Управление структурой капитала

Сущность управления структурой капитала

Решения финансовых менеджеров включают в себя две категории:

• инвестиционные решения, касающиеся выбора финансовых или реальных активов, в которые вкладывается капитал,
• финансовые решения, касающиеся источников финансирования оборотных и внеоборотных активов фирмы.

Если представить всю работу компании как непрекращающийся процесс принятия и реализации инвестиционных решений, то финансовые решения должны восприниматься как решения, касающиеся выбора финансовых источников для проектов. Компания сталкивается с проблемой выбора по двум причинам:

• различные элементы капитала имеют разную стоимость. Путем привлечения заемного капитала по низкой стоимости владельцы капитала могут увеличить доходность принадлежащего компании капитала. Риск функционирования компании при этом возрастает, и рост доходности может рассматриваться как компенсация,
• за счет комбинирования элементов капитала компания может повысить рыночную оценку своего капитала.

В зависимости от сроков реализации финансовые решения подразделяются на:

• долгосрочные, которые определяют источники финансирования в длительном временном периоде,
• краткосрочные, которые касаются текущих потребностей и связаны в первую очередь с размещением и использованием оборотных активов.

Для долгосрочных финансовых решений центральным моментом выступает выбор пропорции между собственным и заемным капиталом, обеспечивающей максимизацию рыночной оценки всего капитала. Заемный капитал имеет преимущества и недостатки. В целом использование заемного капитала руководителями предприятий связано с тем, что собственные источники финансирования ограниченны, нулевые дивиденды (по крайней мере, на достаточно длительном периоде) невозможны, а дополнительная эмиссия акций представляется невозможной или нерациональной. Часто решение о том, чтобы привлечь заемный капитал, является вынужденным.

К примеру, структура финансовых источников компании показывает, какова доля в общей величине обязательств (пассивов) следующих статей:

• собственный капитал,
• долгосрочные обязательства,
• краткосрочные обязательства – банковская ссуда, кредитная линия, кредиторская задолженность.

Если речь идет о структуре капитала, то во внимание принимается соотношение исключительно в рамках долгосрочных источников финансирования – то есть соотношение долей заемного и собственного капитала. Собственный капитал принципиально отличается от заемного уровнем риска и требуемой доходностью.

Структура финансовых источников может быть представлена следующей схемой:

• собственный капитал с выделением уставного капитала, добавочного капитала, нераспределенной прибыли,
• долгосрочные финансовые источники (заемный капитал),
• краткосрочные финансовые обязательства (банковские ссуды со сроком менее года),
• спонтанное финансирование (задолженность по заработной плате, налогам, кредиторская задолженность).

Теории построения структуры капитала

Вопросами нахождения оптимальной структуры капитала и построением моделей структуры довольно давно занимаются как теоретики, так и практики. Однако до сих пор общепринятое решение не найдено. Благодаря основным теориям построения структуры капитала появилась возможность объяснить взаимосвязи между элементами капитала, ценами ресурсов и стоимостью фирмы. Благодаря знаниям о структуре капитала менеджеры могут определять, какая структура капитала будет оптимальна для компании.

Вплоть до 1958 года не было целостной теории построения структуры капитала, она была представлена расплывчатыми утверждениями, касающимися поведения инвестора, а не четкими математическими моделями. Это исключало возможность проверки на основе формальных статистических исследований. Первыми учеными, которым удалось придать теории формализованный вид, стали Франко Модильяни и Мертон Миллер. Эти американские экономисты в качестве основы исследования использовали сведения о двух компаниях – первая пользовалась исключительно собственным капиталом, а вторая привлекала и заемный.

При построении модели потребовался ряд допущений:

• признание существования идеального рынка с едиными процентными ставками для инвесторов всех категорий, бесплатной информацией и одинаковым доступом к ней со стороны всех желающих, отсутствием комиссий у брокеров,
• отсутствие налогов,
• одинаковый производственный риск у всех компаний,
• отсутствие риска по процентным ставкам,
• одинаковые ожидания относительно уровня риска и величины будущего дохода со стороны всех инвесторов,
• распределение всего объема прибыли организаций в форме дивидендных выплат между акционерами.

Изучение структуры капитала в таких условиях позволило Модильяни и Миллеру сделать вывод, что стоимость компании не зависит от структуры капитала. При росте доли заемных ресурсов возрастает прибыльность (заемный капитал – более дешевый источник финансирования), но в то же время увеличивается и оценка риска.

Указанная теория стала объектом критики, поскольку допущения в ней слишком оторваны от реальности. В 1963 году Модильяни и Миллер доработали свою модель, добавив в рассмотрение корпоративный налог на прибыль.

В 1970-х – 1980-х получили распространение компромиссные модели, в рамках которых стоимость фирмы рассчитывается исходя из агентских затрат и затрат, связанных с финансовыми затруднениями.

Для достижения оптимальной структуры капитала приходится искать компромиссы между экономией на налогах при привлечении заемных средств и ростом расходов из-за финансовых трудностей.