Финансовый менеджмент, как система управления финансами

Финансовый менеджмент. (лектор Людмила Леонидовна Бияк). Литература: В.В. Коваль «Введение в финансовый менеджмент». Е.С. Стоянова «Финансовый менеджмент». Тема : введение в финансовый менеджмент. Три трактовки понятия «финансовый менеджмент». 1. Финансовый менеджмент – это профессиональная деятельность на финансовом рынке (т.е. деятельность брокеров, работников трастовых компаний). Эта деятельность предполагает такое инвестирование средств в финансовые активы, которое принесет наибольший доход. Деньги – финансовый рынок – деньги с «наращением». 2. организация управления на предприятии. Финансовый менеджмент – система управления, включающая в себя две подсистемы Управляющая (субъект управления) финансовый директор финансовые менеджеры Управляющая (объект управления). денежный оборот кругооборот стоимости финансовые ресурсы финансовые отношения Эта трактовка носит организационный характер (акцент делается на организацию управления). 3. Финансовый менеджмент, как система управления финансами организации. Финансовый менеджмент – это современное финансовое мировоззрение, воплощенное в конкретные способы, методы, приемы, принципы. Это финансовая теория, но она имеет высокое прикладное значение, так как возникло из обобщения и осмысления опыта финансовой работы крупнейших компаний и корпораций. Базовые концепции финансового менеджмента. Концепция финансового потока включая идентификацию денежного потока, оценку факторов, влияющих на cashlo, выбор коэффициентов дисконтирования, оценку риска, связанного в денежные потоки. Денежные потоки (CF) – совокупность денежных притоков и оттоков за временной период. Концепция временной стоимости денег. Рубль сегодня (дороже) + Рубль завтра (дешевле) Концепция компромисса между риском и доходностью. Источник средств имеет свою стоимость. Общая схема финансового менеджмента. Стратегия - финансовая задача (цель) --- Тактика - выбор методов, рычагов, приемов решения фин. задачи --- Технология - принятие решений составления фин. плана --- Организация в фин. мен - те - организация выполнения фин. плана --- Контрольная - контроль за выполнением фин. плана --- Анализ в фин. мен – те - анализ и оценка результатов. Итак, ФМ – система рационального и эффективного использования капитала и управление движением фин. ресурсов, направленное на достижение краткосрочных и долгосрочных целей организации. Терминология и базовые показатели ФМ. К основным понятиям ФМ относят: 1. добавленная стоимость (ДС) ДС = стоимость произведенной продукции – стоимость потребления мат. средств пр –ва 2. Брутто результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ). БРЭИ = ср – ва на оплату труда, вкл. Все выплаты – налоги (кроме налога на прибыль и трансфертные налоги). БРЭИ характеризует промежуточный финансовый результат деятельности предприятия. По удельному весу БРЭИ в добавленной стоимости судят об эффективности управления предприятием, достаточности средств для реинноваций основных средств, выплат % по кредиту и уплате налогов. 3. Нетто результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ). НРЭИ = БРЭИ – ср– в на восстановление ОФ (амортизация). НРЭИ – это прибыль до выплаты % за кредиты и налогов. НРЭИ = балансовая прибыль + % за кредиты относимые на с/ст-сть. На основе НРЭИ рассчитывается: 4. ЭР (экономическая рентабельность активов). ЭР= НРЭИ / А (активы п/п по остаточной стоимости) * 100 Эффект финансового рычага и финансовый риск. Финансовый левердж. Под «рычагом» в экономике понимают некий фактор, небольшие изменения которого приводят к существенным изменениям показателей (результата). ЭФР (эффект финансового рычага). ЭФР = (1 - Т) (ЭР - СРСП) * ЗС/СС Т – ставка налогообложения прибыли_ ЭР – экономическая рентабельность активов = НРЭИ/А * 100 СРСП – средняя расчетная ставка %, т.е. это цена всех заимствований ,% СРСП = сумма % за кредиты + др. выплаты / сумму всех заимствований (кроме ДЗ) СС – собственные средства ЗС – заемные средства (кроме дебиторской задолженности). Плечо финансового рычага = ЗС / СС Дифференциал финансового рычага = (ЭР - СРСП). Дифференциал позволяет отдачи всех активов п/п со значением СРСП, то есть с ценой заимствования. Корректировка эффекта финансового рычага на налогообложение = (1 - Т). Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, в %, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность. ЭФР как показатель ФМ используется оценки финансового риска как кредитора, так и заемщика. Чем больше ЭФР, тем меньше риск кредитора, т.е. риск зависит от величины дифференциала. По существу, именно величина дифференциала позволяет оценить риск кредита, т.е. риск невозврата кредита. Для кредитора, чем больше дифференциал фин. рычага, тем меньше риск. В ФМ существуют рекомендации относительно величины ЭФР. ЭФР = (1/3 до 1/2) от ЭР, так как именно такие значения обеспечивают максимальный результат для заемщика при допустимом уровне риска. Пример. 2 предприятия различаются только структурой пассива. Показатели А Б НРЭИ 200 200 А 1000 1000 П СС ЗС 1000 1000 - 1000 500 500 СРСП - 15% Издержки п/п - 75 РСС 20% 25% По предприятию Б РСС больше чем по п/п А на 5% 5% - приращение рентабельности СС, получаемое в следствии заимствования. РССа = (1 - Т)* ЭР + ЭФР = ЭР + ЭФР = 200/1000 * 100 + 0 = 20% РССб = (1 - Т)* ЭР + ЭФР = 20 + 5 = 25% ЭФРб = (20 - 15)* 500/500 = 5% РСС = (1 - Т) * ЭР + ЭФР Пример. Показатели А Б НРЭИ 200 200 ФИ - 45 Налогооблагаемая прибыль (при Т = 1/3) 67 42 Чистая прибыль 133 83 РСС 13,3% 16,6% ЭФРб = 16,6 – 13,3 3,3% ЭФРб = (1 – 1/3)* (20 - 15)* 500/500 = 3,3 РСС с приращением на величину ЭФР = 2/3 * 20 + 0 = 13,3 РССб = 1/3 * 20 + 3,3 = 16,6% Вывод. Примеры подтверждают необходимость корректировки величины эффекта финансового рычага (ЭФР на на налогообложенную прибыль, т.е. в сторону уменьшения 1 * (1 - Т) ). Существует связь между плечом и дифференциалом финансового рычага: чем больше плечо, тем больше риск кредитора, который он склонен компенсировать увеличением ставки % за кредит. В результате СРСП растет, а дифференциал снижается и может стать отрицательным. Для заемщика это означает ухудшение условий кредитования, вплоть до того , что кредит приводит к вычету из рентабельности СС. Фактически это означает финансовую зависимость от кредитора, угрозу убытков. Именно поэтому ЭФР нельзя максимизировать (только 1/3 до 1/2). Заемные средства растут: (+) + РСС, растет ЭФР, налоговая экономия. (-) растет финансовый риск, снижается заемная способность. Принято считать, что политика заимствований может компенсировать налоговые изъятия за счет ЭФР. Задачей ФМ на предприятии является не исключение финансового риска, а расчет и обоснование разумных, допустимых рисков. Американская концепция финансового левериджа заключается в том, что сила воздействия финансового рычага рассчитывается как изменение чистой прибыли на 1 обыкновенную акцию на каждый % изменения нетто результата эксплуатации инвестиций. В основе расчета лежит анализ чувствительности чистой прибыли к изменению нетто результата. СВФР (сила воздействия финансового рычага). СВФР = чистая прибыль % на 1 акцию/НРЭИ (%) (*) Для количественной оценки СВФР можно использовать формулу (*) после преобразований в следующем виде: СВФР = НРЭИ/НРЭИ - % СВФР = БП + %/БП БП – балансовая прибыль. Комментарий к формулам: по 2 методу финансовый леверидж оценивается тем, во сколько раз НРЭИ больше НРЭИ - % за кредиты. Например, если СВФР = 1,7, то при изменении НРЭИ на 1%, чистая прибыль на 1 акцию увеличиться на 1,7%. По 2 методу нулевые заимствования означают силу воздействия финансового рычага СВФР = 1, т.