Расчет показателя средневзвешенных затрат на капитал

16.10.2021 Лекция 5. Часть 2. Средневзвешенные затраты на капитал (Weighted Average Cost of Capital, WACC) Корпоративные финансы 4 курс, Экономика Вопросы: • • • • • • 09.10.2021 Цель расчета показателя средневзвешенных затрат на капитал (WACC). Принципы и методические основы расчета показателя средневзвешенных затрат на капитал. Определение затрат на долгосрочный банковский кредит. Расчет затрат на корпоративные облигации. Стоимость источника привилегированные акции компании, затраты на новый выпуск привилегированных акций. Способы анализа затрат на собственный капитал (модель Гордона, CAPM, АРТ, модель кумулятивного построения, «доходность облигации» плюс премия за риск). • Стоимость акций нового выпуска и влияние на WACC. • График предельных затрат на капитал (МСС). • Экономический смысл показателя WACC. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 1 16.10.2021 Литература 1 Ю. Бригхем, Л. Гапенски «Финансовый менеджмент», гл. 6. Р. Брейли, С. Майерс «Принципы корпоративных финансов», гл. 17 (пп. 17.2-17.3), гл. 19. 2 3 4 5 Никитушкина И.В., Макарова С.Г., Студников С.С. Корпоративные финансы. – М.: Издательство Юрайт, 2014. - гл. 6. Огиер Т. Рагман Дж., Спайсер Л. Настоящая стоимость капитала.– Днепропетровск Баланс бизнес Букс.–2007. –288 с. Бухвалов А.В., Дорофеев Е.А., Окулов В.Л. Лекции по избранным вопросам классических финансовых моделей. – Спб.: Издательство «Высшая школа менеджмента», 2010 – 352 с. Корпоративные финансы, 4 курс, 09.10.2021 Экономика Задача 5. Крупная фармацевтическая компания, акции которой уже 9 лет котируются на PTC, имеет следующий упрощенный баланс за 2020 год, млн руб.: Обязательства и собственный капитал Активы Основные средства Оборотные активы Обыкновенные акции 150 Добавочный капитал 220 Нераспределенная прибыль 580 Облигации 250 Долгосрочный банковский кредит 230 Задолженность по налогам 30 Итого активы 1460 Итого 1460 Компания ежегодно реинвестирует значительную часть прибыли в создание новых препаратов, но в то же время каждый год выплачивает дивиденды. За последние годы дивиденд на акцию составил: Год 2016 2017 2018 2019 2020 2021 ожид. Дивиденд на акцию, руб. 8,25 9,9 13,86 15,25 18,3 23,79 • последний дивиденд компания выплатила в конце 2020 г., а следующий выплатит по результатам 2021 г. Корпоративные финансы, 4 курс, 09.10.2021 1149 311 Экономика 2 16.10.2021 Задача 5, продолжение: • b-коэффициент (если у компании нет долга) составляет 1,25; • рыночная премия за риск – 9,5%; • доходность государственных среднесрочных облигаций равна 6,8%; • в обращении находится 50 млн обыкновенных акций компании; номинальная стоимость обыкновенных акций 3 руб., а их рыночная цена – 40 руб. • на рынке в обращении также находится 0,25 млн облигаций, номинал которых равен 1000 руб., а на рынке они продаются по 1080 руб. • Ставка налога на прибыль компании составляет 20%. $ Дайте обоснование, какая модель (модели) будет корректной для расчета затрат на собственный капитал компании при данных условиях. Рассчитайте затраты на собственный капитал компании на основе выбранной модели (моделей). Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 09.10.2021 Задача 5, решение: Темп прироста дивидендов компании не является стабильным, поэтому мы не можем использовать модель Гордона в расчетах. Поскольку акции компании уже несколько лет торгуются на бирже, причем более 5 лет, то мы можем использовать модель САРМ. При этом надо пересчитать бету, поскольку дан нелевереджированный показатель, а у компании есть долг. Долг (D): включает облигации и кредит. • Облигации по рыночной стоимости: 1080×0,25 = 270 млн руб. • D = 270 + 230 = 500 млн руб. • Собственный капитал (Е): Е = 50 × 40 = 2000 млн руб. !" = $% 1 + (1 − *) , 500 = 1,25 1 + (1 − 0,2) = 2, 3 2000 Теперь подставим в САРМ: 45 = 6,8% + 1,5 × 9,5% = ;2, <3% 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 3 16.10.2021 Задача 9. Крупная корпорация, работающая в химической отрасли, достаточно стабильно развивается, осуществляет множество исследований и постоянно разрабатывает новые виды готовой продукции. В обращении находится 402,5 тыс. акций компании. Показатель чистой прибыли за последние 6 лет показывал следующую динамику: Чистая прибыль, тыс. руб. 2016 20000 2017 22000 2018 24200 2019 26620 2020 29282 2021 (ожидаем.) 