Виды рынка ценных бумаг. Участники рынка ценных бумаг. Финансовый рынок

Лекция 1. Место и роль рынка ценных бумаг в финансовой системе 1. Соотношение финансового рынка и рынка ценных бумаг. Функции рынка ценных бумаг 2. Виды рынка ценных бумаг 3. Участники рынка ценных бумаг 4. Эволюция российского и тенденции развития мирового рынка ценных бумаг Соотношение финансового рынка и рынка ценных бумаг. Функции рынка ценных бумаг В современной экономике существуют различные виды рынков. Одним из них является финансовый рынок. Финансовый рынок — это рынок, который опосредует распределение финансовых ресурсов между участниками экономических отношений. С его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем лицам, которые в них нуждаются. Главным образом на финансовом рынке изыскиваются средства для развития новых или существующих производств, услуг, покрытия временных кассовых разрывов. Финансовый рынок – совокупность экономических отношений и финансовых институтов, которые с помощью обращающихся на данном рынке финансовых инструментов способствуют перераспределению финансовых ресурсов. На данном рынке совершается купля продажа ценных бумаг, денежных средств, кредитов. Финансовый рынок имеет сложную структуру и включает в себя различные виды рынков (кредитный рынок, валютный рынок, рынок ценных бумаг, рынок драгоценных металлов и т.д.). Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка, где обращаются ценные бумаги. Следует подчеркнуть, что ценные бумаги охватывают только часть движения финансовых ресурсов. Помимо ценных бумаг на финансовом рынке имеют место и другие финансовые инструменты. Появление и развитие рынка ценных бумаг связано с ростом потребности в привлечении финансовых средств в связи с расширением производственной и торговой деятельности. По мере увеличения масштабов производства средств одного или нескольких предпринимателей становилось уже недостаточно для его развития. Поэтому возникала необходимость привлечения финансовых средств широкого круга лиц. Также, как правило, привлечение финансовых ресурсов через выпуск ценных бумаг приводило к удешевлению стоимости привлечения (рис.1).   Рис. 1. Схема движения финансовых ресурсов от инвестора к конечному заемщику (предприятию)   Одна из основных выгод этой системы состоит в том, что заемщики могут заимствовать значительно большие суммы, чем раньше, и кредитование может осуществляться за счет объединения инвестиционных ресурсов различных инвесторов. Рис. 2. Финансовые потоки на рынке ценных бумаг На приведенной выше схеме предприятия и государство можно рассматривать как первоочередных заемщиков, а финансовые учреждения (институты) и физических лиц - как основных поставщиков капитала. Однако также необходимо учитывать, что компания как финансовое учреждение также может выступать заемщиком в целях финансирования своих операций. Выделим некоторые термины необходимые для изучения рынка ценных бумаг: Рынок ценных бумаг – совокупность экономических отношений, возникающих в процессе выпуска (эмиссии), обращения на вторичном рынке и погашения ценных бумаг, позволяющих мобилизовать капитал для инвестиций в экономику. Ценная бумага — особого рода документ или права владельца ценной бумаги, или обязательства выдавшего его лица, на определенное количество денег, товар, иное имущество или совершение действий с целью реализации своих интересов. Инвестор — владелец (собственник) ценной бумаги, ставший им в результате обмена на нее определенного количества принадлежавших ему денег или вещей (имущества). Эмитент — участник рынка, выдавший ценную бумагу в обмен на денежные средства или вещи (имущество), принадлежавшие инвестору, и несущий соответствующие обязательства по ценной бумагеперед инвестором. Выпуск в обращение (эмиссия) ценной бумаги — отчуждение ценной бумаги эмитентом в пользу инвестора. Обращение ценной бумаги — ее отчуждение от одного инвестора к другому инвестору. Гашение (погашение) ценной бумаги — отчуждение ценной бумаги инвестором обратно эмитенту, сопровождающееся прекращением существования конкретной ценной бумаги. Обычно имеет место при окончании срока действия ценной бумаги. Изъятие ценной бумаги из обращения — отчуждение ценной бумаги инвестором обратно эмитенту, не сопровождающееся прекращением существования конкретной ценной бумаги, а означающее лишь ее временное выбытие из сферы обращения. Отчуждение ценной бумаги — любой рыночный (обычно купля-продажа или отдача взаймы) или нерыночный (например, дарение, наследование, конфискация) способ передачи ценной бумаги от одного участника рынка к другому. Фондовый рынок— это часть РЦБ, на котором обращаются финансовые инструменты, которые способствуют созданию определенных фондов для эмитента или инвестора (уставный капитал - акции, заемный капитал – облигации, инвестиционный фонд – инвестиционный пай). Однако, на РЦБ обращаются также инструменты, которые призваны страховать риски инвестора и эмитента (форварды, фьючерсы и опционы), обслуживать оборот товаров (коммерческий вексель, коносамент, складское свидетельство), обслуживать денежные отношения между участниками (чек, сберегательный и депозитный сертификаты, банковский вексель), обслуживать отношения, связанные с недвижимым имуществом (сертификат участия, закладная) и т.д. Таким образом, рынок ценных бумаг более широкое понятие чем фондовый рынок. В практике, как правило, под фондовым рынком понимают ту часть рынка ценных бумаг, где возникают отношения по поводу выпуска, обращения и погашения таких ценных бумаг как акции, облигации, инвестиционные паи. Основной целью рынка ценных бумаг является привлечение и перераспределение инвестиций в экономике. Для реализации этой цели необходимо наличие следующих условий: • свобода передвижения капитала; • обеспечение ликвидности ценных бумаг, которое достигается за счет большого числа продавцов и покупателей и небольшой разницы в ценах продажи и покупки; • наличие торговых систем, обеспечивающих контакт продавцов и покупателей; • информационная прозрачность рынка. Для того, чтобы понять место и роль рынка ценных бумаг следует выделить функции рынка ценных бумаг. Здесь следует выделить функции, присущие большинству рынков товаров и услуг, другим сегментам финансового рынка или общерыночные: Коммерческая функция. Инвесторы являются участником рынка ценных бумаг и одной из преследуемых ими целей является получение прибыли, то есть увеличение первоначальной суммы своих инвестиций. Объекты (финансовые инструменты) и инфраструктура рынка ценных бумаг способствует достижению данной цели. Ценообразовательная функция. Как и на большинстве рынков на рынке ценных бумаг действуют законы спроса и предложения, которые способствуют формированию рыночных цен на объекты рынка (ценные бумаги). Информационная функция. Как правило, организованные рынки позволяют субъектам, вступающим в экономические отношения по поводу совершения сделок с теми или иными объектами, получать полную и достаточную информацию о данных объектах. Это позволяет принимать рациональные решения. Рынок ценных бумаг очень чутко реагирует на происходящие и предполагаемые изменения в политической, социально-экономической, внешнеэкономической и других сферах жизни общества. Фондовые индексы являются основными индикаторами, по которым судят о состоянии экономики страны, отдельных отраслей и хозяйствующих субъектов Регулирующая функция. Данная функция заключается в обеспечении порядка и правил, законодательных основ и правового поля на рынке ценных бумаг как со стороны государства, так и самих участников рынка. Также данная функция рынка ценных бумаг обеспечивается возможностью ценных бумаг быть инструментом государственной финансовой политики. Основным рычагом, через который реализуется эта функция, является рынок государственных ценных бумаг. Рынку ценных бумаг присущи специфические функции: Перераспределительная функция. Рынок ценных бумаг способствует перераспредению финансовых ресурсов между сферами и отраслями экономики; стимулирует перевод сбережений в инвестиции; позволяет профинансировать государственный бюджет. Функция страхования финансовых рисков. Данная функция позволяет обеспечить перераспределение риска во времени и пространстве (хеджирование). Рынок ценных бумаг создает возможность использовать инструменты рынка ценных бумаг (прежде всего производные финансовые инструменты) для защиты владельцев каких-либо активов от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов. Также данная функция реализуется через способ защиты капитала путем его правильного распределения между разными ценными бумагами, включая и иные возможные его вложения в другие инструменты (диверсификация).   Виды рынка ценных бумаг Рынок ценных бумаг можно классифицировать по виду ценных бумаг торгуемых на данном конкретном рынке, по срокам обращения ценных бумаг, по территориальной принадлежности, а так же по способу торговли на нем. По видам ценных бумаг рынок ценных бумаг подразделяется на:   • рынок долевых ценных бумаг (рынок акций, инвестиционных паев, ипотечных сертификатов участия); • рынок долговых ценных бумаг (рынок облигаций, векселей); • рынок вторичных ценных бумаг (рынок опционов эмитента, депозитарных расписок); • рынок денежных ценных бумаг (рынок депозитных (сберегательных) сертификатов, чеков); • рынок товарораспорядительных ценных бумаг (рынок коносаментов, складских свидетельств) . Здесь следует выделить отдельно рынок производных финансовых инструментов (фьючерсы, опционы и т.д.). Производные финансовые инструменты не относятся к видам ценных бумаг, но занимает важную нишу на рынке ценных бумаг, позволяя участникам рынка обмениваться рисками, в том числе, и по сделкам с ценными бумагами. По срокам обращения выделяют рынок ценных бумаг долгосрочных цб, краткосрочных, среднесрочных, и бессрочных цб. По территориальной принадлежности выделяют: мировой РЦБ, национальный РЦБ, региональный РЦБ, рынок евробумаг. В зависимости от стадии кругооборотаценной бумаги различают: • первичный и вторичный рынки ценных бумаг Первичный рынок обеспечивает выпуск ценных бумаг в обращение, способствует аккумулированию и распределению финансовых ресурсов. Опосредует отношения по поводу выпуска ценной бумаги в обращение. Это такие отношения между ее эмитентом и инвестором, при которых движение денег и товаров направлено от инвестора к эмитенту, а движение ценных бумаг, наоборот, — от эмитента к инвестору. На вторичном рынке обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Он способствует перераспределению финансовых ресурсов. Так как первичный рынок не предполагает отношений по поводу движения от инвестора к эмитенту, то есть обратной продажи ценной бумаги эмитенту, а не все инвесторы согласны передавать свои временно свободные финансовые ресурсы на длительный период и возникает вторичный рынок, на котором инвесторы могут продать свои ценные бумаги другим инвесторам, тем самым вернув свой проинвестированный капитал в наиболее ликвидную форму – деньги. В зависимости от вида эмитента рынок ценных бумаг подразделяется на • рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг. Государственные ценные бумаги – это ценные бумаги, эмитентом которых является государство в лице соответствующих органов государственной исполнительной власти. В свою очередь, рынок государственных ценных бумаг в нашей стране делится на рынок федеральных ценных бумаг, рынок ценных бумаг субъектов Федерации и рынок муниципальных ценных бумаг. Рынок корпоративных ценных бумаг – это рынок ценных бумаг, выпускаемых коммерческими организациями. С точки зрения наличия твердо установленных правил торговли рынок ценных бумаг делится на: • организованный и неорганизованный. На организованном рынке обращение ценных бумаг происходит по четко установленным правилам.. Неорганизованный рынок – это рынок без четких правил. В зависимости от степени концентрации (сосредоточения) отношений эмитентов и инвесторов с точки зрения места, времени, процессов и т.п. рынок ценных бумаг подразделяется на: • биржевой и внебиржевой. Биржевой рынок может быть только организованным. Биржевой рынок — это рынок, имеющий лицензию биржи. Экономическим основанием биржи как рынка является высокая степень концентрации однотипных сделок (сделок купли-продажи) с ценными бумагами в определенном месте (в том числе в определенной электронной торговой системе) и за дискретный отрезок времени. Внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным. Это рынок, характеризующийся хаотичностью процесса заключения сделок купли-продажи с ценными бумагами во времени и пространстве. В зависимости от способа заключения сделок рынок ценных бумаг может быть: • традиционный и компьютеризированный. Традиционный рынок строится на основе гласных торгов в публичном месте или закрытые переговоры при непосредственной встрече контрагентов (на бирже это место называется «Яма» (США), «паркет» (Германия)). Компьютеризированный рынок характеризуется отсутствием физического места встречи продавцов и покупателей ценных бумаг, непубличным характером ценообразования, автоматизацией процесса торговли; непрерывностью во времени и пространстве. В зависимости от вида заключаемых сделокрынок ценных бумаг подразделяется на: • кассовый и срочный. Кассовый (рынок «кэш», «спот») – это рынок немедленного исполнения сделок (в течении 1-2 дня) Срочный – рынок с отсроченным исполнением сделок (обычно в течении несколько месяцев). Участники рынка ценных бумаг   Для функционирования рынка ценных бумаг необходимы участники отношений (владельцы ценных бумаг (инвесторы), и те, кто бумаги выдает (эмитенты), а также посредники между ними), инструменты, которые являются предметом интереса участников (ценные бумаги и связанные с их выдачей, обращением и погашением), а также регуляторы рынка. Рис. 3. Участники РЦБ Эволюция российского и тенденции развития мирового рынка ценных бумаг Эволюцию российского РЦБ можно разделить на 8 этапов: 1. 1990-1992гг. Этап создания предпосылок для развития рынка ценных бумаг, образование фондовых бирж, образование рынка акций и облигаций компаний. Отсутствовала законодательная база и традиции делового оборота ценных бумаг. 2. 1993г.-1-я половина 1994г. Характеризуется как чековый этап приватизации. Основным ценными бумагами являлись приватизационные чеки (ваучеры), активно функционировали чековые приватизационные фонды, образовывались финансовые пирамиды, происходило наводнение фондового рынка суррогатами ценных бумаг (акции МММ). 3. 2-я половина 1994г. по август 1998г. На данном этапе набирает обороты торговля акциями существующих акционерных обществ. Особенностью данного этапа является доминирование в обращении государственных ценных бумаг (ГКО) и корпоративных облигаций, сверх высокая доходность ГКО, преобладание ценных бумаг компаний сырьевого сектора и зависимость от мировых цен на сырье. В то же время происходило развитие инфраструктуры РЦБ и законодательной базы. Высокая сверх доходность ГКО и несбалансированность государственного бюджета привела к невозможности обслуживания государственного долга и к объявлению дефолта. 4. конец 1998г. и по 2003г. Данный этап отличается тем, что рынок ГКО заморожен и восстанавливается медленными темпами после кризиса. Рынок акций поначалу снизился за рынком облигаций. Однако затем наблюдается подъем на российском рынке акций. Значительная часть акций российских компаний обращается на зарубежных торговых площадках в виде АДР и ГДР. 5. 2004г. - 1ая половина 2008г. Этап отличается активным проведением первичных публичных размещений и допэмиссий акций акционерных обществ. Зарождаются и развиваются негосударственные пенсионные фонды, акционерные и паевые инвестиционные фонды. Повышается инвестиционная привлекательность российской экономики и ценных бумаг российских компаний. 6. 2-ая половина 2008г. - 1ый квартал 2009г. На данном этапе рынок ценных бумаг России, как и финансовую систему в целом, поразил кризис. Характеризуется значительным падением котировок ценных бумаг и фондовых индексов. Индексы упали до уровней 2004-2005 годов, значительно сократился оборот биржевой торговли, обозначились проблемы в функционировании рыночной инфраструктуры, выявилось несовершенство законодательства, возник коллапс на рынке РЕПО. 7. со 2го квартала 2009г. по март 2014г. Этап характеризуется посткризисным восстановлением российского РЦБ, совершенствованием рыночной инфраструктуры, усовершенствованием законодательства, укрупнением биржевой инфраструктуры (объединение бирж ММВБ и РТС, создание центрального депозитария), образованием единого мегорегулятора финансового рынка на базе Банка России, идет процесс создания Международного финансового центра в Москве. 8. с марта 2014 г по наст. вр. Этап характеризуется оттоком иностранных инвестиций с рынка ценных бумаг, что связано с западными экономическими санкциями и ответными санкциями России. Уменьшается оборот на рынке ценных бумаг, резко повысилась волатильность курса ценных бумаг, зависящих от импорта и западных инвестиций. Среди основных проблем рынка ценных бумаг РФ можно выделить политические риски, недостаточная развитость инфраструктуры и законодательства, недостаточную информационную прозрачность, низкую ликвидность и капитализацию. Среди тенденций развития мирового рынка ценных бумаг можно выделить: • концентрация и централизация капитала; • интернационализация и глобализация рынков; • повышение уровня организованности и усиление государственного контроля; • компьютеризация; • внедрение новаций; • секьюритизация (тенденция перехода денежных средств их традиционных форм (сбережения, депозиты, кредиты) в форму ценных бумаг).   Лекция 2. Сущность ценной бумаги 1. Юридический подход к определению понятия «ценная бумага» 2. Экономический подход к определению понятия «ценная бумага» 3. Ценная бумага и риск Юридический подход к определению понятия «ценная бумага» В соответствии со ст. 142 ГК ценными бумагами являются документы, соответствующие установленным законом требованиям и удостоверяющие обязательственные и иные права, осуществление или передача которых возможны только при предъявлении таких документов (документарные ценные бумаги). Ценными бумагами признаются также обязательственные и иные права, которые закреплены в решении о выпуске или ином акте лица, выпустившего ценные бумаги в соответствии с требованиями закона, и осуществление и передача которых возможны только с соблюдением правил учета этих прав (бездокументарные ценные бумаги). Учет прав на бездокументарные ценные бумаги осуществляется путем внесения записей по счетам лицом, действующим по поручению эмитента, либо лицом, действующим на основании договора с правообладателем ценной бумаги или с его доверенным лицом . Ведение записей по учету таких прав осуществляется лицом, имеющим предусмотренную законом лицензию (как правило, это реестродержатель). Ценными бумагами являются акция, вексель, закладная, инвестиционный пай паевого инвестиционного фонда, коносамент, облигация, чек и иные ценные бумаги, названные в таком качестве в законе или признанные таковыми в установленном законом порядке. Выпуск или выдача ценных бумаг подлежит государственной регистрации в случаях, установленных законом. При этом в соответствии с ГК РФ ценная бумага – является движимым имуществом. Особенностью ценной бумаги является ее так называемая двойственная природа. С одной стороны, согласно законодательству (ст. 128 ГК) - это вещь (К объектам гражданских прав относятся вещи, включая наличные деньги и документарные ценные бумаги, иное имущество, в том числе безналичные денежные средства, бездокументарные ценные бумаги, имущественные права; (ст.130 п.2 Вещи, не относящиеся к недвижимости, включая деньги и ценные бумаги, признаются движимым имуществом)), однако это одновременно и обязательственные и иные права (ст. 142 ГК). Двойственный правовой режим ценной бумаги имеет весьма конкретные юридические последствия: тот, кто обладает правом собственности (иным вещным правом) на бумагу, обладает и правами, которые она предоставляет. Тот, кто приобретает бумагу, приобретает и права из нее. Уступить право из бумаги, не передав право на бумагу, нельзя. Большая часть прав, которые ценная бумага удостоверяет, - обязательственные, в силу того что строятся по модели обязательства, указанной в ст. 307 ГК: одно лицо (должник) обязано совершить в пользу другого лица (кредитора) определенное действие, как то: передать имущество, выполнить работу, уплатить деньги и т.п., либо воздержаться от определенного действия, а кредитор имеет право требовать от должника исполнения его обязанности. Ценная бумага может содержать элементы субъективных вещных прав. Например, в соответствии с п. 3 ст. 224 ГК передача коносамента приравнивается по своим правовым последствиям к передаче вещи. То есть распоряжение бумагой равно распоряжению самим имуществом, правом на перевозку которого закрепляет коносамент. Помимо вещных и обязательственных прав ценные бумаги также удостоверяют и преимущественные права. Учитывая специфику российских ценных бумаг, только одна бумага удостоверяет такие права: акция (ст. ст. 7, 40, 41 Федерального закона «Об акционерных обществах», Федеральный закон «Об особенностях правового положения акционерных обществ работников (народных предприятий)»). Именно здесь объем прав зависит от количества акций (пакета акций), именно здесь присутствие новых участников с определенной долей может существенно затронуть права акционеров, лишить их возможности удовлетворять свои интересы. Есть в содержании ценной бумаги и особая группа прав - корпоративные права (права участия). В рамках этих отношений их участники (акционеры или пайщики, само хозяйственное общество или фонд, иные участники таких отношений) реализуют свои интересы по управлению юридическим лицом или определенным имущественным комплексом, не обладающим статусом юридического лица. Право на управление - возможность через управленческое решение, волю большинства обеспечить реализацию своего интереса. В тех же акционерных отношениях все опирается не на формальное владение акциями, а на размер пакета акций (размер участия), который либо дает реальные права влиять на принятие решений, либо оставляет только возможность голосовать, присоединяясь к воле большинства либо протестуя против нее. Признаки ценной бумаги Признаки, по которым выделяются ценные бумаги как особые объекты прав, можно подразделить на две большие группы: формальные признаки и признаки, которые определяют особенности этого правового института, позволяющие установить его самостоятельный характер в системе права (содержательные). Содержательные признаки ценной бумаги По мнению В.А. Белова, документ, «претендующий на то, чтобы быть ценной бумагой», должен обладать следующими признаками: а) представлять собой документ, т.е. быть составленным «с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов»; б) удостоверять субъективное гражданское право кредитора и корреспондирующую ему обязанность должника; в) быть приспособленным к передаче как вещь с целью обеспечения возможности передачи и воплощаемого в документе права; г) обеспечивать совпадение субъекта вещного права на документ с субъектом права, выраженного в документе; д) иметь свойство публичной достоверности; е) необходимость причисления документов к категории ценных бумаг законами о ценных бумагах или в установленном им порядке. А.А. Евстифеев выделяет следующие «отличительные» признаки ценных бумаг: 1) ценная бумага - это прежде всего документ, составленный с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов, который представляет собой официальную запись, выполненную на бумажном носителе с определенной степенью защиты от подделки; 2) определенное содержание, которое представляет собой субъективное гражданское право; 3) публичная достоверность (понимаемая как невозможность оспаривания должником ценной бумаги по причине отсутствия основания обязательства или его недействительности). Г.Н. Шевченко полагает, что следующие признаки являются необходимыми и достаточными для того, чтобы определить ценную бумагу. Ценная бумага удостоверяет субъективные гражданские права; соответствует началу презентации; обладает свойством публичной достоверности; соответствует легальным основаниям отнесения к числу ценных бумаг (причислена к таковым законом, иным нормативным актом); обладает оборотоспособностью. С.Г. Абрамов, соглашаясь, что ценные бумаги имеют такие признаки, как документарность, литеральность, удостоверение имущественных прав, легитимация субъекта права, выраженного в ценной бумаге, взаимосвязь между правом на бумагу и правом, вытекающим из наличия бумаги, необходимость презентации, положительное указание закона на то, что данный документ - ценная бумага, автономность (публичная достоверность) документа, добавляет к ним еще формальность и оборачиваемость Формальные признаки ценной бумаги Такой признак выделяют, как правило, только один - признание того или иного документа (совокупности прав) ценной бумагой нормами действующего законодательства. Именно этот признак является главным и, по сути, единственным признаком, по которому можно говорить о том, что какой-то конкретный документ (совокупность прав) является ценной бумагой. Документы (совокупность прав), которые объединены действующим российским законодательством под названием «ценные бумаги», столь различны, что указанный формальный критерий - практически единственная возможность квалифицировать их все в качестве ценных бумаг. Обязательные реквизиты ценной бумаги Обязательные реквизиты, требования к форме документарной ценной бумаги и другие требования к документарной ценной бумаге определяются законом или в установленном им порядке. При отсутствии в документе обязательных реквизитов документарной ценной бумаги, несоответствии его установленной форме и другим требованиям документ не является ценной бумагой, но сохраняет значение письменного доказательства. Как правило, ценные бумаги обладают следующими реквизитами (наличие реквизитов зависит от вида ценной бумаги): • форма существования; • срок существования; • принадлежность; • обязанное лицо; • номинал; • представляемые права.   Экономический подход к определению понятия «ценная бумага» Ценная бумага – форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Так как ценная бумага есть представитель капитала, то ее владелец не утрачивает связи с этим капиталом. Эта связь выражается в непосредственном обладании ценной бумагой При этом у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются права на него, которые и зафиксированы в форме ценной бумаги (ценные бумаги косвенный представитель действительного капитала). В то же время ценная бумага является источником дохода и получает определенную стоимостную оценку. По этой причине ценная бумага является не только представителем действительно капитала, но приобретает форму существования капитала. Ценные бумаги – капитал в форме совокупной рыночной стоимости (непосредственный представитель капитала). Однако, ценные бумаги – фиктивный капитал, то есть капитал, который, не участвуя в процессе создания прибавочной стоимости, дает право его владельцу на присвоение ее части. Возникновение фиктивного капитала связано, прежде всего, с появлением ссудного капитала. В свою очередь, совокупность действительного и фиктивного капитала представляет собой общественный капитал. Следует выделить качественные характеристики ценных бумаг как экономической категории: • ликвидность – способность ценной бумаги как представителя капитала без больших транзакционных издержек и потери времени переходить от одного владельца к другому и преобразовываться в денежные средства; • доходность – это способность ценной бумаги приносить доход своему владельцу; • риск вложения в ценные бумаги – неопределенность, неизвестность, связанная с осуществлением прав и получением дохода по ценной бумаге.   Ценная бумага и риск Деятельность на рынке ценных бумаг всегда сопряжена с определенными рисками. В основе принятия решения об инвестировании лежит соизмерение риска и доходности. Риск – это сложная экономическая категория. Существование риска непосредственно связано с наличием неопределенности, которая неоднородна по форме проявления и, по содержанию. При этом «риск» характеризует такую ситуацию, когда наступление некоторых событий весьма вероятно и может быть оценено количественно, а «неопределенность» предполагает невозможность оценки вероятности наступления таких событий. В зависимости от степени определенности возможных исходов или последствий различных действий, с которыми сталкивается лицо, принимающее решение, в теории принятия решений рассматривается три типа моделей выбора решений: • выбор решений в условиях определенности, если относительно каждого действия известно, что оно обязательно приводит к некоторому конкретному исходу (в этом случае говорят, что решения принимаются в условиях определенности); • выбор решения в условиях, если каждое действие приводит к одному из множества возможных частных исходов, причем каждый исход имеет вычисляемую или экспертно оцениваемую вероятность, известную лицу, принимающему решение (в этом случае говорят, что решения принимаются в условиях риска); • выбор решений в условиях, когда то или иное действие или действия имеют своим следствием множество частных исходов, но их вероятности совершенно не известны или не имеют смысла (в этом случае говорят, что решения принимаются в условиях неопределенности). Соотношение между риском и доходностью инвестирования в ценную бумагу можно изобразить графически в виде линии рынка ценных бумаг. При нулевом риске линия рынка ценных бумаг пересекает ось доходности в точке А. Данная точка показывает минимальный доход, получаемый инвестором при вложении средств в условно безрисковые ценные бумаги. В качестве безрисковой ставки понимается минимальный доход по государственным ценным бумагам. Если инвестор желает получить более высокий доход, то он должен инвестировать свои средства в более рисковые ценные бумаги. Результатом подобных действий является то, что инвестор получает премию за риск в виде повышенного уровня доходности [2]. В зависимости от склонности инвестора к риску линия имеет различный угол наклона. Чем меньше угол наклона, тем больше риск (более рискованная политика на рынке ценных бумаг). Склонность к риску у инвестора зависит от ожиданий инвестора. Ожидания инвестора формируются под влиянием экономической ситуации на рынке и прогнозных оценок его развития, а также политической ситуации, международной обстановки и т.д. В связи с этим инвестор имеет свое представление о перспективе развития рынка ценных бумаг. При благоприятном прогнозе угол наклона линии рынка ценных бумаг уменьшается. Инвестор при этом согласен на меньший доход при том же уровне риска. При ухудшении экономической ситуации инвестор будет требовать более высокой доходности на вложенный капитал. Положение линии рынка ценных бумаг также зависит от влияния инфляции и дефляции. Инфляционная составляющая переставляет линию рынка ценных бумаг вверх и вниз параллельно ее первоначальному состоянию. Доходность, показанная на вертикальной оси, является номинальной доходностью. Реальная же доходность равна номинальной доходности за вычетом инфляции. Риски на рынке ценных бумаг по источникам возникновения можно разделить на систематический риск (недиверсифицируемый) и несистематический (диверсифицируемый). Систематический риск – это риск присущий в целом рынку ценных бумаг, несвязанный с владением ценной бумаги конкретного эмитента и присущий всем ценным бумагам. Оценивая систематический риск, инвестор обязан рассматривать альтернативные объекты для инвестирования (недвижимость, драгоценности, валюта и т.д.). Несистематический риск – это риск владения конкретной ценной бумагой того или иного эмитента. Этот риск является диверсифицируемым (изменяемым) и его можно понизить за счет формирования оптимального портфеля ценных бумаг. По видам риски подразделяются на: • риск снижения ликвидности; • временной риск; • кредитный риск; • риск законодательных изменений; • инфляционный риск; • процентный риск; • политический риск; • региональный риск; • отраслевой риск; • операционный (технический) риск. Лекция 3. Общая классификация ценных бумаг 1. Экономические виды и классификации ценных бумаг 2. Юридические виды и классификации ценных бумаг Экономические виды и классификации ценных бумаг По характеру экономических отношений выделяют ценные бумаги: • долевые ценные бумаги – это ценные бумаги, составляющие собственный (уставный) капитал эмитента и/или удостоверяющие долю их владельца в общей собственности на какое-либо имущество (акции, инвестиционные паи, ипотечные сертификаты участия); • долговые ценные бумаги – это ценные бумаги, способствующие формированию заемного капитала эмитента и удостоверяющие обязательства по возврату суммы долга, а также если это предусмотрено, обязательства по уплате платежей за пользование долгом, одного лица (эмитента или указанного плательщика) перед другим лицом (владельцем). К таким ценным бумаг относятся облигации и векселя; • товарораспорядительные ценные бумаги – это ценные бумаги, способствующие обороту товаров и удостоверяющие право на распоряжение им. Передача товарораспорядительной ценной бумаги приводит к передаче товара, который представляет данная ценная бумага. Товарораспорядительными ценными бумагами являются коносамент и все разновидности складских свидетельств; • денежные ценные бумаги – это ценные бумаги, способствующие денежному обороту и удостоверяющие право на получение определенной денежной суммы (чеки, депозитные (сберегательные) сертификаты); • вторичные ценные бумаги – это ценные бумаги, которые удостоверяют право их владельца на определенное количество других ценных бумаг (опционы эмитента, депозитарные расписки).   По сроку обращения выделяют следующие ценные бумаги: -Срочные ценные бумаги. Данные ценные бумаги отличаются тем, что в условиях их выпуска либо в самих ценных бумагах указан срок их существования, то есть он ограничен во времени. Cрочные ценные бумаги условно делятся на три подвида: • краткосрочные ценные бумаги, имеющие срок обращения до 1 года; • среднесрочные ценные бумаги, имеющие срок обращения от 1 года в пределах до 5 лет; • долгосрочные ценные бумаги, имеющие срок обращения свыше 5 лет. В литературе по рынку ценных бумаг отмечается, что «в мировой практике существуют ценные бумаги, выпускаемые на сроки до 50 и даже до 100 лет». -Бессрочные ценные бумаги. Данные ценные бумаги отличаются тем, что в условиях их выпуска или в самих ценных бумагах не указаны ограничения на их существование по времени. Таким образом, сроки прекращения действия большинства прав, удостоверяемых бессрочными ценными бумагами заранее неизвестны. Несмотря на то, что срок существования данных ценных бумаг не ограничен, тем не менее, он зависит либо от срока существования эмитента (например, акции, как правило, существует пока не ликвидировано акционерное общество, которое их выпустило), либо от возникновения условий, указанных при их выпуске (в данном случае инвестор или эмитент принимает решение о погашении или выкупе этих ценных бумаг в результате возникших условий).   В зависимости от того является ли эмитент резидентом России или нет ценные бумаги подразделяются на: • национальные ценные бумаги, которые выпущены эмитентами, являющимися резидентами России; • иностранные ценные бумаги, которые выпущены иностранными эмитентами, не являющимися резидентами России.   В зависимости от уровня риска, который присущ ценным бумагам, их можно поделить на: • условно безрисковые ценные бумаги, которым присущ уровень риска наиболее низкий по сравнению со среднерыночным уровнем риска в рамках российского (мирового, регионального, отраслевого и т.д.) рынка ценных бумаг. Доходность и уровень риска условно безрисковых ценных бумаг является минимально возможными на соответствующем рынке, поэтому зачастую доходность и уровень риска данных ценных бумаг являются примером для сопоставления с доходностью и рисками других ценных бумаг данного рынка; • рисковые ценные бумаги отличаются тем, что их уровень риска превышает уровень риска безрисковых ценных бумаг. Рисковые ценные бумаги условно делятся на три подвида: 1) низкорисковые – это ценные бумаги, для которых, с одной стороны, характерно относительно небольшое превышение уровня риска над уровнем риска, присушим безрисковым бумагам, а с другой – уровень риска которых ниже его среднерыночного уровня для обращающихся на рынке ценных бумаг: 2) среднерисковые – это ценные бумаги, уровень риска которых примерно соответствует среднему уровню риска на рынке ценных бумаг; 3) высокорисковые – это ценные бумаги, уровень риска которых в той или иной степени превышает средний уровень риска на рынке ценных бумаг. Принято, что к условно безрисковым ценным бумагам относятся краткосрочные государственные ценные бумаги, в силу того, что государство является наиболее надежным и платежеспособным эмитентом. Если возникают проблемы с платежеспособностью у такого эмитента как государство, то и у других эмитентов-резидентов данного государства возникают сложности с обслуживанием своих обязательств, а, следовательно, уровень риска, присущий краткосрочным государственным ценным бумагам, присущ также и ценным бумагам других эмитентов-резидентов данного государства. Среднесрочные и долгосрочные государственные ценные бумаги, а также облигации наиболее надежных корпоративных эмитентов относятся к низкорисковым ценным бумагам. Облигации остальных корпоративных эмитентов принято относить к среднерисковым ценным бумагам. Акции акционерных обществ считаются одними из высокорисковых ценных бумаг. Выше по уровню риска, чем корпоративные акции следует отнести так называемые производные финансовые инструменты. Стоит отметить, что отнесение тех или иных ценных бумаг к низко-, средне- или высокорисковым является весьма условным и зависит от многих факторов, влияющих на уровень риска конкретной ценной бумаги.   В зависимости от ограничений на совершение сделок купли-продажи, ценные бумаги могут делиться на: 1) рыночные ценные бумаги, которые не имеют каких-либо ограничений, указанных в условиях их выпуска либо в нормативно-правовых актах, на совершение с ними сделок купли-продажи, то есть они могут свободно переходить от одного владельца к другому в результате их покупки или продажи; 2) нерыночные ценные бумаги, которые имеют какие-либо ограничения или полный запрет, указанные в условиях их выпуска либо в нормативно-правовых актах, на совершение с ними сделок купли-продажи.   Рис.1 Расположение ценных бумаг на линии рынка ценных бумаг в зависимости от уровня риска и доходности Здесь следует выделить два подвида: • частично нерыночные ценные бумаги, с которыми можно совершать сделки купли-продажи, но при соблюдении указанных в условиях их выпуска или нормативно-правовых актах ограничений (примером являются акции непубличных акционерных обществ, которые не могут быть размещены путем открытой подписки; акции народных предприятий, один акционер которых, являющийся его работником (работник-акционер), не может владеть количеством акций данного предприятия, номинальная стоимость которых превышает 5% его уставного капитала); • полностью нерыночные ценные бумаги, с которыми по условиям их выпуска или согласно нормативно-правовым актам, нельзя совершать сделки купли-продажи на вторичном рынке. Данные ценные бумаги могут быть куплены только у их эмитента и быть погашенными у него же, то есть они обращаются только на первичном рынке (примером являются государственные сберегательные облигации (ГСО), которые выпускаются специально для институциональных инвесторов (негосударственных пенсионных фондов, Пенсионного фонда России, управляющих компаний и т.д.)).   В зависимости от того, может ли ценная бумага выступать в качестве объекта инвестиций, она может быть: • инвестиционной ценной бумагой, которая приносит ее владельцу инвестиционный доход (акции, облигации, векселя, инвестиционный пай и т.п.). Эти ценные бумаги позволяют получать доход от разницы их рыночной стоимости в разные промежутки времени, процентный, дивидендный доход или доход от доверительного управления; неинвестиционной ценной бумагой, обращение которой на рынке не приносит инвестиционного дохода ее владельцу (чеки, складские свидетельства, коносаменты и т.п.). Эти ценные бумаги обслуживают расчеты на денежных, товарных или других рынках.   