Оценка эффективности стратегий слияний и поглощений

Затратный подход к оценке эффективности стратегий слияний и поглощений

Существуют разные подходы к оценке эффективности интеграционных сделок. Если объединяющиеся компании функционируют на протяжении длительного срока, рекомендуется использовать затратный подход, заключающийся в оценке стоимости чистых активов.

Затратный подход к оценке стоимости компании исходит из оценки реально существующих активов. При этом снижается степень неопределенности оценки. В России для оценки чистых активов используется порядок, закрепленный Министерством финансов РФ. Этот подход базируется на унифицированной системе оценки чистых активов, позволяющей устранить некоторые недостатки российской системы ведения бухгалтерского учета и формирования бухгалтерской отчетности.

Недостатком подхода является то, что во внимание не принимаются перспективы будущего развития бизнеса. Соответственно, не учитываются сведения об уровне дохода, рентабельности компании. А сделки слияния и поглощения часто направлены на повышение именно этих показателей за счет повышения эффективности взаимодействия, более тесных отношений между компаниями.

Кроме того, не все ценности компании отражаются в балансе. Так, в частности, достаточно сложно оценивать нематериальные активы, их балансовая стоимость может значительно отличаться от реальной ценности.

Сравнительный подход к оценке эффективности стратегий слияний и поглощений

Смысл сравнительного подхода (метода коэффициентов) состоит в том, что стоимость предприятия определяется исходя из сопоставления с другими компаниями, имеющими сходные характеристики. Можно выделить следующие этапы оценки:

• определение отраслевых коэффициентов для похожих компаний (чистой прибыли, выручки, активов и т.д.),
• расчет рыночных мультипликаторов по полученным данным. В частности, вычисляется отношение рыночной капитализации к прибыли, рыночной капитализации к выручке, рыночной капитализации к денежному потоку. Эти мультипликаторы дают возможность оценить стоимость объекта. Предполагается, что рыночные оценки компании не должны превышать стоимость покупки аналогичного предприятия (предприятия, имеющего такие же характеристики). Однако в российских условиях применение большей части мультипликаторов не имеет смысла. Это связано с определенными особенностями протекания процессов слияния и поглощения. Из-за несовершенства российского бухгалтерского учета и непрозрачности предоставляемой в отчетности информации компании получают возможность манипулировать прибылью (завышать или занижать ее показатели). Поэтому вместо перечисленных мультипликаторов лучше опираться на производственные показатели (объем производства, запасы сырья и материалов, производственную мощность.

Недостатком сравнительного подхода является тот факт, что найти совершенно идентичные компании невозможно, поэтому в любом случае оценка производится с некоторой степенью допущений. Кроме того, должного отражения не находят и будущие ожидания.

Доходный подход к оценке эффективности стратегий слияний и поглощений

Доходный подход базируется на методе дисконтированных денежных потоков. Для его использования определяют два показателя:

• прогнозную величину будущих денежных потоков,
• ставку дисконтирования.

В подходе принимаются во внимание предположения о рисках.

Все оценки имеют вероятностный характер со значительной долей неопределенности. Сложность использования доходного подхода состоит в правильном прогнозировании будущих финансовых потоков компаний. Необходимо ответственно подойти к выбору временного интервала, охватываемого прогнозированием. В первую очередь это связано с тем, что увеличение горизонта прогноза неминуемо приводит к снижению качества прогнозирования. Оптимальным будет период, на протяжении которого ожидаемая ставка доходности будет превышать издержки на привлечение капитала в целях финансирования сделки по слиянию и поглощению.

Основные препятствия применения метода дисконтированных денежных потоков в России:

• сложность трактовки бухгалтерской отчетности, составленной по российским правилам,
• отсутствие стабильных историй начисления дивидендов.

Однако даже с учетом этих ограничений на начальных этапах анализа применение метода достаточно рационально.

Применять метод нет смысла к тем компаниям, которые на протяжении длительного периода не получали доходов.

Ретроспективный подход к оценке эффективности стратегий слияний и поглощений

Оценке можно подвергать не только будущую сделку слияния и поглощения (чтобы принять решение о том, стоит ли ее проводить), но и уже свершившуюся сделку. Бывает важно понять, была ли сделка успешной или неудачной спустя некоторое время после ее совершения.

В ретроспективной оценке учитываются фактические показатели, а не соотношение полученных результатов с понесенными затратами.

Ретроспективная оценка может базироваться на бухгалтерских и производственных показателях. Сравниваются данные компаний до совершения сделки и спустя некоторое время после нее. Данные такого рода достаточно легко получить, обработать и истолковать. Альтернативный источник данных для оценки – сведения о движении курсов акций (применяется только для компаний, акции которых свободно торгуются на бирже). Следует понимать, что на курс акций влияет множество факторов, и совершенная сделка – лишь один из них. Поэтому важно грамотно выбрать временной интервал, на котором осуществляется сравнение.

Иногда информация о планируемой сделке оказывает резкое и ощутимое влияние на курс акций компании, даже если в результате сделка слияния или поглощения не совершается.