Теория q-Тобина и ее применимость в современной российской экономике

Основные положения теории q-Тобина

Одной из значимых макроэкономических концепций современности является теория q-Тобина. Ею устанавливается взаимосвязь между колебаниями инвестиций, с одной стороны, и теми колебаниями, которые имеют место на фондовом рынке, с другой стороны. Теория q-Тобина основывается на предположении о том, что стоимость компании на рынке ценных бумаг оказывает влияние на выгодность вложения в данную компанию дополнительных средств.

Предпосылки, на которых построена теория q-Тобина, заключаются в следующем:

• Предприятия являются корпорациями, в связи с чем капитал является их собственностью;
• Прибыль этих корпораций используется для выплаты его участникам (акционерам) дивидендов;
• Дополнительные капиталовложения в корпорацию осуществляются за счет собственных средств ее участников (т.е. в результате дополнительной эмиссии акций).

Американский экономист Джеймс Тобин (1918-2002 гг.) предложил рассчитывать коэффициент q. Согласно его предложению, величина этого коэффициента определялась в результате деления рыночной стоимости установленного капитала на его восстановительную стоимость. Рыночная стоимость отображает то, как фондовый рынок оценивает данную компанию (т.е. стоимость всех акций компании). Восстановительная стоимость отображает ту сумму денежных средств, которую необходимо израсходовать в нынешней ситуации для того, чтобы приобрести аналогичный капитал (т.е. стоимость капитала компании в текущих ценах).

Отсюда следует, что коэффициент q показывает меру изменения стоимости акций компании на рынке ценных бумаг при изменении стоимости капитала, которым владеет компания, на 1%.

• Если значение коэффициента q больше единицы, то это значит, что вложения в капитал рассматриваемой компании целесообразны (поскольку стоимость ее акций растет быстрее, чем стоимость ее капитала), поэтому нужно увеличивать инвестиции в эту компанию;
• Если значение коэффициента q меньше единицы, то это значит, что вложения в капитал рассматриваемой компании нецелесообразны (поскольку стоимость ее акций растет медленнее, чем стоимость ее капитала), поэтому нужно сокращать инвестиции в эту компанию;
• Если значение коэффициента q равно единице, то это значит, что компания имеет оптимальный запас капитала, поскольку стоимость ее акций растет с той же скоростью, что и стоимость ее капитала.

Применение теории q-Тобина в современной российской экономике

Теория q-Тобина является одним из способов изучения национальных рынков ценных бумаг. В то же время коэффициента q используется компаниями как реальный инструмент формирования собственной модели поведения на фондовом рынке. В связи с этим рассматриваемая в этой статье теория также может быть применения по отношению к современной российской экономике и компаниям, которые ее представляют.

В качестве примера произведем расчет показателя q-Тобина для нескольких крупнейших отечественных компаний. Результаты этого расчета получились следующими:

• ПАО «Газпром» - коэффициент q равен 0,19;
• ПАО «НК «Роснефть»» - коэффициент q равен 0,60;
• ПАО «Лукойл» - коэффициент q равен 1,43;
• АО «АвтоВАЗ» - коэффициент q равен 0,12;
• ПАО «Северсталь» - коэффициент q равен 1,69;
• ПАО «СИБУР Холдинг» - коэффициент q равен 0,11.

Приведенные данные свидетельствуют, прежде всего, о том, что главные отечественные компании («Газпром» и «Роснефть») являются недооцененными. Это связано с тем, что у них нематериальные активы играют слабую роль в формировании рыночной стоимости (не только самих компаний, но и отрасли в целом). Компании характеризуются низкой инвестиционной активностью, поскольку технологии, которыми они используют, отличаются незначительно.

В это же время компания «Лукойл» имеет достаточно высокий коэффициент q. В связи с этим ей в настоящее время чрезвычайно выгодно инвестировать в увеличение собственных активов, чья рыночная стоимость превышает номинальную.

При анализе других крупных промышленных предприятий России можно сделать вывод о сильной недооценке отечественных компаний. Исключением на данный момент является только металлургическая промышленность.

Таким образом, можно прийти к некоему общему выводу. Рыночная стоимость российских компаний, которые представляют отрасли, требующие использовать в производственном процессе традиционные технологии, в меньшей степени обусловлена наличием и использованием нематериальных активов. Следовательно, в данных отраслях экономики происходит устаревание технологии ведения бизнеса.

Развитие российских компаний и увеличение их рыночной стоимости может быть обеспечено за счет внедрения в их деятельность инноваций и увеличения значимости нематериальных активов. Так, те компании, которые в силу специфики своей деятельности используют новые технологии, имеют в структуре своей стоимости значительную долю нематериальных активов, что существенно повышает ее конкурентоспособность в современных рыночных условиях.

Таким образом, применение теории q-Тобина и ее коэффициента к современной российской экономике и ее компаниям позволило выявить проблемы устаревания технологий, которые используют компании-лидеры отечественной промышленности, и низкой их активности в части привлечения и использования нематериальных активов.