е. изменение чистой прибыли зависит только от производственных возможностей и результатов предприятия. На них влияют условия кредитования. ЭФР (по Ковалеву) – это передел до которого м.б. улучшена деятельность предприятия за счет кредита в банке, причем эффект от кредитования деятельности предприятия может быть положительным, отрицательным, или вообще отсутствовать. Эффект производственного рычага. ЭПР = ЭОР (операционного рычага). 1. производственный леверидж. 2. расчет производственного левериджа. 3. факторы определяющие ЭПР. 4. 2 концепция производственного левериджа. Любое изменение выручки от реализации продукции порождает более сильное изменение прибыли – это производственный леверидж (Стоянова). Производственный леверидж (Ковалев) – потенциальная возможность влиять на валовой доход путем изменения структуры стоимости и физического объема выпуска. Показатель Базовый год Плановый год Выручка 11000 ^ до 12000 (+ 9,1%) Переменные затраты 9300 10146,3 Постоянные затраты 1500 1500 Прибыль 200т.р. 353,7т.р Прирост прибыли - +77%. На практике для расчета силы воздействия производственного рычага используют следующую формулу: Сумма покрытия = маржовая прибыль = валовая маржа. ЭПР = валовая маржа/прибыль; где Валовая маржа – это результат от реализации после возмещения переменных затрат (выручка – переменные затраты). Здесь валовая маржа = 11000 – 9300, прибыль = 200 ЭПР = 11000 – 9300/200 = 8,5, то есть при возможном увеличении выручки на 1%, прибыль возрастает на 8,5% (изменение прибыли в расчете на каждый % изменения выручки). В примере: 9,1 * 8,5 = 77%. ЭПР рассчитывается для каждого изменения объема продажи заново. Очень важный предварительный операционный анализ (приблизительно анализ издержек). В зависимости от целей и желаемой точности анализа, все затраты связанные с производством подразделяются на постоянные (не зависящие от объема производства и продаж), переменные (пропорциональные), полупеременные (с той или иной точностью, вплоть до каждой отдельной статьи калькуляции, могут быть разделены на постоянные и переменные части). Из формулы ЭПР можно сделать вывод, что величина ЭПР зависит от доли постоянных затрат в выручке. ЭПР = валовая маржа/прибыль = постоянные издержки + прибыль/прибыль. Те предприятия, которые имеют высокую долю постоянных издержек обладают меньшей производственной гибкостью, то есть меньшей способностью реагировать на изменение внешних условий. Показатель ЭПР отражает производственный риск, т.е. риск не возмещения издержек за счет прибыли. Он особенно высок на предприятиях с высоким уровнем фондовооруженности труда, а следовательно с высокой долей амортизации и высокой долей постоянных затрат. В динамике: Если выручка от реализации падает, то сила воздействия производственного рычага возрастает. Каждый % снижения выручки дает все больший и больший % снижения прибыли, причем грозная сила производственного рычага возрастает быстрее, чем растут постоянные затраты. При возрастании выручки от реализации, если порог рентабельности уже пройден, сила воздействия производственного рычага убывает. Каждый % прироста выручки дает вес % меньший прирост прибыли. Чем больше ЭПР, тем больше предпринимательский риск. Источники риска: неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен на сырье, энергию, комплектующие. Иногда предпринимательский риск удобнее трактовать как % изменения физического объема продаж. Это ожжет быть названо анализом чувствительности валовой маржи или НРЭИ к изменению физического объема продаж. ОПР (операционный (производственный) рычаг). Сила воздействия ОПР = (уд. валовая маржа / валовую маржу)/уд. К/К К – физический объем. Сила воздействия ОПР = (уд. НРЭИ/НРЭИ)/уд. К/К. Проанализируем связь между финансовым и операционным рычагом. Если предприятие увеличивает ЗС, следовательно, одновременно с этим растут постоянные затраты и ЭПР. Финансовый риск генерирует (вызывает, обуславливает ) производственный риск. В целях анализа иногда возникает необходимость одновременного учета как финансового левериджа, так и производственного. Для этого рассчитывается сопряженный эффект операционного и финансового рычага. Сопряженный эффект операционного и финансового рычага = сила возд. фин. рычага * силу воздейст. произ. рычага. Это показатель совокупного риска. Экономический смысл. Уровень сопряженного эффекта показывает % изменения чистой прибыли на 1 акцию в расчете на каждый процент изменения выручки от реализации. Рассмотрим использование ЭФР для планирования чистой прибыли. Чистая прибыль на 1 акцию баз. периода = Чистая прибыль на 1 акцию тек. период. + Чистая прибыль на 1 акцию тек. период * уровень сопряж. эф-та фин. и произ. рычага * %измен.выручки/100 = Чистая прибыль на 1 акцию тек. период (1+ уровень сопряж. эф-та фин. и произ. рычага * % изменения выручки/100). Пример: Если в текущем периоде чистая прибыль на 1 акцию = 1,094т.р. ЭФР = 2 ЭПР = 1,43 Рост выручки планируемой = 20% 1,904(1+2*1,43*0,2) = 2,993т.р. Самое для предприятия, это одновременно иметь высокие значения финансового и производственного рычагов. Риски мультиплицируются (накладываются один на другой) и для всех контрагентов предприятие становится нежелательным партнером из-за высоких рисков. Поэтому у предприятий есть возможность управления своими рисками и оно начинается с объективной оценки ЭФР и ЭПР. Так как значение ЭПР в значительной степени объективно, то предприятию остается по возможности выбирать такое сочетание финансового и производственного риска, который не превышает разумные границы для совокупного риска, связанного с предприятием. Производственный риск оказывает воздействие на НРЭИ. Финансовый рычаг воздействует на сумму чистой прибыли и на уровень чистой рентабельности основных средств. Если у предприятия солидный объем запаса прочности, высокий уровень ЭР активов, нормальное значение дифференциалов и спокойное значение плеча, то при разумном значении ЭПР, такое предприятие будет привлекательным партнером для инвесторов, кредиторов и др. Для снижение рисков можно использовать страхование, резервирование средств, метод распределения рисков, моделирование разных ситуаций. Структура источников средств предприятия. Дивидендная политика. Структура- это соотношение различных источников средств предприятия ,выраженное в процентах. В первую очередь, структура – это соотношение между собственными и заемными средствами. Финансирование предприятия, фирмы можно разделить на внешнее и внутреннее. Внешнее – не тождественно заемному, хотя внутреннее финансирование всегда производится за счет СС. Внутреннее – производится за счет перераспределения прибыли предприятия, за счет амортизации. Внешнее финансирование: долговое (ЗС) бездолговое - кредиты - эмиссия акций (обычных и привилегированных) - займы - эмиссия облигаций У предприятия всегда есть проблема выбора – как правильно сформировать структуру. При выборе источника финансирования необходимо учитывать его (+) и (-). К критериям выбора относят: 1. объем возможного привлечения средств 2. срок 3. стоимость 4. риск утраты контроля над предприятием 5. финансовый риск Для закрытой подпитки на акции. «+» - отсутствие угрозы контроля - низкий финансовый риск «-» - ограниченность объема - высокая стоимость привлечения Для открытой подпитки на акции. «+» - финансовый риск не возрастает - срок привлечения не ограничен - возможность мобилизации «-» - возможная потеря контроля над предприятием - высокая стоимость привлечения средств Кредиты и займы. «+» - низкая стоимость - контроль над предприятием не теряется «-» - финансовый риск возрастает - срок ограничен Рациональной структурой является такая структура при которой стоимость акций предприятия будет максимальной, а оценивает курсовую стоимость акций предприятия фондовый рынок. Фондовый рынок обычно максимально оценивает курсовую стоимость акций предприятия, которое не исчерпало свою заемную способность, т.