Рынок ценных бумаг и его инструменты

РАЗДЕЛ I. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО ИНСТРУМЕНТЫ ЛЕКЦИЯ 1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ И ЕГО МЕСТО В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА Понятие и сущность финансового рынка. Переход России от централизованной плановой экономики к рыночной меняет отношения собственности, структуру и механизм функционирования хозяйствующих субъектов, формы финансовых связей между ними, степень заинтересованности всех слоев общества в результатах хозяйственной деятельности. Финансовый рынок выступает составной частью финансовой системы государства. В современном его виде этот рынок начал формироваться в России в конце 80-х годов, когда была признана необходимость восстановления рыночного хозяйства. Финансовый рынок как экономическая категория – это совокупность отношений, связанных с перераспределением денежных ресурсов между субъектами хозяйствования. Для нормального развития экономики постоянно требуется мобилизация временно свободных денежных средств физических и юридических лиц и их распределение и перераспределение на коммерческой основе между различными секторами экономики. В эффективно функционирующей рыночной экономике этот процесс осуществляется на финансовых рынках. Таким образом, финансовый рынок (или рынок ссудных капиталов) – это механизм мобилизации свободных денежных средств и перераспределения их между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения. Главная функция финансового рынка состоит в трансформации бездействующих денежных средств в ссудный капитал. Поэтому финансовый рынок можно трактовать как механизм, обеспечивающий движение свободных денежных средств и их превращения в капитал. На практике финансовый рынок представляет собой совокупность кредитно-финансовых институтов, направляющих потоки денежных средств от собственников к заемщикам и обратно. Структура финансового рынка. Финансовый рынок делится на денежный (охватывающий краткосрочные – до 1 года – ссудные операции) и рынок капиталов (охватывающий средне – и долгосрочные заемные операции). Денежный рынок в свою очередь подразделяется на: • учетный рынок, на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги (казначейские и коммерческие векселя, казначейские обязательства и т.п.), отличающиеся высокой мобильностью и ликвидностью; • межбанковский рынок (рынок краткосрочных межбанковских кредитов); • валютный, обслуживающий международный платежный оборот. Рынок капиталов, обеспечивает долгосрочные потребности в финансовых ресурсах и подразделяется на рынок средне- и долгосрочных ценных бумаг (акции и облигации) и рынок средне- и долгосрочных банковских кредитов. Рынок капиталов является основным поставщиком инвестиционных ресурсов. Ценные бумаги как финансовый инструмент (инструмент инвестирования) обращаются в основном на 2-х сегментах финансового рынка – учетном рынке и рынке ценных бумаг, на которых они являются основными инструментами. Рынок ценных бумаг подразделяется на первичный (где финансовые ресурсы мобилизуются в период эмиссии ценных бумаг) и вторичный (где они перепродаются, т.е. обращаются). Последний в свою очередь подразделяется на организованный (биржевой и внебиржевой), опосредованный деятельностью различных инвестиционных и др. посреднических институтов (фондовых бирж, торговых систем, дилеров, брокеров и т.п.) и неорганизованный, где ценные бумаги переходят непосредственно от продавца к покупателю без помощи посредников. Таким образом, структурно финансовый рынок подразделяется на три крупных сегмента: рынок банковских кредитов, валютный рынок и рынок ценных бумаг (см. схему 1). Рынок банковских кредитов – сфера деятельности банков, где объектом сделок являются срочные, платные и возвратные ссуды, не связанные с оформлением специальных документов, которые могли бы самостоятельно обращаться на рынке. Валютный рынок – это механизм, с помощью которого устанавливаются правовые и экономические взаимоотношения между потребителями и продавцами валют. Спрос на иностранную валюту связан с зависимостью национальной экономики от импорта и обусловлен конвертируемостью этой валюты, т.е. гарантированной возможностью денежной единицы свободно обмениваться на другие валюты. При полной конвертируемости национальной валюты любое юридическое и физическое лицо может свободно участвовать во внешнеэкономической деятельности, продавать, покупать и обменивать национальную валюту на иностранную по определенным курсам без каких-либо ограничений или прямого вмешательства государства. Чем ниже уровень конвертируемости национальной валюты, тем в большей мере валютный рынок подвергается государственному регулированию (в частности, установлению фиксированного курса национальной валюты по отношению к другим валютам). Схема 1. Структура финансового рынка Рынок ценных бумаг – часть финансового рынка, где осуществляется эмиссия и обращение ценных бумаг, то есть специальных документов, которые имеют собственную стоимость и могут самостоятельно обращаться на рынке. Рынок ценных бумаг выполняет ряд функций, важнейшими из которых являются следующие: 1. финансовое посредничество – перераспределение денежных ресурсов, свободный, хотя и регулируемый, перелив капитала в наиболее эффективные сферы хозяйствования, отрасли и предприятия. 2. централизация капитала, т.е. соединение двух или более индивидуальных капиталов в один общий капитал. Эту функцию в первую очередь выполняет рынок акций. Развитие акционерных обществ вызвано развитием производительных сил общества. Создание крупных, технически хорошо оснащенных предприятий с большим удельным весом основного капитала и длительными сроками обращения требует огромных капитальных вложений. Индивидуальный капитал не может предоставить такие средства в силу ограниченности и стремления снизить финансовые риски. Банковский кредит не может быть формой финансирования подобных предприятий в силу своей ограниченности и жестких условий предоставления. Это препятствие преодолевает форма акционерного общества. Акционерное общество, централизуя огромные капиталы посредством выпуска и продажи акций, в то же время не обязано возвращать деньги акционерам через какой-то срок. 3. повышение степени концентрации капитала и производства (увеличение капитала путем накопления, то есть капитализации чистой прибыли). Владельцы акций, как правило, не претендуют на получение сверхприбыли, они довольствуются дивидендом, величина которого близка величине рыночного процента. Если акционерное общество способно выплачивать акционерам такой дивиденд, то «излишки» чистой прибыли можно капитализировать. 4. в определенные периоды развития экономики страны рынок ценных бумаг может выполнять специфические функции. Например, в период приватизации через ценные бумаги проходит разгосударствление собственности и формирование прав собственности на средства производства у частных физических лиц. Классификация рынка ценных бумаг. Одним из важнейших вопросов при анализе рынка ценных бумаг является вопрос о его классификации по различным признакам. Анализ структуры рынка служит решению важнейшей практической задачи – сегментации рынка, выбора своей ниши на рынке для эффективной деятельности в условиях острой и постоянно растущей конкуренции. Рынок ценных бумаг может быть классифицирован по следующим признакам: • по географическому признаку: международный, национальный, региональный; • по месту обращения ценных бумаг: биржевой и внебиржевой; • по отношению ценных бумаг к их выпуску в обращение: первичный и вторичный; • по срокам обращения ценных бумаг: денежный и рынок капиталов; • по видам ценных бумаг: рынок акций, рынок облигаций, рынок государственных обязательств, вексельный рынок, рынок производных финансовых инструментов и т.д.; • по видам сделок с ценными бумагами: кассовый и форвардный рынки; • по эмитентам: рынок государственных ценных бумаг, корпоративных ценных бумаг, банковских ценных бумаг и т.д. Современные тенденции развития финансового рынка. Характеризуя современный финансовый рынок, нельзя не сказать о ключевых тенденциях его развития в настоящее время. Эти тенденции во многом определяют и развитие рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка. • Глобализация – процесс стирания границ между национальными рынками, интеграция финансовых инструментов, участников рынка, органов регулирования, механизмов торговли ценными бумагами и т.п. • Секьюритизация – процесс превращения не обращаемой задолженности в обращаемые ценные бумаги. • Дезинтермедиация (устранение посредника). Эта тенденция проявляется, как стремление участников финансового рынка устранить коммерческие банки как финансовых посредников. Со стороны инвесторов это проявляется в переводе средств со счетов в традиционных банковских институтах в более высокодоходные инвестиции на открытом рынке (на рынке ценных бумаг). Со стороны эмитентов это проявляется в стремлении привлечь инвестиции, минуя коммерческий банк, то есть выпуская собственные ценные бумаги. • С дезинтермедиацией тесно связана и институализация рынка ценных бумаг, то есть формирование института профессиональных финансовых посредников, не являющихся коммерческими банками (например, инвестиционных фондов). Таким образом, эти две тенденции (дезинтермедиация и институализация) характеризуют снижение доли банковского сектора в перераспределении денежных ресурсов и рост доли средств, перераспределяемых через институты рынка ценных бумаг, контрактных и коллективных сбережений на основе ценных бумаг. Становление рынка ценных бумаг в России. Современный российский рынок ценных бумаг находится в стадии восстановления после того, как он фактически отсутствовал на протяжении нескольких десятилетий. До 1917 г. в России существовал достаточно развитый для своего времени рынок ценных бумаг. В обращении находились акции, государственные облигации, векселя. Уставы акционерных обществ утверждались самим государем, при этом наиболее распространенными акциями были акции с номиналом в 250 руб. (эта сумма в начале ХХ в. была сопоставима с годовой зарплатой квалифицированного рабочего). Это затрудняло участие малообеспеченных слоев населения в рискованных операциях с акциями. В то же время номиналы государственных облигаций были невелики, а сами эти бумаги – доступны многим. В годы централизованной директивной экономики существовали только отдельные элементы рынка ценных бумаг. Фактически можно назвать только два полюса, между которыми могло происходить перераспределение денежных ресурсов через подобие рыночных отношений - государство и население. При этом государство являлось чистым потребителем денежных средств, а население – их чистым поставщиком. Монопольное положение государства давало возможность ему диктовать свои условия, что и осуществлялось, начиная от низкой стоимости заимствования (соответственно, низкой доходности для инвесторов: доходность по вкладам в сберкассах, а позднее – в Сберегательном банке, равно как и доходность по государственным ценным бумагам была строго фиксирована и ограничена 3% годовых) и кончая насильственным размещением облигаций государственных займов в военные и послевоенные годы. С появление производственных кооперативов во второй половине 80-х годов ХХ в., т.е. с формированием слоя юридических лиц – собственников средств производства и произведенного продукта, впервые в после революционной России появилась объективная необходимость в формировании финансового рынка как механизма перераспределения денежных ресурсов между разными собственниками. В современных условиях, когда в результате приватизации государственной собственности сформировались обособленный экономические субъекты - собственники принадлежащих им средств производства, развитый финансовый рынок, включая рынок ценных бумаг, стал одним из условий развития экономики, поскольку государственный бюджет перестал решать финансовые проблемы производителей. Другого механизма, обеспечивающего приток денежных ресурсов к субъектам экономической деятельности, кроме финансового рынка, нет. К сожалению, на первых порах (по крайне мере, в период до 17 августа 1998 г.) российское государство, используя свои специфические возможности, по сути дела превратило финансовый рынок и рынок ценных бумаг как его часть в канал «перекачивания» имеющихся в национальной экономике денежных ресурсов в пользу, в первую очередь, самого себя, превратив их в «фиктивный капитал. «Фиктивность» капитала, представленного российскими государственными ценными бумагами, со всей очевидностью проявилась в августе 1998 г., когда государство отказалось выполнять взятые на себя обязательства. Контрольные вопросы: 1. Дайте определение и раскройте экономическую сущность финансового рынка. Раскройте структуру финансового рынка. 2. Дайте определение и раскройте экономическую сущность кредитного рынка, валютного рынка и рынка ценных бумаг. 3. Охарактеризуйте функции рынка ценных бумаг. 4. Дайте классификацию рынка ценных бумаг. 5. Охарактеризуйте основные тенденции развития финансового рынка в настоящее время. 6. Сформулируйте основные проблемы развития российского рынка ценных бумаг. ЛЕКЦИЯ 2. ЦЕННЫЕ БУМАГИ: ПОНЯТИЕ, СУЩНОСТЬ, ВИДЫ И ХАРАКТЕРИСТИКИ   Понятие и экономическая сущность ценных бумаг. Ценные бумаги – сложное, многообразное и противоречивое экономическое явление. Одни из них появились очень давно - в ХII-ХIII вв. как, например, векселя, а другие - совсем недавно – депозитные и сберегательные сертификаты банка – это детище второй половины ХХ в. Экономическое содержание и даже «внешняя» форма ценных бумаг разных видов очень отличаются друг от друга. Более того, с появлением новых технологий, в частности компьютерных, ценная бумага стала все чаще «сбрасывать» свою «бумажную» форму.   С юридической точки зрения (см. ГК РФ, ст.142), ценная бумага – это денежный документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при предъявлении данного документа или если доказано закрепление данных прав в специальном реестре (в случаях, определенных законом).   Несоблюдение установленной формы и обязательных реквизитов ведет к тому, что ценная бумага перестает быть таковой. Утрата же ценной бумаги ведет к утрате удостоверяемых ею имущественных и иных прав, которые могут быть восстановлены только в судебном порядке.   Поскольку под приведенное выше юридическое определение подпадают очень многие финансовые документы (например, страховые полисы, лотерейные билеты), ценная бумага как финансовый инструмент должна быть квалифицирована в качестве таковой государством. Необходимо также четко определить ее экономическую сущность, отличающую ценную бумагу от иных финансовых документов.   Гражданский кодекс Российской Федерации (ст.143) называет следующие ценные бумаги:           государственная облигация;         облигация;         вексель;         чек;         депозитный и сберегательный сертификаты;         банковская сберегательная книжка на предъявителя;         коносамент;         акция;         приватизационные ценные бумаги;         другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.   Ст. 912 ГК РФ к ценным бумагам относит также:           двойное складское свидетельство;         складское свидетельство;         простое складское свидетельство;         залоговое свидетельство (варрант).   Кроме того, в 1995 г. Указом Президента РФ от 26.07.95 № 765 «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики РФ» к ценным бумагам был отнесен инвестиционный пай.   В мировой практике к ценным бумагам относятся также: ипотека, опцион, фьючерс (фьючерсный контракт).   С экономической точки зрения ценная бумага – это особая форма существования капитала, совокупность имущественных прав на те или иные материальные объекты, обособившаяся от своей материальной основы и получившая собственную форму существования. (Ценные бумаги могут предоставлять и неимущественные права (например, акция предоставляет право голоса на общем собрании акционеров, а также право получать информацию о деятельности акционерного общества и т.д.).   Таким образом, как самостоятельная форма существования капитала ценная бумага может:           передаваться вместо самого капитала;         самостоятельно обращаться на рынке;         приносить, как и капитал, доход своему владельцу.   Следовательно, экономическая природа ценной бумаги двойственна. С одной стороны, это товар, который может самостоятельно обращаться на рынке, имеет цену, по которой он продается, и потребительную стоимость, которая заключается в предоставляемых ею своему владельцу имущественных и неимущественных правах, а также в способности приносить ему доход. С другой стороны, это – капитал, приносящий доход.   Классификация ценных бумаг. Используемые в современной практике ценные бумаги можно разделить на два больших класса:   1.     основные ценные бумаги; 2.     производные ценные бумаги.   Основные ценные бумаги – это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал, имущество, разного рода ресурсы и тому подобное.   Этот класс ценных бумаг, в свою очередь, можно разбить на две подгруппы: первичные и вторичные ценные бумаги.   Первичные ценные бумаги – это ценные бумаги, основанные на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги.   Вторичные ценные бумаги - это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг, т.е. ценные бумаги на сами ценные бумаги: варранты, депозитарные расписки и т.п.   Производные ценные бумаги - это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива: процентных ставок, валютных курсов, индексов акций, облигаций, цен на биржевые товары (зерно, мясо, нефть, золото и т.д.). К производным ценным бумагам относятся фьючерсные контакты и свободно обращающиеся опционы.   Свойства и характеристики ценных бумаг. Любая ценная бумага обладает определенным набором свойств, определяющих их временные, пространственные и рыночные характеристики.   Временные характеристики представляют собой срок существования ценной бумаги с момента ее выпуска. Соответственно выделяют:           бессрочные ценные бумаги (к ним относятся, например, акции);         срочные ценные бумаги, подразделяемые, в свою очередь, на: -                     краткосрочные (со сроком существования на рынке до 1 года); -                     среднесрочные (со сроком существования от 1 года до 3-5 лет); -                     долгосрочные (со сроком существования от 3-5 до 10 лет и более).   Пространственные характеристики определяют национальную принадлежность ценных бумаг (отечественные или иностранного государства и физическую форму их существования, которая может быть, соответственно:           документарной (бумажной);         бездокументарной (безбумажной) - в виде записи на счетах ДЕПО (ГКО, опционы, фьючерсы и др.).   Рыночные характеристики включают следующие позиции:   - тип актива, лежащий в основе ценной бумаги, от которого она ведет свое происхождение (им может быть товар, деньги, совокупные активы фирмы);   -  субъект удостоверяемых ценной бумагой прав и, соответственно, способ их передачи:           именные ценные бумаги выписываются на определенное лицо. Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии);           предъявительские ценные бумаги не требуют для выполнения прав идентификации владельца, не регистрируются на имя держателя, а удостоверенные ими права передаются другому лицу путем простого вручения самой ценной бумаги;           ордерные ценные бумаги выписываются на имя приобретателя или «его приказу». Это означает, что указанные в них права могут передаваться тому лицу, которое указано в произведенной на ценной бумаге передаточной надписи – индоссаменте.   - форма выпуска:           эмиссионные ценные бумаги, выпускаемые сериями и имеющие равные объемы и сроки реализации прав внутри каждой серии независимо от времени приобретения данной ценной бумаги;         неэмиссионные ценные бумаги, выпускаемые отдельными экземплярами.   - вид эмитента по форме собственности:           государственные ценные бумаги;         корпоративные ценные бумаги;         ценные бумаги физических лиц.   - обращаемость:           рыночные, или ценные бумаги свободного обращения (акции, облигации, векселя и др.);         нерыночные, или ценные бумаги ограниченного обращения (акции закрытых акционерных обществ).   - характер, удостоверяемых ценной бумагой имущественных прав:           долевые (акции);         долговые (облигации, векселя):         товарораспорядительные (чеки, коносаменты, складские свидетельства).   - доходность:           доходные ценные бумаги с фиксированным (облигации) или плавающим (акции) размером дохода;         бездоходные ценные бумаги, доход по которым может существовать в виде дисконта или отсутствовать вообще.   - наличие и степень риска вложений:           безрисковые и малорисковые (чеки, коносаменты, складские свидетельства, банковские сертификаты);         рисковые (акции, облигации);         высокорисковые (опционы, фьючерсы и т.п.).   Виды ценных бумаг в российской практике. Под видом ценных бумаг понимают такую их совокупность, которая имеет общие, одинаковые свойства. Российское законодательство следующим образом определяет важнейшие виды ценных бумаг, используемые в отечественной практике.   Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.   Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости (или иного имущественного эквивалента).   