Финансовый анализ и комплексная оценка состояния компании

16 Тема 3. Финансовый анализ в системе финансового управления. Комплексная оценка финансового состояния компании Достижение целей и задач, поставленных компанией, возможно только на основе успешного освоения технологии финансового управления, который включает следующие основные этапы: финансовый анализ, финансовое планирование, организацию исполнения принятых финансовых планов и финансовый контроль. Первой стадией финансового управления является финансовый анализ. Финансовый анализ – это анализ эффективности привлечения и использования капитала, инвестированного для получения прибыли, увеличения рыночной стоимости компании, а также обеспечения высокой эффективности и непрерывности ведения финансово-хозяйственной деятельности. Такой подход позволяет провести стратегическую оценку финансового состояния компании, выявить динамику важнейших финансовых показателей и оценить их воздействие на изменение рыночной стоимости компании, выделить ключевые проблемы и направления совершенствования финансового управления. Особенности современного финансового анализа: 1. Стратегическая направленность. 2. Рост значимости финансового анализа в условиях усиления воздействия внешних (в том числе негативных) факторов на экономический субъект. 3. Необходимость систематического проведения финансового анализа, рассматриваемого в качестве превентивного инструмента противодействия нарастанию рисков и формированию негативных тенденций, связанных с цикличностью развития экономической среды и самого экономического субъекта. 4. Необходимость системного мониторинга внешней и внутренней среды и внимания к «слабым сигналам», включая сигналы нефинансового характера, которые могут стремительно превратиться как в факторы успеха, так и в угрозы жизнеспособности бизнеса. 5. Необходимость комплексного подхода к оценке финансового состояния компании и идентификации факторов, определивших их динамику, который предполагает выявление причин финансового и нефинансового характера (производственного, маркетингового и др.), оказывающих влияние на динамику результирующих финансовых показателей Главная цель проведения финансового анализа – получение объективной оценки финансового состояния компании на отчетную дату, выявление тенденций его изменения и факторов, определивших эти изменения в прошлом и существенных – для будущих периодов. Под финансовым состоянием компании понимается система показателей, характеризующая уровень, структуру и динамику активов и источников их формирования, а также финансовую результативность ведения хозяйственной деятельности. К числу основных аспектов оценки финансового состояния компании относится оценка имущественного положения, ликвидности и платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности (оборачиваемости), эффективности ведения деятельности, налоговой нагрузки. Задачи финансового анализа. В состав задач финансового анализа могут входить как задача формирования общей оценки финансового состояния компании, так и ряд других задач, представляющих интерес для компании с учетом особенностей ее развития. Для формирования общей комплексной характеристики финансового состояния необходимо дать оценку:  динамики, состава и структуры активов;  динамики, состава и структуры источников финансирования активов;  ликвидности и платежеспособности;  эффективности управления денежными потоками; 17  финансовой устойчивости и способности компании сохранять финансовое равновесие;  уровня и динамики деловой активности;  эффективности финансово-хозяйственной деятельности;  налоговой нагрузки;  иных существенных аспектов, зависящих от масштабов и особенностей ведения деятельности (например, эффективности работы по отдельным направлениям бизнеса и (или) географическим сегментам, эффективности функционирования отдельных бизнес-единиц в структуре группы (холдинга) и т.д.). Главным внутренним источником информации для проведения оценки финансового состояния компании является ее бухгалтерская (финансовая) отчетность, формируемая в соответствии с требованиями законодательства. Бухгалтерская (финансовая) отчетность – это информация о финансовом положении экономического субъекта на отчетную дату, финансовом результате его деятельности и движении денежных средств за отчетный период, систематизированная в соответствии с требованиями, установленными Федеральным законом «О бухгалтерском учете» от 06.12.2011 № 402- ФЗ (ст. 3 Закона). Рисунок 3.1. Методы анализа финансового состояния компании Экспресс-анализ финансовой отчетности предполагает выполнение оценки на основе данных бухгалтерского баланса компании. Признаками позитивной динамики финансового развития компании являются: устойчивый рост стоимости активов; опережающий рост оборотных активов по сравнению со внеоборотными и т.