е. эти предприятия еще могут прибегнуть к заимствованию без отрицательного дифференциала. Финансовый менеджмент предполагает специальное правило для оценки структуры источников средств: 1. для оценки структуры используется понятие порогового (критического) значения НРЭИ 2. в качестве критерия предполагается расчет РСС и чистой прибыли на 1 акцию Чистая прибыль на 1 акцию = (1-Т)(НРЭИ - %кредита)/ кол-во обыкновенных акций Пример оценки структуры. Предприятие – АО 1000000 акций на сумму 10 млн.руб. У предприятия потребность удвоить капитал. 1. пойти по бездолговому пути? 2. долговой; взять кредит на сумму 10 млн.руб. под 14%. Рассмотрим внутри каждого варианта пессимистические и оптимистические варианты. По пессимистическому варианту: НРЭИ = 12% По оптимистическому варианту НРЭИ = 4% Показатель Бездолговой Долговой Пессимист. Оптимист. Пессимист. Оптимист. НРЭИ 2,0 4,0 2,0 4,0 ЭР,% 10% 20% 10% 20% СРСП,% - - 14% 14% Сумма % - - 1,4 1,4 Налогообл. Прибыль 2,0 4,0 0,6 2,6 Налог на прибыль 0,6 1,2 0,18 0,78 Чистая прибыль 1,4 2,8 0,42 1,82 Кол-во акций 2 2 1 1 Чистая прибыль на 1 акцию 0,7 1,4 0,42 1,82 Чистая рентабельность РСС,% 7% 1,4% 4,2% 18,2% Из расчетов видно, что оба варианта финансирования выгодны в равной степени, так как позволяют получить финансовую чистую прибыль на 1 акцию. При низких значениях нетто результата выгодно наращивать ОС за счет эмиссии акций, хотя у предприятия могут быть трудности с их первичным размещением, так как при низких значениях НРЭИ и рентабельности, у предприятия низкие дивидендные возможности. Кредит не выгоден в силу отрицательного дифференциала. Если НРЭИ высок, то выгоднее брать кредит, чем прибегать к эмиссии, т.к. привлечение заемных средств обходится дешевле, чем привлечение дополнительных собственных средств. 1 вариант. (ЗС = 0, сценарий пессимистичный). Предприятие не добивается высоких результатов (недополучает доходы). Причина – нехватка каитала. 2 вариант. (ЗС = 0 ЭФР = 0). Рентабельность СС (РСС). РСС = (1-Т)*ЭР+ЭФР = 0,7*20% = 14% 3 вариант. (худший вариант по критерию чистой прибыли). РСС = (1-Т)ЭР+ЭФР = 0,7*10+(-2,8) = 4,2 ЭФР = 0,7*(10-14)*10/10 = -2,8 4 вариант. (максимальная рентабельность чистой прибыли). ЭФР = 0,7*(20-14)*10/10+4,2% РСС = 0,7*20%+4,2% = 18,2% Преимущество максимальной налоговой экономии является положительный ЭФР. Критическое значение (пороговое) – это значение, при котором для заемщика равновыгодны как эмиссия так и кредит, так как прибыль на 1 акцию одинакова. Этому пороговому значению НРЭИ соответствует пороговое значение СРСП. 2 варианта привлечения средств могут быть равновыгодными, если ЭФР = 0. В свою очередь это возможно если: а) ЗС = 0 б) дифференциал = 0 (ЭР-СРСП = 0). Следовательно СРСПкр = ЭР. Аналитический расчет. Условия: ЭР=СРСП. ЭР = (НРЭИ/ЗС+СС)*100 = СРСПкр. 14 = НРЭИ/20*100 НРЭИкр = 20*14/100 = 2,8 млн.руб. Если НРЭИ <2,8 то нельзя брать кредит. Если НРЭИфин. >НРЭИкр. Следовательно кредит выгоднее эмиссии акций. СРСП>СРСПкр. Следовательно финансовые издержки, которые чрезмерны влекут за собой отрицательный дифференциал. Падает РСС и прибыли. Правила заимствований, ориентированный на показатель НРЭИ, являются общими. НРЭИкр – общий критерий для предприятий. Влияние некоторых факторов на структуру пассива: ТРО: >ТРО> доля ЭС. Стабильность динамики оборотов увеличивает долю ЗС. Уровень и динамика рентабельности снижают dзс (ЭР растет растет и НРЭИ). Структура активов (для активов общего назначения): растет dактивов растет и dзс. Тяжесть налогообложения: растет Т и dзс. Кредитная история: ренутация высокая и кредиты дают проще. Высокие темпы инфляции: темпы растут, падает dзс. Финансирование - это пульсирующий процесс и нет оптимального отношения между заемными и собственными средствами. Предприятие должно снова и снова определять структуру пассива. Итак, рациональная структура пассивов – это такое соотношение между заемными и собственными средствами, которое в наибольшей степени обеспечивают приращение чистой рентабельности собственных средств, при приемлемой степени совокупного риска. Такие предприятия имеют максимальную курсовую стоимость акций и обеспечивают рост богатства (выгоды) акционеров. 1. Формирование рациональной структуры пассива. Растут ЭФР и РСС, возрастают дивидендные возможности. 2. Дивидендная политика. Распределение прибыли на дивиденды и развитие --- достаточно средств на развитие --- потребность в ЗС --- формирование структуры пассивов. Одним из важных показателей дивидендной политики является норма распределения прибыли. Она показывает какая часть прибыли выплачивается в качестве дивидендов. НР (норма распределения) = дивиденды/балансовая прибыль. Если, например, на собрании акционеров принимают решение выплатить 30% чистой прибыли в качестве дивидендов, то НР прибыли не будет равна 30, а должна быть рассчитана по формуле: НР = dдивид.*(1-Т) = 0,3*(1-0,24) = 0,228. Зная НР можно рассчитать один из важных показателей развития предприятия – ВТР (внутренние темпы роста). ВТР характеризует темпы роста СС предприятия. ВТР = РСС*(1-НР). НР = 0, следовательно ВТР = РСС (верхний потолок). Если дивиденды забирают ¼ балансовой прибыли, то это означает: НР = 0,25, ВТР = 20*(1-0,25) = 15%, т.е. ¾ от РСС (при РСС = 20%). Если дивиденды = 1/3, НР = 0,33 следовательно ВТР = 20*(1-0,33) = 13,4%, т.е.2/3 РСС. Если дивиденды = ½, НР = 0,5, ВТР = 20*(1-0,5) = 10%, т.е. ½ от РСС. Если дивиденды = 1, НР = 1, ВТР = 0. На практике ВТР может быть использован для финансового прогнозирования и планирования. Пример. В активе предприятия 10 млн.руб., в пассиве: СС 4млн.руб., ЗС 6 млн.руб. Т = 1/3. Оборот = 30 млн.руб., НРЭИ (снятый с оборота) = 1.8 млн.руб. задолженность = 14%. НР = 0,33. Может ли предприятие обеспечить ВТР = 20%. 1. ЭР = НРЭИ/А*100 = 1,8/10*100 = 18%, 2. РСС = (1-Т)*(НРЭИ-%)/СС = (1-1/3)*(1,8-0,14*6)/4 = 16%. 3. ЭР = КМ*КТ = 1,8/3,0*100*30/10 = 6%*3 = 18%. 4. ВТР = РСС*(1-Т). РСС = 2/3*ЭР+ЭФР = 2/3*18 = 16%. ВТР = 16%*(1-0,33) = 10,672%. Вывод: СС предприятия при НР = 1/3 будут прирастать на 10,672% (но не на 20%). НР = 1-20/16<1. невозможно только меняя НР достигнуть ВТР 20%. Остается варьировать в плане факторными показателями экономической рентабельности (КМ и КТ), либо сохраняя эти показатели изменять СС и ЗС, выдерживая прежнюю структуру пассивов. ВТР = 10,672%, следовательно СС могут возрасти до уровня 4. 