Оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых инвестиций

Тема 8. Оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых инвестиций 1. 2. 3. 4. 5. Инвестиционные качества ценных бумаг Показатели оценки качества ценных бумаг Эффективность инвестиций в облигации Эффективность инвестиций в акции Риски в процессе финансовых инвестиций МСФО-39  Финансовый инструмент – договор, при котором одновременно возникает финансовый актив у одной организации и финансовое обязательство или долевой инструмент – у другой  Финансовый актив – денежные средства, долевые инструменты других компаний, сделки, предусматривающие последующее получение организацией других финансовых активов МСФО-39  Финансовое обязательство – возникающая у организации обязанность по выплате денежных средств или предоставлении других финансовых активов, или предоставление на заранее оговоренных условиях собственных долевых инструментов и т.п. Инвестиционная привлекательность – наличие экономического эффекта в виде дохода, полученного от вложения средств в ЦБ при минимизации уровня риска Инвестиционные качества  Доходность – эффективность инвестиционных операций, соотношение между доходом и инвестиционными затратами  Риск – вероятность недополучения дохода, утраты вложенного капитала  Ликвидность – способность быстрого обращения ЦБ в денежные средства без потери для владельца (изменение цены, издержки реализации) Преимущества долговых инструментов:  Предсказуемый доход  Надежность  Средний уровень ликвидности  Срочность  Относительно низкие риски (защищенность от несистематического риска) Параметры, подлежащие оценке:  Кто является эмитентом (государство, КБ, корпорации)  Период обращения облигаций (долгосрочные, краткосрочные)  Форма выплаты дохода (купон, дисконт)  Дополнительные факторы (обеспеченность, конвертируемость) Период обращения  Краткосрочные облигации: высокая ликвидность, относительно невысокая доходность, относительно низкий риск, связанный с изменением рыночной конъюнктуры, финансового состояния эмитента  Долгосрочные облигации: низкий уровень ликвидности, более высокие риски и уровень доходности Форма выплаты дохода:  Процентные облигации – величина процента, фиксированный или плавающий доход, периодичность выплаты (выплата при погашении), более высокая ликвидность  Дисконтные облигации – доход при погашении (разница между Ценой приобретения и Номиналом), обычно краткосрочные  Комбинированные облигации – процент и дисконт Дополнительные факторы:  Конвертируемые  Неконвертируемые - - - облигации: гибридный инструмент возможность более высокого дохода более высокая ликвидность уровень надежности зависит от состояния эмитента - облигации: свойства только облигаций относительно низкая доходность ниже уровень ликвидности более надежные инструменты Дополнительные факторы:  Обеспеченные - облигации: обеспечиваются активами эмитента кредиторы первой очереди более надежные инструменты относительно низкая доходность  Необеспеченные облигации: - обязательства, не создающие прямых имущественных претензий к эмитенту - кредиторы не первой очереди - имеет значение общая платежеспособность, наличие гарантий, страхование Долевые ценные бумаги:  Низкий уровень гарантированности, предсказуемости доходов – оценка уровня выплаты дивидендов и прироста курсовой стоимости  Тенденция к сильному колебанию курса  Высокая корреляция доходов с темпами инфляции  Относительно высокие риски (систематические и несистематические) Тип акции – Цель Инвестора:  Привилегированные акции – получение дохода, участие в управлении Обществом не имеет значения, консервативная стратегия  Обыкновенные акции – участие в стратегии предприятия, доход (не всегда) имеет вторичное значение, умеренная (агрессивная) стратегия Преимущества привилегированных акций:  Надежность и безопасность  Стабильный доход  Преимущественное право на получение дивидендов и на участие в разделе имущества при ликвидации  Средний уровень ликвидности  Некоторая защищенность от несистематического риска  Конвертируемость (возможно) Недостатки привилегированных акций для инвестора:  Нет возможности участвовать в управлении АО (цель?)  