Структура и цена капитала организации. Состав и структура источников средств организации. Отчет об изменениях капитала

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Лекция 5. Структура и цена капитала организации 1. Состав и структура источников средств организации. 2. Отчет об изменениях капитала. 3. Стоимость (Цена) капитала. 4. Финансовый рычаг. 5. Дивидендная политика фирмы. 6. Методы управления капиталом. 1. Состав и структура источников средств организации Термин «капитал» употребляется в литературе различным образом. Например, «основной и оборотный капитал»= концепция «физический капитал»=итог актива баланса. В широком смысле под капиталом понимают все авансированные для ведения деятельности ресурсы = итог пассива= собственные + заемные ресурсы. Иногда термин «капитал» как источник трактуют, включая в капитал собственные и так называемые привлеченные средства, к которым относят долгосрочные заемные средства (кредиты и займы, в том числе облигационные), то есть под капиталом понимают все долгосрочные источники финансирования. Концепция финансового капитала= капитал = интерес собственников = ЧА. Мы уже рассмотрели долгосрочные заимствования в предыдущей лекции. Сейчас мы будем рассматривать капитал как источник, отражаемый в пассиве баланса, оговаривая специально интерес собственников = капитал в узком понимании и другие источники финансирования. Источники средств организации отражаются в пассиве баланса. По источникам средства организации могут быть собственными либо не являющиеся собственными=заемные.. Собственные источники отражаются в разделе «Капитал», в отношении собственных источников у организации отсутствуют обязательства возврата либо определенного использования соответствующих сумм. Источники, не являющиеся собственными, отражаются в разделе обязательств. В отношении таких источников у организации существуют обязательства по отношению к третьим лицам. Это либо 1) обязательства возврата либо уплаты соответствующих сумм (кредиты и займы, кредиторская задолженность), либо 2) совершения определенных действий или расходования соответствующих сумм определенным образом (авансы полученные, доходы будущих периодов, оценочные резервы). Собственные источники средств (коммерческих организаций) включают: - уставный капитал (либо уставный фонд); - добавочный капитал; - резервный капитал; - нераспределенную прибыль (убыток). Уставный капитал формируется при создании организации. Содержание категории «Уставный капитал» зависит от организационно-правовой формы предприятия. Например, для ООО это сумма долей всех участников. Для АО это номинал всех зарегистрированных выпусков акций всех типов. Законодательством установлены требования законодательства РФ к величине, форме и срокам внесения УК. У АО уставный капитал разделен на акции, выпуски которых имеют одинаковый номинал. Акции подтверждают право собственности на соответствующую часть организации. Акционеры как со-собственники имеют право на часть прибыли и остаточную часть имущества при ликвидации организации. Доход, выплачиваемый акционерам, называется дивидендами. Акции в РФ существуют в бездокументарной форме, т.е. в форме записи в реестре акционеров. АО либо самостоятельно вело реестр (до 01.10.2014), теперь заключает договор со специализированной организацией – реестродержателем, который регистрирует права на акции. Акции могут быть обыкновенными и привилегированными. Владельцы обыкновенных акций имеют право голоса на собраниях акционеров. Величина выплачиваемых им дивидендов зависит от полученной за период прибыли и той ее части, которую собрание акционеров решит направить на выплату дивидендов. Владельцы привилегированных акций не имеют право голоса на собраниях акционеров. Величина выплачиваемых им дивидендов определяется заранее и не зависит от полученной за период прибыли. Поэтому собрание акционеров распределяет прибыль, остающуюся после выплат дивидендов по префакциям. Если же выплаты по префакциям не осуществляются, такие акции становятся голосующими. Эмитированные акции отражаются в бухгалтерском учете и балансе по номиналу. При этом их реализация осуществляется при размещении по цене не ниже номинала. Соответственно УК может быть зарегистрированным, размещенным и оплаченным. При учреждении АО все его акции должны быть размещены и оплачены в установленный срок учредителями по номиналу. Дальнейшие выпуски оплачиваются по рыночной цене, но не ниже номинала. Если цена размещения оказывается выше номинала, у организации образуется эмиссионный доход, который отражается в составе добавочного капитала. В составе добавочного капитала отражается стоимость безвозмездно полученных ценностей. В составе добавочного капитала отражается переоценка (увеличение стоимости) основных средств в случае их учета по модели переоценки. Таким образом, если организация не использует модель переоценки ОС (а запасы не переоцениваются), итого радела «Капитал» отражает историческую, а не реальную величину стоимости, принадлежащей