Юридические виды и классификации ценных бумаг Ценные бумаги делятся на именные, ордерные и предъявительские в связи с различными способами определения по ним управомоченного лица, то есть лица, который обладает правом собственности по отношению к ценной бумаге и обладает всеми другими правами, удостоверяемыми ценной бумагой. Разделение ценных бумаг на данные виды указано в статье 143 ГК РФ. Именная ценная бумага – это «документарная ценная бумага, по которой лицом, уполномоченным требовать исполнения по ней, признается одно из следующих указанных лиц: 1) владелец ценной бумаги, указанный в качестве правообладателя в учетных записях, которые ведутся обязанным лицом или действующим по его поручению и имеющим соответствующую лицензию лицом». Таким образом, чтобы обладать именной ценной бумагой и правами, вытекающими из нее, необходимо законно попасть в специальные учетные записи, где указываются владельцы ценных бумаг (список владельцев ценных бумаг); 2) «владелец ценной бумаги, если ценная бумага была выдана на его имя или перешла к нему от первоначального владельца в порядке непрерывного ряда уступок требования (цессий) путем совершения на ней именных передаточных надписей или в иной форме в соответствии с правилами, установленными для уступки требования (цессии)». Таким образом, чтобы обладать именной ценной бумагой и правами, вытекающими из нее, необходимо, чтобы имя владельца было указано в бланке или сертификате ценной бумаги или его имя было указано в последней передаточной надписи, которая позволяет уступать права, удостоверяемые ценной бумагой. Ордерной является «документарная ценная бумага, по которой лицом, уполномоченным требовать исполнения по ней, признается ее владелец, если ценная бумага выдана на его имя или перешла к нему от первоначального владельца по непрерывному ряду индоссаментов». Таким образом, чтобы обладать ордерной ценной бумагой и правами, вытекающими из нее, необходимо, чтобы имя владельца было указано в бланке или сертификате ценной бумаги в качестве его первого приобретателя. Отличается тем, что данный первый приобретатель может назначить своим распоряжением (приказом) другое уполномоченное лицо, передав ему право собственности на ценную бумагу и иные права, удостоверяемые ценной бумагой, с помощью индоссамента. Индоссамент – это передаточная надпись, которая может быть как именной, так и на предъявителя. Предъявительской является «документарная ценная бумага, по которой лицом, уполномоченным требовать исполнения по ней, признается ее владелец». Таким образом, чтобы подтвердить право собственности на предъявительскую ценную бумагу и права, вытекающие из нее, необходимо предъявить данную ценную бумагу. Стоит отметить, что бездокументарные ценные бумаги могут быть только именными, а владельца данной ценной бумаги можно определить по записи в реестре владельцев таких ценных бумаг. Данное условие работает, если соответствующие нормативно-правовые акты не указывают на то, что указанная бездокументарная ценная бумага является предъявительской или ордерной.   Эмиссионные ценные бумаги и неэмиссионные ценные бумаги. Данное разделение связано с особенностями предоставляемых ценной бумагой совокупности прав, а именно их стандартностью независимо от того, кто является владельцем, когда он приобрел данную ценную бумагу, и в результате чего произошло ее отчуждение от эмитента или прежнего владельца, или отсутствием стандартности предоставляемых прав. Эмиссионные ценные бумаги. Определение эмиссионной ценной бумаги можно найти в статье 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг». В ней указывается, что такой бумагой признается «любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных указанным законом формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги». Самое важное отличие эмиссионных ценных бумаг от остальных видов заключается в том, что они предоставляют их владельцам одинаковый объем прав и сроки их осуществления независимо от того, кто является владельцем, когда он приобрел данную ценную бумагу, и в результате чего произошло ее отчуждение от эмитента или прежнего владельца. Примером эмиссионных ценных бумаг являются акции и облигации Неэмиссионные ценные бумаги. В федеральном законе, где дается определения эмиссионных ценных бумаг, отсутствует определение неэмиссионных ценных бумаг. В нормативно-правовых актах законодатель лишь указывает, что данная ценная бумага является неэмиссионной или прямо не относит ее к эмиссионным ценным бумагам. Однако, на основе имеющегося определения эмиссионных ценных бумаг можно сделать вывод, что неэмиссонные ценные бумаги отличаются не стандартностью предоставляемых прав, то есть их объем и срок существования зависит от времени их отчуждения, от того, кто является владельцем и т.п. Стоит отметить, что такие ценные бумаги как инвестиционный пай и ипотечный сертификат участия хоть и указываются в нормативно-правовых актах как неэмиссонные, но, по сути, предоставляют стандартный объем прав их владельцам и не являются документарными (отсутствует материальный носитель, представляющий ценную бумагу) в отличие от большинства неэмиссионных ценных бумаг. Таким образом, отнесение ценной бумаги к эмиссионной или неэмиссионной зависит от того, считается ли данная ценная бумага таковой в законе.   В зависимости от того, кто является эмитентом, ценные бумаги делятся на: - частные ценные бумаги, выпускаемые любыми хозяйствующими субъектами, кроме государства; - государственные ценные бумаги, которые в свою очередь подразделяются на два подвида: • государственные ценные бумаг, которые выпускаются от имени Российской Федерации (федеральные ценные бумаги); • государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации, которые выпускаются от имени субъекта Российской Федерации (субфедеральные ценные бумаги). - муниципальные ценные бумаги, которые выпускаются от имени муниципального образования.   Внешние и внутренние ценные бумаги Ценные бумаги делятся на внутренние и внешние в связи с валютой расчетов по обязательствам, удостоверяемым ценной бумагой. Деление ценных бумаг на внутренние и внешние регламентируется в статье 1 Федерального закона «О валютном регулировании и валютном контроле». Согласно данного закона внутренние ценные бумаги – это «а) эмиссионные ценные бумаги, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации и выпуск которых зарегистрирован в Российской Федерации; б) иные ценные бумаги, удостоверяющие право на получение валюты Российской Федерации, выпущенные на территории Российской Федерации». Внешние ценные бумаги – это ценные бумаги, в том числе в бездокументарной форме, не относящиеся к внутренним ценным бумагам. Лекция 4. Долевые ценные бумаги 1. Общая характеристика акций, их свойства 2. Виды акций и права предоставляемые ими 3. Общая характеристика инвестиционного пая и виды инвестиционных паев 4. Общая характеристика ипотечного сертификата участия 5. Общая характеристика клирингового сертификата участия Общая характеристика акций, их свойства Согласно федеральному закону «О рынке ценных бумаг» «акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой». Из определения акции следует, что данная ценная бумага дает право ее владельцу получать часть прибыли акционерного общества, то есть позволяет получить доход не только от разницы рыночной стоимости акции в разные промежутки времени. По этой причине инвесторы предпочитают приобретать акции акционерных обществ, которые готовы делиться своей прибылью с ними. В основном, дивиденды выплачиваются за счет части чистой прибыли акционерного общества, которая получена по результатам деятельности. Акционерное общество может выплачивать дивиденды раз в квартал, раз в шесть месяцев, раз в девять месяцев либо раз в год. Большим спросом среди инвесторов пользуются акции обществ, которые наиболее стабильно и часто выплачивают дивиденды. Дивиденды по некоторым типам акций могут выплачиваться не за счет чистой прибыли, а за счет заранее сформированных специальных фондов общества. Акции составляют уставный капитал акционерного общества. Каждая акция имеет так называемую номинальную стоимость, которая позволяет рассчитать уставный капитал общества. Номинальная стоимость акции, помноженная на количество размещенных акций (приобретенных акционерами), составляет величину уставного капитала. Обыкновенные акции общества, а также привилегированные акции одного типа должны иметь одинаковую номинальную стоимость. Законодательством также установлено ограничение на максимальный размер привилегированных акций в уставном капитале общества, который не может быть больше 25 процентов от него. Таким образом, номинальная стоимость акций позволяет не только рассчитывать размер уставного капитала, но и позволяет определить ряд ограничений для акционерного общества и дополнительный объем прав, предоставляемых их владельцам. Уставный капитал выступает в качестве гарантии выполнения обязательств общества перед кредиторами. Так, например, кредитор может потребовать досрочного погашения обязательств перед ним, если акционерное общество решило уменьшить уставный капитал, а акционерное общество, если не сможет доказать в суде, что уменьшение уставного капитала не приведет к неисполнению обязательств перед кредитором, вынуждено будет погасить долг перед кредитором. Наряду с номинальной стоимостью выделяют и другие виды стоимости акций: 1. Эмиссионная стоимость акции – это та стоимость, по которой она отчуждается от эмитента инвестору, то есть это стоимость акций при их первичном размещении. Эмиссионная стоимость акции не может быть ниже номинальной стоимости. 2. Рыночная стоимость акции – это стоимость, которая формируется на вторичном рынке, где совершаются сделки купли-продажи с акциями. Данная стоимость зависит от спроса со стороны потенциальных покупателей и предложения со стороны держателей акций. 3. Балансовая стоимость акций представляет собой стоимость чистых активов акционерного общества, приходящуюся на одну акцию, то есть результат деления совокупной стоимости чистых активов общества (балансовой стоимости) на количество размещенных среди акционеров акций. Рассмотрим существенные свойства акции: • акция является бессрочной ценной бумагой, так как срок существования акции зависит от срока существования акционерного общества, выпустившего данную ценную бумагу. Также акция может прекратить срок существования, было решено обменять акции на акции этого же общества другого вида (типа) или обменять на акции другого акционерного общества в результате слияния или присоединения; • акция является эмиссионной ценной бумагой. Акция полностью соответствует признакам присущим эмиссионным ценным бумагам: закрепляет имущественные (например, дает право на получение части ликвидационной стоимости акционерного общества) и неимущественные права (дает право голоса на общем собрании акционеров); акция размещается среди держателей выпусками, в рамках которых объем прав и сроки их осуществления совершенно стандартны и одинаковы для всех держателей; • акция является бездокументарной ценной бумагой. Они выпускаются только в бездокументарной форме в виде учетных записей в списке владельцев; • акция является именной ценной бумагой. Ордерных и предъявительских акций не существует, то есть владелец акции может быть определен, только если его имя занесено в список владельцев (реестр); • владелец акции не отвечает по обязательствам акционерного общества, а несет лишь риск получения убытков в результате снижения рыночной стоимости принадлежащим ему акций, то есть ответственность держателя акции ограничена. • акция наделена такими свойствами как расщепление (сплит) и консолидация. Сплит позволяет уменьшить номинальную стоимость акции, одновременно увеличив количество акций. При этом размер уставного капитала остается неизменным. Делается это с целью увеличения спроса на акции, так как акции с высокой номинальной стоимость, как правило, имеют и высокую рыночную стоимость, что не позволяет многим потенциальным средним и мелким инвесторам приобретать ее. Снижение же номинальной стоимости за счет расщепления акции приводит к уменьшению и рыночной стоимости, а, соответственно, у мелких и средних инвесторов появляется возможность направить свои средства на покупку «новой расщепленной» акции. Это позволяет компании-эмитенту увеличить спрос на свои акции. При консолидации номинальная стоимость акций увеличивается, а число акций уменьшается. При этом размер уставного капитала не изменяется. Увеличение номинальной стоимости приводит к увеличению и рыночной стоимости акций. Эмитент прибегает к консолидации, когда рыночная стоимость акций, выпущенных им, составляет сотые и тысячные доли от целых чисел, что является неудобным моментом для расчетов при покупках больших пакетов данных акций потенциальными крупными инвесторами; • владелец акций публичного общества имеет право без согласия общества и других акционеров совершать сделки купли-продажи с принадлежащими ему акциями. Владелец акций непубличного акционерного общества, в случае если он решит их продать, должен уведомить об этом других акционеров и общество и если они откажутся приобрести акции, только тогда может продать их третьим лицам. Следует отметить, что данное положение для непубличных обществ действует только, если преимущественное право акционеров и общества предусмотрено в уставе; • акция может быть как рыночной, так и частично рыночной ценной бумагой, так как на некоторые акции накладываются ограничения в их обращении на вторичном рынке. Примером выступают акции акционерных инвестиционных фондов, которые предназначены только для квалифицированных инвесторов; • акция является инвестиционной ценной бумагой, так как позволяет получить доход от разницы ее рыночной стоимости в разные промежутки времени, а также позволяет получить доход в виде дивидендов; • акция является только внутренней ценной бумагой, так как номинальная стоимость акции может быть установлена только в валюте Российской Федерации; • акции имеет право выпускать только акционерное общество, поэтому данные ценные бумаги являются частными ценными бумагами. Как отмечалось в свойствах акции, владелец данной ценной бумаги в силу ее бездокументарности и именной принадлежности может быть определен по учетным записям в списке владельцев акций (реестр). Бремя ведения такого реестра и его хранения лежит на самом акционерном обществе. Акционерное общество может назначить уполномоченное лицо, которому передает право на ведение реестра и его хранение. Данным лицом может быть особый участник рынка ценных бумаг, именуемый регистратор или реестродержатель. Регистратор обязан иметь соответствующую лицензию, выдаваемую Центральным Банком Российской Федерации и позволяющую ему вести деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг. В реестре должна содержаться информация «о каждом зарегистрированном лице, количестве и категориях (типах) акций, записанных на имя каждого зарегистрированного лица». Изменения в реестр владельцев вносятся по требованию акционера или номинального держателя, на основе необходимой для внесения изменений документов. Подтвердить свое право собственности на акцию владелец может у реестродержателя, который подтверждает данное право посредством выдачи специального документа, который не является ценной бумагой, - выписка из реестра акционеров. Акция дает право голоса своему владельцу. Данное право реализуется через высший орган управления акционерным обществом – общее собрание акционеров. Общее собрание акционеров проводится обязательно раз в календарный год. Также в случае решения важных вопросов, связанных с функционированием и развитием общества, может проводиться внеочередное общее собрание акционеров. Бремя организации и проведения общих собраний лежит на акционерном обществе. Стоит отметить, что разные виды акций дают разный объем прав своему владельцу при голосовании на общих собраниях акционеров. Данный момент будет рассмотрен при изучении обыкновенных и привилегированных акций. В компетенцию годового общего собрания акционеров входит решение вопросов об избрании совета директоров (наблюдательного совета) общества, ревизионной комиссии, утверждении аудитора общества. Для того чтобы решение общего собрания акционеров по вопросу, поставленному на голосование, было принято, необходимо, чтобы данное решение было принято большинством голосов акционеров, участвующих в собрании. А также, для того чтобы оно было легитимным необходимо наличие кворума – участия в собрании более половины голосующих акций, которые были размещены среди акционеров Лица, которые имеют право участвовать в общем собрании акционеров определяются на основе данных реестра на определенную дату.   Публичные и непубличные акционерные общества Общество может быть публичным или непубличным, что отражается в его уставе и фирменном наименовании. Публичное общество вправе проводить размещение акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в его акции, посредством открытой подписки. Акции непубличного общества и эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в его акции, не могут размещаться посредством открытой подписки или иным образом предлагаться для приобретения неограниченному кругу лиц. Уставом непубличного общества может быть предусмотрено преимущественное право приобретения его акционерами акций, отчуждаемых по возмездным сделкам другими акционерами, по цене предложения третьему лицу или по цене, которая или порядок определения которой установлены уставом общества. В случае отчуждения акций по иным, чем договор купли-продажи, сделкам (мена, отступное и другие) преимущественное право приобретения таких акций может быть предусмотрено уставом непубличного общества только по цене, которая или порядок определения которой установлены уставом общества. Если иное не предусмотрено уставом общества, акционеры пользуются преимущественным правом приобретения отчуждаемых акций пропорционально количеству акций, принадлежащих каждому из них. Уставом непубличного общества, предусматривающим преимущественное право его акционеров на приобретение отчуждаемых по возмездным сделкам акций, может быть предусмотрено также преимущественное право непубличного общества на приобретение отчуждаемых акций в случае, если его акционеры не использовали свое преимущественное право. Акционер, намеренный осуществить отчуждение своих акций третьему лицу, обязан известить об этом непубличное общество, устав которого предусматривает преимущественное право приобретения отчуждаемых акций. Извещение должно содержать указание на количество отчуждаемых акций, их цену и другие условия отчуждения акций. Акционер вправе осуществить отчуждение акций третьему лицу при условии, что другие акционеры общества и (или) общество не воспользуются преимущественным правом приобретения всех отчуждаемых акций в течение двух месяцев со дня получения извещения обществом, если более короткий срок не предусмотрен уставом общества. Срок осуществления преимущественного права прекращается, если до его истечения от всех акционеров общества получены письменные заявления об использовании преимущественного права или об отказе от его использования. При отчуждении акций непубличного общества с нарушением преимущественного права акционеры, имеющие такое преимущественное право, либо само общество, вправе потребовать в судебном порядке перевода на них прав и обязанностей приобретателя и (или) передачи им отчужденных акций с выплатой приобретателю их цены по договору купли-продажи или цены, определенной уставом общества. Уставом непубличного общества может быть предусмотрена необходимость получения согласия акционеров на отчуждение акций третьим лицам. Указанное положение устава непубличного общества действует в течение определенного срока, предусмотренного его уставом, но не более чем в течение пяти лет со дня государственной регистрации непубличного общества либо со дня государственной регистрации соответствующих изменений в устав общества. Если уставом непубличного общества предусмотрена необходимость получения согласия акционеров на отчуждение акций, такое согласие считается полученным при условии, что в течение 30 дней или в определенный уставом общества более короткий срок с даты получения обществом уведомления не поступили заявления акционеров об отказе в даче согласия на отчуждение акций. При отчуждении акций с нарушением положений устава непубличного общества акционеры, отказавшиеся дать согласие на отчуждение акций, в течение трех месяцев со дня, когда они узнали или должны были узнать о таком нарушении, вправе обратиться в суд с требованием о признании недействительной сделки об отчуждении акций, если доказано, что приобретатель знал или должен был знать о наличии в уставе общества положений о необходимости получения согласия акционеров на отчуждение акций. Уставом непубличного общества либо решением о размещении дополнительных акций или эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, которое принято общим собранием акционеров единогласно всеми акционерами непубличного общества, может быть предусмотрено, что акционеры не имеют преимущественного права приобретения размещаемых дополнительных акций или эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции.   Виды акций и права предоставляемые ими Акции акционерного общества могут быть во владении их держателей (акционеров), а могут быть, и запланированы к выпуску, но не находится в чей-либо собственности. Важно, что акционерное общество должно в своем уставе обозначать количество акций, которые оно запланировала выпустить дополнительно к уже проданным акциям. Уже приобретенные акционерами акции называются размещенными, а те, которые общество планирует выпустить дополнительно к ним, называются объявленными. Также выделяют казначейские акции. Согласно статье 34 федерального закона «Об акционерных обществах» к ним можно отнести акции, «право собственности на которые перешло к обществу, не предоставляют право голоса, не учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды. В этом случае в течение одного года с момента их приобретения общество обязано принять решение об уменьшении своего уставного капитала или в целях оплаты уставного капитала на основании решения совета директоров (наблюдательного совета) общества реализовать приобретенные акции по цене не ниже их рыночной стоимости». Казначейские акции образуются в результате того, что акционерное общество, как правило, желает поддержать рыночную стоимость своих акций на вторичном рынке и объявляет об так называемом обратном выкупе акций с рынка зачастую по заранее объявленной цене или в рамках объявленного ценового коридора, тем самым, решив искусственно увеличить спрос на свои акции. Такими действиями эмитент и «подогревает» интерес к акциям. В российском законодательстве предусмотрено, что возможно образование дробной части от целой акции. Такая ситуация может возникнуть в результате осуществления преимущественного права на приобретение акций, при их консолидации, когда приобретение акционером целого числа акций невозможно. Тогда образуются части акций, называемые дробные акции. Несмотря на то, что дробная акция есть часть целой согласно законодательству она «предоставляет акционеру - ее владельцу права, предоставляемые целой акцией, которую она составляет, в полном объеме». Также нет никаких ограничений на обращение на первичном и вторичном рынке дробных акций. Если акционер-владелец дробной акции приобретает другую дробную акцию и при этом их сумма образует целую акцию, то данные дробные акции преобразуются в целую акцию. Если сумма приобретаемых дробных акций не составляют целую акцию, то они образуют новую дробную акцию, равную их сумме. Важным моментом выступает разделение акций на обыкновенные и привилегированные, так как благодаря этому делению определяется объем прав, предоставляемых держателю этих акций. Как мы отмечали выше, совокупная номинальная стоимость размещенных привилегированных акций ограничена и не может превышать 25% от уставного капитала общества. Рассмотрим объем прав, предоставляемый обыкновенной акцией ее владельцу. Обыкновенная акция позволяет участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции; дает возможность получать дивиденды, если они предусмотрены уставом, условиями выпуска и общим собранием принято решение об их выплате; дает право на получение части его имущества при ликвидации общества пропорционально доле от уставного капитала. Это основные права, которые предоставляются владельцу обыкновенной акции. Привилегированная акция в отличие от обыкновенной акции не дает права голоса на общем собрании акционеров, то есть акционер-владелец такой акции не участвует в управлении акционерным обществом. Право голоса по привилегированной акции на общем собрании акционеров было заменено на ряд «привилегий». Данные «привилегии» заключаются в том, что в уставе акционерного общества могут быть зафиксированы размер дивиденда и (или) ликвидационная стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества. Обыкновенные акции своим владельцам не предоставляют право на получение твердо установленного дивиденда или ликвидационной стоимости. Стоит еще раз отметить, что и привилегированные акции дают такое право только в том случае, если это определено уставом общества и указано в условиях выпуска таких акций. Тем не менее, владельцы привилегированных акций не полностью лишены права голоса на общем собрании акционеров, а ограничены в нем. У таких владельцев возникает право голоса при наступлении определенных случаев и при решении определенных вопросов, выносимых на повестку общего собрания акционеров: • в случае если вынесен вопрос о реорганизации и ликвидации общества, которое выпустило привилегированные акции; • в случае если решается вопрос о внесении изменений и дополнений в устав общества и эти изменения затрагивают права акционеров, владельцев привилегированных акций; • в случае если принимается решение об обращении с заявлением о листинге (включение ценных бумаг в список торгуемых на бирже) или делистинге (исключение ценных бумаг из списка торгуемых на бирже) привилегированных акций; • в случае если на общем собрании акционеров было принято решение о невыплате или неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям, размер которых определен уставом, то на следующем общем собрании акционеров владельцы таких акций наделяются правом голоса по всем вопросам, рассматриваемым на данном и последующих собраниях. Кроме того, владелец обыкновенных акций лишен права конвертации (преобразования, обмена) таких акций в привилегированные акции, облигации и иные ценные бумаги. Привилегированные же акции могут быть конвертированы в акции (обыкновенные или привилегированные другого типа), если это предусмотрено уставом акционерного общества либо происходит вследствие его реорганизации. В облигации и иные ценные бумаги привилегированные акции нельзя конвертировать. Привилегированные акции делятся на следующие подвиды: • кумулятивные привилегированные акции, по которым дивиденды не выплачиваются или не полностью выплачиваются, а накапливаются. Данные дивиденды общество выплачивает не позднее чем в сроки, определенные уставом; • конвертируемые привилегированные акции, которые согласно уставу могут быть преобразованы (обменяны) на обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов акционерного общества. • простые привилегированные акции, по которым дивиденды не накапливаются, а выплачиваются сразу (не являются кумулятивными) и которые не могут быть преобразованы в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов (не являются конвертируемыми). Голосующей акцией общества является обыкновенная акция или привилегированная акция, предоставляющая ее владельцу право голоса на общем собрании акционеров. Золотая акция - это условное наименование корпоративного права, принадлежащего государству, являющемуся акционером акционерного общества. Данным специальным правом наделяет себя государство и субъект Российской Федерации с целью обеспечения своих законных интересов и интересов граждан Российской Федерации, с целью обеспечения безопасности и обороноспособности страны. Данное право позволяет Правительству Российской Федерации и властям субъектов участвовать в управлении акционерным обществом. Согласно статье 38 федерального закона «О приватизации государственного и муниципального имущества» «Решение об использовании специального права («золотойакции») может быть принято при приватизации имущественных комплексов унитарных предприятий или при принятии решения об исключении акционерного общества из перечня стратегических акционерных обществ независимо от количества акций, находящихся в государственной собственности». Правительство Российской Федерации или органы государственной власти субъектов Российской Федерации, принявшие решение об использовании специального права («золотой акции»), назначают соответственно представителя Российской Федерации, субъекта Российской Федерации в совет директоров (наблюдательный совет) и представителя в ревизионную комиссию открытого акционерного общества. То акционерное общество, в отношении которого принято решение об использовании «золотой акции», должно информировать представителей Российской Федерации и субъектов Российской Федерации, назначенных Правительством и властными органами субъектов соответственно представлять их интересы при управлении обществом, о проведении общего собрания акционеров и о вопросах, которые планируется решить на данном собрании. При этом представители Российской Федерации и субъектов Российской Федерации имеют право вносить предложения в повестку дня годового общего собрания акционеров. «Золотая акция» позволяет Правительству Российской Федерации и властным структурам субъектов Российской Федерации участвовать в общем собрании акционеров с возможностью наложить вето (запрет) на принимаемые на данном собрании решения в случае если: • вносятся изменения и дополнения в устав акционерного общества или утверждается новая редакция устава; • принимается решение о реорганизации и ликвидации акционерного общества; • увеличивается или уменьшается уставный капитал акционерного общества; • принимается решение о совершении акционерным обществом крупных сделок и сделок с заинтересованностью. Специальное право («золотая акция») используется с момента отчуждения из государственной собственности 75 процентов акций соответствующего акционерного общества. Только Правительство Российской Федерации и органы государственной власти субъектов Российской Федерации могут принять решение о прекращении действия «золотой акции». Специальное право («золотая акция») не может быть конвертирована в акции акционерного общества или другие ценные бумаги, а также не подлежит обращению на вторичном рынке ценных бумаг.   Содержанием акции являются следующие права: а) право на управление. Это право акционера участвовать в формировании воли акционерного общества, его право влиять на принятие управленческих решений. Право на управление конкретизируется в значительном числе правомочий (дозволений) акционера. К ним относятся: • право акционера на управление обществом посредством участия в общем собрании акционеров (ст. ст. 31, 48 Федерального закона «Об акционерных обществах»); • право акционера на голосование (ст. 31); • право акционера на выдвижение предложений (вопросов) в повестку дня собрания (предусмотрено ст. 53 Закона об акционерных обществах, в которой закрепляется право акционеров, владеющих не менее чем 2% акций, вносить неограниченное количество предложений в повестку дня годового собрания); • право акционера предлагать кандидатуры в органы управления (ст. 53); • право акционера предлагать кандидатуры в счетную комиссию (ст. 53); • право акционера предлагать кандидатуры в органы контроля (ст. 53); • право акционера инициировать ревизионные проверки (ст. 85). Если остальные права, закрепленные акцией, возникают непосредственно из закона, устава и/или решения органов управления (контроля), то право на управление в части его объема прирастает (а по сути, возникает) еще и в силу соглашений между акционерами, когда они заключают акционерное соглашение; б) право на получение информации. Сущность данного права состоит в том, что акционер имеет право, а акционерное общество обязано предоставлять ему информацию о деятельности общества. в) право на получение объявленных дивидендов; г) право на конвертацию. Это право является специальным правом, которое может составлять содержание исключительно привилегированной акции (ст. 32 Федерального закона «Об акционерных обществах»); д) преимущественные права. Наделение такими правами сторон корпоративных отношений совершается с целью обеспечения устойчивости данных отношений и создания гарантий для акционеров и самого акционерного общества от вступления в корпоративные отношения третьих лиц, а также сохранения имеющейся доли акций; е) право на предъявление акций к выкупу акционерным обществом. Акционеры - владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа обществом всех или части принадлежащих им акций в случаях: реорганизации общества или совершения крупной сделки; внесения изменений и дополнений в устав общества или утверждения устава общества в новой редакции, ограничивающих их права, если они голосовали против принятия соответствующего решения или не принимали участия в голосовании; принятия общим собранием акционеров решения об обращении с заявлением о делистинге акций общества и (или) эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в его акции, если они голосовали против принятия соответствующего решения или не принимали участия в голосовании; ж) право предъявления акций для приобретения акционерным обществом. Статья 72 Федерального закона «Об акционерных обществах» предусматривает, что акционерное общество вправе приобретать размещенные им акции: а) по решению общего собрания акционеров об уменьшении уставного капитала общества путем приобретения части размещенных акций в целях сокращения их общего количества, если это предусмотрено уставом общества; б) если это предусмотрено уставом общества - также по решению общего собрания акционеров или по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества. Тогда акционер вправе предъявить акцию для приобретения акционерному обществу, а последнее будет обязано ее приобрести; з) право предъявления акций для приобретения другими акционерами. Это право акционеров, которое возникает при применении процедуры поглощения акционерного общества (ФЗ «Об акционерных обществах» (ст. ст. 84.1 - 84.10)). Процедурой поглощения предусматривается добровольное и обязательное предложение о приобретении акций; и) право приобретения акций по закрытой подписке; к) право на действия; л) право на получение ликвидационной стоимости. Акционер имеет право получить имущество, остающееся после ликвидации акционерного общества, в последнюю очередь, после того, как будут закончены расчеты с кредиторами; осуществлены выплаты по акциям, которые должны быть выкуплены; будут выплачены начисленные, но не выплаченные дивиденды по привилегированным акциям и определенная уставом общества ликвидационная стоимость по привилегированным акциям. Не все эти права присутствуют в акции одновременно. Возможные сочетания таких прав могут быть различными и большинство из указанных прав не носят безусловного характера.   Общая характеристика инвестиционного пая и виды инвестиционных паев В соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» инвестиционный пай – «именная ценная бумага, удостоверяющая долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд (ПИФ), право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого фонда (прекращении паевого инвестиционного фонда)». Опишем основные свойства инвестиционного пая: • инвестиционный пай является только именной ценной бумагой, то есть, чтобы определить владельца данной ценной бумаги, его имя должно быть внесено в учетные записи списка владельцев инвестиционных паев; • инвестиционный пай является долевой ценной бумагой, так как он удостоверяет долю в общем праве собственности на имущество, которое объединено в фонд без образования юридического лица.; • инвестиционный пай является бездокументарной ценной бумагой и передача данной ценной бумаги, как и прав, удостоверяемых ею, может происходить только с внесением изменений в учетные записи. Подтвердить право собственности на инвестиционный пай можно, запросив выписку из ресстра, который ведет реестродержатель; • инвестиционный пай является неэмиссионной ценной бумагой. Как отмечалось в описании эмиссионных и неэмиссонных ценных бумаг, что, несмотря на то, что инвестиционный пай согласно законодательству является неэмиссионной бумагой, он все-таки предоставляет всем владельцам стандартный объем прав, за исключением случаев, установленных законом; • инвестиционный пай является инвестиционной ценной бумагой, так как позволяет получить доход в форме разницы между погашаемой его величиной и стоимостью его покупки. В закрытом и биржевом ПИФе возможна выплата дохода в форме, аналогичной дивидендному доходу; • инвестиционный пай является безноминальной ценной бумагой, так как не имеет номинальную стоимость, а имеет расчетную стоимость, которая зависит от оценки имущества, составляющего фонд. Расчетная стоимость представляет собой стоимость чистых активов паевого инвестиционного фонда, поделенную на количество выпущенных инвестиционных паев. Стоимость чистых активов, в свою очередь, представляет собой стоимостную оценку имущества фонда за минусом расходов на его функционирование; • инвестиционный пай может быть как рыночной, так и частично нерыночной ценной бумагой, когда накладываются ограничения на распространение паев определенных паевых инвестиционных фондов; • инвестиционный пай является срочной ценной бумагой, потому как его обращение зависит от срока действия договора доверительного управления, который не может быть более 15 лет. Паевые инвестиционные фонды могут быть открытыми, биржевыми, интервальными и закрытыми. В зависимости от того, паи какого паевого инвестиционного фонда приобрел инвестор, он имеет дополнительные права: • владелец пая открытого ПИФа имеет право требовать погашения управляющей компанией инвестиционного пая и выплаты, в связи с этим, денежной компенсации в размере принадлежащей ему доли в любой рабочий день; • владелец пая биржевого ПИФа имеет право продать или купить его на бирже, указанной в правилах доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Также владелец имеет право в установленные правилами доверительного управления сроки требовать от управляющей компании погашения данного инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации в размере принадлежащей ему доли. Еще одно право, которое дает пай биржевого ПИФа заключается в возможности получения дохода от доверительного управления имуществом фонда, если это предусмотрено правилами доверительного управления; • владелец пая интервального ПИФа имеет право требовать погашения управляющей компанией инвестиционного пая и выплаты, в связи с этим, денежной компенсации в размере принадлежащей ему доли, но не реже 1 раза в год в течение срока (интервала) в соответствии с правилами доверительного управления; • владелец пая закрытого ПИФа имеет право требовать погашения управляющей компанией инвестиционного пая и выплаты, в связи с этим, денежной компенсации в размере принадлежащей ему доли только лишь в случаях, установленных законом (как правило, в конце срока существования ПИФа). При этом владелец такого пая получает право участвовать в общем собрании владельцев, а также, если это предусмотрено правилами доверительного управления, право на получение дохода от доверительного управления. Если в правилах доверительного управления закрытым и интервальным паевыми инвестиционными фондами указано, а в некоторых случаях должно быть указано, что инвестиционные паи таких фондов предназначены для квалифицированных инвесторов, то паи данных ПИФов могут продаваться только квалифицированным инвесторам, за исключением случаев, предусмотренных законом. Как и в случае с акциями количество инвестиционных паев, принадлежащих владельцу, может быть дробным (дробный инвестиционный пай). Как и дробная акция, дробная часть инвестиционного пая дает ее владельцу такой же объем прав, что и целый инвестиционный пай. Аналогия с акциями также просматривается в возможности конвертации (обмене) инвестиционных паев одного паевого инвестиционного фонда (конвертируемые инвестиционные паи) в инвестиционные паи другого паевого инвестиционного фонда. При этом имущество, которое составляет стоимость конвертируемых инвестиционных паев, передается в фонд, в инвестиционные паи которого происходит обмен. Конвертируемыми инвестиционными паями могут быть только паи открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов одной и той же управляющей компании, если это предусмотрено правилами доверительного управления такими паями. Так как инвестиционный пай является именной и бездокументарной ценной бумагой, то права собственности на инвестиционные паи регистрируются на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев. Выпуск инвестиционных паев осуществляют управляющие компании, осуществляющие доверительное управление имуществом паевых инвестиционных фондов. В обмен на зачисляемые от будущих владельцев денежные средства или имущество на счета управляющей компании, она вносит их имена в списки владельцев инвестиционных паев данного фонда. Количество паев, которое может купить инвестор, зависит от вносимой им суммы денежных средств или оценки иного имущества и расчетной стоимости таких паев. Инвестиционные паи реализуются управляющей компанией инвесторам, которые присоединяются к договору доверительного управления фондом, по расчетной стоимости. Однако цена продажи инвестиционного пая управляющей компанией инвестору может отличаться от расчетной стоимости на размер наценки, которая не может быть более 1,5 процентов от нее и которая прибавляется к расчетной стоимости пая. Погашение пая также может отличаться на величину не более 3 процентов от расчетной стоимости, которая вычитается из расчетной стоимости пая.   Общая характеристика ипотечного сертификата участия Согласно статье 2 Федерального закона «Об ипотечных ценных бумагах» ипотечный сертификат участия – это «именная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего ее лица надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием, право на получение денежных средств, полученных во исполнение обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие, а также иные права, предусмотренные законом». Исходя из определения, которое дает нам законодатель, можно сделать вывод, что ипотечный сертификат участия очень похож по своим характеристикам на инвестиционный пай. Рассмотрим свойства, присущие ипотечному сертификату участия: • ипотечный сертификат участия является долевой ценной бумагой, так как удостоверяет долю в праве общей собственности на ипотечное покрытие. Стоит отметить, что ипотечный сертификат участия удостоверяет одинаковую долю для всех владельцев. Ипотечное покрытие представляет собой платежи третьих лиц по обязательствам, возникшим в результате заключения договора ипотечного кредитования; займа, обеспеченного ипотекой, и т.