Предмет и задачи курса финансовый менеджмент

Лекция 1: Предмет и задачи курса финансовый менеджмент Финансовый менеджмент – это система управления финансами организации, направленная на развитие и совершенствование финансовых отношений путем постоянного внедрения новых принципов, форм, структур и методов управления с целью повышения эффективности производства. Финансовый менеджмент базируется на следующих принципах: 1.Интегрированность с общей системой управления предприятием. 2.Комплексный характер формирования управленческих решений. 3.Высокий динамизм управления. 4.Вариативность подходов к разработке отдельных управленческих решений. 5.Ориентированность на стратегические цели развития предприятия. Процесс управления финансовой деятельностью предприятия базируется на определенном механизме. Механизм финансового менеджмента представляет собой совокупность основных элементов воздействия на процесс разработки и реализации управленческих решений в области финансовой деятельности предприятия. В структуру механизма финансового менеджмента входят следующие элементы. 1. Система регулирования финансовой деятельности включает: • Государственное нормативно-правовое регулирование финансовой деятельности предприятия. • Рыночный механизм регулирования финансовой деятельности предприятия. • Внутренний механизм регулирования отдельных аспектов финансовой деятельности предприятия. 2. Система внешней поддержки финансовой деятельности предприятия включает: • Государственное и другие внешние формы финансирования предприятия. • Кредитование предприятия. • Лизинг (аренда). • Страхование. • Прочие формы внешней поддержки финансовой деятельности предприятия. 3. Система финансовых рычагов включает следующие формы: • Цену. • Процент. • Прибыль. • Амортизационные отчисления. • Чистый денежный поток. • Дивиденды. • Пени, штрафы, неустойки и проч. 4. Система финансовых методов состоит из следующих основных способов и приемов: • Метод технико-экономических расчетов. • Балансовый метод. • Экономико-статистические методы. • Экономико-математические методы. • Экспертные методы (методы экспертных оценок). • Методы дисконтирования стоимости. • Методы наращения стоимости (компаундинга). • Методы диверсификации. • Методы амортизации активов. • Методы хеджирования и др. 5. Система финансовых инструментов состоит из следующих контрактных обязательств: • Платежные инструменты (платежные поручения, чеки, аккредитивы). 1 • Кредитные инструменты (договоры о кредитовании, векселя) • Депозитные инструменты (депозитные договоры, депозитные сертификаты). • Инструменты инвестирования (акции, инвестиционные сертификаты) • Инструменты страхования (страховой договор, страховой полис). • Прочие виды финансовых инструментов. Эффективный механизм финансового менеджмента позволяет полном объеме реализовать стоящие перед ним цели и задачи, способствует результативному осуществлению функций финансового управления предприятием. Главной целью финансового менеджмента является максимизация благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде, обеспечиваемая путем максимизации его рыночной стоимости. В процессе реализации своей главной цели финансовый менеджмент направлен на реализацию следующих основных задач. 1. Обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с задачами развития предприятия в предстоящем периоде. 2. Обеспечение наиболее эффективного распределения и использования сформированного объема финансовых ресурсов в разрезе основных направлений деятельности предприятия. 3.Оптимизация денежного оборота. 4.Обеспечение максимизации прибыли предприятия при предусматриваемом уровне финансового риска. 5.Обеспечение минимизации уровня финансового риска при предусматриваемом уровне прибыли. 6. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. 7. Обеспечение возможностей быстрого реинвестирования капитала при изменении внешних и внутренних условий осуществления хозяйственной деятельности. Все рассмотренные задачи финансового менеджмента теснейшим образом взаимосвязаны, хотя отдельные из них и носят разнонаправленный характер (например, обеспечение максимизации суммы прибыли при минимизации уровня финансового риска и т.п.). Поэтому в процессе финансового менеджмента отдельные задачи должны быть оптимизированы между собой для наиболее эффективной реализации его главной цели. Финансовый менеджмент одновременно является управляющей и управляемой системой. Субъект управления – совокупность финансовых инструментов, методов, технических средств, а также специалистов, организованных в определенную финансовую структуру, которые осуществляют целенаправленное функционирование объекта управления. Элементами субъекта управления являются: 1) Кадры (подготовленный персонал); 2) Финансовые инструменты и методы; 3) Технические средства управления; 4) Информационное обеспечение. Объектом управления является совокупность условий осуществления денежного оборота и движения денежных потоков, кругооборота стоимости, движения финансовых ресурсов и финансовых отношений, возникающих во внутренней и внешней среде предприятия. Поэтому в объект управления включаются следующие элементы: 1) Денежный оборот; 2) Финансовые ресурсы; 3) Кругооборот капитала; 4) Финансовые отношения. Финансовый менеджмент реализует свою главную цель и основные задачи путем осуществления определенных функций. Эти функции подразделяются на две группы. 2 В группе функций финансового менеджмента как управляющей системы основными являются: - прогнозирование финансовых ситуаций и состояний; - планирование финансовой деятельности; - регулирование; - координация деятельности всех финансовых подразделений с основным, вспомогательным и обслуживающим подразделениями предприятия; - анализ и оценка состояния предприятия; - функция стимулирования; - функция контроля за денежным оборотом, формированием и использованием финансовых ресурсов. В группе функций финансового менеджмента как специальной области управления предприятием основными является: - воспроизводственная, обеспечивает воспроизводство авансированного капитала на расширенной основе; - производственная – обеспечение непрерывного функционирования предприятия и кругооборота капитала; - контрольная (контроль управления капиталом, предприятием). Т.о., на основе выявленных функций можно определить содержание финансового менеджмента: Рынок БАЛАНС капитала Внеоборотные Долгосрочные Фин. решения Отдача на активы пассивы долгосрочного инвестированн ый капитал с характера, касающиеся учетом риска внеобор. активов Собственный капитал Цена акции Оборотные Краткосрочные Фин. решения компании активы пассивы краткосрочного характера, касающиеся обор.активов Оценка и Оценка управление управление активами пассивами и В основе финансового менеджмента лежит ряд фундаментальных концепций, составляющих его структуру и определяющих основные направления развития. 1. Концепция денежного потока.. 2. Концепция временной ценности (стоимости денег). 3. Концепция компромисса между риском и доходностью. 4. Концепция стоимости капитала (плата за пользование капиталом). 5. Концепция альтернативных затрат или затрат упущенных возможностей. 6. Концепция эффективности рынка. 7. Концепция ассиметричной информации. 8. Концепция агентских отношений. Показатели информационной системы формируются за счет как внешних (находящихся вне предприятия), так и внутренних источников информации. Система показателей информационного обеспечения финансового менеджмента, формируемых из внешних источников, делится на четыре основные группы. 3 1. Показатели, характеризующие общеэкономическое развитие страны - служат основой проведения анализа и прогнозирования условий внешней среды функционирования предприятия при принятии стратегических решений. Формирование системы показателей этой группы основывается на публикуемых данных государственной статистики. 1.1. «Показатели макроэкономического развития»: 1.2. «Показатели отраслевого развития»: 2. Показатели, характеризующие конъюнктуру финансового рынка - служат для принятия управленческих решений в области формирования портфеля долгосрочных финансовых инвестиций, осуществления краткосрочных финансовых инвестиций, привлечения кредитов, валютных операций некоторых других аспектов финансового менеджмента. Формирование системы показателей этой группы основывается на публикациях периодических коммерческих изданий, фондовой и валютной биржи, а так же на соответствующих электронных источниках информации. 2.1. «Показатели, характеризующие конъюнктуру отдельных сегментов фондового рынка»: 2.2. «Показатели, характеризующие конъюнктуру отдельных сегментов кредитного рынка»: 2.3. «Показатели, характеризующие конъюнктуру отдельных сегментов валютного рынка»: 3. Показатели, характеризующие деятельность контрагентов и конкурентов используются для принятия оперативных управленческих решений по отдельным аспектам формирования и использования финансовых ресурсов. Источником формирования показателей этой группы служат публикации отчетных материалов в прессе, соответствующие рейтинги с основными результативными показателями деятельности (по банкам, страховым компаниям), а также платные бизнес-справки, предоставляемые отдельными информационными компаниями. Эти показатели формируются обычно в разрезе следующих блоков: „Банки"; „Лизинговые компании"; „Страховые компании"; „Инвестиционные компании и фонды"; „Поставщики продукции"; „Покупатели продукции"; „Конкуренты". Состав информативных показателей каждого блока определяется конкретными целями управления финансами, объемом операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, длительностью партнерских отношений и другими условиями. 4. Нормативно-регулирующие показатели - учитываются в процессе подготовки финансовых решений, связанных с особенностями государственного регулирования финансовой деятельности предприятий. Источником формирования показателей этой группы являются нормативно-правовые акты, принимаемые различными органами государственного управления. 4.1. „Нормативно-регулирующие показатели по различным аспектам финансовой деятельности предприятия"; 4.2. „Нормативно-регулирующие показатели по вопросам функционирования отдельных сегментов финансового рынка". Система показателей информационного обеспечения финансового менеджмента, формируемых из внутренних источников, делится на три группы. 1. Показатели финансовой отчетности предприятия - применяются в процессе финансового анализа, планирования, разработки финансовой стратегии и политики по основным аспектам финансовой деятельности, дает наиболее агрегированное представление о результатах финансовой деятельности предприятия. 1.1. «Баланс предприятия». Этот баланс содержит два раздела — „Актив" и „Пассив". 1.2. „Отчет о финансовых результатах" предприятия. Этот отчет включает показатели по следующим трем разделам: 1) финансовые результаты; 2) элементы операционных затрат; 3) расчет показателей прибыльности акций. 4 1.3. „Отчет о движении денежных средств" предприятия. Этот отчет построен в разрезе следующих разделов: 1) движение средств в результате операционной деятельности; 2) движение средств в результате инвестиционной деятельности; 3) движение средств в результате финансовой деятельности. 2. Показатели управленческого учета предприятия - используются для текущего и оперативного управления практически всеми аспектами финансовой деятельности предприятия, а в наибольшей степени — в процессе финансового обеспечения операционной его деятельности. 2.1. По сферам финансовой деятельности предприятия; 2.2. По регионам деятельности (если для предприятия характерна региональная диверсификация финансовой деятельности); 2.3. По центрам ответственности (созданным на предприятии центрам затрат, дохода, прибыли и инвестиций). Управленческий учет строится индивидуально на каждом предприятии и должен быть в первую очередь подчинен задачам информативного обеспечения процесса оперативного управления финансовой деятельностью. 3. Нормативно-плановые показатели, связанные с финансовым развитием предприятия - используются в процессе текущего и оперативного контроля за ходом осуществления финансовой деятельности. 3.1.Система внутренних нормативов, регулирующих финансовое развитие предприятия. В эту систему включаются нормативы отдельных видов активов предприятия, нормативы соотношения отдельных видов активов и структуры капитала, нормы удельного расхода финансовых ресурсов и затрат и т.п.; 3.2. Система плановых показателей финансового развития предприятия. В состав показателей этого блока включается вся совокупность показателей текущих и оперативных финансовых планов всех видов. Лекция 2: Управление активами предприятия Активы предприятия представляют собой контролируемые им экономические ресурсы, сформированные за счет инвестированного в них капитала, характеризующиеся детерминированной стоимостью, производительностью и способностью генерировать доход, постоянный оборот которых в процессе использования связан с факторами времени, риска и ликвидности. В целом актив состоит из имущества и прав. К имуществу относят различные предметы, имеющие хозяйственную ценность в силу своих физических свойств (деньги, товары, материалы, строения, машины, оборудование). Права делятся на овеществленные и неовеществленные. Овеществленные права связаны с владением какой-либо ценной бумагой, дающей право на получение ценностей (векселем, чеком, облигацией, акцией и т.п.). К неовеществленным правам относят долговые требования (дебиторская задолженность в различных видах), исключительные права (патенты, лицензии, авторское право, право на фирменное наименование и товарный знак) и прочие права, вытекающие из незаконченных хозяйственных операций (заранее произведенные затраты или еще не полученные доходы). Основной целью формирования активов предприятия является выявление и удовлетворение потребности в отдельных их видах для обеспечения операционного процесса, а также оптимизация их состава для обеспечения условий эффективной хозяйственной деятельности. Процесс формирования активов предприятия строится на основе следующих принципов: 1) учет ближайших перспектив развития операционной деятельности и форм ее диверсификации; 5 2) обеспечение соответствия объема и структуры формирования активов объему и структуре производства и сбыта продукции; 3) обеспечение оптимальности состава активов с позиций эффективности хозяйственной деятельности. Этот процесс осуществляется по следующим этапам: - оптимизация соотношения совокупных размеров внеоборотных и оборотных активов предприятия, используемых в процессе его операционной деятельности; - оптимизация соотношения между активной и пассивной частью внеоборотных активов; - оптимизация соотношения 3-х основных видов оборотных активов: суммы запасов ТМЦ; суммы дебиторской задолженности; суммы денежных активов. 4) обеспечение условий ускорения оборота активов в процессе их использования; 5) выбор наиболее прогрессивных видов активов с позиций обеспечения роста рыночной стоимости предприятия. В целом вся совокупность активов предприятия, с учетом источников их финансирования, может быть дифференцирована по следующим группам: 1. Активы, связанные с текущим обслуживанием производственной мощности предприятия. 2. Резервные активы, необходимые для защиты первой группы активов от различных рисков. 3. Инвестиционные активы, связанные с расширением бизнеса. 4. Активы, не связанные прямо с производственными мощностями. Управление активами - деятельность организации по прибыльному (с минимальным риском) размещению собственных и заемных средств. Главная цель системы управления активами - добиться наивысших конечных результатов при рациональном использовании всех видов активов. Основные задачи управления активами предприятия следующие: 1. Формирование достаточного объема и необходимого состава активов, обеспечивающих заданные темпы развития операционной деятельности. 2. Обеспечение МАХ доходности (рентабельности) используемых активов при предусматриваемом уровне коммерческого риска. 3. Обеспечение минимизации коммерческого риска использования активов при предусматриваемом уровне их доходности (рентабельности). 4. Обеспечение постоянной платежеспособности предприятия за счет поддержания достаточного уровня ликвидности. 5. Оптимизация оборота активов. Политика управления внеоборотными активами предприятия Внеоборотные активы (ВА) предприятия характеризуют совокупность имущественных ценностей предприятия, многократно участвующих в процессе отдельных циклов хозяйственной деятельности и переносящих на продукцию использованную стоимость частями. В практике учета к ним относят имущественные ценности (активы) всех видов, сроком использования более одного года. Разнообразие видов и элементов ВА определяет необходимость их предварительной классификации в целях обеспечения целенаправленного управления ими. 1. По функциональным видам: основные средства, нематериальные активы, капитальные вложения, оборудование к монтажу, незавершенное строительство, долгосрочные финансовые вложения. 2. По характеру обслуживания отдельных видов деятельности: - ВА, обслуживающие операционную деятельность (операционные ВА) (основные средства и нематериальные активы, непосредственно участвующие в производственнокоммерческой деятельности); 6 - ВА, обслуживающие инвестиционную деятельность (инвестиционные ВА) (незавершенные капитальные вложения, оборудование к монтажу, долгосрочные финансовые вложения); - ВА, удовлетворяющие социальные потребности персонала (непроизводственные ВА). 3. По характеру владения: - собственные ВА; - арендуемые ВА. 4. По формам залогового обеспечения кредита и особенностям страхования: - движимые ВА (которые в процессе залога могут быть изъяты из его владения в целях обеспечения кредита); - недвижимые ВА (которые не могут быть изъяты – земельные участки, сооружения, передаточные устройства и т.д.). В соответствии с этой классификацией дифференцируются формы и методы финансового управления ВА. Особенности управления операционными ВА, определяются спецификой цикла их стоимостного кругооборота. Первоначальная Накопленная Σ стоимость ВА амортизации, Внеоборотные инвестируемая активы во ВА Стоимость износа ВА, переносимая на с/ст продукции Период времени, в течение которого совершается полный цикл кругооборота стоимости ВА, характеризует срок их службы. Он рассчитывается: 100 ПОВА = НА , где ПОВА - период времени полного оборота (срок службы) ВА, в годах; НА - годовая норма амортизации ВА, %. Политика управления операционными ВА формируется по следующим основным этапам: 1) Анализ операционных ВА в предшествующем периоде: на первом этапе рассматривается динамика общего объема ВА. В процессе анализа изучается изменение коэффициента участия операционных ВА в общей сумме операционных активов предприятия: ОВА КУ ОВА = ОВА + ОА на втором этапе – изучается состав ОВА и динамика их структуры; на третьем этапе – оценивается состояние ОВА по степени их изношенности: Σизн.ОФ К изн = *100% Перв . ст − тьОФ Коэф. износа = ; Коэф. годности = Кг = Остат.ст − тьОФ *100% = 1 − К изн Перв.ст − тьОФ ; Коэф. амортизации НА = К изн = Σизн.НА *100% Перв.ст − тьНА ; 7 Коэф. годности НА = Кг = Остат.ст − тьНА *100% = 1 − К изн Перв.ст − тьНА ΣвсехОВА(остат.ст − ть) Сводный коэф. годности ОВА = ΣвсехОВА(первон.ст − ть) на четвертом этапе – определяется период оборота ОВА. Он рассчитывается: О В АПС ПОВА = И ОВА , где ОВА пс – среднегодовая стоимость всех ОВА по первоначальной стоимости; И ова – среднегодовая сумма износа всех ОВА. на пятом этапе – изучается интенсивность обновления ОВА. В процессе изучения используются следующие основные показатели: ОФввед . *100% К обн = ОФк / г ; Коэф. ввода в действие = Ст − тьвыб .ОФ К выб = *100 % Ст − тьОФ.н / г Коэф. выбытия = ; Ст − ть.введ − Ст − ть.выб. К прир = *100% Ст − тьОФк / г ; Коэф. обновления = 1 Скорость обновления ОВА = Кввода - характеризует средний период времени полного обновления ОВА. на шестом этапе – оценивается уровень эффективности использования ОВА. В процессе такой оценки используются следующие основные показатели: V .. реал.(тов., раб., усл.) Фо = Ст − ть.ОФ Фондоотдача = - характеризует объем реализованной готовой продукции на 1 единицу ОВА). Ст − ть.ОФ Фе = V .. реал.прод - характеризует среднюю стоимость ОВА, Фондоемкость = приходящуюся на 1 единицу объема реализации (производства). Прибыль Фр = Ст − ть.ОФ Фондорентабельность = 2) Оптимизация общего объема и состава ОВА. Она осуществляется с учетом резервов повышения производственного использования ОВА. Формула для определения необходимого общего объема ОВА имеет следующий вид: ОПОВА = (ОВАк – ОВАнп) * (1 + ∆КИв) * (1 + ∆КИм) * (1 + ∆ОРп), где ОВАк – стоимость ОВА на конец периода; ОВАнп – стоимость ОВА, не принимающих участия в производственном процессе на конец периода; ∆КИв – планируемый прирост коэффициента использования ОВА во времени; ∆КИм – планируемый прирост коэффициента использования ОВА по мощности; ∆ОРп – планируемый темп прироста объема реализации готовой продукции, выраженный десятичной дробью. 3) Обеспечение своевременного обновления ОВА. В этих целях определяется общий объем ОВА, подлежащих обновлению; устанавливаются основные формы и стоимость обновления различных групп ВА. 4) Обеспечение эффективного использования ОВА. 8 Такое обеспечение заключается в разработке мероприятий, направленных на повышение коэффициента рентабельности и производственной отдачи ОВА. 5) Формирование принципов и оптимизации структуры источников финансирования ОВА. Обновление и прирост ОВА может финансироваться за счет собственного капитала, долгосрочного заемного капитала и за счет смешанного их финансирования. Улучшение использования операционных внеоборотных активов предприятий может быть достигнуто благодаря: 1) повышению интенсивности использования производственных мощностей и основных фондов; 2) повышению экстенсивности их нагрузки. Более интенсивное использование операционных внеоборотных активов достигается, прежде всего, за счет их технического совершенствования. Политика управления оборотными активами предприятия Оборотные (текущие) активы характеризуют совокупность имущественных ценностей предприятия, обслуживающих текущую производственно-коммерческую деятельность и полностью потребляемых (видоизменяющих свою форму) в течение одного операционного цикла. В практике учета к ним относят имущественные ценности (активы) всех видов со сроком использования до одного года. Оборотные активы обладают высокой степенью мобильности и определяют показатели платежеспособности предприятия, т.е. возможность своевременно рассчитываться по своим текущим финансовым обязательствам за счет оборотных активов различного уровня ликвидности. 1. Основные элементы оборотных активов (классификация «по видам»): • производственные запасы сырья и полуфабрикатов - этот вид оборотных активов характеризует объем входящих материальных их потоков в форме запасов, обеспечивающих производственную деятельность предприятия; • запасы готовой продукции - этот вид оборотных активов характеризует объем выходящих материальных их потоков в форме запасов произведенной продукции, предназначенной к реализации. В практике финансового менеджмента к этому виду оборотных активов добавляют обычно объем незавершенного производства (с оценкой коэффициента его завершенности по отдельным видам продукции в целом). При значительном объеме и продолжительности цикла незавершенного производства его выделяют в процессе финансового менеджмента в отдельный вид оборотных активов; • дебиторская задолженность - она характеризует сумму задолженности в пользу предприятия, представленную финансовыми обязательствами физических и юридических лиц по расчетам за товары, работы, услуги, выданные авансы и т.п.; • денежные средства - в современной практике финансового менеджмента к ним относят не только остатки денежных средств в национальной и иностранной валюте (во всех их формах), но и краткосрочные высоколиквидные финансовые инвестиции, свободно конверсируемые в денежные средства и характеризующиеся незначительным изменением стоимости; • прочие оборотные активы - к ним относятся оборотные активы, не включенные в состав вышеперечисленных их видов, если они отражаются в общей их сумме. 2. По характеру участия в операционном процессе ОА дифференцируются на: - оборотные активы, обслуживающие производственный цикл предприятия (сырье, материалы, готовая продукция); - оборотные активы, обслуживающие финансовый цикл (деньги, дебиторская задолженность). 3. Кроме того, ОА могут быть классифицированы по степени ликвидности: - абсолютно ликвидные (денежные активы фирмы); 9 - быстро реализуемые (краткосрочные финансовые вложения, краткосрочная дебиторская задолженность); - медленно реализуемые (запасы готовой продукции, дебиторская задолженность). 4. В своем обороте оборотные фонды последовательно принимают денежную, производительную и товарную формы, что соответствует их делению на производственные фонды и фонды обращения. Оборотные производственные фонды представляют собой необходимые для производства запасы сырья, основных и вспомогательных материалов, покупных полуфабрикатов и комплектующих изделий, топлива, запасных частей для ремонта, незавершенного производства. Фонды обращения включают: готовую продукцию, денежные средства и средства в расчетах. 5. Величина оборотных средств не постоянна и зависит не только от объема производства, но и от сезонности, неравномерности поставок, несвоевременного поступления средств за отгруженную продукцию и т.д. Т.о. «по периоду функционирования оборотных активов» принято выделять: - постоянную часть оборотных активов (системная часть ОА); Постоянные активы – эта та часть денежных средств, дебиторской задолженности, производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла. Это может быть усредненная по временному параметру величина оборотных активов, находящихся в свободном ведении предприятия. - переменную часть оборотных активов (варьирующая часть). Варьирующая часть возникает в связи с дополнительными потребностями предприятия и формируемыми активами. Например: в моменты деятельности, связанные либо с форс-мажорными обстоятельствами либо со страхованием от таких обстоятельств или же с сезонностью производственной деятельности. Используемые компанией оборотные активы при осуществлении хозяйственной деятельности находятся в движении, которое сопровождается постоянным изменением их видов и стоимости. Процесс такого постоянного движения называется кругооборотом оборотных активов. Кругооборот оборотных активов 10 На длительность нахождения средств в обороте влияют факторы внешнего и внутреннего характера: экономическая ситуация в стране и связанные с ней условия хозяйствования компании, сфера деятельности и масштабы компании, отраслевая принадлежность, ценовая и кредитная политика, структура активов и др. Эффективность деятельности предприятия во многом зависит от правильного определения потребности в оборотных активах. Оптимальная обеспеченность ОА ведет к минимизации затрат, улучшению финансовых результатов, к ритмичности и слаженности работы предприятия. Завышение ОА ведет к излишнему их отвлечению в запасы, к замораживанию и омертвлению ресурсов. Кроме всего прочего, возникают дополнительные затраты на хранение и складирование, на уплату налога на имущество. Занижение ОА может привести к перебоям в производстве и реализации продукции, к несвоевременному выполнению предприятием своих обязательств. По степени планирования оборотные средства подразделяются на нормируемые и ненормируемые. Нормируемыми являются только собственные оборотные средства, но не все, а лишь оборотные производственные фонды и частично фонды обращения, а именно остатки нереализованной готовой продукции на складе предприятия. К ненормируемым средствам относятся остальные элементы фондов обращения: товары отгруженные, денежные средства и средства в расчетах. Однако это не означает, что их величина бесконтрольна. Управление ненормируемыми элементами оборотных средств, воздействие на их величину предприятие осуществляет через систему кредитования и расчетов. Нормирование представляет собой установление оптимальной величины ОА, необходимых для организации и осуществления нормальной хозяйственной деятельности предприятия. Посредством нормирования финансовые службы предприятия определяют потребность в собственных оборотных средствах в минимальном, но достаточном объеме, обеспечивающем выполнение запланированных заданий и поддерживающем бесперебойность воспроизводственного процесса. Основным методом определения плановой потребности в оборотных средствах является метод прямого счета. Процесс нормирования включает: 1. Разработку норм запаса по отдельным видам товарно-материальных ценностей всех элементов нормируемых оборотных средств; 2. Определение частых нормативов по каждому элементу оборотных средств; 3. Расчет совокупного норматива по собственным нормируемым оборотным средствам. Нормы оборотных средств — это объем запаса по важнейшим товарноматериальным ценностям, необходимым предприятию для обеспечения нормальной, ритмичной работы. Нормы — это относительные величины, которые устанавливаются в днях запаса или в процентах к определенной базе (товарной продукции, объему основных фондов) и показывают длительность периода, обеспеченного данным видом запасов материальных ресурсов. Как правило, они устанавливаются на определенный период времени (квартал, год), но могут действовать и в течение более длительного периода. Нормы устанавливаются раздельно по следующим элементам нормируемых оборотных средств: • производственным запасам; • незавершенному производству и полуфабрикатам собственного изготовления; • расходам будущих периодов; • запасам готовой продукции на складе предприятия. Норматив ОА каждого предприятия определяется следующими основными показателями: + объемом производства и реализации продукции; + затратами на производство, хранение и реализацию продукции; 11 + нормами запаса ОА (нормами) по отдельным видам товарно-материальных ценностей и затрат, выраженных в днях. Общая формула для расчета норматива отдельного элемента ОА может быть выражена так: Нсэл = (Оэл * Нэл) / Тд, где Нсэл – норматив собственных оборотных средств по элементу; Нэл – норма ОА по данному элементу; Оэл – оборот (расход, выпуск) по данному элементу за период; Тд – продолжительность периода в днях. Значит, Оэл/Тд – однодневный расход данного элемента. Однодневным расходом для отдельных элементов производственных запасов считается сумма затрат по соответствующей статье производства за квартал, деленная на 90. Норма в днях по производственным запасам (сырью, материалам, покупным полуфабрикатам) складывается из времени: • выгрузки, приемки, складской обработки и лабораторного анализа (подготовительный запас); • нахождения материалов на складе для текущего производственного процесса (текущий запас) и страхового, или гарантийного, запаса (страховой запас); • подготовки материалов к производству (технологический запас); • пребывания материалов в пути (транспортный запас). Наибольший удельный вес в общей норме оборотных средств по группе материалов занимает норма текущего запаса. Текущий запас — постоянный запас материалов, полностью подготовленных к запуску в производство и предназначенных для бесперебойной работы предприятия. Его величина зависит от среднесуточного потребления материалов, интервала между очередными поставками, размера партий поставок и партий запуска в производство. Для многих материалов интервал между очередными поставками берется в половинном размере или рассчитывается среднеарифметическим методом. Максимальная величина текущего запаса (Зmax) определяется по формуле: Зmax = Ап × Т, где Ап — среднесуточная потребность в данном материале, натуральные единицы измерения; Т — время между двумя очередными поставками, дни. При этом среднесуточное потребление устанавливается делением общей потребности в данном материале в плановом периоде (год, квартал, месяц) на количество календарных дней за тот же период, если предприятие работает непрерывно, или на количество рабочих дней, если не работает в праздничные и выходные дни. Средняя величина текущего запаса (его часто называют переходным запасом) (Зср) определяется по формуле: Зср = Зmax / 2. К следующему по значимости относится страховой запас, который создается на случай возможных срывов поставок во времени, задержек в пути, поступления некачественных материалов и т.п. Размер страхового запаса устанавливается обычно в процентах к нормам оборотных средств на текущий запас (от 30 до 50%). Страховой, или гарантийный, запас (Зс) можно также определить по формуле: Зс = Адн × Пм, где Адн — норма страхового запаса материалов, дни; Пм — среднедневная потребность в данном виде материалов, руб. В среднем таким же по длительности является транспортный запас, образуемый в случае расхождения в сроках движения документооборота и оплаты по ним и времени нахождения материалов в пути. На предприятиях формируется и так называемый технологический запас (Зтех), который необходим для подготовки к производству. Величина такого запаса определяется по формуле: Зтех = Ап × Тц, 12 где Ап — среднесуточная потребность в данном материале, натуральные единицы измерения; Тц — длительность технологического цикла, дни. Общая норма запасов (Зобщ) по сырью, основным материалам, покупным полуфабрикатам определяется по формуле: Зобщ = Зтек + Зс + Зтр + Зтех. Нормативная потребность оборотных средств в запасных частях для текущего обслуживания и ремонта оборудования рассчитывается как произведение нормы запаса в руб., установленной по отношению к определенному показателю, на общую плановую величину последнего. Норма запаса по незавершенному производству (Ннзп) устанавливается исходя из продолжительности производственного цикла и степени готовности изделий, которая выражается через коэффициент нарастания затрат. Норма определяется так: Ннз = Тц × Кнз, где Тц — длительность производственного цикла, дни; Кнзп — коэффициент нарастания затрат. Коэффициент нарастания затрат в незавершенном производстве характеризует уровень готовности продукции и обусловлен тем, что затраты в незавершенном производстве осуществляются в разное время и нарастают постепенно на протяжении всего цикла. Коэффициент нарастания затрат всегда больше 0 и меньше 1. Норма запаса по готовой продукции зависит от времени оформления платежных документов, упаковки и маркировки, хранения на складе до отгрузки, комплектования изделий до транзитной нормы, продолжительности транспортировки изделий со склада предприятия до станции отправления и погрузки в транспортные средства. Расходы будущих периодов включают затраты, осуществленные в данном году, а погашенные, то есть включенные в себестоимость продукции в последующие годы. Они носят неравномерный характер. Следовательно, писание их в момент осуществления нецелесообразно, так как это может привести к несопоставимости продукции, оцененной по себестоимости. Поэтому расходы будущих периодов покрываются за счет собственных оборотных средств предприятия. К ним относятся затраты по освоению новых видов производства и новых видов продукции, включая прочие расходы. После установления норм запасов определяется норматив оборотных средств в денежном выражении для отдельных элементов оборотных средств и в целом по предприятию. Норматив ОА — минимальная сумма денежных средств, необходимая предприятию для организации производственной деятельности. В основном норматив по отдельным элементам оборотных средств Sni находится по формуле: Sni = H3i × Ai, где H3i — норма запаса i-го элемента, дни; Ai — показатель, по отношению к которому установлена норма. Норматив производственных запасов (сырья, материалов, покупных полуфабрикатов и т.д.) определяется умножением нормы в днях на однодневный их расход. Sni = H3i × М / Тк, где М — расход сырья и материалов за календарный период времени, руб.; Тк — календарный период, дни (год — 360 дней; квартал — 90 дней, месяц — 30 дней). Норматив незавершенного производства (Анзп) рассчитывается умножением нормы запаса в незавершенном производстве на среднесуточный выпуск продукции оцененной по производственной себестоимости. Анзп = Псут × Ннзп, где Псут — среднесуточный выпуск продукции по производственной себестоимости, руб.; Ннзп — норма запаса в незавершенном производстве, дни. 13 Норматив на готовую продукцию (ЗГП) на складе предприятия определяется по формуле: ЗГП = Псут × Нзг, где Псут — однодневный выпуск готовой продукции по производственной себестоимости; Нзг — норма запаса готовой продукции, дни. Расчет норматива по расходам будущих периодов Аб.п определяется по формуле: Аб.