Затратный подход в оценке бизнеса. Методы затратного подхода

Затратный подход в оценке стоимости компании (бизнеса) Экономическая сущность: оценивается рыночная стоимость собственного капитала компании путём вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы её активов текущей стоимости всех её обязательств СК = А - О Теоретические основы затратного подхода Теоретической основой затратного подхода являются следующие базовые положения: 1. Затратный подход рассматривает стоимость компании с точки зрения понесённых издержек. 2. Затратный подход базируется на принципах замещения, наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и экономического разделения. 3. Затратный подход основан на анализе активов компании. 4. Затратный подход предполагает использование информации о текущих рыночных ценах на недвижимость, оборудование, материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Слайд 2 Сфера применения затратного подхода Применяется, если:
доходы компании не поддаются точному прогнозу;
компания обладает значительными материальными и финансовыми активами (ликвидными ценными бумагами, инвестициями в недвижимость);
деятельность компании зависит от контрактов или отсутствует постоянная клиентура;
компания представляет собой объект специального назначения или новое (вновь возникшее) предприятие;
оценка проводится в целях страхования; реструктуризации. Не рекомендуется применять, если: невозможно:
текущие и будущие доходы компании могут быть достоверно определены;
активы компании преимущественно состоят из машин, оборудования, готовой продукции;
компания имеет устойчивый спрос на свою продукцию;
проводится оценка уникальных объектов;
проводится оценка устаревших объектов. Слайд 3 Методы затратного подхода Метод стоимости чистых активов Метод ликвидационной стоимости Стоимость собственного капитала компании определяется путём вычитания из рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств Ликвидационная стоимость компании рассчитывается путём вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств ➨ ➨ ➨ ➨ Условия применения: Компания обладает значительными материальными и финансовыми активами; Невозможно точно определить прибыль или денежный поток компании в будущем; Вновь возникшая компания, не имеющая ретроспективны данных о прибылях; Холдинговая или инвестиционная компания. Условия применения: ➨ Компания находится в состоянии банкротства или есть серьёзные сомнения относительно её способности оставаться действующим предприятием; ➨ Низкие или отрицательные доходы на активы; ➨ Стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности. Слайд 4 Преимущества и недостатки метода стоимости чистых активов Недостатки Преимущества ⇒ Устранение значительной части предположений, присущей при других методах; ⇒Эффективность при оценке вновь возникших предприятий, холдинговых и инвестиционных компаний; ⇒Базируется на реальной стоимости активов компании. ⇒ Не учитывает будущую прибыль компании, а также уровень отдачи на имеющиеся активы, то есть перспективы бизнеса; ⇒Необходимость определения рыночной стоимости активов компании требует наличия большого объёма внеучётной информации. . Слайд 5 Основные этапы метода стоимости чистых активов I. Определение рыночной стоимости всех активов компании. К числу активов компании относятся следующие группы активов:  нематериальные активы (объекты интеллектуальной собственности),  долгосрочные финансовые вложения,  здания, сооружения,  машины, оборудование, транспортные средства,  запасы,  дебиторская задолженность,  прочее. Активы могут оцениваться с использованием доходного, затратного и рыночного подходов. II. Определение текущей стоимости обязательств компании. III. Расчёт разницы между рыночной стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств. Метод чистых активов (нормативная стоимость) Разработчики: Министерство Финансов РФ и Федеральная Комиссия по рынку ценных бумаг (29. 01. 2003) Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ Сущность: 1) Стоимость чистых активов АО – величина, определяемая путём вычитания из суммы активов АО суммы его пассивов, принимаемых к расчёту, причём и активы, и пассивы оцениваются по балансовой стоимости; 2) Оценка имущества, средств в расчётах и других активов пассивов АО производится с учётом требований Положений по бухгалтерскому учёту (ПБУ). Расчёт – по данным бухгалтерской отчётности. 3) В составе активов: внеоборотные активы, оборотные активы (кроме стоимости в сумме фактических затрат на выкуп АО собственных акций у акционеров для последующей перепродажи или аннулирования и задолженности учредителей по взносам в уставный капитал; 4) В составе пассивов, принимаемых к расчёту: долгосрочные обязательства по кредитам и займам, краткосрочные обязательства, кредиторская задолженность, задолженность учредителей по выплате по выплате доходов, резервы предстоящих расходов, прочее. Слайд 7 Метод ликвидационной стоимости Экономическое содержание: стоимость бизнеса определяется как сумма, которую собственник предприятия может получить при ускоренной, вынужденной и раздельной продаже активов за вычетом обязательств и ликвидационных затрат Отличия от метода стоимости чистых активов: 1) Вынужденная продажа в более короткие сроки; 2) Кроме обязательств, вычитаются затраты на ликвидацию активов Слайд 8 Понятие ликвидационной стоимости Международные стандарты оценки: Ликвидационная стоимость - денежная сумма, которая реально может быть получена от раздельной продажи собственности в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости Российские стандарты оценки: Ликвидационная стоимость – стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчуждён в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов Отличительные черты ликвидационной стоимости:  носит нерыночный характер;  цена реализации имущества обусловлена нетипичными для рынка условиями продажи;  при определении ликвидационной стоимости в большей степени оказывают влияние конъюнктура рынка и субъективные предположения.  Слайд 9 Виды ликвидационной стоимости Упорядоченная Расчётная величина в текущих ценах, представляющая собой предполагаемую выручку от открытой продажи имущества за период времени, в течение которого продавец имеет возможность провести мероприятия по улучшению ликвидности и повышению стоимости активов Неупорядоченная (срочная) Расчётная величина в текущих ценах, представляющая собой предполагаемую выручку от открытой продажи имущества в очень короткие сроки (более низкие цены; скидки существенно выше) Слайд 10 Условия применения метода ликвидационной стоимости  Ликвидация предприятия  Выработка плана погашения обязательств предприятия  Финансирование реорганизации предприятия  Оценка избыточных активов  Реструктуризация предприятия  Санация  Определение возможности выделения отдельных бизнес-единиц Слайд 11 Основные этапы метода ликвидационной стоимости 1. Анализ статистических и бухгалтерских документов (бухгалтерские отчёты на конец каждого квартала, статистические отчёты, промежуточный ликвидационный баланс, инвентарные карточки). Делается экспертный вывод о достаточности средств на покрытие задолженности. 