Основы финансового учета и анализа. Анализ финансовой отчетности фирмы

ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО УЧЕТА И АНАЛИЗА Учебное пособие В учебном пособии рассматриваются вопросы финансового учета, анализируются его основополагающие принципы, излагается подход к анализу финансовой отчетности фирмы. Раскрывается понятие финансового анализа, излагаются принципы, методы и последовательность проведения финансового анализа. Предназначено для студентов специальности «Менеджмент организации» всех форм обучения, а также последипломного образования. Может быть использовано аспирантами, преподавателями и работниками предприятий и организаций. ОГЛАВЛЕНИЕ Что такое финансовый учет 4 Потребители финансовой информации 5 Что рассматривает финансовый учет 9 Производственно коммерческий цикл 14 Основополагающие принципы финансового учета 17 Финансовая отчетность 19 Баланс 21 Хозяйственные операции и изменения в балансе 41 Счета и двойная запись 44 Отчет о финансовых результатах (о прибылях и убытках) 50 Отчет о движении денежных средств 59 Последовательность формирования финансовых отчетов и их общая взаимосвязь (еще раз) 73 Ключевые итоги (финансовый учет) 74 Понятие финансового анализа 75 Принципы проведения финансового анализа 77 Техника финансового анализа 78 Последовательность (этапы) проведения финансового анализа 81 Комплексный подход к оценке финансовых показателей деятельности компании 136 Логика проведения финансового анализа 141 Вместо заключения 144 Приложения 147 Что такое финансовый учет Во вводной части мы поставим перед собой две задачи: во-первых, разобраться в назначении функции управления финансами в компании в целом, структуре этого управления и, во-вторых, сформулировать задачи, которые призван решать основной объект нашего повествования – бухгалтерский учет. Но для начала договоримся о следующем: Бухгалтерский учет = Финансовый учет (Financial Accounting) Эти два словосочетания в изложении представленной ниже книги означают одно и то же, а именно систему обработки и представления данных о финансово-хозяйственной деятельности компании. Просто понятие «бухгалтерский» - слово, чаще употребляемое в российском экономическом контексте, а «финансовый» - в западном. Далее мы будем употреблять эти термины как синонимы, что впрочем, может быть, и не совсем корректно с точки зрения классической теории учета. Блок финансового учета и анализа является составной частью системы управления финансами предприятия. Воспримем это как должное и попытаемся ответить на следующий, казалось бы, незамысловатый вопрос: что такое управление финансами? Или иначе: чем именно мы управляем, когда управляем финансами? Чем, собственно говоря, управляет финансовый директор любой уважающей себя компании? Одним словом: кто такие «финансы»? Попытайтесь ответить на эти вопросы и, если Вам это не удалось, продолжите чтение. Кстати, ответ типа «денежными потоками» будет отражать практику российского бизнеса, но не явится достаточно полным. Существует масса различных определений понятия «финансы», но пока мы воздержимся от цитирования даже наиболее удачных. Рассмотрим сначала саму систему и ее функционирование, а потом четко сформулируем, какие элементы в нее входят (надеемся, что читатель оценит такой подход не только как оригинальный, но и наиболее разумный и целесообразный). Начнем с формулировки задач, для решения которых необходимо управлять финансами предприятия: • формирование всеобъемлющей финансовой отчетности – отчетности перед различными группами пользователей информации о компании, об общих фактических результатах ее работы, ее финансовом положении, платежеспособности, эффективности, динамике деятельности и т.д. и т.п.; • формулировка долго- и краткосрочных планов и прогнозов будущего развития предприятия – постановка целей и задач дальнейшей деятельности, выбор методов и способов их достижения; • контроль деятельности фирмы и ее отдельных сегментов – контроль финансовых показателей компании на предмет их соответствия ранее запланированным (т.е. бюджетным), рыночной ситуации, показателям конкурентов; детализированный анализ предприятия в разрезе отдельных подразделений и иных центров ответственности; • предоставление менеджерам данных, необходимых для принятия оперативных управленческих решений – генерирование своевременной, корректной, локальной информации по выделенным объектам интереса руководителей и центрам учета. Итак, задачи ясны – понять, что происходит с компанией, что она из себя представляет, обосновать текущие управленческие решения, спланировать свою деятельность на будущее и потом проконтролировать выполнение всех принятых планов. В такой целостной системе управления финансами финансовый учет играет базовую роль, обрабатывая первичную фактическую информацию о свершившихся фактах хозяйственной деятельности компании. Его функционирование в первую очередь направлено на достижение первой из указанных выше целей, т.е. на формирование отчетности о том, что произошло и происходит в компании. Далее эта информация может использоваться для всех последующих целей: управления, планирования, контроля. Впрочем, для этих целей информация финансового учета может и не пригодится, но в любом случае, всегда будет использоваться для т.н. итоговой, агрегированной «внешней» отчетности о деятельности предприятия в целом. Почему именно так, объясним чуть ниже. N.B.: Финансовый учет - это не только счетоводство (т.е. фиксация информации по определенным учетным регистрам с использованием установленных правил и накопление ее там), но и переработка, обобщение и анализ данных в необходимой для пользователя форме и в требуемом объеме. Наверное, здесь и лежит чисто психологически воспринимаемое различие между бухгалтерским учетом (женщина неопределенного возраста и объема с деревянными счетами) и учетом финансовым (стройный молодой человек в очках с золотой оправой). На самом деле, они, хотя и по-разному, но делают одну и ту же работу. Теперь, наконец, дадим долгожданное определение: Финансовый учет - процесс измерения, обработки и передачи пользователям финансовой информации о хозяйствующем субъекте (т.е. предприятии) для принятия ими (пользователями) соответствующих решений. Несколько существенных аспектов в представленном выше определении, требующих специальных комментариев: • «Финансовая информация»: финансовый учет рассматривает только то, что может быть однозначно измерено и оценено в денежных единицах, т.е. в едином и сопоставимом эквиваленте. То, что нельзя измерить в рублях (долларах, фунтах и евро) не найдет своего отражения в учете, что, естественно, может снизить ценность обрабатываемой и выдаваемой в виде результатов этого учета информации. • «Пользователи»: любая учетная система направлена на удовлетворение нужд определенного круга пользователей. Исторически в качестве таких пользователей западный учет ориентировался на собственника (акционера) компании, российский (по крайней мере, до последнего времени) – на налоговую инспекцию, т.е. на государство. Учет всегда существует не сам для себя, а для конкретного пользователя. Лучшие системы учета позволяют одновременно обеспечить необходимой информацией совершенно различных пользователей, требующих принципиально отличающиеся друг от друга данные. • «Принятие решений»: информация в рамках системы учета должна генерироваться, обрабатываться и представляться так, чтобы упомянутые выше пользователи могли на основании нее принимать обоснованные решения в той области, которая их интересует в связи с деятельностью компании. Финансовый учет существует для решения вполне определенных проблем, круг которых мы и попытаемся очертить чуть ниже. В результате анализа приведенного выше определения можно сформулировать два условия, выполнение которых сделает систему финансового учета наиболее эффективной (или, по крайней мере, должно сделать): 1. Бухгалтер (а вернее то лицо, которое ответственно за ведение учета) должен понимать, для какого пользователя он готовит информацию, как и в каких целях этот пользователь будет ею пользоваться. И вообще, зачем эта информация нужна. 2. Пользователь должен понимать, как предоставленная ему бухгалтером информация была подготовлена, откуда получена и как переработана. И что, собственно говоря, означают те загадочные цифры и слова, которые фигурируют в финансовых отчетах. Можно ли ими пользоваться в своих решениях, и если нельзя, то в каких именно ситуациях и почему. Если Вы, будучи практикующим менеджером, попытаетесь ответить на вопрос, какое из этих условий чаще не соблюдается, то наверняка ошибетесь. Дело в том, что бухгалтер не виноват в том, что Вы не в состоянии «прочитать» его документы и оценить его титанический труд. Впрочем, и Вы не обязаны знать содержание всех тех замысловатых и хитроумных документов, которыми он руководствуется в своей деятельности. И никто не вправе заставить Вас с первого раза отличать «дебит» от «кредита». Более того, чтобы все остались довольны, оказывается, делать надо вовсе не это. А что же? В этой книге мы как раз и постараемся ответить на этот вопрос. А для начала попытаемся понять: • Что отражают финансовые отчеты компании (что за информация и как в них хранится?). • Как готовятся эти отчеты и откуда в них попадают данные (можно ли этим отчетам доверять?). • Как перерабатывается информация в рамках учета (не происходят ли там существенные искажения, не позволяющие использовать итоговые данные по назначению?). • Как, в каких случаях, и с какими целями можно пользоваться финансовой отчетностью компании? • Когда надо придумать себе альтернативный источник данных и чем он будет отличаться от бухгалтерского учета? • Как оценить компанию исключительно по ее финансовым отчетам, не вдаваясь при этом в оперативные подробности деятельности? Потребители финансовой информации Кому нужна финансовая информация? Кто хочет и может принимать решения на основе финансовой информации? Что хотят знать различные участники рынка о компании? Мысленно представьте себе всех тех, кто теоретически может получить какую-либо интересную для себя информацию, просматривая финансовую отчетность компании. А заодно подумайте, что за данные они там действительно хотели бы увидеть и проанализировать. Систематизация такого рода размышлений автора представлена в следующей таблице. Таблица 1. Классификация пользователей финансовой информации: Тип пользователей Интересующая информация (на какие вопросы ищет ответы) Показатели1 (основные) 1. Инвесторы (они же собственники, они же акционеры) Какова эффективность вложений в бизнес (насколько велики получаемые с него доходы)? Насколько рискован бизнес (какова вероятность, что он и дальше будет приносить доходы)? Рентабельность Ликвидность Финансовая устойчивость Как это не покажется странным, но классического собственника компании (т.е. такого, который одновременно не является менеджером) действительно интересуют только две категории: доходность и риск. Именно, исходя из понимания этих двух параметров, он решает, куда и как вложить свои средства. 2. Кредиторы (банк) Можно ли дать компании деньги, и какова вероятность, что она их своевременно вернет? Что можно отнять у компании в случае не возврата кредита? Платежеспособность Устойчивость Имущественное состояние Объемы деятельности Обратите внимание, что в отличие от собственника банк в последнюю очередь заинтересуется доходностью бизнеса. Почему? Потому что будущие доходы компании ему все равно не достанутся. А достаться может только вполне реальное имущество. И доходность в данном случае может выступать лишь как косвенное свидетельство будущей платежеспособности. Банку нужна информация, которая позволит принять решения типа: «Давать или не давать кредит», «Если давать кредит, то на каких условиях». 3. Государство (в том числе в страшном образе налоговой инспекции) Правильно ли платит компания налоги? Налогооблагаемые базы (имущество, оборот, прибыль, фонд оплаты труда и т.п.). Для контролирующих органов финансовая отчетность (и ее расшифровки) нужна только для проверки правильности и своевременности начисления и выплаты налогов. Сами по себе финансовые показатели как экономические категории являются второстепенными и не очень интересными. Налоговому инспектору абсолютно все равно получает ли компания прибыль или нет. Важно, правильно ли ее рассчитали. Поэтому в дальнейшем мы вообще не будем рассматривать эту сторону, как пользователей «действительно финансовой» информации о компании. 4. Контрагенты (поставщики, потребители) Насколько надежен партнер? Можно ли кредитовать его, и как вообще выстраивать отношения с ним? Можно ли планировать работу с ним на перспективу? Динамика объемов деятельности Платежеспособность Почему контрагенты заинтересованы в объемах нашей деятельности? Именно через эти объемы они связаны с нами. Поставщик – через объемы нашего потребления сырья, потребитель – через объемы реализации готовой продукции. Для них динамика нашего развития может оказаться даже более интересной, чем текущая платежеспособность, потому что отражает наши перспективы и, соответственно, перспективы сотрудничества с нами. 5. Конкуренты В чем сильны позиции компании, за счет чего можно с ней конкурировать и как с ней вообще бороться. Объемы деятельности Рентабельность Финансовая устойчивость 6. Работники Насколько устойчива компания и стоит ли в ней работать? Возможно ли повышение заработной платы? Устойчивость Рентабельность Динамика объемов деятельности 7. Третьи лица (рейтинговые агентства, например) Статистика, данные для котировки акций, формирования рейтингов и т.п. Рентабельность Платежеспособность Имущественное состояние И т.п. Теперь сравним всех перечисленных выше пользователей информации и попытаемся найти что-нибудь общее между ними и их потребностями в данных о компании. Все они не участвуют во внутреннем управлении компанией. «Работники» в данном случае не исключение, т.к. под этой категорией мы здесь понимаем только исполнителей, но не менеджеров. Это т.н. «внешние» пользователи финансовой информации. Какие данные им нужны? Т.к. они не работают в бизнесе и не оказывают на него влияние изнутри, то нуждаются только в обобщенной, агрегированной, объективной и контролируемой информации о деятельности предприятия в целом. ◦ Собственнику по большому счету все равно за счет каких видов продукции или за счет сокращения каких затрат получены доходы. Он либо вкладывает свои средства в компанию в целом, либо нет (не особо разбираясь, на что именно они будут потом израсходованы). ◦ Банку все равно за счет чего у компании образуются денежные потоки, лишь бы они были. Банк принимает решение, давать ли всей компании кредит или нет. ◦ И т.д. Совершенно другой будет картина, если мы на ней изобразим менеджеров внутри предприятия и их специфические потребности в данных о деятельности руководимой ими компании. 8. Менеджмент (администрация) Что можно сделать, чтобы компания работала лучше? Что было не так и что должно быть исправлено? Информация (любая), на основании которой можно принимать правильные управленческие решения. Все показатели, которые интересуют внешних пользователей с точки зрения менеджеров являются лишь результатами их деятельности и интерес могут представлять только как итоговая оценка проделанной работы. Любого управленца интересуют, прежде всего, детали, оперативные, локальные данные о том, что происходит, и будет происходить в отдельных сегментах компании. То есть ответы на вопрос, как сформировались те самые итоговые результаты, которые интересовали внешних пользователей. Одним словом, те объекты, относительно которых он будет принимать свои решения. Это никогда не будут решения о компании в целом. Предполагается, что если каждый день будут приниматься правильные локальные решения, то все итоговые показатели (рентабельность, ликвидность, платежеспособность и т.д.) сами собой примут удовлетворительные значения (что на самом деле тоже не всегда верно). Т.о. перед учетной системой одновременно возникают диаметрально противоположные требования в информации – обобщение и детализация, агрегирование и сегментирование, завершенность и оперативность. Исторически итоговая бухгалтерская (финансовая) отчетность в первую очередь направлена на удовлетворение потребностей внешнего по отношению к предприятию потребителя. Внешние потребители информации (а это все перечисленные выше группы за исключением менеджмента) нуждаются в агрегированной, сводной, обобщенной и итоговой информации о деятельности компании в целом. Причем сразу за достаточно длительный период. Их интересуют не детали деятельности, а лишь ее результаты. Менеджеру же, наоборот, необходима оперативная, детализированная информация об отдельных элементах работы компании, т.е. о том, на что он оказывает влияние своими ежедневными решениями, о том, что происходит сегодня, и будет происходить завтра. Но никогда не о том, что было вчера. Почему именно так? Потому что финансовый учет всегда регулируется и регламентируется документами, внешними по отношению к компании. А значит, никогда не учитывает специфических внутренних потребностей менеджеров. В России эта регламентация обеспечивается набором законодательных актов, положений, инструкций и т.п. В западной практике – т.н. международными стандартами финансовой отчетности: GAAP (США), IFRS (Европа)2. В данном случае, использование этих стандартов не является законом, обязательным к исполнению, но необходимо в случае, если компания хочет выйти со своими акциями на открытый фондовый рынок, т.е. предложить себя широкому кругу потенциальных акционеров. Т.о. эти стандарты есть не что иное, как обобщенные требования акционеров к компании, чтобы она вела свой учет в удобной, доступной и приемлемой именно для них (акционеров) форме. Но, несмотря на различия, в обоих случаях все формулируемые требования направлены на обеспечение двух основных принципов, предъявляемых к финансовой отчетности внешними пользователями, а именно: 1. Сопоставимость и 2. Проверяемость (контролируемость) «Настоящему» инвестору3 все равно, чем занимается компания (производит автомобили, торгует недвижимостью или оказывает медицинские услуги). Когда он приходит на фондовую биржу и собирается принять решение о вложении своих средств, перед ним должны оказаться абсолютно сопоставимые отчеты совершенно разных предприятий, на основании которых он и будет осуществлять свой выбор. Кроме того, эти отчеты должны быть сформированы так, чтобы по прошествии определенного периода он (самостоятельно или с помощью аудиторских организаций) смог бы проверить достоверность предоставляемой ему менеджерами информации. Точно также банкам, партнерам и государству нужна сопоставимая и контролируемая отчетность. Никто из внешних пользователей не хотел бы (да и не может) вникать в специфику деятельности каждой отдельной компании. При этом, в связи с тем, что все они не могут оперативно вмешаться в управление бизнесом, важной составляющей системы отчетности становится возможность внешнего контроля деятельности по результатам относительно продолжительного периода. В тоже время менеджерам, наоборот, требуются специфические, оперативные (а значит, возможно, еще не подтвержденные фактами) документы, отражающие деятельность именно их компании, составленные по собственным правилам, исходя из их собственных (внутренних) интересов. Менеджерам, для принятия решений, не нужна ни сопоставимость с другими компаниями, ни контролируемость. Им нужна оперативность, объективность, детальность и конкретность получаемой информации. Возможно, в это сложно поверить, но иногда все вышеперечисленные требования можно совместить в единой учетно-информационной системе, в которой совершенно различные пользователи будут находить необходимую для себя информацию. Иногда, но далеко не всегда. Если на начальных этапах своего развития стандартный финансовый учет (регулируемый извне) успешно и без особых проблем менеджеры могли использовать при принятии решений, то со временем это для них стало невозможно. Попробуем разобраться почему. В следующей таблице прописаны основные этапы развития финансового учета, соответствующие динамике изменения в бизнесе вообще. Таблица 2. Этапы эволюции финансового учета: Этап Характер бизнеса Учет 1. Простой способ производства. Заказ (выручка) – производимые всей компанией работы (затраты). Собственник одновременно является и менеджером и исполнителем (сапожник, например). Доминирование фискальной функции в учете. Учет простой – прямое сопоставление доходов и расходов. Информация настолько проста, что вполне годится одновременно для всех пользователей. 2. Промышленная революция, усложнение производственных процессов и используемых технологий. Постепенное разделение собственника и руководителя предприятия. Четкое выделение отдельных производственных процессов. Потребность в отдельной отчетности перед собственником. Для целей управления – учет т.н. пооперационных, промежуточных результатов (нормативы). Надо знать не только итоговый результат, но и то в процессе каких именно операций этот результат возникает. При этом у менеджера остается возможность пользования официальной (внешней) информацией без риска принятия некорректных решений. 3. Усложнение структуры бизнеса, его диверсификация. Собственник уже больше не является руководителем компании. Дополнительно возникает учет по центрам ответственности (ЦО), т.е. по элементам бизнеса, за которые отвечают конкретные менеджеры, начинается использование трансфертных цен. Появляется т.н. абсорбционный учет (учет с полным распределением затрат по видам продукции, ЦО и другим объектам). 4. Ускорение изменений внешней и внутренней среды бизнеса. Усиление конкуренции. Потребность в принципиально иной (по сравнению с внешними данными) информации для принятия решений. Быстрое устаревание официальной (исторической) отчетности. Невозможность получить необходимую детализацию и спецификацию данных. Нацеленность учета на удовлетворение нужд внутреннего потребителя, появление самого понятия «управленческий учет» - учет для управленцев. Само по себе понятие «управленческий учет» как альтернатива учету бухгалтерскому появилось (или вернее, было сформулировано) только в середине 60-х годов. До тех пор все успешно пользовались финансовым учетом как единственным аналитическим финансовым инструментом. Что же произошло с бизнесом, с рынком, с компаниями, что привело к тому, что менеджеры перестали доверять бухгалтерским данным, на которые они опирались все предыдущие десятилетия. Три основных фактора, которые сделали (или могут сделать) внешний финансовый учет неприемлемым для управленческих нужд: • Усиление конкуренции. Оно требует от системы более точных, более объективных и более оперативных данных, которые позволят быстро и правильно принимать различные управленческие решения. Сокращается резерв возможности допустить ошибку, падает рентабельность и, соответственно, запас прочности при наступлении неблагоприятных обстоятельств. Увеличивается цена ошибки при использовании малодостоверных данных. Кроме того, конкуренция вызывает и указанные ниже изменения деятельности и характера бизнеса. • Ускорение динамики внешней среды компании. Финансовый учет – это всегда учет исторический, т.е. отражение только свершившихся фактов. Для управления нужна информация о будущем, а не о прошлом. Соответственно, если на рынке практически ничего не меняется от года к году, то менеджер может смело брать отчетные данные и, одновременно рассматривая их как прогнозные, принимать решения. Если же происходят постоянные изменения на рынках сбыта, рынках ресурсов, капиталов, труда, то бухгалтерская отчетность начинает быстро «устаревать» и становится не вполне актуальной для целей управления. • Усложнение бизнеса. Имеется в виду усложнение номенклатуры производимой продукции и услуг, усложнение набора видов основной и вспомогательной деятельности, усложнение структуры компании, усложнение и разнообразие используемых технологических процессов. Удовлетворение требованию сопоставимости не всегда позволяет учесть специфику деятельности каждого конкретного предприятия. Чем сложнее бизнес, тем дальше он от той «средневзвешенной компании», для которой изначально придуманы общие правила финансового учета. Все эти три фактора, хотя и существовали всегда, но стали более значимы именно в 60-х годах и сейчас одновременно характерны для всех отраслей экономики, хотя и в разной степени. Т.о. формирование системы «управленческого учета», как добавки к учету бухгалтерскому актуально не для всех компаний, а в первую очередь для тех, которые работают на высококонкурентном и динамичном рынке, и отличаются высокой сложностью организации бизнес-процессов и технологии деятельности. Финансовый учет - подготовка и анализ обобщенной финансовой информации о деятельности компании в целом за относительно длительный период времени, в первую очередь для внешних пользователей. Управленческий учет - обработка оперативной, детализированной информации, которая позволяет локальным исполнителям (менеджерам) в достижении внутренних целей компании при принятии этими менеджерами решений. Еще раз подчеркнем, что основное различие между этими системами состоит в направленности на различных пользователей и в том, кто и как устанавливает правила ведения учета (государство, собственник или само предприятие). Тем не менее, именно информация бухгалтерского учета традиционно, хотя и не всегда обоснованно, используется для обеспечения трех основных функций управления – планирования, контроля результатов, анализа деятельности и состояния компании, а также отдельных ее сегментов. Дело в том, что бухгалтерский учет уже у всех существует, уже перерабатывает и представляет массу информации, уже внедрен и отлажен. Соответственно, возникает соблазн воспользоваться его готовой и так или иначе переработанной информацией, не создавая себе проблем с ведением параллельного (внутреннего) учета. Именно характеристикам бухгалтерского учета, который уже существует, его особенностям, достоинствам и недостаткам, а значит и возможностям использования будет посвящена эта книга. Что рассматривает финансовый учет Мы разобрались с тем, кому и для чего нужен бухгалтерский учет. Теперь попытаемся понять, на какие вопросы он отвечает (или должен отвечать). Чем занимается компания в процессе своей деятельности? Приобретает ресурсы, перерабатывает их, а затем получает некоторые результаты (рис. 1). Чтобы понять, как все это происходит, надо ответить на следующие три промежуточных и последний – главный – вопросы: 1. Какие ресурсы (и на какую сумму) мы использовали? 2. Какие результаты (и в каком объеме) мы получили? 3. Как происходило преобразование исходных ресурсов в получаемые результаты? 4. Хорошо ли, в конце концов, работает компания или плохо? Рис. 1. Информация, рассматриваемая в рамках системы финансового учета Здесь вполне уместно задать себе следующий вопрос: какую из выше представленных проблем разрешить легче, а какую сложнее? И почему? Поиск ответов на первый и второй вопросы (про ресурсы и результаты) не должен представлять особой сложности. Ведь формирование данных для соответствующих ответов – есть ни что иное, как результат взаимодействия компании с внешней средой (в упрощенном виде через расчетный счет). Именно ответы на эти два вопроса интересуют всех внешних пользователей, для удовлетворения которых как раз и организована система финансовой отчетности: • Акционеру все равно, что делает предприятие и как – интересно сопоставить полученные доходы со стоимостью использованных ресурсов. • Банку – то же самое. Интересен только результат, в виде денежных потоков или имущества. • И т.д. и т.п. Третий вопрос, наверное, самый главный с точки зрения внутреннего управления компанией, он в первую очередь интересует менеджеров. Именно ответ на вопрос о бизнесе должен показывать, как осуществляется деятельность компании, что можно было бы изменить и на что необходимо обратить особое внимание. Какую продукцию произвести, где купить ресурсы, какой технологический процесс использовать и т.п. Впрочем, ответ на вопрос «как?» формируется и в рамках внешней отчетности в процессе подтверждения корректности расчета конечных результатов деятельности. Но, как мы уже говорили выше, не всегда в корректной форме. Для разрешения этой проблемы и существует «управленческий учет». Итак, запомним: Бухгалтерский учет: • Осуществляет обработку исключительно финансовой (имеющей денежное измерение) информации. • Регулируется внешними по отношению к компании субъектами. • Направлен на формирование сопоставимой и контролируемой информации. • Учитывает только фактические, свершившиеся операции. • Используется для оценки деятельности компании в целом за относительно длительный период, ее эффективности и устойчивости функционирования. • Часто не применим для обоснования управленческих решений внутри компании. Бухгалтерский учет призван показать, насколько хорошо компания осуществляла деятельность, описанную на рис. 1, насколько эффективно происходила переработка ресурсов в результаты. Но чтобы судить об эффективности, надо выбрать подходящий количественный критерий, с точки зрения которого эта эффективность далее и будет оцениваться. С помощью какого параметра можно оценивать качество работы компании? Какой финансовый показатель является главной целью деятельности бизнеса? Это весьма важный момент, если не сказать ключевой во всем курсе, на который следует обратить особое внимание. Знание концепции целеполагания деятельности компании необходимо для понимания сути финансового учета и его методологии. Существуют стандартные ответы на этот вопрос вроде: «Прибыль», «Получение прибыли», «Максимизация прибыли» и т.п., все использующие понятие «прибыль». Но они не вполне корректны, а почему, мы увидим, рассмотрев следующий пример. Вспомним знаменитую компанию под названием «МММ» и проанализируем ее деятельность в финансовых терминах. Если бы все было не так, как было, а так как обещали, то предприятие можно было бы рассматривать как нормальный инвестиционный фонд, который берет деньги в одном месте, вкладывает их в другое и живет на разницу в процентных ставках (так же как и любой банк). Вот как должен выглядеть отчет о прибылях и убытках нормального инвестиционного фонда: Доходы Проценты от срочных вложений Дивиденды на акции Расходы Проценты, выплачиваемые за привлеченный капитал Операционные издержки (офис, техническая поддержка и т.п.) Реклама Прибыль Доходы – Расходы (как правило, положительная величина) Теперь, если вернуться от нормального бизнеса к «МММ», можно отметить, что там было все, кроме доходной составляющей, денежные средства никуда не вкладывались, и соответственно, даже теоретически не могли приносить доходы. Значит, прибыль всегда являлась глубоко отрицательной величиной. По крайней мере, с точки зрения компании, отчетность которой мы только что попытались себе изобразить. Теперь зададим себе ключевой вопрос, выполнила ли компания свою главную финансовую цель? Скорее всего, да. Но если так, то целью наверняка была не прибыль, а что-то иное. Что же? Надеюсь, следующее утверждение (справедливое в абсолютном большинстве случаев) не покажется никому оскорбительным и аморальным: «Основная финансовая цель любого коммерческого предприятия состоит в обогащении его владельца. И чем он становиться богаче, тем лучше работает предприятие, и наоборот».4 При этом предприятие легко может быть как прибыльным, так и убыточным. И действительно, никто не будет вкладывать свои средства в бизнес, если он не надеется на этом что-то заработать. Иначе компания просто не будет существовать. В этом смысле компанию можно рассматривать просто как инструмент зарабатывания средств для ее владельца. Обратите внимание, что такая цель однозначна, довольно легко измерима и, главное, понятна. Но естественно, приведенная здесь формулировка может показаться слишком одиозной. Кстати, такой подход к целеполаганию скорее всего не корректен для малого бизнеса. В этом случае играют роль и другие (социально-психологические) факторы. «Я хочу быть самостоятельным в принятии своих решений» или «Мне приятно заниматься именно этим бизнесом (может быть, несмотря на его малую эффективность)» и т.п. Но с ростом бизнеса, когда растет количество его владельцев (после публичного размещения акций, например), появляются противоречия в целях, которые через этот бизнес хочет достигнуть каждый из них. Тогда в качестве единственного, что будет однозначно объединять всех акционеров компании в стремлении оставаться владельцами предприятия, останется потребность в наращивании собственного капитала. Тот же комментарий касается и некоммерческих организаций, где обогащение не может рассматриваться в качестве основополагающей цели деятельности. Здесь можно возразить, что многие крупные компании, являющиеся акционерными обществами, совершенно иначе формулируют главные задачи своей деятельности, например: • «Расширение доли рынка» • «Лидерство в использовании новейших технологий» • «Максимальная удовлетворенность клиентов» • И т.д. Однако в нашем понимании это все-таки не конечные цели, а только стратегические средства ее достижения. Большая доля рынка не интересна сама по себе, но она позволяет увеличить объемы деятельности, доходы, прибыли, дивиденды и т.д. Внедрение новых технологий само по себе бессмысленно, если они не позволят в чем-либо опередить конкурентов и заработать на этом опережении. Стремление удовлетворить клиентов в «чистом виде» смахивает на альтруизм, но только до тех пор, пока эти удовлетворенные клиенты не станут больше платить, больше покупать и приносить больше доходов. В конечном счете, любой коммерческий бизнес в первую очередь работает (или должен работать) на его владельца.5 Теперь, раз уж мы договорились, что финансовый учет покажет акционеру,6 насколько хорошо работает его компания, попытаемся выяснить как именно. Сразу договоримся, что мы будем, прежде всего, рассматривать крупную открытую компанию, акции которой котируются на фондовом рынке, и по которым выплачиваются дивиденды. Чтобы понять, разбогател ли он за прошедший (отчетный) период или, наоборот, обнищал, собственник должен оценить всего две величины. 1. Сумму дивидендов, которые он получил в течение (по результатам) отчетного периода (сколько денег реально прибавилось в его кармане). 2. Прирост (падение) рыночной стоимости акций, ему принадлежащих, на фондовом рынке (сколько денег может оказаться в кармане в любой удобный для собственника момент). Обе эти величины, легко считаемые по окончании интересующего периода, действительно отражают результаты деятельности компании для инвестора и показывают реальную денежную сумму, которую он уже получил (дивиденды) и сумму, которую он в любой момент может получить (рыночная стоимость акций). Значит, хорошим может считаться тот бизнес, который приносит высокие дивиденды и обеспечивает быстрый и устойчивый прирост стоимости акций. И если величина выплачиваемых дивидендов, как правило, коррелирует с объемом получаемой компанией чистой прибыли, то стоимость акций может иметь принципиально иную динамику. Есть масса примеров, когда компании несли убытки в течение ряда лет, а стоимость их акций (а значит и богатства акционера) поднималась. Здесь опять можно упомянуть пример «МММ». Но если насчет первого параметра (выплаченных дивидендов) бухгалтерская отчетность может дать однозначный ответ, то со стоимостью акций все обстоит гораздо сложнее. Ее величину вы никогда не увидите в годовой отчетности компании, потому что она формируется стихийно под воздействием массы внешних по отношению к предприятию факторов. В данном случае отчетность сможет только показать, насколько корректны изменения на фондовом рынке и как они согласуются с теми фактическими результатами, которых бизнес уже добился и зафиксировал в финансовых отчетах, предоставляемых всем сторонним лицам. Что такое дивиденды и стоимость акций в российской действительности? Как оценить дивиденды, если их никто никогда не платит и стоимость акций, если нет никакого фондового рынка? Впрочем, эта проблема справедлива не только для российской экономики, но и для любого, не инкорпорированного бизнеса, т.е. не открытого акционерного общества. Под дивидендами (с точки зрения реального финансового анализа) следует понимать любые доходы, которые собственник в состоянии изъять из бизнеса в течении отчетного периода только потому, что он собственник. Это могут быть дивиденды в их классическом понимании; заработная плата сына, которого вы «пристроили» заместителем генерального директора; прибыль «оседающая» где-нибудь в вашем оффшоре из-за того, что компания продает туда продукцию по заниженной цене и т.д. Стоимость акций в таком случае, это та сумма, за которую можно продать компанию (или ее долю). Эта величина не может быть определена с абсолютной точностью в отсутствии фондового рынка или при некотируемости акций, но, как правило, всякий уважающий себя собственник имеет представление о том, сколько в данный момент стоит его бизнес. Теперь несколько слов о стоимости акций (бизнеса) и факторах, влияющих на ее изменение. Действительно, почему стоимость акций компаний, работающих на одном и том же рынке, имеющих одинаковое имущество и показавших в годовом отчете сопоставимые величины прибыли, могут существенно отличаться? Для того, чтобы ответить на этот вопрос, надо представить себе акцию как обыкновенный инвестиционный товар (что-то вроде оборудования). Такой товар приобретается сейчас для того, чтобы потом, в течение долгого периода его использование приносило какой-нибудь доход счастливому собственнику. То же самое и с акциями – они приобретаются для того, чтобы в будущем приносить доходы. А доходы, приносимые акциями – это в конечном итоге те же самые дивиденды. Тогда почему же стоимость акций столь существенно колеблется, по крайней мере, по сравнению со стоимостью других инвестиционных товаров. Потому что меняется ожидание будущих дивидендов, т.е. перспектив деятельности компании. Причем ожидание это связано не столько с оценкой фактических результатов, сколько с попытками предсказать будущее развитие событий. Стоимость акции – ожидание фондовым рынком будущих дивидендов от владения компанией. Т.е. тех будущих денежных потоков, которые потенциальный инвестор рассчитывает получить от владения компанией. Причем ожидание субъективное и средневзвешенное. Компания «МММ» ценилась пока сохранялись ожидания получения будущих доходов от ее деятельности, а когда эти ожидания исчезли… Здесь не упоминаются спекулятивные факторы формирования цены акций, но в принципе и они укладываются в эту схему. Если я сегодня покупаю акции с надеждой на рост их стоимости в будущем, то я предполагаю, что скоро рынок будет предполагать, что в еще более отдаленном будущем компания будет приносить определенные доходы. Ведь на концептуальном уровне акции (и компании) существуют не для перепродажи, а для получения регулярных доходов. В результате получается, что ценность компании для акционера (а значит и оценка качества ее работы) определяется полученными дивидендами и дивидендами, которые предполагается получить в будущем. Дивиденды, дивиденды и только дивиденды… Но это только в упрощенном виде. Впрочем, пока хватит. Теперь поставьте себя на место собственника, только что учредившего компанию и назначившего исполнительно директора, который и будет зарабатывать Вам Ваши дивиденды. Дивиденды сегодняшние, дивиденды завтрашние, в т.ч. и в виде прироста стоимости акций. Кроме них вам, собственно говоря, ничего и не надо. Теперь сформулируем два основных принципа, которые хотел бы установить собственник (и вы в том числе) для менеджеров компании по поводу получения дивидендов как результатов деятельности этих самых менеджеров: 1. Получать дивидендов как можно больше – здесь, наверное, особые комментарии не требуются; 2. Получать дивиденды как можно раньше – деньги теряют ценность, в деньгах заложены альтернативные возможности доходного использования. Чем раньше я получаю деньги, тем меньше рисков я несу, так что лучше получить их сегодня, чем через год. Естественно эти два пожелания постоянно вступают в противоречия друг с другом. Чем больше денег изъять из бизнеса сейчас, тем меньше можно будет заработать их в будущем. Одна из задач финансового менеджера компании – найти разумный баланс между суммами зарабатываемых доходов и временем их выплат собственникам исходя из их личных (субъективных) пожеланий. То есть решить известную всем дилемму «время – деньги». Итак, мы определили цель деятельности компании, нашли ее измерители и сформулировали желания собственников по поводу ведения их бизнеса. Но при чем здесь финансовый учет? В главную задачу финансового учета и анализа входит проверка удовлетворения деятельности компании вышеприведенным требованиям. Главная цель применения финансового (бухгалтерского) учета – количественное измерение влияния деятельности менеджеров, т.е. бесконечной последовательности т.н. хозяйственных операций компании, этими менеджерами осуществляемых, на уровень благосостояния его акционеров и степень рискованности их вложений в бизнес. Первичный объект финансового учета и анализа – единица деятельности компании – хозяйственная операция. Деятельность компании – бесконечный набор повторяющихся хозяйственных операций. Хозяйственные операции в свою очередь есть результаты решений и действий отдельных менеджеров и работников компании. Задача бухгалтера – отразить все, что происходит в компании и свести информацию в некую читаемую и единообразную форму. Теперь попытаемся разобраться, а что там, в компании, собственного говоря, происходит. Чем занимаются менеджеры и что надо фиксировать бухгалтеру. Производственно коммерческий цикл Что происходит в компании каждый день?7 Что делает любая компания в процессе своей каждодневной деятельности? Какие повторяющиеся действия совершают менеджеры и исполнители? Ниже схематично представлен элементарный производственно-коммерческий цикл типичного производственного предприятия. Рис. 2. Производственно-коммерческий цикл «Вначале были деньги». Затем на эти деньги приобретаются различные ресурсы. Ресурсы используются в производственном процессе и в результате последнего появляется готовая продукция – результат производственной деятельности. Затем эта продукция реализуется потребителю, и он либо сразу платит деньги, либо делает это через некоторый промежуток времени. С обеих сторон представленного на рисунке цикла стоят деньги, как единый измеритель результатов деятельности бизнеса. На самом деле их может и не быть, т.к. готовая продукция может быть обменена непосредственно на сырье, рабочую силу или что-нибудь еще. Деньги в данном случае – всего лишь эквивалент стоимости всех ресурсов компании и результатов ее деятельности. Предполагается, что в случае успешного ведения бизнеса величина этого эквивалента по окончании каждого цикла должна увеличиваться. Кроме того, длина приведенной цепочки может существенно варьироваться от бизнеса к бизнесу как в сторону сокращения, так и в сторону удлинения.8 Но в общем случае компания приобретает ресурсы, перерабатывает их и продает то, что получилось в результате переработки. Проанализировав представленную цепочку более подробно, попытаемся уже сейчас определить такое понятие как прибыль, понять в какой момент указанной последовательности действий она возникает, и какое отношение она имеет к наличным денежным средствам компании, и вообще что она из себя представляет. Обратите пристальное внимание на следующий пример, ибо концепция прибыли является одной из ключевых в системе финансового учета и, как правило, вызывает определенные трудности в восприятии. Рассмотрим следующий пример. 1. У компании есть 300 рублей (немного, но это только начало). 2. Компания приобрела на 100 рублей материалы и заплатила рабочим аванс 100 рублей за будущую работу. На настоящий момент стоимость имущества компании не изменилась – изменилась его форма. Компания владеет денежными средствами (100 рублей), материалами (100 рублей) и обязательствами рабочих отработать на нее определенное время (100 рублей) – это тоже имущество, принадлежащее компании. 3. Рабочие начали переработку материала. У компании уже нет материала в чистом виде и рабочие уже не должны ей 100 рублей. Но и те, и другие ресурсы (а для компании и материалы, и труд – это приобретаемые для своей деятельности ресурсы) в настоящий момент вложены в нечто, что в будущем станет готовой продукцией. Т.о. общая стоимость имущества компании (деньги, остатки материалов, остаток задолженности рабочих и т.н. незавершенное производство9) составляют опять 300 рублей. 4. Производственный процесс закончился, получена готовая продукция. У компании по-прежнему 300 рублей (100 – в наличных деньгах и 200 – вложенных в готовую продукцию). Материалы и труд рабочих превратились в продукт, готовый к реализации. Обратите внимание, что до настоящего момента к стоимости имущества компании ничего не прибавлялось, но из нее ничего и не исчезало. Скорее всего, уже сейчас у компании появился потенциал получения прибыли (ведь только теперь продукцию можно продать), но только потенциал, который измерить количественно практически невозможно. Мы не имеем в данном случае права оценивать нашу готовую к реализации продукцию по т.н. «рыночной» цене, т.к. этой цены de facto еще не существует. Единственное, что уже существует – это фактически вложенная в продукт себестоимость. 5. Вся готовая продукция отгружена потребителю за 300 рублей, но денежные средства тот обещал заплатить только через месяц. Посчитаем, чем на настоящий момент владеет компания. Во-первых, это те же 100 рублей наличных. Что еще? Готовая продукция полностью исчезла, ее у компании больше нет. Зато есть возможность потребовать со временем с потребителя 300 рублей. Эти 300 рублей тоже можно рассматривать как имущество предприятия – оно владеет частью чужих средств, имеет на них право собственности. Т.о. только сейчас произошло изменение стоимости ресурсов компании, т.е. была получена прибыль. При этом величина денежных средств по сравнению с исходной ситуацией уменьшилась на 200 рублей. Прибыль же (как прирост стоимости всего имущества в целом) составила 100 рублей. 6. Поступили платежи от покупателя. У компании 400 рублей наличных денежных средств. Обратим внимание, что в этот момент прироста стоимости имущества опять не происходит, долги в сумме 300 рублей превратились в деньги. Из приведенного примера видно, что: 1. Потенциал прибыли возникает в процессе производства продукции; 2. Сама прибыль – в момент реализации (отгрузки), то есть своего рода «неэквивалентного» обмена, когда происходит изменение (прирост или снижение) стоимости ресурсов, находящихся в распоряжении компании; 3. А денежное наполнение прибыли – в момент поступления платежей от покупателей (которые могут, как предшествовать отгрузке, так и следовать за ней). Т.о. сформулируем вывод о том, что прибыль появляется тогда, когда компания меняет один вид имущества на другой с изменением общей стоимости этого имущества (в самом простом случае – это реализация готовой продукции). Причем эта прибыль далеко не всегда выражена в соответствующем приросте денежных средств. Но именно она отражает общий прирост стоимости компании (средств акционера), выраженный в увеличении цены ресурсов, которыми она располагает. Последнее утверждение, естественно, будет верно только в случае, если указанная стоимость действительно отражает денежную сумму, за которую можно продать то или иное имущество. Физический смысл прибыли – это в первую очередь прирост стоимости ресурсов, достигнутый как результат деятельности компании. Рассчитывается как разница между доходами и расходами. Вспомним два желания акционера: получать больше дивидендов и делать это как можно раньше, и еще раз обратимся к описанной выше схеме. 1. Чтобы акционер получил дивидендов больше надо управлять разницей между доходами и расходами, объемами продаж и себестоимостью реализуемой продукции, т.е. прибылью. 2. А чтобы акционер получил дивиденды раньше надо управлять периодом времени, в течение которого совершается весь операционный цикл, т.е. скоростью покупки ресурсов, периодом их хранения в компании, переработки, хранения готовой продукции и периодом ожидания денег от покупателей. Т.о. получается, что прибыль лишь одна из сторон управления финансовой деятельностью компании, но далеко не единственная. Теперь вернемся непосредственно к описанию деятельности компании и изобразим тот же самый операционный цикл (кругооборот средств в бизнесе), только несколько подробнее... Рис. 3. Кругооборот средств в бизнесе В предыдущей схеме (на рис. 2) не указывалось, откуда у компании вообще изначально появились деньги, чтобы запустить свой самый первый операционный цикл. На самом деле существует всего два принципиальных источника финансирования бизнеса – средства кредиторов и акционеров. На эти средства компания покупает ресурсы: труд, материалы и средства производства. Покупка может происходить как за наличные деньги, так и в долг. Ресурсы используются в бизнесе, постепенно преобразовываясь в готовую продукцию. Готовая продукция реализуется за наличные деньги или в долг. Появляется прибыль, т.е. на выходе производственно-коммерческого цикла образуется больше ресурсов, чем их было на входе. За счет этого увеличения обеспечивается прирост следующего оборота по сравнению с предыдущим, а также осуществляются «сторонние» выплаты: кредиторам (проценты), собственникам (дивиденды) и государству (налоги). То есть заработанная в операциях компании прибыль «делится» между государством и владельцами источников финансирования предприятия. И эта последовательность повторяется бесконечно долго, представляя собой принципиальную схему работы любой компании. Кстати, обратите внимание, что на схеме все расходы компании (т.е. направления использования денежных средств) можно разделить на три основные категории: • Связанные с тем, чем и как компания занимается (заработная плата, материалы, расходы на основные средства и т.п.) – своего рода технологические затраты. • Связанные с тем, где и как компания получила средства на существование (проценты по кредитам, дивиденды) – финансовые затраты. • Связанные с тем, где и в какой форме компания зарегистрировалась и ведет свою деятельность (налоги). Как мы видим из схемы на рис. 3, для работы любого бизнеса необходимы начальные вложения, т.е. капитал, который может формироваться за счет собственных и заемных источников (средств владельцев предприятия и его кредиторов). Этот капитал вкладывается в средства труда, предмет труда и непосредственно в сам труд (в основные и оборотные средства). При этом денежные средства являются своего рода промежуточным резервуаром, наполнение которого изменяется в результате совершения предприятием отдельных хозяйственных операций. Этот резервуар наполняется при реализации готовой продукции и опустошается при приобретении материалов и прочих ресурсов, необходимых для осуществления производственно-коммерческой деятельности компании. Наличие денег в этом резервуаре, в тоже время вовсе не всегда свидетельствует о прибыльности бизнеса. Денежные средства в схеме, показанной на рис. 3 есть не что иное, как промежуточная форма овеществления средств предприятия между двумя последовательными производственными циклами. Текущий уровень денежных средств может в той или иной мере с учетом некоторых корректировок характеризовать эффективность предыдущей деятельности, а также финансовую устойчивость предприятия. Итак, промежуточное резюме о деятельности предприятия: Модель кругооборота ресурсов в бизнесе показывает: 1. Источники финансирования деятельности компании могут быть собственными и заемными 2. Капитал предприятия может быть вложен в: • средства производства • предмет труда и сам труд • а также в несвязанные с основной деятельностью объекты, сторонние инвестиции (в случае наличия «свободных» денежных средств)10. Имущество компании = Вложения собственников + Заимствования у кредиторов На данный момент мы сформулировали цели деятельности компании и описали схему ее работы в процессе достижения этих целей. Теперь вернемся к финансовому учету и сформулируем задачи перед ним стоящие в разрезе всего вышеизложенного: • отразить все хозяйственные операции, отображенные в вышеприведенной схеме (а также и многие другие), т.