Рынок ценных бумаг. Становление в россии рынка ценных бумаг и биржевого дела. Механизм функционирования рынка ценных бумаг. Механизм биржевых операций

АНО ВПО «Региональный финансово-экономический институт» Рынок ценных бумаг (первая лекция) ___________________________ http://elearning.rfei.ru СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ.........................................................................................3 РАЗДЕЛ 1. СТАНОВЛЕНИЕ В РОССИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И БИРЖЕВОГО ДЕЛА........................................................5 Глава 1.1.Понятие,цели,задачи и функции рынка ценных бумаг...................................................................................5 Глава 1.2. Этапы развития рынка ценных бумаг..........................7 Глава 1.3. Особенности развития биржевого дела.....................10 РАЗДЕЛ 2. МЕХАНИЗМ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ............................................................................12 Глава 2.1. Понятие механизма функционирования рынка ценных бумаг.................................................................................12 Глава 2.2. Функции, структура и участникиv рынка ценных бумаг.................................................................................13 Глава 2.3. Классификация фондовых операций.........................18 Глава 2.4. Ценные бумаги и их виды. Классификационные характеристики ценных бумаг.....................................................20 РАЗДЕЛ 3. МЕХАНИЗМ БИРЖЕВЫХ ОПЕРАЦИЙ.....................56 Глава 3.1. Фондовая биржа, ее структура, задачи и функции...56 Глава 3.2. Брокерско-дилерская деятельность............................60 Глава 3.3. Биржевые сделки, их виды и характеристика...........71 Глава 3.4. Организация биржевой торговли ценными бумагами........................................................................76 2 2 ВВЕДЕНИЕ Динамичный российский фондовый рынок пережил взлеты и падения. Эйфория населения в начале приватизации и горькое разочарование ее итогами, обманутые надежды людей; расцвет финансовых «пирамид» типа МММ и последующий их крах; спекулятивный ажиотаж на рынке государственных краткосрочных обязательств (ГКО) и его обвал в августе 1998 г. — лишь немногие яркие страницы драматичного становления фондового рынка в России. Рынок ценных бумаг стал ареной ожесточенной борьбы за раздел и передел собственности между влиятельными коммерческими структурами, мощными финансовыми группами, политическими элитами, криминалитетом. Проблемы фондового рынка — одна из самых сложных и увлекательных тем экономической теории. Курс «Рынок ценных бумаг» опирается на особый понятийный аппарат, требует предварительных знаний методов финансовых вычислений, бухгалтерского учета, теории финансов, банковского дела, делового английского языка, маркетинга и менеджмента, организации коммерческой деятельности, биржевого дела. Предметом курса является современный рынок ценных бумаг как часть финансового рынка. Цель курса — изучение теории и практики рынка ценных бумаг. Данный курс ставит целью систематизировать основные знания о понятиях, механизме функционирования, технике операций на рынке ценных бумаг. В курсе достаточно подробно освещены следующие вопросы: • ценные бумаги и их виды (акции, облигации, векселя, казначейские обязательства и депозитные сертификаты банков и др.); • функции, структура и участники рынка ценных бумаг; • механизм создания и управления фондовой биржей, механизм биржевых операций, брокеры, специалисты и 3 3 другие участники биржевой торговли, основы деятельности брокерской фирмы; • подходы к формированию портфелей ценных бумаг. Практическую ценность имеют приводимые материалы по методике ценообразования и определению стоимости ценных бумаг, прогнозированию развития фондового рынка и организации на нем маркетинговых исследований, особенностям бухгалтерского учета и аудита операций с ценными бумагами, специфике операций акционерного общества на рынке ценных бумаг. 4 4 РАЗДЕЛ 1. СТАНОВЛЕНИЕ В РОССИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ И БИРЖЕВОГО ДЕЛА Глава 1.1.Понятие,цели,задачи и функции рынка ценных бумаг Цель рынка ценных бумаг — аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечить возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, т.е. осуществлять посредничество в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг. Задачами рынка ценных бумаг являются: • мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций; • формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам; • развитие вторичного рынка; • активизация маркетинговых исследований; • трансформация отношений собственности; • совершенствование рыночного механизма и системы управления; • обеспечение реального контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования; • уменьшение инвестиционного риска; • формирование портфельных стратегий; • развитие ценообразования; • прогнозирование перспективных направлений развития. К основным функциям рынка ценных бумаг относятся: 1. учетная; 2. контрольная; 3. сбалансирования спроса и предложения; 4. стимулирующая; 5. перераспределительная; 6. регулирующая. 5 5 Учетная функция проявляется в обязательном учете в специальных списках (реестрах) всех видов ценных бумаг, обращающихся на рынке, регистрации участников рынка ценных бумаг, а также фиксации фондовых операций, оформленных договорами купли-продажи, залога, траста, конвертации и др. Контрольная функция предполагает проведение контроля за соблюдением норм законодательства участниками рынка. Функция сбалансирования спроса и предложения означает обеспечение равновесия спроса и предложения на финансовом рынке путем проведения операций с ценными бумагами. Стимулирующая функция заключается в мотивации юридических и физических лиц стать участниками рынка ценных бумаг. Например, путем предоставления права на участие в управлении предприятием (акции), права на получение дохода (процентов по облигациям, дивидендов по акциям), возможности накопления капитала или права стать владельцем имущества (облигации). Перераспределительная функция состоит в перераспределении (посредством обращения ценных бумаг) денежных средств (капиталов) между предприятиями, государством и населением, отраслями и регионами. При финансировании дефицита федерального, краевых, областных и местных бюджетов за счет выпуска государственных и муниципальных ценных бумаг и их реализации осуществляется перераспределение свободных финансовых ресурсов предприятий и населения в пользу государства. Регулирующая функция означает регулирование (посредством конкретных фондовых операций) различных общественных процессов. Например, путем проведения операций с ценными бумагами регулируется объем денежной массы в обращении. Продажа государственных ценных бумаг на рынке сокращает объем денежной массы, а их покупка государством, наоборот, увеличивает этот объем. Во время так называемого банковского кризиса в августе 1995 г. в течение двух дней Центральный банк РФ выкупил ГКО на сумму 1,6 трлн. руб., 6 6 предоставив тем самым коммерческим банкам средства для «расшивки» неплатежей. Рынок ценных бумаг как инструмент рыночного регулирования играет важную роль. К вспомогательным функциям фондового рынка можно отнести использование ценных бумаг в приватизации, антикризисном управлении, реструктуризации экономики, стабилизации денежного обращения, антиинфляционной политике. Эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важную макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях (предприятиях, проектах) и одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив развития. Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и преумножать их сбережения. Глава 1.2. Этапы развития рынка ценных бумаг В периодизации развития рынка ценных бумаг в России можно выделить следующие этапы. Дореволюционный период. В XVIII—XIX веках и начале XX века в России активно использовались долговые расписки, облигации и казначейские обязательства. В начале XVIII века была учреждена первая биржа в Санкт-Петербурге. В дореволюционной России в каждой губернии были в обращении различные ценные бумаги. Особое распространение получили векселя, облигации, расписки казначейских домов, ценные бумаги акционерных обществ (например, облигации государственного займа, облигации общества Юго-Западных железных дорог). Советский период. В годы НЭПа существовал весь спектр разнообразных ценных бумаг, активно работали биржи. В период 7 7 правления И.В.Сталина в стране добровольно-принудительно размещались облигации государственного сберегательного займа. Имели место факты, когда эти облигации выдавались и в счет заработной платы. Показательно, что сохранившиеся облигации были погашены через 35-40 лет. В 1990-1991 гг. началось возрождение рынка ценных бумаг в России. Появляются акции трудовых коллективов. Начинается разработка нормативно-правовой базы фондового рынка. Постсоветский период. В 1992 г. Верховный Совет РФ принял «Государственную программу приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации на 1992 г.», были разработаны законодательные основы реализации этой программы и осуществлены первые шаги по ее выполнению. С принятием данной программы в России была совершена тихая экономическая революция, в результате которой произошла смена одного общественного строя другим. В период 1993-1994 гг. обвальный характер приватизации практически разделил общество на противоположные группы — крупные собственники (владельцы капитала и крупные акционеры предприятий), мелкие и мельчайшие; реальные и формальные собственники. Каждый гражданин теоретически имел равные права в начале приватизации, получив право на часть государственной собственности в форме приватизационного чека. В принципе, личным делом каждого было решение вопроса о том, как поступить с приватизационным чеком: продать его, подарить или обменять на акции выбранного предприятия. Однако практически граждане оказались с разными результатами: одни стали реальными собственниками, другие — нет. Это было связано с разными финансовыми возможностями различных групп населения (одни имели возможность скупать «ваучеры», а другие искали возможность их продать), уровнем их информационной осведомленности, психологическими установками и мотивацией поведения. Общая неготовность общества к разгосударствлению подтверждалась заторможенной 8 8 реакцией большинства населения в начале приватизации, получением приватизационных чеков в основном в поздние сроки, продлением сроков вложения «ваучеров», низкой активностью участия населения в проводимых специализированных чековых аукционах. В процессе обвальной приватизации произошла трансформация (изменение) отношений собственности. В результате приватизации и акционирования весьма значительная часть предприятий перешла из государственной в частную собственность. Летом 1994 г. начался массовый выпуск государственных ценных бумаг. Правительство под давлением внешних кредиторов пересмотрело отношение к традиционным, эмиссионным источникам финансирования государственного бюджета. Путем продажи государственных ценных бумаг в бюджет привлекалось несколько десятков триллионов неденоминированных рублей ежегодно. В целом это имело важное значение для сокращения бюджетного дефицита за счет внутренних безинфляционных заимствований. Однако это уменьшило необходимость интенсивного развития производства, что вызвало снижение объема и темпов роста валового национального продукта. Кроме того, увеличение государственного долга впоследствии привело к росту нагрузки на бюджет из-за необходимости выплаты процентов по ранее сделанным заимствованиям и погашения государственных ценных бумаг. В 1995-1996 гг. получило развитие государственное регулирование рынка ценных бумаг. В этот период были приняты фундаментальные нормативно-правовые акты. Вступили в силу Гражданский кодекс РФ, Федеральные законы «Об акционерных обществах», «О рынке ценных бумаг» и др. К началу 1996 г. значительных масштабов достигла практика использования государством финансовых инструментов рынка ценных бумаг по следующим направлениям: • выпуск государственных ценных бумаг в целях финансирования дефицита государственного бюджета — 9 9 • • государственных краткосрочных обязательств (ГКО), облигаций федерального займа (ОФЗ), облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ); реструктуризация внутреннего валютного долга — выпуск облигаций внутреннего валютного займа (ОВВЗ); связывание части свободных денежных средств на основе денежной приватизации. Глава 1.3. Особенности развития биржевого дела Биржи за четыре столетия существования в мировой экономике прошли долгий путь развития: от оптового рынка, где велась торговля одноименными, однородными, взаимозаменяемыми товарами, до крупнейшего рынка, где торговля ведется большими партиями товаров с определенными характеристиками без их фактического предъявления, по контрактам. В развитии рынка ценных бумаг большое значение имеют фондовые биржи. Биржевое дело на рынке ценных бумаг характеризуется рядом особенностей, связанных со специфическим биржевым товаром — ценными бумагами, а также с обязательным условием профессиональной подготовленности непосредственных участников торгов, строгой регламентацией биржевых операций. В настоящее время в мире насчитывается около 200 бирж, функционирующих более чем в 60 странах. 31 биржа входит в Международную федерацию фондовых бирж, штаб-квартира которой расположена в Париже. Россия имеет достаточный опыт развития биржевого дела. До Октябрьской революции 1917 г. в России, как и во всем мире, активно развивалась биржевая торговля, в том числе и ценными бумагами. Первая биржа в России была учреждена в Санкт-Петербурге Петром I в начале XVIII века. В Москве биржа появилась в конце XVIII века, а в других городах России — в середине XIX века. В России, в отличие от других стран мира, торговля разнообразными товарами и ценными бумагами осуществлялась на одной универсальной биржевой площадке без выделения фондовых и товарных бирж. В начале XX века на 01 10 биржах обращались государственные облигации, облигации отдельных городов, облигации других государств, акции и облигации банков, страховых обществ, транспортных обществ и железных дорог, предприятий промышленности и торговли, а также закладные, ипотечные бумаги. После Октябрьской революции 1917 г. работа бирж была свернута. В 1922 г. были изданы постановления правительства о торговле ценными бумагами. Разрешались фондовые биржевые операции с акциями и облигациями акционерных обществ, векселями, чеками, государственными и коммунальными ценными бумагами, облигациями государственных и кооперативных организаций. На фондовый рынок были допущены некоторые иностранные ценные бумаги. С завершением периода НЭПа биржевая деятельность была прекращена. В начале 1990-х годов после 70-летнего перерыва в России вновь появились фондовые биржи и фондовые отделы товарных бирж. В 1991 г. постановлением Правительства РСФСР было утверждено «Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР». В этом постановлении целый раздел был посвящен регламентации деятельности фондовой биржи. В 1991 г. в России существовало около 100 бирж, из них 4 были фондовыми. В 1992 г. был принят Закон «О товарных биржах и биржевой торговле». В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» (1996 г.) детально описаны задачи и функции, права и обязанности, структура и основные операции фондовой биржи. 