32210 Ожидается, что сложившийся темп прироста прибыли сохранится и в будущем. Корпорация ежегодно реинвестирует в производство 60% своей прибыли. Акции корпорации продаются в настоящее время по 400 руб. Корпорация имеет также заемный капитал в виде долгосрочного банковского кредита, по которому платила 15% годовых, но в текущем году в связи с хорошей кредитной историей и снижением ставок в экономике банк готов предоставить финансирование по 13,5% годовых. Коэффициент долговой нагрузки для корпорации равен 0,4. Компания платит налог на прибыль по ставке 25%. а) Определите темп прироста дивиденда на акцию данной корпорации. б) Какой дивиденд на акцию будет выплачен по итогам 2021 г.? в) Рассчитайте средневзвешенные затраты на капитал, исходя из представленных данных. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 09.10.2021 Решение задачи № 9 Исходя из динамики чистой прибыли компании, можно заключить, что темп прироста дивидендов составляет 10%. Определим величину дивиденда на акцию (DPS) на 2021 год: !"#$%$& = ($$&%×%, + = ($ руб. +%$, , Рассчитаем затраты на собственный капитал компании по модели постоянного роста (дивиденды и прибыль растут с темпом 10%). Поскольку прибыль на конец 2021 года является ожидаемой, то и дивиденд считаем ожидаемым, поэтому дивиденд, рассчитанный в предыдущем пункте, есть D1. Требуемая доходность акций: 12 = ($ + %, & = %, &4 = &4% +%% 6788 = 13,5%×0,4× 1 − 0,25 + 18%×0,6 = &+, 4,% 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 4 16.10.2021 Все расчёты (WACC, денежные потоки) должны быть сделаны в одной валюте ⚠ Чтобы перевести оценку, сделанную на основе расчетов в долларах, в национальную валюту, нужно скорректировать ставку на инфляцию: Пример Для фирмы из Бразилии: !" = 5% + 0,72 5,1% + 9,69% = 18,36% в долларах Если темпы инфляции: в Бразилии = 10% в год в США = 3% в год, то доходность собственного капитала с учетом Бразильских условий составит: 1,1 !" = 1,1836× − 1 = 0,264 = 26,4% 1,03 Это обеспечит согласованность оценок в различных валютах Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 09.10.2021 5. Метод «доходность облигаций компании плюс премия за риск». rE = Доходность собственных облигаций компании, Премия за риск + rD !" = !$ + премия за риск “Ibbotson Associates” 09.10.2021 Метод редко используется на практике… Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 5 16.10.2021 Метод «доходность облигаций компании плюс премия за риск» Кредитор Имеют сходства по факторам риска Платежи по заемному капиталу не гарантированы изза финансовых и операционных рисков Чем выше долг, тем выше финансовый риск Собственник Требуемая доходность собственного капитала может быть рассчитана через корректировку стоимости заёмного капитала на премию за риск (для инвестора акции более рискованный инструмент, чем кредиты компании). !" или %&' < !) 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Метод «доходность облигаций компании плюс премия за риск» q Ibbotson Associates рассчитывает по статистическим данным премию как превышение доходности акций над облигациями корпорации. q Значение данной премии за риск обычно составляет 3%-5%. q В случае использования модели аналитик «перекладывает» расчет затрат на капитал на кредиторов. q Премия за риск может быть стабильной, пока стабильны ставки процента в экономике. Если ставки были стабильны в прошлом, то можно использовать среднюю историческую ставку, если нет, то текущее значение премии. 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 6 16.10.2021 Метод «доходность облигаций компании плюс премия за риск» Преимущества метода • • Простота расчета Подходит для компаний среднего инвестиционного риска, и при достоверно оцениваемой ставке по заимствованиям 09.10.2021 Недостатки метода • • Часто на российском рынке нерыночные условия предоставления кредитов (родственными банками, гос. компаниям) Премия за риск, рассчитанная по статистическим данным, не стабильна, поэтому часто используют текущую, а не историческую премию. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Метод «доходность облигаций компании плюс премия за риск» • Исторические оценки премии не всегда подходят для оценки затрат на капитал в будущем. Показатели, рассчитанные на прошлых результатах не всегда предсказывают будущее. 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 7 16.10.2021 Модель АРТ С. Росс (1976), профессор Йельского университета – разработал модель АРТ, в которой вводит целый ряд коэффициентов и понятий, которые описывают фундаментальные (экономические) переменные. Это увеличивает силу модели АРТ в отношении объяснения отличий в стоимости акционерного капитала различных компаний. !" = !$ + &'( !'( − !$ + &'* !'* − !$ + ⋯ + &', !', − !$ !', − !$ - премия за риск каждого фактора модели &'( - чувствительность ценной бумаги к каждому из n факторов (темп прироста промышленного производства, величина инфляции, разница между краткосрочными и долгосрочными ставками, темп роста ВВП, динамика изменения цен на нефть, темп роста расходов на оборону и др.) Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 09.10.2021 Модель АРТ ПРИМЕРЫ ФАКТОРОВ РИСКА ПО АРТ Отрасли, для которых влияние этого фактора является наибольшим Фактор риска Индекс российского фондового рынка Все отрасли Котировки государственных ценных бумаг Все отрасли, особенно значим для нефтехимической отрасли и машиностроения Общий и отраслевые индексы промышленного производства Большинство отраслей промышленности Индексы цен на материалы и полуфабрикаты, а также индексы цен на готовую продукцию по отраслям Значим для отдельных отраслей, как цветная металлургия, нефтехимическая отрасль и машиностроение Валютный курс Большинство отраслей промышленности Динамика ВВП Большинство отраслей промышленности 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 8 16.10.2021 Модель АРТ VS CAPM Преимущества модели • • Модель АРТ расщепляет факторы риска на составляющие, приближая их к условиям, в которых действует конкретный бизнес; Недостатки модели • • АРТ использует относительно более слабые упрощающие предположения по сравнению с моделью САРМ. • 09.10.2021 АРТ умалчивает о конкретных систематических факторах, влияющих на риск и доходность; АРТ требует тщательной подготовки информации и подробного анализа деятельности конкурентов компании, рыночной ниши и макроэкономических условий. Эти недостатки носят скорее практический, технический характер. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Модель АРТ Расчет премии за риск, связанного с каждым отдельным фактором !"# − !% Сложности расчёта: • Требуется выделить из средней доходности всего рынка премии за риск, связанные с тем или иным фактором. • Одним из вариантов выделения премий за риск является ранжирование факторов по степени влияния на доходность и последующее разделение премии за риск всего рынка на факторные составляющие в соответствии с рангом. 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 9 16.10.2021 Модель кумулятивного построения ü По компании выделяют группы рисков, оценивается значимость отдельных факторов риска по группе, часто экспертно. ü Каждый балл риска добавляет премию за риск к безрисковой доходности. Приемлемо для: q непубличных компаний, q фирм с владельцами-инициаторами бизнеса, которые часто еще не готовы к передаче управления менеджерам и по сути еще не являются рыночными, так как весь их капитал вложен в данный бизнес. Это недиверсифицированны капитал собственников. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 09.10.2021 Алгоритм расчета затрат на собственный капитал по методу build-up J rE = r f + (rm - r f ) + å Gi i =1 где j 1. премия за размер компании (0-5%) 2. характер и особенности отрасли (0-5%) i 3. премия (скидка) за финансовый риск компании (0-5%) 4. Премия (скидка) за деловой риск компании (0-5%) 5. Премии (скидки) за другие факторы - качество управления (0-5%) åG i =1 - качество финансовой отчетности (0-5%) 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 10 16.10.2021 Примеры факторов риска в кумулятивной модели РАЗМЕР КОМПАНИИ Например, Объем выручки в сравнении со среднеотраслевым значением Капитализация $30 млн. Объем продаж $37 млн. Объем валюты баланса в сравнении со среднеотраслевым значением Объем чистой прибыли в сравнении со среднеотраслевым + 1-2 п.