е. описать бизнес в соизмеримых финансовых терминах; • учесть эти операции в первичных документах; • классифицировать все учтенные операции по определенным признакам; • оценить их в денежных показателях; • свести в итоговую финансовую отчетность; • оценить результаты деятельности на предмет ее эффективности и рискованности. Т.е. бухгалтерский учет опишет деятельность предприятия в денежном измерителе и покажет, как происходит процесс, изображенный на вышеприведенной схеме. Как именно он это сделает? Основополагающие принципы финансового учета Как и любая другая система, финансовый учет подчиняется ряду общих правил. Приведенные ниже формулировки не носят строго научного характера, а скорее призваны объяснить смысл и целесообразность использования этих правил. В различной литературе перечень и комментарии к этим правилам существенно различаются, так что нижеприведенную информацию не стоит рассматривать как истину в последней инстанции. В следующей таблице перечислены свого рода базовые принципы на использовании которых зиждется вся система внешней отчетности. Таблица 3. Принципы финансового учета 1. Принцип денежного измерения Регистрируется только та информация, которая может быть представлена в денежном выражении. Т.о. бухгалтерский учет не в состоянии отразить все существенные факторы деятельности компании. Результатом использования этого принципа является сопоставимость, контролируемость и объективность финансовой информации. С другой стороны, масса факторов, оказывающих существенное влияние на бизнес, не учитываются вовсе. 2. Принцип имущественной обособленности предприятия Бухгалтерские записи ведутся отдельно для каждого предприятия, а не для его владельцев, акционеров или работников. Соблюдается с целью выделения ответственности предприятия как независимого субъекта рынка (юридического лица).11 3. Принцип действующего предприятия Предполагается, что хозяйствующий субъект является действующим предприятием и не собирается прекращать свою деятельность в обозримом будущем. Подразумевается неопределенно длительный период работы компании. Использование этого принципа позволяет рассматривать имущество компании как приносящее доход, а не как подлежащее ликвидации (срочной распродаже), что требует специальных подходов к оценке его стоимости.12 4. Принцип учета по стоимости Имущество предприятия и другие ресурсы регистрируется по фактически оплаченной цене приобретения (или создания), т.н. первоначальной (балансовой) стоимости. Она, как правило, не отражает текущей (реальной рыночной) цены имущества. Этот принцип тесно связан с предыдущим. Обеспечивает проверяемость финансовых отчетов, когда каждой учетной записи соответствует фактический документ с указанием денежной суммы соответствующей операции. Но, чем больше времени проходит с момента покупки того или иного имущества, тем дальше становится его бухгалтерская стоимость от текущей рыночной цены. Для исправления таких ситуаций существует механизм переоценки, о котором речь пойдет ниже. 5. Принцип двойственности учета (двойной записи) Каждая хозяйственная операция оказывает двойственное воздействие на различные учетные регистры (имущества, заемного и собственного капитала). Бухгалтерский учет с помощью метода двойной записи регистрирует эти воздействия. Этот принцип, по сути, описывает методологию ведения учета, основанную на правиле основного балансового уравнения: Стоимость имущества = Величина источников финансирования. 6. Принцип учетного периода Деятельность предприятия оценивается за конкретный промежуток времени – учетный период. Для внешних пользователей информации этот период, как правило, составляет один год. Финансовый год обычно, но не всегда, соответствует году календарному. 7. Принцип консерватизма (осторожности) Доходы признаются тогда, когда имеется обоснованная уверенность в их получении. Расходы признаются тогда, когда возникает их обоснованная возможность. Соблюдение в полной мере этого принципа ведет к занижению налогообложения, что естественно ограничивается законодательно. С другой стороны, при абсолютном соблюдении этого принципа, акционерам представляется пессимистическая картина бизнеса, без завышения реальных финансовых результатов деятельности. А акционер, как правило, именно в этом и нуждается. 8. Принцип увязки Признание доходов и затрат, инициированных получением этих доходов следует проводить в одном и том же отчетном периоде. Как уже было показано выше доходы и расходы (а значит и прибыль) не всегда соответствуют реальным денежным потокам. Расход – это не денежная выплата за ресурс, а безвозвратная его потеря, ведущая к невозможности его дальнейшего использования для создания дохода. Точно также и доход – не приход денежных средств от покупателя, а уже его обязательство оплатить приобретенную продукцию. 9. Принцип последовательности Выбранный предприятием метод учета определенного рода хозяйственных операций должен последовательно применяться для всех аналогичных операций без изменения (пока не возникнут веские причины для изменения этого метода). Такой подход обеспечивает сопоставимость данных финансовой отчетности различных отчетных периодов. 10. Принцип полноты Требуется полное отражение всех фактов хозяйственной деятельности предприятия в рамках системы бухгалтерского учета. Учет является сплошным и непрерывным, т.е. обеспечивающим последовательную фиксацию всех операций, происходящих в компании. 11. Принцип своевременности Временной лаг между свершением факта хозяйственной деятельности и отражением его в системе учета должен быть разумно минимальным. Кроме того, ни один факт хозяйственной жизни не признается истинным и действительным, если он не зарегистрирован в первичном документе. 12. Принцип существенности Нет необходимости регистрировать незначительные события, работа по учету которых не оправдывается полезностью результатов. Под существенным подразумевается факт, который побуждает изменить мнение пользователя финансовой информации о компании. Существенность может носить как количественный, так и качественный характер. Идея применения этого принципа состоит в том, что затраты на ведение учета не должны превышать пользы от использования его данных. 13. Принцип приоритета содержания над формой Хозяйственные операции должны учитываться исходя не из юридических основ их проведения, а из их экономического содержания. В реальной практике есть большой набор ситуаций, когда учет может быть проведен по совершенно иным правилам исходя из того, как были оформлены первичные документы (без изменения характера отражаемых в них операций). Это приводит к не вполне полной объективности результатов, которые в итоге зависят не столько от деятельности компании как таковой, сколько от лица, оформляющего документы и ведущего учет. Надо отметить, что некоторые из этих принципов противоречат друг другу, что впрочем, пока не должно вызывать особого беспокойства. Теперь мы уже сформулировали цели компании, схематично описали ее деятельность, определили базовые правила ведения финансового учета и его цели. Осталось рассмотреть результаты его применения. Финансовая отчетность Результат ведения бухгалтерского учета, завершающий этап всего учетного цикла – составление итоговой финансовой отчетности. Еще раз напомним, что эта финансовая отчетность должна отразить деятельность компании (кругооборот средств) с использованием приведенных выше базовых принципов учета и обработки информации. Схематично, все что происходит в рамках учетного цикла можно изобразить с помощью следующего рисунка. Хозяйственные операции Оформление первичных документов Оценка и классификация операций, сведение их в промежуточные учетные регистры Итоговая финансовая отчетность Рис. 4. Структура учетного цикла Менеджеры компании последовательно совершают некоторые хозяйственные операции. Все эти операции документируются, чем могут заниматься как сами менеджеры, так и люди ответственные за учет. Затем все операции классифицируются (исходя из понимания того, как их потом учесть) оцениваются в денежном эквиваленте и фиксируются в промежуточных бухгалтерских регистрах, по сути служащих для накопления однородной информации. В конце отчетного периода все накопленные и переработанные данные попадают в конечную финансовую отечность компании. В данной схеме система финансового учета служит своего рода ретранслятором реальных понятных менеджерам операций на язык цифр и терминов, предназначенных для собственника или иных пользователей информации. Финансовый учет не формирует результаты деятельности, а лишь отражает то, что уже произошло. Бухгалтер не виноват в том, что прибыль оказалась меньше, чем это представлялось раньше. Он лишь оценил работу разных сегментов компании и свел эти оценки в единое целое. Следует выделить всего два типа финансовых отчетов: • Отчеты о состоянии – показывают, что представляет собой предприятие или отдельный его элемент на данный – отчетный – момент времени. Отвечают на вопросы о том, что из себя представляет компания сегодня. • Отчеты об изменении – показывают, как работало предприятие в промежутке между двумя отчетными датами, как происходило движение его доходов, расходов, имущества, обязательств, как оно из одного состояния переходило в другое. Отвечают на вопросы о том, как работала компания в течение определенного периода. Предполагается, что следующие три отчета (один о состоянии и два об изменении) в состоянии отразить все стороны деятельности компании и достаточно подробно показать ее собственнику, кредитору или любому иному внешнему пользователю финансовой информации: 1. Баланс - оценивает финансовое состояние предприятия, его имущественное положение, степень зависимости от кредиторов, риск вложений акционеров в бизнес. Содержит в себе данные об имуществе, капитале и обязательствах компании. Отчет о состоянии бизнеса в конкретный момент времени. 2. Отчет о прибылях и убытках (о доходах и расходах) - оценивает эффективность деятельности бизнеса, динамику его роста, возможности удовлетворять акционеров в части роста их благосостояния. Содержит данные о полученных доходах и понесенных расходах (и тех и других не только в денежной форме), т.е. в конечном итоге о прибыли. Отчет об изменении. 3. Отчет о движении денежных средств – характеризует финансовую устойчивость предприятия по отдельным временным периодам, его ликвидность, возможности оплачивать приобретение ресурсов и погашать долги. Содержит данные о реальных денежных притоках и оттоках, связанных не только с получением прибыли, но и со всеми другими операциями. Также является отчетом об изменении. Ниже (рис. 5) представлена структура и идеология набора годовой финансовой отчетности компании. Рис. 5. Структура годовой финансовой отчетности предприятия Ниже мы подробнее поговорим обо всех этих трех отчетах, рассмотрим их содержание, правила формирования и особенности учета отдельных их компонентов. Баланс Финансовое (да и не только финансовое) положение предприятия в первую очередь характеризуется двумя составляющими, а именно: 1. Наличием у него и соотношением разного рода экономических ресурсов, т.е. имущества, с помощью которого оно осуществляет свою деятельность. Ресурсообеспеченностью. Именно ресурсы позволяют компании производить продукцию и осуществлять все обеспечивающие основную деятельность процессы. Ресурсы это то, чем распоряжаются и управляют менеджеры в своей работе. 2. Структурой источников финансирования деятельности. Т.е. тем, у кого и на какой срок компания получила все ресурсы или деньги на их приобретение. Кому, в каких объемах, когда и на каких условиях компания должна погасить свои финансовые обязательства. Две стороны любого бизнеса – имеющиеся в распоряжении ресурсы и обязательства, по которым можно отвечать все теми же ресурсами. Приобретение ресурсов, как мы уже упоминали выше, может финансироваться собственным или заемным капиталом (деньгами, предоставленными акционером или кредиторами). Прежде чем что-нибудь купить компания должна где-то взять денежные средства для покупки. Таким образом, на любой момент времени соблюдается равенство: Экономические ресурсы компании = Капитал компании Согласно бухгалтерской терминологии: • Экономические ресурсы – активы • Капитал - пассивы Баланс, как один из основных финансовых документов, показывает источники финансирования деятельности компании – пассивы (откуда взялись деньги) и ее имущество – активы (куда эти деньги в настоящий момент вложены) на определенный момент времени. Т.о. можно утверждать, что баланс… • Представляет собой фотографию предприятия, отражение его финансового положения на определенную дату. Еще раз отметим, что баланс – это отчет о состоянии бизнеса. Отвечает на вопрос о том, что из себя представляет компания сегодня. • Отражает накопленный результат деятельности компании с момента ее создания. Т.е. то состояние имущества, долгов и собственного капитала, которого компания достигла с момента своего учреждения. • Показывает откуда пришли средства (источники финансирования – пассивы) и во что они в настоящий момент вложены (имущество – активы). Т.е. в упрощенном виде представляет собой список имеющегося в распоряжении имущества с одной стороны, и список лиц, которым компания должна рано или поздно вернуть это имущество с другой. • Используется для анализа и оценки ресурсообеспеченности предприятия, его платежеспособности и финансовой устойчивости, а также динамики этих показателей. Само слово «Баланс» означает равновесие между источниками финансирования компании и ее имуществом. Можно сформулировать т.н. основное балансовое уравнение, тесно связанное с использованием принципа двойной записи, следующим образом: АКТИВЫ = ПАССИВЫ Т.е. сколько компании дали средств, столько она и приобрела имущества. Или наоборот, сколько у компании есть имущества, столько его, в конце концов, придется отдать кредиторам или собственникам. Вспомнив о двух типах источников финансирования деятельности предприятия можно преобразовать основное балансовое уравнение в следующий вид: АКТИВЫ = ПОЛУЧЕННЫЕ КРЕДИТЫ + СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ АКЦИОНЕРОВ Т.е. все свои средства компания приобрела либо за счет кредитора, либо за счет акционеров, и должна со временем вернуть им соответствующие суммы. И еще одно математическое преобразование: СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ АКЦИОНЕРОВ = АКТИВЫ – ПОЛУЧЕННЫЕ КРЕДИТЫ Здесь видно, что в случае ликвидации предприятия, после того как компания распродаст все свое имущество и расплатиться по всем обязательствам кредиторов, все что останется, может быть поделено между акционерами. В данном случае баланс представляет собой т.н. бухгалтерскую формулу (см. выше) для оценки стоимости бизнеса акционера (собственного капитала), а значит и его эффективности – если посмотреть на эту величину в динамике. Если сравнить эту бухгалтерскую стоимость со стоимостью предприятия на открытом фондовом рынке13, то между ними всегда обнаружатся существенные различия. Эти различия проистекают из разной природы финансовых отчетов с одной стороны, и равновесия рыночного спроса и предложения на акции, т.е. конкретный бизнес с другой. Бухгалтерская формула содержит в себе ряд существенных недостатков, не всегда позволяющих использовать ее для реальной оценки компании, а именно: • Активы оцениваются исключительно по фактической стоимости их приобретения (принцип оценки по стоимости), которая редко отражает реальную рыночную ценность имущества. • Ряд существенных для ведения бизнеса факторов не учитывается вовсе (принцип денежного измерения), например качество трудовых ресурсов, связи генерального директора, торговая марка и т.п. • Баланс никак не может отразить ожидания будущих перспектив компании (учет по факту деятельности). А ведь именно они оказывают весьма существенное влияние на оценку бизнеса. Но надо четко осознавать, что все три представленные выше фактора оказывают на оценку бизнеса весьма субъективное влияние т.к. их интерпретация зависит подхода лица, в чьих интересах эта оценка осуществляется. Финансовый же учет предоставляет объективную, хотя и устаревшую, проверяемую и сопоставимую информацию, что и позволяет применять его данные при решении достаточно широкого спектра бизнес проблем. Об этом мы и будем говорить далее в этой книге. Если попытаться понять в каком бизнесе официальная отчетность ближе к описанию реального положения вещей, то можно сформулировать следующие выводы. Различия между рыночной и бухгалтерской оценкой собственного капитала будут минимальными в бизнесе, работающем в устойчивой внешней среде, основу которого составляют материальные активы, а доля интеллектуальной составляющей ограничена. К таким предприятиям можно отнести компании, работающие в отраслях деревообработки, металлургии, химического производства и т.п., где ценность бизнеса в существенной мере определяется величиной легко измеримых производственных мощностей. И наоборот, бизнес, основанный на нематериальной составляющей, работающий в высокодинамичных условиях, скорее всего, покажет весьма существенное различие тех же параметров, иногда в десятки и сотни раз. В качестве самого яркого примера можно привести компанию Microsoft, где рыночная капитализация во много раз превышает стоимость имеющихся (официально зафиксированных в финансовой отчетности) активов. Рассматривая материал, изложенный ниже, не забывайте об ограничениях финансового учета, которые при определенных обстоятельствах могут привести к полной неприменимости его данных для бизнес практики. А теперь вернемся к балансу, его содержанию, дадим и прокомментируем несколько необходимых нам в дальнейшем определений. Активы - экономические ресурсы, находящиеся в собственности компании (или иногда только в распоряжении), использование которых, может принести прибыль в будущем. При этом стоимость таких ресурсов может быть объективно измерена при их приобретении или создании. Активы – это то, чем компания и ее менеджеры работают. Имущество, используемое предприятием, но не находящееся в его собственности не всегда является активами в бухгалтерском понимании этого слова (арендуемые основные средства, трудовые ресурсы). Приведенная в балансе стоимость активов, как правило, не отражает их реальную ценность на текущий момент времени. Этот факт проистекает из того, что все ресурсы предприятия учитываются по исторической стоимости их приобретения, которое могло иметь место относительно давно. Активы почти всегда можно «потрогать руками». Это то, что используют отдельные менеджеры в процессе своей деятельности, когда пытаются заработать компании прибыль, активы – это потенциальный источник формирования прибыли. Активы – это то, что теоретически можно было бы поменять на деньги. Ну и сами деньги, разумеется. Общая сумма активов показывает уровень ресурсообеспеченности бизнеса. Чем больше активов, тем больше у компании возможностей по производству продукции, по привлечению новых клиентов, по диверсификации деятельности и развитию новых продуктов и технологий и т.д. и т.п., и в конечном итоге получения прибыли. Основа классификации активов и деления их на отдельные категории – их место в бизнесе предприятия (роль, которую они играют в деятельности компании), а также их ликвидность (возможность быстро и без потерь превращаться в денежные средства). Пассивы – капитал компании, источники ее финансирования, ее обязательства перед собственником, кредиторами и третьими лицами. Пассивы – это то, за счет чего (или за счет кого) компания вообще может существовать, за счет чего у компании появляется возможность приобрести активы, необходимые для ведения дел. Пассивы никогда нельзя «потрогать руками», это всего лишь записи о том, кому, что и как должна компания. Основа классификации пассивов – их срочность, т.е. длительность периода, на который они предоставлены предприятию в пользование, время, по истечении которого наступят обязательства по их возврату. Кроме того, пассивы можно поделить в соответствии с преимущественностью прав тех, кто предоставляет средства на их взыскание с предприятия. Кредиторы, по определению имеют преимущественное право перед собственниками на активы (имущество) компании, т.е. несут меньшие риски при вложении своих средств в бизнес. Баланс в целом отражает соотношение активов и пассивов предприятия, структуру источников финансирования и объектов вложения капитала, является количественной, стоимостной оценкой финансового состояния предприятия на определенный момент времени. Показывает, откуда компания берет деньги и куда их вкладывает. Баланс может иметь различный вид, но наверно наиболее традиционен следующий, горизонтальный формат: АКТИВЫ ПАССИВЫ Виды активов Ден. ед. Виды пассивов Ден. ед. … … … … … … … … … … … … … … … … Сумма активов … Сумма пассивов … Рис. 6. Возможный формат представления баланса Впрочем, столбцы активов и пассивов могут меняться местами (британский формат) или следовать один за другим (вертикальная форма баланса). Однако это все не существенно. Важно, что в любом случае сумма активов (итог левого столбца) и сумма пассивов (итог правого столбца) всегда будут равны. Баланс показывает хозяйствующего субъекта как держателя ресурсов - активов, который одновременно является должником, т.е. получателем источников финансирования - пассивов. Можно утверждать, что баланс характеризует степень риска вложений в предприятие, его финансовую устойчивость, наличие необходимых для деятельности ресурсов, соотношение и сбалансированность различных составляющих активов и источников их финансирования. Классификация активов14 Т.к. на практике многие из понятий, описываемых ниже, именуются разными терминами, то и в приведенном далее материале представлены различные названия, которые в дальнейшем будут использоваться как синонимы. В соответствии с их участием в бизнесе компании все активы можно поделить на две основные категории: • Внеоборотные (постоянные, долгосрочные) активы; • Оборотные (текущие, краткосрочные, ликвидные) активы. Оборотные активы – активы предприятия, используемые в течение одного операционного (производственно-коммерческого) цикла (или в некоторых случаях, одного года), постоянно меняют форму и полностью переносят свою стоимость на затраты произведенной продукции. Отражают возможность компании финансировать и расширять текущую деятельность, быстро увеличивать обороты. Внеоборотные активы - активы, участвующие в формировании прибыли в течение нескольких последовательных операционных циклов (или в течение периода более одного года) и постепенно переносящие свою стоимость на затраты готовой продукции. Отражают долгосрочный потенциал развития компании, резерв производственных мощностей и других ресурсов, которые еще долго будут работать на бизнес и влиять на его финансовые результаты. Оставим пока в покое упомянутую себестоимость15 готовой продукции и разберемся с базовым различием между оборотными и внеоборотными активами. Деление всего имущества компании на эти две категории в первую очередь зависит от их места в бизнесе компании. Рассмотрим это различие на примере следующих двух рисунков. Рис. 7. Операционный (производственно-коммерческий) цикл На приведенном выше рисунке все отмеченные активы – оборотные. Они постоянно меняют свою форму в процессе деятельности предприятия в рамках одного операционного цикла, преобразуются из одного вида в другой (см. пример, приведенный ранее), т.е. оборачиваются. Оборотные активы – активы, которые необходимо преобразовать из одного вида в другой, чтобы получить конечный результат. Все они «лежат» внутри каждого отдельного цикла. Деньги превращаются в сырье, сырье уходит в производство, из производства появляется готовая продукция, готовая продукция обменивается на долги покупателей, долги исчезают после их оплаты денежными средствами и т.д. Классификация таких активов в более детализированном виде будет рассмотрена несколько ниже. Рис. 8. Схема деятельности предприятия Внеоборотные активы также участвуют в деятельности компании, тоже участвуют в операционном цикле, но находятся как бы вне каждого конкретного оборота, не успевают в течение него полностью поменять свою форму, остаются неизменными на протяжении относительно длительного периода, может быть всего срока деятельности компании. Обеспечивают несколько последовательных оборотов средств предприятия. Самым очевидным примером внеоборотных активов является производственное оборудование. Такие активы «лежат» вне каждого отдельного оборота. Но это не значит, что они вообще не меняются. Например, то же самое оборудование постоянно устаревает. Но при этом оно не исчезает полностью за один цикл. N.B. У каждой компании есть масса имущества, которое вообще тяжело привязать к рассмотренным выше схемам. Т.е. не всегда вполне понятно, участвует это имущество в деятельности компании внутри оборота или вне его. В таких случаях для классификации применяется дополнительная характеристика – предполагаемое время использования ресурса. Если имущество будет полностью использовано в течение одного года (т.е. так или иначе поменяет свою форму или превратиться в деньги) его относят к оборотным активам. Если предполагаемый период использования актива больше года – он будет рассматриваться как внеоборотный. В общем случае оборотные активы по умолчанию рассматриваются как более ликвидные по сравнению с внеоборотными. Т.е. предполагается, что они быстрее будут обменяны на другое имущество и в итоге превратятся в денежные средства на счетах предприятия. Деление на оборотные и внеоборотные активы, как это уже было упомянуто в определениях, влияет и на формирование себестоимости производимой с помощью этих активов продукции, т.е. затрат предприятия. Т.к. различные группы активов по-разному участвуют в производственном процессе, то они будут по-разному переносить свою стоимость на стоимость готовой продукции.16 Для иллюстрации этого тезиса мы рассмотрим следующий упрощенный пример. Компания получила от акционера 1.300 рублей, купила на них оборудование (1.000 рублей), материалы (100 рублей) и заплатила рабочим аванс (200 рублей). Затем весь материал был полностью переработан, рабочие отработали все положенное время, а полученная продукция была продана за 500 рублей, и деньги за нее поступили на счет. Встает вопрос расчета прибыли, а значит и себестоимости (затрат) произведенной и реализованной продукции. Напомним, что выше прибыль была определена нами как рост стоимости имущества компании. Компания получила 500 рублей наличными денежными средствами. При этом она полностью и безвозвратно потеряла все материалы и оплаченный труд рабочих (по выплаченным им ранее авансам). Это и есть оборотные активы, которые должны быть полностью включены в стоимость реализованной продукции. Однако компания использовала и оборудование. Было бы некорректным считать, что стоимость оборудования, которая пошла на производство данной продукции, составила все 1.000 рублей. Ведь оно будет использоваться и в дальнейшем, потенциал его сохранился. Значит, оно не полностью потеряло свою стоимость. С другой стороны, нельзя утверждать, что затраты оборудования составили 0 рублей. Ведь его реальная ценность все-таки уменьшилась из-за того, что оно частично износилось. Как учесть уменьшение стоимости оборудования и включить его в себестоимость продукции? Для этого существует механизм т.н. амортизации. В данном случае, можно предположить, что изначально оборудование было рассчитано на производство объема продукции в десять раз превышающего фактически выпущенный (условно). Тогда, используя амортизационный механизм, т.е. постепенный перенос стоимости внеоборотного актива, мы рассчитаем, что потеря стоимости оборудования, т.е. величина, которая станет частью стоимости готовой продукции, составляет 10% от начальной стоимости оборудования, или 100 рублей. Точно также, постепенно, частями, стоимость оборудования будет включаться и в продукцию, которая будет произведена и в следующих отчетных периодах. В результате отчет о прибылях и убытках представит собой следующую картину: Выручка 500 Затраты материалов (100) Затраты труда (200) Затраты оборудования (амортизация) (100)17 Прибыль 100 Проверим вычисления: • На начало периода у компании было имущества на 1.300 (1.000 – оборудование, 100 – материалы, 200 – долги рабочих). • На конец периода – 1.400 (900 – подешевевшее оборудование, 500 – деньги). Прирост в 100 соответствует рассчитанной выше прибыли. Здесь продемонстрировано, как по-разному активы участвуют в деятельности компании и как они влияют на прибыль предприятия. Теперь перейдем к их более подробной классификации по отдельным категориям. И начнем с их внеоборотной составляющей. Классификация внеоборотных активов: • Основные средства; • Нематериальные активы; • Незавершенные капитальные вложения (в российской официальной отчетности – незавершенное строительство); • Долгосрочные финансовые вложения (инвестиции). Основные средства - материальное имущество с длительным сроком службы, с существенной начальной стоимостью, обеспечивающее деятельность компании в нескольких последовательных операционных циклах. Разделяют производственные, используемые в основной деятельности, и непроизводственные, например, объекты социально-бытового назначения, основные средства. Производственные основные средства в свою очередь можно также классифицировать на активные, оказывающие непосредственное влияние на объект труда (производственное оборудование, транспорт) и пассивные (земля, здания). Кроме того, для целей учета основные средства делятся по функциональному признаку на несколько учетных групп: здания и сооружения, силовые машины, рабочие машины, транспортные средства, передаточные устройства, хозяйственный инвентарь, инструмент. Характеристики основных средств полностью соответствуют приведенному выше определению актива – они находятся в собственности компании и помогают ей зарабатывать прибыль, обеспечивая всю ее деятельность, представляя собой в общем случае производственные мощности. Именно основные средства формируют стоимость готовой продукции через т.н. амортизационные отчисления. В тоже время существует много активов с длительным сроком пользования, например телефоны, мебель и т.п., которые для упрощения учета не учитываются как основные средства, а списываются в убыток предприятия в том периоде, в котором они были фактически приобретены (без использования механизма амортизации). Здесь применяется принцип существенности, который, как мы упоминали выше, призван упростить учетные процедуры без потери значимой для оценки предприятия информации. Амортизация основных средств Вариант начисления амортизации (удешевления основного средства) пропорционально объему выпущенной продукции, как это было показано в рассмотренном ранее примере, на практике довольно редок. Это, в первую очередь связано с тем, что очень трудно определить ресурс использования того или иного имущества в объемных показателях. Это в первую очередь касается т.н. пассивных основных средств, напрямую не участвующих в технологических процессах (здание, например). Поэтому чаще всего амортизацию начисляют пропорционально времени использования имущества. В момент приобретения основного средства и постановки его на учет определяется предполагаемый срок его полезной жизни. Затем каждый отчетный период стоимость основного средства уменьшается на определенную величину, на нее же увеличиваются затраты произведенной продукции. Пример. Основное средство было приобретено за 10.000 руб. с предполагаемым сроком использования 5 лет. За год с помощью этого основного средства было произведено 200 единиц продукции. Ежегодная амортизация (уменьшение стоимости основного средства вследствии его изнашивания) составит 10.000 руб. / 5 лет = 2.000 руб. Затраты оборудования на единицу произведенной за тот же год продукции тогда составят 2.000 руб. / 200 единиц = 10 руб. Бухгалтерский учет организован так, что в балансе мы видим только т.н. остаточную стоимость основного средства, т.е. ту стоимость, которая осталась после ежегодного начисления амортизации. Но при этом всегда можно найти более детализированные данные о том, сколько стоило это основное средство в момент его покупки (начальная или балансовая стоимость) и в какой мере оно износилось с момента его приобретения (накопленный износ / амортизация). Пример. Компания приобрела основное средство за 6.000 рублей со сроком использования 6 лет. В течение этих шести лет бухгалтерские записи будут выглядеть следующим образом (отчетность на конец каждого года за исключением показателя «Амортизация за год»): № года Балансовая стоимость Амортизация за год Накопленный износ Остаточная стоимость (данные для баланса) = балансовая стоимость – накопленный износ 6.000 - - 6.000 1 6.000 1.000 1.000 5.000 2 6.000 1.000 2.000 4.000 3 6.000 1.000 3.000 3.000 4 6.000 1.000 4.000 2.000 5 6.000 1.000 5.000 1.000 6 6.000 1.000 6.000 - Такая детализированная информация, не только об остаточной стоимости, но и о начальной, необходима для оценки относительной степени износа производственных мощностей компании, для переоценки имущества, для обеспечения больших возможностей оценки рыночной стоимости основных средств и решения т.п. задач. Нематериальные активы - неовеществленные активы, принадлежащие предприятию и также способствующие генерированию дополнительной прибыли (патенты, лицензии, торговые марки, монопольные права, гудвилл18). От основных средств отличаются своей неосязаемостью и «нематериальностью», т.е. тем, что стоимость их материального воплощения, как правило в виде определенных документов, существенно ниже чем их реальная ценность для бизнеса. Надо обратить внимание, что в финансовом учете такие активы могут быть отражены только по фактической стоимости их приобретения (или создания). Например торговая марка, если только она не приобреталась у другой компании, а создавалась самостоятельно, будет зарегистрирована в сумме затрат на заработную плату и расходные материалы на «выдумывание» торгового знака, а также платы за регистрацию ее в государственных органах. Как правило, официальная отчетность большинства компаний недооценивает стоимость нематериальных активов. Нематериальные активы позволяют получать компании своего рода «дополнительную прибыль» по сравнению с другими участниками рынка: за счет возможности увеличения объема продаж и цены реализации (торговая марка), за счет возможности ведения определенной деятельности (лицензия на определенный вид деятельности), за счет снижения себестоимости (патент) и т.п. Все нематериальные активы можно условно поделить на две категории: • Разрешительного характера, т.е. те, без которых деятельность предприятия просто невозможна – лицензии, патенты, расходы организационного характера. • Дифференцирующие компанию по отношению к конкурентам – гудвил, торговая марка, торговый знак. Нематериальные активы также как и основные средства являются юридически оформленной собственностью компании. Они участвуют во многих операционных циклах, постоянно поддерживая активность компании, могут иметь конечный срок службы (лицензия, например) и амортизироваться аналогично основным средствам. Незавершенные капиталовложения - овеществленные в материальных активах затраты на приобретение и создание основных средств или нематериальных активов, которые на настоящий момент не в состоянии приносить предприятию прибыль ввиду их незавершенности. Чтобы было более понятно, представьте себе какой-нибудь «недострой» - заброшенные производственные корпуса, не распакованное оборудование и т.п. вещи Отличие данной категории от двух предыдущих состоит в том, что на отчетную дату эти активы вообще пока не участвуют в деятельности предприятия, направленной на формирование прибыли, но предполагается, что будут участвовать в будущем. Это может быть недостроенное здание, монтируемое оборудование и т.п. объекты. Вспомним, что активы – это то, что потенциально может принести прибыль в будущем. Так что капиталовложения вполне годятся под это определение. Незавершенные капиталовложения – это в общем случае будущие основные средства или нематериальные активы. А перейдут они в соответствующую категорию в момент их ввода в эксплуатацию. Долгосрочные финансовые вложения (инвестиции) – долгосрочные ценные бумаги (в первую очередь акции других предприятий), как правило приобретенные для обеспечения контроля и получения прибыли в течение длительного периода. Отличаются от краткосрочных финансовых вложений (см. ниже) длительностью предполагаемого периода пользования. Необходимо обратить внимание, что такие активы невозможно рассматривать в разрезе их участия в операционной деятельности предприятия (см. рисунки 6 и 7). Они не участвуют в бизнесе ни внутри операционного цикла, как оборотные активы, ни снаружи, как основные средства. Это вообще вложения в «чужой» бизнес. Поэтому для классификации такого рода имущества на оборотные и внеоборотные активы (относительно ликвидные и низколиквидные) используется предполагаемый срок их использования. Финансовые вложения сроком пользования более одного года относятся к внеоборотным активам, менее одного года – к оборотным. В первую категорию в общем случае попадают: акции и другие формы прямого участия в других предприятиях, долгосрочные облигации, займы, предоставленные на период более одного года и т.п. инвестиции. Финансовые вложения – это тоже имущество, собственность компании и тоже источник получения «дополнительных» доходов и прибыли – в виде процентов или дивидендов. Классификация оборотных активов: • Товарно-материальные запасы • Производственные запасы (запасы сырья и материалов) • Незавершенное производство • Готовая продукция • Товары • Расходы будущих периодов • Денежные средства и расчеты • Дебиторская задолженность • Краткосрочные финансовые вложения (инвестиции) • Денежные средства Производственные запасы – запасы исходного сырья, материалов, топлива и других материальных ценностей в собственности компании, которые предполагается использовать в производстве готовой продукции или в обслуживающих бизнес процессах. Незавершенное производство19 – стоимость ресурсов, уже вложенных в производственный процесс, который на настоящий момент еще не завершен. Физически представляет собой полуфабрикаты, находящиеся в цехах или на промежуточных складах предприятия. Уже не сырье, но еще не готовая продукция. Готовая продукция – запасы готовой продукции на складах предприятия готовые к реализации. Товары – категория, аналогичная готовой продукции, но отличающаяся от нее, как потенциальный объекты реализации, не требующий дополнительной переработки в рамках данного бизнеса. Все эти четыре перечисленные выше категории являются материальной собственностью компании и приносят ей прибыль как непосредственный объект сделок купли-продажи. Расходы будущих периодов - предоплаченные активы (как правило, нематериального характера) полезность которых закончится в ближайшем будущем (страховка, подписка, аренда). По своему характеру напоминают нематериальные активы короткого срока пользования. Включение их стоимости в стоимость готовой продукции происходит по принципу схожему с амортизацией. Но такие активы, как правило, используются в рамках одного года, что позволяет рассматривать их как оборотные. Когда компания приобретает страховой полис, выгода от его наличия может быть получена, как правило, в течение одного года. Т.е. пока срок страховки не истек, у компании есть потенциал получения от нее прибыли (или вернее снижения убытков), что является характеристикой актива. В данном случае денежные расходы несутся предприятием единовременно, а выгода от их использования растягивается на определенный период. Дебиторская задолженность - задолженность предприятию со стороны бюджета по переплате налогов, потребителей по оплате поставленной им продукции, поставщиков и работников по оплаченным и выданным им компанией авансам и т.д. Одним словом, деньги, которые кто-то должен компании. Это тоже имущество, право собственности предприятия на чужие средства, которое, однако, потрогать руками нельзя. Но зато можно обменять на денежные средства. Дополнительно разделяется долгосрочная и краткосрочная дебиторская задолженность, различающаяся предполагаемыми сроками погашения (более одного года с отчетной даты и менее). Как ни странно, но и дебиторская задолженность некоторым образом способствует получению прибыли. Величина дебиторской задолженности – это в основном характеристика взаимоотношений компании с потребителями продукции. Чем позже разрешает предприятие платить своим потребителям, тем больше будет и дебиторская задолженность. Но взамен на отсрочку платежей компания может потребовать от потребителей покупать больше продукции, покупать ее по более высокой цене или делать еще что-либо, обеспечивающее дополнительную выгоду поставщику, что и происходит на самом деле. Это, однако, не значит, что дебиторская задолженность может быть абсолютно любых размеров. Во всем надо знать меру. Краткосрочные финансовые вложения - высоколиквидные ценные бумаги и другие вложения финансового характера, реализация или иное использование которых возможно и предполагается в течение промежутка времени до одного года. Как правило, приобретаются для получения прибыли от изменения курса ценных бумаг или для размещения временных излишков денежных ресурсов. Также как и долгосрочные финансовые вложения не участвуют в обороте средств предприятия при осуществлении основной деятельности и относятся к оборотным активам условно, на основании предполагаемого срока использования. К такой категории активов можно отнести срочные депозиты в банке, займы, предоставленные на короткий срок, другие ценные бумаги с короткими сроками погашения. Денежные средства – ликвидные средства, имеющиеся в распоряжении предприятия, которые могут быть свободно использованы для покрытия любых расходов (касса, расчетный и валютный счета и т.п.). N.B. Обратите внимание на то, что материальная характеристика того или иного имущества не всегда позволяет отнести его к той или иной категории активов. Например, токарный станок. Для предприятия производящего станки, этот вид имущества будет являться готовой продукцией (оборотные активы), для металлообрабатывающего производства, где этот станок участвует в производственном процессе – основным средством (внеоборотные активы), для предприятия, осуществляющего модернизацию токарного оборудования – производственным запасом, сырьем для дальнейшей переработки (оборотные активы), для предприятия, налаживающего новую производственную линию – незавершенными капиталовложениями (опять внеоборотные активы) и т.д. Таким образом, можно смело утверждать, что деление имущества предприятия по различным составляющим активов целиком и полностью зависит от характера использования этого имущества и особенностей деятельности самой компании. На понимании характера использования активов с целью их классификации настаивают международные стандарты отчетности. Российская же практика больше тяготеет к использованию более формальных критериев для деления имущества на различные категории. Мы уже упоминали, что активы, кроме их места в деятельности предприятия, характеризуются и таким параметром как ликвидность. Но надо понимать, что бухгалтерская оценка ликвидности условна и зиждется на неких среднестатистических данных о функционировании бизнеса вообще. На самом деле традиционно неликвидные активы (например, незавершенные капиталовложения) могут оказаться гораздо более несущественной проблемой с точки зрения необходимости их срочной реализации, чем, например, готовая продукция. Все зависит от бизнеса и от конкретных характеристик конкретных активов. Но по умолчанию оборотные активы считаются более ликвидными, чем внеоборотные. Ранжирование же степени ликвидности для оборотных активов, по сути, характеризует теоретическое время, необходимое для их превращения в деньги в конце каждого операционного цикла20: • Деньги уже есть деньги и поэтому обладают абсолютной ликвидностью, • Дебиторскую задолженность надо только получить (время превращение в деньги есть время ожидание платежа), • Готовую продукцию и товары – отгрузить, а затем получить платеж (время превращения в деньги есть время, необходимое на реализацию, плюс время на ожидание платежа), • Незавершенное производство – завершить, продать, получить деньги (время превращения в деньги есть время, необходимое на завершение производственного процесса, плюс время на реализацию, плюс время на ожидание платежа), • Производственные запасы – запустить в производство, закончить его, продать готовую продукцию и получить деньги (время превращения в деньги есть время, необходимое на отпуск сырья в производство, плюс время на совершение производственного процесса, плюс время на реализацию, плюс время на ожидание платежа). В данной схеме оценки ликвидности предполагается неограниченный срок деятельности компании, а не ее ликвидация, что подразумевает превращение всех оборотных активов в деньги только в конце операционного цикла. Этот подход уже был продекларирован в принципе действующего предприятия. Помимо всего прочего, дебиторская задолженность более ликвидна чем та же самая готовая продукция, потому что компании за нее уже обещали заплатить деньги. За готовую же продукцию на нашем складе денег вообще никто не обещал, также как и за все другие материальные запасы. Выше говорилось, что все активы, будучи собственностью предприятия, обеспечивают компании возможность получения прибыли. Еще раз сформулируем как именно (см. табл. 4). Таблица 4. Активы как источники формирования прибыли компании Вид актива Как приносит прибыль Основные средства Обеспечивают производство продукции и вообще функционирование всего бизнеса, производственные мощности предприятия Нематериальные активы Предоставляют дополнительные преимущества перед конкурентами в цене, затратах и др. показателях или вообще разрешают ту или иную деятельность Незавершенные капиталовложения Обеспечат будущую деятельность компании Финансовые вложения Позволяют получать дополнительные доходы от размещения временно свободных ресурсов в «чужой» бизнес в виде процентов или дивидендов Материально-производственные запасы Формируют непосредственный объект реализации в виде готовой продукции Дебиторская задолженность Позволяет продавать больше продукции (или по более высокой цене) при предоставлении более льготных условий оплаты потребителями; снижает цену приобретаемых ресурсов при оплате авансов поставщикам Денежные средства Обеспечивают весь процесс функционирования бизнеса как средство платежа за все приобретаемые ресурсы N.B. Если актив не в состоянии принести компании прибыль – это вовсе не актив, а вообще непонятно что21. Но в балансе он отражаться не должен. Это довольно оригинальное утверждение для российской практики, но именно на таком подходе основаны многие правила GAAP и IFRS. Мы рассмотрели структуру имущества компании, активов, того, что позволяет компании работать и зарабатывать прибыль. Теперь рассмотрим классификацию источников финансирования, которые собственно говоря, позволили приобрети все эти активы. Классификация пассивов Все источники финансирования деятельности, т.е. средства которые привлекаются компанией для приобретения активов, как это уже упоминалось выше, можно поделить на две основные категории: • Собственные • Заемные Собственные пассивы – доля в имуществе предприятия, принадлежащая его собственникам, часть капитала, финансируемая акционерами. Т.н. остаточные обязательства, т.е. та величина, которая в случае ликвидации компании или ее банкротства будет распределена только после погашения всех внешних долгов компании. Теоретически величина собственных пассивов в балансе представляет собой оценку стоимости бизнеса, величины, за которую акционер мог бы продать свои акции, а потенциальный инвестор – купить. N.B. Собственные источники финансирования – не значит собственные для предприятия, они собственные – для акционера. Предприятие все равно должно их рано или поздно вернуть акционерам. У этих обязательств, как правило, нет фиксированного срока погашения, фиксированной суммы долга и фиксированной цены, т.е. процентной ставки. Заемные пассивы – обязательства предприятия перед всеми остальными участниками рынка помимо акционеров. Как правило, имеют конкретные сроки погашения, установленные суммы долга и фиксированную плату в виде процентов. Если структура активов говорит о ресурсообеспеченности компании, то структура пассивов – о ее финансовой независимости и устойчивости. Чем больше у компании заемных пассивов, тем более рискован бизнес компании, ведь их придется отдавать. Однако это не значит, что акционеру никогда ничего отдавать не придется. Просто такие долги считаются менее рискованными, т.к. по определению сроки их оплаты гораздо более длительные, чем для заемного капитала. Кроме того, невыплата акционерам дивидендов и невыкуп у них акций не влечет за собой прямых юридических последствий для предприятия, в т.ч. в виде банкротства. На рисунке 9 показаны модели взаимодействия компании с владельцами ее капитала (кредиторами и акционерами). Рис. 9. Взаимодействие компании (менеджмента) с различными источниками финансирования капитала Кстати, не стоит пытаться однозначно отождествлять появление того или иного источника финансирования в балансе, т.е. долга компании, с соответствующим ростом денежных средств на счетах. Предоставление финансирования может осуществляться и в «скрытой», не денежной форме, примеры чего будут более подробно рассмотрены ниже. Классификация собственных пассивов: • Акционерный (оплаченный, начальный, уставной) капитал; • Добавочный капитал; • Накопленная (неиспользованная, нераспределенная, реинвестированная) прибыль. Акционерный (уставной) капитал – средства, вносимые владельцами предприятия, акционерами, для осуществления деятельности предприятия при его создании или в процессе расширения, при дополнительной эмиссии акций. Минимальная сумма, которой собственники предприятия отвечают по обязательствам последнего и которую можно изъять из бизнеса только в случае ликвидации компании. Надо обратить внимание, что купле-продажа акций не ведет к изменению величины акционерного капитала. В случае таких действий просто меняется собственник компании. Причем, по какой бы цене не продавались акции предприятия, никаких изменений в отчетности компании не произойдет. Т.