Управление движением денежных средств (продолжение)

Конспект лекций по дисциплине «Финансовый менеджмент» Модуль 2: Управление оборотными активами. Лекция 5. Управление движением денежных средств (продолжение). Рассматриваемы вопросы: 4.3. Сбалансированность темпов движения денежных средств: сущность, влияние на финансовую устойчивость компании. Тезисы Движение денежных средств. Сбалансированность. Синхронизация. Финансовая устойчивость. Сбалансированность денежных потоков Сбалансирование объемов денежных потоков призвано обеспечить необходимую пропорциональность объемов положительного и отрицательного их видов. На результаты хозяйственной деятельности предприятия отрицательное воздействие оказывают как дефицитный, так и избыточный денежные потоки. Отрицательные последствия дефицитного денежного потока проявляются в: - снижении ликвидности и уровня платежеспособности предприятия, - росте просроченной кредиторской задолженности поставщикам сырья и материалов, - повышении доли просроченной задолженности по полученным финансовым кредитам, - задержках выплаты заработной платы (с соответствующим снижением уровня производительности труда персонала), - росте продолжительности финансового цикла, - а в конечном счете – в снижении рентабельности использования собственного капитала и активов предприятия. Отрицательные последствия избыточного денежного потока проявляются в: - потере реальной стоимости временно неиспользуемых денежных средств от инфляции, - потере потенциального дохода от не­используемой части денежных активов в сфере краткосрочного их инвестирования, - что в конечном итоге также отрицательно сказывается на уровне рентабельности активов и собственного капитала предприятия. Методы сбалансирования дефицитного денежного потока направлены на обеспечение роста объема положительного и снижение объема отрицательного их видов. Рост объема положительного денежного потока в перспективном периоде может быть достигнут за счет следующих мероприятий: • привлечения стратегических инвесторов с целью увеличения объема собственного капитала; • дополнительной эмиссии акций; • привлечения долгосрочных финансовых кредитов; • продажи части (или всего объема) финансовых инструментов инвестирования; • продажи (или сдачи в аренду) неиспользуемых видов основных средств. Снижение объема отрицательного денежного потока в перспективном периоде может быть достигнуто за счет следующих мероприятий; • сокращения объема и состава реальных инвестиционных программ; • отказа от финансового инвестирования; • снижения суммы постоянных издержек предприятия. Методы сбалансирования избыточного денежного потока предприятия связаны с обеспечением роста его инвестиционной активности. В системе этих методов могут быть использованы: • увеличение масштабов расширенного воспроизводства операционных внеоборотных активов; • ускорение периода разработки реальных инвестиционных проектов и начала их реализации; • осуществление региональной диверсификации операционной деятельности предприятия; • активное формирование портфеля финансовых инвестиций; • досрочное погашение долгосрочных финансовых кредитов. Управление денежными потоками – процесс сложный и длительный. Чтобы обеспечить платежеспособность предприятия требуется множество расчетов, прогнозных мероприятий. Особенно четко нужно определять притоки и оттоки денежных средств. Различают: - прогнозирование; - текущее планирование; - оперативное управление денежными потоками. Политика управления денежными потоками включает: - определение минимально необходимой потребности в денежных средствах (для этого берется планируемый объем платежного оборота за год и делится на оборачиваемость денежных активов); - учет диапазона колебаний денежных потоков на определенных отрезках времени; - корректировка потока платежей с учетом и целью минимизации потребности денежных активов; - обеспечение ускорение оборота денежных средств (это связано с поиском резервов сокращения оборота денежных редств); - обеспечение рентабельности денежных средств (чистая прибыль/чистый денежный поток), (например свободный остаток ден.средств положить с Р/сч на депозит). В процессе управления денежными потоками осуществляется постоянный эффективный контроль за реализацией принятых управленческих решений по формированию денежных потоков. Планирование денежных потоков реализуется посредством: - прогнозирование денежных потоков (осуществляется для достижения минимального уровня рентабельности. Этот показатель зависит от уровня затрат на продукцию и от уровня текущей платежеспособности); - текущее планирование денежных потоков (включает разработку конкретных видов текущих финансовых планов); - оперативное планирование (разработка комплекса краткосрочных финансовых планов. Главная форма – бюджет). Главная цель планирования – установления объемов притока и оттока денежных средств на предстоящий период. Если предприятие