Управление капиталом организации. Сущность и основы управления капиталом

Лекция 3. Управление капиталом организации 3.1. Сущность и основы управления капиталом Управлять финансами - значит управлять капиталом. Некоторые исследователи рассматривают капитал с позиции обобщения всех источников предприятия (организации), т.е. капитал сводится к финансовым ресурсам. Финансовые ресурсы - денежные средства, находящиеся в распоряжении организаций и государства, предназначенные для осуществления затрат по простому и расширенному воспроизводству, выполнения финансовых обязательств. Таким образом, капитал (собственные средства, чистые активы)–финансовые ресурсы, вложенные в организацию с целью извлечения прибыли. Под капиталом могут также пониматься долгосрочные пассивы, поскольку в западной практике учета долгосрочные заемные средства по своему назначению и функциям приравниваются к собственным. Пассивы – отражают источники образования имеющихся у организации средств, их назначение и обязательства по платежам. Сущности капитала присуща многоаспектность, что отражается в том, что капитал является основным фактором производства; капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход; капитал является главным источником формирования благосостояния собственников бизнеса; капитал характеризует вклад собственников в бизнес; капитал является главным измерителем рыночной цены организации; динамика капитала организации является барометром эффективности финансово-хозяйственной деятельности организации. К основным задачам управления капиталом организации относятся: 1. Формирование достаточного объема капитала, для обеспечения темпа экономического развития организации. 2. Оптимизация распределения сформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования. 3. Обеспечение условий достижения высокой доходности капитала при уровне финансового риска. 4. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности. 5. Обеспечение постоянного финансового равновесия организации в процессе ее развития. 6. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над организацией со стороны ее учредителей. 7. Обеспечение достаточной финансовой гибкости организации. 8. Оптимизация оборота капитала. 9. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала. 10.Достижение достаточного уровня выплат на вложенный собственником капитал. Как источник дохода капитал представляет собой постоянно возрастающую экономическую ценность. Вместе с тем, потенциальная способность капитала приносить доход обеспечивается лишь в условиях эффективного его использования. Формирование таких условий предопределяет одну из важных задач управления капиталом - финансирование. Рис.-Система финансирования Реинвестированная прибыль - это процесс повторного вложения средств, которые были получены впоследствии инвестирования. 3.2. Определение стоимости капитала Концепция стоимости капитала является одной из базовых теорий финансового менеджмента, т.к. стоимость капитала является основой максимизации стоимости предприятия, требующей, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая авансированный капитал, была минимальной; оценка цены капитала необходима при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета и обоснования принимаемых решений по инвестиционным проектам. Стоимость капитала (costofcapital) —ставка доходности, необходимая для того, чтобы инвестиционный проект считался привлекательным с учетом существующих рыночных условий. Показатель стоимости капитала служит: • мерой прибыльности текущей деятельности; • критерием реального инвестирования (стоимость капитала — дисконтная Система финансирования: Самофинансирование – это финансирование за счет формируемых собственных финансовых ресурсов. Бюджетное финансирование – это финансирование, за счет получения средств из бюджетов разного уровня. Банковское кредитование - это метод финансирования потребностей предприятия на условиях платности, срочности и возвратности. Взаимное финансирование субъектов – это краткосрочное финансирование осуществляется за счет банковских кредитов и перекрестного взаимного финансирования хозяйствующих субъектов, на условиях оплаты с отсрочкой платежа. отсрочкой платежа. Прямое финансирование через механизмы рынка капитала (осуществляется путем единовременного привлечения средств инвесторов ставка инвестиционного проекта, а также внутренняя норма рентабельности); • оценкой эффективности финансовых вложений; • критерием принятия решения о финансовой аренде (лизинге) или приобретении в собственность основных средств (если уровень лизинговых платежей выше стоимости капитала, то лизинг невыгоден); • ориентиром для управления структурой капитала (на основе стоимости отдельных элементов собственного и заемного капитала); • измерителем уровня рыночной стоимости фирмы (снижение цены капитала может влиять на рост рыночной стоимости фирмы, повышать спрос на акции организации и т.п.); • обоснованием выбора типа политики финансирования оборотных активов (агрессивный, умеренный, компромиссный). Для определения оптимальности структуры капитала используют — показатель средневзвешенной цены (стоимости) капитала (WACC — weighted average cost of capital.).