е. отчетность никогда не отразит текущую ситуацию в части оценки компании внешним фондовым рынком. Добавочный капитал – величина, отражающая результат переоценки имущества компании, характеризует рост акционерной собственности, произошедший не за счет основной деятельности, а за счет удорожания отдельных видов активов с течением времени (как правило, внеоборотных). По сути, служит регулирующей статьей в балансе компании. С точки зрения финансового анализа может рассматриваться так же как и акционерный капитал. Чтобы было понятно, что это такое, рассмотрим следующий пример. Пример: Акционер при создании компании в 1991 внес в виде уставного капитала оборудование на сумму 1.000 руб. Прошли годы. Бухгалтер, составляя отчетность, пытается представить перед банком (или еще кем-нибудь) более или менее корректную картину о состоянии компании на 1 января 2000 года. При этом абсолютно очевидно, что цифра в 1.000 рублей не то что некорректна, но и абсолютно бессмысленна. Однако достоверно известно, что аналогичное оборудование сегодня на рынке стоит 500.000 рублей. Приведя стоимость оборудования к реальной величине в 500.000 рублей, бухгалтер должен прибавить к ее стоимости недостающие 499.000 рублей. Но если он на этом остановиться, то нарушиться основное правило бухгалтерского учета – активы станут не равны пассивам. Чем же можно уравновесить рост активов со стороны источников финансирования? Рассмотрим разные варианты и попытаемся выбрать лучший: 1. Заемный капитал – не годится, т.к. в результате переоценки мы вряд ли станем кому-нибудь что-нибудь должны. 2. Накопленная прибыль (подробнее о ней речь пойдет дальше) – хотя и отражает рост стоимости имущества компании, но тоже не годится, т.к. прибыль есть результат чьей-то деятельности, в первую очередь связанной с реализацией производимой продукции. В нашем же случае никаких действий по зарабатыванию прибыли не происходило. 3. Уставной (акционерный) капитал – эта статья в наилучшей степени подходит для переоценки основного средства. Мы, по сути, увеличиваем стоимость оборудования и одновременно переоцениваем величину давнишнего вклада собственника, который он когда-то внес этим же оборудованием. Если бы собственник создавал аналогичный бизнес сегодня, он действительно вынужден был бы вложить в него 500.000 рублей. Но проблема состоит в том, что для изменения величины уставного капитала будет необходимо перерегистрировать Устав, что повлечет за собой существенные временные, организационные и денежные затраты. Это будет, наверное, не очень удобно, если предприятие регулярно, пусть даже один раз в год, переоценивает внеоборотные активы. Чтобы решить эту проблему и существует в российской отчетности такая статья собственного пассива баланса как добавочный капитал. В российской практике использование добавочного капитала, т.е. переоценка основных средств, одно время – до 1998 года, было обязательным, когда в соответствии с Постановлениями Правительства РФ предприятия переоценивали имущество. При этом могли использоваться как официально утвержденные индексы переоценки для различных категорий внеоборотных активов, так и отчеты сертифицированных оценщиков. Сейчас, в условиях относительно низких темпов инфляции, переоценка проводится исключительно по желанию самого предприятия. В отношении оборотных активов подобного рода переоценки, как правило, не производятся. В первую очередь из-за того, что за время нахождения этих активов на предприятии их историческая стоимость не успевает так существенно устареть, как в случае с активами внеоборотными. Накопленная (нераспределенная) прибыль (или убыток) - накопленная на предприятии с начала деятельности чистая прибыль, не использованная на выплату дивидендов и других внешних платежей, и оставленная в распоряжении компании для дополнительного финансирования активов. Может учитываться в виде резервного или иных фондов компании. Кроме того, в балансе, как правило, отдельно выделяют накопленную прибыль прошлых отчетных периодов и текущего. Обратите внимание, что накопленная прибыль в балансе – это всего лишь запись, свидетельствующая о том, за счет чего финансируются активы компании – в данном случае за счет заработанных в процессе деятельности средств, оставленных в бизнесе. Т.е. не изъятых собственником в виде дивидендов. Накопленная прибыль показывает, на какую сумму в результате деятельности компании выросла стоимость ее имущества с самого начала осуществления операций, но не показывает какого именно имущества. Кроме того, вспомнив, что все пассивы есть обязательства компании, можно отметить, что логика появления этой записи здесь примерно следующая: чем лучше компания работает, тем больше у нее прибыли, тем больше ее долги акционеру. Это несправедливо, но только на первый взгляд. Ведь компания для того и создавалась, чтобы давать акционеру как можно больше. Чем больше прибыли, тем больше имущества, тем больше собственник потенциально может забрать средств из своего бизнеса. Но пока не забрал. В общем случае увеличение суммы нераспределенной прибыли в пассиве баланса, свидетельствующее об увеличении «балансовой» стоимости собственного капитала, должно отражаться и на рыночной стоимости бизнеса, т.е. на котировке акций предприятия. Но это происходит далеко не всегда, или не в равной степени, по причинам, о которых мы уже упомянули выше. Деление собственного капитала на указанные три категории предполагает возможности для анализа накопленной эффективности деятельности, характера инвестиционной политики компании, динамики роста бизнеса… N.B. … но никак не эффективности деятельности. Как Вы думаете, почему? Как мы уже сказали выше, эффективность определяется дивидендами, уплаченными собственнику в течение года и ростом стоимости акций за тот же год. Нераспределенная прибыль в балансе показывает (да и то только косвенно) изменение исключительно второго показателя. Т.е. здесь мы никогда не увидим, сколько компания реально заработала – только, сколько она оставила в бизнесе из заработанного. Значит, чтобы понять насколько хорошо работало предприятие, к накопленной за год прибыли надо будет прибавить и выплаченные за тот же период дивиденды. Классификация заемных пассивов: • Долгосрочные • Краткосрочные Долгосрочные пассивы – срок возврата этих источников финансирования наступит более чем через год после отчетной даты. Краткосрочные (текущие) пассивы – долги, которые должны быть погашены компанией в пределах одного года с отчетной даты. Идея такой классификации также как и в случае с классификацией на собственные и заемные пассивы лежит в области проведения анализа финансовой устойчивости предприятия. Чем больше у компании долгосрочных пассивов, тем спокойнее может чувствовать себя менеджмент, по крайней мере, в пределах ближайшего года. Тем свободнее компания может распоряжаться имеющими ресурсами без оглядки на необходимость погашения срочных обязательств. Остается только вопрос о том, почему в качестве водораздела выбран именно один год. Скорее всего, потому, что в качестве отчетного периода, как правило, выбирается именно год. Т.е. в балансе отдельно показываются те долги, которые должны быть погашены к моменту составления следующего баланса. Следует отметить, что практически все собственные пассивы по умолчанию рассматриваются как долгосрочные или даже как бессрочные. Обязательства по возврату этих источников финансирования акционерам возникнут у компании только в момент ее ликвидации. До этого момента она не обязана выкупать свои акции, а также выплачивать дивиденды при отсутствии необходимых для этого денежных средств. Неудовлетворенные требования, а вернее пожелания, акционеров по выплатам им денежных средств не повлекут за собой никаких юридических последствий, в том числе в виде судебных разбирательств, как это было бы в случае с долгами перед банком. А это еще раз свидетельствует о более высокой финансовой устойчивости компании при привлечении собственного капитала по сравнению с заемным. Классификация долгосрочных заемных пассивов:22 • Долгосрочные кредиты банков • Облигационные займы • Долгосрочные арендные обязательства Долгосрочные кредиты банков - задолженность компании по банковским кредитам, предоставленным на период более одного года. Как правило, такие кредиты предоставляются для приобретения основных средств, осуществления долгосрочных капиталовложений, т.е. для финансирования различного рода внеоборотных активов. Облигационные займы - задолженность по выпущенным в обращение и не погашенным долгосрочным облигациям. По сути, представляют собой аналог кредитов и отличаются от них по форме кредитования, форме обслуживания кредита и типу кредитора. Если прямое кредитование происходит в крупных финансовых институтах (как правило, банках), то облигации выпускаются с целью их распространения среди большого количества мелких кредиторов и участников небанковского сектора. Долгосрочные арендные обязательства - обязательства, возникающие у арендатора по оплате арендных платежей в течение нескольких лет, например, по договорам лизинга. Такие обязательства могут рассматриваться как источник долгосрочного финансирования деятельности компании и, соответственно, как ее обязательства. В российской практике могут быть зафиксированы в балансе только в случае, если согласно условиям договора лизинга лизинговое имущество передается на баланс лизингополучателя. Тогда в активе баланса появляются арендованные основные средства (предмет лизинга), хотя компания и не имеет на них права собственности. Классификация краткосрочных заемных пассивов: • Платные (займы и кредиты) • Краткосрочные кредиты банков • Краткосрочные займы • «Бесплатные» (кредиторская задолженность) • Задолженность поставщикам и подрядчикам • Задолженность по выплате заработной платы • Задолженность по выплате налогов и сборов • Задолженность потребителям по полученным авансам • И т.п. Платность в данном случае подразумевает наличие фиксированной ставки процента за каждый день пользования соответствующими источниками финансирования. Банк начисляет проценты за весь период, пока компания пользуется предоставленным ей кредитом. Во второй части представленного списка такой жесткой ставки, как правило, нет. Однако слово «бесплатные» не зря поставлено в кавычки. При предоставлении отсрочки платежа поставщиками, например, плата за эту отсрочку может быть включена в цену приобретаемых ресурсов. Плата может носить дискретный характер: если платите через пять дней, цена составит 100 рублей, через двадцать дней – уже 103 рубля и т.д. Аналогично и для потребителей – если они предоставляют вам аванс и ждут поставки готовой продукции, то они, скорее всего, потребуют снижения цены контракта. Впрочем, этой платы может и не быть вовсе. Интерес поставщиков, потребителей и работников состоит не в зарабатывании процентов на финансировании вашего бизнеса, как это имеет место в случае банковского кредитования, а в осуществлении соответствующих трансакций с вашей компанией. Долгосрочные заемные пассивы в данной классификации тоже будут являться платными. А что насчет собственного капитала? Он платный или «бесплатный»? N.B. Собственный капитал всегда необходимо рассматривать как платный. Причем самый платный. Любой инвестор – владелец собственного капитала – всегда сравнивает альтернативные возможности размещения своих средств на основании сопоставления процентных ставок (измеренных в процентах годовых). Естественно, здесь эти проценты не будут начисляться в обязательном порядке каждый день, как это делается для банковского кредита. Но в случае неудовлетворенности итоговой процентной ставкой по результатам года, инвестор может признать работу менеджеров, и компании в целом, неудовлетворительной. Менеджеры обязаны «отрабатывать» плату за собственный капитал, определенную либо пожеланиями инвестора, либо пониманием рыночных процентных ставок и относительного риска вложений в данный конкретный бизнес. Краткосрочные кредиты банков - задолженность по основной сумме долга по кредитам, предоставленным банками и другими финансовыми институтами на период менее одного года. Такие кредиты обычно предоставляются для ликвидации кассовых разрывов, пополнения оборотных средств и т.п. оперативных целей. Краткосрочные займы – источники финансирования аналогичные предыдущим, предоставляемые компании нефинансовыми институтами, в т.ч. контрагентами. Задолженность поставщикам и подрядчикам - долги по полученным, но не оплаченным сырью, материалам, оказанным услугам и т.п. ресурсам. Это, как и некоторые последующие позиции, те источники финансирования, которые предоставляются компании в неденежной форме. При появлении такого пассива в правой стороне баланса в левой, в активах, появляется сырье, основные средства и другие ресурсы. Задолженность по выплате заработной платы - долги персоналу за фактически отработанное, но не оплаченное на настоящий момент время. При появлении таких долгов в активах может появиться незавершенное производство. Труд рабочих, а вернее его стоимость, вкладывается в будущую готовую продукцию. Получается, что в течение определенного времени работники тоже финансируют компанию за счет того, что не требуют немедленной, ежедневной оплаты своего труда. Задолженность по выплате налогов и сборов - задолженность по начисленным, но пока не оплаченным суммам выплат во все виды бюджетов и внебюджетных фондов. Задолженность по полученным авансам - задолженность по полученной от покупателей и заказчиков предоплате, не покрытой соответствующими поставками готовой продукции. Это уже денежное кредитование, при нем в активах появляются деньги, а в пассивах – долги тому, кто эти деньги предоставил. Смысл всего вышеприведенного деления источников финансирования предполагает определение степени зависимости компании, т.е. относительной величины ее долгов, от различных субъектов рынка в соответствии с их участием в жизнедеятельности бизнеса: кредиторы, поставщики, потребители, государство, работники. Все долги делятся в соответствии с их экономическим содержанием и причиной возникновения. Еще раз попытаемся уяснить, что появляется у компании при привлечении того или иного источника финансирования. И для этого воспользуемся следующим рисунком. Что дают компании? Как дают? Кто дает? АКТИВЫ КОММЕНТАРИЙ ПАССИВЫ Денежные средства Основные средства Нематериальные активы Материалы Финансовые вложения … Одним словом, любые ресурсы Собственники вкладывают в бизнес различные ресурсы Акционерный капитал Основные средства Нематериальные активы Незавершенные капиталовложения Переоценка внеоборотных активов Добавочный капитал Любые виды активов Прибыль отражает прирост стоимости имущества вообще Нераспределенная прибыль Денежные средства Банки предоставляют деньги Кредиты банка Основные средства Арендодатель предоставляет, как правило, основные средства Арендные обязательства Основные средства Материалы … Поставщики предоставляют различные ресурсы Задолженность перед поставщиками Денежные средства Потребители предоплачивают поставляемую им затем продукцию Задолженность перед потребителями Незавершенное производство Готовая продукция Работники вкладывают стоимость своего труда в производство, а затем и в готовую продукцию Задолженность перед работниками Рис. 10. Получение источников финансирования и рост активов компании Кроме того, что состояние и структура пассивов характеризует рискованность деятельности компании, по ней можно оценить и плату, которую предприятие вынуждено нести за предоставленный в пользование капитал. За любое финансирование предприятие так или иначе должно расплачиваться: в виде дивидендов за средства акционеров, процентов за кредиты, повышенной цены приобретаемых ресурсов за кредиторскую задолженность. Причем плата эта будет тем выше, чем больше срок предоставления соответствующих пассивов. Собственный капитал можно смело рассматривать как самый дорогой. Собственник по сравнению с другими кредиторами несет самые большие риски, отдавая компании свои деньги и, следовательно, будет требовать за это наибольшую плату. Значит, большой объем собственного капитала в компании снизит эффективность ее деятельности. С другой стороны, чем больше у компании долгосрочных и дорогих источников финансирования, тем более безопасно она может себя чувствовать в плане необходимости быстрого погашения большого объема долгов и срочного изъятия ресурсов из бизнеса. Возникает одна из дилемм финансового менеджмента – выбор между высокой доходностью и низким финансовым риском. Чем-то надо пожертвовать. Зависимости рисков и цены финансирования показаны на следующем рисунке и в комментариях к нему. Финансовый риск при привлечении источника финансирования для компании Стоимость источника финансирования для компании (% годовых) Риск владельца источника финансирования (кредитора, инвестора) при предоставлении средств компании Собственный капитал Долгосрочный кредит Краткосрочный кредит Кредиторская задолженность Рис. 11. Соотношение источников финансирования предприятия по стоимости и рискованности (для компании и для инвестора/кредитора) Чем дольше срок предоставления средств компании, тем больше рисков несет тот, кто эти средства предоставляет. Эти риски в первую очередь связаны с будущей неопределенностью возможностей компании по возврату ресурсов. А чем больше риск вложений, тем большую плату будет требовать инвестор за большие риски. Почему инвестору более рискованно покупать акции компании, чем предоставлять ей же долгосрочный кредит (в данном случае сроки вложений могут быть сопоставимы): 1. Порядок выплат долгов в случае банкротства – в первую очередь погашаются обязательства кредиторам, в последнюю – акционерам. 2. При приобретении акций нет четко оговоренной платы за финансирование (в виде процента на капитал), т.к. дивидендов реально может и не быть. При заключении кредитного договора четко определяется процентная ставка и порядок выплаты процентов. 3. Для собственного капитала нет четко оговоренного срока возврата основной суммы долга, акционер может потребовать свой вклад только в случае ликвидации компании. У кредита всегда есть конечный, четко оговоренный срок погашения. 4. Для собственного капитала не существует зафиксированной суммы долга – курс акций, по которому акционер мог бы их реализовать, может существенно колебаться. Для кредита же четко оговорена сумма долга. Любая неопределенность в суммах, процентах, сроках обуславливает более высокий риск и, следовательно, более высокую плату за него. 5. Долгосрочный кредитор рискует больше краткосрочного из-за временных неопределенностей – чем дольше срок, на который предоставляется кредит, тем сложнее предсказать платежеспособность предприятия в момент необходимости его возврата. 6. Долги перед бюджетом и по заработной плате работников самые дешевые, потому что предоставляются на минимальные сроки и защищены от рисков первоочередностью их оплаты. Итак, пассивы классифицируются по своему экономическому содержанию, срокам предоставления и степени риска для компании. Теперь посмотрим на картину баланса в целом. Еще раз пытаясь осознать значение загадочных слов «активы» и «пассивы» сведем воедино все, что было сказано о них выше в следующую табличку: Активы Пассивы Имущество Обязательства23 Ресурсы Требования к компании Направления вложения средств Источники финансирования деятельности Те, за счет кого менеджеры могут позволить себе работать Источники (инструменты) зарабатывания прибыли То, чем работают менеджеры и исполнители Основное балансовое уравнение (еще раз): АКТИВЫ = ОБЯЗАТЕЛЬСТВА + ОПЛАЧЕННЫЙ КАПИТАЛ + + НАКОПЛЕННАЯ ПРИБЫЛЬ Активы – это имущество, изначально внесенное в бизнес акционерами, полученное от кредиторов или заработанное в процессе деятельности компании и оставленное в ней. N.B. Собственность компании - активы, но все эти активы опосредовано принадлежат либо кредиторам, либо акционерам. Роль компании в бизнесе - посредничество между ее акционерами, которые изначально предоставляют капитал, и получаемыми доходами, которые компания зарабатывает и выплачивает акционеру. Компания – это нечто вроде «машинки для зарабатывания денег» для ее собственника. В эту машинку вкладывают капитал, он преобразуется в определенные, необходимые для работы ресурсы (активы), а затем эти ресурсы используются в деятельности. При этом по результатам использования ресурсов все, что зарабатывается, возвращается владельцам капитала обратно в форме дивидендов. За исключением отдельных случаев никогда нельзя однозначно утверждать, что какой-либо вид пассивов был использован для финансирования определенного вида активов. Пассивы выступают как источники финансирования сразу всей деятельности, за счет которых набирается общий капитал фирмы. Затем этот общий капитал может быть израсходован на приобретение любого вида активов. Посередине, между активами и пассивами выступает всеобщий денежный эквивалент (рис. 12). Рис. 12. Формирование активов и пассивов (баланса) компании Баланс – это первый отчет, который может быть сформирован у компании еще до того, как она приступит к какой-либо активной деятельности. Привлекли капитал, накупили ресурсов, отдали их менеджерам и теперь готовы к работе. Ниже приведен пример баланса совершенно условной компании. Зная, что есть что в этом балансе, попытаемся уже сейчас сделать несколько выводов о том, что происходит в компании АВС Ltd. БАЛАНСОВЫЙ ОТЧЕТ АВС Ltd. на 31 декабря 1998г. ед. изм. ‘000 $ АКТИВЫ ПАССИВЫ Внеоборотные активы 605 Собственные средства 465 Основные средства 520 Акционерный капитал 250 Финансовые вложения 85 Нераспределенная прибыль 215 Оборотные активы 170 Долгосрочные пассивы 185 Запасы сырья 20 Кредит банка 185 Незавершенное производство 40 Готовая продукция 60 Краткосрочные пассивы 125 Дебиторская задолженность 45 Задолженность поставщикам 90 Денежные средства 5 Задолженность бюджету 35 Итого активов 775 Итого пассивов 775 Рис. 13. Примерная форма баланса • Во-первых, это производственная компания (по крайней мере, есть статья незавершенного производства). • Производство капиталоемкое – относительно много основных средств. • Компания, скорее всего не занимается торговлей – нет товаров. • Компания реализует продукцию с отсрочкой платежа – есть дебиторская задолженность. • Либо бизнес сезонный, либо есть постоянные излишки денежных средств – относительно много финансовых вложений (компания финансирует «чужой» бизнес). • Компания финансово устойчива – существенна доля и собственного капитала и долгосрочных пассивов в целом. • Нераспределенная прибыль показывает, что за время своего существования бизнес вырос почти вдвое. • Поставщики готовы предоставлять ресурсы в кредит – есть соответствующая задолженность. • Пока хватит. Итак, по данным баланса можно попытаться угадать (но не всегда удачно) чем и как занимается компания. Баланс – это характеристика структуры имеющегося имущества, а для каждого бизнеса характерна своя структура. В оптовой торговле основу активов баланса будут составлять товарные запасы и дебиторская задолженность, в розничной торговле – товарные запасы и основные средства, в судостроительном производстве – основные средства и незавершенное производство, в финансовой компании – долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения и т.д. Кроме того, пассивы показывают соотношение различных источников финансирования, они тоже более или менее характерны для отдельных отраслей. Существует два принципиальных подхода (помимо массы непринципиальных) к представлению итоговых балансовых данных. Эти подходы представлены на следующем рисунке. Надо понимать, что при этом используются данные одной и той же (опять условной) компании. Внеоборотные активы 200 Собственный капитал 150 Внеоборотные активы 200 Собственный капитал 150 Кредиты 250 Кредиты 250 Оборотные активы 400 Оборотный капитал 200 (оборотные активы – кредиторская задолженность) Кредиторская задолженность 200 Итого активов 600 Итого пассивов 600 Итого чистых активов 400 Итого капитал 400 Американский (и российский) стандарт Британский стандарт Рис. 14. Варианты представления итоговых данных баланса Американский стандарт в итоговой строке баланса показывает всю массу имущества, которым владеет компания и все обязательства, которые она должна погасить. Британский – только т.н. платные пассивы, при этом краткосрочная «бесплатная» кредиторская задолженность вычитается из обеих сторон баланса, и получается сумма, тех активов, за пользование которыми компания ежедневно должна выплачивать проценты или дивиденды как стоимость финансирования. N.B. Кстати, помните вопрос о том, что такое «финансы»? Мы нашли первый ответ, а вернее сразу два. Это «активы» и «пассивы». Т.е. в задачи управления финансами входит управление имуществом (не его физическими элементами, а денежными эквивалентами) и управление источниками финансирования (их объемами и структурой). Цели этого управления: • Обеспечить компанию необходимыми ресурсами; • Найти источники финансирования для приобретения этих ресурсов; • Обеспечить приемлемый уровень финансовых рисков и стоимости привлекаемого капитала. Теперь, чтобы, наконец, перейти от условных примеров к реальным приведем пример баланса составленного по данным итальянской группы ENI, занимающейся добычей, переработкой и транспортировкой природного газа, а также другими сопутствующими видами деятельности. Баланс составлен по состоянию на конец 2002 года и дает возможность проанализировать те изменения, которые произошли в бизнесе за год (есть данные на начало и конец года). Этот пример не лучше и не хуже всех прочих, но автор почему-то выбрал именно его. В дальнейшем на основании этого отчета, а также отчета о прибылях и убытках, который появится чуть позже, будет последовательно проводиться финансовый анализ. Таблица 5. Консолидированный баланс группы ENI (Италия) по состоянию на 31 декабря 2002 года, млн. € (реальный пример) АКТИВЫ 2001 2002 ПАССИВЫ 2001 2002 Основные средства 33.314 33.693 Акционерный капитал 4.001 4.002 Незавершенные капитальные вложения 6.809 7.148 Резервы 15.731 17.662 Нематериальные активы 2.843 3.175 Нераспределенная прибыль текущего года 7.751 4.593 Долгосрочные финансовые вложения 3.012 2.779 Итого собственный капитал 27.483 26.257 Прочие внеоборотрые активы 3.901 4.385 Итого внеоборотные активы 43.070 44.032 Долгосрочный кредит 6.084 6.550 Отложенные налоговые обязательства 2.621 2.611 Запасы 2.813 3.200 Прочие долгосрочные обязательства 8.096 8.798 сырье и материалы 1.271 1.019 Итого долгосрочные обязательства 16.801 17.959 незавершенное производство 229 269 готовая продукция 1.198 1.798 Краткосрочный кредит 6.464 8.870 прочие запасы 115 114 Задолженность поставщикам 4.974 5.537 Дебиторская задолженность 13.654 13.530 Авансы полученные 1.035 1.457 Краткосрочные финансовые вложения 1.365 1.208 Задолженность бюджету 2.355 1.791 Денежные средства 1.390 3.265 Прочие краткосрочные долги 3.624 3.937 Прочие оборотные активы 444 573 Итого краткосрочная задолженность 18.452 21.592 Итого оборотные активы 19.666 21.776 Итого задолженность 35.253 39.551 Итого активов 62.736 65.808 Итого пассивов 62.736 65.808 Хозяйственные операции и изменения в балансе Мы так много говорили о балансе, что пришла пора посмотреть, как он работает, отражая все процессы, происходящие в компании каждый день. Предположим, что один из менеджеров, отвечающий за закупки, приобрел компании сырье на сумму 1000 рублей. Что при этом произойдет в балансе? Деньги уменьшатся, а запасы сырья увеличатся на одну и туже сумму в 1000 рублей. Обратим внимание, что баланс при этом не нарушится, поменяется лишь структура активов. Далее менеджер обеспечил поставки материалов еще на 1000 рублей, но на этот раз их не оплатил. Сырье опять подорожает на 1000 рублей, одновременно в таком же объеме появится задолженность перед поставщиком в пассиве баланса. Равенство между активами и пассивами по-прежнему не нарушится, т.к. и те и другие одинаково вырастут. Бухгалтерия оплатила часть долга в 500 рублей. Уменьшился актив (касса) и пассив (задолженность перед поставщиком) на одну и туже сумму в 500 рублей. Баланс опять не нарушен. И, наконец, был заключен договор с банком о том, что тот проплатит наши обязательства перед поставщиком в сумме оставшихся 500 рублей. При этом произойдет изменение структуры пассивов компании. Долги перед поставщиком уменьшатся на 500 рублей, а перед банком – увеличатся на туже величину. Баланс опять сойдется. Выше показаны четыре типа хозяйственных операций, в ходе которых может: 1. Поменяться структура активов 2. Произойти равновеликий рост активов и пассивов 3. Произойти равновеликое уменьшение активов и пассивов 4. Поменяться структура пассивов Далее рассмотрим более подробно пример деятельности предприятия. Ниже перечислены все хозяйственные операции, которые происходили в компании за отчетный период начиная с ее создания. Далее представлена таблица, в шапке которой перечислены все виды активов и пассивов, которые менялись при осуществлении этих операций. В самой таблице приведены количественные изменения отдельных позиций баланса. В результирующей строке показаны данные, которые могут быть использованы при составлении баланса на конец отчетного периода. За таблицей следуют необходимые комментарии. Перечень осуществленных за год хозяйственных операций. 1. Зарегистрирована компания с уставным капиталом 100.000, акционеры внесли свои вклады деньгами (50.000), основными средствами (30.000) и сырьем (20.000). 2. Приобретена лицензия на право деятельности на сумму 5.000, оплата произведена денежными средствами. 3. В производство отпущено сырье на сумму 12.000. 4. Произведена переоценка основных средств на сумму 5.000. 5. Начислена заработная плата рабочим за выполненные работы в сумме10.000, плюс начислены налоги на заработную плату 2.000. 6. Начислена амортизация в сумме 10% от балансовой (начальной) стоимости основных средств. 7. Поступили от поставщика на склад материалы на сумму 7.000, оплата поставщику не произведена. 8. Производство полностью закончено, на склад поступила готовая продукция (20 единиц). 9. 4 единицы продукции отгружены за наличный расчет по цене 1.600 за единицу. 10. 3 единицы продукции отгружены по цене 1.700 за единицу, оплата от потребителя еще не поступила. 11. Получен кредит в банке в сумме 1.500. 12. Выплачена заработная плата работникам в сумме 8.000. 13. Начислена заработная плата руководству в сумме 500, а также налоги на заработную плату – 100. 14. Оплачены услуги рекламного агентства в сумме 300. 15. Начислен налог на прибыль (20%). 16. Погашены долги бюджету в сумме 2.200. 17. Начислены и выплачены акционерам дивиденды в сумме 600. 18. Погашены долги перед поставщиками на сумму 5.000. Таблица 6. Учет хозяйственных операций компании. Номер операции Основные средства Нематериальные активы Материалы Незавершенное производство Готовая продукция Дебиторская задолженность Денежные средства Уставной капитал Добавочный капитал Накопленная (нераспределенная) прибыль Задолженность перед банком Задолженность по заработной плате Задолженность перед бюджетом Задолженность перед поставщиками 1. +30000 +20000 +50000 +100000 2. +5000 -5000 3. -12000 +12000 4. +5000 +5000 5. +12000 +10000 +2.000 6. -3500 +3500 7. +7000 +7000 8. -27500 +27500 9. -5500 +6400 +900 10. -4125 +5100 +975 11. +1500 +1500 12. -8000 -8000 13. -600 +500 +100 14. -300 -300 15. -195 +195 16. -2200 -2200 17. -600 -600 18. -5000 -5000 ИТОГО 31500 5000 15000 17875 5100 36800 100000 5000 180 1500 2500 95 2000 Итого активов 111275 Итого пассивов 111275 А теперь разберемся, что есть что. Ниже представлены комментарии ко всем операциям и их отражению в нашем балансе. 1. У компании появился источник финансирования (пассив) и соответствующая возможность приобрети разные активы. На самом деле компания их не приобретала, а напрямую получила от собственника. С этого момента компания условно должна своему акционеру 100.000. Активы представлены основными средствами, запасом материалов и деньгами. 2. Произошел обмен одного актива на другой. Компания поменяла форму, но не сумму своего имущества, отдала деньги и получила нематериальный актив. 3. Опять изменение формы активов. Часть материалов исчезла со склада и начала свой путь в сторону готовой продукции. Появилось незавершенное производство (как в операционном цикле, который мы уже рассматривали выше). 4. Как мы говорили выше, переоценка привела к удорожанию основного средства и появлению добавочного капитала. Фактически задолженность компании перед собственником увеличилась т.к. рост стоимости имущества компании есть рост стоимости вклада акционера. 5. Компания продолжает вкладывать ресурсы в свое незавершенное производство. Но в данном случае вкладываются еще не оплаченные ресурсы, как это было с материалами. Работники кредитуют бизнес в скрытой форме. Они нарастили ценность будущей готовой продукции, но оплату за труд еще не получили – возникает соответствующая задолженность. То же самое происходит и с налогами на зарплату. 6. Также как труд и материалы в производство вкладывается часть стоимости оборудования посредством механизма амортизации – активы опять меняют форму. Обратите внимание на то, что амортизация (10%) рассчитывается не от покупной стоимости оборудования (30.000), а от той, которая получилась с учетом переоценки (35.000). Т.е. компания использовала 10% реальной (более или менее) стоимости основных средств. 7. В компании опять появились материалы. Но на этот раз не за счет собственника, а за счет поставщика, которому оплата еще не произведена. Получается такое же скрытое, не в денежной форме, кредитование, как и в случае с зарплатой. 8. Раз производство завершено значит, незаверенного производства у компании быть не может, зато должна появиться готовая продукция. Активы опять меняют свою форму (см. раздел посвященный операционному циклу). Вся накопившаяся в незавершенном производстве сумма (12.000 + 12.000 + 3.500) становиться стоимостью готовой продукции на складе компании. Кроме того, известно, что на выходе есть 20 единиц идентичного товара. Тогда можно смело предположить, что стоимость (затраты) одной единицы готовой продукции составляют 27.500 / 20 = 1.375. 9. Начинаются более сложные с точки зрения учета операции, связанные с реализацией готовой продукции. Во-первых, исчезает часть запаса готовой продукции на сумму 5.500 (4 единицы * 1.375 – расчет см. выше). Во-вторых, на счете компании появляются деньги в сумме 6.400 (4 единицы * 1.600). Активов стало больше, чем было до продажи на 900 (разница 6.400 – 5.500). Это и есть полученная компанией прибыль, которую мы показываем в виде роста пассивов. Раз получена прибыль, значит, увеличился долг перед собственником – он вправе забрать ее себе. 10. Операция аналогичная предыдущей, но вместо денег на счете у компании появляется задолженность потребителя в сумме 5.100 (3 единицы * 1.700). Уменьшение готовой продукции на складе происходит на 4.125 (3 единицы * 1.375). Прибыль от операции – 975 (5.100 – 4.125). Еще раз подчеркнем, что прибыль вовсе не обязательно связана с появлением денежных средств на счете, как это было в предыдущем случае. Прибыть отражает прирост стоимости активов, в т.ч. и дебиторской задолженности как результат операций по реализации готовой продукции. 11. Прямое кредитование денежными средствами аналогичное самой первой операции. Но на этот раз изменился тип кредитора. Теперь у компании появились дополнительные денежные средства и долги перед банком. 12. Компания начинает расплачиваться по долгам. Уменьшаются денежные средства на счете, но теперь задолженность работникам меньше на те же 8.000. Обратите внимание, что денежные выплаты как таковые не влияют на величину прибыли. 13. Опять происходит начисление заработной платы, но несколько иным образом, чем это было в пятой операции. Дело в том, что все затраты компании можно поделить на две большие категории: т.н. затраты (себестоимость) продукции и затраты периода. Первые включаются в стоимость незавершенного производства, потом готовой продукции, а потом формируют затраты при расчете прибыли в момент реализации продукции. Т.е. определенное время такие затраты регистрируются как активы. Вспомним, что активы по определению это то, что потенциально может принести прибыль в будущем. Так и есть с запасами готовой продукции. Другая категория затрат, затраты периода, не несут в себе потенциала дальнейшего использования при получении прибыли в будущем, поэтому сразу оказывают влияние на расчет прибыли в том периоде, в котором они были фактически понесены. Это полностью может относиться к зарплате директора. То, что компания ее ему начислила, не создало нам никакой ценности, которую можно было бы использовать в будущем. Начисленная ему зарплата, в отличие от зарплаты рабочих, включенной в стоимость готовой продукции, не является активом компании, а просто уменьшает ее прибыль. 14. Здесь можно привести те же комментарии, что и в предыдущем случае. Но в этой операции у нас не создаются дополнительные долги, а теряется часть активов. Как рост активов можно рассматривать в виде прибыли, так и их уменьшение, потерю – в виде убытка. 15. Чтобы выяснить, какой налог будет платить компания, рассчитаем прибыль, которую она заработала на настоящий момент: 900 + 975 – 600 – 300 = 975. 20% от этой суммы составят 195 (975 * 20%). Что такое начисление налога на прибыль? Это, с одной стороны, уменьшение прибыли, находящейся в распоряжении предприятия, а с другой, возникновение обязательств перед бюджетом по уплате налогов. Здесь происходит распределение полученной прибыли между компанией и бюджетом. При этом нет никаких денежных выплат – они возникнут потом, когда компания начнет расплачиваться по своим долгам. 16. Операция аналогичная двенадцатой, но опять изменился тип кредитора. Компания погашает свои долги за счет потери части имущества. 17. Часть прибыли была изъята собственником из бизнеса в виде дивидендов. При этом собственник забрал часть причитающихся ему активов денежными средствами. Опять происходит распределение прибыли между собственником и той частью, которая останется на предприятии и возможно, повлияет на рост курса акций. Нераспределенная прибыль уменьшилась, т.е. частично распределилась. 18. Операция снова аналогичная двенадцатой, но опять изменился тип кредитора. Ну, вот и все. А теперь представьте себе человека, который занимается подобным целый день круглый год. Правда делает он это несколько иначе и в другой форме. Для большей восприимчивости материала вся процедура учета была существенно упрощена. Но в целом, мы проделали именно то, что входит в обязанности бухгалтера. Т.е. отразили произошедшие хозяйственные операции в нашем балансе. Причем этих операций ежедневно может происходить более тысячи, а не восемнадцать за весь отчетный период. Кроме того, эти операции бывают, как правило, гораздо более замысловаты и требуют гораздо больших усилий в их учете, а также знания многочисленных бухгалтерских правил, о которых мы вообще говорить не будем, законодательства и многих других малоприятных вещей24. С логической точки зрения в рассмотренном примере все было корректно, с процедурной – не совсем. Но о технологии ведения финансового учета и его инструментах мы подробнее поговорим в следующем разделе. N.B. Общее правило, которое можно вывести из рассмотренного примера, отражающего процедуру использования балансовой модели компании: ◦ Отдельный вид актива может увеличиться либо за счет уменьшения другого актива, либо за счет увеличения определенного пассива. ◦ Отдельный вид пассива может уменьшиться либо за счет увеличения другого пассива, либо за счет уменьшения определенного актива. «Если где-то чего-то прибыло, то в другом месте обязательно чего-то убыло». В этом и состоит смысл слова «баланс». Счета и двойная запись Таблица, представленная в качестве примера в предыдущем разделе есть скорее результат, а не инструмент бухгалтерского учета. Если углубиться более подробно в технологию учета, надо упомянуть, что для отражения стоимости и изменений каждого отдельного вида активов или пассивов существуют специальные учетные регистры – т.н. бухгалтерские счета. Соответственно структуре баланса, используются активные и пассивные бухгалтерские счета, для отражения активов и пассивов отдельно. В процессе ведения учета для каждой балансовой категории открывается и ведется свой отдельный бухгалтерский счет. В элементарном виде бухгалтерский счет представляет собой двустороннюю таблицу, стороны которой именуются соответственно загадочными словами «дебит» и «кредит».25 Не стоит вдумываться в смысл этих названий, но желательно их запомнить. Ниже представлена элементарная схема такого счета26: Наименование счета Дебит Кредит Рис. 15. Схема бухгалтерского счета Бухгалтерские счета «работают» так, что любая хозяйственная операция компании фиксируются одновременно как минимум в двух из них – в одном по дебиту, слева, в другом по кредиту, справа (вспомним принцип двойной записи). Различают активные, пассивные и активно-пассивные счета. Первые используются для учета имущества предприятия, вторые – для учета его обязательств и капитала акционера, а третьи – для учета таких статей, которые могут в конкретный момент времени оказаться как обязательствами, так и имуществом. К последним можно отнести, например такой счет как «Расчеты с поставщиком ХХХ». В определенный момент времени, когда вы уже заплатили, а поставщик вам еще не поставил сырье, в вашем балансе появиться дебиторская задолженность (актив). Если же вы уже получили сырье, но не оплатили его, в балансе будет кредиторская задолженность (пассив). Активные счета отражают состояние и движение ресурсов компании, а пассивные - источников финансирования деятельности предприятия. Схема использования (рис. 16) счетов примерно следующая: Остаток27 на начало и конец отчетного периода активного счета всегда фиксируется в дебите (слева), увеличение актива также в дебите, а уменьшение – в кредите. Для пассивных счетов все наоборот – остаток и прирост источника финансирования – в кредите, уменьшение источника финансирования – в дебите. Активный счет Пассивный счет Дебит Кредит Дебит Кредит Начальное сальдо Начальное сальдо Увеличение Уменьшение Уменьшение Увеличение Конечное сальдо Конечное сальдо Рис. 16. Алгоритм использования активных и пассивных счетов Чтобы легче запомнить этот алгоритм, можно сориентироваться на следующее утверждение: все что пишется в дебит должно рассматриваться генеральным директором компании как положительные для него изменения (рост активов или уменьшение обязательств), а все, что в кредит – как отрицательные (уменьшение активов или рост обязательств). В качестве примера можно рассмотреть активный счет «Касса», отражающий движение наличности в кассе предприятия за определенный период времени: Касса Дебит Кредит Сальдо на начало периода 1.000 1) 50.000 2) 35.000 5) 1.500 4) 200 7) 1.000 8) 1.000 9) 400 11) 600 Оборот по дебиту (приход) 52.500 Оборот по кредиту (расход) 37.200 Сальдо на конец периода 16.300 Рис. 17. Схема использования счета «Касса» На начало рассматриваемого периода в кассе имелось 1.000 наличными (сальдо на начало периода). Всего за период произошло 8 хозяйственных операций28, влияющих на движение денежных средств в кассе компании. Из них три в дебите обеспечили приток наличности, т.е. увеличение стоимости данного актива. Это могли быть операции, связанные с возвратом подотчетных сумм от работников, поступлением выручки, снятием денег с расчетного счета и т.п. Пять операций в кредите обусловили уменьшение актива или отток денег из кассы: хозяйственные расходы, выплата зарплаты, оплата командировочных, внесение средств на счет в банке и т.д. При этом общее увеличение суммы денежных средств в кассе (оборот по дебиту за отчетный период или «дебитовый оборот») составило 52.500, уменьшение (оборот по кредиту за отчетный период или «кредитовый оборот») – 37.200, а остаток денег в кассе на конец периода (сальдо на конец периода) соответственно – 16.300. Последняя цифра рассчитывается как сумма начального сальдо и оборота по дебиту минус оборот по кредиту: 1.000 + 52.500 – 37.200 = 16.300. Счет «Касса» - активный. Деньги – актив, имущество предприятия. Следовательно, его сальдо, а также увеличение отражаются по дебиту, а уменьшение - по кредиту. Аналогичный пример, с пассивным счетом «Расчеты с поставщиками и подрядчиками» (кредиторская задолженность) представлен на рис. 18. Расчеты с поставщиками и подрядчиками Дебит Кредит Сальдо на начало периода 1.000 10) 18.200 3) 25.000 6) 1.200 Оборот по дебиту (оплата) 18.200 Оборот по кредиту (поставки) 26.200 Сальдо на конец периода 9.000 Рис. 18. Схема использования счета «Расчеты с поставщиками и подрядчиками» На начало рассматриваемого периода задолженность перед поставщиками составляла 1.000 (сальдо на начало периода). Всего за период произошло 3 хозяйственные операции, влияющие на изменение этой задолженности. Из них две в кредите увеличивали задолженность. Это, скорее всего, были операции, связанные с поступлением каких-либо ресурсов от поставщиков. Одна операция в дебите обусловила уменьшение задолженности: осуществление оплаты поставщикам, или может быть, списание (зачет) долгов. При этом общее увеличение задолженности (оборот по кредиту за отчетный период) составило 26.200, уменьшение (оборот по дебиту за отчетный период) – 18.200, а остаток долга (сальдо на конец периода) – 9.000. Счет «Расчеты с поставщиками и подрядчиками» - пассивный. Долги – пассив, источник финансирования предприятия. Следовательно, его сальдо, а также увеличение отражаются по кредиту, а уменьшение - по дебиту. Точно такие же записи ведутся по всем другим бухгалтерским счетам. Теперь попытаемся понять, как взаимосвязаны все эти многочисленные счета и бухгалтерский баланс, о котором шла речь в предыдущих разделах. Ответ на этот вопрос довольно прост – строки баланса, т.е. данные о состоянии активов и пассивов на определенный момент времени это не что иное, как сальдо по отдельным бухгалтерским счетам на тот же самый момент. В самом деле, начиная записи очередного отчетного периода, бухгалтер должен «разобрать» имеющийся у него баланс на отдельные счета-составляющие. Т.е., в самом упрощенном виде, возможно «нарисовать» целый ряд вышепоказанных двусторонних табличек.29 Затем, по мере проведения хозяйственных операций бухгалтер начинает делать отдельные записи на разных счетах, увеличивая или уменьшая при этом их сальдо. Это гораздо удобнее, чем сразу пытаться понять, как та или иная, порой весьма незначительная по своим результатам, операция повлияет на баланс в целом. По окончании отчетного периода подводятся итоги на каждом задействованном в работе счете и его остатки, т.е. очередные сальдо, переносятся в новый баланс компании, на этот раз на конец периода. Сальдо счетов перед учетом операций – данные из баланса на начало отчетного периода. Сальдо счетов после учета операций – данные для баланса на конец отчетного периода. При этом все дебитовые сальдо можно рассматривать как активы, а кредитовые – как пассивы. Движение по счетам (обороты) – это расшифровка того, как компания из одного состояния за отчетный период переходит к следующему. Теперь разберемся, как именно учитываются различные операции на отдельных бухгалтерских счетах. N.B. Любая хозяйственная операция (согласно принципу двойной записи) отражается как минимум по дебиту одного и кредиту другого счета. Рассмотрим и прокомментируем следующие четыре примера, уже упомянутые в предыдущем разделе. 1. За наличные приобретены материалы на 1000 рублей. Материалы Касса 1000 1000 Корреспондируют (взаимодействуют) два активных счета. Стоимость материалов увеличивается на 1000 (по дебиту), величина денежных средств уменьшается (по кредиту). Обратите внимание на правила использования счетов, приведенные выше (где записывается уменьшение, где увеличение). Итог баланса не меняется, но активы изменяют свою структуру. Бухгалтерская запись сделана таким образом, чтобы не нарушилось равенство между активами и пассивами. 2. Материалы стоимостью в 1000 рублей закуплены в кредит, т.е. с отсрочкой платежа. Материалы Задолженность поставщикам 1000 1000 Корреспондируют активный и пассивный счета. Увеличивается запас материалов в активах (по дебиту) и сумма задолженности поставщикам в пассивах (по кредиту). Итог баланса увеличивается, растет и стоимость имущества и сумма обязательств. Равенство между активами и пассивами сохраняется, но уже на другом уровне. 3. Возникшая ранее задолженность поставщикам в сумме 500 рублей погашена из кассы. Задолженность поставщикам Касса 500 500 Корреспондируют активный и пассивный счета. Уменьшается задолженность поставщикам в пассиве (по дебиту) и величина денежных средств в кассе в активе (по кредиту). Итог баланса уменьшается, падает и стоимость имущества, и величина обязательств. Основное балансовое уравнение сохраняет свою силу. 4. Задолженность поставщикам в сумме 500 рублей погашена за счет краткосрочного кредита банка. Задолженность поставщикам Задолженность по кредиту 500 500 Корреспондируют два пассивных счета. Уменьшается задолженность поставщикам (по дебиту) и растет задолженность банку (по кредиту). Итог баланса не меняется, пассивы изменяют свою структуру. Один источник финансирования «заменяется» на другой, равенство активов и пассивов соблюдено. Бухгалтерские записи (бухгалтерские проводки) указанных хозяйственных операций могут выглядеть, так как это показано в следующей таблице. Это, по сути, бухгалтерская «шифровка» того, что было записано в виде словесного описания реально происходящих операций. Таблица 7. «Бухгалтерский учет» хозяйственных операций. Номер операции Дебит счета Кредит счета Сумма 1 Материалы Касса 1000 2 Материалы Задолженность поставщикам 1000 3 Задолженность поставщикам Касса 500 4 Задолженность поставщикам Задолженность по кредиту 500 Закодировав номера счетов определенными цифрами, как это и делается на практике, указанные записи можно было бы сделать еще короче. Например, запись для первой операции будет выглядеть следующим образом: Д-т 10 К-т 50 1000 руб.30 Обратите внимание, что денежная сумма везде пишется только один раз. Изменения обоих участвующих в операции счетов всегда равны по модулю. Соблюдение этого правила позволяет добиться того, что общая сумма активов всегда будет равна общей сумме пассивов, т.е. основное балансовое уравнение не нарушится. Еще раз отметим, что при 1-ой и 3-ей операциях общая сумма активов и пассивов не изменяется, в 1-ой активы меняют свою структуру, в 3-ей - пассивы. При 2-ой операции происходит одинаковый рост активов и пассивов, при 4-ой - их уменьшение. Абсолютно все хозяйственные операции, происходящие в компании в течение отчетного периода, можно классифицировать по этим четырем типам, а именно: • Увеличение одного актива – уменьшение другого актива • Увеличение актива – увеличение пассива • Уменьшение актива – уменьшение пассива • Увеличение одного пассива – уменьшение другого пассива Еще раз обратите внимание, что при учете любой хозяйственной операции остается в силе основное балансовое уравнение. Активы = Пассивы (до учета операций) Активы = Пассивы (после учета операций) следовательно Рост активов + уменьшение активов = рост пассивов + уменьшение пассивов или Суммарный оборот по дебету всех счетов равен суммарному обороту по кредиту всех счетов. Все бухгалтерские счета можно классифицировать по нескольким признакам. Первая классификация касается деления на активные, пассивные и активно-пассивные счета, о чем мы уже говорили выше. Другое деление касается понятий синтетических и аналитических счетов. Синтетические счета – отражают обобщенные данные об однородной к тегории активов или пассивов: «Материалы», «Основные средства», «Расчеты по оплате труда» и т.п. Остатки по ним фактически представляют собой строки баланса. Ведутся только в денежном выражении. Аналитические счета – отражают детальные данные по каждому отдельному конкретному виду имущества и обязательств: «Задолженность перед Сидоровым А.