п. Стоит также отметить, что владельцы ипотечных сертификатов участия имеют право голоса на общем собрании таких владельцев. Один ипотечный сертификат дает своему владельцу один голос; • ипотечный сертификат участия является именной ценной бумагой, то есть, чтобы определить владельца данной ценной бумаги, его имя должно быть внесено в учетные записи списка владельцев ипотечных сертификатов участия; • ипотечный сертификат участия является бездокументарной ценной бумагой. Как и в случае с инвестиционным паем передача ипотечного сертификата участия, как и прав, удостоверяемых ею, может происходить только с внесением изменений в учетные записи. Подтвердить право собственности на ипотечный сертификат участия можно, запросив выписку из реестра, который ведет реестродержатель. Данная выписка выдается реестродержателем в течение пяти дней; • как и инвестиционный пай ипотечный сертификат участия отличается тем, что предоставляет своим владельцам в рамках одного выпуска стандартный (одинаковый) объем прав (а данное свойство присуще эмиссионным ценным бумагам), но несмотря на это согласно законодательства он является неэмиссионной ценной бумагой; • ипотечный сертификат участия является безноминальной ценной бумагой, так как не имеет номинальной стоимости; • ипотечный сертификат участия является инвестиционной ценной бумагой, так как позволяет его владельцу получить доход в виде выплат денежных средств за счет платежей, осуществляемых по обязательствам, которые составляют ипотечное покрытие; • ипотечный сертификат участия является рыночной ценной бумагой и свободно обращается на рынке ценных бумаг, в том числе и на биржах; • ипотечный сертификат участия является срочной ценной бумагой, так как срок действия договора доверительного управления ипотечным покрытием не может превышать 40 лет, а соответственно и ипотечный сертификат участия не обращается более этого срока. Особенностью ипотечного сертификата является то, что выпускать данные ценные бумаги могут лишь организациями, которые имеют лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, а также которые являются кредитными организациями. Выпуск ипотечных сертификатов приводит к тому, что возникает право на долю в общем праве собственности на ипотечное покрытие и учреждается доверительное управление этим ипотечным покрытием.     Общая характеристика клирингового сертификата участия Согласно статье 24.3 Федерального закона «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте» клиринговым сертификатом участия признается «неэмиссионная документарная предъявительская ценная бумага с обязательным централизованным хранением, выдаваемая клиринговой организацией, сформировавшей имущественный пул, и удостоверяющая право ее владельца требовать от клиринговой организации выплаты ее номинальной стоимости при наступлении определенных условий. Указанные права и условия их осуществления должны содержаться в документе, подлежащем обязательному централизованному хранению. Клиринговые сертификаты участия не выдаются на руки владельцу таких ценных бумаг». Клиринговый сертификат участия был введен в оборот с целью совершенствования операций РЕПО, где ценные бумаги одной стороной сделки продаются другой стороне с обязательством выкупить их обратно через определенный срок. Таким образом, сделка РЕПО состоит из двух частей: первой и второй. Цена заключения второй части сделки, как правило, составляет большую сумму, чем цена заключения первой части сделки. Это своеобразная плата за согласие второй стороны купить ценные бумаги у первой стороны сделки. По сути, операция РЕПО похожа на процесс кредитования под залог ценных бумаг, но стоит отметить, что в отличие от залога по сделке РЕПО второй стороне сделки переходят все права по ценной бумаге, так как происходит смена собственника ценной бумаги. Это вносит определенные трудности в реализацию операций РЕПО, когда владелец ценных бумаг хотел бы получать доходы от временно проданных ценных бумаг (например, дивидендов по акциям или процентов по облигациям) или принимать участие в корпоративных действиях (например, участвовать в голосовании на общем собрании акционеров акционерного общества). Однако это невозможно, так как владелец ценных бумаг сменился. И если последние изменения в законодательстве позволяют получать доход по ценным бумагам, которые владельцы продали по первой части сделки РЕПО, то возможность участвовать в корпоративных действиях законодательство не предусматривает. Для решения данной проблемы была введен клиринговый сертификат участия, который предполагает создание имущественного пула. Имущество, внесенное в имущественный пул, выступает в качестве обеспечения по клиринговым расчетам. В данный пул могут вноситься ценные бумаги и денежные средства участника клиринга (законодательство предусматривает по решению Банка России возможность внесения в имущественный пул и иного имущества). При этом право собственности на вносимые в пул ценные бумаги у такого участника сохраняется, как и остальные права по ним. Таким образом, у участника клиринга есть возможность получать доходы, связанные с отданными в имущественный пул ценными бумагами, а также осуществлять права, связанные с корпоративными действиями. В сделках же РЕПО переданные в пул ценные бумаги заменяются клиринговым сертификатом участия. Выпускает клиринговые сертификаты участия клиринговая организация, которая является инициатором создания имущественного пула. Учет имущества, вносимого в пул, ведется обособленно от учета имущества клиринговой организации, сформировавшей такой пул. Право собственности на передаваемое в имущественный пул имущество не переходит к клиринговой организации. Исключением является право клиринговой организации воспользоваться денежными средствами, переданными в пул, в собственных интересах, но только если это предусмотрено договором об имущественном пуле. При этом клиринговая организация обязана вернуть денежные средства в сумме и в срок для исполнения обязательств по договору об имущественном пуле. Участник пула, который является владельцем клирингового сертификата участия, может потребовать погашения всех имеющихся у него сертификатов или определенной их части. При погашении сертификатов участник пула получает от клиринговой организации имущество, внесенное в имущественный пул. Стоит также отметить, что имущество одного участника пула (за исключением денежных средств) не объединяется с имуществом, переданным в пул другими участниками. Достигается это с помощью учета имущества на отдельном субсчете депо либо на отдельном товарном субсчете в зависимости от вида имущества, передаваемого в пул. Погашаются клиринговые сертификаты согласно их номинальной стоимости. У всех клиринговых сертификатов участия одного имущественного пула должна быть одинаковая номинальная стоимость. Сумма номинальных стоимостей клиринговых сертификатов, находящихся у участника клиринга, с учетом особенностей заключения договора об имущественном пуле должна соответствовать стоимости активов, переданных участником в имущественный пул,. Стоит отметить, что активы, передаваемые в пул, оцениваются по дисконтной стоимости, то есть к их рыночной стоимости применяется снижающий дисконтный коэффициент. Смысл применения данного коэффициента заключается в снижении рыночных рисков и рисков ликвидности в зависимости от принимаемых в пул ценных бумаг. Стоит отметить, что владельцем клирингового сертификата участия может являться не только участник пула. Это может быть, например, участник сделки РЕПО, право на клиринговый сертификат участия к которому перешло в результате совершения первой части сделки РЕПО. У такого владельца также есть право потребовать от клиринговой организации погашения принадлежащих ему клиринговых сертификатов участия, но только в случаях, определенных правилами клиринга, например, когда вторая часть сделки РЕПО не состоялась. Обязанность по определению стоимости имущества, переданного в имущественный пул, лежит на клиринговой организации. При этом клиринговая организация может в договоре об имущественном пуле указать другое лицо, которое определяет стоимость имущества. Таким лицом может быть только клиринговая организация или расчетный депозитарий. Еще одним преимуществом клиринговых сертификатов участия является то, что участник клиринга и одновременно владелец клиринговых сертификатов участия может заменить активы, которые были переданы в имущественный пул, на другие активы. При этом клиринговая организация должна следить за тем, чтобы новые активы соответствовали требованиям, предъявляемым к активам в пуле, и соответствовали по стоимости заменяемым активам. Имущество, включенное в имущественный пул, не подлежит взысканию по долгам участников пула, участника клиринга или клиента участника клиринга, которые являются владельцами клиринговых сертификатов участия, в том числе при их банкротстве (за исключением случаев, предусмотренных законодательством). В первую очередь с помощью имущества участника пула осуществляется погашение обязательств по клиринговым расчетам, а лишь затем оставшаяся сумма денежных средств может направляться на погашение других обязательств и для включения в конкурсную массу. Особенностью клиринговых сертификатов участия является то, что в случае снижения стоимости имущества, внесенного в имущественный пул, у участника пула возникает обязательство по дополнительному взносу имущества в данный пул. Данная обязанность может возникнуть по требованию клиринговой организации, считающей, что внесенного ранее имущества не достаточного для исполнения клиринговых обязательств. Если же номинальная стоимость клиринговых сертификатов окажется выше стоимости имущества, внесенного в пул, то у клиринговой организации возникает право на погашение данных клиринговых сертификатов без получения на это разрешения владельца сертификатов - участника пула. Если же стоимость имущества, внесенного в пул, увеличилась, то у клиринговой организации возникает обязанность по выдаче дополнительных клиринговых сертификатов участия участнику пула, согласно новой стоимости имущества. Рассмотрим основные характеристики данной ценной бумаги. Клиринговый сертификат участия является: • долевой ценной бумагой, так как удостоверяет право ее владельца на получение части имущества, составляющего имущественный пул. Однако здесь стоит отметить, что в отличие от ипотечного сертификата участия и инвестиционного пая клиринговый сертификат участия удостоверяет право владельца не на часть имущества в общей долевой собственности, а на конкретное имущество, переданное участником клиринга в имущественный пул. Участник пула, решивший погасить клиринговые сертификаты участия, получает взамен сертификатов именно переданное им имущество, а не иное имущество также составляющее данный пул; • неэмиссионной ценной бумагой; • неинвестиционной ценной бумагой. Создание клирингового сертификата участия было обусловлено необходимостью совершенствования и обслуживания сделок РЕПО. В то же время клиринговый сертификат участия позволяет получать доход по тем ценным бумагам, которые были переданы в состав имущественного пула. Также клиринговый сертификат участия позволяет получить второй стороне сделки РЕПО доход при совершении второй части такой сделки, по этой причине в клиринговом сертификате участия можно усмотреть некоторые признаки инвестиционной ценной бумаги; • документарной ценной бумагой с обязательным централизованным хранением в уполномоченном депозитарии. Сам сертификат на руки владельцу не передается. Учет прав и переход прав на клиринговые сертификаты участия осуществляются через приходные записи по счетам депо; • как правило, бессрочной ценной бумагой, так как в законодательстве нет ограничений по срокам договора об имущественном пуле; • предъявительской ценной бумагой; • номинальной ценной бумагой и сумма номинальных стоимостей клиринговых сертификатов участия, принадлежащих владельцу, отражает рыночную стоимость (уменьшенную с помощью дисконтного коэффициента) имущества, , переданного в имущественный пул; • внутренней ценной бумагой. Номинальная стоимость клиринговых сертификатов участия может быть выражена только в российских рублях; • частной ценной бумагой, так как право выпускать клиринговые сертификаты имеет только клиринговая организация; • полностью нерыночной ценной бумагой. Согласно российскому законодательству клиринговые сертификаты участия могут быть переданы по договору РЕПО с центральным контрагентом/Банком России или в порядке универсального правопреемства (например, передача по наследству). Они являются индивидуальным клиринговым обеспечением и обращаться на вторичном рынке ценных бумаг не могут. Рыночные сделки с данными ценными бумагами запрещены. Лекция 5. Долговые ценные бумаги 1. Общая характеристика облигаций, их свойства 2. Виды облигаций и права предоставляемые ими 3. Общая характеристика векселя. Виды векселей 4. Общая характеристика государственных облигаций Общая характеристика облигаций, их свойства Согласно ст.2 федерального закона «О рынке ценных бумаг» «облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение в предусмотренный в ней срок от эмитента облигации ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация при соблюдении определенных условий может не предусматривать право ее владельца на получение номинальной стоимости облигации в зависимости от наступления одного или нескольких указанных в ней обстоятельств. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение установленных в ней процентов либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и (или) дисконт ». Облигации имеют номинальную и рыночную стоимость. Номинальная стоимость облигации обозначает сумму, которая подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Рыночная стоимость облигации определяется на основе спроса и предложения со стороны инвесторов на вторичном рынке ценных бумаг. Часто рыночную стоимость облигации принято указывать в виде процентов. Тогда ее называют курсом облигации. Определяется как соотношение рыночной стоимости к номинальной, помноженное на 100%. Например, номинальная стоимость облигации составляет 1 000 руб., а на вторичном рынке ее продают по цене 900 руб., значит, что курс облигации составит 90%.   Отличия облигации от акций. Принципиальная разница между акциями и облигациями заключается в следующем: покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента; купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Ст. 816 ГК указывает на то, что «договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций». Облигация – это частица (представитель) заемного капитала коммерческой организации, а акция есть частица уставного капитала акционерного общества; облигации могут выпускать, во-первых, любые коммерческие организации, а не только акционерные общества, а во-вторых, государство; акция – это ценная бумага, которая эмитируется лишь акционерными обществами. Облигации имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев: в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды; при делении имущества компании-эмитента в случае ее ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам. Если акции предоставляют их владельцам право на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права не дают. Тем не менее, облигации дают право участвовать в общем собрании владельцев облигаций и голосовать на таком собрании по вопросам входящим в компетенцию данного собрания. Данные вопросы касаются прав, которые предоставляются облигациями их владельцам. Эмиссия облигаций хозяйственным обществом допускается после полной оплаты его уставного капитала.   Отличия облигации от банковского кредита. И облигация, и банковский кредит представляют собой разные формы заемного капитала. Различия этих форм между собой состоят в том, что: • каждая отдельная облигация составляет лишь единичную часть необходимой ее эмитенту ссуды капитала, а не весь требуемый ему объем кредита; • облигация – это форма получения займа, минуя рыночного посредника в лице банковской системы; • в форме облигации и ссудный капитал, и процентный доход по нему получают возможность обращаться на рынке как товар, быть предметом купли-продажи, в то время как банковская ссуда и выплачиваемый по ней процент не могут свободно обращаться.   Свойства облигации. Облигация – ценная бумага, которая является: • облигация является долговой ценной бумагой, так как удостоверяет взаимоотношения между эмитентом и владельцем облигации, которые строятся на основе обязательства эмитента перед владельцем по поводу возврата определенных финансовых ресурсов; • облигация является эмиссионной ценной бумагой, так как отличается одновременно следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных указанным законом формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения; • облигация является инвестиционной ценной бумагой, так как позволяет получить доход в виде процентных платежей (купонных платежей), которые выплачивает эмитент облигации за пользование финансовыми ресурсами владельца облигации, или в виде дисконтного дохода, который представляет собой разницу между номинальной стоимостью (стоимостью погашения) и стоимостью при первичном размещении облигации эмитентом; • облигация может быть эмитирована только в бездокументарной форме (в виде учетных записей в списке владельцев облигаций); • облигация является, как правило, срочной ценной бумагой, хотя нет никаких ограничений на установление сроков существования облигаций и теоретически облигация может быть бессрочной ценной бумагой. На данный момент, законодательством не установлено конкретных сроков существования обязательства, удостоверенного облигацией, однако они могут быть определены специальными нормами для некоторых видов облигаций; • облигация именная ценная бумага (владельцем является тот, кто указан в самой облигации или в списке владельцев облигации); • облигация всегда имеет номинальную стоимость, которая обозначает сумму, взятую взаймы эмитентом облигации и подлежащую возврату по истечении срока облигационного займа; • облигация может быть как рыночной (большинство облигаций могут без ограничений обращаться на вторичном рынке), так и нерыночной ценной бумагой (примером являются облигации Банка России, приобретать которые могут только кредитные организации, или государственные сберегательные облигации, которые не обращаются на вторичном рынке); • облигация может быть как внутренней ценной бумагой, так и внешней ценной бумагой. Связано это с тем, что облигации эмитентов могут быть номинированы не только в валюте Российской Федерации, но и в валюте других стран (например, еврооблигации российских эмитентов).   Важнейшей характеристикой облигаций является их доходность, то есть расчет дохода, который может принести облигация ее владельцу. При определении доходности облигаций различают купонную, текущую и доходность к погашению. Также данные доходности называют ставками. Купонная ставка (доходность) – это частное от деления годового купонного дохода на номинал облигации (см. формулу 1). Показывает инвестору, какой доход он получит, если приобретет облигацию по номинальной цене. Она, как правило, указывается при выпуске облигаций.         (формула 1), где - годовой купонный доход; - номинальная стоимость облигации. Например, годовой купонный доход по облигации () составляет 100 руб. Проценты по облигации выплачиваются раз в год. Номинальная стоимость облигации () составляет 1 000 руб. Таким образом, облигация принесет ее владельцу годовую купонную доходность 10% (100 руб. / 1000 руб. * 100%). Стоит выделить важную характеристику облигаций – накопленный купонный доход (НКД). Эта доход по купонным выплатам, срок которых еще не настал. Показывает размер дохода, который получил бы инвестор, если бы купонный доход был бы выплачен сегодня (см. формулу 2).                  (формула 2), где - количество дней от начала купонного периода до дня расчетов; - база расчет (365 или 360 дней). Скажем для нашего примера НКД за 160 дней (день расчетов) обращения облигации с момента ее выпуска составит 43,84 руб. ((1 000 руб.*(10% / 100%)*160 дн.) / 365дн.). НКД выплачивается на организованном рынке инвестором, который решил приобрести облигацию не у эмитента в момент ее выпуска, а у другого инвестора спустя некоторый срок после выпуска, но до наступления срока выплаты купонного дохода. Таким образом, НКД получает инвестор, который продает облигацию на организованном рынке.   Текущая ставка (доходность) – это частное от деления годового купонного дохода на текущую рыночную стоимость облигации (см. формулу 3).        (формула 3), где - текущая рыночная стоимость облигации. Она учитывает состояние рынка облигаций и показывает, сколько денег заработает инвестор с учетом текущей рыночной стоимости. Также она позволяет рассчитать доходность облигации, когда инвестор приобретает ее на вторичном рынке ценных бумаг не по номинальной стоимости. Когда рыночная стоимость выше номинальной стоимости, то облигация продается с премией. Когда рыночная цена облигации ниже номинальной стоимости, то облигация продается с дисконтом. При погашении облигация, купленная с премией, приносит убыток, так как цена погашения меньше цены покупки; а облигация, купленная с дисконтом, приносит прибыль, так как цена погашения больше цены покупки. Пусть купонный годовой доход составляет 100 руб., а текущая рыночная стоимость облигации составляет 900 руб., то текущая доходность облигации будет равна 11,11% (100 руб. / 900 руб. * 100%).   Однако купонная ставка и текущая ставка не учитывают много дополнительных параметров. По этой причине рассчитывают доходность к погашению Доходность к погашению может рассчитываться как с учетом реинвестирования купонных платежей в течение года (эффективная доходность к погашению), так и без учета реинвестирования купонных платежей в течение года (номинальная доходность, простая доходность к погашению). Доходность к погашению – наиболее часто применяющийся метод оценки облигаций. Номинальная доходность (см. формулу 4) к погашению методологически является менее корректным показателем, чем эффективная доходность, однако именно этот показатель является общеупотребительным на финансовых рынках большинства развитых стран. В значительной степени это дань традиции ввиду сравнительной простоты данного показателя. В России номинальная (простая) доходность является официальной для расчета доходностей на рынке государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и общепринятой на вексельном рынке. Если денежный поток по облигации имеет только одну выплату, формула для расчета номинальной доходности будет иметь такой вид:       (формула 4), где - цена покупки облигации; - размер купонного дохода за весь период существования облигации. Если в денежном потоке по облигациям более одной выплаты, то номинальная доходность рассчитывается через эффективную доходность (см. формулу 5). Эффективная доходность является корнем уравнения, имеющего следующий вид:         (формула 5), где - эффективная доходность к погашению; - купонный доход; - количество купонных выплат; - количество дней до выплаты i-го купона; - срок до погашения облигации.   Чтобы определить изменение цены облигации при изменении процентных ставок, используется показатель дюрации Макколея. Дюрация представляет собой оценку средней срочности потока платежей по облигации с учетом дисконтирования стоимости отдельных выплат. Дюрация, таким образом, будет всегда меньше или равна сроку до погашению облигации, при этом дюрация будет равна сроку до погашения только для дисконтных (бескупонных) облигаций. Дюрацию обычно измеряют в годах, но на российском рынке чаще указывают в днях. Формула для расчета дюрации имеет следующий вид:       (формула 6), где - дюрация; - купонный доход в момент i; - текущая дата; - дата i-ой купонной выплаты; - выплата номинальной стоимости в момент I (обычно облигации погашаются в конце, тогда , ); - текущая рыночная стоимость облигации; - количество купонных выплат по облигации; - эффективная доходность к погашению; Предположим, что срок обращения облигации составляет 3 года, купон годовой по ставке 10%, эффективная доходность – 10% годовых, облигация торгуется по номиналу. Тогда дюрация такой бумаги будет равна: Важно отметить, что дюрация денежного потока зависит не только от его структуры, но и от текущей процентной ставки. Чем выше ставка, тем меньше стоимость дальних выплат по сравнению с короткими и тем меньше дюрация, и наоборот, чем меньше ставка, тем больше дюрация потока платежей. Дюрация показывает не только среднюю срочность потока платежей по облигации, но и является хорошей мерой чувствительности цены к колебаниями процентных ставок. Чем выше дюрация, тем больше волатильность процентных ставок в зависимости от изменения цены. Фраза «дюрация облигации составляет 3 года» означает, что рассматриваемая облигация имеет такую же чувствительность цены к колебаниям процентных ставок, как 3-летняя бескупонная облигация. Еще более удачной мерой зависимости цены от процентных ставок является Модифицированная дюрация. Модифицированная дюрация – показатель, характеризующий реакцию цены облигации на изменение доходности к погашению. В терминах математики, это первая производная функции цены от доходности. Важно отметить, что модифицированная дюрация показывает волатильность не чистой цены, а полной, включающей НКД. Формула модифицированной дюрации выглядит следующим образом:     (формула 7), где - модифицированная дюрация; - дюрация Макколея; - доходность к погашению. Виды облигаций и права предоставляемые ими Государственные, муниципальные и корпоративные. По виду эмитента облигации подразделяются на государственные, муниципальные или корпоративные. Первые выпускаются государством или от его лица, вторые – муниципалитетами, а третьи – коммерческими организациями различных видов. Государственные облигации – это форма существования государственного долга. Выпуск в обращение государственных облигаций может использоваться для решения следующих основных задач: • финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе. • финансирование целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т.п. • регулирование экономической активности: денежной массы в обращении, воздействие на цены, инфляцию, на расходы и направления инвестирования, экономический рост, платежный баланс и т.д.   Срочные и бессрочные. По сроку существования и форме его установления облигации могут быть срочные или бессрочные. Первые выпускаются на установленный условиями выпуска (эмиссии) период времени, исчисляемый обычно годами, по окончании которого номинал облигации возвращается его последнему владельцу. К бессрочным облигациям относятся облигации, конкретный срок выкупа которых заранее не устанавливается.   Конвертируемые и неконвертируемые. Конвертируемость – право на обмен данной ценной бумаги на какую-то другую ценную бумагу на заранее установленных условиях. Конвертируемая облигация – это облигация, владелец которой имеет право на определенных условиях обменять ее на определенное количество других ценных бумаг данной компании. По российскому законодательству облигации могут быть конвертированы в облигации с иными правами, а также в обыкновенные или привилегированные акции. Неконвертируемые облигации – это обычные облигации, владелец которых не имеет права на их конвертацию в иные ценные бумаги.   Купонные (процентные) и дисконтные. По форме дохода облигации принято разделять на: • купонные (процентные) – это облигации, по которым выплачивается доход в виде определенного процента к их номиналу. В случае документарных облигаций процентный доход обычно выплачивается на основе купонов, которые печатаются на самом бланке облигации и затем при предъявлении облигации отрезаются от нее в обмен на выплату денежного дохода в установленные сроки; • дисконтные – это облигации, доход по которым определяется в виде разницы между номиналом облигации и ценой ее приобретения владельцем, которая всегда меньше номинала. В купонной (процентной) облигации доход выплачивается частями на протяжении всего срока ее существования (купонные периоды) или выплатой процентов по окончании срока ее существования. В дисконтной облигации доход выплачивается целиком, т. е. как накопленный доход, в момент ее погашения эмитентом. Процентный доход по облигации может быть установлен заранее при ее выпуске (облигация с фиксированным купоном), а может быть привязан к какому-то рыночному показателю, от значения которого на дату выплаты процентного дохода будет зависеть его величина. Поэтому размер процентного дохода становится известен только на дату его выплаты (облигации с плавающим, или нефиксированным, процентом). Процентный доход по облигации с фиксированным купоном может не меняться в течение всего срока ее существования, а может быть дифференцированным по отдельным ее периодам обращения (облигация со ступенчатым процентом). Величина дохода по облигациям с плавающим процентом может устанавливаться либо: • составной из ее фиксированной условиями выпуска величины и нефиксируемой части, например, фиксированная часть – 3% годовых плюс рыночная ставка по 6-месячным ссудам на рынке на момент выплаты процентного дохода по облигации, или 5% плюс официальная величина инфляции за год; • равной выбранной процентной ставке на рынке; • равной приросту (в процентах) рыночной цены какого-то товара и т.п. Принято процентный доход по облигации выплачивать раз в полгода.   Обеспеченные и необеспеченные. Гарантиями со стороны эмитента выполнения обязательств по облигации могут быть либо его имущество, либо его доброе имя на рынке, либо им могут быть привлечены гарантии другого участника рынка. Обеспеченные облигации – это облигации, исполнение обязательств по которым полностью или частично обеспечивается залогом (облигации с залоговым обеспечением), поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией. В случае невыполнения эмитентом своих долговых обязательств залог продается на рынке, а вырученные средства идут на погашение долгов перед кредиторами, т. е. владельцами данного вида облигаций. Облигации с залоговым обеспечением. Предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением могут быть только эмиссионные ценные бумаги, обездвиженные документарные ценные бумаги, недвижимое имущество и денежные требования по обязательствам, в том числе денежные требования, которые возникнут в будущем из существующих или из будущих обязательств. Нормативными актами Банка России может быть установлен перечень иного имущества (в том числе прав требований), которое может быть предметом залога по облигациям. Облигации, обеспеченные поручительством. К обеспеченным облигациям относятся и облигации, выпускаемые под гарантию другого участника рынка, которому доверяют кредиторы эмитента. В случае неплатежеспособности эмитента долги по облигациям обязан выплатить гарант облигационного займа. Договор поручительства, которым обеспечивается исполнение обязательств по облигациям, считается заключенным с момента возникновения у их первого владельца прав на такие облигации. Поручителем по договору поручительства, которым обеспечивается исполнение обязательств по облигациям, вправе выступать: 1) коммерческие организации, стоимость чистых активов которых не меньше суммы (размера) предоставляемого поручительства; 2) государственные корпорации или государственная компания, если предоставление ими поручительства допускается федеральным законом; 3) международные финансовые организации, указанные в законе. Договор поручительства, которым обеспечивается исполнение обязательств по облигациям, должен предусматривать: 1) солидарную ответственность поручителя и эмитента за неисполнение или ненадлежащее исполнение эмитентом этих обязательств; 2) срок действия поручительства, который не менее чем на один год должен превышать срок исполнения этих обязательств. Облигации, обеспеченные банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией. Банковская гарантия, предоставляемая в обеспечение исполнения обязательств по облигациям, не может быть отозвана. Срок, на который выдается банковская гарантия, должен не менее чем на шесть месяцев превышать дату (срок окончания) погашения облигаций, обеспеченных такой гарантией. Условиями банковской гарантии должно быть предусмотрено, что права требования к гаранту переходят к лицу, к которому переходят права на облигацию. Банковская гарантия, которой обеспечивается исполнение обязательств по облигациям, должна предусматривать только солидарную ответственность гаранта и эмитента за неисполнение или ненадлежащее исполнение эмитентом обязательств по облигациям. Государственная и муниципальная гарантии по облигациям представляются в соответствии с бюджетным законодательством Российской Федерации и законодательством Российской Федерации о государственных (муниципальных) ценных бумагах. Необеспеченные облигации – это облигации, которые не имеют какого-либо имущественного обеспечения, а своего рода «нематериальной гарантией» для них является общий высокий кредитный рейтинг эмитента и его имидж как компании, которая всегда полностью выполняет свои рыночные обязательства. На самом деле даже в случае выпуска необеспеченных облигаций последние являются обеспеченными, но только уже не заранее определенным видом имущества эмитента, а всем его имуществом в целом.   По ряду совокупных признаков в качестве отдельного вида облигаций следует выделить облигации Банка России. Облигации Банка России являются облигациями с централизованным учетом прав. Эмиссия облигаций Банка России осуществляется без регистрации выпуска (дополнительного выпуска) таких облигаций и без составления и регистрации проспекта таких облигаций . Размещение и обращение облигаций Банка России осуществляются только среди российских кредитных организаций.   Также по ряду совокупных признаков следует выделить биржевые облигации и коммерческие облигации. Биржевые облигации – это облигации,  регистрация выпусков (дополнительных выпусков) которых может осуществляться биржей при соблюдении следующих условий: 1) облигации допускаются к организованным торгам, проводимым этой биржей, и размещаются путем открытой подписки; 2) облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости или номинальной стоимости и установленных процентов и прав, возникающих из обеспечения, предоставляемого по таким облигациям ; 3) централизованный учет прав на облигации осуществляется центральным депозитарием; 4) выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляется только денежными средствами. Биржевые облигации могут выпускаться с залоговым обеспечением только в качестве облигаций с ипотечным покрытием.   Коммерческие облигации – это облигации, регистрация выпусков (дополнительных выпусков) которых может осуществляться центральным депозитарием при соблюдении следующих условий: 1) облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости или номинальной стоимости и установленных процентов и прав, возникающих из обеспечения, предоставляемого по таким облигациям ; 2) централизованный учет прав на облигации осуществляется центральным депозитарием; 3) выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляется только денежными средствами. Коммерческими облигациями не могут быть облигации с залоговым обеспечением.   К числу прав, предоставляемых облигацией, можно отнести: - право на получение номинальной стоимости (ст. 2 Федерального закона «Об акционерных обществах», ст. 816 ГК). Право на получение номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента является основным правом, которое фиксирует определение облигации. Это вытекает из общих положений ГК: облигация является подтверждением заключения договора займа. Одной же из основных обязанностей заемщика (обязанного лица) является возврат суммы займа в оговоренный срок; - право на получение процента к номинальной стоимости (ст. 2 Федерального закона «Об акционерных обществах», ст. 816 ГК). Законодательство признает не только возможность получения владельцем облигации номинальной стоимости, но и «право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иных имущественных прав». В соответствии со ст. 809 ГК, если иное не предусмотрено законом или договором займа, заимодавец имеет право на получение с заемщика процентов на сумму займа в размерах и в порядке, определенных договором; - право на конвертацию облигации в иные ценные бумаги (облигации с иными правами, обыкновенные и привилегированные акции (ст. 33 Федерального закона «Об акционерных обществах»)). Право владельца облигаций на конвертацию должно быть одним из условий соответствующего выпуска облигаций. Облигации могут быть конвертированы в облигации с иными правами, а также в обыкновенные или привилегированные акции. Размещение обществом облигаций, конвертируемых в акции, и иных эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, должно осуществляться по решению общего собрания акционеров или по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества, если в соответствии с уставом общества ему принадлежит право принятия решения о размещении таких облигаций; - право на досрочный выкуп или досрочное погашение; - право на приобретение облигаций эмитентом (ст. 17.2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»). Эмитент вправе, а в случаях, предусмотренных условиями выпуска облигаций, обязан приобретать размещенные им облигации. Приобретение эмитентом облигаций одного выпуска должно осуществляться на одинаковых условиях; - акцессорные права (право на обеспечение, предоставленное самим эмитентом или третьим лицом (ст. 27.2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», ст. 33 Федерального закона «Об акционерных обществах»), право на ипотечное покрытие (Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах»)). Статья 27.2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» признает облигациями с обеспечением признает облигации, исполнение обязательств по которым полностью или в части обеспечивается залогом (облигации с залоговым обеспечением), поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией. В случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательств по облигациям с залоговым обеспечением имущество, являющееся предметом залога, подлежит реализации по письменному требованию любого из владельцев таких ценных бумаг, направленному залогодателю, лицу, указанному в решении о выпуске в качестве лица, которое будет осуществлять реализацию заложенного имущества, а также эмитенту таких ценных бумаг, если залогодателем является третье лицо; - право на информацию (ст. 39 Федерального закона «Об ипотечных ценных бумагах»); - право владельца облигации на голосование по вопросам внесения эмитентом изменений в решение о выпуске (дополнительном выпуске) облигаций и (или) в проспект облигаций, связанных с объемом прав по облигациям и (или) порядком их осуществления; - право владельца облигации на голосование по вопросам избрания представителя владельцев облигаций. Представитель владельцев облигаций представляет интересы владельцев облигаций перед эмитентом, лицом, предоставившим обеспечение по облигациям эмитента, иными лицами, а также в органах государственной власти Российской Федерации (в том числе в судах), органах государственной власти субъектов Российской Федерации, органах местного самоуправления; - право владельца облигации предлагать кандидатуры в представители владельцев облигаций; - право на отказ или обращение в суд с требованием к эмитенту облигаций и (или) к лицу, предоставившему обеспечение по облигациям эмитента, в том числе с требованием о признании указанных лиц банкротами.   Общая характеристика векселя. Виды векселей Согласно статье 815 Гражданского кодекса РФ «вексель – это ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы».   Основные характеристики. Вексель – ценная бумага, которая является: • долговой ценной бумагой, так как удостоверяет обязательство одного лица (векселедатель, плательщик) перед другим лицом (векселедержатель); • неэмиссионной ценной бумагой, так как отличается нестандартностью предоставляемых прав; • как инвестиционной ценной бумагой, так и неинвестиционной ценной бумагой. В качестве инвестиционной ценной бумаги вексель может приносить его владельцу доход в виде процентов, если это предусмотрено векселем; • документарной ценной бумагой, так как предполагает наличие материального носителя (документа), соответствующего определенным требованиям и имеющим отличительные признаки; • как правило, срочной ценной бумагой, так как обязательства, удостоверяемые данной ценной бумагой, имеют конечный срок существования. Хотя в случае не указания в векселе срока платежа конкретный срок существования не известен и наступает в момент предъявления векселя к оплате. Таким образом, можно сделать вывод, что вексель обладает также признаками бессрочной ценной бумаги; • ордерной ценной бумагой, но может быть в случае наличия оговорок предъявительской или именной; • безноминальной ценной бумагой и отражает денежные суммы, полученные взаймы и подлежащие выплате обязанным по векселю лицом; • как внутренней, так и внешней ценной бумагой. Денежные суммы, полученные взаймы и подлежащие выплате могут быть выражены в валюте РФ или иностранного государства; • как частной ценной бумагой (причем эмитентом может быть физическое лицо), так и государственной ценной бумагой.   