д. Методы финансового анализа. Краткая характеристика. Экспресс-анализ финансовой отчетности, являющийся первым этапом анализа финансовой отчетности, позволяет сделать некоторые предварительные выводы. Так, например, «хороший» баланс (баланс компании, имеющей позитивную динамику развития) имеет следующие отличительные признаки:  стоимость активов (валюта баланса) к концу отчетного периода увеличивается;  отсутствуют негативные показатели (например, непокрытые убытки (см. III раздел баланса);  темпы роста оборотных активов выше, чем темпы роста внеоборотных;  темпы роста собственного капитала выше, чем темпы роста заемного;  темпы роста дебиторской и кредиторской задолженностей являются сопоставимыми (в случае, если компания не проводит агрессивную кредитную политику (см. тема 5 «Управление оборотными активами» (раздел «Управление дебиторской задолженностью»));  доля собственных оборотных средств в оборотных активах составляет не менее 10% (собственные оборотные активы – это активы, сформированные за счет собственного капитала компании). 18 Для организации, финансовое состояние которых изменяется позитивно, характерно выполнение «золотого правила экономики»: Тпб > Трп > Тк Где: Тпб – темп роста балансовой прибыли Трп – темп роста реализации продукции Тк – темп роста вложенного капитала. Горизонтальный анализ позволяет определить абсолютные и относительные изменения в разрезе валюты баланса и отдельных статей отчетности по сравнению с предшествующим базисным периодом (например, рассчитываются абсолютные отклонения и темпы роста (прироста) по отдельным статьям активов). Вертикальный (структурный) анализ проводится с целью выявления динамики удельного веса отдельных статей отчетности в общем итоговом показателе (например, определяется изменение удельного веса оборотных или внеоборотных активов в общей стоимости активов). Трендовый анализ предполагает анализ динамики по каждой отдельной позиции отчетности за ряд последовательных лет и определение тренда, т.е. базовой тенденции динамики каждого показателя, для элиминирования влияния нехарактерных особенностей развития в отдельных периодах. Расчет финансовых коэффициентов предполагает расчет и анализ финансовых пропорций (коэффициентов) для выявления взаимозависимостей между отдельными показателями финансовой отчетности и их сравнения их с выбранной базой (например, аналогичными показателями за предыдущий период, с нормативными, оптимальными, среднеотраслевыми и другими значениями). Факторный анализ – это выявление степени влияния отдельных факторов на динамику исследуемого результативного показателя (например, в ходе проведения подобного анализа выявляются факторы, определяющие динамику прибыли, и устанавливается уровень влияния каждого из них). Вместе с тем надо иметь в виду, что выявляя положительные или негативные тенденции развития экономического субъекта, необходимо, прежде всего, устанавливать причины их формирования. Так, например, величина активов может существенно вырасти за счет переоценки основных средств в случае, если компания имеет значительный объем этого вида внеоборотных активов (особенно, объектов недвижимости), которые ранее никогда не переоценивались. В этом случае переоценка основных средств, как правило, приводит к единовременному значительному росту величины активов (валюты баланса), что, однако, нельзя признать результатом высокой поступательной динамики развития, а следует оценить как экстенсивный фактор роста активов компании. Ниже представлен пошаговый алгоритм выполнения финансового анализа. 19 Построение аналитического баланса Выбор системы показателей – индикаторов финансового состояния компании Расчет системы выбранных показателей за ретроспективный период Анализ динамики и сравнение расчетных значений показателей с величинами, установленными в качестве нормативных (оптимальных или критических); Выявление факторов, определивших динамику исследуемых показателей в ретроспективном периоде, а факторов, которые могут оказать существенное влияние на изменение исследуемых показателей в будущем Оценка стратегических возможностей и угроз развития компании Рисунок. 3.2. Алгоритм проведения финансового анализа Одним из инструментов оценки финансового состояния компании является построение аналитического баланса, т.е. баланса, в формате которого выявляются абсолютные и относительные изменения отдельных показателей (статей) баланса. В зависимости от целей выполняемого анализа допускается агрегирование (объединение) отдельных статей актива и пассива путем формирования укрупненных групп активов с учетом степени их ликвидности, и пассивов – с учетом сроков исполнения обязательств. Таблица 3.1. Схема агрегированного аналитического баланса Наименование статей Абсолютные величины на на начало конец года года 1 АКТИВ Аi … Аn 2 А1 ПАССИВ Пj … Пm БАЛАНС (Б) Относительные величины на начало на конец года года 3 Изменения В абсолютных величиинах 6=3-2 4 5 А2 А1  100% Б1 А2  100% Б2 А2-А1=∆А П1 П2 П1  100% Б1 П2  100% Б2 П2-П1=∆П Б1 Б2 100 100 ∆Б=Б2-Б1 в структуре в % к величине на начало года 7=5-4 8=6/2х100 в % к изменению итога баланса 9 Аi 100% А1 Аi 100% Б ∆( Аi  100 ) Б ∆( П j  100 ) П j Б 100 Б1 Б П1 100% П j Б 100% 100 Построение и исследование аналитического баланса позволяет использовать горизонтальный и вертикальный методы финансового анализа, и дать оценку темпов роста (прироста) и структурных изменений агрегированных статей, которые следует дополнить анализом факторов, которые их определили. На рис. 3.3 представлены наиболее важные показатели финансового состояния компании. 