1 11 РАЗДЕЛ 2. МЕХАНИЗМ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Глава 2.1. Понятие механизма функционирования рынка ценных бумаг Механизм функционирования рынка ценных бумаг — это взаимодействие различных субъектов рынка, связанное с осуществлением фондовых операций. Этот механизм регламентируется действующим законодательством. Он зависит от концепции развития фондового рынка в национальной экономике, конкретной финансовой политики того или иного региона. Эффективность его работы во многом определяется уровнем развития инфраструктуры рынка ценных бумаг. Механизм функционирования рынка ценных бумаг имеет свои особенности, которые связаны с конкретной структурой обращающихся ценных бумаг, деловой активностью тех или иных участников рынка, общим состоянием экономики, выбранной моделью рынка. Он должен учитывать специфику и природу отдельных ценных бумаг как финансовых инструментов. Коносаменты, товарные фьючерсы, опционы, товарные (коммерческие) векселя используются в операциях на рынке производственной продукции, товаров и услуг. Закладные отражают операции на рынке земли. Финансовые фьючерсы, опционы, векселя связаны с финансовыми ресурсами, рынком ссудного капитала. Механизм функционирования рынка ценных бумаг зависит от составных элементов этого рынка, т.е. его структуры. Рынок ценных бумаг может быть условно разделен на отдельные сектора: • по структуре участников. Рынок ценных бумаг включает в себя, с одной стороны, эмитентов (юридических или физических лиц), выпускающих ценные бумаги, с другой стороны, инвесторов (юридических или физических лиц), покупающих ценные бумаги, а также посредников 21 12 (дилеров, брокеров, маклеров и др.), помогающих обращению ценных бумаг и совершению фондовых операций; • по экономической природе ценных бумаг, по их отношению к собственности (владение, распоряжение, пользование); • по связи ценных бумаг с выпуском, первичным размещением и последующим обращением (первичный и вторичный рынок). На первичном рынке происходит выпуск ценных бумаг в обращение (эмиссия), а на вторичном — осуществляются различные операции с уже выпущенными ценными бумагами (фондовые операции); • по эмитентам и инвесторам (государство, органы местного самоуправления, юридические и физические лица); • по гражданству эмитентов и инвесторов (резиденты и нерезиденты); • по территории, на которой обращаются ценные бумаги (региональный, национальный и мировой рынок); • по степени риска (высокорисковый, среднерисковый и малорисковый рынок). Отдельные сектора (сегменты) рынка ценных бумаг оказывают существенное влияние на его развитие. Глава 2.2. Функции, структура и участники рынка ценных бумаг • • • К субъектам российского рынка ценных бумаг относятся: Президент РФ, который осуществляет общее руководство рынком ценных бумаг, подписывает законы и издает указы, регламентирующие его развитие; Совет Федерации, который ратифицирует законодательные акты по вопросам развития рынка ценных бумаг; Государственная Дума, которая разрабатывает законодательные акты по вопросам развития рынка ценных бумаг; 31 13 • • • • • • • Правительство РФ, которое определяет общие направления развития рынка ценных бумаг; Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг РФ (ФКЦБ России), которая разрабатывает концепцию, основные направления развития рынка ценных бумаг и нормативноправовые акты, регулирующие это развитие; осуществляет контроль за рынком ценных бумаг, аттестацию и лицензирование профессиональных участников рынка; проводит государственную регистрацию проспектов эмиссии ценных бумаг; Министерство финансов РФ, которое проводит общее регулирование развития рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг; Министерство по управлению государственным имуществом РФ (Мингосимущество России), которое осуществляет управление пакетами ценных бумаг, находящихся в собственности государства, в том числе и «золотыми» акциями, дающими право вето на определенные решения общего собрания акционеров акционерного общества; Российский федеральный фонд имущества (РФФИ), который реализует пакеты ценных бумаг, проводя аукционы и инвестиционные конкурсы; Министерство по антимонопольной политике и поддержке предпринимательских структур РФ, которое контролирует соблюдение антимонопольного законодательства на рынке ценных бумаг; Центральный банк РФ, который размещает государственные ценные бумаги, через управление ценными бумагами регулирует деятельность коммерческих банков на фондовом рынке и на основе генеральной лицензии осуществляет лицензирование специалистов коммерческих банков; 41 14 • • • • • • • • • Федеральное казначейство, которое размещает казначейские обязательства; краевые и областные Думы и иные территориальные законодательные органы, которые осуществляют законодательную инициативу по регулированию развития региональных рынков ценных бумаг; администрации автономных республик, краев, областей, городов и районов и иные территориальные органы исполнительной власти, которые осуществляют текущий контроль и управление региональными рынками ценных бумаг, а также выпуск муниципальных ценных бумаг; территориальные управления, представительства, отделы и комитеты ФКЦБ, Министерства финансов, Мингосимущества, РФФИ, Центрального банка, Федерального казначейства, Министерства по антимонопольной политике и поддержке предпринимательских структур, которые осуществляют функции федеральных органов непосредственно в регионах; федеральные комитеты, министерства и управления, которые осуществляют руководство фондовыми операциями в организациях, находящихся в их подчинении; фондовые биржи и фондовые отделы товарных и валютных бирж, которые организуют биржевую торговлю ценными бумагами; региональные комиссии по рынку ценных бумаг в краях и областях, которые контролируют и регулируют деятельность рынка ценных бумаг в регионах; инвестиционные фонды и компании, которые занимаются профессиональной специализированной деятельностью на региональных рынках ценных бумаг; коммерческие банки, которые выпускают свои ценные бумаги и участвуют в фондовых операциях других участников региональных рынков ценных бумаг, 51 15 осуществляют операции с государственными и корпоративными ценными бумагами; • фондовые центры и магазины, которые занимаются реализацией ценных бумаг; • пенсионные фонды и страховые компании, которые вкладывают временно свободные финансовые ресурсы в ценные бумаги; • депозитарии и реестродержатели, которые хранят ценные бумаги и ведут их реестр; • саморегулируемые организации, которые являются общественными объединениями профессиональных участников региональных рынков ценных бумаг и вырабатывают стандарты их поведения на рынке; • акционерные общества, которые выпускают ценные бумаги (преимущественно акции); • юридические и физические лица, которые в рамках действующего законодательства могут совершать различные фондовые операции. На рынке ценных бумаг различают три основных формы деятельности: 1. государственную; 2. профессиональную; 3. частную. Государственной деятельностью на рынке ценных бумаг занимаются Президент РФ, Совет Федерации, Государственная Дума, Правительство РФ, ФКЦБ, Центральный банк, Министерство финансов, Министерство экономики, областные администрации. К профессиональной деятельности относится работа фондовых бирж, фондовых отделов товарных и валютных бирж, инвестиционных фондов и компаний, брокеров, дилеров, маклеров, специализированных реестродержателей, лиц, профессионально занимающихся депозитарной деятельностью, клирингом, аудитом операций с ценными бумагами и др. Профессиональные участники рынка ценных бумаг обязаны иметь квалификационные аттестаты и лицензию. Особое место 61 16 среди участников рынка ценных бумаг занимают самоуправляемые организации, которые являются объединениями профессиональных участников рынка ценных бумаг. Частной деятельностью на рынке ценных бумаг занимаются остальные участники рынка, которые не относятся к профессиональным участникам и не имеют лицензии на право ведения профессиональной деятельности на рынке. Участники рынка ценных бумаг могут осуществлять различные виды деятельности (брокерскую, дилерскую, организацию торговли ценными бумагами, ведение реестра ценных бумаг, траст, клиринг, хранение, залог, консалтинг и др.). Дадим краткую характеристику основных видов деятельности на рынке ценных бумаг. 1. Брокерская деятельность. Брокер за чужие деньги, за комиссионное вознаграждение выполняет поручения, обычно купить или продать ценные бумаги; 2. Дилерская деятельность. Дилер за собственные деньги на свой страх и риск ведет фондовые операции; 3. Маклерская деятельность. Маклер (спекулянт) играет на повышение или понижение цен на фондовом рынке в целях получения прибыли; 4. Депозитарная деятельность. Депозитарии предлагают хранение ценных бумаг под определенную ответственность и на определенных условиях. В настоящее время в России создается единая Национальная депозитарная сеть; 5. Клиринговая деятельность. Клиринг на рынке ценных бумаг предполагает выполнение обязательств по поставке ценных бумаг и расчетам по ним; 6. Трастовая деятельность. Траст (доверительное управление) основан на передаче доверительному управляющему по трастовому договору всех или части полномочий по управлению и распоряжению ценными бумагами; 7. Ведение реестра ценных бумаг. Реестродержатель осуществляет все предусмотренные законодательством 71 17 операции по учету движения ценных бумаг и отражению в реестре права собственности на них; 8. Организация торговли ценными бумагами. Организованная торговля ценными бумагами происходит на фондовых биржах, деятельность которых регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и учредительными документами (уставом) биржи; 9. Консалтинг. Консультационная, аналитическая деятельность на рынке ценных бумаг основана на широком использовании экспертных, рейтинговых оценок, логическом моделировании. Консалтинг — это профессиональная помощь в форме консультаций или рекомендаций со стороны высококвалифицированных специалистов по анализу, прогнозу и решению практических проблем на рынке ценных бумаг. Глава 2.3. Классификация фондовых операций Операции с ценными бумагами (фондовые операции) — это действия с ценными бумагами и/или денежными средствами на фондовом рынке для достижения поставленных целей: • обеспечение финансовыми ресурсами деятельности субъекта операции — формирование и увеличение собственного капитала, привлечение заемного капитала или ресурсов в оборот. По своему экономическому назначению это пассивные операции, которые осуществляются через эмиссию ценных бумаг (эмиссионные операции); • вложение субъектом операций собственных и привлеченных финансовых ресурсов в фондовые активы от своего имени. По своему экономическому назначению — это активные операции, которые осуществляются путем приобретения фондовых активов на бирже, в торговой системе, на внебиржевом рынке (инвестиционные операции); • обеспечение обязательств субъекта операций перед клиентами в отношении ценных бумаг или обязательств 81 18 • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • клиента, связанных с ценными бумагами (клиентские операции). Основными фондовыми операциями являются: выпуск (эмиссия); размещение; купля-продажа; онвертация (обмен); хранение; траст (доверительное управление); менеджмент; залог; клиринг; регистрация и перерегистрация владельцев ценных бумаг; маркетинг; ценообразование; страхование; безвозмездная поставка; оценка инвестиционного риска; погашение; дарение; наследование; сплит (расщепление) или дробление; консолидация (объединение); передача (индоссамент); определение рыночной стоимости; бухгалтерский учет и аудит; посредничество; начисление и выплата дивидендов по акциям и процентов по облигациям; формирование и управление портфелями ценных бумаг; инвестиционное проектирование; консалтинг. 91 19 Глава 2.4. Ценные бумаги и их виды. Классификационные характеристики ценных бумаг Объектами фондового рынка являются различные виды ценных бумаг. Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие имущественные права владельца документа или отношения займа. Кроме того, это инструмент привлечения денежных средств, объект вложения финансовых ресурсов. Обращение ценных бумаг — сфера таких видов деятельности, как брокерская, депозитарная, регистраторская, трастовая, клиринговая и консультационная. Ценной бумагой в соответствии с ГК РФ называется документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении. Ценной бумаге присущи следующие свойства: • ценная бумага свидетельствует о праве собственности на капитал (акции), • ценная бумага отражает отношения займа между инвестором и эмитентом (облигация, вексель), • ценная бумага дает право на получение определенного дохода от эмитента, • ценная бумага в виде акции дает право на участие в управлении акционерным обществом, • ценная бумага дает право на получение доли в имуществе предприятия — эмитента при его ликвидации. Одним из существенных свойств ценной бумаги является ее способность служить предметом купли-продажи на фондовом рынке. Ценные бумаги обращаются на рынке, обеспечивая перелив капитала от одного эмитента к другому, а также извлечение доходности от прироста курсовой стоимости. Ценная бумага может служить залогом при получении кредита, обеспечением исполнения обязательств, быть объектом других гражданских отношений. 02 20 Ценные бумаги могут быть классифицированы по различным признакам. Так было введено понятие эмиссионной ценной бумаги. К ней относятся акции, облигации, инвестиционные паи. Они характеризуются следующими параметрами: • акрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав; • размещаются выпусками; • имеют равные объемы и сроки реализации прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценных бумаг. В зависимости от того, в какой форме инвестор предоставляет капитал эмитенту и как эти средства отражаются в имущественном комплексе предприятия, различают долевые и долговые ценные бумаги. Долевая ценная бумага закрепляет права владельца на часть имущества, подтверждает участие владельца в формировании уставного капитала, дает право на получение части прибыли и на участие в управлении предприятием. К ним относят акции, сертификаты акций, инвестиционные паи. Долговая ценная бумага отражает отношения займа между ее владельцем и эмитентом, который обязуется ее выкупить в установленный срок и выплатить определенный процент. К долговым ценным бумагам относят облигации, которые могут быть: • государственными ценными бумагами, которые выпускаются Правительством РФ; • муниципальными ценными бумагами, которые выпускаются м естными органами власти; • корпоративными ценными бумагами, которые выпускают предприятия бизнеса. По реализации прав, закрепленных ценной бумагой, различают: • предъявительские ценные бумаги, 12 21 именные ценные бумаги, ордерные ценные бумаги. По форме выпуска различают: • документарные ценные бумаги, • бездокументарные ценные бумаги. По стадиям обращения различают: • ценные бумаги первичного рынка, • ценные бумаги вторичного рынка. В зависимости от возможности досрочного погашения различают: • безотзывные ценные бумаги, • отзывные ценные бумаги. Существуют и другие признаки, по которым классифицируются ценные бумаги. В соответствии ГК РФ на российском фондовом рынке допущены к обращению следующие виды ценных бумаг: • государственные облигации; • корпоративные облигации; • вексель; • чек; • депозитный сертификат; • сберегательный сертификат; • акции; • производные ценные бумаги и др. Наиболее распространенными видами ценных бумаг на российском фондовом рынке являются акции и государственные облигации. Ценные бумаги как объекты гражданских прав имеют свободный характер перехода от одного лица к другому в порядке универсального правопреемства и не ограничены в обороте. Они могут быть документарными и бездокументарными. Ценные бумаги выступают как экономическая и юридическая категории. Они делятся на два больших класса — основные и производные. • • 2 22 Основные ценные бумаги — это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др.). Производные ценные бумаги — это бездокументарные формы выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены базисного актива, т.