирования рассчитывают с учетом сложного процента. Если годовая норма дисконтирования будет определена (формула 5.4), то средневзвешенную норму дисконтирования по временным интервалам года можно рассчитать по формуле: Есu  n (1  Ec )  1 (5.6) Воспользуемся исходными данными предыдущего примера и рассчитаем величину нормы — Есu и нормы за квартал с учетом сложных процентов. Итак, положив 100 денежных единиц в банк, вкладчик будет иметь: через один квартал — 100  1,1  110 ; через два квартала — 110 1,15  126,5 ; через три квартала — 126,5 1,2  151,8 ; через год — 151,8 1,25  189,75 Следовательно, начисление дивидендов с учетом сложных процентов через год обеспечит вкладчику 189,75 денежной единицы (вместо 170 денежных единиц при начислении дивидендов с применением простых процентов). В этом случае норма дисконтирования за квартал в среднем составит: Есu  4 (1  0,8975)  1  1,1737  1  0,1737 Как видно из полученного результата, нормы дисконтирования за квартал в рассматриваемых примерах очень близки между собой, но конечный результат выплачиваемых дивидендов при капитализации процентов значительно выше, в нашем случае на 28,2% ( 89,75 ). 70 Производя соответствующие расчеты по описанной выше методике, можно привести по фактору времени в сопоставимый вид разновременные денежные суммы. И это дает возможность с научно обоснованных позиций соизмерять затраты и результаты производства инвестиционных проектов за достаточно длительный срок. 5.2 Абсолютная, абсолютно-сравнительная и сравнительная эффективность инвестиций Любой предприниматель прежде, чем решится начать новое дело и вложить в него какие-то денежные средства, должен оценить, что это ему принесет, какую отдачу он получит от своей предпринимательской деятельности, какова будет эффективность его вложений. Итак, прежде всего предприниматель определит, какой доход в каждую единицу времени (год, полугодие, квартал, месяц и пр.) будет приносить ему функционирование нового дела. Под доходом здесь следует понимать разницу между результатами и издержками производства как в абсолютном (например, прибыль, валовой доход или заработная плата), так и в относительном выражении (например, уровень рентабельности, валовой доход на единицу издержек производства, заработная плата на одного работающего и т.п.). Получив информацию о будущем доходе, который будет приносить новое дело, можно сделать предварительный вывод о том, выгоден ли рассматриваемый проект, какой результат будет достигнут от реализации задуманного проекта, достаточна ли доходность будущего бизнеса? Если окажется, что доходность проекта достаточна, то оценка нового дела продолжится. Завершенный же этап называется абсолютной оценкой доходности проекта по какому-то конкретному показателю, который для предпринимателя в данном случае имеет решающее значение. Однако ни один предприниматель не примет окончательного решения только на основе абсолютной оценки доходности проекта, поскольку она не отвечает в полной мере на вопрос о том, хорош проект или плох с точки зрения альтернативных возможностей вложений, а также в сравнении с существующим опытом предпринимательства и бизнеса. Чтобы не поступить опрометчиво, предприниматель захочет сравнить абсолютную оценку проекта с такой же оценкой, но взятой в качестве ориентира на основе массового теоретически и практически обоснованного опыта инвестирования средств в новое дело. Другими словами, предприниматель захочет сравнить свою абсолютную оценку проекта с заранее установленным нормативом. Причем этот норматив предприниматель может либо установить для себя самостоятельно на основе каких-то критериев и приоритетов, либо воспользоваться общепринятым в существующей практике бизнеса. Решение этого вопроса полностью является прерогативой предпринимателя и никого более. Оценка, основанная на сравнении абсолютной оценки проекта с принятым нормативом, называется абсолютно-сравнительной оценкой доходности проекта. Она имеет очень большое значение для любого предпринимателя, поскольку все познается в сравнении. Только после сравнения заранее установленного для себя норматива с нормой предприниматель может обоснованно принимать решение о выгодности проекта и Целесообразности его реализации. Сравнив абсолютную оценку с нормой, проект может быть отвергнут как недостаточно доходный, либо признан и как высокоэффективный; все зависит от соотношения абсолютной оценки и норматива. Если абсолютная оценка доходности проекта выше, чем применяемый для сравнения норматив, то проект признается по данному показателю приемлемым и может быть реализован. В противном случае предприниматель от него откажется. Однако и этого еще недостаточно для окончательной оценки выгодности проекта. Точнее сказать, достаточно при условии, что данный проект единственный и не имеет альтернативы вложений. Когда существует множество различных вариантов инвестирования, из них надо выбрать наилучший. Например, у предпринимателя кроме решения о создании бизнеса по производству томатной пасты, удовлетворяющего его персональному нормативу эффективности, есть возможность выгодно вложить деньги в ценные бумаги фирмы, выплачивающей значительные дивиденды, есть предложение войти в корпорацию по изготовлению комбикормов для развития животноводства (тоже весьма доходное дело), можно просто положить деньги на депозит в надежный коммерческий банк под весьма привлекательные проценты и т.д. В этом случае, очевидно, следует сравнить показатели абсолютной оценки каждого проекта между собой и выбрать наилучший вариант. Такая задача встает перед предпринимателем сплошь и рядом; она настолько распространена в реальной предпринимательской деятельности, что проигнорировать ее было бы непростительной ошибкой. По сути дела, ее решение тоже сводится к сравнению. Но сравнение делается не на основе сопоставления абсолютной оценки проекта с нормативом, а путем сравнения вариантов проектов, прошедших отбор по нормативу, между собой и из рассматриваемых альтернатив выбирается лучшее решение. Такая оценка называется сравнительной оценкой доходности проектов. Все три варианта оценки имеют право на существование, так как каждая из них решает свою задачу; каждый из этих вариантов позволяет однозначно и с минимальными затратами времени и средств осуществить выбор лучшего проекта с учетом всех имеющихся обстоятельств. Итак, при оценке доходности проекта прослеживается определенная последовательность действий:  отбор всех возможных вариантов вложений средств, которые могут быть реализованы предпринимателем;  определение абсолютных оценок доходности каждого варианта вложений;  отбор предпочтительных вариантов из всей их совокупности с экономической, социальной, экологической, политической и т.п. точек зрения; отвергнутые варианты в конкурсе не участвуют;  когда после проведения предшествующей процедуры остается только один вариант, то его подвергают абсолютно-сравнительной оценке; если она окажется положительной, вариант принимается к реализации, в противном случае вариант отвергается и предприниматель ищет новые возможности для выгодного помещения своего капитала;  если после абсолютной оценки остается несколько различных вариантов, то каждый из них подвергается абсолютно-сравнительной оценке по системе разных критериев;  предприниматель устанавливает наиболее для него приоритетный критерий и проводит сравнительную оценку доходности альтернативных проектов по избранному критерию, и тот, который в наибольшей степени соответствует этому критерию, принимается. Изложенная схема отбора вариантов для вложений капитала в новое предпринимательское дело прошла многолетнюю апробацию в странах с рыночной экономикой, а также частично в странах с плановой экономикой и показала свою высокую надежность. 5.3 Показатели эффективности инвестиционных вложений Лицо (физическое или юридическое), непосредственно вкладывающее в новое дело денежные средства, называется инвестором. Прежде всего любой инвестор стремится к тому, чтобы деньги, вложенные в какое-либо дело, давали наибольшую отдачу, т.е. чтобы затраты (инвестиции) обеспечивали максимальную эффективность. Понятие эффективности предполагает корректное сопоставление понесенных затрат с полученными результатами. И если под затратами понимаются в данном случае инвестиционные вложения, то под результатами будут пониматься те доходы, которые появятся вследствие функционирования реализованного предпринимательского проекта. В зависимости от формы собственности будущего или действующего предприятия, в рамках которого формируется новое дело, основной итоговый результат его деятельности принимает одно из двух возможных значений — прибыль или валовой доход (вновь созданная стоимость). На большинстве действующих или вновь образуемых предприятиях, где используется наемный труд и есть конкретный собственник средств производства — работодатель, в качестве основного показателя итогового результата производства принимается прибыль предприятия. Она образуется путем вычитания из полученной выручки от основной производственно-хозяйственной деятельности понесенных предприятием текущих затрат на производство продукции. К последним относятся затраты на сырье, материалы, комплектующие, затраты на топливо и энергию, амортизационные отчисления на полное восстановление изношенных основных производственных фондов, затраты на заработную плату (со всеми начислениями). Если все указанные текущие затраты просуммировать, то они составят так называемую себестоимость продукции, произведенную в данную единицу времени. Выручка за минусом себестоимости продукции и составит балансовую прибыль (или просто прибыль). Но эта прибыль еще не есть конечный для данного предприятия итоговый результат деятельности. Из полученной прибыли каждое предприятие выплачивает в бюджет (федеральный, региональный и местный) определенную величину разнообразных налогов. В результате все, что останется после окончательных расчетов с бюджетом, называется чистой прибылью предприятия, которая поступает в полное его распоряжение. Это и есть итоговый текущий результат производственно-хозяйственной деятельности предприятия, ради которого инвестор вкладывает свои средства в новое дело. Если рассматривать распределение инвестиции укрупненно, то можно констатировать, что они расходуются в основные и оборотные средства предприятия. Налицо две составляющие эффективности: затраты (инвестиционные вложения в целом и их доли в основные и оборотные средства