В. по оплате труда», «Запас обрезной доски на складе №2». Являются расшифровками к синтетическим счетам. Могут вестись не только в денежном, но и в натуральном выражении. Такие счета необходимы не столько для внешней отчетности, сколько для целей управления и контроля внутри компании. Тяжело управлять материалами вообще, без понимания того, какие именно материалы и в каком количестве у компании есть. Ниже показан принцип формирования аналитических счетов – как правило, это происходит в несколько ступеней путем дешифровки синтетического счета по различным признакам. Причем выбор этих признаков декомпозиции осуществляется компанией самостоятельно, исходя из своих внутренних интересов. Металлы Прокатный лист … … Материалы Дерево … … Труба чугунная d20 Пластмассы Трубы … … … Рис. 19. Пример формирования аналитических счетов Кроме того, различают т.н. сальдовые и транзитные счета. Сальдовые счета – счета, на которых к отчетной дате может быть остаток: «Касса», «Расчетный счет», «Уставной капитал», т.е. опять же те, остатки которых окажутся в балансе компании на отчетную дату. Транзитные счета – промежуточные вспомогательные счета, используемые для накопления информации о хозяйственных операциях за отчетный период, в конце периода они закрываются (обнуляются), а их остатки переносятся на соответствующие сальдовые счета: «Продажи», «Прочие доходы и расходы». Рассмотрим следующий пример, описывающий использование транзитных счетов, а также подводящий нас к следующему виду финансовой отчетности – Отчету о прибылях и убытках. В течение отчетного периода производственно-торговая компания совершила следующие операции: 1. Реализовала товар стоимостью 1.000 за 1.250 в кредит. 2. Реализовала готовую продукцию стоимостью 5.500 за 6.400 в кредит. 3. Реализовала товар стоимостью 1.000 за 1.100 наличными. 4. Реализовала готовую продукцию стоимостью 5.200 за 6.000 наличными. Посмотрим, как отразятся все эти операции на счетах бухгалтерского учета: Касса Выручка Себестоимость продаж Товары 3)1100 1) 1250 1) 1000 1) 1000 4)6000 2) 6400 3) 1000 3) 1000 3)1100 2) 5500 Дебиторская задолженность 4)6000 4) 5200 Готовая продукция 1) 1250 5) 12.700 5) 12.700 2) 5500 2) 6400 6) 2.050 4) 5200 Накопленная прибыль 6) 2.050 Рис. 20. Порядок отражения операций реализации 1-4. В течение всего периода данные о выручке (полученной и в виде денежных средств и в виде дебиторской задолженности) собираются на специальном счете. На аналогичном счете собираются данные о себестоимости продаж – стоимости тех активов, которые были потеряны при получении выручки. Прибыль от каждой отдельной операции продаж не фиксируется, как мы это делали в предыдущем разделе. Такой подход обеспечивает учет всей массы доходов и затрат, а, с другой стороны, существенно упрощает всю процедуру. На практике, как правило, не имеет особого смысла высчитывать прибыль от каждой произведенной хозяйственной операции раздельно. Это, с одной стороны не принесет особо полезную информацию, а с другой, существенно усложнит учет как таковой. Затем, в конце отчетного периода, когда все продажи осуществлены и зафиксированы, производятся еще две операции, а именно: 5. Сопоставление выручки и себестоимости продаж, т.е. стоимости тех ресурсов, которые пришлось потерять для формирования этой выручки. При этом на счете «Себестоимость продаж» ничего не остается, он обнуляется. 6. Учет полученной прибыли на соответствующем счете, на этот раз сальдовом, остаток которого попадет в баланс. В процессе этой операции, все, что осталось на счете «Выручка» с учетом вычтенной из объема продаж себестоимости, рассматривается как прибыль (убыток) и переноситься на соответствующий счет. Счет «Выручка» также обнуляется и закрывается до следующего отчетного периода. При этом если на начало осуществления этой процедуры оборот по кредиту счета «Выручка» превышает оборот по дебиту, то компания фиксирует в своей отчетности прибыль, если наоборот – убыток. В данной схеме оба счета («Выручка» и «Себестоимость продаж») выступают в качестве транзитных, на конец периода на них нет никаких остатков, а итоговая разница полученных доходов и понесенных расходов зафиксирована на счете прибылей. И, наконец, последнее понятие, касающееся использования бухгалтерских счетов. План счетов - перечень всех бухгалтерских счетов используемых компанией, показывает каждую статью, по которой должен вестись раздельный учет активов и пассивов предприятия. Определение этого перечня также является прерогативой компании, обязательным остается раздельное ведение только т.н. синтетических счетов. Итак, что мы имеем на настоящий момент? Понимание того, что такое активы и пассивы, как они учитываются посредством ведения бухгалтерских счетов. А также, что такое основное балансовое уравнение и почему оно постоянно сохраняет свою силу. Пора переходить к другим видам бухгалтерской отчетности. Следующий на очереди – отчет о прибылях и убытках. Отчет о финансовых результатах (о прибылях и убытках) Второй финансовый отчет, о котором пойдет дальше речь – отчет о прибылях и убытках. Он является отчетом об изменениях, произошедших в компании за отчетный период, и служит следующим целям: • Отражает итоговые финансовые результаты хозяйственной деятельности компании за отчетный период в виде заработанной прибыли или понесенного убытка. • Соизмеряет полученные доходы и понесенные расходы, причем полученные и понесенные не только в денежной, но и в любой иной форме. • Выявляет элементы деятельности компании, за счет которых она получает или теряет прибыль. • Позволяет сконцентрировать внимание на проблемных моментах работы бизнеса, сосредоточиться на том, что может в дальнейшем увеличить доходность компании для акционера. Если баланс показывал, что собой представляет компания сейчас, в данный момент времени, то отчет о прибылях и убытках характеризует, что в ней происходило, как она работала в прошедшем году, как шла к тому состоянию, которое теперь отражено в балансе. Баланс – это описание ресурсообеспеченности и финансовой устойчивости. Отчет о прибылях и убытках – эффективности, перспективности деятельности, привлекательности бизнеса с точки зрения акционера. Этот документ показывает, откуда и как появилась итоговая прибыль компании, которая, как мы уже выяснили выше, отражает прирост ценности бизнеса для его собственника, увеличение акционерной собственности в компании. И в итоге отражается как на дивидендах, так и на приросте курсовой стоимости акций. Отчет о прибылях и убытках характеризует «качество» управления оборотом предприятия и может отражать деятельность отдельных функциональных менеджеров, обеспечивающих продажи и отвечающих за несение тех или иных расходов. N.B. Прибыль – основной результат деятельности предприятия с точки зрения его владельца-акционера. Отражает рост бизнеса, рост величины имущества, которое принадлежит собственнику, изменение его стоимости. Прибыль далеко не всегда выражается в денежной форме, ее нельзя «пощупать руками», это в существенной степени расчетная величина. В зависимости от его целевого использования отчет о финансовых результатах отличается подробностью предоставляемой информации, т.е. перечнем отдельных статей доходов и расходов. В результате его форма, как правило, более индивидуальна, чем форма баланса и призвана отразить специфику конкретного бизнеса. Если статьи баланса стандартны и имеют общий вид для любого предприятия, то потребность в анализе прибылей и убытков может заставить сегментировать свою деятельность по видам продукции, рынкам сбыта или иным интересующим менеджеров и внешних пользователей элементам. Для внешних пользователей финансовой информации может быть использована обобщенная форма, представляющая данные только об основных агрегированных категориях доходов и расходов. Ниже представлен условный пример, отражающий основные категории доходов и затрат, которые следовало бы выделять в рамках внешней отчетности. Показан т.н. вертикальный формат отчета, где из общей выручки постепенно вычитаются отдельные элементы расходов и формируются различные виды прибыли, вплоть до нераспределенной. Ниже также приведены определения или, по крайней мере, описания, каждой из упомянутых категорий доходов и расходов. ОТЧЕТ О ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТАХ АВС Ltd. За период с 1 января 1998г. по 31 декабря 1998г. ед. изм. ‘000 $ Выручка от реализации 9.000 В т.ч.: - по направлениям деятельности … - по видам продукции … - по рынкам сбыта … - по подразделениям … Производственные затраты (себестоимость реализованной продукции) 5.300 В т.ч.: Материалы 1.200 Заработная плата 1.000 Амортизация 1.800 Прочие производственные затраты 1.300 Коммерческие (сбытовые) затраты 1.100 Административные (управленческие) затраты 800 Итого затраты основной деятельности 7.200 Прибыль от основной деятельности 1.800 Прочие доходы 100 Прочие расходы 300 Проценты, полученные по финансовым вложениям 100 Прибыль до уплаты процентов и налога31 1.700 Проценты, уплаченные по кредитам и займам 600 Прибыль до уплаты налога32 (налогооблагаемая прибыль) 1.100 Налог на прибыль 400 Чистая прибыль33 700 Дивиденды 300 Нераспределенная (реинвестированная) прибыль 400 Рис. 21. Пример отчета о финансовых результатах N.B. Мы уже договорились, что прибыль является отражением прироста стоимости имущества. А рассчитывается она как разница доходов и расходов. Тогда получается, что в общем случае «доход» - это когда у нас в компании что-то появляется, а «расход»34 - когда что-то исчезает, причем навсегда. Выручка от реализации – весь объем реализованной, то есть переданной покупателям, продукции и услуг, характеристика места компании на рынке, масштабов и динамики ее деятельности. Является функцией цены реализации продукции, ее натурального объема и номенклатуры. Область ответственности маркетинговых и сбытовых подразделений. Выручку от реализации можно также назвать доходами от основной деятельности. Обратите внимание, что чуть ниже указаны «прочие доходы» (от неосновной деятельности) и «проценты полученные» (доходы от финансовой деятельности). Последние рассматриваются отдельно, если наше предприятие, как мы договорились выше, производственное, т.к. вызываются использованием активов, фактически вложенных не в собственный, а в «чужой» бизнес. Это долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения. Их действительно имеет смысл выделить отдельно, чтобы не исказить результаты производственно-сбытовой деятельности компании и корректно оценить ее эффективность. А чем же все-таки «основная» деятельность отличается от «неосновной»? Ни в коем случае не содержанием Устава предприятия. Ибо на большинстве российских предприятий в нем обычно значиться «… и прочие виды деятельности, не запрещенные законодательством». Идея классификации на основную и неосновную деятельность состоит в том, чтобы выделить операции, и их результаты, которые являются неизменным атрибутом данного бизнеса, несут в себе существенную долю доходов, постоянно повторяются и ассоциируются с базовыми используемыми технологиями. Такие операции можно отнести к основной деятельности – в общем случае это производство и реализация продукции. К неосновной деятельности можно отнести несущественные операции, не связанные с ключевым бизнесом компании, его базовыми технологиями, а также случайные, разовые сделки. К таким можно отнести (опять же для производственной компании): сдачу в аренду части офисных помещений35, реализацию устаревшего и неиспользуемого оборудование, курсовые разницы по операциям в иностранной валюте, результаты сделок по купле-продаже ценных бумаг и т.п. Но в любом случае это деление будет полностью зависеть от видения менеджерами их бизнеса т.к. универсальных правил классификации доходов не существует. Единственное, на что надо обратить внимание, прочих доходов не должно быть слишком много (в процентном отношении). Иначе они перестанут быть прочими. Кроме того, выручка от реализации может быть сегментирована по нескольким принципам: по видам продукции, по рынкам сбыта, по направлениям деятельности и т.д. Такую возможность предоставляет даже российский официальный формат отчета о прибылях и убытках. Подход к сегментации доходов – тоже личное дело каждой компании. Глобальная дистрибьюторская компания, скорее всего, поделит свои доходы по рынкам сбыта. Производственно-торговое предприятие – по видам деятельности (по меньшей мере, производство и торговля). Компания производящая разнородную продукцию (танки и кастрюли) – по видам продукции. Идея состоит в том, чтобы в первую очередь выделить те элементы, о которых потом будут приниматься управленческие решения: работать или не работать на определенном рынке, заниматься или не заниматься определенной деятельностью, производить или не производить определенную продукцию. Впрочем, это деление вовсе не является обязательным. Есть масса примеров, когда компании не сегментируют в годовой отчетности свою выручку ни по каким из указанных или иных признаков. Затраты основной деятельности – расход ресурсов необходимый для нормального функционирования компании и поддержки получения соответствующих доходов от основной же деятельности. Это своего рода набор технологических затрат (производства, управления и сбыта), уровень которых в общем зависит от того, что, как и в рамках какой организационной структуры мы делаем. Т.е. затраты, которые необходимо понести, чтобы приобрести возможность получения выручки, уже отмеченной в отчете. Такие затраты традиционно делятся на три основные категории. Производственные затраты (себестоимость реализованной продукции) – затраты, непосредственно связанные с созданием готовой продукции. Стоимость тех ресурсов, которые надо потратить, чтобы у компании на складе появилось то, что потом можно будет продать потребителю, т.е. готовая продукция. Чуть раньше мы также называли такие затраты себестоимостью (затратами) продукции. В рамках этих расходов обычно выделяют наиболее значимые функциональные элементы, такие как материалы (расходы на предмет труда), заработную плату (расходы на труд) и амортизацию (расходы на средства труда). Кроме того, отдельно также могут быть выделены энергозатраты (для алюминиевого производства, например), расходы на эксплуатацию оборудования (электростанция) или что-нибудь еще, что играет в бизнесе существенную роль и требует отдельного внимания. Идея такой сегментации опять же состоит в выделении того, на что в дальнейшем надо будет обратить внимание и чем надо попытаться управлять в будущем. Все остальные составляющие попадают в категорию прочих производственных затрат. N.B. Надо обратить внимание, что здесь отражается стоимость не всех ресурсов компании, которые понадобились для производства продукции, а только тех, которые участвовали в создании именно реализованной продукции. Коммерческие затраты – затраты на реализацию продукции. Возникают уже после производства, в момент, когда готовую продукцию надо продавать покупателям. Могут включать в себя маркетинговые расходы, расходы на сбыт и транспорт, рекламу и т.п. Административные затраты – общие затраты компании, не привязанные к какому-либо ее конкретному элементу, но необходимые для обеспечения деятельности в целом. Заработная плата высшего управленческого персонала, офисные расходы и т.п. Часто очень тяжело понять где кончаются затраты производственные, и начинаются затраты административные. Например, заработная плата начальника цеха может рассматриваться в обоих разрезах. Подход к разделению опять же лежит на менеджерах, которые формируют правила учета. Есть компании, вообще не выделяющие этот элемент расходов в отдельную статью. Т.е. все расходы, которые могли бы сюда попасть, рассматриваются как необходимые для ведения именно производственной деятельности и включаются в затраты производимой продукции. Прибыль от основной деятельности – разница между доходами и расходами основной деятельности, оценивает эффективность базовой составляющей бизнеса (если ее можно выделить) без учета случайных, не характерных и разовых операций. Одновременно показывает эффективность основной работы маркетинговых служб (выручка, объемы и цены реализации, коммерческие расходы), производственных подразделений (себестоимость производимой продукции) и управления в целом (административные расходы). Показывает привлекательность бизнеса как такового – без того, за счет каких источников он финансируется, прочих операций и внешней среды в виде налогов. Прочие доходы и расходы – о них мы уже упоминали выше. Результаты разовых или не характерных для компании операций, не связанные с основным бизнесом предприятия. Проценты полученные – доходы, связанные с наличием у компании финансовых вложений, т.е. результаты владения ценными бумагами. Это доходы от вложений в «чужой» бизнес. Характеризуют эффективность инвестиционной политики компании, ее портфеля ценных бумаг. Обратите внимание, что все предыдущие доходы и расходы были связаны с использованием активов, участвующих в собственной деятельности компании, оборотных и внеоборотных. Эти – нет. Прибыль до уплаты процентов и налогов – результат использования компанией всех без исключения активов, участвующих в основной деятельности и нет. Не учитывает (пока) того, как компания финансируется и где работает. Рассчитывается как сумма прибыли от основной деятельности, прибыли от прочих операций и полученных процентных доходов. Отражает результат работы всех менеджеров, отвечающих за эффективность использования имеющегося имущества. Проценты уплаченные – затраты, связанные с тем, за счет каких источников финансируется компания (могут рассматриваться в совокупности с дивидендами – см. ниже). Представляют собой выплаты по привлеченному на срочной основе капиталу. Ответственность финансового менеджера, в обязанности которого входит поиск источников финансирования и управление объемами заимствований. Обратите внимание, что этот элемент расходов не имеет отношения к тому, что именно и как делает компания, чем занимаются менеджеры среднего звена. В отличии затрат материалов амортизации и т.п. расходов. Прибыль до налогообложения – разница между прибылью до уплаты процентов и налога и выплаченными по заемному капиталу процентами. Характеризует итоговую эффективность работы предприятия. Является зоной ответственности генерального директора. Обратите внимание на то, что все вышеперечисленные параметры находятся под его контролем, и он обязан так или иначе ими управлять. Все элементы затрат, которые появятся после этой прибыли находятся вне контроля менеджмента компании и могут лишь приниматься как данность внешней среды. Именно эта прибыль часто рассматриваться как основной параметр для оценки работы региональных менеджеров компаний, одновременно оперирующих на разных территориальных рынках. При оценке работы подразделений это позволяет исключить такой неконтролируемый в рамках каждого из них параметр внешней среды как уровень налогообложения. Прибыль до налогообложения – характеристика качества управления бизнесом, результат использования всех активов и заемного капитала. Налог на прибыль – затраты, связанные с самим существованием компании в данной юридической зоне. Та часть прибыли компании, которая причитается не акционерам, а бюджету. В существенной степени характеризует благоприятность внешней среды деятельности предприятия. Чистая прибыль – прибыль акционеров, т.е. та сумма, которая теоретически может быть распределена между ними в форме дивидендов. Итоговый результат деятельности компании, с учетом ее взаимоотношений с кредиторами и государством. Рассчитывается как разница между прибылью до налогообложения и налогом на прибыль. Служит для оценки эффективности вложений в бизнес с точки зрения его владельца, инвестиционной привлекательности компании. Учитывает как все внутренние (технология, организация, финансирование), так и внешние (налогообложение) факторы. Наиболее интересна для собственника компании. Дивиденды – часть чистой прибыли, распределяемая по результатам текущего периода между акционерами, то есть собственниками предприятия. Это та плата, которую акционер регулярно взыскивает с компании за то, что предоставил ей соответствующие источники финансирования. По своей сути напоминают проценты за кредит. Обратите внимание, что для компании дивиденды являются такими же затратами, как и используемые в производстве материалы. Выплачивая дивиденды, компания лишается части своих ресурсов, а это и есть ее расходы или убытки. Хотя с точки зрения акционера выплата дивидендов – это своего рода перекладывание денег из одного кармана в другой. Просто часть бизнеса, который и так является собственностью акционера, оказывается у него в кармане в виде денег. В итоге получается, что заработанная компанией прибыль делиться между бюджетом (налог на прибыль), акционерами (дивиденды) и той суммой, которая остается в компании и идет на ее развитие. Нераспределенная (реинвестированная) прибыль – часть заработанной чистой прибыли, остающаяся на предприятии для его развития. Нераспределенная прибыль – значит не выплаченная в бюджет или акционерам. Реинвестированная прибыль – значит вложенная обратно в компанию. Характеризует рост бизнеса за счет заработанных средств. Является продуктом деятельности компании, условий налогообложения и решений акционеров о том, сколько они сейчас хотят забрать средств из предприятия. Теоретически, с точки зрения чисто бухгалтерской модели, на величину нераспределенной прибыли должна увеличиваться курсовая стоимость акций компании. Может оказаться интересной потенциальным инвесторам, которые хотели бы убедиться, что компания собирается развиваться не только за счет внешних вливаний (кредит, дополнительная эмиссия акций), но и за счет зарабатываемой прибыли. А также менеджерам компании, для которых нераспределенная прибыль является дополнительно предоставленным, а вернее не отнятым, источником финансирования их ресурсов и, следовательно, дальнейшей деятельности. В результате отчет о прибылях и убытках объясняет, откуда берется прибыль или убыток, как прирастает или уменьшается имущество компании. Кроме того, каждая из строк отчета показывает, кто и как работал в отчетном периоде т.к. отражает определенный срез деятельности конкретных менеджеров. При этом при движении по отчету сверху вниз уровень этой ответственности постепенно агрегируется и доходит до компетенции генерального директора, который как мы уже сказали выше, отвечает в первую очередь за величину прибыли до налогообложения. В более ранних строках отчета можно найти показатели для контроля менеджеров более низких звеньев структуры компании. Мы рассказали о том, что может и должно оказаться в отчете о прибылях и убытках, а теперь попробуем самостоятельно его составить. Для этого воспользуемся примером, рассматривать который мы начали, изучая баланс и правилами учета выручки на бухгалтерских счетах компании, описанными выше. Итак, приступим. Выручка предприятия формировалась в 9-ой и 10-ой операциях, когда компания осуществляла операции реализации готовой продукции. Причем это, скорее всего, будут доходы основной деятельности. Обратите внимание, что в данном случае не принципиально, заплатили компании деньги или нет. В любом случае за счет осуществления отгрузок произошел прирост стоимости активов компании. Итого выручка от реализации готовой продукции 6.400 + 5.100 = 11.500. Точно в тех же операциях можно увидеть понесенные производственные затраты, т.е. стоимость готовой продукции, которой мы лишились продавая ее потребителям. Производственные затраты составили 5.500 + 4.125 = 9.625. Это стоимость тех активов, которые были утрачены в момент реализации готовой продукции. Теперь попытаемся расписать эти производственные затраты по отдельным составляющим. И сделаем это следующим образом. Вспомним, что для того, чтобы произвести 20 единиц продукции, а именно столько компания и произвела, пришлось истратить материалов на 12.000, заплатить рабочим за отработанное время 12.000 и амортизировать производственное оборудование на 3.500. Тогда можно утверждать, что на каждую единицу продукции пошло: • 600 затрат материалов (12.000 / 20) • 600 затрат труда (12.000 / 20) • 175 стоимости оборудования, т.е. амортизации (3.500 / 20) Часть из этих затрат преобразовалась в стоимость готовой продукции, которая до сих пор лежит где-то на складе предприятия. Но часть их безвозвратно ушла из компании в тот момент, когда компания передавала свою продукцию (в которую были вложены эти затраты) потребителям. А продано было всего 7 единиц продукции. Тогда вместе с этой продажей ушли: • 4.200 затрат материалов (600 *7) • 4.200 затрат труда (600 * 7) • 1.225 стоимости оборудования (175 *7) Итого производственных затрат было понесено 9.625, что и требовалось доказать. N.B. Обратите внимание на то, что затраты в отчете о прибылях и убытках (по крайней мере большинство из них) – это бывшие активы из баланса, которых мы безвозвратно лишаемся в результате осуществления определенных операций. Пока ресурс имеет потенциал дальнейшего использования, он регистрируется как актив, как только он теряет потенциал, стоимость этого ресурса становиться убытком Но пока продолжим дальше. Коммерческие расходы – 300. В 14-ой операции компания оплатила услуги рекламного агентства. Это затраты, поддерживающие деятельность, связанную с реализацией готовой продукции, а не с ее производством. Административные расходы – 600. Заработная плата управленцев с соответствующими отчислениями, начисленная в 13-ой операции. Вот все доходы и расходы, связанные с основной деятельностью компании. Неоснвоной деятельности, также как процентных доходов и расходов у предприятия не было, так что мы имеем возможность сформировать существенную часть отчета о прибылях и убытках в следующем виде: Выручка от реализации 11.500 Производственные затраты 9.625 в т.ч.: Материалы 4.200 Заработная плата 4.200 Амортизация 1.225 Коммерческие (сбытовые) затраты 300 Административные (управленческие) затраты 600 Итого затраты основной деятельности 10.525 Прибыль от основной деятельности 975 Прибыль до уплаты налога (налогооблагаемая прибыль) 975 Далее, налог на прибыль составляет 20% от налогооблагаемой прибыли, т.е. сумму в 195. Это мы уже выяснили, рассчитывая его в 15-ой операции. Дивиденды – 600. 17-ая операция – последняя из операций, оказывающих влияние на прибыль компании. Продолжим и закончим отчет: Налог на прибыль 195 Чистая прибыль 780 Дивиденды 600 Нераспределенная (реинвестированная) прибыль 180 Вот, в общем-то, и все. Обратите внимание, что все цифры, которые сейчас появились в этом отчете, уже встречались в той или иной форме в разработочной таблице в столбце под названием «накопленная прибыль». Т.е. для отчета о прибылях и убытках мы просто собрали данные с бухгалтерских счетов (и из соответствующего столбца таблицы), отражающих продажи, себестоимость проданной продукции, прочие затраты и доходы, а также распределение полученной прибыли между бюджетом, акционерами и компанией. N.B. Отчет о прибылях и убытках – это не более чем расшифровка бухгалтерского счета «накопленная прибыль» и всех транзитных счетов, которые участвуют в его формировании. Остатки этого счета фигурируют в балансе компании. Отчет о прибылях и убытках в более доступной, упорядоченной и аналитически полезной форме показывает за счет чего и как растет предприятие. Как вы думаете, что первично: отчет о прибылях и убытках за период или баланс на конец периода? Наверное, все-таки первое. Не рассчитав суммы, заработанной компанией, нельзя выяснить к каким накопленным результатам она пришла в итоге своей деятельности. Отчет о прибылях и убытках показывает, как приумножается накопленная прибыль предприятия в каждом последующем балансе. Следует также обратить внимание на самую последнюю цифру отчета о прибылях и убытках – накопленную (реинвестированную) за период прибыль, 180. Эта цифра нам уже встречалась. В рассмотренном примере она фигурировала в балансе компании на конец отчетного года под названием «нераспределенная прибыль».36 И при этом, соответственно, отражала прирост собственного капитала в балансе как результат деятельности в очередном отчетном периоде. Связь отчета о прибылях и убытках и баланса Именно последняя строка отчета о прибылях и убытках, нераспределенная прибыль, показывает насколько вырос собственный капитал компании, доля акционеров в имуществе. Помимо отчета о прибылях и убытках эта же величина может быть зафиксирована сопоставлением балансов на начало и конец соответствующего периода. Нераспределенная прибыль за период в отчете о прибылях и убытках есть прирост нераспределенной прибыли в балансе (т.е. разница между данными на конец и начало периода). Эту взаимозависимость можно наглядно увидеть на рис. 22. Слева графически изображен отчет о прибылях и убытках, где из выручки вычитаются различные виды затрат пока дело не доходит до нераспределенной прибыли за отчетный период. Эта прибыль справа, в балансе, выражается в приросте собственного капитала и величины каких-то активов компании. Рис. 22. Связь отчета о прибылях и убытках и баланса Исходя из этой взаимосвязи, можно получить новый (динамический) вариант основного балансового уравнения: СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ АКЦИОНЕРОВ (на конец отчетного периода) = АКТИВЫ (на начало отчетного периода) – ОБЯЗАТЕЛЬСТВА (на начало отчетного периода) + ДОХОДЫ (за отчетный период) – РАСХОДЫ (за отчетный период) Т.е. собственный капитал это разница между имуществом и долгами плюс разница между всеми ежегодно зарабатываемыми доходами и понесенными расходами. Эта формула показывает, как прирастает собственный капитал в процессе осуществления деятельности компании. В данном случае под разницей доходов и расходов подразумевается нераспределенная прибыль, т.е. учитываются все без исключения расходы компании, в т.ч. налоги и доставшиеся акционерам дивиденды. В формуле, по сути, присутствуют данные из трех различных финансовых отчетов: собственный капитал на конец отчетного периода, активы и обязательства на начало отчетного периода, доходы и расходы за отчетный период. Тогда можно утверждать, что приведенная формула отвечает сразу на три вопроса: 1. Как оценивался бизнес акционера на начало отчетного периода? 2. Как изменилась эта оценка за период? 3. Как оценивается бизнес сегодня и почему он так оценивается (за счет старых результатов или результата последнего периода)? N.B. Опять вспомним вопрос о том, что такое «финансы»? Теперь к «активам» и «пассивам» можно прибавить еще две категории, с которыми мы познакомились в этом разделе: «доходы» и «расходы». А следующие задачи управления финансами можно будет сформулировать как управление прибылью через регулирование уровня выручки и затрат. Цели этого управления: • Максимизировать доходы; • Минимизировать расходы; • В результате обеспечить приемлемый уровень прибыльности компании, удовлетворяющий инвесторов. Следующий рисунок (рис. 23) продолжает описание логики формирования финансовых отчетов, начатое на рис. 12. Ранее мы разобрались, как появляются активы и пассивы. Предположим, они уже появились. Что и как происходит дальше? Компания начинает свою операционную деятельность – ее оборотные активы начинают оборачиваться, т.е. менять свою форму в процессе совершения операционного цикла. В момент завершения оборота, когда происходит обмен готовой продукции на деньги или на дебиторскую задолженность возникает прирост стоимости имущества, который и является прибылью. Значит можно начать формирование отчета о прибылях и убытках. При этом выручка показывает прирост стоимости имущества (дебиторской задолженности и денег), а затраты – уменьшение (готовой продукции, денег, материалов, основных средств и т.п.). Кроме того, на рисунке видно, что часть затрат в отчете о прибылях и убытках связана с использованием оборотных активов (материалы, труд), часть – с наличием внеоборотных (амортизация), часть – с источниками финансирования деятельности компании (проценты по кредитам), а часть – просто с ее существованием (налоги).37 Вся оставшаяся прибыль, пока не начислены дивиденды – чистая, которая видна в последней строке отчета о прибылях и убытках, проявляется в балансе в виде прироста собственного капитала и одновременно роста различных видов имущества. N.B. Помните два желания акционера по поводу получения дивидендов: больше и раньше? Отчет о прибылях и убытках характеризует возможности бизнеса по удовлетворению первого из них – «больше». Здесь отражается сумма зарабатываемых средств, но никак не время их реальной выплаты собственнику. Получайте больше доходов, продавайте больше и дороже, несите меньше расходов, экономьте на всем – и вы увеличите свою прибыль, а значит и богатство акционеров, воплощенное в имуществе предприятия.38 Рис. 23. Порядок формирования финансовой отчетности компании (баланса и отчета о прибылях и убытках) Чтобы рассмотреть реальный пример, опять обратимся к отчетности группы компаний ENI, баланс которой уже был представлен выше. В следующей таблице представлен отчет о прибылях и убытках компании, который ниже будет подробно анализироваться. Таблица 8. Консолидированный отчет о прибылях и убытках группы ENI (Италия) за 2002 год (в сравнении с 2001), млн. € (продолжение реального примера) 2001 2002 Выручка от реализации продукции 48.925 47.922 Прочие доходы 921 1.080 Итого доходов 49.846 49.002 Сырье и материалы (22.353) (21.067) Услуги производственного характера (7.077) (8.009) Аренда (1.171) (1.352) Заработная плата с отчислениями (2.851) (3.103) Амортизация (4.771) (5.504) Прочие операционные затраты (1.227) (1.465) Итого операционных затрат (39.450) (40.500) Операционная прибыль 10.396 8.502 Проценты полученные 730 723 Проценты уплаченные (883) (694) Переоценка финансовых вложений (484) (239) Прочие доходы (расходы) 1.999 57 Прибыль до налогообложения 11.758 8.349 Налог на прибыль (3.530) (3.127) Прочие расходы из прибыли (477) (629) Чистая прибыль 7.751 4.593 Итак, мы успели более или менее ознакомиться с двумя из трех основных финансовых отчетов. Пришла пора третьего – отчета о движении денежных средств. Отчет о движении денежных средств Очевидный вопрос, который можно было бы сразу задать, зачем компании такой отчет, если она уже все знает про свои прибыли и убытки? Дело в том, что в абсолютном большинстве случаев заработанная компанией за отчетный период прибыль, к сожалению вовсе не означает аналогичный прирост денежных средств предприятия. Т.е. имеет место быть следующее неравенство: ПРИБЫЛЬ ЗА ПЕРИОД ≠ ПРИРОСТ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ЗА ПЕРИОД Почему? Можно назвать, по меньшей мере, четыре основных группы причин, вызывающих такие различия: 1. Наличие в деятельности предприятия т.н. кассовых разрывов, т.е. времени между получением ресурсов и использованием их и оплатой поставщикам, или между отгрузкой готовой продукции потребителям и поступлением от них платежей. Прибыль, будучи индикатором прироста стоимости имущества, как мы уже выяснили выше, фиксируется в момент отгрузки готовой продукции потребителю, а реально деньги за нее могут прийти только в следующем отчетном периоде. Аналогично в виде убытка фиксируется стоимость материалов, которые были получены от поставщика и использованы на производство реализованной продукции. В тоже время оплата за них могла быть и не осуществлена. В таких ситуациях наряду с возникновением и уменьшением прибыли не происходит соответствующего движения денежных ресурсов, а изменяются величины неоплаченной дебиторской задолженности в случае продажи, и кредиторской в случае получения и использования ресурсов. Существуют также и обратные ситуации, когда производиться оплата авансом (в обе стороны), а материальные ресурсы при этом не передаются, т.е. меняется величина денежных средств без изменения параметра прибыли. 2. В принципе не все закупаемые ресурсы немедленно используются компанией, может происходить формирование запасов для обеспечения будущей деятельности. Особенно это характерно для сезонного бизнеса, когда в течение длительного периода нет никаких операций по реализации, а значит и прибылей и убытков, а денежные средства используются для подготовки к сезону – обмениваются на товарные запасы. В сезон же, наоборот, приток денежных средств существенно превышает величину получаемой прибыли. Потому, что компании возвращается не только добавленная стоимость (разница между ценами реализации и покупки), но и все вложенные ранее в запасы денежные средства. 3. Покупка внеоборотных активов и списание их стоимости на готовую продукцию через амортизационные отчисления. Приобретение внеоборотных активов, в том числе основных средств, требует денежных средств, но само по себе не влияет на прибыль или убыток компании. В таком случае просто происходит перераспределение структуры активов. Но затем, в процессе начисления амортизации (как мы это делали в примерах выше) начинается уменьшение прибыли компании. Но при этом никакие денежные средства не расходуются. В данном случае денежный расход на приобретение актива и убыток от его постепенного удешевления существенно разнесены во времени (может быть на десятки лет). 4. Финансовая деятельность. Деятельность, связанная с привлечением и возвратом источников финансирования. Операция по получению кредита или продаже дополнительной эмиссии акций приносит компании деньги, но никак не влияет на прибыль. Точно также возврат кредита или выкуп акций у акционеров требует денежных выплат, но опять-таки не отражается на счете прибылей и убытков. Такого рода операции оказывают «быстрое» и существенное влияние на величину денежных средств, а на показатель прибыли влияют более «медленно» и долго, через проценты по кредитам или дивиденды. Итак, четыре причины, влияющие на различие между прибылью и реальным потоком денежных средств – это: управление дебиторской и кредиторской задолженностью, управление запасами, управление инвестициями и амортизационными отчислениями, управление источниками финансирования. Влияние части рассмотренных выше факторов можно проиллюстрировать на следующем примере (см. рис. 24). Из перечисленных выше причин в данном случае будут действовать только две: амортизационные отчисления и кассовые разрывы, связанные с отгрузкой готовой продукции и формированием дебиторской задолженности. Прибыль = 100 - 20 - 20 - 30 = +30 млн. Рост денежных средств = 70 -10 - 20 - 30 = +10 млн. Рис. 24. Различие между прибылью и денежным потоком Компания, выполняя определенный заказ, тратит три вида ресурсов: материалы, труд и прочие (накладные) расходы. Соответственно 30, 20 и 20 млн. руб. При этом половину накладных расходов составляет амортизация, т.е. удешевление основных средств. По умолчанию за все остальные используемые ресурсы компания расплачивается с кредиторами, поставщиками ресурсов и работниками денежными средствами. По окончании производственного цикла потребитель забирает готовую продукцию, оплачивает за нее 70 млн. руб. и остается должным еще 30 млн. (общая сумма выручки – 100 млн. руб.). Посмотрим, как в этом случае рассчитываются прибыль и денежные потоки. Прибыль – разница между доходами и расходами. Доход это выручка, вне зависимости от того, получена она деньгами или нет. Расходы – потеря стоимости ресурсов, также не обязательно оплаченных деньгами. Тогда прибыль = выручка – использованные материалы – использованный труд – все использованные накладные расходы = 100 – 30 – 20 – 20 = +30 Денежные потоки учитывают только суммы, реально прошедшие через расчетный счет предприятия. Денежный поток = приход в виде оплаты поступившей от потребителя – оплата материалов – оплата труда – оплата части накладных за исключением амортизации, за которую компания вообще никогда не платит = 70 – 30 – 20 – 10 = +10. Итак, по результатам операций прибыль составила 30 млн. руб., а денежный поток, соответственно, 10 млн. руб. Заодно посмотрим, что произошло за указанный период с балансом компании: АКТИВЫ ПАССИВЫ Основные средства - 10 Накопленная прибыль + 30 Дебиторская задолженность + 30 Денежные средства + 10 Итого изменение активов + 30 Итого изменение пассивов + 30 Рис. 25. Изменение балансовых статей по окончании операционного цикла Несколько выводов по поводу приведенного примера и изменений баланса: • Изменение активов равно изменению пассивов, баланс сойдется, а значит, есть вероятность того, что мы нигде не ошиблись. • Вся заработанная прибыль фактически оказалась вложенной в дополнительную дебиторскую задолженность – потребитель не заплатил нам прибыль, а только возместил потерянные ресурсы. • Деньги, которые у нас появились на счете – это фактически часть основного средства, которая была включена в стоимость готовой продукции, предъявлена в виде счета потребителю и оплачена им. Итак, прибыль и деньги – это совершенно разные, хотя и взаимосвязанные показатели. Но все-таки, зачем составлять для движения денежных средств специальный отчет? Если отчет о прибылях и убытках показывает прирост бизнеса, то, что показывает отчет о движении денежных средств? Ведь мы не делаем таких же отчетов для всех прочих активов. Дело в том, что наличие прибыли вовсе не является обязательным условием успешной деятельности компании, по крайней мере, в коротком периоде. Если компания несет убытки, т.е. теряет часть собственного капитала, у нее может и не возникнуть никаких серьезных финансовых затруднений. Но в тоже время, именно отсутствие или дефицит денежных ресурсов на счетах предприятия наверняка приведет к возникновению ряда проблем: • Чтобы вовремя расплатиться с поставщиками, нужна не прибыль, а деньги. Если их не будет, компания больше не получит сырья и вообще не сможет продолжить свою деятельность. • За счет денег компания расплачивается с работниками, чтобы они продолжали работу и создавали добавленную стоимость, с бюджетом – чтобы не пришла налоговая полиция, с кредиторами – чтобы они не подали иск о банкротстве и т.д. Все это можно делать и без наличия прибыли как таковой. Но без денег – нет. N.B. Условие успешной деятельности в краткосрочном периоде – наличие денежных средств, но никак не прибыли. Если представить себе две гипотетические ситуации: «Прибыль – есть, денег – нет» и «Деньги – есть, прибыли – нет»; то обе можно смело признать неблагоприятными. Но если вторая свидетельствует о долгосрочных проблемах компании при сокращении собственного капитала, то первая говорит об уже состоявшихся перебоях в денежных потоках и невозможности адекватно продолжать свою деятельность. Денежные средства – это кровь бизнеса, показатель возможности приобретать необходимые ресурсы, поддерживать свою операционную деятельность и быть независимым от внешней среды и ее изменений. Кроме того, надо понимать, что для того чтобы акционеры могли получить свои дивиденды, нужна не только чистая прибыль, из величины которой они будут начисляться, но также и свободные денежные средства, которыми им эти дивиденды будут реально выплачены. В противном случае это будут довольно условные дивиденды – начисленные, но не уплаченные. Прибыль и отчет о ее формировании отражают эффективность деятельности в относительно долгосрочном периоде, а движение денежных средств – в краткосрочном. Прибыль не надо контролировать каждый день – она является результатом многих последовательных операций и должна рассматриваться в совокупности за относительно долгий период. А за потоками и остатками денежных средств надо смотреть каждый день – компания, у которой не окажется денег на счете просто не сможет продолжить нормальную работу. Отчет о прибылях и убытках показывает, насколько прибыльной была деятельность предприятия, но не отражает поступление и выбытие денежных средств от этой деятельности. Отчет о прибылях и убытках составляется на основе т.н. системы начислений, когда доходы признаются даже в случае, когда деньги еще не поступили, а расходы считаются понесенными, тогда как денежных выплат еще не было. При составлении отчета о движении денежных средств используется кассовый метод, т.е. признаются только те доходы и расходы, которые связаны с реальными денежными поступлениями и выплатами (см. рис. 26). Учет на основе начислений Учет на кассовой основе Заработанные доходы (рост активов) Чистая прибыль Корректировка доходов до суммы реально полученных денежных средств (исключается рост всех активов кроме денежных) Денежные средства от основной деятельности Понесенные расходы (потеря активов) Корректировка расходов до суммы реально затраченных денежных средств (исключается потеря всех активов кроме денежных) Рис. 26. Методы ведения учета: прибыль и денежный поток основной деятельности Отчет о движении денежных средств (отчет о денежных потоках): • Показывает воздействие различных видов деятельности компании на состояние и движение ее денежных средств за определенный период. Это, также как и отчет о прибылях и убытках, отчет об изменении. • Объясняет различие между зафиксированной прибылью и реально имеющимися на счете денежными средствами. • Служит для предоставления информации о поступлении и выбытии денежных средств в рамках текущей (операционной, основной), инвестиционной и финансовой деятельности компании. • Может использоваться: • администрацией фирмы для оценки возможностей погашения кредиторской задолженности, осуществимости инвестиционных программ, оценки ликвидности, планировании денежных заимствований и возврата средств; • инвесторами и кредиторами для анализа вероятности своевременного возврата кредитных средств, оценки возможности выплаты дивидендов, в качестве обоснования необходимости предоставления дополнительного финансирования. • Точно также как и отчет о прибылях и убытках оценивает эффективность работы менеджеров, тех, кто ответственен за денежные потоки компании. В целях представления данных о движении денежных средств все денежные операции предприятия классифицируются на три категории. И представляют собой: текущую (операционную, основную), инвестиционную и финансовую деятельности, схематично изображенные на рис. 27. Рис. 27. Виды денежных потоков компании Текущая деятельность (и, соответственно, текущие денежные потоки) – операции, связанные с осуществлением расходов и поступлением доходов от постоянно повторяющихся операционных циклов. Движение денег, корреспондирующее с оборотным капиталом39 (запасами, дебиторской и кредиторской задолженностью), т.е. нижней частью баланса. Инвестиционная деятельность – операции, связанные с приобретением, реализацией и доходным использованием внеоборотных активов. Корреспонденция денежных средств с долгосрочными активами. Финансовая деятельность – операции, связанные с получением, возвратом и обслуживанием всех платных (или иногда только долгосрочных) источников финансирования: получение и возврат кредитов, эмиссия акций, дивидендные и процентные выплаты, например. В качестве примеров отрицательных и положительных денежных потоков в разрезе названных видов деятельности можно привести хозяйственные операции предприятия, представленные на рис. 28. Поступления денежных средств (откуда берутся деньги?) «+» Вид деятельности Выбытия денежных средств (куда деньги деваются?) «–» Выручка от реализации товаров и услуг Текущая (операционная) деятельность Оплата товарных запасов Получение авансов Выплата заработной платы Оплата «старой» дебиторской задолженности Оплата прочих текущих расходов Выплата процентов по краткосрочным кредитам Выплата налогов Реализация основных средств Инвестиционная деятельность Приобретение основных средств Получение процентов по предоставленным займам Предоставление займов Погашение ранее предоставленных займов Осуществление капитальных вложений Приобретение ценных бумаг Выпуск облигаций Финансовая деятельность Возврат кредитов Выпуск акций Погашение облигаций Получение кредитов Выплата дивидендов Выкуп собственных акций Рис. 28. Поступления и выбытия денежных средств в разрезе трех видов деятельности предприятия Здесь представлены только весьма немногочисленные примеры, перечень которых можно было бы продолжать до бесконечности. Именно под такими, или схожими, наименованиями в отчете о движении денежных средств могут фигурировать те или иные денежные притоки и оттоки предприятия. Надо обратить внимание, что грань между видами деятельности с точки зрения распределения денежных потоков весьма призрачна и может интерпретироваться компаниями совершенно по-разному. Однозначных правил классификации не существует. Например, приобретение компьютера можно рассматривать и как инвестиции и как расходы текущей деятельности. Операции с векселями можно учитывать и в рамках текущей деятельности, по аналогии с дебиторской и кредиторской задолженностью, и в рамках инвестиционной или финансовой, рассматривая при этом векселя как ценные бумаги – долгосрочные финансовые вложения со стороны активов и платные обязательства со стороны пассивов. Тоже самое касается и процентов по краткосрочным кредитам, которые можно включить и в текущую деятельность (это, скорее всего часто повторяющиеся, регулярные потоки) и в финансовую (раз уж они касаются обслуживания платного капитала). И т.д. и т.п. Но общее правило классификации можно сформулировать следующим образом: • Текущая деятельность – операции с краткосрочными активами и пассивами (может быть за исключением кредитов). • Инвестиционная деятельность – операции с долгосрочными активами. • Финансовая деятельность – операции с долгосрочными пассивами (может быть и с краткосрочными кредитами). Теперь рассмотрим экономическую сущность этих трех видов денежных потоков. Какую роль они играют в бизнесе? Как они ведут себя в каждом конкретном периоде, какой знак имеют? Приносят они в итоге компании деньги или отнимают их? Текущий денежный поток, как правило, имеет положительный знак, т.е. притоки денег основной деятельности превышают оттоки, от потребителей компания получает больше денег, чем платит поставщикам. Ибо, если в своих текущих операциях вы не можете заработать деньги, то где же вы их тогда заработаете? Исключение, пожалуй, составляют периоды, когда происходит существенный прирост объемов деятельности компании. В такой ситуации операционный денежный поток вполне обоснованно может оказаться и отрицательным за счет необходимости осуществления дополнительных вложений в запасы и дебиторскую задолженность. Текущий денежный поток входит в зону ответственности линейных менеджеров, отвечающих за сбыт, снабжение, производство и другие элементы текущих операций. Инвестиционный денежный поток в каждом отчетном периоде скорее всего будет отрицательным. Производственная компания чаще приобретает внеоборотные активы, чем продает их. Идея любых инвестиций состоит в том, чтобы вложить деньги во внеоборотные активы, а потом отработать эти вложения в рамках операционной деятельности. Это зона ответственности менеджеров более высокого уровня, т.е. тех, кто полномочен принимать решения об относительно крупных долгосрочных вложениях капитала. Впрочем, инвестиционные потоки могут оказаться и положительными – если компания в отчетном периоде избавляется от существенного объема внеоборотных активов, может быть излишних. Результаты финансовых денежных потоков в каждом конкретном периоде могут оказаться как положительными, так и отрицательными. В данном контексте финансовая деятельность является регулирующей и обеспечивающей. Если в операциях компания зарабатывает столько средств, что их не хватает на развитие, т.