2. Формирование оцениваемой массы имущества. Рассматриваются следующие группы активов:  наиболее ликвидные (оборотные активы)  менее ликвидные (необоротные активы). 3. Формирование суммы задолженности компании. 4. Разработка календарного графика ликвидации (продажа различных видов активов компании требует различных временных периодов исходя из степени ликвидности и требуемого уровня экспозиции на рынке). 5. Обоснование размеров затрат:  затраты, связанные с ликвидацией (комиссионные оценочным и юридическим фирмам; налоги и сборы, которые платятся при продаже);  затраты, связанные с владением активами до их реализации (расходы на охрану объектов, управленческие расходы по поддержанию работы компании до завершения его ликвидации). Коррекция активной части баланса при использовании метода ликвидационной стоимости Недвижимость Машины и оборудование Товарноматериальные запасы Дебиторская задолженность Денежные средства Оценочная стоимость уменьшается на величину комиссионных затрат:
затраты на риэлтора, оценщика, юриста;
суммы налогов, сборов, уплаченных при продаже. Оценочная стоимость уменьшается на величину:
скидки с продаж (около 40 %);
комиссионных, связанных с продажей активной части основных средств. Дисконтирова ние по ежемесячной схеме Ликвидационная стоимость уменьшается на дисконтированные расходы, связанные с владением объектами до их продажи Оценка по текущей стоимости; стоимость уменьшается на дисконтированные (по ежемесячной схеме) расходы на сохранение запасов Проводится анализ по срокам погашения, выявление просроченной задолженности (с разделением на безнадёжную и ту, которую возможно получить), оценка различными методами Данная статья не подлежит переоценке Определение затрат, связанных с ликвидацией компании Затраты Прямые:  комиссионные оценочным и юридическим фирмам;  налоги и сборы, уплачиваемые при продаже На сумму этих затрат корректируется оценочная стоимость активов Затраты на сохранение товарно-материальных запасов, машин, оборудования, объектов недвижимости Дисконтиру ются по ежемесячной схеме (ставка 30 – 60 %) Ежемесячные управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до его ликвидации Дисконтиру ются по нормальной ставке Выходные пособия работникам предприятия Не дисконтиру ются Слайд 14 Особенности выбора ставки дисконтирования при использовании метода ликвидационной стоимости 1. Ставка дисконтирования в связи с повышенной неопределённостью оказывается выше, чем при обычной оценке бизнеса (как правило, 30 – 60 %). 2. Дисконтирование проводится по ежемесячной схеме. 3. Срок дисконтирования определяется по календарному ликвидации (или продажи) активов предприятия. графику 4. Ежемесячные управленческие расходы по поддержанию работы предприятия до его ликвидации дисконтируются по нормальной ставке доходности исходя из максимально возможного по законодательству периода ликвидации предприятия. 5. Выходные пособия работникам определяются расчётным путём без дисконтирования. Подходы к оценке недвижимого имущества Доходный Анализируется возможность недвижимости генерировать определённый доход (в форме дохода от эксплуатации и дохода от продажи). Для оценки объектов непроизводственного характера Затратный Сравнительный Изучаются возможности инвестора в приобретении имущества; производится расчёт затрат на воспроизводство объектов за вычетом всех форм износа, обесценивания и устаревания. Определение рыночной стоимости, исходя из анализа имевших место сделок купли-продажи аналогичных объектов. Для оценки объектов производственного характера и объектов, не завершённых строительством Для оценки объектов производственного и непроизводственного характера Источники информации для оценки недвижимого имущества  Данные Технического паспорта БТИ в Доходный подход части общей и полезной площади объекта;  Текущие арендные ставки недвижимости (данные СМИ) на рынке  Строительно-технические Затратный подход характеристики объектов на основании данных технических паспортов, подготовленных БТИ, а также по данным Отдела капитального строительства оцениваемой компании;  Справочная информация: требуемые затраты на ремонт; затраты, связанные с восстановлением. Сравнительный подход Данные о недавних сделках купли-продажи аналогичных объектов Затратный подход к оценке недвижимого имущества (зданий, сооружений, передаточных устройств) Основные этапы: 1. Рассчитывается полная стоимость замещения зданий и сооружений путём подбора аналогичного здания, сооружения по данным сборников УПВС в ценах 1969 года с учётом расположения оцениваемого объекта (климатический район, территориальный пояс). Результат - удельная стоимость (на 1 м3) строительства нового объекта в ценах 1969 г. 2. Удельная стоимость умножается на строительный объем здания. Результат - стоимость строительства в ценах 1969 года. 3. Полученная стоимость умножается на индекс перехода от цен 1969 г. к ценам 1984 г. (Пересчёт - в соответствии с постановлением Госстроя СССР № 94 от 11.05.83 «Об утверждении индексов изменения сметной стоимости строительно-монтажных работ для пересчёта сводных сметных расчетов в цены 1984 года»). 4. Определяется полная стоимость замещения объёма в ценах на дату оценки путём умножения на индекс удорожания (источники информации: «Центр по ценообразованию в строительстве» области, в которой расположен оцениваемый объект, распоряжения об утверждении индексов цен по области, индексы удорожания строительных работ для промышленных объектов (сборники КО-ИНВЕСТ). 