Виды ценных бумаг

2. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ Рассматриваемые вопросы 2.1. Акция: понятие и развернутая характеристика 2.2. Облигация: фундаментальные свойства 2.3. Векселя. Проблемы и тенденции вексельного рынка 2.4. Банковские ценные бумаги 2.5. Товарораспорядительные ценные бумаги 2.6. Производные финансовые инструменты 2.1. Акция: понятие и развернутая характеристика Акционерные общества возникли в начале 17 века в виде крупных торговых компаний (англ. Ост-Индская в 1600, голландская Ост-Индская в 1602); в 1694 г. в Англии был организован первый акционерный банк – Банк Англии. В России первое АО – "Российская в Константинополе торгующая Ко" – возникло в 1757 г. Однако до 30-х гг. 19 века АО оставались достаточно редким явлением. В 19 в. под влиянием становления машинной индустрии, ж/д строительства и развития кредитной сферы стали быстро расти АО. Такое массовое лихорадочное учреждение АО, банков и страховых компаний получило название ГРЮНДЕРСТВА (от нем. gründer – основатель). Эти процессы были характерны для 50-70 гг. 19 века. В это время происходила широкая эмиссия ценных бумаг, биржевые спекуляции, создание дутых предприятий. В России подобные процессы происходили в середине 90-х гг. Понятие акции Согласно ФЗ "О РЦБ" Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой. Эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. Акция может выпускаться только юридическим лицом (коммерческим предприятием), созданным в форме акционерного общества. Таким образом, акции присущи следующие фундаментальные свойства ценных бумаг: 1. Акции – это титулы собственности на имущество акционерного общества, выпуск акций – это не займ (в отличие от облигаций, депозитных и сберегательных сертификатов и т.д.). 2. У акции нет конечного срока погашения. Акция (в классическом случае) – это негасимая ценная бумага (в отличие от, например, облигаций), то есть не имеет срока существования. Права владельца акции сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество. 3. Ограниченная ответственность. Инвестор не может потерять больше, нежели он вложил в акцию. Инвестор не отвечает по обязательствам общества в целом (с начала 19 века). 4. Неделимость (прав, которые представляет акция). Два лица, совместно владеющие одной акцией, всегда, в любом случае будут представлять только один голос на собрании акционеров. Иначе говоря, если акция принадлежит нескольким лицам, то все они признаются единым держателем акции. Классификация и виды акций 1. По характеру передачи права собственности: - именные акции (на конкретного держателя) – имя владельца регистрируется в специальном реестре, который ведет эмитент (проф. участник). Именная ценная бумага передается другому лицу в порядке, установленном для уступки требования; Именные эмиссионные ценные бумаги - ценные бумаги, информация о владельцах, которых должна быть доступна эмитенту в форме реестра владельцев ценных бумаг, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав требуют обязательной идентификации владельца. - акции на предъявителя (свободно обращаются) – не регистрируются у эмитента на имя держателя и передается другому лицу путем вручения. Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя – ценные бумаги, переход прав на которые и осуществление закрепленных ими прав не требуют идентификации владельца. В российской практике разрешено использование только именных акций (РЦБ, АО – ст. 25). С одной стороны, это может быть объяснено нерыночным (переходным) мышлением людей, работающих в государственных органах России, ориентированных на поименный учет доходов, централизованный контроль состояний. С другой стороны, в условиях высокой инфляции в России в 1991-1993 гг. акции на предъявителя быстро бы превратились в суррогат наличности, инструмент платежей, их выпуск мог бы способствовать гиперинфляционному насыщению оборота денежной наличности и ее суррогатами. Кроме этого, через ценные бумаги на предъявителя (включая акции) легко отмывать деньги и обходить налоговый контроль. 2. По форме существования: - документарные - бездокументарные Документарная форма эмиссионных ценных бумаг - форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на основании записи по счету депо. Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг - форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо. Сертификат эмиссионной ценной бумаги - документ, выпускаемый эмитентом и удостоверяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг. Владелец ценных бумаг имеет право требовать от эмитента исполнения его обязательств на основании такого сертификата. 3. По характеру получения дохода: - обыкновенные - привилегированные Критерии сравнения Обыкновенные акции Привилегированные акции Содержание ценной бумаги Титул собственности, негасимая и неделимая ценная бумага. Титул собственности, негасимая и неделимая ценная бумага. Право голоса на собрании акционеров Дают право голоса. Не дают права голоса, если иное не предусмотрено в уставе АО. Приобретают право голоса при решении вопросов о реорганизации или ликвидации общества, при невыплате дивидендов, а также в случае принятия решений, ущемляющих права их владельцев (например, снижение размера дивиденда). Право на получение дивидендов Дает право на получение дивидендов в соответствии с решением общего собрания акционеров: выплата дивидендов не гарантируется; ставка дивидендов плавающая (заранее не фиксируется); выплата после выплаты дивидендов по привилегированным. Дает право на получение фиксированного дивиденда в соответствии с условиями выпуска. Дивиденды по привилегированным акциям выплачивается в первую очередь. Дивиденд может фиксироваться в твердой сумме, в процентах к номиналу или устанавливаться порядок его определения. Право на имущество после ликвидации Дает право на имущество после удовлетворения требований всех кредиторов и держателей привилегированных акций. Право на имущество после удовлетворения требований всех кредиторов, в том числе держателей облигаций. Участие в управляющих органах Обеспечивается. Обеспечивается при нарушении прав владельцев привилегированных акций (при невыплате в течение длительного времени дивидендов). Получение информации об обществе Обеспечивается. Обеспечивается. Номинал Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой. Общество размещает обыкновенные акции и вправе размещать один или несколько типов привилегированных акций. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25 процентов от уставного капитала общества. Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. Выбор эмитента между выпуском обыкновенных и привилегированных акций зависит от целей, которые он преследует. Увеличение выпуска и доли в капитале привилегированных акций – мера, к которой прибегают те акционерные общества, которые: а) хотели бы быстро нарастить капитал для реализации крупных проектов, б) предпочитают сохранить, не размывать контрольное влияние основной группы владельцев обыкновенных акций, в) не хотели бы выпускать облигации, т.е. долговые обязательства, по которым рано или поздно придет время погашать долг. Основным аргументом – за или против выпуска привилегированных акций являются расчеты финансовой нагрузки на прибыль, связанной с выплатой фиксированных дивидендов. В международной практике известно множество разновидностей акций, часть из них, разрешенная и используемая в России, рассмотрена ниже. Кумулятивные привилегированные акции – акции, по которым, если дивиденды не выплачиваются в обычные периоды начисления (за отсутствием источника), то обязательство выплатить сохраняется, они накапливаются до момента, когда у эмитента стабилизируется финансовое положение и возникнут финансовые источники для погашения общей задолженности по дивидендам. Абсолютное большинство привилегированных акций выпускается как кумулятивные (практика США). Условие о кумулятивном накоплении дивидендов (в случае их текущей невыплаты) является неизменным элементом большинства эмиссий привилегированных акций, направленным на понижение риска инвесторов. Конвертируемые привилегированные акции. Дают право в течение определенного периода совершать обмен (конвертировать) эти бумаги в акции того же эмитента. Выпуск конвертируемых ценных бумаг – способ понижения риска инвестора, не уверенного, что простые акции данной компании будут иметь устойчивую или повышающуюся курсовую стоимость и приносить достаточные дивиденды. В этом случае он может приобрести конвертируемые облигации данного эмитента или его конвертируемые привилегированные акции, по которым последний обязан выплачивать фиксированный доход в приоритетном порядке (хотя и несколько меньшего размера, чем в среднем по простым акциям). Если компания докажет на деле, что она устойчиво работает и стабильна в финансовом отношении, и дивиденды по ее простым акциям устойчиво высоки в течение определенного периода, то инвестор предпочтет конвертировать облигации или привилегированные акции в простые акции данной компании. Старшие и младшие привилегированные акции. В соответствии с российским законодательством эмитент, выпуская привилегированные акции, может, в свою очередь, одним выпускам, классам и т.