выполняет все мероприятия по планированию денежных потоков, то это позволяет предприятию: - обеспечить финансовую устойчивость; - достигнуть финансового равновесия между притоками и оттоками; - обеспечить формирование в полном объеме производственных запасов и, тем самым, выпуск продукции; - сократить потребность в заемном капитале. Управление денежными потоками является основой обеспечения ускорения оборотного капитала, снижает риски неплатежеспособности самого предприятия и позволяет предприятию получить дополнительную прибыль. Синхронизация денежных потоков Темпы развития предприятия, его финансовая устойчивость в значительной мере определяются тем, насколько различные виды потоков денежных средств синхронизированы между собой по объемам и во времени. Синхронизация денежных потоков позволяет: 1) минимизировать остаток свободных денежных средств на счетах и наиболее эффективным образом использовать свободные денежные средства; 2) избежать парадоксальной ситуации, когда предприятие является прибыльным, но не имеет средств расплатиться по своим текущим обязательствам; 3) сократить потребность предприятия в заемном капитале и снизить расходы на выплату процентов. Инструментом синхронизации денежных потоков может выступить набор мер по ускорению денежных поступлений и контролю выплат. При управлении денежными средствами важное место отводится поиску способов ускорения денежных поступлений от контрагентов. В основном это погашение дебиторской задолженности, скорость которой зависит от правильности и своевременности выставленных счетов и от способа ведения банковских операций. Но ускорение процессов сбора денежных средств является лишь одной стороной управления денежными активами, тогда как контроль выплат — это его другая, не менее важная сторона, поскольку ощутимых результатов можно добиться лишь при условии грамотного управления как поступлениями, так и расходами. Одним из способов контроля за денежными выплатами является централизация расчетов с кредиторами. В сфере функционирования предприятия очень часто происходит разрыв между притоком и оттоком денежных средств. Это связано с несовпадением временных этапов и объемов поступлений денежных средств. Как правило, предприятия предпочитают держать некий размер денежных средств непосредственно в своем распоряжении, что обусловлено рядом причин, которые положены в основу соответствующей классификации остатков денежных активов. • Операционный остаток денежных активов формируется с целью обеспечения текущих платежей, связанных с операционной деятельностью предприятия: ◦ по закупке сырья, материалов и полуфабрикатов; ◦ оплате труда; уплате налогов; ◦ оплате услуг сторонних организаций и т.п. Этот вид остатка денежных средств является основным в составе совокупных денежных активов предприятия. • Страховой (резервный) остаток денежных активов формируется для страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от операционной деятельности в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке готовой продукции, замедлением платежного оборота и по другим причинам. • Инвестиционный остаток денежных активов формируется с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег. • Компенсационный остаток денежных активов формируется в основном по требованию банка, осуществляющего расчетное обслуживание предприятия и оказывающего ему другие виды финансовых услуг. Кроме того, общий остаток денежных средств определяет уровень абсолютной платежеспособности предприятия (готовность немедленно рассчитаться по всем своим неотложным финансовым обязательствам). Рассмотренные виды остатков денежных активов характеризуют лишь экономические мотивы формирования предприятием своих денежных резервов, однако четкое их разграничение в практических условиях является довольно проблематичным. Наиболее сложной проблемой для любого предприятия является поиск оптимального объема остатка денежных средств на расчетных счетах и в кассе, позволяющих: • вести нормальную операционную деятельность; • оплачивать непредвиденные расходы; • поддерживать кредитоспособность; • при необходимости предоставлять скидки и/или более льготные условия отсрочки платежа за товары (работы, услуги); • осуществлять эффективную инвестиционную политику; • сохранять остатки на счетах по требованию банков. Оптимальное сальдо денежных средств включает в себя соотношение между издержками неиспользованных возможностей содержания очень большого количества денег (вынужденные издержки) и издержками содержания очень маленького запаса. Величина этих издержек существенно зависит от политики оборотного капитала предприятия. Если предприятие ведет консервативную политику оборотного капитала, то оно, вероятно, поддерживает портфель легко реализуемых ценных бумаг. В этом случае издержки, связанные с недостатком денежных средств на счетах, будут связаны с продажей ценных бумаг. Если предприятие ведет агрессивную