Приоритеты инвестиционного анализа; инвестиционный цикл

Установочная лекция Место и роль инвестиционного анализа на различных стадиях инвестиционного цикла Изучение в рамках инвестиционного анализа намечаемых событий и достигаемых результатов предполагает вывод о том, что такое исследование проводится на всех стадиях инвестиционного цикла. Это подтверждается составом работ, выполняемых в рамках предпроектных инвестиционных исследований, а также разработки и реализации инвестиционного проекта в сфере капитальных вложений. Возможный состав работ на этих стадиях указан в табл. 2. Таблица 2 Состав работ на различных стадиях инвестиционного цикла Стадия предпроектных инвестиционных исследований № Этапы Перечень работ 1 Формирование инвестиционного замысла Составление долгосрочных прогнозов социально-экономического развития предприятий, регионов, национальной экономики. Стратегический анализ сфер возможного приложения капитала. Рождение бизнес-идеи (инвестиционного замысла). Подготовка долгосрочной инвестиционной концепции. Согласование инвестиционной концепции с федеральными, региональными и муниципальными органами управления. Продолжение таблицы 2 2 Исследование инвестиционных возможностей организации Исследование конъюнктуры рынка продукции, работ и услуг, включая рыночные перспективы намечаемой к выпуску продукции. Оценка возможных затрат по производству продукции. Изучение конъюнктуры рынка капитала и инвестиций. Анализ инвестиционной привлекательности организации. Экспресс-анализ инвестиционных предложений. Подготовка доклада об инвестиционных возможностях и декларации об инвестиционных намерениях организации. 3 Бизнес-планирование инвестиционного проекта (Экономическое обоснование проекта) Постановка целей проекта, оценка его сильных и слабых сторон, уровня поддержки и потенциальных угроз. Сравнительный анализ альтернативных проектов развития бизнеса. Оценка общественной и социальной эффективности инвестиций, направляемых в проект. Разработка предложений по организационно-правовой форме осуществления проекта и возможному составу пула инвесторов. Обоснование эффективности участия потенциальных инвесторов в проекте. Оформление бизнес-плана инвестиционного проекта в соответствии с принятыми рекомендациями. Экспертиза бизнес-плана проекта. Продвижение бизнес-плана на рынок и ведение на его основе деловых переговоров с инвесторами. Стадия разработки инвестиционного проекта 4 Составление технико-экономического обоснования инвестиционного проекта Организация и проведение тендеров на ПИР. Составление задания и разработка ТЭО. Анализ окружения проекта. Оценка чувствительности экономических параметров. Экологическое обоснование намечаемых проектных решений, экспертиза ТЭО. Принятие согласованного инвестиционного решения. 5 Предварительная подготовка разрешительной документации по инвестиционному проекту Формирование команды проекта. Приобретение, аренда, отвод земельного участка; Подготовка исходной разрешительной документации: акт разрешенного использования земли; акт разрешенного строительства. Проведение инженерных изысканий на будущей территории застройки. 6 Разработка проектной документации Разработка технических, градостроительных, архитектурно-планировочных и строительных решений. Составление бюджета и сметно-финансовой документации по проекту. Расчет показателей коммерческой эффективности инвестиционного проекта. Оценка рисков, связанных с разработкой и реализацией проекта; Подготовка рабочей и контрактной документации. Продолжение таблицы 2 7 Утверждение документации инвестиционного проекта Итоговая оценка бюджета, эффективности и риска проекта по всем формам его проявления. Техническая экспертиза проекта Экономическая экспертиза проекта Экологическая экспертиза проекта. Согласование утверждение документации проекта. Утверждение документации проекта Стадия реализации инвестиционного проекта № Этапы Перечень работ 8 Принятие решения относительно начала реализации инвестиционного проекта Заключение соглашений о «пуле инвесторов» и «разделе продукции». Утверждение календарных сроков, порядка и схем инвестирования. Заключение договоров с кредитными и финансовыми структурами. Организация и проведение тендерных торгов среди подрядчиков и конкурсов среди поставщиков. Формулировка возможных условий прекращения проекта. Подготовка и согласование контрактной документации 9 Осуществление строительства Производство строительных и монтажных работ. Приобретение технологий, монтаж оборудования, выполнение пуско-наладочных работ. Сдача производственных мощностей в эксплуатацию. 10 Проведение предпроизводствен-ного маркетинга Подготовка рынка продаж, создание положительного имиджа. Проведение работы по совершенствованию функциональных свойств и параметров выпускаемой продукции. Развитие фирменной торговой сети, создание представительств и филиалов. 11 Обучение и подготовка кадров для создаваемого производства Составление учебных программ на обучение. Проведение мобилизационных мероприятий. Решение социальных вопросов по привлекаемым кадрам. 