п. акций отдавать старшинство перед другими (старшая привилегированная акция, льготная привилегированная акция или привилегированные акции класса А, Б, В и т.д., где класс А имеет старшинство перед Б, класс Б - перед В и т.д. в выплате дивидендов и ликвидационной стоимости). Понятие старшинства в данном случае означает очередность удовлетворения претензий (по более "старшим" ценным бумагам задолженность погашается и претензии удовлетворяются в первую очередь). Инвестор, владеющий более старшей ценной бумагой, понижает свой кредитный риск. Соответственно, уровень доходности данной бумаги будет ниже. Акции акционерных обществ работников (народных предприятий). Эти акции могут быть только обыкновенными (при том, что к самому народному предприятию применяются правила, по которым действуют ЗАО). Распределение акций между работников происходит в соответствии с их долей в сумме оплаты труда по предприятию. Один акционер не может владеть более 5 % уставного капитала предприятия. При увольнении работника акции подлежат обязательной продаже народному предприятию. Акции предприятий и трудового коллектива. "Золотая акция" ("акция вето") является не акцией, а специальным правом РФ, субъектов РФ и муниципальных образований на участие в управлении открытыми акционерными обществами, если это диктуется целями обороны, безопасности страны, защиты здоровья, прав и законных интересов граждан. Обычно выпускается на 3 года и дает право приостановить действие и решения общего собрания акционеров на 6 месяцев. Обычно принадлежит Мингосимуществу. ОСОБОЕ право управления капиталом, получившее название "золотая акция", стало широко применяться в 80-х годах прошлого века в Великобритании, когда правительство Маргарет Тэтчер успешно осуществляло программу приватизации. Пример оказался заразительным, и с этого времени во многих странах, особенно с переходной экономикой, стали использовать "золотую акцию", под которой понимались специальные права правительства по управлению приватизированными предприятиями, используемые в целях защиты национальных и общественных интересов. Отметим: применение "золотой акции" в Европе не ограничивается только сферой управления государственным имуществом. Нередко при продаже компании в договор вписывался пункт о "золотой акции", которая позволила бы прежним владельцам контрольного пакета сохранить определенные традиции, блокировать некоторые решения правления, а также иметь преимущества при распределении дивидендов. Но в любом случае согласие на каждый такой пункт договора должны дать покупатели, и, конечно же, это повлияет на цену сделки. Итак, понятие "золотой акции" закрепляется в законодательстве многих стран, однако однозначного определения ее нет. Можно выделить два основных подхода: -- "золотая акция" как специальные права (право), предоставляемые ее обладателю в соответствии с законодательством и/или уставом акционерного общества, дающие возможность влиять на процесс принятия решений по определенному кругу вопросов независимо от принадлежности контрольного пакета акций; -- "золотая акция" как ценная бумага, предоставляющая дополнительные специальные права. Несмотря на различия в понимании концепции "золотой акции" в разных странах, неизменным остается принцип исключительности и ограниченности ее использования. Это исключительная мера государственного влияния, и она не может произвольно использоваться в отношении любых предприятий. Должны существовать определенные требования и условия для возможности ее применения, установленные законом и (или) уставом АО. Там закрепляется определенный круг вопросов, на решения по которым может повлиять владелец "золотой акции", т.е. государство. При этом "влияние" заключается не в давлении при принятии абсолютно любых решений, а лишь в праве сказать "нет" по конкретным вопросам, с сохранением возможности для предприятия иметь альтернативу, а не следовать беспрекословно указке сверху. В ходе приватизации в начале 90-х гг. выпускались также привилегированные акции типа А (распространялись среди работников на 25 % УК) и привилегированные акции типа Б (передавались государству в лице фондов имущества). 4. По способу размещения (ст. 39 АО): - акции, размещаемые по открытой подписке (публичное размещение, IPO) – размещение акций среди неограниченного круга инвесторов – с публичным объявлением, проведением рекламной кампании и регистрацией проспекта эмиссии. ГК РФ (ст. 99) Открытая подписка не допускается до полной оплаты УК. При учреждении АО все его акции должны быть распределены среди учредителей. - акции, размещаемые по закрытой подписке (частное размещение) – эмитируются в форме закрытого (частного) размещения без публичного объявления, без рекламной кампании и публикации и регистрации проспекта эмиссии среди заранее известного круга инвесторов. 5. По эмитенту (ст. 39 АО): - акции ПАО. Открытое общество вправе проводить размещение акций и эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в акции, посредством как открытой, так и закрытой подписки. Эти акции свободно обращаются и могут переходить от одного лица к другому без согласия других акционеров. - акции НПАО. Непубличное общество не вправе проводить размещение акций и эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в акции, посредством открытой подписки или иным образом предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц. Акции непубличного общества могут переходить от одного лица к другому только с согласия большинства акционеров, если иное не оговорено уставом. Акционеры имеют преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами. 6. В зависимости от предусмотренного в уставе права дополнительно выпускать акции(ст. 27 АО): - размещенные акции – акции, приобретенные и полностью оплаченные инвесторами. Уставом общества должны быть определены количество, номинальная стоимость акций, приобретенных акционерами (размещенные акции), и права, предоставляемые этими акциями. Приобретенные и выкупленные обществом акции, а также акции общества, право собственности на которые перешло к обществу, являются размещенными до их погашения. - объявленные акции – акции, которые общество вправе размещать дополнительно. Уставом общества могут быть определены количество, номинальная стоимость, категории (типы) акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (объявленные акции), и права, предоставляемые этими акциями. При отсутствии в уставе общества этих положений общество не вправе размещать дополнительные акции. Уставом общества могут быть определены порядок и условия размещения обществом объявленных акций. 7. В зависимости от оплаты (ст. 34 АО): - оплаченные. Акции общества, распределенные при его учреждении, должны быть полностью оплачены в течение года с момента государственной регистрации общества, если меньший срок не предусмотрен договором о создании общества. 50 процентов акций общества, распределенных при его учреждении, должно быть оплачено в течение трех месяцев с момента государственной регистрации общества. Дополнительные акции и иные эмиссионные ценные бумаги общества, размещаемые путем подписки, размещаются при условии их полной оплаты. Оплата акций, распределяемых среди учредителей общества при его учреждении, дополнительных акций, размещаемых посредством подписки, может осуществляться деньгами, ценными бумагами, другими вещами или имущественными правами либо иными правами, имеющими денежную оценку. Форма оплаты акций общества при его учреждении определяется договором о создании общества, а дополнительных акций - решением об их размещении. Оплата иных эмиссионных ценных бумаг может осуществляться только деньгами. - неоплаченные. Акция, принадлежащая учредителю общества, не предоставляет права голоса до момента ее полной оплаты, если иное не предусмотрено уставом общества. 