е. инвестиции, то финансовый директор будет привлекать дополнительное финансирование. Если же в операциях зарабатывается больше, чем необходимо на поддержание инвестиционной деятельности, то компания начинает возвращать источники финансировании: выплачивать кредиты, выкупать акции, платить дивиденды акционерам. Задача финансового менеджера, который и отвечает за финансовые потоки, состоит в обеспечении предприятия нормальным уровнем денежных резервов. Чтобы с одной стороны, денег не было слишком мало – иначе их не хватит для обеспечения работы. А с другой, чтобы их не было слишком много – они не будут работать, а за их финансирование надо будет платить владельцам источников капитала. Кратко подытожим все вышесказанное: • Текущие потоки – операции основной деятельности, направленные на формирование прибыли и дополнительных денег на счетах компании. Имеют, как правило, положительный знак. • Инвестиционные потоки – вложения с целью получения эффекта от операций в будущем. Вместе с текущими потоками характеризуют технологию деятельности компании. Имеют отрицательный знак. • Финансовые потоки – связаны с управлением источниками финансирования, деятельность, регулирующая и уравновешивающая предыдущие две составляющие. Могут иметь как положительный, так и отрицательный знак. Кроме описанных выше, компания может также осуществлять различные неденежные операции инвестиционного и финансового характера, затрагивающие только основные средства, долгосрочные обязательства, акционерный капитал и т.п. статьи, без прямого участия денежных потоков. К таким операциям можно отнести приобретение основных средств за счет долгосрочного кредита, погашение кредиторской задолженности за счет дополнительной эмиссии акций и т.п. Эти операции представляют собой обычную инвестиционную и финансовую деятельность, но не отражаются в отчете о движении денежных средств, т.к. не влияют на величину последних. Однако ввиду того, что такие операции в любом случае окажут существенное влияние на движение ликвидности в будущем, информацию о них иногда помещают в дополнительный раздел отчета, который называется «Перечень неденежных операций инвестиционного и финансового характера». В этом случае пользователь отчетности получает более полную информацию об инвестиционной и финансовой деятельности компании и имеет лучшие возможности для прогнозирования величины будущих денежных потоков. Формы отчета о движении денежных средств Существует два принципиальных подхода к представлению отчета о движении денежных средств – т.н. прямой и косвенный методы. Прямой метод предполагает собой анализ движения по бухгалтерским счетам, отражающим денежные средства компании. При этом все произведенные платежи и поступления денег делятся на указанные выше три типа денежных потоков. Отчет в итоге показывает весь денежный оборот компании, величину средств, проходящих по ее банковским счетам и через кассу. Чтобы составить такой отчет нужно просто взять данные о таких бухгалтерских счетах как «Касса», «Расчетный счет», «Валютный счет» и т.п. При этом, естественно надо исключить из рассмотрения т.н. встречные денежные потоки между этими счетами: операции по внесению денег из кассы на банковский счет, конвертация валюты и т.п. Т.е. те, которые не оказывают влияния на итоговый денежный поток для компании в целом. В результате отчет может принять вид, представленный на рис. 29. Это опять условный пример условного предприятия. АВС Ltd. Отчет о движении денежных средств (прямой метод) с 1 января 1998г. по 31 декабря 1998г. Виды денежных потоков Остаток денежных средств на начало периода 400 Текущая деятельность Выручка от реализации 740 Полученные авансы 120 Поступление дебиторской задолженности 50 Прочие поступления 10 Приобретение сырья и материалов (520) Выплаты заработной платы (180) Выплаты по налогам (50) Прочие выплаты (20) Итого результат от текущей деятельности 150 Инвестиционная деятельность Приобретение основных средств (500) Реализация незавершенных капитальных вложений 50 Предоставление займа (100) Итого результат от инвестиционной деятельности (550) Финансовая деятельность Поучение кредита 200 Возврат кредита (50) Выплата дивидендов (30) Итого результат от финансовой деятельности 120 Итого изменение в состоянии денежных средств (280) Остаток денежных средств на конец периода 120 Рис. 29. Пример отчета о движении денежных средств, составленного прямым методом Обратите внимание, что в этом отчете, помимо того, что происходит в течение периода (потоки денежных средств), фиксируются и денежные остатки на начало и на конец каждого периода. Это делается с целью обеспечения возможности контроля неотрицательности величины денежных резервов в распоряжении компании на любой момент времени. Преимущество прямого метода заключает в сплошной фиксации всех без исключения операций, связанных с денежными потоками. Здесь можно увидеть «вес» и влияние отдельных элементов деятельности в общем движении денег по счетам. Недостаток – в том, что с аналитической точки зрения такой формат часто бывает бесполезен ввиду невозможности определения причин изменения денежных средств компании, элементов деятельности, на которые следовало бы обратить особое внимание. Одним словом, анализируя этот отчет нельзя понять, почему у нас оказалось так мало или так много денег. Опять воспользуемся нашим примером и составим отчет о движении денежных средств. Для этого просто возьмем данные, представленные в столбце «Денежные средства» и распишем все произошедшие операции в соответствии с их экономическим содержанием. Виды денежных потоков Остаток денежных средств на начало периода Текущая деятельность Выручка от реализации (9)40 6.400 Выплата заработной платы (12) (8.000)41 Отплата материалов (18) (5.000) Оплата коммерческих расходов, реклама (14) (300) Оплата налогов (16) (2.200) Итого результат от текущей деятельности (9.100) Инвестиционная деятельность Приобретение нематериальных активов, лицензии (2) (5.000) Итого результат от инвестиционной деятельности (5.000) Финансовая деятельность Внесение уставного капитала (1) 50.000 Получение кредита (11) 1.500 Выплата дивидендов (17) (600) Итого результат от финансовой деятельности 50.900 Итого изменение в состоянии денежных средств 36.800 Остаток денежных средств на конец периода 36.800 В этом отчете показаны только те операции, которые влияли на величину денежных средств компании. Операционная деятельность приводит к отрицательным результатам скорее всего потому, что компания только начинает свою работу и находится на начальном этапе развития. Инвестиционная деятельность отвлекает денежные средства, как это и описывалось выше. Все потребности для обеспечения операций и инвестиций покрываются за счет привлечения средств в рамках финансовой деятельности – от акционеров и кредиторов. Обратите внимание на итоговую цифру отчета – 36.800. Она нам уже встречалась в балансе компании на конец отчетного периода в строке «Денежные средства». N.B. Точно также как отчет о прибылях и убытках фактически является расшифровкой движения по счету «Нераспределенная прибыль» в балансе компании, так и отчет о движении денежных средств является расшифровкой движения по счету «Денежные средства» в том же балансе. Косвенный метод формирования отчета о движении денежных средств в противовес прямому строиться на данных об изменении отдельных балансовых статей и информации из отчета о прибылях и убытках. Результат денежных потоков вычисляется через показатели других финансовых документов косвенным путем. Потому метод и называется косвенным, при его применении нет необходимости в данных о реальном движении денежных средств через кассу и банковские счета компании. Такой формат показывает не столько сам оборот денег, сколько причины изменения их остатка. Это в первую очередь касается первой части отчета – текущей деятельности. Методика подхода построена на корректировке показателя прибыли (из отчета о прибылях и убытках) на суммы «недополученных» или «излишне полученных» денег. Рассмотрим следующий пример и прокомментируем его содержание. АВС Ltd. Отчет о движении денежных средств (косвенный метод) С 1 января по 31 декабря 1998г. Денежные средства на начало периода 400 Операционная деятельность Чистая прибыль 240 Амортизация 80 Рост стоимости запасов (120) Рост дебиторской задолженности (200) Рост кредиторской задолженности 150 Итого по операционной деятельности 150 Инвестиционная деятельность Прирост стоимости основных средств (500) Уменьшение незавершенных капитальных вложений 50 Рост величины долгосрочных финансовых вложений (100) Итого по инвестиционной деятельности (550) Финансовая деятельность Рост величины привлеченных кредитов 150 Выплата дивидендов (30) Итого по финансовой деятельности 120 Итого денежный поток за период (280) Остаток денежных средств на конец периода 120 Рис. 30. Пример отчета о движении денежных средств, составленного косвенным методом Начнем с операционной деятельности. Для начала денежный поток приравнивается к величине чистой прибыли. Т.е. при этом предполагается, что прибыль в общем случае должна привести к аналогичному росту денежных средств компании. Это было бы справедливо в идеальной ситуации, когда: не существует кассовых разрывов, не меняется величина запасов, не начисляется амортизация, не осуществляются инвестиции, нет деятельности, связанной с получением и возвратом финансирования. Но в жизни так не бывает, поэтому делаются следующие корректировки. На первом этапе к полученной выше чистой прибыли прибавляется амортизация. Амортизация – это единственный вид затрат, за который компания никогда не платит деньги. Амортизация – удешевление, порой условное, внеоборотных активов. Значит, денег у компании по окончании отчетного периода должно оказаться больше чистой прибыли на величину начисленной в этом же периоде амортизации. Ведь при расчете чистой прибыли она учитывалась с отрицательным знаком. N.B. Если в течение периода не происходило изменений кредиторской и дебиторской задолженности и запасов, то прирост денежных средств от текущей деятельности будет равен сумме чистой прибыли и амортизации – это своего рода первичный денежный поток. Затем полученная сумма корректируется на изменения различных составляющих краткосрочных активов и пассивов. Рост дебиторской задолженности, разница в остатках дебиторской задолженности на конец и начало отчетного периода в соответствующих балансах, рассматривается как отток денежных средств. И действительно, если выросло значение дебиторской задолженности, значит, кто-то из потребителей компании не доплатил ей за продукцию. А это значит, что денег предприятие опять же получило меньше, чем показало прибыли. Прибыль считалась по сумме отгрузки, которая и повлияла на уровень дебиторской задолженности. Обратите внимание, что в данном случае предприятие никому денег не платит. Но т.к. формирование денежного потока начато с чистой прибыли, то здесь показано влияние работы с покупателями на недополучение этой прибыли. И наоборот, снижение дебиторской задолженности есть положительный денежный поток: покупатели оплачивают компании все текущие отгрузки и еще сверх того часть «старых» обязательств. Рост кредиторской задолженности в противовес дебиторской рассматривается как приток денежных средств. Если долги компании выросли, значит она не доплатила за полученные и использованные ресурсы, стоимость которых была показана в отчете о прибылях и убытках как затраты, уменьшающие прибыль. Компания т.о. уменьшила прибыль, не понеся денежных расходов. Рост стоимости запасов также рассматривается как уменьшение денежных средств. Логика здесь следующая: если у компании выросли запасы, значит, она как-то должна были заплатить за этот рост, в общем случае – денежными средствами. Аналогично уменьшение запасов и кредиторской задолженности учитываются с противоположными знаками. Т.о. на результаты денежных потоков текущей деятельности влияет эффективность основного бизнеса (чистая прибыль), уровень и порядок списания используемых внеоборотных активов (амортизация), управление запасами, управление сбором долгов с покупателей и управление платежами поставщикам. Точно такой же подход используется и для учета инвестиционной и финансовой деятельности. В последнем случае, за исключением дивидендов, данные о которых опять же берутся из отчета о прибылях и убытках. Если отчет оставлен корректно, то он должен привести к тем же результатам, что и составленный прямым методом. Общее правило для всех корректировок чистой прибыли при приведении ее к значению чистого денежного потока42: • Если у нас увеличился какой-то актив, то деньги должны были уменьшиться. Иначе откуда этот актив взялся? При этом мы могли за него реально и не платить, просто нам недоплатили наличные, но дали другое имущество. • Если у нас уменьшился какой-то актив, то деньги должны были увеличиться. Иначе на что еще мы могли этот актив поменять, куда он девался? • Если у нас увеличился какой-то пассив, то и деньги должны были тоже увеличиться. Нам предоставили источник финансирования (в общем случае деньгами) и у нас должен появиться соответствующий актив. • Если у нас уменьшился какой-то пассив, то и деньги должны были уменьшиться. У нас «отняли» часть финансовых источников. Такой подход к составлению отчета легче дает понять, почему приток денежных средств отличается от зафиксированной прибыли, куда были вложены заработанные операционной деятельностью средства. Он позволяет проанализировать деятельность различных менеджеров, отвечающих за управление активами и пассивами – кто тратит деньги, а кто их приносит. Опять (теперь уже в последний раз) вернемся к нашему примеру и составим отчет о движении денежных средств косвенным методом. Денежные средства на начало периода Операционная деятельность Чистая прибыль 780 Амортизация 3.500 Рост стоимости запасов (32.875) Рост дебиторской задолженности (5.100) Рост кредиторской задолженности 4.595 Итого по операционной деятельности (29.100) Инвестиционная деятельность Прирост стоимости основных средств (35.000) Прирост стоимости нематериальных активов (5.000) Итого по инвестиционной деятельности (40.000) Финансовая деятельность Рост уставного капитала 100.000 Рост добавочного капитала 5.000 Рост величины привлеченных кредитов 1.500 Выплата дивидендов (600) Итого по финансовой деятельности 105.900 Итого денежный поток за период 36.800 Остаток денежных средств на конец периода 36.800 Разберемся с цифрами. Чистая прибыль в сумме 780 взята из отчета о прибылях и убытках. 3.500 – начисленная за период амортизация. Рост стоимости запасов рассчитывается как запасы на конец периода – запасы на начало периода. На начало периода никаких запасов не было. На конец были запасы материалов (15.000) и готовой продукции (17.875). Значит, общий рост стоимости запасов был 32.875. И в этот рост надо было, напрямую или опосредовано, вложить денежные средства. Аналогично с дебиторской задолженностью – с нуля она увеличилась до 5.100. Кредиторская задолженность выросла с нуля до 4.595 (из низ 2.000 – долги поставщикам, 95 – бюджету, 2.500 – работникам по заработной плате). Долги компании увеличились, значит, она сэкономила, не доплатила, денежные средства. Результат операционной деятельности – минус 29.100, обусловлен тем, что предприятие только начало свою деятельность. Рост внеоборотных активов, основных средств и нематериальных активов, за период составил 40.000 – в них тоже надо было вкладывать деньги, пусть и косвенно. Обратите внимание, что часть этого увеличения с деньгами вообще не была связана (переоценка), но в отчете могут появиться данные и о такой операции. Рост стоимости основных средств рассчитывается без учета начисленной амортизации. В разделе финансовой деятельности видно, откуда деньги появились – рост задолженности по кредитам, опять из сопоставления балансов на начало и конец отчетного периода, и капитала акционеров, уставного и добавочного. Отток денег в финансовой деятельности – выплаченные акционерам дивиденды в сумме 600. Результат отчета совпадает с полученным нами в предыдущем методе, что само по себе уже хорошо. В обоих методах, прямом и косвенном, все три части отчета соответствуют трем выделенным выше видам деятельности и отражают влияние каждой из них на денежный баланс компании. Но промежуточные результаты могут несколько отличаться из-за разной методики расчетов. Кроме того, в отчетах приводится результирующий денежный поток, естественно одинаковый в обоих форматах, а также данные об остатке денежных средств на начало и конец отчетного периода. Отчет о движении денежных средств в целом характеризует источники формирования денежных ресурсов, направления их использования, а также резервы финансирования. На основании анализа денежных потоков в дальнейшем строится инвестиционная и финансовая политика компании. N.B. И опять к вопросу о том, что такое финансы. У нас уже есть «активы», «пассивы», «доходы» и «расходы». Теперь к ним можно прибавить последний значимый элемент, а именно «денежные потоки», как весьма специфический вид активов, обеспечивающий деятельность компании. Цели управления этой составляющей финансов компании: • Обеспечение компании возможности оплачивать необходимые ресурсы; • Поддержание нормального уровня ликвидности и платежеспособности; • Обеспечение реальной возможности выплаты акционерам дивидендов. А теперь еще раз вернемся к последовательности формирования финансовых отчетов (см. рис. 12 и 23) и продолжим ее на рис 31. Выше мы уже разобрались, как появляются активы, пассивы, прибыли и убытки. Что дальше? Заработанная прибыль, вместе с начисленной амортизацией, так или иначе, должна отразиться на приросте денежных средств компании. По появлении эти деньги начинают перераспределяться, т.е. взаимодействуют с различными активами и пассивами, не влияя при этом на значение прибыли: • Осуществляется инвестирование во внеоборотные активы. • Получаются и возвращаются кредиты. • Вкладывается и изымается из бизнеса акционерный капитал. • Происходит движение оборотного капитала – дебиторской и кредиторской задолженности, различных запасов. • И т.п. Одним словом осуществляется управление активами и пассивами компании. При этом формируется отчет о движении денежных средств. Если после этого перераспределения остаются денежные средства, то они могут быть выплачены акционерам в виде дивидендов. Отметим, что для того чтобы эти дивиденды появились в реальности, необходимо одновременное выполнение двух обязательных условий: 1. Наличие чистой прибыли (из суммы которой дивиденды начислят); 2. Наличие свободных денежных средств (которыми дивиденды выплатят). Так заканчивается операционный (и, соответственно, учетный) цикл, направленный на формирование ценности компании для ее собственника. А все финансовые отчеты замыкаются в единую взаимосвязанную систему. Рис. 31 Порядок формирования финансовых отчетов и дивидендов для акционера Последовательность формирования финансовых отчетов и их общая взаимосвязь (еще раз) 1. На первом этапе деятельности компании происходит формирование пассивной части баланса, т.е. поиск источников финансирования деятельности. Ответственный – финансовый менеджер. 2. После формирования пассивов на сгенерированные денежные средства (в натуральной или опосредованной форме) приобретается имущество (активы) – инструменты ведения деятельности и формирования прибыли. Ответственные – менеджеры, потом работающие с этими активами. 3. Старт непосредственной деятельности компании характеризуется началом оборота, т.е. изменением формы оборотных активов, их преобразованием из одного состояние в другое, возможным появлением новых краткосрочных обязательств. На этом этапе баланс компании постепенно меняет свою структуру. 4. После завершения операционного цикла и реализации готовой продукции начинает формироваться отчет о прибылях и убытках. При этом прирост активов в форме денежных средств или дебиторской задолженности рассматривается как доходы, а уменьшение активов в форме потерь готовой продукции, амортизации или денег, выплачиваемых по процентам за кредиты, как расходы. В результате появляется чистая прибыль, которая и отражается в балансе в виде прироста собственного капитала. Все эти изменения отражаются в сформированном отчете о прибылях и убытках. Из полученной прибыли теоретически можно начислить дивиденды акционерам. Ответственные за формирование отчета о прибылях и убытках – менеджеры, обеспечивающие текущую, основную и вспомогательную деятельность компании: снабжение, производство, сбыт, обеспечивающие функции. 5. В идеальном случае чистая прибыль должна оказаться равной приросту денежных средств, чего почти никогда не происходит. Это связано с тем, что в каждом операционном цикле осуществляется новое перераспределение денежных ресурсов: за счет вложений в оборотный капитал, изъятий из него, инвестиционной активности, новых заимствований и погашения кредитов. Формируется отчет о движении денежных средств, который в состоянии отразить, за счет чего прибыль не оказалась равной реальному приросту денег на счетах компании. При этом, если денег меньше чем прибыли, то это означает, что либо мы увеличили какие-то активы, либо у нас исчезли какие-то пассивы. Если денег больше чем прибыли – то наоборот. Ответственные за движение денежных средств – все менеджеры в разрезе своих направлений деятельности (сбыт – дебиторская задолженность и запасы, производство – запасы и инвестиции, и т.д.). 6. В результате денежных перераспределений может сформироваться остаток, который возможно будет отдать акционерам в виде реальных, а не просто начисленных дивидендов. Ключевые итоги (финансовый учет) I. Все три финансовых отчета увязаны в единую систему (рис. 29), изменение любого из них автоматически влияет на показатели других. Все финансовые параметры всегда необходимо рассматривать в неразрывной совокупности. При этом надо понимать, что степень этих взаимосвязей может быть весьма различной – от прямой и однозначной до довольно слабой и опосредованной. II. Отчет о прибылях и убытках фактически является расшифровкой движения по счету «Нераспределенная прибыль» из баланса, а отчет о движении денежных средств – по счету «Денежные средства». Почему именно этим двум строкам баланса уделяется столь пристальное внимание? Ведь можно написать и отчеты типа: «О движении дебиторской задолженности», «О движении задолженности по кредитам» и т.п. Это тоже балансовые строки. Дело в том, что именно счет «Нераспределенная прибыль» показывает, как прирастает богатство акционера в компании, т.е. отражает эффективность ее деятельности. А счет «Денежные средства» показывает платежные возможности предприятия, его потенциалы по поддержанию своего бизнеса и приобретению необходимых для работы ресурсов. Т.е. свидетельствует о ликвидности (платежеспособности) и рискованности ведения бизнеса. Что также немаловажно для акционера. Прибыль – эффективность. Денежный поток – риск. III. Оба упомянутых выше отчета – отчеты об изменении. Они показывают, как именно компания и ее баланс переходят из одного состояния в другое. За счет чего и кого происходит прирост прибыли и изменения в денежных средствах. IV. А теперь самое главное что есть в отчетах и что видно на рис. 31. Помните два желания акционера: получать дивидендов побольше и получать их пораньше. Чтобы удовлетворить первое из них надо управлять прибылями и убытками. Больше выручки, меньше затрат, больше прибыли, больше потенциальных возможностей по начислению дивидендов. Прибыль приводит к росту богатства, но не показывает когда это богатство можно реально забрать себе наличными. Чтобы удовлетворить второе требование надо управлять денежными потоками, а значит, опосредовано активами и пассивами. Быстрее собирать долги с дебиторов, медленнее платить кредиторам, не создавать лишних запасов, не делать лишние инвестиции и т.д. Тогда будет сформирован денежный излишек, который можно быстро (или, по крайней мере, раньше) отдать акционерам в виде дивидендов. И, возможно, они будут довольны. Естественно, такое деление довольно условно, никто никогда отдельно не управляет прибылью и денежными потоками. Но на такое разделение можно ориентироваться, понимая общую взаимосвязь финансовых показателей. Это особо пригодиться при изучении следующей части этой книги – финансового анализа компании. V. О чем говорят финансовые отчеты: • Получает ли акционер дивиденды? • Получает ли компания прибыль? • Как эта прибыль соответствует реально формирующимся денежным средствам? • Соответствует ли полученная прибыль объемам деятельности? • Соответствует ли объем используемого имущества получаемой прибыли? • Соответствует ли структура капитала компании имеющемуся у него имуществу и уровню прибыльности? VI. И, наконец, последнее. Еще один вопрос, заданный в начале книги – кто такие «финансы»? Теперь мы полностью знаем ответ на него. Управляя финансами, мы управляем: • Активами, а вернее их денежными эквивалентами. • Пассивами, как источниками получения активов. • Доходами, как результатами деятельности. • Расходами, как потерями неизбежными при получении результатов. • Денежными средствами, как специфическим видом активов, обеспечивающим всю деятельность компании. Т.е. всеми теми параметрами, о которых мы так долго говорили, изучая содержание основных финансовых отчетов. Понятие финансового анализа В предыдущей части книги мы познакомились (а вернее вы познакомились) с порядком формирования финансовой отчетности, ее структурой и содержанием. Мы выяснили, как отражается деятельность предприятия в системе финансового учета, и какие итоговые документы последняя готовит для пользователей финансовой информации. Есть все основания полагать, что вы уже легко отличаете активы от пассивов, дебит от кредита, а прибыль от денежных потоков. Но теперь временно забудем о порядке составления отчетности и попытаемся сосредоточиться на ее содержании. В этой части книги задачей изучения материала станет ознакомление с принципами и методами оценки уже сформированной финансовой отчетности. Конечная цель – уметь группировать данные для различных задач анализа, рассчитывать необходимые финансовые показатели, интерпретировать их с учетом специфики деятельности компании, формулировать рекомендации по улучшению финансового положения и итоговых результатов деятельности предприятия. Идея финансового анализа состоит в том, чтобы по цифрам финансовой отчетности восстановить в своем воображении деятельность компании и возможные ее проблемы. Теперь мы выступаем в роли того, кому на руки достались только три упоминаемых на протяжении всей этой книги финансовые отчета. При этом можно предположить, что мы не видели ни одного первичного документа, а уж тем более никак не участвовали в совершении бухгалтерских проводок и подготовке отчетных документов. Наша задача состоит в том, чтобы разобраться, что происходит с компанией не анализируя каждую ее отдельную хозяйственную операцию, а видя перед собой только результаты ее деятельности в виде баланса, отчета о прибылях и убытках и отчета о движении денежных средств. N.B. В этой части книги вы категорически не найдете универсальных рекомендаций по оценке деятельности и состояния компании. Мы рассмотрим массу различных подходов и показателей, но помните, что в этом деле самое главное не рассчитать тот или иной коэффициент, а корректно его интерпретировать. А эта интерпретация должна строиться не только на «голой» отчетности компании, но учитывать и характер ее деятельности, и состояние внешней среды, и цели проведения анализа, и еще уйму всякой всячины. Проблема состоит в том, что одна и та же отчетность в обработке и видении различных пользователей, например представляющих кредитора, акционера, поставщика и еще кого-нибудь, будет выглядеть в совершенно различном свете. Анализ финансов предприятия, несмотря на то, что работает почти исключительно с цифрами, должен приводить к качественным выводам, на основе которых затем будут основываться различные управленческие решения. Именно поэтому понимание работы бизнеса и его особенностей носит едва ли не большую роль, чем представление его финансовых результатов в цифрах. Так что все, что изложено ниже, особенно в части различных выводов и примеров, не более чем субъективное мнение автора, итог его наблюдений и результат обобщения конкретного опыта работы с различными предприятиями. Кроме того, можно пообещать, что вы не увидите здесь сложных математических формул и методов, требующих недюжинного знания основ высшей математики и статистики. Самое сложное математическое действие, которое нам предстоит совершать – деление. Ибо все, что не может быть быстро подсчитано и оценено не может быть применено в реальном оперативном управлении компании. Единственный вычислительный инструмент, который нам (и вам) понадобиться – это калькулятор, и не более. Финансовый анализ – это, как правило, решение следующих трех взаимосвязанных задач: 1. Оценка фактической деятельности компании – взгляд в прошлое. Анализ того, насколько разбогатели акционеры за отчетный период, владея компанией; насколько она расширила объемы своей деятельности, величину имущества и обязательств. А также, за счет чего это произошло. Одним словом ответ на вопрос типа: «Насколько хорошо мы работали?». 2. Оценка финансового положения компании – взгляд на настоящее. Оценка стоимости акционерной собственности, рискованности вложений акционеров, кратко- и долгосрочной устойчивости, платежеспособности компании, ее ресурсообеспеченности. Т.е. выявление возможных проблем и резервов развития. Ответ на вопрос: «Что мы из себя представляем?». 3. Обоснование для выработки дальнейших планов – взгляд в будущее. Выделение направлений оптимизации финансовых показателей исходя из долгосрочных целей компании и данных, полученных при ответах на предыдущие два вопроса, акцентирование внимания на проблемных моментах с учетом специфики бизнеса. Ответ на вопрос: «Что можно и нужно было бы сделать и улучшить в нашей деятельности?». Выше уже шла речь о том, кто может явиться пользователем финансовой отчетности, и что он захочет увидеть в ней. Еще раз вспомним весь этот набор пожеланий, уже несколько расширенный перечень необходимой пользователям информации: • Доходность; • Рискованность; • Имущество (ресурсобеспченность); • Ликвидность; • Обязательства; • Устойчивость; • Платежеспособность; • Эффективность; • Динамика развития объемов деятельности; • И т.д. и т.п. Эта часть книги и будет посвящена ответам на все эти и многие другие вопросы относительно финансовой оценки деятельности компании. В целом, в рамках финансового анализа будут осуществляться следующие направления оценки бизнеса – его деятельности и состояния: • Финансовая устойчивость компании (кому должны?); • Имущественное состояние (что имеем?); • Степень предпринимательского риска (можно ли погасить обязательств за счет имеющегося имущества?); • Ресурсообеспеченность (сможем ли обеспечить имуществом будущую деятельность?); • Финансовые возможности развития (достаточно ли капитала для финансирования текущей деятельности и инвестиций?); • Потребность в дополнительных источниках финансирования (сколько нужно еще денег, чтобы работать лучше?); • Способность к наращиванию капитала (богатеет ли компания?); • Качество управления имуществом (кто из менеджеров недостаточно эффективно работает?); • Рациональность использования заемного капитала (так ли уж необходимо брать кредиты или надо от них отказываться?); • Конечная эффективность деятельности компании (какова реальная доходность вложений акционера в данный бизнес с учетом его рискованности?); • Рыночная привлекательность (как финансовые результаты оказывают влияние на оценку бизнеса фондовым рынком?). В конечном итоге анализ финансовой отчетности – это выявление взаимосвязей и взаимозависимостей между различными аспектами и показателями финансово-хозяйственной деятельности компании, отраженными в финансовой отчетности, которая позволяет пользователям понять тенденции финансового положения и результаты деятельности компании за прошедшие периоды и спрогнозировать (или скорректировать) дальнейшее ее развитие в будущем. Принципы проведения финансового анализа Как и для системы финансового учета в начале этой книги, попытаемся придумать общие правила и подходы и для проведения финансовой оценки компании. Эти принципы не носят столь же общепризнанного характера и ничем не регламентируются, но могут показаться интересными и полезными сточки зрения их практического применения. Таблица 9. Принципы проведения финансового анализа43 предприятия. Принцип Содержание Оценка данных невозможна без их сравнения Важен не столько анализ отчетности как таковой и соответствующих абсолютных показателей, сколько оценка динамики изменения тех или иных параметров, а также их сопоставление друг с другом или с аналогичными показателями других предприятий. Сопоставлять можно только сопоставимые данные Это в первую очередь относится к попыткам анализа компании на фоне конкурентов или т.н. среднерыночных данных. Перед такими действиями необходимо убедиться в том, что сопоставляемая отчетность сформирована по единым правилам, с использованием одних и тех же подходов, а все финансовые термины трактуются одинаково. То же самое можно сказать и об анализе динамики показателей, но об этом мы подробнее будем говорить чуть ниже. Рассчитывать только ряд действительно необходимых показателей Ниже будет рассмотрено большое количество различных параметров и описано несколько направлений анализа финансовой отчетности. Как правило, анализ проводится в определенных конкретным пользователем целях и требует рассмотрения только отдельных групп параметров, описывающих именно интересующую сторону деятельности компании. Для различных пользователей результатов анализа нужны будут совершенно различные показатели. Учитывать взаимосвязи между различными финансовыми критериями и категориями Подробнее об этом речь пойдет ниже, но мы уже рассматривали все финансовые отчеты с их содержимым как единое целое (см. рис. 31). Необходимо отметить, что любое управленческое решение прямо или опосредовано, влияет одновременно на совершенно различные показатели, при этом одни из них могут улучшаться, а другие наоборот. Задача финансового аналитика и состоит в том, чтобы комплексно оценить предприятие и спрогнозировать его дальнейшие действия именно исходя из отмеченных выше взаимосвязей. Выявить «болевые» точки Идея финансового анализа состоит в том, чтобы отметить самые главные и проблемные моменты, на которые следовало бы обратить первоочередное внимание при принятии дальнейших решений. Ибо управлять сразу всем как правило не удается – приходится выбирать самое важное. Анализ должен завершаться выводами и подходами к решению выявленных проблем Анализ проводится не сам по себе и для себя, а с целью принятия определенных решений, как внешнего характера (инвестирование, кредитование), так и внутреннего (управление ассортиментом, выбор источников финансирования, оптимизация затрат, управление запасами и т.д.). Следовательно, результаты анализа должны в лучшем случае сами по себе «выводить» заинтересованного пользователя на соответствующие его интересам решения и полностью обеспечивать эти решения информационно. «Анализ – не ради анализа, а ради будущих решений». Недостоверность исходных данных ведет к недостоверности результатов, выводов и неэффективности основанных на этих выводах действий Не оригинально, но справедливо. Этот комментарий в первую очередь касается той отчетности, которая готовится коммерческими предприятиями для целей налогообложения, да вообще «не для себя». В общем случае можно отметить, что чем больше компания, тем больше можно доверять ее отчетности – все не спрячешь. Понятно, что на крупном металлообрабатывающем заводе абсолютная сумма искажений отчетности по сравнению с реальной ситуацией будет существенно выше, чем в семейной мастерской. Но в относительных масштабах искажений, картина, скорее всего, будет обратной. Точно также отчетность открытых акционерных обществ по определению более достоверна, чем закрытых: по причине необходимости отчета перед большим количеством собственников, не участвующих непосредственно в управлении бизнесом, и которым не раздашь их дивиденды «в конверте», как это можно сделать при наличии единственного владельца. И, наконец, отчетность производственного предприятия, как правило, более достоверна, чем торгового: больше имущества, которое трудно спрятать, более видимые, длительные в осуществлении и проверяемые бизнес-операции. Впрочем, все эти комментарии опять-таки являются лишь субъективным результатом личных наблюдений автора и вполне вероятно не отражают всего многообразия реальных ситуаций. Все эти принципы по большому счету очевидны, но требуют запоминания, а главное, осознания и применения в конкретных ситуациях. Мы познакомились с общими правилами проведения финансового анализа. Теперь рассмотрим его инструментарий. Техника финансового анализа Как мы уже договорились выше, анализ – это всегда сравнение. Но чего и с чем? Для качественной оценки финансовых показателей могут быть использованы два базовых подхода: 1. Сравнение данных финансовой отчетности с результатами прошлых периодов или т.н. базового, показательного периода44. 2. Сравнение с отраслевыми показателями, а также показателями фирм-конкурентов. Первый подход заключается в сравнении одних и тех же параметров компании за несколько последовательных периодов. Этими показателями может быть выручка, стоимость имущества, величина дебиторской задолженности и т.д. Такой анализ позволяет проследить положительные и отрицательные тенденции в результатах деятельности, спрогнозировать будущие изменения и перспективы. Хорош тем, что рассматривает компанию как таковую, динамику ее финансовых, да и не только финансовых, характеристик, скорость собственного развития, роста величины акционерного капитала, изменения рискованности вложений собственников и т.п. Однако следует отметить, что подобного рода анализ или, по крайней мере, его интерпретация, в обязательном порядке должны производиться с учетом изменений внешней среды. Например, бессмысленно рассматривать рост стоимости активов без учета возможного изменения покупательной способности денежного измерителя, отражающего этот рост, т.е. инфляции. То же самое может относиться, например, и к оценке изменений показателей рентабельности на фоне колебаний ставок доходности по безрисковым вложениям средств. Если наша рентабельность выросла с 10% до 15% то это хорошо. Однако, если при этом у всех наших конкурентов эта же рентабельность выросла с 5% до 20%, то картина тут же начинает выглядеть совершенно иначе. Опасность в формулировке выводов на основе использования анализа динамики показателей таится в недоучете ряда характеристик, данные о которых нужно где-то искать дополнительно. Причем широко используемый подход, предполагающий параллельный учет в твердой валюте, долларах, евро или еще в чем-нибудь, тоже не всегда может дать адекватные результаты. Эти замечания особо актуальны для сопоставления периодов, характеризующихся существенной инфляцией, глобальными изменениями на рынках ресурсов и сбыта, колебаниями процентных ставок и т.п. макроэкономических показателей. Второй подход служит средством сравнения показателей компании со среднеотраслевыми показателями или показателями наиболее успешных на данном сегменте рынка предприятий. Кроме того, отраслевые показатели могут быть использованы и при анализе тенденций деятельности (путем их сопоставления для отрасли в целом и для конкретного предприятия) и в прогнозировании. В рамках этого метода исчезает проблема учета внешней среды, как это было в предыдущем случае, ибо все сопоставляемые показатели «находятся» в одной и той же внешней среде: либо на один и тот же момент времени, либо в одном и том же периоде. Но при использовании отраслевых показателей, усредненных по своему характеру, необходим учет факторов, влияющих на отдельные финансовые параметры для каждой конкретной компании: ее размер, характер рынка сбыта, уровень диверсификации, структура финансирования и т.п. В случае же сравнения предприятия с фирмами-конкурентами возникает дополнительная проблема корректного подбора «фирмы-аналога». Часто сравниваемые предприятия бывают попросту несопоставимы. Это касается в первую очередь крупных и диверсифицированных компаний. Гораздо легче найти аналог стандартному магазину розничной торговли, чем корпорации, ведущей свой бизнес одновременно в абсолютно различных отраслях. Другие проблемы таких сопоставлений состоят в доступности и достоверности данных, полученных о компании – конкуренте, гарантии того, что эти данные сформированы по тем же принципам, что и для анализируемого предприятия. Использование же отраслевых показателей также часто затруднено разнонаправленностью хозяйственной деятельности крупных предприятий, т.е. невозможностью их формального отнесения к конкретным отраслям экономики. Однако, несмотря на все недостатки, данный подход позволяет оценить место предприятия на рынке в сопоставлении с другими его участниками, общими тенденциями развития бизнеса; причем сделать это для одного и того же момента времени, одной и той же внешней среды и / или периода. Одним словом, достоинства каждого из этих подходов являются недостатками другого, и наоборот. При проведении анализа могут быть использованы два типа показателей: 1. Абсолютные; 2. Относительные. Абсолютные показатели (выручка, общая стоимость активов, величина дебиторской задолженности) позволяют оценить масштабность деятельности предприятия, динамику его роста, вес, место на рынке, и, следовательно, возможность влияния на внешнюю ситуацию и степень собственной зависимости от этой ситуации. Относительные показатели (рентабельность, оборачиваемость, ликвидность) служат для оценки соотношений между различными параметрами деятельности предприятия: доходами, расходами, ресурсами, источниками финансирования компании, и в целом характеризуют эффективность, устойчивость бизнеса и оптимальность управления предприятием. Оценивают компанию вне зависимости от масштабов ее деятельности. Основной источник информации для проведения финансового анализа - бухгалтерская отчетность, т.е. все те же: • Баланс; • Отчет о прибылях и убытках; • Отчет о движении денежных средств; • А также любая другая оперативная аналитическая отчетность, фактически представляющая собой детализированные расшифровки и пояснения к вышеперечисленным документам, если таковые понадобятся. Наиболее широко используемые технические приемы анализа: 1. Индексный анализ: • Вертикальный; • Горизонтальный; • Трендовый; 2. Расчет и интерпретация финансовых коэффициентов. В рамках аналитических методов отдельные статьи финансовых отчетов могут быть выражены в процентном отношении друг другу, а именно: • К общей сумме активов, валовой выручке или иным итоговым статьям отчета (вертикальный анализ); • К аналогичной статье предыдущего (базового) периода (горизонтальный анализ); • К любым другим показателям того же самого или другого финансового отчета (финансовые коэффициенты). Вертикальный анализ Это своего рода структурный анализ каждого из отчетов, который позволяет оценить значимость и место каждого финансового показателя в общих итогах деятельности предприятия. В процессе использования этого подхода… …каждая статья соответствующего финансового отчета длится на: Общую сумму активов или пассивов (баланс) Валовую выручку от реализации (отчет о финансовых результатах) Суммарный приток (или отток) денежных средств (отчет о движении денежных средств) … и при этом анализируется… Структура источников финансирования и структура имущества компании (как сформирован капитал и во что он вложен) Структура доходов и расходов (в какой степени те или иные параметры влияют на итоговое значение прибыли) Вес отдельных источников привлечения денежных ресурсов и направлений их расходования за период Рис. 32. Вертикальный анализ финансовой отчетности Таким образом, исчисляется удельный вес отдельных статей в итоговом показателе, принимаемом за 100%. Этот метод полезен для сравнения важности, а вернее веса, различных параметров в формировании итоговых показателей деятельности и финансового состояния компании. Причем интересны не только сами по себе веса показателей, но и их динамика. Она позволяет отследить тенденции в деятельности предприятия, как положительные, так и отрицательные. Кроме того, такого рода отчеты, выраженные в процентном соотношении, могут использоваться (и часто используются) для сопоставления различных компаний, работающих в одном секторе рынка. Это позволяет абстрагироваться от абсолютных величин и сравнивать компании, работающие на различных региональных рынках, оперирующие разными объемами продаж и активов, но осуществляющие однородную деятельность. В таком случае структурные различия могут показать разницу в используемых технологиях, организации бизнес-процессов, характеристиках внешней среды и т.п. параметрах. Горизонтальный анализ Этот метод можно также назвать динамическим анализом. В рамках метода данные статей финансовых отчетов сравниваются с аналогичными показателями за предыдущий (базовый) период. Используется для анализа тенденций в изменении соответствующих значений. Показывает динамику деятельности компании. Позволяет выявить отклонения и тенденции, требующие особого внимания. Интересен, как мы уже упоминали выше, в сопоставлении с тенденциями внешней среды, деятельностью других предприятий; кто какими темпами растет, например. Его использование целесообразно только при адекватном учете изменений внешней среды. Сравнение динамики показателей также возможно как в абсолютном (стоимостном) так и относительном (процентном) выражении. Вариант долгосрочного горизонтального анализа - трендовый анализ. Проводится за несколько последовательных лет. Используется как долгосрочный обзор структурных изменений бизнеса. При применении трендового анализа используются т.н. индексы (рассчитанные на основе сравнения показателя текущего периода с аналогичным для базового периода, принимаемом за 100% или за 1,0). Трендовый анализ предоставляет возможность определения долгосрочных тенденций развития бизнеса, является базой для соответствующего долгосрочного стратегического прогноза. Финансовые коэффициенты Использование метода финансовых коэффициентов заключается в расчете соответствующих условных относительных показателей и сравнение их значений с какой-либо базой (опять показатели предыдущих периодов, среднеотраслевые, предприятия-аналога или нормативные значения, определенные самим предприятием). При этом сам расчет представляет собой сопоставление различных статей финансовых отчетов, казалось бы, не вполне сопоставимых друг с другом: активы, пассивы, расходы, доходы, денежные потоки и их составляющих. Финансовые коэффициенты не отражают различий в методах бухгалтерского учета, используемых на различных предприятиях, и имеют статичный характер. Кроме того, формулы и принципы их расчета предполагают «традиционный» подход к оценке ликвидности активов, рискованности источников финансирования и другим группировкам разных статей отчетности. Но, тем не менее, такие соотношения весьма практичны, понятны и позволяют быстро, хотя и не всегда абсолютно корректно, диагностировать финансовое положение и эффективность деятельности предприятия. Традиционно выделяют пять основных групп финансовых коэффициентов, более подробное описание которых будет представлено в последующих разделах. А пока назовем эти группы: • Коэффициенты ликвидности – характеризуют краткосрочную (в пределах одного года) платежеспособность; • Коэффициенты финансовой устойчивости – характеризуют долгосрочную (за пределами года) платежеспособность; • Коэффициенты оборачиваемости – характеризуют уровень деловой активности, эффективность и интенсивность использования ресурсов компании; • Коэффициенты рентабельности – характеризуют рентабельность и прибыльность бизнеса с различных позиций внешних и внутренних пользователей информации; • Коэффициенты рыночной привлекательности – характеризуют соотношение данных оценки бизнеса компании фондовым рынком и официальной бухгалтерской отчетностью. Последовательность (этапы) проведения финансового анализа Дальнейшее изложение представляет собой типичную последовательность проведения анализа финансовой отчетности. При этом излагаются теоретические аспекты расчета и интерпретации тех или иных показателей, а также используется пример анализа отчетности группы ENI, приведенной в предыдущих разделах. Эта отчетность может и не является типичной, но ничуть не лучше и не хуже всех прочих, и вполне может рассматриваться как реальный пример реального отражения деятельности предприятия в финансовых критериях. Еще раз особо отметим, что сформулированные ниже выводы по поводу деятельности ENI носят предварительный характер, сделаны автором самостоятельно и, естественно не отражают специфики деятельности предприятия и его внешней среды. Цель приведенной информации – ознакомить читателя с подходами к проведению финансового анализа и интерпретации данных, возможными его направлениями. Одним словом, следить надо не за самими по себе выводами, а за методиками и процедурами, приводящими к этим выводам. Традиционный подход к анализу финансовой отчетности может представлять собой следующую последовательность: Таблица 10. Этапы (элементы) проведения финансового анализа Элемент Источники информации Результаты анализа Ответственные за управление показателями в компании Анализ доходов и расходов Отчет о прибылях и убытках и расшифровки к нему Выводы об эффективности управления текущей деятельностью, т.е. оборотом: выручкой, затратами, прибылью Менеджеры, ответственные за получение выручки и несение затрат текущего операционного характера Анализ структуры имущества, обязательств, состояния оборотного капитала Баланс и расшифровки к нему Выводы о ликвидности имущества, оптимальности его структуры, стоимости активов, рискованности структуры источников финансирования бизнеса Менеджеры, использующие различные виды активов, и финансовые менеджеры, отвечающие за общую платежеспособность и структуру финансирования Анализ коэффициентов ликвидности Баланс Выводы о соответствии структуры финансирования активов их ликвидности, о краткосрочной платежеспособности компании Финансовые менеджеры, отвечающие за соответствие средств покрытия долгов соответствующим суммам задолженности Анализ коэффициентов финансовой устойчивости Баланс Выводы о долгосрочной платежеспособности, устойчивости к несению убытков, обеспеченности всех без исключения долговых обязательств Финансовый директор Анализ денежных потоков45 Отчет о движении денежных средств Выводы о текущей платежеспособности, наличии денежных средств в каждый конкретный момент времени, проверка соответствия прибыли реально получаемым деньгам, анализ причин возможного несоответствия Менеджеры, работающие с дебиторами, кредиторами и запасами, финансовые менеджеры Анализ коэффициентов оборачиваемости Баланс и отчет о прибылях и убытках Выводы об эффективности управления ресурсами, в основном оборотными активами, о длительности операционного цикла, о направлениях его сокращения. Проверка соответствия объема используемых ресурсов масштабам деятельности Менеджеры, отвечающие за использование имущества компании (или отдельных его элементов) в процессе осуществления операционной деятельности Анализ коэффициентов рентабельности Баланс и отчет о прибылях и убытках Оценка итоговой доходности вложений в бизнес: с точки зрения менеджмента и собственников. Проверка соответствия доходов инвестируемым в компанию средствам с учетом риска вложений Генеральный директор, финансовый директор, а впрочем, и все остальные, кто, так или иначе, работает на компанию Анализ коэффициентов рыночной привлекательности Баланс, отчет о прибылях и убытках и данные о рыночной котировке акций компании на фондовом рынке Выводы о соответствии рыночной оценки акций компании их «бухгалтерской» стоимости. Оценка незафиксированных в отчетности «нематериальных активов», а также ожиданий потенциальных инвесторов будущих доходов компании PR менеджер (устами генерального директора), который всем рассказывает, что компания на самом деле гораздо лучше, чем это видно из официальной отчетности – шутка! При этом все данные, естественно, должны анализироваться как в динамике их изменений, так и на момент проведения анализа (за последний отчетный период). А теперь приступим непосредственно к самому действу… Анализ доходов и расходов Производится на основе данных отчета о прибылях и убытках и расшифровок к нему, раскрывающих более подробно доходную и расходную части отчета. По сути определяет степень влияния отдельных составляющих, направлений и факторов деятельности, на итоговые значения операционной, налогооблагаемой, чистой и реинвестированной прибыли. Напомним, что каждая строка этого отчета фактически описывает различные функциональные характеристики бизнеса. Анализ доходов и расходов призван выявить элементы, требующие дальнейшего более детального, возможно не только в финансовых терминах рассмотрения. Он предполагает использование как вертикального (структурного) так и горизонтального (динамического) подхода. Т.