Векселя делятся на простые и переводные векселя. Простой вексель (соло) – представляет собой ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег держателю. В обращении соло-векселя участвуют два лица (векселедатель – должник, векселедержатель - кредитор). Переводной вексель (тратта) – содержит письменный приказ векселедателя (ТРАССАНТА), адресованный плательщику (ТРАССАТУ), об уплате указанной в векселе суммы денег третьему лицу - держателю векселя (РЕМИТЕНТУ). В обращении тратты участвуют три и более лиц (трассант – векселедатель, кредитор, трассат - должник, ремитент – векселедержатель).   Переводной вексель подлежит акцептованию. Акцептом называется согласие плательщика по переводному векселю на оплату по нему. Плательщик по переводному векселю является должником по отношению к векселедателю. Но поскольку вексель выписывает не сам должник, а его кредитор, постольку этот должник должен дать согласие на оплату данного векселя, прежде чем векселедатель передаст вексель векселеполучателю, т. е. своему собственному кредитору. В противном случае последний не примет переводной вексель. Таким образом, переводной вексель может быть акцептованным и неакцептованным.   Гарантия платежа по векселю со стороны какого-то участника рынка (обычно банка или другого лица), не имеющего прямого отношения к векселю, называется аваль векселя. По вексельному праву аваль – это вексельное поручительство. Гарант называется авалист. Потребность в авале возникает, если кредитор не доверяет своему должнику, но в тоже время и не отказывает ему, например, в поставке товара, поскольку сам заинтересован в этом. Решением этой проблемы и является предоставление дополнительных гарантий исполнения векселя в лице какой-то организации, которой кредитор доверяет гораздо больше. Аваль проставляется на лицевой стороне векселя, где для этого предусмотрено специальное место. Аваль может потребоваться как на простом, так и на переводном векселе. Он может быть полным или частичным. Таким образом, вексель может быть гарантированным и негарантированным.   С точки зрения экономического содержания сделки, которая лежит в основе векселя, последние подразделяются на товарные и финансовые векселя. Товарный вексель – это вексель, основанием для выдачи которого является долговое отношение, возникающее из товарнойсделки, или такой сделки купли-продажи любого рыночного актива, в которой продажа (передача товара покупателю) по времени отделяется от купли (уплаты денег). В качестве ссуды здесь выступает сумма денег, которую должник обязан был своевременно уплатить за переданный ему товар по сделке купли-продажи. При осуществлении данной сделки вексель выступает в качестве особого средства платежа за товар. Финансовый вексель – это вексель, основанием для выдачи которого является долговое отношение, возникающее из денежной ссуды. Участник рынка передает банку определенную денежную сумму в долг, а взамен получает финансовый вексель банка на большую сумму, чем он передал в банк (увеличенную на сумму накопленного процентного дохода). Получатель векселя может использовать его в расчетах за товары и услуги, а при наступлении срока платежа вексель предъявляется к оплате в банк.   Существенные, определимые существенные и дополнительные реквизиты векселя. В соответствии со ст. 1 Положения о переводном и простом векселе переводный вексель должен содержать следующие существенные (обязательные) реквизиты: 1) наименование «вексель», включенное в самый текст документа и выраженное на том языке, на котором этот документ составлен; 2) простое и ничем не обусловленное предложение уплатить определенную сумму; 3) наименование того, кто должен платить (плательщика); 4) наименование того, кому или приказу кого платеж должен быть совершен; 5) указание даты составления векселя; 6) подпись того, кто выдает вексель (векселедателя). В соответствии со ст. 75 Положения о переводном и простом векселе простой вексель должен содержать следующие существенные (обязательные) реквизиты: 1) наименование «вексель», включенное в самый текст документа и выраженное на том языке, на котором этот документ составлен; 2) простое и ничем не обусловленное обещание уплатить определенную сумму; 3) наименование того, кому или приказу кого платеж должен быть совершен; 4) указание даты составления векселя; 5) подпись того, кто выдает вексель (векселедателя). Действующее вексельное законодательство указывает на три определимых существенных реквизита векселя: 1) срок платежа; 2) место платежа; 3) место составления. В соответствии со ст. ст. 2 и 76 Положения о переводном и простом векселе переводный и простой вексель, срок платежа по которым не указан, рассматривается как подлежащие оплате сроком по предъявлении. При отсутствии особого указания место составления документа считается местом платежа и вместе с тем местом жительства векселедателя. Вексель, не указывающий место его составления, рассматривается как подписанный в месте, обозначенном рядом с наименованием векселедателя. Дополнительными реквизитами могут быть только такие оговорки, которые специально предусмотрены вексельным законодательством. Все реквизиты, которые включены в текст векселя и не принадлежат к категории «существенных» или «определимых существенных», относятся к дополнительным вексельным реквизитам. В случае неуказания существенного (обязательного) реквизита, как и в случае неверного написания какого-либо реквизита или включения в текст векселя какой-либо дописки, он может не только потерять силу как ценная бумага, но и просто не представлять из себя какого-либо обязательства.   Права, предоставляемые векселем. Простой вексель удостоверяет право погашения основной суммы долга. Переводный вексель может удостоверять два вида прав, которые являются главными в его содержании: - право погашения основной суммы долга (безусловного получения платежа по векселю в размере суммы, акцептованной плательщиком) - в акцептованном полностью или частично векселе, или - право обратиться за получением согласия оплатить вексель к третьему лицу, обозначенному в его тексте как плательщик - в неакцептованном векселе, или - право требовать погашения плательщиком основной суммы долга с процентами при наступлении определенных обстоятельств. Помимо этого переводный вексель удостоверяет также регрессные права - права требования к вторичным должникам после обнаружения факта неисполнения вексельного обязательства основным должником плательщиком (при отказе в оплате векселя). Помимо указанных прав вексель, как простой, так и переводный, может удостоверять право получения дохода в форме процентов. В соответствии со ст. 5 Положения о переводном и простом векселе в переводном векселе (аналогично и для простого), который подлежит оплате сроком по предъявлении или во столько-то времени от предъявления, векселедатель может обусловить, что на вексельную сумму будут начисляться проценты. Помимо погашения основной суммы и процентов вексель может удостоверять акцессорные (дополнительные) права.   Права по векселю могут передаваться с помощью уступки требования. Уступка требования – это сделка, в соответствии с которой осуществляется передача прав (требований) от кредитора к другому лицу (другому кредитору). Уступка требования может осуществляться в виде односторонней или двусторонней сделки. Первая по отношению к векселю называется индоссаментом, а двусторонняя сделка применительно к ценным бумагам – цессией. Уступка требования по векселю, как правило, осуществляется посредством индоссамента, но поскольку вексель есть ценная бумага, постольку эта уступка может быть осуществлена и посредством цессии. Однако в отличие от индоссамента передача прав по векселю путем цессии приводит к очень важному последствию. Дело в том, что в случае перехода прав собственности на вексель по цессии продавец векселя отвечает только за недействительность прав, но не будет отвечать за их осуществимость, т. е. если плательщик не выполнит свое обязательство платежа, претензии покупателя векселя не могут быть предъявлены к продавцу векселя. Индоссамент– это передаточная надпись на векселе, означающая безусловный приказ его прежнего владельца (держателя) о передаче всех прав по нему новому владельцу (держателю). Индоссамент фиксирует переход права требования по векселю от одного лица к другому. Обычно запись по нему имеет форму: «Платите приказу...» или «Уплатите в пользу...». Лицо, в пользу которого передается вексель, называется индоссатом, а лицо, передающее вексель, индоссантом. Запрещен частичный индоссамент, т. е. передача части суммы векселя. Индоссамент есть приказ, т. е. одностороннее действие, векселедержателя, а цессия представляет собой двусторонний договор; индоссамент может быть как именным, так и предъявительским, а цессия всегда только именная передача; индоссамент оформляется только надписью на векселе или на добавочном к нему листе, называемом аллонж; цессия может быть оформлена как договорной надписью на самой ценной бумаге, так и в виде самостоятельного (обычного) договора купли-продажи ценной бумаги. Векселедержатель может совсем исключить возможность дальнейшей передачи векселя, если включит в текст векселя слова «не приказу». В этом случае вексель может быть передан только путем договора его купли-продажи. Законодательством разрешаются следующие виды индоссаментов: • именной – содержит наименование индоссата, подпись и печать индоссанта и четко фиксирует, кому переходит право собственности на вексель; • бланковый – не содержит наименование индоссата, т. е. получателя векселя, и такой вексель является предъявительским. Индоссат имеет возможность самостоятельно вписать наименование нового векселедержателя или передать вексель, не делая больше никаких записей. Бланковый индоссамент превращается в именной в случае записи в текст индоссамента наименования векселедержателя, что обязательно делается при наступлении срока платежа; • инкассовый – это передаточная надпись в пользу определенного банка, уполномочивающая последний получить платеж по векселю. Такой индоссамент дает банку право предъявить вексель к акцепту или платежу; • залоговый – делается в том случае, когда векселедержатель передает кредитору вексель в залог выданного кредита. Обычно такой вексель сопровождается оговоркой: «валюта в залог» либо другой равнозначной фразой. Залоговый индоссамент не дает права собственности на вексель индоссанту, т. е. залогодержателю.   Векселя могут учитываться. Учет векселя – это покупка векселя до наступления срока платежа по нему. Поскольку денежные средства обычно сосредоточены у банка, постольку покупателем векселей чаще всего выступают банки. Инвестор может досрочно обменять свой вексель на деньги, как правило, в банке, но на меньшую сумму денег, чем та, которую ему должен вернуть эмитент (т. е. должник по векселю). Продажа ранее купленного банком векселя либо другому банку, либо центральному банку страны называется переучетом векселя. Такого рода операции имеют место в случае, когда у самого банка возникает потребность в дополнительных денежных средствах. Переучет векселя осуществляется в том же порядке, что и учет векселя.   Общая характеристика государственных облигаций Определение государственной облигации можно дать исходя из ст. 817 ГК и ст. ст. 2 и 3 Федерального закона «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». Государственной облигацией следует признать эмиссионную ценную бумагу, которая является формой договора государственного займа и удостоверяет право заимодавца на получение от заемщика (государства) предоставленных ему взаймы денежных средств или, в зависимости от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями выпуска займа в обращение. Эмитентами государственных и муниципальных ценных бумаг являются соответственно исполнительные органы государственной власти и местные администрации, которые выпускают от имени публично-правового образования ценные бумаги и несут обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных этими ценными бумагами. Эмитентом государственных ценных бумаг Российской Федерации выступает Правительство Российской Федерации или уполномоченный им федеральный орган исполнительной власти. Эмитентом государственных ценных бумаг субъекта Российской Федерации выступает высший исполнительный орган государственной власти субъекта Российской Федерации либо финансовый орган субъекта Российской Федерации, наделенные законом субъекта Российской Федерации правом на осуществление государственных заимствований субъекта Российской Федерации. Эмитентом муниципальных ценных бумаг выступает местная администрация, наделенная уставом муниципального образования правом на осуществление муниципальных заимствований. Государственная облигация есть форма существования государственного долга. Если государство реализует свои облигации внутри страны, то они есть форма существования внутреннего долга. Если государственные облигации продаются за пределами страны, то они представляют собой внешний долг государства. В соответствии со ст. ст. 97 - 99 Бюджетного кодекса обязательства, удостоверенные государственными облигациями, являются составной частью государственного долга Российской Федерации. Под государственным долгом ст. 6 Бюджетного кодекса понимает обязательства, возникающие из государственных заимствований, гарантий по обязательствам третьих лиц, других обязательств в соответствии с видами долговых обязательств. В ст. 817 ГК РФ содержится важное положение, согласно которому правила о договоре государственного займа применяются и к займам, выпускаемым муниципальным образованием. Тем самым с юридической точки зрения государственная облигация и муниципальная облигация, или облигация, выпущенная муниципальным органом власти, ничем не отличаются.   Основные характеристики государственной облигации совпадают с характеристиками облигаций в целом. Отличительные особенности. Государственные облигации в условиях развитой экономики страны обычно имеют следующие экономические преимущества перед ценными бумагами корпоративных эмитентов: • самый низкий уровень риска или самый высокий относительный уровень надежности для инвестиций. Это связано с тем, что доходы государственного бюджета всегда позволяют своевременно и в полном объеме выполнять долговые обязательства по ним; • часто льготное налогообложение любых доходов инвестора по этим облигациям. Данный порядок применяется государством для того, чтобы в экономике всегда имелся спрос на его облигации и в нужный момент не возникло бы проблем с продажей необходимого их количества частным инвесторам.   Исходя из определения ст. 817 ГК и положений о различных видах государственной облигации содержание государственной облигации могут составлять следующие права: - право на погашение основной суммы долга (денежное требование); - право на получение установленных процентов; - права на получение иного имущества, кроме денежных средств, а также на получение иных имущественных прав (кроме получения процента); - право на выкуп государственной облигации до истечения срока ее погашения; - производные права (конвертация, право на обмен государственных облигаций на иные государственные ценные бумаги); - акцессорные (дополнительные) права.   Государственные федеральные облигации делятся на следующие виды: 1) облигации федеральных займов (ОФЗ): а) облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АМ). Данные облигации являются именными купонными ценными бумагами, предоставляющими их владельцам следующие права: - право на получение номинальной стоимости частями в даты, установленные решением об эмиссии отдельного выпуска. Погашение номинальной стоимости частями (амортизация долга) осуществляется в даты, установленные решением об эмиссии отдельного выпуска облигаций и совпадающие с датами выплат купонного дохода по ним. При амортизации долга размер погашаемой части номинальной стоимости определяется на каждую дату ее выплаты. Датой погашения облигаций является дата выплаты последней непогашенной части номинальной стоимости; - право получение дохода в виде процента, начисляемого на непогашенную часть номинальной стоимости; б) облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК). Эти облигации являются именными купонными ценными бумагами, которые предоставляют их владельцам права: - на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении; - на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации. Купонный доход определяется на основе доходности по государственным краткосрочным бескупонным облигациям (ГКО) и облигациям федеральных займов (ОФЗ) или исходя из официальных показателей, характеризующих инфляцию, т.е. является переменным. Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода выплаты купонного дохода; в) облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД). Эти облигации являются именными купонными ценными бумагами, предоставляющими их владельцам права: - на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении; - на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации. Процентная ставка купонного дохода является постоянной для каждого отдельного выпуска облигаций. Размер купонного дохода по всем купонам отдельного выпуска облигаций определяется исходя из процентной ставки купонного дохода, установленной решением об эмиссии отдельного выпуска облигаций; г) облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД). Эти облигации являются именными купонными ценными бумагами и предоставляют их владельцам права: - на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении; - на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигаций. Эмитент по согласованию с Банком России устанавливает для каждого отдельного выпуска облигаций размер купонного дохода на каждый купонный период. Величина купонного дохода является фиксированной на каждый купонный период. 2) государственные сберегательные облигации (ГСО). Государственные сберегательные облигации признаются ценными бумагами, выпускаемыми в документарной форме с обязательным централизованным хранением, обязательства по которым выражены в рублях, которые удостоверяют права их владельцев на: - получение при погашении облигаций их номинальной стоимости; - получение дохода в виде процента, начисляемого исходя из номинальной стоимости облигаций; - предъявление облигаций к обмену на федеральные государственные ценные бумаги в порядке, предусмотренном условиями эмиссии и обращения облигаций, в объемах и в сроки, определенные решением о выпуске облигаций; - предъявление облигаций к выкупу в порядке, предусмотренном условиями эмиссии и обращения облигаций, в объемах и в сроки, определенные решением о выпуске облигаций. Процентные ставки и величина процентного дохода определяются в решении о выпуске облигаций. Процентные ставки купонного дохода могут быть постоянными (для всех купонных периодов процентная ставка совпадает) или фиксированными (для всех купонных периодов процентная ставка определена, но не совпадает). Предельно ограничен круг владельцев таких бумаг, ими могут быть юридические лица - резиденты Российской Федерации: страховые организации; негосударственные пенсионные фонды; акционерные инвестиционные фонды; Пенсионный фонд Российской Федерации и т.п. Обращение облигаций на вторичном рынке или их залог не допускаются; 3) государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО). Эти облигации определяются как именные краткосрочные ценные бумаги, выпускаемые в документарной форме, с обязательным централизованным хранением, которые предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении. Соответственно, доходом по государственным краткосрочным облигациям считается дисконт, полученный в виде разницы между ценой размещения (покупки) и ценой погашения (продажи); 4) облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Эти облигации определяются как купонные среднесрочные (от одного года до пяти лет) ценные бумаги на предъявителя, выпускаемые в документарной форме без обязательного централизованного хранения, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации. Облигации удостоверяют право их владельца: - на получение при их погашении суммы основного долга (номинальной стоимости); - на получение дохода в соответствии с условиями выпуска в виде процента (купонного дохода), начисляемого на номинальную стоимость облигации. Выплата купонного дохода и погашение облигаций осуществляются платежным агентом за счет средств федерального бюджета при предъявлении подлинника сертификата. Купоны, отделенные от сертификатов до их оплаты платежным агентом, не дают права на получение купонного дохода. Купонный доход определяется на основе доходности по государственным краткосрочным бескупонным облигациям и облигациям федеральных займов или исходя из официальных показателей, характеризующих инфляцию. Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода выплаты купонного дохода; 5) государственные облигации, погашаемые золотом. Именуются также золотыми сертификатами, являются именными беспроцентными облигациями, выпускаемыми в документарной форме с обязательным централизованным хранением. Они предоставляют их владельцу право на получение в срок погашения, определенный условиями выпуска, золота в слитках; 6) облигации государственных нерыночных займов (ОГНЗ). Эти облигации определяются как документарные ценные бумаги, предоставляющие их владельцу: - право на получение при их погашении суммы основного долга (номинальной стоимости); - право на получение дохода в соответствии с условиями выпуска в виде процента, начисляемого на номинальную стоимость облигаций; - право на предъявление облигаций к досрочному выкупу. Доход по облигациям государственных нерыночных займов устанавливается Министерством финансов РФ при их выпуске и выплачивается не реже одного раза в год. Процентная ставка купонного дохода может быть фиксированной, переменной или постоянной. По облигациям с фиксированной процентной ставкой купонного дохода величина процентной ставки и купонного дохода для каждого периода купонных выплат зафиксирована в решении о выпуске, но не совпадает. По облигациям с постоянной процентной ставкой купонного дохода для всех купонных периодов величина процентной ставки совпадает и определена в решении о выпуске. Размер купонного дохода по всем купонам отдельного выпуска облигаций определяется исходя из установленной в решении о выпуске процентной ставки. По облигациям с переменной процентной ставкой купонного дохода величина процентной ставки определяется исходя из официальных показателей, характеризующих инфляцию. Облигации государственных нерыночных займов не обращаются на вторичном рынке; 7) облигации Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г. Эти облигации выпускались сроком на 30 лет - с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г. 16 отдельными разрядами по 5 млрд. руб., состоящими из 10 серий по 500 тыс. руб., номинальной стоимостью облигаций 10 тыс. руб. Держателям облигаций выплачивается годовой доход по плавающей процентной ставке. По облигациям займа, вышедшим в тираж погашения, оплачивались их номинальная (в документе она названа нарицательной) стоимость, рыночная надбавка к цене и годовой доход того периода, в котором облигации подлежат выкупу; 8) облигации государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ). Эти облигации появились в 1993 г. в связи с тем, что в результате банкротства Внешэкономбанка на его счетах оказались замороженными большие средства юридических и физических лиц. Постановлением Президиума Верховного Совета РСФСР от 13 января 1992 г. было гарантировано возвращение валютных средств резидентам в соответствии с законодательством России; 9) облигации внешних займов (еврооблигации). Существует несколько разных определений еврооблигаций. В самом общем виде это облигации внешнего займа, предназначенные для размещения и обращения на внешних рынках. Существуют и официальные определения, которые даются в соответствующих международных документах. Так, ОЭСР определяет их как облигации, которые размещаются одновременно на рынках по крайней мере двух стран и выражаются в валюте, которая необязательно является валютой одной или другой из этих стран, при этом размещение обычно осуществляется международными финансовыми синдикатами, состоящими из финансовых учреждений нескольких стран. По сути такое же и официальное определение статуса еврооблигаций, данное в Директиве Комиссии Европейских Сообществ от 17 марта 1989 г. N 89/298/ЕЕС. В этом документе они определяются как бумаги, которые: 1) проходят андеррайтинг и размещаются через посредство синдиката, по меньшей мере два участника которого зарегистрированы в разных государствах; 2) предлагаются в значительных объемах в одном или более государствах, кроме стран регистрации эмитента; 3) могут быть первоначально приобретены (в том числе по подписке) только при посредстве кредитной организации или другого финансового института. Эмитентом облигаций внешнего займа от имени Российской Федерации является Министерство финансов РФ. Выпуск внешнего облигационного займа, а также погашение основного долга и выплата процентов по нему осуществляются в долларах США; 10) восстанавливаемые ценные бумаги («целевые долговые обязательства Российской Федерации»: целевые облигации, целевые казначейские обязательства, целевые сертификаты). Эти государственные облигации представляют особую категорию ценных бумаг. История их появления связана с урегулированием внутреннего долга бывшего СССР Россией как продолжателем СССР. Лекция 6. Прочие ценные бумаги Депозитный и сберегательный сертификаты – ценные бумаги, право выпускать которые предоставлено только коммерческим банкам. В соответствии со ст. 844 ГК сберегательный и депозитный сертификаты являются именными документарными ценными бумагами, удостоверяющими факт внесения вкладчиком в банк суммы вклада на условиях, указанных в соответствующем сертификате, и право владельца такого сертификата на получение по истечении установленного сертификатом срока суммы вклада и обусловленных сертификатом процентов в банке, выдавшем сертификат. Сертификат представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую денежное обязательство. Предметом исполнения по нему могут быть исключительно денежные средства. Основные характеристики. Депозитный (сберегательный) сертификат является:  • неэмиссионнойценной бумагой; • инвестиционной ценной бумагой, так как позволяет ее владельцу получать доход в виде процентов по вкладу, который представляет сертификат; • документарной ценной бумагой, так как представляет собой документ с обязательными реквизитами; • срочной ценной бумагой, так как отношения между вкладчиком и банком по поводу вклада имеют конкретный срок существования; • именной ценной бумагой; • безноминальной ценной бумагой и удостоверяет сумму вклада владельца сертификата, в выдавшем такой сертификат коммерческом банке; • как внутренней, так и внешней ценной бумагой; • рыночной ценной бумагой и может обращаться на вторичном рынке ценных бумаг. Сертификат удостоверяет: 1) сумму вклада, внесенного в банк; 2) права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка; 3) права вкладчика в любое время потребовать досрочного погашения сертификата. Права, удостоверенные именным сертификатом, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии), однако с некоторыми особенностями его оформления. В частности, установлено, что уступка требования по именному сертификату должна оформляться на оборотной стороне такого сертификата или на дополнительных листах (приложениях) к именному сертификату двусторонним соглашением лица, уступающего свои права (цедента), и лица, приобретающего эти права (цессионария). Сертификат должен содержать следующие обязательные реквизиты: • наименование «сберегательный сертификат» или «депозитный сертификат» (если это сертификат, выданный на условиях его обездвижения, то: «общий сертификат, закрепляющий права владельцев сберегательных сертификатов, выданных на условиях обездвижения» или «Общий сертификат, закрепляющий права владельцев депозитных сертификатов, выданных на условиях обездвижения»); • уникальный идентификационный признак сертификата; • сумма вклада или депозита, оформленного сертификатом (прописью и цифрами); • безусловное обязательство кредитной организации вернуть сумму, внесенную в депозит или на вклад, и выплатить причитающиеся проценты; • дата востребования суммы вклада и процентов по сертификату; • ставка процента за пользование депозитом или вкладом; • сумма причитающихся процентов (прописью и цифрами); • ставка процента при досрочном предъявлении сертификата к оплате; • сберегательный сертификат - указание на то, что сумма вклада, на которую выдан сберегательный сертификат, подлежит страхованию; • полное фирменное наименование и место нахождения кредитной организации; • наименование, основной государственный регистрационный номер и местонахождение вкладчика - юридического лица и Ф.И.О. и место регистрации по месту жительства (пребывания)вкладчика - физического лица; • указание на отказ владельца сертификата от права на получение вклада по его требованию до истечения срока востребования вклада, факт внесения которого удостоверяется сертификатом (в случае внесения вклада на условиях отказа владельца сертификата от права на получение вклада по его требованию); • реквизит, предусматривающий место для отражения внесения записей в систему учета выданных кредитной организацией сертификатов и прав на них; • дата регистрации Банком России условий выдачи сертификатов, в соответствии с которыми выдан сертификат, и номер записи о зарегистрированных условиях выдачи сертификатов в реестре; • указание на то, что права, закрепленные сертификатом, переходят к их приобретателю с момента внесения в систему учета сертификатов записи о переходе прав на этот сертификат; • реквизит, предусматривающий место для возможности оформления уступки требования (цессии) путем совершения на сертификате именной передаточной надписи; • подпись работника кредитной организации, выдавшей сертификат, или работника ее филиала, уполномоченных кредитной организацией, скрепленная печатью; • дата подписания сертификата уполномоченным лицом.   Все указанные реквизиты признаются обязательными, т.е. отсутствие в тексте бланка сертификата любого из них делает этот сертификат недействительным. Предусматривается возможность включения в текст сертификата и дополнительных реквизитов. Обязательным условием является регистрация условий выпуска сертификатов в Банке России.   Чек. В соответствии со ст. 877 ГК чеком признается «ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю». Классические чеки используются в России достаточно редко, значительно уступая векселю. Законодательством чек прямо указан в качестве одной из возможных форм безналичных расчетов в России (ст. 862 ГК). Основные характеристики. Чек является: • неэмиссионной ценной бумагой; • неинвестиционной ценной бумагой, так как не предполагает получения его владельцем какого-либо дохода, а служит формой безналичных расчетов; • документарной ценной бумагой с наличием обязательных реквизитов; • срочной ценной бумагой; • предъявительской, ордерной или именной ценной бумагой; • безноминальной ценной бумагой и удостоверяет право ее владельца получение указанной в чеке суммы; • внутренней или внешней ценной бумагой, так как может давать право на получение суммы, номинированной в валюте РФ или иностранной валюте. Участниками чековых отношений являются чекодатель, чекодержатель и плательщик. Чекодателем считается лицо, выписавшее чек; чекодержателем - лицо, являющееся владельцем выписанного чека; плательщиком - лицо, производящее платеж по предъявленному чеку. Платеж по чеку может быть гарантирован полностью или частично посредством аваля. Такая гарантия может даваться любым лицом, за исключением плательщика. Аваль проставляется на лицевой стороне чека или на дополнительном листе путем надписи «считать за аваль» и указания, кем и за кого он дан. В соответствии со ст. 878 ГК чек должен содержать: 1) наименование «чек», включенное в текст документа; 2) поручение плательщику выплатить определенную денежную сумму; 3) наименование плательщика и указание счета, с которого должен быть произведен платеж; 4) указание валюты платежа; 5) указание даты и места составления чека; 6) подпись лица, выписавшего чек, - чекодателя. Все чековые реквизиты можно разделить на существенные (обязательные), определимые и дополнительные. Так, из названных реквизитов к числу определимых относится указание места составления. Как указано в законе, чек, не содержащий указание места его составления, рассматривается как подписанный в месте нахождения чекодателя. Остальные указанные реквизиты относятся к числу обязательных, и их отсутствие лишает документ силы чека В практике также используется кроссированный чек - документ, перечеркнутый двумя параллельными линиями на лицевой стороне чека. Различают общее кроссирование (между линиями нет никакого обозначения, или между ними помещено слово «банк») и специальное кроссирование (между линиями помещено наименование конкретного банка). По чекам с общим кроссированием банк-плательщика обязан оплатить сумму чека только путем ее зачисления на счет держателя чека. При общем кроссировании банк-плательщик переводит сумму чека либо на счет в другом банке, либо на счет своего клиента, не прибегая к оплате наличными. Помимо требований о составе реквизитов для чека крайне важное значение имеет техническая сторона заполнения чека.   Коносамент. Действующее законодательство не содержит легального определения коносамента. Определение коносамента в настоящее время может быть сложено из ст. ст. 142, 224, 785 ГК РФ, ст. 4 Таможенного кодекса Таможенного союза, ст. ст. 149 и 158 Кодекса торгового мореплавания РФ, а также некоторых иных актов. Так, ст. 142 ГК указывает на коносамент как на один из видов ценных бумаг, ст. 224 относит коносамент к числу товарораспорядительных документов, передача которых приравнивается по правовому эффекту к передаче вещи. Статья 785 ГК указывает, что заключение договора перевозки груза подтверждается составлением и выдачей отправителю груза транспортной накладной (коносамента или иного документа на груз, предусмотренного соответствующим транспортным уставом или кодексом). Статья 4 ТК Таможенного союза относит коносамент наряду с некоторыми иными документами к «транспортным (перевозочным) документам», т.е. документам, которые подтверждают наличие договора перевозки товаров и сопровождают товары и транспортные средства при международных перевозках. Согласно ст. 149 КТМ отправитель имеет право распоряжаться грузом до выдачи его получателю либо передачи такого права получателю или третьему лицу. Согласно ст. 158 того же документа груз, перевозка которого осуществляется на основании коносамента, выдается перевозчиком в порту выгрузки при предъявлении оригинала коносамента. В соответствии с ними коносамент можно определить как ценную бумагу, удостоверяющую заключение договора перевозки груза и выполняющую функции транспортного (перевозочного) документа, закрепляющую право ее держателя получить груз после завершения перевозки, а также выполняющую функции товарораспорядительного документа, т.е. предоставляющую право ее держателя распоряжаться по своему усмотрению указанным в коносаменте грузом. Основные характеристики. Коносамент – ценная бумага, которая является: • неэмиссионной; • неинвестиционной, так как обслуживает оборот товаров; • документарной ценной бумагой с наличием обязательных данных; • срочной ценной бумагой, так как процесс грузоперевозки имеет срок своего окончания, а соответственно и ценная бумага, которая позволяет получить груз, имеет конечный срок существования; • предъявительской, ордерной или именной; • безноминальной; • рыночной; • внутренней или внешней. Статья 148 КТМ устанавливает, что именной коносамент может передаваться по именным передаточным надписям или в иной форме в соответствии с правилами, установленными для уступки требования; ордерный коносамент может передаваться по именным или бланковым передаточным надписям; коносамент на предъявителя может передаваться посредством простого вручения. Статья 158 КТМ определяет, что груз, перевозка которого осуществляется на основании коносамента, выдается перевозчиком в порту выгрузки при предъявлении оригинала коносамента: именного коносамента - получателю, который указан в коносаменте, или лицу, которому коносамент передан по именной передаточной надписи или в иной форме в соответствии с правилами, установленными для уступки требования; ордерного коносамента - лицу, приказу которого составлен коносамент, при наличии в коносаменте передаточных надписей лицу, указанному в последней из непрерывного ряда передаточных надписей, или предъявителю коносамента с последней бланковой надписью; коносамента на предъявителя - предъявителю коносамента. Кодекс торгового мореплавания предъявляет к коносаменту требования о наличии обязательных данных. К числу таких данных относятся: 1) наименование перевозчика и место его нахождения; 2) наименование порта погрузки согласно договору морской перевозки груза и дата приема груза перевозчиком в порту погрузки; 3) наименование отправителя и место его нахождения; 4) наименование порта выгрузки согласно договору морской перевозки груза; 5) наименование получателя, если он указан отправителем; 6) наименование груза, необходимые для идентификации груза основные марки, указание в соответствующих случаях на опасный характер или особые свойства груза, число мест или предметов и масса груза или обозначенное иным образом его количество (при этом все данные указываются так, как они представлены отправителем); 7) внешнее состояние груза и его упаковки; 8) фрахт в размере, подлежащем уплате получателем, или иное указание на то, что фрахт должен уплачиваться им; 9) время и место выдачи коносамента; 10) число оригиналов коносамента, если их больше чем один; 11) подпись перевозчика или действующего от его имени лица. Следует отметить, что нигде в КТМ не указывается, что отсутствие какого-либо из указанных данных приводит к его дефектности. Коносамент является документом, который регулирует отношения отправителя и перевозчика (фрахтователя). Это понятно, поскольку он удостоверяет заключение договора перевозки груза и выполняет функции транспортного (перевозочного) документа. Коносамент не является договором перевозки: он является его формой, доказательством его заключения и содержит его условия, в том числе определяющие ответственность перевозчика и отправителя. Помимо отношений перевозчика и отправителя коносамент регулирует и отношения владельца коносамента и перевозчика. В статье 119 КТМ прямо указано, что отношения между перевозчиком и не являющимся стороной договора морской перевозки груза получателем определяются коносаментом. Следует отметить, что коносамент дает и еще одно право владельцу коносамента - распорядиться перевозимым грузом в пути. Реализация этого права не зависит от отношений по договору морской перевозки грузов. Особые права на распоряжение установлены ст. 149 КТМ. В ней указано, что отправитель имеет право распоряжаться грузом до выдачи его получателю либо передачи такого права получателю или третьему лицу. Однако при передаче права распоряжения грузом получателю или третьему лицу отправитель обязан уведомить об этом перевозчика. В зависимости от типа перевозки коносаменты делятся на: • линейный (рейсовый) коносамент (liner bill of lading). Оформляется, при перевозке груза, на судне, идущему по определенному расписанию, с остановками в определенных портах, на специально выделенных причалах. (линейные морские перевозки); • фрахтовый (чартерный (chartered bill of lading)) коносамент – оформляется, для перевозок осуществляемых нерегулярно (трамповые морские перевозки). Осуществляется по договору фрахта, сторонами по которому выступает грузоотправитель или его представитель (фрахтователь) и перевозчик (фрахтовщик). Где, фрахтовщик предоставляет фрахтователю, за определенную плату, часть судна, все судно или несколько судов сразу, для осуществления одного или нескольких рейсов с целью транспортировки груза, пассажиров и багажа. В зависимости от того, есть ли у перевозчика замечания к качеству и количеству груза, или таковые отсутствуют, коносаменты делят на: • «чистый» (clean bill of lading) коносамент - повреждения тары, упаковки груза не обнаружены. Общее количественное и качественное состояние груза, соответствует состоянию, указанному в коносаменте; • «нечистый» (claused) коносамент – коносамент с оговорками, оформляется в случае обнаружения каких-либо дефектов в упаковке, таре груза, и других замечаниях по качеству груза. В зависимости от общей схемы перевозки коносаменты делят на: • прямой коносамент – оформляется при перевозках от порта до порта; • сквозной коносамент (through bill of lading) – оформляется при перевозке, проходящей по мультимодальной схеме, с перегрузом из одного вида транспорта в другой, где морская перевозка занимает только часть маршрута. В зависимости от того, когда груз принят перевозчиком коносаменты делят на: • бортовой коносамент (shipped on board bill of lading) - оформляется, при уже погруженном на судно грузе; • коносамент для погрузки на борт судна (received for shipment) – оформляется на груз, предназначенный для погрузки на борт судна, но еще не погруженный и находящийся под охраной.   