политику оборотного капитала, то, вероятно, оно производит краткосрочные займы для обеспечения недостающих средств. Затратами в этом случае будут являться проценты и другие расходы, связанные с привлечением кредита. И в том и другом случае издержками неиспользованных возможностей будет снижение прибыли предприятия в результате отвлечения средств в низкорентабельный вид активов — денежные средства. Допустим, что предприятие ведет консервативную политику. Управление денежными средствами тогда состоит в движении денег при продаже и покупке легко реализуемых ценных бумаг. Это очень традиционный подход к проблеме и хороший способ показать издержки и выгоду от держания денег. Если предприятие старается держать слишком мало денег, оно будет сталкиваться гораздо чаще, чем желательно, с недостатком наличности, а следовательно, должно продавать легко реализуемые ценные бумаги (а возможно позднее покупать их взамен проданных) чаще, чем следовало бы при более высоком сальдо денежных средств. Таким образом, расходы, связанные с реализацией ценных бумаг (комиссионные расходы), будут выше, когда сальдо денежных средств меньше. Эти издержки будут падать с увеличением денежного сальдо. Издержки неиспользованных возможностей наоборот увеличиваются с ростом наличных средств, потому что предприятие больше и больше отказывается от процентов, которые могли бы быть заработаны, и снижаются при уменьшении объема денежных средств на счетах. Модель ВАТ Модель BAT (Baumol — Allais — Tobin) является классическим средством анализа проблем управления денежными средствами. Покажем, как эта модель может быть использована для установления планового сальдо денежных средств. Исходными положениями модели ВАТ является постоянство потока расходования денежных средств, хранения всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых вложений и изменение остатка денежных активов от их максимума до минимума, равного нулю. Если бы пополнение остатков денежных средств за счет продажи части краткосрочных финансовых вложений или краткосрочных кредитов банка осуществлялось в два раза чаще, то размер максимального и среднего остатков денежных средств на предприятии был бы в два раза меньше, и наоборот. Однако каждая операция по продаже краткосрочных активов или получения кредита связана для предприятия с определенными расходами, размер которых увеличивается с увеличением частоты (или сокращением периода) пополнения денежных средств. Однако с другой стороны, чем больше среднее денежное сальдо, тем выше издержки неиспользованных возможностей (доход, который мог бы быть получен с легко реализуемых ценных бумаг). Для определения оптимальной стратегии нужно знать следующие три показателя: 1) F (fixed) — фиксированные издержки от продажи ценных бумаг и получения кредита для пополнения средств; 2) Т (total) — общая сумма денежных средств, необходимых для поддержания текущих операций в течение всего периода (обычно равен одному году, но может быть и другой продолжительности); 3) R (rate) — издержки неиспользованных возможностей держания денег (процентная ставка по легко реализуемым ценным бумагам). С помощью этой информации можно определить общие издержки любой конкретной политики относительно сальдо денежных средств и выбрать оптимальную. Издержки неиспользованных возможностей. Для определения этих издержек держания денег нам необходимо выяснить, какой процент мог быть получен, если бы деньги предприятия продолжали бы находиться в краткосрочных обязательствах. Предприятие имеет в среднем С / 2 наличности. Это количество денег могло бы зарабатывать процент по ставке R. Следовательно, общие издержки неиспользованных возможностей от имеющегося денежного сальдо в рублях равны среднему сальдо денежных средств, умноженному на процентную ставку: OP = (С / 2) · R, где OP (omission profit) — издержки неиспользованных возможностей; С (cash) — сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг (в результате займа); С / 2 — средний остаток денежных средств на счетах; R (rate) — относительная величина альтернативного дохода, принимается в размере процентной ставки по ликвидным ценным бумагам (альтернатива хранения денежных средств на счетах). Комиссионные расходы. Для определения общих расходов, связанных с реализацией ценных бумаг за год, необходимо знать, сколько раз в году потребуется предприятию продавать легко реализуемые ценные бумаги (или обращаться за кредитом), и сколько каждая такая операция будет стоить предприятию (F). CE = (Т / С) · F, где CE (commission expenses) — комиссионные расходы, или расходы, связанные с реализацией ценных бумаг (привлечение кредита); Т (total) — общая сумма денежных средств, необходимых для поддержания текущих операций в течение всего периода; С (cash) — сумма денежных средств, которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг (в результате займа); F (fixed) — фиксированные издержки от