предприятия) и результат (прибыль и чистая прибыль предприятия, а также текущие затраты на производство продукции по всем элементам, их формирующим). Теперь обратимся к другому альтернативному варианту показателя конечного результата деятельности предприятия. Здесь имеется в виду применение для указанной цели показателей валового дохода и чистого валового дохода предприятия, которые хотя и применяются весьма ограниченно, но, как нам представляется, являются очень прогрессивными и перспективными с точки зрения их использования в рыночной экономике. Область их распространения замыкается пока что частными (семейными) предприятиями и предприятиями с коллективно-долевой собственностью, у которых отсутствует, как таковая, заработная плата работающих, поскольку у них практически отсутствуют наемные работники; оплата труда членов трудового коллектива здесь строится по конечному результату путем распределения полученного валового дохода пропорционально вкладу каждого работника в созданный доход. Для таких предприятий оценка текущего результата определяется как разность между выручкой и затратами материальных ресурсов (сырье, материалы, комплектующие и пр.). Во всем остальном оценка эффективности инвестиций производится так же, как и для проектов, функционирующих на основе прибыли предприятия и нового предпринимательского дела. Рассмотрим в общем виде важнейшие показатели абсолютной, абсолютносравнительной и сравнительной эффективности инвестиций в новое предпринимательское дело. Абсолютная оценка строится либо путем отношения результата к затратам (или, наоборот, затрат к результату), либо определяется как разность между результатом и затратами. Полученная величина служит основой для принятия решения о целесообразности вложений в данный конкретный проект. Например, если предприятие по проекту будет получать ежегодную прибыль в размере 100 тыс. руб., а требуемые вложения составляют 500 тыс. руб., то абсолютная оценка проекта составляет — 0,2 руб./руб. или 5 лет. Хорошо это или плохо, определит сам инвестор, согласившись либо отказавшись вкладывать деньги в проект. Абсолютно-сравнительная оценка тоже есть отношение результата к затратам (или наоборот), либо их разность, а рассчитанные таким образом значения сравниваются с заранее установленным нормативом. Например, при тех же исходных данных, что и в предыдущем примере, норматив эффективности предприятия равен — 0,18 руб./руб. Тогда ясно, что расчетный вариант проекта в соответствии с (2.а) превышает установленный норматив (0,2 > 0,18); следовательно, проект эффективен и может быть принят к реализации, так как его абсолютно-сравнительная оценка положительна. И, наконец, сравнительная оценка заключается в том, что по каждому из альтернативных вариантов проекта (или проектов) по выбранным для сравнения показателям, имеющим для предпринимателя важнейшее значение, осуществляется отбор лучшего варианта. В этом случае для каждого варианта подсчитывается либо абсолютная, либо абсолютно-сравнительная оценки, которые затем сравниваются между собой. Итак, абсолютная и абсолютно-сравнительная оценки применяются для отбраковки или принятия проекта для его участия в конкурсе проектных решений среди всех вариантов, прошедших предварительную экспертизу. Абсолютная или абсолютно-сравнительная оценки выступают в роли специального инструмента выполнения важнейшей функции ранжирования проектных решений и установления их приоритетного рейтинга. Кроме того, как правило, абсолютные оценки применяются для обоснования, например, необходимости что-то производить, что-то строить, что-то возводить и т.д., т.е. для принятия принципиального решения о необходимости реализации проекта (будет прокладываться дорога, будет строиться предприятие, будет возводиться плотина, будет производиться данная модель самолета, будет прокладываться трубопровод и т.д.). Однако после принятия главного решения о реализации проекта важно также определить как и с помощью каких технологических методов оборудования, какими организационными решениями возводить тот или иной объект. Здесь может быть представлено множество вариантов решения одной и той же задачи, и отбор оптимального из них для окончательной реализации и есть цель сравнительной оценки эффективности дополнительных капитальных вложений. Окончательное решение о лучшем варианте принимается после завершения сравнительной оценки всех участвующих в конкурсе проектных альтернатив. Лекция 6. Методология и показатели экономической оценки инвестиционных вложений 6.1 Простейшие методы экономической оценки проектов и область их возможного применения 6.1.1 Коэффициент сравнительной экономической эффективности капитальных вложений Формула для исчисления себестоимости продукции в общем виде выглядит следующим образом: C  З М аК (6.1) где С — себестоимость годового объема производства продукции; 3 — затраты на заработную плату трудового коллектива со всеми начислениями за год; М — затраты материальных и топливно-энергетических ресурсов, расходуемых на производство продукции за год; К — капитальные вложения в основные производственные фонды предприятия; а — годовая норма амортизации основных производственных фондов Разложим представленную формулу на две составляющие: C  (З  М)  а  К Затраты, стоящие в скобке, — это часть текущих затрат предприятия, которые с увеличением фондоёмкости производства, с насыщением предприятия средствами механизации и автоматизации, с применением прогрессивной технологии имеют тенденцию к сокращению, т.е. это затраты, которые естественным образом сокращаются по мере роста технической вооруженности, механовооруженности и энерговооруженности труда. Другая составляющая формулы (6.1) отражает амортизационные отчисления с производственных фондов; по мере роста последних она увеличивается. Описанная закономерность достаточно наглядно представлена на рис. 6.1. основных Рис. 6.1 Влияние капитальных затрат на величину себестоимости продукции По оси Y откладываются текущие затраты на производство продукции (себестоимость), а по оси X — капитальные вложения в производство продукции. Когда фондоёмкость производства низкая и почти все производственные операции выполняются с помощью ручного труда, себестоимость продукции самая высокая. При этом капитальные вложения в основные производственные фонды незначительны. По мере насыщения производственного процесса техникой, а, следовательно, и увеличения капитальных вложений в производство, происходит снижение себестоимости продукции. При этом закономерность снижения текущих затрат по мере возрастания вложений в производство будет выглядеть в виде гиперболической зависимости (кривая — З + М). Каждая последующая порция капитальных вложений будет приводить к снижению затрат на зарплату и материальные ресурсы, но при этом темпы такого снижения будут замедляться, так как резервы экономии указанных затрат постепенно сокращаются. Сами эти затраты, однако, не могут превратиться в ноль, сколько бы ни вкладывалось средств в развитие технической базы производства. Совсем иначе ведет себя другая составляющая себестоимости — амортизационные затраты, которые возрастают прямо пропорционально капитальным вложениям в производство. На графике эти затраты представлены в виде прямой линии, исходящей из начала координат. Если просуммировать обе составляющие себестоимости, то закономерность ее изменения по мере насыщения производства основными производственными фондами будет выглядеть в виде кривой, у которой вначале наблюдается падение текущих затрат до определенного уровня, а затем, пройдя точку перегиба, их возрастание. Это и есть кривая изменения себестоимости продукции в зависимости от размера капитальных вложений в производство (кривая — С). Выделим на ней три точки — 1, 2 и 3. Точка 1 соответствует минимальному значению себестоимости выпускаемой продукции. В точках 2 и 3 себестоимость продукции выше, чем в точке 1. Но если себестоимость в точке 2 менее привлекательна, чем в точке 1, то капитальные затраты здесь представляют для инвестора определенный интерес. Вот почему точку 2 следует рассматривать как альтернативу точке 1, так как обе эти точки в чем-то взаимно уравновешивают друг друга (выигрыш в себестоимости и проигрыш в капитальных затратах и наоборот). Совсем иначе обстоит дело с точкой 3. Она проигрывает точке 1 и в себестоимости, и в капитальных затратах, а потому не представляет интереса ни для предпринимателя, ни для инвестора. Таким образом, точку 1 следует рассматривать в качестве правой границы анализируемых вариантов эффективности капитальных вложений. Все точки, лежащие левее этой границы, могут представлять экономический интерес и должны включаться в сравнительный анализ для выбора лучшего из рассматриваемых вариантов. Поэтому в дальнейшем будем рассматривать только две точки — 1 и 2. Точка 1 — единственная в своем роде, это пограничная точка эффективности вложений; точка 2 представляет собой любую возможную альтернативную точку, которая может оказаться более привлекательной, чем точка 1. Поэтому дальнейший теоретический анализ сравнительной эффективности вложений на примере двух указанных точек можно рассматривать как необходимый и достаточный. Итак, первый вопрос, на решение которого нацелен анализ, заключается в том, чтобы определить, какой из рассматриваемых альтернативных вариантов более предпочтителен. Напомним при этом, что по всем остальным признакам варианты полностью удовлетворяют и предпринимателя, и инвестора. Сравним оба рассматриваемых варианта. Итак, если внедрить первый вариант, то за год можно сэкономить на себестоимости продукции величину — (С2 — С1). Эта экономия, разумеется, сравнительная, так как она показывает, какой выигрыш получит предприниматель, отдав предпочтение первому варианту перед вторым. Однако здесь есть не только выигрыш, но и проигрыш: внедряя первый вариант, предприниматель несет более весомые капитальные затраты. И этот проигрыш можно точно подсчитать — (К1 — К2) или, как говорят экономисты, его внедрение потребует дополнительных капитальных вложений в размере — ∆К. Теперь соизмерим полученную выгоду с дополнительными единовременными вложениями от внедрения первого варианта по сравнению со вторым: С 2  С1 . К1  К 2 Такое соотношение называется коэффициентом сравнительной экономической эффективности дополнительных капитальных вложений и записать его можно в следующем виде: E С 2  С1 К1  К 2 (6.2) где Е — величина искомого коэффициента эффективности; С1 и С2 — соответственно себестоимость годового объема производства продукции в руб./год по 1-му и 2-му вариантам; К1 и К2 — капиталовложения в 1-й и 2-й варианты соответственно. Иногда вместо коэффициента эффективности определяют обратное ему выражение, которое представляет собой показатель срока окупаемости дополнительных капитальных затрат. Его величина рассчитывается по формуле: Т К1  К 2 С2  С1 (6.3) где Т — срок окупаемости дополнительных капитальных вложений, лет. Рассчитав показатель коэффициента эффективности по формуле (6.2) или срока окупаемости по формуле (6.3), еще невозможно ответить на вопрос, какой из двух рассматриваемых вариантов является наилучшим. Для этого необходимо сравнить полученные расчетные показатели с заранее установленным нормативом. Их обозначают соответственно Ен и Тн. Тогда условие выгодности более капиталоемкого варианта можно представить в виде следующих неравенств: E  Eн или Т  Тн (6.4) Указанные выражения можно записать иначе (это будут условия выгодности более капиталоемкого варианта по сравнению с менее капиталоемким из двух рассматриваемых и сопоставляемых между собой вариантов): С 2  С1 К  К2  Eн или 1  Тн К1  К 2 С 2  С1 В дальнейшем мы будем пользоваться первой из представленных формул, т.