5. Оценка износа (износ: физический, функциональный, моральный). Виды износа Физический Экономический Функциональный Уменьшение стоимости объекта вследствие старения и изнашивания (это уменьшение устранимое и ли необратимое). Для определения этого типа износа учитывается фактический возраст объекта и его состояние. Потеря стоимости объекта вследствие появления новых технологий. Обычно вызван качественными недостатками использованных материалов и конструкции здания. Определяется экспертным путём Потеря стоимости объекта вследствие влияния экономического развития или изменения окружающей среды. Обычно вызван общим упадком места расположения объекта, состоянием рынка, а также общеэкономическими и внутриотраслевыми изменениями, изменениями в законодательстве. Определяется экспертным путём Доходный подход к оценке недвижимого имущества Метод дисконтированных денежных потоков Применяется для приведения потока доходов и затрат, распределённых во времени, к одному моменту для получения текущей стоимости денежного потока как стоимости объекта, приносящего доход. Метод капитализации дохода Позволяет на основании данных о доходе и ставке капитализации на момент оценки или перспективу сделать вывод о стоимости объекта Слайд 20 Доходный подход к оценке недвижимого имущества Метод дисконтированных денежных потоков 1. Сбор информации. 2. Составление прогноза будущих доходов за предполагаемый период владения объектом. 3. Составление прогноза будущих расходов за предполагаемый период владения объектом. 4. Расчёт предполагаемой стоимости перепродажи объекта после окончания прогнозного периода времени (реверсии). 5. Определение ставки дисконта, используемой в расчетах. 6. Получение итоговой величины рыночной стоимости объекта путем суммирования текущей стоимости будущих чистых доходов (доходы после налогообложения, скорректированные на величину текущих расходов) и текущей стоимости перепродажи объекта. Метод капитализации дохода 1. Сбор информации. 2. Оценка потенциального валового дохода. 3. Оценка предполагаемых потерь от недоиспользования объекта. Фиксация величины действительного валового дохода. 4. Оценка предполагаемых издержек, связанных с эксплуатацией оцениваемого объекта. 5. Оценка чистого операционного дохода (разница между действительным валовым доходом и издержками, связанными с эксплуатацией объекта). 6. Расчет коэффициента капитализации. 7. Получение итоговой величины рыночной стоимости объекта путём деления чистого операционного дохода на коэффициент капитализации. Слайд 21 Сравнительный подход к оценке недвижимого имущества Метод сравнения продаж Наиболее эффективен для объектов, по которым имеется значительная информация по сделкам купли-продажи. Как правило, для доходных объектов данный метод задаёт лишь диапазон вероятной стоимости. Этапы : 1) подробное исследование сегмента рынка, к которому принадлежит оцениваемый объект, с целью получения достоверной информации; 2) сбор и проверка информации по объектам-аналогам; 3) анализ собранной информации; каждый объект-аналог сравнивается с оцениваемым; 4) выбор единиц сравнения; 5) корректировка единиц сравнения по элементам сравнения с целью корректировки цен продаж объектов-аналогов на отличия от объекта оценки; 6) согласование скорректированных цен объектов-аналогов; вывод итоговой величины рыночной стоимости объекта на основе сравнительного подхода. Сравнительный подход к оценке недвижимого имущества Метод сравнения продаж Основные критерии при выборе сопоставимых объектов-аналогов: 1. Право собственности на недвижимость (переданные имущественные права). 2. Условия финансирования сделки. 3. Условия и время продажи. 4. Местоположение. 5. Физические характеристики. Оценка машин, оборудования, транспортных средств Отличительные черты объектов оценки:  не связаны жёстко с землёй;  могут быть перемещены в другое место без причинения невосполнимого физического ущерба как самим себе, так и недвижимости, к которой они были присоединены;  могут быть как функционально самостоятельными, так и образовывать технологические комплексы Объект оценки (в зависимости от целей и мотивов оценки)    Одна отдельно взятая машина (единица оборудования) определение страховой стоимости; купля-продажа; передача в аренду Множество условно независимых друг от друга единиц машин и оборудования  переоценка основных фондов Оценка «россыпью» Оценка «потоком» Производственнотехнологические системы: комплекс машин и оборудования  ликвидация предприятия;  оценка машин и оборудования как часть оценки рыночной стоимости всех активов Системная оценка Подходы к оценке машин, оборудования, транспортных средств Доходный Определение стоимости актива исходя из прогнозируемого потока доходов Мало используется Затратный Определение стоимости воспроизводства актива исходя из затрат на его воспроизводство (стоимость восстановления или стоимость замещения) Наиболее распространённый  метод расчёта по цене однородного объекта;  метод поэлементного расчёта  индексный метод оценки Сравнительный Определение стоимости актива исходя из рыночных данных по продажам сопоставимых объектов и его аналогов  метод прямого сравнения Виды стоимости машин, оборудования, транспортных средств Стоимость восстановления Стоимость воспроизводства полной копии объекта в текущих ценах на дату оценки или стоимость приобретения нового объекта, полностью идентичного данному по конструктивным, функциональным и другим характеристикам в текущих ценах. Стоимость замещения Минимальная стоимость приобретения аналогичного нового объекта, максимально близкого к оцениваемому по всем функциональным, конструктивным и эксплуатационным характеристикам, в текущих ценах. Остаточная стоимость замещения = = Стоимость замещения – Совокупный износ Остаточная стоимость восстановления = = Восстановительная стоимость – Совокупный износ Показатели, описывающие потребительские свойства машин, оборудования, транспортных средств Функциональные показатели Эксплуатационные показатели Конструктивные показатели Показатели экономичности эксплуатации Показатели эргономичности производительность или мощность; грузоподъёмность; тяговое усилие; размеры рабочего пространства; класс точности; степень автоматизации безотказность, долговечность, ремонтопригодность, сохраняемость масса, вес, состав конструктивных материалов основных расходы различных ресурсов при функционировании машин в единицу времени, на единицу продукции или работ характеризуют машину как системы «человек-машина» элемент Установление сходства машин, оборудования, транспортных средств Функциональное сходство  по области применения  по назначению Конструктивное сходство  по конструктивной схеме  по составу и компоновке элементов Параметрическое сходство  по значению параметров полное достижение сходства – идентичность объектов приблизительное или частичное сходство – аналогичность объектов Затратный подход к оценке машин, оборудования, транспортных средств Основные методы 1. Для Метод расчёта по цене однородного объекта оцениваемого объекта подбирается однородный объект, похожий на оцениваемый по технологии изготовления, используемым материалам, конструкции (цена на него известна). 2. Определяется полная себестоимость производства однородного объекта Сп.