е. можно рассматривать и структуру доходов / расходов, и их динамику. Этот элемент оценки предприятия отражает результаты деятельности компании за прошедший отчетный период, т.е. характеризует качество управления оборотом компании в процессе осуществления операций связанных с производством и реализацией продукции. Является анализом изменений, произошедших в бизнесе за год по поводу роста (уменьшения) этого бизнеса. В результате отвечает на вопрос, за счет чего теряется (или приобретается) прибыль как основной параметр итоговой оценки работы предприятия и его менеджеров. Кроме того, может использоваться и для оценки деятельности отдельных руководителей, отвечающих за формирования отдельных строк отчета. При этом возможен анализ: • Абсолютных значений доходов и расходов за период; • Структуры доходов и расходов за период; • Динамики абсолютных показателей за несколько периодов; • Динамики структурных показателей за несколько периодов. Затем могут быть углубленно проанализированы отдельные статьи отчета, представляющие наибольший интерес как объект возможного управления. Так например в структуре себестоимости могут быть выделены ключевые, наиболее весомые и быстрорастущие составляющие затрат, требующие особого внимания и контроля в будущем. Одним словом на данном этапе можно попытаться ответить на вопрос об эффективности текущей деятельности, проанализировать составляющие этой эффективности, и наметить пути ее повышения. А также найти тех, кто может и должен обеспечить это повышение в будущем. Раз уж отчет о прибылях и убытках начинается с выручки, то и анализ придется начинать с нее. Что можно сделать с этим параметром, с каких точек зрения на него следовало бы посмотреть, чтобы оценить работу предприятия? На освещение каких вопросов должен быть направлен такой анализ? Анализ выручки от реализации: • Анализ абсолютной величины – позволяет оценить место компании на рынке, его долю, положение относительно основных конкурентов, возможность влиять своими решениями через объемы деятельности на других участников рынка. • Анализ динамики абсолютной величины – может характеризовать развитие бизнеса в части охвата рынка, выхода на новые его сегменты. Опять же с учетом изменений внешней среды. При таком анализе необходим соответствующий и как можно более корректный учет инфляции и других параметров внешней среды, таких как, например, общий рост рынка вообще и т.п. Опережающие темпы роста продаж предприятия по отношению к росту рынка в целом могут позволить сделать выводы об укреплении позиции компании на рынке, росте занимаемой ею доли продаж и т.д. • Кроме того, при наличии соответствующих данных можно проанализировать и внутреннюю структуру выручки (по группам продукции, рынкам сбыта, подразделениям и т.п., т.е. по тем элементам, которые были расшифрованы в отчете о прибылях и убытках). При этом уместно оценить вес каждого сегмента в общей массе доходов, а также динамику их развития. • С точки зрения стороннего пользователя величина выручки часто считается гораздо более важным параметром, чем прибыль. И это несмотря на то, что именно прибыль отражает конечную эффективность деятельности и степень выполнения целей компании. Почему? Во-первых, выручка более объективна – ее труднее «спрятать», чем прибыль, которая по сути своей все-таки является расчетной «бухгалтерской» величиной, да и не зачем. Во-вторых, априори предполагается, что чем больше объемы деятельности, тем больше в долгосрочном плане должна быть прибыль. Рост рынка, который занимает компания – это ее потенциальная возможность наращивания прибыли в стратегическом плане, а также относительно большая устойчивость к различным негативным факторам. Текущие же результаты прибыли могут явиться следствием случайных и разовых отклонений, связанных с расходами, в т.ч. и понесенными ради отвоевания доли рынка. Именно динамика объемов деятельности всегда ставиться на ведущее место в ежегодных отчетах менеджеров перед акционерами. Выручка дает более перспективную оценку деятельности компании, чем ее прибыль. • Можно также, при наличии соответствующих дополнительных данных, рассмотреть выручку с точки зрения динамики факторов ее формирования. А именно: натурального объема реализации, цены продаж, номенклатуры реализуемой продукции. • Величина выручки является зоной ответственности маркетинговых и сбытовых служб, т.е. тех, кто эту выручку обеспечивает. Подразделений, связанных с изучением рынка, ценообразованием, формированием номенклатурной политики, контактами с покупателями, отгрузками. Все перечисленное выше – это то, на что можно обращать внимание, анализируя выручку от реализации. Ниже будет рассмотрен пример, а пока пойдем дальше по отчету и сформулируем основные аспекты анализа затрат компании. Анализ структуры затрат: • Оценивает степень влияния отдельных факторов производственной и прочей деятельности предприятия на итоговый результат. Кроме того, соотношение отдельных видов затрат позволяет судить о характере бизнеса (материало-, трудо-, капиталоемкое производство), и значит его стратегических перспективах с учетом глобальных изменений внешней среды. • Вполне понятно желание любого менеджера минимизировать одновременно все затраты и внимательно следить за ними. Но, как правило, управлять всем сразу одинаково эффективно не удается никому и никогда. Анализ затрат позволяет выработать алгоритм расстановки приоритетов, т.е. выбора того, на что смотреть дальше в рамках основной операционной деятельности. А также акцентировать внимание менеджеров на следующих элементах затрат для их более детального рассмотрения и управления: • Затраты, имеющие наибольшую долю в себестоимости – управление именно этими затратами позволит скорее нарастить прибыль или сократить убытки. Если материалы составляют 2% от общих затрат, то управляй ими или нет – особого эффекта такое управление не даст. И наоборот, если такие расходы «тянут» на себя 60% себестоимости то, пожалуй, на них и надо сосредоточить первоочередное внимание. • Наиболее быстрорастущие, или вообще меняющиеся, затраты – здесь необходим анализ причин роста, связан ли этот рост с объективными изменениями внешней среды или с неэффективным управлением компанией, почему затраты подвержены непредсказуемым (или все-таки предсказуемым?) колебаниям. Если в структуре затрат ничего не меняется – то по крайней мере, мы работаем не хуже чем в прошлом году. • Управляемые (контролируемые в рамках компании) затраты – первое внимание уделяется тем элементам затрат, на которые в будущем можно оказать реальное влияние (рост ставок налогообложения, хотя и требует внимания при планировании, тем не менее вряд ли может явиться значимым объектом управления). Подробно проанализировать надо то, на что можно оказать реальное влияние. • Доля расходов, не связанных с основной деятельностью позволяет оценить влияние случайных и нерегулярных операций на итоговые значения прибыли. • Надо понимать, что анализ расходов предваряет дальнейшие управленческие решения по поводу планирования будущей деятельности, оценку результатов работы тех или иных подразделений и соответствующих менеджеров. • Расходы – зона ответственности подразделений, менеджеры которых уполномочены принимать решения об использовании в бизнесе тех или иных ресурсов: производство (расходы материалов, оплата труда рабочих, энергозатраты), сбыт (реклама, комиссионные), общее управление (оплата труда управленческого персонала, аренда офиса) и т.п. Т.е. так называемых центров операционных затрат. Вернемся к нашему примеру группы ENI и посмотрим на такой экспресс анализ доходов и расходов. Таблица 11. Динамика и структура доходов и расходов группы ENI 2001 год 2002 год прирост млн.€ % от доходов млн.€ % от доходов (2002-2001)/2001*100% Выручка от реализации продукции 48.925 98% 47.922 98% -2% Прочие доходы 921 2% 1.080 2% 17% Итого доходов 49.846 100% 49.002 100% -2% Сырье и материалы -22.353 45% -21.067 43% -6% Услуги производственного характера -7.077 14% -8.009 16% 13% Аренда -1.171 2% -1.352 3% 15% Заработная плата с отчислениями -2.851 6% -3.103 6% 9% Амортизация -4.771 10% -5.504 11% 15% Прочие операционные затраты -1.227 2% -1.465 3% 19% Итого операционных затрат -39.450 79% -40.500 83% 3% Операционная прибыль 10.396 21% 8.502 17% -18% Проценты полученные 730 1% 723 1% -1% Проценты уплаченные -883 2% -694 1% -21% Переоценка финансовых вложений -484 1% -239 0% -51% Прочие доходы (расходы) 1.999 4% 57 0% -97% Прибыль до налогообложения 11.758 24% 8.349 17% -29% Налог на прибыль -3.530 7% -3.127 6% -11% Прочие расходы из прибыли -477 1% -629 1% 32% Чистая прибыль 7.751 16% 4.593 9% -41% Несколько выводов по поводу динамики доходов, расходов и прибылей группыENI:46 • Объемы основной деятельности более или менее стабильны, но за последний год сократились на 2%, что можно рассматривать как негативную динамику. • Прочие доходы в общей массе выручки незначительны и не оказывают принципиального влияния на итоговые показатели прибыли. • Несмотря на падение объемов продаж практически все элементы операционных затрат росли, что явно можно рассматривать как свидетельство падения эффективности текущей деятельности. В первую очередь этот рост касался т.н. постоянных, не связанных с объемами выпуска, расходов – амортизации и аренды. Единственным элементом затрат, снизившемся в 2002 году были затраты сырья и материалов. • Наибольшую долю в структуре затрат занимают сырье и материалы, услуги сторонних организаций и амортизация (43%, 16% и 11% от выручки соответственно). Доля затрат на оплату труда незначительна (6%). • Может потребоваться дополнительный анализ прочих производственных затрат, для которых наблюдается наиболее существенный рост, хотя доля их и не играет значимой роли в формировании прибыли. • Высокая материалоемкость, а также практически полное отсутствие коммерческих расходов объясняется спецификой деятельности компании (приобретение, первичная переработка, транспортировка и реализация природного газа и нефти). • Рост затрат на фоне снижения выручки привел к сокращению операционной прибыли на 18%, что представляется довольно существенной величиной – это результат основного бизнеса компании. • Процентные доходы и расходы не играют принципиальной роли в формировании прибыли и более или менее стабильны. Хотя последние и сократились в последнем году более чем на 20%. • Компания ежегодно несет убытки, связанные с вложениями в ценные бумаги. Этот убыток в 2001 году составлял 1% выручки. Однако надо отметить то, что такие убытки могут носить и исключительно «бумажный» характер т.к. формируются уценкой имеющихся в собственности компании ценных бумаг до их текущей рыночной стоимости. А она может в будущем и вырасти. Кроме того, эти расходы не сопровождаются денежными оттоками из компании. • В том же 2001 году существенной была величина прочих доходов (о составе которых тоже не мешало бы узнать подробнее), которая составила 4% от выручки. • В результате можно отметить 30%-ое падение прибыли до налогообложения и 40%-ое падение чистой прибыли, отражающие изменения в результатах неосновной деятельности и в налогообложении. • Последняя диспропорция вытекает из соотношения прибыли до налогообложения и налога на прибыль, которое существенно меняется от года к году. Это может объясняться выплатой т.н. «отложенных налогов» в 2002 году, превышением в том же году фактических затрат над предельным лимитом, не попадающим под налогообложение, налоговыми льготами или их компенсацией. • В конечном итоге хуже стал работать основной бизнес, хуже стало управление компанией в целом, предприятие стало менее привлекательным для собственников. Это самые первичные, более или менее формализованные и структурированные выводы о доходах и расходах, построенные на анализе их структуры и динамики. Но есть кое-что еще. Д ополнительный инструмент анализа доходов и расходов основной деятельности – т.н. анализ безубыточности.47 Анализ безубыточности Этот элемент анализа затрат используется для оценки рискованности бизнеса, чувствительности прибыли к возможному изменению объемов продаж. В основе метода лежит деление всех затрат на переменную и постоянную составляющие. Идея подхода состоит в том, чтобы рассчитать т.н. точку безубыточности, т.е. объем продаж обеспечивающий как минимум нулевую прибыль компании. А затем рассмотреть зависимости величины доходов и затрат (а, соответственно, и прибыли) от объемов деятельности (т.е. объемов производства и реализации продукции). Метод этот широко используется для принятия решений о предполагаемых объемах производства, о ценообразовании, о загрузке свободных мощностей; а также для т.н. анализа чувствительности. Теперь разберемся с терминами: Постоянные затраты – затраты, общая величина которых по крайне мере в относительно коротком периоде не зависит от объема выпуска и реализации продукции: амортизация, аренда помещений, заработная плата управленческого персонала и т.п. Переменные затраты – затраты, общая величина которых изменяется прямо пропорционально объемам выпуска и реализации продукции: материалы, заработная плата рабочих, технологические энергозатраты и т.п. Базовые формулы для применения анализа безубыточности, увязывающие прибыль, уровень различных затрат и натуральные объемы деятельности, выглядят следующим образом: Pr = S – TC или Pr = S – VC – FC или Pr = n * (p – v) – FC где: Pr – прибыль за период, $; S – выручка за период, $; ТC – полные операционные затраты за период, $; VC – переменные затраты за период, $; n - объем производства и реализации за период, ед.; p - цена реализации за единицу выпуска, $/ед.; v - переменные затраты на единицу выпуска, $/ед.; FC - постоянные затраты за период, $. В последней формуле общая масса выручки и полные переменные затраты коррелируют с натуральными объемами деятельности, что позволяет быстро оценивать влияние последних на итоговые значения прибыли. Точка безубыточности (Break-Even Point – BEP) – объем деятельности (производства и реализации продукции), который обеспечивает равенство доходов и расходов компании, т.е. нулевое значение прибыли. Минимальный уровень активности, который вынуждена обеспечивать компания для компенсации всех своих затрат. Расчет точки безубыточности основывается на приравнивании прибыли в последней формуле к нулю и соответствующих математических преобразованиях. В результате точка безубыточности может быть выражена тремя соотношениями с использованием трех разных измерителей объемов деятельности компании: (1) BEP по натуральному объему продаж (единиц продукции) = FC / (p – v) Физический смысл формулы состоит в том, что каждая единица продукции приносит т.н. контрибуцию в виде разницы между ценой реализации и переменными затратами на единицу на покрытие постоянных затрат. Чем больше постоянных затрат, тем больше надо напроизводить и напродавать продукции. В данном случае под «натуральным» измерителем могут подразумеваться штуки, метры, литры, бочки и т.п. вещи. Такой подход может быть использован для моно-продуктового производства. Здесь итоговая величина точки безубыточности характеризует рискованность деятельности компании с точки зрения потребностей рынка, которые она удовлетворяет – минимальное количество изделий, которые необходимо продать, чтобы покрыть все свои затраты. Такой показатель может оказаться полезной информацией к размышлению для отдела маркетинга, который и должен обеспечить соответствующий натуральный объем реализации. (2) BEP по выручке (денежные единицы) = FC / (1 – VC/S)) Показатель, аналогичный предыдущему, но используемый при производстве одновременно большого количества наименований разнородной продукции. Вместо контрибуции на единицу продукции использует средневзвешенную долю контрибуции в объеме продаж компании (1-VC/S). Т.е. показатель, отражающий скорость покрытия постоянных затрат предприятия. Здесь рассчитывается минимальный объем выручки, который должна поддерживать компания при существующей структуре продаж по видам продукции. Информация для того же отдела маркетинга, отвечающего за продажи, и финансового директора, анализирующего возможности обеспечения и обслуживания выручки такого объема. Разберемся с упомянутым выше показателем контрибуции. Что это такое? Контрибуция – разница между ценой реализации и переменными затратами на единицу продукции (контрибуция на единицу продукции) или между выручкой и полными переменными затратами компании (полная контрибуция). Иногда называется «маржой», «маржинальной прибылью» и т.п. Показывает своего рода «промежуточный» результат от продажи продукции, т.е. результат до учета постоянных затрат, которые в коротком периоде не изменяемы и не управляемы. То что остается от выручки после компенсации всех переменных затрат, т.е. затрат однозначно возникающих при производстве и реализации каждой единицы продукции. (3) ВЕР по загрузке мощностей (% загрузки производственных мощностей) = FC / (S – VC) * CU где: CU - текущая фактическая загрузка мощностей. Этот измеритель точки безубыточности характеризует рискованность бизнеса в плане технической возможности достижения нулевой прибыли. Минимальная загрузка мощностей, которая позволит выйти из зоны убытка. Информация для директора по производству, который в состоянии оценить, насколько реально можно загрузить оборудования без рисков его выхода из строя. Одним словом, а хватит ли нам вообще оборудования (и его технического состояния), чтобы, по крайней мере, выйти на безубыточные объемы? Такой подход к оценке безубыточности применим в бизнесе, где можно легко и однозначно померить сами мощности в сопоставимых единицах. Графическое представление анализа безубыточности – т.н. график безубыточности, представленный ниже. Рис. 33. График безубыточности На приведенном графике все три упомянутые выше составляющие, формирующие прибыль – постоянные затраты, переменные затраты, выручка – совмещены вместе и построены как зависимость от объемов деятельности. Полные затраты построены как сумма постоянных и переменных затрат. Величина полных затрат компании при отсутствии каких-либо объемов деятельности равна затратам постоянным, а затем начинает расти пропорционально объемам деятельности (переменная составляющая затрат). Выручка же начинается из нуля и затем постепенно приближаясь к затратам достигает точки безубыточности. При объемах деятельности менее точки безубыточности компания несет убытки, выраженные разницей между линиями выручки и полных затрат. При объемах деятельности больше этой точки компания получает прибыль, которая нарастает при дальнейшем увеличении объемов производства и продаж. Для группы ENI: Исходя из характера бизнеса можно предположить, что переменными являются материальные затраты (сырье, материалы и услуги производственного характера), а постоянными – все остальные (оплата труда, амортизация, аренда, прочие операционные расходы). Тогда безубыточный объем реализации (здесь можно воспользоваться только формулой (2) т.к. нет данных о единицах продукции или уровне загрузки мощностей), измеренный в денежных единицах представляет собой: 2001. 10.020 / (1 – 29.430 / 49.846) = 24.464 млн. € 2002. 11.424 / (1 – 29.076 / 49.002) = 28.094 млн. € В 2001 году безубыточный объем продаж составлял около 49% от фактической реализации. В 2002 году – уже около 57%, что хотя и свидетельствует о невысоком риске несения убытков вследствие сокращения спроса, но весьма тревожно с точки зрения ухудшения этого показателя всего за один год. Рост точки безубыточности произошел, во-первых, за счет увеличения удельных переменных затрат на единицу выручки, а во-вторых, за счет роста затрат постоянных. Обратите внимание на то, что при расчете точки безубыточности используются только те доходы и расходы, которые связаны с основной деятельностью предприятия. Рассмотрев отдельные элементы отчета о прибылях и убытках, формирующие итоговые результаты деятельности компании за период, еще раз вспомним различные виды прибылей. Ниже представлены некоторые комментарии по поводу анализа прибыли, который уже был проведен выше. А здесь следует напомнить, что конкретно характеризует тот или иной параметр, именуемый прибылью. Анализ динамики показателей прибыли: • Прибыль от основной (операционной) деятельности – эффект от основного бизнеса, главный объект внимания. Можно нарисовать следующую факторную модель формирования прибыли от основной деятельности: Рис. 34. Факторы формирования прибыли от основной деятельности • Прибыль от прочей деятельности – результат случайных, разовых, не связанных с основным бизнесом операций. • Прибыль до налогообложения – итоговый результат использования всех активов предприятия, но без учета влияния внешних факторов в форме налогообложения и дивидендов. Зона ответственности высшего менеджмента компании. • Чистая прибыль – результат деятельности компании для акционера, прирост стоимости собственного капитала, который теоретически можно разделить на дивиденды. • Реинвестированная (нераспределенная) прибыль – часть заработанной чистой прибыли, оставленная в бизнесе для финансирования его роста. Характеристика инвестиционной политики компании, темпов роста бизнеса «за свой счет». Посмотрим, что можно сказать, анализируя динамику различных показателей прибыли для группы ENI: • Прибыль от основной деятельности (операционная прибыль) снизилась на 18% и достигла 8,5 млрд. €. • Если в 2001 году положительный результат неосновной деятельности составлял 1,4 млрд. €, то убыток 2002 достиг 150 млн. €. Произошло это в первую очередь из-за резкого падения уровня прочих доходов, в сущности которых надо разобраться более подробно. • Затраты на выплату процентов относительно невелики, но предприятие постоянно несет убытки от обесценивания ценных бумаг. • Прибыль до налогообложения в результате упала практически на 30%, до 8,35 млрд. €. • Чистая прибыль снизилась еще более существенно, на 41%, и достигла уровня 4,6 млрд. €. • В целом динамику показателей прибыли можно смело рассматривать как отрицательную. Особенную настороженность может вызывать то, что степень снижения показателей доходов растет от выручки к чистой прибыли. А это свидетельствует о росте удельных показателей различных затрат на всех уровнях деятельности компании. В рамках анализа отчета о прибылях и убытках также появляется возможность рассчитать некоторые финансовые коэффициенты, в данном случае, в основном связанные с оценкой эффективности текущей деятельности предприятия. (4) Рентабельность продаж (ROS48) = Прибыль / Выручка Рентабельность продаж (она же рентабельность оборота, она же рентабельность продукции) в первую очередь оценивает эффективность основной деятельности предприятия. Соотносит объем деятельности и ее результат, характеризует эффективность каждого оборота компании. Т.е. долю прибыли, зарабатываемой в этом обороте (выручке). Характеризует ценовую политику компании, потенциальные возможности снижения цен, наличие резерва на случай роста затрат. Высокое значение рентабельности продаж может говорить об эффективности производственных процессов, особых преимуществах продукции, ее уникальности и рыночной привлекательности, или особенностях технологии ее изготовления. Одним словом отвечает на вопросы: как дорого мы можем позволить себе продать нашу продукцию, и как дешево нам обходится ее производство. В представленной формуле, как и некоторых последующих умышленно не указанно, о какой именно прибыли идет речь т.к. в различных случаях, для различных задач анализа, может быть использована как налогооблагаемая, так чистая или любая иная прибыль. Однако в первую очередь, раз уж речь идет об оценке основного бизнеса компании, в качестве числителя целесообразно рассматривать прибыль от основной деятельности, без учета случайных операций, процентных платежей и налогообложения. Идея именно такого подхода состоит в том, что прочие доходы и расходы не участвуют в формировании выручки как таковой и не должны оказывать влияние на оценку основного бизнеса компании. Коэффициент рассматривает своего рода «технологическую» эффективность деятельности, описывающую его неотъемлемые характеристики, связанные с организацией основных бизнес процессов: снабжение, производство, сбыт, обслуживающие функции. Фактические величины этого показателя могут характеризовать не только деятельность компании, но состояние внешней среды, в рамках которой идет производство и реализация продукции (цена реализации продукции, цена приобретаемых ресурсов, уровень спроса, уровень конкуренции и т.п.). Для торгового предприятия этот коэффициент, как правило, должен иметь более низкое значение, чем для производственного. Это объясняется ключевыми различиями в характере ведения каждого типа бизнеса: 1. Конкурентная среда. Торговля осуществляет более стандартизованную49, а значит и более конкурентную деятельность. Тот, кто позволит себе более высокую торговую наценку, а это и есть аналог рентабельности продаж в торговле, потеряет клиентов. Производственные компании, напротив, более уникальны по характеру своей деятельности, производят более индивидуализированную продукцию, а значит могут потребовать от потребителя большую разницу между затратами на продукцию и ценой ее реализации. 2. Необходимость компенсации рисков. Большие риски в производственной деятельности требуют своей компенсации высокой рентабельностью продаж. Эти риски связаны с наличием относительно большого объема неликвидных внеоборотных активов, чего опять же нет в торговле, а также с долгосрочностью принимаемых решений о ценах и затратах. Последнее необходимо пояснить дополнительно. Когда производственная компания принимает решения о том, что производить и как продавать, по сути, назначая будущее значение ROS, она определяет свою деятельность на достаточно длительный период. А в будущем все показатели, заложенные в планы, сметы и бюджеты, могут существенно измениться (конъюнктура рынка, цены реализации, цены на ресурсы и т.п.). Именно эти возможные изменения должны быть скомпенсированы большей рентабельностью продукции. В принципе такие изменения возможны и в торговом бизнесе, но т.к. интервал между принятием решения и его осуществлением существенно короче, то меньше и влияние таких изменений. 3. Оборачиваемость. Т.к. торговая компания быстрее оборачивает свои активы, «быстрее» получает прибыль, то, уступая в рентабельности продаж – прибыли одной продажи – успевает осуществить больше таких продаж. Брокерская контора – идеальный пример торгового предприятия – получает ROS на уровне десятых и сотых долей процента, но успевает ее получить столько раз, что общая масса прибыли оказывается вполне удовлетворительной. В производстве все наоборот – медленный оборот заставляет требовать его более высокой удельной эффективности. ROS – это показатель интересный менеджерам как критерий оценки эффективности выпуска той или иной продукции, а сторонним наблюдателям как объективный параметр для сравнения с конкурентами. Отвечает на вопрос о том, насколько хорошо менеджеры предприятия справляются с оборотом компании и сколько прибыли умудряются в нем получить. (5) Коэффициент покрытия процентов = Операционная прибыль (прибыль от основной деятельности) / Расходы по процентам Коэффициент покрытия процентов сопоставляет результаты основной деятельности и обязательные платежи, связанные с обеспечением финансирования этой деятельности заемным капиталом. Т.е. насколько производственно-коммерческие операции покрывают финансовые издержки. Это характеристика резерва, позволяющего при неблагоприятных изменениях поддерживать платежеспособность компании и оставаться «на плаву». Интересен в первую очередь кредиторам как свидетельство обеспеченности их интересов в бизнесе компании. Таблица 12. Динамика показателей рентабельности группы ENI (часть 1) Показатель 2001 2002 Рентабельность продаж 21% 17% Коэффициент покрытия процентов 11,8 12,2 • Рентабельность продаж снизилась до уровня в 17%, в основном за счет роста затрат, а также - падения объемов реализации. Управление оборотом компании ухудшилось, снизилась его эффективность. • В тоже время увеличилась устойчивость предприятия к возможному повышению процентных ставок или к другим неблагоприятным факторам, связанным с заемным финансированием. Прибыль основной деятельности устойчиво перекрывает процентные платежи более чем в десять раз. Кредиторы вроде как должны были бы быть спокойны. Анализ прибылей и убытков – резюме: • Положительные и отрицательные тенденции в деятельности менеджеров среднего звена. • Место на рынке и его динамика. • На что надо обратить особое внимание в части будущего управления затратами. • Кто (что) приносит нам основную прибыль, а кто (что) обуславливает несение наибольших затрат. • Эффективность деятельности по видам продукции, направлениям деятельности, центрам ответственности или иным сегментам бизнеса. • Информация о деятельности маркетинговых служб и менеджеров, ответственных за расходование различных ресурсов. • Основа для формирования будущих бюджетов. Анализ структуры имущества и источников его финансирования Как можно догадаться этот элемент анализа производится на основе данных баланса и расшифровок отдельных его строк. Он должен включать в себя как общий анализ структуры и динамики активов и пассивов компании в целом, так и внутреннюю оценку состояния отдельных разделов баланса, а также его статей. Последнее в первую очередь относится к таким неоднородным и многосоставным категориям как величина дебиторской и кредиторской задолженности, стоимость основных средств, запас материалов и т.п. Их соответственно надо рассмотреть по видам дебиторов и кредиторов, группам основных средств, видам материалов. Анализ баланса наиболее интересен в части оценки динамики изменения показателей в течение нескольких последовательных периодов, это полезно для выявления долгосрочных закономерностей и тенденций изменений в бизнесе. А также на предмет соответствия этих изменений меняющимся условиям деятельности и состоянию внешней среды. В результате анализ баланса характеризует ресурсообеспеченность и платежеспособность компании, ликвидность ее имущества, соответствие структуры имущества и обязательств особенностям бизнеса, степень рискованности выбранных источников финансирования. Так же как и в случае с анализом доходов и расходов уместен и структурный и динамический подход к рассмотрению всех показателей. Начнем с активов… И постараемся понять, как анализировать состояние и возможности бизнеса на основе рассмотрения того, что у него есть. На что именно стоит обращать внимание, и какие показатели сопоставлять друг с другом. Общая сумма активов характеризует ресурсовооруженность предприятия, имущество в распоряжении компании, которое может быть использовано для извлечения прибыли в будущем. При этом вспомним, что величина внеоборотных активов показывает долгосрочный потенциал развития компании, а иначе производственные мощности. А стоимость оборотных активов характеризует возможности поддержания и увеличения объемов текущей деятельности в относительно коротком периоде. Структура же активов, в частности соотношение оборотных и внеоборотных, оценивает ликвидность бизнеса – возможность обменять все имущество на деньги, быстро без особых потерь. Обратите внимание, что рост активов может оцениваться и как положительное и как отрицательное явление в деятельности компании. Увеличение их стоимости – это рост потенциала, но только потенциала. И при этом далеко не свидетельство того, что этот потенциал эффективно используется. В случае, когда при падении выручки стоимость используемого имущества растет, можно смело утверждать, что эффективность управления этим имуществом снижается. А потенциал компании все равно растет.50 Теперь поговорим немного о ликвидности активов и попробуем посопоставлять различные виды имущества с точки зрения возможности их быстрой реализации, т.е. обмена на денежные средства. Итак, активы по мере увеличения их ликвидности (теоретически) 51: Нематериальные активы  Незавершенные капиталовложения  Долгосрочные финансовые вложения  Основные средства  Материалы  Незавершенное производство  Готовая продукция и товары  Дебиторская задолженность  Краткосрочные финансовые вложения  Денежные средства Несколько комментариев по поводу приведенной выше последовательности (почему ликвидность меняется именно так, а не каким-нибудь иным образом): Во-первых, вспомним, что внеоборотные активы по определению считаются менее ликвидными, чем оборотные. Они используются относительно долгий промежуток времени, а главное, процедура их использования не предполагает в итоге прямой обмен на денежные средства. Как это происходит в случае с оборотными активами, которые проходят через различные материальные формы, а потом передаются покупателю для получения дальнейшей оплаты. Во-вторых, можно дать отдельные комментарии по поводу ликвидности каждого актива как самого по себе, так и в сопоставлении с соседними категориями. Нематериальные активы – нестандартны, вообще не имеют устоявшейся рыночной цены, а главное, очень существенно теряют в стоимости при переходе права собственности на них. Кому, например, нужен ваш патент (пусть и позволяющий экономить определенные виды ресурсов в производстве и представляющий для вашей компании большую ценность), если ни у кого нет такого же технологического процесса, как у вас. Нематериальные активы очень индивидуализированы и, как правило, создаются под конкретный бизнес. Продать их относительно тяжело. Незавершенные капитальные вложения малоликивидны ввиду их относительно высокой стоимости, необходимости довложений, а также неясности перспектив их дальнейшего доходного использования. Т.е. непонятна их ценность для бизнеса (не созданы соответствующие ожидания), что возможно затрудняет процесс ценообразования. А также требуется время на их доведение до состояния готового к использованию. А любое дополнительное время – это потеря ликвидности. Долгосрочные финансовые вложения – акции, долгосрочные вложения в банки и другие ценные бумаги – относительно малоликвидны ввиду их долгосрочности и, как следствие, неясности перспектив будущей рыночной стоимости, доходности и возвратности. Основные средства – относительно стандартны, имеют более или менее устоявшуюся рыночную стоимость ввиду широкой торгуемости на рынке, примерно одинаково используются различными участниками рынка. С другой стороны представляют собой более дорогие и, еще раз, долгосрочные объекты по сравнению с активами оборотными. Теперь несколько слов по поводу сравнительной ликвидности оборотных активов: Деньги уже есть деньги, а значит, обладают абсолютной ликвидностью и могут быть свободно обменяны на любой вид ресурсов. Чтобы дебиторская задолженность превратилась в деньги надо просто дождаться их поступления. В данном случае под характеристикой ликвидности подразумевается время ожидания поступления денег за тот или иной актив. Кроме того, дебиторская задолженность в отличии от всех остальных активов это тот ресурс, за который нам уже пообещали деньги (покупатель, когда забирал продукцию). Этот ресурс уже фактически продан. Тоже самое вряд ли можно утверждать насчет основных средств, незавершенного производства или даже готовой продукции. Чтобы готовая продукция превратилась в деньги, ее надо продать, а потом еще дожидаться денег. Т.е. времени до получения реального денежного потока пройдет больше по сравнению с дебиторской задолженностью. Незавершенное производство надо доделать, продать, а потом опять ждать денег. Период времени ожидания становиться еще больше. А уж материалы… Сначала их надо отправить в производство, потом переработать, потом продать и только затем ждать денег. Отметим, что такой подход к сравнению ликвидности справедлив только при использовании принципа «действующего предприятия» (см. много, много выше), когда предполагается, что все оборотные активы будут использованы именно так, как это показано в приведенной схеме, а не начнут вдруг распродаваться в том виде, в котором они сейчас находятся. В последнем случае, при ликвидации активов «как есть» наверное, наименее ликвидным окажется незавершенное производство (а кто кроме вас, его сможет потом завершить?), а может и дебиторская задолженность (вернут ли ее вообще, узнав, что вы обанкротились?). Итак, ликвидность бизнеса зависит от структуры его активов. Но надо понимать, что сама структура активов зависит от характера бизнеса. В этом можно убедиться, ознакомившись с содержанием следующих двух таблиц. В первой из них (таблица 13) сделана попытка ассоциировать определенный тип компании с соответствующей ей структурой активов, обусловленной потребностями и спецификой используемых бизнес процессов. Таблица 13. Активы, занимающие доминирующую роль в структуре активов для различного типа компаний Тип бизнеса Активы, занимающие наибольшую долю в балансе Судостроительное производство Основные средства, незавершенное производство Оптовая торговля Товары, дебиторская задолженность Розничная торговля Товары, основные средства, денежные средства Консалтинговая компания Основные средства, дебиторская задолженность Нефтедобывающая компания Основные средства, незавершенные капитальные вложения, готовая продукция Производство продуктов питания Основные средства, материалы, готовая продукция, дебиторская задолженность Инвестиционная компания Долгосрочные финансовые вложения Банк Долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, денежные средства Порт Основные средства В таблице же 14 приводятся ассоциации, которые могут возникнуть у финансового аналитика, когда он найдет соответствующие цифры в балансе компании. Таблица 14. О чем может говорить существенная доля определенного вида активов в структуре баланса Активы, занимающие существенную долю в структуре баланса О чем это может свидетельствовать52 Незавершенные капиталовложения Компания на стадии развития или существенного расширения деятельности. Капиталоемкий бизнес, требующий постоянного обновления производственных мощностей. Нематериальные активы Собственные исследовательские и конструкторские подразделения, оказывающие услуги в рамках этого же бизнеса. Компания – владелец брэндов и торговых марок. Долгосрочные финансовые вложения Инвестиционная компания, банк, холдинг. Наличие существенных резервов денежных средств, которые компания имеет возможность размещать на длительный срок. Основные средства Капиталоемкое производство (да и вообще любое производство). Компания, занимающаяся предоставлением услуг. Материалы Сезонный бизнес. Использование дорогостоящих материалов. Дефицитность используемого материала, ненадежность поставщиков, неритмичность производственного процесса и процесса доставки материалов. Незавершенное производство Компания с длительным технологическим циклом. Готовая продукция (товары) Торговая компания. Сезонный бизнес. Существенные всплески спроса на продукцию компании. Производство продукции под крупные заказы. Дебиторская задолженность Широко используется политика товарного кредитования потребителей или поставщиков по предоставленным им авансам. Краткосрочные финансовые вложения Банк. Сезонный бизнес или бизнес, отличающийся наличием кассовых разрывов, неритмичностью поступления платежей и собственных выплат. Еще несколько комментариев, по поводу того, на что нужно обращать внимание, анализируя структуру и динамику отдельных статей активов компании. Динамику стоимости основных средств неплохо бы сравнить с начисляемой амортизацией из отчета о прибылях и убытках. Это позволит оценить степень восстановления утрачиваемых производственных мощностей или их расширения. Надо помнить, что незавершенные капитальные вложения, хотя и обеспечивают будущее долгосрочное развитие компании, но на настоящий момент являются «неработающими, замороженными» активами. Постоянный рост незавершенных капиталовложений свидетельствует о постоянном развитии компании, когда ежегодные дополнительные инвестиции в производственные мощности свидетельствуют о сохранении надежды на то, что мощности эти, в конце концов, заработают. Уменьшение капитальных вложений говорит либо об их вводе в эксплуатацию либо о реализации. И то и другое, наверное, может рассматриваться как положительная тенденция. Худший вариант их динамики – это неизменность. Такое положение может свидетельствовать о том, что вложения прекратились (нет надежды их использовать или просто деньги на строительство кончились) и о том, что одновременно они не вводятся в строй и не могут быть реализованы.53 Долгосрочные финансовые вложения можно сопоставить с процентными доходами и доходами от участия в других организациях (тоже из отчета о прибылях и убытках) – это станет первичной оценкой их относительной доходности и значит целесообразности вложений. Сумму оборотных активов и их динамику всегда надо сопоставлять с оборотом, выручкой, т.е. с тем параметром, для обеспечения и поддержания которого они необходимы. Если оборот падает, а оборотные активы растут, это точно свидетельствует о снижении эффективности – мы используем больший объем ресурсов для получения меньшего результата. И наоборот. Отметим, однако, что делать такое же сопоставление с аналогичными выводами для внеоборотных активов и активов вообще, наверное, не совсем корректно. Внеоборотные активы не могут изменяться так же быстро, как и оборотные. Например, если у нас снизился объем продаж, мы не начнем распродавать оборудование и освобождать здания54, но запасы сырья, готовой продукции и незавершенного производства, наверное, относительно быстро сократим. Точно такие же сопоставления можно сделать и отдельно для каждого вида оборотных активов, участвующих в создании выручки (материально-производственные запасы, дебиторская задолженность), т.е. проверить соответствие каждого отдельного компонента объемам деятельности компании. Но подробнее об этом чуть позже. Краткосрочные финансовые вложения – опять же можно сравнить с процентными доходами. Кроме того, доля таких активов при условии их высокой ликвидности и денежных средств характеризует резерв платежеспособности предприятия, т.е. наличие активов, которые легко можно использовать для покрытия долгов. Впрочем, список этот можно продолжать до бесконечности. Но в любом случае анализ активов должен быть направлен на решение следующих вопросов: • Соответствие структуры активов характеру бизнеса; • Соответствие динамики активов состоянию внешней среды и изменениям в деятельности компании; • Соответствие отдельных элементов активов друг другу, а также получаемым компанией с помощью этих активов доходам. Рассмотрев подходы к анализу активов, сформулируем несколько общих принципов на основе которых можно было бы потом попытаться управлять этими же активами. Чтобы следующий анализ дал еще более положительные результаты. Таблица 15. Принципы управления активами Принцип О чем он? Меньше активов - меньше проблем Меньше объектов управления, меньше имущества, которое надо содержать и администрировать, и за которым надо следить. Имеются в виду проблемы управляемости бизнеса Излишние запасы (т.е. активы) – это зло для компании Они усложняют процесс управления деятельностью, требуют дополнительных затрат на содержание, обслуживание и эксплуатацию и «обременяют» менеджеров дополнительными обязанностями За то, что мы имеем и чем распоряжаемся, мы платим каждый день. А это все те же активы При появлении в компании любого вида активов появляются и затраты на его содержание. Основные средства требуют затрат на их эксплуатацию, налога на имущество и амортизационных отчислений. Материальные запасы (готовая продукция, сырье, незавершенка) – расходов на хранение, складских помещений, охраны и страховки. Дебиторская задолженность – заработной платы специального штата персонала, который будет ее контролировать и работать с должниками, судебных расходов и т.д. Но и это еще не все. Появление совершенно любого вида актива автоматически требует привлечения соответствующего источника финансирования – капитала, за который всегда, «каждый день», надо что-то платить – проценты или дивиденды. Чем больше у компании активов, тем больше она должна занимать средств у акционеров и кредиторов, тем больше будут ее финансовые издержки. Активы съедают деньги, сокращение излишних активов всегда приведет к увеличению денежных средств Все активы потенциально являются денежными средствами, которых так ждут акционеры, и которые можно было бы куда-нибудь выгодно вложить. Или купить себе действительно необходимое имущество. Вспомним правило составления отчета о движении денежных средств косвенным методом: активы растут – значит, денежные средства уменьшаются, активы уменьшаются – значит, денежные средства автоматически растут. Активы – потенциальный источник внутреннего финансирования развития бизнеса Если компании необходимы денежные средства (например, на дополнительные инвестиции), то не надо искать новый кредит, а следует попытаться выявить внутренние резервы – ненужное имущество, которое можно было бы реализовать без потерь для денежного потока компании и ее прибыли. Причем эта реализация может происходить в т.н. «неявной форме»– например, при наличии излишних запасов сырья приостановить его дальнейшие закупки, а высвободившуюся от этих закупок выручку пустить на необходимые цели55 Активов должно быть ровно столько, сколько необходимо для бесперебойной работы, но не более Активов на самом деле должно быть не мало и не много. Необходимость в формировании дополнительных резервов имущества может быть обусловлена спецификой конкретного бизнеса: перепады спроса, ненадежность контрагентов, неритмичность поставок, колебания объемов производства и продаж, необходимость резервов производственных мощностей и т.д. Каждая компания должна четко для себя определить каков должен быть резерв производственных мощностей, чтобы производство не давало сбоев; на сколько дней работы надо содержать запасов сырья и готовой продукции, чтобы удовлетворять клиентов и не останавливать технологический цикл; сколько дней отсрочки давать покупателям, чтобы не проиграть соревнование с конкурентами. Но при этом всегда помнить о необходимости ограничивать свои аппетиты по поводу наличия активов. Один интересный момент по поводу минимизации используемых активов. Поставьте себя на место менеджеров, которые с этими активами работают. Например, директор по сбыту, директор по производству и директор по снабжению. Какие бы предпочтения вы, будучи на их месте, выдвинули бы по поводу необходимого вам количества актива. Хотели бы вы иметь в своем распоряжении много активов или мало активов? Скорее всего, вы выберете первое. Почему? Потому что это позволит вам легче работать, легче осуществлять возложенные на вас функции и не ощущать никаких особых проблем по поводу выполнения своих обязанностей. N.B. Внимание: легче вовсе не значит лучше и эффективнее. И действительно, давайте посмотрим. Чем больше основных средств, тем спокойнее чувствует себя директор по производству. Не беда, если сломается часть оборудования, потому что мы не правильно его использовали, или просто перестанет работать – есть резервы. Если склад до крыши забит сырьем и материалами на год работы вперед, то директор по снабжению может спокойно уехать на месяц в отпуск на Гавайи и быть уверенным, что к нему никаких претензий по поводу невыполнения его обязанностей не поступит. И ночью ему не позвонят с требованием срочно купить и доставить какую-нибудь шестеренку. Кроме того, такой запас избавит его от «изнурительной и малопонятной» работы по тщательному планированию закупок по более коротким периодам. А еще он, при крупных закупках почти наверняка добьется скидок с цены от поставщиков. Если директору по сбыту позволят хранить на складах любую продукцию в любом количестве, да еще и предоставлять существенные отсрочки платежей за отгруженную продукцию, ему легче будут удовлетворять клиентов и «проталкивать» им большие объемы реализации; клиенты его просто полюбят неземной любовью. А ведь именно за это он и отвечает. Кроме того, ему, так же как и снабженцу можно будет ничего не планировать – только продавать то, что есть, а потом долго-долго дожидаться денег. Здесь конечно все утрировано, но ведь на самом деле так и происходит в реальной жизни. А, кроме того, существует еще и психологический эффект: «Чем больше в моем подчинении находится ресурсов – активов – тем я значимее начальник». Кто же им (менеджерам) не позволит всего этого сделать? Т.е. набрать активов как можно больше. Скорее всего, финансовый директор. То есть тот, кто ищет источники финансирования и отвечает за объемы платы за это финансирования в виде процентов и дивидендов. На него возложена задача минимизации платы за капитал при условии обеспечения нормальной деятельности компании. Но для него «нормальность» выглядит вовсе не так как для всех менеджеров, работающих с активами. Поэтому он всегда отвечает: «Денег нет, больше ничего покупать не будем. Работайте, как работали раньше. Никаких инвестиций, никаких лишних запасов, быстрее собирайте деньги с покупателей». В таком случае возникает необходимость в балансировке интересов менеджеров («больше активов!») и финансового директора («меньше пассивов!»). Итоговые решения в итоге принимаются либо на основе разумного консенсуса, либо волевым усилием генерального директора, которому надоели все эти споры. Все вышесказанное наглядно продемонстрировано на следующем рисунке. Рис. 35. Чего хотят менеджеры, управляя активами и пассивами И еще несколько слов о приведенной схеме комплексного управления активами и пассивами. На этот раз вспомним времена светлой плановой экономики и социализма. Что по поводу активов думал каждый нормальный генеральный директор. Опять «чем больше, тем лучше». Надо поехать в министерство и выбить себе всего и побольше: больше оборудования, больше сырья, больше людей и т.д. Почему так? Он же генеральный директор и вроде должен понимать… Но за что в первую очередь отвечал генеральный директор? За выполнение плана. А это выполнение зависит от наличия ресурсов. А ресурсы всегда в дефиците. При этом их нехватка в самый неожиданный момент ложилась неподъемной ответственностью именно на руководителя. Это со стороны активов. А что в пассивах? Во-первых, они все были общие, и для отдельной компании не существовала проблема дефицита источников финансирования (после того, как ты доказал, что они тебе нужны). Во-вторых, плата за это финансирование практически отсутствовала (низкие проценты по кредитам и полное отсутствие дивидендов как таковых). С приходом т.