100+10,7/100 = 1,107 = Yр (индекс роста). СС = 4*1,5 = 4,43. Если не изменять значения плеча ФР = ЗС/СС = 1,5, то ЗС можно увеличить до уровня: ЗС = 4,43*1,5 = 6,64. Тогда объем пассива П = 4,43+6,64 = 11,07. П = А = 11,07. Вывод: активы растут на 11,07/10*100-100 = 10,7, показатель ВТР. При неизменной структуре пассива П, ВТР применимы к возрастанию актива. Если на следующем этапе сохранить прежнее значение КТ (коэффициент трансформации), КТ = 3, то можно рассчитать возрастание оборота О. О = А*КТ = 11,07*3 = 33,21. Но это значит, что рост оборота: 33,21/30*100-100 = 10,7% (ВТР). Вывод: при структуре П = const и КТ = const ВТР применимы к возрастанию оборота О. Если ВТР = 10,7%, желаемый рост оборота = 20%, то необходимо предпринять шаги для обеспечения роста на 20%. О = 30*1,2 = 36 (млн.р.). Атреб. = 36/3 = 12 (КТ = 3) КТ = О/А. Птреб. = 12. СС= 4,43 } ЗС = 6,64 }нехватка средств = 12-11,07 = 0,93 (млн.р.). Возможны три пути решения этой задачи. 1. возможно увеличить ОС на 0,93 млн.р. +уд.СС = 0,93, но это требует изменения НР НР падает, а следовательно дивиденды тоже снижаются, растет ВТР и СС. 2. возможен рост ЗС на 0,93. уд.ЗС = 0,93 млн.р. ЗС/СС = 6,65+0,93/4,43 = 1,71. 3. одновременный рост СС и ЗС. Y = 0,465. тогда ЗС/СС = 6,65+0,465/4,43+0,465 = 1,5. Итак, путь (3) принципиально не меняет ЗС/СС и ФР, и позволяет не изменить НР. На следующем этапе расчета возвращаемся к ВТР. ВТР = 20% = РСС*(1-НР). Введем расчет факторы роста экономической рентабельности: КТ и КМ. Так как не изменился показатель ЭР, нельзя решить поставленную задачу и достигнуть ВТР = 20%. Поставим задачу: увеличения КТ до 3,2 и КМ до 7. КТ* =3,2 КМ = 7 } ЭР* = 3,2*7 = 22,4% ЭФР* = 2/3*(22,4-14)*1,5 = 8,4% РСС* = 2/3*22,4+8,4 = 23,3% ВТР = 23,3*(1-НР) = 20 _____________________ НР = 0,14, т.е. 14%. Расчеты показывают, что при новом значении КМ и КТ предприятие может выйти на ВТР = 20% только в случае, если уменьшить НР с 33% до 14%. Если НР будет сохранена на прежнем уровне 0,33, то ВТР = 23,3*(1-0,33) = 15,6%. На следующем этапе расчетов можно пересмотреть факторы роста КМ и КТ, либо принять решение об изменении дивидендной политики (НР). НР = 1-уд.Отреб./РСС. уд.Отреб. – желаемый уровень роста оборота. НР = 1-20/23,3 = 0,14 или 14%. Стоимость капитала предприятия. Любой источник предприятия имеет свою стоимость: если капитал привлекается посредством эмиссии привилегированных акций, то необходимо выплачивать определенный процент, если предприятие берет кредит, то платит за него проценты. Если для развития используются СС (эмиссия обыкновенных акций, непривилегированных), то за них надо платить дивиденды по результатам работы. Таким образом все источники средств предприятия платные. Общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выражается в процентах к этому объему и называется стоимостью капитала или его ценой. Так как каждое предприятие имеет свою структуру пассива, то есть доля и цена каждого из источников различна, то принято рассчитывать стоимость капитала как средневременную величину (ССК – стоимость капитала). ССК = WACC. Итак ССК – это средневзвешенная после налоговая цена, в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования (по сути цена капитала). Концепция стоимости капитала является одной из основных. Она не сводится только к расчету процентов которые надо уплатить владельцам финансовых ресурсов, но ту норму рентабельности инвестиционного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. Если капитал обходится в 40%, то норма рентабельности этого капитала не должна быть ниже 40%, иначе после реализации проекта с меньшей доходностью рыночная стоимость предприятия упадет. Поэтому стоимость капитала определяет нижнюю границу доходности, минимальную норму прибыли, ожидаемую от его использования. Методика расчета ССК. 1 этап. Определяется индивидуальная стоимость различных видов ресурсов или элементов капитала. 2 этап. Рассчитываются удельные веса каждого вида ресурса, а затем пересчитывается стоимость этого вида ресурса с учетом его удельного веса. 3 этап. Все расчеты сводятся (суммируются) к показателю ССК. Для расчета индивидуальных стоимостей ресурсов (каждый из элементов капитала) используются специальные формулы, но общая идея расчета такова: Все издержки (затраты) на привлечение источника/ср-ва полученные п/п из этого источника. Напр.: 100%* Сумму дииденд. по привел. акциям/ сумму привелиг. акций = стоиость капитала полученная при эмиссии привел. акций. Ст-ть кап-ла получ. в форме кредита = %за кредит/ЗС * 100%(учитывается налоговая экономия) Ст-ть кап-ла полу. при эмиссии обык. акций = дивиденды ожидаемые/сумма об.акций + нерспрежделенная прибыль *100%. ССК = сума Кy * dy Ky – стоимость y-го ресурса Dy – удельный вес y-го финансового ресурса в пассиве. Порог рентабельности. Традиционно считается, что Ц = С/с + П (*). После реализации единицы продукции мы получаем прибыль. Метод Валовой маржи иначе трактует эту формулу (*): Из продажи: Переменные затраты. Валовая маржа. То есть, после реализации объема продукции из выручки исключают переменные издержки, так как они связаны с производством каждой готовой единицы продукции. При этом базовой концепцией является пропорциональность этих издержек объему. Кроме этого в качестве основополагающих используют следующие положения: 1. не происходит изменения цен на продукцию и сырье в анализируемом периоде. 2. постоянные издержки остаются = conct. 3. переменные издержки на 1 единицу продукции не изменяются при изменении объема. 4. продажи осуществляются равномерно. На 2 шаге расчета надо точнее разделить и рассчитать издержки на рост объема переменных. прибыль (маргинальная прибыль, сума покрытия, валовая маржа и так далее). Из этой суммы надо покрыть постоянные издержки (расходы) и после этого получить прибыль. На каком то этапе мы должны получить такую выручку, которая будет = сумме постоянных и переменных затрат, ИЛИ валовая маржа = постоянным затратам. Тогда прибыль = убыток = 0 (ноль). Это и есть критическая точка (критическая выручка, пороговая выручка). Вывод: Гр = 0, Уб = 0 Впор.* Вал.маржу/Впор. = постоянные издержки. Валовая маржа / Впор. = Квм. (коэффициент валовой маржи). Впор. = пост.изд./Квм. – порог рентабельности. Рассмотрим графические методы расчета порога рентабельности на примере. Исходные данные. Показатели Тысяч рублей Относительно выручки Показатели Тысяч рублей Относительно выручки В 20000 100% Постоянные затраты 8600 - Переменные издержки 11000 50% Прибыль 400 Валовая маржа 9000 45% Графический метод. 1. построим в осях линию – график постоянных издержек. Выручка = 0, валовая маржа = 0 Выручка = 20000, валовая маржа = 9000 Впор. = постоянные издержки/Квм.= 8600/0,45=19110 График показывает, что Вфакт.>Впорог. на 890 т.р. 2. запас финансовой прочности (ЗФП) – это такой V-е выручки, которое способно выдержать предприятие не неся убытков. (превышение Вфакт. Над Впорог.). ЗФП может быть рассчитан в стоимостной форме: ЗФП >Вфакт. – Впор. ЗФП = Вфакт.- Впор./Вфакт. 890/20000 * 100% = 4,45%. Предприятие может вынести падение до 4,45%. 2 графический метод. Дополнительные данные. Ц = 50, К = 4000, переменные затраты на единицу = 2,75. 