8. По наличию права голоса на собрании акционеров: - голосующие акции – обыкновенные акции (подчиненные (меньшее количество голосов), многоголосые (большее количество голосов). В России 1 обыкновенная акция дает один голос на собрании акционеров. Голосование на общем собрании акционеров осуществляется по принципу "одна голосующая акция общества - один голос", за исключением проведения кумулятивного голосования в случае, предусмотренном Федеральным законом об АО. - неголосующие акции – не дают права голоса, если иное не предусмотрено в уставе АО (привилегированные акции). 2.2.  Облигация: фундаментальные свойства Исторически появление облигаций на мировой финансовой сцене, а именно – в 16 в. во Франции – было вызвано тем, что ортодоксальная церковь жестоко преследовала ростовщиков. Остроумный способ избежать преследований был найден в выпуске облигаций, что позволяло трактовать действия кредитора (заимодавца) не как ростовщическую операцию (дачу денег в рост), а как покупку потока доходов. Государственные облигации в России До 1917 года. Кредитная история России началась во второй половине 18 века, когда Екатерина II сделала первый заем в Голландии. На российском рынке государственные долговые бумаги появились лишь в 1809 г. Основу государственного долга составляли долгосрочные и бессрочные займы. Долгосрочные займы могли привлекаться на достаточно длительные сроки - 50-80 лет. Практиковался выпуск бессрочных обязательств, когда государство обязывалось выплачивать только договорный процент, т.е. для держателя заем становился рентой. Правительство оставляло за собой право принудительной скупки данного инструмента по номинальной стоимости. В 30-х годах 19 века на фондовом рынке появляются в обращении облигации частных компаний, выпуск и обращение которых регулировалось принятым в 1836 г. Законом "О промышленных обществах". Реформы Александра II в области государственного управления создали предпосылки для появления на фондовом рынке долговых обязательств местных органов власти. На начало 1913 года облигационные займы имелись у 65 городов. Наибольшее их количество выпустила Москва, имевшая ее задолженность составляла около 1/3 всех городских долгов. Накануне революции большая часть государственных займов была погашена. Правительство царской России сумело создать репутацию надежного заемщика, который действовал на рынке аккуратно, не злоупотребляя своим государственным статусом. С 1917 по 1991 год. После революции рынок ценных бумаг фактически перестал существовать. Декретом советского правительства от 23 декабря 1917 г. были запрещены все операции с ценными бумагами, и в начале 1918 г. Россия перестала платить по государственным займам. В СССР до Великой Отечественной войны, а также в первые послевоенные годы до конца 50-х гг. размещались выигрышные займы с последующим периодическим погашением облигаций. Главная цель их состояла в дополнительной мобилизации денежных средств населения для восстановления народного хозяйства СССР после войны. В 1922-1957 гг. в СССР было выпущено около 60 облигационных займов, в 1957-1990 гг. - только 5. В период с 1982 по 1990 гг. возобновилась практика широкомасштабного размещения государственных долговых обязательств среди населения. С 1990 г. среди населения начали распространяться облигации так называемого целевого беспроцентного займа, выпускаемые сроком на 3 года, погашение по которым было предусмотрено в виде дефицитных товаров длительного пользования. После 01.01.1991 г. их распространение было прекращено. В том же году стали распространяться государственные казначейские обязательства и облигации государственного внутреннего 5-ти процентного займа. Срок обращения обоих выпусков составлял 16 лет, а ежегодный доход – 5 %. В условиях высокой инфляции выпуски не пользовались спросом. С 1991 по настоящее время. С переходом к рыночной экономике российское государство стало более активно использовать рынок ценных бумаг. Современный этап широкого распространения государственных облигаций начался в 1993 году. Понятие Облигация (от лат. obligato обязательство) – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт. Эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги. Таким образом, облигации присущи следующие фундаментальные свойства: -облигации - это удостоверение займа, они не дают право на участие в управлении эмитентом и не являются титулами собственности на имущество эмитента; -в отличие от акций имеют конечный срок погашения (в классическом случае это - гасимая ценная бумага); -обладают старшинством перед акциями в выплате процентов (в сравнении с выплатой дивидендов) и в удовлетворении других обязательств (например, при ликвидации общества); -эмитенты облигаций являются заемщиками, должниками. Инвесторы в облигации являются кредиторами эмитента (в отличие от держателей акций). Невыполнение эмитентом взятых перед держателем облигаций долговых обязательств (по основной сумме долга и процентам) влечет за собой законные процедуры взыскания задолженности, вплоть до банкротства. Владельцем облигации может выступать как физическое лицо, так и организация. Эмиссия облигаций – удобный способ мобилизации капитальных фондов. Основными преимуществами облигационного займа как инструмента привлечения инвестиций с точки зрения предприятия-эмитента являются: - возможность мобилизации значительных объемов денежных средств и финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов и программ на экономически выгодных для предприятия условиях без угрозы вмешательства инвесторов (владельцев облигаций) в управление его текущей финансово-хозяйственной деятельностью; - возможность маневрирования при определении характеристик выпуска: все параметры облигационного займа (объем эмиссии, процентная ставка, сроки, условия обращения и погашения и т.д.) определяются эмитентом самостоятельно с учетом характера осуществляемых за счет привлекаемых средств инвестиционного проекта; - возможность аккумулирования денежных средств частных инвесторов (населения), привлечения финансовых ресурсов юридических лиц на достаточно длительный срок (продолжительнее срока кредитов, предоставляемых коммерческими банками) и на более выгодных условиях с учетом реальной экономической обстановки и состояния финансового рынка; - обеспечение оптимального сочетания уровня доходности для инвесторов, с одной стороны, и уровня затрат предприятия-эмитента на подготовку и обслуживание облигационного займа, с другой стороны. В то же время облигация – весьма жесткое долговое обязательство: осуществляя эмиссию облигаций, эмитент несет определенные риски, и всегда существует вероятность того, что облигационный займ не будет успешным, т.е. сам факт эмиссии облигаций еще не гарантирует их размещения на разработанных эмитентом условиях. Сравнительная характеристика акций и облигаций Критерий сравнения Облигации Акции По форме вложения средств Долговая ценная бумага. Долевая ценная бумага. Условия размещения Выпускаются на возвратной, срочной и платной основе. Выпускаются на безвозвратной, бессрочной и бесплатной основе. Использование привлеченных средств. Средства, привлекаемые через облигации, формируют оборотный капитал и используются по усмотрению предприятия. Средства, привлекаемые через выпуск акций, формируют УК и используются по назначению этого капитала. Эмитент Облигации могут выпускать любые хоз. органы, орг. гос. власти и местного самоуправления. Акции могут выпускаться только АО. Решение о выпуске ц/б Решение о выпуске облигаций принимается советом директоров, если иное не предусмотрено уставом. Размещение облигаций, конвертируемых в акции, должно осуществляться по решению общего собрания акционеров или по решению совета директоров, если уставом общества ему принадлежит право принятия решения о размещении облигаций, конвертируемых в акции. Решение о выпуске акций принимается общим собранием акционеров или советом директоров, если в соответствии с уставом общества ему предоставлено право принимать такое решение. Доход Размер дохода определяется условиями выпуска, то есть он фиксирован, заранее известен и гарантирован. Размер дохода определяется общим собранием акционеров и их выплата не гарантирована. Риск Не гарантирует размещения на условиях эмитента. Риск банкротства в случае непогашения. Риск утраты контроля над компанией в случае размывания акц. капитала. Ограничения на выпуск облигаций АО в России: 1. Размещение облигаций обществом допускается после полной оплаты уставного капитала общества. 2. Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. 3. Размещение облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества. 4. Общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества определенных категорий и типов меньше количества акций этих категорий и типов, право на приобретение которых предоставляют такие ценные бумаги. 2.3. Векселя. Проблемы и тенденции вексельного рынка Вексель – это ордерная ценная бумага (т.е. ценная бумага, в которой кредитор обозначен как определенное лицо, в отличии, например, от ценной бумаги на предъявителя), удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателя либо другого указанного в векселе плательщика выплатить при наступлении предусмотренного в векселе срока определенную сумму его владельцу (векселедержателю). простой и переводной векселя (Федеральный закон РФ от 11.03.1997 г. № 48-ФЗ "О простом и переводном векселе".) По количеству участников векселя подразделяются на простые и переводные. Простым векселем называется вексель, выписанный (составленный) в форме обязательства платежа, данного одним лицом другому. В простом векселе участвуют два лица. Один из них – векселедатель, который с выдачей подписанного им векселя становится обязанным совершить по нему платеж через определенный в векселе срок, другое лицо – векселедержатель, который с получением векселя приобретает право в обусловленное в документе время требовать платежа указанной в нем суммы. Схема обращения простого векселя В переводном векселе (тратта – от латинского тащить, тянуть) участвуют уже не два, а три лица. К векселедателю (трассант), который выписывает вексель и векселедержателю (ремитент), который с получением векселя приобретает право в установленное время требовать уплаты вексельной суммы, присоединяется третье лицо – плательщик (трассат), к которому векселедатель обращается с предложением уплатить указанную в векселе сумму векселедержателю. Это предложение помещается векселедателем в самом тексте документа. Схема обращения переводного векселя Следовательно, в отличие от простого векселя плательщиком по такому векселю является не сам векселедатель, а другое указанное им лицо. Т.о., в простом векселе векселедатель и плательщик соединены в одном лице, а в переводном векселе они разъединены (трассант и трассат). Различия между простым и переводным векселем представлены в таблице: Лицо, которое: Простой вексель Переводной вексель (тратта) Платит по векселю Векселедатель Трассат (плательщик) Выписывает вексель Трассант (плательщик) Приобретает вексель Векселедержатель Ремитент (векселедержатель) Получает платеж реквизиты векселя Положение о простом и переводном векселе устанавливает перечень реквизитов, которые должен содержать вексель, чтобы иметь силу вексельного обязательства. 1. Наименование "вексель", включенное в текст документа и выраженное на том языке, на котором этот вексель составлен. 2. Простое и ничем не обусловленное предложение в переводном векселе и обязательство в простом векселе уплатить определенную сумму. 3. Указание срока платежа. 4. Указание места, в котором должна быть совершена оплата векселя. 5. Наименование того, кому или по приказу кого должен быть совершен платеж. 6. Указание даты и места составления векселя. 7. Подпись того, кто выдает вексель. 8. Если вексель переводной – наименование того, кому предлагается совершить платеж по векселю акцепт векселя Переводному векселю свойственно такое правовое понятие, как акцепт, или принятие векселя к платежу, для совершения которого векселедержатель может предъявить вексель трассату. Такое предъявление помимо векселедержателя может быть совершено любым уполномоченным им на это лицом, полномочие которого выражается в обладании документом. Смысл этого действия состоит в том, что векселедатель, выдавая вексель, предлагает его приобретателю получить определенную сумму от указанного в документе 3-го лица (трассата, плательщика), но ни один, ни другой не обладают уверенностью, что он заплатит. Причина этой неуверенности заключается в том, что плательщик является посторонним лицом, пока его согласие заплатить не будет подтверждено (оформлено) официально. Т.о. у ремитента (векселедержателя) возникает необходимость получения согласия трассата оплатить вексель. С этой целью вексель предоставляется плательщику. Если тот согласен оплатить вексель, то составляется акцепт. Трассат становится должником по векселю только после того, как акцептует вексель, то есть согласится на его оплату. Акцепт оформляется надписью на самом векселе (он выражается словом "акцептован" или другими равнозначными выражениями: "принят", "обязуюсь заплатить" и т.д.) и подписью трассата (плательщика). Одна подпись плательщика на лицевой стороне векселя (без слова акцепт) также имеет силу акцепта. вексельное поручительство Положение о переводном и простом векселе предусматривает, что платеж по векселю может быть дополнительно гарантирован поручительством – авалем. АВАЛЬ - вексельное поручение, в силу которого лицо (АВАЛИСТ), совершившее его, принимает ответственность за выполнение обязательства каким-либо из обязанных по векселю лиц - акцептантом, векселедателем, индоссантом; Аваль оформляется либо гарантийной надписью, авалиста на векселе или дополнительном листе (АЛЛОНЖ), либо выдачей отдельного документа. АЛЛОНЖ - дополнительный лист бумаги, прикрепленный к векселю, на котором совершаются передаточные надписи, если на оборотной стороне векселя они не уменьшаются. На аллонже может быть совершен также аваль. Аваль увеличивает надежность векселя и тем самым способствует вексельному обращению. Передача векселя при расчетах (Индоссамент) Российским законодательством разрешена передача векселя от одного векселедержателя другому (в целях расчетов между собой). Эта передача осуществляется с помощью передаточной надписи – индоссамента. Векселедержатель на оборотной стороне векселя либо на добавочном листе (аллонже) пишет слова: "платите по приказу" или "платите вместо меня (нас)" с указанием того, к кому переходит платеж. Лицо, передающее вексель по индоссаменту, называется индоссантом. Лицо, получающее вексель по индоссаменту – индоссатом. К нему переходят все права и обязательства по векселю. По векселю, оформленному передаточными надписями, все участвующие в нем лица несут солидарную ответственность за платежи. Солидарная ответственность – это полная ответственность каждого обязанного по векселю лица (индоссанта) перед законным векселедержателем. сроки в векселе Все передаточные надписи на векселе, его акцепт или аваль оформляются в пределах установленного срока платежа. Существуют четыре способа установления срока платежа по векселю: 1. Срок на определенный день. Оплата производится в день, указанный в векселе или в последующие 2 дня. ПРИМЕР: Обязуюсь заплатить по векселю 01.06.2018 г. 2. Срок по предъявлению (максимальный срок, который устанавливается 1 год со дня выписки). День платежа по векселю – день предъявления. Этот способ не удобен для плательщика по векселю, который должен всегда иметь наготове определенную сумму денег. 3. Во столько-то времени от составления векселя: • через определенное количество дней; • через определенное количество месяцев (срок платежа – то число последнего месяца, которое соответствует числу вписки векселя); • на начало, середину или конец месяца. Начальный пункт исчисления – дата векселя, причем сам день даты в счет периода не входит. 