н. «рыночной» экономики картина поменялась с точностью до наоборот. Дефицит активов испарился – в любой момент можно купить практически все что нужно. Были бы денежные средства. А их-то как раз и нет. Со стороны пассивов – появился дефицит капитала, и существенно выросла плата за него. Соответственно должны были поменяться и акценты в управлении балансовыми параметрами. Но к сожалению еще не у всех поменялись. Управление активами – это результат попыток балансирования между рисками двух типов: 1. Рисками того, что чего-нибудь нам да не хватит – техническими и коммерческими рисками. Не хватит оборудования и запасов сырья, чтобы произвести продукцию; не хватит готовой продукции, чтобы удовлетворить неожиданного клиента; не хватит денег, чтобы вернуть долги; не хватит дебиторской задолженности, чтобы привлечь новых клиентов и т.п. Именно этих рисков боятся менеджеры среднего звена, что заставляет их бороться за предоставления им большего объема ресурсов, которыми они смогли бы спокойно распоряжаться и тем самым облегчить проблему функционирования своих подразделений. 2. Финансовыми рисками – рисками того, что излишние активы не удастся превратить в деньги, и они потеряют свою стоимость. Рисками привлечения дополнительных источников финансирования, обуславливающих дополнительную финансовую нагрузку на компанию в целом. Против этих рисков всегда пытается бороться финансовый директор, что ориентирует его на стремление сократить финансирование всех и вся. Таблица 16. Структура и динамика активов группы ENI 2001 2002 (2002-2001)/2001*100% Млн. € % от активов Млн. € % от активов Основные средства 26.505 42% 26.545 40% 0% Незавершенные капитальные вложения 6.809 11% 7.148 11% 5% Нематериальные активы 2.843 5% 3.175 5% 12% Долгосрочные финансовые вложения 3.012 5% 2.779 4% -8% Прочие внеоборотрые активы 3.901 6% 4.385 7% 12% Итого внеоборотных активов 43.070 69% 44.032 67% 2% Запасы 2.813 4% 3.200 5% 14% сырье и материалы 1.271 2% 1.019 2% -20% незавершенное производство 229 0% 269 0% 17% готовая продукция 1.198 2% 1.798 3% 50% прочие запасы 115 0% 114 0% -1% Дебиторская задолженность 13.654 22% 13.530 21% -1% Краткосрочные финансовые вложения 1.365 2% 1.208 2% -12% Денежные средства 1.390 2% 3.265 5% 135% Прочие оборотные активы 444 1% 573 1% 29% Итого оборотных активов 19.666 31% 21.776 33% 11% Итого активов 62.736 100% 65.808 100% 5% • Общая масса активов увеличилась на 5%, и это несмотря на падение объемов деятельности. • Общая структура активов относительно стабильна. В силу характера бизнеса предприятие обладает относительно низкой ликвидностью имущества, внеоборотные активы составляют более двух третей баланса. • Опасение вызывает опережающий по сравнению с динамикой продаж рост оборотных активов (11% за год). • Абсолютная величина основных средств стабильна. Бизнес можно рассматривать как капиталоемкий. Доля основных средств в структуре баланса – 40%. • Доля неработающих «омертвленных» средств (незавершенные капиталовложения) невелика и стабильна. • Краткосрочные и долгосрочные финансовые вложения (активы, не связанные с основным бизнесом) занимают 6% баланса и относительно стабильны. При этом доходность их несколько падает (см. отчет о прибылях и убытках), а кроме того есть устойчивая тенденция к их обесцениванию. • Компания практически не имеет материально-производственных запасов. Это тоже специфика бизнеса – маленькие запасы сырья, короткий технологический цикл и физическая невозможность хранения больших объемов готовой продукции. • Уровень дебиторской задолженности стабилен, а доля его в балансе довольно существенна, более одной пятой стоимости всех активов. Что предопределяет необходимость уделить особое внимание в будущем работе с покупателями. • Наибольшим колебаниям подвержен остаток свободных денежных средств компании, который за год вырос более чем в два раза. Доля денежных средств в балансе компании (более 5%) характеризует довольно высокий уровень платежеспособности предприятия. Мы рассмотрели одну строну баланса и проанализировали структуру активов компании. Теперь посмотрим на противоположную и займемся источниками финансирования. Структура источников финансирования (пассивов) характеризует рискованность деятельности предприятия, его финансовую устойчивость и платежеспособность, необходимость содержания резерва ликвидных ресурсов для покрытия наиболее срочных долгов. Управление структурой пассивов должно строиться исходя из структуры имущества компании – чем ликвиднее активы, тем более краткосрочные и рискованные пассивы можно позволить себе привлекать. И вообще тогда модель планирования различных финансовых показателей может выглядеть следующим образом (см. рис. 36). Рис. 36. Порядок планирования финансовых показателей Итак, немного о пассивах… А ктивы характеризовались своей ликвидностью, пассивы будут характеризоваться своей срочностью. Т.е. опять временем, но не временем превращения в деньги (как это было для активов), а временем, когда эти деньги придется отдавать кредитору. Пассивы по мере нарастания срочности их возврата владельцу капитала и, соответственно, рискованности: Акционерный (уставной) капитал  Резервный и добавочный капитал  Накопленная (нераспределенная) прибыль  Долгосрочные кредиты и займы  Краткосрочные кредиты и займы  Кредиторская задолженность (поставщики и потребители)  Кредиторская задолженность (работники и бюджет). Чем выше у предприятия доля собственного капитала в структуре пассивов, тем более безопасно оно может себя чувствовать. У собственного капитала нет ни четко оговоренной даты погашения, ни жестко установленной процентной ставки, ни фиксированной суммы основного долга. Это своего рода бессрочный капитал, который акционер может потребовать у предприятия на юридических основаниях только в момент ликвидации последнего. Ко всему прочему, акционер в отличии от кредитора, не имеет права подать на банкротство предприятия, если оно не платит ему дивидендов. Однако меньшая рискованность привлечения собственного капитала компенсируется его более высокой стоимостью. По мере удлинения срока возврата определенного источника финансирования будет увеличиваться и его стоимость. Собственник несет самые высокие риски, и поэтому будет требовать с менеджеров большую отдачу на вкладываемый им капитал по сравнению с кредиторами.56 В тоже время совсем уж краткосрочная задолженность может быть предоставлена компании и вовсе бесплатно, т.е. вообще без необходимости оплаты процентов за пользование ею. В качестве примера здесь можно привести задолженность поставщикам, которые могут позволить предприятию платить с определенной отсрочкой. Какая структура финансирования оптимальна? Как найти баланс между ценой привлечения капитала и его рискованностью? На что нужно ориентироваться финансовому директору при выборе источников финансирования? Ниже в качестве примера представлены данные о трех условных компаниях, каждая из которых считает, что исходя из характера ее деятельности, представленная структура финансирования оптимальна. Таблица 17. Примеры вариантов формирования пассивов для компаний различного рода деятельности Компания 1 Компания 2 Компания 3 Собственный капитал 5% 35% 80% Заемный капитал 95% 65% 20% Обратите внимание: первой компании для того, чтобы рассматривать свое финансовое состояние как удовлетворительное хватает всего 5% собственного капитала, а третей – 80%. За счет чего может формироваться такая существенная разница в оценках? Чтобы ответить на этот вопрос надо попытаться угадать, чем занимается каждая из этих компаний. Первая компания – это банк. Что собой представляют активы банка, т.е. то, чем он мог бы расплатиться с кредиторами? Его собственность практически полностью состоит из денежных средств и относительно высоколиквидных финансовых вложений. Поэтому он может позволить себе столь высокую долю заемного капитала, у банка в любой момент есть, чем расплачиваться по обязательствам. Третья компания – предприятие тяжелого машиностроения. Его активы, а это основные средства и незавершенное производство, не представляют интереса с точки зрения рынка, и ликвидность их весьма низка. Их в случае чего просто невозможно использовать как потенциальное средство платежа. Поэтому возможности привлечения заемных средств в таком бизнесе ограничены долгосрочным кредитованием и текущей задолженностью перед весьма ограниченным кругом кредиторов. Вторая компания – нечто среднее между банком и тяжелым машиностроением в части ликвидности активов, торговля. В результате можно сделать вывод, что структура источников финансирования в первую очередь должна быть сориентирована на то, каким имуществом располагает предприятие, и соответственно, что оно может предоставить в качестве покрытия своих долгов. В первую очередь краткосрочных.57 Что еще можно сопоставлять и анализировать, говоря о структуре капитала предприятия? Можно обратить внимание еще на несколько соотношений и показателей, характеризующих структуру пассивов. Долгосрочные и краткосрочное пассивы. Чем больше первых, тем устойчива компания, по крайней мере, в коротком периоде, в течение года. Здесь подход примерно тот же, что и чуть ранее, но сравнение идет не по принципу «собственные - заемные», а «долгосрочные - краткосрочные». В первом случае оценивается «бесконечная» финансовая устойчивость, во втором – «годовая». Еще один интересный аспект сравнения – соотношение платных и бесплатных заемных источников финансирования. За платные пассивы, с одной стороны надо платить проценты, а с другой, они более безопасны. Банк скорее согласиться пролонгировать кредит (и получить дополнительные проценты), чем начнет создавать компании проблемы с необходимостью «немедленного» погашения всех долгов. С поставщиком, отдавшим свой товар, или с потребителем, уплатившим аванс, такое дело вряд ли пройдет. Кроме того, если мы смотрим на отчетность со стороны потенциального кредитора, уже само наличие задолженности по кредитам перед банками косвенно свидетельствует о том, что кто-то уже рассмотрел компанию как удовлетворительную по параметрам платежеспособности. Любой банк предпочитает кредитовать компанию, у которой уже есть «кредитная история». Хотя здесь не следует переоценивать объективность и корректность оценок других кредиторов. Кроме того, банк может быть и «прикормленным». Чтобы оценить уровень платности долгов (их стоимость) можно сопоставить динамику задолженности по кредитам и проценты, потраченные на обслуживание этих кредитов, которые можно увидеть в отчете о прибылях и убытках отдельной строкой. Задолженность перед покупателями. Специфический вид долгов, которые могут появляться у компании только в том случае, если потребители выплачивают ей авансы, т.е. предоплату. Само по себе наличие этой статьи может говорить о доверии клиентов (или, может быть, безысходности их положения) и о качестве работы служб маркетинга и сбыта, которые умудряются брать деньги вперед. Кстати, говоря о любых видах долгов, будь то долги перед банками, поставщиками или потребителями, следует обращать внимание на уровень концентрации этих долгов. При прочих равных условиях, предприятие с кредиторской задолженностью в 200 млн. рублей может меньше зависеть от своих контрагентов, чем аналогичная компания с долгами на уровне 100 млн., но только в случае, если эти 200 млн. «размазаны» более или менее равномерно между большим количеством кредиторов. Такая диверсификация долга позволяет снизить зависимость от решений каждого конкретного претендента на погашение задолженности в отдельности. Впрочем, информацию о диверсифицированности долгов компании в балансе увидеть нельзя, ибо там они (долги) все объединены в однородные категории. Соответственно, необходимы дополнительные расшифровки к соответствующим балансовым счетам. Еще один объект внимания – кредиторская задолженность по заработной плате, перед бюджетом и государственными внебюджетными фондами. Надо понимать, что размер практически всех пассивов (кроме этих двух) полностью зависит от договоренностей компании с ее кредиторами. Акционер решает, сколько предоставить компании капитала, банк – сколько кредитов, компания договаривается с поставщиками о сроках оплаты за приобретаемые ресурсы и с потребителями о сроках их предоплаты. И все эти параметры: суммы долга и сроки его оплаты могут быть абсолютно любыми, ибо являются предметом договоренностей. И только сроки оплаты налогов и заработной платы устанавливаются законодательно, без участия самого предприятия и его пожеланий. Значит, наличие слишком большого объема таких долгов (в сопоставлении с масштабами деятельности, конечно) уже само по себе может свидетельствовать о недостаточной платежеспособности. Если заработную плату положено платить не реже одного раза в месяц, значит у компании физически не могут скопиться долги перед работниками в сумме более одной двенадцатой затрат на оплату труда, которые видны в отчете о прибылях и убытках. Если же таковые долги имеются – это явное свидетельство уже наступивших проблем с платежеспособностью и очевидной невозможностью погасить долги. То же самое касается и обязательств по оплате налогов. Подытоживая все вышесказанное, попытаемся опять сформулировать несколько общих принципов управления балансовыми параметрами, на этот раз пассивами. Таблица 18. Принципы управления пассивами Принцип О чем он? За все обязательства (заемный капитал и капитал акционеров) надо платить Эта плата может быть выражена в форме дивидендов (для собственного капитала), процентов (для кредитов и займов), измененной цены приобретаемых ресурсов и реализуемой продукции (для кредиторской задолженности поставщикам и потребителям). Полностью бесплатных пассивов практически не существует. Любое увеличение пассивов влечет за собой дополнительные финансовые расходы и соответственно падение рентабельности деятельности. «Бесплатные» пассивы – самые срочные и, следовательно, самые рискованные Задача финансового менеджера состоит в балансировании между ценой капитала и его срочностью при выборе тех или иных источников финансирования деятельности. Платность активов растет вместе с уменьшением их рискованности. Структура пассивов должна соответствовать структуре активов Об этом уже шла речь выше. Чем более ликвидны активы, тем больше краткосрочных (и дешевых) долгов можно себе позволить (см. пример банка). С одной стороны баланса – ликвидность активов, а с другой – срочность источников финансирования. Поддержание безопасного баланса между собственным и заемным капиталом Уровень этой безопасности в каждом конкретном случае будет определяться характером деятельности компании, ликвидностью ее имущества, возможностями привлечения капитала, характером отношений с контрагентами, кредиторами и собственниками. Но в любом случае надо попытаться определить предельные соотношения – доля собственного капитала, доля краткосрочной задолженности, доля платного капитала – которые компания может себе позволить. В принципе в процессе выработки этих нормативов можно ориентироваться на отраслевые показатели и показатели аналогичных компаний. Диверсификация кредиторской задолженности Чем больше кредиторов, тем лучше. Кредиторская задолженность – это зависимость, а зависимость – это риск. Поэтому можно попытаться распределить свои долги на как можно большее количество не связанных между собой кредиторов. Это следует делать так, чтобы всегда была возможность расплатиться с каждым из них в отдельности, а риск одновременных требований выплат со стороны всех кредиторов или многих из них был минимален. Иногда имеет смысл взять платный банковский кредит (!) и погасить часть долгов перед поставщиками. В результате упадет доходность операций за счет необходимости выплачивать проценты по кредиту, но снизится и риск, связанный с зависимостью от ключевых поставщиков и их управленческих решений.58 Повышение эффективности использования заемных средств Если вы берете средства под определенный процент, то вы обязаны вложить их в такие активы, которые обеспечат доходность на уровне выше этого процента. Однако проверить выполнение этого условия не всегда возможно на практике. Разве что в случае осуществления инвестиционного проекта – когда можно точно определить, в какие именно активы был вложен привлеченный капитал, и какие именно доходы эти активы приносят. Помните, что источники финансирования привлекаются не сами по себе, а для приобретения определенных активов. Использование этих активов должно окупить привлечение пассивов.59 Если за состояние и движение активов отвечают отдельные менеджеры среднего звена, то пассивы в основной своей массе являются объектом управления финансистов. Исключение, пожалуй, составляют только долги перед поставщиками и потребителями, являющиеся предметом договоренностей снабженцев и сбытовиков с контрагентами компании. Таблица 19. Структура и динамика пассивов группы ENI 2001 2002 (2002-2001)/2001*100% Млн. € % от пассивов Млн. € % от пассивов Акционерный капитал 4.001 6% 4.002 6% 0% Резервы 15.731 25% 17.662 27% 12% Нераспределенная прибыль текущего года 7.751 12% 4.593 7% -41% Итого собственный капитал 27.483 44% 26.257 40% -4% Долгосрочный кредит 6.084 10% 6.550 10% 8% Отложенные налоговые обязательства 2.621 4% 2.611 4% 0% Прочие долгосрочные обязательства 8.096 13% 8.798 13% 9% Итого долгосрочных обязательств 16.801 27% 17.959 27% 7% Краткосрочный кредит 6.464 10% 8.870 13% 37% Задолженность поставщикам 4.974 8% 5.537 8% 11% Авансы полученные 1.035 2% 1.457 2% 41% Задолженность бюджету 2.355 4% 1.791 3% -24% Прочие краткосрочные долги 3.624 6% 3.937 6% 9% Итого краткосрочной задолженности 18.452 29% 21.592 33% 17% Итого задолженность 35.253 56% 39.551 60% 12% Итого пассивов 62.736 100% 65.808 100% 5% • Финансовое положение компании нельзя назвать особо устойчивым. При относительно низкой ликвидности активов доля собственного капитала составляет всего 40% источников финансирования, доля долгосрочного капитала – 67%. • За последний год имело место замещение части собственного капитала краткосрочными заемными средствами, что и снизило уровень финансовой устойчивости. • Около 85% собственного капитала составляет заработанная компанией и нераспределенная на дивиденды прибыль. • Величина собственного капитала, несмотря на общий рост пассивов, снизилась в 2002 году на 4% за счет распределения части ранее заработанной прибыли. • Величина долгосрочных обязательств росла в соответствии с общим ростом пассивов предприятия, но краткосрочные обязательства росли опережающими темпами и увеличились в общей сложности на 17%. • Особенно быстро росли долги по полученным авансам (на 41%) и по краткосрочным кредитам (на 37%). И если первая из этих составляющих не играет существенной роли в формировании капитала компании, то кредиты (с учетом долгосрочной и краткосрочной их части) формируют уже 23% всего капитала. • Сопоставляя динамику роста задолженности по кредитам (всего на 12%) и существенно падение величины уплаченных процентов (на 21%) можно сделать вывод о снижении стоимости заемного финансирования. • Единственный вид задолженности, сократившийся за последний год – задолженность бюджету. • В целом можно отметить рост заемного (краткосрочного) финансирования, вызванный выводом части собственного капитала и необходимостью финансировать прирост активов компании; а также активизацию работы с покупателями и поставщиками. • Учитывая относительно невысокую ликвидность активов, можно назвать такую структуру финансирования довольно рискованной, а также отметить негативные тенденции ее изменения. Рассмотрим еще два понятия, неразрывно связанные с процессом анализа баланса компании: Оборотный капитал (он же работающий, он же рабочий капитал) - разница между величиной оборотных активов и краткосрочными обязательствами. Стоимость ликвидных ресурсов, находящихся в долгосрочном пользовании компании и финансируемых собственным и долгосрочным заемным капиталом. Характеризует независимость текущей деятельности компании, т.е. ее оборота от краткосрочных кредиторов, которые могут потребовать быстрого изъятия своих средств из бизнеса. Уровень оборотного капитала – это уровень финансовой безопасности в коротком периоде, степень свободы маневрирования ресурсами. Чем больше его величина, тем свободнее менеджеры могут позволить себе распоряжаться оборотными активами, не боясь потерять в них источники покрытия долгов компании. Отрицательное значение оборотного капитала свидетельствует о том, что компания практически лишена возможности погасить все свои краткосрочные долги за счет имущества сопоставимого срока пользования. С другой стороны, чем меньше оборотный капитал, тем эффективнее работает бизнес, извлекая максимальные объемы продаж на единицу используемых для поддержания эти продаж ресурсов. Чистые активы - разница между величиной активов и бесплатными обязательствами. Активы, за наличие которых надо платить фиксированную плату в виде процентов и дивидендов.60 Отражает своего рода «стоимость бизнеса», т.е. величину ресурсов, которые инвесторы (акционеры и кредиторы) вкладывают в предприятия с целью зарабатывания на них процентных доходов. Таблица 20. Динамика оборотного капитала и чистых активов группы ENI: 2001 2002 Оборотный капитал 1.214 184 Чистые активы61 48.127 50.475 • Крайне низкая величина оборотного капитала, а также тенденции его изменения свидетельствуют о существенной зависимости текущей деятельности предприятия от краткосрочного заемного финансирования, о дефиците резерва ликвидности и маневренности оборотными активами. У компании практически нет собственных оборотных средств. В общем случае такое можно себе позволить только при абсолютно устойчивых объемах деятельности, при качественном оперативном планировании запасов и денежных потоков, а также при высокой надежности поставщиков и потребителей. • Величина «платных» активов значительна и имеет тенденцию к росту. В основном за счет наращивания оборотных средств, финансируемых дополнительными краткосрочными кредитами. Вот мы и проанализировали различные показатели баланса. Выяснили, о чем говорит их динамика и структура. Теперь следующий элемент анализа. Существуют т.н. финансовые коэффициенты, безразмерные показатели, которые сопоставляют вроде бы малосопоставимые на первый взгляд категории из разных финансовых отчетов и при этом характеризуют отдельные стороны деятельности предприятия. Ниже рассматриваются некоторые из таких коэффициентов, расчет которых строиться на основании данных баланса. Все эти показатели, так или иначе, связаны с оценкой платежеспособности бизнеса. Анализ показателей ликвидности Показатели ликвидности характеризуют краткосрочную платежеспособность предприятия, т.е. платежеспособность в пределах одного года, его возможность вовремя расплачиваться с текущими долгами, финансировать операционную деятельность, показывают обеспеченность текущих обязательств и объемов деятельности оборотными активами. Показатели ликвидности, как и показатели финансовой устойчивости, речь о которых пойдет несколько ниже, в некоторой степени могут характеризовать и финансовую политику фирмы. Особый интерес представляют не столько абсолютные величины, сколько анализ динамики этих коэффициентов. Рассчитываются, как уже упоминалось выше, по данным баланса и, соответственно, представляют собой оценку уровня платежеспособности в определенные моменты времени. (6) Коэффициент текущей (общей) ликвидности = Оборотные активы / Краткосрочные пассивы Коэффициент текущей ликвидности характеризует возможность предприятия погасить свою краткосрочную задолженность за счет имеющихся в наличии оборотных средств. Широко используется как общий индикатор платежеспособности компании и способности обеспечить первоочередные долги. Присутствует во всех банковских и государственных методиках оценки платежеспособности. Фактически рассматривает условную ситуацию неожиданной необходимости быстро погасить все свои короткие долги. Коэффициент, по сути, отвечает на вопрос: чем можно погасить краткосрочные обязательства, насколько больше у нас имущества, которое теоретически можно превратить в деньги за год, по сравнению с долгами, которые мы должны вернуть за тот же год. Нормальное значение принято считать равным 2,0, но в различных ситуациях оно может существенно колебаться в зависимости от отрасли и типа бизнеса. Указанная норма предполагает, что оборотных активов должно быть в два раза больше чем краткосрочных долгов. На практике62 в общем случае нормальное значение обычно находится в пределах от 1,5 до 2,5. Значение коэффициента текущей ликвидности на уровне менее 1,0, например, показывает недостаточность источников покрытия краткосрочной задолженности и потенциальные проблемы в расчетах с кредиторами. С другой стороны, фирма с коэффициентом текущей ликвидности, намного большим, чем 2,0 может характеризоваться слишком большой дебиторской задолженностью; значительными, несоответствующими реальным потребностям материальными запасами; слабым контролем над денежными операциями; неэффективным управлением краткосрочными пассивами.63 Как правило, чем медленнее происходит оборот средств предприятия, тем больше должен быть показатель текущей ликвидности, и наоборот. Но подробнее об этом чуть ниже. Однако при всей его универсальности, этот показатель не учитывает внутреннюю структуру и различную степень ликвидности оборотных средств, которые могут быть достаточными по валовой величине, но не сбалансированными. С точки зрения реальной платежеспособности денежные средства (часть оборотных активов) все-таки предпочтительнее незавершенного производства (тоже часть оборотных активов). Тоже самое касается и структуры краткосрочных пассивов: задолженность и на 3 дня и на 10 месяцев рассматриваются в единой массе долгов сроком погашения до одного года без дополнительной конкретизации. (7) Коэффициент промежуточной ликвидности = (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения + Дебиторская задолженность) / Краткосрочные пассивы Коэффициент промежуточной ликвидности характеризует возможность предприятия погасить краткосрочную задолженность в более коротком по сравнению с предыдущим коэффициентом периоде за счет более ликвидных оборотных активов. Его нормальное значение обычно колеблется в пределах 0,7 – 1,3. Фактически этот норматив предполагает, что дебиторская и кредиторская задолженность должны быть примерно равны или, по крайней мере, сопоставимы. При расчете данного коэффициента в качестве источников покрытия краткосрочной задолженности не рассматриваются наименее ликвидные (по крайней мере, с точки зрения финансовой теории) оборотные активы – материально-производственные запасы.64 При этом подразумевается, что дебиторская задолженность является достаточно надежной и не просроченной. В силу таких особенностей этот показатель не пользуется особой популярностью в российской практике финансового анализа в силу настороженного отношения к какой бы то ни было дебиторской задолженности как к потенциальной проблеме невозможности вернуть свои деньги. И для учета возможной «некачественности» последней используется следующий коэффициент. (8) Коэффициент абсолютной ликвидности = (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения) / Краткосрочные пассивы Коэффициент абсолютной ликвидности показывает долю текущих пассивов, которая может быть покрыта немедленно за счет активов, обладающих абсолютной и близкой к ней ликвидностью. Это т.н. мгновенная ликвидность. Рекомендуемое значение этого показателя в западных источниках составляет 0,15 – 0,2. Следует отметить, что для условий российской экономики это явно завышенная величина. Зачем держать 20% своих долгов в виде постоянно обесценивающихся денег на счете? Нормальным значением в России в общем случае можно признать уровень абсолютной ликвидности около 0,05. Различия подходов здесь состоят в учете краткосрочных финансовых вложений. Дело в том, что в Российских условиях не распространена практика инвестирования свободных средств в ликвидные, но при этом доходные, ценные бумаги, в первую очередь ввиду отсутствия последних. Высокое значение показателя абсолютной ликвидности в такой ситуации, по сути, будет означать неэффективность использования денежных средств, их излишний резерв. В западной же практике краткосрочное инвестирование является весьма распространенным явлением, когда временные излишки денег размещаются в хотя и малодоходные, но высоколиквидные ценные бумаги. Все три приведенные выше коэффициента, являясь показателями степени покрытия задолженности, по сути, предлагают рассмотреть следующую условную ситуацию, - что произойдет, если все краткосрочные кредиторы вдруг захотят одновременно потребовать вернуть им все долги. А такое реально может случиться только в случае ликвидации предприятия. Причем если при рассмотрении баланса мы отмечали, что нельзя установить четкую связь между определенными активами и пассивами, то здесь мы именно это и делаем, – предполагаем, что на покрытие наиболее срочных долгов в первую очередь пойдет наиболее ликвидное, сопоставимое по срокам пользования, имущество. Но это только условно. На самом деле средствами платежа являются не настоящие активы компании, а ее будущие денежные потоки. Все три показателя могут измеряться как в долях, так и в процентном выражении. Эти коэффициенты наиболее интересны владельцам краткосрочных пассивов, т.е. тем, кто одалживает компании ресурсы и смотрит, чем компания такие долги сможет погасить. Что касается регулирования и управления этими параметрами, то оно весьма проблематично. Слишком много различных менеджеров оказывают влияние на приведенные соотношения. Но в любом случае, для финансового директора коэффициенты покрытия задолженности могут служить полезными индикаторами того, как компания выглядит «со стороны» кредиторов. (9) Коэффициент маневренности оборотных активов = (Оборотные активы - Краткосрочные пассивы) / Оборотные активы Коэффициент маневренности оборотных средств характеризует долю оборотного капитала в общей сумме оборотных активов предприятия, т.е. возможность относительно свободно маневрировать ликвидными ресурсами без оглядки на возможную необходимость срочного покрытия краткосрочной задолженности. Нормальное значение в общем случае приятно считать равным 30% - 50%. Т.е. предполагается, что после покрытия всех краткосрочных долгов (см. ситуацию выше) компания сохранит около трети (или половины) своих оборотных активов и, следовательно, такую же долю оборота. «Маневренность» в данном случае подразумевает свободу распоряжения ликвидными ресурсами без оглядки на источники их финансирования, по крайней мере, в коротком периоде. Если величина оборотного капитала отражала абсолютную свободу маневра, то его доля в оборотных активах характеризует относительную. Показатель, в первую очередь интересный менеджерам, т.к. показывает именно их возможности по управлению ресурсами. (10) Коэффициент маневренности долгосрочного капитала = (Оборотные активы - Краткосрочные пассивы) / Долгосрочный капитал65 Коэффициент маневренности долгосрочного капитала характеризует долю оборотного капитала в общей сумме долгосрочных источников финансирования предприятия, т.е. возможность быстрого извлечения средств из бизнеса и вложения их в другой. Предполагается, что весь долгосрочный капитал в первую очередь используется для приобретения внеоборотных активов, а затем на вложения в капитал оборотный. Именно доля последнего в общей массе капитала и может быть быстро обращена в денежные средства и выведена из бизнеса в пользу собственника или долгосрочного кредитора. Рассматривается ситуация, когда компания решила заняться принципиально новым видом бизнеса. Как это будет происходить? Для начала надо будет продать часть оборотных активов и погасит все краткосрочное долги. Затем можно будет быстро превратить оставшиеся оборотные активы (т.е. оборотный капитал) в деньги и вложить их в альтернативный бизнес. И только потом, в течение длительного периода можно будет распродавать и прочее, малоликвидное имущество, превращая его в денежные средства и вкладывая последние уже в новое необходимое имущество. Данный коэффициент полностью зависит от характера бизнеса, т.е. рекомендации по его нормативному значению отсутствуют. В общем случае, чем более капиталоемкое производство, тем ниже маневренность долгосрочных вложений инвесторов. Показатель может быть интересен как раз для долгосрочных инвесторов, которые должны понимать свои потенциальные возможности по срочному изъятию средств из бизнеса. Отражает ликвидность их вложений. Напомним еще раз, что величина оборотного капитала, использованная в двух последних формулах, показывает ту величину, которая останется после того, как будут распроданы все ликвидные активы и погашены все краткосрочные долги. Таблица 21. Динамика показателей ликвидности группы ENI Показатель 2001 2002 Текущая ликвидность 1,07 1,01 Промежуточная ликвидность 0,91 0,86 Абсолютная ликвидность 0,15 0,21 Маневренность оборотных активов 6% 1% Маневренность долгосрочного капитала 3% 0% • Текущая ликвидность компании находится в состоянии близком к неудовлетворительному, ликвидные активы практически равны краткосрочной задолженности. Причем имеет место тенденция ухудшения данного параметра. Такое состояние дел может себе позволить только компания, отличающаяся очень устойчивыми денежными потоками и стабильным спросом на продукцию. Впрочем, компании нефтегазового комплекса к таким и относятся. • В тоже время промежуточная ликвидность находится в пределах нормы, хотя тоже ухудшается. Такой дисбаланс в оценке двух коэффициентов объясняется спецификой бизнеса и практически полным отсутствием материально-производственных запасов, когда единственным значимым оборотным активом является дебиторская задолженность. • Степень абсолютной ликвидности очень высока и за год выросла более чем на треть. Это объясняется большими резервами денежных средств. В результате, в коротком периоде компания полностью в состоянии обеспечить свои долги, в более длинном – могут возникнуть проблемы, обусловленные нестабильностью будущих поступлений денежных потоков. • Показатели маневренности имеют крайне низкие значения ввиду практически полного отсутствия оборотного капитала как такового. Только 1% оборотных активов финансируется долгосрочным капиталом. • Сам долгосрочный капитал неликвиден, вывод его из бизнеса практически невозможен, так как он полностью использован на финансирование внеоборотных (малоликвидных) активов. • В целом ликвидность компании можно оценить как недостаточную, но при этом с избыточным запасом денежных средств. Анализ показателей финансовой устойчивости Показатели финансовой устойчивости тоже характеризуют платежеспособность предприятия, но на этот раз уже в длительном периоде, то есть за пределами одного года. Показывают возможность покрытия всех без исключения долговых обязательств включая долгосрочные, а, кроме того, характеризуют способность нести в будущем убытки без риска полной потери собственных средств и банкротства. Основной целью применения этих коэффициентов является раннее выявление признаков банкротства и анализ оптимальности структуры финансирования компании. При расчете этих показателей, так же как и в предыдущем случае, используются данные баланса. (11) Коэффициент автономии = Собственный капитал / Всего источников финансирования (пассивов) или обратный показатель Финансовый рычаг = Всего источников финансирования / Собственный капитал Коэффициент автономии характеризует долю собственных средств в структуре пассивов компании. Также как и коэффициент текущей ликвидности, этот показатель может рассматриваться в качестве наиболее популярного, как в банковской, так и в других сферах. Нормальное значение – не менее 0,5 предполагает, что для устойчивой работы предприятие как минимум наполовину должно финансироваться собственным капиталом или, что тоже самое, активов должно быть в два раза больше чем обязательств. Это позволяет снизить риск, возникающий вследствие неожиданной необходимости возврата заемного капитала, роста стоимости заимствования или неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Однако такое значение (несмотря на то, что оно встречается в большинстве источников и методик оценки платежеспособности компаний) по сути своей является «среднепотолочным». Выше мы уже упоминали, что структура финансирования в первую очередь должна ориентироваться на структуру имущества, которая для каждого конкретного бизнеса глубоко индивидуальна. В тех отраслях, которые характеризуются значительным риском ведения операций, соотношение собственных и заемных средств необходимо рассматривать с особой тщательностью. То же самое можно сказать о компаниях, которые используют сырье или продают готовую продукцию, цены которых существенно колеблются на рынке. Некоторые компании подвержены влиянию окружающей среды, например, погодным условиям (сельскохозяйственные компании). Такие предприятия также должны иметь большую долю собственных средств в общей сумме источников финансирования. Тоже самое касается и компаний с длительными производственно-коммерческими циклами, отягощенных относительно большими объемами неликвидных активов. Для промышленного предприятия этот показатель в среднем должен находиться в пределах 60% - 70%. Кстати, именно коэффициент автономии характеризует возможность компании нести убытки без полной потери платежеспособности. Посмотрим как именно. Предположим, что предприятие установило для себя минимальную, исходя из рискованности бизнеса, долю собственного капитала в пассивах на уровне 60%. При этом фактический коэффициент автономии равен 75%. Разница между ними – в данном случае 15% - выраженная в денежных единицах, и есть тот убыток, который можно понести без выхода за пределы установленного значения структуры финансирования. Это справедливо потому, что с точки зрения баланса убыток является уменьшением собственного капитала. Такой подход в чистом виде возможен, естественно, только в ситуации, когда при несении убытков не осуществляются дополнительные заимствования или, наоборот, пропорциональное погашение долгов. Коэффициент автономии в первую очередь интересен собственникам и потенциальным поставщикам долгосрочного капитала – кредиторам и опять же акционеру, которым необходимо оценить перспективу устойчивости предприятия в отдаленном будущем. Показатель входит в зону ответственности финансового директора, принимающего решения о выборе источников финансирования и формирующего структуру капитала предприятия. (12) Коэффициент финансовой устойчивости = Долгосрочный капитал / Всего пассивов Коэффициент финансовой устойчивости по своей сути аналогичен предыдущему, характеризует долю пассивов, предоставленных предприятию на относительно длительный срок, т.е. возможности долгосрочного управления активами без необходимости погашения их в ограниченном периоде. Показывает степень свободы распоряжения имеющимися источниками финансирования в пределах ближайшего года. Этот коэффициент будет существенно отличаться от предыдущего у компаний, активно использующих долгосрочное заемное финансирование – в основном для приобретения долгосрочных активов, или обеспечения длительных циклов производства. Это могут быть предприятия судостроения, строительной индустрии, да и вообще компании, бизнес которых построен на использовании основных средств. Что касается заинтересованных в его расчете лиц и менеджеров за него ответственных – все то же самое, что и для коэффициента автономии. (13) Коэффициент покрытия долгосрочного долга = Основные средства / Долгосрочные заемные пассивы Коэффициент покрытия долгосрочного долга характеризует возможность предприятия погасить долгосрочный кредит за счет реализации основных средств в случае неблагоприятных обстоятельств и, соответственно, тоже показывает долгосрочную кредитоспособность. Предполагается, что основным источником погашения долгосрочных кредитов и займов являются предстоящие в будущем долгосрочные доходы, а их обеспечением - внеоборотные (но относительно ликвидные) активы, т.е. в первую очередь основные средства – движимое и недвижимое материальное имущество. Этот коэффициент по своему характеру напоминает показатели покрытия краткосрочной задолженности – сопоставляет долги и адекватные долгам источники их погашения. При расчете весьма полезна рыночная, а не балансовая, оценка основных средств, которая лучше отражает возможности обеспечения кредита. Этот показатель в первую очередь используется банками, особенно в случае, когда основные средства служат обеспечением для выделения заемного финансирования. Долгосрочным источникам финансирования противопоставляются долгосрочные активы. Как уже упоминалось, мы рассчитывали похожие показатели – ликвидности, сопоставляя оборотные активы и краткосрочные долги. Тогда предполагалась, что при необходимости возврата долгов в первую очередь будет использоваться наиболее ликвидное, быстро превращаемое в денежные средства, имущество. Почему бы и для целей погашения долгосрочного долга не рассматривать в первую очередь те же относительно более ликвидные оборотные активы? Проблема заключается в том, что оборотные активы постоянно меняют свою форму, и их стоимость подвергается существенным изменениям даже в течение относительно короткого периода. Когда банк предоставляет компании кредит по залог «товара в обороте», фактически этот залог не контролируя, он предполагает, что реальная стоимость товара на складах компании может существенно упасть, но ввиду того, что период кредитования ограничен, что-нибудь да останется. Кроме того, товар, гораздо легче продать, чем основные средства и, соответственно, в случае чего уложиться в сроки погашения кредита. Если же речь идет о кредитовании на длительный период, пять лет, например, то, предугадать состояние оборотных активов не возьмется никто. Поэтому в качестве обеспечения долгосрочного долга рассматриваются сопоставимые по срокам использования активы – основные средства. Т.к. долгосрочные кредиты обычно погашаются частями, то проблемы с возможной неплатежеспособностью проявятся намного раньше конечной даты погашения. А это, в свою очередь даст компании (и банку) определенный запас времени для реализации основных средств и погашения долга. Показатель интересен исключительно кредиторам, которые «обеспечивают» предоставляемые кредиты имуществом компании. Никаких нормативов не существует ввиду того, что внутренняя ликвидность различных видов основных средств может существенно варьироваться. (14) Коэффициент покрытия инвестиций = Внеоборотные активы / Собственный капитал или = Внеоборотные активы / Долгосрочные пассивы Коэффициент покрытия инвестиций показывает долю внеоборотных средств в структуре собственного капитала предприятия (или долгосрочных пассивов в целом), т.е. степень «омертвления» или «связанности» источников финансирования, возможность маневрирования им, быстрого извлечения из бизнеса. Представляет собой соотношения аналогичные тем, что мы уже рассматривали в разделе посвященном маневренности долгосрочного капитала (см. выше). Таблица 22. Динамика показателей финансовой устойчивости группы ENI Показатель 2001 2002 Коэффициент автономии 44% 40% Финансовый рычаг 2,3 2,5 Коэффициент финансовой устойчивости 71% 67% Коэффициент покрытия долгосрочного долга 4,36 4,05 Коэффициент покрытия инвестиций 1,57 (0,97) 1,68 (1,00) • Менее половины имущества финансируется собственным капиталом, что для производственного предприятия нельзя рассматривать как удовлетворительный показатель, причем доля собственного капитала существенно уменьшается. • Обращает на себя внимание тенденция к уменьшению доли как собственного, так и долгосрочного капитала в целом. По состоянию на конец 2002 года только две трети бизнеса финансируются долгосрочными источниками. Учитывая относительно низкую ликвидность активов, этот показатель может рассматриваться как не вполне обеспечивающий устойчивость предприятия в длительном периоде. • Степень покрытия долгосрочных кредитов основными средствами несколько ухудшилась. • Маневренность и долгосрочного капитала и собственных вложений акционеров крайне низка, капитал полностью используются исключительно на финансирование малоликвидных внеоборотных активов. Динамика показателей также негативна. • В целом у компании могут возникнуть серьезные проблемы с долгосрочной платежеспособностью, так же как и с краткосрочной, о чем мы упоминали выше. Анализ балансовых показателей – резюме: • Кто (что) требует наибольших вложений ресурсов, как меняется ресурсообеспеченность бизнеса, в т.ч. по видам ресурсов. • Сбалансированность структуры активов, исходя из потребностей и особенностей бизнеса. • Относительная внутренняя ликвидность имущества. • Величина «замороженных» средств: в незавершенных капитальных вложениях, просроченной дебиторской задолженности и т.п. «неработающих» составляющих активов. • Распределение источников финансирования по срочности, рискованности и стоимости капитала. • Доля собственных средств, степень зависимости от заемных ресурсов, соотношение краткосрочной и долгосрочной задолженности. • Доля и величина задолженности перед бюджетом по налогам и работниками по заработной плате. • Степень краткосрочной и долгосрочной платежеспособности, возможности маневрирования активами и капиталом акционеров, степень покрытия долгов компании. • Устойчивость к негативным внешним факторам • Информация о деятельности менеджеров, управляющих различными составляющими активов, а также о финансовых менеджерах, ответственных за платежеспособность компании в целом. Анализ денежных потоков Мы уже утверждали выше, что одним из обязательных условий деятельности компании является постоянная достаточность платежных средств, оценить которую позволяет анализ денежных потоков и соответствующий финансовый отчет. Вспомним, что все денежные потоки делятся на три основные категории, а именно: • Денежный поток от основной деятельности (операционный денежный поток) - движение денежных средств, инициируемое производством и реализацией продукции (услуг), обеспечивающее оборотный цикл и все с ним связанные операции. Это оплата сырья, заработной платы, налогов, получение выручки от покупателей и т.п. действия. • Денежный поток от инвестиционной деятельности – движение денежных средств, связанное с внеоборотными активами. Приобретение и реализация основных средств, осуществление долгосрочных финансовых вложений и получение доходов по ним. • Денежный поток от финансовой деятельности - движение денежных средств, связанное с формированием и погашением платных источников финансирования. Получение и возврат кредитных ресурсов в различных формах, операции с собственными ценными бумагами, выплата дивидендов и процентов по долгосрочным кредитам. Регулирующая по своему характеру деятельность – поиск источников финансирования при их нехватке и возврат – при избытке. Наиболее важным и интересным с точки зрения анализа, естественно является операционный денежный поток, т.е. поток от основной деятельности. В нормальной ситуации величина этого потока должна быть положительной, т.е. покрывать все расходы, связанные с финансированием текущих расходов и, при этом, давать возможность выплачивать дивиденды и генерировать деньги для дальнейшего развития, в первую очередь – осуществления долгосрочных инвестиций. В конечном итоге операционная деятельность – это основной источник обеспечения всех денежных потребностей компании, текущего, инвестиционного и финансового характера. Анализ денежных потоков проводится на основании данных отчета о движении денежных средств и должен позволить найти ответы, по меньшей мере на следующие основные вопросы: • Чем объясняется различие между полученной прибылью (зафиксированной в отчете о прибылях и убытках) и реальным приростом денежных средств компании? • Откуда получены и на что использованы денежные средства? • Достаточно ли получаемых средств для обеспечения следующего цикла текущей производственной деятельности? • Каковы возможности предприятия по погашению долгосрочной задолженности? • Какого объема инвестиционные вложения может себе позволить предприятие? • Каковы потребности в дополнительном финансировании для покрытия будущих операционных и инвестиционных потребностей предприятия? • И т.п. Последний вопрос наиболее интересен инвесторам и кредиторам, т.к. именно он является обоснованием для будущих действий по привлечению ресурсов и их возврату. Для аналитических целей больше подходит отчет о движении денежных средств, сформированный косвенным методом. Именно в нем более наглядно показывается, во что вкладываются денежные средства в рамках операционной деятельности и откуда они берутся, кто обеспечивает приток денежных средств в компанию, а из-за кого нам вечно не хватает денег на срочные выплаты. Ниже представлена возможная последовательность проведения анализа денежных потоков. И, соответственно, порядок формирования вопросов о денежных средствах, типов решений, принимаемых в рамках управления денежными средствами компании и инструментов их обеспечивающих. Рис. 37. Порядок проведения анализа денежных потоков и элементы управления ими I. Первый этап анализа денежных потоков заключается в сопоставлении денежных ресурсов, получаемых в рамках операционной деятельности с потребностями в финансировании следующего оборота. Одним словом, хватит ли нам денег для продолжения нормальной работы? Если этих средств не хватает, а речь при этом не идет о расширении объемов деятельности, могут быть предприняты действия в следующих корректирующих направлениях: А. Управление оборотными активами. Контроль уровня всех видов запасов (предотвращение затоваривания), работа с дебиторской задолженностью. Цель – высвободить «омертвленные» в излишних оборотных активах и, следовательно, неработающие денежные средства. В данном случае в качестве первопричины отсутствия денег рассматривается не недостаток прибыли как таковой, а неэффективный сбор ее с дебиторов или необоснованный рост товарно-метериальных запасов. Б. Управление оборотом, т.е. повышение цены, снижение затрат и, как следствие, максимизация прибыли. Прибыль – основной источник формирования прироста денежных средств. И если у компании нет прибыли, то в долгосрочном периоде не будет и источников стабильного получения денежных ресурсов. В. Управление краткосрочными «бесплатными» пассивами. Использование краткосрочного финансирования за счет поставщиков и потребителей. Здесь подразумевается возможность задержки (в разумных пределах) платежей нашим контрагентам и, тем самым, некоторая экономия денежных средств. Если дебиторы нам плохо платят, то и мы можем себе позволить хуже платить кредиторам. II. По мере решения вопроса финансирования текущей деятельности и регулирования операционных денежных потоков можно перейти к следующей ступени анализа: сопоставление генерируемых текущей деятельностью средств и потребностей в инвестировании, т.е. в долгосрочном развитии. При отсутствии достаточного объема денежных средств здесь могут быть предприняты следующие группы мер: Г. Привлечение дополнительного долгосрочного (собственного и заемного) финансирования на финансовых рынках. Т.е. осуществление дополнительной эмиссии акций, получение кредита, выпуск облигаций и т.