е. актива, лежащего в основе данной ценной бумаги. В качестве базисных активов могут рассматриваться товары (зерно, мясо, нефть, золото и т.д.), основные ценные бумаги (акции и облигации) и т.п. К производным ценным бумагам относятся фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.) и свободно обращающиеся опционы. Классификация ценных бумаг — это деление ценных бумаг на виды по определенным признакам. Под видом ценных бумаг понимают совокупность, для которой все существенные признаки являются общими, одинаковыми. Классификация видов ценных бумаг — это деление видов ценных бумаг на подвиды, которые, в свою очередь, могут подразделяться на более мелкие подвиды. Например, облигация — один из видов ценных бумаг. Облигация может быть купонной и бескупонной. Бескупонная облигация может быть выигрышной и дисконтной. По основным характеристикам (признакам) ценные бумаги можно классифицировать следующим образом (табл. 2.1). Каждая группа ценных бумаг включает их подвиды. Это деление обусловлено особенностями фондового рынка и законодательства той или иной страны. Как юридическая категория ценные бумаги определяют следующие права: • владение ценной бумагой; • удостоверение имущественных и обязательственных прав; • право управления; • удостоверение передачи или получения собственности. 32 23 Таблица 2.1 Классификация ценных бумаг Классификационный признак Виды ценных бумаг Срок существования Срочные – ценныу бумаги, имеющие установленный срок существования (долго-, среднеи краткосрочные.) Бессрочные – ценные бумаги, существующие вечно. Происхождение Первичные – ценные бумаги, основанные на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги (акции, облигации, векселя, закладные и др.) Вторичные – ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг; это ценные бумаги на сами ценные бумаги (варианты на ценные бумаги, депозитарные расписки и др.) Формы существования Бумажные или документарные. Безбумажные или бездокументарные. Национальная пренадлежность Отечественные Иностранные Тип использования Инвестицеонные или капитальные, - ценные бумаги, являющиеся объектом вложения капитала (акции, облигации, фьючерсные контракты и др.). Неинвестицеонные – ценные бумаги, которые обслуживают денежные расчетына товарных или других рынках (векселя, чеки, коносаменты). Порядок владения Предъявительские – ценные бумаги, которые не фиксируют имени их владельца, их обращение осуществляетсяпутем простой передачи от одного лица к другому. Именные – ценные бумаги, содержащие имя их владельца и,кроме того, регестрируемые в специальном реестре. Ордерные – именные ценные бумаги, передаваемые другому лицу путем совершения на них передаточной надписи (индоссамента) Форма выпуска Эмиссионные – ценные бумаги, выпускаемые обычно крупными сериями, в больших количествах, и внутри каждой серии все ценные бумаги 42 24 Классификационный признак Виды ценных бумаг абсолютно идентичны (акции и облигации). Неэмиссионные — ценные бумаги, выпускаемые поштучно или небольшими сериями Форма собственности Государственные. Негосударственные – ценные бумаги, которые выпускаются в обращение корпорациями (компаниями, банками, организациями) и даже часными лицами. Характер обращаемости Рыночные или свободно обращающиеся. Нерыночные (обращение ценных бумаг может быть ограничено, и ценную бумагу нелбзя продать никому, кроме ее эмитента и через оговоренный срок). Уровень риска Безрисковые, малорисковые, рисковые. Наличие дохода Доходные и бездоходные Форма средств вложения Долговые – ценные бумаги, обычно имеющие фиксированную процентную ставку и являющиеся обязательством выплатить сумму долга на определенную дату в будущем (облигации, банковские сертификаты, векселя и др.) Владельчиские долевые – ценные бумаги, дающие право собственности на соответствующие акты (акции, варранты, коносаменты и др.) Экономическая Акции, облигации, векселя и др. сущность (вид права) Ценные бумаги как экономическая категория имеют определенные свойства и характеристики: • ликвидность; • доходность; • курс; • надежность; • наличие самостоятельного оборота; • потенциал прироста курсовой стоимости. 52 25 Ценные бумаги можно классифицировать также по следующим признакам: 1. по эмитентам (государственные, частные и смешанные); 2. о степени защиты (высококлассные и низкоклассные); 3. .по форме выпуска (документарные и бездокументарные); 4. по сроку действия (срочные и бессрочные); 5. по виду (именные и на предъявителя); 6. по объему предоставленных прав (с правом собственности, с правом управления и с правом кредитования); 7. по территории обращения (муниципальные, государственные, иностранные и общероссийские); 8. по форме получения дохода (с постоянным доходом и с точечным доходом); 9. по возможности обмена (конвертируемые и неконвертируемые). Основными видами ценных бумаг являются: • акция, • облигация, • вексель, • чек, • cберегательная книжка на предъявителя, • депозитный сертификат, • опцион, • фьючерс, • коносамент и др. На рынке ценных бумаг существуют определенные стандарты, которые представляют собой совокупность экономических, юридических и технических требований к ценным бумагам. Акции Акции — это ценные бумаги, выпускаемые акционерными обществами (корпорациями), удостоверяющие внесение средств на цели развития предприятия и дающие их владельцам 62 26 определенные права. Различают обыкновенные и привилегированные акции. Обыкновенные акции удостоверяют участие в акционерном капитале, предоставляют возможность управления акционерным обществом, дают право голоса (одна акция = один голос), право на получение дивидендов, части имущества акционерного общества при его ликвидации после удовлетворения требований кредиторов и отсутствии иной задолженности. Привилегированные акции дают преимущественное право на получение дивидендов. В случае ликвидации предприятия владелец привилегированной акции имеет преимущественное право (по отношению к держателю обыкновенной акции) на получение части имущества общества в соответствии с долей совладения предприятием, выраженной стоимостью акций. Устав акционерного общества может предусматривать право голоса по привилегированным акциям определенного типа, если им допускается возможность конвертации акций этого типа в обыкновенные акции. Акционеры — владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества. Привилегированные акции различаются по характеру выплаты дивидендов: • с фиксированным доходом; • c плавающим доходом; • с участием (в прибыли сверх установленного дивиденда); • гарантированные; • экс-дивидендные (купленные в срок, например, меньше 10 дней до официального объявления даты выплаты дивидендов); • кумулятивные (по этим акциям невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд, размер которого определен в уставе, накапливается и выплачивается впоследствии). 72 27 Акционеры закрытого акционерного общества и само общество пользуются преимущественным правом приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества, по цене предложения третьему лицу пропорционально количеству акций, принадлежащих каждому из них. Акционер общества, намеренный продать свои акции третьему лицу, обязан письменно известить об этом остальных акционеров общества и само общество с указанием цены и других условий продажи акций. Если акционеры общества и (или) общество не воспользуются преимущественным правом приобретения всех акций, предлагаемых для продажи, в течение двух месяцев со дня такого извещения общества, акции могут быть проданы третьему лицу по цене и на условиях, которые сообщены обществу и его акционерам. Акции, распределенные при учреждении АО, оплачиваются: • не менее 50% акций – в течение 3 месяцев с момента госрегистрации АО; • полностью – в течение года с момента госрегистрации. Акция учредителя общества не представляет права голоса до ее полной оплаты. Дополнительные акции и иные эмиссионные ценные бумаги, размещаемые путем подписки, размещаются при условии их полной оплаты. При неполной оплате в установленный срок: • право собственности на акции переходит к АО (акции должны быть реализованы обществом по цене не ниже номинала не позднее одного года, в противном случае АО должно уменьшить свой уставный капитал); • взыскивается неустойка (штраф, пеня) за неисполнение обязанности по оплате акций (если предусмотрено договором о создании АО); • акции не предоставляют права голоса и не учитываются при подсчете голосов; • по ним не начисляются дивиденды. 82 28 Оплата осуществляется: деньгами; ценными бумагами; другими вещами или имущественными правами; иными правами, имеющими денежную оценку. Оплата акций АО при его учреждении производится его учредителями по цене не ниже номинальной стоимости этих акций. Следует знать, что уставный капитал АО составляется из номинальной стоимости акций, приобретенных акционерами, и определяет минимальный размер имущества АО, гарантирующий интересы его кредиторов. При учреждении АО все акции размещаются среди учредителей. Все акции АО – именные с регистрацией их держателей в специальном реестре. Количество и номинал размещаемых акций, права, предоставляемые этими акциями, определяются уставом АО. Минимальный размер уставного капитала составляет: • для ОАО – 1000 МРОТ на дату регистрации общества; • для ЗАО – 100 МРОТ на дату регистрации общества. • Увеличение уставного капитала АО возможно: • путем увеличения номинальной стоимости акций (только на основании решения общего собрания акционеров); • путем размещения дополнительных акций в пределах количества объявленных акций, установленного уставом (на основании решения общего собрания акционеров или решения Совета директоров). Решение об уменьшении уставного капитала принимает только общее собрание: • путем уменьшения номинальной стоимости акций; • путем приобретения и погашения выкупленных акций у акционеров. В течение 30 дней с даты принятия решения общество обязано уведомить кредиторов и опубликовать в СМИ сообщение • • • • • 92 29 о принятом решении. Кредиторы вправе в течение 30 дней с момента получения уведомления или с даты опубликования сообщения письменно потребовать досрочного прекращения или исполнения обязательств и возмещения убытков. Классификация акций, связанная с процедурой увеличения уставного капитала: 1. размещенные акции, т.е. акции, которые приобретены акционерами, оплата по которым проведена и они составляют уставный капитал; 2. объявленные акции. Это те акции, которые акционерное общество может дополнительно разместить к уже имеющимся. Они должны быть записаны в уставе в статье «уставный капитал» (количество объявленных акций). Однако объявленные акции в уставный капитал не входят. Больше количества объявленных акций общество разместить дополнительно не может – надо внести изменения в устав и увеличить количество объявленных акций. Голосующей является акция, предоставляющая ее владельцу право голоса по всем вопросам компетенции общего собрания либо по отдельным вопросам, оговоренным в ФЗ «Об АО». Принцип голосования на общем собрании акционеров – одна акция – один голос. Права владельцев голосующих акций: • принимать участие в голосовании (в том числе заочном) на общем собрании акционеров по всем вопросам его компетенции; • выдвигать кандидатов в органы общества (в случае владения 2 и более процентов голосующих акций); • вносить предложения в повестку дня годового общего собрания акционеров (в случае владения 2 и более процентов голосующих акций); • требовать для ознакомления список лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, в порядке и на условиях, предусмотренных законом и уставом; 03 30 иметь доступ к документам бухгалтерского учета; требовать созыва внеочередного общего собрания акционеров, проверки ревизионной комиссией финансовохозяйственной деятельности АО (в случае владения 10 и более процентов голосующих акций); • требовать выкупа обществом всех или части принадлежащих ему акций в случаях, установленных законом и т.д. Дивиденды – это часть чистой прибыли, распределяемая между акционерами в соответствии с количеством и категорией принадлежащих им акций. Общество вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов один раз в год и о выплате промежуточных дивидендов – по итогам работы общества за квартал, полугодие. Положение о том, что АО вправе принимать решение о выплате дивидендов, не означает, что АО обязано это сделать. Решение о выплате или невыплате дивидендов принимает общее собрание акционеров. В случае принятия положительного решения собрание определяет размер годового дивиденда, форму его выплаты по акциям каждой категории (типа). При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного Советом директоров АО. АО обязано выплатить объявленные по каждой категории (типу) акций дивиденды. Если дивиденды объявлены общим собранием акционеров, общество становится должником акционеров. Поэтому при просрочке выплаты дивидендов акционеры вправе обратиться в суд с иском к обществу. Дивиденды выплачиваются: • по решению общего собрания акционеров, их размер не может быть больше рекомендованного Советом директоров; • из чистой прибыли АО (по привилегированным акциям могут выплачиваться за счет специальных фондов АО); • деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом, – иным имуществом, • • 13 31 в срок, определенный уставом или решением общего собрания. АО не вправе принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов: • до полной оплаты уставного капитала; до выкупа всех акций по требованию акционеров; если на день принятия решения АО отвечает признакам банкротства или эти признаки появятся в результате выплаты дивидендов и т.д. Выплата дивидендов – не обязательное условие выпуска ценной бумаги. Выплата объявленных дивидендов – это обязательное условие для акционерного общества. Однако сейчас АО вправе не выплачивать объявленные дивиденды, если на день выплаты АО отвечает признакам банкротства или эти признаки появятся в результате выплаты дивидендов и в некоторых других случаях. Список лиц, имеющих право получения годовых дивидендов, составляется на дату составления списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров. Дата составления такого списка устанавливается Советом директоров и совпадает с составлением списка лиц, которые имеют право участвовать в собрании. Общее собрание акционеров решает следующие вопросы по выплате дивидендов: 1. Определяет размер дивидендов по обыкновенным акциям; 2. Подтверждает факт невыплаты дивидендов по привилегированным акциям; 3. Утверждает дату начала выплаты дивидендов. Дивиденд объявляется без учета налога. Дивиденд не выплачивается по акциям: • находящимся на балансе АО; • по неоплаченным акциям. • • • 23 32 Таблица 2.2 Отличие открытого акционерного общества (ОАО) от закрытого (ЗАО ) Критерий сравнения ОАО ЗАО Обращение акций Обращаются беспрепятственно, ограничений нет Обращаются ограниченно, т.е. Они могут быть проданы только с согласия акционеров данного ЗАО. Ограничения на продажу акций описаны в ФЗ "АО" Размещение акций Размещаются по открытой (публичное размещение) и по закрытой (частное размещение среди известного круга инвесторов) подписке. Не могут быть размещены публично (только закрытое размещение срели известного круга инвесторов) По минимальному 1000 МРОТ размеру уставного капитала 100 МРОТ По максимальному Не ограничено числу акционеров 50 акционеров Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности акционерного общества за квартал или год. Дивидендом является часть чистой прибыли акционерного общества, подлежащая распределению среди акционеров, приходящаяся на одну обыкновенную или привилегированную акцию. Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов, распределяется между акционерами пропорционально числу и виду принадлежащих им акций. Размер окончательного дивиденда не может быть больше рекомендованного Советом директоров акционерного общества, но может быть уменьшен общим собранием акционеров. Величина дивиденда по обыкновенным акциям не фиксирована. Она зависит от суммы полученной прибыли и решения общего собрания акционеров по 3 33 выделению доли средств на выплату дивидендов. Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям устанавливается акционерным обществом при их выпуске. Выплата дивидендов по таким акциям производится независимо от полученной прибыли в соответствующем году. При недостаточном объеме прибыли дивиденды по этим акциям выплачиваются из резервного фонда. Выплата дивидендов, объявленных общим собранием акционеров, является обязательной для общества. Запрещается объявлять и выплачивать дивиденды, если общество неплатежеспособно либо может стать таковым после выплаты дивидендов. Акционеры вправе требовать выплаты объявленных дивидендов от общества через суд. В случае отказа акционерное общество должно быть объявлено неплатежеспособным и подлежит ликвидации в установленном законом порядке. «Золотая» акция, или акция «вето», обычно выпускается на срок 3 года и дает право приостанавливать действие решений, принятых на общем собрании акционеров на 6 месяцев. Она дает право снимать вопросы с повестки дня общего собрания акционеров. Как правило, «золотая» акция принадлежит Мингосимуществу России, его территориальным структурам при наличии доли государственной собственности в акционерном капитале предприятия. Акции делятся на: 1. низкокачественные; 2. высококачественные; 3. среднего качества; 4. свободно обращающиеся; 5. ограниченно обращающиеся. К ограниченно обращающимся можно отнести ванкулированные акции, которые можно отчуждать только с согласия эмитента. Различают циклические акции, акции роста и акции спада. Циклические акции — это акции, курс которых растет при подъеме экономики и снижается при ее спаде. Акции роста — это 43 34 акции, курс которых имеет общую тенденцию к повышению. Акции спада — это акции, курс которых имеет тенденцию к снижению. Право на выпуск акций имеют только акционерные общества. Акции выпускаются без установленного срока обращения. Акции могут эмитироваться (выпускаться) как в наличной, так и в безналичной форме. При наличной эмиссии акционеру выдаются на руки бланки акций, которые имеют несколько степеней защиты. При безналичной эмиссии акции существуют как бы условно: в памяти ЭВМ и журналах учета акционеров, периодически обновляемых с помощью ЭВМ. При безналичной эмиссии на руки акционер выдается так называемый сертификат акций — документ, удостоверяющий право владения определенным числом акций. Одной из характеристик акции, хотя и не самой важной, является ее номинал — условная величина, выражаемая обычно в денежной форме и определяющая долю имущества акционерного общества, которая приходится на одну акцию. На основе номинала рассчитывается сумма дивидендов, выплачиваемая акционеру. Основной характеристикой акции является ее курсовая стоимость (курс акции) — величина, показывающая, во сколько раз текущая цена акции (цена, по которой ее можно приобрести в настоящее время на рынке) выше номинала. Важным свойством акции, отличающим ее от других ценных бумаг, является то, что акция дает ее владельцу право на управление предприятием, которое реализуется на общем собрании акционеров. Влияние акционера прямо пропорционально размеру средств, вложенных им в уставный капитал акционерного общества. Между тем в России возник новый вид акций — акции трудовых коллективов и акции предприятий. Эти акции не дают их держателям права на участие в управлении предприятием, они выпускаются для мобилизации дополнительных финансовых ресурсов и не меняют правовое положение и форму собственности организации-эмитента. Акции трудового коллектива распространяются только среди работников 53 35 предприятия и не подлежат свободному обращению. Акции предприятий распространяются среди юридических лиц — других предприятий и организаций. Различают так же размещенные и объявленные акции. Размещенные акции - это реализованные акции. Они определяют величину уставного фонда АО. Объявленные акции – это акции, которые АО вправе размещать дополнительно к размещенным. Одной из основных характеристик акции является номинал (нарицательная стоимость). Сумма номинальных стоимостей всех размещенных акций составляет уставный капитал АО. Номинальная стоимость всех размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала АО. Номинальная стоимость акции, как правило, не совпадает с ее рыночной стоимостью. У хорошо работающего АО она выше номинала, а у плохо работающего ниже номинальной стоимости. Сумма всех номинальных стоимостей акций определяет уставный фонд АО. От уставного фонда следует отличать понятие «капитализация». Капитализация – это показатель, характеризующий объем капитала компании в рыночной оценке, воплощенный в акциях. Он определяется как произведение текущей рыночной цены размещенных акций на их количество. Другой характеристикой акции является доход. Доход по акциям может быть представлен в двух формах – в виде прироста курсовой стоимости и в качестве дивиденда. Прирост курсовой стоимости приносит доход в момент ее продажи. Если это не сделать своевременно, то курс акции может упасть. Прирост курсовой стоимости возникает по двум причинам. Во-первых, это спекулятивные сделки по перепродаже бумаг на фондовом рынке (по той же причине курс может и упасть). Во-вторых, это реальный прирост активов предприятия. Получив прибыль, АО делит ее на две части. Одна часть выплачивается в виде дивидендов, другая – реинвестируется для поддержания и расширения производства. Реинвестируемая прибыль, 63 36 приобретающая форму основных и оборотных средств, реально наполняет акцию и ведет, как правило, к росту ее стоимости. Другим источником дохода акционера является дивиденд. Если инвестор не склонен к риску, ему следует остановиться на акциях, по которым регулярно выплачиваются дивиденды, хотя в этом случае их цена может расти и не очень быстро. Большая надежность такой ситуации состоит в том, что инвестор реально получает доход уже в период владения акцией. Даже если в будущем курсовая стоимость упадет, то все равно он уже реализовал часть дохода. Серьезные финансовые решения требуют учета большого количества факторов. Общее представление об инвестиционной привлекательности акции можно составить на основе нескольких простых показателей. Первый показатель – это ставка дивиденда. Ставка дивиденда определяется как отношение годового дивиденда к текущей цене акции и записывается (в%): D=Div/P*100%, где D – ставка дивиденда в %; Div – дивиденд в валюте; Р – текущая цена акции в валюте. При расчете данного показателя обычно используют значение реально выплаченного дивиденда. Ставка дивиденда показывает, какой уровень доходности инвестор получит на свои инвестиции за счет возможных дивидендов, если купит акцию по текущей цене. Ставка дивиденда может дать вкладчику представление о том, в какой преимущественно форме приносит доход акция, в виде дивидендов или за счет курсовой стоимости. Принимая решение с учетом показателя ставки дивиденда, необходимо проследить ее динамику за длительный период. Другой показатель – срок окупаемости акции. Он измеряется в годах и определяется как отношение текущей цены акции (Р) к чистой прибыли на одну акцию (Е), которую заработало предприятие, если представить, что вся прибыль 73 37 выплачивается в качестве дивиденда, (Е) – это вся прибыль на акцию. Она делится на дивиденд и реинвестируемую в производство прибыль. Срок окупаемости =Р/Е. Из практики известно, что 10–15 лет окупаемости – это высокий показатель, 1–2 года – низкий. Это связано с тем, что когда инвесторы уверены в хороших перспективах предприятия, то срок окупаемости возрастает, так как поднимается цена акции вследствие увеличившегося спроса. Для эмитента это хорошо, поскольку создает ему хорошие условия привлечения дополнительных финансовых ресурсов. В то же время акция с высоким значением Р/Е – это не всегда наилучший выбор для инвестора, т. к. в значительной степени прирост ее курсовой стоимости может оказаться уже исчерпанным. Небольшое значение Р/Е означает, что цена акции невысока, поскольку инвесторы не верят в надежные перспективы. Приобретение такой акции сопряжено, как правило, с более значительным риском. Следующий аналитический показатель – это отношение текущей цены акции (Р) к ее балансовой стоимости (В). Балансовая стоимость акции определяется вычитанием из стоимости активов компании суммы ее обязательств и делением на количество акций. Для хорошо работающего предприятия Р/В должно быть больше 1, но не слишком высоким, что говорило бы о переоценке курса акций. Обычно этот показатель равен 1,251,3. Необходимо также рассмотреть такой показатель, как величина прибыли на одну акцию EPS. Его определяют делением объявленной прибыли предприятия на общее количество акций. Поскольку акции различных предприятий отличаются друг от друга по стоимости, то с его помощью сложно проводить сравнение между акциями. Лучше воспользоваться отношением объявленной прибыли к объему капитализации предприятия на 83 38 начало периода, за который была объявлена прибыль (или отношением прибыли на одну акцию к ее цене в начале периода). Полученная цифра дает представление об эффективности инвестирования одного рубля средств в ту или иную компанию. На Западе оценку качества дают аналитические компании. Наиболее известными из них являются «Moody's Investors Service», «Standard&Poor». Наиболее надежные компании получили название «голубые фишки» – это успешные и ведущие в своих отраслях компании. Если вы решили приобрести акции и стоите перед выбором, какие из них заслуживают вашего внимания в качестве объекта для инвестирования, вы должны знать, что существует несколько видов акций. Ваш выбор той или иной категории акций должен быть продиктован, прежде всего, соответствием ее характеристик вашей инвестиционной цели, размеру располагаемых ресурсов и индивидуальной склонности к риску. На американском фондовом рынке чаще всего различают следующие категории акций: • голубые фишки (Blue Chip Stocks), • копеечные акции (Penny Stocks), • акции стоимости (Value Stocks), • акции роста (Growth Stocks), • акции дохода (Income Stocks), • цикличные акции (Cyclical Stocks), • спекулятивные акции (Speculative Stocks), • защитные акции (Defensive Stocks). «Голубыми фишками» на Уолл Стрит называют самые популярные акции. Среди эмитентов акций данной категории такие именитые компании, как General Electric, Dupont, IBM, Proctor&Gamble, т.е. компании, которые имеют солидную репутацию и стабильные позиции на рынке. Индекс Dow Jones Industrial Average, в состав которого входят акции 30 крупнейших компаний США, называют «индексом голубых фишек». 93 39 Обычно по таким акциям регулярно в течение продолжительного времени выплачиваются дивиденды, вне зависимости от того, благополучный год был у компании или неудачный, кроме того, покупатели голубых фишек вполне могут рассчитывать на невысокий, но стабильный доход в виде прироста капитала в результате роста цен на данные акции. Копеечные акции получили свое название из-за сравнительно невысокой цены, которая обычно не превышает 5.00 долл. Именно низкая цена определяет большую привлекательность копеечных акций для индивидуальных инвесторов, которые часто не имеют достаточных средств для построения портфеля из дорогих акций крупных компаний. Некоторые копеечные акции значительно вырастают в цене, принося своим владельцам баснословные прибыли, однако нередки случаи, когда компании-эмитенты копеечных акций оказываются малорентабельными или вообще терпят банкротство. Акциями стоимости называют недооцененные акции. Это акции, рыночная цена которых по тем или иным причинам ниже их «внутренней» (справедливой) стоимости, которая рассчитывается на основе реальных финансовых показателей компании-эмитента. Недооцененность акций иногда объясняется тем, что выпустившая их компания функционирует в отрасли, непривлекательной для инвесторов. Эмитентом акций роста чаще всего выступают молодые и динамично развивающиеся компании, имеющие высокий потенциал дальнейшего роста. Обычно такие компании вкладывают значительные средства в инновационные разработки и почти полностью реинвестируют полученную прибыль в целях расширения деятельности и увеличения своей рыночной доли, поэтому по их акциям дивиденды если и выплачиваются, то очень низкие. Покупатели акций роста должны быть готовы пожертвовать текущим доходом (дивидендами) ради будущего приращения капитала. Кроме того, нужно помнить, что рыночная цена акций 04 40 роста может быть подвержена более значительным колебаниям по сравнению с другими акциями. Акции дохода привлекают инвесторов, рассчитывающих на получение постоянного дивидендного дохода. Компания способна регулярно выплачивать своим акционерам хорошие дивиденды, если стабильность ее прибыли объясняется, например, конкурентными преимуществами ее товаров или услуг. Циклическими называются акции тех компаний, результаты деятельности которых зависят от развития экономического цикла, причем для некоторых отраслей существуют свои циклы конъюнктуры. Когда общеэкономические условия складываются благоприятно, прибыль циклической компании растет вместе с котировками ее акций. При ухудшении экономической конъюнктуры прибыль компании снижается, и цены на ее акции начинают падать. Одной из характеристик спекулятивных акций является неоправданно завышенное соотношение между рыночной ценой и чистой прибылью на акцию (коэффициент «цена/прибыль», price to earnings ratio). К примеру, в конце 90-х годов хорошим примером спекулятивных акций были акции большинства Интернет-компаний, имевших очень высокую рыночную капитализацию на фоне незначительных прибылей или даже убытков. К спекулятивным часто относятся акции, впервые размещаемые на рынке. На них предъявляется ажиотажный спрос, питаемый надеждами на быстрый рост их курсовой стоимости. Ценовая динамика защитных акций показывает устойчивость в периоды падения на рынке. Их эмитентами являются компании, деятельность которых менее подвержена изменениям экономической конъюнктуры, так как спрос на их продукцию в периоды кризиса почти не снижается (фармацевтические и коммунальные компании, компании, производящие продукты питания и т.п.). Защитные акции включаются в инвестиционный портфель в качестве страховки от резкого падения стоимости других его составляющих. 14 41 Если вы не можете спокойно наблюдать за резкими колебаниями котировок и не менее резкими изменениями стоимости вашего портфеля, вам следует остановиться на акциях компаний-гигантов, уже проверенных временем. Если же вы нацелены на максимальную доходность ваших вложений и готовы взять на себя повышенный риск, объектом вашего внимания могут стать акции малых компаний с большим потенциалом роста. Облигации В переводе с латинского «облигация» буквально означает «обязательство». Имеется в виду обязательство возмещения взятой в долг суммы, т.