Средневзвешенные затраты на капитал

04.10.2021 Лекция 5. Часть 1. Средневзвешенные затраты на капитал (Weighted Average Cost of Capital, WACC) Корпоративные финансы 4 курс, Экономика 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 2 Вопросы: • • • • • • 01.10.2021 Цель расчета показателя средневзвешенных затрат на капитал (WACC). Принципы и методические основы расчета показателя средневзвешенных затрат на капитал. Определение затрат на долгосрочный банковский кредит. Расчет затрат на корпоративные облигации. Стоимость источника привилегированные акции компании, затраты на новый выпуск привилегированных акций. Способы анализа затрат на собственный капитал (модель Гордона, CAPM, АРТ, модель кумулятивного построения, «доходность облигации» плюс премия за риск). • Стоимость акций нового выпуска и влияние на WACC. • График предельных затрат на капитал (МСС). • Экономический смысл показателя WACC. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 3 1 04.10.2021 Литература 1 Ю. Бригхем, Л. Гапенски «Финансовый менеджмент», гл. 6. 2 3 4 5 Р. Брейли, С. Майерс «Принципы корпоративных финансов», гл. 17 (пп. 17.2-17.3), гл. 19. Никитушкина И.В., Макарова С.Г., Студников С.С. Корпоративные финансы. – М.: Издательство Юрайт, 2014. - гл. 6. Огиер Т. Рагман Дж., Спайсер Л. Настоящая стоимость капитала.– Днепропетровск Баланс бизнес Букс.–2007. –288 с. Бухвалов А.В., Дорофеев Е.А., Окулов В.Л. Лекции по избранным вопросам классических финансовых моделей. – Спб.: Издательство «Высшая школа менеджмента», 2010 – 352 с. Корпоративные финансы, 4 курс, 01.10.2021 Экономика. 4 1. Цель расчета показателя средневзвешенных затрат на капитал (WACC). 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 5 2 04.10.2021 Что такое стоимость капитала компании? Стоимость капитала – это доход, который компания должна пообещать инвесторам, чтобы получить на рынке капитал, заемный или акционерный. Кредиторы и акционеры ожидают получить компенсацию за альтернативную стоимость инвестирования своих средств в данный бизнес. Стоимость капитала – ожидаемая доходность. 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 6 Для чего нужно определять стоимость капитала? q Оценка эффективности инвестиционных проектов, составление инвестиционных бюджетов WACC - ставка дисконтирования денежных потоков проекта q Расчет стоимости компании, максимизация стоимости компании WACC - ставка дисконтирования денежных потоков компании q Минимизация затрат на привлеченный в компанию капитал Минимизация re, rd, rp, входящих в расчет WACC q Планирование и оптимизация структуры капитала компании Выбор долей источников финансирования с целью снижения WACC 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 7 3 04.10.2021 WACC для МТС по расчетам Велескапитал в 2020 году МТС https://old.veles-capital.ru/uploadedfiles/VC_MTSS_JUN20.pdf 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 8 WACC для компании Северсталь по расчетам Велес-капитал в 2020 году https://old.veles-capital.ru/uploadedfiles/VC_CHMF_Aug20.pdf 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 9 4 04.10.2021 Для какой компании будет более высокий WACC? 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 10 Алгоритм определения затрат на капитал WACC: 1 шаг: Идентификация компонентов для расчета WACC (какие источники потребуются, а какие не включаются) 2 шаг: Расчет стоимости на выбранные источники 3 шаг: Оценка совокупных затрат на капитал компании 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 11 5 04.10.2021 Где находятся источники для расчета WACC? Актив Пассив Рассматриваем ! …. акции облигации кредиты …. .