12 Экономический мониторинг хода осуществления инвестиционного проекта Контроль соблюдения графика инвестирования и возврата привлекаемых финансовых ресурсов. Анализ соблюдения бюджета проекта, сроков достижения поставленных целей, эффективности участия в проекте. Детальное рассмотрение состава работ, приведенных в табл. 2, показывает, что аналитические исследования проводятся на каждой стадии инвестиционного цикла, что позволяет более обоснованно подготавливать инвестиционные решения. Это еще раз подчеркивает комплексный и системный зарактер проведения инвестиционного анализа. На практике в процессе данного исследования в разных организациях используются различные методические подходы. Наиболее распространенным является методика инвестиционного анализа, приведенная на рис. 5. Приоритеты инвестиционного анализа Инвестиционный анализ ориентирован на определение целесообразности и практических возможностей вложения собственного и привлеченного капитала в осуществление конкретных проектов развития бизнеса. Возникает вопрос - какие результаты инвестиционного анализа наиболее приоритетны? Ответ лежит в области экономических интересов различных профессиональных участников инвестиционной деятельности В этом ракурсе интересны приоритеты органов управления организацией. В общем случае их состав складывается по шести вариантам, которые приведены в табл. 3 Таблица 3 Возможный состав органов управления хозяйственного общества 1 вариант 2 вариант 3 вариант 4 вариант 5 вариант 6 вариант Общее собрание Совет директоров Наблюда-тельный совет Совет директоров Нет Совет директоров Нет Единолич-ный испол-нительный орган Коллегиаль-ный испол-нительный орган Коллегиальный и единоличный исполнительные органы Единолич-ный испол-нительный орган Коллектив-ный испол-нительный орган Управ-ляющее лицо Ревизионная комиссия (ревизор) общества Вне зависимости от выбранного варианта на каждом уровне управления организацией есть свои приоритеты результатов инвестиционного анализа. Это показано в таблице, представленной на рис. 6. В таблице выделены те приоритетные направления и результаты инвестиционного анализа, которые интересуют общее собрание, совет директоров и исполнительный орган управления. Следует отметить, что предлагаемое распределение приоритетов носит в определенной степени условный характер. В действительности указанные направления тесно взаимосвязаны между собой и в своем единстве образуют комплекс задач инвестиционного анализа Распределение приоритетов результатов инвестиционного анализа ориентировано, прежде всего, на установленную Уставом организации компетенцию органов управления, но получаемые в результате анализа сведения крайне важны для других профессиональных участников инвестиционной деятельности. Особенно это касается оценки рейтинга инвестиционной привлекательности организации и качеств выпускаемых ценных бумаг. В полной мере данный вывод относится и к анализу показателей коммерческой и социальной эффективности инвестиционного проекта. В конечном счете, важны не только доходы, но и степень социальной ответственности инвестора. Инструменты инвестиционного анализа финансовых вложений Таблица 4 Показатели эффективности финансовых вложений №№ п.п. Наименование показателей Обозна-чение Экономическое содержание Формула расчета 1 2 3 4 5 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 Показатели стоимости акций: - номинальная стоимость - эмиссионная стоимость - первоначальная балансовая стоимость -текущая балансовая стоимость - действительная балансовая стоимость - ликвидационная стоимость - стоимость приобретения инвестором - курсовая стоимость Цн Цэ Цпб Цтб Цдб Цл Цпр Цк Нарицательная величина . Определяется принятым порядком эмитирования. Определяется по отношению к уставному капиталу и резервному фонду. Определяется по отношению к сумме собственного катала и долгосрочных обязательств за вычетом краткосрочных обязательств. Определяется как отношение величины чистых активов к количеству акций. Показывает часть чистых активов, приходящихся на одну акцию за вычетом расчетов по долгам. Определяется договоренностью сторон в рамках покупки-продажи на вторичном рынке. Определяется на основе текущих котировок акций на фондовой бирже. Цн = УК / Ка Цпб = (УК + РФ) / Ка Цтб=(СК+ДО–КО) / Ка Цдб = ЧА / Ка Цл = Цдб - Рд 2 Показатели доходности акций: - ставка дивиденда - текущая доходность для инвестора - текущая рыночная доходность - конечная доходность приобретения за год - совокупная доходность приобретения dс dт dр dк dсов Доля дивидендов за год. Доходность относительно цены приобретения. Доходность относительно курсовой стоимости. Годовая доходность с учетом разницы цен продажи и приобретения Обобщающая доходность вложений в акции dс = (D / N) ·100 dт = (D / Цпр) ·100 dр = (D / Цк) ·100 dк =[(Dср–ΔЦпр / N) / Цпр] ·100 dсов= [(∑D–ΔЦпр) / Цпр] ·100 3 Целесообразный срок окупаемости вложений в ценные бумаги. Та Отражает приемлемый период возмещения вложений дивидендами. Та = Цн / Дср ≤ 4 4 Защищенность капитала, инвестируемого в ценные бумаги. Кза Показывает превышение уровня доходов по ценным бумагам ставки рефинансирования ЦБ. Кз = dс / Среф ≥ 1 5 Защищенность долга по облигационным займам. Кзо Показывает превышение чистых активов над долгом по выпущенным облигационным займам. Кзо = ЧА/ ОЗ  2 6 Средняя доходность портфеля ценных бумаг. dcc Определяется как средняя доходность портфельных инвестиций 7 Индекс доходности конкретной ценной бумаги по отношению к доходности рынка ЦБ в целом. bi Расчет на основе котировки ценных бумаг на фондовой бирже Тестирование инвестиционных качеств ценных бумаг организации При оценке инвестиционной привлекательности ценных бумаг, выпускаемых организацией, таких как акции и облигации следует иметь в виду, что они могут характеризоваться различными видами стоимостей в зависимости от условий функционирования первичного и вторичного рынка ценных бумаг. Проведение оценки основывается на выделении следующих видов стоимости акций: номинальной, эмиссионной, балансовой, ликвидационной, курсовой (рыночной). Номинальная стоимость акции – это нарицательная цена, указанная на бланке установленного образца. Эмиссионная стоимость – это цена, по которой акция эмитируется, т.