Единый рынок капиталов ЕС: от идеи к реализации

Институциональные основы единого рынка капиталов ЕС

Основой европейской интеграции и формирования самого Европейского союза выступала необходимость сближения и развития прежде всего экономических отношений европейских государств, создание Единого рынка, одним из сегментов которого выступает единый рынок капиталов.

Создание эффективного общеевропейского рынка, предполагающего свободу передвижения товаров, услуг, трудовых ресурсов, инноваций между европейскими странами, было бы крайне затруднительно без обеспечения свободы перемещения капиталов между странами-членами ЕС.

Сам единый рынок капиталов был создан лишь в 1990 году. Однако еще до его официального создания был принят ряд директив, направленных на либерализацию движения капиталов и инвестиций между странами ЕЭС:

• Директива 1960 г. о либерализации прямых инвестиций, займов по коммерческим сделкам, покупке ценных бумаг на фондовых биржах;
• Директивы по либерализации принятые в отдельных странах (Германией в 1961 г., Великобританией в 1979 г., Бенилюксом в 1980 г.);
• Директива 88/361 от 1988 года рассматривающая меры по реализации принципа свободы движения капиталов заложенного в Римском договоре.

Непосредственно директива 88/361 предусматривала создание единого рынка капитала в 1990 году и ликвидацию основных препятствий для движения капиталов, которые еще сохранялись между странами в области сделок, долгосрочных займов, покупке ценных бумаг на финансовых рынках. Директива также предусматривала возможность сохранения защитных мер для наименее развитых членов ЕС, таких как Португалия, Испания, Греция, Ирландия. Кроме того, защитные меры могли приниматься в целях обеспечения национальных интересов страны, для ограничения дестабилизирующего влияния краткосрочных капиталов на срок не более 6 месяцев.

Вопрос единого рынка капиталов также освещен и в договоре ЕС в целом ряде статей (63, 65, 66). В статьях устанавливается запрет не только на ограничения движения капитала между странами-членами ЕС, но также и платежей в отношении третьих стран, за исключением соображений безопасности и единой внешней политики.

В статьях 43 и 48 договора о функционировании ЕС рассматриваются правила создания компаний на территории стран ЕС, согласно которым компании созданные третьими лицами, в том числе не из стран ЕС, в соответствии с нормами и законодательством страны пребывания, приравниваются к компаниям-резидентам и действуют с ними на общих основаниях.

Ограничения свободы движения капитала

Несмотря на стремление либерализации движения капитала в рамках ЕС, а также с третьими странами, для обеспечения наибольшего уровня и эффективности экономической интеграции в рамках ЕС сохраняются отдельные ограничения на движение капитала, которые могут принимать количественные, законодательные и иные формы.

Так в странах ЕС существенно отличаются количественные ограничения на взаимные инвестиции. В Финляндии они установлены на уровне 10%, во Франции – 20%, в Португалии установлено правило согласно которому 50% инвестиций должны быть вложены в национальные ценные бумаги, в то же время в Польше, на Кипре, в Бельгии подобные ограничения отсутствуют.

Ограничения могут касаться различных аспектов – запрета или обязательства покупки внутренних государственных, участия в пенсионных программах, максимального объема покупки акций и т.д. На практике только две страны ЕС не используют ограничений в движении капиталов и инвестиций, в то время как на семь стран приходится до 80% всех ограничений по ЕС. Сохраняются особенности в национальном законодательстве, режимах налогообложения, нормах бухгалтерской отчетности, налогах на перевод прибыли за рубеж, что усложняет ведение бизнеса даже для граждан стран-членов ЕС в другой стране Союза. Тем не менее в реализации единого рынка капиталов ЕС были достигнуты существенные успехи, а уровень либерализации движения капиталов и инвестиций является одним из наиболее высоких в мире.

Создание Союза рынка капитала (СРК)

Развитие единого рынка капитала ЕС и интеграции банковских систем ЕС, особенно в условиях регулярно повторяющихся кризисов, подталкивает европейское руководство к дальнейшему углублению либерализации движения капитала и инвестиций, которое выражается в инициативе о создании Союза рынка капитала, предложенной председателем Еврокомиссии Ж.К. Юнкером.

Инициатива по созданию СРК предполагает:

• введение европейских знаков и паспортов для финансовых продуктов;
• унификацию и упрощение правил для операций на фин. рынках;
• усовершенствование надзора за фин. рынками;
• внедрение панъевропейских пенсионных сбережений;
• облегчение доступа к финансовым источникам для инвесторов и потребителей вне зависимости от их страны происхождения/потребления в пределах ЕС.

Хотя инициатива создания СРК направлена на поддержку развития деловой активности, в том числе малого, среднего бизнеса и инновационной деятельности (краудфандинг, стартапы, венчуры), европейские аналитики отмечают также ее существенные риски, связанные с недоразвитостью финансовых рынков ЕС, их серьезным отличием в разных странах и с концентрированностью преимущественно в Германии, Франции и покинувшей ЕС Великобритании. Предполагается что Союзный рынок капитала может оказаться наоборот недоступным для мелкого и среднего бизнеса, а также инноваторов, в силу высокого порога входа на рынок и значительными издержками, недопустимыми для частных лиц и домохозяйств. Гармонизация же условий по защите капиталов может повлечь за собой ее ослабление в наиболее финансово развитых странах.

Сторонники инициативы напротив, отмечают, что СРК и является способом выхода из кризиса через создание новых рабочих мест, восстановление доверия к рынку капитала, появлению альтернативных банковскому сектору источников финансирования, а также высокой степени прозрачности и надёжности осуществляемых на нем операций.