4. Во столько-то времени по предъявлению векселя (удобен для плательщика). протест векселя Протест векселя является публичным актом нотариальной конторы, которая официально фиксирует отказ от платежа по векселю. Действующее законодательство предусматривает предъявление векселя в нотариальную контору для совершения протеста в неплатеже на следующий день после истечения платежа по векселю. Вексель, не оплаченный в установленный срок, предъявляются нотариальной конторе с описью, которая содержит следующие данные: • подробное наименование и адрес векселедателя, чей вексель подлежит протесту; • срок платежа по векселю; • сумма платежа; • подробное наименование всех индоссантов и их адреса; • причина протеста; • название банка, от имени которого совершается протест. Нотариальная контора в день принятия векселя к протесту предъявляет его плательщику с требованием о платеже. Если плательщик в установленный срок сделает платеж по векселю, то этот вексель возвращается плательщику с надписью о получении платежа. Если на требование нотариальной конторы произвести платеж по векселю плательщик отвечает отказом, нотариус составляет акт о протесте векселя в неплатеже. Одновременно он заносит в реестр, который ведется в конторе, все данные по опротестованному векселю, а на лицевой стороне самого векселя ставит отметку о протесте (слово "опротестовано", дату, подпись, печать). После совершения процедуры протеста вексель через банк возвращается векселедержателю, который получает право на взыскание суммы платежа по векселю в судебном порядке. Причем, если на векселе были сделаны индоссаменты, последний векселедержатель, который не получил платеж, может предъявить иск (не соблюдая очередность) к любому индоссанту (солидарная ответственность). Для предъявления векселедержателем иска установлены сроки вексельной давности, которые различны в зависимости от характера ответственности каждого участника векселя. 2.4. Банковские ценные бумаги Понятие депозитных и сберегательных сертификатов Понятие, фундаментальные свойства и сравнительная характеристика депозитных и сберегательных сертификатов. Доходность банковских сертификатов и налогообложение операций с банковскими сертификатами. Особенности обращения депозитных и сберегательных сертификатов. Текущее состояние рынка сберегательных и депозитных сертификатов в России. Банковские депозиты – самый простой и потому широко распространенный способ вложения денег населения. Но чтобы разместить средства в банке под фиксированный процент, совсем не обязательно открывать депозит. Вместо этого можно приобрести в банке сберегательный сертификат, который затем легко не только подарить, продать, но и заложить на выгодных условиях. В отличие от вклада, который обычно закрывается только в том отделении, где он был открыт, сертификат можно предъявить к оплате в любом филиале банка. Однако вложенные в сберегательные сертификаты на предъявителя средства останутся незастрахованными. История Депозитные и сберегательные сертификаты – одни из самых "молодых" ценных бумаг. Депозитные сертификаты впервые стали выпускаться в США в начале 60-х гг., а позднее и в других странах. В РФ основанием для выпуска банковских сертификатов стало Письмо ЦБ РФ от 10.02.1992 г. № 14-3-20. Появившись в РФ в конце 1992 г., депозитные сертификаты стали очень популярны и начали использоваться в качестве заменителей денег (денежные суррогаты), так как в этот период в России наблюдался острый кризис неплатежей и нехватки наличности. Банковскими сертификатами стали рассчитываться участники торговых сделок. Все это привело к тому, что Всероссийский биржевой банк попытался выпустить депозитные и сберегательные сертификаты в металлической форме – в форме монет. Однако ЦБ РФ быстро отреагировал на эту тенденцию и запретил использование депозитных и сберегательных сертификатов в качестве расчетного и платежного средств, хотя возможность выпуска сертификатов на предъявителя дает возможность обойти этот запрет. Сберегательный (депозитный) сертификат является ценной бумагой, удостоверяющей сумму вклада, внесенного в кредитную организацию, и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов в кредитной организации, выдавшей сертификат, или в любом ее филиале. Основное различие депозитных и сберегательных сертификатов заключается в том, кто является их владельцем: - депозитные сертификаты выпускаются для юридических лиц; - сберегательные сертификаты выпускаются для физических лиц. Это не российское изобретение – так, в США сберегательные сертификаты – мелкономинальные ценные бумаги (менее 100 000 $) с фиксированным сроком и процентом для физических лиц (свидетельства об их денежных вкладах в банки). Характеристики депозитных и сберегательных сертификатов: 1. Долговые ценные бумаги (удостоверяют отношения займа). 2. Ценные бумаги, выпускаемые исключительно кредитными организациями. Компании, не имеющие лицензии ЦБ РФ, не могут выпускать депозитные и сберегательные сертификаты. 3. Выпуск и обращение депозитных и сберегательных сертификатов регулируется банковским законодательством (см. Письмо ЦБ РФ). 4. Это всегда документы, что исключает возможность выпуска сертификатов в безналичной форме, в виде записей по счетам. 5. Это всегда обращающиеся ценные бумаги. Возможность обращения заложена в самом определении депозитных и сберегательных сертификатов. Нет смысла выпускать необращающиеся сертификаты, так как в таком качестве могут выступать депозитный договор, который не является ценной бумагой. 6. Сертификат не может служить расчетным или платежным средством за проданные товары или оказанные услуги. При этом в РФ сертификаты могут быть именными или на предъявителя. Таким образом, при определенных условиях (нехватка наличности, высокая инфляция, ограничения на использование наличности) это запрещение перестанет действовать и сертификаты немедленно превратятся в средство платежа (конец 80-х гг. Сбербанк, 90-е гг. Всероссийский биржевой банк). 7. Владельцами сертификатов могут быть резиденты и нерезиденты в соответствии с действующим законодательством РФ и нормативными актами Банка России. Виды депозитных и сберегательных сертификатов в РФ: 1. По форме вложения средств: - долговые ценные бумаги – сертификаты являются долговыми обязательствами, то есть выражают отношения займа и не дают право на участие в управлении компанией (банком). 2. По характеру передачи права собственности: - именные сертификаты – на бланке указываются наименование и местонахождение вкладчика – юридического лица и Ф.И.О. и паспортные данные вкладчика – физического лица. Именные сертификаты передается другому лицу в порядке, установленном для уступки требования (цессия); - сертификаты на предъявителя – передаются другому лицу путем вручения. 3. По форме выпуска: - сертификаты, выпускаемые в разовом порядке; - сертификаты, выпускаемые сериями (но неэмисионные ценные бумаги, так как не требуется регистрировать проспект эмиссии). Условия выпуска и обращения сертификатов регистрируются в ЦБ РФ. 4. По валюте, в которой деноминированы: - сертификаты, выпускаемые в валюте РФ. Выпуск сертификатов в иностранной валюте не допускается. 5. По сроку обращения - срочные сертификаты. Выпуск сертификатов до востребования запрещен. Чаще всего этот срок длится от трех месяцев до трех лет. По истечении оговоренного срока сертификат возвращают в банк для погашения, где держателю выплатят всю вложенную сумму плюс фиксированный процент, указанный на бланке сертификата. Если срок получения вклада (депозита) по сертификату просрочен, то кредитная организация несет обязательство оплатить означенные в сертификате суммы вклада и процентов по первому требованию его владельца. За период с даты востребования сумм по сертификату до даты фактического предъявления сертификата к оплате проценты не выплачиваются. Особенности обращения сертификатов Если акции и облигации обращаются в основном, путем купли-продажи, то депозитные и сберегательные сертификаты – путем уступки прав требования (цессии). Даже если фактически сертификат будет продан, то юридическое оформление сделки будет происходить через цессию. Для этого не надо писать доверенность, заверять ее в банке или у нотариуса, а также уведомлять банк о смене владельца сертификата. Для передачи прав другому лицу, удостоверенных сертификатом на предъявителя, достаточно вручения сертификата этому лицу. Права, удостоверенные именным сертификатом, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии). Цессия – уступка требования, передача кредитором (цедентом) принадлежащего ему права требования другому лицу (цессионарию). Цессия – от лат. слова cessio (уступка, передача имущественного права). Цедент – кредитор, уступающий свое право требования другому лицу. Цессионарий – лицо, становящееся кредитором в силу передачи ему прав требования. Особенности цессии: 1. Двухстороннее добровольное соглашение, с одной стороны, кредитора, а с другой – лица, которому уступается право требования. 