Относительно низкий уровень ликвидности (сравнение с ОА) на рынке  Относительно низкий уровень доходности по сравнению с обыкновенными акциями эмитента Преимущества обыкновенных акций для инвестора:  Возможность получить более высокий доход  Высокий уровень ликвидности  Возможность участия в дивидендной политике  Возможность влиять на хозяйственную деятельность предприятия Недостатки обыкновенных акций для инвестора:  Нестабильность доходов  Вероятность отсутствия доходов  Возможность потери капитала при ликвидации АО  Низкая защищенность от инвестиционных рисков Значение дивидендной политики:  Дивиденды не выплачиваются в соответствии с законодательством (оплата УК, выкуп акций по требованию акционеров, стоимость чистых активов, минимальный размер УК)  Дивиденды не выплачиваются при наличии чистой прибыли – снижение инвестиционной привлекательности в текущем периоде  На дивиденды идет большая часть чистой прибыли – снижение инвестиционной привлекательности в долгосрочном периоде Методы анализа на РЦБ:  Фундаментальные методы  Технические методы  Расчетные методы  1. 2. 3. 4. 5. Характеристики методов: Исходная база Область применения Система показателей Приемы анализа Пользователи Фундаментальные методы  Базируются на анализе     макроэкономических, отраслевых показателях Применяются при долгосрочном инвестировании Учитывают состояние и перспективы развития экономики (отрасли), изменения государственного регулирования, ДКП, динамики основных показателей Приемы – ряды динамики, корреляция Пользователи – исследователи рынка, инвесторы, эмитенты, профучастники РЦБ Макроэкономический уровень:  Динамика ВВП  Динамика промышленного производства  Динамика валютного курса  Темпы инфляции  Объемы инвестиций в основной капитал  Доля ВВП, используемого для накопления  Доходы и расходы госбюджета Отраслевой анализ:  Тип отрасли (устойчивые, циклические, растущие)  Динамика производства в отрасли  Конкуренция в отрасли  Инвестиционная активность в отрасли (основной капитал) Технические методы  Базируются на анализе динамики цен финансовых инструментов  Применяются при краткосрочном инвестировании  Показатели – индексы, средние величины  Приемы анализа – графические модели  Пользователи – профучастники РЦБ, инвесторы Расчетные методы  Базируются на отчетности эмитента  Применяются при среднесрочном инвестировании  Показатели финансового состояния эмитента, инвестиционные характеристики ценных бумаг  Приемы анализа – расчет абсолютных и относительных показателей (цена, доходность, …)  Пользователи – инвесторы, профучастники РЦБ Анализ эмитента:  Баланс Общества, отчет о прибыли и убытках, иные формы отчетности  Выступления руководителей Общества  Передачи и публикации в СМИ  Информация рейтинговых агентств Первичная эмиссия:  Показатели рентабельности  Показатели оборачиваемости  Показатели ликвидности  Финансовая устойчивость эмитента Ликвидность инвестиций: 1. Степень ликвидности, связанная с длительностью времени реализации:  Быстро реализуемые (до 7 дней)  Средне реализуемые (8-30 дней)  Медленно реализуемые (1-3 месяца)  Слабо реализуемые (свыше 3 месяцев) Ликвидность инвестиций: 2. Финансовые потери, связанные с трансформацией объекта инвестирования в денежные средства:  Потери, связанные с частичной (полной) утратой капитала (период падения котировок акций…)  Потери, связанные с необходимостью осуществления затрат при реализации (вознаграждение посредникам, сборы и пошлины…) Ликвидность инвестиций: 3. Финансовые потери, связанные с трансформацией объекта инвестирования в денежные средства:  Низкие потери (не более 5 % инвестиций)  Средние потери (6-10 %)  Высокие (11-20 %)  Очень высокие (свыше 20 %) Критерии и методы оценки качества ценных бумаг  Процедура листинга (в основном для акций)  Рейтинговая оценка (в основном для облигаций)  Аналитические методы (для акций и облигаций) Рейтинг – профессиональная экспертная оценка качества  Субъективная сторона оценки: 1. Оценка вырабатывается людьми 2. ЦБ является порождением рынка (не природы) 3. Рейтинг определяется на основе состояния в прошлом  Объективная