п. = Зн + Зпл - Зпог, где Зн — расходы будущих периодов на начало планируемого периода; Зпл — затраты планируемого периода на эти цели; Зпог — затраты в планируемом периоде, подлежащие списанию на себестоимость продукции. Завершается процесс нормирования установлением совокупного норматива оборотных средств путем сложения частных нормативов по производственным запасам, незавершенному производству, расходам будущих периодов и готовой продукции. Средняя норма оборотных средств по предприятию в целом рассчитывается делением совокупного норматива на однодневный выпуск товарной продукции по производственной себестоимости. Таким образом, нормирование оборотных средств — необходимое условие определения минимально достаточного объема средств, обеспечивающих эффективную работу предприятия в целом. Политика управления оборотными активами представляет собой часть общей стратегии управления активами компании. Она заключается в формировании необходимого объема и состава активов, оптимизации процесса их обращения. Разработка политики управления оборотными активами сводится к изучению и детальному анализу каждого элемента структуры оборотных активов в отдельности, разработке политики управления каждым из них с учетом особенностей жизненного цикла конкретной компании, формированию единой стратегии управления оборотными активами. Управление оборотными активами отличается от управления основными активами тем, что основная часть управленческих решений реализуется в течение непродолжительного периода времени. Это способствует повышению оперативности в оценке результатов и корректировке системы управления оборотными активами компании. Значительный объем финансовых ресурсов, инвестируемых в оборотные активы, определяющая роль оборотных активов в ускорении оборота капитала и обеспечении постоянной платежеспособности, а также ряд других причин определяют сложность и важность управления оборотными активами. Основной целью управления ОА является достижение компромисса между ликвидностью, доходностью и оборачиваемостью. Исходя из поставленной цели формулируются следующие задачи управления ОА: 1) определение объема и структуры оборотных активов; 2) определение источников их покрытия; 3) определение соотношения между источниками покрытия, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия; 4) поддержание оборотных средств в размере, оптимизирующем управление текущей деятельности и, в частности, поддержание определенного уровня ликвидности оборотных активов; 5) заключается в том, что оборотный капитал, с одной стороны должен быть достаточно доходным, а с другой стороны быстрооборачиваемым. Если достигается высокая рентабельность производства готовой продукции, то это означает, что мы достигаем высокой рентабельности продаж. Показателями, на основе которых строится управление оборотным капиталом в целом, являются: 14 Собственные оборотные средства показывают, в каком объеме оборотные активы покрываются собственными источниками финансирования, и определяются как: СОС = СК – ВА Данный показатель отвечает на простой вопрос: хватает или не хватает собственных средств на покрытие не только внеоборотных активов, но и части оборотного капитала? Если собственные оборотные средства компании составляют не менее 10% оборотных активов, считается, что компания финансово устойчива. Однако при этом может оказаться, что компания не в полной мере использует эффект финансового рычага и рентабельность собственного капитала снижается. Чистый оборотный капитал показывает, в каком объеме текущие активы покрываются краткосрочными, а в каком собственными и долгосрочными источниками финансирования. Для определения чистого оборотного капитала используются два метода расчета: ЧОК = ОА – ТО ЧОК = (СК + ДЗК) – ВА Показатель чистого оборотного капитала отвечает на вопрос: хватает или не хватает собственных и долгосрочных финансовых средств на покрытие не только внеоборотных активов, но и части оборотного капитала? Если чистый оборотный капитал у компании есть, т.е. при расчете получилась величина положительная, то суммы собственных и долгосрочных финансовых средств хватает на покрытие всех внеоборотных и части оборотного капитала. С другой стороны, в этом случае сумма оборотных активов превышает краткосрочные обязательства и компания имеет хорошие показатели ликвидности. При управлении оборотными активами важно определить, обеспечена ли текущая деятельность компании имеющимися финансовыми ресурсами, и если нет, то в каком объеме требуется кредитное финансирование. Получить ответ на этот вопрос позволяет показатель финансово-эксплуатационных потребностей: ФЭП = (МПЗ + ДЗ) – КЗ Этот показатель часто путают с чистым оборотным капиталом, однако это разные показатели и именно их сравнение дает ответ на интересующий нас вопрос. Если показатель ФЭП отрицателен и кредиторская задолженность превышает сумму запасов и дебиторской задолженности, компания не испытывает недостатка текущего финансирования и в дополнительном внешнем финансировании не нуждается. Если показатель ФЭП положителен и сумма запасов и дебиторской задолженности превышает кредиторскую задолженность, компания испытывает недостаток текущего финансирования. Правда, она может компенсировать этот недостаток чистым оборотным капиталом. Проводя сравнение чистого оборотного капитала и ФЭП, можно определить потенциальный излишек (дефицит) ресурсов текущего финансирования, который и покажет, нужны или нет компании кредитные ресурсы. Здесь возможны следующие варианты1: чистый оборотный капитал превышает ФЭП. В этом случае компания финансово устойчива, т.к. она компенсирует недостаток текущего финансирования чистым оборотным капиталом; чистый оборотный капитал меньше ФЭП. В этом случае компания финансово неустойчива и ей требуются дополнительные кредитные ресурсы на сумму разности чистого оборотного капитала и ФЭП. При управлении оборотными активами важно знать не только суммы дефицита или излишка текущего финансирования, но и продолжительность этих состояний. Например, в 1 Для упрощения предположим, что и чистый оборотный капитал, и ФЭП — величины положительные, т.е. суммы собственных и долгосрочных финансовых средств хватает на покрытие всех внеоборотных и части оборотного капитала, но компания все же испытывает недостаток текущего финансирования из-за того, что сумма запасов и дебиторской задолженности превышает кредиторскую задолженность. 15 течение какого периода компания покрывает кредиторской задолженностью дефицит финансирования, вызванный наличием запасов и дебиторской задолженности. Временные параметры управления оборотными активами определяются расчетом продолжительности операционного и финансового циклов. Продолжительность операционного цикла включает период времени от момента расходования компанией денежных средств на приобретение запасов до поступления денег от дебиторов. Расчет продолжительности операционного цикла осуществляется по формуле: ПОЦ = ПОда + ПОмз + ПОгп + ПОдз где ПОЦ — продолжительность операционного цикла, в днях; ПОда — период оборота остатка денежных активов, в днях; ПОмз — продолжительность оборота запасов сырья и материалов, в днях; ПОгп — продолжительность оборота запасов готовой продукции, в днях; ПОдз — продолжительность оборота (инкассации) дебиторской задолженности, в днях. При этом период (продолжительность) оборота рассчитывается: ПО = 360 / КОБОРАЧ КОБОРАЧ = ВЫРУЧКА / ОА Неэффективная система управления, неритмичность процесса производства, излишек оборотных активов приводят к замедлению оборачиваемости, увеличению продолжительности операционного цикла. В управлении оборотными активами важнейшим моментом является разработка эффективных мер, направленных на сокращение продолжительности операционного цикла. При этом выбранная стратегия не должна приводить к уменьшению объемов производства и реализации продукции, ухудшению ее качества, снижению рентабельности. В процессе управления оборотными активами в рамках операционного цикла выделяют производственный и финансовый циклы. Производственный цикл характеризует период полного оборота материальных элементов оборотных активов, используемых для обслуживания производственного процесса, начиная с момента поступления сырья, материалов и полуфабрикатов и заканчивая моментом отгрузки готовой продукции покупателям. Формула для определения продолжительности производственного цикла имеет следующий вид: ППЦ = ПОсм + ПОнз + ПОгп где ППЦ — продолжительность производственного цикла, в днях; ПОсм — период оборота запаса сырья, материалов и полуфабрикатов, в днях; ПОнз — период оборота объема незавершенного производства, в днях; ПОгп — период оборота запаса готовой продукции, в днях. Финансовый цикл представляет собой период полного оборота денежных средств, инвестированных в оборотные активы, начиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученное сырье, материалы и полуфабрикаты и заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за поставленную продукцию. Формула для определения продолжительности финансового цикла имеет следующий вид: ПФЦ = ППЦ + ПОдз – ПОкз где ПФЦ — продолжительность финансового цикла, в днях; ППЦ — продолжительность производственного цикла, в днях; ПОдз — период оборота дебиторской задолженности, в днях; ПОкз — период оборота кредиторской задолженности, в днях. Для сокращения продолжительности операционного цикла необходимы следующие условия: - обоснованное определение потребности в материальных оборотных активах, расчет минимального размера запасов, позволяющего компании бесперебойно осуществлять производство и реализацию продукции; 16 - формирование эффективной кредитной политики компании; - повышение эффективности использования оборотных активов; - обеспечение ритмичности хозяйственного процесса; - повышение ликвидности всех элементов оборотных активов; - сведение к минимуму просроченной дебиторской задолженности, сверхнормативных запасов, излишних свободных денежных средств. Политика управления оборотными активами разрабатывается по следующим основным этапам: 1. Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем периоде: - на первом этапе рассматривается динамика общего объема ОА; - на втором этапе рассматривается динамика состава ОА; - на третьем этапе изучается оборачиваемость ОА по видам и в целом (в днях и оборотах). КОБОРАЧ = ВЫРУЧКА / ОА ВРЕМЯ ОБОРОТА = ОА * Дни периода / ВЫРУЧКА И именно здесь устанавливается общая продолжительность и структура операционного, производственного и финансового циклов предприятия, и определяются факторы, влияющие на продолжительность этих циклов; - на четвертом этапе определяется рентабельность ОА, исследуются определяющие ее факторы. Здесь используются коэффициент рентабельности ОА, а также модель Дюпона, которая применительно к этому виду активов имеет вид: РОА = РРП * ООА где РРП – рентабельность реализации продукции (ЧП / ВЫРУЧКА); ООА – оборачиваемость ОА. - на пятом этапе рассматривается состав основных источников финансирования оборотных активов. Результаты проведенного анализа позволяют определить общий уровень эффективности управления оборотными активами и выявить основные направления его повышения. 2. Определение принципиальных подходов к формированию оборотных активов предприятия. 3. Оптимизация объема ОА. Этот процесс состоит из трех этапов: - на первом этапе определяется система мероприятий по реализации резервов, направленных на сокращение продолжительности операционного, а в его рамках – производственного и финансового циклов. При этом это сокращение не должно приводить к снижению объемов производства и реализации готовой продукции; - на втором этапе – на основе избранного типа политики формирования оборотных активов, планируемого объема производства и реализации готовой продукции и вскрытых резервов сокращения продолжительности операционного цикла, оптимизируется объем и уровень ОА (средством оптимизации выступает нормирование периода их оборота и сумма); - на третьем этапе – определяется общий объем ОА: ОАп = ЗСп + ЗГп + ДЗп + ДАп + Пп где ОАп – общий объем ОА на конец периода; ЗСп – сумма запасов материалов на конец периода; ЗГп – сумма запасов готовой продукции на конец периода (включая НЗП); ДЗп – сумма дебиторской задолженности на конец периода; ДАп – сумма денежных активов на конец периода; Пп – сумма прочих активов на конец периода. 4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей ОА. - на первом этапе – по результатам анализа помесячной динамики уровня оборотных активов в днях оборота, строится график их средней «сезонной волны»; - на втором этапе – по результатам графика рассчитываются коэффициенты неравномерности (MIN и МАХ уровней) ОА по отношению к их среднему уровню (МIN/сред; МАХ/сред.); 17 - на третьем этапе определяется сумма постоянной части ОА: ОАпост. = О Ап * К min где ОАп – средняя сумма ОА в предстоящем периоде, Кmin – коэффициент MIN уровня ОА; - на четвертом этапе – определяются максимальная и средняя суммы переменной части ОА в предстоящем периоде. ОАп мах = О А п * (К мах − К min ) ОАпср = ОАп * ( К мах − К min ) ОАпmax − ОАпост = 2 2 где ОАпмах – максимальная сумма переменной части ОА; ОАпср – средняя сумма переменной части ОА; ОАпост – сумма постоянной части ОА; Кмах – коэффициент максимального уровня ОА; Кmin – коэффициент минимального уровня ОА. Соотношение постоянной и переменной частей ОА является основой управления их оборачиваемостью и выбора источников их финансирования. 5. Обеспечение необходимой ликвидности ОА (определяется доля ОА в форме денежных средств, высоко и среднеликвидных ОА). 6. Обеспечение повышения рентабельности ОА. Некоторые ОА могут приносить прямой доход в финансовой деятельности в форме процентов и дивидендов – краткосрочные финансовый вложения. Поэтому составной частью политики является обеспечение своевременного использования временно свободного остатка денежных активов для формирования эффективного портфеля краткосрочных финансовых вложений. 7. Обеспечение минимизации потерь ОА в процессе использования. Денежные средства подвержены риску инфляционных потерь; краткосрочные финансовые вложения – риску потери части дохода и риску потерь от инфляции; дебиторская задолженность – риску невозврата и инфляционному риску; материальные ценности – потерям от естественной убыли и т.д. Поэтому политика управления ОА должна быть направлена на минимизацию риска их потерь. В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования ОА в зависимости от отношения менеджера к выбору величины ЧОК. Известны четыре модели поведения: идеальная, агрессивная, консервативная, компромиссная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины ЧОК как разницы между долгосрочными пассивами (ДП = СК + ДЗК) и внеоборотными активами (ЧОК=ДП – ВА). Следовательно, каждой стратегии поведении соответствует свое базовое уравнение. Идеальная модель основана на взаимном соответствии категорий «текущие активы» и «текущие обязательства». Модель означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю2. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Недостатки: неприменима в реальной жизни не только по причине сложности согласования указанных сроков, сколько потому, что она наиболее рискованная. При неблагоприятных условиях, если выручка окажется меньше, чем объем обязательств, то предприятие сталкивается с проблемой ликвидности. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне 2 Термин «идеальная» означает не идеал, к которому следует стремиться, а лишь точку совпадения сроков существования активов и выполнения обязательств, связанных с источником покрытия активов. 18 внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид: ДП = ВА Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В западной практике к формированию ОА привлекаются кредиты, в отличие от российской практики, где они формируются из собственных средств. Краткосрочные кредиты финансируют как постоянную часть оборотных средств, так и переменную. Степень агрессии может быть разная: чем выше доля краткосрочного кредита в финансировании текущих активов, тем агрессивнее политика финансирования. Для этой стратегии характерно абсолютное преобладание краткосрочных кредитов в общей сумме пассивов. Последствия: высока степень риска с точки зрения потери ликвидности, стратегия дорога с точки зрения увеличения процентов за кредит в объеме обязательств, что приводит к снижению финансовых результатов. В этом случае оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ЧОК = ПОСТОА). Базовое балансовое уравнение будет иметь вид: ДП = ВА + ПОСТОА. Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует риск потери ликвидности. Предприятие использует незначительную часть краткосрочного кредита и только тогда, когда потребность в оборотных средствах достигает своего пика. Краткосрочная кредиторская задолженность находится на минимальном уровне, что минимизирует риск. Долгосрочный кредит более дорог и это сказывается на финансовых результатах деятельности предприятия Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ЧОК = ТА). Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением: ДП = ВА + ПОСТОА + ПЕРОА. Компромиссная модель наиболее реальна и оптимальна по критерию «риск – доход». В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрывается долгосрочными пассивами. В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно сказывается на прибыли, но это снижение рассматривается как плата за поддержание риска ликвидности на должном уровне. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половине их варьирующей части (ЧОК = ПОСТОА +0,5 * ПЕРОА). Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением: ДП = ВА + ПОСТОА + 0,5 * ПЕРОА. На выбор стратегии финансирования влияют внутренние и внешние факторы. К внутренним факторам можно отнести: темпы роста прибыли, желание или нежелание учредителей увеличивать долю прибыли, направляемой на накопление вместо увеличения дивидендных выплат и т.д. В состав внешних факторов входят: доступность для организации банковских кредитов, уровень процентных ставок за кредит, возможность привлечения капитала на рынке ценных бумаг, стабильность налогового законодательства, уровень инфляции и другие аспекты инвестиционного климата. Первоначально при создании предприятия оборотные средства формируются как часть уставного капитала. Они направляются на приобретение производственных запасов, поступающих в производство для изготовления товарной продукции. Готовая продукция поступает на склад и отгружается потребителю. До момента оплаты готовой продукции производитель испытывает потребность в денежных средствах. Величина этой потребности зависит не только от объема вложенных средств, но и от размера предстоящих расходов. Она может колебаться в течение года по разным причинам. Поэтому предприятие использует и другие источники формирования оборотных средств: • устойчивые пассивы; • кредиты банков и других кредиторов; 19 • кредиторскую задолженность. По мере роста производственной программы потребность в оборотных средствах возрастает, что также требует соответствующего финансирования прироста оборотных средств. В этом случае источником их пополнения является чистая прибыль предприятия. Управление денежными средствами и их эквивалентами на предприятии Денежные средства часто считаются неприбыльными активами, однако они необходимы для поддержки текущей платежеспособности предприятия. Они не приносят дохода сами по себе, поэтому, целью управления денежными средствами является поддержка их на минимально допустимом уровне, достаточном для осуществления нормальной деятельности предприятия. Расчет минимально необходимой потребности в денежных активах основывается на планируемом денежном потоке по текущим финансово-хозяйственным операциям, в частности, на объеме расходования денежных активов по этим операциям в предстоящем периоде. Расчет может проводится по двум формулам: ДСMIN = ПОпл./ОБ где ДСMIN — минимально необходимая потребность в денежных средствах для осуществления текущей финансово-хозяйственной деятельности в предстоящем периоде; ПОпл. — предполагаемый объем платежного оборота по текущим операциям в предстоящем периоде (в соответствии с планом поступления и расходования денежных средств компании); ОБ — оборачиваемость денежных средств (в разах) в аналогичном по сроку отчетном периоде. Можно учитывать и данные за фактический период: ДСMIN = ДСк.п. + (ПОпл. – ПОф. ) / ОБ, где ДСк.п. — остаток денежных средств на конец отчетного периода; ПОф. — фактический объем платежного оборота по текущим финансово-хозяйственным операциям в отчетном периоде. Расчет минимально необходимой суммы денежных средств необходим для выполнения следующих текущих хозяйственных операций: своевременная оплата счетов за поставленные ТМЦ, выплаты зарплаты, уплата налогов, обслуживание долга, выполнение других операций. Управление денежными активами или остатком денежных средств и их эквивалентов, постоянно находящимся в распоряжении предприятия, составляет неотъемлемую часть функций общего управления оборотными активами. Размер остатка денежных активов, которым оперирует предприятие в процессе хозяйственной деятельности, определяет уровень его абсолютной платежеспособности, влияет на размер капитала, инвестируемого в оборотные активы, а также характеризует в определенной мере его инвестиционные возможности. Формирование предприятием денежных средств вызывается рядом причин, которые положены в основу соответствующей классификации остатков его денежных активов. 1. Операционный (или трансакционный3) остаток денежных активов формируется с целью обеспечения текущих платежей, связанных с операционной деятельностью предприятия: по закупке сырья, материалов полуфабрикатов; оплате труда; уплате налогов; оплате услуг сторонних организаций и т.п. Этот вид остатка денежных средств является основным в составе совокупных денежных активов предприятия. 3 Трансакция - финансовая операция, состоящая в переводе по счетам денежных средств или ценных бумаг для каких-либо целей. 20 2. Страховой (или резервный) остаток денежных активов формируется для страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от операционной деятельности в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке готовой продукции, замедлением платежного оборота и по другим причинам. Необходимость формирования этого вида остатка обусловлена требованиями поддержания постоянной платежеспособности предприятия по неотложным финансовым обязательствам. На размер этого вида остатка денежных активов в значительной мере влияет доступность получения предприятием краткосрочных финансовых кредитов. 3. Инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных активов формируется с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых инвестиций при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег. Этот вид остатка может целенаправленно формироваться только в том случае, если полностью удовлетворена потребность в формировании денежных авуаров других видов. На современном этапе экономического развития страны подавляющее число предприятий не имеет возможности формировать этот вид денежных активов. 4. Компенсационный остаток денежных активов формируется в основном по требованию банка, осуществляющего расчетное обслуживание предприятия и оказывающего ему другие виды финансовых услуг. Он представляет собой неснижаемую сумму денежных активов, которую предприятие в соответствии с условиями соглашения о банковском обслуживании должно постоянно хранить на своем расчетном счете. Формирование такого остатка денежных активов является одним из условий выдачи предприятию бланкового (необеспеченного) кредита и предоставления ему широкого спектра банковских услуг. С учетом роли денежных активов в обеспечении платежеспособности предприятия организуется процесс управления ими. При осуществлении этого управления следует учесть, что требования обеспечения постоянной платежеспособности предприятия определяют необходимость создания высокого размера денежных активов, т.е. преследуют цели максимизации их среднего остатка в рамках финансовых возможностей предприятия. С другой стороны, следует учесть, что денежные активы предприятия в национальной валюте при их хранении в значительной степени подвержены потере реальной стоимости от инфляции; кроме того, денежные активы в национальной и иностранной валюте при хранении теряют свою стоимость во времени, что определяет необходимость минимизации их среднего остатка. Эти противоречивые требования должны быть учтены при осуществлении управления денежными активами, которое в связи с этим приобретает оптимизаций характер. Деньги на текущем счете практически не приносят дохода, с их увеличением возрастают потери доходов от долгосрочных вложений, но одновременно повышается ликвидность. Задача финансового менеджера заключается в нахождении разумного компромисса между доходностью от вложения денежных средств и поддержанием необходимой ликвидности. В теории финансового менеджмента предлагается рассматривать хранение денежных средств на текущем счете как хранение одного из видов запасов и применять модели, разработанные в теории управления запасами для оптимизации остатков денежных средств. Управление денежными активами предприятия осуществляется по следующим основным этапам. 1. Анализ денежных активов предприятия в предшествующем периоде. Основной целью этого анализа является оценка суммы и уровня среднего остатка денежных активов с позиций обеспечения платежеспособности предприятия, а также определение эффективности их использования. 1.1. Оценивается степень участия денежных активов в совокупных оборотных активах предприятия и его динамика в предшествующем периоде. Оценка осуществляется на основе определения коэффициента участия денежных активов в совокупных оборотных активах предприятия: 21 ДА ОА где КУда — коэффициент участия денежных активов в совокупных оборотных активах предприятия; ДА — средний остаток совокупных денежных активов предприятия в рассматриваемом периоде; ОА — средняя сумма оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде. КУ ДА = 1.2. Определяется средний период оборота и количество оборотов денежных активов в рассматриваемом периоде. Такой анализ проводится для соотнесения средней суммы денежных активов с объемом денежных платежей (отрицательным денежным потоком предприятия). Средний период оборота денежных активов рассчитывается: ДА ПО ДА = РДАО где ПОда — средний период оборота денежных активов, в днях; ДА — средний остаток совокупных денежных активов предприятия в рассматриваемом периоде; РДАО — однодневный объем расходования денежных средств в рассматриваемом периоде. Аналогичным образом осуществляется и расчет обратного показателя — количества оборотов среднего остатка денежных активов в рассматриваемом периоде: РДА КО ДА = ДА где КОДА — количество оборотов среднего остатка денежных активов в рассматриваемом периоде; РДА — общий объем расходования денежных средств в рассматриваемом периоде; ДА — средний остаток совокупных денежных активов предприятия в рассматриваемом периоде. 1.3. Определяется уровень абсолютной платежеспособности предприятия по отдельным месяцам предшествующего периода. В этих целях рассчитывается коэффициент абсолютной платежеспособности или „кислотный тест". 1.4. Определяется уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые инвестиции (эквиваленты денежных средств) и коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых инвестиций. Уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые инвестиции определяется: КФИ * 100 УОКФИ = ДА где УОКФИ — уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые инвестиции, в %; КФИ — средний остаток денежных эквивалентов в форме краткосрочных финансовых инвестиций в рассматриваемом периоде; ДА — средний остаток совокупных денежных активов предприятия в рассматриваемом периоде. Коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых инвестиций — эквивалентов денежных средств рассчитывается: П КРКФИ = КФИ где КРКФИ — коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых инвестиций; П — сумма прибыли, полученная предприятием от краткосрочного инвестирования свободных денежных активов в рассматриваемом периоде; КФИ — средний остаток 22 денежных эквивалентов в форме краткосрочных финансовых инвестиций в рассматриваемом периоде. Результаты проведенного анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров управления денежными активами предприятия. 2. Оптимизация среднего остатка денежных активов предприятия. Такая оптимизация обеспечивается путем расчетов необходимого размера отдельных видов этого остатка в предстоящем периоде. • Потребность в операционном (трансакционном) остатке денежных активов. Расчет этой суммы основывается на планируемом объеме отрицательного денежного потока по операционной деятельности (соответствующем разделе плана поступления и расходования денежных средств) и количестве оборотов денежных активов. Для расчета планируемой суммы операционного остатка денежных активов используется формула: ПООД ДАО = КО ДА где ДАО — планируемая сумма операционного остатка денежных активов предприятия; ПООД — планируемый объем отрицательного денежного потока (суммы расходования денежных средств) по операционной деятельности предприятия; КОДА— количество оборотов среднего остатка денежных активов в плановом периоде. Расчет планируемой суммы операционного остатка денежных активов может быть осуществлен и на основе отчетного их показателя, если в процессе анализа было установлено, что он обеспечивал своевременность осуществления всех платежей, связанных с операционной деятельностью предприятия. В этом случае используется формула: ПООД − ФООД ДАО = ДАФ + КО ДА где ДАо - планируемая сумма операционного остатка денежных активов предприятия; ДАф - фактическая средняя сумма операционного остатка денежных активов предприятия в предшествующем аналогичном периоде; ПОод - планируемый объем отрицательного денежного потока (суммы расходования денежных средств) по операционной деятельности предприятия; ФОод - фактический объем отрицательного денежного потока (суммы расходования денежных средств) по операционной деятельности предприятия в предшествующем аналогичном периоде; КОда - количество оборотов среднего остатка денежных активов в плановом периоде. • Потребность в страховом (резервном) остатке денежных активов определяется на основе рассчитанной суммы их операционного остатка и коэффициента неравномерности (коэффициента вариации) поступления денежных средств на предприятие по отдельным месяцам предшествующего года. Для расчета планируемой суммы страхового остатка денежных активов используется формула: ДАС = ДАО * КВ ПДС где ДАС — планируемая сумма страхового остатка денежных активов предприятия; ДАО — плановая сумма операционного остатка денежных активов предприятия; КВПДС — коэффициент вариации поступления денежных средств на предприятие в отчетном периоде. • Потребность в компенсационном остатке денежных активов планируется в размере, определенном соглашением о банковском обслуживании. Если соглашение с банком, осуществляющим расчетное обслуживание предприятия, такое требование не содержит, этот вид остатка денежных активов на предприятии не планируется. • Потребность в инвестиционном (спекулятивном) остатке денежных активов 23 планируется исходя из финансовых возможностей предприятия только после того, как полностью обеспечена потребность в других видах остатков денежных активов. Так как эта часть денежных активов не теряет своей стоимости в процессе хранения (при формировании эффективного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций), их сумма верхним пределом не ограничивается. Критерием формирования этой части денежных активов выступает необходимость обеспечения более высокого коэффициента рентабельности краткосрочных инвестиций в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов. Общий размер среднего остатка денежных активов в плановом периоде определяется путем суммирования рассчитанной потребности в отдельных их видах: ДА = ДАО + ДАС + ДАК + ДАИ где ДА — средняя сумма денежных активов в составе оборотного капитала предприятия в плановом периоде; ДАО — средняя сумма операционного остатка денежных активов в плановом периоде; ДАС — средняя сумма страхового остатка денежных активов в плановом периоде; ДАК — средняя сумма компенсационного остатка денежных активов в плановом периоде; ДАИ — средняя сумма инвестиционного остатка денежных активов в плановом периоде. В практике зарубежного финансового менеджмента применяются и более сложные модели определения среднего остатка денежных активов. Наиболее широко используемой в этих целях является Модель Баумоля, который первый трансформировал для планирования остатка денежных средств ранее рассмотренную Модель EOQ. В ней предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, а затем постепенно расходует их в течении некоторого периода. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает уровня безопасности, то предприятие продает свои краткосрочные ценные бумаги и пополняет запас денежных средств до первоначальной суммы. Исходными положениями Модели Баумоля является постоянство потока расходования денежных средств, хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых инвестиций и изменение остатка денежных активов от их максимума до минимума, равного нулю. Затраты, связанные с хранением денежных средств, – это неполученный альтернативный доход. Затраты, связанные с приобретением наличности, – это издержки от продажи ликвидных активов (валюта – курсовые потери; краткосрочные рыночные инструменты – дисконты и скидки и т.п.) и комиссионные банков за совершение подобных операций. Математический алгоритм расчета максимального и среднего оптимальных размеров остатка денежных средств в соответствии с Моделью Баумоля имеет следующий вид (т.е. объем наличности, которую необходимо приобретать за один раз, рассчитывается по формуле): 2 * РО * ПО ДО ДАМАКС = ПД ДАМАКС 2 где ДАмакс - оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятия; ДА - оптимальный размер среднего остатка денежных активов предприятия; Ро - расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств; Пд - уровень потери альтернативных доходов при хранении денежных средств (средняя ставка процента по краткосрочным финансовым инвестициям), выраженный десятичной дробью; Подо ДА = 24 планируемый объем отрицательного денежного потока по операционной деятельности (суммы расходования денежных средств). Общие расходы по реализации данной модели управления денежными средствами составляют величину OP = ck + r*(ДА/2) где ck – прямые расходы; r*(ДА/2) – упущенная выгода от хранения среднего запаса на расчетном счете. Эта модель приемлема только для предприятий, денежные доходы которых стабильны и прогнозируемы. Модель Миллера-Орра представляет собой еще более сложный алгоритм определения оптимального размера остатков денежных активов. Логика модели следующая: остаток денежных средств на расчетном счете меняется хаотически до тех пор, пока не достигает некоего верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать ценные бумаги для того, чтобы вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному состоянию, называемому точкой возврата. Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и получает денежные средства, доведя их запас до нормального предела. Исходные положения этой модели предусматривают наличие определенного размера страхового запаса и определенную неравномерность в поступлении и расходовании денежных средств, а соответственно и остатка денежных активов. Минимальный предел формирования остатка денежных активов принимается на уровне страхового остатка, а максимальный — на уровне трехкратного размера страхового запаса. Реализация этой модели на практике включает следующие этапы: 1) устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которую целесообразно иметь на расчетном счете, исходя из средней потребности денег для оплаты банковских счетов и других требований; 2) по статистическим данным определяется вариация поступления денежных средств на расчетные счета; 3) определяются расходы по хранению средств на расчетном счете (эта величина может быть принята на уровне ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, обращающимся на рынке); 4) рассчитываются расходы по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг; 5) рассчитывается размах вариации (диапазона колебаний остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значениями) на расчетном счете по следующей формуле: ДКО М / М = 3 * 3 2 3 * РО * σ ДО 4* ПД где ДКОМ/М — диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значениями; РО — расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств; σдо — среднеквадратическое (стандартное) отклонение ежедневного объема отрицательного денежного потока; ПД — среднедневной уровень потерь альтернативных доходов при хранении денежных средств (среднедневная ставка процента по краткосрочным инвестиционным операциям), выраженный десятичной дробью. Соответственно максимальный и средний остатки денежных активов определяются по формулам: ДАМАКС = ДАМИН + ДКО М / М 25 ДКОМ / М 3 где ДАмакс — оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятия; ДА — оптимальный размер среднего остатка денежных активов предприятия; ДАмин — минимальный (или страховой) остаток денежных активов предприятия; ДКОм/м — диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значениями. ДА = ДАМИН + 6) рассчитывается верхняя граница денежных средств (Ов), исходя из того, что при достижении этой границы или ее превышении, часть денежных средств необходимо будет конвертировать в ценные бумаги Ов = Он + ДКО 7) определение точки возврата, т.