Инвестиции.Инвестиционный портфель

АНО ВПО «Региональный финансово-экономический институт» ИНВЕСТИЦИИ (Третья лекция) ____________________________ http://elearning.rfei.ru СОДЕРЖАНИЕ РАЗДЕЛ 3. (ПРОДОЛЖЕНИЕ)......................................................... 3 Глава 3.1. План венчурного инвестирования .............................. 3 Глава 3.2. Согласование финансовых и психологических преимуществ.................................................. 4 Глава 3.3. Разумные советы для принятия решения относительно успешного размещения активов ......................... 12 Глава 3.4. Основные принципы для потенциальных бизнес-ангелов............................................ 14 РАЗДЕЛ 4. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ .......................... 16 Глава 4.1. Сущность и классификация инвестиционных портфелей ........................................................ 16 Глава 4.2. Как составить эффективный портфель..................... 25 Глава 4.3. Этапы формирования инвестиционного портфеля.... 30 Глава 4.4. Требования к структуре совокупного инвестиционного портфеля ......................................................... 38 Глава 4.5. Чувствительность к риску.......................................... 39 Глава 4.6. Инвестиционный портфель Уоррена Баффета ........ 43 Глава 4.7. Штрихи портретов успешных инвесторов............... 45 НЕОБЫЧНЫЕ ПРИЛОЖЕНИЯ.................................................. 48 2 РАЗДЕЛ 3. (ПРОДОЛЖЕНИЕ) Глава 3.1. План венчурного инвестирования При разработке плана инвестирования венчурные инвесторы должны учитывать целый ряд факторов. Сначала, необходимо определить отрасли, с которыми они уже работали и которые они понимают. Кроме того, они должны быть знакомы с рынками либо по личному опыту работы, либо в результате изучения проведенных исследований, а также понимать основные технологии, используемые компаниями в работе. Определение отраслей, рынков и перспективных, на их взгляд, технологий является первым шагом в выборе направления инвестирования. Они должны принять непосредственное участие в данном процессе определения до того, как они начнут вкладывать свои деньги. На следующем этапе процесса инвестору необходимо определить, какие географические регионы входят в сферу его интересов. Результат подобного решения имеет огромное значение. Он не только окажет влияние на разрабатываемый инвестором план вложения средств, но и отразит стоимость и временные рамки due diligence, посещений компании и встреч с ее руководством, а также изучение презентаций, созданных управленческой командой. Инвесторы, которые обязаны принимать участие в подобных мероприятиях, несомненно, должны вкладывать деньги в те компании, которые находятся неподалеку от них. Напротив, инвесторы, которые уже приняли участие в инвестировании в местные компании, стремящиеся расширить свой портфель акций, и которые уже смогли установить контакты, связанные с инвестированием в другие географические регионы, могут ограничиться пассивной ролью и не принимать непосредственного участия в подобных мероприятиях. На следующем этапе инвесторы должны честно для самих себя определить уровень приемлемого для них риска. Риск, связанный с прямым инвестированием на долгосрочный период, может вызвать чувство тревоги и давления, которое может создать дискомфорт и напряжение как для них самих, так и для членов их семей. Поэтому они должны ответить на вопрос, какой уровень риска они смогут принять. И если вы рассмотрите виды инвести3 рования, наивысшая степень риска присуща стадиям предпосевного и посевного инвестирования, финансирования исследований и разработок, а также старт-апов. Если такой уровень риска отпугивает инвестора, то он должен обратиться к стадиям финансирования первого этапа и этапа расширения, переходному и мезонинному инвестированию. Безусловно, посевной и предпосевной капитал подразумевает более высокий уровень риска, нежели финансирование старт-апов и первого этапа. Поэтому инвесторы должны четко представлять себе стадии, на которых они хотят сконцентрироваться, исходя из их личного опыта. Определение желаемого уровня доходности является важным моментом. Инвесторы должны четко понимать приемлемый для них уровень доходности до того, как они включатся в процесс проведения due diligence и оценки. Уровни доходности будут существенно изменяться по мере того, как будет расти сопряженный с инвестиционным проектом риск. Далее инвесторы должны оговорить процедуры, которые помогут им защитить себя от потерь или минимизировать некоторые риски, связанные с процессом инвестирования на ранних этапах развития. Имеет смысл привлечь в проект других инвесторов, которые помогут провести процесс due diligence и структурировать сделку. Это позволит выявить ситуации, в которых предприниматели могут не оправдать ожидания инвесторов. Кроме того, это позволит им разработать стратегии мониторинга и отчетности, а также принять другие меры, которые помогут выявлять проблемы до того, как они приведут к катастрофе. Еще до завершения процесса планирования инвесторы должны определиться в своих предпочтениях вариантов выхода. Понимание собственных предпочтений в вопросах выхода поможет инвесторам определить финансовые критерии, которым должна отвечать компания, когда инвестор впервые рассматривает ее, и в дальнейшем при реализации планов. Глава 3.2. Согласование финансовых и психологических преимуществ Первоочередной мотивацией для целого ряда инвесторов является, конечно же, рентабельность инвестиций. Но она пред4 ставляет собой лишь один из аспектов принятия решения о финансировании компании на стадии развития и расширения. В конце концов, частные инвесторы не обязаны вкладывать капитал, и они не инвестируют деньги в компании исключительно ради получения материальной прибыли. Таким образом, в отличие от институциональных инвесторов или инвестиционных менеджеров, у частных инвесторов есть масса скрытых доводов в пользу капиталовложений. Когда вы узнаете, какие доходы приводят инвесторы в отчетах, вы поймете, что венчурное инвестирование предназначено не для всех. Исследование показало, что 39% инвесторов потеряли свой капитал (полностью или частично) либо в результате отрицательного дохода смогли получить списание или налоговые льготы. 19% заявили, что инвестиционный проект принес им нулевую или номинальную прибыль, которая была ниже запланированной. 30% отметили, что их прибыль составила 50% и более, и лишь 12% инвесторов заявили о доходах, превысивших 100%. Рассчитывалась средняя внутренняя норма рентабельности, которая включала полученную прибыль плюс доходы от прироста капитала. Некоторые в высшей степени успешные инвесторы объявили о прибылях, которые в 20 раз превышали объем инвестиций. Самый большой доход был получен в ситуациях, когда первоначальное инвестирование было направлено в компании на стадиях посевного финансирования, финансирования исследований и разработок, а также старт-апов. Наконец, возможность потери становилась очевидной в течение 3 лет с момента начала инвестирования. Итак, с учетом данных результатов рентабельность инвестиционного проекта обусловливается комбинацией правильной оценки, навыков и удачи. Инвестиционные планы, которые ставят перед компанией разумные задачи, очень важны. Очевидно, что инвестирование на ранних этапах должно обеспечивать более высокий уровень рентабельности, чем на более поздних и менее рискованных стадиях развития. Основным фактором при подсчете рентабельности является количество времени, прошедшее до начала получения прибыли. Например, в трех случаях инвестирование в течение 3 лет обес5 печивает доходность в 44%, в то время как в других трех случаях рентабельность инвестирования в течение 5 лет составляет 38%. Как проницательно отметила венчурный капиталист Люсьен Руби (Lucien Ruby): «Венчурные инвесторы не обязательно получат желаемый доход. На самом деле они обычно его не получают. Но они хотят видеть перед собой желаемую рентабельность как некую возможность». Следовательно, при подсчете целевой рентабельности огромное значение имеет объем прибыли, но не менее важным является время ее получения. Венчурные инвесторы стремятся также получить и ряд нематериальных выгод. На макроуровне самыми очевидными будут социальные выгоды, часто освещаемые в прессе. К таковым относится создание рабочих мест в областях с высоким уровнем безработицы, разработка полезных технологий, медицина и энергетика, вклад в оживление городов, привлечение в бизнес женщин или представителей национальных меньшинств, наконец, получение личного удовлетворения от оказания помощи предпринимателю в построении успешной компании. На микроуровне обнаруживается ряд особых и в некоторой степени уникальных мотиваций, которые подталкивают инвестора к участию в финансировании проектов. Один из факторов достижения этими людьми (обычно им больше 40) успеха заключается в использовании аналитических способностей и интуиции, побуждающих инвестировать в новые и расширяющиеся компании. Успех повышает их самооценку. Они снова могут доказать всем точность своих суждений, которые поддерживают их статус в инвестиционных и предпринимательских сообществах и укрепляют их репутацию в обществе. Другим фактором можно считать желание некоторых инвесторов выступать в роли спасателей. На ум приходит история одного инвестора: на протяжении многих лет этот человек был продавцом различных товаров, и в одной из сделок он получил существенную прибыль. Он пришел домой и отпраздновал это событие с женой. Спустя 2 или 3 месяца после этого праздника врачи поставили его жене диагноз рак груди, и вскоре после этого она умерла. Он бросил работу и решил направить свое состояние 6 в финансирование развивающихся центров, которые занимаются исследованиями в области лечения рака. Эта грустная история свидетельствует о том, что многие инвесторы стремятся не только к получению финансового дохода от капиталовложений. Перед нами пример человека, который хотел использовать свое богатство, чтобы облегчить боль и страдание других людей. Среди инвесторов, которые унаследовали свое богатство или сделали головокружительную карьеру, внутреннее ощущение noblesse oblige (положение обязывает) зачастую является стимулом к финансированию. Возможно, они испытывают чувство вины, поскольку данное богатство изначально попало к ним из рук покойных родственников, или, наоборот, переживают чувство огромной радости оттого, что судьба оказалась к ним настолько благосклонна. Они часто стремятся использовать способы инвестирования, к которым прибегали предыдущие поколения, — вносить благотворительные пожертвования. Стремление отдать то, что пришло так легко, также является мотивирующим фактором. На самом деле к моменту вывода акций на рынок инвесторы, как правило, уже получают значительную прибыль. Возникает вопрос: как человек включается в процесс сделки до момента первичного размещения акций (IPO). Под «получением первого дохода» мы подразумеваем участие в процессе финансирования на ранних стадиях, будь то посевное капиталовложение, финансирование исследований и разработок, старт-апов или первого этапа — все стадии финансирования компаний, обладающих потенциалом выхода на рынок. Другой мотив, на который инвесторы должны обратить внимание, заключается в потенциальной возможности пристраститься к рисковому инвестированию — здесь можно провести параллель со страстью к азартным играм. Встречаются инвесторы, потерявшие много денег только потому, что они инвестировали в похожие компании и снова забывали следовать принципам, которыми руководствуются многие более успешные инвесторы. Они теряли больше денег в инвестиционных проектах, подвергая риску не только свое финансовое состояние, но и состояние членов своих семей. Этот мотив относится к числу тех, к которым инвесторы должны подходить с большой осторожностью. Ведь на карту поставлено очень многое. 