… Не рассматриваем Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 01.10.2021 12 1 шаг: Определение составляющих стоимости капитала I Группа Источники средств, которые не включаются в расчет WACC (бесплатные, за них компания не платит проценты) Кредиторская задолженность Задолженность перед поставщиками 01.10.2021 Задолженность по заработной плате Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. Задолженность по уплате налогов 13 6 04.10.2021 2 шаг: Расчет стоимости на отдельные источники финансирования корпорации Постоянная часть краткосрочных кредитов и займов Основные компоненты капитала Привилегированные акции Собственный капитал 01.10.2021 Долгосрочный заемный капитал (кредиты, лизинг, облигации) Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 14 Какие статьи будем учитывать при расчете WACC для ПАО НПК ОВК? 2019 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 2020 15 7 04.10.2021 Средневзвешенные затраты на капитал (WACC - Weighted Average Cost of Capital) WACC = wd rd(1– t) + wprp + wErE wd – доли заемного капитала wP – привилегированных акций wE – собственного капитала rd – стоимость заемного капитала rР – привилегированных акций rE – собственного капитала t – эффективная ставка налогообложения 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 16 2. Принципы и методические основы расчета показателя средневзвешенных затрат на капитал. 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 17 8 04.10.2021 Рыночная стоимость ? Балансовая стоимость ? Как оценивать источники ? Балансовая стоимость акционерного капитала ПАО МТС на II квартал 2021 года составила 3 957 000 тыс. руб., а капитализация на тот же период была равна 682 946 903 тыс. руб. Стоимость капитала – ожидаемая ставка дохода в расчете на базовую (рыночную) стоимость. 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 18 Принципы отбора составляющих стоимости капитала 1. типичность 2. долгосрочность 3. высокая доля 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 19 9 04.10.2021 Ключевые принципы расчета WACC 1. WACC используется для принятия долгосрочных решений, в т.ч. при формировании инвестиционного бюджета. 2. Расчет WACC основан не на исторической стоимости привлеченных источников, а предельной стоимости, т.к. анализируются будущие инвестиционные решения. 3. WACC рассчитывается на посленалоговой базе, т.к. важен денежный поток, доступный для распределения акционерам (после выплаты налогов) Корпоративные финансы, 4 курс, 01.10.2021 Экономика. 20 3. Оценка затрат на заемный капитал компании Определение затрат на долгосрочный банковский кредит. 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 21 10 04.10.2021 Требования к оценке затрат на заемный капитал 1 2 • Затраты на заемный капитал должны оцениваться на основе требуемой доходности, которую предъявляют инвесторы к заемным средствам компании с учетом ее риска сейчас. • Если у компании есть кредиты, полученные давно, это требует корректировки с учетом текущих рыночных ставок процента по кредитным средствам соответствующего уровня риска. • Риск инвестирования в долг компании состоит из двух компонент: 3 01.10.2021 безрисковой доходности плюс премии за риск, связанной с инвестированием в долговые обязательства данной компании. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 22 Доходы компании и затраты на заемный капитал ✓ Затраты на заемный капитал связаны со способностью компании оперировать операционный доход, из которого собственно компания погашает долг. ✓ При низком или отрицательном операционном доходе выгоды от использования долга сводятся к нулю, так как налоговые выгоды долга при отрицательном операционном доходе нивелируются ✓ Рейтинг компании снизится при чрезмерном росте долговой нагрузки, поскольку коэффициент покрытия процентов станет отрицательным 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 23 11 04.10.2021 Принципы выплат процентов по заемному финансированию и дивидендов по обыкновенным акциям Выручка от реализации - затраты и расходы = Прибыль до выплаты процентов и налогов - проценты к уплате = Прибыль до выплаты налогов - налоги = Чистая прибыль - дивиденды по привилегированным акциям = Чистая прибыль, доступная владельцам обыкновенных акций Распределяется 01.10.2021 Нераспределенная Дивиденды Корпоративные финансы, 4 курс, прибыль Экономика. 24 Затраты на заемный капитал 1. Долгосрочный банковский кредит При использовании долгосрочного кредита затраты равны процентной ставке кредита и определяются путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком. !"