е. продается на первичном рынке ценных бумаг. Она может соответствовать и превышать номинальную стоимость. Номинальная и эмиссионная стоимости служат основой для анализа инвестиционных качеств акций учредителями акционерного общества в момент его создании и при принятии решений о последующих эмиссиях ценных бумаг. Капитал акционерных обществ постоянно меняется как по размеру, так и структуре. С позиций наполнения акций реальным капиталом они характеризуются балансовой стоимостью, в рамках которой выделяются первоначальная, текущая и действительная стоимости. Первоначальная балансовая стоимость определяется как отношение установленной в уставных документах величины акционерного и резервного капитала к числу выпущенных акций. Текущая балансовая стоимость определяется как отношение суммы собственного капитала и долгосрочных обязательств за вычетом краткосрочных обязательств к числу выпущенных акций. Действительная балансовая стоимость определяется как отношение величины чистых» активов к числу выпущенных акций. Первоначальная, текущая и действительная балансовые стоимости выступают объективной основой анализа инвестиционных качеств акций участниками общества, его исполнительным органом управления, а также потенциальными инвесторами. Особенно это важно в ситуациях, когда имеет место низкая доходность акций или нет возможности ориентироваться в их котировке на вторичном рынке. Ликвидационная стоимость определяется в момент прекращения деятельности акционерного общества. Она показывает, какая оставшаяся у общества ликвидная часть активов приходится на одну акцию за вычетом сумм, необходимых для расчета с кредиторами. Ликвидационная стоимость выступает основой для анализа реальных возможностей конкурсных управляющих по выполнению обязательств хозяйственного общества перед акционерами в части возвращения сделанных ими вкладов в уставный капитал. Наибольшее значение для владельцев (потенциальных продавцов) и покупателей акций имеет их курсовая (рыночная) стоимость, т.е. цена покупки-продажи на вторичном рынке. Именно по этой цене качества акций анализируются и котируются институтами инфраструктуры рынка. Курсовая цена акций зависит от ряда факторов, а именно: конъюнктуры рынка и состояния инвестиционного климата, рыночной нормы дохода, величины и динамики дивиденда, выплачиваемого по акциям и др. Она может определяться различными путями, но их основу составляет принцип соотнесения дохода, приносимого акцией, со сложившейся рыночной нормой доходности капитала. В качестве показателя дохода по акции принимается дивиденд или величина чистой прибыли, приходящейся на акцию. В свою очередь, рыночная норма доходности капитала, вложенного в ценные бумаги, может определяться следующими способами: приниматься в размере процентной ставки коммерческих банков по депозитным вкладам; устанавливаться исходя из выплачиваемых банком процентов за хранение денежных средств и надбавки за риск инвестирования; рассчитываться исходя из процента, выплачиваемого по государственным ценным бумагам, и установленной надбавки за риск инвестирования. Другие подходы используются при оценке эффективности операций с облигациями. Их особенностью является то, что стоимость облигаций зависит не только от размера вознаграждения, но и от способов выплаты дохода. По способам выплаты дохода облигации бывают: с фиксированной купонной ставкой; с плавающей купонной ставкой; с равномерно возрастающей купонной ставкой; с нулевым купоном; с оплатой по выбору деньгами или облигациями; смешанного типа. Разнообразие видов стоимости акций и облигаций в полной мере учитывается при проведении анализа инвестиционных качеств данных ценных бумаг. В частности, рекомендуется использовать следующие соотношения (дополнительно приведен расчет по строкам бухгалтерского баланса): 1. Если темпы инфляции превышают темпы роста доходности или курсовой стоимости акций, то вложение капитала в ценные бумаги считается мало защищенным: (Jинф / Jдох)  1 , (Jинф / Jкур.ст.)  1, ( 1 ) 2. Для капитала, вложенного в корпоративные ценные бумаги, наиболее оптимальный срок окупаемости составляет 4 года: номинальная стоимость акций / годовая доходность акций < 4, 410 / 630  4 , ( 2 ) 3. Защищенность капитала, инвестируемого в ценные бумаги, обеспечивается за счет их более высокой доходности по сравнению со сложившейся рыночной нормой доходности капитала: норма дивиденда по акциям  процентная ставка КБ по депозитам, (630/410)100  18 % (ставка Сбербанка России), ( 3 ) 4. Создание предпосылок для повышения производственно-экономического потенциала общества связано с выполнением условия, что размер чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, не должен превышать трети от ее общей величины: годовая доходность акций / размер чистой прибыли < 0,33, (630 / стр.190 формы №2)  0,33 ( 4 ) 5. Для обеспечения надежного положения акционерного общества на рынке, размер текущей балансовой стоимости акций должен превышать их действительную стоимость. 