Впервые показатель WACC был введен в научно-практическое применение Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г. Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств организации на вложенный в ее деятельность капитал. Фактически WACC характеризует альтернативную стоимость инвестирования, тот уровень доходности, который может быть получен компанией при вложении не в новый проект, а уже в существующий. Классическая формула показателя WACC имеет следующий вид: В случае, когда компания финансируется только за счет собственных и заемных средств, средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается следующим образом: В случае привлечения дополнительного капитала организация формирует новую структуру капитала и на ее основе рассчитывает целевую стоимость капитала - ценовой ориентир при покупке дополнительного капитала. Таким образом, проблема вычисления стоимости капитала распадается на две задачи: 1) определение оптимальной структуры капитала, т. е. сочетания различных источников финансирования инвестиций; 2) вычисление стоимости каждого источника финансирования. Поэтому в расчетах выделяют предельную стоимость капитала — максимальную стоимость дополнительно привлекаемого капитала, за пределами которой организация не может обеспечить требуемую норму доходности. В основе подхода определения стоимости капитала на базе рисков лежит представление, что доходность инвестиций должна компенсировать риск, характерный для данной инвестиции. Развитый рынок капитала предусматривает, что инвесторы действуют рационально, т.е. являются противниками риска, поэтому за больший риск требуют большую доходность. В рамках этого подхода используются две модели: модель оценки капитальных активов CAPM (модель Шарпа) кумулятивная Стоимость собственного капитала – это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. С позиции расчета стоимости собственного капитала целесообразно выделять три источника собственных средств компании: 1) долевой капитал в виде привилегированных акций; 2) долевой капитал в виде обыкновенных акций; 3 ) реинвестированная прибыль. Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы коммерческой организации. Поэтому стоимость источника средств «Обыкновенные акции» (kcs) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель ценообразования на рынке финансовых активов (САРМ). Применение модели Гордона сводится к использованию формулы: где D1— первый ожидаемый дивиденд; Kcs = D1/P +g Р — рыночная цена акции на момент оценки; g — заявленный темп прироста дивиденда. Такой алгоритм расчета имеет ряд недостатков: - реализуется лишь для компаний, выплачивающих дивиденды; - показатель ожидаемой доходности, который и является стоимостью капитала с позиции компании, очень чувствителен к изменению коэффициента g; - не учитывается фактор риска. Поэтому модель САРМ считается гораздо более объективно в ней учитывается влияние всех ожиданий, т. е. она менее субъективна, нежели модель Гордона. Модель САРМ описывает зависимость между показателями доходности и риска индивидуального финансового актива и рынка в целом. Ценовая модель капитальных активов (САРМ) рассчитывается по формуле: Привилегированные акции дают их владельцам право на получение регулярных и фиксированных по величине дивидендов. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент от номинала, т. е. известна величина дивиденда, то цена источника средств «Привилегированные акции» рассчитывается по формуле: Стоимость заемного капитала Определение стоимости заемного капитала включает в себя расчет стоимости кредита, облигационного займа и финансового лизинга. В качестве ставки требуемой доходности выступают годовые ставки по договору кредита, ставки лизинговых платежей и доходность к погашению облигаций. Стоимость заемного капитала (Kd) рассчитывается по формуле: Стоимость финансового лизинга– ежегодная сумма лизинговых платежей, включающих в себя помимо компенсации лизингодателю за использованные заемные средства, комиссионного вознаграждения лизингодателю, оплаты дополнительных (вспомогательных) услуг лизингодателя, амортизацию имущества за весь срок действия договора. Поскольку амортизация не является непосредственными расходами лизингополучателя по привлечению лизинга, то ее исключают из суммы лизинговых платежей и рассчитывают стоимость лизинга по следующей формуле: Стоимость заемного капитала, привлекаемого через эмиссию облигаций, определяется доходностью к погашению, под которую компании удалось разместить облигации, за вычетом относительных затрат на размещение. Получив значения текущей стоимости каждого источника, можно рассчитать текущую стоимость всего капитала корпорации, используемую в качестве ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных решений компании. Текущая совокупная рыночная стоимость коммерческой организации (Vt) может быть найдена по формуле: Приведенная формула дает приблизительную оценку, более точные расчеты предполагают раздельную оценку рыночной стоимости собственного и заемного капитала и суммирование полученных результатов. На формирование рациональной структуры средств влияют следующие факторы: • темпы роста оборота организации, требующие повышенного финансирования из-за возрастания переменных, а возможно, и постоянных затрат, роста дебиторской задолженности, инфляции и других издержек; Vt=ЧП/WACC • уровень и динамика рентабельности, так как наиболее рентабельные организации имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период; • структура активов. Если организация располагает значительными активами общего назначения, которые по своей природе способны служить обеспечением кредитов, то доля заемных средств в структуре пассива увеличивается; • тяжесть налогообложения; • отношение кредиторов к организации; • состояние рынка капиталов. Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость предприятия. Рыночная стоимость действующего предприятия определяется путем оценки его будущих денежных потоков. Расчет связан с выбором ставки дисконтирования, основанной на уровне доходности, и оценкой ожидаемого риска. Определение рыночной стоимости организации осуществляется в несколько этапов: - На первом этапе прогнозируется ожидаемая величина текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль представляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Этим достигается независимость размеров денежных потоков от структуры источников финансирования текущей деятельности предприятия. Затем текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов, а также учитываются другие элементы, не отразившиеся на денежных потоках. -На следующем этапе определяется общая величина будущих капитальных затрат, необходимых для обеспечения производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли организации. К ним относятся затраты на приобретение машин и оборудования, проведение научных исследований, увеличение оборотного капитала. -В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используют при оценке его рыночной стоимости. Чистые денежные потоки- капитал предприятия, который находится в его распоряжении и может использоваться для выполнения обязательств компании перед инвесторами (на выплату процентов, дивидендов, погашение долга и выкуп своих акций). Рыночная стоимость компании (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков приемлемой ставки доходности. V=Dlr. В качестве дохода здесь выступает показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли. В качестве приемлемой ставки доходности используется средневзвешенная стоимость капитала (WАСС). Это связано с тем, что предприятие ежегодно получает одинаковый уровень доходов, используемый для покрытия расходов по обслуживанию источников формирования капитала, к которым относятся выплаты дивидендов акционерам и процентов кредиторам. Если допустить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то общий уровень расходов компании по обслуживанию источников формирования капитала равен величине средневзвешенной стоимости капитала. Предельная средняя стоимость капитала – это минимальная норма прибыли, требуемая для инвестиций при таком же риске, как и для компании. Она показывает прирост средневзвешенной цены капитала, связанный с привлечением дополнительно го капитала компании: 3.3. Оптимизация структуры капитала Оптимизация структуры капитала (пассивов) —соотношение использования собственных и заемных средств предприятия, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорция между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия. В генезисе теорий структуры капитала, которые начали формироваться с середины XX в., выделяются четыре основных этапа. Эти этапы связаны с формированием следующих обобщающих теоретических концепций: традиционалистской концепцией структуры капитала, основу концепции составляет положение о возможной оптимизации структуры капитала путем учета разной цены отдельных его составных частей. Посылкой этой концепции является утверждение, что цена собственного капитала предприятия всегда выше цены заемного капитала. Рост удельного веса использования заемного капитала во всех случаях приводит к снижению показателя средневзвешенной цены капитала организации, а соответственно и к росту ее рыночной стоимости. концепцией индифферентности структуры капитала (выдвинута в 1958 г. американскими экономистами Ф. Модильяни и М. Миллером),основу концепции составляет положение о невозможности оптимизации структур капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной е: цены, ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, так как она не оказывает влияние на формирование этих показателей Ф. Модильяни и М. Миллер математически доказали, что рыночная стоимость организации зависит только от суммарной цены ее активов вне зависимости от состава элементов капитала, авансированного в эти активы. компромиссной концепцией структуры капитала. В дальнейших своих исследованиях Ф. Модильяни и М. Миллер, вынуждены были признать, что механизм формирования рыночной стоимости организации находится в определенной связи со структурой его капитала. Суть этой концепции состоит в том, что структура капитала формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации. концепцией противоречия интересов формирования структуры капитала (Авторы положений этой концепции — М. Гордон. М. Дженсен, У. Меклинг, Д. Галей, Р. Мазулис, С. Майерс).