×(% − ') )* − процентная ставка по кредиту : − ставка налога на прибыль 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 25 12 04.10.2021 Пример влияния налогообложения на стоимость заемного капитала Выручка торговой сети - 5000 ед. Пусть у компании не существует иных расходов, кроме купонных выплат по облигациям. Номинал облигаций составляет 1000 ед., при этом ежегодный купон установлен в размере 10% от номинала. Компания облагается налогом на прибыль по ставке 40%. Ежегодные выплаты по облигациям составят: 1000×0,1=100 ед. Если ставка налога 40%, то учет купонных платежей в расходах в объеме 100 ед. будут означать экономию в налогах 40 ед. При этом издержки на выплату процентов после уплаты налогов составят: 100 – 40 = 60 ед. → стоимость заемного капитала после уплаты налогов: 60/1000 = 6% 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 26 1.1 Кредит выплачивается равными долями ( I t + Pt ) n сумма выплат по долгу за год =å t (1 + rd )t t =1(1 + rd ) t =1 n P0 = å rd P0 – приведенная величина кредита; n – период, на который взят кредит; It – %-е платежи за период t; Pt – сумма выплаты по долгу за период t; rd – затраты на кредит. 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 27 13 04.10.2021 4. Оценка затрат на облигационный займ компании и лизинг Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 01.10.2021 28 Затраты на заемный капитал: 2. Выпуски облигаций Рассчитываются на основе доходности облигаций к погашению (YTM) ' 1 ! = #( 1 + +,$%& $ 1 + -. 1 + +,- ' Налоговая корректировка: rd ´(1 – Т) n – количество периодов до погашения YTM = rd – доходность к погашению P – курс на момент анализа MV – стоимость к погашению Корпоративные финансы, 4 курс, I – процентные выплаты 01.10.2021 Экономика. 29 14 04.10.2021 Упрощенная формула расчета затрат по облигациям: #) − + '+ , !"# = %& = #) + + 2 Стоимость заемного капитала по облигационному выпуску определяются на основе ожидаемой доходности к погашению (YTM). YTM отражает средний уровень доходности, который может быть получен инвестором по облигации, если она будет куплена в настоящее время и останется у него до момента погашения займа. Корпоративные финансы, 4 курс, 01.10.2021 30 Экономика. Пример Оценим затраты на облигации компании Русгидро РусГидро07 / RU000A0JTMG7 Объем выпуска, штук – 10 000 000 1000 руб. – номинал облигации; Последняя цена – 95,25% (04.10.2021) I = 10% – годовой купонный доход; Начало обращения - 06.03.2013 Погашение - 02.02.2023 Т = 20% – ставка налога на прибыль Котировки с начала июля 2020 компании. 01.10.2021 Чему равна стоимость источника «облигационный заем»? Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 31 15 04.10.2021 Решение !" = $%& = 1000 − 952,5 2 = 12,676% 1000 + 952,5 2 100 + С учетом налогов: !" = 12,676 1 − 0,2 = 23, 24% 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 32 Расчет затрат по лизингу Приведенная стоимость будущих платежей по лизингу должна учитываться в WACC. На основе имеющихся данных рассчитывается среднегодовой платеж и дисконтируется по формуле аннуитета: é1 1 ù L=A+A×ê r tú r ( 1 + r ) ë û L – lease – стоимость арендованных активов по договору A – annuity – периодический ежегодный платеж (аннуитет) R – required rate – альтернативная ставка доходности арендодателя 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 33 16 04.10.2021 Расчет затрат по лизингу Рыночная стоимость лизинга определяется приведенной стоимостью всех платежей: PVIFA n-1,r = L - A A 01.10.2021 Þ отсюда находим r Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 34 Пример расчета затрат на лизинг q Компания решила приобрести оборудование стоимостью 148 000 долл. для сборки микропроцессоров. q Если получить имущество в лизинг, то производитель оборудования установит срок арендного финансирования в 7 лет. q Условие лизинга – годовая оплата 27500 долл. q Арендная плата вносится авансом. Чему равны затраты компании на лизинг? 6 148000 = å t =1 27500 + 27500 (1 + r )t é1 148000 - 27500 1 ù = 4,3818 = PVIFAr , 6 = ê 6ú 27500 ë r r (1 + r ) û r = 9,79% 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 35 17 04.10.2021 5. Оценка затрат на привилегированные акции компании 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 36 3. Стоимость источника привилегированные акции Без учета затрат на размещение: rp = Dp Pn С учетом затрат на размещение: rp = Dp Pn - Fc rp – доходность, ожидаемая инвесторами от привилегированных акций Dp – ожидаемый фиксированный дивиденд Pn – текущая цена привилегированной акции F01.10.2021 на 1 акцию c – эмиссионные расходы Корпоративные финансы, 4 курс, 37 Экономика. 