490+590+640+650-(610+620+630+660)  (300-220-244-252), ( 5 ) 5. После выплаты дивидендов по акциям стоимость чистых активов не может быть меньше суммы уставного и резервного капитала, т.е. действительная балансовая стоимость акций должна быть больше их первоначальной стоимости: (300-220-244-252)  (410 + 430). ( 6 ) 6. Размер выпущенных облигационных займов не может превышать величину уставного капитала хозяйственного общества: 512  410 , ( 7 ) 7. Сумма ежегодно создаваемого из чистой прибыли резервного фонда на погашение выпущенных облигаций должна составлять не менее трети от общего долга по облигационным займам: (430 / 512)  0,33, ( 8 ) 8. Стоимость чистых активов хозяйственного общества должна более чем в два раза превышать общий долг по облигационным займам: [(300-220-244-252) / 512]  2 , ( 9 ) 9. Стоимость приобретенных обществом ценных бумаг других корпоративных структур должна более чем в пять раз превышать долг общества брокерам, числящийся по этим бумагам на балансе брокеров как кредиторская задолженность клиентов: [(145 + 253)предприятие / (621)брокер]  5 , ( 10 ) При проведении инвестиционного анализа целесообразно не только проводить оценку стоимости и привлекательности отдельных видов ценных бумаг, но исследовать доходность и риск портфеля ценных бумаг в целом. Как правило, портфель, формируемый инвестором, состоит из нескольких видов ценных бумаг, каждая из которых имеет свою ожидаемую доходность. Эта доходность определяется на основании анализа фактических данных фондового рынка. При этом важно учесть и возможную вероятность получения этих размеров дохода. Тогда ожидаемая доходность конкретного вида ценной бумаги определяется как средняя взвешенная, где весами выступают вероятности каждого исхода события. Такая работа проводится по каждому виду ценных бумаг. Затем с учетом доли отдельных видов ценных бумаг в общей их стоимости анализируется средневзвешенная доходность всего портфеля ценных бумаг. При покупке ценных бумаг инвестор анализирует не только значение ожидаемой доходности, но и уровень риска. Рассчитанная изложенным выше способом доходность портфеля ценных бумаг выступает как средняя ее величина в соответствии с имевшей место динамикой активов на фондовом рынке. На практике фактическая доходность, как правило, будет отличной от ожидаемой на степень риска. Знание ожидаемой доходности, а также уровня риска ее получения используются при анализе инвесторами оптимальности портфеля ценных бумаг. При этом оптимальность портфеля ценных бумаг состоит в обеспечении таких пропорций, которые бы обеспечили максимальную доходность при минимуме риска. Анализ оптимальности портфеля ценных бумаг предусматривает рассмотрение вариаций его состава и расчет для каждого варианта среднего уровня доходности и показателя риска. В соответствии с данными показателями инвестор или его доверенное лицо, управляющее портфелем, принимают соответствующие решения по изменению состава портфеля. Для ускорения анализа возможных вариантов состава портфеля ценных бумаг определяется b–коэффициент (бета-коэффициент), представляющий собой индекс доходности конкретной ценной бумаги по отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом. Значение указанного коэффициента рассчитывается по статистическим данным для каждого хозяйственного общества, котирующего свои ценные бумаги на бирже, и периодически публикуется в специальных биржевых справочниках и бюллетенях. В целом по рынку ценных бумаг значение b-коэффициента равно единице. Получаемое значение b-коэффициента для конкретной организации может интерпретироваться по разному: b=1 означает, что акции данной организации имеют среднюю степень риска, сложившуюся на фондовом рынке в целом; b<1 означает, что ценные бумаги данной организации менее рискованны, чем в среднем на рынке. b>1 означает, что ценные бумаги данной организации более рискованны, чем в среднем по всем бумагам фондового рынка. Снижение значения b-коэффициента означает, что вложения в ценные бумаги данной организации становятся менее рискованными. Увеличение b-коэффициента свидетельствует об обратном явлении. Инструменты инвестиционного анализа капитальных вложений Проведение анализа результатов инвестиционной деятельности в сфере капитальных вложений предполагает использование инструментов, применение которых позволяет исследователям быстро и точно выходить на имеющиеся «узкие места» и намечать пути повышения эффективности использования капитала. Система инструментов инвестиционного анализа включает в себя состав показателей, методику расчета и экономическую интерпретацию их содержания. В табл. 5 приведен состав показателей и методика их расчета, применяемые при инвестиционном анализе в сфере капитальных вложений в реальном секторе экономики. Таблица 5 Инструменты инвестиционного анализа капитальных вложений №№ п.