7 Инвестиционные проекты, привлекающие инвесторов, особенно те, которые относятся к новым областям, связанным с Интернетом, электронной коммерцией и B2B («бизнес для бизнеса»), приносят многим инвесторам радость и удовольствие. Работа в подобной среде, а также возможность приходить на помощь молодым предпринимателям в возрасте около 28 лет доставляет инвесторам ни с чем не сравнимое удовольствие. Один инвестор прекрасно сказал об этом: «Ты даже не представляешь, как много ты знаешь и умеешь, пока в один прекрасный день к тебе не обращается маленькая компания». Проще говоря, когда инвестор вносит свой вклад в успех развивающейся или только что появившейся компании, он получает большое эмоциональное вознаграждение, которое может превзойти финансовую прибыль, сопряженную с инвестированием. Последний мотивирующий фактор, который нам хотелось бы обсудить, заключается в том, что картина инвестиционных возможностей очень быстро и резко меняется. Все больше инвесторов получают контроль над своими инвестициями, будь то просто средний работающий американец или человек, занимающийся продажей акций через электронную биржу, или бизнес-ангел, получающий удовольствие от процесса выбора акций. Изменения происходят постоянно. Венчурное инвестирование относится к тем немногим инвестиционным областям, которые позволяют инвестору напрямую влиять на процесс. Это связано с тенденцией отказа от услуг брокеров, а также активным привлечением новых средств, позволяющих использовать информацию, публикуемую в Интернете, периодических изданиях и инвестиционных журналах. Многие инвесторы начинают принимать живое участие в управлении собственными портфелями. Такой вид инвестирования позволяет расширять портфели ценных бумаг, исходя из прошлого опыта, способов контроля над размещением части портфеля на публичном или частном рынке, направления части своего портфеля на венчурные инвестиции и, вероятно, увеличения уровня доходов и предсказуемости портфеля. Сегодня люди аккуратно управляют своими пенсионными накоплениями. Например, они выбирают различные взаимные фон8 ды для открытия нескольких пенсионных счетов. Они хотят повысить степень контроля, используя технологии и информацию, которая стимулирует этот вид инвестирования, и упреждающий подход, позволяющий инвестору более активно участвовать в сделках. Тем не менее, так же как мы можем определить мотивацию инвестирования, мы можем и обозначить целый ряд отталкивающих факторов — причин, вынуждающих инвестора отказаться от вложения. Сюда относятся факторы, которых инвесторы стараются избегать, поскольку умение избежать ошибки в процессе инвестирования в компании на раннем этапе развития является более важным для многих инвесторов, чем умение добиваться легких побед. Поскольку эти инвесторы могут финансировать 1-4 проекта в год, выбор одной слабой компании может привести к краху и снизить общий объем доходов, получаемых со всех проектов. Поскольку частный инвестор проводит не так много сделок, он должен уделять должное внимание каждой из них. Если компания не проявляет потенциал, необходимый для достижения целевой рентабельности, если возникают задержки и неожиданные проблемы, если соотношение риска и доходности неприемлемо, инвесторы уходят. В некоторых ситуациях, когда отсутствует «человеческая химия», или взаимное уважение между предпринимателями и инвесторами, несоответствие способствует снижению мотивации к инвестированию. Нельзя отделять людей от плана. Финансирование получают не бизнес-планы, а люди. Частный инвестор оставляет за собой право отказать компании в финансировании, насколько хорошей бы она ни была, если его не устраивают личностные качества и характеристики отдельных людей. Важно также помнить, что частные инвесторы хотят получать удовольствие от инвестирования. Им приятно зарабатывать деньги. Они ищут чего-то особенного и увлекательного, что может повысить их самооценку и привнести новые грани в их жизнь. Если они не понимают или не знают отрасль, в которой работает компания, или компания является слишком узкоспециализированной, то они могут отказаться от предложения. Хотя инвесторы не испытывают такой жесткой необходимости разби9 раться в отрасли компании, многие не хотят инвестировать в те области, в которых они не разбираются, будь то технология, ее применение, рынок, производство или проблемы, для решения которых и предназначены продукты и услуги компании. Например, социально ответственные инвесторы — это люди, чьи принципы и ценности заставляют их инвестировать капитал в проекты, которые являются либо «включающими» (финансирование компаний, чьи ценности они разделяют), либо «исключающими» (избегание капиталовложений в компании, чьих ценностей они не разделяют). Таким образом, социально ответственный инвестор может объяснить принятие или отказ от сделки ее соответствием/ несоответствием системе ценностей компании. Частные инвесторы могут также отказаться от сделки в тех случаях, когда предприниматель переоценивает возможности своей компании или предлагает не соответствующие реальности планы. Потенциальные инвесторы могут не разделять оптимизм предпринимателя относительно будущего его компании. Успешные, опытные венчурные инвесторы в целом не расположены к риску. Они стремятся управлять риском при помощи знаний в области работы компании. Доказательством тому могут служить хеджевые стратегии, которые обязывают инвестируемую компанию привлекать еще одного бизнес-ангела, не связанного с командой управления или уже вовлеченного в проект настолько, чтобы он мог внести свой капитал в сделку согласно предложенной стоимости. Они достаточно быстро отказываются от проектов, далеких от реальности. Инвесторы знают, что от посторонних всегда скрыты потребности в дополнительном финансировании. Проблема заключается не в том, что предприниматели намеренно обманывают инвесторов, а в том, что в порыве энтузиазма они не всегда могут трезво проанализировать все возможности. Классическим примером являются случаи, когда стоимость предлагаемого проекта значительно отличается от опубликованной информации о заключенных сделках в какой-либо отрасли, уже опубликованной многими аудиторскими фирмами и ассоциациями венчурного капитала. Опытные инвесторы знают, что предприниматели попадают под гипнотическое воз10 действие всеобъемлющих развернутых программ, которыми можно управлять, чтобы показать завышенные финансовые потоки. Эти зачарованные предприниматели заставляют многих инвесторов использовать их собственные финансовые модели при оценке компании и потенциальной рентабельности. Слабо проработанные прогнозы являются основной причиной, по которой частные инвесторы отказываются от предложений. Ранее мы приводили широкий перечень инвестиционных критериев. Здесь же был обозначен спектр критериев, выдвигаемых частными инвесторами, а также показана важность согласованности между компанией и командой управления, с одной стороны, и критериями инвестора — с другой. Несоответствие хотя бы одному из критериев инвестора может привести к отказу от инвестирования. Успешные инвесторы любят умножать свое состояние, а не пускать его на ветер. Они скептически относятся к инвестированию ранних стадий развития и стадий расширения, потому что не хотят, чтобы их деньги использовались для выплат огромных зарплат, погашений долгов по ним, старых или новых долговых обязательств, других долгов или выкупа пакета акций инвесторов, финансирующих более ранние стадии, или основателей компании. Это типичные причины отказа от финансирования, поскольку частные инвесторы хотят не просто наблюдать, как их капитал будет способствовать росту компании, но и увидеть значительный вклад в ее успех со стороны предпринимателей. Некоторые венчурные инвесторы полагают, что наилучший способ доказать приверженность компании — это инвестирование собственного капитала основателем. Когда предприниматели изъявляют желание вложить собственные финансовые средства, инвесторы воспринимают это как положительный знак, который значит больше, чем количество денег, вкладываемых в сделку. Здесь имеет значение процентное соотношение: если чистый капитал предпринимателя не превышает 10 млн. долл., то вложения 500 тыс. долл. вряд ли вызовут доверие у инвестора. Однако если он вложит такую сумму при условии, что его чистый капитал составляет 2 млн. долл., то это существенным образом изменит отношение инвесторов. 11 Глава 3.3. Разумные советы для принятия решения относительно успешного размещения активов Как правило, частные инвесторы вкладывают лишь небольшую часть своего портфеля в рынок прямых инвестиций. Они не инвестируют весь свой капитал в одно предприятие. Хотя они заинтересованы в инвестировании в акции публичных компаний, они также начали проявлять склонность к расширению своего портфеля за счет частных компаний. Это расширение может включать в себя целый спектр возможных инвестиций, начиная с посевного финансирования, финансирования исследований и разработок и старт-апов и заканчивая финансированием более поздних этапов, в зависимости от размера имеющегося в наличии инвестиционного капитала. Обычно эти инвесторы выделяют капитал в размере 5-15% доступных средств. Это свободный капитал, который имеется в наличии и всегда может быть направлен на новые инвестиционные проекты; эти деньги считаются «забронированными» для сделок с высокой степенью риска. Расширяющие свой портфель инвесторы могут начать с размещения части своих средств на рынке прямых инвестиций. При принятии подобных решений венчурные инвесторы могут задать себе несколько вопросов. Важно сопоставить заключаемые сделки с инвестиционными стратегиями. Если они заинтересованы в получении дохода, то они могут вкладывать капитал в субординированные ноты, по которым выплачивается процент, или, возможно, в привилегированные акции, обеспечивающие дивиденды. Если стратегия сводится к обеспечению прироста капитала и доходов на него, инвестирование может проводиться в обыкновенные или привилегированные акции, что потребует долгого ожидания и, соответственно, обусловливает отсутствие доступа к капиталу до тех пор, пока акция не поднимется в цене. При принятии решения о размещении активов инвесторы должны понимать специфику их жизненного этапа и видов инвестирования, которые будут для них наиболее приемлемы. Инвесторы, чей возраст едва превышает 30 лет, предпочитают вкладывать деньги в покупку недвижимости, возможно, в образование своих детей или тратить деньги на другие личные нужды — 12 покупку предметов роскоши, отпуска, приобретение драгоценностей или предметов искусства. Другими словами, после всех затрат у таких инвесторов вряд ли найдется свободный капитал, необходимый для инвестиционных проектов, связанных с Pre-IPO. Инвесторы, достигшие возраста 45-60 лет, сталкиваются с абсолютно другой ситуацией. На этом жизненном этапе в большинстве случаев их дети уже закончили школы и покинули дома. Поэтому данная категория инвесторов обладает большим капиталом. При наличии крупного объема средств инвесторы могут вкладывать их напрямую в компании. У них также больше свободного времени, которое они могут посвятить процессу инвестирования. Инвестор должен также оценить свое отношение к рискам. Оценка восприимчивости к рискам и уровня неопределенности, связанного с начальными этапами финансирования, крайне важна. Агрессивная среда с высокой долей рисков требует наличия у инвестора способности противостоять стрессам, напряженным ситуациям и тревогам, связанным с финансированием предпосевной, посевной и начальной стадии. Для инвесторов, не обладающих такой устойчивостью к стрессам, больше подойдет стадия мезонинного или переходного финансирования, в рамках которых получение дохода планируется в течение 3-6 лет. Другой вопрос, над которым должны задуматься инвесторы перед принятием решения о размещении средств: имеют ли они опыт финансирования данных этапов развития. Частный инвестор может заразиться энтузиазмом руководителей развивающихся компаний, просто пообщавшись с ними. Но если у него нет опыта в области предпринимательства, поскольку он, возможно, проработал всю жизнь в правительственных организациях или крупных бюрократических структурах, это может сыграть с ним злую шутку, подтолкнув к осуществлению инвестиционного проекта. В таком случае инвестор не будет осознавать всех рисков и не сможет принести дополнительную ценность компании. Инвестор, избравший для себя более активную позицию, должен понимать, каким образом он может увеличить стоимость компании помимо финансирования, поскольку инвестирование с активным участием по определению требует огромных временных затрат. Инвесторы должны оценить степень своей свободы, 13 которая будет им гарантировать возможность не только наблюдать за процессом, но и вносить свой вклад, если того потребует ситуация. Для многих частных инвесторов непосредственное участие имеет очень большое значение, поэтому они должны четко представлять себе степень вовлеченности, которая принесет им наибольшее удовлетворение. Но, чтобы избежать возможных конфликтов, инвесторы обязаны также решить этот вопрос и с предпринимателями, которым может не понравиться такой уровень участия инвестора в делах компании. Четкое определение обязательств является важным компонентом при принятии решения о размещении средств. Наконец, инвесторы должны иметь четкое представление не только о размерах своего капитала, но и об объемах свободного капитала, своих доходах, ликвидных финансовых активах, а также возможности подвергнуть часть активов рискам и потерять доступ к ним на длительный период времени — или потерять насовсем. Один из этапов процесса принятия решения о размещении капитала подразумевает, что инвестор должен сначала подсчитать, сколько денег он может вложить в компанию. Глава 3.4. Основные принципы для потенциальных бизнес-ангелов В завершение данного раздела мы приводим пять ключевых принципов венчурного инвестирования, которых придерживается большинство успешных инвесторов. 