18 04.10.2021 Пример: расчёт затрат на привилегированные акции • • • • Рыночная цена привилегированной акции – 110 руб. Номинал акции – 100 руб. Фиксированный дивиденд – 15% годовых. Затраты на размещение акций – 4% от рыночной цены. Какова стоимость источника привилегированные акции нового выпуска для компании? 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 38 Решение $" 100×0,15 !" = = = 01, 2% %& − () 110 − 0,04×110 Затраты на привилегированные акции нового выпуска составляют 14,2% 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 39 19 04.10.2021 6. Оценка затрат на собственный капитал компании 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 40 Оценка затрат на собственный капитал Собственный капитал бесплатный? …. Инвесторы (акционеры): «Нет, мы требуем доходность!!!» 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 41 20 04.10.2021 Оценка затрат на собственный капитал 1. Метод дисконтированного денежного потока Формула Гордона Допущение: Компания является стабильно растущей !" = 01.10.2021 $% (1 + )) $, +) = +) +% +% rE – затраты на собственный капитал D0 – дивиденд, выплаченный в прошлом периоде (последний выплаченный дивиденд) P0 – курс обыкновенной акции на момент анализа. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 42 Дивиденды ПАО Магнит Год Дивиденд (руб.) Изм. к пред. году след 12m. (прогноз) 317.79 +4.47% 2020 304.19 +82.39% 2019 166.78 -38.88% 2018 272.88 +49.18% 2017 182.92 -57.73% 2016 432.79 +95.86% 2015 220.97 -30.84% 2014 319.52 +216.11% 2013 101.08 +126.69% 2012 44.59 +296.71% 2011 11.24 +11.73% 10.06 +61.74% 2010 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 43 21 04.10.2021 Модели оценки затрат на собственный капитал: 2. САРМ !" = !$ + & !' − !$ 2.1 Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании !" = !$ + &) !' − !$ !" = !$ + &*+ 3. Модель АРТ !*+ − !$ + &*, !*, − !$ + ⋯ + &*. !*. − !$ 4. Метод кумулятивного построения (build-up) 1 01.10.2021 !" = !$Корпоративные + !' финансы, − !$4 курс, + / 2* Экономика. *0+ 44 5. Метод «доходность облигаций компании плюс премия за риск». rE = Доходность собственных облигаций компании, Премия за риск + rD !" = !$ + премия за риск “Ibbotson Associates” 01.10.2021 Метод редко используется 45 на практике… Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 22 04.10.2021 Модель САРМ $ Безрисковыми считаются инвестиции, фактическая доходность которых равна ожидаемой. !" ¨ Безрисковый актив обладает высокой степенью ликвидности, свободен от риска неплатежеспособности. Какой актив и почему может считаться безрисковым? 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 46 Доходность ОФЗ как безрисковая ставка Данные за последний год 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 47 23 04.10.2021 Как выбрать безрисковую ставку? Следует учитывать соответствие по срокам базовых финансовых инструментов рынка и инвестиционных решений (например, при расчете ставки дисконтирования для проекта компании с определенным сроком) Акция оценивается как Берутся краткосрочные государственные ценные финансовый актив краткосрочного бумаги (T-bill для рынка США) инвестирования Безрисковая ставка оценивается по государственным заимствованиям сроком в 5 лет (например, T-bonds 5-летние) Проект 5 лет • 30-летние государственные облигации США Оценка компании, которая будет существовать долго 01.10.2021 • Усредненные оценки по долгосрочным ценным бумагам на длительном временном промежутке (как среднегеометрического в течение 70-80 лет) Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 48 Безрисковая ставка для инвестирования на развивающихся рынках 1 Слабое развитие финансового рынка не позволяет использовать безрисковую ставку по государственным облигациям. 2 Если рынок является закрытым, т.е. существуют барьеры для движения капитала и доходность финансовых активов этого рынка существенно коррелирует с доходностью на глобальном рынке, то: Вводят поправку (премию) за страновой риск ¨ На глобальном рынке премия не нужна, т.