е. формулой коэффициента сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений. Итак, пусть имеется два альтернативных варианта вложений. По 1-му варианту себестоимость производства продукции за год составляет С1 = 10 000 руб., а по 2-му С2 = 12 000 руб. Потребность в капитальных вложениях будет соответственно равна К1 = 200 000 руб. и К2 = 190 000 руб. Тогда коэффициент эффективности по формуле (6.2) составит: E 12000  10000 2000   0,2 200000  190000 10000 Полученная величина свидетельствует о том, что дополнительные капитальные вложения дадут отдачу в размере — 0,2 руб. экономического эффекта от снижения себестоимости продукции на каждый руб. дополнительных вложений. Хорошо это или плохо, какой из двух рассматриваемых вариантов лучше, отсюда еще не ясно. Прежде чем ответить на этот вопрос, рассмотрим норматив эффективности; пусть он будет Ен = 0,15. Тогда согласно формуле (6.5) можно утверждать, что предпочтительным является более капиталоемкий вариант, т.е. 1-й вариант, так как в соответствии с формулой (6.4) имеем, что 0,2 > 0,15. Если норматив принять на уровне Ен = 0,25, более выгодным становится менее капиталоемкий вариант, 2-й вариант. Таким образом, при выборе лучшего варианта из двух рассматриваемых важную роль играет величина принятого норматива эффективности дополнительных вложений, т.е. норма Ен. В условиях рыночной системы централизованные нормативы уже не действуют, и каждая фирма сама устанавливает для себя его значение. Ответить на вопрос о том, чем руководствуются фирмы при определении величины норматива эффективности дополнительных капитальных вложений, практически невозможно. У каждой из них могут быть в каждый данный момент свои особые проблемы, свои возможности, свои потребности в капитальных вложениях, свои свободные денежные ресурсы, и, наконец, просто свои представления о том, какой должна быть норма эффективности вложений. Тем не менее, все они учитывают некоторую рекомендацию при установлении для себя нормы эффективности капитальных вложений, а именно чистые дивиденды, которые выплачивает на вложенные денежные средства по годовому депозиту высоконадежный коммерческий банк. Данная рекомендация исходит из того, что у предпринимателя есть альтернатива несколько иначе использовать свободные денежные ресурсы, получая гарантированный доход от их вложения на один год в указанный банк. Вот этот доход и будет принят предпринимателем в качестве нормы эффективности вложений свободных денежных ресурсов. Можно вложить деньги в конкретный проект, который при его реализации принесет на каждый рубль капитальных затрат эффект на экономии текущих затрат, скажем, 0,3 руб. Однако можно не вкладывать свободные деньги в проект, а положить их в банк, где можно гарантированно получать на внесенные деньги чистые дивиденды в размере, скажем, 0,2 руб. Следовательно, последняя цифра и будет тем самым ориентиром, с которым предприниматель будет сопоставлять свои возможные Доходы от реализации проектного решения. Если получаемые от проекта доходы будут больше, чем он может получить в банке, то следует, очевидно, вкладывать деньги в реализацию проекта. Когда доход от проекта меньше, чем гарантирует банк, то лучше вкладывать деньги именно в банковский депозит. Таким образом, гарантированный дивиденд и есть тот самый норматив эффективности дополнительных капитальных вложений, который в первом приближении может принять фирма для решения своих предпринимательских задач в соответствии с условием формулы (6.4). Разумеется, каждая фирма может установить определенную поправку на величину такого норматива. Так, она может учесть риск вложений в проект, и тогда норма эффективности вложений несколько возрастет. Здесь также можно порекомендовать формулу для определения величины указанного норматива: Ен  Ег  Е р  Еп (6.6) где Ен — норматив сравнительной экономической эффективности дополнительных капитальных вложений; Ег — гарантированная норма доходности вложений в высоконадежный коммерческий банк; Ер — дополнительная страховая норма, учитывающая риск вложений в проект (эта норма должна учитывать страхование проектной деятельности и от полноты страховки норматив будет либо равен нулю, либо примет весьма значительные размеры); Еп — минимальная предельная норма доходности вложений, которая принимается предпринимателем для положительного решения о дополнительных вложениях в реализацию отобранного варианта проекта. По экономической сущности последнее слагаемое формулы (6.6) и есть тот самый дополнительный эффект от снижения себестоимости продукции при реализации более капиталоемкого варианта, ради которого он и принимается к внедрению. Два первых слагаемых при этом играют роль воспроизведения гарантированного дохода от вложений денежных средств в высоконадежный банк. 6.1.2 Приведенные затраты и область использования этого показателя при оценке проектов Чтобы устранить неудобства и придать отбору вариантов вложений более объективный характер и обеспечить его информативность в части приоритетности каждого из рассматриваемых вариантов, нужно иметь более надежный и более простой способ отбора вариантов и установления их рейтинга по отношению друг к другу. Это возможно посредством перехода от формулы (6.5) к другой, которая решает указанные задачи одновременно. Запишем условие выгодности более капиталоемкого варианта из двух рассматриваемых. Такое условие можно представить в следующем виде: E С 2  С1  Eн К1  К 2 Умножив левую и правую части этого неравенства на знаменатель ( К1  К 2 ), получаем выражение, которое сохраняет первоначально сформулированное условие о выгодности более капиталоемкого варианта: С2  С1  Eн  (К1  К 2 ) Раскроем скобки в правой части представленного выражения и перегруппируем его элементы таким образом, чтобы они были с одинаковыми индексами по разные стороны от знака неравенства. Сформулированное выше условие о выгодности более капиталоемкого варианта остается в силе и не нарушается произведенными преобразованиями исходного неравенства. В результате получим: С2  Eн  К 2  С1  Eн  К1 . Так как данное выражение отражает исходное условие о том что из двух рассматриваемых вариантов выгоднее является боле; капиталоемкий, т.е. в данном случае 1-й вариант, отметим, что именно у этого варианта суммарные затраты, стоящие в правой части неравенства, являются наименьшими. Если бы эти затраты оказались больше, то выгоднее уже был бы менее капиталоемкий вариант. Отсюда можно сделать вывод о том, что во всех случаях наиболее выгодным из множества рассматриваемых вариантов всегда будет тот, у которого суммарные затраты наименьшие. Таким образом, получен критерий отбора лучшего варианта вложений из сколь угодно большого числа альтернативных вариантов. Этот критерий выглядит следующим образом: С  Eн  К  min (6.7) Это и есть критерий сравнительной экономической эффективности капитальных вложений и отбора лучшего варианта из множества конкурирующих между собой и претендующих на внедрение. Он получил название минимума приведенных затрат и широко применялся в условиях плановой экономики. Пусть предприятию предложены три варианта новой техники со следующими исходными данными: Вариант 1 Вариант 2 Вариант 3 С1 = 80 000 руб./год С2 = 88 000 руб./год С3 = 94 000 руб./год К1 = 500 000 руб. К2 = 450 000 руб. К3 = 400 000 руб. Нормативный коэффициент эффективности Ен = 0,2. Тогда приведенные затраты по вариантам составят: 1-й вариант - 80000  0,2  500000  180000 руб. /год 2-й вариант - 88000  0,2  450000  178000 руб. /год 3-й вариант - 94000  0,2  400000  174000 \ руб. /год Таким образом, лучшим вариантом проектного решения является 3-й вариант, так как у него наименьшие приведенные затраты. Одним из примеров использования критерия приведенных затрат в народном хозяйстве является обоснование строительства АВТОВАЗа в г. Тольятти, когда рассматривалось 70 вариантов размещения этого предприятия на территории страны. Но особенно широко применялся этот критерий на многочисленных предприятиях, когда при внедрении достижений научно-технического прогресса экономились текущие затраты за счет дополнительных вложений в мероприятия НТП. Без этого критерия сопоставить между собой варианты вложений и определить сравнительную их эффективность просто невозможно. Использование этого показателя позволяет упростить процедуру расчетных работ и ускорить отбор лучших вариантов, не теряя точности выводов, в следующих случаях. 1. Если рассматриваются варианты, у которых капитальные вложения одинаковые, и лучший вариант выбирается по минимуму себестоимости производства. 2. Когда рассматриваются варианты, у которых одинаковая себестоимость производства, и лучший вариант выбирается по минимуму капитальных вложений. 