собственникам организации (ЧА). Согласно законодательству РФ добавочный капитал не может быть распределен между собственниками, но может быть направлен на увеличение УК. Резервный капитал организации формируется за счет чистой прибыли в соответствии с законодательством и уставом организации. Согласно ст.35 Федерального закона «Об акционерных обществах» резервный капитал должен составлять 5% уставного капитала. В резервный капитал должно направляться не менее 5% чистой прибыли до достижения установленной величины. Резервный капитал предназначен для покрытия убытков, погашения облигаций и выкупа акций при отсутствии иных средств и не может быть распределен между акционерами. Нераспределенная прибыль представляет собой часть прибыли, оставшейся после распределения прибыли собственниками организации. По итогам отчетного периода в организации формируется финансовый результат (прибыль или убыток). Общее собрание собственников (акционеров, участников) решает, как распорядиться этим результатом – как распределить прибыль или как покрывать убытки. В АО обычно распределение прибыли осуществляется по итогам года. Однако законодательство допускает ежеквартальное распределение прибыли. Практически это возможно в организациях с небольшим числом собственников (акционеров, участников). Общее собрание участников может принять решение распределить прибыль в полном объеме, либо частично либо не распределять прибыль между собственниками. Часть прибыли которую решено распределить, исключается из состава капитала и включается в кредиторскую задолженность (перед акционерами, участниками). Она подлежит выплате собственникам в течение 60 дней после принятия решения о распределении прибыли. Оставшаяся часть формирует нераспределенную прибыль. Таким образом, в составе нераспределенной прибыли накапливается оставшаяся после распределения прибыль за весь период деятельности организации. По решению собственников она может быть использована на увеличение УК, распределена в последующем либо оставаться в качестве нераспределенной при отсутствии решения. Чистые активы организации. Капитал организации за вычетом неоплаченной части УК плюс ДБП в части государственной помощи и безвозмездно полученного имущества образуют чистые активы организации. Чистые активы показывают стоимость имущества (по балансу), принадлежащую акционерам, после вычета всех обязательств. Законодательство ограничивает снижение этой величины: если по окончании второго или каждого последующего года деятельности организации величина ЧА станет меньше УК, менеджмент должен проинформировать собрание собственников о мерах по преодолению ситуации, а еще через год, если нет изменений, УК подлежит уменьшению либо организация – ликвидации. 2. Отчет об изменениях капитала Динамика статей капитала отражается в отчете об изменениях капитала. Рассмотрим отчет об изменениях капитала ОАО «РЖД». В отчете об изменениях капитала представлены элементы капитала на 3 даты и их изменение за 2 года. Отдельно полежат раскрытию относимые на капитал корректировки, осуществляемые в связи с изменением учетной политики и (или) в связи с исправлением ошибок, допущенных в предыдущих периодах. Данные корректировки могут привести к тому, что вместо прибыли, распределенной в предыдущих периодах, у организации образуется накопленный убыток. В Отчете об изменениях капитала отражаются ЧА на три даты. Если у организации нет неоплаченного УК, государственной помощи и безвозмездно полученного имущества, относимого на ДБП, то величина ЧА совпадает с итого раздела «Капитал» баланса. 3. Стоимость (Цена) капитала Стоимость (Цена) капитала – это средневзвешенная цена ресурсов, используемых для формирования средств организации = WACC. Стоимость (Цена) капитала – это процентная ставка, которую надо платить за использование ресурсов. Мы знаем, что по источникам ресурсы бывают собственными= принадлежащими организации, и несобственными, не принадлежащими организации. Использование как собственных, так и несобственных ресурсов в большинстве случаев связано с определенными расходами, т.е. имеет свою цену (стоимость). Использование любого ресурса должно нести экономическую выгоду (доход) его собственнику. Собственный капитал организации принадлежит ее собственникам и должен приносить доход = прибыль (в форме дивидендов+ и доходов от капитализации=НРП+РФ и проч.фонды). Собственники несут наибольший риск по сравнению с другими владельцами ресурсов, поскольку их требования к фирме в случае ее ликвидации удовлетворяются в последнюю очередь. С другой стороны, они вкладывают свои ресурсы в фирму бессрочно, чтобы получать доход не ниже, чем они могли бы получить при ином использовании своих средств. Поэтому теоретически доход на вложенные ими средства должен быть больше дохода на денежном рынке по предоставлению заемных средств. Использование несобственных источников обычно является платным, платой является процент (по кредитам, займам). Скрытой формой платности использования несобственных источников являются комиссии и санкции (штрафы, пени, неустойки), например, комиссии банка при оформлении кредита, неустойки за несвоевременную поставку товаров, оплаченных авансом, штрафы и пени по налогам и социальным взносам и т.