Банковский сертификат – это свободно обращающееся свидетельство о депозитном или сберегательном вкладе в банк с обязательством последнего (т.е. банка) выплатить этот вклад и проценты по нему в установленный срок.   Вексель – это безусловное письменное денежное обязательство должника о возврате долга, форма обращения которого регулируется особым вексельным правом.   Чек – это письменное поручение чекодателя банку уплатить чекополучателю указанную в чеке сумму.   Коносамент – это документ или контракт стандартной международной формы на перевозку груза, удостоверяющий его погрузку, перевозку и право на получение.   Варрант имеет две трактовки:   а) документ, выдаваемый складом и подтверждающий право собственности на товар, находящийся на складе;   б) документ, дающий его владельцу преимущественное право на покупку акций или облигаций определенной компании в течение определенного периода времени по установленной цене (разновидность опциона).   Опцион – это договор, в соответствии с которым одна из сторон имеет право, но не обязательство в течение определенного срока продать или купить у другой стороны соответствующий актив по цене, установленной при заключении договора с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.   Фьючерсный контракт – это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.   Контрольные вопросы:   1.  Дайте определение и раскройте экономическую сущность ценных бумаг. 2.           Как классифицируются ценные бумаги? 3.           Раскройте свойства ценных бумаг. 4.           Охарактеризуйте  виды  ценных  бумаг,   используемые  в российской практике. 5.           Расклассифицируйте виды ценных бумаг по их важнейшим характеристикам (срок и форма существования, рыночные характеристики). ЛЕКЦИЯ 3. КОРПОРАТИВНЫЕ ЭМИССИОННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ Понятие корпорации. Корпорация – это юридическое лицо, осуществляющее хозяйственную деятельность самостоятельно и имеющее право выпускать (эмитировать) свои ценные бумаги – долговые, долевые и производные. Корпоративные ценные бумаги выпускаются: • при учреждении и реорганизации; • при увеличении уставного капитала; • для привлечения заемного капитала. Важнейшими корпоративными эмиссионными ценными бумагами являются акции и облигации. Корпорации существуют, как правило, в виде акционерного общества – одной из организационно-правовых форм предприятия. Акционерные общества, их виды и особенности. В соответствии со статьей 96 ГК РФ, акционерное общество (АО) – это общество, уставный капитал которого разделен на определенное число акций. В качестве участников объединенного капитала АО могут выступать как юридические, так и физические лица. Верховный управляющий орган АО – общее собрание акционеров, которое выбирает исполнительную власть АО – совет директоров. Общее собрание акционеров должно собираться не реже 1 раза в год. Ему должно предшествовать письменное оповещение акционеров заказными письмами не позднее, чем за 30 дней до даты проведения общего совещания. Это оповещение должно содержать: повестку дня, материалы по повестке дня, избирательные бюллетени. Ответственность по обязательствам: АО несет ответственность по своим обязательствам всем своим имуществом (всеми активами), но несет ответственности по обязательствам отдельных акционеров. Акционер несет ответственность по обязательствам АО только в пределах своего вклада (принцип ограниченной ответственности), т.е. в случае банкротства общества он теряет только свой вклад (свои акции). АО не обязано возвращать акционеру его вклад, а акционер после внесения своей доли не вправе требовать возврата своего вклада полностью или частично, кроме особо предусмотренных случаев: • если акционер голосовал против решения о реорганизации общества; • если акционер голосовал против совершения крупных сделок; • если акционер не голосовал, а эти решения были приняты. Увеличение или уменьшение уставного капитала допускается только после полной его оплаты и осуществляется по решению общего собрания акционеров в форме: • выпуска новых акций; • изменения номинальной стоимости уже выпущенных акций; • изъятия (выкупа) части выпущенных акций. На момент регистрации АО допускается вынесение 50% уставного капитала, остальное – в течение года. Существуют следующие ограничения на выпуск ценных бумаг АО: • доля привилегированных акций не может превышать 25 % уставного капитала; • облигации могут выпускаться на сумму, не превышающую размер уставного капитала, не ранее 3-его года существования АО и только при условии полной оплаты уставного капитала и предоставления 2-х годовых балансов, свидетельствующих о безубыточной деятельности; • облигации могут выпускаться и ранее третьего года, но только под гарантии 3-его лица и на величину предоставляемой гарантии. АО могут существовать в двух видах: • открытые; • закрытые. Открытое акционерное общество (ОАО): • может иметь неограниченное число акционеров; • проводить открытую свободную подписку на выпускаемые акции; • минимальный размер оплаченного уставного капитала должен составлять не менее 1000 минимальных заработных плат на дату регистрации АО; • имеет право вести рекламную компанию в прессе с целью размещения своих акций; • обязано ежегодно публиковать в открытой печати: - годовой отчет о деятельности; - отчет о прибылях и убытках; - годовой бухгалтерский баланс; - аудиторское заключение (с указанием № лицензии). • все акционеры общества имеют право свободно продавать свои акции без согласия других акционеров. Закрытое акционерное общество (ЗАО) должно отвечать следующим требованиям: • минимальный размер уставного капитала на дату регистрации – не менее 100 минимальных заработных плат; • распределение акций только по закрытой подписке среди учредителей или иного заранее определенного круга лиц, поэтому ЗАО не имеет права вести с этой целью рекламную компанию, проводить открытую подписку или иным образом предлагать свои акции неограниченному кругу лиц; • число участников ЗАО не может быть более 50 человек. Если число членов превышает 50 человек, оно обязано преобразоваться в ОАО; • продажа акционером своих акций только с согласия других акционеров; • по закону, акционеры ЗАО имеют преимущественное право приобретать акции, продаваемые другими акционерами этого ЗАО (срок осуществления преимущественного права не может быть менее 30 дней и более 60 дней с момента предложения на продажу). Акции. Законом «О рынке ценных бумаг» акция определена как эмиссионная, ценная бумага, закрепляющая права ее держателя (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция обладает следующими свойствами: • делает акционера совладельцем акционерного общества со всеми вытекающими из этого правами; • права держателя акции сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество; • для акции характерна ограниченная ответственность, так как акционер отвечает по обязательствам общества только в размере принадлежащих ему акций, поэтому при банкротстве он теряет только то, что вложил в них; • совместное владение акцией не связано с делением прав между собственниками, все они выступают как одно лицо; • акции могут расщепляться и консолидироваться. При расщеплении одна акция превращается в несколько. При консолидации суммарное число акций уменьшается, что приводит к росту рыночной цены. Но и в том и в другом случае величина уставного капитала остается неизменной. Акция может быть выпущена как в документарной, так и в бездокументарной форме в виде соответствующих записей на счетах ДЕПО. При документарной форме выпуска акций возможна замена их сертификатом, который представляет собой свидетельство о владении названным в нем лицом определенным количеством акций. Сертификат акций должен содержать те же реквизиты, которые характерны для акций, а также указание на количество акций, принадлежащих владельцу. В зависимости от порядка владения акции бывают именными и на предъявителя. Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах», все акции являются именными, т.е. каждый владелец акции должен быть внесен в реестр акционерного общества. Но закон «О рынке ценных бумаг» разрешает выпуск акций на предъявителя в определенном отношении к величине оплаченного уставного капитала. В зависимости от объема предоставляемых держателю прав акции подразделяются на обыкновенные и привилегированные. Согласно Гражданскому Кодексу (статья 102) и Федеральному закону (статья 25 п. 2), номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25 % уставного капитала общества. Владелец обыкновенной акции имеет право: • участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции; • право на получение дивидендов; • право на получение части его имущества в размере стоимости принадлежащих ему акций в случае ликвидации общества. Привилегированная акция не дает права голоса на общем собрании акционеров, но в замен владелец привилегированной акции получает закрепленный в Уставе общества и гарантированный определенный размер дивиденда. Закон выделяет также два основных типа привилегированных акций: кумулятивные, которые накапливают дивиденды, невыплаченные в более ранние сроки, и конвертируемые, которые в определенной пропорции можно обменять на обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов. Доход, доходность и стоимостная оценка акций. Дивиденд представляет собой доход по акции, который может получить акционер за счет части чистой прибыли акционерного общества текущего года, которая распределяется между держателями акций в виде определенной доли от их номинальной стоимости. Акционерное общество вправе по своему усмотрению решать вопрос о выплате дивидендов (законодательство не обязывает выплачивать дивиденды). Кроме этого, законодательно установлены ограничения на выплату дивидендов. В частности: • дивиденды не могут выплачиваться до тех пор, пока не оплачен весь уставной капитал; • дивиденды не могут быть выплачены тогда, когда предприятие признано несостоятельным по установленным законом признакам, либо может стать таковым в результате выплаты дивидендов. Дивиденд может выплачиваться деньгами или по усмотрению общества другим имуществом (как правило, акциями дочерних предприятий или собственными акциями). Дивиденд рассчитывается только на те акции, которые находятся на руках у держателей. Акции, которые выкуплены или еще не размещены и находятся на балансе акционерного общества, в расчет при установлении дивидендов не принимаются. Размер годового дивиденда не может быть больше того, который рекомендован советом директоров, и меньше уже выплаченных промежуточных дивидендов. Общее собрание вправе принять решение о невыплате дивидендов или о частичной их выплате. Доходными считаются такие вложения в акции, которые способны обеспечить доход выше среднерыночного. Составляющими дохода по акциям будут а) рост курсовой стоимости акций и б) дивиденды, выплачиваемые по акции. Доходность акции зависит от ее стоимостной оценки. Существует несколько стоимостных оценок акций: номинальная стоимость, обычно указываемая на самой акции, курсовая или рыночная, ликвидационная и балансовая стоимости. Помимо размера выплачиваемых дивидендов, инвестора интересует динамика курсовой стоимости, т.е. цены, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке. Если инвестиционный период, т.е. время владения ценной бумагой заканчивается реализацией акции, то результатом инвестирования является совокупный доход, включающий дивиденды (если они были) и разницу в курсовой стоимости. Конечная доходность будет определяться при этом как отношение совокупного дохода по акции к цене ее приобретения: Доходность Цпок - цена покупки; Цпрод - цена продажи; Д - дивиденд. Конечная доходность, таким образом, может быть и отрицательной, если цена продажи окажется значительно ниже цены покупки (приобретения) акции. К основным факторам, влияющим на доходность акции, можно отнести: • размер дивидендных выплат (производная величина от чистой прибыли и пропорции ее распределения); • колебания рыночных цен; • уровень инфляции; • налоговый климат. Облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем (кредитором) и эмитентом (заемщиком). Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации. Облигации являются свободно обращающимися рыночными инструментами, а значит - предметом перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна или выше его, а потом определяется, исходя из ситуации на рынке ценных бумаг. На рыночную цену облигации, влияют также срок погашения и размер приносимого дохода. Цена облигации тем выше, чем ближе срок погашения облигации и чем выше доход по облигации. Не менее важным фактором является надежность облигации (как, впрочем, и для остальных ценных бумаг). Доход от облигации складывается из следующих элементов: • периодически выплачиваемых процентов (купонный доход); • изменения стоимости облигации за соответствующий период; • дохода от реинвестирования полученных процентов. Говоря об изменении стоимости, нужно понимать под этим облигации, купленные по цене ниже номинала. Доход в данном случае образуется как разница между ценой, по которой они продаются, и ценой, по которой они погашаются эмитентом. Такой доход называется дисконтным. Доходность облигации, как и акции, может быть текущей и конечной. Текущая доходность характеризует текущие поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку и рассчитывается по следующей формуле: Дтек - текущая доходность облигации; Кр - текущая рыночная цена облигации; Д - сумма выплачиваемых в год процентов. Однако, пользуясь только этой формулой, трудно выбрать наиболее эффективный для инвестирования инструмент, так как в ней не отражается изменение стоимости облигации за период владения ею. Конечная доходность учитывает полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат при покупке этой облигации и рассчитывается по формуле: Дхк - конечная доходность облигации; Дсп - совокупный процентный доход; Р - величена дисконта; Кр - текущая рыночная цена облигации, цена приобретения облигации; t - число лет, в течении которых инвестор владеет облигацией. Контрольные вопросы: 1. Что такое «корпорация» и какие эмиссионные ценные бумаги она выпускает? 2. Дайте определение акционерного общества и раскройте особенности этой организационно-правовой формы предприятия. 3. Расскажите о видах акционерных обществ и их различиях. 4. Дайте определение акции. Каковы свойства этой ценной бумаги? 5. Расскажите об основных видах акций и их различиях. 6. Что такое «дивиденд»? 7. Как рассчитывается доходность и доход по акциям? 8. Расскажите о классификации акций с позиций их инвестиционной привлекательности. 9. Что такое «облигация»? Каковы особенности этой ценной бумаги? 10. Как рассчитывается доходность облигаций? 11. ЛЕКЦИЯ 4. ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ 12.   13. Понятие и сущность государственных ценных бумаг. «Государственные долговые обязательства – это любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство, органы власти или управления». Данное определение государственных ценных бумаг было дано в «Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», утвержденном Постановлением Правительства РСФСР 28 декабря 1991 г., № 78. 14.   15. Гражданский кодекс РФ ограничивается отнесением государственных облигаций к ценным бумагам. В Федеральном законе РФ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ сказано, что этот закон регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг, независимо от типа эмитента. Государственная облигация – это эмиссионная ценная бумага, следовательно, ее эмиссия и обращение подпадают под действие указанного закона. 16.   17. В настоящий момент в России принят закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», в котором определен статус федеральных государственных ценных бумаг, государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации, муниципальных ценных бумагах. Выпуски отдельных видов ценных бумаг, эмитируемых какими-либо государственными органами или субъектами Российской Федерации, муниципальными образованиями, регламентируются в каждом конкретном случае принимаемыми на том или ином уровне подзаконными актами. 18.   19. В Законе РФ «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» от 13 ноября 1992 г. № 3877-1 отмечается, что государственные займы, осуществляемые посредством выпуска ценных бумаг от имени Правительства Российской Федерации, относятся к составу государственного внутреннего долга Российской Федерации. 20.   21. В большинстве стран с развитой рыночной экономикой государственные ценные бумаги считаются весьма надежными, высоколиквидными, с минимальной степенью риска, но одновременно низкодоходными финансовыми инструментами. 22.   23. Виды государственных ценных бумаг в России. Рынок государственных ценных бумаг в России в 90-е гг. ХХ в. развивался стремительно. Приватизационный чек («ваучер») – государственная, ценная бумага на предъявителя, появившаяся в 1992 г., стала первой массовой, ценной бумагой. Их стихийный вторичный рынок сформировался практически немедленно после выпуска ваучеров в обращение. Именно эта ценная бумага практически «привила вкус» россиянам к операциям на финансовом рынке. 24.   25. В последующие годы в обращение были выпущены как краткосрочные и среднесрочные, так и долгосрочные государственные ценные бумаги, эмитировавшиеся как государством, так и отдельными субъектами Российской Федерации и муниципальными образованиями в составе РФ, а также Банком России. В этот период государственные ценные бумаги были представлены следующими их основными видами: 26.   27.         облигации государственного Российского внутреннего 5% займа 1990 г.; 28.         облигации Российского внутреннего выигрышного займа 1992 г.; 29.         государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО); 30.         облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа (ОВВЗ); 31.         облигации государственного федерального займа (ОФЗ); 32.         облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ); 33.         бескупонные облигации Банка России (БОБРы). 34.   35. В России обращаются бумаги, номинированные как в российской валюте, так и в валюте других государств (например, в долларах США). В обращение выпускались «обычные» по конструкции купонные и дисконтные облигации; облигации с плавающим купоном; облигации, обращение которых предполагает наличие «особой недели» (Государственный республиканский внутренний займ РСФСР 1991 г.); выигрышные облигации; «золотые сертификаты», номинированные в золоте (1993 г.); казначейские обязательства (1994 г.), сочетавшие в себе свойства облигации, векселя и налогового освобождения. 36.   37. Кроме того, в России зарегистрировано свыше 130 займов субъектов РФ и органов местного самоуправления. Выпуски займов осуществлены в 58 субъектах Российской Федерации. Основная часть относится к категории мелких и средних (до 100 млн. руб.), краткосрочных и среднесрочных. Муниципальные займы обеспечиваются взимаемыми налогами, доходами предприятий и учреждений. Разрешен выпуск органами исполнительной власти субъектов РФ облигационных внешних займов, размещаемых на зарубежных финансовых рынках. 38.   39. Основные проблемы развития рынка государственных ценных бумаг в России. В начале 90-х гг. ХХ в. Россия столкнулась с очень серьезными финансовыми проблемами, одной из которых был колоссальный дефицит федерального бюджета, покрывавшийся за счет эмиссии денег. В результате страна оказалась на пороге гиперинфляции; когда темпы роста инфляции исчислялись сотнями процентов в год. Попытки найти неинфляционные источники покрытия бюджетного дефицита привели к быстрому развитию рынка государственных ценных бумаг. В форсированном темпе была сформирована технологическая инфраструктура по обеспечению торгов. В результате торговая система Московской межбанковской валютной биржи, а позднее и региональных бирж, через которые поначалу осуществлялись только сделки с государственными краткосрочными обязательствами (ГКО), а позднее и с другими бумагами (облигациями федеральных займов с переменным и постоянным купонами, облигациями акционерного общества «Высокоскоростные магистрали»), стала одной из лучших в Европе и в мире. 40.   41. До 17 августа 1998 г. рынок государственных ценных бумаг был наиболее развитым сегментом российского фондового рынка, на который приходилось около 95% общего объема операций. Государство во все времена являлось и является одним из крупнейших заемщиков. Даже в Советском Союзе, несмотря на практически полную централизацию финансовых ресурсов в руках государства и отсутствие финансового рынка, осуществлялись тем не менее выпуски облигаций государственных займов (так, за период с 1922 по 1957 гг. в СССР было выпущено около 60 государственных облигационных займов, в 1957-1990 гг. – 5 таких займов). Инвесторами в этих займах выступало население. 42.   43. «Рынок ГКО» быстро завоевал популярность не только у российских, но и у иностранных инвесторов, в первую очередь - за счет чрезвычайно высокой доходности вложений в эти финансовый инструменты (если за рубежом доходность ценных бумаг такого типа не превышает 3-5% годовых, то в России она достигала 100-300%, причем столь высокая доходность, как и погашение выпущенных облигаций, осуществлялось за счет все более масштабных новых их эмиссий). Однако «перегретый», высокодоходный и, как следствие - высокорисковый рынок ГКО не мог не рухнуть, что и произошло в августе 1998 г. Государство отказалось платить по своим долгам. Это нанесло серьезный удар по рынку государственных ценных бумаг в России, от которого последний никак не может оправиться до сих пор. 44.   