1. построим график изменения суммы затрат на производство (потоянные затраты + переменные затраты). К = 0 суммарные затраты = 8600+2,75*0 К = 400 суммарные затраты = 2,75*4000+8600=-19600. 2. построим график, обратный изменения Впор Кпор. = 19110/5,0 = 3822 2. масса прибыли М. 3. М = удельная валовая маржа (Кф – Кпор.). М = уд.вал.маржа*Ксверх порог. Уд.вал.маржа = валовая маржа/ Кф.; или уд.валоая маржа = Цед.- пер.изд.за год. М = (5,0-0,75)*(4000-3,822)= 2,25*178=400т.р. 2,25*3822=8600 (покрытые потоянные затраты). 2,25*1,78=400т.р. в том случае, когда производится несколько видов продукции, то возникает задача не только расчета общего порога рентабельности, но и для каждого отдельного вида продукции вводим долю (часть постоянных расходов), приходящихся на этот вид продукции. Чаще всего это делается с помощью показателя d данного вида продукции в выручке. Порог рентабельности = пост.изд.*d«а»/ Квм«а». Продукция вида «а». d«а» = В «а»/В. Ассортиментная политика предприятия. (формирование относительной структуры продаж). Оптимальная структура продаж чаще важнее занимаемой ниши. Иногда создается впечатление, что оптимизировать структуру можно по фактору рентабельности, то есть увеличивая долю тех видов продукции, рентабельность которых выше и избавляясь от убыточных. Но если отдельные виды продукции приносят убытки, являются низкорентабельными, то это может быть следствием низких объемов его производства и т.д. Возможна ситуация, когда порог рентабельности просто недостижим в конкретных условиях предприятия. Именно от таких товаров надо избавляться. Если доля какого- то товара в выручке незначительна и ее рост сопровождается более быстрым ростом затрат, то от производства такого товара надо избавляться. С позиции финансового менеджмента критерии при формировании структуры продаж является коэффициент валовой маржи. Если какие – то виды продукции приносят убыток, но имеют высокое значение Квм, то при условии сбыта этих товаров надо наращивать объемы их выпуска, чтобы достигнуть порога рентабельности и получить прибыль. Если убыточные товары имеют низкое значение Квм, то от них надо отказаться. Порог рентабельности = постоян.затр./Квм. Если в структуре продаж увеличивается доля прод. и с высокими коэффициентами валовой маржи, то в целом финансовые показатели предприятия улучшаются. Растет П, растет запас финансовой прочности, падает порог рентабельности. Пример: компания по производству туристического оборудования. Рюкзак Компакт Стандарт Ранец Итого Объем продаж, $ 30000 30000 40000 100000 Доля в структуре продаж, % 30 30 40 100 Переменные затраты 24000 20000 20000 64000 Валовая маржа 6000 10000 20000 36000 Квм, % 20 33,3 50 36 Постоянные затраты 18600 Прибыль 17400 Порог рентабельности = 18600/0,31 = 60000 Определим порог рентабельности для каждого вида товаров путем пропорционального распределения. Порог рен. компакт = 0,3*60000=18000 Порог рен. стандарт = 0,6*60000 = 36000 Порог рен. ранец = 0,1*60000 = 6000. Пусть фактическая структура продаж изменяется следующим образом: Доля изделий стандартного типа падает до 30%, ранцевого типа растет до 40%. Рюкзаки Компакт Стандарт Ранец Итого Объем продаж, $ 30000 30000 40000 100000 Доля в структуре продаж, % 30 30 40 100 Переменные затраты 24000 20000 20000 64000 Валовая маржа 6000 10000 20000 36000 Квм, % 20 33,3 50 36 Постоянные затраты 186000 Прибыль 17400 Порог рентабельности* = 18600/0,36 = 51667 (падает). На практике не хватает формального подхода и формальной оптимизации по критерию Квм. Так как почти всегда существуют ограничительные факторы, которые препятствуют в получении максимального результата по формальному критерию, поэтому вырабатывается следующий подход: необходимо максимизировать валовую маржу в расчете на 1 единицу фактора ограничения. Этот подход универсальный и дает наилучший результат. Ограничительные факторы: - оборудование (машино-часы). - персонал (человеко-часы). - финансовые ресурсы. - и д.р. Денежные потоки Концепция денежных потоков является базовой в финансовом менеджменте. Она универсальна. Поток – совокупность всех притоков денежных средств за анализируемый период, за минусом всех оттоков. Любой проект, предприятие можно представить как денежный поток. СF имеет собственную динамику, отличную от динамики выручки. Денежный поток отражает то, что прямо не отражается показателем прибыли: - получение-возврат кредита - капитальные вложения в инвестиции. Кроме того, покупка оборудования влияет на прибыль только через амортизацию, а в расчете денежного потока рассчитывается полная сумма на покупку оборудования. Таким образом, контрагентов предприятия (кредиторов, инвесторов, партнеров по бизнесу) интересует CF. В финансовом бизнес – плане обязательно указывают движение денежных средств. Прибыль – учетный показатель, то есть рассчитывается на основании тех доходов и затрат, которые в соответствии с правилами учета относятся к данному периоду. НО: поступление выручки зависит от платежеспособности пок-лей. И если деньги на счет предприятия прибудут только в следующем месяце, то это отражается не на показателе прибыли, а на показателе денежного потока. Он отражает только реальное движение денег. В целях анализа принято разделять совокупный денежный на операционный (от основной деятельности), инвестиций, финансовый. Притоки. Оттоки. Как видно из схемы, осн. компонента – чистая прибыль и амортизация. Рассмотрим инвестиционный денежный поток. Результат (сальдо) по инвестиционному потоку может быть «-» или «+». Отрицательное сальдо не говорит о финансовом неблагополучии, то есть мы активно инвестировали в данном периоде. Финансовый денежный поток выполняет особенную роль в деятельности предприятия: он призван восполнить нехватку средств операционной и инвестиционной деятельности, играет роль компенсатора. В действительности предприятие осуществляет все виды деятельности одновременно и отражается в едином денежном потоке. Этот совокупный денежный поток на каждом шаге расчета – это обеспечение жизнеспособности предприятия или проекта. Управление денежным потоком направлено на обеспечение платежеспособности предприятия, ликвидности на момент времени. Это сложная задача, которая включает в себя не только контроль, но и принятие решений о заимствованиях, расчетах, управлении ДЗ и КЗ, управлении запасами. Любой проект в финансовом менеджменте рассматривается как денежный поток, протяженный во времени, поэтому одним из инструментов является денежный потоки, которые рассчитаны с учетом фактора времени. Временная стоимость денег. Инвестиции : - в производство - на банковский депозит - в ценные бумаги. НСД (настоящая стоимость денег) – наращение – БСД (будущая стоимость денег). Учет временной стоимости денег можно рассматривать с разных позиций: 1. может рассматриваться следующая задача: известна НСД, известна ставка доходности в % и количество периодов за которые начисляется доход. Решается задача получения будущей стоимости через N периодов. Это задача наращения (компаудинга). Обратная задача называется задача дисконтирования. t БСД = НСД*(1+ч) БСД может быть рассчитана по формуле сложных процентов. Сложные проценты – это проценты, получаемые на реинвестированные проценты. НАРАЩЕНИЕ – compaund (компаудинг). Рассмотрим пример компаудинга. Исходная сумма 1 денежная единица. 