п. Однако стоимость (цену) капитала можно рассчитывать применительно к любому источнику финансирования, так и средневзвешенную стоимость капитала по нескольким источникам. Обычно при расчете стоимости капитала под капиталом понимают долгосрочные источники финансирования, т.е. привилегированные и обыкновенные акции, облигации, банковские кредиты, прочие источники собственного капитала (НРП и проч.) WACC = Доля собственного капитала в пассиве*Стоимость использования собственного капитала (по видам) + Доля долга*Стоимость использования долга (по видам). Под стоимостью использования источника финансирования понимается сумма, которую надо платить в годовом исчислении в процентах к объему ресурса. Стоимость (цена) капитала = относительное выражение расходов по обслуживанию задолженности перед собственниками и обычно займодателями в части долгосрочных займов. При этом дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, т.е. после налога на прибыль, а проценты по заемным средствам уменьшают налогооблагаемую прибыль, что удорожает собственный источник финансирования. Поэтому для приведения формулы в сопоставимый вид необходимо сделать корректировку на налогообложение прибыли. Она называется налоговый корректор и равна (1-r), где r – ставка налога на прибыль. Тогда формула WACC примет следующий вид: WACC = Доля собственного капитала в пассиве*Стоимость использования собственного капитала + Доля долга*Стоимость использования долга (по видам)*(1-r). n Т.о. WACC = = Ʃ кj dj. J=1 где k – стоимость j-того источника финансирования (с учетом налогового корректора), d – его доля в сумме источников. Получившуюся при расчете по фактическим значениям величину следует сравнить со ставками денежного рынка. WACC используется для аналитических целей и принятия управленческих решений в отношении структуры капитала, выбора источников финансирования, инвестиционных проектов. Стоимость капитала – тот минимальный уровень рентабельности, который должна обеспечить организация, чтобы не терять свою стоимость. Предельная цена (стоимость) капитала = изменение WACC при изменении капитала на дополнительно привлекаемую единицу = ΔWACC/ΔК. Если организация осуществляет инвестиционный проект, доходность которого ниже стоимости капитала, рыночная стоимость фирмы снизится. Предельная эффективность капитала = ΔROE/ΔWACC. 4. Финансовый рычаг Теоретически стоимость собственных источников выше, получаемая организацией прибыль и рентабельность собственного капитала должна зависеть от структуры капитала, а именно: она тем выше, чем выше величина заемных средств по отношению к собственным. Отношение ЗС/СС называться коэффициентом (или плечом) финансового рычага. Эффект финансового рычага = влияние увеличения заемного финансирования на ROE (рентабельность капитала). ЭФР=(1-r)*(ROA до % и НП - % по кредиту)*ЗС/СС= налоговый корректор*дифференциал финансового рычага*коэффициент финансового рычага. (Дифференциал финансового рычага = Экономическая рентабельность - %ставка по кредиту. Экономическая рентабельность = рентабельность по операционной прибыли, т.е. до вычета %% по кредиту и налогов). ЭФР показывает, на сколько изменится рентабельность собственного капитала при изменении величины заемных средств. В жизни в РФ существует достаточно много факторов, снижающих ДФР и делающих его отрицательным, например, а) значительный разрыв между депозитной и кредитной ставками банков. Вследствие этого для акционеров оказывается выгодным уровень дивидендов значительно ниже кредитной ставки; б) с ростом объемов заимствований возрастает связанный с компанией риск и повышаются кредитные ставки; в) высокая учетная ставка ЦБ и высокие кредитные ставки в РФ. Отрицательное значение дифференциала означает, что предприятие несет убытки от использования заемных средств. 5. Дивидендная политика фирмы Дивидендная политика включает принимаемые собственниками решения по следующим вопросам: 1) Выплачивать ли дивиденды либо а) направить прибыль на покрытие образовавшихся ранее убытков; не распределять прибыль; выплатить дивиденды из прибыли прошлых лет при отсутствии прибыли текущего года; 2) Как часто выплачивать дивиденды – законодательство позволяет распределять прибыль ежеквартально. Дивиденды подлежат выплате в течение 60 дней после принятия решения. Однако при наличии прибыли внутри года годовым результатом может оказаться убыток. 3) Какую сумму направить на выплаты дивидендов. Акционеры желают получать доход на вложенные средства, причем не ниже банковского процента и (или) темпа инфляции. Слишком низкие дивиденды могут привести к падению курса акций компании и негативно сказаться на размещении следующего выпуска акций. Невыплата дивидендов по префакциям сделает их голосующими, что может сказаться на результатах голосования. Для акционера важны такие показатели как: - прибыль на акцию; ЧП/среднегодовое число акций в обращении; - дивиденд на акцию; (ЧП*долю дивидендов – дивиденд по префакциям)/среднегодовое число обыкновенных акций в обращении - уровень прибыли, дивиденда (доходность) = ЧП(дивиденд)/рыночная цена акции= (на дату составления отчетности=дивидендная доходность, Правила листинга, ст.18, п.4) Существует несколько вариантов дивидендной политики: 1) Направление на дивиденды постоянной части чистой прибыли. 2) Направление на дивиденды суммы, обеспечивающей постоянный уровень дохода на номинал акции; 3) Направление на дивиденды части прибыли, остающейся после инвестирования в инвестиционные проекты компании. 4) Выплата дивидендов акциями – в целях предотвращения вывода средств (средств либо не хватает либо они нужны в целях инвестирования) либо для увеличения количества акций в обращении, снижении их курса и продажи по более низкому курсу новым акционерам. Дробление или консолидация акций = увеличение или уменьшение количества акций без изменения величины капитала. При дроблении одна акция обменивается на несколько с более мелким номиналом, что ведет к снижению цены одной акции и росту реализации акций. При консолидации – наоборот, несколько акций с более мелким номиналом обмениваются на одну с более крупным номиналом, что ведет к сокращению числа акционеров. Ограничения на выплату дивидендов – законодательство не допускает распределение прибыли и выплату дивидендов (ст.43 ФЗ-208) а) при неполной оплате УК; б) при наличии признаков банкротства; в) если выплата дивидендов может создать угрозу банкротства; в).не выкуплены собственные акции, выкупа которых требуют их владельцы в соответствии с законодательством; г) ЧА меньше УК+РФ + превышение ликвидационной стоимости префакций (если она определена уставом) над номиналом; д) в иных случаях, определенных ФЗ. Размер дивидендов общему собранию акционеров (участников) предлагает СД. Для определения этого размера необходимо определить объем финансовых ресурсов, необходимых для деятельности компании в будущем и структуру источников – соотношение между собственными и заемными источниками, принимая во внимание: - цену капитала; - увеличение риска для финансовой устойчивости с ростом заимствований; - падение цены акций и трудности в будущем с размещением при низких дивидендах. Дивидендная политика определяет и цену акции и ее внутреннюю стоимость, которая равна дисконтированной стоимости будущих поступлений от этой акции: ∞ Dk Модель Джона Уильямса: V= Σ ----------- k=1 (1+r)k где Dk – дивиденд в периоде к., r – ставка дисконтирования, V – теоретическая внутренняя стоимость акции. 6. Методы управления капиталом В результате деятельности капитал организации не должен уменьшаться. Более того, его рост должен опережать темпы инфляции. Обратное означает уменьшение, «проедание» капитала собственников. Основным источником роста капитала является прибыль, остающаяся после начисления дивидендов. 1) Концепция поддержания (сохранения) финансового капитала; Прибыль = ЧА1- ЧА0-i-взносы собственников , где i – темп инфляции, при этом выплата дивидендов не должна приводить к уменьшению капитала. То есть ROE должна быть больше темпа инфляции, а к распределению можно направить только ту часть ЧП, которая превышает инфляционный прирост капитала. 2) Концепция поддержания (сохранения) физического капитала: Капитал сохраняется, если к концу периода организация может восстановить активы, которыми располагала в начале периода. Увеличение УК: дополнительная эмиссия (дорогостоящее и длительное дело, возможно падение рыночной цены акций), взносы участников. Увеличение УК за счет нераспределенной прибыли. Дополнительные взносы участников в имущество ООО. IPO С точки зрения приоритетов методы увеличения капитала выглядят следующим образом: реинвестирование прибыли, кредиты и займы, эмиссия облигаций, эмиссия акций (дорого, публичная отчетность, необходимость поддержания курса). Уменьшение УК: выкуп акций, уменьшение УК по законодательству. При выкупе собственных акций они отражаются в балансе в разделе «Капитал» со знаком (-). В течение года АО должно либо реализовать эти акции либо уменьшить УК. Выкуп собственных акций может производиться с целью а) поддержания курса акций; б) уменьшения числа акционеров; в) последующей продажи акций другим собственникам, например, менеджменту или трудящимся. Выплата дивидендов акциями. Правила листинга, Приложение 2: Общая рыночная стоимость обыкновенных акций рассчитывается как произведение цены обыкновенных акций и количества выпущенных обыкновенных акций, общая рыночная стоимость привилегированных акций рассчитывается как произведение цены привилегированных акций и количества выпущенных привилегированных акций. 4) Рыночная капитализация эмитента рассчитывается как сумма произведения цены обыкновенных акций и количества выпущенных обыкновенных акций и произведения цены привилегированных акций и количества выпущенных привилегированных акций.