1. Знайте бизнес. Высказывание Уоррена Баффета — повод к размышлению: «Я не знаю, что будет представлять собой мир (технологий) через 10 лет. Технология относится к той области, которую мы не понимаем, поэтому и не инвестируем в нее». Все очень просто: знайте бизнес, в который вы вкладываете деньги. Это поможет вам избежать потерь при инвестировании и в то же время внимательно отслеживать движение капитала. 2. Проведите собственную процедуру due diligence команды управления, рынка и технологий. 3. Запланируйте достаточный финансовый резерв для будущих оборотов. Это не означает выплату дополнительных денег, направленных на исправление допущенных в прошлом ошибок. 14 Если дело пошло под откос и ситуация перестала отвечать вашим ожиданиям, мы надеемся, что вы заранее спланировали и оговорили условия инвестирования таким образом, чтобы у вас имелась стратегия выхода. С другой стороны, если компания отвечает всем требованиям и прекрасно справляется с планом развития, дополнительные резервы позволят предотвратить спад деятельности на последующих этапах инвестирования. При достижении начальных договоренностей предусматривайте защиту от возможного разводнения (снижения доли инвестора в результате дополнительного выпуска акций), хотя в некоторых ситуациях его может и не быть. 4. Избегайте нереально завышенных оценок. Хотя управляющие в венчурной отрасли, борющиеся за одну и ту же сделку, могут позволить себе тендер по вопросам стоимости компании — это роскошь, позволительная в тех случаях, когда они получают фонды для инвестирования, превышающие 500 млн. долл. У частных инвесторов, с трудом выбирающих для себя один или два жизнеспособных бизнес-плана из сотни, такой возможности нет. Любой ценой пытайтесь избежать инвестирования в бизнес со слишком высокой стоимостью акций. Риск, как правило, оправдывается в тех случаях, если подобный шаг может дать возможность получить скидку, премию или приобрести значимый пакет. 5. Необходимо осознавать риски при выходе и четко понимать, когда следует уйти, а когда — остаться в бизнесе. При составлении бизнес-плана лишь немногие компании уделяют внимание разработке стратегии выхода. Начинать работу с компанией, которая не проанализировала данный аспект, рискованно. Компания должна в документальной форме представить подкрепленную правовыми нормами стратегию и показать примеры компаний, работающих в аналогичной сфере, которые смогли успешно выполнить данный план. В частности, в случае работы с компанией, предлагающей свои акции до момента их начального размещения на бирже, она должна обладать потенциалом, достаточным для достижения необходимых финансовых результатов, не вступающих в противоречие с требованиями, выдвигаемыми фондовыми рынками. Спросите себя, нашла ли отклик в вашей душе информация в этом разделе? Любите ли вы риск? Может быть, вы и есть потенциальный бизнес – ангел? 15 РАЗДЕЛ 4. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ Глава 4.1. Сущность и классификация инвестиционных портфелей Вряд ли найдется человек, который не согласен с тем, что негоже класть все яйца в одну корзину. Но когда речь заходит о вложении собственных денег, в стремлении заработать как можно больше инвестор зачастую забывает об этом золотом правиле. Последствия бывают достаточно болезненными: вместо получения больших доходов он несет ощутимые потери. К сожалению, инвестирование до сих пор является своеобразным сплавом науки, практического опыта и интуиции, которая вырабатывается многими годами работы. Во многом это касается и распределения активов, т.е. диверсификации вложений. И практически невозможно с уверенностью сказать, чьи акции вырастут в следующем году, в какой стране фондовый рынок окажется на подъеме и т. д. Ежегодно в декабрьском выпуске авторитетного издания Business Week можно прочитать публикации прогнозов ведущих специалистов в области инвестирования на следующий год. Но когда проходит год, то в очередной раз понимаем, что к реальному развитию ситуации все эти прогнозы имеют весьма отдаленное отношение. Хорошо, когда инвестор понимает, чем одни ценные бумаги отличаются от других. Но еще более важно понимать, как сочетания этих различных ценных бумаг могут помочь вам в достижении ваших целей. Инвестиционным портфелем называется комбинация различных инвестиционных средств, созданная для достижения целей инвестора. При этом в качестве составной части инвестиционного портфеля может выступать недвижимость, произведения искусства, акции предприятий, государственные и корпоративные облигации, деньги на банковских депозитах и в виде наличности. Для упрощения в этом разделе мы сосредоточим внимание только на инвестициях с высокой степенью ликвидности, таких, как облигации, акции, банковские депозиты и наличность. 16 Для большей наглядности инвестиционный портфель можно представить себе в виде яблока, дольки которого представляют собой пропорциональные части различных видов инвестиций. Сочетание этих долек и составляет содержательную суть инвестиционного портфеля. Агрессивная инвестиционная стратегия, которая характеризуется самыми высокими показателями возможной прибыли, в наибольшей степени отвечает интересам тех инвесторов, которые в погоне за высокими прибылями согласны принять на себя высокую степень риска потерпеть убытки. Агрессивной инвестиционной стратегии в наибольшей степени соответствует инвестиционный портфель, составленный из акций предприятий. Консервативная инвестиционная стратегия, в основе которой находится показатель максимальной безопасности, в наибольшей степени соответствует интересам тех инвесторов, которые не собираются рисковать, а также не собираются делать долгосрочных инвестиций. Инвестиционный портфель консервативных инвесторов состоит преимущественно из вкладов в банковские депозиты и в надежные долговые обязательства. Типичный портфель консервативного инвестора состоит на 70-75% из надежных облигаций, 15-20% портфеля составляют наиболее надежные акции, остальные 5-15% портфеля составляют счета банковских депозитов и наличные деньги. Целью такого портфеля является, в первую очередь, защита своих сбережений от инфляции. Умеренно агрессивной инвестиционной стратегии соответствует портфель, состоящий на 50-55% из акций, 35-40% портфеля составляют государственные и корпоративные облигации. Оставшиеся 5-10% средств вкладываются в банковские депозиты и хранятся в виде наличности. Каждый класс инвестиционных портфелей может иметь свои особенности в зависимости от типа составляющих ценных бумаг. К примеру, инвестор может разделить приходящуюся на акции часть портфеля на акции малых и крупных предприятий либо иностранных предприятий. Приходящаяся на облигации часть портфеля может быть заполнена как государственными, так и муниципальными облигациями, либо облигациями предпри17 ятий. Наиболее опытные инвесторы могут выделить часть в своем инвестиционном портфеле для более рискованных видов инвестиций, таких, как фьючерсные контракты или опционы. Таким образом, как вы видите, разнообразие инвестиционных портфелей практически бесконечно. Почему инвестиционные портфели? Все рассуждения на эту тему сводятся к понятию «диверсификация». Финансовые результаты по различным ценным бумагам отличаются друг от друга, поэтому, смешивая эти ценные бумаги в составе одного инвестиционного портфеля, вы перестаете зависеть от результатов ценной бумаги одного вида. Если ваши акции упадут в цене, вы все равно можете обеспечить стабильность своего инвестиционного портфеля за счет доходности по облигациям. Существует множество теоретических трудов, которые математически доказывают необходимость применения диверсификации в инвестиционном процессе, но все они, в конечном счете, сводятся к совету «не класть все яйца в одну корзину». Если вы разделите вашу инвестицию между различными видами ценных бумаг, вы во много раз снизите риск наступления катастрофических финансовых последствий. Чтобы непрофессиональному инвестору, который в обычной жизни управляет швейной фабрикой, продает мобильные телефоны или поет с эстрады, понять, насколько хороши те или иные предложения по инвестированию, мы бы посоветовали один простой прием. Отметьте в списке инвестиций каждый актив зеленым, желтым или красным цветом в зависимости от степени инвестиционного риска. Зеленый должен означать безопасные вложения, например инструменты денежного рынка, государственные облигации развитых стран, корпоративные облигации крупных и известных компаний. Желтый цвет — для денег, размещенных с риском среднего уровня. Как правило, это вложения в акции крупных компаний США, Англии, Германии и других развитых стран. 18 И, наконец, красный цвет означает высокорисковое вложение с большим потенциальным доходом. Сюда относятся акции и облигации рынка развивающихся стран, например Китая, Индии, Бразилии, Аргентины. К этому же списку следует отнести и фондовый рынок России. Японию также традиционно относят к рисковым вложениям. «Окрасив» так свои вложения, вы сможете ясно увидеть степень их диверсификации, судить о возможных доходах и принятом риске всего портфеля в целом. Понятно, что это весьма упрощенный подход, который в основном ориентирован на географию вложений. Но для первой приближенной оценки этого, как правило, бывает достаточно. Портфель может одновременно включать в себя и реальные средства (землю, недвижимость, станки, оборудование), и финансовые активы (ценные бумаги, паи, валюту), и нематериальные ценности (права на интеллектуальную собственность, научнотехнические разработки), и нефинансовые средства (драгоценные камни, предметы коллекционирования). Инвестирование в портфели ценных бумаг является наиболее распространенным. Это объясняется следующим: • многие реальные средства имеют финансовые эквиваленты в виде акций, опционов, фьючерсов; • ценные бумаги обычно более ликвидны, чем реальные средства; • инвестирование в реальные активы требует значительных финансовых средств, а ценные бумаги относительно дешевые; • информация о доходности ценных бумаг публикуется в периодической печати, что позволяет инвестору соотносить риск инвестиций в ценные бумаги и их отдачу. В связи с этим ценные бумаги являются весьма привлекательными как для частных, так и для институциональных инвесторов. Цель формирования портфеля ценных бумаг - сохранить и приумножить капитал. 19 Сущность портфельного инвестирования заключается в распределении инвестиционных ресурсов между различными группами финансовых активов для достижения требуемых параметров. В зависимости от целей и задач, поставленных при формировании портфеля, инвестор должен целенаправленно определить оптимальное соотношение между различными типами ценных бумаг, включаемых в портфель. Инвестиционные портфели бывают различных видов. Критерием классификации может служить источник дохода и степень риска. В зависимости от источника доходов портфели подразделяются на портфели роста и портфели дохода. Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода - процентов по облигациям и дивидендов по акциям. В него должны включаться акции, характеризующиеся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигации и другие ценные бумаги, обеспечивающие высокие текущие выплаты. Цель создания этого портфеля - получение определенного уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска. Поэтому объектами портфельного инвестирования в таком случае являются высоконадежные финансовые активы. Портфель постоянного дохода - это портфель, который состоит из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска. Портфель высокого дохода включает высокодоходные ценные бумаги, приносящие высокий доход при среднем уровне риска. Комбинированный портфель формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных и процентных выплат. Одна часть финансовых активов приносит владельцу увеличение его капитала в связи с ростом курсовой стоимости, а другая - благодаря получению дивидендов и процентов. Падение прироста капитала из-за уменьшения одной части может компенсироваться возрастанием другой. Цель формирования портфеля ценных бумаг — сохранить и приумножить капитал. 