Интерпретация стратегических позиций матрицы финансовых стратегий

Лекция 7(часть 2). Интерпретация стратегических позиций матрицы финансовых стратегий Финансовый менеджер должен так вести финансово-хозяйственную деятельность фирмы, чтобы она не выходила за границы этой зоны. Идеальный вариант — это колебания с еще меньшей амплитудой. Следует об этом помнить и в период значительных инвестирований (РХД резко снижается и “тянет” РФХД в отрицательную сторону), и в период достижения порога рентабельности и наращивания запаса финансовой прочности (РФД возрастает, но за этим неизбежно должны последовать период значительного снижения РФД и превращение его величины в отрицательную вместе с величиной РФХД). Нетрудно заметить, что по диагонали АВ проходит граница между двумя основными зонами: А В Над диагональю – зона успехов – зона положительных значений РФХД. Под диагональю – зона дефицитов – зона отрицательных значений РФХД. Основные позиции: • Три позиции равновесия: квадраты 1,2,3. • Три позиции дефицита: квадраты 7,8,9. • Три позиции успеха: квадраты 4,5,6. Пройдемся по каждому из квадратов, чтобы обсудить различные возможности, открывающиеся перед предприятием, а также благоприятные и неблагоприятные последствия тех или иных экономических решений и мероприятий. Каждый квадрат снабжен кратким и выразительным девизом. Квадрат № 1: «Отец семейства». Темпы роста оборота ниже потенциальных. Не все возможности предприятия задействуются. В частности, предприятие уменьшает задолженность и обходится во все возрастающей пропорции собственными средствами. При повышенных тепах роста это «завидное» предприятие: оно располагает неиспользованными возможностями развития. При реактивизации этих возможностей есть шанс переместиться в квадрат № 4 или в квадрат № 2. При пониженных темпах роста – это «стареющее» предприятие. Если оно не переориентируется, то через ряд промежуточных положений со временем переместится в нижние квадраты. Квадрат № 2: «Устойчивое равновесие». Устойчивость равновесного состояния… Как сохранить, как удержать эту ценную характеристику деятельности предприятия? Если поставлена цель поспевать за бурным развитием рынка, сильно наращивая ТРО, то придется задействовать финансовые результаты, разуравновесить РХД… и перемещаться к квадратам № 3,5 или № 8. Напротив, при замедленном (по сравнению с быстро возрастающими рыночными возможностями) росте оборота происходит перемещение в квадраты № 1,4 или № 7. Квадрат № 3: «Неустойчивое равновесие». Это не совсем естественное положение. До поры до времени удается устоять благодаря форсированию задолженности… Если, следуя за рыночной конъюнктурой, реинвестировать прибыли и любой ценой продолжать наращивать темпы роста оборота, то необходимость стабилизации РФД приводит фирму к стратегии увеличения собственных средств (квадрат № 8). Если же удается добиться увеличения рентабельности, превышающей темпы роста оборота, то предприятие будет перемещаться к 5-му квадрату (или ко 2-му, если темпы роста оборота и рентабельности сравняются). Квадрат № 7: «Эпизодический дефицит». Речь идет о десинхронизации сроков потребления и поступления ликвидных средств: предприятие продолжает увеличивать задолженность, не снижая прежних темпов роста инвестиций (за счет денежных поступлений; за счет увеличения капитала в ущерб дивидендам). Если экономическая рентабельность растет быстрее оборота, то автоматически происходит перемещение в квадрат № 2 или в квадрат № 1. В противном случае предприятие рискует угодить в квадрат № 8,..а затем и в квадрат № 9. Квадрат № 8: «Дилемма». Предприятие частично использует свои возможности, наращивая задолженности, но этого мало для покрытия дефицита ликвидных средств, обеспечения внутренних потребностей функционирования. Если уровень экономической рентабельности восстанавливается и по темпам начинает превышать ТРО, то возможен подъем в квадрат № 2 или хотя бы в квадрат № 7 (если кредиторы не испытывают доверия к предприятию). Если экономическая рентабельность стагнирует или уменьшается, то не избежать квадрата № 9. Квадрат № 9: «Кризис». В затруднительном положении целому ряду предприятий приходится прибегать к дезинвестициям (чтобы прекратить обескровливание результата хозяйственной деятельности) или к различным видам финансовой поддержки (для стабилизации результата финансовой деятельности). Надо стараться переместиться в квадраты № 7 или № 8. Для этого, возможно, придется осуществить специальную