1 год. 1*0,10 = 0,1, 1+0,1=1,1 2 год. 1,10*0,10 = 0,11, 1,10+0,11 = 1,21 3 год. 1,21*0,10= 0,121, 1,21+0,121= 1,331 и т.д. r FV= PV*(1+Ч). Покажем на графике, от чего зависит FV (будущая стоимость). Таким образом, возрастает ч, t, следовательно FV. Чем выше ч (например ставка ссудного %) и чем больше срок начисления %, те > FV. Для дисконтирования ситуация меняется. Дисконтирование – следствие компаудинга. t PV = FV/(1+R). Настоящая стоимость будущих доходов тем меньше, чем > ставка ч, используемая для дисконтирования. С увеличением срока t настоящая стоимость также снижается. Таким образом, настоящая современная оценка стоимости будущих доходов уменьшается при увеличении ч и t. Если взять для расчета 100 денежных единиц, то изменение текущей стоимости в зависимости от срока будет выглядеть так: (место под график). Пример: На счете в банке 2 миллиона рублей. Банк платит 18% годовых. Предлагается снять эти деньги и использовать в венчурном бизнесе. Расчет показывает, что через 6 лет капитал утроится. Следует ли принимать такое решение? Банковский депозит. 6 FV = 2,0*(1+0,18) = 2,0*2,7 = 5,4 млн.руб. Венчурный бизнес. FV = 2,0*3 = 6,0 млн.руб. Рассчитать любое значение по формуле компаудинга или дисконтирования можно с помощью табличных данных. Эти данные табулированы как множители. t 1/(1+ч) - коэффициент дисконтирования. PV = FV*FV1(ч, n). Факторный множитель показывает настоящую стоимость 1 денежной единицы через n периодов при заданной ставке доходности ч. Учет инфляции при оценке денежных потоков и ставки доходности. Если в расчетах изменяется некая ч при определении PV и FV, то эта ставка является номинальной. Но инвестора интересует реальная доходность. Как минимум номинальная ставка в отличии от реальной должна учитывать инфляцию, как максимум – инфляцию и риски. В основе формулы которая позволяет учесть инфляцию, лежит разумная мысль о том, что денежный поток доходов должен обеспечивать компенсацию инфляционных потерь. На практике это можно реализовать если: (1+ч)*(1+R)*(1+&). ч- номинальная ставка доходности R – реальная ставка доходности & - темпы инфляции 1 – инвестируемая сумма. Формула показывает, что наращение определяется реальной ставкой доходности R, но из-за инфляции поток доходов должен быть увеличен в (1+ч) раза. Ч= R+&+R*& формула Ирвинга Фишера. Ч = R+& сокращенная формула: номинальная ставка доходности включает в себя реальную ставку и инфляционную премию. Работает при низких темпах и разумных значениях R. R = ч - & / 1+& & = ч – R / 1+R В практических расчетах иногда на инфляцию корректируют только итоговый результат. Например чистый доход, получаемый от реальной сделки в каком либо году. Этот расчет приводит к большим искажениям, так как инфляция по разному влияет на разные компоненты денежного потока. Например, амортизация либо вообще не индексируется на инфляцию, либо подвержена инфляции в меньшей степени чем другие компоненты денежного потока. Это связано с практикой переоценки ОС. Переоценка всегда дискретна на какую то дату, с опозданием на инфляцию. Алгоритм расчета включает в себя следующие этапы: 1. на инфляцию корректируется поток доходов (номинальный) 2. рассчитываются номинальные потоки денежных затрат с учетом различного влияния инфляции на каждый элемент затрат 3. вычисляются чистые номинальные денежные потоки (1-2) 4. в случае надобности с номинального денежного потока сбрасывается инфляционный нарост и рассчитывается реальный чистый денежный поток (без учета инфляции). Стратегия финансового менеджмента. Под стратегическим решением, связанные с денежными потоками, подразумеваются инвестиционные решения, так как стратегическое решение предполагают инвестиционные решения. Любой инвестиционный проект с денежной точки зрения, есть денежный поток, то есть проект доходов и расходов, притоков и оттоков. Это позволяет многие инвестиционные решения оценивать по формулам финансового менеджмента, в основе которых лежат денежные потоки. Начнем с общих критериев инвестирования: вкладывать деньги в ценные бумаги или производство целесообразно если: 1. чистая прибыль от данного вложения превышает чистую прибыль от помещения средств на банковский депозит. 2. рентабельность инвестиций выше уровня инфляции. 3. рентабельность данного проекта, рассчитанная с учетом фактора времени, выше рентабельности альтернативных проектов. 4. экономическая рентабельность активов после осуществления проекта возрастает (или не уменьшается). Но ЭР>СРСП. 5. рассматриваемый проект соответствует стратегии развития предприятия по ассортименту, срокам окупаемости, по наличию денежных источников, уровню рисков и так далее. Показатели оценки инвестиционных проектов. Любой инвестиционный проект рассматривается как денежный поток. Методы оценки: 1. Простейшие бездисконтные. 2. Дисконтные. Показатели: Срок окупаемости (период возврата платежей РР)-отношение суммы инвестиций в проект к средне годовой сумме поступлений проекта (среде годовая прибыль). Например. Если Jo= 600млн.руб. (инвестиции в проект). Поток показателей. CF1 (поток доходов)=100 CF2=150 CF3=200 CF4=300 CF5=350 Сума = 1200/6=200 (средне годовые поступления). CF6=100 Срок проекта – время получения от него. РР = 600/(1200/6)=3 года. «+» метода: простой метод позволяет отбраковать проекты, которые не устраивают по срокам окупаемости. 2 метод – бездисконтный. Более точный при использовании кумулятивного метода (нарастающего итога). РР = Jo/CF(сумма) 3 годаЭР – проект может быть принят. «-» - метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковый ROI, но разные величины средних инвестиций. - не учитывается фактор времени и возможность реинвестирования доходов. Дисконтные методы оценки проекта. Расчет срока окупаемости коммулятивным методом с учетом фактора времени. По этому методу поступления от проекта пересчитываются с учетом фактора времени (то есть приводится к началу инвестирования) по ставке доходности, которую определяет инвестор. Ч=10% ДCF (дисконтированный) 1 CF1=100 --------------------------------- 100/(1+0.10)= 90.9 2 CF2=150---------------------------------- 150/ (1+0.10)=123.9 CF3=200---------------------------------- 150.2 CF4=300---------------------------------- 204.9 CF5=350---------------------------------- 217.35 CF6=100---------------------------------- 56.4 Jo=600 PP=4+((600-569,9)/217,35)) = 4,138. «-» Доходы последних лет не учитываются (за пределами срока окупаемости). Этот метод точнее, так как учитывает фактор времени. Является одним из самых популярных методов. Одним из главных показателей является расчет чистой настоящей стоимости проекта (или чистый дисконтированный доход NPV, ЧДД). NPV – это стоимостная оценка проекта. t T t NPV= сумма * CFt/(1+ч) или NPV = (сумма*CFt/(1+Ч) ) – Jo. t=1 CFt – денежный поток доходов от проекта (без учета инвестиционных затрат) за год t. Т- срок жизни проекта. ч – ставка доходности. Jo- разовые инвестиции в проект (начальный). Если инвестиции осуществлялись в течение определенного периода времени, то их тоже надо дисконтировать. Т t T t NPV= сумма *CFt/(1+ч) - сумма*Jk/(1+ч) t=1 t=1 NPV – это разность между приведенным доходом от проекта, рассчитанными за весь срок его жизни и суммой приведенных инвестиций в проект. По существу, это прибыль инвестора от реализации проекта. NPV<0 проект отклоняется. Чем выше NPV, тем лучше. У 9(2Рос)26 П 319 Книга Пещанская Ирина Владимировна.    