3. При условии, что у рассматриваемых вариантов имеется одинаковая часть себестоимости и одинаковая часть капитальных затрат, и лучший вариант выбирается только по изменяющимся частям текущих и капитальных затрат (например, если по вариантам изменяется материалоемкость продукции в составе себестоимости, то лучший вариант будет определяться по минимуму материальных затрат и всю себестоимость определять не нужно). При этом во всех рассмотренных случаях исходят из того, что сами по себе приведенные затраты в практике учета, отчетности и планирования не применяются; они нужны только для сравнения вариантов между собой и поэтому должны рассчитываться по каждому из них для дальнейшего сопоставления. Предоставив информацию для принятия планово-управленческого решения, показатель приведенных затрат по вариантам свое предназначение исполнил; его миссия на этом заканчивается. Однако показатель приведенных затрат имеет серьезный недостаток — область его возможного использования на практике весьма ограничена, это и обусловило его преимущественное применение в плановой экономике. Применение данного критерия дает объективный результат только, когда выдержаны следующие условия: 1. У всех сравниваемых вариантов годовой объем производства продукции абсолютно одинаков. 2. У всех сравниваемых вариантов качество выпускаемой продукции одинаково. 3. Все сравниваемые варианты должны пройти предварительную экспертизу по абсолютной оценке эффективности (при этом абсолютная оценка может быть принята по экономическим, социальным, политическим, экологическим и другим соображениям). 4. Годовой объем производства и качество выпускаемой продукции по годам жизненного цикла проекта остаются постоянными для полного и объективного сопоставления приведенных затрат. 5. Норма сравнительной экономической эффективности капитальных вложений — ЕН неизменна на протяжении всего жизненного цикла проекта и не подвержена колебаниям по годам указанного периода. 6. Цены на используемые производственные ресурсы остаются постоянными на протяжении всего жизненного цикла проекта. 6.1.3 Приведенный эффект и область его использования В условиях рынка применение критерия минимума приведенных затрат оказалось достаточно ограниченным и далеко не всегда позволяло отобрать лучший вариант проектного решения. Так возникла потребность модификации минимума приведенных затрат и перехода к более универсальному критерию. Для решения поставленной задачи посмотрим, к чему приведет нарушение условия 1, если при этом применять показатель минимума приведенных затрат для отбора лучших вариантов. Очевидно, что эти затраты будут больше у того варианта, где больше производственная программа. И если вся выпущенная продукция будет реализована, то такой вариант обеспечит предприятию гораздо лучший результат, чем тот вариант, у которого выпуск продукции будет меньше. Но приведенные затраты у отобранного лучшего варианта окажутся больше, следовательно, в данном случае применять показатель минимума приведенных затрат просто невозможно во избежание искажения результата отбора вариантов. Аналогичная погрешность будет иметь место при различных уровнях качества выпускаемой продукции, поскольку с улучшением качества затраты на производство продукции возрастают, и, следовательно, приведенные затраты окажутся меньше у варианта с худшим качеством производимой продукции. Проигрыш в этом случае, если останется в действии критерий приведенных затрат, налицо. Поэтому оценка сравнительной эффективности вариантов вложений, если условия 1 и 2 будут нарушены, должна строиться по критерию не минимума затрат, а максимума результата. И это легко проследить с помощью рис. 6.2. Рис. 6.2 Влияние капитальных затрат на величину результата (прибыли) производства Когда результат производства в виде выручки предприятия остается постоянным (прямая линия — а) по сравниваемым вариантам в силу того, что у них будут одинаковыми и объем производства, и качество продукции, то становится ясным, почему критерий минимума приведенных затрат обеспечивает правильный отбор лучшего варианта вложений. Он — этот критерий — при постоянной выручке максимизирует результат производства в виде прибыли предприятия посредством минимизации затрат. Но так как постоянная величина на конечный результат сравнения вариантов влияния не оказывает, ее можно отбросить (тем более что эта величина очень часто остается неизвестной и тратить силы и время на ее обоснование нет необходимости). Так как критерий из максимума результата переходит в минимум затрат, то он прекрасно выполняет функцию отбора лучших вариантов вложений для частного случая. Однако распространенность этого частного случая очень велика, и поэтому данный критерий нашел довольно широкое применение не только в плановой экономике (где ему в силу специфики хозяйственного механизма был обеспечен оперативный простор), но и в рыночной экономике при выдерживании указанных условий. Что же произойдет, если указанные условия будут нарушены, и объемы производства по сравниваемым вариантам будут отличаться, либо будут отличаться уровни качества производимой продукции, либо и то, и другое? В этом случае затраты по вариантам будут существенно возрастать, но также очевидно будут возрастать и результаты производства в виде выручки предприятия (см. линию «б» на рис. 6.2). Тогда, очевидно, критерий должен быть заменен. С минимума затрат надо перейти на максимум результата. Запишем условие выгодности более капиталоемкого варианта из двух альтернативных вариантов: E (В2  С 2 )  (В1  С1 )  Eн К 2  К1 (6.8) где B1 и B2 — выручка по 1-му и 2-му вариантам вложений за год соответственно; С1 и С2 — себестоимость годового объема производства продукции по 1-му и 2-му вариантам соответственно; Ен — норма сравнительной экономической эффективности дополнительных капитальных вложений. Умножив обе части неравенства на величину ( К 2  К1 ), получим следующее выражение, которое будет отражать наше исходное условие о том, что более капиталоемкий вариант является выгоднее: В2  С2  Ен  К 2  В1  С1  Ен  К1 Заменим: В1  N1  Ц1 и В2  N 2  Ц 2 , где N1 и N2 — годовые объемы производства продукции по 1-му и 2-му вариантам соответственно; Ц1 и Ц2 — цены реализации единицы продукции по 1-му и 2-му вариантам соответственно. После подстановки в исходное условие получим: N 2  Ц 2  (С2  Ен  К 2 )  N1  Ц1  (С1  Ен  К1 ) (6.9) Вынесем в правой и левой частях неравенства годовой объем производства за скобки:    N 2  Ц 2  (с 2  Ен  К 2у )  N1  Ц1  (с1  Ен  К1у )  (6.10) где с1 и с2 — себестоимость единицы продукции по 1-му и 2-му вариантам вложений соответственно ( с1  С1 N1 и с2  С2 ); К1у и К2у — удельные капитальные вложения на N2 единицу продукции по 1-му и 2-му вариантам ( К1у  К2 К1 и К 2у  ) соответственно. N2 N1 Исходя из условия выгодности более капиталоемкого варианта левая часть выражения (6.10) больше правой части. Обобщив представленное выражение, получим критерий сравнительной экономической эффективности дополнительных капитальных вложений:   Эп  N  Ц  (с  Ен  К1у )  max (6.11) где Эп — показатель приведенного эффекта, который выступает в качестве критерия сравнительной экономической эффективности дополнительных капитальных вложений. В соответствии с требованием данного критерия из всех альтернативных вариантов вложений к внедрению следует принимать тот из них, у которого приведенный эффект окажется наибольшим. Причем данный критерий полностью устраняет первые три условия, которые надо обязательно выдерживать, чтобы им можно было пользоваться для поиска наилучшего варианта. В рассматриваемом критерии могут отличаться по вариантам и объемы производства продукции, и качество продукции. Кроме того, величина этого критерия должна быть строго больше нуля, что позволяет одновременно учесть третье условие о выдерживании абсолютной оценки эффективности вариантов проекта. Рассмотрим конкретный пример расчета сравнительной экономической эффективности вариантов проекта и отбора лучшего из них. Предположим, что имеется три варианта технологического процесса, которые отличаются количеством выпускаемой продукции, качеством готовых товаров, а также текущими и капитальными затратами. Нормативный коэффициент сравнительной экономической эффективности дополнительных капитальных вложений составляет — Ен = 0,25. Вариант 1-й Вариант 2-й Вариант 3-й N1 = 16 800 изд./год N2 = 14 000 изд./год N3 = 15 400 изд./год Ц1 = 21,4 руб./изд. Ц2 = 20,8 руб./изд. Ц3 = 19,1 руб./изд. с1 = 15,2 руб./изд. с2 = 14,9 руб./изд. с3 = 13,2 руб./изд. Кy1 = 21,3 руб./изд. Кy2= 19,3 руб./изд. Кy3= 18,5 руб./изд. По представленным исходным данным произведем расчеты приведенного эффекта по всем сравниваемым вариантам (формула 6.11). Эп1  16800  21,4  (15,2  0,25  21,3)  14700 руб./год Эп2  14000  20,8  (14,9  0,25  19,3)  15050 руб./год Эп3  15400  19,1  (13,2  0,25  18,5)  19635 руб./год Из полученных результатов ясно, что самым выгодным оказался третий вариант, у которого наивысший приведенный эффект — 19 635 руб. за год эксплуатации. Такой результат обусловлен относительно низкими текущими и капитальными затратами на каждую единицу выпускаемой продукции. Однако и критерий максимума приведенного эффекта в условиях рынка не является всеобъемлющим критерием; его использование ограничивается условиями от 4-го и далее. Вот почему при определении лучшего варианта в условиях рыночного хозяйствования, если не выдерживаются указанные условия на практике, следует применять систему показателей, разработанных мировой экономической наукой и апробированных на протяжении многих десятилетий экономической практикой. 