20 Система индикаторов финансового состояния компании Показатели имущественного положения, в том числе:     доля активной части основных средств коэффициент износа коэффициент обновления коэффициент выбытия Показатели ликвидности и платежеспособности, в том числе:     коэффициент абсолютной ликвидности коэффициент срочной ликвидности коэффициент текущей ликвидности коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей Показатели финансовой устойчивости, в том числе:      коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования коэффициент капитализации коэффициент концентрации собственного капитала коэффициент финансовой устойчивости коэффициент финансирования Показатели деловой активности, включая: а) коэффициенты оборачиваемости, в том числе:   коэффициент оборачиваемости активов коэффициент фондоотдачи  коэффициент оборачиваемости оборотных активов и др. б) периоды оборачиваемости, в том числе:  период оборота активов  период оборота запасов и др. Показатели эффективности деятельности, в том числе:    коэффициент экономической рентабельности коэффициент финансовой рентабельности коэффициент коммерческой рентабельности Показатели налоговой нагрузки, в том числе:  коэффициент совокупной налоговой нагрузки;  система коэффициентов, характеризующие долю налогов в стоимости активов, себестоимости, прибыли и др. Рисунок 3.3. Система показателей оценки финансового состояния компании Показатели имущественного положения. Главная задача анализа имущественного положения – дать оценку динамики и структуры активов, и в первую очередь, основных средств, а в отдельных случаях (например, для деятельности, требующей активного внедрения инноваций) – нематериальных активов, являющихся решающим фактором, который определяет производственный и инновационный потенциал компании. К числу этих показателей относятся: доля активной части, коэффициенты износа, коэффициенты обновления и выбытия основных средств. Экономическое содержание и расчет показателей имущественного положения. К основным показателям относятся:  Доля активной части ОС (Дачос), которая показывает, какую часть ОС составляют активы, непосредственно участвующие в производственно- 21 технологическом процессе (в состав активной части ОС, как правило, включают машины, оборудование и транспортные средства). Эта доля равна: среднегодовая стоимость активной части ОС Дачос  среднегодовая стоимость ОС Рост показателя практически всегда оценивается как благоприятная тенденция.  Коэффициент износа (Ки), который характеризует часть стоимости ОС, которая уже самортизирована по отношению к их первоначальной стоимости (ПС ОС), т.е. фактически оценивает состояние ОС с позиции их изношенности. сумма начисленно й амортизаци и ОС Ки  ПС  ОС Чем больше величина Ки, тем более изношенным считаются основные средства. Следует учитывать, что Ки непосредственно зависит от метода амортизации ОС, выбранного в компании. Вместе с тем в настоящее время российские компании практически не применяют нелинейные методы амортизации, что позволяет считать достаточно сопоставимыми коэффициент износа и фактическую физическую изношенность ОС.  Коэффициент обновления (Ко), показывает долю новых, поступивших в отчетном периоде ОС, в стоимости всех ОС на конец отчетного периода: стоимость поступивших новых ОС за период Ко  стоимость ОС на конец периода  Коэффициент выбытия (Кв), показывает, какая часть основных средств выбыла в отчетном периоде: стоимость выбывших ОС за период Кв  стоимость ОС на начало периода Информация, необходимая для расчета показателей имущественного положения, может быть получена из 1-го раздела бухгалтерского баланса и Пояснений к бухгалтерскому балансу и отчету о финансовом состоянии, а также Пояснительной записки к финансовой отчетности компании. Показатели ликвидности и платежеспособности. Основная задача анализа ликвидности и платежеспособности – оценить способность компании своевременно и в полном объеме рассчитываться по обязательствам в различные периоды времени. Основные термины:  Ликвидность актива – это способность актива превращаться в денежные средства без потери стоимости. Степень ликвидности определяется продолжительностью временного периода, в течение которого эта способность может быть реализована.  Ликвидность баланса – это степень покрытия обязательств компании ее активами, срок превращения которых в денежные средства соответствует сроку погашения обязательств.  Платежеспособность компании – это наличие у компании денежных средств и денежных эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей наиболее срочного погашения. Основными внешними признаками платежеспособности являются: a). наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете; b). отсутствие просроченной кредиторской задолженности.  Кредитоспособность компании – это способность заемщика полностью и своевременно рассчитаться по своим долговым обязательствам, в данном случае – 22 по кредитам. Т.