од = ((1 – Ндс ) · (1 – Нпр – Кр) · Цод) / (1 - Нпр). 3. Рассчитывается полная себестоимость оцениваемого объекта (в себестоимость однородного объекта вносятся корректировки, учитывающие различия в массе объектов Сп = Сп.од · (G0 / Gод). 4. Определяется восстановительная стоимость оцениваемого объекта Sв = ((1 – Нпр) · Сп) / (1 – Нпр – Кр). Расчёт износа машин, оборудования, транспортных средств Физический Экономический Функциональный Определяется с помощью следующих методов:  Метод срока жизни – процент физического износа рассчитывается как отношение эффективного возраста к сроку экономической жизни;  Метод укрупнённой оценки технического состояния – использование специальной оценочной шкалы. Потеря стоимости объекта вследствие появления более дешёвых, либо производства более экономичных и производительных аналогов. Определяется экспертно или на основании модели К = X0 / X анал Определяется методом связанных пар продаж. Сравниваются два сопоставимых объекта, один их которых имеет признаки внешнего износа, а другой – нет. Разница в ценах продаж трактуется как внешний (экономический) износ. \ Оценочная шкала для определения физического износа машин, оборудования, транспортных средств Физический Оценка технического износ (%) состояния 0–5 6 – 19 20 – 39 40 – 64 65 – 84 85 – 94 95 – 100 Новое Общая характеристика технического состояния Новое, установленное, но еще не эксплуатировавшееся оборудование, в отличном состоянии Очень хорошее Бывшее в эксплуатации оборудование, полностью отремонтированное или реконструированное, в отличном состоянии Хорошее Бывшее в эксплуатации оборудование, полностью отремонтированное или реконструированное, в хорошем состоянии Удовлетворительное Бывшее в эксплуатации оборудование, требующее некоторого ремонта или замены отдельных мелких частей, таких как подшипники, вкладыши и т.п. Условно пригодное Бывшее в эксплуатации оборудование в состоянии, пригодном для дальнейшей эксплуатации, но требующее значительного ремонта или замены главных частей, таких как двигатель или подобных Неудовлетворительное Бывшее в эксплуатации оборудование, требующее капитального ремонта, такого как замена рабочих органов основного агрегата Негодное к Оборудование, в отношении которого нет разумных перспектив применению или лом на продажу, кроме как по стоимости основных материалов, которые можно из него извлечь (скраповая стоимость) Сравнительный подход к оценке машин, оборудования, транспортных средств Метод прямого сравнения Объект-аналог должен иметь то же функциональное назначение, полное квалификационное подобие и частичное конструкторско-технологическое сходство Этапы: 1. Нахождение объекта-аналога 2. Внесение корректировок в цену аналога. Виды корректировок:  коэффициентные (вносятся умножением на коэффициент);  поправочные (вносятся прибавлением или вычитанием абсолютной поправки). В первую очередь делаются коэффициентные корректировки, а затем – поправочные. Стоимость объекта определяется по формуле: V = V анал·К1·К2·К3·… ·Кn + Vдоп Доходный подход к оценке машин, оборудования, транспортных средств Необходимо спрогнозировать ожидаемый доход от оцениваемого объекта. Применительно к машинам, оборудованию и транспортным средствам напрямую это сделать затруднительно, так как доход создаётся всем производственно-имущественным комплексом. Этапы: Рассчитывается операционный доход от функционирования производственной системы (всего предприятия, цеха или участка). Методом остатка определяется та часть дохода, которую можно отнести к машинному парку этой системы. С помощью метода дисконтированных денежных потоков или капитализации дохода определяется стоимость всего машинного парка. метода Особенности нематериальных активов как объекта оценки  Не имеют материально-вещественной (физической) структуры  Идентифицируемы от другого имущества предприятия  Используются в производстве продукции, при выполнении работ или оказании услуг, либо для управленческих нужд предприятия  Используются в течение длительного периода времени (более 12 месяцев)  Способны приносить экономические выгоды (доход) в будущем  Имеют надлежащим образом оформленные документы, подтверждающие существование самого актива и исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности (патенты, свидетельства) Классификация нематериальных активов Объекты интеллектуальной собственности Объекты промышленной собственности Ноу-хау Изобретения Полезные модели Промышленные образцы Товарные знаки, знаки обслуживания, наименования мест происхождения товаров Селекционные достижения Организационные расходы Цена деловой репутации фирмы («гудвилл») Объекты авторского права Литературные, музыкальные произведения; произведения искусства; научные публикации Программы для ЭВМ и базы данных Топологии интегральных микросхем Доходный подход к оценке нематериальных активов Основан на расчёте экономических выгод, ожидаемых от использования оцениваемого нематериального актива. Стоимость актива определяется как его способность приносить доход в будущем и приравнивается к текущей стоимости потока доходов от использования оцениваемого актива за экономически обоснованный срок службы. Наиболее распространённый.  Метод «избыточных прибылей»  Метод освобождения от роялти  Метод дробления прибыли  Метод преимуществ в прибылях  Метод дисконтированных денежных потоков  Метод расчёта через коэффициент долевого участия Особенность – можно использовать несколько методов одновременно Слайд 36 Затратный подход к оценке нематериальных активов В основе лежит учёт стоимости затрат на создание, правовую охрану, приобретение и использование оцениваемого актива за прошедший период с учётом инфляции и всех потерь.  