45. Однако поскольку без государственных ценных бумаг экономика практически не может обходиться (они существовали даже во времена директивной централизованной экономики), а рынок государственных ценных бумаг, как и финансовый рынок вообще, - объективно необходимый элемент рыночной экономики, механизм перераспределения финансовых ресурсов, следует надеяться, что это звено рыночной экономической системы в дальнейшем будет развиваться более цивилизованно. 46.   47. Контрольные вопросы: 48.   49. 1.     Раскройте понятия «внутренний и внешний государственный долг», «долговые обязательства государства», «секьюритизация долга». 50. 2.     Дайте определение государственных ценных бумаг. Как этот вопрос решается в российском законодательстве? 51. 3.     Охарактеризуйте     виды     государственных    ценных     бумаг, обращающихся в России. 52. 4.     Каково современное состояние рынка государственных ценных бумаг в России, тенденции и проблемы его развития? ЛЕКЦИЯ 5. ВЕКСЕЛЬ История развития и современное состояние вексельного обращения. Вексель – старейшая ценная бумага. Документы, которые по содержанию могут быть отнесены к первым векселям, появились в Италии еще в ХII в. Италия стала родиной векселя не случайно. Именно здесь в середине века был центр торговли между Европой и Востоком. В то время в обращении находилось очень большое количество валют, поскольку право чеканки монет имели даже отдельные города. Естественно, что в таких условиях неизбежно должны были появиться менялы. Так возникло влиятельное сословие менял-банкиров, которые имели значительный собственный капитал, обладали сведениями о различные валютах, имели возможность проверить качество монет. Внутренние законы этого сословия были суровы: если меняла допускал обман клиента, скамью, на которой он производил обмен, ломали, а сам он подвергался изгнанию (отсюда понятно происхождение слова «банкротство»: banka rotta по-итальянски – сломанная скамья). Поэтому книги менял, куда они заносили сведения о сделках, имели публичное признание и записи в них приравнивались к нотариальным документам. Размен монет постепенно все чаще стал совмещаться с переводом денег в другое место, чему способствовал ряд причин, в том числе и опасность дальних путешествий в то время. Как только сделки размена и перевода были совмещены в одной, запись о ней стала производиться не только в книге менялы, но и на отдельном листке бумаги: так как деньги должны были быть возвращены в другом месте и другим банкиром, клиент должен был предъявить ему письмо от первого банкира с поручение выплатить определенную сумму. Таким образом, исторически первым векселем явился переводной вексель. В дальнейшем вексель получил широкое распространение на средневековых ярмарках, став не только средством перевода денег, но и средством платежа, кредита и получения долга. На ярмарках вексель приобрел репутацию солидного документа, с помощью которого быстро взыскивались долги – в противном случае применялись санкции, вплоть до личного задержания. В современных условиях вексель регулируется специальными нормами особого вексельного права. Многие страны унифицировали свое вексельное законодательство на основе Женевских вексельных конвенций. Эти конвенции представляют собой многосторонние договоры, заключенные на конференции в Женеве в 1930 г. и регламентирующие порядок применения в платежном обороте векселей. Основная цель Женевских конвенций – унификация вексельных законов и устранение трудностей международного обращения векселей, вызванных разнообразием правовых норм, установленных в отдельных государствах. Всего разработаны три вексельных конвенции: • конвенция, устанавливающая единообразный закон о переводных и простых векселях; • конвенция, направленная на разрешение некоторых коллизий законов о переводных и простых векселях; • конвенция о гербовом сборе в отношении переводных и простых векселей. Страны – участницы вексельных конвенций в разные годы ввели в действие Единообразный вексельный закон. Эти страны образуют Женевскую систему вексельного права. В нее входят такие государства, как Германия, Бельгия, Бразилия, Греция, Дания, Италия, Польша, Португалия, Финляндия, Франция, Швейцария, Япония и др. Ряд стран, например, Аргентина, Болгария, Югославия, Перу и др. - не являются участницами Женевских вексельных конвенций, однако их вексельное законодательство основано на Женевском Единообразном вексельном законе. В 1936 г. к Женевским вексельным конвенциям присоединился и Советский Союз, от которого Россия получила в наследство ныне действующее Положение о переводном и простом векселе, принятое в 1937 г. Однако на Женевской конференции 1930 г. не удалось достичь полной унификации вексельного законодательства. Великобритания, США и ряд других стран не присоединились к Женевским вексельным конвенциям. Они составляют другую основную систему вексельного права – англо-американскую систему. К ней относятся: Англия, где действует закон о переводных векселях 1882 г., США, где вексель урегулирован в Единообразном торговом кодексе 1962 г., и страны, чье законодательство основано на английском или американском законе, в их числе - Израиль, Индия, Канада и др. В Российской Федерации вексель является ценной бумагой в соответствии с Гражданским кодексом РФ. С 1997 г. в России действует Федеральный закон РФ «О переводном и простом векселе». Особенности векселя как ценной бумаги. Вексель – это абстрактное, ничем не обусловленное обязательство должника или приказ векселедателя должнику выплатить указанному лицу (или его приказу) определенную сумму денег в определенный в векселе срок. Основными характерными чертами векселя являются следующие: • Абстрактный характер обязательства, выраженного векселем. Это означает, что обязательства по векселю не зависят от тех событий, в результате которых вексель появился. Если вексель появился в результате торговой сделки, которая по каким-либо причинам не выполнена или расторгнута, вексель не теряет своей вексельной силы. Более того, даже если вексель появился в результате каких-либо махинаций (например, выставление дружеских векселей), вексельное обязательство не теряет своей силы. Вексель абстрагирован от тех событий, в результате которых он появился. • Безусловный характер обязательства, выраженного векселем. Платеж по векселю не может быть обусловлен наступлением каких-либо событий, а если таковые в векселе указаны, то они считаются ненаписанными. Это означает, что если вексель имеет вексельную силу (то есть, составлен по форме и является подлинным), то платеж по нему должен быть совершен без соблюдения каких-либо условий. • Бесспорный характер обязательства, выраженного векселем. Это означает, что взыскание по векселю может быть наложено на всех обязанных по данному векселю лиц без суда («без спора»), а только в результате совершения публичного акта протеста. • Это краткосрочная ценная бумага: максимальный срок ее обращения – 361 день. • Выпуск векселя не предусматривает государственной регистрации, его обращение в России регулируется Федеральным законом «О простом и переводном векселе», принятом 11 марта 1997 года. • Лица, связанные с движением векселя, несут по нему солидарную ответственность. • При отказе принять вексель к оплате или при его неоплате в срок предусматривает совершение протеста в нотариальном порядке, причем для этого подписи на векселе не требуется. • Предметом вексельного обязательства могут быть только деньги. • Вексель имеет высокую обращаемость. Возможность многократной передачи его из рук в руки посредством передаточной надписи (индоссамента) позволяет использовать его как средство обращения вместо наличных денег. Виды векселей. Векселя бывают простые и переводные. Простой вексель предполагает, что лицо, выпустившее вексель, одновременно является плательщиком по нему. На таком документе имеется только одна подпись – лица, обязанного совершить платеж. Переводной вексель (тратта) содержит приказ векселедателя (трассанта), адресованный плательщику-должнику (трассату), уплатить деньги получателю (ремитенту) – держателю векселя или по его приказу другому лицу. Таким образом, в отличие от простого в переводном векселе участвуют три лица: трассант, ремитент, трассат (см. схему 2). Однако в российской практике получили распространение и безденежные фиктивные векселя, не связанные с потребностями оборота и выдаваемые с целью получения денежных средств посредством учета их в банке. Это так называемые дружеские, встречные, дутые (бронзовые) векселя. Вексель – одна из самых высоколиквидных ценных бумаг, но операции с ними связаны с необеспеченностью векселя и возможным невозвратном вексельной суммы. Для снятия подобных рисков используется вексельное поручительство за векселедателя или плательщика, или аваль. Аваль может быть гарантирован как полностью, так и в части вексельной суммы. Это обеспечение дается либо третьими лицами, либо одним из лиц, подписавших вексель. Доход по векселю существует в основном в виде дисконта, представляющего собой разницу между ценой погашения и ценой покупки (учета) векселя, и определяется по формуле: Д – вексельный доход; Н – номинал векселя; Р – учетная ставка (дисконтная ставка); t – срок до погашения векселя. Таким образом, доходность векселя как ценной бумаги непосредственно зависит от срока его обращения (количества дней, оставшихся до погашения), размера учетной ставки и надежности эмитента векселя, а его ликвидность – от количества индоссаментов (передаточных надписей): чем их больше, тем более надежным считается данный конкретный вексель. Вексель – один из самых распространенных в мировой практике финансовых инструментов. Как и облигация, вексель является долговой ценной бумагой, весьма распространенной и в российской финансовой практике и формирующей в настоящее время самый емкий сегмент фондового рынка, оцениваемый сотнями триллионами рублей. Хотя до недавнего времени в России он использовался только во внешнеторговом обороте, однако с начала 90-х годов ХХ в. вексель быстро получил распространение и на внутреннем рынке. Вместе с тем, отсутствие традиций, широкой практики внутреннего делового оборота векселей в течение десятилетий, неразвитое законодательство привели к тому, что использование векселя порой сопровождалось многочисленными злоупотреблениями, мошенничеством. Нормализация вексельного обращения в России, без сомнения, одна из насущных задач развития российского финансового рынка. Контрольные вопросы: 1. Расскажите об истории развития векселей и вексельного обращения. 2. Дайте определение векселя. 3. Перечислите и охарактеризуйте особенности векселя как ценной бумаги. 4. Расскажите о видах векселей и особенностях их обращения. 5. Что такое «аваль», «протест», «индоссамент», «акцепт», «солидарная ответственность по векселю»? 6. Как определяется и от чего зависит доходность векселя? 7. Охарактеризуйте современное состояние вексельного обращения в России. 8. Какими законами регулируется обращение векселей в Российской Федерации? ЛЕКЦИЯ 6. БАНКОВСКИЕ СЕРТИФИКАТЫ, ЧЕКИ, КОНОСАМЕНТЫ, СКЛАДСКИЕ СВИДЕТЕЛЬСТВА   Депозитные и сберегательные сертификаты банков – одни из самых «молодых» ценных бумаг. Они появились только в ХХ в.: в начале 60-х гг. – в США, в конце 60-х – в Великобритании, позднее и в других странах. В Российской Федерации депозитные и сберегательные сертификаты получили «права гражданства» с 1992 г. как результат письма Центрального банка России «О депозитных и сберегательных сертификатах банков» от 10.02.92 г. № 14-3-20.   Депозитные и сберегательные сертификаты – это обращающиеся свидетельства о денежном вкладе в банк. Во всех развитых странах срочные вклады в банк нельзя изъять до срока или можно это сделать только с очень значительными потерями. В связи с этим возникла потребность в финансовых инструментах, «похожих» на вклад в банк, обращающихся на рынке и обладающих ликвидностью. Появились депозитные и сберегательные сертификаты, которые еще несколько десятилетий назад были, по сути, суррогатами ценных бумаг, однако в дальнейшем были признаны государством в качестве полноценных финансовых инструментов фондового рынка.   Появившись в России в 1992 г., депозитные сертификаты стали очень популярны и в период острого кризиса наличности и тотальных неплатежей даже начали выполнять функцию суррогата денег: этими бумагами стали расплачиваться контрагенты экономической деятельности. Дошло до того, что Всероссийский биржевой банк попытался выпустить депозитные сберегательные сертификаты в металлической форме – в виде монет. Центральный банк России быстро отреагировал на эти тенденции, запретив использовать депозитные сертификаты в качестве расчетного и платежного средства. Однако разрешено выпускать сертификаты на предъявителя, что дает возможность обойти этот запрет.   Эмитентами депозитных и сберегательных сертификатов могут быть только банки. Сертификаты могут выпускаться как именные, так и на предъявителя. Ограничений на суму номинала не предусмотрено. Номинал может быть выражен как в российских рублях, так и в иностранной валюте, а также в двойной номинации. Минимальные сроки обращения не установлены, максимальный срок для депозитных сертификатов – один год, для сберегательных – три года. Сертификаты в России могут выпускаться только как срочные инструменты, хотя в мировой практике выпускаются и сертификаты сроком до востребования.   Деление на депозитные и сберегательные сертификаты связано с владельцами этих ценных бумаг. Владельцами депозитных сертификатов могут быть только юридические лица – резиденты Российской Федерации, сберегательных – физические лица – резиденты  Российской Федерации. Депозитные и сберегательные сертификаты выпускаются только в документарной форме. Погашение этих ценных бумаг может осуществляться только деньгами (в отличие от некоторых облигаций, которые могут погашаться в товарной форме).   Депозитные и сберегательные сертификаты, в отличие от облигаций, на которые они в чем-то похожи, - неэмиссионные ценные бумаги. Они не должны проходить процедуру государственной регистрации и процедуру регистрации проспекта эмиссии. Это означает, что банки могут привлекать ресурсы на основе выпуска сертификатов проще, быстрее и дешевле, чем, например, на основе выпуска облигаций. При выпуске сертификатов не выплачивается налог на операции с ценными бумагами.   Чеки, коносаменты, складские свидетельства – это документы, которые по российскому законодательству являются ценными бумагами. Однако их можно назвать нерыночными ценными бумагами, имеющими ограниченное обращение, поскольку они выпускаются не ради привлечения средств, как, например, акции, облигации и векселя, и на вторичный рынок попадают нечасто. Цель их выпуска - обслуживание расчетов за товары и услуги, а также операций по их хранению, передвижению или транспортировке.   Чек очень похож на переводной вексель, плательщиком по которому может выступать только банк. Однако чек появился значительно позже векселя – на рубеже ХVI-XVII вв. одновременно в Великобритании и Голландии. Голландские банкиры выдавали своим клиентам, сдавшим на хранение деньги, особые квитанции на предъявителя, которыми можно было расплачиваться по своим долгам. Английские банки предоставляли  в распоряжение своих вкладчиков специальные  книжки с приказными бланками (прообраз чековой книжки), которые можно было использовать для расчетов.   Чековое обращение долгое время регулировалось не законодательством, а исключительно банковской и коммерческой практики. Юридический статус чек обрел только во второй половине XIX в. с принятием в европейских странах первых чековых законов. В дореволюционной России не было чекового закона. Первое «Положение о чеках» в СССР было принято в 1929 г. В 1931 г. состоялась Женевская конференция, основной целью которой была унификация чековых законов и устранение трудностей международного обращения чеков, вызванных разнообразием правовых норм, установленных в отдельных государствах. Женевские чековые конвенции - это многосторонние договоры; заключенные на конференции в Женеве в 1931 г. и регламентирующие порядок применения в платежном обороте чеков. Как и в случае с векселем, разработаны три чековые конвенции:           конвенция, устанавливающая единообразный чековый закон;         конвенция о разрешении некоторых коллизий законов о чеках;         конвенция о гербовом сборе в отношении чеков.   Советский Союз не присоединился к Женевским чековым конвенциям. В настоящее время в России чековое обращение регламентируется Гражданским кодексом РФ и «Положением о чеках», утвержденным в 1992 г.   Чек представляет собой распоряжение чекодателя плательщику и является особой формой поручения, даваемого клиентом банку, о совершении платежей. Основой выдачи чека является заключение чекодателя с банком особого соглашения – чекового договора. В силу этого договора банк-плательщик обязан производить оплату чеков только в случаях, когда по чеку есть необходимое покрытие (средства на банковском счете, учтенный вексель, денежные средства, полученные у банка в кредит и т.д.), чек удовлетворяет формальным требованиям, установленным законом, подписан уполномоченным лицом и предъявлен в установленный срок.   Чек является ордерной ценной бумагой. Его передача другому лицу (обращение) осуществляется по индоссаменту. В отличие от векселя, индоссамент, совершенный плательщиком, является недействительным, а индоссамент на плательщика имеет силу расписки чекодержателя в получении платежа. Все индоссанты являются солидарно ответственными по чеку лицами вместе с чекодателем и авалистами. Однако, в отличие от векселя, плательщик не входит в число ответственных перед чекодателем лиц за неоплату чека, но в случае неосновательного отказа от оплаты чека плательщик ответственен перед чекодателем на основании чекового договора.   Чек должен быть оплачен банком-плательщиком по предъявлении в течение установленного срока. Основанием для отказа в оплате чека может быть несоблюдение формальных требований (отсутствие в чеке необходимых реквизитов, несоблюдение сроков предъявления чека к оплате) и материальные причины (например, несоответствие предъявленного чека условиям чекового договора, отсутствие покрытия чека и т.д.).   В условиях развитой банковской системы чеки широко применяются как универсальное средство платежа во внутреннем обороте и в международных расчетах. Во внутреннем обороте чеки используются для получения в банке наличных денег, для расчетов за товары и услуги, в качестве инструмента, опосредующего безналичные расчеты.   В международных расчетах чеки используются для осуществления коммерческих платежей (уплата авансовых, гарантийных и других сумм), но главным образом они применяются при совершении платежей неторгового характера. Широко распространены банковские чеки как один из самых удобных способов перевода средств из страны в страну.   Коносамент – это товарораспорядительный документ, дающий право его держателю распоряжаться грузом и получить его после окончания перевозки. Условием возникновения коносамента является заключение договора перевозки груза. В Российской Федерации порядок составления коносамента и его необходимые реквизиты установлены Кодексом торгового мореплавания СССР, утвержденного Указом Президиума Верховного Совета СССР 17.09.68 г.   Коносамент – ордерная ценная бумага. Он может составляться на предъявителя или на имя получателя (именной коносамент). Обращение коносамента, выписанного на определенное имя, осуществляется по именным передаточным надписям – индоссаментам. Никакие изменения в коносаменте невозможны.   Коносамент выдается перевозчиком отправителю груза после приема груза к перевозке. Коносамент является доказательством того, что груз принят, а также удостоверяет факт заключения договора перевозки. Обычно коносамент составляется в нескольких экземплярах, при этом в каждом экземпляре делается пометка о количестве составленных экземпляров. После выдачи груза по одному экземпляру коносамента все остальные теряют силу.   Простое складское свидетельство и двойное складское свидетельство – это товарораспорядительные документы. Они выдаются в подтверждение факта заключения договора хранения и принятия товара на хранение. Держатель складского свидетельства получает по нему право распоряжаться товаром в то время, пока товар находится на хранении.   В Гражданском кодексе РФ простое и двойное складское свидетельства отнесены к ценным бумагам. Двойное складское свидетельство состоит из двух частей: из складского свидетельства и залогового свидетельства (варранта). Эти две части могут быть отделены друг от друга, при этом каждая их двух частей также является ценной бумагой.   Простое складское свидетельство выдается на предъявителя, что указывается в самом документе.   Товар, сданный на хранение по складскому свидетельству, можно заложить путем залога, а можно продать свидетельство, тем самым, продав и товар. Для продажи удобнее использовать простое складское свидетельство, а для залога – двойное складское свидетельство. Оно отличается от простого тем, что состоит из двух частей, в каждой из которых содержаться перечисленные выше реквизиты и один дополнительный - вместо отметки о выдаче на предъявителя указывается наименование юридического лица или имя гражданина, от которого товар принят на хранение, а также место нахождения (местожительство) товаровладельца. Таким образом, двойное складское свидетельство является именной ценной бумагой.   