п. значением ДИВЕРСИФИКАЦИЯ Товарная и территориальная: номенклатура продукции, постоянство спроса, экспорт, наличие региональной сбытовой сети Диверсификация клиентуры: наличие государственных, корпоративных, частных, зарубежных заказчиков, равномерность распределения выручки по заказчикам 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Финансовые риски Важно, если компания использует заемные источники финансирования Увеличение долга приводит к росту нестабильности чистой прибыли компании, ROE при изменении рыночных или отраслевых условий. Чем больше у компании заемных источников финансирования, тем значимее эта группа рисков и тем выше премия за финансовый риск. 09.10.2021 Например, средняя компания: • Капитализация $30 млн. • D=25% • E=75% Корректировка для компаний, отличающихся от средних показателей. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 11 16.10.2021 Риски качества управления Риски внутреннего управления Риски взаимодействия со стейкхолдерами Связаны с механизмами принятия решений и процедурами их реализации Риски принятия ненадлежащих решений в отношении миноритариев Особенности: Если собственник и менеджер – одно лицо, либо нет конфликтов интересов между собственниками данная премия равна нулю. Непрофессионализм собственника или «незаменимость» собственника, концентрация у него всех решений требуют более высокой премии. 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Пример: метод кумулятивного построения, «Энскэнерго» Ключевая фигура Размер предприятия 5 2-3 Высокая зависимость Предприятие-монополист Источники финансирования 3-4 Долг выше среднеотраслевого уровня Диверсификация (территориальная и товарная) 3 Единственный вид продукции Диверсификация клиентуры 4 Доля одного клиента - 34% продукции Прибыль Прочие риски 4 Низкая Отсутствуют Итого премии 21-23 Итоговая требуемая доходность собственного капитала компании Корпоративные финансы, 4 курс, 09.10.2021 37,4% с учетом r и rf Экономикаm 12 16.10.2021 Источники собственного капитала Реинвестирование Способы увеличения собственного капитала ? Какова должна быть требуемая доходность? Выпуск обыкновенных акций 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Реинвестирование в развитие производства 09.10.2021 ? Но: Существуют альтернатив ные издержки Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 13 16.10.2021 Альтернативные затраты при реинвестировании Могут получить дивиденды и вложить доход по своему усмотрению Акционеры Могут согласиться с реинветсированием прибыли и получить доход от развития компании Требуемая доходность от этих вложений для инвестора будет равна Þ компания должна заработать на реинвестировании этой нераспределенной прибыли как минимум столько же, сколько ее акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском. 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Реинвестирование или дивиденды? & Если компания не может инвестировать нераспределенную прибыль и получить доходность больше rE (требуемой доходности), то ей лучше выплатить дивиденды, чтобы акционеры сами инвестировали эти средства в активы, обеспечивающие rE. 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 14 16.10.2021 Затраты на собственный капитал: нераспределенная прибыль Затраты на капитал, формируемые за счет нераспределенной прибыли – это доходность, которую инвесторы требуют от обыкновенных акций. Для определения затрат на нераспределенную прибыль используются: ü Принцип альтернативных издержек ü Те же методы, что и для нахождения затрат на выпуск обыкновенных акций. 