Метод стоимости создания (для определения минимальной цены актива, ниже которой сделка для его владельца становится невыгодной)  Метод выигрыша в себестоимости Слайд 37 Рыночный подход к оценке нематериальных активов Основан на принципе эффективно функционирующего рынка, на котором инвесторы покупают и продают аналогичные активы, принимая при этом независимые индивидуальные решения. Данные по аналогичным сделкам сравниваются с оцениваемыми. Преимущества и недостатки оцениваемых активов по сравнению с выбранными аналогами учитываются посредством введения соответствующих поправок. Присутствует лишь эпизодически в силу:  уникальности и специфики оцениваемых объектов;  разнообразия условий коммерческих сделок;  конфиденциальности сведений Понятие «гудвилла» Гудвилл – стоимость деловой репутации фирмы Стоимость практически всех элементов нематериальных активов Величина, на которую стоимость бизнеса превосходит рыночную стоимость материальных активов предприятия и той части нематериальных активов, которая отражена в балансе  Гудвилл присутствует только при наличии избыточной прибыли  Гудвилл не может быть отделён от действующего предприятия (то есть не может быть продан отдельно от него) Особенности:  Гудвилл возникает, когда компания получает стабильные, высокие прибыли, её доход на активы (или на собственный капитал) выше среднего, в результате чего стоимость бизнеса превосходит стоимость чистых активов;  Гудвилл как экономическая величина принимается на баланс только в момент смены владельца компании. Метод избыточных прибылей Основан на предпосылке о том, что избыточные прибыли приносят предприятию не отражённые в балансе нематериальные активы, обеспечивающие доходность на активы и на собственный капитал выше среднеотраслевого уровня. Используется преимущественно для оценки «гудвилла» Этапы: 1. Определение рыночной стоимости всех активов 2. Нормализация прибыли оцениваемого предприятия 3. Определение среднеотраслевой доходности на активы или на собственный капитал 4. Расчёт ожидаемой прибыли на основе умножения среднего дохода по отрасли на величину активов (или на собственный капитал) (1) · (3) 5. Определение избыточной прибыли (2) – (4) (из нормализованной прибыли вычитают ожидаемую прибыль) 6. Определение коэффициента капитализации 7. Расчёт стоимости «гудвилла» путём деления избыточной прибыли на коэффициент капитализации Метод ДДП при оценке нематериальных активов Этапы: Определение ожидаемого оставшегося срока полезной жизни (периода, в течение которого необходимо дисконтировать прогнозируемые доходы) 2. Прогноз денежного потока, прибыли, генерируемой нематериальным активом 3. Определение ставки дисконтирования 4. Расчёт суммарной текущей стоимости будущих доходов 5. Определение текущей стоимости доходов от нематериального актива в постпрогнозный период (если в этом есть необходимость) 6. Определение суммы всех стоимостей доходов в прогнозный и постпрогнозный периоды 1. Метод освобождения от роялти Стоимость актива – это текущая стоимость потока будущих платежей по роялти в течение экономического срока службы патента или лицензии. Роялти – вознаграждение за предоставление права на использование ОИС; выражается в процентах от общей выручки, полученной от продажи товаров, произведённых с использованием патентованного средства. Размер роялти определяется на основании анализа рынка. Используется для оценки стоимости патентов или лицензий. Этапы: 1. Составление прогноза объёма продаж, по которым ожидаются выплаты роялти 2. Определение ставки роялти (из таблицы стандартных размеров роялти) 3. Определение экономического срока службы патента и лицензии (может не совпадать с юридическим) 4. Расчёт ожидаемых выплат по роялти (путём расчёта процентных отчислений от прогнозируемого объёма продаж) 5. Из ожидаемых выплат по роялти вычитают все расходы, связанные с обеспечением патента или лицензии (юридические, организационные, административные издержки) 6. Расчёт дисконтированных потоков прибыли от выплат по роялти 7. Определение суммы текущих стоимостей потоков прибыли от выплат по роялти Метод преимуществ в прибылях Стоимость актива определяется тем преимуществом в прибыли, которое ожидается получить от их использования. Преимущество в прибыли – дополнительная прибыль, обусловленная оцениваемым активом. Она равна разности между прибылью, полученной при использовании актива, и той прибылью, которую производитель получает от реализации продукции без использования актива. Это ежегодное преимущество в прибыли дисконтируется с учётом предполагаемого периода его получения. Используется преимущественно для оценки стоимости изобретений Метод выигрыша в себестоимости Стоимость актива измеряется через определение экономии на затратах (материальных, трудовых) в результате его использования (например, при применении ноу-хау). Ежегодный выигрыш в себестоимости дисконтируется с учётом предполагаемого периода его получения. Метод стоимости создания Этапы: 1. Определение полной стоимости замещения или полной стоимости восстановления оцениваемого актива; выявление всех фактических затрат, связанных с созданием, приобретением и введением его в действие. ЗC = Σ [ ( Зр i + Зпо i ) · (1 + (Р / 100)) · Кд ]i Зр = ( З нир + З ктд ) З нир = Зп + Зти + Зэ + Зи + Зо + Здр З ктд = Зэп + Зтп + Зрп + Зр + Зи + Зан + Зд 2. Определение величины коэффициента, учитывающего степень морального старения актива. К мс = 1 – (Тд / Тн) 3. Расчёт остаточной стоимости актива с учётом коэффициентов техникоэкономической значимости, морального старения и динамики цен. СО = ЗС · К мс · Кт · Ки Дебиторская задолженность и её классификация. Экономическое содержание: Дебиторская задолженность позволяет дебитору получить бесплатный кредит, а кредитору - не только обеспечить реализацию его продукции, но и в ряде случаев отсрочить выплату налоговых платежей, т.е. применить схему «взаимных долгов». С развитием рыночных отношений дебиторская задолженность всё в большей мере выступает как самостоятельный объект купли-продажи на открытом рынке. Дебиторская задолженность – комплексная статья. Включает расчёты:  с покупателями и заказчиками;  по векселям к получению;  с дочерними и зависимыми обществами;  с участниками (учредителями) по взносам в уставный капитал;  по выданным авансам;  с прочими дебиторами. Факторы, влияющие на объём дебиторской задолженности На возникновение и увеличение дебиторской задолженности влияют следующие факторы: 1) стремление к максимизации денежных потоков предприятия; 2) желание снизить издержки фирмы; 3) получение дебитором неявного бесплатного кредита. Если дебиторская задолженность не погашается в течение 4-х месяцев, то возникает риск того, что она не будет погашена. Если дебиторская задолженность рассчитана на погашение в течение 12 месяцев, то она считается нормальной, в случае превышения указанного срока она является ненормальной, или просроченной. Объём дебиторской задолженности зависит от:  вида продукции;  ёмкости и наполняемости рынка;  конкуренции на рынке исполнителей;  системы расчётов с покупателями. Методы оценки дебиторской задолженности Нормативные Авторские (разработаны государственными структурами (ведомствами) или профессиональными организациями оценщиков) (разработаны практикующими оценщиками)  Бартерная методика Круглова М.В.;  Сценарная методика Юдинцева  Метод дисконтированных денежных потоков;  Методика РОО;  Методика РКО;  Методика НКО;  Методика РФФИ;  Коэффициентная методика;  Методика на основе расчёта кумулятивного коэффициента уменьшения. С.