п. Наименование показателей Обозна-чение Экономическое содержание Формула расчета 1 2 3 4 5 Стадия предпроектных инвестиционных исследований: 1 Рейтинг инвестиционной привлекательности предприятия "Rating of investment appeal" RIА Комплексная оценка надежности положения на рынке инвестиций. RIА = [∑(1-хi/хэтал)2]1/2 max RIА → 0 2 2.1 2.2 Цена привлечения капитала: Плата за пользование капиталом "Cost of Capital" Средневзвешенная цена привлечения капитала "Weighted Average Cost of Capital" CCj WACC Плата за пользование средствами, привлекаемыми для финансирования инвестиций. Необходимый размер платы за привлеченный со стороны капитал. CCкредиты < CCзаймы < Укв > Укв Экв = ΔЧПр / К Кэ=(С1 – С2) / (К1 – К2) Продолжение таблицы 5 1 2 3 4 5 Стадия разработки инвестиционного проекта 7 7.1 7.2 7.3 7.4 7.5 7.6 7.7 7.8 7.9 7.10 Показатели коммерческой эффективности проекта: - годовые поступления "Cash Flow" - чистый доход "Net Cash Flash " - дисконтированные поступления "Present Value of Cash Flash" - чистый дисконтированный доход "Net Present Value of Cash Flash " - чистый дисконтированный доход при последовательном вложении денежных средств за n - лет - срок окупаемости инвестиций "Payback Period" - дисконтированный срок окупаемости "Discounted Payback Period" - рентабельность инвестиций " Profitability Investment " - доходность инвестиций по NPV "Yield Investment " - отношение выгоды / затраты "Benefits to Cost Ratio" - внутренняя норма доходности инвестиций "Internal Rate of Return" CF NCF PVCF NPV NPVn PP DPP РI YI B / Cratio IRR Показывают потоки денежных средств от проекта. Отражает доходы, генерируемые проектом после срока его окупаемости. Показывают приведенную величину денежных средств от осуществления проекта. Отражает денежные поступления, которые имеют место за пределами возмещения инвестиций. Учитывает динамику денежных поступлений и инвестиций. Характеризует временной период, в пределах которого доходы от проекта возмещают инвестиции. Учитывает временной аспект стоимости инвестиций. Показывает эффективность вложений в проект. Учитывает временной аспект стоимости доходов. Показывает возможности увеличения инвестиций до уровня рискованности . Определяет «дисконтированную точку безубыточности» инвестиций. CFn NCF = ΣCFn – IC Σ PVCFn =ΣCFn /(1+Rd)n NPV = Σ PVCF – IC NPVn =[ΣCF n / (1 + +Rd)n] – [ΣIC n / (1 +i)n] РР = min «n», при котором ΣCF n = IC DРР = min «n», при котором ΣРVCFn = IC РI = NCF / IC YI = NPV / IC B/C=(NPV / PVC) > Rd IRR = Rd, при котором NPV = f (Rd) = 0 8 8.1 8.2 8.3 8.4 8.5 8.6 8.7 8.8 Показатели инвестиционного риска: - стандартное отклонение показателя рентабельности инвестиций -коэффициент вариации показателя рентабельности инвестиций "Coefficient of Variation" - ожидаемая величина денежного потока -эквивалент определенности денежных потоков "Еquivalent Distinctness" - достоверная величина чистого дохода - достоверная величина чистого дисконтированного дохода - показатель полувариации чистого дисконтированного дохода - величина полустандартного отклонения чистого дисконтированного дохода - откорректированное на риск значение дисконтированной ставки "Risk-Adjusted Discount Rate σРI CVpi ECFn ЕD ЕNCF ЕNPV SVNPV σSV RADR Показывает зависимость от вероятности происхождения рискового случая – Pn. Отражает частоту возможного отклонения значений показателя рентабельности. Учет распределения вероятности генерирования Регулирование денежных потоков в зависимости от их неопределенности. Учет эквивалента определенности в части ЧД. Учет эквивалента определенности в части ЧДД. Показывает вероятностное ( Pn ) распределение ЧДД. Учет несимметричного вероятностного распределения значений ЧДД. Учет зависимости между ставкой дисконтирования и премией за риск (r). σРI =[∑(РI – РIn)2]1|n Pn РIn = ∑РI · Pn CVpi = σРI / РI ECFn = CFn · σCF ЕD = CFn / ECFn ЕNCF = ∑CFn· ЕD ЕNPV = NPV · ЕD SVNPV = ∑Pn · (NPV – – ЕNPV)2 σSV = (2 SVNPV)1/2 RADR = Rd+ r 9 9.1 9.2 9.3 Показатели влияния инфляции - годовая величина инфляции - ожидаемая ставка инфляции - номинальный коэффициент дисконтирования Iи Ī Rd ном В основе расчета лежат месячные ставки инфляции. Определяется как средняя за весь срок проекта. Учет зависимости между дис-контом и уровнем инфляции. Iи = [(1 + iм )12 – 1]·100 Ī = [∑(1 + Iи )n]1|n – 1 Rd ном = Rd+ Ī Продолжение таблицы 5 1 2 3 4 5 Стадия реализации инвестиционного проекта 10 10.1 10.2 10.3 10.4 Показатели возврата инвестиций: - общая ставка возврата инвестиций: "Return On Investment" - учетная (бухгалтерская) ставка возврата инвестиций "Accounted Rate of Return" - рентабельность собственного капитала "Profitability Of Equity Capital" - рентабельность основного капитала "Profitability Of Fixed Capital" ROI ARR ROE ROF Оценка рентабельности инвестиционного капитала по общей прибыли (Pr). Оценка степени возврата инвестиций относительной чистой прибыли (NPr). Оценка эффективности вложений собственного капитала в проект. .Оценка эффективности вложений относительно внеоборотных активов (постоянного капитала). ROI = {(ΣPrn / [IC + +(IC – RCF)] / 2} · 100 ARR={(ΣNPrn / n)/[IC+ +(IC – RCF)] / 2} · 100 ROE = ΣPrn / EC ROF = ΣPrn / FC ROI ≥ ARR ≥ РI ≥ ≥ ROE > ROF > IRR 11 11.1 11.2 Показатели аннуитета: - прямая оценка потока постнумерандо (схема наращивания) - обратная оценка потока постнумерандо (схема дисконтирования) FVApst PVA pst Оценка динамики потока денежных поступлений FVApst = CFn · [ ( 1 + +Rd)n – 1) / Rd] PVA pst = CFn · { [ 1 – – (1+Rd)-n] / Rd } 12 Показатели структуры инвестированного капитала: - коэффициент финансовой автономии - коэффициент финансового риска - коэффициент финансовой мобильности - коэффициент финансовой независимости - коэффициент финансовой устойчивости - коэффициент финансовой задолженности - коэффициент инвестированного капитала - коэффициент перманентного капитала - коэффициент функционирующего капитала - соотношение оборотных и внеоборотных активов Кфа Кфр Кфм Кфн Кфу Кфз Кик Кпк Кфк Ксов Доля собственного капитала Соотношение заемных и собственных средств. Уровень вложений в мобильный капитал. Обеспеченность задол-женности собственными средствами. Возможности