6.2 Инфляционные ожидания и их учет при оценке эффективности предпринимательского проекта При выработке тактических и, особенно, стратегических планово-управленческих решений соизмерять затраты и результаты производства приходится на протяжении достаточно длительного отрезка времени. Эта операция выполняется, как правило, на проектной стадии при организации нового предпринимательского дела, либо на действующих предприятиях с тем, чтобы найти оптимальный вариант технического или хозяйственного решения. Когда функционирование экономики проходит в нормальном режиме с инфляцией порядка 5-6% в год (0,5% в месяц), соизмерение затрат и результатов производства особых затруднений не вызывает, поскольку в этом случае инфляцией пренебрегают. В условиях, когда инфляция достигает значительных размеров, если не принять особых расчетных приемов, уточняющих применяемые методики соизмерения затрат и результатов производства, можно ожидать существенных ошибок. Для правильного учета влияния инфляции на оценку эффективности рассматриваемых в динамике вариантов решений, необходимо обладать знаниями и умением прогнозировать темпы инфляции на анализируемый период времени. Обычно в основе такого прогноза лежат правительственные решения, которые, как правило, нацелены на обуздание инфляции и ее урегулирование. Кроме того, в мировой экономике накоплены значительные объемы статистической информации как о темпах инфляции во многих ныне рыночных странах, так и о ее динамике. Таким образом, можно считать, что темпы инфляции по отдельным, следующим друг за другом временным периодам известны. Приняв это положение за основу, рассмотрим, как оно влияет на точность расчетов эффективности нового предпринимательского дела. При выполнении традиционных расчетов по соизмерению затрат и результатов производства инфляция национальной валюты может очень сильно исказить истинное положение в анализе эффективности предпринимательских проектов, в организации нового дела, в анализе принимаемых планово-управленческих решений. Вполне может случиться такая ситуация, когда неэффективный проект под влиянием искажений, вносимых вследствие инфляционных процессов, будет ошибочно признан как вполне приемлемый и экономичный. Не приходится доказывать, какие огромные потери будут сопутствовать принятию и реализации такого недостоверного решения, как отрицательно все это скажется на судьбе предпринимательского дела. Избежать возможных ошибок при расчетах эффективности вариантов плановоуправленческих решений, которые особенно сильно могут проявить себя в динамике, можно двумя путями. Первый — все расчеты затрат и результатов производства вести в наиболее стабильной свободно конвертируемой валюте, например, в долларах США. Казалось бы, это и есть выход из затруднительного положения при оценке эффективности рассматриваемых проектов. Однако такой вывод будет ошибочным, потому что в мире не существует валюты, не подверженной инфляции. По данным американской статистики, ежегодный уровень инфляции доллара за период с 1965 г. по 1988 г. колебался от 1,6% (в 1965 г.) до 13,5% (в 1980 г.). В среднем за указанный период уровень инфляции достигал 5,8% в год, а в отдельные годы внутри рассматриваемого отрезка времени инфляция была значительно выше; так, с 1974 г. по 1981 г. среднегодовой уровень инфляции был 9,4 %. Таким образом, даже американские доллары не могут служить надежным инструментом для соизмерения затрат и результатов производства в динамике, и использование этой валюты в расчетах также может приводить к определенным ошибкам. Здесь также не следует забывать, что курс доллара по отношению к нашей национальной валюте в условиях регулирования Центробанком России обладает некоторыми особенностями. Так, если с января 1992 г. по январь 1998 г. доллар в рублевом эквиваленте вырос примерно в 300 раз, а инфляция рубля за этот период увеличилась около 10 000 раз (без учета деноминации рубля), то о какой точности расчетов эффективности бизнеса на перспективу можно говорить в этом случае? Второй путь решения проблемы соизмерения затрат и результатов производства в инфляционном режиме функционирования экономики заключается в том, чтобы все расчеты и затрат, и результатов производства на протяжении прогнозируемого периода времени осуществлять в постоянных ценах национальной валюты. Игнорировать инфляцию при таких расчетах тоже недопустимо. При этом учитывать ее следует с помощью особого методического приема, позволяющего скорректировать расчеты затрат и результатов в отдельные периоды времени путем применения инфляционного коэффициента. Этот коэффициент отражает разные темпы инфляции на используемые при производстве ресурсы и на производимую продукцию, соизмеряя обе указанные величины со среднестатистической величиной темпа инфляции национальной валюты. Рассмотрим данный вариант соизмерения затрат и результатов на примере расчета показателя балансовой прибыли, который ведется по формуле: П  J  (В  С) (6.12) где П — балансовая прибыль предприятия, которую оно получит в первом временном интервале после создания и освоения проектной производственной мощности; В — выручка предприятия за тот же период; С — суммарные затраты на производство продукции за тот же период; J — инфляционный коэффициент за тот же период. Значения выручки В и затрат С определяются в соответствии с производственной программой выпуска продукции, цен на нее и используемые ресурсы, взятые на начало реализации проекта, т.е. цены принимаются постоянными, включая и период производства. Особая роль в приведенном расчете отводится инфляционному коэффициенту ( J), который должен учесть инфляцию и обеспечить сопоставимость затрат и результатов производства в динамике. Величину данного коэффициента исчисляют по формуле: J Фц  В  Фр  С Ф в  (В  С) (6.13) где J — инфляционный коэффициент; Фц — коэффициент инфляции, учитывающий рост цен на выпускаемую продукцию в первом временном интервале после освоения производственной мощности предприятия по сравнению с моментом начала реализации проекта нового дела (за временной интервал может быть принята любая удобная для расчета единица времени, например — месяц); n Ф ц  (1  Ц1 )  (1  Ц 2 )  (1  Ц 3 )    (1  Ц n )   (1  Ц i ) (6.14) i 1 где Ц1, Ц2, Ц3 и т.д. Цn — прирост цены на продукцию в соответствующем временном интервале (в долях от единицы); Фр — коэффициент инфляции, учитывающий рост цен на используемые в производстве разнообразные ресурсы (на сырье, материалы, топливо, энергию, на рабочую силу и т.п.) за тот же временной интервал; n Ф р  (1  Р1 )  (1  Р 2 )  (1  Р 3 )    (1  Р n )   (1  Р i ) (6.15) i 1 где Р1, Р2, Р3 и т.д. Рn — средневзвешенный прирост цен на используемые ресурсы в соответствующем временном интервале (в долях от единицы); Фв — коэффициент инфляции национальной валюты за тот же период; n Ф в  (1  И1 )  (1  И 2 )  (1  И 3 )    (1  И n )   (1  И i ) (6.16) i 1 где И1, И2, И3 и т.д. Иn — темпы инфляции национальной валюты в соответствующем временном интервале (в долях от единицы). Формулу (6.13) несколько преобразуем следующим образом: Фр Фц В С Фв Фв xR  y J  (В  С) R 1 (6.17) где х — соотношение коэффициентов ценовой и валютной инфляции, т.е. x Фц Фв (6.18) где у — соотношение коэффициентов инфляции на ресурсы и национальную валюту, т.е. y Фр (6.19) Фв где R — коэффициент рентабельности производства в том же временном интервале R B C (6.20) Как вытекает из формулы (6.17), если темпы инфляции на ресурсы, на продукцию и на национальную валюту за рассматриваемый временной интервал совпадают, т.е. если коэффициенты х = 1 и у = 1, то все расчеты эффективности можно будет вести в постоянных ценах национальной валюты. Никаких погрешностей в расчетах, независимо от темпов инфляции вообще, ожидать не приходится. Когда указанное ограничение не выполнено, (т.е. х ≠ 1 и у ≠ 1), то учитывать инфляцию при соизмерении затрат и результатов производства весьма желательно (при незначительных ее темпах), а то и просто необходимо (при высоких темпах инфляции). Рассмотрим пример влияния инфляции на величину прогнозируемой прибыли исходя из следующих данных: Выручка — В = 125; Себестоимость — С = 100. Проектом предусмотрено ввести предприятие на полную мощность в течение шести месяцев. За этот период прогноз инфляции составляет: Месяц по порядку 1 2 3 4 5 6 Ожидаемый темп инфляции национальной валюты (%) 4,0 3,2 2,6 2,2 1,8 1,5 Ожидаемый рост цен на продукцию (%) 4,5 3,8 2,9 2,1 1,9 1,6 Ожидаемый рост цен на используемые ресурсы (%) 3,6 3,0 2,8 2,4 1,6 1,3 По формуле (6.16) определим величину инфляции национальной валюты за шесть предстоящих месяцев: Фв  1,04  1,032  1,026  1,022  1,018  1,015  1,163 По формуле (6.14) рассчитаем предполагаемый рост цен на будущую продукцию: Фц  1,045  1,038  1,020  1,021  1,019  1,016  1,18 По формуле (6.15) находим предполагаемый совокупный рост цен на используемые ресурсы: Фр  1,036  1,03  1,028  1,024  1,016  1,013  1,156 По формуле (6.18) определим коэффициент х: x  J  1,18  1,0146 1,163 По формуле (6.19) рассчитаем коэффициент у: y  1,156  0,98 1,163 По инфляционного формуле (6.20) — величину коэффициента: 1,0146  1,25  0,98  1,153 0,25 Полученный результат говорит о том, что прибыль предприятия возрастет по сравнению с началом реализации проекта на 15,3 процента, и прирост будет обеспечен исключительно под влиянием инфляции: благодаря удачному стечению обстоятельств и благоприятному сочетанию изменения цен на ресурсы, готовую продукцию и темпов инфляции национальной валюты. Лекция 7. Оценка эффективности инвестиций по системе международных показателей Мировая экономическая практика давно выработала методы оценки инвестиционных предпринимательских проектов, которые учитывают все возможные условия их реализации и поэтому обладают свойством универсальности. Их использование позволяет оценить эффективность любого проекта с достаточной точностью. Теория вооружила практику системой показателей для определения эффективности проектных решений, совокупность которых позволяет охватить все случаи реально встречающихся задач по экономической оценке проектов. При этом применение всех оценочных показателей в каждом проекте практически не требуется, поскольку все проекты очень сильно отличаются друг от друга, и для каждого проекта следует применять именно те показатели, которые учитывают их индивидуальные особенности и решают задачу по оценке их эффективности. Другими словами, надо знать, какой показатель применим в каждом конкретном случае, а также область использования каждого конкретного показателя. 7.1 Показатель внутренней нормы доходности, область его применения и методика расчета Одним из самых важных и наиболее распространенных показателей оценки эффективности предпринимательского проекта является показатель внутренней нормы доходности (рентабельности), который наиболее полно отражает абсолютную оценку доходности конкретного предпринимательского проекта. Его суть заключается в том, что внутренняя норма доходности характеризует величину чистой прибыли (чистого валового дохода), приходящуюся на единицу инвестиционных вложений, получаемой инвестором в каждом временном интервале жизненного цикла проекта. Допустим, предприниматель вкладывает в проект 100 ед. затрат. Через полгода он получает свои деньги назад и плюс к этому еще 25 ед. дохода. Следовательно, доходность его проекта составила 25% за 6 месяцев или 50% годовых. Рассмотренный пример несколько примитивен, но достаточно полно раскрывает сущность показателя внутренней нормы доходности. Рассмотрим другой более сложный пример. Представим, что проект рассчитан на два временных интервала общей продолжительностью в один год. Предприниматель вкладывает в проект 200 тыс. руб. Через полгода он получает 141,42 тыс. руб., а в конце года, завершая проект, — еще 200 тыс. руб. Тогда внутренняя норма доходности составит 41,42% за каждый временной интервал или около 83% годовых. В этих двух примерах весь расчет инвестора осуществлялся за один и два временных интервала. Но на практике жизненный цикл проекта включает множество временных интервалов. Поэтому расчеты эффективности и определение внутренней нормы доходности представляют в практических условиях довольно сложную расчетную задачу, суть которой может быть проиллюстрирована на конкретном примере, представленном в табл. 4.1, где длительность жизненного цикла проекта составляет 18 временных интервалов (один временной интервал соответствует кварталу, т.