Складские свидетельства. В соответствии со ст. 912 ГК товарный склад выдает в подтверждение принятия товара на хранение один из следующих складских документов: двойное складское свидетельство; простое складское свидетельство; складскую квитанцию. Два первых из них признаются ценными бумагами. В дальнейшем оба документа рассматриваются отдельно: двойное складское свидетельство - в ст. ст. 913 - 916, простое - в ст. 917 ГК. Ст. 912 ГК указывает, что каждая из частей двойного складского свидетельства - складское свидетельство и залоговое свидетельство (варрант) - также является ценной бумагой. Таким образом следует здесь выделить четыре отдельных вида ценных бумаг, очень схожих по функциональному предназначению: - двойное складское свидетельство; - складское свидетельство; - залоговое свидетельство (варрант); - простое складское свидетельство. Они относятся к числу так называемых товарораспорядительных бумаг. Законодательство не содержит четкого определения двойного складского свидетельства, Его можно вывести из ст. ст. 912 - 916 ГК. В соответствии с указанными статьями следует, что двойное складское свидетельство – это ордерная ценная бумага, удостоверяющая заключение договора хранения на товарном складе и закрепляющую права ее держателя на получение товара и распоряжение им в течение срока хранения на складе. Основные характеристики. Двойное складское свидетельство – ценная бумага, которая является: • неэмиссионной; • неинвестиционной; • документарной; • срочной или бессрочной; • ордерной; • безноминальной; • рыночной; • внутренней или внешней. Статья 912 ГК указывает, что двойное складское свидетельство состоит из двух частей - складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены одно от другого. Статья 913 ГК указывает, что в каждой части двойного складского свидетельства должны быть одинаково указаны: 1) наименование и место нахождения товарного склада, принявшего товар на хранение; 2) текущий номер складского свидетельства по реестру склада; 3) наименование юридического лица либо имя гражданина, от которого принят товар на хранение, а также место нахождения (место жительства) товаровладельца; 4) наименование и количество принятого на хранение товара - число единиц и (или) товарных мест и (или) мера (вес, объем) товара; 5) срок, на который товар принят на хранение, если такой срок устанавливается, либо указание, что товар принят на хранение до востребования; 6) размер вознаграждения за хранение либо тарифы, на основании которых он исчисляется, и порядок оплаты хранения; 7) дата выдачи складского свидетельства. Обе части двойного складского свидетельства должны иметь идентичные подписи уполномоченного лица и печати товарного склада. Документ, не соответствующий указанным требованиям, не признается законом двойным складским свидетельством. Двойное свидетельство закрепляет право получить товар со склада при предъявлении свидетельства и право распоряжаться товаром во время нахождения товара на складе, причем передача свидетельства приравнивается к передаче вещи. Часть двойного складского свидетельства - складское свидетельство представляет собой ценную бумагу, отличающуюся от двойного по содержанию, все остальные признаки данной бумаги соответствуют признакам двойного складского свидетельства. Права владельца складского свидетельства указаны также в ст. ст. 914 и 916 ГК. В частности, владелец складского свидетельства имеет ограничения по реализации права на получение товара со склада. Как указывает закон, держатель складского свидетельства не может взять товар со склада до погашения кредита, выданного по залоговому свидетельству (ст. 914 ГК). Держателю складского свидетельства, который не имеет залогового свидетельства, но внес сумму долга по нему, товар выдается складом не иначе как в обмен на складское свидетельство и при условии представления вместе с ним квитанции об уплате всей суммы долга по залоговому свидетельству. Право распоряжения товаром переходит к держателю складского свидетельства при разделении двойного. Залоговое свидетельство (варрант) представляет собой часть двойного складского свидетельства, которая может быть от него отделена и также признается ценной бумагой. В соответствии со ст. 914 ГК держатель залогового свидетельства имеет право залога на товар в размере выданного по залоговому свидетельству кредита и процентов по нему. Никаких других прав, в том числе и права на выдачу товара или на распоряжение им, по общему правилу варрант не предоставляет. Простое складское свидетельство (ст. 917 ГК) отличается от двойного свидетельства и его частей. Закон определяет его как предъявительскую ценную бумагу. Оно содержит все сведения, которые содержит двойное складское свидетельство, кроме наименования юридического лица либо имени гражданина, от которого принят товар на хранение, а также места нахождения (места жительства) товаровладельца. Вместо этого оно должно содержать указание на то, что оно выдано на предъявителя. Закон не определяет никаких прав, которые составляют содержание этого документа, в связи с чем его содержание следует считать аналогичным двойному складскому свидетельству.   Закладной в соответствии со ст. 13 Федерального закона «Об ипотеке (залоге недвижимости)» признается именная ценная бумага, удостоверяющая следующие права ее законного владельца: право на получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой, без представления других доказательств существования этого обязательства; право залога на имущество, обремененное ипотекой. Основные характеристики. Закладная – ценная бумага, которая является: • неэмиссионной; • инвестиционной ценной бумагой, так как позволяет получать доход от исполнения денежных обязательств по ипотеке; • документарной; • срочной ценной бумагой, так как ее срок ограничен сроком существования договора ипотеки; • именной; • безноминальной; • внутренней или внешней. В соответствии со ст. ст. 14 и 15 Федерального закона «Об ипотеке (залоге недвижимости)» все листы закладной должны составлять единое целое. Они должны быть прикреплены один к другому, пронумерованы и скреплены печатью органа, осуществляющего государственную регистрацию прав. При недостаточности на самой закладной места для отметок о новых владельцах и частичном исполнении обеспеченного ипотекой обязательства либо записи иных необходимых сведений к закладной прикрепляется добавочный лист, надписи и отметки на котором делаются таким образом, чтобы они начинались на закладной и заканчивались на этом листе. Отдельные листы закладной не могут быть предметом сделок. Закладная на момент ее выдачи первоначальному залогодержателю органом, осуществляющим государственную регистрацию прав, должна содержать: 1) слово «закладная», включенное в название документа; 2) имя залогодателя и сведения о документе, удостоверяющем личность, либо его наименование и указание места нахождения, если залогодатель - юридическое лицо; 3) имя первоначального залогодержателя и сведения о документе, удостоверяющем личность, либо его наименование и указание места нахождения, если залогодержатель - юридическое лицо; 4) название кредитного договора или иного денежного обязательства, исполнение которого обеспечивается ипотекой, с указанием даты и места заключения такого договора или основания возникновения обеспеченного ипотекой обязательства; 5) имя должника по обеспеченному ипотекой обязательству, если должник не является залогодателем, и сведения о документе, удостоверяющем личность должника, либо его наименование и указание места нахождения, если должник - юридическое лицо; 6) указание суммы обязательства, обеспеченной ипотекой, и размера процентов, если они подлежат уплате по этому обязательству, либо условий, позволяющих в надлежащий момент определить эту сумму и проценты; 7) указание срока уплаты суммы обязательства, обеспеченной ипотекой, а если эта сумма подлежит уплате по частям - сроков (периодичности) соответствующих платежей и размера каждого из них либо условий, позволяющих определить эти сроки и размеры платежей (план погашения долга); 8) название и достаточное для идентификации описание имущества, на которое установлена ипотека, и указание места нахождения такого имущества; 9) подтвержденную заключением оценщика денежную оценку имущества, на которое установлена ипотека; 10) наименование права, в силу которого имущество, являющееся предметом ипотеки, принадлежит залогодателю, и органа, зарегистрировавшего это право, с указанием номера, даты и места государственной регистрации, а если предметом ипотеки является принадлежащее залогодателю право аренды - точное название имущества, являющегося предметом аренды, и срок действия этого права; 11) указание на то, что имущество, являющееся предметом ипотеки, обременено правом пожизненного пользования, аренды, сервитутом, иным правом либо не обременено никаким из подлежащих государственной регистрации прав третьих лиц на момент государственной регистрации ипотеки; 12) подпись залогодателя и, если он не является должником, также подпись должника по обеспеченному ипотекой обязательству; 13) сведения о государственной регистрации ипотеки, предусмотренные п. 2 ст. 22 Федерального закона «Об ипотеке (залоге недвижимости)»; 14) указание даты выдачи закладной залогодержателю и даты выдачи закладной ее владельцу, если осуществлялись аннулирование закладной и составление новой закладной с указанием даты аннулирования предыдущей закладной. Законодательство предусматривает возможность внесения в текст закладной и иных отметок. Содержание закладной: она удостоверяет как право на получение исполнения по основному обязательству, которое имеет денежный характер, так и право залога на имущество, которым это обязательство гарантируется. В силу требований ст. 13 Закона «Об ипотеке (залоге недвижимости)» права залогодержателя по обеспеченному ипотекой обязательству и по договору об ипотеке могут быть удостоверены закладной.   Опцион эмитента. В соответствии со ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» опционом эмитента признается «именная эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента». Основные характеристики. Опцион эмитента – ценная бумага, которая является: • эмиссионной; • инвестиционной ценной бумагой, так как позволяет ее владельцу получать доход от разницы цен приобретения акций эмитента по цене, указанной в опционе, и рыночной ценой; • бездокументарной; • срочной или бессрочной; • именной; • рыночной; • внутренней. Права их владельцев в соответствии со ст. 28 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» удостоверяются: в системе ведения реестра - записями на лицевых счетах у держателя реестра или, в случае учета прав на ценные бумаги в депозитарии, - записями по счетам депо в депозитариях. Эмитентом опциона является акционерное общество. Никакие иные юридические и физические лица выступать в качестве эмитента опциона не могут. Законодательством установлены многочисленные ограничения для акционерного общества - эмитента опциона: - эмитент не вправе размещать опционы эмитента, если количество объявленных акций эмитента меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют такие опционы (ст. 27.1 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»); - количество акций определенной категории (типа), право на приобретение которых предоставляют опционы эмитента, не может превышать 5% акций этой категории (типа), размещенных на дату представления документов для государственной регистрации выпуска опционов эмитента; - запрещено размещение опционов эмитента до полной оплаты уставного капитала акционерного общества (ст. 27.1 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»). Установлено, что опцион эмитента исполняется путем его конвертации в дополнительные акции по требованию владельца опциона (п. 20.6 Стандартов эмиссии). Опционы эмитента могут предусматривать только денежную форму оплаты. Размещение дополнительных акций для исполнения обязательств по опционам эмитента осуществляется путем конвертации в них опционов с уплатой владельцем цены, предусмотренной в таком опционе. Опционы эмитента также могут быть конвертированы в опционы эмитента. При этом один опцион эмитента должен быть конвертирован в один опцион эмитента, предоставляющий те же права. Если в течение срока, установленного для заявления требования владельцем опциона эмитента о его конвертации в дополнительные акции, указанное требование не будет заявлено, права по опциону эмитента прекращаются и такие опционы погашаются, при этом у владельца опциона эмитента не возникает права требовать какой-либо компенсации от эмитента такого опциона.   Российская депозитарная расписка. В соответствии со ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» российская депозитарная расписка определяется как именная эмиссионная ценная бумага, не имеющая номинальной стоимости, удостоверяющая право собственности на определенное количество представляемых ценных бумаг (акций или облигаций иностранного эмитента либо ценных бумаг иного иностранного эмитента, удостоверяющих права в отношении акций или облигаций иностранного эмитента) и закрепляющая право ее владельца требовать от эмитента российских депозитарных расписок получения взамен российской депозитарной расписки соответствующего количества представляемых ценных бумаг и оказания услуг, связанных с осуществлением владельцем российской депозитарной расписки прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами. В случае, если эмитент представляемых ценных бумаг принимает на себя обязательства перед владельцами российских депозитарных расписок, указанная ценная бумага удостоверяет также право ее владельца требовать надлежащего выполнения этих обязанностей. Идея этой бумаги была заимствована из американской практики (впервые американские депозитарные расписки (далее - АДР) были выпущены в 1927 г. и поводом послужил запрет законодательством Великобритании вывозить из страны национальные ценные бумаги. Депозитарные расписки являются очень распространенным инструментом на развитых фондовых рынках США и Великобритании. Под депозитарной распиской понимается сертификат, выпускаемый банком-депозитарием в США и подтверждающий право собственности на определенное количество депозитарных акций, которые, в свою очередь, представляют право собственности на определенное количество ценных бумаг иностранного эмитента. Наиболее популярными среди инвесторов в настоящее время являются американские и глобальные депозитарные расписки (АДР и ГДР соответственно). При этом выделяют несколько видов АДР: АДР 1-го уровня (торгуются на внебиржевом рынке США), АДР 2-го уровня (возможен листинг на биржах в США без привлечения капитала), АДР 3-го уровня (размещаются через биржи США для привлечения капитала), АДР по Правилу 144А (торгуются среди квалифицированных институциональных покупателей). В связи с тем что для многих неамериканских эмитентов регистрация выпуска депозитарных расписок и выполнение требований американского законодательства для ценных бумаг, прошедших процедуру регистрации, являются затруднительными по причине высоких издержек, Положением S Комиссии по ценным бумагам и биржам США предусматривается создание двух автономных рынков депозитарных расписок - внутри и за пределами США. Положением S разрешается не регистрировать выпуск депозитарных расписок за рубежом по Закону «О ценных бумагах» 1933 г.; требования по раскрытию информации о компании и предоставлению периодической отчетности на такое размещение не распространяются. Вместе с тем депозитарные расписки, выпущенные по Положению S, допускаются к обращению на рынке ценных бумаг США (ГДР). Программы выпуска депозитарных расписок могут быть спонсируемыми (открываются на основании договора эмитента с банком-депозитарием) и неспонсируемыми (открываются по усмотрению банка-депозитария без участия эмитента). Инвестирование через расписки имеет для иностранного инвестора такое важное преимущество, как снижение правовых рисков, поскольку обращение и исполнение обязательств по распискам регулируются иностранным правом, чаще всего правом государства, где находится инвестор. Прямое обращение владельцев американских расписок к иностранным эмитентам за осуществлением прав исключено: посредником между ними всегда выступает банк-депозитарий. Между тем от банка-депозитария требуется соблюдения интересов акционеров. Основные характеристики. Российская депозитарная расписка – ценная бумага, которая является: • эмиссионной; • инвестиционной ценной бумагой, так как дает возможность получения доходов по представляемым ценным бумагам, а также в виде дохода от изменения курсовой разницы; • бездокументарной; • срочной или бессрочной; • именной; • рыночной; • внутренней. Российская расписка представляет собой вторичную ценную бумагу, поскольку она удостоверяет права, закрепленные представляемыми ценными бумагами. Российские депозитарные расписки одного выпуска могут удостоверять право собственности на представляемые ценные бумаги только одного иностранного эмитента и только одного их вида (категории, типа). Смысл расписки состоит в том, что она (внутренняя ценная бумага) замещает в обороте бумагу иностранного эмитента (бумагу внешнюю). Эмитентом российских депозитарных расписок является депозитарий, созданный в соответствии с законодательством Российской Федерации, отвечающий установленным нормативными актами Банка России требованиям к размеру собственного капитала (собственных средств) и осуществляющий депозитарную деятельность не менее трех лет. Эмитент несет два обязательства: передать по требованию владельца расписки взамен расписки соответствующее количество представляемых ценных бумаг и оказывать услуги, связанные с осуществлением владельцем расписки прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами. Решение о выпуске расписок должно помимо прочего содержать: права, закрепленные представляемыми ценными бумагами; порядок осуществления (реализации) владельцами российских депозитарных расписок прав, закрепленных представляемыми ценными бумагами; обязательство депозитария предоставлять по требованию владельца российской депозитарной расписки соответствующее количество представляемых ценных бумаг. Эмиссия расписок допускается при условии, что учет прав российского депозитария на представляемые ценные бумаги осуществляется на счете в иностранном депозитарии, открытом ему как лицу, действующему в интересах других лиц. Установлен перечень депозитариев, где такие счета за рубежом могут открывать российские депозитарии. В случае, если представляемыми ценными бумагами являются акции, решение о выпуске расписок должно включать порядок выдачи (направления) владельцами российских депозитарных расписок указаний депозитарию о порядке голосования по таким акциям и обязательство депозитария обеспечивать осуществление права голоса по акциям иностранного эмитента не иначе как в соответствии с указаниями владельцев российских депозитарных расписок, а также обязательство по представлению владельцам российских депозитарных расписок итогов голосования. Лекция 7. Производные финансовые инструменты 1. Сущность производных финансовых инструментов (деривативов) 2. Характеристика фьючерсных контрактов 3. Характеристика опционных контрактов 4. Принципы маржевой торговли при совершении сделок с фьючерсами и опционами Сущность производных финансовых инструментов (деривативов) Пусть инвестор заключил с продавцом акций ОАО «Газпром» договор, в соответствии с которым он купит одну акцию компании ОАО «Газпром» через 3 месяца по цене 10 руб. Заключение такого договора не дает инвестору право на акцию сейчас. Однако, через 3 месяца он сможет купить акцию по цене 10 рублей, независимо от того, какова будет ее реальная рыночная стоимость на этот момент. Если, скажем, через 3 месяца рыночная стоимость акции ОАО «Газпром» будет составлять 15 руб., то инвестор купит ее по цене, ниже реальной рыночной стоимости. Его прибыль от заключения такого договора при этом составит 15 – 10 = 5 руб. Если же цена акции ОАО «Газпром» через 3 месяца составит 7 руб., его убыток будет 10 – 7 = 3 руб. После исполнения условий договора и покупки акции через 3 месяца, инвестор станет ее реальным владельцем и окажется в положении, аналогичным предыдущему примеру. Однако на момент заключения договора, он не купил акцию. И поставка акции, и ее оплата произойдут только через 3 месяца после заключения договора. Такой вид рыночных отношений является простейшим примером работы рынка деривативов. Рассмотренный нами пример заключения договора на покупку акции компании ОАО «Газпром» через 3 месяца является, по сути, примером форвардного контракта. Форвардные контракты являются самым простым видом деривативов. Исторически форвардные контракты были первыми видами деривативов. В дальнейшем появились другие виды деривативов – фьючерсы, опционы, свопы , структурные продукты . Несмотря на то, что каждый вид деривативов имеет свои особенности, у них у всех есть общие характеристики, которые их объединяют. В основе любого дериватива всегда лежит какой-то актив (активы) - базисный, иногда говорят базовый актив. В нашем примере это была акция ОАО «Газпром». Таким образом, стоимость любого дериватива определяется исходя из прогноза стоимости базисного актива, т.е. напрямую зависит от нее. Базисный актив – актив, лежащий в основе дериватива. Базисным активом дериватива может быть акция, облигация, валюта, фондовый индекс, другой дериватив, портфель ценных бумаг. Такие деривативы называются финансовыми деривативами. Если базисным активом дериватива является какой-то товар (нефть, драгоценные металлы), такой вид деривативов называется товарным. Еще одним общим свойством, которым обладают деривативы, является то, что они подразумевают не немедленную поставку базисного актива, а поставку базисного актива и его оплату в будущем. По сути, это только одна из возможных зависимостей дериватива от базисного актива, однако, она является наиболее распространенной. В форвардах, фьючерсах, опционах и свопах используется именно такая зависимость. Именно благодаря этой характеристике деривативов широкое распространение на российском рынке получил термин «срочный рынок». Общим свойством форвардных контрактов, фьючерсов, опционов и свопов является то, что все они предполагают оплату базисного актива и переход прав на его собственность в будущем. Срочный рынок, рынок стандартных контрактов, рынок производных финансовых инструментов – все эти определения являются переводом термина Derivatives Market (Рынок деривативов). Основные направления применения деривативов: • для проведения операций с деривативами не обязательно иметь базисный актив (например, для проведения операций с фьючерсами на нефть не обязательно иметь нефть); • для проведения операций с деривативами требуется значительно меньшие суммы, в результате чего эффективность операций возрастает в несколько раз (использование эффекта рычага); • возможность страхования рисков (хеджирование), связанных с хозяйственной деятельностью (страхование рисков изменения цен на ресурсы, выпускаемую продукцию, процентных ставок, валюты); • построение индивидуальных стратегий в зависимости от прогноза поведения цен на рынке базисного актива. Существует множество стандартных инвестиционных стратегий на рынке деривативов. Выбор конкретной стратегии зависит от прогноза изменения цен базисного актива, проводимого инвестором. Также можно создавать свои собственные инвестиционные стратегии, комбинируя различные сочетания деривативов и базисных активов. Помимо базисного актива, для любого дериватива определяются объем контракта, дата исполнения (дата реальной поставки актива) и цена исполнения (цена поставки актива). В примере, приведенном выше, дата исполнения контракта наступала ровно через 3 месяца после его заключения, цена исполнения составляла 10 руб. за 1 акцию, объем – 1 акция (см. табл.1). Табл. 1 Основные характеристики деривативов Базисный актив Акции ОАО «Газпром» Объем контракта 1 акция Дата исполнения Через 3 месяца после заключения контракта Цена исполнения 10 руб. за 1 акцию Самыми распространенными видами деривативов являются фьючерсы и опционы. Все виды контрактов предполагают поставку в будущем базисного актива на определенных в контракте условиях. Основными отличиями являются права и обязанности покупателя и продавца контракта (см. табл.2). Табл. 2 Сравнение фьючерсов и опционов Вид контракта Фьючерс Опцион Права/обязанности покупателя контракта Обязанность купить базисный актив по оговоренной цене в оговоренные сроки и в оговоренном объеме Право купить или продать базисный актив по оговоренной цене в оговоренные сроки и в оговоренном объеме Права/обязанности продавца контракта Обязанность продать базисный актив по оговоренной цене в оговоренные сроки и в оговоренном объеме Обязанность продать или купить базисный актив по оговоренной цене в оговоренные сроки и в оговоренном объеме Характеристики контракта Стандартизованные. Характеристики определяются биржей, на которой контракт торгуется Могут быть как стандартизованными (в случае, если это биржевой опцион), так и определяться соглашением покупателя и продавца (если это внебиржевой опцион) Как и любой другой сегмент финансового рынка, рынок деривативов может быть биржевым и внебиржевым. Отличие биржевого рынка от внебиржевого можно схематично описать следующим образом: Табл. 3 Сравнение внебиржевого и биржевого рынка деривативов   Внебиржевой рынок Биржевой рынок Инструменты Форвардные контракты, опционы, свопы, структурные продукты Фьючерсные контракты, опционы   Характеристики контрактов Любые, зависят от соглашений между покупателем и продавцом Стандартизованные. Биржа сама определяет основные характеристики контрактов. Характеристики всех обращающихся на бирже контрактов определяются в специальных биржевых документах (спецификации контрактов) Участники сделки Покупатель и продавец Покупатель, продавец, биржа Гарантии исполнения контракта Ни покупатель, ни продавец не застрахованы от неисполнения контракта Гарантом исполнения сделок является биржа   Характеристика фьючерсных контрактов Фьючерсный контракт (фьючерс) - это договор о фиксации условий покупки или продажи стандартного количества определенного актива в оговоренный срок в будущем, по цене, установленной сегодня. По фьючерсной сделке выступают две стороны - продавец и покупатель. Покупатель фьючерсного контракта принимает обязательство купить актив в оговоренный срок. Продавец фьючерсного контракта принимает обязательство продать актив в оговоренный срок. Оба обязательства относятся к «стандартному количеству, оговоренного» актива, в «конкретный срок в будущем», по «цене, установленной сегодня». Биржевые фьючерсные контракты покупаются или продаются в виде стандартизированных порций базисного актива, именно эти порции называются контрактами или лотами. Например, фьючерсный контракт на свинец может означать поставку 25 тонн металла, а контракт на валюту - покупку или продажу 125 000 немецких марок. Цель подобной стандартизации заключается в том, чтобы продавцы и покупатели четко знали количество поставляемого актива . Если продавец продал один фьючерс на свинец, он знает, что обязан поставить 25 тонн свинца. Все фьючерсные контракты определяются своими контрактными спецификациями – юридическими документами, подробно оговаривающими количество базисного актива на один контракт, срок поставки и дающими точное описание поставляемого актива. Совсем не достаточно знать, что один контракт на свинец предполагает поставку 25 тонн металла. Потребителей может также интересовать содержание примесей и форма слитков. Поставки по фьючерсным контрактам производятся в оговоренный срок (сроки), называемый днем (днями) поставки. Именно в это время осуществляется обмен денег на актив. Фьючерсы имеют конечное время жизни, и по истечении последнего дня торгов заключать фьючерсные сделки на эту дату уже не возможно. Интервал сроков поставки в любое время может быть изменен, и когда проходит один срок, устанавливается новый срок. Фьючерсные контракты можно покупать и продавать и, хотя условия контракта обязывают покупателя купить, а продавца продать, эти обязательства могут быть, погашены с помощью равнозначной и противоположной сделки (офсетной сделки). Предположим, например, что фермер продал фьючерс на пшеницу с поставкой 1 сентября по 120 долларов за тонну. Если затем он решает, что ему лучше не продавать эту пшеницу, а использовать ее на корм скоту, он просто покупает этот же сентябрьский фьючерс по текущей цене. Его первоначальная позиция на продажу погашена позицией на покупку, что снимает с него обязательства по поставкам. Такие погашения представляют собой обычную практику работы на фьючерсных рынках. На самом деле лишь очень немногие контракты (1,5-2%) заканчиваются реальными поставками. Цены фьючерсов формируются путем взаимодействия ряда факторов, включая спрос и предложение на спот-рынках, волатильность рынка, текущие значения процентных ставок, предчувствия участников рынка, а также величина дивидендов и транспортные расходы. Понятие базиса применяется для описания численной разницы между ценой единицы актива на фьючерсном и спот-рынке. Обычно базисом называется разность между ценой на наличном и фьючерсном рынках. Рассмотрим следующий пример. Цена наличной пшеницы равна 120 фунтов за тонну. Цена июльского фьючерса равна 125 фунтов за тонну. Следовательно, базис составляет: В этом случае базис отрицательный . Если расчеты приводят к положительной величине, базис описывается как положительный . Хотя цены на наличный актив и фьючерсы движутся в основном в одинаковом направлении, базис не остается постоянным. В течение некоторых периодов цены на наличный актив движутся быстрее, чем на фьючерсы и наоборот. Изменения базиса вызваны рядом факторов, из которых определяющим является соотношение между спросом и предложением. В нормальных условиях фьючерсные цены превышают цены на наличный актив. В такой ситуации говорят, что рынок находится в состоянии контанго. Однако нормальное состояние рынка или контанго может радикально измениться в случае кратковременного снижения предложения. Например, в случае недостаточного предложения цинка, запрашиваемые за него цены, могут стать действительно высокими. Про рынки, на которых фьючерсные цены ниже цен на наличный актив, говорят, что они находятся в состоянии бэквардейшн . К фьючерсным сделкам прибегают многие. Некоторые, например фермеры, преследуют цель снижения риска, другие - в поисках высоких прибылей - наоборот принимают на себя большой риск. Фьючерсные рынки по сути дела являются оптовыми рынками риска, т.е. рынками, где риск переходит от осмотрительных к склонным рисковать. Участников фьючерсных рынков можно разделить на три категории – хеджеры, арбитражеры и спекулянты. Хеджер желает снизить риск. Спекулянт рискует, желая получить большие прибыли. Арбитражер желает получить безрисковую прибыль за счет разницы межрыночных, межтоварных курсов. Кроме классических фьючерсов на товарные активы, такие как нефть и нефтепродукты, пшеница, золото, в мире получили распространение следующие разновидности фьючерсных контрактов. Фьючерсные контракты на акции компаний являются популярными в России, среди них – фьючерсные контракты на «голубые фишки» и, прежде всего, на акции ОАО «Сбербанк», ОАО «Газпром» и т.д. Фьючерсные контракты на фондовые индексы активно используются инвесторами для хеджирования своих фондовых портфелей, причем, чем индекс ближе по структуре к фондовому портфелю, тем эффективнее страхуется портфель от непредвиденных колебаний стоимости финансовых активов на рынке в целом. Фьючерсные контракты на процентные долговые инструменты, в том числе на облигации. В основе операций с данными фьючерсами лежит следующий посыл: цена на долговые ценные бумаги изменяется в направлении, противоположном движению процентных ставок. Таким образом, если ставки возрастают, курс долговых ценных бумаг падает, и наоборот. Многие биржи предлагают серии фьючерсных контрактов на процентные ставки, охватывающие практически всю кривую процентных ставок. Процентная ставка может рассматриваться наравне с любым другим базовым активом, поскольку фактически является ценой денежного займа. Валютные фьючерсы, базовым активом по ним выступают кросс-курсы на различные валютные пары. Позволяют застраховаться от валютных рисков. Характеристика опциона Опционом называется контракт, дающий право, но не обязывающий купить или продать актив по заданной цене в оговоренный срок или раньше. Для этого права имеются и другие названия: • право купить называется опционом типа колл (саll); • право продать называется опционом типа пут (put). Правом купить (колл) или продать (пут) обладает покупатель опциона, которого иначе называют держатель опциона или «холдер». Продавец опциона иначе называется надписатель или «райтер». Стоимостью опциона является премия. Взамен на получение премии продавец опциона берет на себя обязательства выполнить условия контракта. Эти условия для опционов типа пут или колл различаются. Продавец опциона колл берет на себя обязательство при необходимости поставить соответствующий актив. Если покупатель опциона принимает решение реализовать свое право по контракту, то говорят, что он исполняет контракт. В случае опциона колл это означает, что продавец обязан поставить соответствующий актив, за что ему причитается оговоренная в контракте фиксированная сумма. Продавцы опционов колл серьезно рискуют. Взамен на премию по опциону они берут на себя обязательство поставить актив по фиксированной цене. Поскольку теоретически цена актива может подняться до бесконечно большой величины, они могут оказаться вынуждены купить соответствующий товар по высокой цене и поставить его покупателю опциона за значительно меньшую сумму. Цена, по которой покупатель опциона может реализовать свое право на покупку (колл) или продажу (пут) называется ценой исполнения (цена страйк). Продавцы опционов пут также рискуют. Такой продавец обязуется уплатить цену исполнения за поставленный ему актив. Опционы пут, исполняются только в том случае, когда это выгодно держателю опциона, т.е. когда им предоставляется возможность продать свой актив по цене выше рыночной. Подводя итог, можно сказать, что продавцы опционов взамен на получение премии подвергаются довольно существенному риску. С другой стороны, необходимо отметить, что многие консервативные участники рынка занимаются продажей опционов в рамках общей стратегии торговли лежащим в основе опциона активом (базовым активом). Такие методы использования опционов с покрытием связаны со значительно меньшим риском. Когда инвестор покупает опцион, его финансовый риск ограничен стоимостью опциона - премией. Если движение цен на рынке происходит в неблагоприятном для инвестора направлении, он принимает решение не исполнять опцион и при этом теряет премию. У держателя опциона есть право, но не обязанность купить (колл) или продать (пут) актив. Если нет смысла продавать или покупать актив по цене исполнения, то держатель опциона принимает решение выйти из сделки. Еще одной характеристикой опциона является срок исполнения (срок экспирации). Опционы имеют ограниченный период обращения. Момент, когда период обращения опциона истекает, называется датой истечения срока действия. Дата истечения срока действия - это последний день, когда опцион можно исполнить или совершить с ним сделку купли-продажи. Начиная со следующего дня опцион, считается недействительным. Таким образом, в качестве основных характеристик опциона можно назвать: • базовый актив • дату истечения срока действия • страйк (цена исполнения) • вид опциона (колл или пут) • премия Торговля биржевыми опционами, как и фьючерсами, осуществляется стандартными партиями - лотами или контрактами. Купить и продать можно только целое число контрактов. Принципы ценообразования опционов примерно такие же, как фьючерсов. Важнейшими факторами ценообразования являются стоимость финансов и промежуток времени. Основное различие между опционами и фьючерсами заключается в том, что поставка по фьючерсному контракту обязательна, а по опциону только возможна. В таблице ниже приведены цены исполнения опционов колл на некоторый актив и размер премии (см. табл.10). Возникает вопрос почему один опцион дороже другого. Пусть цена актива опциона составляет 100 (условных единиц). Из таблицы непосредственно видно влияние на цену опциона следующих двух факторов: (а) цены базового актива и (б) времени. Табл. 10 Опционы колл на некоторый актив Цена исполнения (страйк) Срок окончания действия Январь Февраль Март Премия Премия Премия 70 31 32 33 80 21 22 23 90 12 13 14 100 3 5 6 110 0,5 1,5 2,5 120 0,5   Сравним цены январского (70) и январского (90) опционов колл. Цена опциона колл(70) составляет 31, а опциона колл(90) - 12. Опцион колл дает право на покупку. Стоимость опциона с ценой исполнения 70 больше чем опциона с ценой исполнения 90, так как право покупать по меньшей цене (70) должно быть более привлекательным, чем право покупать по более высокой цене (90). Почему опцион колл (70) оценивается по 31? Для этого необходимо вспомнить, что базовый актив продается на спот-рынке по 100, право купить его по 70 должно стоить, по крайней мере, 30. Если бы опцион колл (70) стоил менее 30, можно было бы купить его, реализовать с получением актива и немедленно продать актив по рыночной цене 100, получая тем самым безрисковую прибыль. Но деньги на рынках не достаются бесплатно. Опцион колл с ценой реализации 70 должен стоить 30 при цене наличного актива 100. Эта величина 30 называется внутренней стоимостью опциона. Тем не менее, опцион стоит не 30, а 31. Откуда взялась еще единица? Эта часть премии называется временной стоимостью опциона, временная стоимость опциона определяется тенденцией движения цены актива. Таким образом, премия опциона колл складывается из двух частей: внутренней стоимости и временной стоимости. Не все опционы обладают внутренней стоимостью. В таблице выше можно видеть, что премия январского опциона колл(110) составляет 0,5. Отсутствие внутренней стоимости этого опциона связано с тем, что он дает право покупки по цене превышающей текущую цену 100. Следовательно, на данный момент опцион не представляет ценности. Однако, поскольку ситуация между данным моментом и сроком окончания действия опциона может измениться, в опционе присутствует временная стоимость 0,5. В момент окончания срока опциона его временная стоимость исчезает и остается только внутренняя стоимость, т.е. ничего. В таблице ниже приведены величины стоимости опционов колл при окончании сроков их действия. Опционы, обладающие внутренней стоимостью, описываются как опционы «в деньгах» . Опционы, обладающие только временной стоимостью описываются как опционы «вне денег». Временная стоимость опциона последовательно снижается в течение времени его существования. Это явление известно как временной спад. Различают следующие разновидности опционов в зависимости от базового актива. Опционы на фьючерсные контракты – опционы, которые дают право купить или продать фьючерсный контракт. Опционы на фондовые индексы – расчетные опционы, при реализации которых продавец опциона выплачивает держателю разницу между ценой реализации опциона, указанной в контракте, и некоторой расчетной величиной, связанной с фактическим значением индекса. Опционы по фьючерсным контрактам на биржевые индексы выписываются не на сам индекс, а на фьючерсный контракт. Таким образом, если инвестор является держателем опциона на покупку и реализует свой опцион, то он выплачивает лицу, выписавшему этот опцион, разницу между ценой реализации опциона и текущей ценой фьючерсного контракта на биржевой индекс. Соответственно держатель опциона на продажу получает такую разницу от лица, выписавшего опцион. Опционы на опционы – комбинированные опционы, или опционы на опционы, предоставляют покупателю право, но не обязанность приобрести лежащий в их основе обычный (базовый) опцион на более позднюю дату. Это позволит покупателю минимизировать первоначальную премию, которую он должен заплатить, решив купить базовый опцион. Вместо полной оплаты базового опциона покупатель покупает опцион на него. Если на момент исполнения последнего базовый опцион не представляет интереса для покупателя, покупатель может отказаться от его приобретения и избежит дальнейших трат. В противном случае покупатель может исполнить свой комбинированный опцион, купив базовый опцион по заранее оговоренной цене. С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта, а европейский – только в день истечения срока контракта. Подобно фьючерсам большинство опционных контрактов никогда не исполняются, а реализация прибылей и убытков осуществляется в процессе торгов на рынках опционов. Принципы маржевой торговли при совершении сделок с фьючерсами и опционами Теперь рассмотрим принципы маржевой торговли при совершении операций с фьючерсами и опционами. Маржа - это сумма денег, которая берется одной из сторон сделки в качестве гарантии выполнения обязательств другой стороной. Идея заключается в том, что если сторона, выплатившая маржу, окажется не в состоянии (по любой причине) выполнить взятые на себя обязательства, сторона, принявшая маржу, может погасить с ее помощью свою открытую позицию. Маржа, таким образом, является весьма важным средством, с помощью которого расчетная палата, клиринговые и неклиринговые члены могут управлять часто значительным риском, связанным с торговлей деривативами. На всех фьючерсных рынках, как продавцы («короткие»), так и покупатели («длинные») всегда платят маржу. На рынках опционов продавцы, берущие на себя риск (который может намного превышать их премии), всегда вносят маржу. Держатели опционов не всегда платят маржу. Если держатель не выполняет свои обязательства, опцион может быть продан без риска для позиции. Следовательно, расчетная палата не будет требовать внесения маржи от покупателей таких опционов, так как их совокупные финансовые обязательства эквивалентны уже выплаченной ими премии. На тех рынках, где выплата премии при покупке опциона не обязательна, с держателей опционов всегда взимается маржа. Максимальная сумма такой маржи не превышает выплачиваемой по опциону премии. Маржа включает два компонента: начальная маржа (гарантийное обеспечение) и вариационная маржа. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой биржи посредством взимания залогов с участников торгов под открытие позиций. При открытии позиции лицо (как с «длинной», так и «короткой» позициями; в случае с опционами продавец опциона, а иногда и держатель) обязано внести некоторую сумму в качестве залога. Данная сумма носит название начальной маржи, или гарантийного обеспечения, а счет, на который вносится залог – маржевой счет. Как правило, размер начальной маржи составляет 2-10% стоимости актива, лежащего в основе контракта, но при резких колебаниях цен она может возрастать. Размер депозита фиксируется и может отличаться по величине на каждой бирже. При этом он может пересматриваться только при существенных изменениях уровня цен или угрозе таких колебаний. Малый начальный размер депозита способствует притоку капиталов в биржевую торговлю, обеспечивая ликвидность рынка, а большой – финансовую устойчивость биржи. Система финансовых гарантий и сборов, определяемая правилами фьючерсной торговли, легла в основу так называемого «эффекта рычага». Инвестирование во фьючерсный контракт лишь нескольких процентов от цены базисного актива в виде гарантийного обеспечения позволяет получить доход от роста курсовой стоимости, аналогичный доходу, полученному от инвестирования всей суммы на спотовом рынке. Рычажное воздействие в результате незначительного вложения может уже при небольших колебаниях обеспечить сверхприбыли, но не исключает и убытков. Если ситуация на рынке развивается в направлении, противоположном ожидаемому, рычаг действует отрицательно. Незначительный залог уже недостаточен для балансировки разницы между первоначальным и действующим курсом. Поэтому появляются требования о внесении дополнительного взноса, или контракт продается с убытком. На практике это выглядит следующим образом. Расчетная палата в середине и в конце каждого торгового дня производит перерасчет (дневной и вечерний клиринг) позиций инвесторов. Позиция инвестора рассчитывается на основе котировочной цены – цены, которая определяется на основе сделок, заключенных в ходе данной сессии. Каждая биржа сама определяет методику расчета котировочной цены – по цене закрытия, по среднему арифметическому и т.д. Проигрыш одного лица переводится расчетной палатой с его маржевого счета на счет выигравшего инвестора. Таким образом, по итогам каждого клиринга стороны контракта получают выигрыш или несут потери. Если на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета. В то же время, если в результате проигрыша сумма в счете опускается ниже установленного минимума, то брокер извещает его о необходимости сделать дополнительный взнос. Данная маржа называется переменной или вариационной. Лекция 8. Поставщики и потребители финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг 1. Эмитенты как потребители финансовых ресурсов и их виды 2. Процедура эмиссии ценных бумаг 3. Инвесторы как поставщики финансовых ресурсов и их виды Эмитенты как потребители финансовых ресурсов и их виды Спрос на финансовые ресурсы и предложение ценных бумаг на первичном рынке создают эмитенты. Таким образом, эмитенты выполняют основные функции на рынке ценных бумаг и являются непрофессиональными участниками рынка. Для осуществления своей деятельности на рынке ценных бумаг эмитенту не требуется наличие особой лицензии. В соответствии со ст.2 федерального закона «О рынке ценных бумаг» эмитент - юридическое лицо, исполнительный орган государственной власти, орган местного самоуправления, которые несут от своего имени или от имени публично-правового образования обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных этими ценными бумагами. Другими словами эмитент – участник рынка, выдавший ценную бумагу в обмен на денежные средства или вещи (имущество), принадлежавшие инвестору, и несущий соответствующие обязательства по ценной бумаге перед инвестором Эмитенты представляют собой участников рынка ценных бумаг, которые преследуют цель в привлечении финансовых ресурсов. Размещение и эмиссия ценных бумаг есть один из способов привлечения финансовых ресурсов, а эмитенты – потребители данных ресурсов. Эмитенты – это субъекты рынка ценных бумаг, которые выпускают (эмитируют) и размещают ценные бумаги либо по их поручению размещают среди их первых владельцев. На рынке ценных бумаг эмитенты решают следующие задачи: • формируют и увеличивают уставный и заемный капитал; • оптимизируют структуру капитала и финансовых потоков; • повышают эффективность управления финансовыми ресурсами; • секьюритизируют активы; • повышают капитализацию; • обеспечивают контроль над дочерними и зависимыми организациями; • создают и поддерживают имидж компании на рынке.   В соответствии со статусом различают следующие виды эмитентов: • государство, в лице федеральных органов исполнительной власти и органов исполнительной власти субъектов РФ (субфедеральные органы); • муниципалитеты, в лице органов местного самоуправления; • хозяйствующие субъекты как юридические лица.   По национальной принадлежности выделяют: • эмитенты-нерезиденты – иностранные государства и их органы, иностранные юридические лица, международные организации; • эмитенты-резиденты – отечественные юридические лица и государственные и местные органы.   По направлениям вложения финансовых ресурсов различают: • эмитенты-юридические лица из реального сектора экономики; • эмитенты-юридические лица из финансового сектора. Первая группа состоит из промышленных, строительных, транспортных, сельскохозяйственных и т.п. организаций. Эмитенты данной группы выпускают ценные бумаги, как правило, для их вложения в реальные активы. Во вторую группу входят банковские и небанковские кредитные организации, другие финансовые институты. Их отличает то, что, как правило, они размещают привлеченные за счет выпуска ценных бумаг финансовые ресурсы в финансовые инструменты.   По политике проводимой на рынке ценных бумаг различают: • Эмитенты с активной политикой; • Эмитенты с пассивной политикой. Активная политика предполагает выход эмитента на организованные биржевые рынки, организацию и поддержку процесса их котирования. При этом предполагается размещение ценных бумаг среди широкого круга лиц. Пассивная политика означает, что эмитент не интересуется после первичного выпуска ценных бумаг их обращением на вторичном рынке. Как правило, такого рода эмитент размещает ценные бумаги среди ограниченного круга инвесторов.   Эмитентов ценных бумаг можно классифицировать в зависимости от инвестиционной привлекательности выпущенных ими ценных бумаг. Приведем подобную классификацию: «Голубые фишки» – ценные бумаги крупнейших компаний, обладающих высокой кредитоспособностью и имеющих стабильное положение на рынке. На российском фондовом рынке к «голубым фишкам» относятся акции Лукойл, Сбербанк, Русгидро, Газпром, ВТБ и некоторых других. «Акции второго эшелона» - ценные бумаги молодых или недостаточно крупных компаний. Они обладают свойствами «голубых фишек», но пользуются меньшим доверием у инвесторов. (акции ТГК, ОГК, Автоваз) «Центровые» - ценные бумаги эмитентов, которые занимают лидирующие позиции в отрасли и оказывают влияние на курсовую стоимость акций остальных эмитентов группы. К таким ценным бумагам относятся акции: (В России это, как правило, те же самые голубые фишки) «Оборонительные акции» - ценные бумаги крупных компаний, выплачивающих высокие дивиденды и имеющих такие инвестиционные качества, которые даже при падающем рынке не допускают больших убытков для их владельца (акции привилегированные Сургутнефтегаз) Перечисленные выше типы акций отличаются стабильными рыночными ценами и дивидендными выплатами. «Спящие акции» - ценные бумаги эмитентов, имеющих большой потенциал роста, однако еще не завоевавшие рынок. «Дутые акции» - переоцененные ценные бумаг, рыночная стоимость которых значительно выше их справедливой стоимости.(акции Интерурал) «Спекулятивные акции» - ценные бумаги эмитентов, недавно появившихся на рынке и не имеющих деловой репутации и истории. Динамику котировок и предполагаемые дивидендные выплаты по таким ценным бумагам весьма трудно прогнозировать. Акции энергетических компаний в 2006г. «Падшие ангелы» - некогда крупные и стабильные корпорации, которые в силу плохого управления или обстоятельств стали шаткими и утратили кредитоспособность (акции Юкос).   Процедура эмиссии ценных бумаг Размещение эмиссионных ценных бумаг - отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок. В соответствии со ст.2 федерального закона «О рынке ценных бумаг» эмиссия ценных бумаг - установленная последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг. Под эмиссией понимается процесс, в результате которого происходит выпуск ценных бумаг на рынке ценных бумаг. Осуществляя эмиссию эмитент должен стремиться к следующему: • создание ликвидного рынка ценных бумаг эмитента; • прохождение процедуры листинга ценных бумаг эмитента на признанной и авторитетной торговой площадке; • повышение инвестиционной привлекательности эмитента в глазах потенциальных инвесторов; • повышение капитализации компании; • организация и проведение регулярной работы эмитента с акционерами, профессиональными участниками и инвесторами фондового рынка.   Предусмотрено 5 основных этапов эмиссии: 1. принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг или иного решения, являющегося основанием для размещения эмиссионных ценных бумаг ; 2. утверждение решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг; 3. регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг; 4. размещение эмиссионных ценных бумаг; 5. государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или представление уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. Процедура эмиссии ценных бумаг может, а в установленных законом случаях должна сопровождаться составлением и регистрацией проспекта ценных бумаг.   Принятие решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг - это первый этап эмиссии. Это, прежде всего документ, который фиксирует принятое решение. В решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг должна включаться следующая информация: • вид, категория (тип) эмиссионных ценных бумаг; • номинальная стоимость каждой эмиссионной ценной бумаги, если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством Российской Федерации; • права владельцев эмиссионных ценных бумаг; • иные сведения (реквизиты), предусмотренные законодательством о ценных бумагах и принятыми в соответствии с ними нормативными актами Банка России.  Решение о выпуске облигаций должно содержать указание на то, что права на облигации учитываются в реестре, либо указание депозитария, осуществляющего централизованный учет прав на облигации. Эмитент не вправе изменять права по эмиссионным ценным бумагам, содержащиеся в решении об их выпуске, после начала их размещения, за исключением случаев, предусмотренных законодательством.   Утверждение решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг Решение о выпуске акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, утверждается уполномоченным органом управления акционерного общества - эмитента указанных ценных бумаг. Решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг подписывается лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, или уполномоченным им должностным лицом эмитента.   Регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг . Регистрация выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг осуществляется Банком России, а в случаях, предусмотренных законодательством, может осуществляться регистратором, биржей или центральным депозитарием (регистрирующая организация). Регистрация выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг, осуществляемая Банком России, именуется государственной регистрацией. Регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг осуществляется регистрирующей организацией при условии заключения эмитентом договора с такой регистрирующей организацией Для регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг в Банк России или регистрирующую организацию представляются документы, подтверждающие соблюдение эмитентом требований законодательства Российской Федерации, связанного с эмиссией ценных бумаг, и в случае, если регистрация эмиссионных ценных бумаг сопровождается составлением и регистрацией проспекта ценных бумаг, проспект ценных бумаг. По заявлению эмитента Банк России обязан осуществить предварительное рассмотрение документов, необходимых для осуществления государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг. При этом указанные документы могут быть представлены без их утверждения уполномоченным органом эмитента. По результатам предварительного рассмотрения указанных документов Банк России в течение 20 рабочих дней с даты их получения обязан принять решение о соответствии или несоответствии указанных документов требованиям законодательства Российской Федерации. Документы для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) акций, размещаемых путем открытой подписки при приобретении акционерным обществом публичного статуса, представляются в Банк России до внесения в единый государственный реестр юридических лиц сведений о фирменном наименовании общества, содержащем указание на то, что общество является публичным. Решение о государственной регистрации такого выпуска (дополнительного выпуска) акций принимается Банком России до внесения в единый государственный реестр юридических лиц сведений о фирменном наименовании и вступает в силу с даты их внесения. Банк России обязан осуществить государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или принять мотивированное решение об отказе в его государственной регистрации в следующий срок:   • в течение 15 рабочих дней с даты получения документов, представленных для государственной регистрации; • в течение 20 рабочих дней с даты получения документов, представленных для государственной регистрации, если государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг сопровождается составлением и регистрацией проспекта ценных бумаг; • в течение 10 рабочих дней с даты получения документов, представленных для государственной регистрации после их предварительного рассмотрения, если Банком России было принято решение о соответствии таких документов требованиям законодательства Российской Федерации либо эмитентом устранены все несоответствия требованиям законодательства Российской Федерации, выявленные Банком России по результатам предварительного рассмотрения представленных документов. При регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг ему присваивается регистрационный номер. При регистрации каждого дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг, процедура эмиссии которых предусматривает регистрацию отчета об итогах дополнительного выпуска ценных бумаг, ему присваивается индивидуальный регистрационный номер, состоящий из регистрационного номера, присвоенного выпуску указанных ценных бумаг, и индивидуального кода этого дополнительного выпуска. Индивидуальный код аннулируется по истечении трех месяцев с даты государственной регистрации отчета об итогах дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг. Банк России и регистрирующая организация отвечают только за полноту информации, содержащейся в документах, представленных для регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.   Государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг осуществляется Банком России по заявлению эмитента или в предусмотренных законом случаях иного лица. Регистрация выпусков акций, подлежащих размещению при учреждении акционерных обществ, а также регистрация выпусков (дополнительных выпусков) акций непубличных акционерных обществ, размещаемых путем закрытой подписки с использованием инвестиционной платформы, может осуществляться регистратором. Положения вышеуказанного абзаца не распространяются на кредитные организации, а также на некредитные финансовые организации, решение о государственной регистрации которых должно приниматься Банком России. Регистрация выпусков (дополнительных выпусков) облигаций может осуществляться биржей или центральным депозитарием при регистрации выпусков биржевых и коммерческих облигаций соответственно (см. лекцию 4). Регистрация выпусков российских депозитарных расписок может осуществляться биржей при одновременном соблюдении условий, предусмотренных для российских депозитарных расписок (см. лекцию 6). Договор о регистрации выпуска (выпусков) акций, подлежащих размещению при учреждении акционерного общества, может быть заключен только с регистратором, который утвержден решением об учреждении акционерного общества, а договор о регистрации выпусков (дополнительных выпусков) акций непубличного акционерного общества, размещаемых путем закрытой подписки с использованием инвестиционной платформы, - только с регистратором, который осуществляет ведение реестра владельцев эмиссионных ценных бумаг этого акционерного общества.  Регистрирующие организации обязаны в срок и в порядке, которые предусмотрены нормативными актами Банка России, уведомлять Банк России: 1) о регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или об отказе в его регистрации; 2) об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг; 3) о приостановлении и возобновлении эмиссии ценных бумаг, а также о признании выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся по решению регистрирующей организации. Основаниями для принятия Банком России или регистрирующей организацией решения об отказе в регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспекта ценных бумаг являются: 1) нарушение эмитентом требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, в том числе наличие в представленных документах сведений, позволяющих сделать вывод о противоречии условий эмиссии и обращения эмиссионных ценных бумаг законодательству Российской Федерации и несоответствии условий выпуска эмиссионных ценных бумаг законодательству Российской Федерации о ценных бумагах; 2) несоответствие документов, представленных для регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или регистрации проспекта ценных бумаг, и состава содержащихся в них сведений требованиям законодательства и нормативных актов Банка России; 3) непредставление в течение 20 рабочих дней по запросу Банка России или регистрирующей организации всех документов, необходимых для регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или регистрации проспекта ценных бумаг; 4) несоответствие финансового консультанта на рынке ценных бумаг, подписавшего проспект ценных бумаг, установленным требованиям; 5) внесение в проспект ценных бумаг, решение о выпуске ценных бумаг или иные документы, являющиеся основанием для регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, ложных сведений либо сведений, не соответствующих действительности (недостоверных сведений); 6) иные установленные федеральными законами основания.   Составление и регистрация проспекта ценных бумаг. Регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, размещаемых путем подписки, должна сопровождаться составлением и регистрацией проспекта ценных бумаг, за исключением случаев, если соблюдается хотя бы одно из следующих условий: 1) в соответствии с условиями размещения эмиссионных ценных бумаг они предлагаются только квалифицированным инвесторам и лицам, имеющим преимущественное право приобретения размещаемых акций и (или) эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции; 2) в соответствии с условиями размещения акций и (или) эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, они предлагаются только лицам, которые на определенную дату являлись или являются акционерами акционерного общества - эмитента; 3) в соответствии с условиями размещения эмиссионных ценных бумаг они предлагаются заранее определенному кругу лиц, число которых не превышает 150, без учета квалифицированных инвесторов и лиц, имеющих преимущественное право приобретения соответствующих ценных бумаг; 4) сумма денежных средств, привлекаемых эмитентом путем размещения эмиссионных ценных бумаг одного или нескольких выпусков (дополнительных выпусков) в течение одного календарного года, не превышает один миллиард рублей; 5) сумма привлекаемых эмитентом, являющимся кредитной организацией, денежных средств путем размещения облигаций одного или нескольких выпусков (дополнительных выпусков) в течение одного календарного года не превышает четыре миллиарда рублей; 6) в соответствии с условиями размещения эмиссионных ценных бумаг сумма денежных средств, вносимая в их оплату каждым из потенциальных приобретателей, за исключением лиц, осуществляющих преимущественное право приобретения соответствующих ценных бумаг, составляет не менее одного миллиона четырехсот тысяч рублей; 7) облигации размещаются в рамках программы облигаций и с даты регистрации проспекта облигаций, зарегистрированного одновременно с регистрацией программы облигаций, не истек один год. В случаях, предусмотренных нормативными актами Банка России, эмитентом может быть представлено уведомление о составлении проспекта ценных бумаг. При представлении указанного уведомления регистрация проспекта ценных бумаг не требуется.   Проспект ценных бумаг должен содержать: 1) введение (резюме проспекта ценных бумаг), в котором кратко излагается информация, содержащаяся в проспекте ценных бумаг и позволяющая составить общее представление об эмитенте и эмиссионных ценных бумагах; основных рисках, связанных с эмитентом и приобретением его эмиссионных ценных бумаг; а также если размещаются акции и эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в акции, об основных условиях их размещения; 2) информацию об эмитенте и о его финансово-хозяйственной деятельности; 3) бухгалтерскую (финансовую) отчетность эмитента и иную финансовую информацию; 4) условия размещения акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции 5) сведения о лице, предоставляющем обеспечение по облигациям эмитента, а также об условиях такого обеспечения; 6) иные сведения, предусмотренные законодательством. Информация, содержащаяся в проспекте ценных бумаг, должна отражать все обстоятельства, которые могут оказать существенное влияние на принятие решения о приобретении эмиссионных ценных бумаг. Ответственность за полноту и достоверность указанной информации несет эмитент.Введение (резюме проспекта ценных бумаг) должно быть изложено языком, понятным для лиц, не являющихся квалифицированными инвесторами. Проспект ценных бумаг может быть зарегистрирован в отношении ценных бумаг одного или нескольких выпусков (дополнительных выпусков), а если такими ценными бумагами являются облигации, в отношении одной или нескольких программ облигаций. Форма и требования к содержанию проспекта ценных бумаг устанавливаются Банком России. Проспект эмиссии содержит основную часть (вышеуказанные пункты с 1 по 3), и дополнительную часть, которые могут быть зарегистрированы отдельно. Регистрация дополнительной части проспекта ценных бумаг допускается одновременно с государственной регистрацией выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и не позднее одного года с даты регистрации основной части проспекта ценных бумаг. Значение проспекта ценных бумаг по действующему законодательству следующее: • проспект признается одной из форм раскрытия информации о ценных бумагах. В этом состоит его главное значение; • регистрация проспекта является важным юридическим условием для обращения ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, обращения ценных бумаг путем предложения ценных бумаг неограниченному кругу лиц, в том числе с использованием рекламы; • регистрация проспекта ценных бумаг создает весьма существенные последствия для эмитента. Если лицо зарегистрировало проспект ценных бумаг, то в соответствии со ст. 30 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» в последующем данный эмитент обязан раскрывать информацию о своей деятельности в форме отчета эмитента, финансовой, а также консолидированной финансовой отчетности и опубликования сообщений о существенных фактах. . Размещение ценных бумаг, в отношении которых зарегистрирован проспект ценных бумаг, допускается в течение одного года с даты его регистрации. По истечении указанного срока размещение ценных бумаг допускается при условии регистрации нового проспекта ценных бумаг.   Утверждение и подписание проспекта ценных бумаг Проспект ценных бумаг хозяйственного общества утверждается советом директоров (наблюдательным советом) или органом, осуществляющим в соответствии функции совета директоров (наблюдательного совета) этого хозяйственного общества. Проспект ценных бумаг юридических лиц иных организационно-правовых форм утверждается лицом, осуществляющим функции исполнительного органа эмитента, если иное не установлено федеральными законами. Проспект ценных бумаг должен быть подписан лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, или уполномоченным им должностным лицом эмитента, подтверждающими тем самым достоверность и полноту всей информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг. Проспект ценных бумаг по усмотрению эмитента может быть подписан финансовым консультантом на рынке ценных бумаг, подтверждающим тем самым достоверность и полноту всей информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг.   Размещение ценных бумаг Этап размещения ценных бумаг в процедуре эмиссии важен тем, что в итоге эмиссионные ценные бумаги обретают новых собственников. На этом этапе совершаются различные гражданско-правовые сделки. Размещение ценных бумаг включает в себя: • совершение сделок, направленных на отчуждение ценных бумаг их первым владельцам; • внесение приходных записей по лицевым счетам (счетам депо) первых владельцев (в случае размещения облигаций с централизованным учетом). Размещение эмиссионных ценных бумаг осуществляется в соответствии с определенными эмитентом условиями размещения эмиссионных ценных бумаг. Условия размещения эмиссионных ценных бумаг должны содержать: • количество размещаемых эмиссионных ценных бумаг; • срок размещения эмиссионных ценных бумаг или порядок его определения; • порядок приобретения ценных бумаг при их размещении; • иные сведения, установленные нормативным актом Банка России в зависимости от вида, категории (типа) размещаемых ценных бумаг и способа их размещения. В случаях, предусмотренных законом или нормативными актами Банка России, условия размещения эмиссионных ценных бумаг должны содержаться в проспекте ценных бумаг. В случае отсутствия проспекта ценных бумаг или отсутствия в проспекте ценных бумаг условий их размещения такие условия должны содержаться в отдельном документе, который подписывается лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, или уполномоченным им должностным лицом эмитента. Размещение осуществляется путём открытой и закрытой подписки, конвертации и распределения дополнительных акций среди акционеров. Открытая подписка - это размещение ценных бумаг среди неограниченного круга лиц (публичное размещение). Закрытая подписка - это размещение ценных бумаг среди заранее определенного круга лиц (непубличное размещение). Акции непубличного акционерного общества и эмиссионные ценные бумаги непубличного акционерного общества, конвертируемые в его акции, не могут публично размещаться (размещаться путем открытой подписки). Эмиссионные ценные бумаги, размещаемые путем подписки, должны размещаться при условии их полной оплаты. При размещении путем подписки эмиссионных ценных бумаг, услуги по размещению которых оказывает брокер, эмиссионные ценные бумаги могут быть зачислены на счет этого брокера для их последующего размещения лицам, заключившим договоры о приобретении таких эмиссионных ценных бумаг, при условии оплаты не менее 25 процентов цены их размещения. Указанный счет открывается брокером в депозитарии и не предназначен для учета прав на эмиссионные ценные бумаги. Срок, в течение которого эмиссионные ценные бумаги, зачисленные на счет брокера, должны быть размещены лицам, заключившим договоры об их приобретении, не может составлять более 14 рабочих дней. Условия размещения акций, подлежащих размещению при учреждении акционерного общества, определяются договором о создании акционерного общества или решением единственного учредителя об учреждении акционерного общества. Составление отдельного документа при этом не требуется. Эмитент имеет право начинать размещение эмиссионных ценных бумаг только после регистрации их выпуска (дополнительного выпуска). Запрещается начинать размещение эмиссионных ценных бумаг путем подписки без предоставления возможности ознакомления с решением о выпуске ценных бумаг и документом, содержащим условия размещения ценных бумаг, а в случае, если регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг сопровождается составлением и регистрацией проспекта ценных бумаг, без раскрытия информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг. Информация о цене размещения эмиссионных ценных бумаг или порядке ее определения должна быть раскрыта (предоставлена) эмитентом не позднее даты начала размещения эмиссионных ценных бумаг. Эмитент обязан завершить размещение эмиссионных ценных бумаг в срок, определенный условиями их размещения. Срок размещения путем подписки акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, не может составлять более одного года с даты регистрации их выпуска (дополнительного выпуска). Эмитент вправе продлить указанный срок путем внесения соответствующих изменений в условия размещения таких ценных бумаг. При этом каждое продление срока размещения эмиссионных ценных бумаг не может составлять более одного года, а общий срок размещения эмиссионных ценных бумаг с учетом его продления не может составлять более трех лет с даты регистрации их выпуска (дополнительного выпуска). Количество размещаемых эмиссионных ценных бумаг не должно превышать количество, указанное в условиях их размещения.   Государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или представление уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг Не позднее 30 дней после завершения размещения эмиссионных ценных бумаг эмитент обязан представить для государственной регистрации в Банк России отчет об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг. В ряде случаев в Банк России регистратором, осуществляющим ведение реестра владельцев ценных бумаг эмитента, или депозитарием, осуществляющим централизованный учет прав на ценные бумаги эмитента, представляется уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг. При этом представление для государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг в Банк России не требуется. Уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг представляется в Банк России в следующих случаях: • если акции акционерного общества - эмитента размещаются при его учреждении (не распространяется на кредитные организации и некредитные финансовые организации, решение о государственной регистрации которых должно приниматься Банком России); • если размещаются облигации или иные эмиссионные ценные бумаги, не являющиеся акциями и эмиссионными ценными бумагами, конвертируемыми в акции; • если размещаются эмиссионные ценные бумаги путем конвертации в них конвертируемых эмиссионных ценных бумаг; • акции и эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в акции непубличного акционерного общества - эмитента, размещены путем закрытой подписки с использованием инвестиционной платформы. Если акции и эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в акции, размещены путем открытой подписки, уведомление об итогах их выпуска (дополнительного выпуска) может быть представлено при одновременном соблюдении следующих условий: • ценные бумаги при их размещении оплачены деньгами и (или) эмиссионными ценными бумагами, допущенными к организованным торгам; • ценные бумаги допущены к организованным торгам. Отчет об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг подписывается лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, или уполномоченным им должностным лицом эмитента. Уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг подписывается лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа регистратора или депозитария, или уполномоченным им должностным лицом регистратора или депозитария. Лицо, подписавшее отчет, или лицо, подписавшее уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, подтверждает достоверность и полноту всей содержащейся в них информации и несет субсидиарную с эмитентом либо регистратором или депозитарием, представившими уведомление, ответственность за убытки, причиненные инвестору и (или) владельцу эмиссионных ценных бумаг вследствие содержащейся в указанных документах и подтвержденной ими недостоверной, неполной и (или) вводящей в заблуждение информации. Государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг осуществляется Банком России по заявлению эмитента. Для государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг представляются документы, подтверждающие соблюдение эмитентом требований законодательства Российской Федерации, определяющих порядок и условия размещения эмиссионных ценных бумаг, подписания отчета об итогах их выпуска (дополнительного выпуска), раскрытия информации, и других требований, соблюдение которых необходимо при размещении эмиссионных ценных бумаг. Формы уведомления и отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и требования к их содержанию, форма заявления эмитента о государственной регистрации указанного отчета, требования к его содержанию и перечень документов, представляемых для его государственной регистрации, определяются нормативными актами Банка России.   Инвесторы как поставщики финансовых ресурсов и их виды Законодатель использует несколько терминов: владелец, держатель, инвестор. Причем использование этих терминов часто носит взаимозаменяющий характер. К примеру, если ст. 816 ГК, давая определение облигации, говорит об управомоченной стороне как о «держателе», то ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», давая определение облигации, говорит об управомоченной стороне как о владельце. А Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» владельцев всех эмиссионных ценных бумаг, в том числе и облигаций, именует инвесторами. Однако не всякий владелец ценной бумаги представляет собой инвестора. Например, статус владельца чека не имеет ничего общего с правовым статусом инвестора. Сходная ситуация и с владельцем коносамента. Обычно под «инвестициями» понимают вложение капитала, изъятого из текущего потребления, с целью его приращения или сохранения. В структуре инвестиций выделяют: 1) прямые инвестиции (капитальные вложения); 2) финансовые (портфельные) инвестиции; 3) сбережения и накопления; 4) нематериальные инвестиции. Финансовые инвестиции представляют собой вложения в акции, облигации, другие ценные бумаги и финансовые инструменты. Таким образом, инвесторами на рынке ценных бумаг являются физические, юридические лица, государственные органы и муниципальные образования, которые направляют свои временно свободные финансовые ресурсы в инструменты рынка ценных бумаг с целью их приращения или сохранения, а также получения иного положительного эффекта.   По статусу инвесторов подразделяют на индивидуальных (физических лиц), институциональных и профессиональных участников рынка. Индивидуальные инвесторы – это частные физические лица, направляющие свои ресурсы в ценные бумаги для увеличения первоначальной суммы инвестируемых средств или их сохранения. Государственные органы и муниципальные образования, юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в качестве посредников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счёт, составляют группу непрофессиональных институциональных инвесторов. Являются основным инвестором, определяющим состояние и динамику рынка ценных бумаг. Как правило, это коммерческие банки, страховые компании, государственные корпорации и т.д. Также целесообразно выделить среди институциональных инвесторов коллективных инвесторов. Схема коллективного инвестирования заключается в объединении средств отдельных инвесторов для осуществления эффективного управления ими профессионалами. Наиболее привлекательными коллективные инвестиции являются для мелких инвесторов, которые не в состоянии участвовать в прямом инвестировании как из-за недостаточности средств, так и из-за недостаточности знаний. Таким образом, в участие в схемах коллективного инвестирования обычно вовлечены широкие массы инвесторов, в том числе физические лица. Профессиональные участники рынка ценных бумаг имеют лицензию на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и могут выступать в качестве инвесторов, когда вкладывают средства в ценные бумаги в связи со своей профессиональной деятельностью. Как правило, это брокеры, дилеры, управляющие компании.   По целям инвестирования выделяют стратегических, портфельных инвесторов и спекулянтов. Стратегические инвесторы стремятся получить контроль над хозяйственным обществом для того, чтобы влиять на хозяйственные процессы. Они приобретают мажоритарный (контрольный или блокирующий) пакет акций с целью непосредственного управления покупаемой компанией и получения дополнительных специфических возможностей развития своего бизнеса. Портфельные инвесторы не стремятся к контролю над хозяйственным обществом. Они покупают ценные бумаги с целью получения дохода от роста курсовой стоимости или выплат по этим ценным бумагам. Спекулянты стремятся получить прибыль от операций на рынке ценных бумаг за относительно короткий промежуток времени, не стремясь получить выплаты по ценным бумагам, а зарабатывая лишь на курсовой разнице.   В зависимости от тактики поведения на рынке ценных бумаг выделяют консервативных, умеренных и агрессивных инвесторов. Консервативные инвесторы стремятся обеспечить надежность вложений и минимизировать риск по ценным бумагам. Умеренные инвесторы более склоны к риску чем консервативные, предпочитают баланс между доходностью и сохранностью своих инвестиций в ценные бумаги. Агрессивные инвесторы предпочитают высокий риск и соответственно ожидают более высокую доходность инвестиций.   В зависимости от уровня качества принимаемого риска выделяют: • квалифицированные инвесторы, т.е. инвесторы, которые могут инвестировать имущество в объекты инвестирования повышенного риска; • неквалифицированные инвесторы. Квалифицированные инвесторы это инвесторы, обладающие определенными знаниями и опытом, позволяющими адекватно оценивать риски, связанные с инвестициями в те или иные инструменты рынка ценных бумаг. К квалифицированным инвесторам относятся: • профессиональные участники рынка ценных бумаг; • клиринговые организации; • кредитные организации; • акционерные инвестиционные фонды; • управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов; • страховые организации; • негосударственные пенсионные фонды; • некоммерческие организации в форме фондов, которые относятся к инфраструктуре поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства, единственными учредителями которых являются субъекты Российской Федерации и которые созданы в целях приобретения инвестиционных паев закрытых паевых инвестиционных фондов, привлекающих инвестиции для субъектов малого и среднего предпринимательства; • Банк России; • государственная корпорация «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)»; • Агентство по страхованию вкладов; • государственная корпорация «Российская корпорация нанотехнологий», а также юридическое лицо, возникшее в результате ее реорганизации; • международные финансовые организации, в том числе Мировой банк, Международный валютный фонд, Европейский центральный банк, Европейский инвестиционный банк, Европейский банк реконструкции и развития; • иные лица, отнесенные к квалифицированным инвесторам законодательством. Отдельные физические и юридические лица могут признаваться квалифицированными инвесторами. Признание лица по его заявлению квалифицированным инвестором осуществляется брокерами, управляющими и управляющими и управляющими компаниями паевого инвестиционного фонда. Лицо может быть признано квалифицированным инвестором в отношении одного вида или нескольких видов ценных бумаг и иных финансовых инструментов, одного вида или нескольких видов услуг, предназначенных для квалифицированных инвесторов.   В зависимости от юрисдикции выделяют: • иностранные инвесторы (нерезиденты); • российские инвесторы (резиденты).   