привлечения долгосрочных инвестиций. Степень активности привлечения капитала. Доля средств, касающихся финансовых вложений. Доля долгосрочных источников финансирования вложений. Доля капитала, который непосредственно задействован в текущей деятельности организации. Изменение структуры основных элементов имущественного комплекса организации. Собственный капитал / валюта баланса Заемный капитал / собственный капитал Собственные оборотные средства / оборотный капитал Краткосрочные обязательства / собственный капитал Долгосрочные источ-ники финансирования / валюта баланса Заемный капитал / валюта баланса Долгосрочные + краткосрочные финансовые вложения / валюта баланса Собственный капитал + долгосрочные источники / валюта баланса [Всего активов– (долгосрочные + краткосрочные финансовые вложе-ния)] /валюта баланса Оборотные активы / внеоборотные активы Программное обеспечение задач инвестиционного анализа На современном этапе развития системы инвестиционного проектирования и анализа обоснованная оценка эффективности и привлекательности инвестиционных проектов связана с необходимостью учета широкого круга динамически изменяющихся параметров рыночной среды. Мировой опыт свидетельствует о необходимости применения для этой цели специализированных программных продуктов, позволяющих автоматизировать процесс исследования. При этом возможно использование либо оригинального программного обеспечения, либо адаптация постановки задач к ограничениям уже имеющихся пакетов. Разработка и совершенствование программных продуктов для целей инвестиционного анализа и планирования ведется уже давно. На российском рынке широко представлены программы как отечественного, так и зарубежного производства. В России получили распространение несколько компьютерных пакетов. К ним можно отнести пакеты COMFAR (Computer Model for Feasibility Analysis and Reporting) и PROPSPRIN (Project Profile Screening and Pre-appraisal Information system), созданные в UNIDO – Организации Объединенных Наций по промышленному развитию, а также отечественные пакеты PROJECT EXPERT (автор А.Б. Идрисов) и «Альт-Инвест» (фирма «Альт» г. Санкт-Петербург). Рассмотрим подробнее содержание указанных программных пакетов. Пакет «PROPSPIN» предназначен для формулирования инвестиционного проекта, исследования последствий изменений принятых параметров и подготовки сценариев, основанных на различных предположениях перспектив проекта. Отличительным качеством указанного пакета является его интегрированность, т.е. пользователь пакета видит одновременно на экране и входные данные (возмущающие воздействия), и выходные финансовые результаты по инвестиционному проекту. При этом выходные результаты представляют собой законченный вариант финансовых последствий реализации проекта с учетом заданных ограничений. Вместе с тем, пакет не предназначен для проведения полного финансового анализа инвестиционного проекта, а лишь для быстрого просмотра различных его вариантов для выявления тех, которые могут быть приняты к дальнейшему рассмотрению. Существенным недостатком пакета является отсутствие возможности учета при расчетах фактора инфляции, а также влияния состояния рынка на цену и объем производства продукции, на потребляемые ресурсы, сырье и т.д. В пакете предусмотрен ряд ограничений по видам потребляемых ресурсов (не более 6), по видам рассматриваемой к производству продукции (не более 6), по сроку инвестиционных вложений (не более 5 лет). Пакет «COMFAR» относится к разряду «закрытых» пакетов, что означает для пользователя пакета невозможность изменения формул и алгоритмов, по которым происходят вычисления в программном пакете, а также невозможность рассмотрения промежуточных результатов расчета и внесения «по ходу» корректировок во вводимые исходные данные. Пакет COMFAR имеет международную сертификацию в отличие от многих отечественных пакетов. Оценка коммерческой эффективности производится в указанном пакете на основании имитации потока реальных денег. При этом расчет может вестись в двух валютах – национальной и иностранной. Допускается учет только постоянной (по времени) инфляции, но различной по большому числу затрат и доходов. Существенным достоинством пакета COMFAR является большой объем выдаваемой им графической информации, позволяющей наглядно представить результаты расчета и, что особенно важно, получить без дополнительных затрат времени результаты расчетов при варьировании ряда исходных данных (объема реализации, издержек производства, инвестиционных затрат, величины процентной ставки за кредит). Помимо расчета коммерческой эффективности пакет позволяет рассчитывать и экономическую эффективность инвестиционных проектов. Пакет состоит из трех блоков: ввода исходных данных, расчетного блока, вывода расчетных данных. Материалы расчетов просты для восприятия, позволяют получать доступ сразу к выходным данным, характеризующим эффективность инвестиционных проектов. К недостаткам пакета COMFAR можно отнести следующее: - несоответствие блока учета налоговых платежей требованиям российского налогового законодательства. Без дополнительных манипуляций и приемов пакет позволяет учитывать при расчетах лишь те налоги, базой начисления которых является прибыль. Во всех других случаях, когда базой начисления налогов и других обложений являются или объем производства продукции, или фактический фонд оплаты труда или стоимость недвижимого и другого имущества и т.