к. инвестор может диверсифицировать портфель между рынками и снизить специфические риски отдельных стран. 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 49 24 04.10.2021 Безрисковая доходность развивающихся рынков Безрисковая доходность на локальном рынке определяется как сумма усредненной доходности государственных ценных бумаг развитых стран и премии за страновой риск (Country Risk Premium - CRP) Доходность государственных ценных бумаг развитых стран Локальная доходность безрискового актива CRP Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 01.10.2021 50 Страновой риск (CRP) Страновой риск отражает возможность изменений в окружающей среде бизнеса, которое не связано с общеэкономическими или отраслевыми тенденциями, и оказывает влияние на прибыль и стоимость активов (капитала) компании в отдельной стране. Проявления страновых рисков q Гражданские войны q Эпидемии q Неопределенность применения законодательства q Коррумпированность 01.10.2021 Факторы, способствующие росту страновых рисков q Слабость финансовой системы страны q Наличие нерыночного сектора в экономике q Монополизированная структура экономики Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 51 25 04.10.2021 Модель САРМ: рыночная доходность Доходность фондовых индексов чаще всего выступает в качестве индикатора рыночной доходности. !" - обычно принимается доходность фондового индекса с большим набором активов: из двух индексов Доу-Джонса и S&P 500 выбор будет сделан в пользу S&P 500 История российского фондового индекса России коротка, высока волатильность, а также годовая доходность данных индексов в последние годы бывает отрицательной, то большинство аналитиков используют скорректированные показатели глобального рынка. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 01.10.2021 52 Колебания доходности: пример рынка США Ежегодная реальность доходность инвестиций Год Источник: http://www.stern.nyu.edu/~ adamodar/pc/datasets/hist retSP.xls 01.10.2021 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 S&P 500 12,00% 2,56% -38,90% 26,38% 12,97% -1,03% 13,54% 30,24% 11,71% 1,26% 10,38% 19,07% -6,51% Корпоративные финансы, 4 курс, 28,29% Экономика. 3-month T.Bill 10-year T. Bond 1,45% 1,46% -2,38% 0,51% -1,48% -3,01% -1,94% -1,39% -1,56% -0,07% -0,93% -1,17% -0,49% -0,72% -1,23% 7,15% 15,66% -10,80% 6,71% 12,48% 0,88% -10,42% 8,98% 1,16% -0,56% 0,66% -2,40% 7,18%53 26 04.10.2021 Премия за риск инвестирования в акции Премия за риск – это надбавка, которую инвесторы требуют за инвестирование со средним риском по отношению к безрисковой ставке процента. rm - rf = ERP(equity risk premium) ¨ Инвестиции в акции являются более рискованными, чем в государственные облигации (более высокая дисперсия доходов по акциям в сравнении с государственными облигациями). 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 54 Котировки акции компании Новатэк с 2015 года 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 55 27 04.10.2021 Котировки ПАО Норильский никель (за последний год) 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 56 Котировки ОАО Аэрофлот (за последний год) 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 57 28 04.10.2021 Страновой риск и премия за риск инвестирования в акции: расчёты А. Дамодарана на начало 2020 года CRP (страновой риск) ERP (риск инвестирования в акции) США 0,00% 5,2% Германия 0,00% 5,2% Россия 1,04% 6,24% Китай 0,64% 5,84% Греция 2,10% 7,3% Ирак 5,84% 11,04% Украина 11,18% 5,98% Турция 9,08% 3,88% http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 58 Динамика безрисковой доходности и премии за риск на рынке США (данные А. Дамодарана) Implied ERP and Risk free Rates 25,00% Expected Return on Stocks = T.Bond Rate + Equity Risk Premium 20,00% 15,00% Im plied P remium (F CF E) T .Bo nd Rate Since 2008, the expected return on stocks has stagnated at about 8%, but the risk free rate has dropped dramatically. 