20 Принцип формирования инвестиционного портфеля: • обеспечение безопасности (страхование от всевозможных рисков и стабильность в получении дохода); • достижение приемлемой для инвестора доходности; • обеспечение ликвидности; • достижение оптимального соотношения между доходностью и риском, в том числе путем диверсификации портфеля. Портфельное инвестирование имеет ряд особенностей и преимуществ: • с помощью такого инвестирования можно придать совокупности ценных бумаг, объединенных в портфель, инвестиционные качества, которые не могут быть достигнуты при вложении средств в ценные бумаги какого-то одного эмитента; • умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг позволяет получать оптимальное сочетание доходности и риска для каждого конкретного инвестора; • портфель ценных бумаг требует относительно невысоких затрат в сравнении с инвестированием в реальные активы, поэтому является доступным для значительного числа индивидуальных инвесторов; • портфель ценных бумаг на практике обеспечивает получение достаточно высоких доходов за относительно короткий временной интервал. Для составления инвестиционного портфеля необходимо: • формулирование основной цели, определение приоритетов (максимизация доходности, минимизация риска, рост капитала, сохранение капитала и т.д.); • отбор инвестиционно привлекательных ценных бумаг, обеспечивающий требуемый уровень доходности; • поиск адекватного соотношения видов и типов ценных бумаг в портфеле для достижения поставленных целей; • мониторинг инвестиционного портфеля по мере изменения основных параметров инвестиционного портфеля. 21 Инвестиционные портфели бывают различных видов. Критерием их классификации может служить источник дохода от ценных бумаг, образующих портфель, и степень риска. Обычно ценные бумаги обеспечивают получение дохода двумя способами: • за счет роста их курсовой стоимости; • за счет получения дополнительных доходов (в виде дивиденда по акциям или купонного дохода по облигациям). Если основным источником доходов по ценным бумагам портфеля служит рост их курсовой стоимости, то такие портфели принято относить к портфелям роста. Эти портфели можно подразделить на следующие виды: • портфель простого роста формируется из ценных бумаг, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост стоимости портфеля; • портфель высокого роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав портфеля входят ценные бумаги быстрорастущих компаний. Инвестиции являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход; • портфель умеренного роста является наименее рискованным. Он состоит в основном из ценных бумаг хорошо известных компаний, характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала; • портфель среднего роста — сочетание инвестиционных свойств портфелей умеренного и высокого роста. При этом гарантируется средний прирост капитала и умеренная степень риска. Является наиболее распространенной моделью портфеля. Если источником дохода по ценным бумагам портфеля служат дополнительные суммы денег, то такие портфели принято относить к портфелям дохода. На практике инвесторы предпочитают оба способа получения дохода по ценным бумагам портфеля, в силу чего вкладывают средства в так называемые комбинированные портфели. Они фор22 мируются для того, чтобы избежать возможные потери на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных и процентных выплат. Одна часть финансовых активов приносит владельцу увеличение его капитала в связи с ростом курсовой стоимости, а другая – благодаря получению дивидендов и процентов. Падение прироста капитала из-за уменьшения одной части может компенсироваться возрастанием другой. Если рассматривать типы инвестиционных портфелей в зависимости от степени риска, приемлемого для инвестора, то надо учитывать тип инвестора. При формировании инвестиционной политики определенное значение имеют индивидуальные склонности человека к риску. Одни предпочитают действовать осторожно, не претендуя на большой доход. Другие же могут идти на очень большой риск ради получения высокого дохода. Как правило, инвесторов подразделяют на консервативных, умеренно-агрессивных и агрессивных. Консервативный тип инвестора характеризуется склонностью к минимизации риска, к надежности вложений. Умеренно-агрессивному типу инвестора присущи такие черты, как склонность к риску, но не очень высокому, предпочтение высокой доходности вложений, но с определенным уровнем защищенности. Агрессивный инвестор готов идти на риск ради получения высокой доходности. Для того чтобы инвестиционный портфель приносил необходимую доходность, им надо управлять. Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают: • сохранение первоначально вложенных средств; • достижение максимально возможного уровня доходности; • снижение уровня риска. Обычно выделяют два способа управления: активное и пассивное управление. Активное управление — это такое управление, которое связано с постоянным отслеживанием рынка ценных бумаг, приобретением наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от низкодоходных ценных бумаг. 23 Такой вид предполагает довольно быстрое изменение состава инвестиционного портфеля. При этом широко используются мониторинг, который помогает быстро реагировать на краткосрочные изменения на рынке ценных бумаг и выявлять привлекательные ценные бумаги для инвестирования. Мониторинг активного управления предполагает: • отбор ценных бумаг (покупку высокодоходных и продажу низкодоходных ценных бумаг); • определение доходности и риска нового портфеля с учетом ротации ценных бумаг; • сравнение эффективности старого и нового портфелей с учетом затрат на операции по купле-продаже ценных бумаг; • реструктуризация портфеля, обновление его состава. Активный мониторинг — это непрерывный процесс наблюдения за курсами акций, анализ текущей ситуации и прогнозирование будущих котировок. Активное управление характерно для опытных инвесторов, инвестиционных менеджеров высокой квалификации; оно требует хорошего знания рынка ценных бумаг, умения быстро ориентироваться при изменении конъюнктуры рынка. Пассивное управление — это такое управление инвестиционным портфелем, которое приводит к формированию диверсифицированного портфеля и сохранению его в течение продолжительного времени. Мониторинг пассивного управления предполагает: • определение минимального уровня доходности; • отбор ценных бумаг в хорошо диверсифицированный портфель; • формирование оптимального портфеля; • обновление портфеля при падении доходности ниже минимальной. Мониторинг является основой для получения адекватных доходов от вложенных средств в зависимости от интенсификации транзакций с ценными бумагами. 24 Глава 4.2. Как составить эффективный портфель Ответ на этот вопрос зависит от вас - что вы ждете от инвестирования, от вашего отношения к риску, в конце концов, от суммы средств, которые вы можете выделить на инвестирование. Однако у хороших портфелей есть нечто общее. Инвестиционный портфель делится на части, каждая из которых выполняет определенные функции в поддержании устойчивого финансового состояния. Набор этих частей в хороших портфелях одинаков (за редким исключением), но соотношение между различными частями сильно отличается у каждого человека. Рассмотрим эти части поподробнее: 1. Стабилизационная часть. Существует необходимость иметь резерв средств на непредвиденные траты. Каждый из вас сможет сходу назвать десятки ситуаций, когда вдруг срочно потребовались деньги, причем сумма превышает ваш месячный доход. Болезнь, увольнение с работы, внеплановый ремонт после того, как вашу квартиру залили соседи сверху, починка автомобиля после близкого знакомства с придорожным столбом... Список продолжите сами. Именно для подобных случаев и нужна стабилизационная часть портфеля. Финансовые инструменты, формирующие стабилизационную часть портфеля, должны обладать двумя свойствами: надежностью и ликвидностью. Надежность означает высокую вероятность в любой момент получить сумму не меньше вложенной, а ликвидность подразумевает возможность быстро и беспрепятственно использовать эти средства для покрытия ваших непредвиденных трат. Инструменты: для стабилизационной части портфеля подходит наличность в любой валюте (вы всегда можете вынуть из тумбочки ту сумму, которую туда положили, и сразу же потратить ее на то, что вам в данный момент нужно), банковские вклады до востребования и срочные банковские вклады. Из срочных депозитов больше подходят вклады с неснижаемым остатком, так как простые срочные и пополняемые в случае досрочного расторжения договора обычно эквивалентны вкладам до востребо25 вания, то есть дохода не принесут. Хотя, конечно, использование простых срочных и пополняемых депозитов в стабилизационной части также оправданно: если непредвиденных трат не случится, то доход они принесут больше, нежели другие подходящие инструменты. Сумма средств: по поводу того, сколько денег должно быть в стабилизационной части портфеля, мнения финансистов расходятся. Необходимый минимум, по мнению некоторых специалистов, составляет сумму ваших трехмесячных доходов меньше просто нет смысла никуда вкладывать. А максимум определяется вашим страхом перед возможными неприятностями он может доходить и до годового дохода. 2. Страховая часть. Как понятно из названия, эта часть необходима для страховки от совсем уж крупных неприятностей. Она защищает вас и ваших близких от риска потери трудоспособности. Данная часть портфеля просто необходима тем, кто является кормильцем семьи. Правда, если вы уже успели создать достаточный капитал, пассивный доход от которого гораздо выше страховых выплат, можно этой частью пренебречь, хотя лишней она точно не будет. Инструменты: главный инструмент страховой части - это собственно страховка - страхование жизни и здоровья. Обращайтесь в страховые компании. Недавно в России некоторые управляющие компании стали предлагать комплексные финансовые продукты: например, вы покупаете паи ПИФа (паевого инвестиционного фонда), и эти вложения засчитываются вам как страховые взносы по страхованию жизни. Сумма средств: слишком большой может быть разница между страховыми взносами двух людей, решивших застраховаться в одной и той же компании на одну и ту же сумму. Здесь много зависит от вашего физического состояния (попросту здоровья) и образа жизни. Определитесь с необходимым размером страхового покрытия, а затем анализируйте, потянет ли ваш бюджет нагрузку в виде страховых взносов. 3. Пенсионная часть. Эта часть портфеля должна обеспечить вам достойную старость, когда вы уйдете на пенсию. Под 26 «уходом на пенсию» мы и в дальнейшем будем подразумевать не уход с работы с закрытием трудовой книжки, а прекращение активной деятельности по зарабатыванию денег. Если вы ушли с фирмы и стали консультировать бизнесменов — это не выход на пенсию. А вот когда вы прекратите даже консультации и начнете просто путешествовать или как-то иначе вести относительно праздную жизнь — это уже именно то. В настоящее время в России действует схожая пенсионная система — часть вашей «белой» зарплаты накапливается на вашем пенсионном счете и инвестируется в консервативные финансовые инструменты. Если же ваша зарплата — «серая» или ваш доход происходит из других источников, вы можете создать пенсионную часть портфеля самостоятельно. Действовать нужно по государственной схеме — постоянно откладывать часть доходов и инвестировать их. Внимание: эти деньги вы не трогаете ни при каких обстоятельствах! Только при выходе на пенсию. Инструменты: на самом деле набор инструментов здесь не ограничен - от банковских депозитов до акций. Чем дольше период до вашего выхода на пенсию, тем более рискованные, а значит, потенциально более доходные инструменты можно выбирать. На долгосрочный период (более 10 лет) финансовые консультанты чаще всего предлагают инвестировать в индексные фонды. Думаем, что это очень неплохой совет. Сумма средств: попробуйте посчитать какой необходимый ежемесячный доход вам понадобится после окончания периода активной деятельности, умножьте его на двести (надежный вклад под 6% годовых дает 0,5% в месяц, следовательно, на счету должна быть сумма в двести раз больше - ведь рисковать на пенсии вам уже ни к чему), вы получите сумму, необходимую к концу срока. Разделите ее на количество лет до планируемого выхода на пенсию, не забудьте учесть доходность пенсионной части портфеля - реальные суммы вложений будут меньше. 4. Консервативная часть. Многие не выделяют консервативную часть портфеля, говоря, что первых трех частей достаточно и дальше можно сразу переходить к доходной или рисковой части. Однако мы все же выделим консервативные инвести27 ции отдельно. Сюда войдут накопления на крупные покупки, например, на квартиру или на автомобиль. Также эта часть необходима людям, которые очень не любят риск. Не каждый готов спокойно видеть, как его вложения уменьшаются, скажем, на 20-50%. Таким людям стоит начать с менее рисковых инструментов, вроде срочных депозитов или ПИФов облигаций. Здесь вы не получите сверхдоходов, но и потери редко бывают уж очень значительными. Особое значение эта часть приобретает с возрастом - в этом она сходна с пенсионной частью. Вторая ситуация, когда эта часть просто необходима — вы накопили достаточный капитал, но еще получаете другие доходы (например, продолжаете работать). Тогда есть смысл перевести капитал в консервативные инструменты, жить на пассивный доход от них, а активный доход тратить на рисковую или авантюрную часть портфеля. Инструменты: главное требование к инструментам консервативной части — надежность. Сюда подойдут все долговые инструменты — депозиты, ПИФы облигаций и облигации напрямую плюс рентная недвижимость (которую сдают в аренду). Сумма средств: здесь уж мы вам точно не помощники. Если вы молоды и вам пока не нужно содержать семью, вообще забудьте про эту часть. Необремененная молодость - самое время для риска и экспериментов. Но бывают и случаи, когда консервативная часть составляет 80-90% портфеля. 5. Доходная или рисковая часть портфеля. Задача этой части портфеля - обеспечить рост вашего портфеля. Основной рост ваших финансовых активов будет осуществляться как раз за счет этой части (не считая, конечно, ваших довложений из активных доходов). Здесь высока вероятность потерять деньги, но доходность позволяет мириться с неизбежным риском. Инструменты: всевозможные ПИФы (акций, смешанные, индексные). Почему именно ПИФы? Да потому что инвестирование в паевые фонды не требует особых финансовых знаний, по сравнению с прямыми инвестициями на фондовом рынке. Если же вы обладаете приличными инвестиционными навыками, то можете включить в доходную часть акции. 28 Сумма средств: доля этой части в портфеле равна 100% минус все, что вошло в предыдущие части портфеля, и минус 0-10%, которые пойдут на следующую часть. 6. Авантюрная, или экспериментальная, часть. Будьте готовы к тому, что все деньги, вложенные в эту часть портфеля, исчезнут из вашей жизни. Риск данной части портфеля огромен, но только так можно получить сверхприбыль. Эта часть предназначена для смелых экспериментов (помните про венчурное инвестирование?). Не боитесь? Тогда вперед! Инструменты: непосредственно фондовые ценные бумаги (акции и облигации), сюда же можно отнести создание собственного бизнеса (если только вы не принимаете активного участия в текущем управлении, тогда это будет не часть вашего инвестиционного портфеля, а просто активный доход), венчурные инвестиции, производные ценные бумаги (фьючерсы, опционы, форвардные контракты и т.п.). Сумма средств: если вы не готовы потерять полностью деньги, не используйте эту часть - вам хватит и доходной. Даже если риск вас не страшит, и вы - отчаянный человек, не стоит вкладывать в эту часть больше 10% доходов. Исключение составляют два случая: 1) вас полностью обеспечивают родители, а свой заработок вы можете тратить по своему усмотрению (но и тогда доля авантюрной части не должна составлять больше 50%), и 2) ваш пассивный доход позволяет вам вести привычный образ жизни (т.е. вы стали богатым), тогда хоть весь активный доход вы можете потратить на финансовые эксперименты. Некоторые финансовые консультанты выделяют благотворительную часть портфеля, весь доход которой должен пойти на благотворительность, но мы предпочитаем относить благотворительность к расходам, а не к портфелю. Расходы на благотворительность учитываются при составлении бюджета, а не при формировании структуры инвестиционного портфеля. Но вы можете с нами и не согласиться, добавив 7-ю часть в свой портфель. 29 Глава 4.3. Этапы формирования инвестиционного портфеля Содержание инвестиционного портфеля складывается из ценных бумаг и имущественных вложений. Основные виды первых - акции, ценные бумаги и опционы. Однако на фондовом рынке особенно четко видно противоречие между высокой доходностью бумаги и степенью ее риска, в том числе риском мошенничества. Наглядный пример здесь - многочисленные финансовые пирамиды (МММ и т.д.). Дополнительные возможности для обмана с такими опасностями, как неполное раскрытие эмитентами информации о себе и своей деятельности, манипулирование ценами, использование инсайдерской информации. Еще в начале 90-х гг. прошлого века после приватизации Россия заняла первое место в мире по количеству акционеров, но, как ни парадоксально, отечественный рынок акций так и не стал розничным. В сформировавшейся структуре акционерного капитала доминирующую роль играют контрольные или крупные пакеты, причем их доля продолжает увеличиваться. Еще одна проблема - защита прав мелких акционеров, которые далеко не всегда соблюдаются. Несмотря на все это, по мнению профессиональных брокеров, доходность сбалансированного портфеля ценных бумаг может достигать 50% годовых в валюте. В случае адекватной и быстрой реакции на рыночные изменения, прибыль от такого рода инвестиций может увеличиваться. К тому же надо учитывать, что если степень риска отдельно взятого пакета акций достаточно велика, то их сочетание в эффективно сформированном инвестиционном портфеле позволяет повысить надежность вложений. Имущественным вложением называется помещение капитала в такие имущественные ценности, как реальные активы компании или личное вещественное имущество. Такого рода капиталовложение широко распространено, особенно среди индивидуальных инвесторов, которым приятно ощущать себя собственником чего-то реального, ощутимого. Широко распространено вложение средств в недвижимость, тем более что ее стоимость, особенно в крупных городах, демонстрирует устойчивую тенденцию к росту, является ликвидным активом. Сейчас в Москве при покупке ком30 мерческой недвижимости предъявляются требования по сроку окупаемости, не превышающие 3-4 лет. Соответственно, ее доходность будет не ниже 25% в год. Другое популярное направление инвестирования как физических лиц, так и крупных компаний, банков - покупка действующего бизнеса. Большинство компаний окупаются за срок в 14-17 месяцев, т.е. внутренняя норма доходности будет находиться в районе 75%. Сложности здесь связаны с тем, что покупать бизнес напрямую крайне рискованно - большинство из них непрозрачны, можно заполучить «кота в мешке». Развитию этого направления капиталовложений способствует создание специализированных компаний, обеспечивающих сделки по отчуждению действующих компаний. С их помощью инвестор может получить объективную информацию о предлагаемом к продаже объекте. Инвестиции в готовый бизнес возможны в форме их покупки или вхождения в качестве одного из учредителей общества с ограниченной ответственностью. Проблема с этим направлением инвестирования средств обусловлена тем, что в большинстве случаев срок жизни малого предприятия - а именно они чаще всего продаются и покупаются - зачастую не превышает трех лет. Для избежания этой закономерности нередко требуются дополнительные вложения, что снижает отдачу от изначальных инвестиций. Ценные бумаги в этом плане более удобны для инвестора, не имеющего достаточного количества свободного времени и энергии, - они приносят доход (либо не делают этого) вне зависимости от усилий и действий своего владельца. Несмотря на очевидные плюсы участия в инвестиционных фондах, большинство вкладчиков капиталов, направляющих значительные суммы, предпочитают формировать индивидуальный инвестиционный портфель. В этом случае менеджер управляет им в тесном взаимодействии со своим клиентом, согласовывая с ним свои действия. Но прежде чем решать, что должно входить в инвестиционный портфель, надо знать основные принципы его формирования. При этом исходной точкой инвестирования должна служить уверенность в обеспеченности нормальных жизненных потребностей в настоящий момент. Современные западные специалисты по инвестициям далеки от пуританской этики. Они реко31 мендуют: «Вкладывая деньги в расчете на будущее, ни в чем не отказывайте себе в настоящем». Причем западные специалисты советуют: перед тем, как становиться активным участником инвестиционного процесса, вам следует положить небольшую сумму денег на сберегательный счет или иные ликвидные активы на случай возникновения непредвиденной потребности в наличных деньгах. Другое предварительное условие, гласят американские учебники, заключается в достаточной защите от потерь в случае смерти, болезни, потери трудоспособности, нанесения прочего вреда жизни и имуществу. Это может быть обеспечено за счет страхования. Причем гарантировать от потерь надо все: здоровье, жизнь, имущество и обязательства. По сути, определение целей инвестирования и инвестиционной политики являются первым этапом формирования портфеля. При этом кроме диверсифицирования надо учитывать еще ряд принципов. Лимитирование - установление предельной доли средств, направляемых в один финансовый инструмент. Например, в соответствии с существующими во многих странах законодательными нормами, инвестиционные фонды не могут вкладывать в ценные бумаги одного эмитента более 5-10% своих активов. После завершения первоначального формирования портфеля необходимо производить его мониторинг и, возможно, пересмотр. В этом контексте можно говорить об активном и пассивном управлении инвестиционным портфелем. Первое, иногда называемое свопингом, характеризуется выбором и приобретением наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от низкодоходных активов. Пассивное управление ориентировано на приобретение ценных бумаг на длительный срок. Такая стратегия наиболее распространена и надежна. В зависимости от вида и условий осуществляемой деятельности, используемых активов, требуемого капитала и т. п. инвестиционные портфели могут существенно различаться по структуре и степени сложности управления. Например, портфель индивидуального инвестора, лично управляющего своими вложениями, может состоять всего из двух акций различных предприятий. В то же вре32 мя портфели институциональных инвесторов (паевые и пенсионные фонды, банки, страховые компании и т. п.) включают десятки или даже сотни различных финансовых инструментов, а многопрофильных корпораций или холдинговых групп реального сектора — множество отдельных предприятий и направлений бизнеса. Несмотря на эти различия, фундаментальную основу современной теории портфеля (Modern Portfolio Theory — MPT) составляют подходы, методы и модели, разработанные в результате исследования инвестиционных процессов на рынке капитала. В целях упрощения принципы и методы формирования инвестиционного портфеля будут рассмотрены на примере только одного класса рисковых активов — обыкновенных акций публичных корпораций. Вместе с тем излагаемые подходы могут быть распространены и на другие виды реальных и финансовых активов. В общем случае процесс формирования и управления инвестиционным портфелем предполагает реализацию следующих этапов: 1. Постановка целей и выбор адекватного типа портфеля. 2. Анализ объектов инвестирования. 3. Формирование инвестиционного портфеля. 4. Выбор и реализация стратегии управления портфелем. 