2. Согласия должника на передачу долга не требуется. 3. Первоначальный кредитор отвечает перед новым кредитором за недействительность требования, но не отвечает за неисполнение его должником (в отличие от передачи векселя по индоссаменту). Уступка требования по именному сертификату оформляется на оборотной стороне такого сертификата или на дополнительных листах (приложениях) к именному сертификату двусторонним соглашением лица, уступающего свои права (цедента), и лица, приобретающего эти права (цессионария). Соглашение об уступке требования по депозитному сертификату подписывается с каждой стороны двумя лицами, уполномоченными соответствующим юридическим лицом на совершение таких сделок, и скрепляется печатью юридического лица. Каждый договор об уступке нумеруется цедентом. Договор об уступке требования по сберегательному сертификату подписывается обеими сторонами лично. Обращение сертификатов Некоторые банки, например, заранее устанавливают номинал сертификата, т. е. сумму первоначального вклада. Другие, позволяют клиентам самим решать, сколько денег вложить в покупку одного сертификата. Главным преимуществом любого сертификата перед вкладом банкиры называют возможность его передачи другому лицу. Сберегательный сертификат, как и любую ценную бумагу, можно просто передать, подарить или продать другому лицу. Другое существенное преимущество сертификата на предъявителя перед вкладом состоит в том, что его можно оставить в качестве залога (заклада) при получении кредита. При этом сумма выдаваемого кредита и процентов, которые клиенту придется заплатить банку за заем, не будет превышать номинальной стоимости сертификата с учетом набежавших по нему процентов. Понятие чека Термин "чек" по одной из версий имеет французское происхождение (echec – шахматы). Шахматные таблицы (chequers) размещались у дверей пивных для оповещения о том, что здесь можно играть в шахматы. Схожие таблицы использовались для денежных вычислений "to check an account" (в России до сих пор употребляется бухгалтерский термин – шахматная оборотная ведомость). По другой версии слово "check" возникло из практики контроля документов, когда на формы ставили последовательные числа, чтобы они служили контрольным номером (a check), средством опознавания документов. Чеки появились в обращении значительно позже векселя в 16-17 вв. одновременно в Голландии и Великобритании. Голландские банкиры выдавали своим клиентам, сдавшим на хранение деньги, особые квитанции на предъявителя, которыми можно было расплачиваться по своим долгам. Английские банки предоставляли в распоряжение своих вкладчиков специальные книжки с приказными бланками (прообраз чековой книжки), которые можно было использовать для расчетов. Чековое обращение долгое время регулировалось не законодательством, а исключительно банковской и коммерческой практикой. Юридический статус чек приобрел только во второй половине 19 в. с изданием в европейских странах первых чековых законов. В дореволюционной России не было чекового закона. Первое положение о чеках было принято в 1929 г. Чек очень похож на переводной вексель (в англо-американсокм законодательстве чек определяется как переводной вексель), плательщиком по которому может выступать только банк. Однако это самостоятельный вид ценной бумаги, предназначенный исключительно для расчетов, а не для кредитных операций. В западных расчетных системах чек в основном используется как платежный инструмент. Российская практика показала, что с одной стороны чек может использоваться как долговая ценная бумага, а с другой – в качестве суррогата наличности. Согласно ГК чек – ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю. Чекодателем является лицо, имеющее денежные средства в банке, которыми он вправе распоряжаться путем выставления чеков, чекодержателем – лицо, в пользу которого выдан чек, плательщиком – банк, в котором находятся денежные средства чекодателя. Основные черты чека: 1. Абстрактный характер обязательства (чек не должен содержать ссылки на на сделку, являющуюся основанием выдачи чека). 2. Безусловный характер обязательства по чеку (чек содержит простое и ничем не обусловленное предложение уплатить определенную сумму). 3. Чек – это всегда денежное обязательство. 4. Чек – это всегда письменный документ. 5. Чек – это документ, имеющий строго установленные реквизиты (отсутствие хотя бы одного из них, за некоторым исключением приводит к утрате данным документом силы чека). 6. Стороны, обязанные по чеку, несут солидарную ответственность. 7. Плательщиком по чеку всегда выступает банк. Виды чеков: 1. По характеру владения и использования: - именной чек (чек на имя определенного лица с оговоркой "не приказу"). Такой чек не может далее обращаться и передаваться по передаточной надписи (Пример – чек по возврату налога). В РФ все чеки для получения наличных (денежные) – это именные чеки. - ордерный чек – выписывается на определенное лицо с оговоркой "приказу" или без нее. Такой чек может обращаться и передаваться по индоссаменту. - предъявительский чек – выписывается на предъявителя или без указания чекодержателя и обращается путем простого вручения. 2. Другие разновидности чеков: - расчетные чеки – чеки, по которым запрещена оплата наличными деньгами. Сумма, указанная в чеке, зачисляется на счет чекодержателя. Для этого на чеке должна быть надпись "расчетный". - денежные чеки – чеки, которые можно использовать только для получения наличности в банке. Это письменное распоряжение чекодателя своему банку о выдаче наличных денег со своего счета. 2.5. Товарораспорядительные ценные бумаги Коносамент Коносамент – ценная бумага, выдаваемая перевозчиком отправителю груза в подтверждение принятия у него товара для перевозки. Это товарораспорядительный документ, дающий право его держателю распоряжаться грузом и получить его после окончания перевозки. Коносаменты используются в морских перевозках, в основном во внешней торговле. Условием возникновения коносамента является заключение договора перевозки груза. Виды коносамента Коносамент может быть выдан на имя определенного получателя (именной коносамент), приказу отправителя или получателя (ордерный коносамент) либо на предъявителя. Ордерный коносамент, не содержащий указания о его выдаче приказу отправителя или получателя, считается выданным приказу отправителя. Передача коносамента Коносамент передается с соблюдением следующих правил: - именной коносамент может передаваться по именным передаточным надписям или в иной форме в соответствии с правилами, установленными для уступки требования; - ордерный коносамент может передаваться по именным или бланковым передаточным надписям; - коносамент на предъявителя может передаваться посредством простого вручения. Содержание коносамента 1) наименование перевозчика и место его нахождения; 2) наименование порта погрузки согласно договору морской перевозки груза и дата приема груза перевозчиком в порту погрузки; 3) наименование отправителя и место его нахождения; 4) наименование порта выгрузки согласно договору морской перевозки груза; 5) наименование получателя, если он указан отправителем; 6) наименование груза, необходимые для идентификации груза основные марки, указание в соответствующих случаях на опасный характер или особые свойства груза, число мест или предметов и масса груза или обозначенное иным образом его количество. При этом все данные указываются так, как они представлены отправителем; 7) внешнее состояние груза и его упаковки; 8) фрахт в размере, подлежащем уплате получателем, или иное указание на то, что фрахт должен уплачиваться им; 9) время и место выдачи коносамента; 10) число оригиналов коносамента, если их больше чем один; 11) подпись перевозчика или действующего от его имени лица. По соглашению сторон в коносамент могут быть включены иные данные и оговорки. После приема груза для перевозки перевозчик по требованию отправителя обязан выдать отправителю коносамент. Грузоотправитель, получив коносамент, пересылает его получателю груза или его агенту. Множественность