Финансовый менеджмент: краткосрочная финансовая политика: учеб. пособие для вузов. - М.: Экзамен, 2005. - 256с.: ил., табл. - (Учебное пособие для вузов). - ISBN 5-472-00330-X : 122р. Бланк Игорь Александрович.    Финансовый менеджмент: учеб. курс для вузов (экон.). - 2-е изд., перераб. и доп. - Киев: Эльга: Ника-Центр, 2005. - 656с.: табл. - ISBN 966-521-257-5 (в обл.) : 133р.03к.; 189р. У 9(2Рос)26 Д 725 Книга Дранко Олег Иванович.    Финансовый менеджмент. Технологии управления финансами предприятия: учеб. пособие для вузов (спец. 060400 (Финансы и кредит), 061100 (Менеджмент орг.), 060800 (Экономика и упр. на предприятии (по отраслям)). - М.: ЮНИТИ, 2004. - 352с. - (Профессиональный учебник. Финансы). - ISBN 5-238-00701-9 (в обл.) : 136р.37к.; 150р.   Финансовый менеджмент: учеб. для вузов (спец. "Менеджмент") / под ред. А.М. Ковалевой. - М.: ИНФРА-М, 2005. - 284с. - (Высшее образование). - ISBN 5-16-002391-7 (в пер.) : 108р.03к.; 108р. Ключевые слова: финансовый менеджмент,управление финансами,прибыль,оборотный капитал,основные фонды,лизинг,страхование,финансовое планирование,учебники У 52/54 Б 879 Книга Бригхем Юджин.    Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2т. = Intermediate Financial Management: Учеб.пособие для вузов: Пер.с англ. Т.2. - СПб.: Экономическая шк., 2004. - 672с. - ISBN 5-900428-31-1 : 728р.62к. Ключевые слова: финансовый менеджмент,управление У 9(2Рос)26 Б 684 Книга Бланк Игорь Александрович.    Финансовый менеджмент: учеб. курс для вузов (экон.). - 2-е изд., перераб. и доп. - Киев: Эльга: Ника-Центр, 2005. - 656с.: табл. - ISBN 966-521-257-5 (в обл.) : 133р.03к.; 189р. Ключевые слова: финансовый менеджмент,капитал,инвестиции,денежные потоки,финансовые риски,банкротство,финансы предприятия,управление активами,управление капиталом,управление инвестициями,управление денежными потоками,антикризисное финансовое У 9(2Рос)26 Ф 591 Книга    Финансовый менеджмент: теория и практика: учеб. для вузов (спец. "Финансы и кредит", "Менеджмент", "Бух. учет и аудит") / под ред. Е.С. Стояновой. - 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Перспектива, 2005. - 656с. - ISBN 5-88045-036-8 (в пер.) : 282р. Ключевые слова: финансовый менеджмент,предприятия,финансы,информация,предпринимательство,предпринимательские риски,финансовая политика,дивиденты,цены,управление ценами,инвестиции,макроэкономика,бизнес-план,ценные бумаги,управление портфелем,иностранные инвестиции,инвестиционные стратегии,учебники Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать ц 1 1 У 52/54 Б 879 Книга Бригхэм Юджин Ф.    Финансовый менеджмент: пер. с англ. - 10-е изд. - СПб.: Питер, 2007. - 960с.: ил., табл. - (Академия финансов). - Парал. тит. л. - ISBN 5-94723-537-4 (в пер.) : 828р.22к. Ключевые слова: финансовый менеджмент,финансовая отчетность, денежные потоки,налоги,финансовое планирование, прогнозирование,финансовая среда,процентные ставки, риск,доходность,портфель,активы,оценка активов, временная стоимость денег,облигации,акции, копрпоративный капитал,стоимость капитала, ценностно-ориентированный менеджмент,бюджет,потоки денежных средств,денежные потоки,дивиденды,эмиссия акций,лизинг,гибридное финансирование,варранты, ценные бумаги,управление риском,банкротство, реорганизация предприятия,ликвидация,слияние компаний,разделение У 291.9 Ф 591 Книга    Финансовый менеджмент: учеб. для вузов (спец. 060400 "Финансы и кредит" и 061100 "Менеджмент орг.") / под ред. Г.Б. Поляка. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ, 2006. - 527с. - ISBN 5-238-00645-4 (в пер.) : 279р. Ключевые слова: финансовый менеджмент,финансовые ресурсы, капитал,движение денежных средств,финансовые операции, финансовые риски,оборотный капитал, текущие затраты,инвестиции,ценные бумаги,оценка стоимости ценных бумаг,инвестиционный портфель, финансовый анализ,финансовое планирование, налогообложение,управление организацией,ценовая политика,маркетинг,внутренний контроль,аудит, антикризисное управление,учебные пособия У 291.9 Ф 591 Книга    Финансовый менеджмент: учеб. пособие для вузов (спец."Финансы и кредит", "Бух. учет, анализ и аудит", "Мировая экон."). - 3-е изд., стер. - М.: КНОРУС, 2006. - 336с.: ил., табл. - ISBN 5-85971-472-6 (в пер.) : 157р. Ключевые слова: финансовый менеджмент,управление финансами, финансовое планирование,финансовое прогнозирование, оборотный капитал,долгосрочные инвестиции, финансовые активы,структура капитала,дивидендная политика,учебные пособия Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать ц 1 1 У 291.9 Р 698 Книга Ромашова Ирина Борисовна.    Финансовый менеджмент: основные темы, деловые игры: учеб. пособие для вузов. - М.: КНОРУС, 2006. - 336с.: ил., табл. - ISBN 5-85971-083-6 (в обл.) : 157р. Ключевые слова: финансовый менеджмент,деловые игры,управление финансами,управление капиталом,интегральные технологии,капитал,финансовое планирование, прогнозирование,бюджетирование,антикризисное управление,учебные пособия Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать ц 1 1 У 9(2Рос)26 Р 365 Книга Рексин Александр Васильевич.    Финансовый менеджмент: учеб. пособие для вузов (спец. экон.). - 3-е изд., испр. и доп. - М.: Изд-во МГИУ, 2006. - 224с.: ил., табл. - ISBN 5-276-00600-8 (в обл.) : 139р.70к. Ключевые слова: финансовый менеджмент,финансовый анализ,финансовое планирование,финансовое прогнозирование,управление оборотными средствами,оборотные средства, долгосрочные инвестиции,управление долгосрочными инвестициями,учебные пособия Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать ц 1 1 Кол-во экземпляров: всего - 1 У 9(2Рос)26 К 214 Книга Карасева Инна Михайловна.    Финансовый менеджмент: учеб. пособие (спец. "Менеджмент орг.") / под ред. Ю.П. Анискина. - М.: Омега-Л, 2006. - 336с.: ил., табл. - (Высшая школа менеджмента). - ISBN 5-98119-967-9 (в пер.) : 152р.95к.; 148р. Ключевые слова: финансовый менеджмент,денежные средства,управление движением средств,информационное обеспечение, налоговое планирование,аудит,активы предприятия, финансовые ресурсы,финансовые инструменты, финансовое планирование,финансовая служба,налоговое планирование,антикризисное управление, стратегическое планирование,аудит,учебные пособия Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать ц 3 3 Кол-во экземпляров: всего - 3 У 9(2Рос)26 Л 478 Книга Леонтьев Владимир Евгеньевич.    Финансовый менеджмент: учеб. для вузов. - М.: Элит, 2005. - 560с.: ил., табл. - ISBN 5-902403-72-3 : 314р. Ключевые слова: финансовый менедмжент,управление финансами,финансы предприятий,финансовое планирование,операционная деятельность,производственный леверидж,финансовый леверидж,денежные потоки,управление денежными потоками,капитал,управление капиталом,основной капитал,инвестиции,финансирование инвестиций, оборотный капитал,финансовые активы,портфель финансовых активов,инвестиционные проекты,риск финансовых активов,доход финансовых активов, реструктуризация предприятий,маркетинг,коммерческие банки,международный финансовый менеджмент,учебники Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать ц 1 1 У 291 С 473 Книга Слепнева Тамара Акимовна.    