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Стоимость источника «обыкновенные акции нового выпуска» Допущения: рынок капитала эффективен; компания удовлетворяет критериям стабильно растущей. r E = D0 ´ (1 + g ) + g. P0 (1 - F ) rE – затраты на собственный капитал в виде обыкновенных акций F – уровень затрат на размещение обыкновенных акций Р0 – текущий курс обыкновенных акций 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 15 16.10.2021 Вывод формулы: Если F – затраты на размещение, то P0(1 – F) – чистые поступления от эмиссии на одну акцию B DCF модели: [ P0 (1 - F ) = rE = D1 rE - g D1 +g P0 (1 - F ) Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 09.10.2021 Раcходы на проведение IPO Статья расходов Прямые расходы Диапазон значений min middle max 2,5% и 30 тыс. дол в мес. 5% и 10 тыс. долл. в мес. 10% Услуги юридического консультанта, тыс. долл. - Для компании - Для инвест. банка (оплачивает компания) 70 20 275 70 850 400 Аудиторские услуги, тыс. долл. 40 170 350 Услуги IR/PR, тыс. долл. 20 50 150 Услуги инвестиционного банка, в % от суммы эмиссии Прочие (организация встреч и т.д.) 30 110 250 min middle max Внедрение ERP-системы, тыс. долл. 25 500 1500 Реорганизация корп. управления, тыс. долл. 50 85 120 Создание службы по связям с инвесторами 20 70 300 Рост налоговой нагрузки, в % от выплат до IPO От 5 до 100 От 140 до 300 От 300 Создание комитета по вознаграждениям, тыс. $ 70 110 210 110 210 Косвенные расходы 09.10.2021 Создание комитета по аудиту и независимого директора, тыс. $ Корпоративные финансы, 4 курс, избрание Экономика 70 16 16.10.2021 Поправка модели САРМ для акций нового выпуска: rE = r + корректировка в связи с затратами на размещение Требуемая доходность нераспределенной прибыли 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Общая формула расчета WACC Для компании с N видами финансирования: N WACC = å wi ri i =1 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 17 16.10.2021 Пример: расчет WACC при заданной структуре капитала Оптимальная структура источника средств компании, 2021 г.: 40% заемного капитала; 10% привилегированных акций; 50% собственного капитала. Стоимость источников: rd =9% rр =10,5% rE = 13% Налог на прибыль – 40%. Необходимо привлечь 100 млн рублей. 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика WACC –? Решение !"## = 0,4×9% 1 − 0,4 + 0,1×10,5% + 0,5×13% = 0, 12% 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 18 16.10.2021 Продолжение примера 2022 г.– нераспределенной прибыли недостаточно, поэтому выпускаются новые акции, при этом: rE=15% Þ WACC =0,4´9%(1–0,4) +0,1´10,6% +0,5´15% = 10,71% 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Какой объем финансирования можно привлечь без выпуска новых акций? Рассмотрим на примере: Чистая прибыль – 500 млн. рублей Дивиденды – 20% Нераспределенная прибыль – 80% (0,8´500=400 млн. руб.) Коэф-т реинвестирования: 1–0,2 = 0,8. 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 19 16.10.2021 Решение Х – искомая величина 50% от Х – финансирование за счет нераспределенной прибыли 0,5 ´Х= 400 млн. руб. [ [ Х= 400/0,5 = 800 млн. руб. Х – это точка перелома нераспределенной прибыли, то есть сумма, которую может привлечь компания, не выпуская новые обыкновенные акции (при прибыли данного года и сложившейся структуре капитала). 400 млн. руб. – нераспределенная прибыль; 800´0,1 = 80 млн. руб. – привилегированные акции; 800´0,4 = 320 млн. руб. – заемный капитал Общий объем финансирования, который можно привлечь Корпоративные финансы, 4 курс, 09.10.2021 за счет нераспределенной прибыли – 800 млн. руб. Экономика Формула для нахождения точки перелома НП для разных видов финансирования общий объем капитала данного типа точка более низкой стоимости доля капитала перелома = данного типа в струкутре капитала 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 20 16.10.2021 График предельных затрат на капитал (MCC) - 1: WACC, % WACC – это средневзвешенная стоимость каждого дополнительно привлеченного рубля в компанию. WACC2 10,7 9,7 WACC1 800 млн. 09.10.2021 МСС Новый капитал, руб. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика График предельных затрат на капитал (MCC) -2: Увеличивается ли WACC с ростом объемов финансирования? WACC, % МСС 10,7 9,7 800 млн. 09.10.2021 Новый капитал, руб. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 21 16.10.2021 Всегда ли с ростом объема займов меняется стоимость капитала? Пример: облигации Газпрома Число лет Купон, % годовых 03.02.2027 10,00 8,9% 15.02.2017 03.02.2027 10,00 8,9% 5 млрд руб. 27.02.2018 15.02.2028 10,00 7,15% БО-02 5 млрд руб. 27.02.2018 15.02.2028 10,00 7,15% БО-03 10 млрд руб. 27.02.2018 15.02.2028 10,00 7,15% БО-04 10 млрд руб. 27.02.2018 15.02.2028 10,00 7,15% БО-07 10 млрд руб. 31.07.2018 12.07.2033 15,00 8,1% БО-22 15 млрд руб. 31.07.2018 23.06.2048 30,00 8,1% БО-23 15 млрд руб. 31.07.2018 23.06.2048 Корпоративные финансы, 4 курс, 30,00 8,1% Серия Объем Дата размещения Дата погашения БО-05 15 млрд руб. 15.02.2017 БО-06 15 млрд руб. БО-01 09.10.2021 Экономика Влияние амортизации на график МСС Амортизационный денежный поток – 20 млн. руб. WACC, % без учета амортизации 10,7 WACC1 9,7 WACC2 800 млн. 09.10.2021 с учетом амортизации МСС WACC1 Новый капитал, руб. WACC2 МСС 800 млн. 820 млн. Новый капитал, руб. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 22 16.10.2021 Отложенные к выплате налоги: влияние схемы составления P&L для налоговых органов и акционеров Финансовая отчетность (линейная амортизация) Налоговая отчетность (ускоренная амортизация) Прибыль до выплаты налогов и вычета амортизации 81500 81500 Амортизация -30000 -60000 Прибыль до уплаты налогов 51500 21500 Налоги к уплате 6450 6450 Обязательства по отложенным налогам 9000 Ставка налога на прибыль - 30% Корпоративные финансы, 4 курс, 09.10.2021 Экономика Влияние отсроченных к выплате налогов на график МСС Отсроченные к выплате налоги - 12 млн. руб. WACC, % WACC2 10,7 МСС WACC1 9,7 20 32 832 Новый капитал, млн. руб. 20 млн. руб. – полностью использована амортизация; 32 млн. руб. – полностью использованы отсроченные налоги; 832 млн. руб. – полностью использована нераспределенная прибыль. Корпоративные финансы, 4 курс, 09.10.2021 Экономика 23 16.10.2021 Разработка оптимального бюджета капиталовложений Компания разрабатывает оптимальный инвестиционный бюджет, исходя из анализа нескольких потенциальных инвестиционных проектов (A, B, C, D, E), данные по которым представлены в таблице, млн. руб.: Год A B C D E Первоначальные инвестиции 150 450 300 250 200 IRR, % 27 35 20 10 7,9 На основе данных о потенциальных проектах строится график инвестиционных возможностей компании – Investment Opportunity Schedule (IOS), который показывает, сколько средств компания будет инвестировать в тот или иной проект и какой уровень рентабельности принесет каждый из них. Корпоративные финансы, 4 курс, 09.10.2021 Экономика График инвестиционных возможностей компании Исходя из данных, представленных в таблице, построим IOS: IRR, % B На графике отражены 35% капиталовложения по A каждому из имеющихся 27% у компании проектов, и C сами проекты 20% упорядочены по убыванию IRR D 10% E 7,9% IOS 450 600 09.10.2021 900 1150 1350 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Потребность в доп. капитале, млн. руб. 24 16.10.2021 График инвестиционных возможностей компании Исходя из данных, представленных в таблице, построим IOS: IRR, % ? Отбираются B проекты А, В, С 35% ? Ставка A дисконтирования по 27% проектам – 10,7% C=20% 20% MCC 10,7% 10% 9,7% D=10% 7,9% IOS E=7,9% 450 600 09.10.2021 900 1150 1350 Потребность в доп. капитале, млн. руб. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Задача. Корпорация «Superhighway» участвует в новом проекте по созданию частных высокоскоростных дорог. Компания успешно и стабильно развивается, и в текущем году чистая прибыль корпорации составила 400 млн. руб. В развитие бизнеса компания ежегодно реинвестирует 70% чистой прибыли, остальную часть выплачивает в виде дивидендов. Темп роста дивидендов является стабильным и составляет 6%, а последний выплаченный дивиденд составил 10 руб. на одну обыкновенную акцию. Сейчас акции продаются по 84,8 руб. Для финансирования нового проекта корпорации необходимо привлечь 1400 млн. руб. Компания имеет следующую структуру капитала, которую можно считать оптимальной: Заемный капитал 40% Привилегированные акции 10% Собственный капитал 50% Дополнительное привлечение капитала может осуществляться на следующих