Инвестиционный фонд- находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественный комплекс, пользование и распоряжение которым осуществляются управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления. Акционерный инвестиционный фонд (АИФ)– акционерное общество, исключительным предметом деятельности которого является инвестирование имущества в ценные бумаги и иные объекты, предусмотренные российским законодательством, и фирменное наименование которого содержит слова «акционерный инвестиционный фонд» или «инвестиционный фонд». Фонд не вправе осуществлять иные виды предпринимательской деятельности. Акционерный инвестиционный фонд вправе осуществлять свою деятельность только на основании специального разрешения (лицензии). Требования к акционерным инвестиционным фондам для получения лицензии: • минимальный размер собственных средств инвестиционного фонда – 35 млн. руб.; • акционерный инвестиционный фонд выпускает только обыкновенные акции; • акции акционерного инвестиционного фонда могут оплачиваться только денежными средствами или имуществом предусмотренным инвестиционной декларацией. Частичная оплата акций не допускается; • акционерами акционерного инвестиционного фонда не могут являться специализированный депозитарий, регистратор, оценщик и аудитор, заключившие соответствующие договоры с этим акционерным инвестиционным фондом; • имущество акционерного инвестиционного фонда подразделяется на имущество, предназначенное для инвестирования (инвестиционные резервы), и имущество, предназначенное для обеспечения деятельности его органов управления и иных органов акционерного инвестиционного фонда, в соотношении, определенном уставом акционерного инвестиционного фонда. Инвестиционные резервы акционерного инвестиционного фонда (активы фонда) должны быть переданы в доверительное управление управляющей компании. В состав активов акционерных инвестиционных фондов могут входить денежные средства, в том числе в иностранной валюте, а также: • государственные ценные бумаги Российской Федерации и государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации; • муниципальные ценные бумаги; • акции и облигации российских хозяйственных обществ; • ценные бумаги иностранных государств; • акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций; • инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов; • ипотечные ценные бумаги, выпущенные в соответствии с законодательством Российской Федерации об ипотечных ценных бумагах; • российские депозитарные расписки; • иные ценные бумаги, предусмотренные нормативными актами Банка России.   Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) - обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. ПИФ не является юридическим лицом. Управляющая компания на основе договора о доверительном управлении (правила доверительного управления) размещает активы ПИФа в разнообразные объекты. Название паевого инвестиционного фонда должно содержать указание на состав и структуру его активов Для инвестирования средств в ПИФ, пайщик присоединяется к Договору доверительного управления путем покупки инвестиционного пая (именной стандартной бездокументарной ценной бумаги не имеющей номинальной стоимости); средства внесенные в его оплату становятся составляющей имущества фонда. Инвестор может приобрести пай а также погасить его. Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Субъектами, участвующими в управлении и обслуживании фонда, являются: • управляющая компания (управляет имуществом фонда путем инвестирования); • специализированный депозитарий (хранит и ведет учет имущества фонда, осуществляя при этом контрольные функции за законностью действий управляющей компании по отношению к имуществу фонда); • регистратор (ведет реестр владельцев инвестиционных паев); • аудитор (проверяет правильность ведения учета и отчетности управляющей компанией фонда). Выделяют следующие виды ПИФов (см. лекцию №4). Состав активов паевых инвестиционных фондов совпадает с акционерным инвестиционным фондов. Недвижимое имущество и имущественные права на недвижимое имущество могут входить только в состав активов акционерных инвестиционных фондов и активов закрытых паевых инвестиционных фондов. Лекция 9. Профессиональные посредники на рынке ценных бумаг 1. Профессиональные участники рынка ценных бумаг 2. Деятельность по организации торгов на рынке ценных бумаг Профессиональные участники рынка ценных бумаг Ст. 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» не определяет критериев профессиональных участников. Она указывает, что профессиональными являются те виды деятельности, которые прямо указаны в качестве таковых в Законе. Закон называет шесть видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг : брокерская деятельность, дилерская деятельность, деятельность по доверительному управлению, депозитарная деятельность, деятельность по ведению реестра, деятельность по инвестиционному консультированию. Помимо требования о лицензировании можно выделить следующие общие требования к профессиональной деятельности, регулируемой Законом о рынке ценных бумаг: • квалификационные и иные требования к лицам, осуществляющим управленческие функции, и к персоналу; • требования имущественного характера; • требования к порядку и условиям осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Данные три группы требований являются применимыми ко всем видам профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, за исключением инвестиционного консультирования. В свою очередь, требования к порядку и условиям осуществления профессиональной деятельности нужно детализировать применительно как к отдельным видам профессиональной деятельности, так и к их группам. К числу таких более детальных требований могут быть отнесены: требования о наличии документов, регулирующих осуществление конкретного вида профессиональной деятельности, а также требования к содержанию таковых; требования о соблюдении числа клиентов, наличии определенного финансового результата, о числе совершенных сделок; требования об обязательном наличии мер по снижению рисков; требования по организации системы внутреннего контроля; требования по организации внутреннего учета ценных бумаг, сделок и иных операций с ними; требования по совмещению деятельности на рынке ценных бумаг, а также последней с иной деятельностью. Лицо, претендующее на получение лицензии, должно соответствовать лицензионным требованиям и представить набор установленных порядком лицензирования документов в установленной форме.   Брокерская деятельность Брокерская деятельность признается одним из видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в соответствии со ст. 3 Федерального закона «О рынке ценных бумаг». Брокерской деятельностью признается деятельность по исполнению поручения клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) на совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами и (или) на заключение договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, осуществляемая на основании возмездных договоров с клиентом (договор о брокерском обслуживании) . Брокер в своей деятельности может использовать как минимум три вида договоров: договор поручения, договор комиссии и агентский договор. В соответствии со ст. 971 ГК договор поручения характеризуется тем, что по нему одна сторона (поверенный) обязуется совершить от имени и за счет другой стороны (доверителя) определенные действия. Права и обязанности по сделке, совершенной поверенным, возникают непосредственно у доверителя. У брокера есть возможность заключать договоры, одной стороной которых (клиентом) будет выступать эмитент ценных бумаг – «в том числе эмитент эмиссионных ценных бумаг при их размещении». Такая норма позволяет брокеру легально осуществлять функции андеррайтера.  Ст. 3 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» устанавливает правило, согласно которому в случае оказания брокером услуг по размещению эмиссионных ценных бумаг брокер вправе приобрести за свой счет не размещенные в срок, предусмотренный договором, ценные бумаги. Таким образом, брокер выполняет ту функцию, которую выполняют при размещении обычно андеррайтеры, - выкупают ценные бумаги и размещают их среди розничных инвесторов. Конструкция второго договора, используемого брокером («или от своего имени и за счет клиента»), практически в точности соответствует определению договора комиссии, данного ст. 990 ГК. В случае если брокер действует в качестве комиссионера, договор комиссии может предусматривать обязательство брокера хранить денежные средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги или полученные в результате продажи ценных бумаг, и право их использования брокером до момента возврата этих денежных средств клиенту. При этом договором должен быть предусмотрен порядок распределения прибыли, полученной в результате использования указанных средств. К числу общих требований к осуществлению брокерской деятельности можно отнести: 1) обязанность выполнять поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления. 2) обязанность исполнять обязательства по сделкам, осуществленным по поручению клиентов, приоритетна по сравнению с дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера. 3) обязанность разделять собственные денежные средства и средства клиентов путем открытия специального брокерского счета и использовать в своих интересах денежные средства, находящиеся на специальном брокерском счете (счетах) только в случае, если это предусмотрено договором о брокерском обслуживании и при условии гарантирования клиенту исполнения его поручений за счет указанных денежных средств или их возврата по требованию клиента. 4) обязанность уведомлять своих клиентов о наличии конфликта интересов и принимать все необходимые меры для его разрешения в пользу клиента. 5) обязанность не осуществлять манипулирование ценами на рынке ценных бумаг и понуждение к покупке или продаже ценных бумаг. 6) обязанность совершать маржинальные сделки исключительно в соответствии с установленными законом ограничениями. Маржинальными в соответствии со ст. 3 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» называются сделки купли-продажи, совершаемые клиентом с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных клиенту брокером взаем. 7) обязанность совершать сделки с ценными бумагами и финансовыми инструментами, предназначенными для квалифицированных инвесторов, исключительно в соответствии с установленными законом ограничениями. 8) обязанность вести внутренний учет операций с ценными бумагами. 9) обязанности по представлению отчетов и информации, обязанность отчитываться перед клиентами в форме, предусмотренной законодательством и договором. 10) обязанность принимать меры по обеспечению конфиденциальности имени (наименования) клиента, его платежных реквизитов и иной информации, полученной в связи с исполнением обязательств по договору с клиентом, за исключением информации, подлежащей представлению в государственные и иные органы в пределах их компетенции, установленной законодательством Российской Федерации.   Дилерская деятельность Действующее правовое регулирование дилерской деятельности очень схоже в части общих требований с брокерской. Определение дилерской деятельности дано в ст. 4 Федерального закона «О рынке ценных бумаг». В соответствии с ней дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам. Помимо общих для брокера и дилера требований (ведение внутреннего учета, недопущение манипулирования ценами, избежание конфликта интересов, требования к отчетности и т.д.) к дилерской деятельности предъявляется только одно отличное требование: «при осуществлении дилерской деятельности на рынке ценных бумаг профессиональному участнику следует добросовестно исполнять обязательства по совершенным им сделкам купли-продажи ценных бумаг». Дилерскую деятельность от брокерской отличают требования к субъектам, ее осуществляющим. Брокером может быть организация, осуществляющая предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг, которая получила соответствующую лицензию. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией, а также государственная корпорация, если для такой корпорации возможность осуществления дилерской деятельности установлена федеральным законом, на основании которого она создана. Дилерской деятельности, так как она осуществляется от своего имени и за свой счет, присущ только один вид договора – договор купли-продажи. В соответствии с действующим законодательством лицо, оказывающее эмитенту услуги по формированию проспекта ценных бумаг, именуется финансовым консультантом, функции которого может осуществлять брокер или дилер   Деятельность по управлению ценными бумагами Деятельность по управлению ценными бумагами является одной из наиболее урегулированных профессиональных видов деятельности на рынке ценных бумаг. Определение деятельности по управлению ценными бумагами как одного из видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг дано в ст. 5 Федерального закона «О рынке ценных бумаг». В соответствии с ней таковой признается деятельность по доверительному управлению ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для совершения сделок с ценными бумагами и (или) заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами. В определении объект (предмет) доверительного управления указан в самом общем виде - ценные бумаги и денежные средства. Порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами конкретизирует объекты доверительного управления. В частности, в отношении ценных бумаг указано, что помимо ценных бумаг, обязательства по которым возникают у российских эмитентов, доверительный управляющий вправе управлять и иностранными ценными бумагами, однако для этого необходимо соблюдение одного из следующих условий: • ценные бумаги иностранных эмитентов допущены к обращению на территории Российской Федерации в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации; и/или • ценные бумаги иностранных эмитентов прошли процедуру листинга на фондовых биржах, находящихся на территории государств, с государственными органами которых, осуществляющими контроль на рынке ценных бумаг, федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг заключены соглашения о взаимодействии и обмене информацией; • ценные бумаги иностранных эмитентов прошли процедуру листинга на фондовых биржах, и права управляющего на такие ценные бумаги иностранных эмитентов учитываются лицами, осуществляющими депозитарную деятельность в соответствии с законодательством Российской Федерации. К числу основных требований, которые предъявляются к деятельности доверительного управляющего, можно отнести: 1) обязанность избегать в своей деятельности конфликта интересов, а при наличии признаков такового уведомлять своих клиентов заранее. 2) обязанность совершать сделки и иные юридические действия в процессе доверительного управления только в отношении тех объектов и теми способами, которые установлены в договоре доверительного управления. 3) обязанность обеспечить раздельный учет имущества, находящегося в доверительном управлении, и своего собственного имущества. 4) обязанность обеспечить внутренний учет. 5) обязанность обеспечивать соблюдение требований законодательства при совершении сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами, предназначенными для квалифицированных инвесторов. 6) обязанность соблюдать установленные законом ограничения в деятельности. 7) обязанность предоставлять отчеты учредителю управления и регулятору. Управляющий – профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами. Учредитель управления – собственник имущества (ценных бумаг и денежных средств), переданного в доверительное управление. Выгодоприобретатель – лицо, в интересах которого происходит управление ценными бумагами (учредитель управления или названное им третье лицо). Экономический смысл функционирования управляющих компаний и их деятельности на рынке ценных бумаг состоит в том, что они могут обеспечивать: • как правило, лучшие результаты от управления ценными бумагами клиентов по сравнению с деятельностью последних за счет своего профессионализма; • более низкие затраты, связанные с операциями на фондовых рынках, за счет масштабов своей деятельности; • эффективность операций за счет одновременной работы в разных секторах рынка и (или) в разных странах.   Традиционно в брокерско-дилерской компании можно выделить следующие отделы: фронт-офис (front-office), мидл-офис (middleoffice),бэк-офис (back-office), отдел по привлечению и обслуживанию клиентов (sales). Фронт-офис является подразделением брокерско-дилерской компании, занимающимся непосредственно исполнением заказов от клиентов на совершение соответствующих операций, осуществляет их исполнение. Front-office занимается осуществлением операций на фондовом рынке, поэтому в данное подразделение входят отделы, которые занимаются трейдингом (в самом общем виде это структурное подразделение брокерско-дилерской компании, занимающееся проведением торговых операций в основном с ценными бумагами), доверительным управлением, проектным финансированием, казначейством и т.д. Основные функции фронт-офиса: - проведение максимального количества сделок с имеющимися клиентами. Обеспечение доступа к инструментам финансового рынка для новых клиентов; - обеспечение размещения выпусков ценных бумаг при исполнении профучастником функций андеррайтера; - своевременное информирование имеющихся и потенциальных клиентов о корпоративных событиях эмитентов, предполагающихся эмиссиях, имеющихся аналитических материалах; - заключение сделок в соответствии с полученными поручениями клиентов; - заключение сделок по собственным позициям. Мидл-офис является подразделением брокерско-дилерской компании, занимающимся разработкой стратегии развития брокерско-дилерской компании и управлением его рисками. Мидл-офис ведет «предучет» операций, т.е. помогает трейдерам определять позиции перед началом торговой сессии, проверять позиции после окончания, сверять отправленные подтверждения, осуществлять связь между бэк-офисом и фронт-офисом в ходе торговой сессии, если это необходимо. Очень важная и жизненно необходимая функция мидл-офиса – вести позицию в течение торговой сессии в ручном режиме, если это не делается автоматически. Бэк-офис представляет собой подразделение брокерско-дилерской компании, которое обеспечивает работу остальных подразделений брокерско-дилерской компании, т.е. бэк-офис выполняет учетные, коммуникационные, информационные и другие услуги. Структура бэк-офиса определяется размерами компании, содержанием и объемом операций. Небольшие компании могут иметь бэк-офис, не полностью формально обособленный от бухгалтерии. Тем не менее, безотносительно размера фирмы, функции фронт-офиса и бэк-офиса должны быть четко разделены. Бэк-офис и бухгалтерия осуществляют учет операций с ценными бумагами параллельно и независимо друг от друга. Работая независимо, бэк-офис и бухгалтерия взаимодействуют друг с другом, в частности, в управлении банковским счетом фирмы и в периодической сверке остатков по определенным счетам двух учетных систем. Также следует выделить контролеров или службу внутреннего контроля, которая следит за исполнением требований по ведению брокером внутренней отчетности. Следует выделить аналитический отдел, который подготавливает для клиентов аналитическую информацию по инструментам рынка ценных бумаг и тенденциях на рынке. Иногда из состава фронт-офиса выделяют отдел по привлечению и обслуживанию клиентов (sales), который занимается продажей брокерских услуг потенциальным клиентам и первичной обработкой неторговых поручений действующих клиентов. Также для эффективного функционирования брокерской компании могут быть созданы дополнительные отделы, которые не связаны с работой на рынке ценных бумаг: юридический отдел, отдел по сопровождению IT-технологий и т.п.   Деятельность по ведению реестра В соответствии со ст. 8 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признаются сбор, фиксация, обработка, хранение данных, составляющих реестр владельцев ценных бумаг, и предоставление информации из реестра владельцев ценных бумаг. Такая деятельность наряду с депозитарной (и деятельностью специализированного депозитария) представляет собой вид учетной деятельности на рынке ценных бумаг. Деятельность по ведению реестра является обязательной, в случае если лицо обязывается по именной эмиссионной ценной бумаге (кроме государственных ценных бумаг), и может осуществляться в отношении иных бездокументарных ценных бумаг. Реестр владельцев ценных бумаг - формируемая на определенный момент времени система записей о лицах, которым открыты лицевые счета, записей о ценных бумагах, учитываемых на указанных счетах, записей об обременении ценных бумаг и иных записей в соответствии с законодательством Российской Федерации. Одна из услуг регистратора эмитенту – это исполнение обязательства эмитента по ведению реестра перед владельцами ценных бумаг. Помимо этой услуги регистратор осуществляет для эмитента: • ведение его лицевых счетов; • составление списка зарегистрированных лиц; • различные сопутствующие услуги, как то: организация и проведение общего собрания владельцев, услуги консультационного характера и т.п. Лицевой счет – совокупность данных о зарегистрированном лице, принадлежащих ему ценных бумагах и операциях с ними. Держатель реестра может вести следующие типы лицевых счетов:  казначейский счет эмитента (лица, обязанного по ценным бумагам) – на него зачисляются размещенные акции эмитента, выкупленные по требованию акционеров или приобретаемые на баланс по решению совета директоров; • счет владельца; • счет доверительного управляющего; • счет номинального держателя; • счет номинального держателя центрального депозитария; • депозитный счет. Трансфер-агент – организация которая не ведет реестр, а на основании договора с регистратором помогает осуществить регистрацию перехода прав собственности. Номинальный держатель – это лицо, на которое в реестре записаны ценные бумаги, тогда как на самом деле он не является их собственником.   Депозитарная деятельность В соответствии со ст. 7 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» депозитарной деятельностью признается оказание услуг по учету и переходу прав на бездокументарные ценные бумаги и обездвиженные документарные ценные бумаги, а также по хранению обездвиженных документарных ценных бумаг при условии оказания услуг по учету и переходу прав на них, и в случаях, предусмотренных федеральными законами, по учету цифровых прав. Депозитарий в системе российских ценных бумаг представляет собой учетный институт. Отметим, какие отличия регистратора от депозитария устанавливает действующее правовое регулирование. К числу таких отличий в настоящее время можно отнести следующие положения: • регистратор является главным (первичным) субъектом учетной системы, исключая случаи учета некоторых государственных ценных бумаг. Если субъект осуществляет эмиссию эмиссионных бездокументарных ценных бумаг, он обязан обеспечить создание и поддержание системы ведения реестра. Учет же бездокументарных ценных бумаг в депозитарии не является обязательным; • по государственным ценным бумагам Российской Федерации учет прав владельцев осуществляется лицом, выполняющим функции главного депозитария на основании соответствующих соглашений или прямых указаний нормативных актов; • по эмиссионным ценным бумагам решением об их выпуске может быть предусмотрен институт так называемого централизованного учета ценных бумаг. При его введении учет и переход прав на данные ценные бумаги осуществляется в депозитарии в обязательном порядке; • отношения регистратора с эмитентом устанавливаются на основании договора на ведение реестра. Никаких соглашений с депозитарием здесь не предусматривается. Депозитарий же в системе ведения реестра появляется по соглашению владельца ценных бумаг и депозитария (депозитарного договора). Он регистрируется в системе ведения реестра как номинальный держатель (это не касается ценных бумаг с обязательным централизованным учетом); • у одного эмитента может существовать только один регистратор. Депозитариев же может быть сколько угодно, так как их основная функция в реестре - это номинальное держание ценных бумаг от имени и в интересах клиент. Услуги депозитария осуществляются на основании договора между депозитарием и его клиентом (депонентом). Такой договор именуется депозитарным договором (договором о счете депо). Статьей 7 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» установлено шесть обязательных (существенных) условий депозитарного договора: однозначное определение предмета договора - предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги; порядок передачи клиентом (депонентом) депозитарию информации о распоряжении депонированными в депозитарии ценными бумагами клиента (депонента); срок действия договора; размер и порядок оплаты услуг депозитария; форма и периодичность отчетности депозитария перед клиентом (депонентом); обязанности депозитария. Депонент – клиент депозитария. Счет депо – совокупность записей, объединенных общим признаком, которая используется для учета ценных бумаг. Депозитарная операция – совокупность действий депозитария с учетными регистрами, хранящимися сертификатами ценных бумаг и другими материалами депозитарного учета. Административные операции связаны с открытием и закрытием счетов депо. Они могут быть следующих видов: • счет депо владельца; • счет депо доверительного управляющего; • счет депо номинального держателя; • счет депо иностранного номинального держателя; • счет депо иностранного уполномоченного держателя;· • счет депо депозитарных программ; • депозитный счет депо; • казначейский счет депо эмитента (лица, обязанного по ценным бумагам); • торговые счета депо; • клиринговый счет депо; • транзитный счет депо; • счет депо инвестиционного товарищества. Инвентарные операции изменяют остаток ценных бумаг на счете депо, поэтому они связаны с приемом ценных бумаг, их переводом или перемещением, а также со снятием ценных бумаг с хранения или учета. Информационные операции связаны с составлением отчетов и справок о состоянии счета депо по поручению депонентов. Комплексные операции – это операции, которые включают элементы разных классов операций. Например, депозитарий может блокировать ценные бумаги депонента, т.е. он временно прекращает движение ценных бумаг по счетам. Такая операция имеет черты и административных, и инвентарных операций. Глобальные операции депозитария затрагивают все ценные бумаги конкретного выпуска или их значительную часть. Такие операции проводятся по инициативе эмитента и связаны с выплатой дохода по ценным бумагам, погашением долговых ценных бумаг, конвертацией облигаций или акций.   Деятельность по организации торгов на рынке ценных бумаг В соответствии с Федеральным законом «Об организованных торгах» деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрыть следующую информацию любому заинтересованному лицу: • правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам; • правила допуска к торгам ценных бумаг; • правила заключения и сверки сделок; • правила регистрации сделок; • порядок исполнения сделок; • правила, ограничивающие манипулирование ценами; • расписание предоставления услуг организатором торговли на рынке ценных бумаг; • регламент внесения изменений и дополнений в вышеперечисленные позиции; • список ценных бумаг, допущенных к торгам. О каждой сделке, заключенной в соответствии с установленными организатором торговли правилами, любому заинтересованному лицу предоставляется следующая информация: • дата и время заключения сделки; • наименование ценных бумаг, являющихся предметом сделки; • государственный регистрационный номер выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, а в случае, если в соответствии с настоящим Федеральным законом выпуск (дополнительный выпуск) эмиссионных ценных бумаг не подлежит государственной регистрации, - идентификационный номер такого выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг; • цена одной ценной бумаги; • количество ценных бумаг.   Организатор торговли - лицо, оказывающее услуги по проведению организованных торгов на товарном и (или) финансовом рынках на основании лицензии биржи или лицензии торговой системы; Организованные торги - торги, проводимые на регулярной основе по установленным правилам, предусматривающим порядок допуска лиц к участию в торгах для заключения ими договоров купли-продажи товаров, ценных бумаг, иностранной валюты, договоров репо и договоров, являющихся производными финансовыми инструментами; Маркет-мейкер - участник торгов, который на основании договора, одной из сторон которого является организатор торговли, принимает на себя обязательства по поддержанию цен, спроса, предложения и (или) объема торгов финансовыми инструментами, иностранной валютой и (или) товаром на условиях, установленных таким договором; Организатором торговли может являться только хозяйственное общество, созданное в соответствии с законодательством Российской Федерации. Федеральный закон «Об организованных торгах» предусматривает два типа организаторов торгов: биржа и торговая система. Отличие между данными двумя организаторами торгов заключается в основном в том, что биржа имеет право организовать торги производными финансовыми инструментами, а торговая система нет (за исключением если Банк России не предоставил торговой системе подобные полномочия). Лицо, не имеющее лицензии биржи или лицензии торговой системы, не вправе проводить организованные торги. Организатор торговли не вправе заниматься производственной, торговой и страховой деятельностью, деятельностью кредитных организаций, деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг, деятельностью по управлению акционерными инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, деятельностью специализированных депозитариев инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, деятельностью акционерных инвестиционных фондов, деятельностью негосударственных пенсионных фондов по пенсионному обеспечению и пенсионному страхованию. Лицо, осуществляющее функции единоличного исполнительного органа организатора торговли, руководитель его филиала, главный бухгалтер, иное должностное лицо, на которое возлагается ведение бухгалтерского учета, должностное лицо, ответственное за организацию системы управления рисками (руководитель отдельного структурного подразделения, ответственного за организацию системы управления рисками), контролер (руководитель службы внутреннего контроля), руководитель структурного подразделения, созданного для осуществления деятельности по проведению организованных торгов, должны иметь высшее образование и соответствовать требованиям, предусмотренным законодательством. Согласно ФЗ «Об организованных торгах» организатор торговли обязан обеспечить раскрытие следующей информации и документов: 1) своих учредительных документов; 2) правил организованных торгов; 3) положения о биржевом совете (совете секции); 4) годовых отчетов организатора торговли с приложением аудиторских заключений в отношении содержащейся в годовых отчетах годовой бухгалтерской (финансовой) отчетности, а также в отношении содержащейся в указанных годовых отчетах консолидированной финансовой отчетности; 5) размера стоимости оказания услуг организатора торговли; 6) времени проведения организованных торгов, если в правилах организованных торгов содержится порядок его определения; 7) решения биржевого совета (совета секции); 8) иной информации, раскрытие которой предусмотрено настоящим Федеральным законом, иными федеральными законами и нормативными актами Банка России. Данные информация и документы раскрываются организатором торговли путем размещения на его сайте в информационно-телекоммуникационных сетях (в том числе в сети «Интернет»). Организатор торговли обязан иметь совет директоров (наблюдательный совет), в компетенцию которого должны входить: 1) утверждение правил организованных торгов; 2) утверждение размера стоимости услуг по проведению организованных торгов; 3) утверждение документов, определяющих порядок организации и осуществления внутреннего контроля и меры, направленные на снижение рисков организатора торговли; 4) утверждение положения о биржевом совете (совете секции) и состава этого совета; 5) утверждение документа, определяющего меры, принимаемые организатором торговли в чрезвычайных ситуациях и направленные на обеспечение непрерывности осуществления деятельности по проведению организованных торгов; 6) решение иных вопросов, входящих в соответствии с настоящим Федеральным законом в компетенцию совета директоров (наблюдательного совета) организатора торгов. Организатор торговли обязан иметь коллегиальный исполнительный орган. Организатор торговли не вправе передавать полномочия единоличного исполнительного органа другому лицу (управляющему, управляющей организации). Согласно Федерального закона «Об организованных торгах»: 1. К участию в организованных торгах ценными бумагами могут быть допущены дилеры, управляющие и брокеры, которые имеют лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов, центральный контрагент, а также Банк России. 2. К участию в организованных торгах товаром могут быть допущены индивидуальные предприниматели и юридические лица, созданные в соответствии с законодательством Российской Федерации. При этом, если участник торгов действует в интересах и за счет другого лица, таким участником могут быть брокер, имеющий лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, центральный контрагент или лицо, включенное организатором торговли в список участников торгов товаром, действующих в интересах и за счет других лиц. Условия и порядок включения участников торгов в указанный список, а также условия и порядок исключения из этого списка устанавливаются организатором торговли. 3. К участию в организованных торгах иностранной валютой могут быть допущены кредитные организации, имеющие право на основании лицензий Банка России осуществлять банковские операции со средствами в иностранной валюте, центральный контрагент, Банк России, а также иные юридические лица, которые вправе осуществлять куплю-продажу иностранной валюты в силу федерального закона. Если договоры купли-продажи иностранной валюты на организованных торгах заключаются с центральным контрагентом, являющимся уполномоченным банком, к участию в этих организованных торгах могут быть допущены иные юридические лица, созданные в соответствии с законодательством Российской Федерации. 4. К участию в организованных торгах, на которых заключаются договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, могут быть допущены Банк России, центральный контрагент, управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов, а также дилеры, управляющие, брокеры, которые имеют лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, в том числе брокеры, имеющие лицензию на осуществление брокерской деятельности только по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является товар. К участию в организованных торгах, на которых заключаются договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых является товар, могут быть допущены также юридические лица, созданные в соответствии с законодательством Российской Федерации, если такие договоры заключаются за их счет, а к участию в организованных торгах, на которых заключаются договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, базисным активом которых являются валюта и (или) процентные ставки, могут быть допущены также кредитные организации, действующие от своего имени и за свой счет. 5. К участию в организованных торгах могут быть допущены иностранные юридические лица, осуществляющие функции, аналогичные функциям центрального контрагента, и включенные в перечень, утвержденный Банком России. При включении такого иностранного юридического лица в перечень Банком России могут быть установлены ограничения на допуск его к организованным торгам.   Биржа Биржей является организатор торговли, имеющий лицензию биржи. Биржей может являться только акционерное общество. Фирменное наименование биржи должно содержать слово «биржа». Использование слова «биржа», производных от него слов и сочетаний с ним в своем фирменном наименовании и (или) в рекламе иными лицами не допускается, за исключением использования соответствующими организациями в своем наименовании и (или) в рекламе словосочетания «биржа труда». Биржа не вправе совмещать свою деятельность с брокерской, дилерской и депозитарной деятельностью, а также с деятельностью по управлению ценными бумагами. Биржа обязана создать биржевой совет и (или) совет секции каждой торговой (биржевой) секции. Биржевой совет (совет секции) должен быть создан не позднее шести месяцев со дня получения лицензии биржи. Положение о биржевом совете (совете секции) утверждается советом директоров биржи и должно содержать требования к членам биржевого совета (совета секции), определять его количественный состав и порядок принятия им решений. Биржевой совет (совет секции) формируется советом директоров биржи в установленном им порядке из числа кандидатов, предложенных участниками торгов и биржей, на срок, установленный советом директоров биржи, который не может быть более двух лет. Не менее 75 процентов состава биржевого совета (совета секции) должны составлять представители участников торгов биржи (торговой (биржевой) секции). В состав биржевого совета (совета секции) не могут входить лица, заключившие с биржей трудовые и (или) гражданско-правовые договоры об оказании услуг бирже. В биржевой совет (совет секции) не может входить более одного представителя одного юридического лица. Биржевой совет (совет секции) рассматривает и принимает рекомендации уполномоченному органу биржи по следующим вопросам: 1) изменения стоимости услуг по проведению организованных торгов; 2) внесения в правила организованных торгов изменений; 3) изменения клиринговой организации, осуществляющей клиринг; 4) изменения юридического лица, осуществляющего функции центрального контрагента; 5) по иным вопросам, предусмотренным документами биржи. Фондовая биржа обязана утвердить: • правила допуска к участию в торгах на фондовой бирже; правила проведения торгов на фондовой бирже, которые должны содержать правила совершения и регистрации сделок, меры, направленные на предотвращение манипулирования ценами и использования служебной информации. • правила листинга/делистинга ценных бумаг и/или правила допуска ценных бумаг к торгам без прохождения процедуры листинга Фондовая биржа обязана обеспечивать гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения участников торгов о месте и времени проведения торгов, списке и котировке ценных бумаг, допущенных к торгам на фондовой бирже, результатах торговых сессий, а также предоставлять другую информацию. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает размер и порядок взимания взносов, сборов и других платежей за оказываемые ею услуги.   Торговая система Торговой системой является организатор торговли, имеющий лицензию торговой системы. Фирменное наименование торговой системы должно содержать словосочетания «торговая система» или «организатор торговли» в любом падеже. Использование словосочетаний «торговая система» или «организатор торговли», производных от них слов и сочетаний с ними в своем фирменном наименовании и (или) в рекламе иными лицами не допускается. Торговая система не вправе совершать действия и оказывать услуги, которые в соответствии с законодательством могут совершаться (оказываться) только биржей. Торговая система при совмещении своей деятельности с клиринговой деятельностью не вправе совмещать такую деятельность с брокерской, дилерской и депозитарной деятельностью на рынке ценных бумаг, деятельностью по управлению ценными бумагами. Лекция 10. Регулирование рынка ценных бумаг 1. Цели и принципы регулирования рынка ценных бумаг 2. Основные законы, регулирующие рынок ценных бумаг 3. Государственные органы контроля и надзора на рынке ценных бумаг 4. Саморегулируемые организации на рынке ценных бумаг 5. Налоговое регулирование рынка ценных бумаг в РФ Цели и принципы регулирования рынка ценных бумаг Регулирование рынка ценных бумаг необходимо для упорядочения деятельности на нем всех его участников и операций между ними организациями, уполномоченными на эти действия. Регулирование рынка ценных бумаг охватывает: • государственное регулирование; • регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных бумаг, или саморегулирование рынка. Государство может передать часть своих функций по регулированию уполномоченным или отобранным им организациям профессиональных участников рынка ценных бумаг; • общественное регулирование, или регулирование через общественное мнение. Цели регулирования рынка ценных бумаг: • поддержание порядка на рынке, создание нормальных условий для работы всех участников рынка; • защита участников рынка от недобросовестности и мошенничества отдельных лиц или организаций, от преступных организаций; • обеспечение свободного и открытого процесса ценообразования на ценные бумаги на основе спроса и предложения; • создание эффективного рынка, на котором всегда имеются стимулы для предпринимательской деятельности, а каждый риск адекватно вознаграждается; • формирование (в определенных случаях) новых рынков, поддержку необходимых обществу рынков и рыночных структур, рыночных начинаний и нововведений; • достижение каких-либо общественных результатов (например, повышение темпов роста экономики, снижение уровня безработицы и т.