Фундаментальная проблема оценки капитала
Процесс оценки капитала в целом представляет собой реально существующую проблему, в первую очередь обусловленную отсутствием единого подхода к самому понятию капитала.
Можно выделить две основные точки зрения на содержание понятия «капитал»:
- капитал – это экономический ресурс, характеризующийся долговременностью и надежностью (физиократы);
- капитал – это ценность, способная обеспечивать получение дохода (английские классики).
Синтез двух указанных подходов позволяет определить капитал как ценность, приносящую надежный доход.
Таким образом, к категории «капитал» применяется два аспекта его ценности, оказывающие прямое воздействие на величину стоимости:
- производительность, влияние которой выражается в том, что чем выше доход на капитал, тем выше его стоимость;
- надежность, влияние которой выражается в том, что гарантированность дохода также повышает стоимость капитала.
Противопоставление двух указанных характеристик капитала представляет собой одну из существенных проблем его оценки.
В более широком смысле основной проблемой оценки капитала является отсутствие универсальной методики, отражающей влияние ценностных характеристик (производительности и надежности) на стоимость капитала.
Парадокс заключается в том, что два разных элемента капитала, имеющих различные величины, рентабельность и уровень риска, могут получить одинаковую оценку при условии обеспечения одинакового чистого дохода.
Для оценки стоимости капитала применяется формула капитализированной ценности, несовершенство которой выражается в следующем:
- условная корректность ставки дисконтирования, характеризующей уровень рискованности капитала;
- отсутствие адекватной оценки производительности капитала.
Проблема применения модели средневзвешенной оценки капитала
Средневзвешенная оценка капитала выполняется по формуле:
$WACC = Сск · Уск + Сзк · Узк,$
где: $WACC$ – средневзвешенная оценка совокупного капитала, %; $Сск $– стоимость собственного капитала, %; $Уск$ – удельный вес собственного капитала в общей сумме капитала, доли единицы; $Сзк$ – стоимость заемного капитала, %; $Узк$ – удельный вес заемного капитала в общей сумме капитала, доли единицы.
Основной проблемой применения данной модели является двойственность трактовки результата: формально, чем ниже величина WACC, тем выше рыночная оценка организации. Однако этому утверждению противоречит следующая ситуация: организация, выплачивающая акционерам высокие дивиденды, имеет более высокую величину WACC, что снижает ее рыночную ценность, что, в свою очередь, противоречит здравому смыслу.
Еще одним проблемным аспектом данной модели является парадокс получения более высокой величины WACC организациями, финансируемыми преимущественно за счет собственного капитала, в сравнении с организациями с высоким удельным весом заемного капитала. В результате организации с более устойчивым финансовым положением, формально имеют более низкую рыночную ценность.
Таким образом, проблему применения средневзвешенной оценки можно определить как отсутствие возможности однозначной интерпретации значения WACC.
Проблема применения модели оценки капитала на основе стоимости долгосрочных (капитальных) активов
Модель оценки долгосрочных (капитальных) активов основана на двух составляющих: безрисковом доходе и премии за риск владения определенной ценной бумагой (акцией, облигацией), что выражается формулой:
$Д = Дб + β · (Др - Дб),$
где: $Д$ – норма доходности, %; $Дб$ – уровень безрисковой доходности (приравнивается к доходности государственных ценных бумаг), %; $β $– корректировочный коэффициент; $Др$ – уровень доходности рынка в целом, %.
Основополагающей составляющей данной модели является корректировочный коэффициент β, определяющий индивидуальность конкретной ценной бумаги с учетом присущего ей уровня риска.
Величина коэффициента определяется соотношением доходности ценной бумаги и доходности рынка:
- β = 1, если доходность ценной бумаги соответствует доходности рынка;
- β > 1, если доходность ценной бумаги выше доходности рынка;
- β
Методика определения корректировочного коэффициента признана обоснованной, однако противоречие его применения заключается в умножении коэффициента на разность доходности рынка и безрисковых активов.
Большая разница этих показателей характеризует более высокий уровень риска, однако в то же время это может свидетельствовать о реальном росте эффективности производства.
Более высокий риск, присущий организации, требует более высокой доходности, призванной выступать в качестве компенсации риска для инвесторов. Однако это не значит, что высокий уровень доходности обязательно сопровождается высоким уровнем риска, и наоборот.
На практике зачастую высокий уровень производительности организации сопряжен