Экономика предприятия: учеб. для вузов (спец. 080502 (060800) "Экон. и упр. на предприятии машиностроения"). - М.: ИНФРА-М, 2006. - 464с.: ил., табл. - (Высшее образование). - ISBN 5-16-002433-6 (в пер.) : 210р. Ключевые слова: экономика предприятия,рыночная экономика,управление предприятием,производственные ресурсы, планирование,инновации,внешнеэкономическая деятельность,учебники Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать ц 1 1 Кол-во экземпляров: всего - 1 У 291 Ч-85 Книга Чуев Иван Николаевич.    Экономика предприятия: учеб. для вузов. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Дашков и К°, 2006. - 416с.: табл. - ISBN 5-94798-923-9 (в пер.) : 224р. Ключевые слова: экономика предприятия,рыночная экономика,лизинг, организация производства,материально-техническая база,основной капитал,основные фонды,логистика,трудовые ресурсы,воспроизводство основных фондов, производственная мощность,занятость,безработица,нормирование труда,производительность труда,труд,мотивация труда,оплата труда,учебники Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать ц 1 1 Кол-во экземпляров: всего - 1 У 9(2Рос)29 С 439 Книга Скляренко Вячеслав Константинович.    Экономика предприятия: конспект лекций. - М.: ИHФРА-М, 2006. - 208с.: табл. - (Высшее образование). - ISBN 5-16-001968-5 (в обл.) : 48р.84к. Ключевые слова: экономика,предприятия,предпринимательство,рынок ценных бумаг,издержки предприятия,ценообразования, кадры Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать ц 2 2 Кол-во экземпляров: всего - 2 291 В 921 Книга Выварец Александр Дмитриевич.    Экономика предприятия: учеб. для вузов (спец. 080502 "Экон. и упр. на предпр. (по отраслям)"). - М.: ЮНИТИ, 2007. - 543с.: ил.,табл. - Библиогр.: с. 538-539. - ISBN 5-238-01109-1 (в пер.) : 291р.06к.; 332р. Ключевые слова: экономика предприятия,расходы,доходы,экономическая эффективность,финансирование предприятия, инновации,инвестиции,промышленные предприятия, организация производства,затраты,реализация продукции,эколого-экономическая эффективность, управление предприятием,инвестиционные проекты,учебники Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать абз 45 45 абс 15 15 к 2 2 ц 4 4 Кол-во экземпляров: всего У 9(2Рос)29 С 439 Книга Скляренко Вячеслав Константинович.    Экономика предприятия: учеб. для вузов (направ. "Экон." и др. экон. спец.). - М.: ИHФРА-М, 2007. - 528с.: ил., табл. - (100 лет РЭА им. Г.В. Плеханова). - (Учебник). - ISBN 5-16-002851-X (в пер.) : 186р.32к. Ключевые слова: экономика,предприятия,предпринимательство,рынок ценных бумаг,издержки предприятия,ценообразования, кадры,управление предприятиями,организация производства,основные фонды,инвестиционная деятельность,управление качеством продукции,планирование,производственная мощность,нормирование труда,производительность труда,расходы предприятия,себестоимость прибыли предприятия,управление финансами,банкротство,внешнеэкономическая деятельность,учебники Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать ц 1 1 Кол-во экземпляров: всего - 1 У 291 Э 40 Книга    Экономика предприятия: учеб. для вузов (экон. спец.) / под ред.: В.Я. Горфинкеля, В.А. Швандара. - 4-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮHИТИ, 2007. - 672с.: ил. - (Золотой фонд российских учебников). - ISBN 5-238-00758-2 (в пер.) : 268р.93к. Ключевые слова: экономика,Российская Федерация,экономика предприятия,прибыль предприятия,управление малые предприятия,реструктуризация,концентрация производства,франчайзинг,финансы предприятия,издержки производства,валовой доход,налоги,акцизы,банкротство,ценовая политика,внешнеэкономическая деятельность,инвестиции,снабжение,стандартизация,сертификация,сертификация,аренда,лизинг,оплата труд,планирование,учебники Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать ц 1 1 У 9(2Рос)29 В 676 Книга Волков О.И.    Экономика предприятия: курс лекций. - М.: ИHФРА-М, 2006. - 288с. - (Высшее образование). - ISBN 5-16-001952-9 (в пер.) : 83р.98к. Ключевые слова: экономика предприятия,экономика,ценообразование,управление качеством,оплата труда,фирмы,внешняя деятельность,банкротство Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать ц 1 1 Кол-во экземпляров: всего - 1 У 9(2Рос)29 Т 232 Книга Татарников Евгений Александрович.    Экономика предприятия : ответы на экзаменац. вопросы: учеб. пособие для вузов (спец. 060800 "Экон. и упр. на предприятии", 060400 "Финансы и кредит", 060100 "Экон. теория") . - М.: Экзамен, 2005. - 256с.: ил. - (Студенту на экзамен). - ISBN 5-472-00760-7 (в обл.) : 54р. Ключевые слова: экономика предприятия,типы предприятий, предпринимательства,товарищества,акционерные общества,общества,некоммерческие организации, внешнеэкономическая деятельность,производственный процесс,конкурентоспособность предприятия,финансы предприятия,основные фонды,оборотные средства, трудовые ресурсы,рынок труда,заработная плата, планирование,управление предприятием,прибыль,лизинг,учебные пособия Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать ц 4 4 Кол-во экземпляров: всего - 4 У 9(2Рос)29 Э 40 Книга    Экономика предприятия: конспект лекций в схемах / авт.-сост.: С. Молотов, А. Оганесян. - М.: ПРИОР-издат, 2003. - 112с. - (В помощь студенту. Пособие для подготовки к экзаменам). - (Конспект лекций). - ISBN 5-94909-097-7 (в обл.) : 40р. Ключевые слова: экономика предприятия,ресурсы предприятия, юридическое лицо,предпринимательство,бизнес-план, финансовое предпринимательство,товарищество, хозяйственные общества,акционерное общество, уставный капитал,кооперативы,государственные предприятия,муниципальные унитарные предприятия, коммерческие организации,учет труда,некоммерческие организации,концентрация производства,заработная плата,специализация производства,кооперирование, комбинирование производства,основной капитал, основные средства,амортизация,основные фонды, оборотныей капитал,рынок,товар,товарообмен, прибыль,доходы предприятия,расходы предприятия, затраты предприятия,научно-технический прогресс, химизация производства,банкротство,электрификация производства Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать к 1 1 ц 1 1 У 9(2Рос)29 Э 40 Книга    Экономика предприятия (фирмы): учеб. для вузов (спец. экон.) / под ред.: О.И. Волкова, О.В. Девяткина. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ИHФРА-М, 2006. - 609с. - (Высшее образование). - (Учебник). - ISBN 5-16-002285-6 (в обл.) : 196р.; 183р. Ключевые слова: экономика,предприятия,предпринимательство,экономика фирмы,уставной капитал,реорганизация предприятия,реорганизация фирмы,фирма,хозяйственные объединения,товарищества,акционерные общества,народные предприятия,холдинги,ассоциации,консорциумы,промышленные узлы,корпоративное предпринимательство,малое предпринимательство,ресурсы фирмы,оборотные средства,оплата труда,финансы предприятия,рынок,финансы фирмы,кадры управления,планирование,маркетинг,хозяйственная деятельность,учебники Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать абз 25 25 абс 10 10 к 2 2 ц 1 1 У 9(2Рос)29 Р 691 Книга Романенко Игорь Владимирович.    Экономика предприятия. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 264с.: ил. - ISBN 5-279-02711-1 : 210р. Ключевые слова: экономика предприятия,ресурсы предприятий,смета затрат,себестоимость,прибыль,сборы,налоги,отчисления Сигла хранения Всего экз. В наличии Отобрать к 1 1 ц 1 1 Кол-во экземпляров: всего - 2