е. 3-м месяцам). Инвестиционная часть проекта предполагает 3 платежа и охватывает два временных интервала. Эксплуатационная часть начинается со второго временного интервала и продолжается до конца его жизненного цикла, т.е. 16 кварталов. Величина инвестиционных вложений, а также доходы инвестора по всем временным интервалам принимаются как величины известные (см. табл. 7.1). Расчеты показателя внутренней нормы доходности по методике, речь о которой будет идти несколько ниже, дали следующие результаты: за квартал показатель составит — 0,0698%, а в пересчете на год - 27,95%. Много это или мало, хорошо это или плохо определяет сам инвестор, так как данный показатель относится к разряду абсолютных оценок доходности проекта. Если инвестор посчитает, что такой доход за каждый квартал жизненного цикла проекта его вполне устраивает, то он будет такой проект реализовывать (при условии, что он единственный) или включит его в список для конкурсного отбора (при условии, если есть несколько альтернативных проектов). Таблица 7.1 Значения инвестиционных платежей и доходов предприятия по отдельным временным интервалам, тыс. руб. Порядковый номер временного интервала 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Инвестиционные вложения 1235 1874 1963 — — — — — — — — — — — — — — — — Доходы предприятия — — — 502 520 540 550 560 580 600 600 600 600 600 600 600 600 600 600 Методически расчет показателя внутренней нормы доходности осуществляется по следующей формуле: T Дi Ki   i i i 0 (1  q ) i 0 (1  q ) T (7.1) или T Дi Ki  0   i i ( 1  q ) ( 1  q ) i 0 i 0 T где Дi — доход предприятия в i-ом временном интервале: (7.2) Д i  J i  (Вi  С i ) (7.3) где Ji — величина инфляционного коэффициента (см. формулу 6.12) в i-ом временном интервале; Bi — выручка предприятия в i-ом временном интервале; Сi — себестоимость продукции (без амортизационных отчислений) в i-ом временном интервале; Кi — инвестиционные вложения в i-ом временном интервале, которые принимаются по проекту с учетом инфляции национальной валюты: К i  Ф вi  Ri (7.4) где Фвi — коэффициент инфляции национальной валюты за период от начала инвестирования до i-го временного интервала: Фвi  (1  И1 )  (1  И 2 )  (1  И 3 )    (1  И n ) (7.5) где И1, И2, И3 ... Иn — темпы инфляции национальной валюты в соответствующем временном интервале (в долях от единицы); Ri — инвестиционные платежи по проекту в i-ом временном интервале (без учета инфляции); q — показатель внутренней нормы доходности за временной интервал в долях от единицы; i — текущий временной интервал, принимающий значения от 0 до Т; Т — длительность жизненного цикла проекта, исчисляемая в принятых временных интервалах. Произведем расчет (а точнее проверку ранее полученного и приведенного) показателя внутренней нормы доходности по формуле (7.1). Вначале определим суммарную величину дохода предприятия за весь жизненный цикл проекта (данные для расчета приведены в табл. 7.1). T Дi 502 520 540       i 1,06980 1,06981 1,0698 2 1,06983 1,0698 4 1,06985 i 0 550 560 580 600 600 600 600         6 7 8 9 10 11 1,0698 1,0698 1,0698 1,0698 1,0698 1,0698 1,069812 600 600 600 600 600 600        13 14 15 16 17 1,0698 1,0698 1,0698 1,0698 1,0698 1,069818  0  0  0  409,9  396,9  385,2  366,7  349,0  337,8  326,7  305,3   285,4  266,7  249,3  233,0  217,8  203,6  190,3  177,9  4701,5  (1  q)  Теперь подсчитаем суммарные инвестиционные вложения. T Ki 1235 1874 1963    1 1,0698 1,0698 1,0698 2 i 0 000000000000  (1  q) i   0  0  0  0  1235  1751,5  1715,0  4701,5 Таким образом, условие формулы (7.1) или (7.2) точно выдерживается. Суммарная величина дохода предприятия за весь жизненный цикл проекта, исчисленная с учетом фактора времени и приведенная к началу инвестирования, с высокой точностью соответствует суммарным инвестиционным вложениям, так как 4701,5 = 4701,5, т.е. показатель внутренней нормы доходности действительно соответствует — q = 0,0698. Как теперь найти величину искомого показателя, если рассчитать его напрямую по формулам (7.1 или 7.2) при достаточно большом количестве временных интервалов (порядка свыше 4) практически невозможно. В последнее время для расчета внутренней нормы доходности пользуются компьютерными программами, которые в считанные доли минуты определяют искомую величину показателя с достаточной для практики точностью. Разумеется, не всегда под рукой имеется компьютер, а к нему не у всех есть соответствующая программа. Но опытный расчетчик может вручную с помощью обычного калькулятора произвести необходимые вычисления и определить показатель внутренней нормы доходности, затратив на эту процедуру час или несколько больше времени. Все зависит от того, как много временных интервалов используется в расчетах и какова необходимая точность решения поставленной задачи; сама методика проведения расчетных операций не очень обременительна и предполагает постепенное приближение получаемого результата к его окончательному виду в итерационном процессе, при котором с каждым последующим шагом все расчетные операции повторяются, производится коррекция величины показателя и это делается до тех пор, пока искомый результат не будет получен. Разберем на конкретном примере метод ручного счета внутренней нормы доходности. Для простоты описания воспользуемся проектом, условия которого представлены в табл. 7.1. Представим всю совокупность расчетных приемов в виде системы последовательных шагов. 1-ый шаг. Определим простую сумму инвестиционных вложений и К i  1235  1874  1963  5074 тыс. руб. Затем найдем сумму доходов предприятия за весь жизненный цикл проекта: Д i  0  0  0  502  520  ...  600  600  9252 тыс. руб. Простое сравнение полученных величин свидетельствует о том, что доходная составляющая больше инвестиционной (9252 > 5074). Наличие именно такого неравенства однозначно определяет внутреннюю норму доходности как величину больше нуля. Если бы две сравниваемые величины точно совпадали, то искомый показатель был бы равен нулю. В случае, когда инвестиционная сумма больше доходной составляющей, искомый показатель внутренней нормы доходности будет отрицательной величиной, и, инвестор, скорее всего, откажется от такого проекта. Он примет к рассмотрению исследуемый проект только тогда, когда доходы предприятия будут больше инвестиционных вложений. Именно такой случай рассматривается в нашем примере. Поэтому можно перейти к дальнейшему анализу и определению величины внутренней нормы доходности. 2-ой шаг. Установим какую-то величину искомого показателя на определенном уровне, предположим q = 0,1, и произведем расчеты инвестиционных вложений и доходной составляющей проекта с применением принятой нормы доходности по формуле (7.2). В результате получится отрицательная величина, так как сумма инвестиционных вложений окажется больше доходной составляющей проекта (в чем можно убедиться, произведя соответствующие расчеты). Такой результат свидетельствует о том, что установленная эмпирическим путем величина внутренней нормы доходности должна быть в данном проекте меньше 0,1 и, следовательно, дальнейший поиск связан с некоторым уменьшением величины этого показателя. Обычно, если делать расчет чисто механически, то можно принять для дальнейших расчетов среднее значение показателя между двумя соседними расчетами, т.е., в нашем примере это будет — q = 0,05, так как этот результат и есть средняя между 0 и 0,1. Приняв новое значение внутренней нормы доходности делают следующий шаг. 3-ий шаг. Все расчеты точно повторяются, но уже с нормой доходности q = 0,05. При этом разность между доходной и инвестиционной частями проекта может быть либо больше, либо меньше нуля. Если указанная разность меньше нуля, то cледует уменьшить внутреннюю норму доходности (например, до величины q = 0,025) и все расчеты повторить. Когда разность двух составляющих проекта положительна, т.е., больше нуля (именно так случится в нашем примере, если все расчеты произвести по аналогии с ранее выполняемыми вычислениями), то значение принимаемой нормы доходности надо будет вновь увеличить, доведя ее до величины q = 0,075. Это значение будет достаточно близким к истинной величине искомой нормы доходности, которое было получено на уровне q = 0,0698 с помощью компьютерной технологии. Такие расчеты можно продолжать многократно до получения искомого результата такой степени точности, которая нужна инвестору. В конечном счете, потребность в информации о величине внутренней нормы доходности проекта возникает не так часто, чтобы, снижая трудоемкость операционной работы, отказываться от необходимой точности расчетов. Показатель внутренней нормы доходности применяется на многих предприятиях и многими инвесторами, но особенно важное значение этот показатель имеет для крупных производств, для масштабных проектов, при реализации которых оценивается их стратегичность и растянутость жизненного цикла, в течение которого проект будет приносить высокий доход. 7.2 Показатель чистого приведенного дохода, область его применения и методика расчета Конкретная производственно-хозяйственная и предпринимательская практика чрезвычайно разнообразны как по будущим масштабам нового дела, так и по характеру используемой технологии, планируемой организации производства, проектируемой системы управления. Проекты могут существенно различаться по длительности жизненного цикла, по срокам инвестиционных платежей, по величине и характеру поступления доходов функционирующего бизнеса во времени и т.