е. долговое обязательство. Организация, выпустившая облигацию (эмитент), выступает в роли заемщика денег, а покупатель облигации (инвестор, или облигационер) – в роли кредитора. Облигация — ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательство возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в обусловленный срок с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено правилами выпуска). Облигация — это ценная бумага, которая: 1. выражает заемные, долговые отношения между облигационером и эмитентом; 2. самостоятельно обращается на фондовом рынке вплоть до ее погашения эмитентом и имеет собственный курс; 3. обладает свойствами ликвидности, надежности, доходности и другими инвестиционными качествами. Облигация имеет базовые характеристики — номинал, курс, пункт, купон (купонный процент), дата погашения, дисконт и др. Курс облигации определяется в процентах к номиналу. Дисконт (как и премия) — это разница между продажной ценой и номиналом облигации; в случае с премией эта разница положительна, а в случае с дисконтом — отрицательна. Другое название дисконта — скидка. Купон (купонный процент) — это 24 42 фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии облигации. Исходя из этого процента облигационер получает регулярные платежи по облигации. Купон оформляется обычно как отрывная часть облигации. Чем выше размер купонного процента, тем выше ее инвестиционная привлекательность. Величина купона зависит от имиджа, надежности эмитента. На него влияет также и срок обращения облигации. Чем длительнее срок, тем больше купон, так как рыночный риск прямо пропорционален сроку обращения облигации. Облигация относится к основным ценным бумагам, активно используется на фондовом рынке и представляет собой срочную долговую бумагу, которая удостоверяет отношения займа между ее владельцем и эмитентом. Она выпускается, как правило, на срок от одного года и более. При покупке облигации покупатель кредитует продавца. Эмитент обязуется выкупить облигацию в установленный срок. Облигация является денежным документом, подтверждающим обязательства заемщика возместить покупателю номинальную стоимость данной ценной бумаги в определенный срок с выплатой фиксированного или плавающего дохода (обычно в зависимости от размера ставки рефинансирования Центрального банка РФ). Основные отличия облигации от акции: • облигация приносит доход только в течение указанного на ней срока; • в отличие от ничем не гарантированного дивиденда по простой акции, облигация обычно приносит ее владельцу доход в виде заранее установленного процента от ее нарицательной стоимости (номинала); • облигация акционерного общества не дает права выступать ее владельцу в качестве акционера данного общества, т.е. не дает права голоса на общем собрании акционеров. Доход по облигациям обычно ниже, чем по акциям, но он более надежен, так как в меньшей степени зависит от ситуации на рынке и циклических колебаний в экономике. 34 43 Облигации выпускаются с целью привлечения дополнительных средств для проведения каких-либо мероприятий, способствующих увеличению прибыли или объема производства товаров. Средства от продажи облигаций государственных займов используются для покрытия дефицита государственного бюджета. Облигации имеют право выпускать только юридические лица (предприятия и их объединения, акционерные общества, кооперативы, банки, государство или муниципально-административные органы). В настоящее время в России можно встретить несколько типов этих ценных бумаг: облигации внутренних (государственных) и местных (муниципальных) займов, а также облигации предприятий и акционерных обществ (корпоративные облигации). Облигации бывают следующих типов: • именные — владельцы этих облигаций регистрируются в особой книге, поэтому такие облигации обычно бескупонные; • на предъявителя — имеют специальный купон, являющийся свидетельством права держателя облигации на получение процентов по наступлении соответствующего срока; • обычные (неконвертируемые) — часто предусматривают возможность досрочного погашения посредством выкупа; • конвертируемые — выпускаются под заемный капитал с правом конверсии (через определенный срок по заранее установленной цене) в обыкновенные или привилегированные акции; • обеспеченные — выпускаются под залог и обеспечиваются недвижимостью эмитента или доверительной собственностью других компаний. Требования владельцев таких облигаций как кредиторов подлежат первоочередному удовлетворению; • необеспеченные — не обеспечиваются недвижимостью, поэтому владельцам таких облигаций не предоставляются преимущества по сравнению с другими кредиторами. 4 44 Ввиду этого они обладают действительной ценностью только в том случае, если эмитент имеет прочное финансовое положение и высокий «облигационный» рейтинг; • с полным купоном — продаются по номиналу и характеризуются доходом по купону, равным текущей рыночной ставке; • с нулевым купоном — доход по ним выплачивается при погашении путем начисления процентов к номиналу без ежегодных выплат. Облигации могут свободно обращаться или иметь ограниченный круг обращения. Облигации государственных и муниципальных займов выпускаются на предъявителя. Корпоративные облигации выпускаются как именные, так и на предъявителя. Если по облигации предполагается периодическая выплата доходов, то она обычно производится по купонам. Купонный доход может выплачиваться ежеквартально, один раз в полгода или ежегодно. Чем чаще выплачивается купонный доход, тем большую выгоду получает инвестор. Поэтому облигации с поквартальной выплатой при равном годовом проценте всегда котируются выше, чем облигации, выплаты по которым проводятся только один раз в год. Классификация корпоративных облигаций приведена в табл. 2.3. Таблица 2.3 Классификация корпоративных облигаций Классификационный признак Облигации и их краткая характеристика Срок действия Краткосрочные – выпускается на срок до 3 месяцев. Среднесрочные – выпускаются на срок от 3 месяцев до одного года. Долгосрочные – выпускаются на срок более 1 года до 10 лет и более. Срок погашения Срочные (безотзывные) - погашаются эмитентом в 54 45 Классификационный признак Облигации и их краткая характеристика установленный срок, не допускается досрочное погашение (отзыв). Досрочные (отзывные) – могут быть погашены (отозваны) в любой срок, не допускается досрочное погашение (отзыв). Вид закрепления Именные – предполагают, что имена владельцев собственности (облигационеров) заносятся в специальный реестр и записываются на бланке облигации, если он имеется. На предъявителя – не регестрируются и имена владельцев не фиксируются. Форма обращения Конвертируемые – могут обмениваться на другие ценные бумаги (акции, облигации) в соответствии с условиями выпуска. Неконвертируемые – обычные, не обмениваются на другие ценные бумаги. Обеспеченность акций активами Обеспеченные (закладные) – обеспечиваются активами (имуществом, ценными бумагами). Предполагается залог недвижемости, оборудования, транспортных средств, векселей. Необеспеченные – не обеспечиваются активами. Методы дохода получения С плавающими (колеблющимся) доходом – предназначены для учета изменений доходности в завасимости от колебаний ставки банковского процента, индексов цен, инфляции, валютного курса. Доходность облигации привязана к выбранному показателю (например, к ставке рефенансирования Центрального банка РФ). С жестким (фиксированным) доходом – имеют стабильный уровень доходности, зафексированный в проспекте эмиссии на момент выпуска. Принципы получения Беспроцентные – доход образуется за счет разницы доходов между покупкой и номинальной стоимостью, т.е. Проценты включены в нормальную стоимость, по которой производится погашение. Процентные: 1. Купонные – доход составляет периодически выплачиваемый процент (обычно один раз в квартал, 64 46 Классификационный признак Облигации и их краткая характеристика месяц полугодие, год) купон соответствует выплачиваемому проценту; 2. выигрышные – доход образуется за счет выигрыша; выигрышный фонд формируется путем аккумуляции процентов данного выпуска (серии, транша). Регулирование срока С расширением (сужением) срока – можно обменять погашения на облигации с более поздним (или ранним) сроком погашения с повышением (понижением) ставки процента. Сериальные – погашаются постепенно с одновременным уменьшением процентных выплат. Встречающиеся в литературе различные разновидности облигаций могут быть также классифицированы с помощью вышеприведенной таблицы. Например, индексируемые облигации. Их купоны и номиналы привязываются к некоторому показателю в целях страхования инвестора от обесценения его финансовых ресурсов. Таким показателем может быть индекс потребительских цен или цена какого-то товара, стоимость которого меняется в соответствии с темпами роста инфляции, т.е., по существу, индексируемые облигации — это облигации с плавающим (колеблющимся) доходом. Облигации с нулевым купоном (зеро) — это облигации, по которым не выплачиваются проценты (беспроцентные). Консоли — облигации, по которым регулярно производится выплата процентов, а срок выкупа конкретно не определен. По экономической сущности это долгосрочные отзывные облигации. Очень часто упоминаются облигации с дисконтом. Это беспроцентные облигации, так как они продаются со скидкой (дисконтом), а облигационер получает прибыль при погашении этих облигаций по более высокой цене. Отметим, что проценты по облигациям, как и сумма погашения, могут выплачиваться ценными бумагами, деньгами или иным имуществом, если это предусмотрено условиями выпуска займа. 74 47 Государственные ценные бумаги Государственные ценные бумаги — это бумаги, которые выпускаются и обеспечиваются государством и используются для пополнения государственного бюджета. Различают следующие виды государственных ценных бумаг: • наличные и безналичные; • документарные и бездокументарные; • гарантированные и доходные; • рыночные и нерыночные; • именные и на предъявителя. Государственные ценные бумаги могут выполнять такие функции, как: 1. налоговое освобождение; 2. обслуживание государственного долга; 3. финансирование непредвиденных государственных расходов. Основные виды государственных ценных бумаг представлены в табл. 2.4. Таблица 2.4 Основные виды государственных ценных бумаг Эмитент Срок обращения Краткосрочные Среднесрочные Долгосрочные Федеральные органы власти Государственные бескупонные облигации (ГКО). Казначейские обязательства (КО). Облигации Банка России (ОБР). Облигации федерального займа (ОФЗ). Облигации золотого федерального займа (ОЗФЗ). Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ). Муниципальные органы власти Муниципальные краткосрочные Муниципальные среднесрочные Муниципальные жилищные 84 48 бескупонные облигации (МКО). Муниципальные векселя. облигации. сертификаты. Другие виды ценных бумаг Коносамент. Это ценная бумага, выписываемая перевозчиком морского груза либо его полномочным представителем собственнику груза или его представителю. Это морской товарораспорядительный документ, удостоверяющий: • факт заключения договора перевозки; • факт приема груза к отправке; • право распоряжения и право собственности держателя коносамента на груз; • право держателя на владение и распоряжение коносаментом. Коносамент — это безусловное обязательство морского перевозчика доставить груз по назначению в соответствии с условиями договора перевозки. Отсутствие сведений о перевозимом грузе лишает коносамент статуса ценной бумаги. Коносамент может быть предъявительским, ордерным или именным. Чеки — это документы установленной формы, содержащие письменное распоряжение чекодателя банку уплатить держателю чека указанную в нем сумму. Таким образом, чек — это, в сущности, разновидность переводного векселя, но с некоторыми особенностями, а именно: • чек выражает только расчетные функции и как самостоятельное имущество в сделках не участвует (нельзя купить чек на вторичном рынке, нельзя его заложить, передать в управление или дать взаймы); 94 49 плательщиком по чеку всегда выступает банк или иное кредитное учреждение, имеющее лицензию на совершение таких операций; • чек не требует акцепта плательщика, поскольку предполагает, что чекодатель депонировал у плательщика необходимую для этого сумму денег. С точки зрения инвестора, чек как объект потенциального инвестирования свободных денежных средств представляется малопривлекательным, поскольку эта ценная бумага не имеет ни процентных, ни купонных доходов. Сберегательная книжка на предъявителя и депозитные сертификаты. Эти документы также являются ценными бумагами. Главным видом привлекаемых банками средств являются так называемые депозиты. Депозит (от лат. depositum — вещь, отданная на хранение) — это экономические отношения по поводу передачи средств клиента во временное пользование банка. Депозитные счета могут быть самыми разнообразными, и в основу их классификации могут быть положены такие критерии, как источники вкладов, их целевое назначение, степень доходности и т.д. Однако наиболее часто в качестве критерия выступают категория вкладчика и формы изъятия вклада. Исходя из категории вкладчиков различают: • депозиты юридических лиц (предприятий, организаций, других банков); • депозиты физических лиц. По форме изъятия средств депозиты подразделяются: • на депозиты до востребования (обязательства, не имеющие конкретного срока); • срочные депозиты (обязательства, имеющие определенный срок); • условные депозиты (средства, подлежащие изъятию при наступлении заранее оговоренных условий). Срочные вклады оформляются договором между клиентом (вкладчиком) и банком. Банки самостоятельно разрабатывают • 05 50 форму депозитного договора, которая носит по отдельному виду вклада типовой характер. Договор составляется в двух экземплярах: один хранится у вкладчика, а другой — в банке в кредитном или депозитном отделе (в зависимости от того, кому в банке поручена эта работа). В договоре указывается сумма вклада, срок его действия, проценты по вкладу, обязанности и права вкладчика, обязанности и права банка, ответственность сторон за соблюдение условий договора, порядок разрешения споров. Многие банки устанавливают минимальный размер срочного вклада, величина которого зависит от ориентации банка на мелких, средних или крупных вкладчиков. Со своей стороны банк обязуется своевременно исполнять все условия договора и нести ответственность за их нарушение, что может выражаться в установлении пени или штрафа за несвоевременную выдачу средств владельцам депозитов или невыплату процентов в срок. Векселя — это ценные бумаги, удостоверяющие безусловное денежное обязательство векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег владельцу векселя. Векселя бывают простыми и переводными. Простой вексель (соло-вексель) является обязательством векселедателя уплатить до наступления срока определенную сумму денег держателю векселя. В таком векселе обязательно указывается срок платежа; место, в котором совершается платеж; лицо, которому или по приказу которого совершается платеж; дата и место выписки векселя. Переводной вексель (тратта) содержит письменный приказ векселедержателя (трассанта) плательщику (трассату) об уплате указанной в векселе суммы денег третьему лицу (первому держателю векселя — ремитенту). По форме различают товарные и финансовые векселя. Товарный (коммерческий) вексель используют во взаимоотношениях сторон в реальных сделках с поставкой продукции (выполнением работ, оказанием услуг). Финансовый вексель в основе имеет ссуду (заем, кредит), выдаваемую хозяйствующим субъектом за счет собственных средств, и приобретается с целью получить прибыль от роста рыночной 15 51 стоимости или проценты. В практике встречаются бронзовые и дружеские векселя, используемые в целях получения дешевого, беспроцентного кредита. Бронзовый вексель — это вексель, выписанный на вымышленное лицо. Дружеский вексель основан на встречной выписке векселей. Опционы и фьючерсы. Опционы и фьючерсы относятся к производным ценным бумагам. Производные ценные бумаги представляют собой финансовые контракты на совершение сделок с ценными бумагами в договорные сроки. Они появились в результате развития фондового рынка, расширения и усложнения операций с ценными бумагами для формализации торговых сделок. Суть опциона заключается в оформлении контракта на право покупки (call) или продажи (put) определенного количества ценных бумаг. Покупатель опциона выплачивает его продавцу вознаграждение (премию). Покупатель опциона может реализовать или не реализовать купленное право. В отличие от фьючерса опцион позволяет инвесторам и биржевым посредникам определять и ограничивать риск в форме премии — надбавки, выплачиваемой за право покупать или продавать ценные бумаги по срочным контрактам. Владельцы опционов не