е. величины остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток выходит на границы или за границы верхнего и нижнего предела. Тв = Он +ДКО/3 Эти модели позволяют формировать оптимальный остаток денежных средств на расчетном счете (это ключевой показатель для расчета денежного потока). Несмотря на четкий математический аппарат расчетов оптимальных сумм остатков денежных активов обе приведенные модели пока еще сложно использовать в отечественной практике финансового менеджмента по следующим причинам: • хроническая нехватка оборотных активов не позволяет предприятиям формировать остаток денежных средств в необходимых размерах с учетом их резерва; • замедление платежного оборота вызывает значительные (иногда непредсказуемые) колебания в размерах денежных поступлений, что соответственно отражается и на сумме остатка денежных активов; • ограниченный перечень обращающихся краткосрочных фондовых инструментов и низкая их ликвидность затрудняют использование в расчетах показателей, связанных с краткосрочными финансовыми инвестициями 3. Дифференциация среднего остатка денежных активов разрезе национальной и иностранной валюты. Такая дифференциация осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность. Цель такой дифференциации заключается в том, чтобы из общей оптимизированной потребности в денежных активах выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить формирование необходимых предприятию валютных фондов. Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования денежных средств в разрезе внутренних и внешнеэкономических операций в процессе осуществления операционной деятельности. При расчетах используются формулы определения потребности в операционном и страховом остатках денежных активов с их дифференциацией по видам валют. 4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов. Такое регулирование проводится с целью обеспечения постоянной платежеспособности предприятия, а также с целью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных активов. Основным методом регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка потока предстоящих платежей (перенос срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами). Высвобожденная в процессе подекадной корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые инструменты или в другие виды активов. Существуют и другие формы оперативного регулирования среднего остатка денежных активов, обеспечивающие как увеличение, так и снижение его размера. Эти формы рассматриваются в составе управления денежными потоками предприятия. 26 5. Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов. На этом этапе формирования политики управления денежными активами разрабатывается система мероприятий по минимизации уровня потерь альтернативного дохода в процессе их хранения и противоинфляционной защиты. К числу основных из таких мероприятий относятся: • согласование с банком, осуществляющим расчетное обслуживание предприятия, условий текущего хранения остатка денежных активов с выплатой депозитного процента по средней сумме этого остатка (например, путем открытия контокоррентного счета в банке); • использование краткосрочных денежных инструментов инвестирования (в первую очередь, депозитных вкладов в банках) для временного хранения страхового и инвестиционного остатков денежных активов; • использование высокодоходных фондовых инструментов для инвестирования резерва и свободного остатка денежных активов (государственных краткосрочных облигаций; краткосрочных депозитных сертификатов банков и т.п.), но при условии достаточной ликвидности этих инструментов на финансовом рынке. 6. Прогнозирование будущего денежного потока. Денежный поток представляет собой совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств в наличной и безналичной форме, генерируемых хозяйственной деятельностью предприятия. Положительные элементы (притоки) отражают поступление денег на предприятие, отрицательные (оттоки) – выбытие или расходование денег. Разница между валовыми притоками и оттоками денежных средств за определенный период времени называется чистым денежным потоком. Он также может быть положительным или отрицательным. В соответствии с международными стандартами выделяют три основные группы денежных потоков: от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. 7. Построение эффективных систем контроля за денежными активами предприятия. Объектом такого контроля являются совокупный уровень остатка денежных активов, обеспечивающих текущую платежеспособность предприятия, а также уровень эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций эквивалентов денежных средств предприятия. Денежные активы играют определяющую роль в процессе обеспечения платежеспособности по двум видам финансовых обязательств предприятия — неотложным (со сроком исполнения до одного месяца) и краткосрочным (со сроком исполнения до трех месяцев); текущие обязательства со сроком исполнения до одного года обеспечиваются преимущественно другими видами оборотных активов. Контроль за совокупным уровнем остатка денежных активов при обеспечении платежеспособности предприятия должен исходить из следующих критериев: НЕОТЛОЖНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА ≤ ОСТАТОК ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ (со сроком исполнения до 1 месяца) КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА (со сроком исполнения до 3 месяцев) ≤ ОСТАТОК ДЕНЕЖНЫХ АКТИВОВ + Размер чистой стоимости реализации текущей дебиторской задолженности Контроль за уровнем эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций — эквивалентов денежных средств предприятия должен исходить из таких критериев: УРОВЕНЬ ДОХОДНОСТИ Среднерыночный уровень доходности портфеля в целом ≥ краткосрочных инвестиций при и отдельных его соответствующем уровне риска инструментов 27 УРОВЕНЬ ДОХОДНОСТИ каждого инструмента инвестирования > Темп инфляции в стране Система контроля за денежными активами должна быть интегрирована в общую систему финансового контроллинга предприятия. Управление запасами товарно-материальных ценностей предприятия Управление запасами направлено на обеспечение бесперебойного осуществления процесса производства и реализации продукции и минимизацию текущих затрат по их обслуживанию на предприятии. Эффективное управление запасами позволяет снизить продолжительность производственного и всего операционного цикла, уменьшить уровень текущих затрат на их хранение, снизить уровень трансакционных издержек по их закупке, высвободить из текущего хозяйственного оборота часть финансовых средств, реинвестируя их в другие активы. Цель управления запасами заключается в поддержании их на таком уровне, чтобы можно было своевременно выполнять заказы потребителей и не допускать прерывания производственного процесса, а также минимизировать следующие группы, связанных с запасами затрат: - расходы на хранение – содержание складских помещений, заработная плата складского персонала, потери от порчи при хранении, появление неликвидов; - упущенная выгода от вложения средств в запасы и отказа от более выгодных вариантов инвестиций; - расходы на возобновление запасов – сопоставление заказа, оформление и учет документов, обработка дополнительной информации; - издержки, связанные с временным отсутствием запасов, нарушение производственного цикла, простои, потери заказчиков; - упущенная экономия от приобретения запасов со скидкой в цене. Управление запасами охватывает ряд последовательно выполняемых этапов работ, основными из которых являются: 1. Анализ запасов товарно-материальных ценностей в предшествующем периоде. Основной задачей этого анализа является выявление уровня обеспеченности производства и реализации продукции соответствующими запасами товарно-материальных ценностей в предшествующем периоде и оценка эффективности их использования. Анализ проводится в разрезе основных видов запасов. 1.1. рассматриваются показатели общей суммы запасов товарно-материальных ценностей — темпы ее динамики, удельный вес в объеме оборотных активов и т.п. 1.2. изучается структура запасов в разрезе их видов и основных групп, выявляются сезонные колебания их размеров. 1.3. изучается эффективность использования различных видов и групп запасов, а также их объема в целом, которая характеризуется показателями их оборачиваемости и рентабельности. 1.4. изучаются объем и структура текущих затрат по обслуживанию запасов в разрезе отдельных видов этих затрат. 2. Определение целей формирования запасов. Запасы товарно-материальных ценностей, включаемых в состав оборотных активов, могут создаваться на предприятии с разными целями: а) обеспечение текущей производственной деятельности (текущие запасы сырья и материалов); б) обеспечение текущей сбытовой деятельности (текущие запасы готовой продукции); 28 в) накопление сезонных запасов, обеспечивающих хозяйственный процесс в предстоящем периоде (сезонные запасы сырья, материалов и готовой продукции) и т.п. В процессе управления запасами они соответствующим образом классифицируются для обеспечения последующей дифференциации методов управления ими. Так, при классификации запасов по их видам могут быть выделены: • сырье, основные и вспомогательные материалы, комплектующие изделия и другие материальные ценности, предназначенные для производства продукции, выполнения работ, предоставления услуг, обслуживания производства и административных нужд; • незавершенное производство в виде незаконченных обработкой и сборкой деталей, узлов, изделий и незавершенных технологических процессов; • готовая продукция, изготовленная на предприятии и предназначенная для продажи; • товары в виде материальных ценностей, приобретенные (полученные) с целью дальнейшей продажи; • малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, используемые в течение не более одного года (или нормального операционного цикла, если его продолжительность превышает один год); • прочие запасы материальных ценностей, входящие в состав оборотных активов. Необходимый объем финансовых средств, авансируемых на формирование запасов товарно-материальных ценностей, определяется следующим образом: ФСз = СР * Нз – КЗ где ФСз — объем финансовых средств, авансируемых в запасы, в тыс. руб.; СР — среднедневной объем расхода запасов в сумме, в тыс. руб.; Нз — норматив хранения запасов, в днях (при отсутствии разработанных нормативов может быть использован показатель средней продолжительности оборота запасов, в днях); КЗ — средняя сумма кредиторской задолженности по расчетам за приобретенные товарно-материальные ценности. Расчет ведется по каждому из видов запасов. Суммирование результатов позволяет получить общую потребность в финансовых ресурсах, авансируемых на формирование запасов, т.е. определить размер оборотных активов, обслуживающих эту стадию производственно-коммерческого цикла. 3. Оптимизация размера основных групп текущих запасов. Такая оптимизация связана с предварительным разделением всей совокупности запасов товарно-материальных ценностей на два основных вида — производственные (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов) и запасы готовой продукции. В разрезе каждого из этих видов выделяются запасы текущего хранения — постоянно обновляемая часть запасов, формируемых на регулярной основе и равномерно потребляемых в процессе производства продукции или ее реализации покупателям. Для оптимизации размера текущих запасов товарно-материальных ценностей используется ряд моделей, среди которых наибольшее распространение получила „Модель экономически обоснованного размера заказа" Уилсона [Economic ordering quantity – EOQ model]. Она может быть использована для оптимизации размера как производственных запасов, так и запасов готовой продукции, давая ответ на вопрос, какой объем запаса данного вида предприятие должно приобретать единовременно. Оптимальный размер заказа понимается как объем регулярных поставок, при котором обеспечивается необходимое предприятию количество запасов и минимизируются совокупные затраты по закупке и хранению запасов на складе. Расчетный механизм модели EOQ основан на минимизации совокупных операционных затрат по закупке и хранению запасов на предприятии. Эти операционные затраты предварительно разделяются на две группы: а) сумма затрат по размещению заказов (включающих расходы по транспортированию и приемке товаров: договоры, поддержание штата, доставка, контроль поставки); 29 б) сумма затрат по хранению товаров на складе (приемка, складирование, списание испорченных, похищенных ТМЦ, страхование). Рассмотрим механизм модели EOQ на примере формирования производственных запасов. С одной стороны, предприятию выгодно завозить сырье и материалы как можно более высокими партиями. Чем выше размер партии поставки, тем ниже совокупный размер операционных затрат по размещению заказов в определенном периоде. Сумма совокупных операционных затрат по размещению заказов при этом определяется по следующей формуле: ОЗ рз = ОПП * С рз РПП где ОЗрз — сумма совокупных операционных затрат по размещению заказов; ОПП — объем производственного потребления товаров (сырья или материалов) в рассматриваемом периоде; РПП — средний размер одной партии поставки товаров; Срз— средняя стоимость размещения одного заказа. Из приведенной формулы видно, что при неизменном объеме производственного потребления и средней стоимости размещения одного заказа общая сумма операционных затрат по размещению заказов минимизируется с ростом среднего размера одной партии поставки товаров. С другой стороны, высокий размер одной партии поставки товаров вызывает соответствующий рост операционных затрат по хранению товаров на складе, так как при этом увеличивается средний размер запаса в днях оборота (период их хранения). Если закупать сырье один раз в два месяца, то средний размер его запаса (период хранения) составит 30 дней, а если размер партии поставки снизить вдвое, т.е. закупать сырье один раз в месяц, то средний размер его запаса (период хранения) составит 15 дней. С учетом этой зависимости сумма операционных затрат по хранению запасов на складе может быть определена по следующей формуле: ОЗ хр = РПП *Сх 2 где ОЗхр — сумма операционных затрат по хранению запасов на складе; РПП — средний размер одной партии поставки товаров; СХ — стоимость хранения единицы товара в рассматриваемом периоде. Из приведенной формулы видно, что при неизменной стоимости хранения единицы товара в рассматриваемом периоде общая сумма операционных затрат по хранению товарных запасов на складе минимизируется при снижении среднего размера одной партии поставки товаров. Таким образом, с ростом среднего размера одной партии поставки товаров снижаются операционные затраты по размещению заказа и возрастают операционные затраты по хранению товарных запасов на складе предприятия (и наоборот). Модель ЕОQ позволяет оптимизировать пропорции между этими двумя группами операционных затрат таким образом, чтобы совокупная их сумма была минимальной. Математически Модель ЕОQ выражается следующей принципиальной формулой: РПП о = 2 * ОПП * С рз Сх где РПП0 — оптимальный средний размер партии поставки товаров (ЕОQ); ОПП — объем производственного потребления товаров (сырья или материалов) в рассматриваемом 30 периоде; Срз — средняя стоимость размещения одного заказа; СХ — стоимость хранения единицы товара в рассматриваемом периоде. Соответственно оптимальный определяется по следующей формуле: средний ПЗо = размер производственного запаса РПП о 2 где П3 О— оптимальный средний размер производственного запаса (сырья, материалов); РППО — оптимальный средний размер партии поставки товаров (EOQ). Важным вопросом является определение момента, когда предприятие должно заказывать новую партию товара. Точкой возобновления заказа RP (Reorder Point) называется такое количество запаса на складе, при котором необходимо делать очередной заказ. Величина RP зависит от интенсивности расходования данного вида запаса, времени, требуемого для изготовления и доставки партии заказа и величине страхового резерва RQ, определенного на предприятии для данного вида продукции: RP = RQ + DQ * T где DQ – ежедневный расход запасов исчисляемый на основе потребностей производства Количество единиц 360 ( ), Т – время изготовления и доставки партии заказа (в днях). Данные модели применяются в тех случаях, когда предусмотренные в них допущения являются приемлемыми. Условия этих допущений следующие: имеется точный прогноз продаж; реализации продукции распределена равномерно в течение года; заказы поступают через определенное время; потребность и время ожидания точно известны и постоянны в течение года; расходы на организацию заказа на хранение единицы запасов тоже постоянны. Перечисленные условия ограничивают использование моделей в фирмах, имеющих неоднородные и нерегулярные поставки. 4. Оптимизация общей суммы запасов товарно-материальных ценностей, включаемых в состав оборотных активов. Расчет оптимальной суммы запасов каждого вида (в целом и по основным группам учитываемой их номенклатуры) осуществляется по формуле: З п = ( Н тх * Оо ) + Зсх + Зцн где Зп - оптимальная сумма запасов на конец рассматриваемого периода; Нтх - норматив запасов текущего хранения в днях оборота; Оо - однодневный объем производства (для запасов сырья и материалов) или реализации (для запасов готовой продукции) в предстоящем периоде; Зсх - планируемая сумма запасов сезонного хранения; Зцн планируемая сумма запасов целевого назначения других видов. Важным моментом в управлении запасами является возможность вовлечения в хозяйственный оборот сверхнормативных запасов товарно-материальных ценностей. Это позволяет сократить расходы, связанные с хранением запасов на складе, возможные потери из-за старения и порчи запасов, а также высвободить часть финансовых средств, размер которых можно определить по формуле: ФСв = Зн – Зф = (НЗ – ФЗ) * СР где ФСв — сумма высвобождаемых финансовых средств в процессе нормализации запасов, тыс. руб.; Зн — норматив запасов, тыс. руб.; Зф — фактические запасы, тыс. руб.; НЗ — норматив хранения запасов, в днях; ФЗ — хранение фактических запасов, в днях; СР — среднедневной объем расходования запасов, тыс. руб./день. 31 Высвобождение из хозяйственного оборота части финансовых средств позволяет реинвестировать их в другие активы. 5. Обеспечение высокой оборачиваемости и эффективных форм движения запасов. Управление этими процессами осуществляется путем оптимизации материальных потоков всех видов запасов Оптимизация материальных потоков представляет собой процесс выбора наилучших форм их организации на предприятии с учетом условий и особенностей осуществления технологического цикла его операционной деятельности. Основной целью оптимизации материальных потоков предприятия является обеспечение своевременной доставки различных материальных активов в необходимом количестве в нужные пункты с минимумом затрат на осуществление этого процесса. Методологическую основу оптимизации материальных потоков составляют концепции, методы и приемы логистики. Интегральная оценка экономической эффективности оптимизации материальных потоков может быть получена путем использования „метода совокупных затрат" [total distribution cost method; TDS], в основе которого лежит сравнение суммы полных затрат на организацию материальных потоков оборотных активов до и после проведения их оптимизации. Алгоритм расчетов интегральной экономической эффективности этого процесса имеет следующий вид: ИЭо = ПЗ1 − ПЗ2 *100 ОМПп где ИЭО — интегральная экономическая эффективность оптимизации материальных потоков оборотных активов предприятия, в %; ПЗ1 — фактическая сумма полных затрат на организацию материальных потоков до проведения их оптимизации в определенном периоде; ПЗ2 — ожидаемая сумма полных затрат на организацию материального потока аналогичного объема после проведения его оптимизации в аналогичном периоде; ОМПП — планируемый объем материального потока оборотных активов в аналогичном периоде. Результаты оптимизации материальных потоков оборотных активов получают отражение в системе соответствующих текущих и оперативных планов предприятия по операционной деятельности. 6. Обоснование учетной политики оценки запасов. При отпуске запасов в производстве, продаже и другом выбытии предприятие может осуществлять их оценку одним из следующих методов: • идентифицированной себестоимости соответствующей единицы запасов. Такой метод может использоваться по отпускаемым запасам готовой продукции при выполнении специальных заказов и проектов; • средневзвешенной себестоимости. Такая оценка производится по каждой единице запасов делением суммарной стоимости их остатка на начало отчетного месяца и стоимости полученных в отчетном месяце запасов на суммарное количество запасов (в натуральном выражении) на начало отчетного месяца и полученных в данном месяце запасов; • себестоимости первых по времени поступления запасов (метод ФИФО). Оценка запасов по методу ФИФО базируется на предположении, что запасы используются в той последовательности, в которой они поступали на предприятие (т.е. запасы, первыми отпускаемые в производство или продажу, оцениваются по себестоимости первых по времени поступления входящих запасов); • нормативных затрат. Оценка по нормативным затратам состоит в применении норм расходов на единицу продукции, установленных предприятием с учетом нормальных уровней использования запасов, труда, производственных мощностей и действующих цен. Для обеспечения максимального приближения нормативных затрат к фактическим, нормы и цены в нормативной базе должны регулярно проверяться и при необходимости пересматриваться; 32 • цены продажи. Оценка запасов по ценам продажи используется на предприятиях розничной торговли путем применения среднего процента торговой наценки на реализуемые товары. Этот метод могут применять торговые предприятия, реализующие обширный и изменчивый ассортимент товаров с примерно одинаковым уровнем торговой наценки. Себестоимость реализованных товаров определяется как разница между продажной (розничной) стоимостью этих товаров и суммой торговой наценки на них. В свою очередь, сумма торговой наценки на реализованные товары рассчитывается как произведение продажной (розничной) стоимости этих товаров и среднего процента торговой наценки. Для всех видов и разновидностей запасов, имеющих одинаковое назначение и одинаковые условия использования, может применяться только один из приведенных методов их оценки. 7. Построение эффективных систем контроля за движением запасов на предприятии. Основной задачей таких контролирующих систем, которые являются составной частью оперативного финансового контроллинга предприятия, является своевременное размещение заказов на пополнение запасов и вовлечение в операционный оборот излишне сформированных их видов. Для построения эффективных систем контроля над движением товарно-материальных запасов на предприятиях часто используют объемно-стоимостной анализ, позволяющий разделить все виды запасов на группы в соответствии с объемами реализации и величиной получаемой прибыли. В большинстве случаев оказывается, что основной объем реализации (70–80%) обеспечивается весьма немногими номенклатурными позициями (10–20%) – действие так называемого принципа Парето. Сосредоточение внимания на наиболее важных для предприятия товарах и изделиях позволяет более эффективно ими управлять, не расходуя лишние средства и время на менее значимые позиции. Поскольку разделить все товары лишь на две категории бывает обычно довольно затруднительно, прибегают к методу анализа по «системе ABC». Суть этой контролирующей системы состоит в разделении всей совокупности запасов товарно-материальных ценностей на три категории исходя из их стоимости, объема и частоты расходования, отрицательных последствий их нехватки для хода операционной деятельности и финансовых результатов и т.п. • В категорию „А" включают наиболее дорогостоящие виды запасов с продолжительным циклом заказа, которые требуют постоянного мониторинга в связи с серьезностью финансовых последствий, вызываемых их недостатком. Частота завоза этой категории запасов определяется, как правило, на основе „Модели EOQ". Круг конкретных товарно-материальных ценностей, входящих в категорию «А», обычно ограничен и требует еженедельного контроля. Сюда могут быть включены 3-4 вида товаров, на стоимость которых падает до 60% от стоимости ТМЦ. • В категорию „В" включают товарно-материальные ценности, имеющие меньшую значимость в обеспечении бесперебойного операционного процесса и формировании конечных результатов финансовой деятельности. Запасы этой группы контролируются обычно один раз в месяц. Сюда относят до 6 наименований, составляющих 30% от общей суммы потребляемых ТМЦ. • В категорию „С" включают все остальные товарно-материальные ценности с низкой стоимостью, не играющие значимой роли в формировании конечных финансовых результатов. Объем закупок таких материальных ценностей может быть довольно большим, поэтому контроль за их движением осуществляется с периодичностью один раз в квартал. На них приходится 10% от общей стоимости, число наименований не ограничено. Рекомендуется также пропорция 75% - 20% - 5%. Таким образом, основной контроль запасов по "Системе АВС" концентрируется на наиболее важной их категории с позиций обеспечения бесперебойности операционной деятельности предприятия и формирования конечных финансовых результатов. 33 Определенное распространение в зарубежной практике контроля запасов получила и „Система уровня повторного заказа". Она применяется обычно специализированными предприятиями торговли с относительно узким ассортиментом товаров, но с достаточно обширным контингентом покупателей. В основе этой системы лежит предварительное установление трех нормативных элементов уровня запаса по определенной товарной позиции: • средний период исполнения заказа, в днях; • страховой запас на возможное нарушение срока поставки товара; • страховой запас на возможное превышение среднего уровня спроса покупателей на товар. На основе суммирования этих трех нормативных элементов определятся „уровень повторного заказа". При снижении фактического размера запасов до этого уровня, осуществляется повторный заказ данного товара у поставщиков. Эта система контроля позволяет минимизировать издержки по хранению запасов на предприятии. Управление дебиторской задолженностью предприятия Дебиторская задолженность возникает на предприятии, если за отгруженный товар или оказанную услугу не поступает немедленная оплата. Т.о. под дебиторской задолженностью понимается задолженность юридических и физических лиц определенных сумм денежных средств и их эквивалентов предприятию, которая возникает в ходе нормального операционного цикла или предусмотрена к погашению в период до одного года. Поскольку в условиях рынка предприятия стараются привлечь как можно большее число клиентов, в том числе и используя предоставление различных скидок и отсрочек при оплате товара, дебиторская задолженность возникает неизбежно (80-90% приходятся на расчеты с покупателями), как результат проводимой предприятием кредитной политики. Кредитная политика предприятия – это набор правил, которые определяют условия предоставления кредита покупателям. Данные правила должны позволять решить три основных вопроса: 1. Кому можно предоставить кредит? 2. На какой срок можно предоставить кредит? 3. Каковы должны быть действия по отношению к клиентам, не выполняющим условия кредита? Величина дебиторской задолженности определяется многими факторами: видом продукции, маркетинговой политикой компании, емкостью рынка, степенью насыщенности рынка данной продукцией, принятой в компании системой расчетов и др. Основные цели управления дебиторской задолженностью состоят в постоянном увеличении объемов реализации продукции при оптимизации уровня дебиторской задолженности и обеспечении своевременной ее инкассации. Дебиторская задолженность определяется условиями расчетов организации с покупателями и заказчиками. В основу управления ею могут быть положены два подхода: 1) Сравнение дополнительной прибыли с затратами и убытками, возникающими в связи с изменением политики расчетов за реализованную продукцию. 2) Сравнение и оптимизация сроков погашения дебиторской задолженности. Политика управления дебиторской задолженностью осуществляется по следующим основным этапам. 1. Анализ дебиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде. Основной задачей этого анализа является оценка уровня и состава дебиторской задолженности предприятия, а также эффективности инвестированных в нее финансовых ресурсов. Анализ дебиторской задолженности по расчетам с покупателями проводится в разрезе товарного (коммерческого) и потребительского кредита. 34 1.1. С целью отражения реального состояния текущей дебиторской задолженности с позиций возможной ее инкассации в общей ее сумме выделяется чистая реализационная ее стоимость. Чистая реализационная стоимость дебиторской задолженности представляет собой сумму текущей дебиторской задолженности за товары, работы и услуги, уменьшенную на сумму резерва сомнительных долгов. Просроченная дебиторская задолженность – дебиторская задолженность, срок оплаты которой наступил и нарушен дебиторами. Коэффициент просроченности дебиторской задолженности: К= Сумма ДЗ, неоплаченн ой в предусмотр енные сроки . Общая сумма ДЗ предприятия Безнадежная дебиторская задолженность – часть просроченной дебиторской задолженности, взыскание которой не реально. 1.2. Оценивается уровень дебиторской задолженности покупателей продукции и его динамика в предшествующем периоде. Оценку этого уровня рекомендуется осуществлять на основе следующих показателей: а) Средняя величина дебиторской задолженности D зависит от годового объема продаж в кредит S и среднего периода инкассации (периода оборачиваемости) Т: D = S x T / 365 б) Коэффициента отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность за товары, работы и услуги: ДЗВ + ЧРС ДЗ + РСД КОАДЗ = ОА где КОАдз — коэффициент отвлечения оборотных активов в текущую дебиторскую задолженность за товары, работы и услуги; ДЗВ — сумма текущей дебиторской задолженности покупателей, оформленной векселями; ЧРСдз — сумма чистой реализационной стоимости дебиторской задолженности; РСД — сумма резерва сомнительных долгов; ОА — общая сумма оборотных активов предприятия. в) Коэффициента возможной инкассации текущей дебиторской задолженности за товары, работы и услуги: ДЗ В + ЧРС ДЗ КВИ ДЗ = ДЗ В + ЧРС ДЗ + РСД где КВИдз — коэффициент возможной инкассации текущей дебиторской задолженности за товары, работы и услуги; ДЗВ — сумма текущей дебиторской задолженности покупателей, оформленной векселем; ЧРСдз — сумма чистой реализационной стоимости дебиторской задолженности; РСД — сумма резерва сомнительных долгов. 1.3. Определяется средний период инкассации текущей дебиторской задолженности за товары, работы и услуги. Он характеризует роль этого вида дебиторской задолженности в фактической продолжительности финансового и общего операционного цикла предприятия: ДЗ В + ЧРС ДЗ ПИ ДЗ = ОО где ПИдз — средний период инкассации текущей дебиторской задолженности за товары, работы и услуги (в днях); ДЗВ — средняя сумма текущей дебиторской задолженности покупателей, оформленной векселем, в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая); ЧРСдз — средняя сумма чистой реализационной стоимости дебиторской задолженности в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая); Оо — сумма дневного оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде. 35 1.4. Оценивается состав дебиторской задолженности предприятия по отдельным ее „возрастным группам", т.е. по предусмотренным срокам ее инкассации. 1.5. Определяют сумму эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность. В этих целях сумму дополнительной прибыли, полученной от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита, сопоставляют с суммой дополнительных затрат по оформлению кредита и инкассации долга, а также прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями (сумма резерва сомнительных доходов, подлежащая списанию в связи с неплатежеспособностью покупателей и истечением сроков исковой давности): Э ДЗ = П ДЗ − ТЗ ДЗ − ФП ДЗ где ЭДЗ — сумма эффекта полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями; Пдз — дополнительная прибыль предприятия, полученная от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита; ТЗ ДЗ — текущие затраты предприятия, связанные с организацией кредитования покупателей и инкассацией долга; ФПдз — сумма прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями. Наряду с абсолютной суммой эффекта в процессе этого этапа анализа может быть определен и относительный показатель — коэффициент эффективности инвестирования средств в дебиторскую задолженность: Э ДЗ КЭ ДЗ = ДЗ РП где КЭдз — коэффициент эффективности инвестирования средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями; Эдз — сумма эффекта, полученного от инвестирования средств в текущую дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями в определенном периоде; ДЗ РП — средний остаток текущей дебиторской задолженности по расчетам с покупателями в рассматриваемом периоде. Средняя величина инвестиций предприятия в счета дебиторов рассчитывается по формуле: INVD = D * Общие годовые издержки / Годовой объем продаж = = D * Доля издержек в цене реализации Результаты анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров кредитной политики предприятия. 2. Выбор типа кредитной политики предприятия по отношению к талям продукции. В современной коммерческой и финансовой практике реализация продукции в кредит (с отсрочкой платежа за нее) получила широкое распространение как в нашей стране, так и в странах с развитой рыночной экономикой. В процессе формирования принципов кредитной политики по отношению к покупателям продукции решаются два основных вопроса: а) в каких формах осуществлять реализацию продукции в кредит; б) какой тип кредитной политики следует избрать предприятию по каждой из форм реализации продукции в кредит. Формы реализации продукции в кредит имеют две разновидности - товарный (коммерческий) кредит и потребительский кредит. • Товарный (коммерческий) кредит представляет собой форму оптовой реализации продукции ее продавцом на условиях отсрочки платежа, если такая отсрочка превышает обычные сроки банковских расчетов. Обычно товарный (коммерческий) кредит предоставляется оптовому покупателю продукции на срок от одного до шести месяцев. • Потребительский кредит (в товарной форме) представляет собой форму розничной 36 реализации товаров покупателям (физическим лицам) с отсрочкой платежа. Он предоставляется обычно на срок от шести месяцев до двух лет. Выбор форм реализации продукции в кредит определяется отраслевой принадлежностью предприятия и характером реализуемой продукции. Тип кредитной политики характеризует принципиальные подходы к ее осуществлению с позиции соотношения уровней доходности и риска кредитной деятельности предприятия. Различают три принципиальных типа кредитной политики предприятия по отношению к покупателям продукции — консервативный, умеренный и агрессивный. • Консервативный (или жесткий) тип кредитной политики предприятия направлен на минимизацию кредитного риска. Такая минимизация рассматривается как приоритетная цель в осуществлении его кредитной деятельности. Осуществляя этот тип кредитной политики предприятие не стремится к получению высокой дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции. Механизмом реализации политики такого типа является существенное сокращение круга покупателей продукции в кредит за счет групп повышенного риска; минимизация сроков предоставления кредита и его размера; ужесточение условий предоставления кредита и повышение его стоимости; использование жестких процедур инкассации дебиторской задолженности. • Умеренный тип кредитной политики предприятия характеризует типичные условия ее осуществления в соответствии с принятой коммерческой и финансовой практикой и ориентируется на средний уровень кредитного риска при продаже продукции с отсрочкой платежа. • Агрессивный (или мягкий) тип кредитной политики предприятия приоритетной целью кредитной деятельности ставит максимизацию дополнительной прибыли за счет расширения объема реализации продукции в кредит, не считаясь с высоким уровнем кредитного риска, который сопровождает эти операции. Механизмом реализации политики такого типа является распространение кредита на более рискованные группы покупателей продукции; увеличение периода предоставления кредита и его размера; снижение стоимости кредита до минимально допустимых размеров; предоставление покупателям возможности пролонгирования кредита. В процессе выбора типа кредитной политики должны учитываться следующие основные факторы: • современная коммерческая и финансовая практика осуществления торговых операций; • общее состояние экономики, определяющее финансовые возможности покупателей, уровень их платежеспособности; • сложившаяся конъюнктура товарного рынка, состояние спроса на продукцию предприятия; • потенциальная способность предприятия наращивать объем производства продукции при расширении возможностей ее реализации за счет предоставления кредита; • правовые условия обеспечения взыскания дебиторской задолженности; • финансовые возможности предприятия в части отвлечения средств в текущую дебиторскую задолженность; • финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия, их отношение к уровню допустимого риска в процессе осуществления хозяйственной деятельности. 