продажи ликвидных ценных бумаг (получения кредита). Таким образом, можно подсчитать общие издержки предприятия путем суммирования издержек неиспользованных возможностей и комиссионных расходов. Оптимальное начальное сальдо денежных средств можно получить из следующей формулы: , где C* (cash) — оптимальный остаток денежных средств на счетах; Т (total) — общая сумма денежных средств, необходимых для поддержания текущих операций в течение всего периода; F (fixed) — фиксированные издержки от продажи ликвидных ценных бумаг (получения кредита); R (rate) — относительная величина альтернативного дохода, принимается в размере процентной ставки по ликвидным ценным бумагам Пример. Предприятие начинает нулевую неделю с сальдо денежных средств в размере 12000 тыс. руб. Каждую неделю оттоки превышают притоки на 6000 тыс. руб. Нехватку денежных средств предприятие покрывает за счет продажи краткосрочных ценных бумаг. Процент по краткосрочным обязательствам составляет 10%, издержки по их продаже — 10 тыс. руб. Рассчитайте, оптимален ли размер остатков денежных средств на предприятии с помощью формулы ВАТ. Решение. Если общий остаток денежных равен 12000 тыс. руб., а каждую неделю отток денежных средств превышает поступления на 6000 тыс. руб., то в конце 2-й недели сальдо денежных средств будет равно нулю, и предприятию придется продавать ценные бумаги на сумму в 12000 тыс. руб. Среднее денежное сальдо за двухнедельный период составляет: С / 2 = (12000 + 0) / 2 = 6000 тыс. руб. Планируемый годовой объем денежных средств составит: Т = 6000 · 52 недели = 312000 тыс. руб. Оптимальный начальный денежный баланс составляет: При этом общие издержки составят: Общие издержки = (С / 2) · R + (Т / С) · F = 7899 / 2 · 0,01 + 312 / 7899 = 789 тыс. руб. Если предприятие будет постоянно продавать свои краткосрочные ценные бумаги на сумму 12000 тыс. руб., то общие издержки составят: Общие издержки = 6000 · 0,1 + 312000 / 12000 · 1 = 860 тыс. руб., что на 71 тыс. руб. больше, чем при оптимальном остатке денежных средств на счетах. Модель Миллера — Орра Модель Миллера — Орра — это модель управления наличностью, которая ориентирована на денежные притоки и оттоки, которые меняются случайным образом день ото дня. С помощью этой модели мы еще раз обратимся к сальдо денежных средств, но, в противоположность модели ВАТ, допустим, что это сальдо случайным образом отклоняется вверх и вниз, и что среднее изменение равно нулю. Система действует в границах верхнего предела объема денежных средств T (top) и нижнего предела D (down), а также планового денежного сальдо (C*). Предприятие позволяет денежному сальдо перемещаться между нижним и верхним пределами. Пока денежное сальдо находится где-то между T и D, ничего не происходит. Когда денежное сальдо достигает верхнего предела (T), как в точке X, предприятие производит изъятие со счета в легко реализуемые ценные бумаги. Это действие снижает денежное сальдо до C*. Подобным образом, если денежное сальдо падает до нижнего предела (D), как в точке Y, предприятие продает ценные бумаги на сумму и депонирует эти средства на счет. Это действие увеличит денежное сальдо до C*. Сначала устанавливается нижний предел (D). Этот предел является, в основном, надежным запасом, следовательно, его значение зависит от того, какую степень риска нехватки денег предприятие считает допустимой. В противном случае, минимум мог бы равняться требуемому компенсационному сальдо. Как и в модели ВАТ, оптимальное денежное сальдо зависит от комиссионных расходов и издержек неиспользованных возможностей. Повторим, что издержки при покупке и продаже легко реализуемых ценных бумаг (F) фиксированы по нашему допущению. Также издержки неиспользованных возможностей — это R, т.е. процентная ставка за рассматриваемый период по легко реализуемым ценным бумагам. Нужна только одна добавочная информация — дисперсия чистого денежного потока за период. Для наших целей период может быть любым, например, день или неделя, таким, чтобы процентная ставка и отклонение относились к одному и тому же отрезку времени. При заданном D, которое установлено предприятием, модель Миллера — Орра показывает, что плановое денежное сальдо (C*) и верхний предел (T), который минимизирует общие издержки держания денег, равны: , где С* (cash) — плановый остаток денежных средств; D (down) — нижний предел остатка денежных средств; F (fixed) — фиксированные издержки от продажи ликвидных ценных бумаг (получения кредита); σ2  — дисперсия сальдо денежного потока за рассматриваемый период; R (rate) — относительная величина альтернативного дохода, принимается в размере процентной ставки по ликвидным ценным бумагам. T = 3 · C* - 2 · D, где T (top) — верхний предел остатка денежных средств; D (down) — нижний предел остатка денежных средств; С* (cash) — плановый остаток денежных средств; Также среднее сальдо денежных средств в модели Миллера — Орра равно: , где