д.). Процесс регулирования на рынке ценных бумаг включает в себя: • создание нормативной базы функционирования рынка – разработку законов, постановлений, инструкций, правил, методических положений и других нормативных актов, которые ставят функционирование рынка на общепризнанную и всеми соблюдаемую основу; • отбор профессиональных участников рынка, соответствующих определенным требованиям по знаниям, опыту и капиталу; • контроль за выполнением всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка; • систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке. Основные принципы регулирования: • разделение подходов в регулировании отношений между эмитентом и инвестором, с одной стороны, и участниками рынка – с другой; • максимально широкое использование процедур раскрытия информации обо всех участниках рынка – эмитентах, крупных инвесторах и профессиональных участниках; • обеспечение конкуренции как механизма объективного повышения качества услуг и снижения их стоимости; • разделение полномочий между регулирующими органами. Нормотворчество и нормоприменение не могут совмещаться в одном лице; • обеспечение гласности нормотворчества, широкое публичное обсуждение путей решения проблем рынка; • соблюдение принципа преемственности российской системы регулирования рынка ценных бумаг, имеющей определенную историю и традиции; • оптимальное распределение функций регулирования рынка ценных бумаг между государственными и негосударственными органами управления – коммерческими и общественными организациями. Функции государства в регулировании рынка ценных бумаг следующие: • концептуальная и законодательная функция (концепция развития рынка, программа ее реализации, управление программой, законодательные акты для запуска и развития рынка); • концентрация ресурсов (государственных и частных) на цели строительства и в первую очередь на опережающее создание инфраструктуры; • установление правил игры – требований к участникам операционных учетных стандартов; • контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка (регистрация и контроль за входом на рынок, регистрация ценных бумаг, надзор за финансовым состоянием инвестиционных институтов, принятие мер по их оздоровлению, контроль за соблюдением правовых и этических норм, применение санкций); • создание системы информации о состоянии рынка ценных бумаг, ее открытость для инвесторов; • формирование системы защиты инвесторов от потерь (государственные или смешанные схемы страхования инвестиций); • предотвращение негативного воздействия на фондовый рынок других видов государственного регулирования (монетарного, валютного, фискального, налогового).   Основные законы, регулирующие рынок ценных бумаг Основные законодательные акты, которыми регулируется российский рынок ценных бумаг: Гражданский кодекс РФ, части I и II; Закон О банках и банковской деятельности; Закон О Центральном банке Российской Федерации; Закон Об организованных торгах; Закон О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте; Закон О валютном регулировании и валютном контроле; Закон Об акционерных обществах; Закон О рынке ценных бумаг; Закон О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг; Бюджетный кодекс РФ; Закон О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком; Закон О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма; Закон О негосударственных пенсионных фондах; Закон Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации; Закон Об инвестиционных фондах; Закон Об ипотечных ценных бумагах; Закон О саморегулируемых организациях в сфере финансового рынка; Закон О центральном депозитарии; Указы Президента по развитию рынка ценных бумаг; Постановления Правительства РФ; Нормативные акты Банка России. Важнейшим документом, регулирующим российский рынок ценных бумаг в целом, стал Федеральный закон О рынке ценных бумаг. В законе систематизируется терминология рынка, классифицируются виды ценных бумаг, виды профессиональной деятельности и участники рынка, рассматриваются вопросы информационного обеспечения рынка ценных бумаг, в частности вопросы раскрытия информации эмитентами, ответственности за использование служебной информации.   Государственные органы регулирования рынка ценных бумаг К основным государственным органам, регулирующим рынок ценных бумаг в России на федеральном уровне, относятся Главное правовое управление и Контрольное управление Администрации Президента РФ. Правительство РФ. Правительство РФ осуществляет общее руководство развитием рынка ценных бумаг через федеральные органы исполнительной власти, ведет законопроектную деятельность, осуществляя подготовку проектов указов и распоряжений Президента РФ, а также федеральных законов в области ценных бумаг, назначает и контролирует работу головных исполнителей по подготовке нормативных актов (Минфин РФ, Минэкономразвития РФ и т.д.). Министерство финансов РФ. На рынке ценных бумаг Министерство финансов выполняет функции представителя эмитента государства, все функции по выпуску государственных ценных бумаг на федеральном уровне, государственного органа регулирования рынка. В качестве эмитента государства Министерство финансов России разрабатывает цели и условия выпуска ценных бумаг, заключает договоры на первичное их размещение, оказывает организационно-техническое содействие в создании первичного и ликвидного вторичного рынков государственных долговых обязательств, создает систему льгот, обеспечивающих спрос на них, определяет цены первичного размещения и т.п. Банк России. Это участник рынка ценных бумаг, активно ведущий операции с ценными бумагами, а также государственный мегарегулятор финансового рынка. Банк России использует операции с государственными ценными бумагами в качестве инструмента денежно-кредитной политики. Особая сфера ответственности Банка России – операции на открытом рынке, инструментом которых являются ценные бумаги, а целью – регулирование объемов денежной массы в обращении. Банк России: 1) разрабатывает во взаимодействии с Правительством Российской Федерации основные направления развития финансового рынка; 2) утверждает стандарты эмиссии ценных бумаг, проспектов ценных бумаг эмитентов, в том числе иностранных эмитентов, осуществляющих эмиссию ценных бумаг на территории Российской Федерации, и порядок государственной регистрации 3) разрабатывает и утверждает единые требования к правилам осуществления профессиональной деятельности с ценными бумагами; 4) устанавливает обязательные требования к операциям с ценными бумагами, нормы допуска ценных бумаг к их публичному размещению, обращению, котированию и листингу, расчетно-депозитарной деятельности, правила ведения учета и составления отчетности (за исключением бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности) эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг; 5) устанавливает обязательные требования к порядку ведения реестра; 6) устанавливает порядок и осуществляет лицензирование различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а также приостанавливает или аннулирует указанные лицензии; 7) устанавливает порядок выдачи разрешений и осуществляет выдачу разрешений на приобретение статуса саморегулируемой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, ведет реестр указанных организаций, отзывает разрешения на приобретение данного статуса; 8) определяет стандарты деятельности инвестиционных, негосударственных пенсионных, страховых фондов и их управляющих компаний, а также страховых компаний на рынке ценных бумаг; 9) осуществляет контроль за соблюдением эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка ценных бумаг требований законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, стандартов и требований, утвержденных Банком России; 10) в целях противодействия легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, контролирует порядок проведения операций с денежными средствами или иным имуществом, совершаемых профессиональными участниками рынка ценных бумаг; 11) обеспечивает раскрытие информации о зарегистрированных выпусках ценных бумаг, профессиональных участниках рынка ценных бумаг и регулировании рынка ценных бумаг; 12) обеспечивает создание общедоступной системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг; 13) устанавливает квалификационные требования к работникам профессиональных участников рынка ценных бумаг, требования к профессиональному опыту лиц, осуществляющих функции единоличного исполнительного органа профессиональных участников рынка ценных бумаг, утверждает программы квалификационных экзаменов для аттестации граждан в сфере профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, 14) разрабатывает проекты нормативных актов (за исключением законодательных), связанных с вопросами регулирования рынка ценных бумаг; 15) разрабатывает рекомендации по применению законодательства Российской Федерации, регулирующего отношения, связанные с функционированием рынка ценных бумаг; 16) определяет порядок ведения реестра и ведет реестр профессиональных участников рынка ценных бумаг, содержащий данные о выданных, приостановленных и об аннулированных лицензиях; 17) устанавливает и определяет порядок допуска к первичному размещению и обращению вне территории Российской Федерации ценных бумаг, выпущенных эмитентами, зарегистрированными в Российской Федерации; 18) обращается в арбитражный суд с иском о ликвидации юридического лица, нарушившего требования законодательства Российской Федерации о ценных бумагах и о применении к нарушителям санкций; 19) осуществляет надзор за соответствием объема выпуска эмиссионных ценных бумаг их количеству в обращении; 20) определяет порядок ведения реестра эмиссионных ценных бумаг и ведет указанный реестр, содержащий информацию о зарегистрированных Банком России выпусках (дополнительных выпусках) эмиссионных ценных бумаг. После того как функции Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) были переданы Банку России, а сама служба была упразднена, в составе Банка России была создана Служба Банка России по финансовым рынкам (СБРФР). Однако затем, в соответствии с решением Совета директоров Банка России от 29 ноября 2013 года с 3 марта 2014 года Служба Банка России по финансовым рынкам (СБРФР) упраздняется. Полномочия, ранее осуществляемые СБРФР по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков с 3 марта 2014 года передаются созданным структурным подразделениям Банка России. Рассмотрение документов, связанных с процедурами допуска на финансовый рынок некредитных финансовых организаций, осуществлял в центральном аппарате Департамент допуска на финансовый рынок. С 3 марта 2014 года в этот департамент следовало адресовать все заявления, уведомления, сведения и иные документы, касающиеся вопросов: • допуска к работе на финансовом рынке (лицензирования, аккредитации, присвоения статуса, включения в реестр, выдачи разрешений); • регистрации (согласования, утверждения) документов некредитных финансовых организаций, подлежащих регистрации (согласованию, утверждению) Банком России в соответствии с законодательством Российской Федерации; • ведения (внесения, исключения, изменения сведений) государственных и иных реестров (за исключением государственного реестра бюро кредитных историй); • аттестации граждан для работы в некредитных финансовых организациях (в том числе по вопросам аккредитации организаций, осуществляющих соответствующую аттестацию). Рассмотрение документов, связанных с процедурами допуска на финансовый рынок эмиссионных ценных бумаг, осуществлялось в центральном аппарате Департаментом допуска на финансовый рынок и в территориальных учреждениях. С 3 марта 2014 года все заявления, уведомления, сведения и иные документы, с учетом вышеуказанного разграничения полномочий и касающиеся вопросов: • регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг, отчетов об итогах выпуска проспектов ценных бумаг, выдачи разрешения на размещение и (или) организацию обращения эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации, а также о допуске ценных бумаг иностранных эмитентов к размещению и (или) публичному обращению в Российской Федерации; • государственного контроля за приобретением крупных пакетов акций акционерных обществ; • освобождения эмитентов от обязанности раскрывать информацию в соответствии со статьей 30.1 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»; • в отношении эмитентов федеральной группы следовало адресовать в Департамент допуска на финансовый рынок, в отношении иных эмитентов – в соответствующее территориальное учреждение Банка России. В дальнейшем Департамент допуска на финансовый рынок был переименован в Департамент рынка ценных бумаг и товарного рынка. Департамент рынка ценных бумаг и товарного рынка Банка России регулирует деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг — брокеров, дилеров, форекс-дилеров, управляющих, инвестиционных советников, регистраторов, депозитариев, субъектов инфраструктуры национального финансового рынка — организаторов торговли, клиринговых организаций, центрального депозитария, расчетных депозитариев, операторов товарных поставок — и осуществляет за ними надзор. Также департамент контролирует деятельность саморегулируемых организаций, объединяющих профессиональных участников рынка ценных бумаг. Департамент стратегического развития финансового рынка разрабатывает политику Банка России, направленную на повышение инвестиционной привлекательности российского финансового рынка. Департамент корпоративных отношений обеспечивает допуск ценных бумаг на финансовый рынок: осуществляет государственную регистрацию выпусков и отчетов об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг, согласование примерных условий договоров репо, договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, договоров иного вида, объектом которых служат ценные бумаги и (или) иностранная валюта. В полномочия департамента также входит ведение реестров: эмиссионных ценных бумаг, зарегистрированных условий выдачи сберегательных и депозитных сертификатов кредитных организаций, паевых инвестиционных фондов, зарегистрированных правил доверительного управления ипотечным покрытием. Департамент коллективных инвестиций и доверительного управления осуществляет регулирование в сфере деятельности паевых инвестиционных фондов (ПИФ) и акционерных инвестиционных фондов (АИФ), негосударственных пенсионных фондов (НПФ), управляющих компаний, специализированных депозитариев, агентов по выдаче, погашению и обмену инвестиционных паев, а также контроль и надзор за деятельностью поднадзорных организаций и их саморегулируемых организаций (СРО). Рассмотрение обращений и жалоб потребителей финансовых услуг и инвесторов, а также жалобы иных физических и юридических лиц с 3 марта 2014 года осуществляет Служба по защите прав потребителей финансовых услуг и обеспечению доступности финансовых услуг. Также в функции Службы входит повышение уровня финансовой грамотности населения. Департамент противодействия недобросовестным практикам осуществляет дестимулирование, выявление, ограничение и пресечение недобросовестных практик поведения на финансовом рынке — противодействие неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком, а также нелегальной деятельности финансовых пирамид и лиц, предлагающих услуги без соответствующих лицензий или не внесенных в соответствующие реестры. Федеральная антимонопльная служба РФ. В области ценных бумаг ФАС осуществляет: • согласование крупнейших выпусков ценных бумаг; • определение порядка признания юридических лиц контролирующими друг друга, согласование приобретения 35% или более акций одного эмитента, или акций, обеспечивающих более 50% голосов акционеров; • согласование создания холдинговых компаний при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества, определение пакета акций как контрольного; • согласование создания акционерных обществ путем добровольных объединений государственных предприятий; • согласование создания финансово-промышленных групп; • контроль рекламной деятельности в области ценных бумаг, обеспечивая добросовестную конкуренцию и защиту прав потребителей на получение достоверной информации, приостановление лицензий на право операций с ценными бумагами по результатам контроля. Министерство экономического развития РФ. Минэкономразвития РФ традиционно отвечало за общеэкономическую политику и распределение централизованных инвестиций. Минэкономразвития РФ на рынке ценных бумаг участвует: • в разработке политики формирования рынка в рамках общеэкономической политики; • в законотворческой области; • в экспертизе и согласовании создания финансово-промышленных групп.   Саморегулируемые организации на рынке ценных бумаг Большая роль на рынке ценных бумаг принадлежит также создаваемым по инициативе участников рынка и на профессиональной основе саморегулируемым организациям дилеров, брокеров, депозитариев, инвестиционных фондов и других специализированных институтов, функционирующих на рынке ценных бумаг. Государство делегирует часть своих функций организациям профессионального сообщества (саморегулируемым организациям). Необходимость такого делегирования обычно состоит в том, что минимизируются затраты из бюджетов при создании инфраструктуры рынка, обеспечивается гласность нормотворчества и обязательность участия профессиональных участников рынка в создании его нормативной правовой базы. Саморегулируемые организации рынка ценных бумаг – это добровольные объединения профессиональных участников, находящиеся в отношениях с государством (государство передает саморегулируемой организации часть своих функций). По российским правовым нормам саморегулируемые организации могут принимать форму ассоциаций, профессиональных союзов и профессиональных общественных организаций. Их функции соответствуют общепринятым в мировой практике: • саморегулирование деятельности участников на рынке ценных бумаг; • поддержание высоких профессиональных стандартов и подготовка персонала; • развитие инфраструктуры финансового рынка; • проведение совместных научных разработок; • коллективное предпринимательство в своих интересах и защита интересов инвесторов. Надзор за деятельностью саморегулируемых организаций, контроль за их созданием в России осуществляет ЦБ РФ. Перечислим основные саморегулируемые организации на российском рынке ценных бумаг. Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР). НАУФОР объединяет профессиональных участников фондового рынка – брокеров, дилеров, управляющих ценными бумагами и депозитариев, а также управляющие компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов.   «Национальная фондовая ассоциация (саморегулируемая некоммерческая организация)» (НФА) Объединяет профессиональных участников фондового рынка – брокеров, дилеров, управляющих ценными бумагами и депозитариев.   Профессиональная Ассоциация Регистраторов, Трансфер-Агентов и Депозитариев (ПАРТАД)   Саморегулируемая организация Некоммерческое партнерство «Национальная ассоциация негосударственных пенсионных фондов» (НП «НАПФ») НП «НАПФ» создана 21.06.2000 г., в соответствии с решением конференции представителей негосударственных пенсионных фондов (НПФ), состоявшейся 16.02.2000 г. Учредителями выступили крупнейшие негосударственные пенсионные фонды России: НПФ «Газфонд», НПФ «ЛУКОЙЛ-ГАРАНТ», НПФ «Уголь», НПФ электроэнергетики, НПФ Сбербанка, НПФ «Сургутнефтегаз», НПФ «Семейный». Лекция 11. Анализ рынка ценных бумаг 1. Технический анализ рынка ценных бумаг 2. Фундаментальный анализ рынка ценных бумаг     Технический анализ рынка ценных бумаг Технический анализ – это статистически-математический анализ предыдущих котировок с прогнозированием последующих цен. Исходными данными для технического анализа являются цены – наибольшая и наименьшая цена, цена открытия и закрытия за определенный период времени, объем операций. Считается, что любой фактор, влияющий на цену - экономический, политический или психологический - уже учтен рынком и включен в нее. Технический анализ опирается на три предположения: • движение рынка учитывает все; • цены двигаются направленно; • история повторяется. Японские свечи Модели разворота Возникновение на свечном графике моделей разворота свидетельствуют о том, что существует вероятность изменения направления тенденции Модель «молот» и «повешенный» Описание: 1 )Тело находится в верхней части ценового диапазона. Цвет тела не имеет значения. 2) Нижняя тень в два раза длиннее тела. 3) У свечи нет верхней тени или она очень короткая. Усиливающие факторы: 1) Чем длиннее нижняя тень, чем короче верхняя, чем больше тело – тем больше потенциал. 2) Хотя цвет тела и не имеет значения, но бычий цвет молота – больший бычий потенциал, медвежий цвет повешенного – больший медвежий потенциал. Пример модели «молот» и «повешенный»: Модель «бычье и медвежье поглощение» Описание: 1) На рынке должна быть ярко выраженная тенденция (пусть даже краткосрочная). 2) Модель образуется двумя свечами. Второе тело должно поглотить первое (тени не в счет). 3) Второе тело должно быть контрастным по цвету. Исключение лишь тогда, когда тело мало. Усиливающие факторы: 1) Первая свеча имеет очень маленькое тело, второе очень большое. 2) Если модель поглощения появляется после затяжной или очень стремительной тенденции. 3) Если второй свече соответствует больший объем торговли. 4) Если вторая свеча поглощает несколько тел. Пример модели «бычье и медвежье поглощение»: Модель «утренняя звезда» «Утренняя звезда» – это модель разворота в основании. Описание: третья свеча перекрывает значительную часть тела первой свечи. В идеале – ценовой разрыв тела звезды и с первой и с третьей свечой (тени не в счет), но не обязательно.  Модель «вечерняя звезда» «Вечерняя звезда» – это медвежий двойник утренней звезды «Вечерняя звезда» особо значима в конце восходящей тенденции, но может иметь место и при появлении в верхней части торгового коридора (уровень сопротивления). Усиливающие факторы для «утренней» и «вечерней звезд»: 1) Наличие разрывов между телами звезд и двумя соседними свечами. 2) Тело третьей свечи перекрывает значительную часть первой свечи. 3) Небольшой объем торговли во время первой торговой сессии и большой объем во время третьей сессии. Модели «утренняя и вечерняя звезда дожи» «Звезда дожи» является более важной моделью, чем просто звезда, так как она содержит в себе дожи. Но если после дожи появляется свеча (белая при восходящей тенденции или черная при нисходящей), образующая ценовой разрыв (вверх при восходящей тенденции или вниз при нисходящей), дожи перестает быть медвежьим или бычьим сигналом. Сильнейший сигнал – «брошенный младенец». Характеризуется ценовым разрывом звезды дожи с соседними свечами, причем не пересекаются даже тени. Пример «утренней звезды дожи» Модель «падающая звезда» Тело у «падающей звезды» небольшое и находится в нижней части ценового диапазона свечи; верхняя тень длинная. Как и у других звезд, цвет тела падающей звезды не имеет значения. Эта модель предупреждает о возможном окончании роста цен. В отличие от вечерней звезды не относится к числу важнейших сигналов. Тело идеальной падающей звезды образует разрыв с телом предыдущей свечи, но не обязательно. Модель «перевернутый молот» «Перевернутый молот», схож с «падающей звездой». Но необходимо дождаться подтверждающих бычьих сигналов. Например, следующая цена открытия выше тела перевернутого молота, другое подтверждение – белая свеча с более высоким уровнем цены. Модели продолжения тенденции Модели «окно» при восходящей и нисходящей тенденции Окно – ценовой разрыв между экстремальными значениями цены текущей и предыдущей торговой сессии. Японские аналитики утверждают, что играть следует в направлении, указанном окном. Окна становятся областями поддержки и сопротивления. Так окно при восходящей тенденции – сигнал дальнейшего подъема цены. При корректирующих спадах такое окно должно оказать поддержку ценам. Если в результате корректирующего спада окно закрывается, предшествующую восходящую тенденцию следует считать законченной. Японские аналитики считают, что если окно не закрылось в течение трех торговых сессий предшествующая корректирующему спаду или подъему тенденция продолжится. Пример модели «окно» при восходящей и нисходящей тенденции: Восходящий и нисходящий тренды Уровни поддержки и сопротивления Уровни поддержки показывают цену, при которой большинство инвесторов рассчитывают на ее повышение. Уровни сопротивления показывают цену, при которой большинство инвесторов считают, что она снизится. Образование уровней поддержки и сопротивления – это, пожалуй, самое заметное и повторяющееся явление на ценовых графиках. Прорыв уровней поддержки/сопротивления может быть вызван изменениями фундаментального характера, которые превосходят или не оправдывают ожиданий инвесторов (напр., изменения в доходах, управлении, конкуренции и т.д.) Модели разворота тренда Модель «голова и плечи (head and shoulders)» – это классическая графическая модель разворота тренда. Эта модель состоит из трех последовательных пиков: • средний пик (так называемая «голова») самый высокий • левый и правый пики (так называемые плечи) примерно равны друг другу и ниже среднего пика. Все три пика упираются в «линию шеи», которая является обычным уровнем поддержки. На приведенном графике хорошо видно, что цены иногда возвращаются к ранее пробитой линии шеи и тестируют ее уже в качестве сильного уровня сопротивления, после чего окончательно происходит разворот. «Перевернутая голова и плечи», которая формируется при нисходящем тренде. Эта модель состоит из трех последовательных впадин: • средняя впадина (так называемая «голова») самая низкая • левая и правая впадины (так называемые плечи) примерно равны друг другу и выше средней впадины. Пример модели «голова и плечи»: Модель «двойная вершина (Double Top)» – это графическая модель разворота восходящего тренда в техническом анализе. В момент, когда на восходящем тренде курс финансового инструмента во второй раз поднимается к сильному уровню сопротивления, но не пробивает его, после чего разворачивается и начинает снижаться, то образуется двойная вершина. Модель «двойное дно (Double Bottom)» – это графическая модель разворота нисходящего тренда в техническом анализе. В момент, когда на нисходящем тренде курс финансового инструмента во второй раз опускается к сильному уровню поддержки, но не пробивает его, после чего разворачивается и начинает повышаться, то образуется двойное дно. Пример модели «двойная вершина»: Модели «закругленная вершина» и «закругленное дно», образуются в результате медленного и постепенного изменения направления рынка. Эти фигуры отражают неопределенность рынка и окончание тренда. Торговая активность в это время низкая. Определить, когда данная ситуация действительно закончится, практически невозможно. Однако известно, что чем дольше продолжается процесс формирования этих фигур, тем выше вероятность резкого разворота цены в новом направлении. Пример модели «Закругленное дно»: Модели подтверждения тренда Модели «треугольник» Модель «треугольник» – одна из наиболее важных графических моделей в техническом анализе. Различают три типа модели «Треугольников»: • восходящий; • нисходящий; • симметричный восходящий и нисходящий треугольник. При модели «восходящий треугольник» верхняя граница треугольника – горизонтальная линия сопротивления, а нижняя граница треугольника наклонена вверх. Принято считать, что формирование фигуры восходящий треугольник, как правило, завершается пробоем его верхней границы. При модели «нисходящий треугольник» нижняя граница треугольника – горизонтальная линия поддержки, а верхняя граница треугольника наклонена вниз. Принято считать, что формирование модели «нисходящий треугольник», как правило, завершается пробоем его нижней границы. Модель «симметричный треугольник» формирует две сходящиеся линии, которые симметричны друг другу. Обычно этот тип треугольника появляется чаще всего. Принято считать, что формирование модели «симметричный треугольник», как правило, завершается его пробоем в направлении тренда, который существовал до его формирования. Пример «восходящего симметричного треугольника»: Индикаторы Скользящие средние относятся к трендовым индикаторам. Технический индикатор «Скользящее среднее (Moving Average, MA)» показывает среднее значение цены инструмента за некоторый период времени. При расчете Moving Average производится математическое усреднение цены инструмента за данный период. Трейдеру, при использовании данного технического индикатора следует помнить, что: • чем больше период скользящей средней, тем она будет менее чувствительна к изменению цены; • скользящее среднее с очень малым периодом будет генерировать большое количество ложных сигналов; • скользящее среднее с очень большим периодом будет постоянно запаздывать; • когда боковой тренд, необходимо применять скользящие средние с большим периодом. Выделяют • Simple Moving Average (SMA) — простое скользящее среднее, рассчитывается путем суммирования цен закрытия инструмента за определенное число единичных периодов с последующим делением суммы на число периодов; • Exponential Moving Average (EMA) — экспоненциальное скользящее среднее, определяется путем добавления к предыдущему значению скользящего среднего определенной доли текущей цены закрытия. Когда используется экспоненциальное скользящее среднее, то больший вес имеют последние цены закрытия. При анализе графика, скользящие средние могут сформировать 2 основных сигнала: • точка пересечения скользящей средней с графиком цены формирует сигнал на покупку, в случае если цена пересекает скользящее среднее снизу вверх и на продажу, в случае если цена пересекает скользящее среднее сверху вниз. • общее направление скользящего среднего указывает на действующий в данный момент тренд, поэтому открытие ордеров рекомендуется осуществлять только в направлении действующего тренда. Пример простых скользящих средних (50, 100, 200-дневная) MACD гистограмма Аббревиатура MACD расшифровывается как moving average convergence/divergence, что в переводе на русский язык означает cхождение/расхождение скользящих средних. MACD гистограмма помогает трейдеру понять расстановку сил между быками и медведями, к тому же MACD гистограмма указывает усиливаются те или иные настроения на рынке, либо затухают. MACD гистограмма строится как разность между двумя экспоненциальными скользящими средними (EMA) с периодами, которые указывает сам трейдер. Для определения благоприятных моментов для покупки или продажи, на график MACD гистограммы наносится так называемая сигнальная линия – 9-периодное скользящее среднее индикатора. Наклон MACD-гистограммы определяется соотношением между двумя соседними столбиками. Если следующий столбик выше, то гистограмма идет вверх, если ниже - то вниз. Когда MACD-гистограмма поднимается, то она показывает, что быки сильнее, чем были раньше, и разумно покупать. Когда MACD-гистограмма падает, то это указывает на то, что медведи становятся сильнее и лучше продавать. Основное правило торговли с помощью MACD гистограммы построено на пересечениях индикатора со своей сигнальной линией: когда MACD опускается ниже сигнальной линии, следует продавать, а когда поднимается выше сигнальной линии – покупать. В качестве сигналов к покупке/продаже также используются пересечения MACD нулевой линии вверх/вниз. Еще один сигнал к покупке/продаже гистограмма MACD формирует при расхождениях (дивергенции) с ценой финансового инструмента. Дивергенция между ценами и MACD гистограммой возникает сравнительно редко, но дает один из самых сильных сигналов в техническом анализе. Дивергенция указывает на основные точки разворота и дает особенно сильный сигнал к покупке или продаже. Бычье расхождение (дивергенция) формируется тогда, когда новый пик цены не подтверждается новым пиком индикатора. Этот сигнал указывает на слабость действующего тренда. Медвежье схождение (дивергенция) возникает тогда, когда новый минимум цены не подтверждается новым минимумом индикатора. Этот сигнал указывает на слабость медвежьего тренда. Пример МACD-гистограмма (12,26,9): RSI – индекс относительной силы Индекс Относительной Силы (Relative Strength Index, RSI) - осциллятор, который следует за ценой. Значение RSI может колебаться в диапазоне от 0 до 100. При анализе графиков, осциллятор Relative Strenght Index может сформировать пять сигналов: 1. Вершины и основания. Вершину индикатор RSI формирует, когда его значение поднимается выше 70 и при этом вершина на ценовом графике еще не сформирована. Основание индикатор RSI формирует, когда его значение опускается ниже 30 и при этом основание на ценовом графике еще не сформировано. 2. Графические модели. RSI часто образует графические модели: • голова и плечи; • треугольник. 3. Уровни поддержки и сопротивления. Сам по себе осциллятор RSI на своем графике формирует уровни поддержки и сопротивления, которые иногда более наглядны, чем на ценовом графике. 4. Расхождения (дивергенция). Расхождение формируется тогда, когда цена достигает нового максимума (минимума), который не подтверждается новым максимумом (минимумом) на графике RSI. Пример дивергенции ценового графика и RSI: Стохастический осциллятор (Stochastic) Осциллятор стохастик показывает положение каждой цены закрытия в предыдущем интервале максимальных и минимальных цен. Осциллятор стохастик состоит из двух линий: быстрой, называемой, %К, и медленной, называемой %D. Вторая - наиболее значимая, поскольку по ее динамике можно судить о важнейших изменениях на рынке. Анализ с помощью осциллятора стохастик устанавливает расположение цены закрытия относительно диапазона цен за определенный период по времени. Наиболее распространенный период расчета этого осциллятора составляет пять дней. Короткий период осциллятора стохастик позволяет обнаружить больше точек поворота, а более длительный – выявить самые важные поворотные точки. Осциллятор стохастик позволяет установить в процентном выражении (0 - 100%) место последней цены закрытия в общем диапазоне цен за определенный выбранный период времени. Если полученное значение выше 80, то цена закрытия находится вблизи верхней границы диапазона, если ниже 20, то соответственно вблизи нижней. Вторая кривая (D%) - трехдневная сглаженная модификация кривой К%. Кривая К изображается на графиках непрерывной линией, а более медленная кривая D - пунктирной. Осциллятор стохастик формирует три типа сигналов, расположенных по мере убывания важности: • дивергенция; • уровень линий осциллятора стохастик; • направление линий осциллятора стохастик. Пример стохастического осциллятора; Уровни Фибоначчи В XIII веке Леонардо Фибоначчи, известный итальянский математик обнаружил простую последовательность чисел 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144. Каждое последующее число в этой последовательности является суммой двух предыдущих. Приведем пример: 1+1=2 2+1=3 3+2=5 и так далее... Далее Фибоначчи обнаружил, что если взять два соседних числа из этой последовательности и высчитать соотношение меньшего числа к большему, то в итоге получится 0.618. Давайте проверим: 34/55 = 0.618 55/89 = 0.618 89/144 = 0.618. Есть еще одна закономерность - если любой член ряда последовательности Фибоначчи разделить не на следующее число, а на число через один, то получится соотношение, приближенное к 0.382. В случае если взять третий член ряда после исходного, то соотношение между ними будет приблизительно равно 0.236. На основе этих зависимостей были созданы уровни Фибоначчи, с помощью которых можно проводить анализ и прогнозировать динамику различных финансовых инструментов. Уровни Фибоначчи позволяют трейдеру определить возможные цели коррекции, а так же сильные уровни сопротивления и поддержки. Итак ключевыми уровнями принято считать 38.2%, 50% и 61.8% уровни Фибоначчи. Эти уровни оказывают наибольшее сопротивление и поддержку. С помощью уровней Фибоначчи можно определить не только возможные цели коррекции, но и возможные цели в случае продолжения тренда – это 161.8%, 261.8% и 423.6% уровни Фибоначчи. Пример уровней Фибоначчи: Полосы Боллинджера Данный индикатор наносится на график и показывает диапазон и скорость изменения цен. Индикатор состоит из трех полос: • средняя полоса – это обычная скользящая средняя; • верхняя полоса – это скользящая средняя + 2 стандартных отклонения; • нижняя полоса - это скользящая средняя - 2 стандартных отклонения. Период скользящей средней трейдер может выбирать на свое усмотрение, точно так же как и число стандартных отклонений (стандартные величины 20 и 2 соответственно). Интерпретация Bollinger Bands основана на том, что ценам свойственно оставаться в пределах верхней и нижней границ полосы. В период, когда на рынке наблюдается высока волатильность (значительные ценовые изменения) полосы Боллинджера расширяются и как бы дают простор ценам. В период низкой волатильности полосы Боллинджера сужаются и удерживают цены в пределах своих границ. Выделяют следующие особенности этого индикатора: • после сужения полосы следует ожидать резкие изменения цены; • когда цены выходят за пределы полосы, следует ожидать продолжения текущей тенденции; • если за пиками и впадинами за пределами полосы следуют пики и впадины внутри полосы, возможен разворот тенденции; • когда цены начинают движение от одной из границ полосы, то они обычно достигают противоположной границы и таким образом помогают прогнозировать ценовые ориентиры. Пример полос Боллинджера: Фундаментальный анализ рынка ценных бумаг Первостепенной целью фундаментального анализа является определение тех ценных бумаг, чья оценка завышена либо занижена. Такая цель связана с тем, что все ценные бумаги обладают внутренней, стоимостью, и к ней с течением времени должны приближаться их текущая рыночная стоимость или курс, по которому они продаются. Так, используя соответствующие модели и методы, финансовые аналитики пытаются: • определить внутреннюю стоимость данной ценной бумаги; • сопоставить эту стоимость с текущим рыночным курсом ценной бумаги. Вычисление приведенной стоимости будущих выгод данной ценной бумаги включает три самостоятельные аналитические процедуры: • прогноз будущего потока денежных средств; в случае с акциями эта процедура требует анализа текущего положения компании, результатов ее деятельности, прогнозирования перспектив, будущих объемов сбыта, норм и массы прибыли с учетом ее положения в отрасли и экономике в целом; • оценку требуемой доходности ценной бумаги при заданных характеристиках риска; • дисконтирование ожидаемых потоков денежных средств инвестиций в соответствии с требуемой доходностью. Фундаментальный анализ начинается не с компании, а со среды, в которой протекает ее деятельность. При прогнозировании биржевых курсов в данной среде возникает ряд неопределенностей и проблем. Фундаментальный анализ дает возможность преодолеть их с помощью применения системного способа. Он охватывает три сопряженные области: • общеэкономический анализ, т. е. анализ и прогноз общеэкономического развития, изменения процентной ставки и денежной массы, валютных курсов и финансовой политики; • отраслевой анализ включает анализ поступления заказов и объемов производства соответствующей отрасли; • анализ отдельных компаний касается динамики товарооборота, издержек и доходов, а также имущества и положения компании на рынке. При этом используются такие индикаторы, как соотношение курса к прибыли и ряд других. В общеэкономическом анализе особый интерес представляют прогноз поворотных точек конъюнктуры и действие на курс акций таких монетарных величин, как движение денежной массы или процента. Общеэкономический анализ строится на предположении, что курс акций определяется ожидаемыми доходами компаний и устанавливаемой внутренней ценой акции. В свою очередь, ожидаемые доходы компаний зависят от общеэкономических воздействий. Задача прогноза поворотных точек конъюнктуры – оценка кратко- и среднесрочного развития как всей экономики, так и отдельных ее отраслей. Между изменением конъюнктуры и движением акций существует взаимосвязь. В фазе оживления конъюнктуры, которая характеризуется увеличением поступления заказов, улучшением загрузки производственных мощностей, а также малыми финансовыми затратами из-за низких процентных ставок и т. д., фирмам легче иметь положительную динамику прибыли, чем в фазе экономического спада. Ожидания активизации поступлений прибыли могут оказывать воздействие и на движение курса акций, так как в основе фундаментального анализа лежит предположение, что ожидаемые предприятиями доходы определяют курс акций. Задача отраслевого анализа состоит в том, чтобы определить границы анализа при последующем рассмотрении отдельных предприятий. Это осуществляется путем отсеивания отраслей, не представляющих интереса в данном плане. Разумеется, в рамках той или иной отрасли речь постоянно заходит об особой ситуации в отдельных компаниях. Следует подчеркнуть, что отраслевому анализу всегда должен предшествовать общеэкономический анализ. Отраслевой анализ является рациональным, поскольку, как показывает опыт, экономическое развитие отрасли не обязательно идет параллельно с развитием общеэкономической конъюнктуры. Среди отраслей имеются как определяющие ее развитие, так и развивающиеся вслед за конъюнктурным циклом. Однако наряду с указанными существуют циклические отрасли, которые развиваются параллельно с конъюнктурой. Для движения биржевых курсов особое значение наряду с отраслевой прибылью имеют два индикатора, которые как бы подают опережающие сигналы, – поступление отраслевых заказов и объем промышленного производства. Они указывают на ожидаемую динамику товарооборота и прибыли соответствующей отрасли. Динамика прибыли соответствующей отрасли является существенным фактором воздействия на движение курса акций. Кроме того, наряду с индикаторами поступления заказов и объема промышленного производства прибыль зависит от движения валютных курсов, особенно доллара, а также от того, ориентируется отрасль на экспорт или на импорт. Анализ отдельных компаний – это исследование динамики будущих доходов компаний. При этом на передний план выдвигаются вопросы динамики товарооборота или динамики оставшейся после вычета расходов прибыли, а также финансовые вопросы в отношении обеспеченности предприятий собственными и заемными средствами. Необходимые данные берутся из отчетов фирм о состоянии дел, о прибылях и убытках. На основании обобщения и анализа показателей делаются соответствующие выводы, в том числе и об оценке отдельных акций на конкретном рынке. Любой анализ начинается с обработки данных предприятий за прошедший период для того, чтобы определить, какие существенные изменения произошли в структуре компаний или в их стратегии.