ограничены максимально возможными ценами и сроком исполнения и могут воспользоваться преимуществами, которые дают складывающиеся на рынке тенденции. Разнообразие рыночных ситуаций и тактик в торговле опционами, их различные комбинации с фьючерсами делают эти финансовые инструменты достаточно привлекательными для инвесторов. Фьючерс — это определенным образом оформленный контракт на приобретение известного количества ценных бумаг в установленный период по базисной цене, которая фиксируется при заключении контракта. Фьючерсные контракты строго стандартизированы и отражают конкретные требования продавцов и покупателей ценных бумаг. Фьючерс представляет собой договор, согласно которому одно лицо продает другому определенное количество ценных бумаг по фиксированному 25 52 курсу, но с обязательством осуществить сделку не сразу, а к установленному сроку. Покупатель обязан принять ценные бумаги в указанный срок и уплатить за них сумму, оговоренную в контракте независимо от реальной курсовой стоимости бумаг к этой дате. Таким образом, момент выполнения продавцом и покупателем своих обязательств не совпадает с датой заключения сделки. На момент продажи фьючерса его владелец может и не иметь в наличии тех ценных бумаг, которые он предлагает купить, надеясь приобрести их к дате исполнения контракта по цене ниже цены контракта. Стандартные срочные контракты (фьючерсы) куплипродажи определенного вида ценных бумаг содержат следующие основные позиции: • вид ценной бумаги, • фиксированная цена продажи, • количество ценных бумаг, • сумма сделки, • дата исполнения контракта, • условия расчетов. Депозитарные расписки. Глобальные депозитарные расписки, так же как и американские депозитарные расписки (ADR), являются свидетельствами о депонировании акций. Они имеют ряд ограничений: не допускаются к обращению на фондовом рынке США, а в Европе могут торговаться только на внебиржевом рынке. Программа их эмиссии реализована The Bank of New York (эмитент) под гарантии реестродержателя РАО «ЕЭС России» и самого банка. Спрос на депозитарные расписки на российском рынке характеризуется значительным ростом. Закладные. Особую роль имеют такие ценные бумаги, как закладные. Закладная — это именная ценная бумага, которая удостоверяет право на получение обеспеченного ипотекой имущества после исполнения денежного обязательства, право залога на имущество, указанное в договоре об ипотеке. Закладные подлежат обязательной государственной регистрации. По соглашению между залогодателем и залогодержателем в 35 53 закладной может быть предусмотрен ряд передаточных надписей. Закладные широко используются при оформлении ломбардных кредитов. Складские свидетельства. Это аналогия зарубежных складских расписок. Складские свидетельства предполагается использовать в схемах реструктуризации задолженности предприятий перед бюджетом и внебюджетными фондами в целях сокращения кредиторской задолженности в производственном секторе и создания системы взаимозачетов. Обязательства заемщика по возврату кредита и уплате процентов по нему обеспечиваются залогом товара, помещенного на хранение под выданное складское свидетельство. Складские свидетельства призваны помочь промышленным предприятиям в решении проблемы неплатежей, так как эти ценные бумаги обеспечиваются продукцией, находящейся на складе, и привлечением финансовых ресурсов. Складские свидетельства не могут быть выданы товарным складом, если не было передачи товара на хранение. Эти бумаги являются идеальным обеспечением обязательств заемщика. Различают простые и двойные складские свидетельства. Простые складские свидетельства выдаются товарным складом на предъявителя на партию или часть партии товара. Товар подлежит обязательному страхованию от рисков случайной гибели или повреждения. Договор страхования предусматривает переход прав выгодоприобретателя вместе с переуступкой простого складского свидетельства. Складские свидетельства можно покупать, продавать, обменивать, сдавать в залог. В случае залога простых складских свидетельств ответственность за утрату или повреждение предмета залога несет товарный склад и страховая компания. Взыскание в случае невозврата кредита в срок обращается на предмет залога — складские свидетельства. Двойные складские свидетельства включают две части: 1) варрант (залоговая часть), который можно передавать, отдавать в залог; 2) складская (товарораспорядительная) часть. Варрант дает право распоряжаться предметом залога, удостоверяет права 45 54 залога. Залог товара, помещенного на хранение под двойное складское свидетельство, осуществляется на основании договора залога. При этом залоговая часть (варрант) отделяется от складского свидетельства и вручается залогодержателю. В случае осуществления залоговых прав взыскание будет обращено на находящийся на складе товар. Варрант как самостоятельная ценная бумага, существующая отдельно от двойного складского свидетельства, продаваться не может. Складская (товарораспорядительная) часть остается у заемщика, который может распорядиться предметом залога. Для ограничения этого права складская часть помещается на депозит нотариата или хранится в индивидуальном банковском сейфе. Ответственность за сохранность предмета залога несет не залогодатель, а товарный склад и страховая компания. Товарный склад не вправе выдать товар держателю складской части, если не будет погашен кредит, обеспеченный залогом данного товара. 5 55 РАЗДЕЛ 3. МЕХАНИЗМ БИРЖЕВЫХ ОПЕРАЦИЙ Глава 3.1. Фондовая биржа, ее структура, задачи и функции Механизм создания и управления биржей Фондовая биржа — это организатор торговли на рынке ценных бумаг. Она является некоммерческой организацией (некоммерческим партнерством), равноправными членами которой могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг. К задачам фондовой биржи относятся: • мобилизация финансовых ресурсов; • обеспечение ликвидности финансовых вложений; • регулирование рынка ценных бумаг. Функциями фондовых бирж являются: • организация биржевых торгов; • подготовка и реализация биржевых контрактов; • котировка биржевых цен; • информационное обеспечение; • гарантированное исполнение биржевых сделок. Принципами биржевой работы выступают: 1. личное доверие между брокером и клиентом; 2. гласность; 3. регулярность; 4. регулирование деятельности на основе жестких правил. Структурными подразделениями биржи являются: • котировальная (котировочная) комиссия; • расчетная палата (отдел); • регистрационная комиссия; • клиринговая комиссия; • информационно-аналитическая служба; • отдел внешних связей; • отдел консалтинга; • отдел технического обеспечения; 65 56 административно-хозяйственный отдел; арбитражная комиссия; комитет по правилам биржевых торгов. Членами биржи могут быть представители брокерских фирм, дилеров, банков и ассоциаций. Члены биржи должны уплатить взнос в соответствии с ее уставом и могут иметь на бирже нескольких представителей. Члены биржи делятся на две категории: 1. совершающие сделки за свой счет и за счет клиента; 2. заключающие сделки только за свой счет. Члены биржи обязаны принимать участие в общем собрании учредителей, уплачивать взносы и соблюдать устав биржи. Управление биржей осуществляет общее собрание, совет биржи и совет директоров. Высший орган биржи — общее собрание. Совет биржи является общим координационным центром. Его обычно возглавляет президент биржи. Совет директоров — это исполнительный орган биржи. Общее собрание избирает ревизионную комиссию биржи. Оно определяет специализацию биржи или ее универсальный характер. Каждая биржа самостоятельно осуществляет подбор ценных бумаг, составляет биржевые правила, набирает специалистов, а также устанавливает механизм биржевых торгов. Основными статьями дохода биржи являются: • комиссионное вознаграждение, взимаемое с участников биржевых торгов за каждый заказ, исполненный в биржевом зале; • плата за листинг (включение товаров, ценных бумаг в биржевой список); • вступительные, ежегодные и целевые взносы членов биржи; • взносы на покрытие текущих убытков или на создание необходимых резервов. • • • 75 57 Биржевое ценообразование базируется на оперативном учете основных свойств биржевого товара, конъюнктуры рынка, объема аналогичного товара и зависит от большого количества факторов. Ценообразование на бирже характеризуется рядом определенных понятий. Под базисной ценой подразумевается цена биржевого товара стандартного качества со строго определенными свойствами. Типичная (справочная) цена отражает стоимость единицы товара при типичных объемах продаж и условиях реализации. Контрактная цена — это фактическая цена биржевой сделки. Цена спроса — цена товара, предлагаемая покупателем. Цена предложения — цена товара, предлагаемая продавцом. Спрэд — это разрыв между минимальной и максимальной ценой. Маржа — страховочный платеж, вносимый клиентом биржи за купленный или проданный контракт, или сумма фиксированного вознаграждения посреднику в биржевых торгах. Авторитет биржи зависит от объема сделок, которые заключаются в ее системе. В свою очередь, объем сделок зависит от количества торгуемых на бирже ценных бумаг. Эти два показателя — объем и количество торгуемых бумаг — являются своеобразными индикаторами, ориентирующими инвестора при выборе торговой площадки. В качестве примера рассмотрим процесс организации Московской фондовой биржи (МФБ). В июне 1997 г. состоялось ее официальное открытие. В июле 1997 г. было зарегистрировано около 200 членов биржи, в том числе многие крупные российские банки и зарубежные инвесторы. Взнос ассоциированных членов биржи составлял 50 млн. (неденоминированных) руб., корпоративных — 350 млн. руб., коллективных — 500 млн. руб. Депозитарное обслуживание осуществляет Депозитарнорасчетный союз. В операционном зале имеется 100 85 58 автоматизированных рабочих мест для брокеров, 25 — для маркет-мейкеров. Предусмотрена возможность работы с удаленных терминалов. МФБ является одним из лидеров рынка по размещению облигаций московского муниципального займа. Большое внимание уделяется операциям с корпоративными ценными бумагами, в частности организации торговли акциями РАО «Газпром». Согласно уставу, МФБ не ставит своей целью извлечение прибыли и распределение ее среди учредителей и членов биржи, а направляет прибыль исключительно для достижения уставных целей. В качестве основной цели рассматривается создание и развитие организованного рынка ценных бумаг через единую систему организации торгов. Биржи могут входить в региональные, национальные и международные ассоциации, союзы. Принятая в Ассоциацию фьючерсной торговли США (АФИ) Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ) автоматически получила доступ к информационным ресурсам американского рынка. Служащие МЦФБ получили возможность войти в различные подразделения ассоциации, а также регулярно получать информацию о текущем состоянии биржевого рынка. Фондовые биржи могут быть универсальными или специализированными. Специализированные фондовые биржи характеризуются тем, что в структуре их торгового оборота преобладают ценные бумаги одного вида. Например, Российская биржа в Москве и биржа «Санкт-Петербург» являются одними из крупнейших фьючерсных площадок страны. Здесь происходят торги фьючерсными контрактами на такие базовые активы, как валюта, акции, государственные ценные бумаги, товары. Многие фондовые биржи являются универсальными, так как торгуют различными ценными бумагами. В России достаточно активно работают Московская межбанковская валютная биржа, Московская фондовая биржа, Санкт-Петербургская фондовая биржа, фондовая биржа «Санкт-Петербург». 95 59 Глава 3.2. Брокерско-дилерская деятельность Как уже было сказано ранее, для эффективного функционирования фондового рынка необходимо создание специализированных организаций, осуществляющих тот или иной вид деятельности на фондовом рынке. Эти организации называются профессиональными участниками фондового рынка. Их деятельность лицензируется федеральной комиссией по ценным бумагам и подразделяется на: • брокерскую деятельность, • дилерскую деятельность, • деятельность по управлению ценными бумагами, • клиринговую деятельность, • депозитарную деятельность, • деятельность по ведению реестров владельцев ценных бумаг, • деятельность по организации торговли ценными бумагами. Остановимся подробнее на брокерской и дилерской деятельности. Брокерская деятельность определяет совершение операций с ценными бумагами в интересах клиента по договору поручения или договору комиссии. По договору поручения брокер действует в качестве поверенного, т.е. он заключает сделку от имени клиента и за его счет. В этом случае задача брокера найти для клиента ценные бумаги, которые его бы устраивали по цене, или продать по поручению клиента принадлежащие ему ценные бумаги по указанной цене. Брокер на основании договора поручения оказывает клиенту услуги по покупке ценных бумаг. Найдя на рынке бумаги, нужные клиенту, брокер от его имени заключает договор с владельцем ценных бумаг, а клиент со своего счета оплачивает их приобретение. За свои услуги брокер получает комиссионное вознаграждение. Если клиент дает поручение продать ценные бумаги, то сделка совершается по той же схеме. В этом случае клиент поставляет ценные бумаги покупателю, а последний осуществляет их оплату. 06 60 Осуществляя сделку по договору комиссии, брокер действует в качестве комиссионера и заключает сделку от своего имени, но за счет клиента. В данном случае клиент, заключив с брокером договор комиссии, перечисляет ему денежные средства на покупку ценных бумаг (поставляет брокеру ценные бумаг для продажи), которые у брокера учитываются на забалансовых счетах «депо». Деньги перечисляются в полном объеме или частично согласно условиям договора. Брокер обязан вести раздельный учет своих средств и средств клиента. По до-говору комиссии может быть предусмотрено, что брокер имеет право хранить денежные средства клиента, предназначенные для покупки ценных бумаг или полученные от продажи ценных бумаг. Эти денежные средства брокер может использовать для получения прибыли, если это предусмотрено договором комиссии. Часть этой прибыли брокер обязан перечислить клиенту. Осуществляя свою деятельность, брокер открывает клиенту отдельный счет. Различают кассовый и маржинальные счета. Кассовый счет получил наибольшее распространение, т.к. практически минимизирует риски, связанные с оплатой ценных бумаг. Клиент может отдавать поручения брокеру только в пределах тех средств, которые имеются у него на счете. Иногда брокер фирмы оказывает клиентам услуги по покупке ценных бумаг даже при недостатке средств на его счете. В этом случае брокерская фирма частично оплачивает ценные бумаги за счет собственных средств, а клиент обязан в короткий срок погасить долг. Маржинальный счет дает клиенту право на получение кредита от брокерской фирмы на покупку ценных бумаг или получение ценных бумаг для продажи. Инвестор предоставляет гарантии возврата этих средств. При совершении маржинальной сделки по покупке ценных бумаг они не передаются клиенту, а остаются у брокерской фирмы. Когда клиент полностью рассчитается за предоставленные ему средства, ценные бумаги зачисляются на его счет. Маржинальные сделки носят характер 16 61 повышенного риска, т.к. клиент рискует не только собственными средствами, но средствами фирмы. Взаимодействие клиента с брокером основано на составлении клиентом заявки на совершение конкретной операции на фондовом рынке, которую брокер должен исполнить. Заявка является строго формализованным документом, в котором оговорены все условия сделки. Заявка должна содержать следующие обязательные параметры: • формальные реквизиты клиента, • место совершения сделки, • вид и количество приобретаемых (продаваемых) ценных бумаг, • цена исполнения сделки, • срок выполнения заказа. В зависимости от конкретных указаний в заявке относительно цены исполнения различают следующие виды заказов. Рыночный заказ (market order) означает, что клиент доверяет брокеру продать (купить) определенное количество ценных бумаг по цене, которая сложилась на рынке в данный момент (рыночной цене). Рыночный заказ основан на полном доверии между брокером и клиентом. Отдавая приказ, клиент уверен, что его поручение будет исполнено по наилучшей цене, т.