п. Чтобы иметь возможность учесть все разнообразие форм и результатов предпринимательского бизнеса при оценке его эффективности, необходимо использовать несколько различных показателей при решении данной задачи. Одним из таких показателей (кроме уже рассмотренного) и служит показатель чистого приведенного дохода, который в экономической литературе называют еще чистой приведенной стоимостью. Будем пользоваться понятием дохода, поскольку оно точнее отражает суть рассматриваемого вопроса. Показатель чистого приведенного дохода довольно широко распространен в экономике и является наиболее ярким отражением абсолютно-сравнительной эффективности предпринимательского проекта. При исчислении этого показателя нормативная величина дохода представляет собой упущенную выгоду и поэтому считается как бы дополнительно понесенными затратами. Все, что будет получено предпринимателем сверх общих затрат (основных и дополнительных), есть ни что иное как чистый приведенный доход. Величину указанного показателя можно определить по формуле: T Дi i 0 (1  q н ) Ч T i  i 0 Ki (1  q н ) i 0 (7.6) где Ч — чистый приведенный доход за жизненный цикл проекта; Дi — величина дохода в i-ом временном интервале (формула 7.3); Ki — величина инвестиционных платежей в i-ом временном интервале (см. формулу 7.4); Т — количество временных, интервалов в жизненном цикле проекта (длительность временного интервала заранее устанавливается, например, 1, 2, 3 и более месяца); qн — норматив дисконтирования затрат и результатов проекта, принимаемое на момент начала его жизненного цикла: qн  qг  qс  q0 (7.7) где qг — гарантированная норма получения дивидендов на вложенный капитал в высоконадежном банке (в долях от единицы); qc — страховая норма, учитывающая риск вложений (в долях от единицы) и учитывающая наличие и полноту страхования инвестиционной деятельности (если предприниматель вообще не страхует свою деятельность, то страховая норма принимается по максимуму; если страховка имеется, то страховая норма уменьшается в зависимости от полноты страхования вплоть до нуля); q0 — минимальная граница доходности проекта (в долях от единицы), которая, по мнению предпринимателя, может его устроить и поэтому принимается им для себя самостоятельно. Рассчитаем на конкретном примере величину чистого приведенного дохода по исходным данным, представленным в табл. 7.1, исходя из того, что норматив дисконтирования — qн = 0,06, величина которого складывается из: qг = 0,035; qc = 0,01; q0 = 0,015. После подстановки исходных данных в формулу (7.6) получим: 502 520 540 550 560 580 600 600 Ч(         1,063 1,06 4 1,06 5 1,06 6 1,06 7 1,068 1,06 9 1,069 600 600 600 600 600 600 600 600          1,0610 1,0611 1,0612 1,0613 1,0614 1,0615 1,0616 1,0617 600 1235 1874 1963  )  (   )  (421,49  411,89  403,52  ...  1,0618 1,06 0 1,061 1,06 2  222,82  210,21)  (1235  1767,92  1747,06)  5131,71  4749,99  381,72 Таким образом, чистый приведенный доход Ч составляет 381,72, т.е. на величину 381,72 денежных единиц проектируемый приведенный доход предприятия за жизненный цикл проекта превысит понесенные инвестором вложения. Это значит, что будущий доход предприятия полностью возместит осуществленные инвестиции и обеспечит чистый доход в указанном размере. При этом в полученную, сумму дохода не включается: упущенная выгода, страховка и заранее установленное ограничение в минимальном доходе. Все указанные элементы дохода также будут получены предприятием, но они гарантированы включенными в расчет нормативами, следовательно, подлинный доход предприятия будет значительно выше полученной расчетной суммы. Но такова природа рассматриваемого показателя, который поэтому и называется чистым приведенным доходом. Подлинный доход от реализации проекта здесь не показан, но, безусловно, подразумевается при оценке эффективности инвестиций и учитывается с помощью других показателей (например, при исчислении внутренней нормы доходности). Графически это можно представить следующим образом (см. рис. 7.1). Рис. 7.1 Определение чистого приведенного дохода и рентабельности инвестиций В нашем примере показатель внутренней нормы доходности составляет — q = 0,0698. Если норматив дисконтирования будет при расчете принят на уровне внутренней нормы доходности, т.е., равным 0,0698, то чистый приведенный доход будет в этом случае соответствовать нулю, т.е. сверх установленного норматива предприятие никакого дохода не получит. Теперь рассмотрим горизонтальную линию с нулевым чистым приведенным доходом. Если норматив дисконтирования больше величины 0,0698, то чистый приведенный доход будет отрицательной величиной и попадет на рассматриваемом графике в затемненную зону (например, при нормативе qн = 0,08). Когда норматив дисконтирования меньше величины внутренней нормы доходности (в нашем примере < 0,0698), т.е., как принято в рассматриваемом примере — q = 0,06, чистый приведенный доход будет больше нуля и величина Ч составит в соответствии с произведенным расчетом 381,72. Двигаясь влево к нулевой координате норматива дисконтирования и тем самым снижая ее величину, получим более высокий приведенный чистый доход, поскольку движение к нулевому нормативу сопровождается движением вверх по изображенной на графике кривой. В своем пределе можно добраться до нулевой координаты норматива дисконтирования. Тогда чистый приведенный доход Ч составит 4178 (эта величина представляет собой разность между доходной составляющей проекта и величиной инвестиционных вложений без учета фактора времени, т.е. при qн = 0). По ранее произведенным расчетам эта разность 4178 получится, если из 9252 вычесть 5074. Таким образом, величина чистого приведенного дохода в огромной степени определяется как объективными параметрами дохода предприятия и инвестициями в проект за жизненный его цикл, так и установленным нормативом дисконтирования. Если принятая норма окажется ошибочной, то погрешность будет иметь и величина чистого приведенного дохода. Вот почему при определении указанного норматива необходим тщательный анализ всей исходной информации. Рассматриваемый показатель достаточно широко используется на предприятиях среднего бизнеса, в ограниченных случаях — на предприятиях крупного и малого бизнеса, так как там главное внимание уделяется другим показателям. На крупных предприятиях предпочтение отдается показателю внутренней нормы доходности, а на малых предприятиях — показателю срока окупаемости инвестиций и срока окупаемости эксплуатируемого объекта. 7.3 Показатель рентабельности инвестиций, область его применения и методика расчета Для оценки эффективности проектного решения на предприятиях среднего бизнеса широко используется показатель рентабельности инвестиций. Экономический смысл показателя рентабельности инвестиций заключается в том, что он показывает долю чистого приведенного дохода, приходящуюся на единицу дисконтированных к началу жизненного цикла проекта инвестиционных вложений. Формула для расчета показателя рентабельности инвестиций выглядит следующим образом: T R Дi  (1  q i 0 T н )i Ki  i i  0 (1  q н ) 1  0 (7.8) В этой формуле все показатели и используемые параметры имеют тот же экономический смысл, что и в формулах (7.6 и 7.7). Если в данную формулу подставить исходную информацию рассмотренного в предыдущем параграфе примера, то при нормативе дисконтирования qн = 0,06 рентабельность инвестиций R составит 0,0804. Этот результат получается путем деления величины — 5131,71 (числитель) на величину — 4749,99 (знаменатель). Затем из частного от деления указанных величин вычитается единица и получается искомая рентабельность инвестиций — 0,0804. Полученный результат свидетельствует о том, что применив данный вариант, инвестор полностью вернет свои инвестиционные вложения за жизненный цикл проекта и дополнительно получит чистый дисконтированный доход примерно в размере 8% от авансированной суммы платежей, что наглядно представлено на графике (см. рис. 7.1). Если двигаться по кривой влево и вверх до начала координат, то рентабельность инвестиций R составит 0,8234, т.е. без учета фактора времени упущенной выгоды, страховки и минимально установленной доходности проекта, рентабельность инвестиций составит примерно 82,3%. Это означает, что, затратив на проект 100 денежных единиц, инвестор после его окончания, получит полный доход в размере 182,3 денежных единицы. Приведенный пример свидетельствует о важности показателя рентабельности инвестиций и его высокой информационной емкости. Лекция 8. Показатели срока окупаемости инвестиций Важнейшим показателем эффективности инвестиций для предприятий малого бизнеса является срок окупаемости вложений, так как предпринимателю, не обладающему большим денежным капиталом, очень важно как можно быстрее вернуть свои внесенные в дело денежные средства. Вот почему при решении вопроса об инвестировании предприниматель очень часто ориентируется прежде всего на оценку срока возвратности вложений. Раскрыть экономическую сущность показателя срока окупаемости можно на следующем примере. Предположим предприниматель вложил в реализацию проекта 100 денежных единиц, в результате эксплуатации реализуемого проекта ежегодно он будет получать по 25 денежных единиц, т.е. авансированные денежные ресурсы предприниматель вернет через четыре года. Такая информация представляет для него очень большой интерес, поскольку дает возможность решить вопрос о том, стоит ли вкладывать деньги в данное дело, как быстро вернутся вложенные в предпринимательский проект денежные ресурсы. Практика бизнеса выработала несколько различных показателей срока окупаемости вложений, каждый из которых имеет свое назначение и отражает одну из сторон эффективности проекта. Рассмотрим эти показатели в определенной последовательности. Срок окупаемости инвестиций. Суть проиллюстрировать на следующем графике (рис. 8.1). расчета этого показателя можно Рис. 8.1 Определение срока окупаемости инвестиций По горизонтали (ось X) откладывается текущее время в принятых временных интервалах (например, в годах, полугодиях, кварталах, месяцах и т.п.). По вертикали (ось Y) откладываются инвестиционные вложения нарастающим итогом в принятой валюте и получаемые доходы в той же валюте и также нарастающим итогом. Точка пересечения этих кривых и будет определять срок окупаемости инвестиций. На представленном рисунке этот показатель составляет величину в 6,5 временных интервала. Он получается исходя из следующих принятых по условию данных: Моменты вложений и получения дохода 0 1 2 3 4 5 6 7 (временные интервалы) Величина вложений (денежных единиц) 20 25 30 — — — — — Величина дохода (денежных единиц) — — — 10 15 25 15 20 При этом известно, что эксплуатация проекта начинается со 2-го временного интервала. Как видно из рисунка, доходная составляющая проекта пересекает на графике ее инвестиционную составляющую ровно через 6,5 временных интервала, т.