экземпляров коносамента По желанию отправителя ему может быть выдано несколько экземпляров (оригиналов) коносамента, причем в каждом из них отмечается число имеющихся оригиналов коносамента. После выдачи груза на основании первого из предъявленных оригиналов коносамента остальные его оригиналы теряют силу. Право распоряжения грузом 1. Отправитель имеет право распоряжаться грузом до выдачи его получателю либо передачи такого права получателю или третьему лицу. При передаче права распоряжения грузом получателю или третьему лицу отправитель обязан уведомить перевозчика об этом. 2. Отправитель имеет право потребовать обратной выдачи груза в месте отправления до отхода судна, выдачи груза в промежуточном порту или выдачи его не тому получателю, который указан в перевозочном документе, при условии предъявления всех выданных отправителю оригиналов коносамента или предоставления соответствующего обеспечения и с соблюдением правил, установленных Кодексом … Двойное складское свидетельство, простое складское свидетельство Складские свидетельства – новый для российской практики инструмент. Пока они не нашли еще своего широкого применения, однако возможности этих ценных бумаг могут сделать их полезными для продавцов и покупателей ТМЦ. В России используются с конца 90-х гг. на рынке золота (Гохран), зерна (7-10 регионов) и других сырьевых товаров. Складские свидетельства – ценные бумаги, выдаваемые хранителем поклажедателю в подтверждение принятия от него товаров на хранение. Это товарораспорядительные документы, подтверждающие факт заключения договора хранения и принятие товара на хранение. Держатель складского свидетельства получает по нему право распоряжаться товаром, в то время как товар находится на хранении. Товар, сданный на хранение по складскому свидетельству, можно заложить, а можно продать свидетельство, тем самым, продав и товар. В ГК РФ различаются двойное складское свидетельство и простое складское свидетельство. Двойное складское свидетельство состоит из двух частей – складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта), которые могут быть отделены друг от друга и обращаться порознь. Двойное складское свидетельство и обе его части являются ордерными ценными бумагами и могут передаваться по передаточным надписям. Простое складское свидетельство является ценной бумагой на предъявителя и состоит из одной части – складского свидетельства. Держатель обоих свидетельств (складского и залогового) имеет право распоряжения хранящимся на складе товаром в полном объеме. Держатель варранта имеет право залога на товар Держатель одного складского свидетельства вправе распоряжаться товаром, но не может взять его со склада до погашения кредита, выданного по залоговому свидетельству. 2.6. Производные финансовые инструменты Американские депозитарные расписки (АДР), глобальные депозитарные расписки (ГДР), российские депозитарные расписки РДР Американские депозитарные расписки впервые были представлены в 30-е гг. 20 века в США в ответ на закон Великобритании, запрещающий обращение английских ценных бумаг за пределами Великобритании. Для того, чтобы американские инвесторы могли вкладывать деньги в английские ценные бумаги, был предложен новый инструмент – АДР. Депозитарные расписки — это переводные свидетельства о владении акциями иностранной компании. Обычно акции хранятся в банке компании-эмитента, а корреспондентский банк в данной стране создает депозитарные расписки, которые котируются на открытом рынке вместо акций; каждая расписка соответствует определенному количеству акций; инвесторы уже ознакомлены (по крайней мере, должны быть ознакомлены, прежде чем инвестировать в них) с условиями эмиссии. В основном, эмитентами депозитарных расписок являются: • открытые акционерные общества или компании, преобразующиеся в таковые; • предприятия, работающие с широким кругом инвесторов; • компании, желающие выйти на международный фондовый рынок; • предприятия, привлекающие международных инвесторов; • фирмы, стремящиеся к фондовой гибкости. Таким образом, основные характерные черты американских депозитарных расписок (АДР) следующие: • расписки представляют собой ценные бумаги неамериканских компаний; • американские депозитарные расписки деноминированы в долларах США; • на фондовом рынке расписки обращаются наравне с американскими / международными ценными бумагами; • расписки свободно обращаются в США (и в Европе); • расписки проходят процедуру листинга на крупнейших фондовых биржах и используются для привлечения капитала на американском или международном рынке капитала; • расписки могут изменять свое название в зависимости от территории распространения (американские, европейские или глобальные депозитарные расписки). Первой российской компанией, эмитировавшей свои ценные бумаги за рубежом, стало предприятие связи ОАО «Вымпелком» («Билайн») в 1995 г. Виды депозитарных расписок Различают следующие виды депозитарных расписок: • американские депозитарные расписки — АДР (American Depository Receipts — ADR); • глобальные депозитарные расписки — ГДР (Global Depository Receipts — СDR), созданные в 1990 г.; • европейские депозитарные расписки — ЕДР (European Depository Receipts — EDR), созданные в 1999 г.; • российские депозитарные расписки (РДР); • японские депозитарные расписки и др. В силу ведущей роли фондового рынка США наиболее распространены американские депозитарные расписки (АДР). Выпуск АДР: Самым низким уровнем программ АДР является неспонсируемый выпуск АДР, осуществляемый без участия эмитента акций. Среди спонсируемых программ выделяются АДР трех уровней, а также ограниченное размещение АДР. Большинство расписок российских компаний составляют АДР 1-го уровня. Они ограничены минимальными требованиями Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) в отношении объема раскрываемой эмитентом информации, но могут торговаться только на внебиржевом рынке. АДР 2-го уровня могут быть включены в листинг американских бирж или торговаться в электронной системе Nasdaq, что повышает их ликвидность. Финансовые отчеты компании должны соответствовать американским стандартам бухучета (US GAAP) и предоставляться в SEC на регулярной основе. Подобные АДР выпустили «Татнефть» и «Ростелеком». АДР 3-го уровня используются для привлечения капитала в США за счет открытого размещения АДР на акции дополнительной эмиссии. Таким путем пошли Вымпелком, МТС и «Вимм-Билль-Данн». Опционы По происхождению ценные бумаги делятся на первичные (акции, облигации, векселя, закладные и др.), то есть основанные на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги и производные ценные бумаги (вторичные или деривативы) – это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг. К ним относятся: опционы, фьючерсы, варранты, свопы, кэпсы, депозитарные расписки и др. Основное назначение производных ценных бумаг – это страхование финансовых рисков (хеджирование) и получение прибыли. Опцион – это производная ценная бумага, покупатель которой приобретает право, но не обязательство, купить или продать актив (ценную бумагу) по фиксированной цене в течение определенного срока (американский опцион) или в строго оговоренное время (европейский опцион). Первые упоминания об использовании опционов в Англии относятся к 1694 г. В этом же веке производители тюльпановых луковиц в Голландии эффективно использовали опционные сделки для защиты от серьезных колебаний цен на рынке своего товара. В настоящее время опционные контракты заключаются на товары, валюту, ценные бумаги, фондовые индексы. В зависимости от того, какие права приобретает покупатель опциона, выделяют два вида опционов – опцион на покупку и опцион на продажу. Опцион на покупку (колл-опцион) предоставляет право его владельцу купить оговоренный в контракте актив (ценную бумагу) в установленные сроки у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки. Опцион на продажу (пут-опцион) предоставляет право его владельцу продать оговоренный в контракте актив (ценную бумагу) в установленные сроки продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки. С точки зрения мотивов участия на рынке производных ценных бумаг можно выделить три основные категории участников: хеджеры (в российской литературе можно также встретить перевод этого термина как "страхующиеся"), спекулянты и арбитражеры. Пример 