е. покупка будет по минимальной цене, а продажа по максимальной цене. Если клиент ориентирован на долгосрочные вложения, на получение дивидендов и прирост курсовой стоимости ценных бумаг, то для него уровень цены покупки не имеет решающего значение. Однако брокер выполнит заявку по наилучшей цене обычно в течение одного рабочего дня (торговой сессии). Лимитный заказ (limit order) означает, что клиент в заявке оговорил предельное значение цены, по которой брокер должен продать (купить) ценные бумаги. Брокеру поручается продать по конкретной или большей цене или купить по конкретной или меньшей цене. К таким заявкам прибегают клиенты, 26 62 совершающие краткосрочные вложения, стремящиеся заработать на резких колебаниях курсовой стоимости, поэтому уровень цены имеет для них решающее значение. Исполнение лимитного поручения может занять достаточно длительный период времени (больше одного торгового дня), особенно если лимитная цена существенно отличается от рыночной. В этом случае заявка заносится в базу данных и будет исполнена по мере появления рыночных цен, соответствующих заявке. Одной из разновидностей лимитных приказов является установление предельной цены при исполнении рыночных заказов, чтобы застраховаться от резкого снижения цен при продаже или роста цен при покупке ценных бумаг. Например, клиент намерен купить большой пакет конкретных ценных бумаг. Он выдает брокеру приказ на их покупку по рыночной цене, но не выше порогового значения. При этом порог в данный момент выше рыночных цен. Брокер немедленно приступает к покупке, и будет скупать ценные бумаги до того момента, пока цена не достигнет порогового значения. После этого приобретение ценных бумаг прекращается, но может возобновиться при снижении рыночной цены ниже порога. Таким образом клиент застрахован от покупки ценных бумаг по слишком высокой цене. Аналогично устанавливают порог при продаже ценных бумаг. Стоп-заказ (stop-order) предусматривает установление клиентом предельных значений цен, при достижении которых брокер обязан продать (купить) ценные бумаги. Стоп-заказы применяются для защиты клиента от возможных потерь в связи с изменением рыночной конъюнктуры или в связи со стремлением сохранить заработанную прибыль в приросте курсовой стоимости. Одним из важнейших параметров заявки является срок исполнения. В зависимости от сроков различают: 1. дневной заказ. Он действует в течение одного торгового дня. Он подлежит исполнению в тот день, в который поступила заявка. В биржевой практике заявка, в которой не указан срок исполнения, считается однодневной и 36 63 подлежит исполнению в день ее поступления. Если в течение дня эту заявку исполнить не удалось, то она автоматически аннулируется; 2. открытый заказ сохраняется в силе до момента его исполнения и закрывается по распоряжению клиента. Обычно максимальный срок таких заказов 90 дней; 3. заказ по открытию (закрытию) предусматривает, что заявка клиента должна быть удовлетворена в момент, близкий к открытию или закрытию торгов. Обычно в это время наблюдается сильная динамика курсовой стоимости ценных бумаг. Различают также виды заявок по последовательности сделок, по объемам купли (продажи), по эмитентам ценных бумаг, по стратегии брокера. Наиболее интересен вариант, когда заявка исполняется на собственный выбор брокера (по его стратегии принятия решения). В этом случае клиент фактически передает брокеру свои финансовые средства в управление и полностью доверяет ему совершение операций по купле-продаже ценных бумаг в пределах заданного денежного лимита. Периодически брокер отчитывается перед клиентом по совершенным операциям и полученному инвестиционному доходу. Чтобы купить или продать акции, вы должны обратиться в брокерскую контору – инвестиционную компанию, являющуюся членом фондовой биржи или НАУФОР и зарегистрированную в ФКЦБ в качестве брокера-дилера, с заявлением на открытие счета. Счет может быть наличным или маржинальным. При открытии наличного счета (cash account) инвестор должен быть готов заплатить полную стоимость покупаемых акций в течение 3 дней со дня совершения сделки. Специальное постановление разрешает брокерской компании аннулировать сделку по наличному счету, если она не была оплачена вовремя. Если покупатель совершил частичный платеж, но остается к исходу третьего дня должен брокеру более 500 долларов, неоплаченная часть ценных бумаг продается. Однако, если долг 46 64 инвестора не превышает 500 долларов, брокер имеет некоторую свободу выбора. Он может предоставить инвестору на пополнение счета дополнительное время. Так, если инвестор информирует брокера, что невозможность платежа вызвана чрезвычайными обстоятельствами, он может ходатайствовать о предоставлении дополнительного времени. Заявление о продлении срока оплаты должно быть одобрено национальной фондовой биржей, Национальной Ассоциацией Фондовых Дилеров (NASD) или федеральным резервным банком. Одним из самых неприятных последствий несовершения платежа в полном объеме может стать замораживание счета на 90 календарных дней после того, как брокерская фирма предпримет какие-либо действия в отношении неоплаченной части ценных бумаг. Это означает, что инвестор в этот период может использовать счет для покупки ценных бумаг лишь при условии внесения полной предоплаты. Постановление «Об утверждении Правил осуществления брокерской деятельности при совершении маржинальных сделок на рынке ценных бумаг» (от 21.03.2001 г.) регулирует и условия, и порядок открытия маржинального счета (margin account). По условиям договора маржинального счета инвестор при покупке ценных бумаг имеет право воспользоваться брокерским кредитом. Правила совершения операций с маржей, как и то, какие бумаги могут стать их предметом, и какой процент цены покупатель обязан уплатить из своих средств, устанавливаются ФКЦБ. В периоды, когда рынок переживает сильное падение, инвесторы, активно использующие заимствованные средства, сталкиваются с невозможностью выполнить требования брокера о внесении дополнительных средств (margin call). В результате происходит панический сброс ценных бумаг, что еще более усугубляет кризис. Это одна из причин, по которой федеральный орган по рынку ценных бумаг (тогда ФКЦБ) выпустил Правила, ограничивающее долю заимствованных средств при покупке с 56 65 первоначальной маржей 60% и критической равной 30%; в этом случае, для ограничения потерь инвестору следует вовремя закрыть открытые маржинальные позиции. Предоставление залога в обеспечение займа является одним из ключевых моментов при операциях с маржей. Когда вы совершаете покупку ценных бумаг по маржинальному счету, вы закладываете их в качестве гарантии выполнения своих обязательств, как того требует законодательство. Брокерские компании в свою очередь имеют право перезакладывать клиентские ценные бумаги в обеспечение банковских кредитов. Именно это право определяет способность брокерских компаний предоставлять своим клиентам кредиты на покупку ценных бумаг. Все акции, купленные с использованием маржи, должны подлежать «уличной» регистрации, или регистрации на имя брокера (Street Name). Это означает, что акционерный сертификат выписывается на брокера, но ценные бумаги, право собственности на которые он подтверждает, не рассматриваются как часть личного имущества брокера. Последний, в случае необходимости, оперативно и без лишних формальностей может реализовать заложенные таким образом клиентские ценные бумаги. Клиент является «бенефициарным собственником», т.е. фактическим владельцем ценных бумаг, зарегистрированных на имя брокера. Он получает все преимущества, связанные с владением акциями: дивидендный доход, доход в виде приращения капитала, право голоса на собрании акционеров, преимущественное право подписки на новые акции, право ликвидировать позицию полностью или частично. В случае возникновения требования о пополнении маржи (margin call) клиент при отсутствии денежных средств может депонировать на счет имеющиеся у него в наличии ценные бумаги. Согласно правилам биржевой торговли, брокеры имеют право предоставлять клиентам займы для покупки ими акций. То 6 66 есть, имея на счете, скажем, 50 тыс. рублей, вы можете совершать покупки акций на сумму 100 тысяч. Если же покупка оказалась удачной, то вместе с ростом объема сделки растет и полученная прибыль. Такая схема называется «торговлей с маржей». Учитывая то, что плата за пользование этой услугой составляет всего несколько сотых процента в день, а рыночные колебания цен составляют от одного процента и выше, можно рассчитывать на то, что ваши дополнительные затраты легко окупятся. Аналогично у брокера можно занять вместо денег акции, которые можно продать в надежде на то, что они подешевеют. Если это произойдет, вы сможете затем купить эти акции по более низкой цене, вернуть их брокеру в качестве погашения займа, а разница в цене составит вашу прибыль. Такая операция в профессиональных кругах называется «короткой позицией». Заемные средства следует использовать осторожно, так как с ростом вероятной прибыли растет и вероятная величина убытков. Рассмотрим сказанное на примере. У вас на счете имеется 50 000 руб. и вы выбираете способ инвестиции. В этот момент на рынок поступили новости о том, что мировые цены на нефть и нефтяные продукты резко упали. Вы понимаете, что в этом случае прибыли нефтеперерабатывающих предприятий снизятся, что приведет к падению стоимости акций этих предприятий. В этой ситуации вы решаете продать акции одной из нефтяных компаний, скажем, НК «Лукойл», чтобы потом купить их по более дешевой цене, и на разнице заработать. Но как продать то, чего у вас нет? И вы занимаете эти акции у своего брокера. Допустим, что рыночная цена акций составляет 915 рублей за штуку, возможность кредита составляет 100% от ваших средств, плата за кредит – 0,08% от суммы кредита в день, количество дней займа – два. В этих условиях сумма ваших собственных средств составляет 50 тыс. руб., еще 50 тысяч вы занимаете у брокера, и на полученную сумму продаете 109 акций НК «Лукойл» (100 000: 915 = 109 шт.). Через два дня вы видите, что ваш прогноз оправдался, и цены акций упали до 860 рублей за штуку. В этот момент вы 76 67 принимаете решение откупить указанное количество акций и рассчитаться с брокером по кредиту. Вы тратите на покупку 109 штук акций 93 740 рублей. На падении рынка вы заработали за два дня 6 100 рублей (с учетом брокерского кредита 160 рублей). От заработанных вами денег брокерская комиссия составила 2,6%, а ваша операция за два дня принесла вам 12,2% прибыли от суммы собственных средств. Как видно из примера, применение операций с маржей резко увеличивает потенциал прибыли. Однако в той же мере растет и риск понести убытки. Поэтому такие операции относятся к категории операций с высоким риском. Дилерская деятельность состоит в купле-продаже ценных бумаг юридическим лицом от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки (продажи) с обязательством исполнения сделок по объявленным ценам. Дилером может быть только юридическое лицо. На дилера возлагается важнейшая функция - поддержание фондового рынка. Принимая на себя обязательства по котировке ценных бумаг, дилеры формируют уровень цен на фондовом рынке. Эти цены подлежат публичной котировке, т.е. они объявляются на рынке и доступны не только дилерам, но и широкому кругу инвесторов. Объявляя публичные котировки, дилер может сообщить и другие существенные условия: количество покупаемых (продаваемых) ценных бумаг, срок действия объявленных цен и др. Участник рынка, зная условия совершения сделки, осуществляет их и, если они его устраивают, заключает сделку с дилером на предложенных условиях. Дилер обязан эту сделку исполнить. Осуществляя котировки ценных бумаг, дилер обладает, как правило, информацией о состоянии эмитента. Однако эта информация не всегда доступна широкому кругу участников рынка. Поэтому на дилера возлагается обязанность раскрывать информацию об эмитенте и консультировать клиентов по вопросам приобретения тех или иных ценных бумаг. Дилерская деятельность как по операциям с государственными ценным бумагам, так и по операциям с корпоративными ценными 86 68 бумагами подлежит лицензированию. Для обеспечения гарантий исполнения сделок дилер должен обладать достаточным собственным капиталом. Если дилер совмещает свою деятельность с брокерской, то он обязан: • действовать исключительно в интересах клиента, • обеспечивать своим клиентам наилучшие условия исполнения сделок, • доводить до клиентов всю необходимую информацию о состоянии рынка, эмитентов, ценах спроса и предложения, риска др. Деятельность по управлению ценными бумагами осуществляется юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем по управлению переданными ему во временное управление и владение ценными бумагами. Для передачи ценных бумаг в управление оформляется договор доверительного управления, по которому учредитель управления передает доверительному управляющему на определенный срок ценные бумаги или денежные средства для приобретения ценных бумаг. Доверительный управляющий осуществляет управление в интересах учредителя управления или указанного им лица (выгодоприобретателя). Осуществляя доверительное управление, управляющий вправе принимать в отношении ценных бумаг и денежных средств, в соответствии с условиями договора, любые действия в интересах клиента. Получив активы в управление, доверительный управляющий совершает сделки по куплепродаже ценных бумаг от своего имени. Он несет ответственность перед учредителем и выгодоприобретателем, возмещая убытки и упущенную выгоду. Как покупать и продавать акции через брокера? Любой инвестор — физическое или юридическое лицо — для совершения операций с акциями может обратиться в брокерскую фирму. Если вы заключили договор с брокерской фирмой, то по вашему поручению брокер обязан: 96 69 покупать и продавать ваши ценные бумаги на фондовой бирже или другой площадке, предназначенной для торгов ценными бумагами, • выдавать вам наличными или перечислять на ваш банковский счет прибыль от операций с вашими ценными бумагами и причитающиеся вам дивиденды, • отчитываться перед вами о выполнении каждого вашего поручения о покупке или продаже ценных бумаг. Технология приобретения акций через брокера очень проста. Вы приходите в брокерскую фирму, предъявляете паспорт (если вы физическое лицо), и с вами заключают договор на обслуживание на рынке ценных бумаг. Этот договор будет основой для того, чтобы вы давали поручения вашему брокеру для работы на бирже. Далее все будет зависеть от того, какие операции вы хотите совершать. Если вы покупаете ценные бумаги, то вы должны будете внести в фирму соответствующую сумму денег для покупки акций. Брокер перечислит ваши деньги на биржу, где вам откроют счет, на котором будут учитываться ваши операции с ценными бумагами, а также денежные средства. Некоторые биржи (МФБ) берут с клиентов взнос за открытие счета, однако эта практика постепенно уходит в прошлое. Менеджеры по работе с клиентами вашей брокерской фирмы будут постоянно с вами взаимодействовать — заключать договор, организовывать перевод денег с биржи на ваш счет в банке либо выдачу вам денег от операций наличными. После того, как договор заключен и счет открыт, вы можете покупать ценные бумаги. Для этого достаточно всего лишь дать распоряжение на покупку или продажу ценных бумаг уполномоченному представителю брокера — трейдеру на соответствующей бирже. Если, например, вы стали владельцем акций предприятия в результате его