3. Определение возможной суммы оборотного капитала, направляемого в дебиторскую задолженность по товарному (коммерческому) и потребительскому кредиту. При расчете этой суммы необходимо учитывать планируемые объемы реализации продукции в кредит; средний период предоставления отсрочки платежа по отдельным формам кредита; средний период просрочки платежей исходя из сложившейся хозяйственной практики (он определяется по результатам анализа текущей дебиторской 37 задолженности в предшествующем периоде); коэффициент соотношения себестоимости и цены реализуемой в кредит продукции. Расчет необходимой суммы оборотного капитала, направляемого в дебиторскую задолженность, осуществляется: ОРК * К С / Ц * ( ППК + ПР) ОК ДЗ = 360 где ОКдз - необходимая сумма оборотного капитала, направляемого в дебиторскую задолженность; ОРк - планируемый объем реализации продукции в кредит; Кс/ц коэффициент соотношения себестоимости и цены продукции, выраженный десятичной дробью; ППК - средний период предоставления кредита покупателям, в днях; ПР - средний период просрочки платежей по предоставленному кредиту, в днях. Если финансовые возможности предприятия не позволяют инвестировать расчетную сумму средств в полном объеме, то при неизменности условий кредитования должен быть соответственно скорректирован планируемый объем реализации продукции в кредит. 4. Формирование системы кредитных условий. В состав этих условий входят следующие элементы: • Срок предоставления кредита (кредитный период) характеризует предельный период, на который покупателю предоставляется отсрочка платежа за реализованную продукцию. Увеличение срока предоставления кредита стимулирует объем реализации продукции (при прочих равных условиях), однако приводит в то же время к увеличению суммы финансовых ресурсов, инвестируемых в дебиторскую задолженность, и увеличению продолжительности финансового и всего операционного цикла предприятия. • Размер предоставляемого кредита (кредитный лимит) характеризует максимальный предел суммы задолженности покупателя по предоставляемому ему товарному (коммерческому) или потребительскому кредиту. Его размер устанавливается с учетом типа осуществляемой кредитной политики (уровня приемлемого риска), планируемого объема реализации продукции на условиях отсрочки платежей, среднего объема сделок по реализации готовой продукции (при потребительском кредите — средней стоимости реализуемых в кредит товаров), финансового состояния предприятия-кредитора и других факторов. Кредитный лимит дифференцируется по формам предоставляемого кредита и видам реализуемой продукции. • Стоимость предоставления кредита характеризуется системой ценовых скидок при осуществлении немедленных расчетов за приобретенную продукцию. В сочетании со сроком предоставления кредита такая ценовая скидка характеризует норму процентной ставки за предоставляемый кредит, рассчитываемой для сопоставления в годовом исчислении. Устанавливая стоимость товарного (коммерческого) или потребительского кредита, необходимо иметь в виду, что его размер не должен превышать уровень процентной ставки по краткосрочному финансовому (банковскому) кредиту. В противном случае он не будет стимулировать реализацию продукции в кредит, так как покупателю будет выгодней взять краткосрочный кредит в банке (на срок, равный кредитному периоду, установленному продавцом) и рассчитаться за приобретенную продукцию при ее покупке. • Условия оплаты товаров: - Продажа товара на условиях отсрочки платежа, то есть в кредит. - Продажа товаров с получением предоплаты до поставки продукции, - Продажа товаров на условиях поэтапной оплаты продукции по мере выполнения заказа (при изготовлении дорогостоящего товара). - Продажа товара с оплатой в момент поставки продукции, если товар поставляется широкому кругу непостоянных покупателей. • Система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств покупателями, формируемая в процессе разработки кредитных условий, должна 38 предусматривать соответствующие пени, штрафы и неустойки. Размеры этих штрафных санкций должны полностью возмещать все финансовые потери предприятия-кредитора (потерю дохода, инфляционные потери, возмещение риска снижения уровня платежеспособности и др.). • Система создания резервов по сомнительным долгам. Широко используемое за рубежом создание резервов служит источником пополнения оборотных средств, авансированных в операции по реализации товаров, работ, услуг. Они также позволяют формировать источники для покрытия убытков и иметь более устойчивое финансовое состояние в случае ухудшения выполнения условий кредита. 5. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита. В основе установления таких стандартов оценки покупателей лежит их кредитоспособность. Кредитоспособность покупателя характеризует систему условий, оделяющих его способность привлекать кредит в разных формах и в полном объеме в предусмотренные сроки выполнять все связанные с ним финансовые обязательства. Формирование системы стандартов оценки покупателей включает следующие основные элементы. 1. Определение системы характеристик, оценивающих кредитоспособность отдельных групп покупателей, является начальным этапом построения системы стандартов их оценки. По товарному (коммерческому) кредиту такая оценка осуществляется обычно по следующим критериям: • объем хозяйственных операций с покупателем и стабильность их осуществления; • репутация покупателя в деловом мире; • платежеспособность покупателя; • результативность хозяйственной деятельности покупателя; • состояние конъюнктуры товарного рынка, на котором покупатель осуществляет свою операционную деятельность; • объем и состав чистых активов, которые могут составлять обеспечение кредита при неплатежеспособности покупателя и возбуждении дела о его банкротстве. По потребительскому кредиту оценка осуществляется обычно по таким критериям: • дееспособность покупателя; • уровень доходов покупателя и регулярность их формирования; • состав личного имущества покупателя, которое может составлять обеспечение кредита при взыскании суммы долга в судебном рядке. 2. Формирование и экспертиза информационной базы проведения оценки кредитоспособности покупателей имеет целью обеспечить достоверность проведения такой оценки. Информационная база, используемая для этих целей, состоит из сведений, предоставляемых непосредственно покупателем (их перечень дифференцируется в разрезе форм кредита); данных, формируемых из внутренних источников (если сделки с покупателем носят постоянный характер); информации, формируемой из внешних источников (коммерческого банка, обслуживающего покупателя; других его партнеров по сделкам и т.п.) Экспертиза полученной информации осуществляется путем логической ее проверки; в процессе ведения коммерческих переговоров с покупателями; путем непосредственного посещения клиента (по потребительскому кредиту) с целью проверки состояния его имущества и в других формах в соответствии с объемом кредитования. 3. Выбор методов оценки отдельных характеристик кредитоспособности покупателей определяется содержанием оцениваемых характеристик. В этих целях при оценке отдельных характеристик кредитоспособности покупателей, рассмотренных ранее, могут быть использованы статистический, нормативный, экспертный, балльный и др. методы. 39 4. Группировка покупателей продукции по уровню кредитоспособности основывается на результатах ее оценки и предусматривает обычно выделение следующих их категорий: - покупатели, которым кредит может быть предоставлен в максимальном объеме, т.е. на уровне установленного кредитного лимита (группа „первоклассных заемщиков"); - покупатели, которым кредит может быть предоставлен в ограниченном объеме, определяемом уровнем допустимого риска невозврата долга; - покупатели, которым кредит не предоставляется (при недопустимом уровне риска невозврата долга, определяемом типом избранной кредитной политики). 5. Дифференциация кредитных условий в соответствии с уровнем кредитоспособности покупателей, наряду с размером кредитного лимита, может осуществляться по таким параметрам, как срок предоставления кредита; необходимость страхования кредита за счет покупателей; формы штрафных санкций и т.п. При разработке условий предоставления кредита покупателям используется принцип равновесия доходов от увеличения объема продаж, связанных с предоставлением кредита, и расходов, связанных с ростом безнадежных долгов. Решение вопроса в большой степени зависит от специфики деятельности компании, общего объема продаж, себестоимости реализуемого товара, величины условно-постоянных затрат, стоимости денег для компании и т.д. При этом учитываются концепции временной стоимости денег и альтернативного дохода для предприятия. 6. Формирование процедуры инкассации текущей дебиторской задолженности. В составе этой процедуры должны быть предусмотрены: сроки и формы предварительного и последующего напоминаний покупателям о дате платежей; возможности и условия пролонгирования долга по предоставленному кредиту; условия возбуждения дела о банкротстве несостоятельных дебиторов. 7. Обеспечение использования на предприятии современных форм рефинансирования текущей дебиторской задолженности. Развитие рыночных отношений и инфраструктуры финансового рынка позволяют использовать в практике финансового менеджмента ряд новых форм управления дебиторской задолженностью — ее рефинансирование, т.е. ускоренный перевод в другие формы оборотных активов предприятия: денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги. Основными формами рефинансирования дебиторской задолженности, используемыми в настоящее время, являются: - факторинг; - учет векселей, выданных покупателями продукции; - форфейтинг. 8. Построение эффективных систем контроля за движением и своевременной инкассацией текущей дебиторской задолженности. Такой контроль организуется в рамках построения общей системы финансового контроля на предприятии как самостоятельный его блок. Одним из видов таких систем является „Система АВС" применительно к портфелю дебиторской задолженности предприятия. В категорию «А» включаются при этом наиболее крупные и сомнительные виды дебиторской задолженности (так называемые „проблемные кредиты"); в категорию «В» — кредиты средних размеров; в категорию «С» - остальные виды дебиторской задолженности, не оказывающие серьезного влияния на результаты финансовой деятельности предприятия. 9. Контроль за оборачиваемостью средств в расчетах. Ускорение оборачиваемости в динамике рассматривается как положительная тенденция. Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях (средний период получения платежа) рассчитывается следующим образом. Оборот может быть рассчитан: Оборот ДЗ в днях = Средние остатки ДЗ за анализируемый период . Однодневный оборот по реализации 40 Он отражает среднее количество дней, необходимых для превращения дебиторской задолженности в денежные средства. Чем меньше срок погашения дебиторской задолженности, тем быстрее предприятие высвобождает свободные денежные средства и тем меньше расходов оно несет по обслуживанию дебиторской задолженности. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает, сколько раз в среднем оборачивается дебиторская задолженность, то есть сколько раз в среднем дебиторской задолженности образуется и погашается. Рассчитывается он так: К= Общая сумма оборота по реализации продукции Средний остаток ДЗ за анализируемый период . Коэффициент оборачиваемости характеризует скорость обращения инвестированных в дебиторскую задолженность средств в течение периода времени. Если число оборотов увеличивается или остается стабильным, то предприятие работает ритмично, рационально использует денежные средства. Снижение числа оборотов свидетельствует о падении темпов развития предприятия и неблагоприятных тенденциях в его финансовом состоянии. Оценка состояния и динамики оборачиваемости дебиторской задолженности важна в процессе управления, так как любое замедление в оплате ведет к увеличению затрат, связанных с дебиторской задолженностью, то есть с возможностью использовать эти средства в обороте предприятия. Кроме того, замедление оплаты может служить сигналом об улучшении качества дебиторской задолженности, то есть об увеличении доли сомнительных долгов и вероятности их невозврата, следовательно, следующий шаг – анализ дебиторской задолженности по срокам возникновения. Период оборота в днях Т – величина обратная коэффициенту оборачиваемости, умноженная на число дней в рассматриваемом периоде. Для ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности необходимо использовать разнообразные модели договоров с гибкими условиями формы оплаты и гибким ценообразованием. Следует проводить политику частичной или полной предоплаты при условии, если это не уменьшит объем реализации продукции, а также использовать операции факторинга. Критерием оптимальности разработанной и осуществляемой кредитной политики любого типа и по любым формам предоставляемого кредита, а соответственно и среднего размера текущей дебиторской задолженности по расчетам с покупателями за реализуемую им продукцию, выступает следующее условие: ДЗО → ОП ДР ≥ ОЗ ДЗ + ПК ДЗ где Д3О — оптимальный размер текущей дебиторской задолженности предприятия при нормальном его финансовом состоянии; ОПдр — дополнительная операционная прибыль, получаемая предприятием от увеличения продажи продукции в кредит; ОЗдз — дополнительные операционные затраты предприятия по обслуживанию текущей дебиторской задолженности; ПКдз — размер потерь капитала, инвестированного в текущую дебиторскую задолженность, из-за недобросовестности (неплатежеспособности) покупателей. Лекция 3: Основные источники финансирования деятельности предприятия. Управление стоимостью и структурой капитала Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в различных формах, инвестированных в формирование его активов. Капитал предприятия является основным фактором производства; характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход; капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников, а также главным измерителем его рыночной стоимости. Капитал предприятия классифицируется по следующим признакам: 41 1) По принадлежности предприятию – средства делятся на собственные, заемные и привлеченные, а также в особую группу выделяются государственные средства; 2) По целям использования: - производительный капитал – характеризует средства предприятия, инвестированные в его операционные активы; - ссудный капитал – представляет собой ту часть, которая используется в процессе инвестирования в денежные инструменты (денежные вклады в коммерческих банках) и в долговые фондовые инструменты (облигации, депозитные сертификаты, векселя и др.); - спекулятивный капитал – используется при осуществлении спекулятивных финансовых операций (приобретение деривативов); 3) По организационно-правовым формам деятельности – в зависимости от способов образования капитала для предприятий разных типов. 4) По характеру использования в хозяйственном процессе выделяют: - работающий капитал – та часть, которая принимает участие в формировании доходов и обеспечении всех видов деятельности; - неработающий, «мертвый» капитал – та часть, которая инвестирована в активы, не принимающие участия в деятельности и формировании доходов предприятия (например, средства предприятия, инвестированные в неиспользуемые помещение и оборудование; МПЗ для ГП, снятой с производства и т.д.). 5) По характеру использования собственниками: - потребляемый капитал – изъятие части капитала для выплаты дивидендов, процентов, удовлетворения социальных потребностей персонала); - накапливаемый (реинвестируемый) капитал – характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат и т.д. Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребностей, приобретение активов и оптимизация его структуры с позиций обеспечения условий его эффективного использования. Процесс формирования капитала предприятия строится на основе следующих принципов: 1) учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия; 2) обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формирования активов предприятия; 3) обеспечение оптимальности структуры капитала с позиций его эффективного функционирования; 4) обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников; 5) обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе хозяйственной деятельности. В процессе выбора приемлемого для предприятия источника финансирования важным моментом является анализ особенностей каждого источника, ограничений, которые имеют место при использовании того или иного способа финансирования, а также стоимости инвестиционных ресурсов. Оптимизация этих источников может производиться по различным критериям, основными из которых являются показатели «время» и «цена». Целью оптимизации является выбор одного или нескольких источников по критериям с учетом ограничений. Процедура оптимизации включает следующие этапы: 1) анализ и оценка ограничений; 2) расчет стоимости финансовых ресурсов для каждого источника; 3) расчет совокупной стоимости используемого капитала; 4) выбор оптимального способа финансирования. Стоимость капитала предприятия представляет собой цену, которую предприятие платит за его использование, т.е. годовые расходы по обслуживанию задолженности перед 42 инвесторами и кредиторами. Количественно она измеряется в виде процентной ставки, характеризующей отношение общей суммы данных расходов к сумме всего капитала. Стоимость капитала не является чисто информационным показателем, характеризующим общую величину денежных выплат, которые необходимо перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но, главное, характеризует тот уровень доходности инвестированного капитала, который должно обеспечить предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Чем меньше стоимость привлеченных средств, тем выше инвестиционные возможности предприятия, тем большую прибыль оно может получить от реализации своих проектов, соответственно тем выше его конкурентоспособность и устойчивее положение на рынке. Показатель стоимости капитала также используют в следующих целях: расчет стоимости капитала предприятия необходим на начальной стадии обоснования финансовых и инвестиционных решений, для выбора наиболее эффективных способов вложения средств и оптимальных источников их финансирования; стоимость капитала – служит мерой прибыльности операционной деятельности (он выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли, нижней границей при планировании ее размеров); стоимость капитала (с возможными корректировками на инфляцию и риск) часто используется в качестве ставки дисконтирования, в процессе анализа будущих денежных потоков и оценки эффективности производственных инвестиций; показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов (стоимости заемных средств) используется в процессе управления структурой капитала на основе механизма финансового рычага; показатель стоимости капитала выступает критерием принятия решения о приобретении в собственность или об использовании аренды основных производственных фондов (если стоимость использования лизинга превышает стоимость капитала, то его применение невыгодно); показатель стоимости капитала является критерием оценки и формирования типа политики финансирования предприятием своих активов. Важность оценки стоимости капитала при управлении его формированием, определяет необходимость корректного расчета этого показателя. Процесс оценки стоимости капитала базируется на следующих основных принципах: 1) Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала (т.к. используемый капитал состоит из неоднородных элементов (собственный, заемный, а внутри – по источникам формирования, то в процессе оценки его необходимо разложить на элементы). 2) Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. 3) Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала (заемный капитал оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собственный существенно занижен. Для обеспечения сопоставимости, сумма собственного капитала должна быть выражена в текущей рыночной оценке). 4) Принцип определения границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала. Для этого определяется предельная эффективность капитала. Рассмотрим основные элементы и определим стоимость каждого из них. 1. Собственный капитал - существует несколько моделей для оценки стоимости собственного капитала, каждая из которых базируется на использовании различной информации, которая имеется в распоряжении финансовых менеджеров на данный момент. - стоимость функционирующего собственного капитала предприятия определяется: ЧП собственникам ЦК СК = * 100% СК отч.период 43 - привилегированные акции – поскольку по привилегированным акциям должен выплачиваться доход в виде фиксированных дивидендов, величина которых постоянна и заранее оговорена, поток расходов предприятия, связанных с обслуживанием данного источника средств, в данном случае представляет собой вечный аннуитет. Для расчета стоимости используется соответствующая формула: ЦКПА = D / P D – величина дивиденда, выплачиваемого на одну акцию, Р – сумма, полученная от размещения одной акции. - обыкновенные акции – в отличие от привилегированных, не гарантируют своим владельцам выплаты дивидендов. Основной моделью оценки обыкновенных акций является модель Гордона (или модель дивидендов постоянного роста). Ее можно применять для предприятий, регулярно выплачивающих владельцам обыкновенных акций дивиденды, постоянные или возрастающие по законам геометрической прогрессии. При оценке рыночной стоимости и доходности акций используется модель вечного аннуитета, члены которого возрастают с постоянным темпом прироста g. Для инвестора доходность (цена капитала) рассчитывается по формуле: ЦКОА = D1 / Pm + g, где Рm – рыночная цена одной акции (цена покупки), D1 – дивиденд, выплачиваемый в первый год. g – прогнозируемый ежегодный рост дивидендов. Для предприятия – эмитента обыкновенных акций формула корректируется с учетом эмиссионных издержек: ЦКОА = D1 / Pm (1 – L) + g, Р m – рыночная цена одной акции (цена размещения), D1 – дивиденд, выплачиваемый в первый год, L – ставка, характеризующая расходы на эмиссию (в относительной величине). Если планируемый поток дивидендов не может быть представлен в виде аннуитета, можно использовать те же рассуждения и получить стоимость акционерного капитала в виде полной доходности соответствующей операции, используя для расчета компьютерные программы. Если величину дивидендов трудно планировать заранее, можно использовать модель определения стоимости финансовых активов (CAPM, Capital Assets Pricing Model). Согласно модели CAPM на доходность акции влияет лишь один фактор – поведение рынка акций в целом. Показателем рискованности отдельной акции служит коэффициент β – основной инструмент модели CAPM. Данный коэффициент отражает изменение доходности акции по отношению к изменению средней рыночной доходности, измерителем которой может являться один из рыночных индексов. Например, акциям, доходность которых изменяется аналогично изменению используемого индекса, присваивается β = 1. Если изменение доходности акции вдвое больше изменения среднерыночной доходности, ее β = 2. Такая акция вдвое более рискованная. Для безрискового актива β = 0. Стоимость капитала, полученного от эмиссии обыкновенных акций, определяется как требуемая доходность размещаемых акций, которая в соответствии с моделью CAPM рассчитывается по следующей формуле: ЦКОА = Cf + β (Cm – Cf), Cf – доходность безрискового актива, Cm – средняя рыночная доходность, Для использования данной формулы нет необходимости рассчитывать коэффициент β, характеризующий рискованность акций, и рыночный индекс. Все эти показатели рассчитываются и предоставляются специальными рейтинговыми агентствами. 44 Модель прибыли на акцию. Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине выплачиваемых дивидендов. Многие инвесторы считают, что именно показатель прибыли на акцию отражает реальный доход акционеров (и, соответственно, стоимость их капитала) на вложенные средства, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам дополнительную прибыль в будущем. Согласно данной модели стоимость капитала определяется по формуле: ЦКОА = EPS / Pm, где EPS – величина прибыли на одну акцию, Рm – рыночная цена одной акции. - нераспределенная прибыль (отложенная к выплате). Чистая прибыль предприятия принадлежит его собственникам – акционерам. Она может быть изъята ими путем выплаты дивидендов либо реинвестирована, т.е. оставлена на балансе предприятия. Реинвестированная прибыль добавляется к общей сумме нераспределенной прибыли, накопленный за весь период работы предприятия, с момента его создания до начала отчетного года. Отказываясь от получения дивидендов и соглашаясь на реинвестирование принадлежащей им прибыли, акционеры рассчитывают на получение дохода, по крайней мере, не меньшего, чем они получали раньше. То есть, фактическая доходность акций предприятия является для акционеров минимальной доходностью, на получение которой они согласны при заданном уровне риска. Норма доходности обыкновенных акций предприятия и будет являться ценой его нераспределенной прибыли. Поскольку удержание прибыли не требует каких-либо дополнительных расходов, данная величина не корректируется на величину издержек предприятия, связанных с эмиссией акций. У предприятия, не использующего акционерный капитал, нераспределенная прибыль оценивается с учетом концепции альтернативного дохода. Собственный капитал стоит столько, сколько предприятие может получить, вложив его в объекты инвестирования с приемлемым уровнем риска. 2. Заемный капитал. Особенность оценки заемного капитала состоит в том, что предприятие-эмитент имеет право включать сумму процентных выплат в определенных пределах в состав расходов, уменьшая тем самым налогооблагаемую базу по налогу на прибыль (оставшиеся проценты уплачиваются из чистой прибыли). Возникающий при этом эффект «налогового щита» (1 – НП) снижает цену капитала для эмитента. - банковские ссуды - основной элемент. Цена данного источника будет зависеть от величины срока, на который привлекается капитал, а также от величины % и характера включения % в затраты предприятия. int* (1 − НП ) + (int − 1.1 * r реф ) * НП ЦК бз = 1 − С пр где rреф — ставка рефинансирования ЦБ РФ. - облигационные займы. Цена может быть определена различными методами, но наиболее распространенным является оценка в процентном отношении одновременного дисконтного и процентного дохода. Зачастую облигации реализуются не по номиналу, а с дисконтом. Цнар. − Цреал. Цнар. * %обл.займ + Кол − во.лет * (1 − Н ) Цнар. + Цреал. 2 ЦКОЗ = - стоимость финансового лизинга: 45 (ЛС − НА)* (1 − Н ) 1 − ЗПфл ЦКФЛ = где ЛС - Годовая лизинговая ставка, %; НА - годовая норма амортизируемого актива по лизингу, %; ЗПфл - уровень расходов по привлечению актива по лизингу к стоимости этого актива, выраженного десятичной дробью Поэлементная оценка стоимости капитала служит основой для обобщающего расчета стоимости капитала. Таким обобщающим показателем является средневзвешенная стоимость капитала: п ∑ ЦК i * di ССК = i =1 ; ЦКi – стоимость отдельных элементов, %; di – удельный вес отдельных элементов капитала в общей его сумме, выраженной десятичной дробью. Средневзвешенная стоимость капитала - обобщающий показатель, характеризующий относительный уровень затрат или общую сумму всех расходов, возникающих в связи с привлечением и использованием капитала, и в то же время можно сказать, что это минимум возврата на вложенный капитал. Для выполнения принципа определения границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала определяется предельная эффективность капитала: ∆R К ПЭК = ∆ССК Предельная стоимость капитала характеризует уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлеченной предприятием. Привлечение дополнительного капитала предприятия за счет различных источников имеет на каждом этапе развития предприятия свои экономические пределы и связано с возрастанием его средневзвешенной стоимости. Сравнивая предельную стоимость капитала (ПСК) с ожидаемой нормой прибыли по отдельным хозяйственным операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффективности и целесообразности осуществления таких операций. Теории структуры капитала предприятия Принимая решение относительно источников финансирования, предприятие изучает проблемы структуры капитала. Под структурой капитала понимают соотношение 3-х составных частей капитала, отличающихся по способам финансирования и их оценки: - собственного капитала в виде обыкновенных акций и накопленной прибыли; - суммы средств, привлеченных от продажи привилегированных акций; - заемного капитала в виде долгосрочного банковского кредита и выпуска облигаций. Политика структуры капитала связана с выбором соотношений доходности инвестиций и риска (использование заемных средств увеличивает степень риска, что приводит к более высоким уровням ожидаемой прибыли). Оптимальная структура – та, которая позволяет добиться сбалансированности риска и доходности, а, следовательно, максимального курса акций предприятия. Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и степени влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку. Она исходит из утверждения, что цена фирмы V складывается из текущей рыночной цены собственного капитала S (текущей 46 оценки (PV) будущих денежных потоков владельцам собственного капитала) и текущей рыночной цены заемного капитала D (PV будущих потоков владельцам заемного капитала): V = S + D. Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться: 1) как доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке: D / V; 2) как соотношение заемного и собственного капиталов по рыночной оценке: D / S = L (леверидж / рычаг). В целом, существует три основных подхода к проблеме управления структурой капитала: 1. Традиционный подход. До 1958 года существовал подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd < ks, kd- риск использования заёмного капитала; ks- риск использования собственного капитала. При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается (положительная оценка корпорации привлекает инвесторов и больший заем обходится дешевле), а начиная с некоторого уровня D*/V, стоимость заемного капитала растет. Так как средневзвешенная стоимость капитала определяется из стоимости собственного и заемного капитала и их весов, то с увеличением коэффициента задолженности WACC до определенного уровня D* снижается, а затем начинает расти. Традиционный подход предполагает, что корпорация, имеющая заемный капитал (до определенного уровня), рыночно оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования. Таким образом, цена капитала зависит от его структуры и существует оптимальная структура капитала, при которой показатель цены капитала имеет минимальное значение, а цена фирмы – максимальное. Привлекая более дешевые заемные ресурсы стоимость капитала снижается, а эффективность производства повышается. 2. Теория Модильяни-Миллера. В своей модели Модильяни и Миллер (Modigliani&Miller, 1958, 1963 гг.) либо явно, либо неявно предполагали выполнение следующих условий: на рынке капитала отсутствуют транзакционные издержки, − индивидуумы могут занимать и кредитовать по безрисковой ставке процента, − нет издержек банкротства, компании оперируют только двумя видами обязательств – безрисковыми заемными и (рисковыми) собственными средствами, компании находятся в одном классе рисковых компаний, налоги на корпорации - единственный вид налогообложения, все денежные потоки представляют собой перпетуитеты, инсайдеры и аутсайдеры обладают одинаковой информацией, руководители (менеджеры) компании максимизируют собственный капитал компании. Эти ученые доказали, что при указанных обстоятельствах стоимость фирмы и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от финансового рычага. То есть вместе с ростом финансового рычага стоимость капитала фирмы растёт таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса заёмного капитала. В результате при изменении финансового рычага WACC = const. 47 Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в неё возможность налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются в большинстве стран до налога на прибыль, использование заёмного капитала даёт возможность компании получить экономию на этом налоге. Это позволяет повысить чистые денежные потоки компании и соответственно повышает рыночную стоимость самой компании как приведенную стоимость её денежных потоков: V = V0 + D*T, где V - стоимость компании, использующей заёмный капитал в сумме D (рычаговой компании); Vo - стоимость той же компании при условии финансирования полностью за счет собственного капитала (нерычаговой компании); Т - ставка налога на прибыль. Стоимость собственного капитала рычаговой компании (Ке) растет с увеличением финансового рычага. Однако из-за освобождения процентов по долгу от налога на прибыль этого роста К* не достаточно, чтобы скомпенсировать падение средневзвешенной стоимости капитала, вызванного увеличением доли относительно дешевых заемных средств в структуре компании. В результате WACC рычаговой компании оказывается ниже, чем аналогичный показатель безрычаговой компании: WACC = Ke0 * (I - (D*T) / (E+D)), где WACC - средневзвешенная стоимость капитала рычаговой компании; Ке0 стоимость капитала безрычаговой кампании; I - проценты, выплаченные держателям заемного капитала; Е, D - соответственно величина собственного и заемного капитала рычаговой компании. Таким образом, по модели Модильяни – Миллера без учета налогов, рыночная цена фирмы определяется капитализацией (коэффициент капитализации есть стоимость капитала фирмы, не зависящая от структуры капитала) операционной прибыли (EBIT). Введение в модель Модильяни - Миллера налогов меняет поведение инвестора. Парадокс заключается в том, что на совершенном рынке при уплате налогов на прибыль и существовании налогового щита цена фирмы V максимизируется при 100% заемном капитале (100% заемный капитал даже теоретически невозможен, и речь идет о максимизации заемного капитала до возможного уровня). 3. Компромиссный подход. В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при принятии решений. Введение в рассмотрение затрат по организации дополнительного привлечения заемного капитала и издержек возможного банкротства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых стоимости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционерного капитала растет. Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии. Основными критериями такой оптимизации выступают: • приемлемый уровень доходности и риска в деятельности предприятия; • минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия; • максимизация рыночной стоимости предприятия. Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала предприятие определяет самостоятельно. Исходя из этого, можно сделать вывод: не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития. 48 Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам: 1. Анализ капитала предприятия. - на 1 стадии анализа рассматривается динамика объема и состава капитала; определяется соотношение собственного и заемного капитала; в составе заемного – соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств; определяется размер просроченных обязательств и выясняются причины просрочки. - на 2 стадии – рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости, определяемая структурой его капитала. a) Коэф. автономии (финансовой независимости) = СК/ Валюту баланса (U > 0,40,6). Он показывает удельный вес собственных средств в общей сумме источников. b) Коэф. финансирования (фин. леверидж) = СК/ЗК; ЗК/СК < 0,3. (U > 0,7 - 1). Он устанавливает сумму заемных средств, привлеченных на единицу СК. (U ≈ 1,5) c) Коэф. долгосрочной финансовой независимости (Коэф. финансовой устойчивости) = (СК + долгосроч. ЗК)/БАЛАНС (U > 0,6); он показывает потенциал предстоящего развития предприятия (т.е. какая часть активов финансируется за счет устойчивых источников); d) Коэф. соотношения долгосрочной и краткосрочной задолженности = Долгосроч.ЗК/Краткосроч.ЗК; он позволяет определять сумму привлечения долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного ЗК (т.е. характеризует политику финансирования активов за счет заемных средств). - на 3 стадии – оценивается эффективность использования капитала и определенных его элементов: 1) Период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которого осуществлялся один оборот СК и ЗК (чем он меньше, тем лучше, т.к. каждый оборот капитала дает определенную дополнительную сумму прибыли). 2) Коэф. рентабельности капитала = ЧП/СК+ЗК; ЧП/СК; ЧП/ЗК. Коэф. рентабельности собственного капитала. Эти коэффициенты (1) характеризуют уровень экономической рентабельности. 2-ой – уровень финансовой рентабельности, и служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала. 3) Капиталоотдача = ВП (Объем реализации)/Капитал. Он служит измерителем эффективности операционной деятельности. Показывает объем реализации продукции, приходящийся на единицу капитала. 4) Капиталоемкость реализации продукции = Капитал/ВП. Он показывает, какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для определения потребности в капитале в предстоящем периоде. 2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала. К основным факторам относятся: - деловой (коммерческий) риск – риск, присущий активам предприятия в ситуации, когда заемный капитал не используется; - эффект налогового щита (заемный капитал создает возможность снизить налоговую базу). - финансовая гибкость – способность компании привлекать капитал на разумных условиях в разных ситуациях (устойчивость баланса и структура его активов и обязательств). - стиль финансового управления: консерватизм или агрессивность (связана с высоким удельным весом заемных средств) и другое. 3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения этих расчетов используется механизм финансового левериджа (ЗК/СК); 4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. 49 Процесс оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала. 5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Этот метод связан с процессом выбора источников финансирования различных частей активов (3 подхода – консервативный, умеренный и агрессивный). Избранная модель финансирования активов будет представлять состояние СК и ЗК, т.е. оптимизировать его структуру. Приемлемость для компании той или иной схемы финансирования связана с объемом, условиями и сроком, в течение которого она осуществляет все организационные процедуры по оформлению финансовых отношений с контрагентами по поводу мобилизации денежных средств. Основной проблемой, возникающей при определении оптимальной структуры капитала, является необходимость учета большого числа факторов, которые могут воздействовать на оптимальность (эффективность) такой структуры. Суть проблемы заключается в том, что решение об оценке инвестиционного проекта (или фирмы в целом) осуществляется в разных условиях, в том числе при различных схемах финансирования – может использоваться как собственный, так и заемный капитал. Лекция 4: Леверидж и его роль в финансовом менеджменте В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения этой прибыли, характеризуется показателем левериджа, который с экономической точки зрения трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей. Основным результативным показателем является чистая прибыль предприятия, которую можно представить как разницу между выручкой и расходами производственного и финансового характера. В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа: - финансовый - производственный (операционный) - производственно-финансовый Производственный леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж. Производственно-финансовый леверидж оценивает совокупное влияние производственного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия. Таким образом, чистая прибыль зависит: - от того, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они были вложены; - от структуры источников средств. Содержание анализа операционного левериджа составляет зависимость финансовых результатов от операционной деятельности от предложений, связанных с изменением объемов производства и реализации товаров произведенных, постоянных и переменных издержек. Влияние увеличения объема производства и реализации готовой продукции на прибыль предприятия определяется понятием операционного левериджа, воздействие которого проявляется в том, что изменение выручки сопровождается более сильной динамикой изменения прибыли. 50 Соотношение постоянных и переменных затрат характеризуется коэффициентом операционного левериджа: К О. Л . = И пост. ΣПост.затрат = И общ. ОбщаяΣзатрат Чем выше значение коэффициента операционного левериджа, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции. Конкретное соотношение прироста суммарной операционной прибыли и суммарного объема реализации, достигаемое при определенном коэффициенте операционного левериджа, характеризуется показателем – «эффект операционного левериджа»: ЭО. Л . = ∆ВОП ∆ОР , где ∆ВОП – темп прироста валовой операционной прибыли, %; ∆ОР – темп прироста объема реализации, %. Сила воздействия операционного левериджа: Валовая. маржа Выр − ка − Пер.затр. = Прибыль Прибыль Проявление механизма операционного левериджа имеет ряд особенностей: 1. Чем выше доля постоянных затрат, тем больше сила воздействия операционного левериджа, а следовательно, и предпринимательский риск, связанный с деятельностью. Чем больше уровень производственного левериджа, тем большее изменение ВД будет иметь предприятие при одинаковых темпах изменения объема реализации. Прирост ВОП = ∆Vреал. * ЭОЛ 2. Положительное воздействие операционного левериджа начинает проявляться только после того, как предприятие преодолело точку безубыточности операционной деятельности. (Предприятие обязано возмещать свои постоянные затраты независимо от объемов производства, поэтому, чем выше сумма постоянных затрат и коэффициент операционного левериджа, тем позже оно достигнет точки безубыточности). 3. После преодоления точки безубыточности, чем выше коэффициент операционного левериджа, тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объемы реализации продукции. (Чем выше коэффициент операционного левериджа, тем более высокими темпами возрастает прибыль). 4. Наибольшее положительное воздействие операционного левериджа достигается в поле, максимально приближенном к точке безубыточности. 5. Механизм операционного левериджа имеет и обратную направленность – при любом снижении объема реализации в еще большей степени будет уменьшаться размер прибыли. При спаде объемов реализации большее снижение прибыли будет у предприятия с более высоким уровнем операционного рычага, т.е. с большей долей постоянных затрат в структуре себестоимости. В связи с этим величина операционного левериджа принимается за уровень производственного риска, обусловленного структурой затрат предприятия. Корректность данного определения подтверждается и взаимосвязью, существующей между уровнем операционного рычага и запасом финансовой прочности (ЗФП), который также рассчитывается для конкретного значения выручки. Произведение величины операционного левериджа и относительной величины ЗФП всегда равно единице. Отсюда следует, что чем ниже уровень воздействия операционного рычага, тем выше запас финансовой прочности для предприятия. ЗФП = 1 / ЭОЛ 6. Эффект операционного левериджа стабилен только в коротком периоде. (Т.к. постоянные затраты остаются неизменными только на протяжении короткого периода 51 времени) Как только при наращении объемов реализации происходит скачок постоянных затрат, предприятие рассчитывает новую точку безубыточности и меняется коэффициент операционного левериджа. Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала; т.е. он представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств и позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Выделяют две концепции расчета финансового левериджа. Первая концепция финансового рычага Эффект финансового рычага ЭФР – это увеличение чистой рентабельности собственного капитала за счет использования предприятием заемных средств, несмотря на платность последних. Т.е. данная величина показывает, сколько дополнительных процентов рентабельности получает предприятие, использующее заемные средства, в сравнении с ситуацией, если бы оно работало исключительно на собственном капитале. (1 − Н )* (R A − СРСП )* ЗК СК ЭФЛ = Н – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; RA – коэффициент валовой рентабельности активов, % (Валовая прибыль/Ср.ст-ть активов); СРСП – средняя расчетная ставка процента за кредит, % (включает не только его прямую ставку, но и другие расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию); ЗК, СК – берут средние суммы. Соотношение заемных и собственных средств носит название «плечо финансового рычага», разница между экономической рентабельностью активов и стоимостью заемных средств – «дифференциал». Данная формула позволяет увидеть, что эффект финансового рычага, увеличивающий показатель ROE, возникает из-за положительной разницы между экономической рентабельностью активов и ценой заемных средств, т.е. когда дифференциал больше нуля. Возможна и обратная ситуация. Если стоимость заемных средств превышает рентабельность активов, эффект финансового рычага действует во вред предприятию, уменьшая чистую рентабельность собственного капитала. Таким образом, величина ЭФР зависит от рентабельности активов предприятия, соотношения заемных и собственных средств, стоимости для предприятия заемных средств и величины налога на прибыль. При этом: 1. Налоговый корректор финансового левериджа (1 – Н), показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли. Он практически не зависит от деятельности предприятия, т.к. ставка устанавливается законодательно. Он может быть использован: а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли; б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли; в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли; г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли. В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), 52 можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях). 2. Дифференциал финансового левериджа (RA – СРСП) имеет следующие особенности: - в период сокращения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может возрастать, превысив уровень валовой прибыли; - снижение финансовой устойчивости предприятия (банкротство) вынуждает увеличивать уровень ставки процента за кредит, + премия за дополнительный финансовый риск и этот показатель может быть равен нулю или иметь отрицательную величину; - в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации, а значит, размер валовой прибыли, и это приведет к снижению коэффициента валовой рентабельности активов. 2. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала. А при отрицательном значении, прирост этого коэффициента будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Вторая концепция финансового рычага Данная концепция более точно соответствует смыслу понятия «рычаг», как фактору незначительное изменение которого, вызывает большее изменение другого фактора. Эффект финансового рычага заключается в большем процентном изменении показателя рентабельности собственного капитала при изменении показателя прибыли до уплаты процентов по заемным средствам и налога на прибыль в случае, когда компания использует заемные средства для финансирования своей деятельности. Иначе говоря, уровень финансового рычага ЭФР показывает, на сколько процентов изменится величина ROE при изменении показателя прибыли на 1%. Из определения выводится и расчетная формула для определения величины ЭФР: ЭФР = Изменение ROE в% / Изменение П в% = П / (П – I) Предприятию с большим уровнем ЭФР увеличение показателя прибыли принесет большее увеличение ROE. При падении объемов прибыли акционеры данного предприятия понесут большие потери – эффект финансового рычага, как и в первом варианте, действует в обе стороны. Таким образом, можно сказать, что уровень финансового рычага (при использовании обеих концепций) отражает уровень финансового риска, связанного с данным предприятием: - возрастает риск неплатежеспособности предприятия с точки зрения кредитора; - возрастает риск падения дивидендов и курса акций для акционеров предприятия. Высокая доля заемного капитала говорит о высоком уровне финансового левериджа, а значит и финансового риска. Компания, имеющая значительную долю заемного капитала, называется финансово зависимой. А компания, финансирующая свою деятельность преимущественно за счет собственных средств, т.е. имеющая невысокий уровень финансового левериджа, называется финансово независимой. Выводы: 1. Существует глубокое противоречие и неразрывная связь между дифференциалом и плечом рычага. 2. Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем меньше дифференциал, тем больше рискует кредитор. 3. Свой риск кредитор компенсирует увеличением процентной ставки по кредиту, что в свою очередь увеличивает СРСП и уменьшает дифференциал. 4. Наращивая сумму долга предприятие увеличивает плечо рычага, но одновременно может снизиться дифференциал, что приведет не к увеличению, а к снижению ЭФР. 53 5. ЭФР может работать и в обратную сторону, являясь вычетом из рентабельности собственных средств, в том случае, когда дифференциал отрицателен. Действие финансового левериджа неизбежно создает финансовый риск, действие производственного – предпринимательский риск, связанный с производственной деятельностью. Следовательно, при рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и предпринимательского рисков. Количественная мера финансового риска определяется оптимальными значениями параметров финансового рычага (на Западе оптимальное значение плеча – 0,67, для России – 1,5). Предельное значение операционного левериджа варьируется в зависимости от отраслевых особенностей и т.д. Предпринимательский и финансовый риск взаимосвязаны между собой, и в результате каждый из них воздействует на прибыль предприятия, то есть прибыль формируется как под воздействием структуры затрат производственного характера, так и под воздействием структуры затрат, возникающих в связи с финансированием деятельности. Поэтому производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия. Совокупный риск – риск, связанный с возможным недостатком средств, необходимых для покрытия текущих расходов и расходов по обслуживанию внешних источников финансирования. В финансовом менеджменте для определения риска всей деятельности предприятия используется понятие сопряженного эффекта финансового и производственного рычагов или интегрированного (производственно-финансового, комплексного) левериджа, который определяется как произведение операционного и финансового левериджей. * Сила = Сила воздействия Уровень эффекта воздействия операционного интегрированного финансового левериджа левериджа левериджа Уровень совокупного риска показывает, на сколько % изменится ЧП предприятия на 1 акцию при изменении объема продаж на 1%. Уровень совокупного риска отражает одновременное влияние делового и финансового риска, и поэтому при разработке финансовой стратегии необходимо учитывать следующие исходные моменты: 3. сочетание высокого производственного риска с мощным финансовым левериджем будет губительно для предприятия, так как мультиплицируются одновременно неблагоприятные эффекты, 4. задача снижения суммарного воздействия этих двух левериджей или снижение совокупного риска сводится к выбору одного из трех вариантов поведения: - высокий уровень эффекта производственного левериджа может сочетаться со средним и слабым уровнем ЭФЛ: - низкий уровень ЭПЛ позволяет проводить агрессивную политику заимствований и генерировать высокий уровень ЭФЛ; - умеренный ЭОЛ и умеренный ЭФЛ. Оптимизация рисков может быть достигнута с помощью увеличения деловой активности предприятия, то есть увеличения скорости оборота всех активов предприятия. Лекция 5: Учет влияния инфляции в финансовом менеджменте Инфляция является объективным, постоянно действующим фактором, присущим развитию экономики не только нашей страны, но и практически всех стран мирового сообщества. В современной экономической теории принято считать, что рост уровня инфляции в пределах 10% в год является нормальным экономическим явлением, оказывающим стимулирующее воздействие на развитие производства. 54 Инфляция – это обесценение денег, снижение их покупательной способности, которое чаще всего проявляется в повсеместном повышении цен. Отрицательная инфляция, или снижение уровня цен, называется дефляцией. Главное социально-экономическое следствие инфляции – падение реальных доходов, определяемое количеством товаров и услуг, в расчете на единицу номинальных доходов. От этого прежде всего страдают лица, живущие на фиксированные доходы. Инфляция ведет к обесценению стоимости сбережений, к значительному росту номинальных ставок оплаты за кредит при их действительном падении. В текущей деятельности предприятия влияние инфляции сказывается на доходах, расходах и прибыли. Концепция учета влияния фактора инфляции в управлении различными аспектами финансовой деятельности предприятия заключается в необходимости реального отражения стоимости его активов и денежных потоков, а также в обеспечении возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами при осуществлении различных финансовых операций. При расчетах, связанных с корректировкой стоимости денег с учетом фактора инфляции принято использовать два понятия – номинальная и реальная сумма денежных средств. Номинальная сумма денежных средств – это денежные средства, которые выражены в текущих действующих ценах каждого года, т.е. они включают инфляционную составляющую. Реальная сумма денежных средств – это денежные средства, которые выражены в ценах базового периода, чаще всего в качестве этого периода берется первый (нулевой) год осуществления операций. Стабильность проявления фактора инфляции и его воздействия на результаты финансовой деятельности определяют необходимость постоянного учета влияния этого фактора. При учете фактора инфляции используются различные методы в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. 1. Метод прогнозирования годового темпа и индекса инфляции - основывается на ожидаемых среднемесячных ее темпах. Темп инфляции – показатель, характеризующий размер обесценения денег, выраженный приростом среднего уровня цен в процентах к их номиналу на начало периода. Индекс инфляции – показатель, характеризующий общий рост уровня цен, который определяется как сумма базового уровня цен на начало периода (принимаемого за единицу) и темпа инфляции в рассматриваемом периоде, выраженного десятичной дробью. При прогнозировании годового темпа инфляции используется формула: ТИ г = (1 + ТИ м )12 − 1 ТИг – прогнозируемый годовой темп инфляции, выраженный десятичной дробью. ТИм – ожидаемый среднемесячный темп инфляции, выраженный десятичной дробью. При прогнозировании годового индекса инфляции используется формула: ИИ г = (1 + ТИ м )12 ИИг = 1 + ТИг или ИИг – прогнозируемый годовой индекс инфляции, выраженный десятичной дробью. ТИг – прогнозируемый годовой темп инфляции, выраженный десятичной дробью. ТИм – ожидаемый среднемесячный темп инфляции, выраженный десятичной дробью. Следует отметить, что прогнозирование темпов инфляции представляет собой довольно сложный и трудоемкий процесс, на который влияют субъективные факторы. Поэтому в практике финансового менеджмента может быть использован более простой способ учета фактора инфляции. В этих целях стоимость денежных средств при их последующем наращении или размер необходимого дохода при последующем его дисконтировании пересчитывается заранее из национальной валюты в одну из «сильных» (наименее подверженной инфляции) по курсу на момент проведения расчетов. Процесс наращения или дисконтирования 55 стоимости затем осуществляется по реальной процентной ставке (минимальной реальной норме прибыли на капитал). Такой способ оценки позволяет вообще исключить из расчетов фактор инфляции внутри страны. 2. Метод формирования реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции Он основывается на прогнозируемом номинальном уровне процентной ставки на финансовом рынке (результаты этого прогноза обычно отражаются в ценах фьючерсных и опционных контрактов, заключаемых на фондовой бирже) и результатах прогноза годовых темпов инфляции. Номинальная процентная ставка – ставка процента, которая устанавливается без учета изменения покупательной стоимости денег в связи с инфляцией. Реальная процентная ставка – ставка процента, которая устанавливается с учетом изменения покупательной стоимости денег в связи с инфляцией. В основе расчета реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции лежит модель Фишера, которая имеет следующий вид: Υр = Реальная процентная ставка (факт. или прогнозир.) = Υн − ТИ 1 + ТИ или Номинальная процентная ставка, выражен. десят.дробью - Темп инфляции, выраженный десят.дробью 1 + Темп инфляции, выраженный десят. дробью 3. Метод оценки стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции позволяет осуществлять расчет как будущей, так и настоящей их стоимости с учетом инфляции. В основе этих расчетов лежит реальная процентная ставка. 1) При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется формула (представляет собой модификацию модели Фишера): S Η = Ρ * [(1 + ΥΡ ) * (1 + ТИ )] п где Sн – номинальная будущая стоимость вклада (ден.средств), учитывающая фактор инфляции. P – первоначальная сумма вклада. Yp – реальная процентная ставка, выраженная десятичной дробью. ТИ – прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью. n – количество интервалов, на которых осуществляется каждый процентный платеж. 2) При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом инфляции используется следующая формула: ΡΡ = Sн [(1 + ΥΡ ) * (1 + ТИ )]п 4. Метод формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора инфляции - обеспечивает расчет суммы и уровень «инфляционной премии», а также рассчитывает общий уровень номинального дохода, который обеспечивает возмещение инфляционных потерь и получение необходимого уровня реальной прибыли. 56 Инфляционная премия – дополнительный доход, выплачиваемый кредитору или инвестору с целью возмещения финансовых потерь от обесценения денег в связи с инфляцией. Уровень этого дохода обычно приравнивается к темпу инфляции. 1) При определении необходимого размера инфляционной премии используется формула: Пи = Р * ТИ Пи – сумма инфляционной премии; Р – первоначальная стоимость ден.средств; ТИ – темп инфляции, выраженный десятичной дробью. 2) При определении общей суммы необходимого дохода по финансовой операции с учетом фактора инфляции используется формула: Дн = Др + Пи Дн – общая номинальная сумма необходимого дохода; Др – реальная сумма необходимого дохода, начисленная по простым или сложным процентам с использованием реальной процентной ставки; Пи – сумма инфляционной прибыли. 3) При определении необходимого уровня доходности финансовой операций с учетом инфляции: Дн −1 Др УДн = УДн – необходимый уровень доходности; Дн – общая номинальная сумма необходимого дохода; Др – реальная сумма необходимого дохода. Объективность финансового анализа зависит от способа учета влияния инфляции. Влияние инфляции на финансовое положение предприятия происходит вследствие: - эрозии капитала, т.е. невозможности значительного накопления предприятием денежных средств; - обесценения доходов предприятия и формирования дополнительной потребности в увеличении фонда потребления; - занижение себестоимости продукции в результате занижения стоимости материалов и амортизационных отчислений, что приводит к необоснованному завышению прибыли и ее дополнительному изъятию в виде налогов; - занижения стоимости активов. В результате инфляция приводит: - к потере сопоставимости данных, полученных в различные моменты времени; - к искажению данных бухгалтерского учета; - бухгалтерская отчетность зависит от учетной политики, в частности от метода списания затрат на себестоимость продукции. В связи с этим, в условиях инфляции возникает риск получения фактического убытка вместо реальной и бухгалтерской прибыли. Этот риск тем выше, чем выше материалоемкость продукции, а длительность оборота капитала выше и неравномернее темпа инфляции. Для оценки реального финансового состояния фирмы необходима коррекция бухгалтерских показателей. Существует два подхода к учету инфляционного обесценения: 1. Приведение данных отчетного периода к реальной покупательной способности базового периода. 2. Приведение данных предыдущих лет к условиям текущего года. В мировой практике существуют следующие способы переоценки: 57 1) переоценка по курсу валют (используется в экспортно-импортных операциях); 2) переоценка по уровням цен: - по товарной массе в целом; - по ценам на отдельные товары: a) по цене возможной реализации; b) по цене восстановления; c) по экономически целесообразным затратам. - смешанный подход. Переоценка по уровням цен В первую очередь объекты бухгалтерского учета классифицируются на монетарные (денежные) и немонетарные (неденежные). Монетарные активы – это учетные объекты, которые либо находятся в форме денег, либо будут оплачены и получены в виде оговоренной суммы. Такие объекты отражаются в учете и отчетности в текущей денежной оценке и переоценки не требуют. Немонетарные активы – это учетные объекты, реальная денежная оценка которых меняется с течением времени, поэтому такие объекты должны переоцениваться. Пассивы классифицируются на собственные и заемные. Переоценка по товарной массе в целом (методика GPL). Эта концепция исходит из предметно-вещественной структуры активов предприятия. В основу методики положена финансовая природа капитала, который вложен в предприятие и представлен пассивами баланса. Этот капитал на момент вложения средств выражался в денежных единицах определенной покупательной способности. Если с течением времени покупательная способность денежной единицы изменилась, то капитал должен быть пересчитан в денежные единицы новой покупательной силы. Этот пересчет делается косвенно, путем пересчета активных статей, связанных с пассивными статьями баланса. Переоцениваются только собственный капитал и нематериальные активы. Пересчет делается по общему уровню цен: M + N*(1 + r) = L + E*(1 + r) + r*(L – M) M – монетарные активы N – немонетарные активы r – общий индекс цен L – заемные средства E – собственные средства r*(L – M) – инфляционная прибыль На практике методика выполняется в несколько этапов: a) составляется отчетность в учетных ценах; b) проводят классификацию статей отчетности на монетарные и немонетарные; c) немонетарные объекты пересчитывают в текущие цены с помощью общего индекса цен, источники собственных средств, кроме прибыли за отчетный период, также пересчитываются на общий индекс цен и баланс активов и пассивов регулируется статьей «Нераспределенная прибыль»; d) составляется переоцененная отчетность. Т.о., в результате переоценки, часть общего прироста авансированного капитала, складывающегося под влиянием инфляции, количественно выражается в общем индексе цен. Она состоит из двух частей: первая часть количественно выражается в приросте собственного капитала на величину, обеспечивающую сохранение его совокупной покупательной способности; вторая часть представляет собой инфляционную прибыль, обусловленную превышением кредиторской задолженности над монетарными активами. Переоценка по ценам на отдельные товары (методика ССА). 58 Поскольку методика GPL ориентирована на общий индекс цен, а предприятие инвестирует свои средства в конкретные виды активов, то его больше интересует не общий индекс цен, а изменение цен на конкретные виды ресурсов. Поэтому при пересчете отчетности наиболее рациональным считается использование индивидуального индекса цен. В основу методики положена доминанта актива, т.е. предприятие рассматривается, как совокупность определенных материальных и нематериальных ценностей. Считается, что предприятие само по себе не подвержено влиянию инфляции, поэтому величина собственного капитала не пересчитывается. Весь прирост авансированного капитала обусловлен только изменением цен на активы, которыми владеет предприятие. M + ∑Ni*(1 + Ki) = L + E + ∑Ni*Ki. Ki – индекс изменения цен по i-му виду ТМЦ. ∑Ni*Ki – инфляционная прибыль. Смешанная методика Предполагает переоценку собственных средств предприятия на общий индекс цен, а переоценку активов по индивидуальному индексу цен. Суть методики состоит в предположении, что предприятие все-таки подвержено влиянию инфляции. Прирост авансированного капитала под влиянием инфляции состоит из двух частей: прирост собственного капитала на величину, обеспечивающую сохранение его совокупной покупательной способности, рассчитанный через общий индекс цен; инфляционная прибыль, обусловленная изменением цен на активы, которыми владеет предприятие, и превышением кредиторской задолженности над монетарными активами. M + ∑Ni*(1 + Ki) = L + E*(1 + r) + ∑Ni *(K – r) + r*(L – M). Лекция 6: Управление денежными потоками Денежный поток предприятия представляет собой совокупность распределенных по отдельным интервалам рассматриваемого периода времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью, движение которых связано с факторами времени, риска и ликвидности. Для обеспечения эффективного управления денежными потоками целесообразно осуществлять их классификацию по различным признакам: 1. По направленности движения денежных средств: • положительный денежный поток (приток денежных средств); • отрицательный денежный поток (отток денежных средств). 2. По методу исчисления объема: • валовой денежный поток — это все поступления или вся сумма расходования денежных средств в анализируемом периоде времени; • чистый денежный поток - (ЧДП), который представляет собой разность между положительными и отрицательными потоками денежных средств в анализируемом периоде времени. ЧДП может быть как положительной, так и отрицательной величиной. 3.По видам деятельности: • денежный поток от операционной деятельности (отражает поступление денежных средств от покупателей и выплаты денег поставщикам, заработной платы персоналу, занятому в основном производстве, налоговых платежей, отчислений органам соцстраха и т.д.); • денежный поток от инвестиционной деятельности — это поступления и расходования денежных средств, связанные с процессом реального и финансового инвестирования; 59 • денежный поток от финансовой деятельности — это поступления и выплаты денежных средств, связанные с привлечением дополнительного акционерного и паевого капитала, получением долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, выплатой дивидендов и т.д. 4. По уровню достаточности объема различают: • избыточный денежный поток, при котором поступления денежных средств значительно превышают реальную потребность предприятия в финансовых ресурсах, в результате чего накапливаются и простаивают свободные остатки денежной наличности на счетах в банке; • дефицитный денежный поток, при котором поступление денежных средств значительно ниже реальных потребностей предприятия. 5. По непрерывности формирования различают: • регулярный денежный поток, при котором в рассматриваемом периоде времени по отдельным хозяйственным операциям осуществляется регулярный приток или отток денежных средств; • дискретный (эпизодический) денежный поток, который связан с осуществлением единичных хозяйственных операций в рассматриваемом периоде времени. 6. В зависимости от того, когда поступают денежные средства — в начале периода (предоплата) или в конце периода — различают денежные потоки: Ÿ пренумерандо; Ÿ постнумерандо. Управление денежными потоками представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием денежных средств и организацией их оборота, направленных на обеспечение финансового равновесия предприятия и устойчивого его роста. Основные задачи управления денежными потоками: 1. Формирование достаточного объема денежных ресурсов предприятия в соответствии с потребностями его предстоящей хозяйственной деятельности. 2. Оптимизация распределения сформированного объема денежных ресурсов предприятия по видам хозяйственной деятельности и направлениям использования. 3. Обеспечение высокого уровня финансовой устойчивости предприятия в процессе его развития. 4. Поддержание постоянной платежеспособности предприятия. 5. Максимизация чистого денежного потока, обеспечивающая заданные темпы экономического развития предприятия на условиях самофинансирования. 6. Обеспечение минимизации потерь стоимости денежных средств в процессе их хозяйственного использования на предприятии. Анализ денежных потоков предприятия осуществляется по следующим этапам: 1) рассматривается динамика объема формирования притока денежных средств. Сопоставляются темпы роста положительного денежного потока с темпами роста активов, объемом выручки от продаж, различными показателями прибыли. Уделяется внимание соотношению источников образования положительного денежного потока – внутренних (выручка от продаж) и внешних (кредиты, займы), и выявление степени зависимости от внешних источников. 2) изучение динамики объема отрицательного денежного потока. 3) анализируется сбалансированность положительных и отрицательных денежных потоков по общему объему (динамика чистого денежного потока). 4) определяется роль показателя чистой прибыли в формировании чистого денежного потока и влияния на него различных факторов. 5) проводится коэффициентный анализ. 