П.;  Методика альтернативных сценариев Прудникова В.И.;  Методика оценки рисковых долговых обязательств (Центр профессиональной оценки);  Методика оценки ликвидационной стоимости дебиторской задолженности при реализации в рамках конкурсного производства (ООО «Центр экспертизы собственности»). Сравнение методов оценки дебиторской задолженности Нормативные Стремятся к унификации расчётов стоимости долговых обязательств; ориентированы на массовую, зачастую экспресс-оценку. Это приводит к «усреднённой оценке», не позволяющей учесть специфические характеристики конкретного портфеля долговых обязательств. Авторские Разработаны на основе конкретного фактического материала, учитывают отличительные черты оцениваемого объекта, однако достаточно сложны в расчётах и могут использоваться ограниченно. Общая черта : оценка дебиторской задолженности предполагает проведение финансового анализа, позволяющего «очистить» обязательства от безнадёжных, агрегировать их по различным критериям и, применив определённые понижающие коэффициенты разной степени сложности, привести исходную величину долговых обязательств к рыночной или ликвидационной стоимости. Оценка дебиторской задолженности методом дисконтированных денежных потоков  Стоимость дебиторской задолженности определяется на основе принципа изменения стоимости денег во времени по формуле: N PV = ∑ ( I / (1 + R)t ) + F / (1 + r)N t=1  Если не предусматривается выплата периодического процентного дохода, то стоимость такого денежного обязательства определяется по формуле: PV = F / (1 + r)N  В случае оценки стоимости дебиторской задолженности с периодической выплатой процентов, но без обязательного погашения основного долга (например, бессрочных облигаций), применяется формула капитализации процентных выплат: PV = I / R Основная проблема - расчёт ставки дисконта. Оценка дебиторской задолженности методом дисконтированных денежных потоков Сфера применения метода - оценка непросроченной дебиторской задолженности, оформленной ценными бумагами (векселями, облигациями), оценка выданных коммерческими банками кредитов. Основное условие применения метода - непросроченность долговых обязательств. Преимущества Относительная простота применения Недостатки Узкая область применения, поскольку в настоящее время в РФ подавляющая часть оцениваемой дебиторской задолженности является просроченной. Методика Российского общества оценщиков (РОО) Этапы: 1) Проведение инвентаризации дебиторской задолженности предприятия. 2) Проведение финансового анализа дебиторов. 3) Определение рыночной стоимости дебиторской задолженности, для чего должен быть рассчитан дисконт. 4) Текущая стоимость задолженности определяется по формуле: ТС = БС / (1+i)n Ставка дисконтирования рассчитывается кумулятивным методом путём прибавления к безрисковой ставке (доходность рублевых векселей Сбербанка РФ) надбавок за риски (риски, учитывающие отраслевые и региональные особенности предприятия-дебитора, и риски с учетом финансового состояния предприятия-дебитора). 5) Анализ «старения» прав требования (дебиторской задолженности) в зависимости от срока ее возникновения. Определение коэффициента дисконтирования с учётом сроков возникновения задолженности. Методика Российского общества оценщиков (РОО) Преимущества В данной методике рассматриваются такие факторы, как экономическая ситуация в стране, регионе, отрасли; более подробно предлагается проводить финансовый анализ дебитора. Недостатки Внутренняя противоречивость. Не определена сфера применения дисконта; остается неясным вопрос о применении коэффициента старения дебиторской задолженности — применять ли его к уже дисконтированной стоимости прав требований, использовать ли отдельно и в каких случаях. Данная методика требует дальнейшей существенной доработки. Методика Национальной коллегии оценщиков Особенность: использование при определении стоимости дебиторской задолженности трёх основных подходов к оценке: затратного, доходного и сравнительного. Основные этапы: 1) Анализ финансового состояния предприятия-дебитора (в соответствии с Методическими положениями по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса (утв. Распоряжением ФУДН №31 от 12.08.1994 г.)). 2) Применение трёх сравнительного. подходов к оценке: доходного, затратного и 3) Согласование результатов, полученных различными подходами к оценке. Методика Национальной коллегии оценщиков Затратный подход. Сводится к балансовому. За стоимость дебиторской задолженности принимается её номинальная стоимость, которая подлежит корректировке с учетом сроков возникновения. Доходный подход. Анализируется возможность объекта генерировать определённый доход; определяется текущая стоимость этого дохода. Предусмотрен учёт роста суммы долга с учётом пени за просрочку. Для определения рыночной стоимости дебиторской задолженности следует выбрать подходящую ставку дисконтирования и среднее число месяцев, необходимое для её погашения. Ставка дисконтирования - действующая на дату оценки ставка рефинансирования Банка России. Период погашения определяется путём добавления к периоду оборачиваемости кредиторской задолженности должника (рассчитывается на основе финансовой отчётности дебитора), выраженному в годах, времени, прошедшего с момента образования права требования, определяемого по последнему счёту-фактуре, до даты оценки. Коэффициент дисконтирования определяется с учётом вероятности платёжеспособности или неплатёжеспособности дебитора, за которую предлагается принимать коэффициент восстановления платёжеспособности. Методика Национальной коллегии оценщиков Сравнительный подход. Используется информация о ценах на долговые обязательства различных предприятий (MFD-инфоцентр, RBC и др. агентства). Если нет котировок на обязательства данного дебитора, то необходимо найти аналоги, причём в качестве предприятия-аналога предлагается взять любого кредитора-дебитора, поскольку потенциальные покупатели находятся среди должников дебитора (его дебиторов), т.к. они заинтересованы в покупке с дисконтом долга дебитора для взаимного погашения долгов с дебитором. В случае отсутствия у оценщика информации можно в качестве кредитора-аналога взять системообразующие энергопредприятия, которым должны многие промышленные предприятия в РФ. Согласование подходов Строится на модели сегментации рынка, которая основана на типовой мотивации потенциальных покупателей. Все покупатели долговых обязательств (ДО) подразделяются на три группы: 1) Покупатели — пользователи (сегмент r1) - непосредственное использование ДО; 2) Покупатели — инвесторы (сегмент r2) - вложение временно свободных средств; 3) Покупатели — маклеры (сегмент r3) - дальнейшая перепродажа ДО. r3 > r1 > r2 (т.е. основная - стоимость, полученная сравнительным подходом) С = Сi, где i* — номер сегмента, вероятность попадания в который является наибольшей. Методика Национальной коллегии оценщиков Сфера применения метода - оценка стоимости дебиторской задолженности предприятий при её реализации в рамках процедур банкротства или в рамках исполнительного производства (это обусловлено тем, что в расчётах используются параметры, установленные законодательными и нормативными актами). Преимущества Заложенный в методике принцип использования трёх подходов к оценке, что соответствует требованиям Стандартов оценки. Интересен и используемый в этой методике принцип согласования результатов, полученных различными подходами к оценке. Недостатки Ориентация на параметры, установленные нормативными актами. Применение данных критериев при оценке дебиторской задолженности большинства российских предприятий приведёт только к списанию дебиторской задолженности, что не отражает её реальную стоимость. Методика, основанная на расчёте кумулятивного коэффициента уменьшения Разработчики: коллектив кафедры «Оценочная деятельность и антикризисное управление» Финансовой академии при Правительстве РФ и Института профессиональной оценки (2001 г). Основные этапы: 1) Сбор и анализ информации в отношении должника. 2) Определение суммы оцениваемой дебиторской задолженности по состоянию на дату проведения оценки, которое должно проводиться с учётом начисленных пени и штрафных санкций за просрочку платежа. 3) Расчет величины скидки с полной суммы требований (кумулятивный коэффициент уменьшения, j ). 4) Вывод итоговой стоимости долга с учётом дополнительных поправок. Методика, основанная на расчёте кумулятивного коэффициента уменьшения Кумулятивный коэффициент уменьшения может быть рассчитан для дебиторской задолженности конкретного дебитора или для каждой отдельной группы относительно идентичных долгов. Расчёт величины кумулятивного коэффициента уменьшения (j) - на основе анализа факторов, определяющих рыночную стоимость дебиторской задолженности: 1. Финансовое положение дебитора (коэффициент финансовой устойчивости должника). 2. Обеспечение по задолженности (главным образом, при оценке дебиторской задолженности коммерческих банков) (коэффициент обеспечения долговых обязательств). 3. Влияние деловой репутации дебитора на стоимость прав требования. 4. Временная характеристика задолженности (коэффициент временной характеристики ДО). 5. Дополнительные факторы: поправки на перспективность региона предприятиядолжника и вынужденность продажи. Для расчета значения самого j, его элементам придают соответствующие веса в зависимости от того, какой из факторов является наиболее достоверным с точки зрения наличия информации и размера вероятной погрешности, а также в соответствии со значимостью для расчёта рыночной стоимости оцениваемой дебиторской задолженности. Методика, основанная на расчёте кумулятивного коэффициента уменьшения Преимущества Недостатки Сделанный в данной методике акцент на выделении основных факторов, влияющих на стоимость дебиторской задолженности, входящих в кумулятивный коэффициент j. Предлагаемый алгоритм расчёта требует наличия у оценщика большого количества информации о должнике, что в большинстве случаев труднодостижимо на практике, особенно когда должник и кредитор находятся в процессе судебного разбирательства по поводу оцениваемой задолженности. Коэффициентная методика определения стоимости дебиторской задолженности Сущность : стоимость дебиторской задолженности уменьшается на определённый коэффициент в зависимости от срока неплатежа. Основные этапы: 1) Вычленение из общей массы дебиторской задолженности предприятия суммы безнадёжной задолженности, стоимость которой принимается равной нулю. 2) Разбиение оставшейся части возможной к взысканию дебиторской задолженности на группы в зависимости от сроков её возникновения. 3) Умножение каждой дебиторской задолженности (группы задолженности) на соответствующий коэффициент дисконтирования. Коэффициент дисконтирования определяется:  по шкале коэффициентов дисконтирования согласно СТО ФДЦ 13-05-98;  по шкале коэффициентов дисконтирования, разработанной для экспресс-анализа финансового состояния предприятий, проводимого ФСФО РФ;  по шкале коэффициентов дисконтирования, составленной на основе вероятности безнадежности долгов;  на основе процентов резерва, созданного предприятием-кредитором в отношении дебиторской задолженности. Коэффициентная методика определения стоимости дебиторской задолженности Сфера применения метода - оценка стоимости дебиторской задолженности в рамках оценки стоимости бизнеса затратным подходом, а также оценка стоимости дебиторской задолженности с небольшим сроком давности. Наиболее распространённая. Преимущества Простота применения, отсутствие необходимости сбора специальной информации. Недостатки Экспертный характер коэффициентов дисконтирования; монофакторный характер расчёта стоимости дебиторской задолженности (единственный фактор, учитываемым в процессе оценки, - срок неплатежа; неприменимость методики для дебиторской задолженности с большими сроками возникновения, так как её использование приведет только к списанию дебиторской задолженности. Методика В. И. Прудникова Базовое положение: Выделение четырёх типов цели оценки дебиторской задолженности: Первый тип: оценка дебиторской задолженности единым потоком, когда определяется рыночная стоимость актива как одна из составляющих стоимости бизнеса, формируемой на основе затратного подхода (метод накопления актива). Вся задолженность оценивается в целом, т. к. точная оценка каждой отдельной дебиторской задолженности нецелесообразна. Второй тип: предварительная оценка задолженности для нынешнего владельца актива с целью принятия решения о целесообразности её продажи. Также может носить массовый характер, но здесь речь идёт уже о каждой конкретной задолженности и сравнении её реальной полезности в системе существующего бизнеса и возможных выгод при ее продаже. Третий тип: оценка стоимости дебиторской задолженности как товара для продажи на рынке по стандарту обоснованной рыночной стоимости. Определение цели предложения актива на аукционах, а также минимальной цены реализации. Четвертый тип: Оценка полезности приобретения данной дебиторской задолженности для конкретного инвестора — заказчика исследования. Оценка той предельной цены, которую данный инвестор готов заплатить за актив с учётом всех его интересов и условий дальнейшего использования актива. Методика В. И. Прудникова Деление предприятий-дебиторов на следующие группы, в