е. посредством доходов в результате эксплуатации проекта предприниматель вернет свои инвестиционные вложения именно в указанный срок. Аналитически (а не графически) расчет показателя срока окупаемости ведется по следующей формуле: t t  К  Д i 0 i i 0 (8.1) i где Ki — инвестиционные вложения в проект в i-ом временном интервале; Дi — доход предпринимателя от эксплуатации проекта в i-ом временном интервале; t — количество временных интервалов функционирования проекта, за которое суммарные инвестиции сравняются с суммой доходов от эксплуатации нового дела (это и будет искомый срок окупаемости инвестиций). В рассмотренном примере суммарные вложения, как это вытекает из графика, точно сравняются с суммой доходов от эксплуатации проекта через 6,5 интервала. Что полностью соответствует условию формулы (8.1). Лекция 9. Показатели срока окупаемости нового предпринимательского дела Срок окупаемости действующего проекта (объекта) отличается от показателя срока окупаемости инвестиций. Различие это обусловлено тем, что эксплуатация проекта начинается несколько позже, чем осуществляются инвестиционные вложения, т.е., срок окупаемости объекта (т.е. функционирующего проекта) меньше срока окупаемости инвестиций. Величину показателя срока окупаемости действующего объекта можно определить по формуле: t 0  t  t (9.1) где t0 — срок окупаемости действующего объекта, в избранных временных интервалах; t — срок окупаемости инвестиционных вложений в проект (в тех же временных интервалах); ∆t — время от начала инвестирования до начала эксплуатации проекта (в тех же временных интервалах). Если использовать условие примера, представленного на графике, то можно констатировать, что срок окупаемости действующего объекта будет в соответствии с формулой (9.1) равен 4,5 временных интервала. Эта величина получается как разность между 6,5 (срок окупаемости инвестиций) и 2(сдвиг начала эксплуатации объекта). Рассмотренный показатель характеризует тот резерв времени, которым в принципе располагает каждый предприниматель с целью сокращения срока окупаемости инвестиций, для чего необходимо найти такие возможности, реализация которых позволит быстрее начать эксплуатацию проекта. Коэффициент нарастания дохода. Важность показателя срока окупаемости инвестиций и, особенно для предприятий малого бизнеса, не подлежит сомнению. Однако этот показатель для большей объективности оценки предпринимательского проекта должен быть дополнен еще одним важным показателем — коэффициентом нарастания дохода, суть которого сводится к следующему (см. рис. 9.1). Рис.9.1 Варианты нарастания дохода при одинаковом сроке окупаемости инвестиций Предположим новое дело при его реализации обеспечивает срок окупаемости инвестиций за 8 временных интервалов; доход нарастает в процессе эксплуатации проекта равномерно, т.е., в каждую временную единицу суммарный доход нарастающим итогом прирастает на одну и ту же величину. В этом случае результирующая доходная составляющая имеет линейный характер (см. линию FD на графике). Но такой характер нарастания дохода совсем не обязательно будет иметь место во всех случаях предпринимательского бизнеса. В реальной действительности он может быть очень разнообразным. Все будет зависеть от масштабов бизнеса, принятой технологии производства, возможностей ее освоения, квалификации используемых в производстве рабочих кадров, скорости реализации товаров потребителям и т.д. Поэтому характер нарастания дохода предпринимательского проекта, может и будет реально отличаться от пропорционально линейного характера. Например, он может быть представлен в виде кривых FGD и FHD. Нетрудно понять, что при одном и том же сроке окупаемости инвестиций (как принято по условию в 8 временных интервалах) во всех трех зафиксированных случаях качественно и количественно характер нарастания дохода будет существенно различаться. Самым лучшим вариантом для предпринимателя, безусловно, будет тот из трех рассмотренных, который позволит ему быстрее возместить авансированные денежные средства и, направить их на дальнейшее развитие своего бизнеса. Таким является вариант FGD, у которого с самого начала эксплуатации проекта доход будет очень быстро и прогрессивно нарастать, постепенно замедляясь к концу срока окупаемости. Самый худший вариант FHD, когда освоение проекта вначале будет проходить в замедленном темпе и постепенно нарастать к моменту наступления срока окупаемости. Промежуточным по своему качеству окажется вариант FD. Естественно, различия в качестве окупаемости авансированных вложений должны быть выражены количественно, т.е. оценены с помощью конкретного показателя, что позволит делать более точный выбор вариантов инвестирования, выявлять существующие резервы улучшения использования вложений, сознательно управлять процессом освоения нового предпринимательского дела. Экономический смысл предлагаемого показателя, характеризующего динамику нарастания дохода, можно раскрыть на рис. 9.2. Фигура ABCDEA (горизонтальная штриховка) представляет собой площадь инвестирования вложений нарастающим итогом, а фигура FDEF (вертикальная штриховка) — площадь нарастания доходов от эксплуатации нового дела. Точка D есть точка пересечения линии инвестирования и линии дохода, которая будет определять время, в течение которого наступает срок окупаемости инвестиций. Тогда отрезок АЕ — характеризует длительность (срок) окупаемости инвестиций; отрезок FE — длительность (срок) окупаемости объекта; отрезок AF — период времени от начала инвестирования до начала эксплуатации проекта. Чтобы определить коэффициент нарастания дохода, необходимо взять отношение площади фигуры FDEF к площади фигуры ABCDEA, т.е.: Кд  Sд S (9.2) где Кд — коэффициент нарастания дохода в процессе эксплуатации предпринимательского проекта; Sд — площадь фигуры, характеризующей нарастание дохода; Sи — площадь фигуры, характеризующей динамику инвестиций. .. Рис. 9.2 Варианты нарастания дохода Эффективность инвестиций при прочих равных условиях тем выше, чем больше коэффициент нарастания дохода, а последний тем весомее, чем значительнее числитель (Sд) и чем меньше значение знаменателя (Sи). Из рисунка видно, что из трех вариантов нарастания дохода лучшим является верхний (у него самая большая площадь фигуры FDE), затем — средний и худший — нижний. При этом у всех вариантов срок окупаемости инвестиций абсолютно одинаков. Величину площадей исследуемых фигур можно определить как графическим, так и аналитическим методом. И в том и в другом случае при этом необходимо иметь сведения об инвестиционных вложениях и о величине дохода в каждом временном интервале. Указанная информация является необходимой и достаточной для исчисления коэффициента нарастания предпринимательского дохода. Располагая указанными сведениями, можно построить график, подобный, представленному на рисунке 9.2. График лучше всего строить на миллиметровой бумаге; это позволит получить более точный результат расчета коэффициента и значительно упростит процедуру его определения. Аналитический метод расчета коэффициента нарастания дохода предполагает знания и в области геометрии. Вначале каждая сложная фигура разбивается на простейшие (прямоугольники и треугольники); затем определяются площади простейших фигур по известным формулам геометрии, а полученные результаты суммируются. Именно так рассчитывается площадь инвестиционных вложений и площадь динамики дохода аналитическим путем. Надо признать, что, несмотря на некоторую сложность, этот метод легко можно реализовать с помощью компьютерной программы, так как сам процесс расчета инвестиций и дохода нарастающим итогом легко формализуется. Произведем сравнительный расчет коэффициента нарастания дохода при следующих исходных данных. Пусть имеется проект инвестиционных вложений, реализация которого потребует 50 денежных единиц в течение трех временных интервалов. Проект реализуется по различным технологическим и организационным схемам, динамика доходов у которых различна. Данные о величине инвестиций и доходов по временным интервалам приведены в табл. 9.1. В таблице представлено шесть вариантов расчета коэффициента нарастания дохода. В первых трех случаях наилучший результат у первого варианта, где имеет место ускоренное получение дохода с момента начала эксплуатации проекта. Худший вариант — третий, т.к. коэффициент нарастания дохода здесь самый низкий, начало эксплуатации проекта сопровождается низким доходом и только к середине и в конце — доход возрастает. Из трех следующих вариантов самый лучший четвертый, а самый худший — шестой. При этом, судя по коэффициенту нарастания дохода, первые три варианта существенно хуже трех последующих. Это объясняется тем, что 4, 5 и 6 варианты начинают эксплуатироваться на один временной интервал раньше, чем первые три варианта. Такой сдвиг во времени благотворно сказывается на рассчитываемом показателе, так как при этом происходит уменьшение знаменателя, в то время как числитель остается без изменения (см. формулу 9.2). Таблица 9.1 Показатели инвестиционных вложений и динамики доходов по временным интервалам Порядковый номер временного интервала Инвестиционные платежи, ден. ед. 1 Варианты 2 динамики 3 дохода 4 5 6 1 2 3 4 5 6 20 10 10 10 - - - Коэффициент нарастания дохода 25 25 15 20 20 20 20 20 10 10 30 20 15 20 20 20 30 20 0,293 0,271 0,228 0,375 0,347 0,291 Как вытекает из формулы (9.2), более высокий коэффициент нарастания дохода имеет место при увеличении числителя Sд и сокращении знаменателя — (Sи). Это достигается, вопервых, более качественной подготовкой проекта к эксплуатации за счет применения прогрессивной технологии, более совершенной техники, организации и управления производством. Тогда реализация проекта позволит быстрыми темпами освоить производственную мощность бизнеса и получать с самого начала его функционирования очень высокие доходы. Во-вторых, запуском проекта в эксплуатацию в максимально короткие сроки, сокращая время от начала инвестиционного периода до начала эксплуатации бизнеса, а это зависит от технологии прединвестиционных операций и возможности их совмещения с эксплуатацией самого проекта. Показатель коэффициента нарастания дохода лишен самостоятельного значения, как, например, показатели внутренней нормы доходности, чистого приведенного дохода, а является лишь дополнительным показателем эффективности инвестиций, уточняющим принимаемое решение и вскрывающим возможные резервы повышения отдачи от осуществленных вложений.