Основу концепции составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, инвесторов, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью его использования, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных его элементов. 57 Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости организации. Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач управления капиталом. Основными методами оптимизации выступают: ♦ оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня прогнозируемой рентабельности собственного капитала; ♦ оптимизация структуры капитала на основе анализа зависимости «Прибыль до уплаты процентов и налога ~ Чистая прибыль на акцию» или «ЕВ1Т — EPS»; ♦ оптимизация структуры капитала по критерию минимизации цены капитала. Термин «финансовый рычаг» («финансовый леверидж») — это отношение величин, увеличивая или уменьшая которые можно получить более сильное изменение того или иного финансового результата. Финансовый рычаг отражает соотношение заемного и собственного капитала, что характеризует уровень финансовой устойчивости организации и повышение эффективности бизнеса за счет привлечения заемного капитала. Исследование механизма действия финансового рычага служит обоснованием управленческих решений по привлечению заемных средств, поэтому производится расчет относительной величины эффекта финансового рычага (ЭФР) по следующей формуле: Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для компании, если он увеличит эффект финансового рычага. Коэффициент финансового рычага отражает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. Чем выше положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага. При неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска потери этой прибыли. Однако чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и стоимость капитала предприятия, т.к. увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам. В результате изменения структуры капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность акционерного капитала. Существует тесное взаимодействие производственного и финансового левериджа. Исходной точкой анализа являлся объем реализованной продукции, а конечной - величина чистой прибыли. В этой зависимости между объемом реализации и чистой прибылью первичным является производственный леверидж (его называют леверидж ЭФР = (1-Т)х(RA - р)хЗК/СК, первого порядка), а вторичным - финансовый (леверидж второго порядка). Степень изменения чистой прибыли в результате изменения объема реализованной продукции характеризуется категорией производственно-финансового (комбинированного) левериджа. 3. Эффект производственного рычага = Маржинальный доход/прибыль от продаж 4. Эффект производственного рычага = (Выручка –Переменные затраты)/Прибыль от продаж Таким образом это находит выражение в умножении двух сил — операционного (ЭОР) и финансового (ЭФР) рычагов и появлении общего операционно-финансового рычага (ЭОФР): ЭОФР = ЭОР х ЭФР. Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более сильным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе себестоимости на формирование финансовых результатов деятельности фирмы. Данная зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. На практике для определения силы воздействия операционного рычага используют отношение валовой маржи к прибыли организации. Увеличение доли постоянных затрат еще больше увеличит силу воздействия производственного рычага. А чем больше сила воздействия производственного рычага, тем выше предпринимательский риск. 3.4. Дивидендная политика Дивидендная политика — неотъемлемая часть решений руководства организации в области финансирования. Важнейший аспект дивидендной политики организации заключается в нахождении оптимального соотношения распределения прибыли между дивидендными платежами и той ее частью, которая остается в рамках организации для ее развития. Дивиденды — это прибыль, которая распределяется между акционерами. Они могут выплачиваться только из чистой прибыли. Как правило, чем стабильнее прибыльность организации, тем более регулярно выплачиваются дивиденды. Часть полученной организацией прибыли расходуется на выплату дивидендов, другая часть — реинвестируется в развитие производства. Чем большая часть балансовой прибыли уходит на выплату дивидендов, тем меньше остается в распоряжении организации, следовательно, в структуре капитала большую долю будут занимать привлеченные или заемные средства. Таким образом, дивидендная политика является неотъемлемой частью финансовой политики и прямо или косвенно влияет на все стороны ее деятельности. Дивиденд представляет собой часть имущества организации, которую собственник может получить по окончании очередного отчетного периода согласно решению высшего органа управления и в соответствии со своей долей в уставном капитале. Связь между определением нужной структуры источников средств, с