60 В первую очередь проводится горизонтальный анализ денежных потоков: изучается динамика объема формирования положительного, отрицательного и чистого денежного потока предприятия в разрезе отдельных источников, рассчитываются темпы их роста и прироста, устанавливаются тенденции изменения их объема. Темпы прироста чистого денежного потока (Тчдп) сопоставляются с темпами прироста активов предприятия (Такт) и с темпами прироста объемов производства (реализации) продукции (Трп). Для нормального функционирования предприятия, повышения его финансовой устойчивости и платежеспособности требуется, чтобы темпы роста объемов продаж были выше темпов роста активов, а темпы роста чистого денежного потока опережали темпы роста объема продаж: 100 < Такт < Трп < Тчдп Параллельно проводится и вертикальный (структурный) анализ положительного, отрицательного и чистого денежных потоков: а) по видам хозяйственной деятельности (операционной, инвестиционной, финансовой), что позволит установить долю каждого вида деятельности в формировании положительного, отрицательного и чистого денежного потоков; б) по отдельным внутренним подразделениям (центрам ответственности), что покажет вклад каждого подразделения в формирование денежных потоков; в) по отдельным источникам поступления и направлениям расходования денежных средств, что дает возможность установить долю каждого из них в формировании общего денежного потока. При этом определяются роль и место чистой прибыли в формировании ЧДП, выявляется степень достаточности амортизационных отчислений для воспроизводства основных средств и нематериальных активов. Результаты горизонтального и вертикального анализа служат базой проведения фундаментального (факторного) анализа формирования чистого денежного потока. Чистые денежные потоки могут быть проанализированы с помощью прямого и косвенного методов анализа движения денежных средств. Метод определения чистого денежного потока путем прогнозирования и прямого счета всех составных элементов притоков и оттоков (по каждому виду деятельности и для каждого шага расчета) называется прямым методом. Прямой метод – заключается в рассмотрении данных о положительных и отрицательных денежных потоках организации, сформированных на основе кассового метода. Этот метод основан на сравнении показателей, содержащихся в форме №4, исчислении и оценке необходимых величин (абсолютных и относительных отклонений, темпов роста, удельного веса) за отчетный период, оценке динамики исследуемых показателей. Затем проводится анализ структуры притока и оттока денежных средств, только показатели располагаются по видам поступлений и расходования средств. Уделяется большое внимание анализу равномерности распределения объемов притока и оттока денежных средств по отдельным временным промежуткам (кварталам). Это позволяет выявить характер колебаний (сезонности производства и реализации), определить максимальное значение «пиков» отклонений от средних величин, разработать предложения по сглаживанию колебаний. Можно построить графики (диаграммы) денежных потоков (притока и оттока) по годам, определив зоны недостатка и избытка денежных средств. Прямой метод имеет один существенный недостаток: он не позволяет проанализировать влияние различных факторов на изменение остатка денежных средств. С этой целью используется косвенный метод. Иногда проще получить прогноз бухгалтерских форм отчетности, того, как они будут выглядеть до, во время и после осуществления инвестиционного проекта. Это основные отчетные формы - балансы, отчеты о финансовых результатах. Используя отчетную информацию, можно рассчитать чистые 61 денежные поступления за каждый период, но для этого следует произвести корректировку некоторых показателей. Чисто теоретически, чистая прибыль предприятия за отчетный период должна соответствовать величине прироста остатка денежных средств. Но различие методов расчета этих показателей (чистой прибыли – методом начисления, а оттока денежных средств – кассовым методом) приводит к значительному отличию их друг от друга. И поэтому необходимо провести некоторые корректировки, которые подразделяются на 3 группы по характеру хозяйственных операций: 1. Корректировки, связанные с несовпадением времени отражения доходов и расходов с притоком и оттоком денежных средств. Метод «отгрузки» - начисление прибыли есть, денежных средств - нет. Поэтому необходимо произвести корректировку чистой прибыли в сторону ее уменьшения на сумму роста остатков дебиторской задолженности; и наоборот, при предоплате за будущие поставки – увеличить ее. 2. Корректировки, связанные с хозяйственными операциями, не оказывающими влияния на чистую прибыль, но вызывающие движение денежных средств. Например, оплата сырья и рост запасов приводят к тому, что сумму чистой прибыли необходимо уменьшить на эту величину. Например, приток или отток денежных средств в связи с привлечением или возвратом заемных средств не вызывает изменения финансового результата, но этот показатель должен быть скорректирован: при получении (росте) – прибыль должна быть увеличена, при уменьшении – уменьшена. 3. Корректировки, связанные с операциями, оказывающие непосредственное влияние на расчет показателя прибыли, но не вызывающие движения денежных средств. Например, начисление амортизации ОС, НА. Величина чистой прибыли должна быть скорректирована в сторону увеличения на сумму начисленной амортизации за отчетный период. Корректировки суммы чистой прибыли проводятся по видам деятельности: 1. По операционной деятельности: + Σ Σ чист. = Σ ден. Чистой Аморти потока прибыл з. по и ОС текуще й деятти + Σ Аморти з. НА + Прирост + Прирост + Прирост (снижени (снижени (снижени е) Σ Деб. е) е) зад-ти Σ Запасов Σ Кред. МЦ зад-ти 2. По инвестиционной деятельности: Σ див-дов - Σ %, + Σ = Превыш. + Прев. + Прев. + Σ чист. (снижен. (сниж.) (сниж.)Σ (%), получ. выплаче Прирост )Σ Σ пост. реализ. по н. по (снижен ден. поток поступ. НА над долгоср долг.фин.вл инвест. ие) а по ОС над выбыв оч. фин. ож. деят-ти незаверш инвес выбытие ш. влож. . кап. т. м над строитприобре ва деятти т. 3. По финансовой деятельности: 62 Σ чист. = Σ + ден. Превыш. потока (снижен.) по собств. финанс. кап-ла деят-ти Σ Превыш. + (снижен.) Σ доп. привл. срв над Σ их погаш-я Превыш. + (снижен.) Σ див-дов (%) получ. по фин.деят-ти над уплач. Σ ср-в, поступ. по целевому финан-нию Правило. Чтобы достичь соответствия между суммой прироста остатков денежных средств и скорректированной суммой чистой прибыли, необходимо чистую прибыль увеличивать на сумму приращения капитала (собственных и заемных средств) и уменьшать на сумму приращения активов (внеоборотных и оборотных). При этом следует учесть, что сумма приращения может быть как положительной, так и отрицательной величиной. В конечном итоге: Сумма прироста Чистая прибыль Сумма = остатка денежных корректировок средств Коэффициентный метод анализа денежных потоков. С помощью данного метода изучаются уровни различных относительных показателей, характеризующих денежные потоки, и рассчитываются коэффициенты эффективности использования денежных средств. Для анализа эффективности использования денежных средств используются: 1. Коэф. достаточности чистого денежного потока = отношение чистого денежного потока за анализируемый период к сумме выплат по долгосрочным и краткосрочным кредитам и займам, приросту остатков материальных оборотных активов, дивидендам, выплаченным собственникам организации: Кд.д.п. = ДП′ ДК+ ЗК + ∆З + Д 2. Коэф. эффективности денежных потоков (обобщающий показатель) = отношение чистого денежного потока за анализируемый период к оттоку денежных средств за анализируемый период: К э.д.п. = ДП ′ ДПо 3. Коэф. реинвестирования (частный показатель) = отношение разности чистого денежного потока и дивидендов, выплачиваемых собственникам к приросту внеоборотных активов: К реинв. = ДП ′ − Д ∆ВА 4. Для оценки синхронности формирования различных видов денежных потоков рассчитывается коэф. ликвидности денежного потока (месячный, квартальный…) = отношение разности чистого денежного потока и приращения остатков денежных средств к оттоку денежных средств: К л.д .п . = ДП ′ − ∆ДС ДП о 5. Коэф. рентабельности = отношение чистой прибыли, анализируемый период к положительному денежному потоку (притоку): полученной за 63 Рд.п = Р′ ДП п Коэф. рентабельности можно рассчитывать, используя другие показатели прибыли (прибыль от продаж, валовая прибыль), а вместо показателя положительного денежного потока – чистый денежный поток, средний остаток денежных средств и др. Отдельно можно рассматривать показатели рентабельности денежных потоков по видам деятельности и др. В процессе проведения коэффициентного анализа денежных потоков особое внимание уделяется факторному анализу. Одним из этапов проведения факторного анализа является расчет влияния факторов на изменение величины коэф. рентабельности положительного денежного потока по прибыли от продаж. Р ДП ( п) = Пп ДП п Используя методы расширения и удлинения (моделирования), можно получить конечную шестифакторную систему: Р ДП ( п ) = П Пп В К ДС = прод. * * * ДПп В К ДС ДП п , где В – выручка от продаж; К – сред. величина капитала (активов); ДС – сред. величина остатков денежных средств; ДПп – положительный денежный поток; Ппрод./В – доля прибыли в выручке от продаж; В/К – оборачиваемость капитала (активов); К/ДС – доля среднего остатка капитала (активов) в общем объеме денежных средств; ДС/ДПп – доля среднего остатка денежных средств в общем объеме положительного денежного потока. Влияние факторов можно определять любым методом. В России существуют особые проблемы в управлении денежными средствами: 1. Менеджеры не имеют полной оперативной информации об источниках денежных поступлений, суммах и сроках предстоящих платежей. 2. Финансовые потоки разрознены и не согласованы во времени. 3. Имеются случаи утери платежных документов. 4. Кассовый план создается из обрывков информации. 5. Запросы на финансирование часто не соответствуют реальным потребностям. 6. Решения о привлечении кредитов принимаются без должной оценки их необходимой величины, цены и сроков погашения. Процесс анализа завершается оптимизацией денежных потоков путем выбора наилучших форм их организации на предприятии с учетом внешних и внутренних факторов с целью достижения их сбалансированности, синхронизации и роста чистого денежного потока. В первую очередь необходимо добиться сбалансированности объемов положительного и отрицательного потоков денежных средств, поскольку и дефицит, и избыток денежных ресурсов отрицательно влияет на результаты хозяйственной деятельности. При дефицитном денежном потоке снижается ликвидность и уровень платежеспособности предприятия, что приводит к росту просроченной задолженности предприятия по кредитам банку, поставщикам, персоналу по оплате труда, 64 При избыточном денежном потоке происходит потеря реальной стоимости временно свободных денежных средств в результате инфляции, замедляется оборачиваемость капитала по причине простоя денежных средств, теряется часть потенциального дохода в связи с упущенной выгодой от прибыльного размещения денежных средств в операционном или инвестиционном процессе. Для достижения сбалансированности дефицитного денежного потока в краткосрочном периоде разрабатывают мероприятия по ускорению привлечения денежных средств и замедлению их выплат (рисунок ниже). Мероприятия по ускорению привлечения Мероприятия по замедлению выплат денежных средств 1. Обеспечение частичной или 1. Увеличение по полной предоплаты за продукцию, согласованности с поставщиками пользующуюся большим спросом сроков предоставления на рынке предприятию товарного кредита 2. Сокращение сроков 2. Использование флоута предоставления токарного (периода прохождения кредита покупателям выписанных -платежных 3. Увеличение размера ценовых документов до их оплаты) дли скидок для реализации продукции замедления инкассации за наличный расчет собственных платежных 4. Ускорение инкассации документов просроченной дебиторской 3. Приобретение долгосрочных задолженности активов на условиях лизинга 5. Использование современных 4. Реструктуризация полученных форм реинвестирования кредитов путем перевода дебиторской задолженности краткосрочных в долгосрочные (учета векселей, факторинга, форфейтинга) Поскольку данные мероприятия, повышая уровень абсолютной платежеспособности предприятия в краткосрочном периоде, могут создать проблемы дефицитности денежных потоков в будущем, то параллельно должны быть разработаны меры по сбалансированности дефицитного денежного потока в долгосрочном периоде (рисунок ниже). Мероприятия по увеличению денежного потока 1. Дополнительная эмиссия акций 2. Дополнительный выпуск облигационного займа 3. Привлечение долгосрочных кредитов 4. Привлечение стратегических инвесторов 5. Продажа части долгосрочных финансовых вложений 6. Продажа им сдача в аренду неиспользуемых видов основных средств Мероприятия по сокращению отрицательно го денежного потока 1. Снижение суммы постоянных издержек предприятия 2. Сокращение объема реальных инвестиций 3. Сокращение объема финансовых инвестиций 4. Передача в муниципальную собственность объектов соцкультбыта Способы оптимизации избыточного денежного потока связаны в основном с активизацией инвестиционной деятельности предприятия, направленной: - на досрочное погашение долгосрочных кредитов банка; - увеличение объема реальных инвестиций; 65 - увеличение объема финансовых инвестиций. Синхронизация денежных потоков должна быть направлена на устранение сезонных и циклических различий в формировании как положительных, так и отрицательных денежных потоков, а также на оптимизацию средних остатков денежной наличности Заключительным этапом оптимизации является обеспечение условия максимизации чистого денежного потока предприятия, рост ЧДП обеспечивает повышение уровня самофинансирования предприятия, снижает зависимость от внешних источников финансирования. Повышение суммы чистого денежного потока может быть обеспечено за счет следующих мероприятий: - снижения суммы постоянных издержек предприятия; - снижения уровня переменных издержек; - проведения эффективной налоговой политики; - использования метода ускоренной амортизации; - продажи неиспользуемых видов основных средств, нематериальных активов и запасов - усиление претензионной работы с целью полного и своевременного взыскания штрафных санкций и дебиторской задолженности. Результаты оптимизации денежных потоков должны находить отражение при составлении финансового плана предприятия на год с разбивкой по кварталам и месяцам. Для оперативного управления положительными и отрицательными денежными потоками целесообразно составлять платежный календарь (план платежей точной даты), в котором с одной стороны – отражается график поступления денежных средств от всех видов деятельности в течение прогнозного периода времени (5, 10, 15, 30-ти дней), а с другой — график предстоящих платежей (налогов, заработной платы, формирования запасов, погашения кредитов и процентов по ним и т.д.). Платежный календарь дает возможность финансовым службам предприятия осуществлять оперативный контроль за поступлением и расходованием денежных средств, своевременно фиксировать изменение финансовой ситуации и вовремя принимать корректирующие меры по синхронизации положительного и отрицательного денежных потоков и обеспечению стабильной платежеспособности предприятия. Методический инструментарий оценки стоимости денег во времени Четкое представление о базовых понятиях финансовой математики необходимо для понимания всего последующего курса финансового менеджмента. Главное из таких понятий – процентные деньги, определение которых составляет сущность большинства финансовых расчетов. Процентные деньги (%) – это доход от предоставления капитала в долг в различных формах (ссуды, кредиты), либо от инвестиций производственного или финансового характера. Процентная ставка – это величина, характеризующая интенсивность начисления процентов. Величина процента определяется исходя из величины вкладываемого капитала, срока предоставления или инвестирования, размера и вида процентной ставки (ставки доходности). В любой финансовой сделке речь идет о движении денежных потоков в двух направлениях: - от настоящего к будущему; - от будущего к настоящему. Движение денежного потока от настоящего к будущему называется процессом наращения, или компаудинга. Экономический смысл этого процесса заключается в определении величины той суммы, которой будет располагать инвестор по окончании операции. Эта величина называется будущей стоимостью денежных потоков. 66 Наращение (рост) первоначальной суммы долга – это увеличение суммы долга за счет присоединения начисленных процентов. Множитель (коэффициент) наращения – это величина, показывающая, во сколько раз вырос первоначальный капитал. Период начисления – это промежуток времени, за который начисляются проценты. Период начисления может разбиваться на интервалы начисления – это минимальный период, по прошествии которого происходит начисление процентов. Для определения наращенного капитала и дополнительного дохода с помощью метода компаудинга используются следующие формулы: t K t = K * (1 + n ) Kt – размер вложения капитала к концу периода времени с момента вклада первоначальной суммы; K – первоначальный вклад; n – коэф. дисконтирования (норма доходности, %-ая ставка, в долях единицы); t – число лет (количество оборотов); t Д (допол.доход) = К * (1 + п ) − K Движение денежного потока от будущего к настоящему называется процессом дисконтирования. Дисконтирование дохода применяется для оценки будущих денежных поступлений (проценты, дивиденды) с позиции текущего момента. Инвестор оценивает, какой доход он может получить в будущем и какую максимальную сумму финансовых ресурсов допустимо вложить в данное дело. Такая оценка производится по формуле: Kt К= (1 + n )t Существуют две концепции, а значит, и два способа определения и начисления процентов: 1. Декурсивный способ начисления процентов, при котором проценты начисляются в конце каждого интервала начисления, их величина определяется исходя из величины предоставляемого капитала. Декурсивная процентная ставка представляет собой отношение суммы начисленного дохода к сумме, имеющейся на начало интервала (в %). 2. Антисикативный способ (предварительный) начисления процентов, при котором проценты начисляются в начале каждого интервала начисления. Сумма процентов определяется исходя из наращенной суммы. Процентной ставкой здесь будет отношение суммы дохода, выплачиваемого за определенный интервал, к величине наращенной суммы, полученной по прошествии этого интервала. В мировой практике наибольшее распространение получил первый способ, а второй применяется в периоды высокой инфляции. При обоих способах начисления известны и используются две основные схемы начисления процентов. Схема простых процентов предполагает неизменность базы, с которой происходит начисление (та же первоначальная денежная сумма в течение всего периода начисления). Схема сложных процентов предполагает их капитализацию, т.е. база, с которой происходит начисление, постоянно возрастает на величину начисленных ранее процентов. Серия платежей, произведенная в фиксированные интервалы времени за определенное количество периодов называется аннуитетом. Аннуитеты различаются между собой следующими основными характеристиками: - величиной каждого отдельного платежа; - интервалом времени между двумя последовательными платежами (период аннуитета); 67 - сроком от начала аннуитета до конца его последнего периода (бывают и неограниченные аннуитеты по времени – вечные); - процентной ставкой, применяемой при наращении или дисконтировании платежей. Аннуитет, для которого платежи осуществляются в начале соответствующих интервалов - называются ПРЕНУМЕРАНДО. Если платежи осуществляются в конце интервалов – ПОСТНУМЕРАНДО (обыкновенный аннуитет) – самый распространенный случай, они предполагают получение или выплаты одинаковых по величине сумм на протяжении всего срока операции. Будущая стоимость простого (обыкновенного) аннуитета представляет собой сумму всех составляющих его платежей с начисленными процентами на конец срока проведения операций. n −1 n −2 FVn = CF * (1 + r ) + CF * (1 + r ) + ... + CF Можно использовать более компактную формулу: (1 + r )n − 1 FVn = CF * r , где FV – будущая стоимость аннуитета; CF – денежные поступления аннуитета (сумма вклада); r – норма доходности; n – период. (1 + r )n − 1 r - называется коэф. наращения будущей стоимости аннуитета. Будущая стоимость авансового (пренумерандо) аннуитета рассчитывается:  (1 + r )n − 1    * (1 + r ) FV = CF *   r    , т.е. период начисления процентов на каждый платеж увеличивается раз в год, т.е. каждая наращенная сумма FV увеличивается в (1 + r) раз. Настоящая стоимость обыкновенного аннуитета: 1  1− (1 + r )n FV = CF *   r   1−       , где 1 (1 + r )n r - коэф. дисконтирования настоящей стоимости аннуитета. Настоящая стоимость авансового аннуитета определяется по формуле: 1   1−  (1 + r )n  * (1 + r ) FV = CF *    r     . 68 Лекция 7: Дивидендная политика предприятия: понятие, виды и факторы ее определяющие Дивидендная политика – часть финансовой политики предприятия, включающая выработку концепции распределения чистой прибыли и формирования доли собственника в ней в соответствии с его вкладом, установление оптимального соотношения между потребляемой и капитализируемой частями прибыли, а также определение конкретных мер, направленных на увеличение рыночной стоимости акций. Формой реализации разработанной дивидендной политики выступает механизм распределения прибыли по двум основным направлениям: капитализация (реинвестирование) прибыли и выплата дивидендов. Дивиденд представляет собой часть имущества компании, которую ее собственники могут получить по окончании очередного периода, согласно решению высшего органа управления и в соответствии со своей долей в уставном капитале. При определении величины дивидендов, чистая прибыль отчетного периода распределяется следующим образом: 1. Из чистой прибыли вычитаются сформированные за ее счет обязательные отчисления в резервный фонд и другие фонды специального назначения. 2. Оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую. 3. Сформированный фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала предприятия. Порядок выплаты дивидендов российскими АО установлен Гражданским Кодексом РФ (ст. 102), Федеральным законом "Об акционерных обществах" (об АО) от 26.12.1995 N208-ФЗ (принят ГД ФС РФ 24.11.1995) и положениями, разрабатываемыми и утверждаемыми акционерными обществами для внутреннего пользования. Дивиденды выплачиваются ежеквартально, раз в полгода или 1 раз в год. Выплаты промежуточных дивидендов (квартальных или полугодовых) возможны, если это предусмотрено в уставе АО. Если выплачен промежуточный дивиденд, то окончательный (годовой) дивиденд учитывает выплаты промежуточного. Источниками средств для выплаты дивидендов российскими предприятиями являются: - по обыкновенным акциям - только прибыль за текущий год; - по привилегированным акциям - специально формируемые для этого фонды и чистая прибыль текущего года. В других странах источником средств для выплаты дивидендов может быть нераспределенная прибыль прошлых лет, прибыль текущего года и эмиссионный доход (разность между ценой размещения акций и номиналом). Решение о выплате промежуточных дивидендов, размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории принимается советом директоров общества. Решение о выплате годового дивиденда (размере, сроке) принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных советом директоров и меньше выплаченных промежуточных дивидендов. Как правило, дивиденды выплачиваются наличными деньгами за вычетом подоходного налога. Однако, в уставах АО может содержаться норма, дающая право на выплату всего или части дивиденда имуществом. В США и Западной Европе распространена практика выплаты дивиденда акциями фирмы. Закон РФ «Об акционерных обществах» устанавливает определенные ограничения на выплату дивидендов акционерными обществами. Таких ограничений две группы. Первая связана с финансовым состоянием эмитента. Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по акциям: -до полной оплаты всего уставного капитала общества; 69 -до выкупа акций, по которым акционеры имеют право требовать выкупа; -если на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если эти признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов; -если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала и резервного фонда. Вторая группа ограничений регламентирует взаимосвязь между выплатой дивидендов по отдельным группам акций. Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по привилегированным акциям, размер дивиденда по которым определен уставом общества. Если общество эмитировало несколько типов привилегированных акций, то выплата дивидендов по ним производится в соответствии с очередностью установленной уставом. Вообще под термином «дивидендная политика» можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим его стратегическое развитие. Рефинансирование прибыли является одним из главных источников развития фирмы. С этих позиций менеджеры заинтересованы в уменьшении доли чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов. Но с другой стороны, по величине дивидендов большинство акционеров судит о целесообразности инвестиций. Дивиденды оказывают прямое влияние на курс акций. Таким образом, финансовые менеджеры призваны решать задачу определения наилучшего соотношения div I EPS (EPS – ожидаемая чистая прибыль на 1 акцию), называемого дивидендным выходом. Это главная задача дивидендной политики фирм. Другие (дополнительные) задачи: - обеспечение стабильности дивидендов. Стабильность дивидендов - фактор устойчивости, низкого риска; - определение целесообразности выплаты дивидендов акциями или другими ценными бумагами. При определении дивидендной политики необходимо делать выбор между двумя вариантами действий: 1. Выплата части чистой прибыли в виде текущих дивидендов, т.к. дивиденды представляют собой текущий денежный доход акционеров и говорят о том, что данная организация работает успешно, т.е. акции представляют собой привлекательный вариант инвестирования. 2. Реинвестирование (капитализация), т.е. ее используют на расширение производства, т.к. выплата дивидендов предполагает единовременный отток крупной денежной суммы, т.е. уменьшение экономического потенциала предприятия, хотя его наращивание является одной из наиболее важных стратегических целей компании. Дивидендная политика оказывает влияние на операции с ценными бумагами данной компании и на величину ее рыночной капитализации. Обычно акционеры предпочитают получать, а предприятия выплачивать определенный доход в виде дивидендов, т.к.: • любой инвестор желает иметь как можно большую отдачу (и более быструю) на вложенный им капитал и предпочтение отдает гарантированному текущему доходу, а не будущему и не гарантированному; • рядовые акционеры не всегда способны оценить стратегическую целесообразность какого-либо распределения прибыли. Выбор дивидендной политики предполагает решение двух основных вопросов: 70 1) влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров; 2) если – да, то какой должна быть их оптимальная величина. Важное значение для характеристики дивидендной политики предприятия имеют показатели прибыльности, текущей и общей доходности обыкновенных акций. Дивиденд на одну акцию = Дивидендный фонд Среднее количество обыкновенных акций в обращении Ставка дивидендов = Дивидендный фонд * 100% Акционерный капитал Доход на одну обыкновенную акцию = Прибыль, остающаяся в распоряжении организации после уплаты налогов Среднее количество обыкновенных акций в обращении Коэффициент «цена-доход» = Рыночная стоимость акций (курс) Доход на одну обыкновенную акцию Дивидендный доход = Дивиденд на одну акцию Рыночная стоимость акций Коэффициент выплаты дивидендов = Дивиденд на одну акцию Доход на одну акцию Существуют три основных подхода к формированию дивидендной политики – консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип (вид) дивидендной политики. Подходы 1. Консервативный 2. Умеренный (компромиссный) 3. Агрессивный Типы дивидендной политики 1. Остаточная политика дивидендных выплат. 2. Политика стабильного размера дивидендных выплат. 3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. 4. Политика стабильного уровня дивидендов. 5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов. 1) Остаточная политика дивидендных выплат (теория иррелевантности дивидендов – разработана Модильяни-Миллером в 1961 г.). Вначале составляют оптимальный бюджет капиталовложений, рассчитывают требуемую сумму инвестиций, затем определяют схему финансирования инвестиционного портфеля. И наконец, выплачивают дивиденды только в том случае, если не вся прибыль использована на инвестирование. Достоинство этого типа – обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. 71 Недостаток – нестабильность размеров дивидендных выплат и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей. 2) Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при инфляции сумма выплат корректируется на индекс инфляции). Достоинство – надежность, создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостаток – в период низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. (это так называемая «синица в руках» - теория существенности дивидендной политики – разработана М. Гордоном и Дж. Линтнером в начале 50-х г.г. ХХ в. Основной вывод: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение.) 3) Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды. Достоинство – стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с финансовыми результатами, которая позволяет увеличивать размер дивидендов в благоприятные периоды, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Недостаток – при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акции снижается и соответственно падает их рыночная стоимость. 4) Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли. Достоинство – простота формирования политики и тесная связь с размером формируемой прибыли. Недостаток – нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, т.к. нестабильна сумма формируемой прибыли. И эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций. Если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика порождает высокую угрозу банкротства. 5) Политика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат (как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде). Достоинство – обеспечение высокой рыночной стоимости акций и положительного имиджа у инвесторов. Недостаток – отсутствие гибкости в проведении и возрастание финансовой напряженности (если фонд дивидендов растет быстрее, чем прибыль, то инвестиционная активность сокращается, и финансовая устойчивость предприятия снижается). Такую политику могут себе позволить только процветающие предприятия. Если прибыль постоянно не растет, то это верный путь к банкротству. (Теория налоговой дифференциации Литценберга и Рамасвами 70-80г.г. ХХ в. – приоритетное значение занимает не дивидендная, а капитализированная доходность, т.к. дивиденды облагаются налогом по более высоким ставкам. И акционеры, получающие высокий доход, должны получать еще больше, чтобы компенсировать потери, связанные с повышенным налогообложением.) Дивидендная политика АО формируется по следующим основным этапам: 1. Оценка основных факторов, определяющих формирование дивидендной политики. В практике финансового менеджмента все факторы принято подразделять на 4 группы: 72 1) Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия: - стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях – больше средств инвестируется в развитие предприятия, ограничивается выплата дивидендов); - необходимость расширения инвестиционных программ (возрастает потребность в капитализации прибыли); - степень готовности инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (обуславливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды). 2) Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников: - достаточность резервов, сформированных в предыдущих периодах; - стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала; - стоимость привлечения дополнительного заемного капитала; - уровень кредитоспособности предприятия. 3) Факторы, связанные с объективными ограничениями: - уровень налогообложения дивидендов; - уровень налогообложения имущества предприятия; - достигнутый эффект финансового левериджа (чем гибче структура капитала, тем меньше стоимость фирмы зависит от дивидендной политики); - размер прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала. 4) Прочие факторы: - конъюнктурный цикл товарного рынка (в период подъема конъюнктуры прибыль значительно возрастает); - уровень дивидендных выплат предприятиями-конкурентами; - неотложность платежей по ранее полученным кредитам (они более приоритетны в сравнении с дивидендными выплатами); - возможность утраты контроля над управлением предприятием (низкий уровень дивидендных выплат снижает рыночную стоимость акций, уходят акционеры и т.д., следовательно, увеличивает риск финансового захвата конкурентами). 2. Выбор типа дивидендной политики – осуществляется в соответствии с финансовой стратегией предприятия с учетом факторов. 3. Механизм распределения прибыли: 1) На первой стадии – из суммы чистой прибыли вычитают отчисления в обязательные фонды («очищенная» прибыль представляет собой «дивидендный коридор», в рамках которого определяется тип дивидендной политики); 2) На второй стадии – оставшаяся часть прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую (образуется фонд потребления); 3) На третьей стадии – если на второй стадии был образован фонд потребления, то он распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала (основой распределения является тип дивидендной политики и условия коллективного трудового договора). 4. Определение уровня дивидендных выплат: УДВоб.а. = = ФДВ – ВП Фонд дивид.выплат - Фонд выплат по привилег. акциям Коб.а. Количество обыкновенных акций 5. Оценка эффективности дивидендной политики – основывается на использовании следующих показателей: 1) Коэф. = Фонд дивид. выплат * 100% дивидендных Чистая прибыль выплат (%) или 73 Коэф. дивид. выплат (в долях единицы) 2) Коэф. соотношения цены и дохода по акции (Кц/д) = = Дивиденд на 1 акцию Чистая прибыль на 1 акцию РЦа Да = Рыночная цена 1 акции Дивиденд на 1 акцию Лекция 8: Управление себестоимостью продукции Затраты — это стоимость ресурсов, используемых в дальнейшем для получения прибыли или достижения иных целей организации. Следует различать понятия затрат и расходов. К расходам относятся затраты определенного периода времени, например коммерческие и управленческие расходы. В чем их главное различие? Расходы периода необходимо полностью относить на реализованную за этот период продукцию, они не являются запасоемкими затратами и ожидать от них какой-либо выгоды за пределами данного периода не следует. Таким образом, если затраты на факторы производства в запасах в незавершенном производстве относятся к активам предприятия, то расходы периода отражаются при расчете прибыли от основной деятельности в отчете о прибылях и убытках. Затраты без какой-либо компенсации относятся к потерям. Если компенсация затрат ниже уровня самих затрат, то разница — это убытки. В экономической теории и практике наряду с понятием затрат широко используется понятие издержек. Существует несколько трактовок различий между понятиями «затраты» и «издержки»: 1) слово «издержки» следует употреблять для обозначения суммы затрат на осуществление какой-либо производственной или обеспечивающей функции: издержки производства, издержки обращения, которые состоят из отдельных материальных, трудовых затрат. 2) издержки более широкое понятие, чем затраты, так как оно включает в себя потери, расходы на социальные нужды. Под бухгалтерскими затратами понимают фактические затраты факторов производства, приобретенных по рыночным ценам. Под экономическими затратами понимают «затраты упущенных возможностей», т.е. сумму денег, которую можно получить при наиболее выгодном из всех возможных альтернативных вариантов использования ресурсов. Таким образом, экономические затраты любого ресурса выбранного для производства товара равны его стоимости при наилучшем из всех возможных вариантов использования. 1. Классификация затрат в зависимости от влияния на них изменений в объеме производства (уровня деловой активности). Постоянные затраты (FC) – это те затраты, которые не реагируют на изменение уровня деловой активности фирмы и остаются в целом неизменными по объему. Этот тип затрат появляется тогда, когда организация приобретает все необходимое: оборудование, здания, сооружения для формирования производственной мощности. С ростом объема производства постоянные затраты на единицу продукции снижаются и это получило название – эффект масштаба. Снижается общая себестоимость единицы продукции из-за увеличения объема производства и следовательно, из-за снижения объема постоянных затрат в себестоимости единицы продукции. Переменными затратами (VC) называются затраты, которые прямо и непосредственно изменяются пропорционально уровню деловой активности. Эти затраты появляются, когда имеет место производство, и следовательно, их величина прямо зависит от 74 объема производства. К переменным затратам относятся затраты на сырье и основные материалы, на технологические нужды, труд основных рабочих и др. При этом, переменные затраты являются постоянными на единицу продукции. Смешанные затраты– это такие затраты, которые реагируют на изменение уровня деловой активности, но не пропорционально (например, затраты на электроэнергию, телефон, зар.плата продавца). 2. Релевантные и нерелевантные затраты Деление затрат на релевантные (принимаемые в расчет) и нерелевантные (не принимаемые в расчет) имеет не менее важное значение для принятия правильных управленческих решений, чем деление затрат на постоянные и переменные. Релевантные затраты равны нулю при отказе от существующего варианта использования средств в пользу альтернативного, а нерелевантные затраты остаются неизменными. Следовательно, только релевантные затраты должны учитываться при принятии решений. 3. Классификация затрат по их экономической однородности. В данном случае все затраты могут быть разделены на 4 элемента: - материальные затраты (за вычетом стоимости возвратных отходов); - затраты на оплату труда; - отчисления на социальные нужды; - прочие затраты (+ амортизация основных фондов). Эта классификация едина для всех отраслей промышленности и служит основой для разработки сметы затрат на производство; она позволяет определить общую потребность предприятия в однородных ресурсах, используется для расчета структуры себестоимости продукции по отраслям. 