д., необходимо проведение дополнительных специальных приемов трансформации исходных данных. А это затрудняет работу и негативно влияет на надежность расчетов. В частности; - в пакете принят шаг расчета, равный году, с возможностью уточнения его на период продолжительности этапа строительства объектов в полгода. Вместе с тем, такой шаг расчета более приемлем для проектов долгосрочного осуществления. На практике же имеют место инвестиционные проекты с относительно непродолжительными сроками реализации. Кроме того, увеличение величины шага расчета снижает точность расчетов показателей эффективности особенно в условиях высоких темпов инфляции и высоких процентных ставок за кредиты; - жесткость заданного перечня исходных данных при ограниченности их количества. Так, если осуществление инвестиционного проекта предполагает использование разнообразных видов технологического оборудования, то данные о его стоимости и производительности приходится агрегировать, что может приводить к недопустимым неточностям; - трудность учета инфляции. Даже для постоянного уровня инфляции в данном пакете не предусмотрено текущее изменение коэффициентов пересчета иностранной и местной валют. То есть, независимо от уровня инфляции в расчетах курс доллара сохраняется постоянным. Для того, чтобы учесть изменение темпов инфляции во времени, текущие цены и затраты необходимо задавать отдельно в базе исходных данных; - несравнимость интегральных показателей, вычисленных при различных уровнях инфляции, поскольку процедурой расчетов не предусмотрено приведение затрат и поступлений к расчетным ценам. Другие недостатки пакета носят чисто технический характер. Во-первых, создатели пакета предоставили его для пользования в том виде, в котором он существует, и не намереваются перерабатывать его в соответствии с российскими условиями, которые весьма непостоянны (меняется налоговая система, система льгот и др.). Во-вторых, пакетом не предусмотрен практически современный многооконный интерфейс. При вводе исходных данных невозможно просмотреть всю их таблицу, а при выводе отсутствуют повторения названий строк (и даже их номеров), большое количество блоков пустые, заполненные одними нулями. Пакет «Альт-Инвест» предоставляет пользователю большие возможности по адаптации его к изменению условий реализации инвестиционных проектов, в частности к изменению порядка налогообложения, а также в части введения дополнительных исходных данных. Он относится к классу «открытых» и в силу «прозрачности» используемых алгоритмов и формул может быть использован для целей обучения. Вместе с тем он, вследствие сказанного, плохо защищен от возможных ошибочных действий производящего расчеты работника, обусловленных его грамотностью. Случайные, непрофессиональные корректировки данных со стороны пользователя пакета могут привести к серьезным последствиям при расчете показателей эффективности рассматриваемого инвестиционного проекта. В то же время корректировки и вариации исходных данных часто бывают необходимы (рассмотрение вариантов увеличения объема производимой продукции, инвестиционных затрат, размеров кредитов). Пакет «Альт-Инвест» предусматривает возможность учета действующей налоговой системы в России, позволяет строить входную информацию с учетом действующего порядка налогообложения, фактического уровня и возможных темпов инфляции и т.д. Предусмотренные в выходных данных универсальные таблицы данных сумм выплат по кредитам могут быть использованы для определения оптимальных или приемлемых сроков погашения их с учетом текущего финансового обеспечения и состояния инвестиционного проекта. Пакет позволяет менять применительно к конкретному инвестиционному проекту величину шага расчета и горизонт расчета, хотя базовыми их значениями приняты соответственно квартал и 12 шагов. Пакет позволяет легко пересчитывать результаты при изменении входных данных, т.е. он облегчает проведение анализа чувствительности оценочных показателей эффективности к изменению входных данных. В частности, предоставляется дополнительная возможность проверить чувствительность показателей эффективности инвестиций к влиянию таких важных факторов, как: показатели инфляции, объема экспорта и реализации подлежащей производству продукции на внутреннем рынке (в кредит, с авансовыми платежами), уровень задержки платежей, длительность технологического цикла производства каждого вида продукции, размер или уровень страховых запасов материалов и комплектующих изделий в зависимости от условий и возможной нестабильности поставок, размер или уровень страховых запасов готовой продукции на складе в зависимости от рыночного спроса на нее, стратегия (объем и периодичность) формирования текущих запасов материалов, сырья, комплектующих изделий, условия формирования капитала. Пакет предусматривает вариант расчета при реинвестировании свободных денежных средств в рассматриваемый инвестиционный проект. Пакет «PROJECT EXPERT», как и пакет COMFAR относится к классу «закрытых». Поэтому, соответственно изменениям, происходящим в системах налогообложения, в валютно-кредитной политике государства и т.