Складское свидетельство и залоговое свидетельство могут передаваться вместе или порознь по передаточным надписям (индоссаментам), т.е. являются ордерными ценными бумагами. Держатель обоих свидетельств (складского и залогового) имеет право распоряжения хранящимся на складе товаром в полном объеме. Держатель одного складского свидетельства вправе распоряжаться товаром, но не может взять его со склада до погашения кредита, выданного по залоговому свидетельству.   Складские свидетельства – новый для российской практики инструмент. Пока они не нашли еще достаточно широкого применения, однако возможности, которые предоставляют данные ценные бумаги, могут сделать их весьма полезными документами для товаровладельцев и покупателей материальных ценностей.   Контрольные вопросы:   1.     Раскройте сущность депозитных и сберегательных сертификатов как ценных бумаг. 2.     Охарактеризуйте   общие   черты   и   различия   депозитных   и сберегательных  сертификатов,   особенности  их  обращения  и инвестиционные качества. 3.     Какова экономическая сущность нерыночных ценных бумаг - чеков,   коносаментов,   складских   свидетельств?   Почему   они считаются инструментами ограниченного обращения? 4.     Каковы условия возникновения, обращения и осуществления прав по чекам, коносаментам, складским свидетельствам? 5.     Проанализируйте возможности и перспективы  использования нерыночных ценных бумаг в российской практике. 6. Охарактеризуйте общие черты и различия коносамента и складских свидетельств как товарораспорядительных документов. ЛЕКЦИЯ 7. ВТОРИЧНЫЕ И ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ   Вторичные ценные бумаги. Кроме первичных к классу основных ценных бумаг в мировой практике относятся и так называемые вторичные ценные бумаги, которые выпускаются на основе первичных. К ним относятся:   1.           вторичные ценные бумаги, выпускаемые на основе акций:   депозитарные расписки (или свидетельства);   варранты;   подписные права на акции;   2.           вторичные ценные бумаги, выпускаемые на основе долговых обязательств:   «стрипы»;   облигации под закладные ценные бумаги.   Депозитарная расписка – это именная ценная бумага,свидетельствующая о владении долей в портфеле акций какой-либо иностранной компании, акции которой не могут по каким-то причинам обращаться на фондовом рынке, на котором действует данный инвестор.   Депозитарные расписки представляют собой сертификаты, выпускаемые авторитетным депозитарным банком мирового значения (банком-custody) на акции иностранного эмитента. Наиболее известными являются американские депозитарные расписки (ADR), имеющие свободное хождение на фондовом рынке США, и глобальные депозитарные расписки (GDR), обращающиеся в основном на фондовых рынках европейских стран. Среди них имеются и ADR, выпущенные на акции российских эмитентов (например, «ЛУКойл», «Мосэнерго» и др.). Наиболее известные в мире банки- custody: старейший коммерческий банк США The Bank of New-York, обслуживающий более 700 программ выпуска ADR эмитентов из 35 стран, а также американский Citibank. Оба имеют отделения в России.   Варранты представляют собой ценную бумагу, дающую право ее владельцу купить определенное количество акций данной компании в течении определенного периода по зафиксированной в ней цене (на этом основании некоторые специалисты относят варранты к числу производных ценных бумаг). Однако варранты могут выпускаться и на облигации. Эмитентом варрантов является та же компания, которая выпускает облигации и акции в обращение, преследуя цель сделать их более привлекательными для инвесторов. Варранты обращаются аналогично акциям. Но их цена не включает стоимости ценных бумаг, лежащих в их основе. Она отражает только стоимость самого права на покупку первичной ценной бумаги и зависит от разницы между ее курсовой стоимостью и ценой на нее, зафиксированной в варранте.   Подписные права на акции – это ценная бумага, дающая акционерам компании право приобрести определенное количество ее акций новых выпусков по более низкой цене, чем та, по которой они размещаются среди сторонних инвесторов. Поэтому ее в определенном смысле можно рассматривать как разновидность варранта. Основное отличие заключается в том, что срок действия данной вторичной ценной бумаги ограничен временем подписки на новые акции компании, т.е. составляет не более нескольких недель или месяцев, тогда как срок действия варранта может достигать нескольких лет. Обращение подписных прав аналогично обращению акций.   Стрипы в переводе с английского означают «полоски». Это бескупонные (беспроцентные) облигации, выпускаемые компанией под ежегодные процентные платежи по имеющимся в ее распоряжении высокодоходным облигациям. Стрипы продаются и покупаются как обычные облигации с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала. Погашаются по номинальной стоимости за счет купонного дохода по облигациям за период, на который компания выпустила стрипы на эти ценные бумаги.   Облигации под закладные. Поскольку закладные ценные бумаги – это обычно высоконадежные обеспеченные долговые обязательства, компания, располагающая ими, может легко привлечь денежные средства, выпустив на их основе собственные облигации, обычно – бескупонные, погашение которых осуществляется за счет процентных платежей по закладным, принадлежащим данной компании. Поэтому их можно рассматривать как разновидность стрипов, в основе которых лежат не облигации, а закладные. Облигации под закладные обращаются на рынке как обычные облигации с дисконтом.   Производные ценные бумаги - это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены биржевого актива, лежащего в основе данной ценной бумаги.   В лексикон российского фондового рынка термин «производные ценные бумаги» был введен Положением № 78 от 28 декабря 1991 г. «О выпуске в обращение ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», согласно которому, к классу данных ценных бумаг были отнесены любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу других ценных бумаг (акций, облигаций, государственных долговых обязательств и т.п.). Целью обращения производных ценных бумаг является извлечение прибыли из колебания цен лежащего в их основе биржевого актива.   Главные особенности производных ценных бумаг:   их цена базируется на цене лежащего в их основе биржевого актива, в качестве которого могут выступать другие ценные бумаги;           внешняя форма их обращения аналогична обращению основных ценных бумаг;           ограниченный временной период их существования (от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с временем существования того биржевого актива, который лежит в их основе. Иначе говоря, это «срочные» финансовые инструменты со сроком реализации материализованного в них права на определенную будущую дату;           купля-продажа производных ценных бумаг позволяет получать прибыль при минимальном инвестировании денежных средств, по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантированный маржевой взнос.   В России имеют хождение 2 вида производных ценных бумаг:           фьючерсный контракт;         свободно обращающийся (или биржевой) опцион.   Считаясь спекулятивными, производные ценные бумаги вместе с тем являются инструментами страхования финансовых рисков на фондовом рынке.   Фьючерсный контракт возник на базе торговых фьючерсов, имеющих более чем 130-летнюю историю. Финансовые фьючерсы возникли в 70-е годы ХХ в. как контракты, базисным активом которых стал не товар, а финансовые инструменты, поначалу – валюта, а затем и ценные бумаги.   Фьючерсный финансовый контракт – это соглашение сторон или договор, обязывающий купить или продать финансовый инструмент определенного качества в определенном объеме в определенный срок по согласованной цене. Иными словами, это обязательство по поставке данному лицу (покупателю контракта) определенной биржевой ценности в определенный момент времени в будущем по цене, установленной в момент заключения сделки.   Финансовые фьючерсы представляют собой стандартные контракты на покупку или продажу определенных ценных бумаг (акций, государственных ценных бумаг), валюты, величины биржевого индекса и т.п. и имеют много общего с форвардными сделками, поскольку, как и форвардные контракты, они являются соглашениями о будущей покупке. Однако они имеют ряд дополнительных свойств и особенностей, отличающих их от форвардных сделок:           это биржевые контракты, заключение которых происходит только на биржах (форвардные – могут заключаться и на внебиржевом рынке). В России каждая биржа самостоятельно разрабатывает обращающиеся на ней фьючерсы;           это стандартные контракты не только по форме, но и по содержанию. Форвардный контракт тоже типовой, но все конкретные условия контракта оговариваются сторонами сделки при ее заключении. Фьючерсный контракт стандартизирован по всем параметрам, кроме цены. Он унифицирован по потребительной стоимости первичного актива, лежащего в основе контракта, по его количеству, месту и срокам поставки, срокам и форме расчетов, штрафным санкциям и арбитражу;           исполнение и все расчеты по фьючерсному контракту гарантируются биржей и расчетным органом, который обслуживает данную биржу (клиринговой расчетной палатой), что обеспечивается наличием крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантирования, залога и др.;           форвардный контракт заключается для того, чтобы купить или продать какой-либо актив, и его невыполнение может обернуться крупными штрафными санкциями для нарушителя. Фьючерс – благодаря возможности досрочного прекращения обязательства любой из сторон, не влечет никаких штрафных санкций, т.к. по нему стороны преследуют цель не купли-продажи первичного актива, а получение прибыли из разницы цен, т.е. дохода от самих сделок на фьючерсном рынке. Иначе говоря, фьючерсный контракт имеет преимущественно спекулятивный характер;           форвардные контракты могут заключаться на любые первичные активы фондового рынка, а основой фьючерсных контрактов является ограниченный круг таких первичных активов, главная особенность которых – непредсказуемость изменения их цен (валюта, акции, биржевые индексы).   Опционом называется стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до или на установленную дату с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой «премией».   Различают опционы на покупку (колл) и опционы на продажу (пут).   Опцион на покупку – это право, но не обязанность покупателя опциона получить от его продавца имущественную ценность (акции, фьючерсный контракт и т.п.) в зафиксированный на будущее момент времени по твердо установленной цене.   Опцион на продажу – это право продать имущественную ценность в определенный на будущее момент времени и по твердо зафиксированной цене.   Опционы могут заключаться на любые рыночные активы и фьючерсные контракты. Если опцион заключается на бирже, то, как и для фьючерсных контрактов, условия его заключения являются стандартизированными по всем параметрам, кроме цены опциона. Биржевые опционы свободно продаются и покупаются на биржах по тем же правилам и с использованием тех же механизмов, которые существуют для фьючерсных контрактов.   По срокам исполнения опционы бывают 2-х типов:           американский, по которому опционное право может быть реализовано в любое время в пределах опционного срока (чаще всего в 3, 6, 9 месяцев или до окончания срока действия опциона);         европейский, который может быть исполнен только на дату окончания срока его действия.   Наиболее распространенным является американский опцион.   По виду биржевого актива, который лежит в основе опциона, они подразделяются на:           валютные – на куплю-продажу валюты или колебания валютных курсов;         фондовые, в основе которых лежит изменение цены акций, облигаций или величины биржевого индекса;         фьючерсные – на куплю-продажу фьючерсных контрактов.   Ценой опциона является премия, которую покупатель опциона уплачивает его продавцу за свое право выбора: исполнить опцион, если ему это выгодно, или отказаться, если исполнение опциона может принести убыток.   Кроме премии, опцион имеет и вторую ценовую характеристику – внутреннюю цену, или цену исполнения опциона, по которой опцион дает право купить или продать соответствующий актив.   Оформление биржевой опционной операции (опционного обязательства) осуществляется посредством заключения 2-х договоров:   1.     основного опционного; 2.     договора об исполнении опциона. Основной опционный договор – это кассовый договор купли-продажи, предметом которого является право на опцион. По нему продавец обязуется передать право собственности на опцион и не имеет никаких дополнительных обязательств по отношению к покупателю. Покупатель приобретает это право, предоставляющее ему возможность перепродать это свое право на вторичном рынке без согласия продавца. Право на опцион имеет срочный характер и существует только в пределах определенного периода, оговоренного правилами данной биржи. Несоблюдение срока держателем опциона влечет потерю им прав, предоставляемых этой ценной бумагой, и освобождает продавца опциона от взятых им на себя обязательств.   Содержание договора об исполнении опциона зависит прежде всего от характера базисного продукта. Если это наличные (денежные) биржевые ценности, то составляется договор купли-продажи. Если это расчетные величины (ставка процента, индексы), такой договор считается разновидностью «сделок на разность». Если договор об исполнении опциона связан с кассовой операцией по базисному продукту, то он является кассовым и исполняется в сроки, предусмотренные биржей для таких сделок. Если же в его основе лежит срочная операция с базисным продуктом, то это срочный договор.   Риск покупателя опциона находится в пределах выплачиваемой им премии. Риск продавца не ограничен, а доход основан на премии. Оплата премии покупателем обязятельна и совершается сразу после оформления основного опционного договора через расчетную палату (расчетно-клиринговый центр) биржи.   Контрольные вопросы:   1.     Что такое «вторичные ценные бумаги»? Раскройте это понятие. 2.     Какие финансовые инструменты относятся к категории вторичных ценных бумаг в мировой фондовой практике? Дайте характеристику каждого их вида. 3.     Что такое ADR? Охарактеризуйте специфику данного вида ценных бумаг. 4.     Раскройте понятие «производные ценные бумаги». Какие ценные бумаги относятся к этому классу? 5.     Дайте характеристику фьючерсного контракта. 6.     Расскажите о сущности, видах и специфике опционов. ЛЕКЦИЯ 8. ИНФРАСТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ   Основные участники рынка ценных бумаг – это:           пользователи рынка (эмитенты и инвесторы);         профессиональные участники;         регулирующие организации.   Эмитенты – это «производители» товара «ценные бумаги», т.е. лица, которые выпускают в обращение ценные бумаги и несут обязательства по ним от своего имени и за свой счет. Эмиссионная деятельность не является профессиональной, для ее осуществления не нужна лицензия.   Инвесторы – это «потребители» товара «ценные бумаги». Это юридические и физические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет, на свой страх и риск. Таким образом, инвестирование, инвестиционная деятельность на фондовом рынке представляет собой приобретение различных финансовых инструментов. Этот вид деятельности также не является профессиональной, ибо рисковать своими деньгам может кто угодно, никакого разрешения (лицензии) для этого не нужно. Однако было бы неверно думать, что эта деятельность вообще не регулируется государством. Напротив, для определенных категорий лиц жестко устанавливаются требования по составу и размерам инвестиций в ценные бумаги. Это относится к банкам, профессиональным участникам рынка ценных бумаг (которые также осуществляют инвестиции в ценные бумаги), к институциональным инвесторам.   В зависимости от целей, которые преследуются при инвестировании в ценные бумаги, инвесторы подразделяются на стратегических, институциональных и индивидуальных (частных).   Стратегические инвесторы ставят на первое место возможность воздействия на функционирование акционерного общества. Степень их влияния зависит от количества ценных бумаг, находящихся в их руках. Чем большее их количество по отношению к величине оплаченного уставного капитала принадлежит данному инвестору, тем значительнее их влияние на деятельность данного акционерного общества. Стратегический инвестор обычно стремится к обладанию контрольным пакетом акций.   Институциональные инвесторы не заинтересованы, как правило, в контроле над тем или иным акционерным обществом. Ценные бумаги они покупают для формирования инвестиционного портфеля, управляя которым они получают доход от дивидендных и процентных выплат по ним, а также от роста стоимости ценных бумаг. К институциональным инвесторам  можно отнести все виды инвестиционных фондов, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, инвестиции, осуществляемые отделами доверительных (трастовых) операций банков. Значение институциональных инвесторов за последние несколько десятилетий многократно возросло. Так, на американском фондовом рынке эти организации владеют более чем половиной акционерного капитала, выпущенного в обращение американскими корпорациями.   Индивидуальные (частные) инвесторы – это в основном физические лица, являющиеся «чистыми» поставщиками капитала. Этот сегмент рынка имеет существенное значение благодаря численности населения. Например, на американском рынке акций от населения поступает больше приказов на покупку акций, чем от всех других групп инвесторов вместе взятых.   Фирмы (юридические лица) являются в основном потребителями капитала, но также осуществляют инвестирование временно свободных средств на финансовых рынках.   Государство, как правило, является «чистым» потребителем капитала, выпуская государственные ценные бумаги. Однако в настоящее время в России сложилась такая ситуация, что государство является одним из крупнейших инвесторов, поскольку в результате приватизации стало держателем значительных пакетов акций крупных и крупнейших российских предприятий, при этом насущной проблемой является эффективное осуществление прав государства как собственника и инвестора.   Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг. Рынок, на котором обращается специфический товар, должен иметь своих продавцов (оптовых и розничных) и свою особую организацию торговли т.е. свою инфраструктуру как совокупность организаций и упорядоченных связей между ними, обслуживающих и обеспечивающих функционирование данного рынка как системы.   Вся деятельность, связанная с оборотом ценных бумаг, является профессиональной. Ее осуществление требует специальных знаний, опыта, организации, значительного объема первоначального капитала и должно поэтому находиться под контролем государства и, прежде всего – посредством получения специального разрешения от государственных органов (лицензии).   Профессиональные участники рынка ценных бумаг – это специализированные компании (в определенных случаях могут быть и физические лица), осуществляющие специфические виды профессиональной деятельности, связанной с ценными бумагами. Это специализированная деятельность по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, по организационно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг. Во всем мире профессиональные участники рынка осуществляют свою деятельность на исключительной или преимущественной основе, то есть не совмещают ее с другими видами деятельности.   В России профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг подлежит обязательному лицензированию (кроме консультативной), а ее виды перечислены в законе «О рынке ценных бумаг». Лица, осуществляющие эти виды деятельности на основе лицензии, называются профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Ими могут быть юридические лица, физические лица, коммерческие банки.   Лицензированию подлежат следующие виды профессиональной деятельности на фондовом рынке:           брокерская, т.е. совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами на основании договоров комиссии или поручения;           дилерская, или совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг с обязательством их покупки и продажи по объявленным ценам;           по доверительному управлению ценными бумагами (траст);           расчетно-клиринговая, состоящая в определении взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг и денежных средств участников сделок и операций с ценными бумагами;           депозитарная как предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и учету прав на ценные бумаги, обеспечению безопасности, контроля за законностью операций, отслеживанию всего движения конкретной ценной бумаги за период ее существования;           по ведению реестра владельцев ценных бумаг (регистраторская деятельность);           по организации торговли ценными бумагами (включая деятельность фондовых бирж), заключающаяся в предоставлении услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между участниками фондового рынка.   При этом профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг должна соответствовать:           квалификационным требованиям;         критериям финансовой устойчивости;         требованиям раскрытия информации;         требования соблюдения профессиональной этики.   