4. Классификация статей затрат по основным признакам 1. По отношению к производству: Производственные - относятся все затраты, непосредственно связанные с изготовлением продукции. Они образуют производственную себестоимость, или издержки производства предприятия. Коммерческие - затраты, которые связаны с реализацией готовой продукции. Это издержки обращения, неизбежные на любом предприятии. 2. По целесообразности их осуществления: Производительные - расходы, которые оправданы или целесообразны в данных условиях производства. Непроизводительные — расходы, которые образуются по причинам, связанным с недостатками технологии и организации производства, с потерями от брака, простоями, недостачами, и, как правило, отражаются только в фактической калькуляции. 3. По способу отнесения на себестоимость отдельных продуктов: Прямые затраты - экономически однородные расходы, относящиеся на себестоимость конкретного вида продукции прямо, непосредственно в соответствии с обоснованными нормами и нормативами. К ним относятся расходы на сырье и основные материалы, заработная плата производственных рабочих, отчисления на социальные нужды. Косвенные затраты - расходы, которые нельзя рассчитать по отдельным изделиям по признаку прямой принадлежности, поскольку они связаны с изготовлением нескольких видов продукции или с различными стадиями ее обработки. Их включают в себестоимость конкретных видов изделий путем распределения пропорционально какой-либо условной базе. К косвенным относятся расходы на содержание и эксплуатацию машин и оборудования, на подготовку и освоение производства, потери от брака, общепроизводственные, общехозяйственные и прочие производственные расходы. В общепроизводственные расходы входят оплата труда аппарата управления цехов, амортизация и текущий ремонт зданий, сооружений и инвентаря общецехового назначения, затраты по охране труда. В отчетную себестоимость включаются потери от простоев, порчи материальных ценностей и другие непроизводительные расходы. 75 К общехозяйственным расходам относят оплату труда аппарата управления предприятия, расходы на содержание пожарной и сторожевой охраны, командировочные расходы, канцелярские, почтово-телефонные и телеграфные расходы, расходы на содержание зданий заводоуправления (отопление, освещение, текущий ремонт) и легкового транспорта, амортизацию основных фондов общезаводского назначения. 4. По экономическому содержанию (по отношению к технологическому процессу): Основные — это затраты, непосредственно связанные с технологическим процессом изготовления продукции и неизбежные при любых условиях и характере производства, вне зависимости от уровня и форм организации управления. К ним относятся затраты на сырье, материалы, топливо и энергию на технологические цели, оплату труда рабочих с отчислениями на социальные нужды, расходы на содержание и эксплуатацию машин и оборудования и др. Накладные расходы - не связаны непосредственно с технологическим процессом изготовления продукции, а образуются под влиянием определенных условий работы по организации, управлению и обслуживанию производства. Отметим, что группировка затрат на основные и накладные не совпадает с группировкой затрат на прямые и косвенные, а существующее в экономической литературе отождествление основных расходов с прямыми, а накладных с косвенными не является обоснованным. 5. По степени экономической однородности: Простые (однородные) — это затраты, состоящие из одного экономического элемента. К ним относят сырье и материалы, покупные изделия и полуфабрикаты, топливо и энергию на технологические цели, заработную плату производственных рабочих, отчисления на социальные нужды. Сложные (комплексные) — это затраты, включающие несколько разнородных экономических элементов, имеющих одинаковое целевое назначение. К ним относят расходы на содержание и эксплуатацию машин и оборудования, общепроизводственные, общехозяйственные расходы, потери от брака, прочие производственные и коммерческие расходы. Себестоимость продукции (работ и услуг) представляет собой стоимостную оценку используемых в процессе производства продукции природных ресурсов, сырья, материалов, топлива, энергии, основных фондов, трудовых ресурсов, а также других затрат на ее производство и реализацию. На практике по предприятию в целом различают два вида себестоимости продукции: производственную и полную. Производственная себестоимость продукции включает в себя материальные затраты на технологические нужды, затраты на заработную плату основных производственных рабочих и общепроизводственные расходы. Все затраты, включаемые в производственную себестоимость продукции, определяют себестоимость товарной продукции и незавершенного производства. Полная себестоимость продукции представляет собой сумму себестоимости товарной продукции, коммерческих и административных расходов за расчетный период. Здесь еще раз уместно упомянуть о том, что коммерческие и административные расходы являются расходами периода и относятся полностью только на себестоимость реализованной продукции. Так что полная себестоимость продукции — это себестоимость реализованной продукции. Помимо видов существуют также формы себестоимости, которые может принимать каждый ее вид: Плановая себестоимость - определяет работу предприятия на определенный плановый период. Обычно она рассчитывается на год с разбивкой по кварталам. В ее основе лежат усредненные нормы расхода различных видов ресурсов. Плановая себестоимость, по 76 сути, является максимально допустимой величиной, отклонение от которой в большую сторону является нежелательным для любого предприятия. Нормативная себестоимость - в отличие от плановой себестоимости рассчитывается на основе текущих норм расхода материальных и трудовых ресурсов столько раз в год, сколько раз происходит изменение данных норм и нормативов. В начале года она может быть выше плановой себестоимости, а в конце года — ниже ее. Нормативная себестоимость имеет место на тех предприятиях, где применяется нормативный метод учета затрат и калькулирования себестоимости продукции. Отчетная (фактическая) себестоимость - определяется фактическими затратами на производство и реализацию продукции и характеризует степень выполнения плана за отчетный период. Отклонение отчетной себестоимости от плановой вызывается, прежде всего, причинами, обусловленными неудовлетворительной работой самого предприятия, поскольку в этом случае имеют место реальные потери от простоев, брака и недостачи материальных ценностей. Кроме того, отклонение отчетной себестоимости от плановой может быть связано с причинами, непосредственно не зависящими от деятельности предприятия. К таким причинам относятся изменения цен на сырье и материалы, тарифов на электроэнергию, норм амортизационных отчислений, нормативов отчислений во внебюджетные фонды и пр. Большую роль в планировании, учете и калькулировании себестоимости играет структура себестоимости. Под структурой себестоимости понимается соотношение различных элементов или статей затрат в общей сумме затрат на производство и реализацию продукции. Структура себестоимости может определяться на основе классификации затрат по экономически однородным элементам и статьям калькуляции. Поэлементная структура себестоимости продукции различается по отраслям промышленности. Эти отличия определяют характер промышленного производства в зависимости от преобладания удельного веса того или иного вида затрат. Можно выделить следующие группы отраслей промышленности: Материалоемкие - относятся такие отрасли промышленности, в себестоимости продукции которых преобладают материальные затраты. Это, главным образом, отрасли легкой и пищевой промышленности. Трудоемкие — это отрасли, где в структуре себестоимости преобладающую часть составляют трудовые затраты с отчислениями на социальные нужды. К ним относятся, в основном, добывающие отрасли: угольная, горнорудная, торфяная, а также лесозаготовительная. Следует особо выделить машиностроительный комплекс, имеющий в составе себестоимости большой удельный вес как материальных, так и трудовых затрат. Поэтому машиностроение носит характер материалоемкого и трудоемкого производства. Энергоемкими отраслями являются цветная металлургия, производство легких металлов, ряд подотраслей химической промышленности. В себестоимости их продукции большой удельный вес занимают затраты на электроэнергию. Фондоемкие — это отрасли с большой долей затрат на амортизацию. В эту группу входят нефтедобывающая и газовая промышленность, а также гидроэнергетика. Отнесение той или иной отрасли к одной из названных групп позволяет установить резервы и источники, за счет которых можно обеспечить снижение себестоимости продукции. Структура себестоимости по статьям калькуляции позволяет оценить удельный вес различных статей затрат в себестоимости продукции. Структура себестоимости может изменяться под влиянием ряда факторов, вытекающих из условий работы отдельных отраслей и предприятий. 77 Калькуляция выражает себестоимость конкретных видов продукции или выполненных работ. Следовательно, калькулирование — это процесс отнесения тех или иных видов затрат непосредственно на носители этих затрат. В отечественной теории и практике обычно выделяют следующие методы калькулирования себестоимости продукции: попередельный, позаказный и нормативный. Попроцессный (попередельный) метод - заключается в отражении всех видов прямых и косвенных затрат, связанных с выпуском и реализацией продукции, в разрезе отдельных процессов (стадий, фаз, переделов и т. п.). Такая система калькулирования себестоимости характерна для производства качественно однородной продукции с непрерывным или массовым технологическим процессом, где индивидуальные заказы не оказывают специфического воздействия на ход производственной деятельности и удовлетворяются за счет запасов готовой продукции. Эта система калькулирования продукции широко используется на предприятиях нефтяной, химической, фармацевтической, текстильной, пищевой и других аналогичных по организации технологических процессов отраслей экономики. Позаказный метод учета затрат и калькулирования себестоимости - основным условием для его организации является возможность выделить изготовление уникального или выполняемого по специальному заказу изделия, а также небольшой партии изделий и получить информацию не о средней, а об индивидуальной себестоимости продукции. Позаказный метод учета себестоимости используется в мелкосерийном производстве продукции или при индивидуальном ее изготовлении (единичное производство) в соответствии с требованиями заказчика — в строительстве, авиационной и судостроительной промышленности. Позаказное калькулирование используется на предприятиях сферы услуг при изготовлении мебели, пошиве одежды по индивидуальным заказам, ремонте автомобилей, телевизоров и т. д. Нормативный метод учета также ориентирован на формирование полной фактической себестоимости. Его отличительной особенностью является предварительное определение нормативных затрат по операциям, процессам, объектам с выявлением в ходе производства отклонений от нормативных затрат. Фактические затраты определяются как сумма затрат по нормам (нормативная себестоимость) и отклонений от них. Методами и формами частичного калькулирования могут быть: - калькулирование производственной себестоимости продукции, характеризующее определение затрат лишь на ее производство; - калькулирование маржинальной себестоимости продукции, которое характеризует определение переменных затрат в разрезе отдельных видов продукции для выяснения маржинальной прибыли по ним. Калькулирование себестоимости по переменным издержкам используется в системах управленческого учета «директ-кост» и «стандарт-кост». Система «директ-кост» основывается на разделении затрат на постоянные и переменные; калькулировании ограниченной — маржинальной — себестоимости, которая равна переменным затратам на единицу продукции. Процесс калькулирования себестоимости в рамках системы «стандарт-кост» имеет определенные положения, схожие с отечественным нормативным методом. Принципиальное отличие «стандарт-кост» заключается в том, что при учете затрат, включаемых в себестоимость, вносится, что должно произойти, т.е. осуществляется предварительное калькулирование нормативной себестоимости. Возникшие отклонения от норм (стандартов) не относятся на издержки производства, а списываются на финансовые результаты. При этом система «стандарт-кост» рассматривается как универсальная, т.е. нормативная себестоимость может отражать как полные затраты, так и может быть ориентированна на калькулирование ограниченной себестоимости только в части переменных затрат, как предусмотрено в системе «директ-кост». 78 Несмотря на различную полноту включения в себестоимость объекта калькулирования различных видов расходов, общим для методов частичного калькулирования является то, что часть текущих издержек — постоянные общепроизводственные и общехозяйственные расходы не включаются в калькуляционные, а возмещаются общей суммой из выручки (или валовой прибыли). Политика управления себестоимостью продукции начинается с проведения анализа затрат. Анализ начинается с анализа сметы затрат (рассчитывается абсолютное и относительное отклонение, структура затрат, определяется изменение объема производства для чего корректируются затраты предшествующего и сметного периода на фактическую величину объема производства в отчетном периоде, определяется индекс изменения объема производства). После чего скорректированные затраты сопоставляются с фактическими за соответствующий период. Для эффективного управления себестоимостью продукции проводят факторный анализ себестоимости единицы продукции. На себестоимость единицы продукции влияют следующие факторы: - структурные сдвиги в выпуске продукции – для чего пересчитывают сметную себестоимость по каждому наименованию на фактический выпуск и эту сумму делят на общий объем фактически выпущенной готовой продукции: Усред. Σ Vфакт.выпущ. ГП * с/ст ед. ГП кажд. наим. = ________________________________________ с/ст ед. ГП V факт. выпущ. ГП - себестоимость единицы ГП каждого наименования – для этого необходимо из фактической себестоимости единицы ГП вычесть усредненную себестоимость. Для выработки рекомендаций по снижению себестоимости готовой продукции необходимо провести анализ отклонений по статьям калькуляции: - определяют отклонение по цене на материалы: ∆Цм = ( Цн − Цф) * Кф - определяют отклонение по прямым трудовым затратам, которые зависят от ставки з/пл. и количества израсходованного труда: - отклонение по ставке зарплаты: ∆Сзп = (Сн − Сф ) * Чф - отклонение по производительности труда: ∆Чпр = (Чн − Чф) * Сн Далее определяют эффективность использования метода учета затрат на производство: нормативного, попередельного, позаказного, попроцессного – российских; Стандарт-кост, Директ-костинг – западные. Лекция 9: Политика антикризисного управления на предприятии Финансовый кризис предприятия представляет собой одну из наиболее серьезных форм нарушения его финансового равновесия, отражающую циклически возникающие на протяжении его жизненного цикла под воздействием разнообразных факторов противоречия между фактическим состоянием его финансового потенциала и необходимым объемом финансовых потребностей, несущую наиболее опасные потенциальные угрозы его функционированию. Финансовые кризисы предприятия классифицируются по следующим основным признакам: 79 1. По источникам генерирования финансовый кризис подразделяются на следующие группы: • финансовый кризис, генерируемый внутренними факторами. • финансовый кризис, генерируемый внешними факторами. • финансовый кризис, генерируемый как внутренними, так и внешними факторами. 2. По масштабам охвата финансовый кризис разделяют обычно на две группы: • Структурный финансовый кризис. • Системный финансовый кризис. 3. По структурным формам структурный финансовый кризис предприятия может быть подразделен на следующие группы: • финансовый кризис, вызванный неоптимальной структурой капитала предприятия. • финансовый кризис, вызванный неоптимальной структурой активов предприятия. • финансовый кризис, вызванный несбалансированностью денежных потоков предприятия. • финансовый кризис, вызванный неоптимальной структурой инвестиций. • финансовый кризис, вызванный неоптимальностью структуры прочих параметров финансовой деятельности предприятия. 4. По степени воздействия на финансовую деятельность различают: • Легкий финансовый кризис. • Глубокий финансовый кризис. • Катастрофический финансовый кризис. 5. По периоду протекания финансовый кризис предприятия дифференцируют следующим образом: • Краткосрочный финансовый кризис. • Среднесрочный финансовый кризис. • Долгосрочный финансовый кризис. 6. По возможностям разрешения выделяют: • Финансовый кризис, разрешаемый на основе использования только внутренних механизмов. • Финансовый кризис, разрешаемый с помощью внешней санации. • Непреодолимый финансовый кризис. 7. По последствиям выделяют следующие виды финансового кризиса предприятия: • финансовый кризис, приведший к восстановлению финансовой деятельности в прежних параметрах. • финансовый кризис, приведший к обновлению финансовой деятельности на новой качественной основе. • финансовый кризис, вызвавший банкротство (ликвидацию) предприятия.. Классификация финансового кризиса предприятия по этому признаку используется обычно при оценке результатов антикризисного финансового управления. В настоящее время ситуация банкротства в нашей стране регулируется ФЗ от 26 октября 2002 года «О несостоятельности (банкротстве)» № 127-ФЗ. Данный закон определяет несостоятельность (банкротство) как признанную арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей. Помимо реального банкротства существует еще: • умышленное банкротство, когда собственником или руководителем предприятию преднамеренно наносится ущерб в личных интересах или в интересах иных лиц; • фиктивное банкротство — заведомо ложное объявление предприятием о своей несостоятельности в целях введения в заблуждение кредиторов для получения от них отсрочки или рассрочки причитающихся кредиторам платежей или скидки с долгов. Признаки банкротства (ст. 3 ФЗ): 80 1. Гражданин считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам (или по уплате обязательных платежей), если соответствующие обязательства не исполнены им в течение 3-х месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены, и если сумма его обязательств превышает стоимость принадлежащего ему имущества. 2. Юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам (или по уплате обязательных платежей), если соответствующие обязательства не исполнены им в течение 3-х месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены. Дела о банкротстве рассматриваются арбитражным судом при условии, что требования к должнику - юридическому лицу в совокупности составляют не менее 100 000 рублей, к должнику - гражданину - не менее 10 000 рублей, а также имеются признаки банкротства, установленные статьей 3. Для определения наличия признаков банкротства должника учитываются: ♦ размер денежных обязательств (в т.ч. размер задолженности за переданные товары, выполненные работы и оказанные услуги); ♦ суммы займа с учетом процентов, подлежащих уплате должником; ♦ размер задолженности, возникшей вследствие неосновательного обогащения; ♦ размер задолженности, возникшей вследствие причинения вреда имуществу кредиторов (за исключением обязательств перед гражданами за причинение вреда жизни или здоровью, обязательств по выплате выходных пособий и оплате труда, обязательств по выплате вознаграждения по авторским договорам, а также обязательств перед учредителями); ♦ размер обязательных платежей без учета установленных законодательством Российской Федерации штрафов (пеней) и иных финансовых санкций. Подлежащие применению неустойки (штрафы, пени), проценты за просрочку платежа, убытки, подлежащие возмещению за неисполнение обязательства, а также иные имущественные или финансовые санкции, в том числе за неисполнение обязанности по уплате обязательных платежей, не учитываются при определении наличия признаков банкротства должника. К банкротству могут привести следующие причины: - внешние: политические, экономические кризисы, инфляция, стагнация. - внутренние: • высокий уровень себестоимости; • создание сверхнормативных остатков производственных запасов готовой продукции; • высокий уровень дебиторской задолженности; • привлечение заемных средств на невыгодных условиях; • быстрое расширение хозяйственной деятельности. Иногда банкротство предприятий является наилучшим выходом: 1) когда слишком высоки долги, рассчитаться по которым можно только через ликвидацию; 2) если предприятие фактически не работает, т.е. отсутствует производственная деятельность, а отчетность есть и накапливаются обязательства по налоговым платежам. Оценка кризисных симптомов предприятия и диагностирование его финансового кризиса осуществляется задолго до проявления его явных признаков. Диагностика финансового кризиса представляет собой систему целевого финансового анализа, направленного на выявление возможных тенденций и негативных последствий кризисного развития предприятия. В зависимости от целей и методов осуществления диагностика финансового кризиса предприятия подразделяется на две основные системы: 1) систему экспресс-диагностики финансового кризиса; 81 2) систему фундаментальной диагностики финансового кризиса. Экспресс-диагностика финансового кризиса характеризует систему регулярной оценки кризисных параметров финансового развития предприятия, осуществляемой на базе данных его финансового учета по стандартным алгоритмам анализа. Основные этапы осуществления экспресс-диагностики финансового кризиса: 1. Определение объектов наблюдения «кризисного поля», реализующего угрозу возникновения финансового кризиса предприятия. - Чистый денежный поток предприятия - Рыночная стоимость предприятия - Уровень концентрации финансовых операций в зонах повышенного риска - Структура капитала предприятия - Состав текущих затрат предприятия - Состав активов предприятия - Состав финансовых обязательств предприятия по срочности погашения 2. Формирование системы индикаторов оценки угрозы финансового кризиса предприятия: - объемные (выражаются абсолютной суммой (сумма СК, ЧДП); - структурные (относительные показатели (коэф. фин. левериджа). 3. Анализ отдельных сторон кризисного финансового развития предприятия, осуществляемый стандартными методами: - горизонтальный и вертикальный анализы; - анализ финансовых коэффициентов; - анализ финансовых рисков и др. 4. Предварительная оценка масштабов кризисного финансового состояния предприятия: легкий финансовый кризис; глубокий финансовый кризис; катастрофический финансовый кризис. Фундаментальная диагностика финансового кризиса характеризует систему оценки параметров кризисного финансового развития предприятия, осуществляемой на основе методов факторного анализа и прогнозирования. Основной целью фундаментальной диагностики является углубление результатов оценки кризисных параметров финансового развития предприятия, полученных в процессе экспресс-диагностики; Этапы осуществления фундаментальной диагностики финансового кризиса: 1. Систематизация основных факторов, обуславливающих кризисное финансовое развитие предприятия. 2. Проведение комплексного фундаментального анализа с использованием специальных методов оценки влияния отдельных факторов: - полный комплексный анализ финансовых коэффициентов; 1. Коэффициент текущей ликвидности. К = Оборотные средства в запасах и прочих тек.ликв. активах Срочные обязательства Установлено предельное (нормативное) значение коэффициента Кn=2. Если Кn < 2, структура баланса признается неудовлетворительной, 2. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами. К обесп. = Собственные оборотные средства Все оборотные средства Нормативное значение Ксос=0,1, т.е. структура баланса неудовлетворительна, если доля собственных оборотных средств менее 10%. 3. Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности определяется следующим образом: 82 В качестве дополнительных критериев в Положениях рекомендовалось использовать коэффициенты восстановления и утраты платежеспособности. где Ктл.к - фактическое значение (на конец отчетного периода) коэффициента текущей ликвидности, Ктл.н - значение коэффициента текущей ликвидности на начало отчетного периода, Т - отчетный период, мес., 2 - нормативное значение коэффициента текущей ликвидности, 6 - нормативный период восстановления платежеспособности в месяцах. 3 - нормативный период восстановления платежеспособности в месяцах. Если реальное значение приведенных в формулах и показателей меньше нормативно заданного уровня (= 1), то при определении показателя восстановления платежеспособности считается, что предприятие не может ее восстановить за ближайшие 6 месяцев, при определении показателя утраты платежеспособности – весьма вероятна ее утрата за ближайшие 3 месяца. По значению полученных коэффициентов дается оценка структуры баланса и может быть принято одно из следующих решений: 1) структура баланса неудовлетворительна, предприятие неплатежеспособно и не сможет восстановить в ближайшее время платежеспособность, если первый критерий меньше 2, второй – меньше 0,1, третий – меньше 1; 2) структура баланса неудовлетворительна, но есть реальная возможность восстановить платежеспособность, если первый критерий меньше 2, второй – меньше 0,1, третий – больше 1; 3) структура баланса удовлетворительна на дату анализа, однако существует реальная возможность утраты платежеспособности, если первый критерий больше 2, второй – больше 0,1, третий – меньше 1. - использование системы формализованных и неформализованных критериев: Формализованные показатели – свидетельствуют о возможных финансовых затруднениях и вероятности банкротства в будущем (заемные средства). Например: повторяющиеся существенные потери в основной деятельности (спад производства, сбыта); наличие просроченной кредиторской и дебиторской задолженности; дефицит СОС; падение рыночной стоимости акций предприятия. Неформализованные показатели – неблагоприятные значения, которых не дают основания рассматривать текущее состояние предприятия как критическое, но сигнализируют о возможности резкого его ухудшения в будущем при непринятии действенных мер. Например: зависимость предприятия от одного проекта, типа оборудования, рынка, сырья или сбыта; потеря ключевых контрагентов; недооценка обновления техники; вынужденные простои и неритмичная работа. - аналитическая «Модель Альтмана»: Z = 1.2 * K1 + 1.4 * K 2 + 0.6 * K 3 + 1.0 * K 4 + 3.3 * K 5 где K1 = собственные оборотные средства / всего активов; K 2 = реинвестируемая прибыль / всего активов; K 3 = собственный капитал (рыночная оценка акций) / заемный капитал (под проценты); 83 K 4 = выручка от реализации / всего активов; K 5 = прибыль до выплаты процентов и налогов / всего активов. Критическое значение функции Z = 2,675. При Z ≤ 1,8 - вероятность банкротства очень высокая; 1,8 < Z ≤ 2,7 - высокая; 2,7 < Z ≤ 3,0 - низкая; Z > 3,0 - очень низкая. Вероятность банкротства оценивалась для 2-3 лет. По мнению автора, факт банкротства на один год можно установить с точностью до 95%. - методика кредитного скоринга (автор Д. Дюран): осуществляется классификация предприятий по степени риска исходя из фактического уровня показателей финансовой устойчивости и рейтинга каждого показателя, выраженного в баллах на основе экспертных оценок. Группировка предприятий на классы по уровню платёжеспособности Показатель Границы классов согласно критериям 1 класс 2 класс 3 класс 4 класс 5 класс Рентаб-ть совокуп30% и 29,9-20% - 19,9-10% 9,9-1% - 19,9 Менее 1% ного капитала,% выше - 50 49,9 - 35 34,9-20 -5 баллов - 0 баллов баллов баллов баллов 1,99-1,7% - 1,69-1,4%1,39-1,1% 1 и ниже Коэффи-нт текущей 2,0 и ликвидности выше - 30 29,9 - 20 19,9-10 9,9-1 балла 0 баллов баллов баллов баллов Коэфф-т 0,7 и 0,690,44-0,3%0,29-0,20% - Менее финансовой выше - 20 0,45%-19,9 9,9 - 5 5-1 балла 0,2% - 0 независимости баллов - 10 баллов баллов баллов 99 -65 64 -35 34 -6 баллов 0 баллов Границы классов 100 баллов и баллов баллов выше 1 класс – предприятия с хорошим запасом финансовой устойчивости. Позволяющим быть уверенным в возврате заёмных средств; 2 класс – предприятия, демонстрирующие некоторую степень риска по задолженности, но ещё не рассматриваются как рискованные; 3 класс – проблемные предприятия; 4 класс – предприятия с высоким риском банкротства даже после принятия мер по финансовому оздоровлению. Кредиторы рискуют потерять свои средства и проценты; 5 класс – предприятия высочайшего риска, практически несостоятельные. - факторная модель Бивера составляет систему показателей: Показатели Расчёт Значения показателей благополучного п/п Коэффициент Бивера Чистая прибыль+Амортиз-я 0,4-0,45 Заёмный капитал Коэффициент текущей Оборотные активы <3,2 ликвид-и Текущие обязательства Экономическая Чистая прибыль*100 6-8 рентабельность Имущество Финансовый леверидж Заёмный капитал <37 Собственный капитал Коэффициент поСобственный капитал0,4 крытия активов Внеоборотные активы собственными Имущество оборотн.средств. 3. Прогнозирование развития кризисного финансового состояния предприятия под негативным воздействием отдельных факторов. 84 4. Прогнозирование способности предприятия к нейтрализации финансового кризиса за счет внутреннего финансового потенциала. В данном случае определяется, как быстро предприятие способно: - обеспечить рост ЧДП; - снизить общую сумму финансовых обязательств; - реструктуризировать свои финансовые обязательства путем перевода их из краткосрочных форм в долгосрочные; - снизить уровень текущих затрат и коэффициент операционного левериджа; - снизить уровень финансовых рисков своей деятельности; - положительно изменить другие финансовые показатели. 5. Окончательное определение масштабов кризисного финансового состояния предприятия. Предотвращение финансового кризиса предприятия, эффективное его преодоление и ликвидация негативных последствий обеспечивается в процессе антикризисного финансового управления предприятием. Антикризисное финансовое управление представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации комплекса специальных управленческих решений, направленных на предупреждение и преодоление финансовых кризисов предприятия, а также минимизацию их негативных финансовых последствий. Главной целью антикризисного финансового управления является восстановление финансового равновесия предприятия и минимизация размеров снижения его рыночной стоимости, вызываемых финансовыми кризисами. Система основных задач, направленных на реализацию главной цели антикризисного финансового управления предприятием: 1. Своевременное диагностирование предкризисного финансового состояния предприятия и принятие необходимых мер по предупреждению финансового кризиса. 2. Устранение неплатежеспособности предприятия. 3. Восстановление финансовой устойчивости предприятия. 4. Предотвращение банкротства и ликвидации предприятия. 5. Минимизация негативных последствий финансового кризиса предприятия. В процессе банкротства предприятие проходит несколько стадий: скрытую стадию банкротства, стадию финансовой нестабильности, стадию неплатежеспособности (реальное банкротство), стадию официального признания банкротства. На каждой из этих стадий принимаются определенные меры по предотвращению банкротства. На первых двух стадиях эти меры принимают собственники и менеджеры фирмы, т.е. процесс антикризисного управления рассматривается как внутренняя задача фирмы. На третьей и четвертой стадиях используются рычаги внешнего воздействия, в том числе судебные процедуры. Процесс антикризисного финансового управления предприятием строится по следующим основным этапам. 1. Осуществление постоянного мониторинга финансового состояния предприятия с целью раннего обнаружения симптомов финансового кризиса. 2. Разработка системы профилактических мероприятий по предотвращению финансового кризиса при диагностировании предкризисного финансового состояния предприятия. 3. Идентификация параметров финансового кризиса при диагностировании его наступления. Такая идентификация осуществляется на основе классификации финансовых кризисов предприятия по результатам мониторинга показателей — „индикаторов кризисного развития». 85 4. Исследование факторов, обусловивших возникновение финансового кризиса предприятия и генерирующих угрозу его дальнейшего углубления. 5. Оценка потенциальных финансовых возможностей предприятия по преодолению финансового кризиса. Такая оценка во многом определяет направленность антикризисных мероприятий и интенсивность использования стабилизационных механизмов. 6. Выбор направлений механизмов финансовой стабилизации предприятия, адекватных масштабам его кризисного финансового состояния. Выбор таких механизмов призван стабилизировать финансовое состояние предприятия путем соответствующих преобразований важнейших параметров его финансовой структуры — структуры капитала, структуры активов, структуры денежных потоков, структуры источников формирования финансовых ресурсов, структуры инвестиционного портфеля и т.п. Выбор конкретных механизмов финансовой стабилизации в процессе реструктуризации основных параметров финансовой деятельности предприятия в условиях его кризисного развития должен быть направлен на поэтапное решение следующих задач: 1) устранение неплатежеспособности - Оперативный механизм финансовой стабилизации - Система мер, основанная на использовании принципа "отсечения лишнего" уменьшение текущих внешних и внутренних финансовых обязательств предприятия достигается за счет: а) сокращения суммы постоянных издержек (включая сокращение управленческого персонала, расходов на текущий ремонт); б) сокращения уровня переменных издержек (включая сокращение производственного персонала основных и вспомогательных подразделений; снижение объема производства не пользующейся спросом продукции); в) пролонгации краткосрочных банковских кредитов; г) отсрочки выплаты начисленных дивидендов, процентов и др. Увеличение суммы денежных активов в текущем периоде достигается за счет следующих основных мероприятий; а) ликвидации портфеля краткосрочных финансовых вложений; б) реализации отдельных высоколиквидных денежных и фондовых инструментов портфеля долгосрочных финансовых вложений; в) рефинансирования дебиторской задолженности с целью уменьшения общего ее размера; г) сокращения размера страховых и сезонных запасов товарно-материальных ценностей и других. Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если устранена текущая неплатежеспособность, т.е. значение коэффициента абсолютной платежеспособности превысило единицу. Это означает, что угроза банкротства в текущем периоде ликвидирована. 2) восстановление финансовой устойчивости – Тактический механизм финансовой стабилизации - Система мер, основанная на использовании моделей финансового равновесия в долгосрочном периоде. Финансовое равновесие предприятия обеспечивается при условии, что объем положительного денежного потока по всем видам хозяйственной деятельности (производственной, инвестиционной, финансовой) в определенном периоде равен планируемому объему отрицательного денежного потока. Положительный денежный поток (прирост собственных финансовых ресурсов) рассчитывается по формуле: ДПп = ЧПпр + АО +dAK + СФРп где: Дпп - сумма планируемого положительного денежного потока по всем видам хозяйственной деятельности; ЧПпр - сумма чистой прибыли, направляемой на производственное развитие; АО - сумма амортизационных отчислений; 86 dAK - прирост акционерного капитала (при дополнительной эмиссии акций); СФРп - прирост собственных финансовых ресурсов за счет прочих источников (снижение размера чистого рабочего капитала и т.п.). Отрицательный денежный поток (необходимый объем инвестиций) рассчитывается по формуле: ДПo=dBA + dЧPK где ДПо - сумма планируемого отрицательного денежного потока; dBA - планируемая сумма прироста внеоборотных активов (основных фондов, долгосрочных финансовых вложений, нематериальных активов). dЧPK - прирост суммы чистого рабочего капитала (оборотных активов за минусом текущих обязательств). Принципиальная модель финансового равновесия в долгосрочной перспективе имеет вид: ДПп = ДПо Увеличение объема положительного денежного потока в предстоящем периоде достигается за счет следующих основных мероприятий: а) роста суммы чистого дохода предприятия за счет проведения эффективной ценовой политики; б) осуществления дивидендной политики с целью увеличения суммы чистой прибыли, направляемой на производственное развитие; в) осуществления ускоренной амортизации основных фондов с целью увеличения размера формируемого амортизационного фонда; г) осуществления эффективной эмиссионной политики при увеличении суммы собственного капитала за счет дополнительного выпуска акций и другие. Снижение объема потребления инвестиционных ресурсов в предстоящем периоде достигается за счет следующих основных мероприятий: а) отказа от начала реализации реальных инвестиционных проектов, не обеспечивающих быстрый возвратный чистый денежный поток; б) привлечения к использованию необходимых видов основных фондов и нематериальных активов на условиях лизинга или селенга. в) временного прекращения формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений за счет приобретения новых фондовых и денежных инструментов; г) снижения норматива оборотных активов за счет ускорения их оборота. Цель этого этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если предприятие вышло на целевые показатели финансовой структуры капитала, обеспечивающие его высокую финансовую устойчивость. 