приватизации и желаете их продать по рыночной цене, то сделать это можно опять же через вашу брокерскую фирму. Вы приходите в фирму с паспортом и выпиской о наличии • 07 70 соответствующих акций и заключаете с ней договор куплипродажи. Далее с этим договором вы едете в соответствующий депозитарий и осуществляете перерегистрацию акций на счет фирмы-покупателя. Получив уведомление о проведенной перерегистрации, вы предъявляете его в фирме и получаете деньги за проданные акции с учетом налога на полученный вами доход. При каждой сделке с ценными бумагами брокерская фирма удерживает комиссионные в виде определенного процента от суммы сделки. Комиссия за сделку с ценными бумагами в брокерских фирмах, как правило, меняется в зависимости от суммы сделки — чем больше сумма сделки, тем меньше ставка комиссии. Например, в нашей компании максимальная комиссия по сделкам на ММВБ и МФБ составляет 0,30%, минимальная— 0,05%. Некоторые начинающие инвесторы иногда задают вопрос: «Могу ли я присутствовать на бирже во время торговой сессии и самостоятельно передавать заявки своему трейдеру»? Для этого существует Центр фондовых операций, где клиент может следить за реальными биржевыми котировками и в необходимый момент давать поручение трейдеру на покупку или продажу ценных бумаг. Кроме того, имеется возможность самостоятельной работы клиентов на ММВБ через системы Интернет-трейдинга. Глава 3.3. Биржевые сделки, их виды и характеристика Биржевые сделки — это взаимосогласованные действия участников торгов, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении биржевых товаров, совершаемые в помещении биржи в установленные часы ее работы. Эти сделки заключаются на товары и фондовые активы, допущенные к котировке и обращению на бирже. Различают правовую, экономическую, организационную и этическую сторону биржевых сделок. Сформировались четыре их основных типа: 17 71 сделки с предъявлением товара (товарных образцов); индивидуальные форвардные сделки; фьючерсные стандартные (срочные) сделки; опционные сделки. Регламент заключения сделки определяется биржей. К общим требованиям регламента биржевых сделок относится требование заключения сделок в письменной форме. В типовом договоре купли-продажи указывается дата поставки, количество, показатели качества, тип и вид биржевого товара, время, размер и форма платежа, условия поставки и ответственность сторон. По фьючерсному контракту лицо, заключающее его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать контрагенту (или купить у него) определенное количество биржевого товара по обусловленной базисной цене. Опционным контрактом предусматривается, что одна сторона выписывает или продает опцион, а другая — покупает его и получает право в течение оговоренного срока либо купить по фиксированной цене определенное количество товара (ценных бумаг) (опцион на покупку), либо продать его (опцион на продажу). Форвардные контракты отличаются индивидуальными обязательствами поставки товара в будущем. В заявке на биржевую операцию должно быть указано: • точное наименование товара (ценной бумаги); • род сделки (купля, продажа); • количество предлагаемых к сделке ценных бумаг; • цена, по которой должна быть проведена сделка; • срок сделки (на сегодня, до конца недели или месяца); • вид сделки. Различают кассовые и срочные сделки. Кассовые сделки — это сделки немедленного исполнения. Они могут быть простыми или сделками с маржей. В мировой практике кассовой считается сделка, расчет по которой производится в день заключения контракта, обычной — сделка с расчетом на пятый рабочий день, не считая дня заключения контракта. Если партия состоит не менее чем из 100 акций, то расчет производится на 14-й день. На 1. 2. 3. 4. 27 72 российском фондовом рынке кассовой считается сделка, расчет по которой производится в день ее заключения или в двухдневный срок. По обычной сделке, как отмечалось выше, расчеты производятся не позднее 90 дней со дня заключения договора. Срочные сделки — это сделки, которые имеют фиксированные сроки расчета, заключения и установления цены. Срочные сделки подразделяются по следующим признакам: • по сроку расчета — на конец или середину месяца, через фиксированное число дней после заключения сделки; • по моменту установления цены — на день реализации, на конкретную дату, по текущей рыночной цене; • по механизму заключения — простые или твердые, условные (фьючерсные, опционные), пролонгационные (с продлением срока действия). К срочным относят кратные сделки, сделки стеллаж и репорт. Кратные сделки — это сделки с премией, при которых плательщик премии имеет право требовать от своего контрагента передачи ему, например, ценных бумаг в количестве, в 5 раз превышающем установленное при заключении сделки, и по курсу, зафиксированному при заключении сделки. При сделке стеллаж плательщик премии приобретает право определять свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Он обязан купить по высшему курсу или продать по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки. Сделки репорт являются разновидностью пролонгационных сделок. К таким сделкам относятся, например, сделки по продаже ценных бумаг промежуточному владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене ниже цены ее обратного выкупа. По сделке с опционом продавца расчет производится на момент окончания срока действия опциона, который может составлять от шести до 60 рабочих дней. Если срок расчетов приходится на нерабочий день, то они должны 37 73 быть произведены в первый следующий рабочий день, если в контракте не оговорено иное. Наряду с биржевыми сделками, рассмотренными выше, на фондовых биржах осуществляются и спекулятивные сделки. Некоторые специалисты считают, что спекулятивные сделки — это полезные биржевые операции, которые способствуют выравниванию и стабилизации цен, препятствуют их колебаниям. Одной из наиболее известных спекулятивных сделок является шорт-сделка. Она заключается в следующем. Инвестор, предвидя падение курса ценных бумаг, поручает брокеру занять их у третьего лица и продать по текущей цене. При действительном падении цены инвестор дает поручение брокеру купить эти ценные бумаги и вернуть их третьему лицу. В результате инвестор получает прибыль, равную разнице в ценах за вычетом оплаты услуг брокера. Сделки купли-продажи совершаются в письменной форме путем подписания сторонами договора или иным способом (обмен письмами, телеграммами, факсимильными сообщениями), позволяющим документально зафиксировать состоявшуюся сделку. Профессиональные участники рынка ценных бумаг (инвестиционные институты), осуществляющие фондовые операции от своего имени и за свой счет, обязаны до совершения сделки публично объявить твердые цены покупки и продажи и проводить сделку по объявленной цене. Биржевые сделки с ценными бумагами подлежат регистрации. К регистрации принимаются сделки только с теми бумагами, которые прошли государственную регистрацию. Регистрация производится на основании договора или иного документа, подтверждающего совершение сделки в специальных учетных регистрах. На договоре регистрирующий орган делает отметку о дате и месте регистрации, указывает порядковый регистрационный номер. Отметка о регистрации заверяется подписью регистратора и печатью регистрирующего органа. Новый владелец ценной бумаги или его представитель после регистрации сделки обязан сообщить эмитенту о факте 47 74 совершения сделки и своих правах на владение ценной бумагой в срок не позднее, чем за 30 дней до официального объявления выплаты дохода по ней. Если новый владелец бумаги или его представитель своевременно не известил о своих правах, эмитент не несет ответственности по выплате доходов по ценной бумаге. Основное содержание биржевой сделки составляют объект, объем, цена, срок исполнения и срок расчета. Цена при заключении биржевых сделок играет во многих случаях главную роль. Биржи работают над совершенствованием организации биржевых сделок. Например, на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) параллельно с основным механизмом торгов можно воспользоваться механизмом регистрации внесистемных сделок. Участник торгов приходит к соглашению со своим контрагентом (по телефону, в Российской торговой системе — РТС или в любой другой торговой системе) и в течение биржевого торгового дня подает в стандартной форме отчет о сделке. Если данный отчет совпадает с отчетом контрагента, сделка регистрируется как внесистемная и включается в общий клиринг. При этом ММВБ обеспечивает тот же набор услуг и гарантий по исполнению сделок, что и в основном режиме торгов. Эти механизмы содействуют стабилизации рынка и поддержанию ликвидности, что является характерным подходом для многих мировых фондовых бирж. В дальнейшем ММВБ предполагает принять ряд дополнительных мер по повышению ликвидности рынка, включая возможность управления денежными позициями на биржевых секторах государственных и корпоративных ценных бумаг в рамках единого расчета, установление лимитов неттоопераций каждого участника для отмены предоплаты, а также создания резервных и гарантийных фондов за счет средств биржи и участников рынка. Для организации и исполнения сделок, заключенных на ММВБ, была разработана система расчетов, которая в значительной мере отвечает мировым стандартам и при этом учитывает современные условия российского рынка ценных 57 75 бумаг. В основу данной системы положен принцип «полной предоплаты», действующий на рынке государственных ценных бумаг. Денежные расчеты проводит специализированная кредитная организация — расчетная палата ММВБ, имеющая лицензию Центрального банка РФ на осуществление расчетов. Каждый участник торгов на ММВБ имеет счет в расчетной палате, которая на основании распоряжений биржи совершает платежи со счетов покупателей на счета продавцов. Поставку ценных бумаг производит уполномоченный депозитарий, имеющий лицензию ФКЦБ России на все виды депозитарной деятельности. Депозитарий осуществляет хранение и учет ценных бумаг, а также на основании распоряжений ММВБ производит переводы ценных бумаг со счетов продавцов на счета покупателей. При завершении расчетов ММВБ следит за тем, чтобы продавец и покупатель получили денежные средства и ценные бумаги на свои счета одновременно, т.е. чтобы был соблюден принцип «поставка против платежа». Этот принцип предполагает, что продавец не получит денег за проданные бумаги до тех пор, пока покупатель не получит приобретенные им ценные бумаги, и наоборот. ММВБ контролирует соблюдение принципа «поставка против платежа» с помощью механизма блокировки денежных средств и ценных бумаг. Это означает, что покупатель не может воспользоваться купленными ценными бумагами до тех пор, пока не произведет оплату, а продавец не получит оплату, пока не поставит ценные бумаги. Глава 3.4. Организация биржевой торговли ценными бумагами Биржевой процесс характеризуется рядом этапов. Для покупателя обычно выделяют такие этапы: 1. оформление и регистрация заявок на покупку; 2. введение заявок в биржевой торг и их исполнение; 3. регистрация сделок и расчеты по ним. 67 76 Для продавца в качестве этапов рассматриваются: 1. листинг; 2. оформление и регистрация заявок на продажу; 3. введение заявок в биржевой торг и их исполнение; 4. регистрация сделок и расчеты по ним; 5. поставка ценных бумаг. Биржевые торги могут быть организованы в различных формах. По форме проведения различают постоянные и сессионные, контактные и бесконтактные (электронные) биржевые торги. При осуществлении контактных биржевых сделок в торговом зале биржи действуют определенные правила. Цена назначается путем ее выкрика. При покупке нельзя называть цену ниже уже предложенной, а при продаже — выше предложенной. Выкрик дублируется с помощью специальной системы жестов. Вытянутая вперед рука с ладонью, обращенной к торговцу, означает желание купить. Такой же жест с ладонью, обращенной наружу, свидетельствует о намерении продать. Пальцы на поднятых вверх руках означают цену. Цифры от одного до пяти обозначаются с помощью пальцев, вытянутых вертикально, от шести до девяти — горизонтально. Сжатый кулак означает нуль. По форме организации различают простой и двойной биржевые аукционы. Простой аукцион предполагает конкуренцию продавцов при недостаточном платежеспособном спросе или конкуренцию покупателей при избыточном спросе. Английский аукцион идет «по шагам» от минимальной цены до максимальной. Заявки продавцов, поданные до начала торгов, по начальной цене сводятся в котировочный бюллетень. Размер (величина) шага определяется до начала торгов и обычно устанавливается в процентах (5 или 10%) к начальной цене. Продажа совершается по самой высокой цене, предложенной последним покупателем. Обычно такие аукционы устраиваются в случае выставления на продажу товара, пользующегося высоким спросом. Голландский аукцион организован по принципу «первого покупателя» — от высшей цены к низшей. Продажа 7 77 осуществляется по минимальной цене или «цене отсечения». Например, такой аукцион проводят, когда хотят как можно быстрее разместить выпуск ценных бумаг. Заочный аукцион («в темную») осуществляется следующим образом: покупатели одновременно предлагают свои ставки. Приобретает товар тот покупатель, который предложил в своей письменной заявке самую высокую цену. Такие аукционы проводились при денежной приватизации и акционировании предприятий в России в 1990-е годы. Двойной аукцион основан на одновременной конкуренции продавца и покупателя. Непрерывный аукцион основан на записи устных заявок в книгу заказов или их фиксации на электронном табло в торговом зале биржи. Этот аукцион может проходить и непосредственно на биржевой площадке, «в толпе». Купляпродажа совершается по наивысшей цене при покупке и минимальной цене при продаже. Такими были аукционы в процессе чековой приватизации в России. Онкольный аукцион характерен для неликвидного рынка, на котором сделки заключаются редко, имеется большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца. Этот аукцион также называют залповым, так как все сделки совершаются одновременно в момент достижения примерного баланса спроса и предложения. По форме осуществления можно выделить агентскую биржевую торговлю по доверенности (брокераж, маклерство) и самостоятельные биржевые операции (дилерство), а также комплексное обслуживание покупателей и продавцов. Комплексное обслуживание можно рассмотреть на примере Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ). Биржа организовала комплексную систему торгового, депозитарного и расчетно-кли-рингового обслуживания участников рынка. Главной особенностью ММВБ, ее отличием от существующих в России других торговых площадок является предоставление участникам полного цикла услуг — от заключения сделки до ее исполнения. Биржа совместно с расчетной палатой и уполномоченным депозитарием обеспечивает денежные расчеты 87 78 и расчеты по ценным бумагам. ММВБ и ее партнеры гарантируют исполнение сделок, перерегистрацию ценных бумаг, осуществление расчетов, страхование от всевозможных рыночных и кредитных рисков. Эффективность расчетов обусловливается использованием механизма многостороннего клиринга. Механизм торгов на ММВБ основан на подходе, получившем в мире название «аукцион встречных заявок» (order driven market), когда сделка заключается при пересечении условий заявок. Данный механизм доказал свою эффективность на рынке государственных ценных бумаг, не требует серьезных изменений в техническом обеспечении торговли. В то же время в предлагаемой модели торговли заложены и некоторые отличия от традиционной схемы. В частности, введен институт официальных маркет-мейкеров, которые обязаны постоянно поддерживать двусторонние котировки, пользуясь преимущественным правом формирования книги заявок. Все остальные участники могут заключать сделки только по их котировкам. Все замечания и предложения отсылать по адресу:feedback@rfei.ru 97 79