На практике достаточно редко наблюдается выполнение какого-либо одного вида профессиональной деятельности (если не считать виды деятельности, на совмещение которых существуют законодательные ограничения, например, деятельность по ведению реестра владельцев и держателей ценных бумаг). Крупнейшие профессиональные участники рынка ценных бумаг – это, как правило, многофункциональные предприятия, стержнем деятельности которых является именно работа с ценными бумагами. Такие компании могут выполнять одновременно функции брокеров, дилеров, управляющих, инвестиционных консультантов. Они могут предоставлять своим клиентам почти все виды услуг, связанных с ценными бумагами.   Инвестиционное консультирование. Среди видов деятельности, названных в законе «О рынке ценных бумаг» профессиональными, этого вида деятельности нет. Это означает, что для осуществления такой деятельности не нужно получать лицензии, но по сути – это также вид профессиональной деятельности, требующий наличия глубоких специальных знаний и серьезного опыта.   Инвестиционный консультант оказывает консультационные услуги по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Услуги, предоставляемые инвестиционными консультантами, условно можно разделить на три группы:     оценочное консультирование: сюда относится оценка результатов операций клиента, анализ качества инвестиционного портфеля, анализ состояния рынка ценных бумаг, оценка ценных бумаг, оценка эмитента, оценка состояния законодательства по ценным бумагам и т.п.;     консультирование по текущим операциям, включающее текущее планирование работ, консультирование по применению законодательства, организацию и сопровождение допуска ценных бумаг на фондовую биржу, организацию и сопровождение лицензирования деятельности, профессиональную подготовку и обучение кадров, подготовку и сопровождение государственной регистрации ценных бумаг, представительство сторон, текущее портфельное планирование и т.д.;     разработка стратегий инвестирования, стратегическое планирование, охватывающие разработку стратегий выхода фирмы (предприятия) на фондовый рынок, разработку общей портфельной стратегии, налоговое планирование, связанное с налоговыми платежами в связи с операциями с ценными бумагами, разработку частных стратегий, (например, дивидендной, стратегии создания «рабочей собственности», стратегии рекапитализации и т.д.).   Организация (модель) фондового рынка. В зависимости от того, какие институты выполняют функции финансовых посредников, выделяют три модели рынка ценных бумаг. Под моделью рынка ценных бумаг понимают тип организации фондового рынка в зависимости от вида институтов, выполняющих функции финансовых посредников.   Банковская модель фондового рынка – это такая его организация, при которой функцию финансовых посредников выполняют коммерческие банки. В качестве примера банковской модели рынка ценных бумаг можно привести фондовый рынок Германии, ключевой фигурой которого является универсальный коммерческий банк, своего рода «финансовый супермаркет».   Небанковская модель фондового рынка представляет собой такую его организацию, при которой функцию финансовых посредников выполняют небанковские институты, компании по ценным бумагам. Примером небанковской модели рынка может служить рынок ценных бумаг США.   После «великой депрессии» 1929-1933 гг. в США в результате принятия закона Гласса–Стигала (1933 г.) коммерческим банкам и их дочерним компаниям было запрещено выполнять функции профессионального посредника на рынке корпоративных ценных бумаг (осуществлять андеррайтинг, выполнять поручения клиентов на покупку и продажу ценных бумаг, осуществлять инвестиции в корпоративные ценные бумаги). Этот запрет не распространяется на государственные ценные бумаги, на котором банки по-прежнему занимают прочные позиции. На рынке же корпоративных ценных бумаг действует более 8000 различных специализированных компаний.   Смешанная модель фондового рынка – это такая его организация, при которой функцию финансового посредника выполняют как коммерческие банки, так и небанковские финансовые институты. Примером смешанной модели рынка ценных бумаг является Франция.   В России преобладает смешанная модель фондового рынка. До принятия закона «О рынке ценных бумаг» в 1996 г. коммерческие банки могли осуществлять любые виды профессиональной деятельности на этом рынке на основании банковской лицензии. С принятием же указанного закона банки могут осуществлять такую деятельность только после получения соответствующей лицензии, выдаваемой уполномоченным на это государственным органом.   Органы регулирования и контроля на рынке ценных бумаг. Фондовый рынок – очень подвижный и динамичный, малоинерционный и вместе с тем - весьма значимый сегмент экономики. Даже незначительное, на первый взгляд, событие, техническая ошибка или слух могут привести к резкому изменению конъюнктуры, к скачкам курсов финансовых инструментов. Это создает «идеальные» условия для всевозможных махинаций. Чтобы защитить добросовестных участников рынка и всю экономику страны, финансовый рынок и рынок ценных бумаг как его часть должны строго контролироваться и регулироваться. Поэтому к инфраструктуре рынка ценных бумаг правомерно отнести органы его регулирования и контроля и нормативно-правовую базу такого регулирования.   Регулирующее институциональное звено инфраструктуры рынка ценных бумаг включает:           органы государственного регулирования и контроля, важнейшим из которых в России является Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). К важнейшим ее функциям относится, в частности, лицензирование профессиональной деятельности на фондовом рынке и установление правил совмещения отдельных ее видов;           саморегулируемые организации фондового рынка.   Более подробно вопрос о регулировании рынка ценных бумаг будет рассмотрен в лекции 14.   Контрольные вопросы:   1.     Охарактеризуйте понятие «инфраструктура рынка ценных бумаг» и круг его участников. 2.     Кто такие «пользователи фондового рынка» и каков их состав? 3.     Дайте определение профессиональной деятельности и профессионального участника рынка ценных бумаг. 4.     Перечислите виды профессиональной деятельности, охарактеризуйте условия их лицензирования,    совмещения, ограничения на деятельность. 5.     Каковы   сферы   деятельности   и   функции   инвестиционного консультанта? 6.     Дайте понятие модели фондового рынка. Охарактеризуйте ее основные разновидности. ЛЕКЦИЯ 9. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ФОНДОВЫХ БИРЖ И ВНЕБИРЖЕВЫЕ ОРГАНИЗАТОРЫ ТОРГОВЛИ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ   Понятие и принципы деятельности фондовой биржи. Фондовая биржа – это организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий эту деятельность с другими видами профессиональной деятельности, кроме депозитарной и клиринговой. Фондовая биржа – это традиционный и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем проведения торгов.   По российскому законодательству, фондовая биржа (ФБ) - это некоммерческое партнерство. Во многих странах она функционирует как некоммерческое открытое или закрытое акционерное общество, акционеры которого являются членами биржи, имеющими право (и только они) осуществлять торговлю на фондовой бирже. Членами ФБ, таким образом, могут быть ее учредители, то есть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг (в России - не менее 3-х). Не допускается а) неравноправие членов биржи, б) временное членство, в) сдача мест в аренду не членам биржи.   Другие участники рынка ценных бумаг совершают биржевые операции через членов биржи.   Фондовая биржа сама не ведет торговли ценными бумагами, она ее только организует, создает условия для нее. Служащие биржи не могут быть ее учредителями и участниками учредителей, не могут действовать на фондовой бирже в качестве предпринимателей и совершать сделки самостоятельно от собственного имени.   ФБ обладает широкой самостоятельностью и действует на основе устава. ФБ сама определяет:           порядок вступления, выхода и исключения из членов биржи;         количество членов биржи;         размеры и порядок взимания различных отчислений, взносов и штрафов в пользу биржи;         процедуру проведения торгов, сделок и их регистрация;         процедуру допуска ценных бумаг к торгам (листинг) и исключение из котировальных листов (делистинг).         разрешение и порядок сделок с ценными бумагами, не включенными в листинг данной ФБ;        ФБ обязана обеспечить гласность и публичность торгов.   Споры, возникающие между членами биржи, клиентами и членами биржи, разрешаются в судебном порядке.   Биржа не получает прибыли, но действует на принципах самоокупаемости. Источники финансирования ФБ:           продажа акций биржи, дающая право вступить в ее члены;         членские взносы, сборы и другие платежи, взимаемые с членов ФБ за оказываемые ею услуги;         отчисления в пользу биржи от вознаграждения, получаемого членами биржи от их клиентов (размер вознаграждения биржей не устанавливается);         сборы с каждой сделки;         штрафы, взимаемые за нарушение устава и других документов биржи, правил биржевой торговли и распорядка биржи.   Преимущества фондовых бирж и биржевых торгов:          концентрация информации о ценных бумагах, ее проверка;        «организованность» операций (сосредоточение в одном месте сделок по купле-продаже, передаче фондовых ценностей и выверке взаимных обязательств);        повышение надежности и престижа компании и их ценных бумаг, прошедших листинг, повышение их ликвидности;        определение курса (реальной стоимости) ценных бумаг;        защита интересов эмитента и инвестора через процедуры, препятствующие чрезмерной «игре» на курсах.   К недостаткам биржевой системы торгов следует отнести:          ограниченность этого рынка, исключающего из биржевых торгов значительное количество эмитентов и их ценных бумаг;        невозможность полностью исключить спекулятивную «игру»;        ограниченность круга членов ФБ, к которому можно обратиться;        некоторая «завышенность» курсовых цен котируемых ценных бумаг;        ФБ гарантирует надежность, но не гарантирует доходность ценных бумаг, прошедших листинг.   Листинг – это процедура включения ценных бумаг в число котируемых (допускаемых к торгам) у данного организатора торгов посредством сложной проверки как их эмитента, так и его ценных бумаг.   Процедура листинга своя у каждого организатора торгов и у каждого организатора торгов ее надо проходить отдельно.   Процедура листинга включает 3 этапа:   1.     подача заявки эмитентом в отдел листинга. К заявке прилагается ряд нотариально заверенных документов эмитента, зарегистрированных в соответствии с существующими процедурами и установленными правилами:           устав эмитента;         образец сертификата ценных бумаг;         готовые отчеты эмитента;         балансовые отчеты;         отчеты о прибылях и убытках;         зарегистрированный в соответствии с установленными правилами проспект последней эмиссии.   2.     проверка финансовой надежности эмитента, осуществляемая листинговой комиссией;   3.     принятие окончательного решения о допуске ценных бумаг эмитента к рыночным торгам (включение в котировальные листы), осуществляемое котировальной комиссией, определяющей:           будет ли данная ценная бумага ликвидна, т.е. будет ли она пользоваться спросом (торговаться);         курс, по которому она будет предлагаться к реализации на первых торгах после включения в котировальный лист.   В дальнейшем регулярно проводятся листинговые проверки качества ценных бумаг и положения эмитента. Неудовлетворительные результаты таких проверок могут быть одним из оснований делистинга, т.е. исключения ценных бумаг данного эмитента из списка торгуемых на данной бирже. Основаниями для делистинга могут служить:          банкротство или неудовлетворительное финансовое состояние эмитента;        несоответствие требованиям листинга;        заявления эмитента об исключении его ценных бумаг из числа котируемых;        обмен ценных бумаг на новые (дробление, консолидация, слияние фирм и т.д.);        непредоставление эмитентом в срок необходимой ежегодной отчетности и иной информации.   Процедура биржевых торгов. Торговля на бирже ведется сессиями (по видам ценных бумаг), т.е. одновременно в торговом зале продаются не все ценные бумаги, а лишь один определенный их вид: акции, облигации. Все сделки подлежат регистрации в день их совершения (не позднее чем через 24 часа) посредством брокерской записки (составленной на основе письменного приказа его клиента (оферты) и письменного согласия другой стороны (акцепта) и записи в регистрационной книге биржи. Незарегистрированные сделки не имеют законной силы.   Техника сделки такова. Получив заказы от клиентов, брокер обязан их классифицировать, разобрать, свести заказы на покупку с заказами на продажу. Операторы торгов обычно извлекают свой доход из спрэда - разницы между курсом покупки и курсом продажи. Поскольку одной из важнейших задач биржевых торгов является стабилизация цен, недопущение их резких скачков и значительных разрывов, одним из основных правил (приоритетов) работы операторов рынка является «принцип закрытия спрэда», т.е. максимально возможного сближения цены покупки и продажи.   Если наблюдается значительная нестабильность цен, колебания котировок, большой разрыв в ценах покупки и продажи, регламент биржи в целях стабилизации ситуации допускает временное прекращение текущих котировок и остановку торгов в одной их 3-х следующих форм:           отсрочка начала торгов (для сбалансирования поступивших заявок и установления более реальной цены);         перерыв в торговле (для сообщения какой-либо важной информации);         приостановка торгов на одну сессию и более (для выяснения рыночной ситуации или при обнаружении нарушений).   Все эти три формы использовались на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) в период финансового кризиса в августе-сентябре 1998 г.   В биржевой торговле различают следующие виды сделок:           по срокам исполнения -         кассовые - расчет по ним осуществляется немедленно или в течение ближайших дней (от 1-2 до 7 после заключения сделки); -         срочные, исполняемые в сроки, оговоренные договором (обычно от 7 дней до 3-х месяцев).   Для исполнения кассовых или краткосрочных сделок ценные бумаги нередко берутся взаймы и эти операции отличны высоким уровнем риска.           по целям -         сделки реальные - приобретение или продажа фондовых инструментов по заданию клиентов – портфельных инвесторов; -         сделки спекулятивные - реализация ценных бумаг ради получения выгоды из колебаний их курса во времени; -         сделки арбитражные – торговля одними и теми же ценными бумагами одновременно на разных торговых площадках, на которых их курсы различаются.   Вместе с тем в большинстве развитых стран введены ограничения на манипуляции с курсами ценных бумаг. И хотя избежать этого не всегда удается, выявленные нарушения довольно сурово караются посредством штрафов, утраты коммерческой репутации и т.д.   К началу каждой торговой сессии уже, как правило, известны котировки ценных бумаг.   Котировка – это механизм выявления цены  и ее фиксации в течение торгового дня посредством публичного объявления (публикации) в котировочных листах и биржевых бюллетенях.   Существуют 2 основных метода определения биржевого курса:           метод единого курса - определение единой наиболее типичной цены (цена максимального объема сделок);           регистрационный метод, базирующийся на регистрации фактических цен сделок, цен продавцов и покупателей.   В начале каждой торговой сессии участникам торгов раздаются котировальные листы с ценами закрытия предыдущих торгов (цены конца предыдущей сессии), которые являются отправной точкой новых торгов.   Анализируя динамику цен в течение торговой сессии, котировальная комиссия регистрирует в биржевых бюллетенях (сводных таблицах курсов ценных бумаг) не все цены сделок, а лишь наиболее полно характеризующие эту динамику (предельные):          высшую;        низшую;        цену максимального объема сделок;        цену открытия (начальную);        цену закрытия (она является отправной точкой следующей торговой сессии, т.к. включается в котировальный лист).   Для оценки динамики курсов рассчитывают специальные биржевые индексы, которые будут рассмотрены ниже.   Внебиржевые организаторы торговли ценными бумагами. Недоступность биржи для большинства клиентов, высокие требования к ценным бумагам и их эмитентам, сложность процедуры листинга привели к тому, что большая часть сделок с ценными бумагами осуществляется во внебиржевом обороте: организованном и неорганизованном. Организаторами сделок здесь выступают рыночные посредники: брокеры и дилеры, нередко совмещающие свою деятельность.   Важное преимущество внебиржевого оборота – его «демократизм», доступность для самого широкого круга участников, включая мелких эмитентов и инвесторов, доступ которым на фондовую биржу практически закрыт. Однако отсутствие единых жестких правил торговли и контроля ведет и к более высокой доле риска. Поэтому все большее развитие получает система организованной внебиржевой торговли, осуществляемой в системе так называемых «электронных торгов» (СЭЛТ). Практически основной оборот ценных бумаг идет сейчас именно таким образом. Толчок развитию организованной внебиржевой торговли дал прогресс электронных средств связи и компьютерных технологий.   Отличительные черты системы СЭЛТ:           доступ в систему через электронные терминалы, которые могут быть весьма удалены от центра торговых операций, что расширяет возможности доступа и круг участников.           менее жесткие требования к качеству ценных бумаг, эмитентам, процедуре торгов.           наличие своеобразного механизма листинга и котировок, хотя и менее жесткого;           определенный контроль за процедурой торгов, но менее жесткий в отношении ценовых манипуляций (хотя ограничителем тут выступает широкий круг участников и масштаб операций);           отсутствие, как правило, депозитарных и клиринговых услуг.   Крупнейшим внебиржевым организатором торгов в США считается NASDAQ (Система автоматизированной котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам, получившая в последние годы статус электронной биржи), по масштабам торгов превосходящая Нью-Йоркскую фондовую биржу. В России такой системой является РТС, организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР) и также недавно получившая статус биржи.   Контрольные вопросы:   1.     Дайте характеристику фондовой бирже и раскройте, в чем состоит ее широкая самостоятельность. 2.     Каковы источники финансирования фондовой биржи? 3.     В чем преимущества и недостатки фондовой биржи как организатора торгов? 4.     Какова процедура листинга? 5.     Что является основанием для делистинга? 6.     Расскажите о порядке проведения торгов на фондовой бирже и механизме определения курса ценных бумаг (котировки). 7.     Какие виды сделок совершаются на фондовой бирже? 8.     Расскажите о внебиржевых организаторах торгов. ЛЕКЦИЯ 10. БИРЖЕВЫЕ ИНДЕКСЫ И РЕЙТИНГИ ЦЕННЫХ БУМАГ Рейтинги ценных бумаг. При принятии решения об инвестировании и выборе той или иной ценной бумаги инвестору необходимы объективные критерии. Такими критериями являются: • биржевые котировки и курсы акций; • биржевые индексы; • рейтинги ценных бумаг (фондовых ценностей) и их эмитентов. Рейтинг – это экспертная оценка качества той или иной фондовой ценности или эмитента, характеризующая вероятность получения дохода, надежность эмитента и степень ликвидности конкретной ценной бумаги. Создание рейтинговых оценок – один из способов охарактеризовать состояние фондового рынка и экономики в целом. При этом рейтинг не рекомендация, а лишь информация для инвестора. Но рейтинг выгоден и эмитенту, так как помогает оценить качество его ценной бумаги, поднять престиж и его самого и его ценных бумаг и их ликвидность. Рейтинги появились в США свыше 70 лет тому назад, но в Европе получили распространение на полвека позже. До сих пор наиболее известными и распространенными являются рейтинги агентства «Standard and Poor’s» (S&P) и компании «Moodie’s Investors Service». Причем последний осуществляет агрессивный рейтинг (т.