систему финансово-хозяйственного оздоровления, которую предпишет аудитор либо банкир. Квадрат № 4: «Рантье». Предприятие довольствуется умеренными, по сравнению со своими возможностями, темпами роста оборота и поддерживает задолженность на нейтральном уровне. В такой ситуации все зависит от уровня и динамики экономической рентабельности. При невысоком и практически неизменном уровне экономической рентабельности риск инверсии эффекта рычага (вследствие повышения процентных ставок) и конкуренция тянут к квадрату № 1 или № 7. При повышенной и/или возрастающей экономической рентабельности предприятие может начать подготовку к диверсификации производства или к наращиванию оборота, либо же щедро вознаграждает акционеров дивидендами. Предприятие перемещается в квадрат № 2. Квадрат № 5: «Атака». Предприятие продолжает увеличивать заимствования, хотя интересы сохранения внутреннего равновесия этого не требуют. Возможно, это связано с началом политики диверсификации, инвестиционным рывком. Если поддерживается достаточный уровень экономической рентабельности, то возможно перемещение в квадрат № 2. При падении уровня экономической рентабельности предприятие рискует угодить в квадрат № 8. Квадрат № 6: «Холдинг». Предприятие становится материнской компанией и обеспечивает финансирование дочерних обществ за счет увеличения заемных средств. Если соотношение ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА / СОБСТВЕННЫЕ СРЕДСТВА, то есть плечо рычага, поднимается слишком высоко, то возникает тенденция к перемещению в квадрат № 4. Либо же, если рынок сбыта материнского общества «стареет», исчерпывается – возникает тенденция к перемещению в квадрат № 5. Рассмотренное выше позволяет увидеть асинхронность в поведении РФД и РХД в рамках жизненного цикла фирмы, причем эта асинхронность усиливается тем, что она не накладывается на циклические колебания производства фирмы (выпуск ею продукции). Например, в период достижения высокой величины запаса финансовой прочности РФД начинает снижаться, а ведь мы стоим перед периодом резкого нарастания постоянных издержек в результате реализации инвестиционного проекта. Из этого следует, что ожидаемый оптимальный алгоритм поведения РФД и РХД фирмы (в рамках РФХД), когда желательно добиваться синхронного изменения РФД и РХД в разные стороны, представляется недостижимым без потери динамики оборота (выручки). Матрица финансовых стратегий позволит финансовому менеджеру снять большинство из тех вопросов, которые были поставлены выше (в связи с достижением РФХД оптимальной величины). Квадранты 4, 8, 5 связаны с созданием ликвидных средств фирмой (некоторый избыток оборотных средств). Квадранты 7, 6, 9 связаны с потреблением ликвидных средств фирмой (дефицит оборотных средств). По горизонтали РФД связан с ростом заимствования средств фирмой. Мы идем от отрицательного значения РФД к положительному. По вертикали РХД связан с реализацией фирмой инвестиционного проекта (массированное инвестирование средств). Только этим можно объяснить переход от положительного РХД (прекрасная возможность начать реализацию инвестиционного проекта) к отрицательному РХД (ситуация значительного инвестиционного вложения средств). Проанализируем теперь каждое из возможных состояний (1 – 9) и те виды финансовой стратегии, которые могут быть применены предприятием. Начнем с первого квадранта. Он характеризуется состоянием, когда РФХД близок к нулю (РФД и РХД находятся как бы в противофазе). Возможны, по крайней мере, три варианта финансового развития: а) переход в квадрант 4, б) переход в квадрант 7, в) переход в квадрант 2. Прежде всего, находясь в квадранте 1, фирма имеет все возможности для начала реализации инвестиционного проекта (РХД » 0). С другой стороны, данное предприятие с финансовой точки зрения находится на стадии отказа от заемных средств, когда нарастают финансовые издержки, связанные с оплатой текущей задолженности, растут вы­платы налога на прибыль и дивидендов (запас финансовой прочности у фирмы достаточен). То есть и с финансовой стороны деятельности такая фирма подо­шла к необходимости осуществления инвестиционного проекта. Однако у предприятия еще сохраняется возможность наращивания запаса финансовой прочности за счет мобилизации эффекта финансового рычага. Это дает возможность поддерживать темпы роста производства. При этом фирма переходит в квадрант 4. Но все-таки наиболее приемлемый сценарий, связанный с реализацией инвестиционного