Риск-анализ и риск-менеджмент в проектном финансировании

Риск-анализ в проектном финансировании

В проектном финансировании выделяют три основных вида рисков:

• коммерческие, или проектные, риски. К ним относятся риски, присущие самим проектам или рынкам, на которых они функционируют,
• макроэкономические, или финансовые, риски. К этой категории относятся внешние экономические воздействия, оказывающие непрямое влияние на проекты. В качестве примеров можно привести инфляцию, процентную ставку, валютные курсы,
• политические, или страновые, риски. Эти риски связаны с политическими обстоятельствами или результатами деятельности правительства. Более ярко риски этой категории проявляются в проектах, использующих международное финансирование.

Сущность проектного финансирования предусматривает оценку риска. Этот процесс не является математическим в полном смысле: методы моделирования, такие, как метод Монте-Карло, здесь неприменимы. Финансовое моделирование может быть использовано, чтобы оценить финансовый эффект от ограниченного перечня сценариев.

Основу анализа рисков проектного финансирования составляют:

• процесс независимого контроля, обеспечивающий достоверность всей получаемой информации,
• определение рисков, базирующееся на процедурах тщательной проверки поведения всех сторон контрактных отношений,
• распределение рисков среди участников проекта на основе статей проектных договоров. Это позволяет увеличивать возможности,
• определение размера и учёт приемлемости остаточных рисков для проектной компании и её кредиторов.

Оценка риска и независимый контроль представляют собой процедуры, использующиеся не только при проектном финансировании. Осуществление любого финансирования связано с рисками. Характерными чертами именно проектного финансирования являются процессы распределения рисков в соответствии со статьями проектных контрактов.

Необходимо отметить, что оценка кредиторов базируется на анализе влияния, оказываемого отдельным риском на жизнеспособность всего проекта. У спонсоров может возникнуть впечатление, что кредиторы уделяют особое внимание рискам, влияние которых на проект маловероятно. Можно подумать, что в процедурах оценки риска в большей степени заинтересованы именно кредиторы. Но если спонсоры не выполнят те же процедуры на ранних этапах работы, они окажутся не способны к реализации финансово значимого проекта.

Теоретический базис распределения рисков состоит в том, что риски должны распределяться среди участников, способных к наилучшему их контролю и управлению. Например, риск, связанный с поздним завершением строительных работ и его финансовыми последствиями, должен быть отнесён к юрисдикции подрядчиков по строительству. Исключением будут случаи, связанные с форс-мажорными обстоятельствами.

Перераспределение рисков учитывает влияние участников на переговорный процесс. Нередко распределение рисков занимает значительную часть времени, затрачиваемого на переговоры. Риски могут повысить выплачиваемую за контракт цену. Участники проектного контракта должны понимать, что привлечение финансирования с высоким финансовым рычагом снижает возможности проектной компании по оплате риска. Риск не должен перекладываться на участника, не способного ответить по финансовым обязательствам при реализации этого риска. Соответственно, если покупатель или государственный партнёр по контракту хочет работать с максимально низким тарифом, ему придётся принять на себя большую часть риска.

Стандартная ошибка, допускаемая на начальных этапах переговоров по проектному контракту, состоит в стремлении оставить в зоне ответственности проектной компании как можно больше рисков. На последующих этапах при привлечении финансирования это породит проблемы. В то же время передавать все риски другим участникам проектного контракта тоже не эффективно. Если участники возьмут на себя слишком высокие риски, они будут рассчитывать на соответствующий доход. Это снизит доходы инвесторов.

Определение финансовой структуры требует проведения тщательного анализа распределения рисков между заемным и собственным капиталом. Кредиторы не являются инвесторами. Если бы они выступали в роли инвесторов, то получали бы доход на собственный капитал. По практике, в успешных проектах доходность для инвесторов значительно превышает проценты по займу.

Управление рисками в проектном финансировании

Важнейшими инструментами управления рисками в проектном финансировании являются:

• хеджирование. Хеджирование предусматривает управление финансовыми рисками путём занятия на рынке противоположной позиции. Хеджирование предусматривает отказ от потенциальной возможности получить прибыль. Рассмотрим простой пример. Покупая билет на рейс, который состоится через год, человек устраняет для себя риск роста цен на перелёт, но в то же время лишает себя возможности сэкономить деньги при покупке горящего билета со скидкой,
• страхование. При страховании компания уплачивает определённой страховой взнос специализированной страховой организации. В случае реализации риска, предусмотренного страховым полисом, страховая организация покрывает потери. Необходимо принять во внимание, что ряд форс-мажорных обстоятельств может быть зафиксирован как причина для отказа в выплате. По своей природе страхование является формой предварительного резервирования ресурсов, предназначенных для компенсации ущерба от ожидаемого проявления различных рисков. Экономическая сущность страхования заключается в создании резервного (страхового) фонда, отчисления в который для отдельного страхователя устанавливаются на уровне, значительно меньшем сумм ожидаемого убытка и, как следствие, страхового возмещения.