е. без просьбы эмитента). В настоящее время существует и действует 3 вида рейтингов: • независимый рейтинг; • рейтинг корпораций (финансовых институтов и промышленных компаний); • рейтинг ценных бумаг. Независимый рейтинг присваивается странам и характеризует их «кредитоспособность», то есть возможности возврата внешних долгов. Основой его присвоения является оценка совокупности факторов, определяющих «платежеспособность» страны. При этом выделяют следующие группы факторов: Группа факторов политического риска • политическая система (готовность к уплате долгов); • социальная среда (уровень жизни, демографическая ситуация); • характер внешнеполитических отношений данной страны. Группа факторов экономического риска экономическая структура ВНП и его рост; государственные финансы и государственный внутренний долг; денежная система и уровень инфляции; состояние платежного баланса; валютный курс; размеры и характеристики внешней задолженности и ряд других. Рейтинг корпораций - эмитентов характеризует степень надежности и инвестиционной привлекательности конкретного эмитента, оценка которого дается на основе анализа широкого круга показателей, характеризующих: • финансовое состояние компании; • ее производственный потенциал, положение на рынке и перспективы роста; • качество менеджмента; • открытость информации, в том числе финансовой, надежность и безопасность вложения средств. Интересно отметить, что после кризиса 17 августа 1998 г. оба упоминавшихся выше агенства понизили рейтинг большинства крупнейших российских банков. Рейтинг ценных бумаг характеризует степень надежности инвестиций в эти фондовые ценности. В США существуют рейтинги почти всех ценных бумаг, но особенно распространены рейтинги долговых ценных бумаг (в первую очередь, облигаций, затем векселей). Поскольку рейтинг характеризует степень риска вложений, постольку наличие независимых рейтингов очень важно в деятельности посредников при их рекомендациях инвесторам, берущим на себя риск инвестирования. Ниже приводятся характеристики рейтингов долговых ценных бумаг, даваемые двумя наиболее распространенными агенствами «Standard and Poor’s» (S&P) и «Moodie’s Investors Service». S&P Moodie’s Характеристика инвестиционных качеств ценных бумаг. AAA Aaa Высшая категория надежности и кредитоспособности, способность погасить заем и %. АА Аа Высококачественные ценные бумаги, очень высокая вероятность погашения долга и %. А А Высшие среднекачественные – сильная способность к платежам, но чувствительны к экономической конъюнктуре. ВВВ Ввв Низшие среднекачественные ценные бумаги - наличие необходимого капитала для покрытия долга, но эмитент испытывает трудности. ВВ Вв Неопределенные и подтвержденные риску, платежеспособность может быть прервана, но в данный момент погашаемые В В Принципиально погашаемые (изначально уязвимые, но в данный момент могут погашать долг и %). ССС Ссс Ненадежные, но обеспечивающие некоторую защиту инвесторов и имеющие большой риск. СС Сс Высокоспекулятивные С с Задолженность менее обеспеченная, чем СС и Сс P p Непогашаемая задолженность (отказ от погашения, дефолт. Облигации, относящиеся к классам ВВ и ниже, считаются спекулятивными и получили название Junk Bonds (бросовые, мусорные). Биржевые индексы являются важными показателями, информирующими инвесторов о состоянии и динамике рыночной конъюнктуры, целесообразности и перспективах вложений в ценные бумаги. Важнейший показатель, необходимый для оценки и построения большинства биржевых индексов – рыночная капитализация, которая представляет собой произведение рыночной (курсовой) цены акций данного эмитента (обычно – средней за определенный торговый день) на число выпущенных акций данного эмитента, находящихся в обращении. Отношение рыночной капитализации к номиналу всех выпущенных данным эмитентом акций получило название индекса курсовой цены акций (облигаций) данного эмитента: Однако при огромном количестве обращающихся на рынке акций практически невозможно отследить колебания цен по всему их кругу. Многолетняя практика фондового рынка показала, что изменение цен акций некоторого достаточно ограниченного круга фирм весьма точно отражает динамику не только конъюнктуры фондового рынка, но и общеэкономическую конъюнктуру. Так родилась идея биржевых индексов, т.е. отслеживание изменения цен не по всем ценным бумагам, а лишь по определенному их набору. Понятие и принципы построения биржевых индексов. Биржевым индексом (индексом фондового рынка) называется обобщающий показатель, отражающий изменение во времени курсов акций и других ценных бумаг по определенной совокупности компаний, характеризующий динамику рыночной конъюнктуры в целом. При построении (конструировании) биржевого индекса возникает ряд проблем: • какие компании включать в расчет индекса (проблема состава выборки); • как объединять (агрегировать) показатели по отдельным компаниям в общий индекс; • что делать, если включенные в индекс компании сливаются, поглощают друг друга или уходят с рынка (банкротятся, перестают существовать и т.п.) – проблема пересмотра выборки. В большинстве рассчитываемых биржевых индексов (включая российские) условием включения ценных бумаг данной компании в выборку является: • размер фирмы (рыночная капитализация); • биржевая история (длительность и объемы торгов ценными бумагами данного эмитента); • ликвидность акций; • позитивная дивидендная история; • открытость финансовой информации для инвесторов. В основе любого индекса лежит среднее измерение цен определенного набора ценных бумаг. Это среднее измерение может определяться по методу: а) простой средней арифметической (индекс «Доу Джонса»): б) средней геометрической («FT-SE 30»): в)средней арифметической взвешенной - наиболее распространенный метод, где произведения в числителе и знаменателе представляют собой рыночную капитализацию фирм, включенных в расчет индекса, на две разных даты (по этому методу рассчитываются такие индексы как S&P, FT-SE 100): Пересмотр выборки путем включения новых и исключения некоторых прежних ценных бумаг в связи с тем, что эмитент перестал соответствовать требованиям индексного комитета или потерял биржевой листинг, осуществляющийся с помощью сложной процедуры поправочных коэффициентов (подробнее об этом см.: «Ценные бумаги» под ред. В.И.Колесникова и В.С.Торкановского, гл.9). Виды индексов. По характеру охватываемой совокупности компаний различают: • отраслевые (промышленные) индексы; • композитные (агрегированные) индексы, включающие акции компаний различных отраслей экономики. Большинство наиболее известных индексов в мире представляют собой в настоящее время индексные семьи, включающие как отраслевые, так и композитные индексы. По моменту времени, взятому за точку для сравнения, различают: • базисные индексы (причем цены акций на исходную дату трансформируются таким образом, чтобы они составляли круглую величину - 10, 100, 1000); • цепные, где сравнение дается по отношению к предшествующей дате). Наиболее распространенные в мире биржевые индексы. Самый старый и распространенный индекс – это индекс Доу Джонс (DJ) Нью-Йоркской фондовой биржи, который рассчитывается и публикуется с 1884 года фирмой DJ&Co. Inc., издающей «Wall Street Journal» и журнал «Barrons». Этот индекс рассчитывается как простая средняя арифметическая и публикуется с 3 июля 1884 года, когда его значение было принято за 100. Рассчитывается 4 варианта этого индекса: • промышленный (включающий акции 30 ведущих промышленных компаний США, включая «Дженерал Моторз», «Дженерал Электрик», «Тексако» и другие); • транспортный (включающий акции 20 ведущих транспортных компаний); • коммунального хозяйства (включающий акции 15 ведущих компаний электро- и газоснабжения); • композитный (включающий акции всех 65 вышеперечисленных компаний). Список включенных в расчет компаний ежедневно публикует «Wall Street Journal». Значение этого индекса выходит далеко за пределы США, поскольку на Нью-Йоркской фондовой бирже концентрируется 50 % биржевого оборота развитых стран (суммарная капитализация представленных на ней компаний достигает несколько триллионов долларов). Индекс Доу Джонса рассчитывается и объявляется каждые полчаса и является очень чувствительным показателем. Индекс “Standard and Poor’s 500” (S&P 500). Это индекс, рассчитываемый крупнейшей американской информационно-аналитической компанией на рынке ценных бумаг по методу средней арифметической взвешенной. Индекс рассчитывается в 2-х вариантах: S&P-100 и S&P- 500 для: 400 - промышленных, 20 - транспортных, 40 – финансовых и 40 – компаний коммунального хозяйства, составляющих 80% листинга Нью-йоркской фондовой баржи. Рассчитывается с 1957 г. он боле репрезентативен, но менее чувствителен, чем индекс Доу Джонса, т.к. рассчитывается относительно недавно. Индекс NASDAQ (Национальной ассоциации американских дилеров по ценным бумагам). Это индекс внебиржевого рынка, включающий примерно 3500 высокотехнологичных компаний, чьи ценные бумаги продаются в системе электронных торгов. Рассчитывается с февраля 1971 года, когда он был приравнен 100. К числу других наиболее распространенных фондовых индексов относятся также: • Футси – 100 («FT-SE 100”) – индекс «Файненшл Таймс» (Великобритания); • DAX – индекс Франкфуртской биржи, рассчитываемый по 30 компаниям Германии; • японский индекс Никкей – 225; • Topix – индекс Токийской фондовой биржи. По методу «S&P» рассчитываются индексы информационных агентств («Reuter», «Finansial Times (FT-SE)», FAZ («Франфуртер Альгемайне Цайтунг» в Германии). Производные ценные бумаги на биржевые индексы. Индекс – индикатор здоровья экономики. Устойчивая тенденция к его росту означает экономический рост в стране. Но индекс может выступать и как самостоятельная ценная бумага, относимая к классу производных. По индексам проводятся торги, продаются опционы и фьючерские контракты. На ведущих фондовых биржах мира торги ведутся практически по всем наиболее распространенным фондовым индексам (S&P, FT-SE-100, DAX, Hikkei-225 и др.). Разумеется, индекс – это число, которое не может продаваться. Поэтому опционы и фьючерсы на индексы – это стандартные биржевые договоры (типа пари) на величину биржевого индекса, где расчет в денежной форме осуществляется на величину разницы между ожидаемым значением индекса и его реальной величиной на конкретную дату. Цели таких сделок: • игра на динамике фондового индекса (как биржевая спекуляция; • хеджирование (страхование) портфеля ценных бумаг от падения курса акций. Контрольные вопросы: 1. Какими ориентирами руководствуются инвесторы при вложении средств в ценные бумаги? 2. Дайте определение рейтинга и расскажите об их основных видах. 3. Расскажите о рейтингах долговых ценных бумаг ведущих мировых рейтинговых агентств. 4. Что такое «биржевые индексы», каковы принципы их построения и основные виды? 5. Расскажите о наиболее известных в мире фондовых индексах 6. Дайте определение производных ценных бумаг на биржевые индексы. ЛЕКЦИЯ 11. ЭМИССИЯ И АНДЕРРАЙТИНГ   Эмиссия, ее процедура и этапы. Цикл жизни ценных бумаг состоит из следующих фаз:           конструирование нового выпуска ценных бумаг;         первичное размещение ценных бумаг (эмиссия);         обращение ценных бумаг (их купля-продажа на вторичном рынке);         погашение (выкуп) долговых ценных бумаг (облигаций и т.п.).   Эмиссия ценных бумаг – это выпуск в обращение и продажа первым владельцам (инвесторам) акций, облигаций и других эмиссионных финансовых инструментов, осуществляемые при учреждении АО, увеличении уставного капитала или привлечении дополнительных финансовых ресурсов.   Процедура эмиссии ценных бумаг строго регламентирована федеральным законодательством. Эмиссия акций осуществляется при учреждении АО и увеличении размеров его уставного капитала. Привлечение заемного капитала осуществляется путем эмиссии долговых ценных бумаг (облигаций).   Эмиссия ценных бумаг может осуществляться в форме:           открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов с публичным объявлением о выпуске ценных бумаг, проведением рекламной кампании и регистрацией проспекта эмиссии;           закрытого (частного) размещения среди заранее известного ограниченного круга инвесторов (до 500 включительно) или на сумму не более 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда (МРОТ) и без публичного объявления, без проведения рекламной кампании, публикации и регистрации проспекта эмиссии.   В момент учреждения акционерного общества первичная эмиссия акций осуществляется только в форме закрытого (частного) размещения. В соответствии с действующим законодательством, эмиссия ценных бумаг подлежит обязательной государственной регистрации.   Эмиссия ценных бумаг в случае публичного (открытого) размещения включает следующие этапы:           принятие эмитентом (уполномоченным на это управляющим органом эмитента) решения о выпуске ценных бумаг, включающее определение объема эмиссии и типа выпускаемых ценных бумаг, условий размещения ценных бумаг, эмиссионной цены размещаемых ценных бумаг, конструируется сам выпуск (определяется набор их инвестиционных свойств), обосновывается момент выпуска;           подготовка и утверждение уполномоченным на это управляющим органом эмитента проспекта эмиссии ценных бумаг, который должен содержать следующие сведения:   -   основные данные об эмитенте, -   характеристику его финансового положения, -   характеристику выпускаемых ценных бумаг;           государственная регистрация выпуска ценных бумаг и проспекта эмиссии на основании представленных нотариально заверенных копий учредительных документов и проспекта эмиссии;           раскрытие информации проспекта эмиссии (публикация сообщения в средствах массовой информации о подписке на ценные бумаги);           изготовление сертификатов ценных бумаг, если последние имеют документарную форму;           размещение ценных бумаг на фондовом рынке (продажа их первым владельцам);           регистрация отчета об итогах выпуска и его публикация, отчет об эмиссии перед акционерами.   В случае закрытого (частного) размещения эмиссия включает следующие этапы:           принятие эмитентом решения об эмиссии;           регистрация ценных бумаг на основании нотариально заверенных копий учредительных документов и решения управляющего органа эмитента о выпуске ценных бумаг с указанием условий выпуска и конкретного использования мобилизуемых в ходе эмиссии средств, перечня инвесторов с указанием количества приобретаемых ценных бумаг и отражением того факта, что инвесторы знакомы с условиями обращения выпускаемых ценных бумаг и целями инвестирования;           размещение ценных бумаг по закрытой подписке (среди ограниченного круга лиц);           регистрация отчета об итогах выпуска, отчет об эмиссии перед акционерами.   Понятие и история андеррайтинга в России. Эмитент, который собирается привлечь средства на основе выпуска ценных бумаг, имеет две принципиально отличных возможности это сделать:   -         организовать эмиссию и размещение ценных бумаг самостоятельно; -         привлечь для этой цели профессионалов на рынке ценных бумаг, то есть воспользоваться услугами андеррайтера.   Андеррайтер – это профессиональный участник рынка ценных бумаг (или их группа), обслуживающий и гарантирующий эмиссию ценных бумаг эмитента, осуществляющий их покупку для дальнейшей перепродажи публике.   В соответствии с российской нормативной базой, андеррайтер – это лицо, принявшее на себя обязанность разместить ценные бумаги от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента. Однако это определение гораздо «беднее», поскольку не включает в андеррайтинг все виды услуг по организации самой эмиссии, послерыночной поддержке и т.д.   Андеррайтинг – это организация эмиссии ценных бумаг для клиента – эмитента ценных бумаг и гарантирование в той или иной форме их размещения на первичном рынке.   Сам термин «андеррайтинг» (underwriting) возник во времена становления морского страхования, когда купец в качестве третьей стороны ставил свою подпись (write)под (under) суммой и слагаемыми риска, которые он согласен был покрыть.   В России впервые андеррайтинг ценных бумаг был применен при размещении облигаций муниципальных займов. Так, муниципальный займ в Новосибирске обслуживал Инвестиционный (эмиссионный) синдикат: Сибирский банк, Новосибирсквнешторгбанк, Россельхозбанк и Первая все сибирская инвестиционная компания. Каждый из участников синдиката брал на себя обязательства по приобретению от своего имени и за свой счет определенного количества облигаций. В общей сложности гарантированная ими часть ценных бумаг составила 35% облигационного займа, но реально была выкуплена большая доля эмиссии. Облигации муниципального займа Нижегородской области (март 1993 г.) выкупались эксклюзивным официальным дилером займа АКБ «Нижегородский банкирский дом» небольшими партиями по номинальной стоимости и в дальнейшем размещались среди населения по рыночной цене. Для этого банком была создана разветвленная сеть торгово-операционных точек при почтовых отделениях Нижнего Новгорода и узлах связи Нижегородской области.   Первый андеррайтинг корпоративных ценных бумаг был применен при эмиссии акций приватизированного предприятия «Красный Октябрь» (эмиссия была зарегистрирована в декабре 1994 г.). Андеррайтеры (ими были английские компании) в качестве платы за андеррайтинг получили 10% суммы реально привлеченных средств. Затраты на подготовку проспекта эмиссии, рекламную компанию и т.п. составили 700 тыс. дол., однако эмиссия не была размещена полностью; 1,6 млн. акций были аннулированы.   В настоящее время андеррайтинг как деятельность используется на российском рынке ценных бумаг редко по причине низкого спроса на эти услуги в силу крайне малого количества новых эмиссий.   Функции и организация андеррайтинга. Функции андеррайтера условно можно разделить на четыре группы:           подготовка эмиссии ценных бумаг;         распределение эмиссии ценных бумаг;         послерыночная поддержка ценных бумаг;         аналитическая и исследовательская поддержка ценных бумаг.   Обычно андеррайтинг осуществляет не один профессиональный участник рынка ценных бумаг, а их группа - эмиссионный (андеррайтинговый) синдикат. Эмиссионный синдикат не является юридическим лицом, это временное объединение участников рынка для выполнения одной конкретной задачи. В случае крупной эмиссии эмиссионный синдикат может состоять из 200-250 членов.   Возглавляет эмиссионный синдикат менеджер эмиссионного синдиката. В качестве менеджера выступает крупная компания, которая берет на себя повышенные обязательства по выкупу части эмиссии, а также выполняет следующие функции:           формирование эмиссионного синдиката и координация деятельности его членов;         подготовка адеррайтингового и синдикационного договора;         представительство эмиссионного синдиката в отношениях с эмитентом и третьими лицами;         стабилизация курса размещаемых ценных бумаг в период их первичного размещения.   В структуру эмиссионного синдиката входят соменеджеры, простые и привилегированные члены синдиката. На договорной основе могут привлекаться брокеры, осуществляющие продажу ценных бумаг публике по поручению членов синдиката.   Андеррайтинговый договор - это договор между эмитентом и эмиссионным синдикатом об организации и гарантировании первичного размещения ценных бумаг. Его основными пунктами являются:           объем выпуска ценных бумаг;         цена выпуска ценных бумаг у эмитента.   Синдикационный договор – это договор между членами эмиссионного синдиката об организации и гарантировании первичного размещения ценных бумаг. Его основными пунктами являются:           доли выпуска, за которые принимают на себя ответственность члены эмиссионного синдиката;         дифференциация цен на ценные бумаги внутри синдиката;         ответственность членов эмиссионного синдиката.   В соответствии с российскими нормативными документами андеррайтером может быть только профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий лицензию. Андеррайтер несет ответственность перед приобретателями ценных бумаг наряду с эмитентом, т.е. обязан возместить убытки приобретателя, возникшие в результате нарушения эмитентом или андеррайтером требований Федеральной службы по финансовым рынкам.   Контрольные вопросы:   1.  Каков жизненный цикл ценных бумаг? 2.           Дайте определение эмиссии и расскажите об ее основных формах. 3.           Какова процедура и основные этапы открытой эмиссии? 4.           Какова процедура и основные этапы размещения ценных бумаг по закрытой подписке? 5.           Дайте определение и охарактеризуйте экономическую сущность андеррайтинга ценных бумаг. 6.           Каковы основные функции андеррайтера? 7.           Как организован эмиссионный синдикат? 8.           Что такое андеррайтинговый и синдикационный договор? ЛЕКЦИЯ 12. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ. ПРИНЦИПЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ И УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ Инвестиционные фонды, их виды и структура. В Российской Федерации впервые определение инвестиционного фонда было дано в Положении «О выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РФСР» (утверждено Постановление правительства РСФСР 28.12.91 г. № 78). В этом документе инвестиционные фонды отнесены к инвестиционным институтам, т.е. к участникам рынка ценных бумаг, осуществляющим деятельность с ценными бумагами как исключительную. Деятельность инвестиционного фонда определялась как «выпуск акций в целях мобилизации денежных средств инвесторов и их вложения от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковские счета и во вклады, при котором все риски, связанные с такими вложениями, все доходы и убытки от изменений рыночной оценки таких вложений в полном объеме относятся за счет владельцев (акционеров) этого фонда и реализуются ими за счет изменений текущей цены акций фонда. Указанные операции являются исключительным видом деятельности инвестиционного фонда». Позднее появились специализированные инвестиционные фонды приватизации, аккумулировавшие приватизационные чеки (ваучеры) граждан (с 1992 г.), паевые инвестиционные фонды (с 1995 г.), общие фонды банковского управления (с 1996 г.). С экономической точки зрения, инвестиционные фонд – это механизм аккумулирования денежных средств мелких инвесторов (юридических и физических лиц) в единый денежный пул и последующего профессионального управления этими средствами как единым портфелем. По организационно-правовой форме инвестиционные фонды подразделяются на следующие виды: • акционерные, или корпоративные; • контрактные; • трастовые. По возможности привлечения новых вкладчиков и возврата инвестиций, сделанных в фонд, инвестиционные фонды делятся на следующие виды: • открытые; • закрытые. Независимо от вида инвестиционного фонда, его организационная структура состоит из следующих компонентов: • управляющая компания; • депозитарий; • регистратор; • аудитор; • агенты по возмещению и выкупу паев; • независимый оценщик имущества (в случаях, когда это необходимо). В настоящее время в Российской Федерации существует следующие виды инвестиционных фондов: • акционерные фонды (инвестиционные фонды и специализированные инвестиционные фонды приватизации, которые по Указу Президента «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов» от 23.02.98 г. № 193 преобразованы в Открытые акционерные общества); • паевые инвестиционные фонды (открытые и интервальные); • общие фонды банковского управления. Преимущества инвестиционных фондов. Можно выделить ряд основных преимуществ, которые инвестиционный фонд обеспечивает своим инвесторам. 1. Профессиональное управление активами инвестиционных фондов. Работа на финансовом рынке требует специальных знаний и профессиональной подготовки, которые отсутствуют у широкой публики. Кроме этого, для эффективного инвестирования необходима оперативная информация о финансовых активах, профессиональных участниках рынка ценных бумаг, о состоянии и тенденциях рынка и т.д., анализом которых занимаются целые подразделения. Мало принять правильное профессиональное решение, необходимо еще суметь вовремя реализовать это решение на практике. Естественно, такими возможностями в комплексе не обладает даже крупный индивидуальный капитал. Возникает необходимость обратиться за помощью к профессионалам финансового рынка. Одна из таких возможностей – инвестирование через инвестиционные фонды, активами которых управляют только профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие соответствующее разрешение со стороны государства (лицензию). 2. Снижение риска инвестирования. Вся деятельность на финансовых рынках связана с риском, т.е. с возможностью потерь как инвестированных сумм, так и доходов по ним Вложения в инвестиционный фонд не устраняют риск, но существенно снижают его, в первую очередь, за счет диверсификации активов фонда. Инвестиционный портфель фонда формируется из многих видов ценных бумаг, имеющих разную доходность и степень риска. Таким образом, риск для всех инвесторов инвестиционного фонда усредняется и снижается по сравнению с риском индивидуальных инвестиций. Даже незначительная по размеру инвестиция, сделанная через инвестиционный фонд, обезличиваясь в «общем котле», обеспечивает необходимую степень диверсификации вложений, невозможную при самостоятельном выходе мелкого инвестора на финансовый рынок. 3. Снижение затрат на управление инвестициями. Инвестиционный фонд в качестве крупного инвестора дает возможность снизить затраты на управление инвестиционным портфелем по двум направлениям: во-первых, как и на любом другом рынке, выступая оптовым покупателем, инвестиционный фонд может получить существенные льготы в цене по сравнению с мелким розничным покупателем. Во-вторых, инвестиционный фонд снижает операционные и накладные расходы в расчете на единицу инвестирования (затраты на перерегистрацию прав собственности, информационно-аналитическое обслуживание и т.д.). 4. Повышенная надежность вложений в инвестиционные фонды. Поскольку деятельность инвестиционных фондов затрагивает интересы огромного числа мелких вкладчиков, сами инвестиционные фонды очень строго контролируются государством. На развитых финансовых рынках инвестиционные фонды функционируют в соответствии со специальными законами, принятыми в отдельных странах. Права инвесторов защищены юридически и фактически путем эффективно работающих механизмов контроля за инвестиционными фондами. К сожалению, этого пока нельзя сказать о России. 5. Высокая ликвидность инвестиций в инвестиционные фонды. На развитых финансовых рынках ликвидность вложений в инвестиционные фонды обеспечивается тем, что инвестор по своему желанию может продать свой «пай» в любой момент либо на вторичном рынке – на фондовой бирже, либо потребовав выкупа этого «пая» самим инвестиционным фондом (или его управляющей компанией). Российский рынок ценных бумаг, одной из основных проблем которого как раз и является низкая ликвидность, это преимущество инвестирования через инвестиционные фонды пока не может реализовать. Естественно, за все перечисленные преимущества инвестору инвестиционного фонда приходится «платить». Эта «плата» представляет собой оплату услуг по управлению активами фонда, депозитарного обслуживания фонда, услуг аудитора фонда и т.д. Однако в хорошо работающих фондах доля перечисленных затрат низка и существенно перекрывается повышенными доходами инвесторов от инвестиций в данный фонд. Рассматривая сущность инвестиционного фонда как инвестиционного посредника, как механизм снижения риска для индивидуального инвестора, нельзя не сказать и о другой «стороне медали». Инвестиционные фонды, аккумулируя мелкие вклады, направляют их через механизм финансового рынка в экономику страны, обеспечивая ее, таким образом, необходимыми ресурсами. Тем самым деньги мелких инвесторов работают на них дважды: с одной стороны, они приносят непосредственный доход от инвестиций, с другой - «работают» на экономический потенциал государства, а значит и на всех его граждан. Поэтому инвестиционные фонды - это не только привлекательный способ инвестирования сбережений, но и важное звено в системе финансового посредничества, необходимая составляющая эффективного распределение капитала в национальной экономике. В конечном итоге именно это является причиной того, что во многих странах мира в последние десятилетие количество самих инвестиционных фондов и размеры их активов стремительно растут. Принципы инвестирования в ценные бумаги. Инвесторы, формируя свой инвестиционный портфель, преследуют достижение ряда целей: • надежность вложений, то есть неуязвимость инвестиций от потрясений на финансовом рынке и стабильность получения дохода; • доходность вложения, то есть получение текущего дохода на вложенный капитал; • рост вложений, то есть увеличение вложенных средств за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг; • ликвидность вложений, то есть возможность быстро и без потерь превратить их в деньги. Кроме этих стандартных целей у инвестора могут быть и специфические цели инвестирования, например, обеспечение доступа к каким-либо видам ресурсов, достижение полного контроля над предприятием и т.д. Понятие и виды операций и сделок на фондовом рынке. Сделка с ценными бумагами – это переход ценных бумаг от одного лица к другому, или (согласно Гражданскому Кодексу Российской Федерации) взаимное соглашение, связанное с изменением, возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах. К сделкам с ценными бумагами относятся их: • покупка; • продажа; • уступка прав (цессия); • наследование; • дарение; • учет; • залог и т.п. Операция с ценными бумагами – это законченное действие или ряд действий с ценными бумагами и/или денежными средствами на фондовом рынке с целью: • привлечения финансовых ресурсов для осуществления предпринимательской деятельности - эмиссионные операции (пассивные операции); • получения дохода посредством выгодного вложения собственных и привлеченных финансовых ресурсов в фондовые инструменты – инвестиционные операции (активные операции); • обеспечения выполнения обязательств клиентов или перед клиентами, связанных с ценными бумагами, – клиентские операции (посреднические). Таким образом, операции с ценными бумагами можно подразделить на: • эмиссионные; • инвестиционные; • спекулятивные (игра на разнице цен); • залоговые; • трастовые; • посреднические и проч. Клиентские (посреднические) операции также могут быть эмиссионными (размещение), инвестиционными, спекулятивными, расчетно-клиринговыми и т.п.). Доходы по ценным бумагам. Ценные бумаги, как мы уже говорили, являются капиталом и должны приносить своим владельцам доход. Доходы, приносимые ценными бумагами, можно разделить на 2 группы: 1. доходы от владения ценными бумагами – это те дивиденды, процентные, купонные или иные выплаты, которые регулярно или в разовом порядке получает владелец ценных бумаг в результате факта обладания этим имуществом (так, акции и облигации могут приносить своим владельцам достаточно регулярный доход, тогда как доход по векселям, депозитным и сберегательным сертификатам носит разовый характер (при этом по условиям выпуска ценных бумаг доход от владения может быть и вообще не предусмотрен, либо может быть и в имущественной форме, тогда для целей налогообложения используется стоимостная оценка имущества, поступающего в виде дохода по ценным бумагам); 2. доходы от операций и сделок с ценными бумагами, которые могут быть разделены на: • доход, возникающий в результате отчуждения владельцами ценных бумаг (продажи, дарения, передачи в наследство), или финансовый результат (положительный или отрицательный), возникающий у инвестора за счет разницы между учетной стоимостью ценной бумаги (или ценой ее приобретения) и выручкой, полученной в результате отчуждения ценной бумаги, за вычетом издержек (расходов), связанных с ее хранением и отчуждением: Доход от сделки=Выручка от отчуждения (цена продажи) – Учетная ставка (цена покупки) – Расходы по обращению • доход от профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг (брокерская деятельность, деятельность по управлению, хранению, учету прав на ценные бумаги и т.п.). В данном случае – это комиссионное вознаграждение посредников, оказывающих соответствующей услуги (управляющих, депозитариев, реестродержателей, брокеров). В каждом нормальном государстве доход подлежит налогообложению. Поэтому при определении доходности ценных бумаг должно учитываться их налогообложение. В принципе при операциях и сделках с ценными бумагами объектом налогообложения может быть: • сам факт такой операции (сделки) и ее объем; • доход, получаемый лицом, осуществляющим такую операцию (в том числе - посредником), например, эмиссионный доход. Эмиссионный доход (эмиссионная выручка), или доход от размещения ценных бумаг, представляет собой финансовый результат (положительный или отрицательный), возникающий у эмитента в связи с несовпадением цены, по которой производится размещение ценных бумаг, и их номиналом (или ценой, по которой производится погашение этих ценных бумаг эмитентом), за вычетом суммы расходов по размещению и погашению: Эмиссионный доход = Цена размещения – Номинал (цена погашения) – Расходы по размещению и погашению Для сравнения дохода по разным финансовым инструментам используется принцип сравнения доходностей: Ни одна из ценных бумаг не может в равной степени отвечать требованиям инвестора к надежности, доходности, росту вложения, ликвидности, следовательно, необходимо найти компромисс между ними. Этот компромисс достигается посредством диверсификации, то есть распределения инвестиционного капитала между разными ценными бумагами. Инвестор старается создать сбалансированный портфель ценных бумаг, то есть такое их сочетание, которое соответствует его представлению об оптимальном сочетании инвестиционных характеристик ценных бумаг. По степени риска выделяют следующие типы портфелей ценных бумаг: • низкорискованный, или консервативный, нацеленный, в первую очередь, на надежность вложений; • высокорискованный, или агрессивный, нацеленный на высокую доходность в ущерб надежности. Независимо от типа портфеля инвестор должен осуществить выбор ценных бумаг. Существует два профессиональных подхода к выбору ценных бумаг - фундаментальный и технический анализ. Выбор ценных бумаг для инвестирования – это только одно из звеньев в процессе управления портфелем, в котором можно выделить следующие этапы: • выбор инвестиционной политики; • анализ рынка ценных бумаг; • формирование портфеля ценных бумаг; • мониторинг и пересмотр портфеля ценных бумаг; • оценка эффективности портфеля ценных бумаг. Выделяют два основных способа управления портфелем ценных бумаг: активное и пассивное управление. Для активного управления держание любого портфеля – это временное дело. Активное управление характеризуется выбором и приобретением наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от низкодоходных активов. Менеджер портфеля должен более точного, чем финансовый рынок, спрогнозировать размер возможных доходов от инвестированных средств, он должен как бы «опережать события» и уметь претворить в реальность то, что подсказывает анализ, опыт, а иногда - интуиция. Пассивное управление основывается на предпосылке, что сам рынок достаточно эффективен для достижения успеха в выборе ценных бумаг или в учете времени. Пассивное управление заключается в приобретении ценных бумаг на длительный срок. Инвестор выбирает в качестве цели некоторый показатель и формирует портфель, изменение доходности которого соответствует динамике данного показателя. Пассивное управление, которое иногда еще называют индексированием, так как выбранный в качестве цели показатель чаще всего представляет собой рыночный индекс (сами пассивные портфели называют в этом случае индексными фондами), – относительно новое направление в инвестиционном бизнесе, которое начало развиваться примерно с 60-х гг. ХХ в. На сегодняшний день пассивно управляемые портфели превратились в один из наиболее быстрорастущих инвестиционных продуктов, предлагаемых инвестиционными фондами (например взаимными фондами США). Финансовые риски и их виды. Все операции на финансовом рынке, в том числе и операции с ценными бумагами, пронизаны риском. В самом общем случае под риском подразумевается вероятность наступления какого-либо события. Оценить риск – значит оценить вероятность наступления этого события. Под финансовыми рисками подразумевается вероятность наступления прямых финансовых потерь, упущение выгоды, снижение доходности инвестиций в результате разных причин. Эти причины могут быть самыми разнообразными: от реальных экономических, политических и иных событий, до нелепых слухов и предположений. Финансовые риски, связанные с ценными бумагами, складываются из систематического и несистематического риска. Систематический риск – это риск падения рынка ценных бумаг в целом. Он не зависит от конкретной ценной бумаги, а потому не диверсифицируемый и не понижаемый. Систематический риск может изменяться с течением времени, но он присутствует всегда и на всех рынках. Несистематический риск – это обобщающее понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с данной конкретной ценной бумагой. Этот риск – диверсифицируемый и понижаемый. Несистематический риск объединяет три группы рисков: • макроэкономические, отраслевые и региональные риски. В эту группу входят следующие риски: страновой, законодательных изменений, инфляционный, валютный, отраслевой, региональный; • риски предприятия, включающие риски: кредитный (деловой), ликвидности, процентный, мошенничества; • риски управления портфелем и технические риски, охватывающие капитальный риск, селективный риск, временной риск, отзывной риск, риск поставки, операционный риск, риск урегулирования расчетов. Контрольные вопросы: 1. Какова экономическая сущность и определение инвестиционных фондов в российском законодательстве? 2. Перечислите виды инвестиционных фондов и охарактеризуйте их организационную структуру. 3. В чем преимущества инвестиционных фондов по сравнению с индивидуальным инвестированием на финансовых рынках? 4. Каковы цели инвестиций в ценные бумаги? 5. Охарактеризуйте типы инвестиционных портфелей и принципы их формирования. 6. Что такое «управление портфелем ценных бумаг» и каковы его этапы? 7. Сравните активное и пассивное управление портфелем ценных бумаг. 8. Охарактеризуйте основные виды инвестиционных рисков. ЛЕКЦИЯ 13. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ И ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ФОНДОВОГО РЫНКА. Фундаментальный анализ. Любой инвестор независимо от того, какие цели он преследует на рынке и какого типа управления портфелем придерживается, должен осуществлять выбор ценных бумаг для формирования портфеля. Существует два профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный и технический анализ. Объектом исследования в фундаментальном анализе является цена акций отдельной компании, под которой в данном случае понимается истинная или внутренняя стоимость акции и которая может быть количественно оценена как стоимость будущих денежных поступлений по данной ценной бумаге. Таким образом, основная проблема заключается в том, чтобы спрогнозировать эти будущие поступления, анализируя ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, ее инвестиционные возможности, т.е. изучая все факторы, так или иначе влияющие на цену акции. Основоположником фундаментального анализа является Бенджамин Грэхэм, который в своей книге «Принципы и техника анализа ценных бумаг» впервые провел параллель между внутренней стоимостью акции и ее рыночной ценой. В основе фундаментального анализа лежат следующие положения: • на развитом рынке цена акции очень чувствительна к фундаментальным факторам, связанным с предприятием. Эти факторы определяют главный тренд движения цены акции; • текущие колебания цен – это некоторый естественный фон, который можно не принимать в расчет с точки зрения общего положения дел; • рыночные котировки цены акции являются пассивным отражением истинной ценности акции, лежащей в их основе, и это отражение так или иначе соотносится со стоящими за данной акцией активами; • каждая акция имеет свою внутреннюю стоимость. Рыночная цена всегда стремится к внутренней стоимости. Если рыночная цена акции превышает ее внутреннюю стоимость, то акция переоценена рынком, если же внутренняя стоимость выше рыночной цены акции, то акция недооценена. Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях: 1. макроэкономический анализ, результатом которого является определение состояния экономики страны в целом и формирование первоначального представления о целесообразности инвестиций в различные финансовые активы; 2. отраслевой анализ, позволяющий определить отрасли, имеющие наибольшую инвестиционную привлекательность; 3. анализ компании, в результате которого инвестор должен выбрать наиболее перспективные с позиций инвестирования компании данной отрасли. Очень важное место в фундаментальном анализе занимает теория жизненных циклов, позволяющая определить, на какой стадии жизненного цикла находится: • национальная экономика; • отрасль; • данное предприятие; • продукт, выпускаемый на данном предприятии. Анализ компании включает: • экономический анализ; • финансовый анализ; • определение внутренней стоимости акций с использованием моделей дисконтирования будущих денежный потоков. Экономический, или качественный, анализ деятельности предприятия – первая ступень анализа компании. Он состоит из следующих шагов: • изучение истории компании и ее предназначения; • анализ положения компании в отрасли (конкурентоспособность продукции, территориальная привлекательность компании и т.п.); • анализ конкурентной среды; • анализ организационной структуры предприятия, инвестиционной политики фирмы; • анализ реализации продукции и сбытовой политики предприятия; • анализ финансовой политики предприятия; • анализ менеджмента компании; • анализ научно-исследовательской и опытно-конструкторской деятельности (НИОКР); • анализ жизненного цикла компании, производимой продукции, определения стадии жизненного цикла, на которой они находятся в текущий момент. Финансовый, или количественный, анализ деятельности компании основывается на изучении показателей, характеризующих: • платежеспособность предприятия; • ликвидность предприятия; • деловую активность предприятия (анализ оборачиваемости активов); • рентабельность предприятия. Финансовые характеристики деятельности предприятия сравниваются с некоторыми стандартными значениями соответствующих показателей (коэффициентов). При определении внутренней стоимости акции на основе дисконтирования будущих денежных потоков применяются три важнейших метода: 1. дивидендов (dividend approach); 2. доходов (earning approach); 3. оценки риска, (risk assessment approach), основанный на модели определения цены капитальных активов (capital assets pricing model - CAPM). Конечным продуктом фундаментального анализа является оценка внутренней стоимости акции компании. Сравнение внутренней стоимости с рыночной ценой акции дает ответ на вопрос, какие акции недооценены рынком и, следовательно, их следует покупать, а какие – переоценены и, следовательно, лучше воздержатся от их покупки или даже продать, если они находятся в портфеле. Технический анализ – это вид рыночного анализа, основывающийся на том, что рынок обладает памятью и что на будущее движение курса товаров, в частности - курсов ценных бумаг, большое влияние оказывают закономерности его прошлого поведения. Технический анализ включает в себя широкий спектр функций: от сбора первичной информации до вынесения определенного заключения для принятия управленческого решения, и занимает важное место как в практике исследования рынка, так и в сфере научных исследований. Технический анализ основывается на изучении динамики цен на финансовые инструменты и, в отличие от фундаментального анализа, не предполагает рассмотрение сущности экономических явлений, т.е. технический анализ – это анализ на уровне явления, а не сущности. В ходе технического анализа изучаются графики поведения курсов финансовых инструментов, или «чарты» (charts analysis), которые служат основой прогноза динамики их цен, поэтому технических аналитиков называют также «чартистами». Основными принципами технического анализа являются следующие: • принцип отражения, смысл которого в том, что движение цены учитывает все факторы, которые хоть в какой-то степени касаются данного товара; • принцип трендов, состоящий в том, что цены на рынке движутся направленно. Тренд – это ряд последовательных изменений цен, которые в совокупности движутся в одном направлении. Тренд может быть восходящим, нисходящим или боковым (горизонтальным); • принцип повторяемости, исходящий из того, что рыночные ситуации повторяются, поэтому, наблюдая за поведением цен на некоторое количество ценных бумаг в течение длительного периода времени, можно с большой долей вероятности выявить ситуации, заканчивающиеся одними и теми же событиями. В основе технического анализа лежит теория Доу, сформулированная еще в ХIХ веке. Основными постулатами этой теории являются следующие: • движение цен учитывает все факторы; • на рынке одновременно сосуществуют три тренда: первичный, вторичный и малый, при этом малые тренды образуют вторичные, а вторичные – первичный тренд; • первичный тренд имеет три фазы: зарождение, наступающее под воздействием первых новостей; спекулятивный рост, когда основная масса непосредственных участников торговли подхватывает появившийся тренд; вступление в игру широкого круга инвесторов под воздействием сообщений средств массовой информации; • начатый тренд подтверждается другими индикаторами, например, если на рынке наметился рост одной их наиболее торгуемых ценных бумаг, на это отзываются и все остальные «голубые фишки»; • подтверждение тренда объемом торговли - если акция выросла в цене, но объемы торговли при этом остались на низком уровне, то это, скорее всего, спекулятивный перегрев рынка; если же рост котировок подтвержден ростом активности участников, то можно смело включаться в игру на повышение; • существуют ключевые дни и точки разрыва, под которыми понимаются ситуации, свидетельствующие о возможной перемене тренда. Признаки ключевого дня при восходящем тренде: • резкое увеличение объема торгов в течение текущего дня; • рост биржевых цен в течение текущего дня; • цена закрытия по данной ценной бумаге на бирже в текущий день ниже цены закрытия предыдущего дня. Признаки ключевого дня при нисходящем тренде: • сохраняется большой объем торгов; • уровень цен минимален; • цена закрытия текущего дня выше цены закрытия предыдущего дня. И в том, и в другом случае к утру следующего дня тренд «ломается» и меняет свое направление на противоположное. Точки разрыва характеризуются следующими признаками: • сегодняшний минимум цены на ценную бумагу превышает вчерашний максимум - эта точка является сигналом покупать ценную бумагу, так как нисходящий тренд меняет свое направление на противоположное; • сегодняшний максимум цены на ценную бумагу ниже вчерашнего минимума - эта точка является сигналом продавать ценную бумагу, так как восходящий тренд меняет свое направление на противоположное. Колебания курса ценной бумаги обычно проходят в определенном коридоре, который называют канал. Нижняя граница канала образует уровень поддержки, а верхняя – уровень сопротивления. На основе длительного изучения графиков технические аналитики заметили, что при появлении одних и тех же последовательностей роста и снижения цен исход событий практически всегда одинаков. Это легло в основу анализа графиков на базе фигур. Фигура разворота тренда – это конфигурация графика, которая свидетельствует о том, что тренд изменит свое направление на противоположное. К таким фигурам относятся, например, «голова и плечи», «обратные голова и плечи», «двойная вершина», «двойное дно», «крышка», «блюдце». Фигура подтверждения тренда – это конфигурация графика, свидетельствующая о том, что тренд не изменит своего направления. К таким фигурам относятся, например, прямоугольники, флажки, треугольники, вымпелы, колышки. Инструментарий технического анализа. В техническом анализе рассматриваются 4 основные вида графиков цен. 1. Линейный график, когда значение курса ценной бумаги фиксируется через определенные интервалы и соединяется линией. На оси абсцисс отражается время, а на оси ординат – цены (см. схему 3). Часто вместе с ценами показывается и объем торгов. Временные интервалы – от 1 минуты до 1 месяца или 1 квартала, иногда даже до 1 года, в зависимости от того, краткосрочные или долгосрочные тенденции будут исследоваться. 2. Гистограмма, или график отрезков, используется для характеристики суточных интервалов колебаний цен (см. схему 4). Гистограмма представляет собой вертикальную линию, верхнее окончание которой характеризует максимальную цену за торговую сессию, нижнее – минимальную. Отросток справа фиксирует цену закрытия торгов, а отросток слева – цену открытия (хотя последний показатель часто не фиксируется). 3. Японские свечи - этот вид графиков является свидетельством того, что технический анализ имеет историю, насчитывающую не один век. Японцы начали использовать этот инструмент для анализа движения цен при торговле рисом, что оставило свой след в виде названий различных фигур, принимаемых этим графиком. По составу информации графики «японских свечей» являются аналогом гистограмм (см. схему 5). «Японская свеча» представляет собой прямоугольник, который называют телом свечи, с двумя отростками от него, которые называют тенями. Верхняя и нижняя границы прямоугольника фиксируют цену открытия и цену закрытия торгов, а границы теней – максимальную и минимальную цену за торговую сессию. При этом тело свечи является белым, если цена закрытия выше цены открытия, и черным, если цена закрытия ниже цены открытия. Схема 3. Линейный график цен с показателем объемов торгов Схема 4. Пример гистограммы Схема 5. «Японские свечи» В зависимости от вида свечи имеют свои названия (см. схему 6). Схема 6. Виды «японских свечей» Для отражения не только цены, но и объема торгов используются эквиобъемные «японские свечи». Они строятся по тем же правилам, что и обычные, но при этом ширина тела свечи зависит от объема операций. 4. Крестики-нолики. Отличительная черта этого графика – отсутствие параметра времени (см. схему 7). График отражает только факт изменения цены, направления и масштабы этого изменения. Он представляет собой последовательность столбцов разной высоты из крестиков и ноликов. Каждое однонаправленное непрерывное движение цены отражается отдельным столбцом, при этом повышение цены обозначается крестиком, а ее понижение – ноликом. 1.5250 х 1.5240 х 1.5230 х 1.5220 х х х 1.5210 х х х х 1.5200 х х х х 1.5190 х х 1.5180 х 1.5170 1.5160 Схема 7. График «крестики-нолики» Статистические методы исследования фондового рынка. В техническом анализе исследование графиков дополняется и другими методами анализа, например, статистическими. Одним из таких методов является метод сглаживания на основе применения скользящих средних. Скользящая средняя – это средняя цена ценной бумаги за несколько предыдущих периодов. Ее применение устраняет краткосрочные колебания, мешающие разглядеть основной тренд. Рассматривают следующие скользящие средние: • простая скользящая средняя (МА); • экспоненциальная скользящая средняя (ЕМА); • скользящая средняя схождения – расхождения (МАСD). Другим статистическим методом, пользуемым в техническом анализе, являются осцилляторы. В основе использования осцилляторов лежат понятия перекупленного и перепроданного рынка. Для определения этих ситуаций для каждого осциллятора устанавливаются определенные уровни, пересечение которых свидетельствует об уменьшении до минимума вероятности дальнейшего движения цены в прежнем направлении. Осцилляторы используют при анализе нетрендовых рынков. Осцилляторы улавливают колебания цен в короткие промежутки времени. Контрольные вопросы: 1. Что такое «фундаментальный анализ» фондового рынка и каковы его основные положения? 2. Расскажите об уровнях фундаментального анализа. 3. В чем суть технического анализа фондового рынка, его основные принципы и отличия от фундаментального анализа? 4. Каковы основные положения теории Доу? 5. Что такое «фигура подтверждения тренда» и «фигура разворота тренда»? 6. Какие виды графиков используются в техническом анализе и в чем их особенности? 7. Какие статистические методы используются в техническом анализе? В чем их суть? ЛЕКЦИЯ 14. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ   Понятие и цели регулирования рынка ценных бумаг. Под регулированием рынка ценных бумаг понимается упорядочение деятельности всех его участников (эмитентов, инвесторов, профессиональных участников рынка ценных бумаг) и сделок между ними со стороны уполномоченных на это органов.   Регулирование рынка ценных бумаг (как и любого другого объекта) можно разделить на внутреннее и внешнее регулирование.   Внутренне регулирование – это подчиненность участников рынка ценных бумаг собственным нормативным документам: уставу, правилам осуществления деятельности, стандартам деятельности и т.д.   Внешнее регулирование – это подчиненность деятельности участников рынка ценных бумаг нормативным актам государства, других организаций (например, саморегулируемых организаций), международным соглашениям. К внешнему регулированию относится также общественное регулирование, то есть воздействие общества на участников рынка ценных бумаг с использованием механизма общественного мнения. Часто именно реакция широкой публики является причиной тех или иных регулирующих действий со стороны государства или саморегулируемых организаций.   Регулирование рынка ценных бумаг преследует достижение следующих целей:           создание нормальных условий для функционирования рынка ценных бумаг, всех его участников; поддержание порядка на рынке ценных бумаг;         защита участников рынка ценных бумаг от недобросовестных действий, мошенничества, преступлений со стороны отдельных лиц;         обеспечение нормального ценообразования на рынке ценных бумаг на основе свободного формирования спроса и предложения финансовых инструментов;         стимулирование развития рынка ценных бумаг как механизма перераспределения денежных ресурсов, его отдельных сегментов, создание новых сегментов рынка;         использование рынка ценных бумаг для достижения специфических общественных целей (например, для повышения темпов роста экономики, сокращения дефицита бюджета, разрешения кризиса неплатежей и т.п.).   Регулятивная инфраструктура фондового рынка - это одна из подсистем инфраструктуры рынка ценных бумаг, обеспечивающих его нормальное функционирование рынка ценных бумаг. Она включает в себя следующие компоненты:          органы регулирования (государственные регулирующие органы и саморегулируемые организации);        регулирующие функции и процедуры (законодательные, регистрационные, лицензионные, аттестационные, контрольные, надзорные и пр.);        этика фондового рынка, традиции и обычаи бизнеса.   В международной практике выделяют различные модели регулятивной инфраструктуры рынка ценных бумаг в зависимости от:          субъекта регулирования (государство или государство совместно с саморегулируемыми организациями);        степени жестокости регулирования;        модели рынка ценных бумаг.   Государственное регулирование фондового рынка может осуществляться прямыми и косвенными методами.   Прямое (административное) государственное регулирование осуществляется посредством установления обязательных требований, предъявляемых к участникам рынка ценных бумаг, лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, государственной регистрации самих ценных бумаг, обеспечения гласности и равной информированности участников рынка, поддержания правопорядка и т.д.   Косвенное (экономическое) государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется такими методами, как, например, проведение определенной налоговой политики, политики в области формирования и использования средств государственного бюджета, политики в области управления государственной собственностью и т.д.   Государство на рынке ценных бумаг выполняет следующие функции:          идеологические - посредством разработки концепции развития фондового рынка и программы ее реализации;        законодательные - посредством законодательного и нормативного обеспечения функционирования рынка ценных бумаг;        административные - через пря мое административное регулирование деятельности участников рынка;        стимулирующие - через использование всех возможных инструментов воздействия на рынок ценных бумаг в целях его развития, создание эффективного механизма перераспределения денежных ресурсов в наиболее важные и значимые сектора экономики;        надзорные и контрольные – для предотвращения нарушений со стороны различных участников рынка ценных бумаг;        арбитражные, т.е. разрешение споров между участниками фондового рынка через систему судебных органов.   Таким образом, государство является одним из основных регуляторов рынка ценных бумаг. Кроме того, государство выступает в качестве участника рынка ценных бумаг, а именно:          является крупнейшим заемщиком-эмитентом облигаций федеральных, субфедеральных и муниципальных займов (в лице органов власти Российской Федерации, субъектов Российской Федерации, муниципальных образований);        является крупнейшим инвестором на рынке ценных бумаг, владея закрепленными в федеральной и муниципальной собственности пакетами акций приватизированных предприятий;        выполняет функции профессионального участника рынка ценных бумаг в лице Центрального банка РФ, являющегося посредником, участвующим в размещении государственных ценных бумаг, а также крупнейшим дилером на этом сегменте рынка в лице Российского фонда федерального имущества, организующего аукционы по продаже акций приватизированных предприятий.   Федеральная служба по финансовым рынкам России (ФСФР) - орган исполнительной власти, который является основным государственным органом Российской Федерации, осуществляющим регулирование рынка ценных бумаг. На ФСФР в полном объеме возложены функции, ранее осуществлявшиеся Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг   (ФКЦБ). К числу этих функций относятся:          проведение государственной политики на фондовом рынке;        осуществление контроля за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг и саморегулируемых организаций;        обеспечение защиты прав инвесторов, акционеров и вкладчиков;        лицензирование профессиональной деятельности на фондовом рынке.   ФСФР России осуществляет также разработку направлений развития рынка ценных бумаг, утверждает стандарты эмиссии, правила профессиональной деятельности на фондовом рынке, порядок ведения реестра ценных бумаг, координирует деятельность на рынке ценных бумаг и выполняет ряд других функций.   Постановления ФСФР по вопросам, входящим в рамки ее компетенции, обязательны для исполнения федеральными органами исполнительной власти, органами исполнительной власти субъектов РФ и органами местного самоуправления, а также профессиональными участниками рынка ценных бумаг и саморегулируемыми организациями. Нормативные акты по вопросам регулирования рынка ценных бумаг принимаются федеральными органами законодательной и исполнительной власти в пределах их компетенции по согласованию с ФСФР.   Саморегулируемые организации - это добровольные объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг по видам деятельности, приобретающие указанный статус на основании разрешения ФСФР, которая устанавливает обязательные для своих членов правила осуществления профессиональной деятельности, стандарты проведения операций с ценными бумагами и осуществляет контроль за их соблюдением.   Саморегулируемая организация фондового рынка – это более или менее крупное (по российскому законодательству – не менее 10 членов) добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующее как некоммерческая организация. Примером саморегулируемой организации является фондовая биржа. В Российской Федерации действуют и другие саморегулируемые объединения участников фондового рынка: ПАУФОР (Профессиональная ассоциация участников фондового рынка), ПАРТАД (Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев), АУВЕР (Ассоциация участников вексельного рынка) и др.   В функции саморегулируемых организаций входит:           разработка правил и стандартов профессиональной деятельности и профессиональной этики на рынке ценных бумаг;         контроль за их соблюдением и наказание виновных в нарушениях (вплоть до исключения из числа членов организации);         предотвращение и пресечение рыночных манипуляций (в том числе с ценами);         защита прав и отстаивание интересов своих членов (в том числе и в органах законодательной и исполнительной власти);         информационное обеспечение профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;         повышение квалификации профессионалов фондового рынка посредством их обучения и переподготовки и проч.   Решения саморегулируемой организации являются обязательными для ее членов. Отказ от их выполнения влечет исключение из членов организации и другие санкции, которые могут оказаться даже более действенными и строгими, чем даже со стороны государственных органов. Саморегулируемая организация обязана регулярно предоставлять в ФСФР отчеты о своей деятельности и другую информацию, а все получаемые ею доходы должны использоваться исключительно для выполнения ее уставных целей и не могут распределяться среди ее членов.   Этика фондового рынка. Одним из элементов регулятивной инфраструктуры рынка ценных бумаг является этика фондового рынка, т.е. обычаи и традиции делового оборота.   Под этикой фондового рынка понимаются правила добросовестной деятельности на рынке. Добросовестная профессиональная деятельность основывается на общечеловеческих моральных и нравственных нормах, на понимании значимости общественных интересов, необходимости их признания и соблюдения в практической деятельности всеми профессиональными участниками рынка ценных бумаг.   В международной практике правила добросовестной деятельности на рынке ценных бумаг принимаются саморегулируемыми организациями и являются обязательными для всех членов таких организаций. Так, например, Международная федерация фондовых бирж в 1992 г. приняла и повсеместно распространила принципы ведения бизнеса по ценным бумагам.   В России принципы добросовестной деятельности и профессиональной этики на рынке ценных бумаг содержатся, в частности, в таких документах как:          Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг»;        Федеральный закон РФ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;        постановления, регламентирующие брокерскую и дилерскую деятельность;        Правила торговли Некоммерческого акционерного общества «Торговая система РТС»;        Положение «О запрете манипулирования ценами на рынке государственных ценных бумаг»;        Положение Национальной фондовой ассоциации «О запрете манипулирования ценами на фондовом рынке» и др.   До начала ХХ в. на рынке ценных бумаг практиковалось ценовое и иное манипулирование, которое в настоящее время признано противозаконным и преследуется на всех фондовых биржах. К числу запрещенных практик ныне отнесены такие манипуляции как:          фиктивные продажи;        сделки по договоренности;        сделки корнерами;        тайный сговор профессиональных участников рынка ценных бумаг;        использование «утечки информации» о ценных бумагах;        пулы, или манипулирование ценами на коллективной основе.   Кроме этого, незаконным считается ныне и использование инсайдерской информации при совершении сделок, например, приглашение для участия в пулах директоров корпораций, которые являются инсайдерами.   В настоящее время сформулированы следующие основополагающие принципы ведения бизнеса на рынке ценных бумаг:           честность и справедливость;         надлежащее исполнение профессиональной деятельности;         обеспечение высокой квалификации персонала фирм – профессиональных участников рынка ценных бумаг;         получение информации о клиентах;         урегулирование конфликта интересов.   Разработаны также правила добросовестной профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, правила добросовестной работы с клиентами, правила ведения внутреннего учета профессиональных участников рынка ценных бумаг, нормы раскрытия информации всеми участниками рынка, нормы добросовестной рекламы на фондовом рынке.   Контрольные вопросы:   1.     Что такое «регулирование фондового рынка», каковы его виды и цели? 2.     Что такое «регулятивная инфраструктура фондового рынка» и каковы составляющие ее компоненты? 3.     Какова роль государства на рынке ценных бумаг, его функции и используемые им методы регулирования фондового рынка? 4.     В чем заключаются функции Федеральной службы по финансовым рынкам? 5.     Расскажите о саморегулируемых организациях фондового рынка? 6.     Каковы основные принципы добросовестной деятельности и профессиональной этики на фондовом рынке? 7.     Расскажите и приведите примеры того, что считается недобросовестной практикой на фондовом рынке.