е. кредитоспособность можно рассматривать как частный случай общей платежеспособности компании. При определенном сходстве (с точки зрения трактовки отдельных определений) ликвидность баланса и платежеспособность компании не являются тождественными понятиями. Это связано, например, с тем, что в состав оборотных активов могут входить неликвидные активы (например, товары, утратившее качество и невозможные для продажи), которые не выделяются в отчетности и, следовательно, информация о них недоступна для внешнего аналитика. Существуют различные методы оценки ликвидности, в том числе:  метод попарного сравнения отдельных групп актива и пассива;  метод расчета коэффициентов. Метод попарного сравнения активов и пассивов. Анализ ликвидности заключается в попарном сравнении величин активов, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке убывания ликвидности, с суммами обязательств и капитала, сгруппированных по срокам погашения и расположенным в порядке возрастания этих сроков. Для выполнения анализа необходимо сгруппировать активы и пассивы следующим образом: Актив:  группа А1 - наиболее ликвидные активы (денежные средства и денежные эквиваленты, краткосрочные финансовые вложения (стр.1240 + 1250 ББ2)), которые могут быть использованы практически немедленно;  группа А2 – быстрореализуемые активы (дебиторская задолженность (далее – ДЗ) со сроком исполнения до 12 месяцев (стр. 1230 ББ);  группа А3 - медленно реализуемые активы (запасы, НДС по приобретенным ценностям, прочие оборотные активы, ДЗ со сроком исполнения более 12 месяцев3 (стр. 1210 + 12220 + 1260 ББ);  группа А4 – труднореализуемые активы – внеоборотные активы (стр. 1100 ББ). Пассив:  группа П1 – наиболее срочные пассивы (кредиторская задолженность (стр. 1520 ББ));  группа П2 - краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты и займы, оценочные обязательства, прочие обязательства (стр. 1510 +1540 +1550 ББ));  группа П3 – долгосрочные пассивы (долгосрочные кредиты и займы, отложенные налоговые обязательства, долгосрочные оценочные обязательства (стр. 1400 ББ));  группа П4 - постоянные пассивы (собственный капитал, доходы будущих периодов (стр.1300 +1530)). Для определения ликвидности баланса необходимо сопоставить между собой полученные суммы по отдельным группам актива и пассива бухгалтерского баланса. Баланс абсолютно ликвиден, т.е. у компании имеются средства для покрытия всех обязательств во всех временных интервалах, если выполняется система соотношений: В расчете приняты сокращения: ББ – бухгалтерский баланс; ОФР – отчет о финансовых результатах, ОДДС – отчет о движении денежных средств. 3 В литературе имеются и иные предложения, например, включения ДЗ со сроком исполнения более 12 месяцев в группу А4. Поэтому при проведении анализа необходимо определиться позицию аналитика. 2 23 Если одно или более неравенств системы имеет знак отличный от зафиксированного в оптимальном варианте, то ликвидность отличается от абсолютной. Баланс абсолютно неликвиден, т.е. компания фактически неплатежеспособна, если: Для более корректной оценки ликвидности и платежеспособности компании целесообразно построить представленные соотношения применительно к нескольким последовательным временным периодам (годам, а в отдельных случаях – кварталам отчетного года). Это позволит получить динамические характеристики оценки платежеспособности компании. Метод расчета коэффициентов. К числу основных коэффициентов относятся:  Коэффициент абсолютной ликвидности, который равен частному от деления суммы денежных средств (далее – ДС) и краткосрочных финансовых вложений (далее – КФВ) на текущие обязательства (стр.1240 +1250) ББ / стр. (1510 +1520) ББ). Показывает степень обеспеченности наиболее срочных обязательств средствами платежа на отчетную дату. В условиях РФ оптимальным считается уровень 0,2-0,6 (с учетом отраслевой принадлежности).  Коэффициент срочной ликвидности (Ксл) - отношение суммы ДС, КФВ и ДЗ к краткосрочным обязательствам (стр.1240 +1250 + 1230) ББ / стр. (1510 +1520) ББ). Показывает степень обеспеченности наиболее срочных обязательств наиболее ликвидными активами. Коэффициент может быть рассчитан по средним значениям за период или на установленную дату. По международным стандартам Ксл должен быть выше 1, по российским – 0,7-0,8.  Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается как частное от деления стоимости всех оборотных активов на краткосрочные обязательства и показывает степень обеспеченности текущих обязательств имеющимися оборотными активами (стр. 1200 ББ / стр. (1510 +1520) ББ). Коэффициент может быть рассчитан по средним значениям за период или на установленную дату. По общепринятым стандартам К должен быть в интервале от 1 до 2 (нижняя граница показывает, что средств хватит хотя бы на погашение краткосрочных обязательств, превышение верхней более чем в 2 раза свидетельствует о нерациональной структуре капитала).  Коэффициент соотношения дебиторской (стр. 1230 ББ) и кредиторской задолженности (стр. 1520 ББ), равный: Кдк = ДЗ : КЗ При умеренной кредитной политике наиболее рациональным признается ситуация, при которой величина коэффициента близка к 1, т.е. суммы и динамика ДЗ и КЗ 24 сопоставимы, что достигается путем проведения последовательной политики по согласованию сроков расчетов с поставщиками и покупателями.  Доля оборотных средств в активах, которая определяется как отношение оборотных активов к общей величине активов (стр. 1200 ББ / стр. 1600 ББ). Рациональное значение показателя непосредственно зависит от отраслевой принадлежности. Показатели финансовой устойчивости. Основная задача анализа финансовой устойчивости – установить степень зависимости компании от заемных источников финансирования. Финансовая устойчивость отражает способность компании осуществлять эффективную деятельность в долгосрочной перспективе при сохранении первоначальными собственниками (участниками и акционерами) контроля над компанией. В отличие от платежеспособности финансовая устойчивость является существенно более многогранным понятием, что находит свое проявление в наличии множества методик ее оценки путем применения множества различных показателей и параметров. В большинстве случаев оценка финансовой устойчивости осуществляется на основе анализа структуры используемого капитала и характеризует степень независимости компании от привлеченного заемного капитала. Снижение финансовой устойчивости является индикатором наличия проблемы сохранения способности генерирования (поддержания) необходимого объема собственного капитала для ведения бизнеса и сохранения контроля над экономическим субъектов со стороны первоначальных собственников. Для оценки финансовой устойчивости могут быть использованы различные методы, в том числе:  оценка обеспеченности собственными оборотными средствами;  оценка чистых активов;  расчет коэффициентов финансовой устойчивости. Оценка обеспеченности собственными оборотными средствами. Основой оценки обеспеченности компании собственными оборотными средствами (СОС) является сравнение величины материально-производственных запасов и затрат (МПЗ) с объемом оборотных активов, финансирование которых осуществляется за счет привлечения различных источников. В зависимости от степени обеспеченности запасов и затрат различают:  абсолютную финансовую устойчивость, т.е. финансовое состояние, когда организация не зависит от внешних кредиторов, а ее собственные оборотные средства полностью покрывают запасы и затраты: МПЗ ≤ СОС4 или по строкам бухгалтерского баланса: 1210 + 1220 ≤ 1300 + 1400 – 1100 Абсолютно устойчивое состояние показывает, что менеджмент компании придерживается крайне консервативных позиций в отношении привлечения заемных средств, отказывается от получения эффекта финансового левериджа, который в условиях рентабельной деятельности обеспечивает дополнительный прирост рентабельности собственного капитала. В российских компаниях абсолютная финансовая устойчивость встречается редко, в связи с тем, что в большинстве случаев компания привлекает дополнительные источники финансирования для формирования недостающего объема МПЗ. Необходимо отметить, что в рамках данной методики в состав СОС включаются долгосрочные обязательства. 4 25  высокую финансовую устойчивость, которая складывается, если при недостаточности СОС финансирование МПЗ осуществляется путем привлечения краткосрочных кредитов и займов (ККЗ), получаемых для пополнения оборотных средств. Для этого типа финансовой устойчивости характерно выполнение соотношения: МПЗ ≤ СОС + ККЗ или по строкам баланса: 1210 + 1220 ≤ 1300 + 1400 + 1510 – 1100  нормальную финансовую устойчивость, которая характеризуется тем, что в состав источников финансирования включается кредиторская задолженность перед поставщиками и подрядчиками (КЗ): МПЗ ≤ СОС + ККЗ + КЗ или по строкам баланса: 1210 + 1220 ≤ 1300 + 1400 +1510 +1520 – 1100 В данной ситуации для формирования запасов и затрат используются средства поставщиков и подрядчиков, о чем свидетельствует включение данных стр.621 баланса в состав величины источников финансирования, что, безусловно, приводит к росту вероятности реализации риска потери финансовой устойчивости.  кризисное состояние финансовой устойчивости, для которого выполняется следующая зависимость: МПЗ  СОС + ККЗ + КЗ или по строкам баланса: 1210 + 1220  1300 + 1400 + 1510 +1520 – 1100 В последнем случае финансирование части МПЗ выполняется не только за счет привлечения финансовых ресурсов поставщиков и подрядчиков, но и путем использования других видов кредиторской задолженности (задолженности перед бюджетом и внебюджетными фондами, персоналом по заработной плате и др.). Если подобная ситуация становится хронической, и у компании отсутствуют иные, возможные для привлечения собственные источники финансирования, она начинает нарушать договорные обязательства, не имея возможности своевременно и полностью рассчитываться со своими партнерами. Фактически речь идет о высокой вероятности утраты финансового контроля над компанией для собственников и потери финансовой самостоятельности. Анализ чистых активов. Чистые активы – это часть балансовой стоимости активов, свободных от обязательств компании, капитал которой сформирован за счет средств ее акционеров (участников). Порядок расчета чистых активов закреплен нормативно («Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», приказ Минфина РФ № 10н, ФКЦБ РФ № 03-6/пз от 29.01.2003). Аналогичный порядок применяют организации других организационно-правовых форм (в частности – общества с ограниченной ответственностью (Письма Минфина России от 27.01.2010 № 03-02-07/1-27). Согласно Порядку величина чистых активов акционерного общества, рассчитанных на базе данных годового бухгалтерского баланса, не может быть меньше величины уставного капитала. При невыполнении этого условия по окончании второго или каждого последующего финансового года акционерное общество обязано объявить об уменьшении уставного капитала или принять решение о ликвидации. Чистые активы представляют – это разность активов и обязательств компании (при наличии статьи «Доходы будущих периодов», величина этого показателя добавляется к стоимости собственного капитала компании). При этом: (а) в состав активов включаются:  внеоборотные активы; 26  оборотные активы: (b) в состав обязательств включаются:  долгосрочные обязательства;  краткосрочные обязательства за вычетом доходов будущих периодов. Расчет коэффициентов финансовой устойчивости. В состав основных коэффициентов входят:  Коэффициент финансовой независимости, характеризующий долю собственного капитала в источниках финансирования. Уровень коэффициента оценивается положительно в случае, если превышает 0,5.  Коэффициент финансовой устойчивости показывает долю устойчивых пассивов (собственного и долгосрочно заемного капитала) в структуре пассивов. Учитывая важность привлечения долгосрочного заемного капитала для финансирования развития бизнеса, данный показатель имеет существенное значение. Считается, что максимальная величина показателя должна быть больше 0,6.  Коэффициент капитализации (коэффициент финансового левериджа) отражает финансовую активность организаций в части привлечения заемных средств и относится к числу наиболее показательных параметров финансовой устойчивости. Привлечение заемных ресурсов, в первую очередь, кредитов, объективно необходимо бизнесу, в этой ситуации менеджмент должен направить усилия не только на создание и реинвестирование собственного капитала, но и на решение не менее сложной задачи – выгодного привлечения чужого капитала, не допуская развития риска утраты финансовой устойчивости. Из этого следует: даже при очень выгодных условиях заимствования необходимо помнить о реальности угрозы потери финансовой независимости и даже банкротства компании, особенно, при условии низкой эффективности ведения бизнеса компании-заемщика. Наиболее рациональной считается величина коэффициента, не превышающая 0,67.  Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами показывает, какая часть оборотных средств сформирована за счет собственных и долгосрочно привлеченных источников. Минимально допустимое значение коэффициента равно 0,1. В то же время на практике достаточно часто встречаются организации, не имеющие собственных оборотных средств. Показатели деловой активности. Основная задача анализа деловой активности – дать оценку уровня и динамики оборачиваемости различных видов ресурсов компании. Оборачиваемость ресурсов является одним из важнейших факторов, обеспечивающих эффективность хозяйственной деятельности компании определяя динамику полного операционного цикла. Полный операционный цикл компании. Рисунок 3.4. Схема полного операционного цикла 27 На рис. 3.4 представлен полный операционный цикл компании, характеризующий полный оборот оборотных активов. Т.к. период оборота каждого ресурса можно рассчитать в днях, то можно рассчитать одну из важнейших харак4теристик – полный операционный цикл компании, который равен: ПОЦ = ПОда + ПОмпз + ПОгп + ПО дз Впервые внимание на значимость показателей оборачиваемости обратили менеджеры компании DuPont, которые и предложили модель, устанавливающую зависимость рентабельности активов от двух основных факторов: коэффициента реализации продукции и коэффициента оборачиваемости активов, оборачиваемость стала отдельным самостоятельным аспектом финансовой диагностики. ЧП В Кра  Кррп  Коа   В А, Где: Кра – коэффициент рентабельности активов; Кррп – коэффициент рентабельности реализации продукции; Коа – коэффициент оборачиваемости активов; ЧП – чистая прибыль; В – выручка (объем продаж); А – активы. Ниже представлена модифицированная (трехфакторная) модель Дюпона, характеризующая зависимость одного из важнейших показателей – рентабельность собственного капитала (Return On Equity, ROE): ЧП В А ROE    В А СК , где СК – собственный капитал. Модифицированная модель Дюпона применяется для выявления путей наиболее эффективного повышения ROE. Применение модифицированной модели Дюпона. Рассмотрим применение модифицированной модели Дюпона на примере. Пример. По данным финансовой отчетности компания имеет: активы – 100 000, собственный капитал – 50 000, объем продаж – 250 000, чистую прибыль – 25 000 тыс. руб. Рассчитаем ROE на основе использования модели Дюпона:  коэффициент рентабельности продаж 25 000 : 250 000 = 0,1  коэффициент оборачиваемости активов 250 000 : 100 000 = 2,5  коэффициент долговой нагрузки 100 000 : 50 000 = 2,0  ROE = 0,1 * 2,5 * 2,0 = 0,5 За счет каких факторов можно обеспечить сохранение достигнутого значения ROE при условии изменения условий ведения деятельности этой компании? Давайте представим несколько возможных сочетаний перечисленных выше показателей (табл.3.2.). 28 Таблица 3.2. Возможные сочетания факторов, обеспечивающие рентабельность собственного капитала на уровне 50% Норма прибыли Оборачиваемость активов Долговая нагрузка 0,1 0,125 0,125 0,05 0,05 2,5 2,0 2,5 2,5 5,0 2,0 2,0 1,6 4,0 2,0 Рентабельность собственного капитала 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 Из данных табл.3.2 видно, что ROE, равное 50%, может быть достигнуто за счет самых разнообразных соотношений указанных факторов, а в реальной жизни количество возможных сочетаний неизмеримо больше. Эта ситуация дает возможность менеджменту компании выбрать именно тот вариант, который наиболее соответствует сложившимся условиям и может быть реально достигнут. Оборачиваемость может оцениваться двумя типами показателей:  количеством оборотов, которое делает за анализируемый период рассматриваемый элемент активов или капитала компании (скорость оборота). Применяемые показатели – коэффициенты оборачиваемости – рассчитываются как отношение нетто-выручки от операционной деятельности (стр.2110 Отчета о финансовых результатах (далее – ОФР)) к средней стоимости этого ресурса. Так, например, оборачиваемость активов равна отношению выручки к средней стоимости активов за рассматриваемый период. Средняя стоимость ресурса рассчитывается как средняя двух величин – стоимости активов согласно балансу компании на отчетные даты (31 декабря отчетного и предшествующего года). К числу главных анализируемых показателей относятся: коэффициент оборачиваемости активов, фондоотдача, коэффициент оборачиваемости оборотных активов (их отдельных элементов), коэффициент оборачиваемости собственного (заемного) капитала, коэффициент оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности;  периодом оборота, т.