Современные концепции управления финансами в разных сферах финансовой системы

Аутсайдерская концепция управления финансами

Взгляды исследователей на вопросы управления финансами хозяйствующих субъектов разнятся, что позволяет выделить концепции финансового менеджмента. Отличия концепций состоят в:

• постановке цели,
• выборе источников финансирования,
• определении объектов инвестирования.

Если говорить о моделях корпоративного управления, применяемых в странах с развитыми рынками, обычно выделяют три модели:

• японскую,
• англо-американскую,
• немецкую.

Хотя управление компаниями в Германии и Японии отличается, логика принятия ими финансовых решений достаточно близка. Это позволяет разделить концепции принятия финансовых и инвестиционных решений не на три, а на две категории:

• американская концепция (аутсайдерская),
• ориентированная на банки инсайдерская концепция.

Фундаментальной основой перечисленных концепции финансового менеджмента являются две разные финансовые системы, которые можно условно назвать связанной и рыночной.

Для американской аутсайдерской концепции финансового менеджмента типична распыленность капитала. Это значит, что владельцы заемного и собственного капитала представлены держателями ценных бумаг - облигаций и акций. Собственники принимают относительно слабое участие в управлении и контроле денежных потоков. Их участие в значительной степени выражается в наличии реальной возможности "голосовать руками и ногами". При этом фондовый и финансовый рынок хорошо развиты, сформирована сильная правовая база для подобного участия. Благодаря этому достигается прозрачность финансовых решений, финансовой информации.

В качестве стратегической цели выдвигается максимизация рыночных оценок капитала компании. Если капитал полностью собственный, эта цель может быть сформулирована как максимизация рыночной капитализации. Если предприятие пользуется заемным капиталом и сталкивается с необходимостью учитывать интересы кредиторов, цель звучит как максимизация всего капитала компании - рыночных оценок собственного и заемного капитала.

Именно аутсайдерская концепция является наиболее признанной в теории финансового менеджмента. Её жизнеспособность подтверждается достижением корпорациями разных стран практических успехов.

То, что эту концепцию называют американской, является условностью. Для стран континентальной Европы, а также Великобритании, вопросы выхода на фондовые рынки приобретают все большее значение. Соответственно, возрастает и роль максимизации рыночных оценок капитала.

Инсайдерская концепция управления финансами

Ориентированная на банки инсайдерская концепция финансового менеджмента учитывает, что капитал концентрируется вокруг крупных банков. Это типично для связанной финансовой системы. В таких условиях заемный капитал слабо дробится, что порождает прямые финансовые зависимости между контрагентами - потребителями и поставщиками. Такая структура собственности меняет расстановку акцентов в принятии управленческих решений. Крайне редко приоритетом становится максимизация капитала, даже если говорить о стратегических установках. Первое место отводится вопросам обеспечения высокой доходности вложенных средств, формированию новых финансовых зависимостей и выходу на международные рынки.

Хотя базовые принципы принятия финансовых и инвестиционных решений в разных концепциях неизменны, можно привести случаи, когда в инсайдерской концепции формируются выводы, прямо противоположные типичным для аутсайдерской концепции. В частности, так бывает при оценке инвестиционного проекта. Компании Азиатско-тихоокеанского региона и Японии нередко принимают проекты, не признанные европейскими компаниями. Это обусловлено более низкой оценкой риска и обоснованием более низкой стоимости капитала. Целевые установки в рамках инсайдерской концепции тоже часто отвергают классические решения и указывают на необходимость принятия проектов с нулевым или даже отрицательным значением показателя чистого дисконтированного дохода ради того, чтобы завоевать место на рынке или создать финансовые и производственные цепочки.

На протяжении последних лет между двумя альтернативными финансовыми концепциями идёт борьба за лидерство в обеспечении экономического роста. До финансового кризиса 1997-1998 годов аналитики рассматривали связанную финансовую систему как достойную альтернативу рыночной. Речь шла о том, что связанная система может выступать примером для подражания для развивающихся стран. Потеря Великобританией и США конкурентных преимуществ объяснялась близорукостью фондового рынка, связанной с неспособностью ориентироваться на долгосрочные инвестиции. Указывалось на тенденцию к принятию краткосрочных инвестиционных решений по причине излишнего внимания к построению сигналов по текущей прибыли, дивидендам быстрых проектов и движению цен акций. Однако после азиатского кризиса критика связанной системы обострилась. Эту систему начали обвинять в неэффективности принимаемых инвестиционных решений, в частности, в избыточном инвестировании коррупционности и продвижении интересов заинтересованных групп.

Финансовые менеджеры компаний должны рассматривать эти вопросы как характеристики внешнего окружения, финансовой инфраструктуры государства. Однако именно этими характеристиками определяются цели принятия решений, специфика конфликтов и агентских отношений, а также величина агентских затрат.

В результате обобщения различных подходов к постановке задач для финансовых менеджеров можно сделать вывод, что принятие финансовых и инвестиционных решений финансовыми менеджерами осуществляется в целях достижения владельцами капитала своих целевых установок. В рамках американской концепции во внимание принимаются только целевые установки владельцев капитала, а в ориентированной на банки концепции возможна множественность целевых установок, учитывающих интересы более широкого круга лиц. Благодаря системе контрактов может обеспечиваться баланс интересов менеджеров и собственников, распределение между ними доходов и рисков.