условиях: 1. привилегированные акции могут быть размещены по номинальной стоимости 50 руб. за акцию с установленным дивидендом в размере 5,82 руб., затраты на размещение – 3% от номинала акции; 2. затраты на размещение новых обыкновенных акций составят 10% от текущей рыночной цены акций; 3. компания может привлечь синдицированный кредит на сумму 560 млн. руб. и выплачивать его равными долями в течение 9 лет в объеме 105,1 млн. руб. ежегодно 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 25 16.10.2021 Ставка налога на прибыль корпорации – 25%. Рассчитайте следующие показатели для компании «Superhighway»: а) точку перелома нераспределенной прибыли; б) значение WACC для финансирования нового проекта; в) как бы изменилась точка перелома нераспределенной прибыли, если бы в текущем году амортизационные отчисления компании составили 110 млн. руб., а величина отсроченных к выплате налогов 60 млн. руб.? Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 09.10.2021 Решение задачи. Компания должна финансировать свой проект так, чтобы поддерживать структуру финансирования (заемный капитал 40%, привилегированные акции 10%; собственный капитал 50%). Поскольку для финансирования проекта в 1400 млн. руб. нераспределенной прибыли текущего года не достаточно, то компании нужно выпустить акции. Поэтому нужно рассчитать доли отдельно для выпуска новых акций и финансирования за счет нераспределенной прибыли: Всего объем финансирования………….1400 млн. руб. Заемный капитал Привилегированные акции 1400 млн. руб. × 0,4= 560 млн. руб. 1400 млн. руб. × 0,1= 140 млн. руб. Wd=0,4 Wр=0,1 Собственный капитал: нераспределенная прибыль текущего года акции нового выпуска Затраты на кредит: 560 = ∑)&'( (*+,( ((./0 )2 280 0,7×400 млн. руб. = 280 ?нераспределенная прибыль = = 0,2 млн. руб. 1400 420 1400 млн. руб. × 0,5 – 280= ?новые акции = = 0,3 420 млн. руб. 1400 +3* (*+,( = 5,3282 = ∑)&'( ( ((./0 )2 = 789:;) лет,/0 По таблице аннуитетов находим ставку: r долгосрочный =12% Корпоративные финансы, 4 курс, кредит 09.10.2021 Экономика 26 16.10.2021 Затраты на собственный капитал (на нераспределённую прибыль): 10(1 + 0,06) !нерапр.прибыль = + 0,06 = 0,185 = 18,5% 84,8 Затраты на акции нового выпуска: 10(1 + 0,06) !новые акции = + 0,06 = >?, @?% 84,8(1 − 0,1) Затраты на привилегированные акции: DD 5,82 AB = = = 0,12 = >K% PF − FH 50(1 − 0,03) а) WACC = 12%(1-0,25)0,4 + 12%×0,1 + 18,5×0,2 + 19,8889×0,3 = 3,6+ 1,2 + 3,7 + 5,9667 = 14,4667%. б) точка перелома нераспределенной прибыли 280=Х×0,5 Х= 560 млн. руб. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 09.10.2021 в) точка перелома нераспределенной прибыли сместится вправо на величину: 110+60 = 170 млн. руб. Амортизационный денежный поток – 110 млн. руб. Отсроченные к выплате налоги – 60 млн. руб. WACC, % WACC2 МСС WACC1 560 млн. 09.10.2021 WACC2 МСС WACC1 Новый капитал, руб. 560 млн. 730 млн. Новый капитал, руб. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 27 16.10.2021 Применение WACC к проектам компании Стоимость капитала является функцией от инвестиции, а не инвестора. Каждый проект должен оцениваться как самостоятельная альтернативная стоимость капитала. Риск инвестиции выше риска компании – используется более высокая ставка дисконтирования Риск инвестиции ниже риска компании – используется более низкая ставка дисконтирования Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 09.10.2021 риск проекта такой же, как и у активов компании WACC - ставка дисконтирования по проектам долговая нагрузка сохранится 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 28 16.10.2021 Экономический смысл WACC С точки зрения активов – это ставка, по которой следует дисконтировать будущие ожидаемые денежные потоки, в т.ч. инвестиционных проектов. С т.з. обязательств – это экономическая стоимость для компании привлечения и удержания капитала в конкурентной среде, где инвесторы анализируют и сравнивают все возможности получения дохода. С т.з. инвестора – это доход, который он ожидает и требует от инвестиции в заемный и акционерный капитал компании. 09.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 29