одной стороны, и разработкой разумной дивидендной политики, с другой, заключается в том, что достижение достаточной рентабельности собственных средств и высокого уровня дивиденда зависит от структуры источников средств. В свою очередь возможности организации по формированию той или иной структуры капитала зависят от чистой рентабельности собственных средств и нормы распределения прибыли на дивиденды. При высокой чистой рентабельности собственных средств можно оставлять больше нераспределенной прибыли на развитие (наращивание собственных средств). Варианты используемых типов дивидендной политики: • остаточная политика дивидендных выплат; • политика стабильных дивидендов; • политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика "экстра-дивиденда"); • политика стабильного уровня дивидендов; • политика постоянного возрастания размера дивидендов. Дивидендная политика организации зависит: от темпа роста организации; от ограничительных договоров; от доходности, которая напрямую связана с дивидендной политикой; от стабильности доходов; от удержания контроля над деятельностью организации; от степени финансирования за счет заемного капитала; от возможности финансирования из внешних источников; от неопределенности; от возраста и масштабов организации; от налогов. Основными этапами формирования дивидендной политики акционерных обществ являются: - оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики; - выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов; - разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики; - определение уровня дивидендов на одну акцию (показатель дивидендного выхода); - оценка эффективности дивидендной политики. С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров; если да, то какова должна быть оптимальная их величина? Утвердительный ответ на первый вопрос не вызывает сомнения — дивидендная политика, как и управление структурой капитала компании, оказывает существенное влияние на изменение благосостояния ее владельцев. Для того чтобы подтвердить эту достаточно очевидную истину, вспомним одну из основных моделей оценки акций — модель Гордона, Из данного представления видно, что чем больше ожидаемый дивиденд и чем выше темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость акции. Повышение стоимости акции как раз и равносильно увеличению благосостояния акционеров. Таким образом, напрашивается вывод о целесообразности наращивания величины дивиденда во времени. В теории финансов получили известность три подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной политики, теория налоговой дифференциации. Теория иррелевантности дивидендов. Разработчики этой теории (1961) американские ученые Ф. Модильяни и М. Миллер полагают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе. Теория существенности дивидендной политики. Представители этого подхода, являющиеся оппонентами теории Модильяни — Миллера, считают, что дивидендная политика, несомненно, существенна, более того, она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основными идеологами этого направления в решении проблемы выбора дивидендной политики считаются М. Гордон и Дж. Линтнер. Основной их аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе», а смысл подхода заключается в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию; тем самым их удовлетворяет относительно меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма прибыли, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т. е. к уменьшению благосостояния акционеров. Таким образом, основной вывод из рассуждений Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т. е. увеличению благосостояния ее акционеров. Теория налоговой дифференциации. Суть данного подхода, разработанного в конце 70-х — начале 80-х гг. XX в. Р. Литценбергером и К. Рамасвами, состоит в том, что с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность; это имеет место в том случае, если доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Так, в США ставки налогообложения периодически менялись, однако в любом случае различие между ними сохранялось (например, по налоговому законодательству США 1992 г. доход по дивидендам облагался по ставке до 31%, а доход от прироста капитала — 28%); кроме того, уплата налога на доход от капитализации осуществляется лишь при его реализации. Методики дивидендных выплат Согласно действующим нормативным документам дивидендом является часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая среди акционеров пропорционально числу акций, находящихся в их распоряжении. Дивиденд может выплачиваться с определенной периодичностью, что регулируется национальным законодательством Принятая в большинстве стран процедура выплаты дивидендов стандартна и проходит в несколько этапов (Примерная последовательность выплаты дивидендов): Дата объявления дивидендов — это день, когда совет директоров принимает решение (объявляет) о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты. Многие компании публикуют эту информацию в финансовой прессе. Дата переписи — это день регистрации акционеров имеющих право на получение объявленных дивидендов. Необходимость в такой регистрации определяется тем, что состав акционеров постоянно меняется ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг. Дата переписи обычно назначается за 2—4 недели до дня выплаты дивидендов. Для того чтобы установить, кто имеет право на дивиденды, назначается экс-дивидендная дата: лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют. Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до момента дивидендной переписи. Дата выплаты — это день, когда производится рассылка чеков акционерам или когда они могут получить дивиденды непосредственно. 76 Согласно п. 2 ст. 42 Федерального закона «Об акционерных обществах» источником выплаты дивидендов является чистая прибыль общества (формально это означает, что речь о совокупной прибыли, включающей чистую «прибыль общества за истекший год и нераспределенную прибыль прошлых лет); по привилегированным акциям дивиденды могут выплачиваться за счет специально созданных для этого фондов (последние используются для выплаты дивидендов в случае недостаточности чистой прибыли или убыточности общества по результатам отчетного периода). Поэтому теоретически коммерческая организация может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода. В мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат а именно: 1Методика постоянного процентного распределения прибыли. Как известно, чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по -привилегированным акциям (Dps) и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций (Pcs)- Последняя, в свою очередь, распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям (Dcs) и реинвестированную (т. е. нераспределенную) прибыль (RP). 2Методика фиксированных дивидендных выплат. Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, например, 1,3 ус.ед. безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Если фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен. То есть имеется определенный лаг между двумя этими показателями. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя «дивидендный выход». Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли. 3Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически, в случае успешной деятельности акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Термин «экстра» означает премию, начисленную к регулярным дивидендам, и имеющую разовый характер, т. е. получение ее в следующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии — она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстрадивидендов становится бесполезной. Данные о премии также публикуются в финансовой прессе. Например, если компания объявила о выплате дивиденда в размере 1,2 долл. и премии в размере 30 центов, информация в прессе может иметь вид: «1,2 + 0,3». 4Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. Суть этой методики, являющейся достаточно распространенной на Западе, состоит в том, что дивиденды должны выплачиваться в последнюю очередь — после того как удовлетворены все обоснованные инвестиционные потребности компании. Отсюда видна и последовательность действий: составляется оптимальный бюджет капиталовложений; определяется оптимальная структура источников финансирования, в рамках которой выявляется величина собственного капитала, необходимого для исполнения бюджета; дивиденды выплачиваются только в том случае, если осталась прибыль, не востребованная для финансирования инвестиций. 5Методика выплаты дивидендов акциями. При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Кстати, именно такой подход был применен многими чековыми инвестиционными фондами в нашей стране в 1994 г. Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие — они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли. Согласно российскому законодательству акционерное общество вправе объявлять о выплате дивидендов по итогам I квартала, полугодия, 9 месяцев или финансового года в целом. Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом акционерного общества или решением общего собрания акционеров; срок выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов. Дивиденды не начисляются по акциям, право собственности на которые перешло к обществу. Решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере и форме выплаты по различным типам акций принимается советом директоров (наблюдательным советом); аналогичное решение по годовым дивидендам принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Величина годовых дивидендов не может быть больше рекомендованной советом директоров и меньше величины промежуточных дивидендов. Общество не вправе принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов, если: а) не полностью оплачен уставный капитал общества; б) обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа; в) на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства), определенным правовыми актами РФ, или данные признаки появятся у обществе в результате выплаты дивидендов; г) стоимость чистых активов общества меньше суммарной величины его уставного капитала, резервного фонда (капитала) и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов.