Решения компании об источниках финансирования. Расширение источников финансирования на пути развития компании

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ Лекция III. Решения компании об источниках финансирования Заемный капитал компании Содержание: ØВиды заемного капитала; ØКорпоративные облигации: § Оценка стоимости облигаций; § Виды доходности по облигациям; § Кредитный риск облигаций (риск дефолта) • ОФЗ • Жилищный сертификат • Вексель Виды заемного капитала Заемный капитал Займы и банковские ссуды Корпоративные облигации Лизинг Прочее Заемный капитал Долгосрочный Краткосрочный Расширение источников финансирования на пути развития компании Объем бизнеса компании Частное размещение: финансовый или стратегический инвестор Банковские кредиты IPO Облигации Средства акционеров Вермя Корпоративные облигации Облигации Облигация — это срочная долговая ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем и эмитентом. Этапы подготовки облигационного займа Подготовка к размещению § Анализ возможностей на рынке и оценка оптимальных параметров размещения § Структурирование выпуска и комплексная подготовка эмиссионных документов § Подготовка маркетинговых материалов Премаркетинг § Сбор информации о восприятии рынком кредитного профиля эмитента, оценка ожидаемой доходности и спроса на размещении § Установление ориентира по ставке купона для целей маркетинга Маркетинг § Распространение маркетинговых и информационных материалов среди потенциальных инвесторов § Организация презентаций и индивидуальных встреч § Выпуск кредитного research обзора об эмитенте Характеристики облигаций • Номинальная стоимость (Face value, Par value, Maturity value) • Купон (Coupon) • Ставка купона (Coupon rate) • Доходность к погашению (Yield to Maturity) Виды облигаций Критерии классификации облигаций Схема купонных выплат Купонные облигации - с фиксированным купоном - с плавающим купоном Бескупонные (дисконтные) облигации Обеспечение имуществом Закладные (обеспеченные) облигации Беззакладные (необеспеченные) облигации Опционные характеристики Отзывные Конвертируемые Обменные Возвратные Понятие стоимости: подлинная, фундаментальная стоимость Подлинная (фундаментальная, внутренняя) стоимость (intrinsic, fundamental value) сумма приведенных к данному моменту времени потоков денежных средств, генерируемых активом, с точки зрения типичного инвестора в данной среде §необходим анализ и прогноз ожидаемых денежных потоков; §Необходима оценка требуемой инвестором доходности инвестиций, соответствующей риску. может отличаться от наблюдаемой стоимости на рынке в краткосрочной перспективе и будет носить случайный характер Наиболее часто используемое понятие в корпоративных финансах и финансовом менеджменте Концепция дисконтированных денежных потоков (DCF) Сложение денежных потоков различных периодов невозможно Требуется приведение денежных потоков к одному периоду путем учета временной стоимости денег и риска денежных потоков PV (CF1 ) CF1 CF2 1 2 CF3 CFn 3 ……… n Время CFn PV (CF2 ) PV (CF3 ) PV (CFn ) = (1 + r ) n Только приведенные CF обладают свойством адитивности Оценка стоимости облигаций на основе модели дисконтированных денежных потоков: облигация с купонными платежами C1 C2 Cn N P= + + ... + + 2 n n (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) n Cn N P=å + t n ( 1 + r ) ( 1 + r ) t =1 P = PV (Coupons) + PV ( N ) P – цена облигации; Сi – купонный платеж; r – доходность, требуемая инвесторами; N – номинальная стоимость облигации; n – число лет до погашения облигации Оценка стоимости облигаций на основе модели DCF: облигация с нулевым купоном N P= n (1 + r ) P – цена облигации; r – доходность, требуемая инвесторами; N – номинальная стоимость облигации; n – число лет до погашения облигации Отличительная особенность – короткий период обращения (до года) Техника определения курсовой стоимости 1) Определяем поток доходов, который ожидается по ценной бумаге. 2) Находим дисконтированную (сегодняшнюю) стоимость величины каждого платежа по бумаге. 3) Суммируем дисконтированные стоимости. Данная сумма и представляет собой курсовую стоимость ценной бумаги. Пример. Номинал облигации равен 1 млн. руб., Купон — 20%, Периодичность выплат – один раз в год, до погашения остается три года. На рынке доходность на инвестиции с уровнем риска, соответствующим данной облигации, оценивается в 25%. Определить курсовую стоимость бумаги. 1) Облигация принесет следующий поток доходов. 2) Определяем дисконтированную стоимость суммы каждого платежа по облигации. Для первого платежа она равна: Для второго платежа: Для третьего платежа: 3) Определяем цену облигации: 160000 + 128000 + 614400 = 902400 руб. Купонные платежи: выплаты один раз в год (пример) Номинал облигации = 1000 USD Ставка купона = 12% Требуемая доходность = 15% Срок до погашения = 3 года Периодичность купонных выплат = 1 раз в год Стоимость облигации? Купонные платежи: выплаты один раз в год (решение) 120 120 1120 P= + + = 2 3 (1 + 0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15) 3 120 1000 =å + = 931,5 t 3 (1 + 0,15) t =1 (1 + 0,15) Ставка дисконтирования r = rf +1+ i + re где: r— ставка дисконтирования, rf — ставка без риска, т. е. ставка по инвестициям, для которых отсутствует риск; В качестве такой ставки берут доходность по государственным ценным бумагам для соответствующих сроков погашения, l — премия за ликвидность, i— темп инфляции, re — реальная ставка процента. Например, rf = 15%, re = 5%, l = 2%, i = 3%, тогда r =15 + 5 + 2 + 3 = 25% Купонные платежи: выплаты несколько раз в год P= C1 (1 + r ) t1 365 + C2 (1 + r ) t2 365 + ... + С1…..Сn – купон в момент времени n; t1 ….. tn – количество дней до выплаты купона; r – доходность, требуемая инвесторами Cn + N (1 + r ) tn 365 Купонные платежи: выплаты два раза в год (пример) Номинал облигации = 1000 USD Ставка купона = 12% Требуемая доходность = 15% Срок до погашения = 3 года Периодичность купонных выплат = 2 раза в год Стоимость облигации? Купонные платежи: выплаты два раза в год (решение) 60 60 60 P= + + + 0,5 1, 5 (1 + 0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15) 60 60 1060 + + + = 941,42 2 2,5 3 (1 + 0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15) Купонные платежи: выплаты несколько раз в год. mn C/m N P=å + t mn (1 + r / m) t =1 (1 + r / m) Р – цена облигации; С – купон; r – доходность, требуемая инвесторами; n – число лет до погашения облигации; m – частота выплаты купона в течение года Цена для погашения внутри купонного периода где: v = t / 365 t— число дней с момента сделки до выплаты очередного купона; п — целое число лет, которое остается до погашения облигации, включая текущий год. Пример. N = 100 тыс. руб., r = 20%, С = 10% Выплачивается один раз в год. До погашения облигации остается 2 года 345 дней. Определить цену облигации. Бескупонная облигация где: v = t / 365 t— число дней с момента сделки до выплаты очередного купона; п — целое число лет, которое остается до погашения облигации, включая текущий год. Пример. N = 10000 руб., r = 20%, п = 3 года. Определить Р. Оценка облигаций: 5 важных соотношений 1. Цены облигаций, изменяются в направлении, противоположном изменению доходностей (процентных ставок). Цена облигации при снижении доходности растет в большей степени, чем она падает при увеличении доходности. 2. Если доходность облигации выше, чем ее купон, то ее цена ниже номинала, т.е. облигация продается с дисконтом; если доходность облигации ниже, чем ее купон, то ее цена выше номинала, т.е. облигация продается с премией. 3. При приближении даты погашения облигации, цена облигации стремится к номиналу. 4. Долгосрочные облигации более чувствительны к изменению процентных ставок, чем краткосрочные облигации. 5. Чувствительность цены облигации к изменению процентных ставок зависит не только от оставшегося срока до погашения облигации, но и от интенсивности денежных потоков по облигации (показатель дюрации). Цена облигации и уровень процентных ставок (пример) Номинал облигации = 1000 USD Ставка купона = 15% Требуемая доходность = 15% Срок до погашения = 3 года Периодичность купонных выплат = 1 раз в год Как изменится цена облигации, если требуемая доходность снизится? Как изменится цена облигации, если требуемая доходность возрастет? Цена облигации и уровень процентных ставок (пример) Доходность Цена облигации, $ 13% 1047,22 14% 1023,22 15% 1000 16% 977,54 17% 955,81 Обратная зависимость между ценой облигации и требуемой доходностью Цена облигации и уровень процентных ставок Требуемая доходность < Ставки купона = Ставке купона > Ставки купона Рыночная цена облигации > Номинала Рыночная цена облигации = Номинала Рыночная цена облигации < Номинала Облигация Продается с премией Облигация Продается по номиналу Облигация Продается с дисконтом Вывод Изменение цены облигации во времени Цена Цена облигации, размещенной с премией Номинал Цена облигации, размещенной с дисконтом Погашение Время Влияние изменения рыночной доходности на стоимость облигации Цена Изменения рыночной доходности приводят к нелинейному изменению цен облигаций P0 P P1 r0 r r1 Доходность Влияние изменения процентных ставок на рыночную цену облигации с разным сроком до погашения Цена 5-летняя облигация 15-летняя облигация Требуемая доходность