С* (cash) — плановый остаток денежных средств; D (down) — нижний предел остатка денежных средств. Пример. Предприятие за одну операцию с ценными бумаги платит 300 руб. Процентная ставка по краткосрочным ценным бумагам равна 10%, а стандартное отклонение месячных чистых денежных потоков составляет 6 тыс. руб. Дисперсия чистых денежных потоков в месяц составляет: σ2 = 60002 = 36 млн. руб. Допустим, что минимальное денежное сальдо D — 3 тыс. руб. Мы можем подсчитать плановое денежное сальдо C*: C* = 3000 + (3/4 ∙ 300 ∙ 36000000 / 0,01)1/3 = 12,33 тыс. руб. Верхний предел (T), таким образом, составит: T = 3 · 12330 - 2 · 3000 = 30,99 тыс. руб. Наконец, среднее денежное сальдо будет равно: Среднее сальдо денежных средств = (4 · 12330 - 3000) / 3 = 15,45 тыс. руб. При использовании модели Миллера — Орра следует обратить внимание на следующие моменты. • Плановый остаток средств на счете не является средней величиной между верхним и нижним пределами, поскольку его величина чаще приближается к своему нижнему пределу, чем к верхнему. Если установить целевой остаток равным средней величине между пределами, это минимизирует комиссионные издержки, но если он будет установлен ниже среднего уровня, результатом явится снижение величины потерь от упущенной выгоды (вложения в ликвидные ценные бумаги). • Модель показывает, что чем больше неопределенность (чем выше), тем больше разность между плановым сальдо и минимальным сальдо. Подобным образом, чем больше неопределенность, тем выше верхний предел и среднее денежное сальдо. Все они несут интуитивный смысл. Например, чем больше вариативность, тем больше вероятность того, что сальдо упадет ниже минимума. Таким образом, мы сохраняем большее сальдо, чтобы предотвратить эту возможность. • Величина планового остатка сокращается с увеличением R; так, если ставка процента по ликвидным ценным бумагам увеличивается, то растет величина альтернативных затрат и фирма стремится вложить средства, а не хранить их на счете. • Если предприятие не поддерживает страховой запас денежных средств, то нижний предел необязательно может быть равен нулю. • Опыт применения описанной модели показал ее преимущества перед чисто интуитивным управлением денежными средствами; однако если фирма имеет несколько альтернативных вариантов вложения временно свободных денежных средств, а не единственный в виде покупки, например, государственных ценных бумаг, то модель перестает действовать. Рассмотренные выше методы хотя и помогают сократить размер необходимых средств на счетах до минимума, но их применение требует определенных затрат. Поэтому встает вопрос: насколько далеко должно заходить предприятие в проведении таких мероприятий? Основное правило: расходы можно увеличивать до тех пор, пока они ниже дополнительно полученных доходов от проведения этих мероприятий. Так, допустим, если в результате создания системы управления денежными средствами удалось сократить потребность в денежных активах на 100 тыс. руб. в год, то благодаря этому предприятие уменьшило величину заемных средств на эквивалентную величину и сэкономило 10 тыс. долларов на процентах (условно кредит выдавался под 10 % годовых). Таким образом, если затраты по организации и обслуживанию этой системы стоят меньше 10 тыс. долларов, то ее следует внедрять, если больше, то от нее следует отказаться. Ясно, что более крупные предприятия с большими остатками денежных средств на счетах могут позволить себе более высокие расходы на проведение жесткого контроля, тогда как более мелкие не уделяют столь пристального внимания оптимизации остатков на счетах, а заботятся лишь об обеспечении достаточного уровня платежеспособности. Таким образом, система управления денежными потоками, во-первых, зависит от масштабов деятельности предприятия, во-вторых, от цены источников этих средств, которая, в свою очередь, определяется текущей ставкой ссудного процента (процента по краткосрочным ценным бумагам). Литература: • Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. В 2-х т. — 2-е изд., перераб. и доп. — Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004. • Бланк И.А. Энциклопедия финансового менеджера. Вып. 1: Концептуальные основы финансового менеджмента. — Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004. • Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. — 5-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2000. • Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ.; Под ред. В.В. Ковалева. — СПб.: Экономическая школа, 1997. • Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2001. • Финансовый менеджмент: учебное пособие / Л.А. Молчанова, А.В. Касьянова, Э.И. Рау; под ред. Л.А. Молчановой. – М.: КНОРУС, 2012. Вопросы для самопроверки • Сформулируйте принципы сбалансированности денежных потоков. • Что позволяет синхронизация денежных потоков? • Какие ограничения существуют у моделей управления денежной наличностью?