сторона оценки: 1. Оценка делается профессионально, с использованием научных методов анализа 2. Оценка осуществляется независимым участником 3. Периодически рейтинговые оценки пересматриваются, уточняются  Принципы независимости и открытости  Процедура рейтинга предполагает: 1. качественный анализ, 2. количественный анализ, 3. юридический анализ  Суверенный рейтинг – рейтинг конкретной страны, оценка всех составляющих инвестиционного климата  Рейтинг эмитента – оценка репутации компании, ее способности выполнять обязательства  Рейтинг эмитента ниже (равен) суверенному рейтингу Листинг означает:  Увеличение доверия со стороны инвесторов  Общественная известность  Доступ к источникам финансирования  Рост капитализации эмитента  Повышение ликвидности ЦБ Условия для листинга  1. 2. 3. Требования к эмитенту: Минимальный размер чистых активов Срок существования эмитента Минимальное количество акционеров Требования к ЦБ: Минимальное количество акций в обращении 2. Минимальная рыночная стоимость акций 3. Минимальный объем продаж ЦБ  1. Показатели оценки качества ЦБ 1. Соотношение заемных и собственных средств эмитента 2. Рентабельность собственного капитала: РСК ЧП = СК 3. Процентное покрытие: Прибыль Проц. покр. = Сумма проц. выплат (продолжение) 4. Покрытие дивидендов по ПА: К ПД ЧП = ∑ Див. к выпл. 5. Покрытие дивидендов по ОА: К ПД 1 ЧПОА = Д ОА (продолжение) ЧПОА = ЧП − ∑ Д ПА Кол − во ОА СЧАОБЛ . Чистые активы = Количество облигаций СЧАПА Чистые Активы1 = Количество ПА СЧАОА Чистые активы2 = Количество ОА Факторы доходности:  Доходность по государственным ценным бумагам  Ставка по банковским депозитам  Альтернативная доходность  Средняя доходность на рынке  Прогнозируемые темпы инфляции  Уровень риска  Стоимость ресурсов, привлекаемых для инвестирования Виды цены облигации:  Номинальная цена (стоимость) – определена Эмитентом  Эмиссионная цена – определена Эмитентом  Цена погашения – определена Эмитентом  Курсовая (рыночная) цена – может изменяться  Теоретическая стоимость (расчетная, внутренняя) – определяется Инвестором, носит индивидуальный характер, может изменяться Подходы к определению теоретической стоимости: 1. Технократический подход: Динамика цены в прошлом Тренды (по срокам) Внутренняя стоимость 2. Фундаменталистский подход – внутренняя стоимость определяется как дисконтированная стоимость будущих поступлений Для определения теоретической стоимости облигации:  Знать длительность финансовой операции (горизонт планирования)  Определить приемлемый уровень доходности для инвестора  Осуществить дисконтирование всех доходов, предполагаемых к получению за период владения облигацией Расчетная (теоретическая) стоимость облигации (базовая модель) Д Ном Ц =∑ + i n (1 + Е ) i =1 (1 + Е ) n Теоретическая стоимость облигации равна сумме процентных поступлений за период обращения и номиналу, приведенным к настоящей стоимости по ставке ожидаемой нормы доходности Расчетная (теоретическая) стоимость облигации Выплата «плавающего» дохода: Д n + Ном Д1 Д2 Ц= + + ... + n 2 (1 + Е ) (1 + Е ) (1 + Е ) Выплата дохода при погашении: Д + Ном Ц = n (1 + Е ) Расчетная (теоретическая) стоимость облигации Бескупонная облигация: Ном Ц = n (1 + Е ) Выплата дохода 2 раза в год: Д 2n Ном 2 + Ц =∑ Е t Е 2n t =1 (1 + ) (1 + ) 2 2 Расчетная (теоретическая) стоимость облигации Изменение нормы доходности: Д1 Д2 Ц = + + ... (1 + Е1 ) (1 + Е1 )(1 + Е2 ) Д n + Ном + (1 + Е1 )...(1 + Еn ) Расчетная (теоретическая) стоимость облигаций: До погашения остается не целое число периодов: Дi Ном Ц =∑ + k i −1 k n −1 (1 + Е ) (1 + Е ) i =1 (1 + Е ) (1 + Е ) n k – отношение числа дней до погашения и 365 (Т/365); Т – количество дней до выплаты дохода; i – период обращения, на котором приобретается облигация; n – целое число периодов до погашения Виды доходности облигаций:  Для ретроспективного анализа – фактическая доходность  Для принятия инвестиционного решения – ожидаемая доходность Расчет доходности облигаций: Купонная доходность (простой метод расчета эффективности): Д Е1 = Ном Текущая доходность (простой метод расчета эффективности): Е2 Д = Ц0 Доходность к