1. Хеджеры используют опционы с целью минимизации (страхования) риска в случае изменения цены на какой-либо актив, в том числе на ценные бумаги. Допустим, инвестор владеет акциями компании "А" в количестве 1 000 шт. Текущая цена акции равна 73 р. В настоящее время в этой компании проводится реструктуризация. Инвестор обеспокоен тем, что это может повлечь за собой падение цен на акции компании "А" в следующие два месяца и хочет застраховаться от этого риска. Для этого он покупает пут-опцион на акции компании "А". Данный опцион дает инвестору право через 2 месяца продать 1 000 акций компании "А" по цене исполнения 65 р. за акцию. Стоимость опциона (опционная премия) 2,5 р. за акцию. Таким образом, общая стоимость покупки пут-опциона составит: 2,5 × 1 000 = 2 500 р. По истечении двух месяцев действия хеджера будут зависеть от рыночной цены на акции компании "А". Если рыночная цена акций компании "А" будет ниже цены исполнения, допустим, она упадет до 55 р., то инвестор использует опцион и продаст свои акции за 65 000 р. Таким образом, потери хеджера будут зависеть от снижения курсовой цены и расходов на покупку опциона: (65 000 – 73 000) – 2 500 р. = -10 500 р. В процентном выражении доход/убыток инвестора, в случае использования пут-опциона для хеджирования курсового риска, составит: , 1 где r – доходность вложений инвестора; Q – количество акций; P0 – рыночная цена акции компании в момент заключения опционного контракта; Ps – цена исполнения сделки, предусмотренная опционным контрактом; O – опционная премия (цена покупки опциона). Подставив значения в формулу (1), получаем: r . Таким образом, потери инвестора за два месяца составили 14,4 %. Следует отметить, что если бы инвестор ничего не предпринял, то есть не стал бы покупать опцион, его потери были бы гораздо больше: , 2 где P1 – рыночная цена акции компании в момент исполнения опционного контракта. Подставив значения в формулу (2), получаем: r . Таким образом, инвестор, стремясь хеджировать риск снижения курсовой стоимости акций компании "А", смог минимизировать свои потери посредством опциона (сравните: 14,4 % и 24,7 % убыток). Если бы инвестор не использовал опцион, его потери от снижения цены акций были бы в 1,7 раза больше. Если цена на акции компании "А" будет больше цены исполнения, допустим, она возрастет до 77 р., то опцион не будет использован, и акции не будут проданы. При этом рыночная стоимость акций инвестора составит 77 000 р., а его доход с учетом расходов на покупку опциона составит: 1 000 × (77 – 73) – 1 000 × 2,5 = 4 000 – 2 500 = 1 500 р. Таким образом, опцион позволяет хеджеру защитить свой капитал в случае, если цена на акции будет падать, в то же время у него остается возможность получения дохода в виде курсовой разницы (за вычетом опционной премии), если цена на акции будет расти. Графическая интерпретация приведенного примера представлена на рис. 1. Рис. 1. График зависимости дохода покупателя пут-опциона от цены акции Как видно из рис. 1, действия хеджера, купившего пут-опцион, будут зависеть от рыночной цены акции компании "А". Если рыночная цена акции будет меньше 65 р. (цена исполнения опциона), то хеджер использует свое право и продаст акции компании "А" по цене исполнения сделки – 65 р. за акцию. Тем самым он минимизирует свой риск, связанный со снижением курсовой стоимости акций – инвестор получит свои гарантированные 65 р. за акцию, независимо от того, насколько сильно упала рыночная цена на акции компании "А". Если же рыночная цена акции превышает цену исполнения сделки – 65 р., то инвестор использует свое право не продавать акции. В этом случае его доход будет равен рыночной стоимости акции за вычетом опционной премии – 2,5 р. за акцию (данном случае 62,5 р.). Фьючерсы. Фьючерсный контракт представляет собой обязательство купить или продать определенное количество товара по согласованной цене в определенную дату. Фьючерсные контракты появились как реакция финансового рынка на недостатки форвардных контрактов, которые в отличие от фьючерсов не являлись стандартизированными документами, не имели высокой ликвидности и выполнение обязательств по ним не гарантировалось. Фьючерсные контракты впервые стали использоваться в 40-е гг. 19 века на крупнейшей товарной бирже в Чикаго. Бурное развитие рынка фьючерсных контрактов пришлось на 50-60-е гг. в связи с сильными колебаниями на сырье. Хеджеры и спекулянты С фьючерсами (имеют дело два типа лиц - спекулянты и хеджеры. Спекулянты покупают и продают фьючерсы только с целью получения выигрыша, закрывая свои позиции по лучшей цене по сравнению с первоначальной. Данные лица не производят и не используют базисные активы в рамках обычного бизнеса. Хеджеры покупают и продают фьючерсы, чтобы исключить рискованную позицию на рынке. В ходе обычного бизнеса они или производят, используют базисный актив. Пример хеджирования Например, рассмотрим фьючерс на пшеницу. Фермер отмечает, что рыночная цена фьючерса на пшеницу с поставкой приблизительно во время уборки сегодня составляет $400 за тонну - этого достаточно, чтобы получить прибыль за год. Фермер может продать фьючерс на пшеницу сегодня, но может подождать до уборки урожая и продать зерно в тот момент на рынке. В то же время отсрочка до урожая несет с собой риск, так как к этому моменту цена пшеницы может упасть до $300 за тонну, что может вызвать финансовую катастрофу для фермера. Напротив, продажа сегодня фьючерса на пшеницу позволит фермеру закрепить цену его реализации на уровне $400 за тонну. Такие действия фермера обезопасят его основной бизнес от риска. Этого фермера, продающего фьючерсы, называют хеджером. Возможно, что покупателем фьючерсных контрактов фермера является булочник который использует пшеницу для выпечки хлеба. У булочника имеются запасы пшеницы до урожая. Чтобы пополнить свои запасы к этому моменту времени, булочник может купить сегодня фьючерсный контракт по цене $400 за тонну. С другой стороны, он может просто дождаться того момента, когда его запасы уменьшатся, и купить пшеницу на рынке. Однако существует вероятность, что к тому времени цена пшеницы составит $500 за тонну. Если это случится, то булочнику придется поднять цену реализации хлеба и возможно понести потери от сокращения объема продаж. Однако покупатель фьючерса на пшеницу - булочник - может установить с помощью фьючерса $400 за тонну в качестве цены покупки и, таким образом, устранить элемент риска при производстве хлеба. Булочника, который покупает фьючерсы, также называют хеджером. Пример спекуляции Фермера и булочника можно сравнить со спекулянтом - лицом, которое покупает и продает фьючерсы на пшеницу, ориентируясь на прогнозы цен на нее, с целью получения выигрыша за относительно короткий промежуток времени. Как отмечалось выше, такое лицо не производит и не использует базисный актив в рамках обычного бизнеса. Спекулянт, который полагает, что цена пшеницы существенно вырастет, будет покупать фьючерсы на пшеницу. Позже он совершит обратную сделку продав фьючерсы на пшеницу. Если прогноз был точен, то он получит выигрыш повышения фьючерсной цены на пшеницу. Например, рассмотрим спекулянта, ожидающего повышения цены на пшеницу, по крайней мере, на $100 за тонну. Несмотря на то, что данное лицо может купить пшеницу, хранить ее с надеждой продать позже по более высокой цене, ему легче и более выгодно купить фьючерсные контракты на пшеницу сегодня по $400 за тонну. После этого, если предположить, что цена пшеницы вырастет на $100, спекулянт совершит обратную сделку, продав фьючерсный контракт на пшеницу по $500 за тонну. (Рост цены на пшеницу на $100 вызовет рост фьючерсной цены приблизительно на $100.) Следовательно, спекулянт получит выигрыш в размере $100 за тонну, или в общей сложности $5000, поскольку контракт включает в себя 5000 тонн. Спекулянту придется внести депозит в сумме $1000 в момент покупки фьючерсного контракта. Он возвратится ему при совершении обратной сделки. Таким образом, спекулянт получает довольно высокий уровень доходности (500%) по отношению к проценту увеличения цены пшеницы (25%). Если же спекулянт ожидает существенного падения цены, то вначале он продаст фьючерс на пшеницу. Позже он совершит обратную сделку, купив фьючерс на пшеницу. В случае точног прогноза он получит выигрыш от понижения фьючерсной цены на пшеницу.