5. Оценка эффективности принятых решений. Первый этап включает определение целей инвестирования, способных обеспечить их достижение портфелей и необходимого объема вкладываемых средств. Следует отметить, что, являясь отражением многообразия и сложности современных экономических отношений, цели портфельного инвестирования могут быть самыми различными: • получение доходов; • поддержка ликвидности; • балансировка активов и обязательств; • выполнение будущих обязательств; • перераспределение собственности; • участие в управлении деятельностью того или иного субъекта; • сбережение накопленных средств и др. 33 Независимо от конкретных целей инвестирования при их формулировке необходимо учитывать такие важнейшие факторы, как продолжительность операции (временной горизонт), ее ожидаемая доходность, ликвидность и риск. Тип и структура портфеля в значительной степени зависят от поставленных целей. Сущность второго этапа (анализ или оценка активов) заключается в определении и исследовании характеристик тех из них, которые в наибольшей степени способствуют достижению преследуемых целей. Третий этап (формирование портфеля) включает отбор конкретных активов для вложения средств, а также оптимального распределения инвестируемого капитала между ними в соответствующих пропорциях. Формирование инвестиционного портфеля базируется на ряде основополагающих принципов, наиболее существенными из которых являются: • соответствие типа портфеля поставленным целям инвестирования; • адекватность типа портфеля инвестируемому капиталу; • соответствие допустимому уровню риска; • обеспечение управляемости (соответствия числа и сложности используемых инструментов возможностям инвестора по организации и осуществлению процессов управления портфелем) и др. Независимо от типа портфеля при его формировании инвестор сталкивается с проблемами выбора наиболее благоприятного времени для проведения операции и адекватных поставленным целям методов управления риском. Первая проблема представляет собой известную в экономической теории задачу о наилучшем размещении ресурсов при заданных ограничениях. При этом основными критериями включения активов в портфель в общем случае являются соотношения доходности, ликвидности и риска. Эффективность решения следующей проблемы во многом зависит от точности анализа и прогноза изменения уровня цен на конкретные виды активов, выполненных на предыдущем этапе. 34 Распределение активов в вашем портфеле - это пропорции, выделенные на покупку акций и облигаций. Определение наилучшего распределения активов очень важно для достижения поставленной цели, как минимум не менее важно, чем покупка отдельных активов или фондов (большинство финансовых аналитиков утверждают даже, что это наиболее важный фактор для достижения цели). Инвестиции в акции нацелены на долгосрочное приращение капитала. При этом они подвержены существенным краткосрочным убыткам. Однако в долгосрочной перспективе именно инвестиции в акции приносят максимально возможный доход. Инвестиции в облигации, напротив, имеют низкие краткосрочные убытки и более низкую историческую доходность. Они обеспечивают постоянный приток капитала, то есть достаточно равномерное его приращение. Невозможно получить одновременно и долгосрочное приращение капитала, и постоянный его приток. Приходится или выбирать что-то одно, или искать точку равновесия между этими двумя полюсами, жертвуя понемногу и тем, и другим. Распределение активов между акциями и облигациями позволяет достичь желательного баланса между долгосрочным приращением капитала и его равномерностью. При этом компромисс ищется между вероятностью достижения поставленной цели и переносимостью риска краткосрочных убытков. Чем больше в вашем инвестиционном портфеле акций, тем выше вероятность того, что поставленная цель будет достигнута. Однако тем больше вы принимаете на себя риска по дороге к этой цели, тем чаще и глубже будут промежуточные убытки, тем сильнее будет испытываемый психологический дискомфорт. Напротив, чем больше в вашем портфеле облигаций, тем ровнее будет ваша дорога, тем меньше на ней будет рытвин и ухабов, тем приятнее будет по ней двигаться. Но и тем ниже вероятность достижения поставленной цели. При выборе пропорций распределения активов в инвестиционном портфеле вам надо сдвинуть рычаг регуляции уровня риска туда, где вы хоть и с трудом, но еще можете терпеть эти 35 краткосрочные убытки (а иногда и не очень краткосрочные). Чем больше риска - тем больше вероятность успеха. Инвестирование процесс длительный, у вас не будет много попыток. Более того, часто жизнь дает нам только одну попытку, и поэтому важно построить такой инвестиционный портфель, который имел бы максимальные шансы на успех. Глубина убытков при инвестировании в облигации может достигать 7-10% от инвестированных средств. Краткосрочные убытки при инвестировании в акции будут составлять 50 и более процентов. Опираясь на эти цифры, легко определить то распределение активов, которое будет приемлемо для вас с точки зрения переносимости риска. Если вы решили, что вам подходит движение к цели с краткосрочными просадками до 30%, то такому риску будет соответствовать распределение активов приблизительно «50 на 50»: 50% необходимо инвестировать в облигации, 50% - в акции. Звучит не очень впечатляюще, не так ли? Доходность портфеля «50 на 50» позволяет достичь не так уж и много целей: или цели должны быть не намного больше инвестируемых сумм, или время до достижения цели должно измеряться десятилетиями. Четвертый этап (выбор и реализация адекватной стратегии управления портфелем) тесно связан с целями инвестирования. Портфельные стратегии, применяемые при инвестировании в финансовые активы, можно разделить на активные, пассивные и смешанные. Активные стратегии предполагают поиск недооцененных инструментов и частую реструктуризацию портфеля в соответствии с изменениями рыночной конъюнктуры. Наиболее существенным моментом их реализации является прогнозирование факторов, оказывающих влияние на характеристики ценных бумаг, включенных в портфель. Реализация активных стратегий требует затрат, связанных с осуществлением постоянного анализа и мониторинга рынка, а также с проведением операций купли/продажи при реструктуризации портфеля. Существует множество разновидностей активных стратегий. 36 Пассивные стратегии требуют минимума информации и, соответственно, невысоких затрат. Наиболее простой стратегией этого типа является стратегия «купил и держи до погашения или определенного срока». Одна из популярных стратегий данного типа — индексирование. Такая стратегия базируется на обеспечении максимально возможного соответствия доходности и структуры портфеля некоторому рыночному индексу, например РТС, ММВБ, DJ, S&P500 и др. Подобные стратегии используются рядом крупных институциональных инвесторов — паевыми, инвестиционными, индексными и пенсионными фондами, страховыми компаниями и т. п. Практика показывает, что в долгосрочной перспективе индексные фонды в среднем «переигрывают» управляющих инвестиционными компаниями, использующих активные стратегии. Смешанные стратегии, как следует из названия, сочетают в себе элементы активного и пассивного управления. При этом пассивные стратегии используются для управления «ядром», или основной частью, портфеля, а активные — оставшейся частью (как правило, рисковой). Пятый (заключительный) этап предполагает периодическую оценку эффективности портфеля как в отношении полученных доходов, так и по отношению к сопутствующему риску. При этом возникает проблема выбора эталонных характеристик для сравнения. Одним из наиболее простых способов подобной оценки является сравнение полученных результатов с простой стратегией управления вида «купил и держи до погашения». Вместе с тем существуют и более развитые подходы к оценке, такие, как: • исчисление специальных показателей (например, коэффициент Шарпа, коэффициент Трейнора и др.); • расчет и последующее сопоставление эталонных характеристик с условными параметрами «рыночного портфеля»; • статистические методы (например, построение персентильных рангов, корреляционный анализ и т. д.); • факторный анализ; • методы искусственного интеллекта и др. 37 В практике важнейшую роль играют второй и третий из упомянутых этапов портфельного управления. Глава 4.4. Требования к структуре совокупного инвестиционного портфеля В качестве примера регулирующего законодательства в области инвестиций мы приведем выдержки из Федерального закона от 20.08.2004 г. № 117-ФЗ «О накопительно-ипотечной системе жилищного обеспечения военнослужащих», которые, полагаем, позволят вам научиться составлять личный портфель и найти правильный подход к выбору управляющей компании. 1. Структура совокупного инвестиционного портфеля должна удовлетворять следующим основным требованиям: • максимальная доля ценных бумаг одного эмитента или группы связанных эмитентов в совокупном инвестиционном портфеле не должна превышать 10 процентов, за исключением государственных ценных бумаг Российской Федерации; • максимальная доля в совокупном инвестиционном портфеле акций одного эмитента не должна превышать 10 процентов его капитализации; • максимальная доля в совокупном инвестиционном портфеле облигаций одного эмитента не должна превышать 10 процентов совокупного объема находящихся в обращении облигаций данного эмитента, за исключением государственных ценных бумаг Российской Федерации; • государственные ценные бумаги Российской Федерации одного выпуска не должны превышать 30 процентов находящихся в обращении государственных ценных бумаг Российской Федерации этого выпуска по их номинальной стоимости и 10 процентов совокупного инвестиционного портфеля; 2. Максимальная доля в совокупном инвестиционном портфеле отдельных классов активов определяется Правительством Российской Федерации. 38 3. Минимальная доля в совокупном инвестиционном портфеле активов, имеющих высокую степень ликвидности, устанавливается Центральным банком Российской Федерации в соответствии с прогнозом потребности в денежных средствах на выплаты за счет накоплений для жилищного обеспечения. 4. Максимальная доля в совокупном инвестиционном портфеле ценных бумаг иностранных эмитентов и российских депозитарных расписок не должна превышать 30 процентов. 5. При инвестировании средств в государственные ценные бумаги Российской Федерации управляющая компания при первичном размещении облигаций не может подавать заявку более чем на 25 процентов заявленного эмитентом объема данного выпуска облигаций по их номинальной стоимости. 6. В случае, если при первичном размещении какого-либо выпуска государственных ценных бумаг Российской Федерации фактическая доля приобретенных управляющей компанией ценных бумаг превысит ограничение, установленное пунктом 6 части 1 настоящей статьи, она не имеет права приобретать дополнительно государственные ценные бумаги Российской Федерации этого выпуска до тех пор, пока ее доля не будет соответствовать требованиям пункта 6 части 1 настоящей статьи. 7. Инвестиционный портфель оценивается по рыночной стоимости. Объем находящихся в обращении облигаций в соответствии с требованиями, установленными частью 1 настоящей статьи, рассчитывается исходя из номинальной стоимости облигаций. Глава 4.5. Чувствительность к риску Каждый инвестор должен понимать, что инвестирование тесно связано с риском. Но это понимание не упрощает дела. Не поможет оно и снизить риск. Чтобы управлять риском в портфеле, нужно представлять себе более обширную картину, особенно если вы занимаетесь долгосрочным инвестированием. 39 Самая большая ошибка инвестора — фокусировать внимание на каком-то одном элементе риска, пренебрегая общей картиной, особенно в конкретной ситуации. Как же инвестору четко представить общую картину? Лучше всего начать с рассмотрения основных элементов, составляющих инвестиционный план: основной цели и временных факторов. Основная проблема инвесторов — в сложности определения сути риска. Его ведь трудно охарактеризовать. Какие факторы будут негативно влиять на реализацию вашего инвестиционного плана? Как измерить степень риска? Как измерить волатильность? Проблема в том, что риск не измеряется ни в каких единицах. Тем не менее, надо помнить, что существует несколько видов риска. Рыночный риск — это риск того, что цена ценной бумаги повысится или упадет под влиянием меняющихся экономических, политических или рыночных условий, либо из-за конкретной сложившейся ситуации. Инфляционный риск — риск, что ваш возвратный капитал будет меньше или будет отличаться от ожидаемого из-за общего эффекта инфляции. Кредитный риск — это риск того, что эмитент облигаций может изменить основную стоимость ценной бумаги или процентные выплаты. Валютный риск — риск, что движения на биржах могут изменить стоимость в валюте ваших внешних инвестиций. Риск процентных ставок — это риск того, что процентные ставки повысятся, и цены на облигации понизятся, понижая стоимость ваших инвестиций. Если у вас долгосрочные цели, то вам нужно, чтобы капитал рос. Если вы делаете краткосрочные инвестиции, то для вас важно не потерять стоимость того, что имеете. При инвестировании дохода необходимо убедиться, что ваши деньги обеспечат адекватный доход столько, сколько потребуется. 