проекта, – переход в квадрант 2 или 7. При более высоких темпах роста – переход в квадрант 2. При более низких темпах фирма будет перемещаться в квадрант 7. Теперь рассматриваем фирму, оказавшуюся в квадранте 2. Находясь в та­ком положении, фирма пребывает в положении финансового равновесия. Деятельность фирмы может «перевести» ее в один из квадран­тов: 1, 4, 7, 5, 3, 6. В результате реализации инвестиционного проекта в зависимости от тем­пов роста производства фирма может оказаться в квадрантах 6 (невысокие тем­пы роста) и 3 (достаточные темпы роста). В зависимости от принятого решения в области использования заемных средств предприятие может переместиться в квадрант 5 (нарастание использо­вания заемных средств, активное использование эффекта финансового рычага) или в квадрант 7 (отказ от использования заемных средств и ослабление силы воздействия финансового рычага). При сокращении финансово-эксплуатационных потребностей фирмы возможен переход в квадрант 4 (при достаточных темпах роста) или квадрант 1 (при умеренных темпах роста оборота). Фирма находится в квадранте 3. Такое предприятие характеризуется вновь противофазой РФД и РХД, но уже с другим знаком (по сравнению с квад­рантом 1). Отрицательный РХД говорит о том, что фирма либо осуществила ин­вестиционный проект, либо сократила финансово-эксплуатационные потребно­сти (за счет нарастания кредиторской задолженности). Возможный сценарии развития – переход в квадранты 5 или 6 (возвра­щение в квадрант 2 маловероятно – только в случае равенства темпов роста оборота и рентабельности). Переход в квадрант 5 возможен в случае сокращения финансово-эксплуатационных потребностей предприятия. При этом возрастет рентабель­ность активов предприятия, и увеличатся темпы роста оборота. В случае уменьшения заимствований средств фирмой в виде кредита (ос­лабляется сила воздействия финансового рычага) предприятие может оказаться в квадранте 6, что свидетельствует о том, что у фирмы происходит нарастание собственных средств. Для 4 квадранта характерна ситуация, когда РФХД положителен. У фир­мы достаточно ресурсов для реализации инвестиционного проекта при нулевом значении РФД. Существует некоторый избыток ликвидных средств. Возможные сценарии развития - перемещение в квадранты 1, 2, 7. В квадранты 2 и 7 предприятие переместится в случае реализации инве­стиционного проекта. Если темпы роста будут достаточно высокими, то фирма перейдет в квадрант 2. При невысоких темпах роста оборота – в квадрант 7. В этом случае заимствования, связанные с реализацией инвестиционного проекта, негативно отразятся на величине РФД. В случае сокращения использования заемных средств фирма может пере­меститься в положение 1. Здесь ослабевает сила воздействия финансового рыча­га, несколько снижается и рентабельность собственных средств. Следующее положение – квадрант 5. В целом положение предприятия очень хорошее, устойчивое (так же, как и в квадранте 4), существует некоторый излишек ликвидных средств, появляется возможность не только закрепиться на собственном сегменте рынка, но и расширить его за счет диверсификации производства. При высоком уровне рентабельности и при росте финансовых выплат, связанных с наращиванием производства, фирма может переместиться в квад­рант 2. Впереди у такой фирмы достаточно большие перспективы. При снижении экономической рентабельности эта фирма может ухуд­шить свое положение и переместиться в квадрант 6. Здесь следует определиться, что важнее для предприятия: диверсифициро­ванная структура или резко отрицательное значение РХД. Фирма находится в квадранте 6. РФХД меньше нуля за счет очень боль­шой отрицательной величины РХД. Возможно, что фирма или только что реали­зовала инвестиционный проект, или осуществила диверсификацию своего про­изводства (или деятельности). Имеется некоторый дефицит ликвидных средств. Существуют три возможных сценария развития – квадранты 2, 7 или 9. Наилучшая из перспектив – восстановление равновесия (возвращение в квадрант 2). Здесь необходимо восстановить рентабельность активов до приемлемой величины (следует позаботиться об эффективности, проведя работу по сокращению расходов на предприятии). Если есть возможности, то следует поработать над сокращением финансово-эксплуатационных потребностей. Более вероятным представляется переход в квадрант 7. Это может быть осуществлено, прежде всего, за счет снижения использования заемных средств. В данном случае не произойдет улучшения ситуации с ликвидными средствами предпри­ятия, но кризисные явления в фирме будут трансформированы в другую форму, которая, может быть, приблизит предприятие к выходу из этого состояния. Если же экономическая рентабельность и дальше будет снижаться, то произойдет перемещение в квадрант 9. Квадрант 7. У фирмы нерадостное положение – дефицит ликвидных средств. Наиболее вероятная причина – асинхронность их поступления и по­требления. Именно поэтому ситуация представляется поправимой. Если удастся достигнуть ситуации, когда экономическая рентабельность будет расти (причем быстрее оборота), то возможен переход в положение 2 или 1. Это будет означать преодоление кризиса. Правда, для достижения такой ситуации придется провести жесткую рационализацию на предприятии (особое внимание следует обратить на упорядочивание постоянных издержек, это даст возможность мобилизовать операционный рычаг). Следует учитывать и воз­можности манипулирования дебиторской и кредиторской задолженностями. В случае, когда экономическая рентабельность не будет расти или бу­дет снижаться, наиболее вероятный сценарий – углубление кризиса (переход в квадрант 9 через положение 6). Квадрант 8 – прямая противоположность двум предыдущим. В этой ситуации у фирмы ярко выраженный избыток ликвидных средств. Если фирма сможет с наибольшей эффективностью ими распорядиться, то по­ложение может стать стабильным. Следует обра­тить внимание, что мы не смогли попасть в квадрант 8 традиционным перехо­дом из какого-нибудь другого квадранта. Это означает, что данное положение связано не только с успехами в финансовой и производственной сферах. Здесь экономические успехи фирмы должны быть подкреплены успехами в учреди­тельстве, создании разветвленной фирменной структуры. Пожалуй, наиболее интересным и перспективным в этой ситуации являет­ся превращение фирмы в материнское общество. Если при этом наша фирма исчерпает всю заемную силу за счет привле­чения заемных средств (в попытке максимизировать рентабельность собствен­ных средств с использованием эффекта финансового рычага), то возможным представляется переход в квадрант 4. Сократится величина результата финансо­вой деятельности предприятия (РФД). Вторая возможность – перемещение в квадрант 5 вследствие исчерпыва­ния рынка материнской компании из-за сокращения спроса на ее продукцию. Здесь придется поступиться результатом хозяйственной деятельности (РХД) за счет роста финансово-эксплуатационных потребностей. И, наконец, квадрант 9. Это реальное кризисное положение предприятия. Рецепты выхода из кризиса могут быть предложены следующие: дезинвести­ции, финансовая поддержка правительства или материн­ской компании, дробление предприятия (позволит резко сэкономить на постоянных издержках и сократить величину финансово-эксплуатационных потребностей). В результате проведения отмеченных мероприятий возможен переход в квадрант 6 или 7. Итак, все квадранты матрицы рассмотрены. Для российских предприятий матрица финансовых стратегий может быть очень полезной. В современных условиях в отечественных фирмах преобладают ситуации, описанные нами в квадрантах 6, 7, 9. Все они характеризуются дефицитом ликвидных средств предприятия. В условиях жесткой денежной макро­экономической политики властей проблемы с оборотными средствами предпри­ятий выглядят вполне ожидаемыми. Здесь существует огромное количество возможных сценариев, но если удается точно идентифицировать положение фирмы в том или ином квадранте, то количество возможных вариантов развития ограничится. Рассмотренные матрицы финансовых стратегий используется: - Организациями – для комплексного управления всеми активами и пассивами фирмы. - Коммерческими предприятиями – для создания эффективной финансовой стратегии. - Аудиторскими компаниями – для анализа в динамике финансового состояния (перспектив платежеспособности) предприятия –заказчика. Для российских предприятий матрица финансовых стратегий может быть очень полезной. В современных условиях в отечественных фирмах преобладают ситуации, описанные нами в квадрантах 6, 7, 9. Все они характеризуются дефицитом ликвидных средств предприятия. В условиях жесткой денежной макро­экономической политики властей проблемы с оборотными средствами предпри­ятий выглядят вполне ожидаемыми. Здесь существует огромное количество возможных сценариев, но если удается точно идентифицировать положение фирмы в том или ином квадранте, то количество возможных вариантов развития ограничится.