погашению – внутренняя норма доходности (сложные методы оценки): Д Ц= Е  1  Ном 1 − (1 + Е ) n  + (1 + Е ) n   Доходность к погашению – это ставка дисконтирования, при которой стоимость приведенных платежей и суммы погашения равны затратам инвестора на приобретение облигации Доходность к погашению: Е Ном − Ц Д + n = Ном + Ц 2 Доходность к погашению для бескупонной облигации: Е= n Ном −1 Ц Доходность за период владения: Ц1 − Ц 0 Д + n Е = Ц1 + Ц 0 2 Е = n Ц1 −1 Ц0 Акции:  Нет определенности с доходом (за исключением ПА), дивиденд зависит от финансового результата Общества, решения собрания акционеров  ЦБ являются бессрочными  Акции больше реагируют на внешние изменения (инфляция, конъюнктура..) Виды цены акции:  Номинальная стоимость (цена) – определена     эмитентом Выкупная стоимость (цена) – объявляется при эмиссии (отзывные привилегированные акции) Балансовая стоимость (цена) – величина собственного капитала, приходящаяся на 1 акцию Курсовая (рыночная) цена – может изменяться Теоретическая стоимость (расчетная, внутренняя) – определяется Инвестором, носит индивидуальный характер, может изменяться Расчетная цена для ПА: Д Ц = Е Для обыкновенных акций:  Дивиденд заранее неизвестен, возможно только прогнозировать, предполагать  На выплату дивидендов идет часть прибыли, нераспределенная прибыль составляет потенциал роста компании, следовательно, как капитализированный дивиденд, рост балансовой стоимости акций и рыночной цены  Рост рыночной цены – доход в виде ценовой разницы (падение цены ниже цены приобретения – убыток) Расчетная цена для ОА: 1. Выплачивается постоянный дивиденд – как для привилегированных акций 2. Темп прироста дивидендов одинаковый по периодам: Д 0 (1 + ТП ) Ц = Е − ТП 3. Тема прироста дивидендов колеблется: Дn Д1 Д2 + + ... + Ц= 2 n (1 + Е ) (1 + Е ) (1 + Е ) Доходность акций: 1. Дивидендная доходность: ЕД Д = Ном 2. Текущая (рыночная) доходность: ЕТ Д = Ц 3. Капитализированная доходность: ЕК Ц1 − Ц 0 = Ц0 4. Конечная доходность: Е КОНЕЧ . = Д + (Д – средний дивиденд за год); Е КОНЕЧ . = (Д – дивиденды за период владения); Ц1 − Ц 0 n Ц0 Ц1 + Д −1 Ц0 Период владения – менее года: Е= Т – период владения (дни) Ц 1 − Ц 0 + Д 365 × Ц0 Т Конечная доходность с учетом реинвестирования дивидендов: 1  Д Ц1 Ц 0 = 1 − +  n n Е  (1 + Е )  (1 + Е ) Д – средний дивиденд за год; Классификация рисков по уровню оценки  Общеэкономические (общегосударственные) риски – связаны с политическим и экономическим положением (инвестиционный климат)  Отраслевые риски – оцениваются в ходе анализа отрасли по стадии жизненного цикла, позиция делового цикла, качественный анализ и перспективы развития  Риски на уровне предприятия – анализ финансового состояния, организационных условий  Риски, связанные с положением инвестора – права, предоставляемые инвестору, объем выпуска акций, история обращения акций, наличие ПА, дополнительных выпусков акций Классификация рисков по причинам возникновения:  Функциональный риск – неправильный прогноз цен, издержек, ошибки в выборе стратегии  Рыночный риск – возможное падение спроса на ценные бумаги, изменение конъюнктуры  Денежный риск – зависит от колебания процентных ставок (может снизиться доходность, могут появиться более привлекательные объекты)  Инфляционный риск – темпы роста инфляции оказались выше прогнозируемых, или превысили темп роста доходов по ценным бумагам  Социально-правовой риск – нестабильность «правил игры» на рынке (регулирование, налогообложение, гарантии и защита прав инвесторов) Классификация рисков по последствиям:  Риск прекращения деятельности – последствия риска невозможно исправить, возможна утрата капитала Вариационный риск: 1. Систематический риск 2. Несистематический риск  Риски, связанные с непрофессиональной инвестиционной деятельностью:  Временной риск  Риск ликвидности  Кредитный риск  Операционный риск  Риски инвестиционного портфеля Информационные массивы:  Информация об участниках инвестиционной деятельности  Текущая конъюнктура рынка, тенденции  Информация о предполагаемых событиях  Информация по нормативной базе  Информация об условиях инвестиционных вложений