40 Каждая из этих стратегий чувствительна к разным видам риска. Рассматривая виды риска в вашей ситуации, вы должны понять — как следует оценивать риск и управлять им. Какая у вас чувствительность? Важный шаг — это принятие во внимание четырех главных факторов, влияющих на эффективность управления риском. Временная чувствительность характеризуется тем, насколько решающим будет приобретение инструментов в конкретный отрезок времени. Она основывается на выбранном вами промежутке времени. У инвесторов с долгосрочными инвестициями временная чувствительность меньше, так как у них больше возможностей получения прибыли. При этом не имеет значения, как колебалась стоимость их портфеля за установленный промежуток времени. Краткосрочные же инвесторы больше подвержены временной чувствительности, так как им нужны инвестиции, которые были бы более предсказуемы и стабильны за ограниченный промежуток времени. Целевая чувствительность показывает, в какой степени достижение цели зависит от вашего капитала. Например, если вы инвестируете, чтобы получить дополнительный доход для ухода на заслуженный отдых, будучи хорошо обеспеченным пенсией и другими ресурсами, то у вас низкий уровень целевой чувствительности. Деньги, которые вы инвестируете, конечно, повлияют на уровень вашей обеспеченности, но не на ваше решение уйти. А если инвестированные средства нужны для покрытия большей части ваших расходов на покое, то становится очень важным то, как распределены инвестиции. Можно подумать, что чем больше целевая чувствительность, тем более консервативным следует быть в выборе инвестиций. И это так, если ваш финансовый план строится на консервативных инвестициях. Если же вы рассчитываете на ощутимую финансовую поддержку от своих сбережений, то для вас очень важно правильно распределить инвестиции. 41 Финансовая чувствительность характеризуется вашей подверженностью финансовым стрессам в течение инвестиционного периода. Она определяется тем, насколько сильным был ваш финансовый стресс перед тем, как вы начали инвестировать. Ее трудно измерить, но можно представить общую картину, изучая некоторые факторы. Большие долговые обязательства (закладные и долговые платежи) увеличивают эту чувствительность по отношению к доходу. Другими факторами могут стать колебания зарплаты, неопределенность в ожидании будущего дохода, недостаток адекватных фондов при возникшей необходимости. Число этих факторов также может влиять на чувствительность. Но неуверенность и непредсказуемость потребностей не единственный раздражитель финансовой чувствительности. Отсутствие четкого финансового плана может вызвать непредсказуемые расходы и нарушить вашу финансовую безопасность. Например, родители должны заплатить за обучение ребенка из своих сбережений. Тогда могут возникнуть три проблемы: уменьшаются активы сбережений, нарушаются планы ухода на пенсию, и преждевременно ликвидируются долгосрочные инвестиции (что может повлечь их продажу на рынке в неблагоприятное время). Поэтому, принимая решение об инвестициях, нужно представлять полную картину и видеть свои слабые места. Психологическая чувствительность - это ваше личное отношение к риску и прибыли. Психологическая чувствительность, или уровень приятия риска, часто бывает самым сложным элементом при оценке. У каждого свое отношение к риску, поэтому ключевым моментом здесь является адекватность вашего восприятия реальности. Практика показывает, что чем лучше проинформированы инвесторы, тем смелей они инвестируют, даже при нормальной волатильности рынка, благодаря предсказуемости волатильности. Если вы заметили, что применяете краткосрочные стандарты для долгосрочного инвестирования, то пересмотрите свои взгляды. Вместо того чтобы слепо следовать им, проанализируйте внимательно ситуацию. 42 Как же использовать эти четыре фактора на практике? Для начала обратите внимание на временную и целевую чувствительность. Это самые важные факторы в общей картине управления риском. Большинство инвесторов имеет относительную свободу действий при планировании таких событий, как уход на покой или оплата обучения ребенка. Но возможность снизить связанные с этим затраты без негативных последствий очень небольшая. Поэтому отнеситесь к этим факторам с максимальным вниманием. Ваша временная чувствительность покажет, насколько агрессивным или консервативным может быть ваш инвестиционный портфель. А целевая чувствительность укажет на важность выбора определенного типа портфеля. Обратите внимание и на менее важные факторы — финансовую и психологическую чувствительность. Если уровень одной из них высокий, то, возможно, вам следует несколько пересмотреть долю консервативных вложений. Если придется возвращать денежные ресурсы раньше, чем планировалось, то вы сможете изъять их из более консервативных инвестиций. А если рыночная волатильность выводит вас из психологического равновесия, то консервативные инвестиции смягчат общую картину. Глава 4.6. Инвестиционный портфель Уоррена Баффета Так как многие частные инвесторы равняются на Баффета в своей инвестиционной карьере, многим интересно, какие виды инвестиций он предпочитает и акционером каких компаний является. Состояние инвестиционного портфеля Уоррена Баффета на 2012 г. представлено в таблице 4.1. Зеленым цветом указано количество акций компании, приобретенных Баффетом в 2012 г., красным – проданных. В крайнем правом столбце указана стоимость акций в долларах США. 43 Таблица 4.1 Вложения У. Баффета 44 Миллионы трейдеров следят за инвестиционным портфелем Баффета, т.к. он тщательно отбирает каждую компанию. Отчасти, сам Баффет делает компании более привлекательными, т.к. люди тоже начинают скупать их акции, тем самым повышая цену. Психология влияния инвестиционных гигантов, таких, как Сорос и Баффет, на фондовый рынок — это другая тема. Глава 4.7. Штрихи портретов успешных инвесторов «Финансист — это ростовщик с фантазией». Артур Пинеро Агентство финансовых новостей Bloomberg опубликовало своеобразный топ-лист выдающихся инвесторов. То есть тех, чьи вложения нацелены на долговременный рост стоимости акций, а не на прибыль от сиюминутных колебаний биржевых курсов. В перечне фигурируют всего шестеро, и критерии их отбора могут показаться субъективными. Но за каждым именем — особая стратегия рыночного поведения. Первый в списке — менеджер одного из нью-йоркских хеджфондов и преподаватель Колумбийского университета (США) Бенджамин Грэхэм. Будь он сегодня жив, ему бы принадлежало решающее слово на конференциях по долгосрочному инвестированию. Он написал такие известные книги, как «Анализ ценных бумаг» и «Интеллигентный инвестор». Это, по сути, Ветхий и Новый Завет для участников фондового рынка. Как-то он заметил, что ежедневно ему хочется сделать «что-нибудь глупое, чтонибудь творческое и что-нибудь великодушное». Говоря о важности выбора момента для проведения рыночных операций, он заметил, что ни один типичный инвестор не может считать, что способен быть прозорливее, чем бесчисленные спекулянты, которые преследуют ту же самую ускользающую цель. Бенджамин любил лыжи, теннис и танцы, мог переводить с португальского, греческого и латыни и был не лишен человеческих слабостей и страстей. Характерно, что умер он в компании своей любовницы-француженки. 45 За Грэхэмом следует основатель фонда Pioneer (одного из самых первых и наиболее успешных паевых инвестиционных фондов) — Фил Каррет. В молодости, еще в Первую мировую войну, он был летчиком. Его страстью были солнечные затмения. Он дожил до 101 года, путешествуя вокруг света, чтобы наблюдать их. Будучи в столетнем возрасте, он был все еще вполне бодр и остроумен и рекомендовал окружающим никогда не покупать акции, если ожидалось удвоение их стоимости. Следующий — Джон Темплтон. Он уроженец Теннеси, живет на Багамах и является гражданином Великобритании. С 1950-х по 1980-е годы он руководил самыми успешными ПИФами в истории, включая Templeton Growth Fund. В 1939 году, когда нацисты захватывали Европу, он занял $10 тыс. и купил по 100 акций компаний, стоивших в тот кризисный момент меньше $1 каждая, на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах. Через 4 года цена этих акций выросла в четыре раза. А Джон Нефф, следующий в списке, за 30 лет управления фондами Vanguard Windsor и Gemini увеличил их активы на 5600%! В своей книге «Джон Нефф об инвестициях» он рассказал о некоторых своих секретах. Один из них — покупка акций, катастрофически дешевевших «на плохих новостях». Дэвид Дримен руководит компанией Dreman Value Management в Нью-Джерси. По совместительству он ведет инвестиционную колонку в журнале Forbes. Также он автор нескольких книг, например: «Противоположные инвестиционные стратегии, или следующее поколение». Дэвид занимается исследовательской работой. Одно из его открытий говорит, что акции, растущие под действием фундаментальных факторов, лучше реагируют на неожиданное изменение доходности выпустивших их компаний («сюрпризы доходности»), чем акции, быстрый рост которых объясняется другими причинами. Они меньше теряют на плохих новостях и больше приобретают на хороших. Эта разница реакции имеет большое значение из-за распространенности подобных «сюрпризов». 46 И замыкает список, конечно, Уоррен Баффет, о котором мы неоднократно говорили в нашем курсе, — «мудрец из Омахи». Он начинал как менеджер хеджфонда, а затем переключился на управление Berkshire Hathaway (производственное предприятие, превращенное им в страховую компанию с нестандартным инвестиционным портфелем). Баффет приумножал вложения своих инвесторов со скоростью 30% в год. Почитатели считают его лучшим инвестором современности. Будучи богатейшим человеком, он много лет жил в скромном доме в Омахе и лишь недавно приобрел шикарное жилище в Калифорнии. Он также сохранил приверженность к чизбургерам и кока-коле. Говоря о своих инвестициях в акции «Кока-Колы» он пошутил: «Это крайний случай вложения денег туда, где находятся твои уста». Таковы штрихи портретов выдающихся финансистов. 47 НЕОБЫЧНЫЕ ПРИЛОЖЕНИЯ Ваш инвестиционный IQ Сможете ли вы определить, в какой ситуации инвестиция рискованная, а в какой — беспроигрышная. Определите свой инвестиционный IQ с помощью этого теста. ТЕСТ 1. Представитель солидной компании связался с вами и убеждает купить акции этой организации, которые, по его словам, принесут огромную прибыль. Акций осталось мало, поскольку они очень привлекательные, а следовательно, если вы немедленно не перечислите деньги, их быстро разберут. Если вы пропустите эту возможность, следующая распродажа будет по значительно более высоким ценами. Беспроигрышно или рискованно? 2. Инвестиционный агент прислал вам по почте яркие, дорогие буклеты, рекламирующие новый многообещающий проект. В материалах отмечается, что постоянные представительства организации размещаются по всему СНГ (в Киеве, Одессе, Москве, Санкт-Петербурге, Минске). На Ваши звонки в эти представительства отвечают секретарши, которые подтверждают, что такая организация действительно существует. Беспроигрышно или рискованно? 3. Агент убеждает Вас не волноваться относительно предложенного инвестиционного проекта, так как он застрахован на 5 миллионов и Вы непременно получите страховой полис как гарантию возвращения средств. Вы звоните в страховую компанию и уполномоченный представитель подтверждает, что эта операция действительно застрахована. Беспроигрышно или рискованно? 4. Представитель акционерного общества предоставляет Вам перечень успешных акционеров по всей стране. Когда Вы с ними связываетесь, один из акционеров оказывается адвокатом, второй — врачом, третий — представителем среднего бизнеса. 48 Все они регулярно получают высокие дивиденды и настойчиво советуют воспользоваться предложением покупки акций. Беспроигрышно или рискованно? 5. Во время телефонного разговора посредник уверяет, что капиталовложение, которое он предлагает, принесет от 30 до 40% годовых уже, приблизительно, через 12 месяцев. Обосновывая это предложение историей своих операций, он уверяет, что риски очень низкие. Беспроигрышно или рискованно? 6. Инвестиционный агент убеждает Вас, что его проект принесет от 30 до 40% годовых уже приблизительно через 1 год, а вся инвестиция окупится приблизительно через 18 месяцев. Из дополнительных материалов Вы узнаёте, что этот проект рискован, и можно потерять все деньги, но, в случае успешной реализации, принесет большие прибыли. Никаких конкретных обоснований и цифр в сопроводительных документах не содержится. Беспроигрышно или рискованно? 7. Вы решили вложить деньги в большую отечественную компанию из другой области. Во время проверки её надёжности (в том числе и по линии правоохранительных органов) вы не обнаружили никаких фактов, которые бы свидетельствовали против неё. Более того, вы находите статью в свежем номере местной деловой газеты, которая подтверждает, что эта компания действительно имеет многомиллионные активы, а опыт ее работы на рынке превышает 30 лет. Беспроигрышно или рискованно? 