е. количеством дней, по окончании которых ресурс, сделав полный оборот, возвращается в хозяйственную деятельность компании. Период оборота является очень наглядным и легко интерпретируемым показателем, и поэтому широко применяется при выполнении финансовой диагностики и представлении пользователям ее полученных результатов. На оборачиваемость ресурсов влияют как внешние (отраслевая принадлежность, сфера и масштаб деятельности, острота конкуренции на рынке и иные), так и внутренние факторы (политика управления запасами, дебиторской задолженностью и денежными активами, ценовая политика, политика привлечения заемных средств и др.) Показатели эффективности ведения бизнеса. Основная цель анализа эффективности деятельности – дать оценку рентабельности хозяйственной деятельности и ее отдельных аспектов, т.е. оценка эффективности направлена на выявление способности компании получать прибыль. Оценка эффективности осуществляется, прежде всего, на базе расчета относительных показателей – коэффициентов рентабельности, которые характеризуют отдачу от ресурсов, используемых компанией, и позволяют сопоставить ее с результатами деятельности других бизнес-субъектов и видов деятельности, что является максимально важным для собственников и стэйкхолдеров компании. 29 Экономическое содержание коэффициентов рентабельности заключается в том, что они показывает величину прибыли, полученную на один рубль базового показателя (активов, собственного капитала, выручки и т.д.), а сами коэффициенты рассчитываются как отношение прибыли к базовому показателю. Как правило, в основе расчета коэффициентов рентабельности лежит отношение чистой прибыли, оставшейся после уплаты налога на прибыль (стр. 2400 ОФР), к соответствующим средним показателям. Преобладающее использование показателя чистой прибыли вызвано тем, что именно он характеризует конечный финансовый результат хозяйственной деятельности компании, являясь наиболее важным для собственников и инвесторов. В то же время в аналитических целях (прежде всего, при анализе эффективности операционной деятельности) целесообразно использовать и иные показатели прибыли, рассчитываемые в рамках Отчета о финансовых результатах (валовой прибыли (валовой маржи) (стр.2100 ОФР); прибыли от продаж (стр.2200 ОФР); прибыли до налогообложения (стр.2300 ОФР). Наиболее часто для аналитических целей применяются коэффициенты рентабельности:  коэффициент экономической рентабельности;  коэффициент рентабельности собственного капитала;  коэффициент коммерческой рентабельности. Порядок расчета коэффициентов рентабельности. Таблица 9. Алгоритм расчета показателей рентабельности Коэффициент рентабельности Коэффициент экономической рентабельности Коэффициент финансовой рентабельности Коэффициент коммерческой рентабельности Коэффициент рентабельности расходов по текущей деятельности Коэффициент рентабельности производства Расчетные формулы Чистая прибыль5 / Средняя балансовая величина активов Алгоритм расчета по данным финансовой отчетности стр. 2400 ОФР / стр. 1600 баланса Чистая прибыль / Средняя балансовая величина собственного капитала стр. 2400 ОФР. / стр. (1300 + 1530) баланса Чистая прибыль / Выручка от реализации продукции стр. 2400 ОФР / стр. 2110 ОФР Прибыль от продаж / Расходы по текущим видам деятельности стр. 2200 ОФР / стр. (2120 + 2210+ 2220) ОФР Прибыль от продаж / Себестоимость реализованных товаров (работ, услуг) стр. 2200 ОФР / стр. 2120 ОФР Вместе с тем широкое применение в отечественной финансовой диагностике нашли и показатели, предложенные зарубежной практикой, в том числе:  EBIT (Earning Before Interest and Taxes) – прибыль до вычета процентов и налогов (в данном случае, налога на прибыль организации), один из главных показателей, характеризующих эффективность операционной деятельности;  EBITDA (Earning Before Interest, Taxes, Amortization and Depreciation) – прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации. Как и показатель EBIT, он широко применяется для аналитических целей, поскольку, во-первых, позволяет сравнивать компании, различающиеся амортизационной политикой, и, во-вторых, 5 В зависимости от целей проводимого исследования могут быть использованы и иные виды прибыли. 30 позволяет достаточно точно оценивать величину денежного потока компании и другие. Показатели оценки эффективности бизнеса, применяемые в зарубежной практике. Помимо показателей EBIT и EBITDA широко применяются следующие показатели:  NOPAT (Net Operating Profit After Tax) – чистая прибыль от операционной деятельности до вычета процентов после уплаты налогов, рассматривается как базовый показатель, отражающий способность компании создавать дополнительную стоимость для своих акционеров (участников);  EPS (Earning per share) – коэффициент дохода на акцию, рассчитываемый как отношение чистой прибыли за вычетом дивидендов по привилегированным акциям к среднему числу обыкновенных акций в обращении;  ROTA (Return On Total Assets) – рентабельность совокупных активов (отношение прибыли от продаж к стоимости совокупных активов);  ROCE (Return On Capital Employed) – рентабельность инвестиций (отношение EBIT (прибыли до уплаты процентов и налогов) к инвестированному капиталу);  ROE (Return On Equity) – рентабельность собственного капитала. Оценка налоговой нагрузки. Под налоговой нагрузкой понимается часть налоговых обязательств, которая должна быть уплачена непосредственно компанией, и не может быть перенесена на другие экономические субъекты. До последнего времени налоговая нагрузка не рассматривается как обязательный элемент оценки финансового состояния компании. Это связано с целым рядом причин, в том числе и с тем, что общая сумма уплаченных налогов является налоговой тайной компании и не представляется публично. Вместе с тем, значимость управления объемом налоговых платежей является одной из наиболее актуальных задач, стоящих перед менеджментом компании в связи со значительным оттоком денежных средств на уплату налогов, сокращением чистой прибыли и усилением налоговых рисков, связанных с активной реализацией политики налогового администрирования со стороны государства. По состоянию на 1 января 2014 г. методика оценки налоговой нагрузки, утвержденная в установленном в стране порядке, отсутствует Одним из основных, установленных на нормативном уровне, показателей налоговой нагрузки является коэффициент налоговой нагрузки (Кнн), характеризующий долю подлежащих уплате налогов по отношению к полученным доходам. Формула его расчета: Кнн   НП  Дн , где НП – общая сумма уплаченных налоговых платежей; Дн – нетто-доходы компании (т.е доходы без учета НДС и акцизов, стр.2110 ОФР). Методика расчета этого показателя установлена в приложении №2 «Общедоступные Критериев самостоятельной оценки рисков для налогоплательщиков» Концепции системы планирования выездных налоговых проверок (Приказ ФНС России ОТ 30.05.2007 № ММ-306/333@). Показатели запаса финансовой прочности. Запас финансовой прочности (ЗФП) – это величина, показывающая, какой объем выручки может «потерять» компания до момента появления убытков, т.е. какова разница между объемом продаж в рассматриваемом периоде (ОП) и точкой безубыточности (Тб), т.е.: ЗФП = ОП – Тб. 31 Точка безубыточности. Основой анализа ЗФП является определение точки безубыточности и факторов, которые ее определяют, т.е. необходимо определиться с основными положениями CVP-анализа (анализа зависимости: объем продаж – цена – прибыль). Рисунок 3.5. Графическая зависимость динамики операционной выручки и расходов на производство и динамики выпуска продукции в натуральном измерении Вспомним, что все расходы, связанные с производством и реализацией товара, могут быть разделены на переменные и постоянные (условно-постоянные) в зависимости от характера их динамики при изменении объема производства. На рис.3.5. представлена графическая зависимость между динамикой операционной выручки и расходов на производство и динамикой выпуска продукции в натуральном измерении. Рис. 3.5 позволяет увидеть, что до того момента, пока операционная выручка не будет покрывать совокупные расходы, связанные с ведением бизнеса, компания находится в зоне убытков, и только тогда, когда точка безубыточности (порог рентабельности) будет преодолена, организация попадает в зону прибыли. Несмотря на определенную схематичность и условность изображения, из рисунка следует, что если компания, находясь в зоне прибыли, начнет активно терять выручку, то линия, ее отражающая, начнет сближаться с «линией расходов». Таким образом, компания вновь приближается к точке безубыточности, имея противоположную (по отношению к рассмотренному ранее этапу – выхода из зоны убытков) тенденцию развития. В этой ситуации чрезвычайно важно понимать, какой объем продаж можно потерять до появления убытков. Экономический смысл точки безубыточности: она характеризует количество единиц продукции, реализация которой позволяет получить маржинальную прибыль, равную сумме постоянных расходов. Точка безубыточности (Тб) может быть рассчитана как в натуральном, так и в стоимостном измерении. В первом случае используется формула: 32 ТБ = Рпост (Ц − Рпер) Где: Рпост – сумма постоянных операционных расходов; Ц – цена единицы продукции; Рпер – величина переменных расходов на единицу продукции. При расчете точки безубыточности в стоимостном выражении она равна: Рпост ТБ = (УВвм) Где: УВвм – удельный вес валовой маржи в выручке. Наиболее актуален расчет запаса финансовой прочности в периоды кризисов, что определяется необходимостью четко понимать и количественно оценивать близость и масштаб проблем (вне зависимости от того, какой это кризис: именно этой компании, отраслевой или общеэкономический). Чем ближе объем продаж, полученный в рассматриваемом периоде, к точке безубыточности (т.е. чем меньше ЗФП), тем опаснее снижение объема продаж, а в том случае, когда это происходит, необходимо своевременно разработать и реализовать систему мероприятий, направленных на снижение затрат.