3) финансовое обеспечение устойчивого роста предприятия в долгосрочной перспективе – Стратегический механизм финансовой стабилизации - Система мер, основанная на использовании моделей финансовой поддержки ускоренного роста предприятия, имеет следующий вид: ЧПпр/СК=ЧП/Оп * ЧПпр/ЧП * Оп/А * А/СК, где: Оп - объем продажи продукции в соответствующем отчетном периоде; ЧПпр/СК - чистая рентабельность собственного капитала с учетом дивидендных выплат; ЧП - планируемая общая сумма чистой прибыли; ЧПпр - планируемая сумма чистой прибыли, направляемой на производственное развитие; А - средняя сумма используемых активов в планируемом периоде; СК - средняя сумма используемого собственного капитала в планируемом периоде. 4) Внешние механизмы финансовой стабилизации - основная роль в процедуре банкротства на четвертой стадии отведена в России арбитражному суду. Решение суда о 87 признании предприятия банкротом означает проведение одного из трех следующих мероприятий или их комбинации: мирового соглашения; - реорганизации (введения внешнего управления имуществом и санация); - ликвидации. Мировое соглашение может быть заключено между должником (банкротом) и кредиторами на любом этапе рассмотрения в суде дела о банкротстве или до возбуждения дела. Всесторонний анализ ситуации финансовыми менеджерами может привести либо к договору об отсрочке платежей, либо к добровольной (внесудебной) ликвидации предприятия. Последнее решение целесообразно, если прогноз перспектив финансового оздоровления не показывает надежного пути его достижения. Решение о добровольной ликвидации в установленном порядке принимается собственником (собранием акционеров или учредителей). Реорганизация начинается с замены правления банкрота арбитражным управляющим (командой во главе со специалистом по антикризисному управлению). Продолжительность внешнего управления имуществом не превышает 18 месяцев. Санация представляет собой систему мероприятий по предотвращению объявления предприятия-должника банкротом и его ликвидации. В зависимости от глубины кризисного состояния предприятия и условий предоставления ему внешней помощи, различают два основных вида санации: 1) без изменения статуса юридического лица санируемого предприятия (такая санация осуществляется обычно для помощи предприятию в устранении его неплатежеспособности, если его кризисное состояние рассматривается как временное явление). Она носит следующие основные формы: а) погашение долга предприятия за счет средств бюджета; б) погашение долга предприятия за счет целевого банковского кредита; в) перевод долга на другое юридическое лицо; г) выпуск облигаций (и других долговых ценных бумаг) под гарантию санатора. 2) с изменением статуса юридического лица санируемого предприятия (эта форма санации носит название реорганизации предприятия и требует осуществления ряда реорганизационных процедур, связанных со сменой его формы собственности, организационно-правовой формы деятельности и т.п.) Она осуществляется при более глубоком кризисном состоянии предприятия и носит следующие основные формы: а) слияние; б) поглощение; в) разделение; г) преобразование; д) передача в аренду; е) приватизация. Санируемое предприятие получает отсрочку по внесению налоговых и других обязательных платежей, возникших ранее. По текущей деятельности в период санации предприятие обязано платить налоги в полном объеме. Кредиторы, у которых право требования долга возникло до введения режима санации, могут в период санации начислить предусмотренные договорами проценты за пользование кредитом. Однако предъявление должнику указанных требований возможно только после прекращения внешнего управления. Обязательства, возникшие после введения внешнего управления, должны исполняться в соответствии с заключенными договорами. Арбитражный управляющий решает задачу санации (оздоровления) должника, реализуя разработанный его командой (или администрацией банкрота) бизнес-план. По истечении 12 месяцев должно быть удовлетворено не менее 40% общей суммы требований кредиторов. В санации имеют право принять участие собственник и члены трудового коллектива предприятия. Если они не воспользовались своим правом, то с согласия соб88 ственника и кредиторов объявляется конкурс желающих принять участие в санации. Участники санации заключают соглашение, в котором устанавливаются их обязательства и права на имущество предприятия - должника. Но основные фонды должника не могут передаваться участникам санации в ходе ее производства. Это создает основу для продолжения деятельности предприятия. Результаты санации (хотя и направлены на устранение неплатежеспособности и восстановление финансовой устойчивости предприятия) в конечном итоге могут быть оценены размером дополнительной прибыли (разницей между ее суммой после и до осуществления санации). Дополнительная прибыль в этом случае получается за счет нормализации хозяйственной деятельности предприятия при соответствующей финансовой поддержке (в сравнении с суммой прибыли, получаемой в условиях кризисного его развития). Цель санации считается достигнутой, если удалось за счет внешней финансовой помощи или реорганизации нормализовать производственную деятельность и избежать объявления предприятия-должника банкротом с последующим прекращением его деятельности и продажей имущества. Результатом санации либо внешнего управления также может быть признание невозможности преодоления неплатежеспособности предприятия. В этом случае должник признается банкротом и производится его ликвидация. Ликвидация может быть добровольной и происходить под контролем кредиторов, либо принудительной - по решению арбитражного суда. Ликвидацию предприятия по решению арбитражного суда принято называть конкурсным производством. Собрание кредиторов дает разрешение арбитражному управляющему на совершение различных сделок по отчуждению имущества должника, в том числе по условиям проведения аукционов или конкурсов по продаже активов. Конкурсы могут быть коммерческими (победитель предлагает наибольшую цену и принимает определенные обязательства) и инвестиционными (победитель предлагает наиболее значимую инвестиционную программу). Если по итогам конкурсов имущество не распродано, то проводятся аукционы. В этом случае имущество продается частями. Большое значение имеет разделение активов должника на лоты. Целесообразно, чтобы каждый лот сохранял тот или иной этап производственного цикла и представлял интерес для потенциальных покупателей. Результатом конкурсного производства является удовлетворение требований кредиторов и объявление должника свободным от долгов. 7. Разработка и реализация комплексной программы вывода предприятия из финансового кризиса. Такая комплексная программа разрабатывается обычно в форме двух альтернативных документов - комплексного плана мероприятий по выводу предприятия из состояния финансового кризиса или инвестиционного проекта финансовой санации предприятия. Комплексный план мероприятий по выводу предприятия из состояния финансового кризиса разрабатывается в тех случаях, когда предусматривается использование преимущественно внутренних механизмов финансовой стабилизации в рамках объема финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников. Инвестиционный проект финансовой санации предприятия разрабатывается в тех случаях, когда предприятие для выхода из финансового кризиса намеренно привлечь внешних санаторов. После разработки и утверждения комплексной программы вывода предприятия из финансового кризиса предприятие приступает к ее реализации. 8. Контроль реализации программы вывода предприятия из финансового кризиса. Такой контроль возлагается, как правило, на главных менеджеров предприятия. Результаты контроля выполнения программы требуют периодического обсуждения с целью внесения 89 необходимых корректив, направленных на повышение эффективности антикризисных мероприятий. 9. Разработка и реализация мероприятий по устранению предприятием негативных последствий финансового кризиса. Система таких мероприятий на каждом предприятии носит индивидуализированный характер и направлена на последующую стабилизацию качественных структурных преобразований его финансовой деятельности. Реструктуризация предприятий и компаний Реструктуризация компании - это изменение структуры компании (иными словами порядка, расположения ее элементов), а также элементов, формирующих ее бизнес, под влиянием факторов либо внешней, либо внутренней среды. Реструктуризация включает: совершенствование системы управления, финансовоэкономической политики компании, ее операционной деятельности, системы маркетинга и сбыта, управления персоналом. Основной причиной, почему компании стремятся к реструктуризации, обычно является низкая эффективность их деятельности, которая выражается в неудовлетворительных финансовых показателях, в нехватке оборотных средств, в высоком уровне дебиторской и кредиторской задолженности. Впрочем, и успешные компании часто проводят структурные преобразования. Ведь любая модификация масштабов бизнеса или рыночных условий требует адекватного изменения системы управления и проведения реструктуризационных программ. С какими целями проводится реструктуризация? Традиционно собственники и менеджмент компании преследуют две цели: это повышение конкурентоспособности компании с последующим увеличением ее стоимости. В зависимости от целевых установок и стратегии компании определяется одна из форм реструктуризации: оперативная или стратегическая. Оперативная реструктуризация предполагает изменение структуры компании с целью ее финансового оздоровления (если компания находится в кризисном состоянии), или с целью улучшения платежеспособности. Она проводится за счет внутренних источников компании с помощью инструментария сокращения и "выпрямления" (перехода от косвенных к прямым издержкам) издержек, выделения и продажи непрофильных и вспомогательных бизнесов. Результатом оперативной реструктуризации является получение прозрачной и более управляемой компании, в которой собственники и менеджеры уже могут понять, какие бизнесы следует развивать, а от каких избавляться. Оперативная реструктуризация способствует улучшению результатов деятельности предприятия в краткосрочном периоде и создает предпосылки для проведения дальнейшей, стратегической реструктуризации. Стратегическая реструктуризация - это процесс структурных изменений, направленный на повышение инвестиционной привлекательности компании, на расширение ее возможностей по привлечению внешнего финансирования и роста стоимости. Реализация такого типа реструктуризации направлена на достижение долгосрочных целей. Результатом ее успешного проведения становится возросший поток чистой текущей стоимости будущих доходов, рост конкурентоспособности компании и рыночной стоимости ее собственного капитала. Проведение как оперативной, так и стратегической реструктуризации может охватывать либо все элементы бизнес-системы, либо отдельные ее составляющие. Поэтому существует классификация форм реструктуризации по масштабу охвата структурных изменений. По этому критерию выделяют комплексную и частичную реструктуризацию. Комплексная реструктуризация - это долгосрочный и дорогостоящий процесс, к которому прибегают лишь единицы предприятий. Она проводится поэтапно, преобразования затрагивают все элементы компании. В ходе такой реструктуризации используются различные механизмы. При этом в зависимости от влияния точечных преобразований на отдельные направления деятельности компании происходит корректировка общей программы реструктуризации и продолжается дальнейшая работа. 90 В отличие от комплексной, частичная реструктуризация (еще одно ее название "лоскутная") затрагивает один или несколько элементов бизнес-системы. В ходе ее реализации изменениями в функциональных областях разрозненно занимаются привлеченные консультанты, и часто преобразования носят хаотичный характер, а их влияние на другие направления деятельности компании не анализируется. Поэтому неудивительно, что частичная реструктуризация приводит лишь к локальным результатам и может быть неэффективна в рамках всей бизнес-системы. На сегодняшний день международная практика и опыт проведения реструктуризации в России свидетельствуют о том, что реструктуризация - это одна из сложнейших управленческих задач. Она не является единовременным изменением в структуре капитала или в производстве. Это процесс, который должен учитывать множество ограничений и специфику той компании, в которой он проводится. Следовательно, проводить его необходимо, уже имея четкие цели, концепцию реструктуризации, понимание каждого из ее этапов и методов, с помощью которых необходимо действовать. Если следовать основным принципам метода управления проектами, то можно выделить несколько этапов реализации проекта реструктуризации. Первый этап - определение целей реструктуризации. Собственники и менеджмент должны определить, что именно их не устраивает в текущей деятельности компании, и чего они хотят добиться в результате структурных изменений. От того, насколько грамотно они определят цели и круг задач, зависит дальнейшее развитие компании и соответственно судьба реструктуризационной программы. Второй этап - диагностика компании. Ее проводят для того, чтобы выявить проблемы компании, определить ее слабые и сильные стороны, понять перспективы развития и рентабельность дальнейшего инвестирования в этот бизнес. При проведении диагностики, как правило, осуществляется правовой, налоговый анализ, анализ операционной деятельности, рынка и инвестиционной привлекательности компании. Также изучается ее финансовое состояние, стратегия и деятельность руководства. Третий этап - разработка стратегии и программы реструктуризации. На этом этапе по данным, полученным в результате диагностики, составляется несколько альтернативных вариантов развития компании. Для каждого варианта определяются методы реструктуризации, рассчитываются прогнозные показатели, оцениваются возможные риски, объемы задействованных ресурсов. На основе различных критериев собственниками компании и менеджментом проводится оценка эффективности той или иной альтернативы и осуществляется выбор, в соответствии с которым разрабатывается программа реструктуризации. При этом формализуются и уточняются стратегические цели предприятия, детализируются качественные и количественные целевые параметры, которые должна достичь система с учетом ресурсных ограничений. Четвертый этап - осуществление реструктуризации в соответствии с разработанной программой. Формируется команда специалистов, задействованных в работе. Затем прорабатываются и последовательно реализуются все этапы программы. В ходе проведения четвертого этапа реструктуризации уточняются целевые показатели и, если происходит их отклонение от запланированных значений, компания осуществляет корректировку программы. И, наконец, пятый этап - сопровождение программы реструктуризации и оценка ее результатов. На последнем этапе команда, ответственная за реализацию программы, осуществляет контроль за исполнением целевых показателей, анализирует полученные результаты и подготавливает итоговый отчет о проделанной работе. В ходе реализации проекта по реструктуризации никто не застрахован от отрицательных результатов. Существует несколько наиболее важных для компаний рисков, которые могут негативно повлиять на проведение реструктуризационных программ. Риск 1. Риск неправильного выбора метода реструктуризации. Риск 2. Риск преждевременной оценки результатов реструктуризации. 91 Риск 3. Риск недостаточной квалификации представителей органов управления компании. Риск 4. Риск неправильной оценки необходимых для реструктуризации ресурсов. Риск 5. Риск низкой мотивации лиц, участвующих в процессе реструктуризации. Риск 6. Риск появления негативных социальных последствий. Риск 7. Риск некачественного юридического сопровождения проекта. Лекция 10: Финансовое планирование и прогнозирование Финансовое планирование представляет собой процесс разработки системы финансовых планов и плановых (нормативных) показателей по обеспечению развития предприятия необходимыми финансовыми ресурсами и повышению эффективности его финансовой деятельности в предстоящем периоде. Финансовое планирование – неотъемлемая часть общей системы управления финансами предприятия, позволяющая финансовым менеджерам обеспечить предприятие необходимыми ресурсами, определить наиболее эффективные способы достижения поставленных целей, выявить существующие резервы и возможности повышения финансовых результатов производственно-хозяйственной деятельности. Финансовое планирование на предприятии базируется на использовании трех основных его систем: 1.Перспективного планирования финансовой деятельности предприятия. 2. Текущего планирования финансовой деятельности предприятия. 3. Оперативного планирования финансовой деятельности предприятия. Каждой из этих систем финансового планирования присущи особые методические подходы к осуществлению, формы реализации результатов и определенный период (плановый горизонт) охвата: Характеристика основных систем внутрифирменного финансового планирования Системы Основной Формы Период финансового методический реализации (горизонт) планирования подход к результатов планироосуществлению финансового вания планирования планирования 1. Перспективное финансовое планирование Прогнозирование 2. Текущее планирование финансовой деятельности Техникоэкономическое обоснование 3. Оперативное планирование финансовой деятельности Бюджетирование Разработка долгосрочдо 3-х лет ного финансового плана по важнейшим направлениям финансовой деятельности предРазработка текущих 1 год финансовых планов по отдельным аспектам финансовой деятельности Разработка и доведение месяц, квартал до исполнителей бюджетов, платежных календарей и других оперативных плановых заданий по всем основным вопросам Все системы внутрифирменного финансового планирования находятся во взаимосвязи и реализуются в определенной последовательности. На первоначальном исходном этапе 92 этого процесса осуществляется перспективное финансовое планирование, которое призвано реализовать стратегические цели развития предприятия, а также определить задачи и параметры текущего финансового планирования. В свою очередь, текущее финансовое планирование формируя плановые задания финансового развития предприятия в рамках предстоящего года, создает основу для разработки и доведения до исполнителей оперативных бюджетов (и других форм оперативных плановых заданий) всем основным вопросам финансовой деятельности. 1. Система перспективного финансового планирования является наиболее сложной из рассматриваемых систем и требует для своей реализации высокой квалификации исполнителей. Это планирование состоит в разработке прогноза основных показателей финансовой деятельности и финансового состояния предприятия на долгосрочный период. Исходными предпосылками для разработки долгосрочного финансового плана по важнейшим направлениям финансовой деятельности предприятия являются: 1. Цели финансовой стратегии предприятия (выраженные конкретными количественными целевыми показателями). 2. Финансовая политика предприятия по отдельным аспектам финансовой деятельности (отражается в системе разработанной финансовой стратегии). 3. Прогнозируемая конъюнктура финансового рынка в разрезе основных его видов — кредитного, фондового, валютного и др. 4. Прогнозируемые изменения других факторов внешней среды и внутреннего развития предприятия. 5. Результаты горизонтального (трендового) анализа важнейших показателей финансовой деятельности предприятия за ряд предшествующих лет. Поскольку ряд исходных предпосылок долгосрочного финансового плана по важнейшим направлениям финансовой деятельности предприятия носят вероятностный характер и разброс их параметров в условиях современной экономической нестабильности страны довольно высок, этот план желательно разрабатывать в нескольких вариантах „оптимистическом", „реалистическом", „пессимистическом". Долгосрочный финансовый план по важнейшим направлениям финансовой деятельности предприятия составляется, как правило, на предстоящие три года с разбивкой по отдельным годам прогнозируемого периода. Форма такого плана носит произвольный характер, но в нем должны получить отражение наиболее важные параметры финансового развития предприятия, определяемые целями его финансовой стратегии. К числу основных из таких параметров относятся: − прогнозируемая сумма активов предприятия (в целом, в т.ч. оборотных); − прогнозируемая структура капитала (соотношение собственного и заемного его видов); − прогнозируемый объем реального инвестирования предприятия; − прогнозируемые сумма чистой прибыли предприятия и показатель рентабельности собственного капитала; − прогнозируемая сумма амортизационного потока (в соответствии с избранной амортизационной политикой предприятия); − прогнозируемое соотношение распределения чистой прибыли предприятия на потребление и накопление (в соответствии с избранной дивидендной политикой предприятия); − прогнозируемая сумма чистого денежного потока предприятия. В процессе прогнозирования основных показателей долгосрочного финансового плана предприятия используются следующие основные методы: 1. Метод корреляционного моделирования. Сущность этого метода заключается в установлении корреляционной зависимости между двумя рассматриваемыми показателями в динамике и последующем прогнозировании одного из них в зависимости от изменения другого (базового). В финансовом менеджменте широкое распространение получило 93 прогнозирование суммы активов предприятия (в целом и отдельных их видов), а также некоторых других показателей в зависимости от изменения объема реализации продукции. 2. Метод оптимизационного моделирования. Его сущность заключается в оптимизации конкретного прогнозируемого показателя в зависимости от ряда условий его формирования. Этот метод используется в финансовом менеджменте при прогнозировании структуры капитала, чистой прибыли и некоторых других показателей. 3. Метод многофакторного экономико-математического моделирования. Сущность этого метода состоит в том, что прогнозируемый показатель определяется на основе конкретных математических моделей, отражающих функциональную взаимосвязь его количественного значения от системы определенных факторов, также выраженных количественно. В финансовом менеджменте широко используются разнообразные модели устойчивого роста предприятия, определяющие объемы его внешнего финансирования в зависимости от темпа роста реализации продукции (или в обратной постановке) и другие. 4. Расчетно-аналитический метод. Его сущность состоит в прямом расчете количественных значений прогнозируемых показателей на основе использования соответствующих норм и нормативов. В финансовом менеджменте этот метод используется при прогнозировании суммы амортизационного потока (на основе использования разных методов амортизации), а соответственно и чистого денежного потока (при ранее спрогнозированной сумме чистой прибыли предприятия). 5. Экономико-статистический метод. Сущность этого метода состоит в исследовании закономерностей динамики конкретного показателя (определении линии его тренда) и распространении темпов этой динамики на прогнозируемый период. Несмотря на относительную простоту этого метода, его использование дает наименьшую точность прогноза, так как не позволяет учесть новые тенденции и факторы, влияющие на динамику рассматриваемого показателя. Этот метод может применяться в прогнозных расчетах лишь при неизменности условий формирования того или иного финансового показателя, что в наших экономических условиях весьма проблематично. В процессе прогнозирования основных показателей долгосрочного финансового плана предприятия могут быть использованы и другие методы (метод экспертных прогнозных оценок, балансовый и т.п.). II. Система текущего финансового планирования базируется на разработанном долгосрочном плане по важнейшим аспектам финансовой деятельности. Это планирование состоит в разработке конкретных видов текущих финансовых планов, которые позволяют определить на предстоящий период все источники финансирования развития предприятия, сформировать структуру его доходов и затрат, обеспечить постоянную платежеспособность предприятия, предопределить структуру его активов и капитала на конец планируемого периода. Текущие планы финансовой деятельности разрабатываются на предстоящий год с разбивкой по кварталам. Исходными предпосылками для разработки текущих финансовых планов предприятия являются: • прогнозируемые показатели долгосрочного финансового плана предприятия; • планируемые объемы производства и реализации продукции и другие экономические показатели операционной деятельности предприятия; • система разработанных на предприятии норм и нормативов затрат отдельных ресурсов; • действующая система ставок налоговых платежей; • действующая система норм амортизационных отчислений; • средние ставки кредитного и депозитного процентов на финансовом рынке; • результаты финансового анализа за предшествующий год. Если экономическая ситуация в стране и конъюнктура товарного и финансового рынков на предстоящий год прогнозируются как нестабильные, текущие финансовые планы 94 предприятия по основным показателям желательно разрабатывать в нескольких вариантах — от „оптимистического" до „пессимистического". В процессе разработки отдельных показателей текущих финансовых планов используются преимущественно следующие методы: − технико-экономических расчетов; − балансовый; − экономико-математического моделирования. Основными видами текущих финансовых планов, разрабатываемых на предприятии, являются: 1. План доходов и расходов по операционной деятельности является одним из основных видов текущего финансового плана предприятия, составляемого на первоначальном этапе текущего планирования его финансовой деятельности (так как ряд его показателей служит исходной базой разработки других видов текущих финансовых планов). Целью разработки этого плана является определение суммы чистой прибыли по операционной деятельности предприятия. В процессе разработки этого плана должна быть обеспечена четкая взаимосвязь планируемых показателей доходов от реализации продукции (валового и чистого), издержек, налоговых платежей, балансовой и чистой прибыли предприятия. 2. План поступления и расходования денежных средств призван отражать результаты прогнозирования денежных потоков предприятия. Этот план заменяет ранее составляемый на предприятии план формирования и использования его финансовых ресурсов. Целью разработки этого плана является определение объема и источников формирования финансовых ресурсов предприятия; распределение финансовых ресурсов по видам и направлениям его хозяйственной деятельности; обеспечение постоянной платежеспособности предприятия на всех этапах планового периода. В этом плане должна быть обеспечена четкая взаимосвязь показателей остатка денежных средств на начало периода, их поступления в плановом периоде, их расходования в плановом периоде и остатка денежных средств на конец периода. 3. Балансовый план отражает результаты прогнозирования состава активов и структуры используемого капитала предприятия конец планового периода. Целью разработки балансового плана является определение необходимого прироста отдельных видов активов с обеспечением их внутренней сбалансированности, а также формирование оптимальной структуры капитала, обеспечивающей достаточную финансовую устойчивость предприятия в предстоящем периоде. При разработке балансового плана используется укрупненная схема статей баланса предприятия, отражающая требования его построения применительно к специфике конкретной организационно-правовой формы деятельности (общества с ограниченной ответственностью; акционерного общества и т.п.). Кроме перечисленных основных видов текущих финансовых планов на предприятии могут разрабатываться и другие их виды (например, программа реальных инвестиций в разрезе отдельных инвестиционных проектов, эмиссионный план и т.п.). III. Система оперативного финансового планирования базируется на разработанных текущих финансовых планах. Это планирование заключается в разработке комплекса краткосрочных плановых заданий по финансовому обеспечению основных направлений хозяйственной деятельности предприятия. Главной формой такого планового финансового задания является бюджет. Бюджет представляет собой оперативный финансовый план краткосрочного периода, разрабатываемый обычно в рамках до одного года (как правило, в рамках предстоящего квартала или месяца), отражающий расходы и поступления финансовых ресурсов в процессе осуществления конкретных видов хозяйственной деятельности. 95 Он детализирует показатели текущих финансовых планов и является главным плановым документом, доводимым до „центров ответственности" всех типов. Разработка плановых бюджетов на предприятии характеризуется термином „бюджетирование" и направлена на решение двух основных задач: а) определение объема и состава расходов, связанных с деятельностью отдельных структурных единиц и подразделений предприятия; б) обеспечение покрытия этих расходов финансовыми ресурсами из различных источников. Процесс бюджетирования носит непрерывный или скользящий характер. Исходя из плановых финансовых показателей, установленных на год в процессе текущего финансового планирования, заранее (до наступления планового периода) разрабатывается система квартальных бюджетов (на предстоящий квартал), а в рамках квартальных бюджетов — система месячных бюджетов (на каждый предстоящий месяц). Процесс такого скользящего бюджетирования гарантирует непрерывность функционирования системы оперативного планирования финансовой деятельности предприятия, закладывает прочную основу для осуществления постоянного контроля и необходимой корректировки результатов этой деятельности. Применяемые в процессе оперативного финансового планирования бюджеты классифицируются по ряду признаков. По сферам деятельности предприятия выделяются бюджеты по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Эти бюджеты разрабатываются в порядке детализации соответствующих текущих финансовых планов по предприятию в целом на предстоящий квартал или месяц. Бюджет по операционной деятельности детализирует в рамках соответствующего временного периода содержание показателей, отражаемых в текущем плане доходов и расходов по операционной деятельности. Бюджет по инвестиционной деятельности направлен на соответствующую детализацию показателей текущего плана поступления и расходования денежных средств по этой деятельности. Бюджет по финансовой деятельности призван соответствующим образом детализировать показатели аналогичного раздела текущего плана поступления и расходования денежных средств. По видам затрат плановые бюджеты подразделяются на текущий и капитальный. Текущий бюджет конкретизирует план доходов и расходов предприятия, доводимый до центров доходов, затрат и прибыли. Он состоит из двух разделов: 1) текущие расходы; 2) доходы от текущей (операционной) хозяйственной деятельности. Текущие расходы представляют собой издержки производства (обращения) по рассматриваемому виду операционной деятельности. Доходы от текущей (операционной) хозяйственной деятельности формируются в основном за счет реализации продукции — товаров или услуг. Капитальный бюджет представляет собой форму доведения до конкретных исполнителей результатов текущего плана капитальных вложений, разрабатываемого на этапе осуществления нового строительства, реконструкции и модернизации основных средств, приобретения новых видов оборудования и нематериальных активов и т.п. Он состоит из двух разделов: 1) капитальные затраты (затраты на приобретение внеоборотных активов); 2) источники поступления средств (инвестиционных ресурсов). По широте номенклатуры затрат разделяют бюджеты функциональный и комплексный. Функциональный бюджет разрабатывается по одной (или двум) статьям затрат — например бюджет оплаты труда персонала, бюджет рекламных мероприятий и т.п. Комплексный бюджет разрабатывается по широкой номенклатуре затрат — например, бюджет производственного участка, бюджет административно-управленческих расходов и т.п. По методам разработки различают стабильный и гибкий бюджеты. 96 Стабильный бюджет не изменяется от изменения объемов деятельности предприятия — например, бюджет расходов по обеспечению охраны предприятия. Гибкий бюджет предусматривает установление планируемых текущих или капитальных затрат не в твердо фиксируемых суммах, а в виде норматива расходов, „привязанных" к соответствующим объемным показателям деятельности. По реальным инвестиционным проектам таким показателем может быть объем строительно-монтажных работ. По операционной деятельности аналогичным показателем может выступать объем выпуска или реализации продукции. В этом случае расходы в целом планируются по следующему алгоритму: ОЗ 0 = Ипост + ОР * Ипер, ОЗ 0 — общий объем текущих затрат по конкретному подразделению операционной сферы деятельности предприятия; Ипост — запланированный объем постоянных статей бюджета; Ипер — установленный норматив переменных затрат бюджета на единицу продукции; ОР — объем выпуска или реализации продукции. Общий (генеральный) бюджет состоит из операционного и финансового бюджетов. В состав операционного бюджета входят: 1. Бюджет продаж. Исходя из общей стратегии развития компании, ее производственных возможностей и результатов маркетинговых исследований определяется количество потенциально реализуемой продукции и ее стоимостное выражение в прогнозируемых ценах. 2. Бюджет производства. Строится на основе бюджета продаж с учетом остатков произведенной, но не реализованной продукции, и целевого остатка на конец планируемого периода. 3. Бюджет прямых затрат сырья и материалов. Строится на основе бюджета производства с учетом нормативных затрат сырья и материалов и прогнозируемых цен. Данные представляются в стоимостном и в натуральном выражении. 4. Бюджет прямых затрат труда. Строится на основе бюджета производства. 5. Бюджет производственных накладных расходов. Рассчитывается по статьям накладных расходов (амортизация, электроэнергия и т.п.). 6. Бюджет запасов сырья и готовой продукции. Строится с учетом целевых остатков в натуральном и стоимостном выражении. 7. Бюджет управленческих и коммерческих расходов. На основе составленных операционных бюджетов составляется бюджетный отчет о прибылях и убытках. Основные составляющие финансового бюджета: 1. Инвестиционный бюджет. Строится на основе разработанной инвестиционной программы с учетом основных показателей эффективности реализации выбранных инвестиционных проектов. 2. Бюджет денежных средств. Отражает план поступлений и расходования денежных средств. 3. Бюджетный бухгалтерский баланс. Характеризует финансовое и имущественное положение предприятия на конец планируемого периода при условии выполнения запланированных хозяйственных и финансовых операций. Особой формой бюджета выступает платежный календарь, разрабатываемый по отдельным видам движения денежных средств (налоговый платежный календарь, платежный календарь по расчетам с поставщиками, платежный календарь по обслуживанию долга и т.п.) и предприятию в целом (в этом случае он детализирует текущий финансовый план поступления и расходования денежных средств). Платежный календарь составляется обычно на предстоящий месяц (в разбивке по дням, неделям и декадам). Он состоит из следующих двух разделов: а) график расходования 97 денежных средств (или график предстоящих платежей); б) график поступления денежных средств. График расходования денежных средств отражает сроки и суммы платежей предприятия в предстоящем периоде по всем (или конкретным) видам его текущих финансовых обязательств. График поступления денежных средств разрабатывается по тем видам движения средств, по которым имеется возвратный их поток; он фиксирует сроки и суммы предстоящих платежей в пользу предприятия. Использование рассмотренных систем и методов финансового планирования позволяет повысить эффективность финансовой деятельности предприятия, обеспечить ее целенаправленность. 98