8. Представитель акционерного общества уверяет Вас, что его организация, имея безупречную репутацию и внушающую доверие деловую историю, начинает беспроигрышный проект по внедрению high-tech телекоммуникационных сетей в сельской местности. Поскольку большие корпорации только лишь появляются на этом рынке, операция должна принести большие прибыли. Проект реализуется в общенациональном масштабе, а потому для участия в нем надо иметь солидную сумму. Времени же осталось мало. Беспроигрышно или рискованно? 49 9. Инвестиционный агент убеждает, что независимые оценщики признали предложенную Вам операцию как надежную. Вы позвонили по контактным телефонам, значащимся в документах, которые вам предоставили. Старший менеджер уверяет Вас в наличии больших активов и крупного банковского счёта. Более того, служащий банка, обслуживающий организацию, подтвердил эту информацию. Беспроигрышно или рискованно? 10. Вы обдумываете «плюсы» и «минусы» приобретения акций большого завода на сумму в $10.000. О возможности покупки Вы узнали из рекламных буклетов, которые приводят следующие цифры возможных доходов. Покупка акций: 60% – $6,000 Маркетинговые расходы: 25% – $2,500 Консалтинговые расходы: 15% – $1,500 Представитель утверждает, что комиссия не превысит 10% и остаток денег будет вложен в проект. Беспроигрышно или рискованно? РЕЗУЛЬТАТЫ 1. Рискованно. Не продав и одной акции, мастера мошенничества уверяют потенциальных инвесторов, что акций осталось незначительное количество. Тактика «высокая прибыльность требует высокого риска» является распространенной, но инвестировать тысячи лишь за один день — слишком высокий риск. Пусть агенты не вводят Вас в заблуждение, приравнивая свои организации к большим предприятиям. Единственные данные, которым можно верить, — это конкретные цифры конкретной организации. 2. Рискованно. Арендовать солидный офис — не проблема. В действительности все эти офисы могут быть обычными квартирами или мобильными телефонами с прямыми номерами. Мошенники понимают, что дорогие рекламные материалы могут быть единственной связью между Вами и их «конторой», поэтому будут тратить на них большие деньги с целью выглядеть солиднее и богаче. Один «клиент» может принести им значительно больше, чем было израсходовано. 50 3. Рискованно. Прежде чем положиться на уверения страховой компании, используйте независимые источники для проверки следующих деталей: существует ли вообще такая страховая организация? Достаточно ли у нее средств для покрытия выплаты? Действителен ли страховой полис? Кто имеет право им распоряжаться (агент или инвестор)? И т. п. Проверка истории инвестиционной и страховой компаний будет единственной возможностью иметь достоверную и нужную информацию. 4. Рискованно. Все эти люди могут быть «подставными». Даже если они добросовестные клиенты, компания может платить им повышенные дивиденды для получения одобрительных рекомендаций в свою пользу. 5. Рискованно. Любая прибыльная операция — рискованна. Агент, который уверяет в 100%-й стабильности операции и не предоставляет никаких цифр и объяснений, вероятнее всего, обманывает. Любая деловая операция, а особенно на фондовом рынке, является рискованной, так как рынок в любой момент может «рухнуть» (вспомним хотя бы Великую депрессию). 6. Рискованно. Всегда следует требовать письменные обоснования оценок рисков и прибыли. Желательно найти подтверждение этих цифр из независимых источников. Если такие материалы предупреждают, что Вы можете потерять все и сразу, вероятнее всего, оно так и будет. Сладкие заверения, не подкрепленные серьезными документами, сигнализируют о весьма вероятной потере Ваших денег. 7. Рискованно. Отсутствие жалоб на определенную организацию не означает, что она является добросовестной и законопослушной. Когда-то мощная компания ныне может быть на грани банкротства. Даже информация в местных деловых газетах может быть размещена самим агентом. Следует найти независимый источник или эксперта, которому Вы доверяете, для выяснения реальной картины относительно определенной организации или проекта. В противоположном случае расценивайте организацию или инвестиционный проект как incognito, а следовательно, как рискованный. 51 8. Рискованно. То, что большие компании не борются за очень выгодный сегмент рынка, является довольно подозрительным само по себе. Безупречная репутация организации может означать то, что она была основана совсем недавно и, соответственно, не имеет никакой истории. Солидная сумма взноса, малый промежуток времени и участие лишь в масштабных проектах — тоже похоже на обман. 9. Рискованно. Не следует доверять малоизвестным частным аудиторским и страховым компаниям. Желательно, чтобы гарантии под проект предоставило какое-то государственное учреждение, а независимый консультант проверил достоверность и реальность его инвестиционной привлекательности. Пусть большой счет в банке не вводит Вас в заблуждение. Кто сказал, что мошенники не имеют ни копейки? Какие гарантии, что сумма на счету в любой момент не исчезнет? Давайте вспомним МММ или «Хопер-Инвест», счета которых тоже измерялись крупными суммами. 10. Рискованно. Когда инвестируете, возьмите за правило получать бухгалтерскую отчетность по Вашим проектам от независимого источника. В ином случае у Вас не будет гарантии, что деньги используются с целью, указанной в буклетах. Часто мошенники маскируют свои расходы в сложных и запутанных таблицах и графиках. «Маркетинговые расходы» могут быть затратами на рекламу для привлечения новых «клиентов», таких, как Вы. Руководители таких проектов могут называть себя консультантами и использовать долю Ваших акций как свою зарплату. Такой обман и агентская комиссия могут обойтись для Вас дорого. Мастера мошенничества могут купить активы, которые не будут иметь никакой ценности. Словарь нетрадиционной лексики биржевого «волка» Торгуя на бирже, трейдер поневоле сталкивается не только с терминами и определениями, расшифровку которых можно найти в справочниках, но и с особым сленгом. Этот маленький словарь будет полезен для начинающих трейдеров. 52 Америкосы (амеры, пендосы, кокосы) — трейдеры американского фондового рынка и просто жители Соединенных Штатов. Баить, селить (от англ. buy и sell) — покупать, продавать. Башня — крупная по объему, лучшая заявка по той или иной бумаге. Башни могут быть построены одним игроком либо складываться на значимых уровнях из совпадающих по цене обычных заявок многих игроков. Порой сильный удар по рынку превращает в башню те заявки, которые даже не планировались в кандидаты башни. Боковик, флэт (от англ. flat — ровный). В отличие от тренда боковик характеризует движение рынка без явно выраженного направления. Котировки движутся как бы вбок. Вынести (попасть) на стопы — неприятное для трейдера изменение ситуации на рынке, когда движение цен приводит к срабатыванию выставленных трейдером страховочных стоплоссов. «Вынос» заключается в том, что дальнейшее движение рынка происходит в обратную сторону. Гэп (от англ. gap) — значительный разрыв, скачок в котировках. Обычно случается между ценой утреннего открытия и предыдущего вечернего закрытия рынка. Возникает в случае изменения рыночной ситуации за то время, пока торги не проводились. Интрадей — стратегия игры, основанная на торговле внутри дня. Инсайд — важная информация, способная повлиять на котировки акций, но доступная в момент своего появления лишь узкому кругу лиц — инсайдерам. Инсайдеры используют эту информацию в своих интересах до того момента, как она становится достоянием других участников. Корнер (от англ. сorner — угол) — ситуация на рынке, когда контроль над определенными акциями переходит в руки одного трейдера или согласованной группы. Соответственно, закрывать свои шорт-позиции продавцам придется на условиях устроителей корнера. Продававшие в шорт в этой ситуации как бы загнаны в угол. 53 Кукиш — второе, возможно, даже более точное название для фигуры технического анализа более известной как «Голова и плечи». По причине того, что эта фигура сигнализирует о падении котировок, тем более что данная фигура является не предупреждающей, а скорее констатирующей свершившийся факт, вполне можно считать, что это «кукиш», показанный надеждам быков на прибыль. Лось (от англ. loss — потеря) — убыток. На фондовом рынке лоси гуляют целыми стадами, поэтому в биржевом сленге для них существует масса производных выражений. Например, лосей можно поймать, кормить, выращивать и даже спать с ними в случае, когда убыточная позиция не закрывается на ночь и переносится на следующий день. Мамба — биржа ММВБ получила такое прозвище, как по некоторому созвучию, так и благодаря происходящим на этой бирже «пляскам» котировок акций. Наждак, Доу, Си–пи (Сиплый) — ласковые прозвища и клички фондовых индексов (NASDAQ, Dow Jones, S&P), образованные в результате «русификации» их реальных наименований. Нерезиденты (нерезы), Биг Бабло — трейдеры, не являющиеся гражданами России либо зарубежные инвестиционные компании, торгующие на российском фондовом рынке. Овцы — трейдеры, тактика игры которых целиком основывается на постороннем влиянии. «Овцы» перелопачивают груды аналитических материалов и ловят каждое слово своих «поводырей», часто меняя при этом свои позиции на противоположные. Мечтают разбогатеть на инсайде. Отскок («ацкок», прыжок дохлой кошки) — явление, обычно возникающее при резком падении (росте) курса акций, когда достижение ценами сильного уровня поддержки (сопротивления) приводит к увеличению покупки (продажи). В результате падение (рост) временно приостанавливается, и цена несколько приподнимается (опускается) от достигнутых уровней, как бы отскакивая подобно мячику. Затем движение котировок возобновляется в направлении, предшествующем отскоку. Если же такого продолжения движения не происходит, то отскок пре54 вращается в разворот. В отличие от отскока термин «прыжок дохлой кошки» относится только к ситуации, когда отскок происходит во время падения курса. Перевернуться — открыть по какой-либо акции позицию полностью, противоположную только что закрытой позиции по этой же акции. То есть, например, не просто продать имеющиеся акции, а в то же время открыть еще и шорт-позицию по этим акциям. Пипс (пойнт, тик) — минимальный шаг в изменениях котировок акции. Обычно 1 пипс = 0,1 копейки, но для дорогих акций пипс может быть равен и 1 копейке. Пирамидиться — наращивать уже открытую (обычно прибыльную) позицию (см. также усредняться). Позиция (поза) — наличие у трейдера каких-либо акций. Позиция может быть открытой (данные акции есть в портфеле трейдера) или закрытой (акций нет). При этом открытая позиция может быть лонг-позицией (акции куплены в рост) или шортпозицией (акции проданы в шорт). Плечо — кредит, который брокер может предоставить клиенту для покупки ценных бумаг под залог имеющихся на счету клиента активов. Хотя кредит может быть предоставлен не только в виде денег, но и в виде бумаг, данный термин обычно используют для обозначения длинных позиций, открытых в кредит. Поймать (кормить) лося — получить убытки по произведенным сделкам (см. также лось). Преф — привилегированные акции. Пропирай и проливай — активная игра, соответственно, на повышение или понижение. Сопровождается быстрым изменением котировок в одном направлении. Это своеобразный скоротечный тренд в миниатюре. В зависимости от силы напора пропирай может быть «пропирайным», а проливай «проливайным». Распилить - при движении рынка в боковом канале (см. боковик) график изменений котировок акций становится зигзагообразным и напоминает зубцы пилы. У трейдеров, рискующих играть на боковике, значительно увеличиваются риски купить бумаги «на горе» (острие зубца) и затем «попасть на стопы» на дне (в нижней части зубца). 55 Свиньи — трейдеры, тактика игры которых направлена на погоню за максимальной прибылью. Жадность «свиней» заставляет их брать максимальные кредитные плечи и не фиксировать прибыль, ожидая еще более высокой цены. И то и другое, как правило, приводит «свиней» к огромным убыткам. Угумс, Ежжма — мифические герои биржевого фольклора. Биржевые боги. Угумс считается покровителем быков, Ежжма — покровителем медведей. Усредняться — совершать дополнительные покупки (в случае шорта — продажи) имеющихся или имевшихся в портфеле акций при падении цены этих акций. Целью этих операций является изменение в лучшую сторону средней цены покупки (продажи) данных акций. Фишки, чипсы — это сокращение от словосочетания «голубые фишки», то есть наиболее популярные на рынке, по вполне объективным причинам, акции. В английском варианте «голубые фишки» звучат как «blue chips» (блу чипс), соответственно, фишки иногда называют чипсами. Фьюч — жаргонное сокращение от фьючерс (futures). Конец курса Все замечания и предложения отсылайте по адресу: feedback@rfei.ru. 56