д. его необходимо адаптировать. А поскольку условия хозяйствования меняются в российских условиях достаточно динамично, то во избежание отставания пакета от реальных условий реализации инвестиционных проектов пакет постоянно корректируется. Пакет PROJECT EXPERT отличается «системностью»: до начала собственно расчетов показателей эффективности с его использованием может производиться качественный анализ инвестиционного проекта, в том числе и имеющегося риска. При качественном анализе инвестиционного проекта пакет предусматривает экспертную оценку его экспертами по 40 позициям, в том числе по реальности концепции, качественным показателям, надежности и долговечности, привлекательности, общественной значимости, соответствию подлежащей выпуску продукции стандартам, рыночному потенциалу, готовности рынка к принятию продукции, основным ее потребителям, по ценам, степени конкуренции, патентной защите, показателям прибыльности, окупаемости и т.д. Оценки экспертами даются по пятибалльной шкале. Эти оценки суммируются, затем вычисляется средняя арифметическая оценка. Пакет позволяет перейти и на другую балльную шкалу. Анализ рискованности инвестиционных проектов в пакете PROJECT EXPERT предусматривает учет 71 позиции по 11 стадиям их реализации: исследования и разработки; приобретение или аренда земельного участка; строительство, аренда или приобретение зданий и сооружений; приобретение и монтаж технологического и офисного оборудования; разработка и изготовление технологической оснастки и инструмента; производство; рынок; продукт; система распределения; реклама; сервис. При этом по каждой из перечисленных стадий определяется степень рискованности по следующим направлениям: реальность идеи, наличие необходимых специалистов, качество управления, финансирование, безопасность, экологичность, взаимодействие с местными властями и населением, чувствительность к законодательству, готовность среды, приспособляемость к среде. При анализе рискованности в пакете не предусматривается использование балльных или вероятностных оценок. Эксперты могут выбрать лишь одну из трех степеней риска: высокая, средняя, низкая по каждой позиции. Одновременно эксперты дают свои обоснования принятия соответствующего уровня риска. В пакете осуществление качественного анализа и анализа рискованности инвестиционного проекта предусмотрено «открытым» для пользователя, который может сформировать свой опросной лист в соответствии с задачами, которые ставятся перед ним инвесторами. Он также может самостоятельно сформировать факторы, учитываемые при оценке рискованности и потребные комментарии к ним в соответствии с особенностями конкретного инвестиционного проекта. В пакете предусмотрена также помощь в составлении графика реализации инвестиционного проекта во времени, предусматривающего учет возможности совмещения осуществления различных его этапов и входящих в них операций. В пакете предусмотрено: проведение расчетов денежных потоков с шагом, равным одному месяцу; свободный для пользователя ввод исходных данных в конкретный месяц каждого года (по отдельным данным даже в конкретный день). Выходные данные на экран и в печать могут выдаваться для первого года – помесячно, для второго года – по кварталам, для последующих лет – по годам. Количество видов подлежащей выпуску продукции не ограничено. Горизонт расчета в пакете принят в 15 лет. Состав и методология расчетов показателей экономической эффективности инвестиционных проектов в пакете PROJECT EXPERT принята соответствующей разработкам и рекомендациям UNIDO. Но при этом пакет предусматривает более широкий круг учитываемых условий реализации проектов. Так, для учета фактора инфляции в исходных данных задается: отношение стоимости рубля к доллару; темпы инфляции на сырье, на комплектующие изделия, на сбыт, на заработную плату, на основные фонды (в рублях для внутренних и в долларах для приобретаемых из-за рубежа), уровень инфляции постоянных издержек, изменение банковского процента за кредиты. Уровни инфляции могут быть заданы и как произвольные функции времени. В исходных данных о сбыте продукции предусмотрены: объемы продаж, запас продукции на складах, ее цена и доля экспортных продаж, тенденции изменения цен на продукцию и возможностей продаж в кредит и с авансовыми платежами. Условия реализации инвестиционных проектов, в частности налоговые условия, приняты соответствующие российским реалиям. Ввод исходных данных и вывод расчетной информации технологически организованы. Результаты расчета выводятся на экран или выдаются на печать. Однако графическое представление расчетных материалов в пакете PROJECT EXPERT несколько слабее, чем в пакетах COMFAR и «Альт-Инвест». Общие недостатки рассмотренных программных пакетов (продуктов) состоят, прежде всего, в том, что они имеют ограниченную возможность учета влияния конкретных рисков на рассчитываемых показатели эффективности инвестиционных проектов. Кроме того, указанные продукты не предусматривают проведение необходимых оптимизационных расчетов по поиску наиболее эффективного варианта реализации инвестиционного проекта. Как на недостаток рассмотренных проектов следует указать и на то, что осуществляемые с их помощью расчеты адресно не дифференцированы. Рассчитываемые показатели рекомендуются и инвесторам, и кредитующим банкам, и подрядчикам. Отмеченные недостатки в большей степени обусловлены несовершенством самих методик расчета аналитических показателей. Аналогичным обстоятельством обусловлен и такой недостаток всех программных продуктов, как их «статичность», в смысле того, что исходные данные в части издержек производства, инвестиционных затрат, объемов продаж и т.д. принимаются определенно заданными. Между тем, они не постоянны и могут подвергаться значительным колебаниям, а это требует на любом шаге расчета постоянной корректировки показателей.