каждой из которых применяются соответствующие методы оценки, учитывающие специфику данной группы. Группа I — «мелкие» дебиторы с задолженностью менее 500 МРОТ. Основные варианты методик расчёта рыночной стоимости задолженности: анализ тенденции прошлого оборота и оценки возможности погашения долга через суд без возбуждения дела о банкротстве. Группа II — дебиторы, находящиеся в процессе арбитражного управления, в том числе и банкроты; оценка стоимости практически полностью определяется финансовым анализом предприятия и рыночной стоимостью его активов. Группа III — дебиторы, зависимые от кредитора — продавца дебиторской задолженности (дочерние организации и предприятия). Расчёт деятельностью кредитора, нежели самого должника. рыночной стоимости более связан с Группа IV — «нормальные» дебиторы с постоянным оборотом и функционирующим бизнесом. Именно эту группу в дальнейшем следует принимать во внимание при исследованиях по определению рыночной стоимости дебиторской задолженности. Методика расчёта стоимости близка к методике дебиторов группы I с соответствующими корректировками. Группа V — дебиторы с нулевым оборотом в течение финансового года и более. В зависимости от причин такого положения возможны разные варианты расчёта стоимости. Методика расчёта стоимости близка к методике дебиторов группы II с соответствующими корректировками. Группа VI — «новые» дебиторы, по которым пока еще не было возврата задолженности или нельзя сделать вывод о возможности такого возврата как тенденции. Необходим дополнительный анализ таких дебиторов с целью обоснования отнесения их к одной из первых пяти групп. Методика В. И. Прудникова Особенности - наиболее целесообразным и распространённым применительно к дебиторской задолженности (по мнению автора) является доходный подход с использованием методов дисконтирования величины потока возврата долгов. Затратный подход для данного актива неприемлем, т. к. теоретически его применение даст оценку задолженности, равную её балансовому значению. А рыночный подход, основанный на информации по аналогичным продажам, достаточно затруднен из-за отсутствия именно такой информации. Преимущества Классификация дебиторов позволяет полно и обоснованно проводить анализ конкретной задолженности, что существенно влияет на определение её рыночной стоимости. Недостатки Условность классификации; на практике следует, учитывать ещё и специфические особенности каждого конкретного дебитора, а также реальные условия его функционирования на экономическом рынке региона. Бартерная методика М. В. Круглова Сущность: основана на анализе инвестиционного проекта, при котором потенциальный покупатель, приобретая дебиторскую задолженность, получает в счет долга у предприятий-дебиторов продукцию и реализует её по рыночной (ликвидационной) стоимости. Основные предположения : 1. Предприятие-дебитор погашает свою задолженность продукцией за разумный период времени t после предъявления уведомления об оплате. бартерной 2. Бывший кредитор не востребовал задолженность в основном по причине неудовлетворения условиями бартерного расчёта. Сумма покупки задолженности + Прибыль потенциального покупателя от операции = Сумма задолженности — Дисконт на реализацию за денежный расчёт — Налоги — Затраты на реализацию. Бартерная методика М. В. Круглова Сфера применения - если предприятие-дебитор может расплатиться только по бартерной схеме. Так как бартерные схемы до сих пор распространены в РФ, данная методика применяется достаточно широко. В случае расплаты дебитора «живыми» деньгами, основная расчётная формула сводится к формуле дисконтированных денежных потоков. Преимущества Логическая законченность методики, её соответствие современным требованиям законодательных актов в сфере налогообложения. Недостатки Отсутствие чётких критериев расчёта ставки дисконта, что влечёт за собой субъективизм расчётов и снижает достоверность расчёта стоимости дебиторской задолженности. Методика С. П. Юдинцева Разработана арбитражным управляющим С. П. Юдинцевым в процессе его работы в ликвидационной комиссии ОАО «Архангельск-промстройбанк» Сущность: основана на доходном подходе к оценке стоимости дебиторской задолженности, базирующемся на исчислении текущей стоимости спрогнозированного тем или иным способом будущего потока платежей, которые могут быть сгенерированы, если правообладатель избирает тот или иной способ получения долга. Исследуются 4 альтернативных сценария. После вычислений по каждому из сценариев назначаются веса сценариев и применяется стандартная процедура согласования результатов. Количество возможных сценариев развития событий может меняться и дополняться. Методика С. П. Юдинцева Исследование следующих альтернативных сценариев: Сценарий № 1. Следование «естественному» ходу событий, без инициирования дальнейших арбитражных судов, целью которых было бы увеличение суммы долга за счёт начисления процентов за использование средств. Расчёт стоимости дебиторской задолженности проводится по формуле: E xp ( RT ) – 1 S = S0 × ------------------------------------RT × E xp ( RT ) Сценарий № 2. Использование для оценки дебиторской задолженности модели ценообразования опционов (OPM — Option Pricing Model). Применение модели Блэка-Шоулза, из которой берётся только одна часть, описывающая цену исполнения опциона. E x = E × E x p ( – R t) × [ N ( d 2 ) ] ln ( p ⁄ E ) + [ R + ( σ 2 ⁄ 2 ) ] × -t – σ t d2 = ------------------------------------------------------------------σ t Сценарий № 3. Инициирование процедуры арбитражного управления (конкурсное производство). Расчёт текущей стоимости долга, выплачиваемого в форме разового платежа в будущем, проводится по формуле: S0 S = -----------------------(1 + r ⁄ j) nj Сценарий № 4. Инициирование арбитражного управления в виде конкурсного производства, но в результате суд принимает решение о введении процедуры внешнего управления. В этом случае расчёты проводятся по формуле, приведённой в сценарии № 3, только срок дисконтирования в этих двух сценариях будет различаться. Методика С. П. Юдинцева Сфера применения - оценка стоимости дебиторской задолженности, собственник которой ещё не определился в своих намерениях по способу взыскания данной задолженности, т. е. когда возможны альтернативные варианты развития событий. Преимущества Использованный в методике принцип альтернативных сценариев, что позволяет учесть максимальное количество факторов, влияющих на оцениваемую дебиторскую задолженность. Использование при оценке дебиторской задолженности модели ценообразования опционов. Недостатки Достаточно схематичный характер описания используемых оценочных процедур.