10,00% 5,00% 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 0,00% T. Bond Rate 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 59 29 04.10.2021 Стоимость акционерного капитала финансово зависимой фирмы Автор: Роберт Хамада (1969) b L (levered beta) – для фирмы, использующей заемный капитал b U (unlevered beta) – для фирмы, использующей только собственные средства. D b L = bU éê1 + (1 - T ) ùú ë Eû D – рыночная оценка заемного капитала фирмы E – рыночная оценка акционерного капитала фирмы rEL = r f + (rm - r f )bU + (rm - r f )bU (1 - T ) 01.10.2021 Или: rEL = r f + (rm - r f ) bl D E Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 60 Отраслевые бета-коэффициенты (βu) по данным А.Дамодарана на нач. 2020 года (часть данных) www.damodaran.com Industry Advertising Aerospace/Defense Air Transport Apparel Building Materials Business & Consumer Services Chemical (Basic) Coal & Related Energy Computer Services Drugs (Biotechnology) Drugs (Pharmaceutical) Education Electrical Equipment Farming/Agriculture Food Processing Food Wholesalers Homebuilding Machinery 01.10.2021 Metals & Mining Number of firms Beta D/E Ratio Tax rate 312 1,18 49,37% 238 1,18 24,63% 159 1,10 106,54% 1161 0,80 27,65% 426 0,96 32,24% 868 1,00 26,32% 793 1,06 38,72% 224 1,45 52,41% 969 1,08 24,02% 1024 1,43 12,29% 1263 1,30 18,28% 211 1,14 27,31% 902 1,28 28,89% 406 0,82 58,65% 1262 0,75 27,46% 151 0,76 74,62% 167 0,89 43,14% 4 курс, 1332Корпоративные финансы, 1,25 22,04% Экономика. 1529 1,33 45,43% 16,25% 11,36% 16,08% 14,72% 18,82% 17,26% 16,45% 9,96% 17,21% 2,02% 10,04% 13,42% 12,81% 12,31% 15,98% 17,46% 22,06% 17,42% 4,33% Unlevered beta 0,87 1,00 0,61 0,67 0,78 0,84 0,83 1,04 0,92 1,31 1,14 0,94 1,05 0,57 0,62 0,49 0,67 1,08 1,00 61 30 04.10.2021 Интерпретация возможных значений «бета» β=0 - акция не имеет рыночного риска. β=1,0 - акция имеет в точности такой же риск, как и в среднем на рынке. β>1 – высокий риск, акция рискованнее средней акции. β<1 – низкий риск, акция является менее рискованной, чем средняя акция. 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 62 Оценка качества полученного бетакоэффициента Наклон линии регрессии соответствует бета-коэффициенту акций и измеряет их риск. R2 регрессии дает для компании оценку доли риска (дисперсии), которую можно отнести к рыночному риску. Остаток (1-R2) можно отнести к индивидуальному риску компании. Последний риск можно диверсифицировать, и следовательно, он не будет вознагражден повышенной ожидаемой доходностью. Стандартная ошибка оценки коэффициента бета показывает, насколько ошибочным может быть полученный результат. Стандартную ошибку можно использовать для получения доверительного интервала величины бета-коэффициента. 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 63 31 04.10.2021 Способы расчета коэффициента «бета» Используемый рыночный индекс Длительность периода расчета, лет Частота наблюдений Количество наблюдений для расчета, штук S&P 500 5 Еженедельно 260 NYSE Composite 5 Еженедельно 260 Tradeline S&P 500 3 Еженедельно 156 Bloomberg S&P 500 2 Еженедельно 104 Merrill Lynch S&P 500 5 Ежемесячно 60 S&P Compustat S&P 500 5 Ежемесячно 60 Wishire Associates S&P 500 5 Ежемесячно 60 Ibbotson Associates S&P 500 5 Ежемесячно 60 Подходы к расчету беты на практике: Финансовый сервис Compuserve Value Line Media General 01.10.2021 При изменениях рынка более чем на 5%, MG Composite Ежемесячно Корпоративные финансы, 4 курс, 3 Экономика. 36+ 64 Статистические данные для расчета бетакоэффициента q Расчет коэффициента может быть основан на временных периодах различной длительности. Обычно выбирается данные за 5 лет или 2,5 года. q Используемые данные о показателях доходности могут различаться по периодам владения: за день, неделю, месяц, квартал. q Устойчивость оценок тем лучше, чем больше число наблюдений использовано при расчете. q Чем короче период, тем более вероятно, что данные будут подвержены случайному шуму. 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 65 32 04.10.2021 Расчет затрат на собственный капитал на основе данных развитых рынков Безрисковая ставка (развитый рынок) re β Премия за риск на развитом рынке Премия за риск на российском рынке Все расчеты должны проводиться в одной валюте: • • денежные потоки ставка дисконтирования Данные на сайте Асвата Дамодарана: www.damodaran.com 01.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика. 66 33