п. мероприятия. Д. Реализация излишних внеоборотных активов, и тем самым «высвобождение» необходимых для инвестирования ресурсов. Об этом мы уже упоминали выше, когда говорили о принципах управления активами: «продать что-нибудь ненужное и купить что-нибудь нужное». Обратите внимание на различие поставленных проблем (I и II) и соответствие позволяющих их решать инструментов (А, Б, В с одной стороны и Г, Д с другой). В первом случае, когда ищутся деньги под обеспечение операционного цикла, речь идет о постоянно повторяющейся, регулярной проблеме, носящей оперативный характер и не затрагивающей область стратегических решений компании. Для ее решения и выбираются соответствующие инструменты: постоянно использующиеся, оперативные, регулярные66, локальные, и находящиеся в руках среднего менеджмента. Во втором же случае речь идет о разовой, крупномасштабной, относительно дорогой и стратегической задаче. Подходы к ее решению тоже разовые, более масштабные, чем в первом случае и находятся в ведении высшего руководства. Используемые инструменты управления денежными потоками должны соответствовать тем задачам, которые с помощью этих инструментов решаются. III. И, наконец, когда все операционные и инвестиционные потребности удовлетворены, а имеет место наличие излишних денежных средств, может быть поставлена задача поиска экономически интересных вариантов финансовых вложений или выплат освободившихся средств кредиторам и акционерам. Это общая логика анализа достаточности денежных средств и элементов деятельности эту достаточность формирующих. Но что с чем еще можно сравнивать в рамках анализа денежных потоков? Ниже показаны различные сопоставления показателей отчета о движении денежных средств, а также направления анализа, которые можно осуществлять такими сопоставлениями. Таблица 23. Анализ движения денежных средств (по данным отчета, составленного косвенным методом) Сравниваемые показатели Что можно увидеть Амортизация и инвестиционные вложения Идут ли полученные в виде амортизационных вложений средства на восстановление производственных мощностей (или «проедаются»)? Чистая прибыль + амортизация и итоговый денежный поток операционной деятельности Соответствуют ли получаемые деньги в рамках основного бизнеса тем, которые она должна была бы получить, если бы не происходило никаких изменений в оборотном капитале? Изменение запасов, дебиторской задолженности, кредиторской задолженности Из-за кого (сбыт, снабжение, производство) компания недополучает деньги (или получает «слишком много»)? Изменение кредиторской задолженности и изменение дебиторской задолженности Насколько сбалансировано меняются политика сбора оплаты за продажи с покупателей и политика оплаты приобретаемых ресурсов поставщикам? Соответствуют ли «льготы» нашим потребителям (дебиторская задолженность) «льготам» от наших поставщиков (кредиторская задолженность)? Изменение запасов и изменение кредиторской задолженности «За чей счет» растут запасы компании (в первую очередь, сырья и материалов) – за счет кредиторов или за наш собственный счет? Денежный поток операционной деятельности и инвестиционный денежный поток Насколько активно реинвестируются средства? Насколько хватает собственных (операционных, «внутренних») денежных потоков на удовлетворение потребности в долгосрочном развитии компании? Денежный поток операционной деятельности и выплаты по процентам за кредиты Относительный резерв средств, получаемых от основной деятельности, по сравнению с потребностями оплаты заемного финансирования? Денежный поток операционной деятельности и денежный поток финансовой деятельности (если последний является положительным) Сопоставление самостоятельно зарабатываемых и дополнительно привлекаемых со стороны ресурсов в общей массе средств идущих на развитие бизнеса. Здесь также уместно упомянуть еще несколько финансовых коэффициентов, также характеризующих качество управления денежными потоками предприятия. (15) Коэффициент обслуживания долга = Денежный результат операционной деятельности / Расходы на обслуживание долга67 Этот коэффициент показывает соотношение результатов основной деятельности и средств, идущих на обслуживание заемного капитала. По сути, отражает резерв, имеющийся у компании на случай падения объемов деятельности, снижения доходности основного бизнеса, роста процентных ставок и т.п. влияний внешней среды. В большинстве источников считается, что в общем случае данный показатель не должен опускаться ниже 1,5, т.е. потенциально компания должна быть в состоянии обслуживать в полтора раза больший долг или долг с в полтора раза худшими условиями обслуживания. Этот показатель может оказаться интересен кредиторам на предмет оценки надежности заемщика, а также финансовым менеджерам как характеристика рискованности проводимой предприятием финансовой политики, политики привлечения заемного капитала. (16) Коэффициент покрытия текущих затрат = ((Средняя за период величина денежных средств68 + Средняя величина краткосрочных финансовых вложений) * 365 дней) / (Расходы основной деятельности - Амортизационные отчисления) Коэффициент покрытия текущих затрат не относиться напрямую к отчету о движении денежных средств, а, кроме того, и не является коэффициентом, т.к. измеряется в днях. Но это тоже показатель, характеризующий качество управления денежными потоками компании. Коэффициент покрытия текущих затрат оценивает возможность финансирования деятельности компании за счет денежных ресурсов без учета будущих поступлений. Т.е. отвечает на вопрос – сколько времени мы сможем работать и при этом оплачивать все закупаемые ресурсы за счет имеющихся в наличии, на расчетном счете и в кассе, денежных средств и высоколиквидных ценных бумаг вообще без каких либо дополнительных поступлений от покупателей. Надо обратить внимание на то, что для анализа достаточности денежных средств из суммы всех расходов основной деятельности в знаменателе формулы вычитается амортизация, как затраты, не связанные с денежными выплатами. Если период, в течение которого анализируется деятельность предприятия, отличается от года, в формулу будет подставлено другое значение дней. Результат расчета – сопоставление среднедневных денежных остатков и среднедневных денежных расходов по основной деятельности. Понятие расходов от основной деятельности часто интерпретируется по-разному. В принципе они могут включать и проценты по кредитам, и налоги на прибыль, т.е. все, за что компания тем или иным образом должна расплачиваться регулярно, а не только производственные, коммерческие и административные затраты. Коэффициент покрытия текущих затрат малоинформативен для внешних пользователей отчетности т.к. играющая в его расчете ключевую роль величина денежных средств может оказаться случайной или искусственно завышенной. Деньги могут «свалиться» на счет в последний день отчетного периода или быть взяты в кредит «на два дня», чтобы улучшить показатели ликвидности на отчетную дату. В принципе это касается и других балансовых показателей, которые подвержены аналогичным изменениям, но все-таки в существенно меньшей степени, чем деньги. С другой стороны, финансовые менеджеры компании, знающие денежные остатки на каждый день, могут более точно рассчитать и использовать этот показатель как дополнительный индикатор краткосрочной платежеспособности и устойчивости операционной деятельности. Норматива для этого показателя не существует по определению, а его рекомендуемые величины для каждого конкретного предприятия устанавливаются его же финансовыми менеджерами, исходя из целого ряда характеристик бизнеса и внешней среды. К таким характеристикам можно отнести: надежность поставщиков и потребителей, устойчивость спроса, длительность технологического цикла, перепады объемов деятельности, дискретность поставок ресурсов и отгрузок готовой продукции, дискретность осуществления платежей, возможности «быстрого» привлечения кредитных средств и т.п. Таблица 24. Динамика коэффициента покрытия текущих затрат69 группы ENI Коэффициент покрытия текущих затрат 29 дней70 46 дней • Резерв неработающих денежных средств в объеме полуторамесячных расходов представляется чрезмерным (в расходы здесь включены только затраты основной деятельности). Кроме того, можно отметить существенный прирост этого показателя всего за один год. Еще один интересный момент в анализе денежных потоков – это сопоставление их фактического значения на различных этапах развития бизнеса компании и соответствие этого значения нормальным показателям. Предлагается рассмотреть типичные денежные потоки компании появляющиеся в рамках трех видов деятельности на различных стадиях ее развития. В нижеприведенной таблице знаки «+» означают, что в рамках данной деятельности компания получает денежные средства, «-» - теряет, а «0» - что итоговый результат деятельности не оказывает влияние на суммарные денежные потоки бизнеса в целом. Таблица 25. Типичная направленность денежных потоков компании на разных стадиях ее развития Вид денежного потока Этап деятельности компании Создание Рост Развитие Стабилизация Угасание Ликвидация Операционный - + + + + Инвестиционный - - - - + Финансовый + + - - - Рассмотрим подробнее, что стоит за теми или иными знаками денежных потоков в вышеприведенной таблице. • Создание. Происходят вложения во внеоборотные активы – инвестиции (отрицательный инвестиционный поток). Операционная деятельность еще не вышла на уровень безубыточности, и поэтому тоже имеет отрицательный итог. Все потребности компании обеспечиваются внешними финансовыми вливаниями. • Рост. Генерируемые операционной деятельностью денежные потоки уже положительны, вкладываются в инвестиции, но их не хватает на развитие. Продолжается финансирование извне. • Развитие. Операционная деятельность уже в состоянии обеспечивать источники долгосрочного развития без привлечения дополнительных средств. Таким образом, обеспечивается самофинансирование развития. Внешнего привлечения капитала уже не требуется, но еще нет излишков, которые могли бы быть выплачены акционерам. Акционер уже не вкладывает свои средства, но еще ничего не получает. • Стабилизация. Инвестиции финансируются за счет операционной деятельности, излишки денежных средств начинают возвращаться владельцам источников финансирования (в виде погашения кредитов, дивидендов и т.п.). • Угасание. Дальнейшие инвестиции не планируются. Все, что зарабатывается, тут же распределяется между акционерами и другими собственниками капитала. • Ликвидация. Операции закончены, все оставшиеся внеоборотные активы реализуются, а полученные средства распределяются между владельцами. Из приведенной схемы денежных потоков можно сделать несколько любопытных выводов: • Операционная деятельность на старте работы компании приносит отрицательные денежные потоки, затем по ходу развития бизнеса – положительные, а в момент ликвидации, соответственно, нулевые. • Инвестиционная деятельность требует денег на всех этапах развития компании, становиться нулевой тогда, когда дальнейшее развитие не предполагается, и приносит денежные средства в момент ликвидации бизнеса. • Финансовая деятельность на начальных этапах работы предприятия обеспечивает привлечение капитала, затем практически отсутствует (впрочем «поймать» этот момент, наверное, невозможно), а затем обеспечивает выплаты владельцам капитала. • Прежде чем что-либо заработать, надо что-то вложить. • Финансовая деятельность является регулирующим элементом в управлении денежными потоками. Если средств не хватает – они привлекаются извне, если существует излишек – он распределяется между акционерами или инвестируется в другой бизнес. • С точки зрения акционера интересна только последняя строка этой таблицы – сколько и когда вкладывается в предприятие, и сколько и когда из него можно получить назад. Для инвестора положительный финансовый денежный поток в отчете компании означает собственный отрицательный, и наоборот. • Оценка акционером эффективности его вложений будет базироваться на сопоставлении суммы вложенных средств с полученными доходами с учетом фактора времени, т.е. обесценивания денег, получаемых в будущем по сравнению с деньгами, вкладываемыми сегодня. • Нельзя требовать мгновенной отдачи от бизнеса, должно пройти время, прежде чем компания будет в состоянии не только получать прибыль (т.е. расти), но и выплачивать инвесторам реальные деньги. И это время – время между началом вложений в бизнес и началом получения дивидендов от него – может оказаться весьма существенным. Это естественно не универсальная схема, но она может приниматься во внимание при первичном анализе того, что происходит в компании. Анализ движения денежных средств – резюме: • Откуда берутся различия между прибылью и реальными деньгами на счетах компании. • Хватит ли денег для продолжения работы. И если хватит, то насколько. • Можем ли мы позволить себе инвестиции. • Насколько надежны наши источники долгосрочного развития. • Не слишком ли мы много денег тратим на обслуживание долгов. • Как мы управляем оборотным капиталом, из-за кого нам не хватает денежных средств. • Восстанавливаем ли мы наши производственные мощности. • Насколько равномерны и сбалансированы наши денежные потоки. • Сколько может понадобиться привлекать дополнительных денежных средств в будущем. • Уровень краткосрочной платежеспособности и надежности компании как кредитора. Анализ показателей оборачиваемости Еще одна группа коэффициентов, сопоставляющая балансовые показатели (различные виды активов и пассивов) и данные отчета о прибылях и убытках. Анализ показателей оборачиваемости, или иначе – деловой активности, помогает определить, насколько эффективно и интенсивно предприятие использует имеющиеся у него в распоряжении ресурсы, т.е. в общем случае отражает качество менеджмента, рациональность управления активами и пассивами компании. С помощью таких параметров удобно оценивать работу как отдельных руководителей, так и предприятия в целом. В данном случае под качеством деятельности подразумевается объем результатов, получаемых на единицу вложенных в бизнес и отданных менеджерам в управление ресурсов. Следует сразу же отметить, что уровень оборачиваемости различных статей активов и пассивов существенно различается от предприятия к предприятию и зависит в первую очередь от таких факторов как характер производственных процессов, порядок взаимоотношений с внешней средой, параметры спроса, вид бизнеса, размер предприятия и т.п. Ввиду этого применение в анализе сравнений по отдельным предприятиям даже внутри одной отрасли довольно затруднительно и не всегда информативно. Но при этом возможен и полезен анализ динамики этих показателей для самой компании. В целом показатели оборачиваемости демонстрируют, сколько раз за период оборачиваются (т.е. превращаются в выручку, в денежные средства, в другие виды ресурсов), отдельные статьи активов или пассивов или иначе, за сколько времени происходит один их оборот. Именно эти параметры более интересны для практического использования ввиду того, что в состоянии наглядно оценить качество работы лиц, отвечающих за деятельность снабженческих, производственных и сбытовых подразделений. Все показатели оборачиваемости, так или иначе, служат для сопоставления получаемых компанией результатов, которые видны в отчете о прибылях и убытках, со стоимостью ресурсов, которые используются для получения этих результатов. А стоимость этих ресурсов в свою очередь зафиксирована в балансе. Самый главный и общий показатель оборачиваемости: (17) Оборачиваемость активов = Выручка / Всего активов71 Оборачиваемость активов один из самых широкоупотребимых показателей. Характеризует интенсивность использования всех без исключения ресурсов компании, отдачу на каждый рубль вложенных в активы ресурсов. Отвечает на вопрос – сколько дохода нам приносит каждый рубль, вложенный в имущество предприятия, т.е. отражает степень использования капитала. Чем выше этот параметр, тем «быстрее» компания зарабатывает деньги, тем меньше требует вложений для поддержания объема своих продаж. Уровень оборачиваемости активов напрямую влияет на один из основных показателей деятельности любой компании - рентабельность активов, о чем более подробно будет сказано несколько ниже. Для торговой компании оборачиваемость активов, по всей видимости, будет гораздо более высокой, чем для производства. Это связано с относительно более низким уровнем стоимости используемых внеоборотных активов, вообще медленно оборачивающихся, а также коротким временным промежутком между приобретением ресурсов в виде товара и получением за них денежных средств. Если в производстве такой цикл может насчитывать года (судостроение), то в торговле – секунды (брокерская контора). Однако следует отметить, что сама по себе представленная выше формула не вполне корректна, т.к. вовсе не все активы участвуют в формировании выручки, здесь в частности имеются в виду инвестиции в ценные бумаги. Но это не умаляет его достоинств и позволяет использовать для общей оценки того, сколько рублей выручки умудряются извлечь менеджеры на единицу управляемых ими ресурсов. Размерность представленного выше показателя может быть описана как количество оборотов активов за отчетный период, т.е. количество раз, которое активы успели «обернуться» и превратиться в выручку от продаж. Есть и другой вариант расчета оборачиваемости, а именно: (18) Период оборота активов = Длительность отчетного периода / Оборачиваемость активов В этом случае измерителем является количество дней, в течение которых длиться один оборот активов компании. Так, например, если мы рассматриваем период длительностью в один год, а оборачиваемость за этот период составляет 12 оборотов, то вполне логично предположить, что период одного оборота составит 1 месяц. Такой вариант измерения оборачиваемости гораздо более нагляден72, а главное, позволяет сопоставлять деятельность компании в периодах разной длительности, приводить квартальные и месячные показатели к годовым и наоборот. Показатель оборачиваемости активов интересен в первую очередь как инструмент оценки менеджмента, в данном случае высшего, который и отвечает за общую эффективность использования имущества. Используется менеджерами высшего звена, может быть интересен также собственниками и кредиторами. (19) Оборачиваемость основного капитала (капиталоотдача) = Выручка / Основные средства Оборачиваемость основного капитала, именуемая также капиталоотдачей, показывает, сколько единиц стоимости готовой продукции в ценах реализации приходится на единицу основных средств - недвижимости и оборудования. Отражает интенсивность использования производственных мощностей, уровень их загрузки. Показатель, крайне необходимый в первую очередь для оценки производственной компании, где от степени загрузки внеоборотных активов принципиально зависит возможность достижения безубыточности и удовлетворительного уровня доходности. Конкретное значение этого параметра может характеризовать как сбыт – сколько спроса обеспечили на единицу производственных мощностей, так и производство – сколько смогли получить продукции с единицы вложений в оборудование. Компании с высоким показателем участия постоянного капитала особенно уязвимы в периоды колебаний деловой активности. Поскольку издержки, связанные с основным капиталом, сравнительно устойчивы, то при падении доходов от реализации во время спада объемов такие компании не в состоянии покрыть эти постоянные издержки. И наоборот, компании с низким показателем капиталоемкости могут при снижении доходов снизить и издержки, и поэтому во время низкой конъюнктуры рынка испытывают меньшие затруднения. Надо отметить, что приведенные выше показатели на самом деле в чем-то условны. Ведь на самом деле ни внеоборотные активы, ни активы в целом не оборачиваются73. Т.е. они не меняют своей формы и не превращаются сами по себе в выручку. Зато оборачиваются все оборотные активы, также как и кредиторская задолженность, постоянно появляясь и исчезая. И поэтому при анализе оборачиваемости особенно полезны показатели, связанные с использованием различных составляющих оборотного капитала. Руководство предприятия должно знать, с какой скоростью происходит движение средств по различным текущим счетам. Оборачиваемость текущих активов и пассивов является ключевым фактором краткосрочной платежеспособности и объектом особого внимания менеджеров среднего звена. Ниже мы рассмотрим набор соответствующих параметров. (20) Оборачиваемость дебиторской задолженности = Выручка / Дебиторская задолженность74 Оборачиваемость дебиторской задолженности показывает, сколько раз за период дебиторская задолженность обращается в денежные средства (см. схему кругооборота ресурсов в бизнесе). Для более корректных расчетов из суммы дебиторской задолженности должна использоваться только задолженность потребителей.75 (21) Период оборота дебиторской задолженности = Длительность отчетного периода (для года – 365 дней) / Оборачиваемость дебиторской задолженности Показывает средний период между отгрузкой готовой продукции потребителю и моментом оплаты. Является яркой характеристикой сбытовой политики компании. Полезен для контроля деятельности служб, отвечающих за работу с потребителями. Чем выше этот показатель, тем, по всей вероятности, большие проблемы компания испытывает с получением наличности и возможностью свободного маневра ликвидными средствами. Рост срока оплаты дебиторской задолженности приводит к необходимости финансирования дополнительных активов, что, в свою очередь отражается на прибылях и убытках компании. Измеряемый в днях, этот параметр весьма нагляден и понятен для любого пользователя отчетности. Что такое, например 30 дней ожидания оплаты от потребителя, поймет любой. Надо понимать, что рассчитанные таким образом тридцать или сколько-нибудь еще дней – этот средневзвешенная величина, которая говорит, сколько мы в среднем ждем платежей. На самом деле некоторые клиенты платят уже через пять дней, а некоторые не платили уже два года. Оборачиваемость не показывает эффективности по каждой отдельной операции, но только по всему сегменту деятельности в целом. Хотя можно рассчитать и более детализированные коэффициенты – по клиентам, видам продукции, рынкам сбыта и т.д. (22) Оборачиваемость материально-производственных запасов = Себестоимость реализованной продукции76 / Материально-производственные запасы77 Оборачиваемость материально-производственных запасов показывает, сколько раз за период оборачиваются все запасы предприятия, полностью меняя свою форму. Точно также как и в случае с дебиторской задолженностью, в корректных расчетах должны использоваться не все запасы, а только участвующие в основном производстве, и не все расходы, а только те, которые формируют себестоимость готовой продукции.78 (23) Срок оборота материально-производственных запасов = Длительность отчетного периода / Оборачиваемость материально-производственных запасов Срок оборота материально-производственных запасов – срок от момента доставки на склады предприятия сырья до отгрузки готовой продукции. Характеризует одновременно эффективность деятельности снабжения, производства и сбыта. Для раздельного их анализа используются следующие три показателя, рассчитываемые аналогичным образом. (24) Оборачиваемость готовой продукции = Себестоимость реализованной продукции / Запасы готовой продукции (25) Срок оборота готовой продукции = Длительность отчетного периода / Оборачиваемость готовой продукции Оборачиваемость готовой продукции и срок ее оборота – средний период пролеживания готовой продукции на складах предприятия. Время между поступлением готовой продукции из производства на склад и отгрузкой ее потребителю. Характеризует эффективность деятельности служб сбыта, скорость осуществления отгрузок, степень «омертвления» капитала в товарных запасах. Как уже упоминалось выше и дебиторская задолженность, и готовая продукция являются областью ответственности сбытовых подразделений. Если одновременно наблюдается рост срока оборачиваемости готовой продукции и сокращение срока оборота дебиторской задолженности, то можно предположить, что сбыт ужесточил условия оплаты потребителями. А это в свою очередь вызвало замедление отгрузок и частичное затоваривание готовой продукцией. Наоборот, ускорение оборота готовой продукции и удлинение периода сбора дебиторской задолженности говорит о стремлении предприятия разгрузить склады, предоставляя более льготные условия оплаты поставок своим потребителям. Одновременный рост обоих показателей свидетельствует о принципиальных проблемах со сбытом продукции и одновременным нежеланием потребителей оплачивать ее. Одна из задач сбыта, таким образом, состоит в оптимизации обоих показателей одновременно с целью сокращения общего объема активов, используемых предприятием. Коэффициенты оборачиваемости дебиторской задолженности и готовой продукции вполне могут анализироваться в сопоставлении с показателями аналогичных фирм, с учетом соображений здравого смысла и общим пониманием того, каков должен быть резерв готовой продукции и сколько дней отсрочки платежа следует «уступить» потребителям. Оба эти показателя не должны быть ни слишком большими, ни слишком маленькими. В последнем случае мы можем лишиться потребителя из-за слишком жестких условий оплаты или не иметь возможности удовлетворить неожиданно возникший всплеск спроса. (26) Оборачиваемость незавершенного производства = Себестоимость реализованной продукции / Запасы незавершенного производства (27) Срок оборота незавершенного производства = Длительность отчетного периода / Оборачиваемость незавершенного производства Оборачиваемость незавершенного производства фактически представляет собой длительность технологического цикла – время между началом производства и поступлением готовой продукции на склад. Характеризует эффективность производственных процессов, общее время, затрачиваемое на выпуск продукции. Является областью ответственности производственных подразделений и отражает специфику используемых в бизнесе производственных технологий. (28) Оборачиваемость запасов сырья и материалов = Затраты материалов на производство реализованной продукции79 / Запасы сырья и материалов (29) Срок оборота сырья и материалов = Длительность отчетного периода / Оборачиваемость сырья и материалов Оборачиваемость сырья и материалов – время между покупкой, а вернее, поступлением на склад материальных ресурсов и началом их использования в производственной деятельности. Оценивает политику закупок сырья и материалов, может выявить излишние запасы или наоборот их нехватку для обеспечения бесперебойного производства. Является областью ответственности служб снабжения. Все вместе, указанные выше четыре параметра формируют следующий, отражающий общую эффективность использования и скорость оборота всех оборотных активов, участвующих в основной деятельности. (30) Производственно-коммерческий цикл = Срок оборота сырья и материалов + Срок оборота незавершенного производства + Срок оборота готовой продукции + Срок оборота дебиторской задолженности Производственно-коммерческий цикл – время, в течение которого предприятие хранит сырье, производит готовую продукцию, содержит ее на складе, сбывает и получает денежные средства. Основная идея управления текущими активами как раз и состоит в минимизации этого показателя, т.е. максимальном сокращении объема используемых ресурсов, а значит и в отказе от излишних, порой весьма дорогостоящих, пассивов. Если говорить о возможностях управления составляющими производственно-сбытового цикла, то можно отметить срок оборота незавершенного производства как параметр, наименее поддающийся регулированию менеджерами компании. Этот показатель даже теоретически не может быть сокращен до нуля т.к. «упирается» в технологию производства, которая всегда требует определенного времени. Что же касается прочих составляющих цикла, то они в принципе могут быть сокращены до значений, близких к нулю. Можно привести пример операторов мобильной связи, которые практически не имеют дебиторской задолженности, а платежи потребителей получают по предоплате, до фактического предоставления услуг. Известна также японская система управления материальными запасами Just-in-Time (точно вовремя), когда у компании вообще не бывает запасов сырья и готовой продукции. Материалы от поставщика поступают непосредственно в производственные цеха, а готовая продукция по окончании производства сразу отгружается потребителю. И еще один показатель оборачиваемости, на этот раз к активам отношения не имеющий. (31) Оборачиваемость кредиторской задолженности80 = Затраты, связанные с производством и реализацией продукции81 / Кредиторская задолженность (32) Срок оборота кредиторской задолженности = Длительность отчетного периода / Оборачиваемость кредиторской задолженности Оборачиваемость кредиторской задолженности характеризует скорость обращения кредиторской задолженности по аналогии с задолженностью дебиторской. Срок оборота кредиторской задолженности – это срок, в течение которого предприятие расплачивается со своими поставщиками и подрядчиками, а также прочими кредиторами после получения от них ресурсов. Этот параметр косвенным образом свидетельствуют и об уровне платежеспособности компании, особенно интересен в динамике. Кроме того, полезно сравнение срока погашения кредиторской задолженности со сроком погашения дебиторской задолженности. Такой подход позволяет сопоставить сроки кредитования предприятием своих потребителей (дебиторская задолженность, по своей сути своей является «бесплатным» кредитом для потребителя) с возможностью привлечения «бесплатных» пассивов от поставщиков ресурсов (кредиторская задолженность). Одним словом, ответить на вопрос – кто кого дольше бесплатно кредитует. N.B. По окончании анализа коэффициентов оборачиваемости иногда имеет смысл вернуться к оценке ликвидности предприятия и возможно пересмотреть некоторые выводы. Это может оказаться необходимым, когда выяснится, что дебиторская задолженность погашается, например, существенно позже договорных сроков, запасы сырья лежат на складах по полгода, а сроки оборота готовой продукции также оставляют желать лучшего. Такие оборотные активы, наверное, нельзя считать ликвидными и возможными к использованию в качестве источников погашения краткосрочных долгов задолженности. А ведь именно в таком виде они представали раньше. Именно оборачиваемость «проверяет на адекватность» величины тех или иных оборотных активов и их соответствие реальным объемам деятельности. Кроме того, периоды оборота текущих активов и пассивов могут быть объединены для определения т.н. цикла оборота денежных средств: (33) Цикл оборота денежных средств = Период оборота материально-производственных запасов + Период оборота дебиторской задолженности – Период оборота кредиторской задолженности Цикл оборота денежных средств – период времени, необходимого для того, чтобы денежные средства полностью прошли свой оборот, и вернулись в компанию. Цикл оборота денежных средств, как правило, меньше чем производственно-сбытовой цикл в целом т.к. часть последнего финансируется за счет кредиторской задолженности, т.е. «чужих» денег. Цикл оборота денежных средств – это период, на который предприятие вынуждено искать платный капитал для размещения его в своем обороте. Рис. 38. Иллюстрация показателей оборачиваемости И, наконец, последний параметр, связанный с оценкой оборачиваемости компании. (34) Привлечение средств в оборот = ((Оборачиваемость оборотных активов предыдущего периода / Оборачиваемость оборотных активов текущего периода) - 1) * Оборотные активы Привлечение средств в оборот показывает объем оборотных активов, которые предприятию пришлось дополнительно привлечь в бизнес вследствие замедления оборачиваемости, или объем ресурсов, которые удалось вывести из оборота вследствие ее ускорения. Если известна стоимость заемных ресурсов, этот показатель может служить количественным измерителем влияния эффективности управления активами на общую прибыльность компании. Модель расчета этого параметра позволяет разделить естественный рост оборотных активов, вызванный расширением масштабов деятельности и их увеличение за счет ухудшения управления операционным циклом. Каждый из показателей оборачиваемости указывает на то, насколько хорошо и быстро компания использует тот или иной вид ресурсов. Значения оборачиваемости активов позволяют провести сравнение с активами сходных фирм, причем с учетом различий в объемах реализации. Показатели периода оплаты дебиторской задолженности, хранения запасов помогают определить, не связаны ли в тех или иных текущих активах слишком большие средства. Очень низкий уровень оборачиваемости активов является негативным показателем, поскольку для финансирования этих активов требуется дополнительный капитал, что влечет за собой финансовые издержки. Насколько размер заемного капитала может быть снижен за счет уменьшения активов, настолько понизятся и расходы на выплату процентов, а это в свою очередь увеличит чистую прибыль и уменьшит сумму инвестированного в предприятие капитала, оказав таким образом двойной положительный эффект на показатель рентабельности активов (подробнее см. ниже). Показатели оборачиваемости интересны тем, кто хочет, так или иначе, контролировать деятельность различных менеджеров, а также быстро находить проблемные моменты в деятельности компании. Таблица 26. Динамика показателей оборачиваемости группы ENI Показатель 2001 2002 Оборачиваемость активов 0,79 0,74 Капиталоотдача 1,88 1,85 Период оборота дебиторской задолженности 91 дн. 89 дн. Период оборота производственных запасов 20 дн. 17 дн. Период оборота незавершенного производства 2 дн. 2 дн. Период оборота готовой продукции 11 дн. 16 дн. Период оборота кредиторской задолженности 89 дн. 88 дн. Производственно-коммерческий цикл 124 дн. 124 дн. Период оборота денежных средств 35 дн. 36 дн. Привлечение средств в оборот 2.752 млн. € • Интенсивность использования имущества компании в целом понизилась. Причем снижение это коснулось и оборотных и внеоборотных средств. • Небольшой производственный цикл (около двух дней) стабилен и объясняется спецификой деятельности компании. • Произошли определенные изменения в управление запасами. Период хранения сырья и материалов сократился, а срок хранения готовой продукции примерно в той же мере увеличился. • Расчеты и с покупателями и с поставщиками, по всей видимости, в среднем предполагают трехмесячный срок оплаты. Эта величина стабильна, и, что надо отметить практически идентична как для дебиторской, так и для кредиторской задолженности. Несмотря на такую сбалансированность можно рассматривать рассчитанный период как весьма существенный, по крайней мере, по сравнению с относительно быстрой оборачиваемость материально-производственных запасов. • В обороте в 2002 году оказалось большое количество «лишних» активов – около 2,8 млн. евро по сравнению с предыдущим годом. Это в первую очередь связано с существенным ростом денежных остатков, который на самом деле может быть временным и нехарактерным для компании. • В будущем основное внимание следует уделить обеспечению более высокой загрузки внеоборотных активов и активов в целом, а также дополнительно проанализировать адекватность сроков оплаты дебиторской и кредиторской задолженности. Анализ оборачиваемости – резюме: • Кто и как использует подчиненные ему активы. • Много ли выручки приносит вложенный в бизнес капитал. • Интенсивность загрузки производственных мощностей. • Длительность производственно-коммерческого цикла. • Проблемы с дебиторами. • Проблемы с затовариванием различного рода запасами. • Проблемы с оплатой кредиторской задолженности. • Время в операционном цикле, которое нужно финансировать за счет платного капитала. • Потребности дополнительных вложений из-за снижения интенсивности использования оборотных активов. • Возможные корректировки для анализа платежеспособности и ликвидности. Анализ показателей рентабельности А теперь еще одна, пожалуй, самая главная группа показателей – коэффициенты рентабельности. Перспективы предприятия полностью зависят от его возможности приносить прибыль, т.е. увеличивать собственность акционера. Инвестор готов вкладывать в бизнес свои средства, только если ожидает получить на них достаточный доход, причем больший, чем при вкладе в другие компании или в банк. Кроме того, указанная дополнительная прибыль призвана скомпенсировать и соответствующие риски каждой конкретной компании. Различные коэффициенты рентабельности показывают, насколько прибыльна деятельность предприятия; насколько эффективна с точки зрения оценки производимой продукции, целесообразности привлечения дополнительного финансирования, инвестиционно привлекательна для потенциальных и настоящих инвесторов; и в основном рассчитываются как отношение различных видов прибыли к активам, пассивам или выручке. Существует два типа показателей рентабельности: 1. Рентабельность деятельности. Характеризует эффективность оборота, соотношение различных статей доходов и расходов по данным отчета о прибылях и убытках. О некоторых из этих параметров мы уже говорили выше, о ROS, например. 2. Рентабельность вложений. Сопоставляет величину различных видов прибыли и инвестированных в бизнес средств. При их расчете используются одновременно данные отчета о прибылях и убытках и баланса. Показатели рентабельности могут использоваться для: • Анализа динамики доходности компании; • Сравнения фактических результатов с плановыми; • Сравнения деятельности отдельных бизнес-единиц в рамках единого предприятия; • Сравнения с показателями фирм – конкурентов; • Оценки целесообразности продолжения деятельности и привлечения дополнительного (в т.ч. заемного) капитала; • Оценки привлекательности вложений в предприятие с точки зрения потенциальных инвесторов. Рентабельность – основания характеристика бизнеса, отражающая относительный прирост богатства акционера, правда, выраженного не обязательно в наличных деньгах. (35) Рентабельность активов (ROA82) = Прибыль / Активы Рентабельность активов служит для оценки прибыльности вложенных в предприятие средств, т.е. показывает сумму итоговой прибыли, приходящуюся на каждый рубль имущества компании. Оценивает качество работы менеджмента по использованию активов при получении конечных результатов прироста стоимости бизнеса. Рентабельность активов оценивает конкурентоспособность предприятия как потенциального объекта инвестирования. Измеряется в процентах годовых. В целях анализа в формуле расчета ROA целесообразнее всего использовать показательь прибыли до налогообложения, т.е. сравнить ту прибыль, которая является зоной ответственности генерального менеджера и все активы, которыми он пользуется при получении этой прибыли. Здесь уже нельзя использовать прибыль только от основной деятельности, т.к. имеется масса активов не участвующих в ее создании, но формирующих прочие доходы и расходы, в т.ч. процентные. Многонациональные компании именно по этому показателю оценивают качество деятельности своих региональных менеджеров. Почему при этом они не используют показатель чистой прибыли? Потому что на величину последней оказывает влияние внешняя среда, т.е. условия налогообложения. Глупо сравнивать чистую прибыль, заработанную двумя менеджерами, один из которых работает в оффшоре, а другой, например, в Швеции. Но надо понимать, что такая оценка – оценка качества управления активами – не всегда будет совпадать с оценкой инвестиционной привлекательности бизнеса для инвестора, которую естественно надо считать по чистой прибыли. Но об этом чуть ниже. Кроме того, этот показатель (если в его расчете уже используется прибыль до налогообложения и процентов по кредитам) может служить инструментом для принятия решений о привлечении дополнительного капитала. Вспоминаем правило управления источниками финансирования: Рентабельность активов  Стоимость пассивов Под стоимостью пассивов здесь могут подразумеваться как проценты по кредитам, так и пожелания акционеров по доходности на вложенный ими собственный капитал.83 В результате, генеральный директор обязан обеспечить, чтобы доход на каждый рубль (или доллар) вложенный в активы компании был больше оплаты того же рубля (доллара), который надо было привлечь на финансовом рынке для приобретения тех самых активов. Рентабельность активов является зоной ответственности практически всех менеджеров и рассматривается финансовыми аналитиками как один из главных индикаторов деятельности любого предприятия. А теперь обратите внимание на следующие математические преобразования. И числитель, и знаменатель формулы расчета рентабельности активов умножается на величину выручки, и вот что при этом получается: (36) Рентабельность активов = Прибыль / Активы = Прибыль / Выручка * Выручка / Активы = Рентабельность продаж * Оборачиваемость активов84 Это т.н. формула Дюпон (разработана в начале XX-го века специалистами соответствующей компании), которая наглядно демонстрирует, как зарабатывается рентабельность активов, как обеспечивается максимизация доходности вложенных в бизнес средств. Она показывает, что ROA зависит от того: 1. Сколько мы зарабатываем в каждом обороте (ROS – рентабельность продаж); 2. Сколько оборотов мы успеваем прокрутить (оборачиваемость активов). Значит, чтобы повысить рентабельность активов, надо, с одной стороны управлять оборотом – повысить цену, понизить затраты и тем самым увеличить текущую прибыль – результат каждого оборота. Т.е. при том же уровне вложений ресурсов в компанию, получать большую прибыль. С другой стороны, можно управлять активами – снизить уровень запасов, дебиторской задолженности, других неработающих или неэффективно работающих активов (естественно, при сохранении объемов деятельности) – то есть ускорить оборачиваемость. И в итоге при той же прибыли вкладывать в бизнес меньше и увеличить относительную доходность оставшихся вложений. Если мы опять вернемся к сравнению торгового и производственного предприятия, то вспомним, что для первого из них характерна относительно низкая рентабельность оборота, которая, однако, будет скомпенсирована высокой оборачиваемостью. Для производства – все наоборот – высокая рентабельность продукции при медленном обороте активов. В итоге рентабельность активов для обоих видов бизнеса окажется вполне сопоставимой. Если обратиться к практике управления в различных компаниях, то можно довольно быстро понять какой из упомянутых составляющих рентабельности активов менеджеры пытаются управлять в первую очередь – рентабельностью продаж. И действительно – заставить сбыт продавать продукцию по более высокой цене, биться за экономию затрат на скрепки и сократить всем заработную плату – что может быть проще и понятнее. Это конечно утрированный подход, но, тем не менее… Управление исключительно показателем ROS – порочный путь. Прибыль, заработанная простым увеличением цены – «неправильно заработанная» прибыль. Дело в том, что формирование ROS во многом зависит не столько от усилий менеджеров, сколько от условий внешней среды. Все попытки снижения затрат и роста доходов очень быстро «упрутся» в рыночные ограничители, а при изменении конъюнктуры, вообще станут невозможными. Растить рентабельность активов игрой с ROS может позволить себе компания с действительно уникальной продукцией, уникальными технологиями или уникальной организацией бизнес-процессов, позволяющими повышать цену и понижать затраты много существеннее чем это делают конкуренты. А вот управление оборачиваемостью активов, хотя тоже зависит от внешней среды, но уже в гораздо меньшей степени. И оптимизация именно этого показателя в первую очередь является внутренним делом предприятия, т.е. показателем качества работы его менеджеров. Мы уже характеризовали выше оборачиваемость как индикатор интенсивности использования имущества, зону ответственности отдельных руководителей, управляющих конкретными видами активов компании. Именно здесь могут быть заложены основные конкурентные преимущества компании – в эффективном и «быстром» управлении ресурсами. Никто, находящийся вне компании, никогда не обратит внимания на то, насколько короткое время вы храните запасы, как быстро производите продукцию или как интенсивно загружаете оборудование. Т.е. все ваши управленческие решения не окажут никакого влияния на внешнюю среду. Единственный элемент оборачиваемости, связанный с последней – это оборачиваемость дебиторской задолженности, управление которой требует усилить нагрузку на ваших контрагентов. Рентабельность активов, рассчитанная с использованием показателя чистой прибыли, как уже говорилось выше, может сравниваться со средневзвешенной стоимостью капитала компании. Это полезно делать при принятии решений о привлечении дополнительных источников финансирования или для контроля фактической доходности на предмет удовлетворения требований инвесторов. При таком подходе средневзвешенная стоимость капитала может быть определена по следующей формуле: (36) Средневзвешенная стоимость капитала = d * E / (E + L) + r * L / (E + L) * (1 – T) где: r – кредитная ставка (% годовых); T – ставка налога на прибыль (%); L – величина заемного капитала; E – величина собственного капитала; (L + E) – общая масса источников финансирования (пассивов); d – дивидендная ставка, минимальная требуемая (желаемая) акционером норма доходности на его вложения (% годовых). Эта формула сводит воедино стоимость заемного и собственного капитала с учетом влияния соответствующих процентов и дивидендов на уровень налогообложения и сопоставляет доли каждого вида финансирования. Поправка на налогообложение необходима из-за разной природы платы за капитал в виде процентов и дивидендов. Первые влияют на налог на прибыль, уменьшая налогооблагаемую базу, а вторые выплачиваются уже из чистой прибыли, не оказывая влияния на уровень налогообложения. Заемный капитал дешевле не только потому, что с точки зрения инвестора он менее рискованный, но и потому, что он снижает налог на прибыль, а значит, фактически частично оплачивается государственным бюджетом. Предположим, что компания дополнительно привлекает 100 рублей кредита под 10% годовых и 100 рублей акционерного капитала (тоже под 10% годовых), а ставка налога на прибыль составляет 30%. Как при этом изменится состояние прибылей и убытков компании показано ниже. Дополнительные процентные расходы + 10 Уменьшение налогооблагаемой прибыли - 10 Уменьшение налога на прибыль - 3 Уменьшение чистой прибыли - 7 Рост дивидендов + 10 Уменьшение нераспределенной прибыли (суммарная плата за капитал) - 17 Часть платы за заемный капитал компенсируется снижением бюджетных платежей. В данном случае средневзвешенная стоимость капитала составила 17 / 200 = 8,5% годовых, а не 10%, как это могло показаться сначала. При этом собственный капитал по-прежнему стоит 10% годовых, а заемный – уже только 7%85. Именно такая «дешевизна» заемного капитала вызывает стремление многих современных компаний к увеличению доли кредитования в пассивах предприятий. Причем, происходит это несмотря на рискованность такого рода изменений и возможность попасть в более жесткую зависимость от кредиторов и колебаний процентных ставок на рынке. (37) Рентабельность собственного капитала (ROE86) = Прибыль / Собственный капитал Рентабельность собственного капитала, пожалуй, самый важный для инвестора параметр, который характеризует привлекательность компании с точки владельца предприятия, показывает сумму, приходящуюся на единицу вложенных в бизнес собственных средств, которая теоретически может быть использована на выплату дивидендов. Является одним из основных критериев при принятии решений о покупке ценных бумаг или об иных формах участия в акционерном капитале. В этой формуле должна использоваться чистая прибыль как прирост стоимости акционерной собственности в компании после всех внешних выплат (в том числе налогообложения). Измеряется в процентах годовых. ROE – это параметр, оказывающий влияние на принятие собственником решений об инвестировании (с учетом соответствующих рисков) или выводе средств из бизнеса. Этот показатель разумно сравнивать с т.н. безрисковыми ставками доходности (по государственным ценным бумагам, по депозитам банков высшей степени надежности) или с доходностью альтернативных вложений, доступных акционеру. Обратите внимание на следующие, опять математические, преобразования: Рентабельность собственного капитала = Прибыль / Собственный капитал = Прибыль / Активы * Активы / Собственный капитал = Рентабельность активов * Финансовый рычаг = Рентабельность продаж * Оборачиваемость активов * Финансовый рычаг т.е. доходность вложений собственника зависит от того: 1. Сколько мы зарабатываем на каждом обороте; 2. Сколько оборотов мы успеваем прокрутить; 3. Насколько большую (или, наоборот, меньшую) долю имущества финансирует непосредственно сам акционер. Тогда, чтобы повысить рентабельность собственного капитала надо: 1. Управлять рентабельностью активов – см. выше. 2. Управлять источниками финансирования, – привлечь как можно больше относительно дешевой кредиторской задолженности (в пределах допустимого риска), что снизит потребность в финансировании со стороны акционера. И последний получит ту же самую прибыль, но уже на меньшие вложения своего капитала в предприятие. Надо отметить, что управление пассивами – это все-таки возможность, которая появляется у компании, когда она достигает весьма значимых с точки зрения кредиторов и инвесторов объемов деятельности. Это компания, финансовый директор которой, сидя в своем кабинете на 50-ом этаже небоскреба выбирает: то ли взять кредит, то ли организовать дополнительную эмиссию акций, то ли выпустить облигации, то ли просто договориться с поставщиком о дополнительной отсрочке платежей. В такой ситуации именно компания может себе позволить выбирать – где взять деньги. В случае же малого и среднего бизнеса все гораздо проще – где деньги дадут, там и ладно. Рассмотрев разные типы бизнесов, можно определить за счет какого из трех инструментов роста ROE действует каждый из них. 1. Судостроение – низкая оборачиваемость, возможность работы за счет чужих (и дешевых) ресурсов ограничены низкой ликвидностью активов, но уникальность продукции позволяет обеспечивать высокий уровень рентабельности продаж. 2. «Отверточная» сборка компьютеров – низкая рентабельность продаж из-за абсолютной стандартности конечного продукта, не очень высокая оборачиваемость (сроки поставки, необходимость закупать комплектующие большими партиями, возможные сроки хранения готовой продукции и отсрочка платежей покупателями) компенсируются возможностью получения довольно существенных товарных кредитов от поставщиков-импортеров, позволяющих финансировать большую часть операционного цикла «за чужой счет». 3. Брокерская контора – минимальная рентабельность продаж (близкая к нулю) при невероятно высокой оборачиваемости (оборот всех активов компании может произойти за несколько минут). Но надо понимать, что любые попытки максимизации показателя ROE любым из указанных путей неизбежно обуславливают дополнительные риски функционирования компании. Это можно увидеть из данных таблицы 26. Таблица 26. Управление ROE – инструменты и риски Что делаем? Как делаем? Какие риски несем? Максимизируем рентабельность продаж Повышаем цену. Увеличиваем объемы деятельности. Снижаем затраты. Коммерческие риски: не купят по завышенной цене, не купят большие объемы, снижение качества и других конкурентных преимуществ за счет чрезмерной экономии затрат Максимизируем оборачиваемость активов Увеличиваем объемы деятельности. Используем (и храним) на предприятии меньше активов (производственных мощностей, запасов сырья и готовой продукции, денежных средств, дебиторской задолженности). Коммерческие риски: не купят большие объемы, не купят без предоставления отсрочки платежа (т.е. дебиторской задолженности), не хватит запаса готовой продукции для удовлетворения неожиданного спроса. Технические риски: чего-нибудь да не хватит для создания продукции – запасов сырья, резерва производственных мощностей и т.п. Финансовые риски: из-за недостатка денег не сможем вовремя расплатиться кредиторами. Максимизируем финансовый рычаг Привлекаем больше заемных, более дешевых, источников финансирования Выводим из бизнеса собственный капитал Финансовые риски: большая зависимость от кредиторов, меньшая устойчивость, слабая краткосрочная и долгосрочная платежеспособность, зависимость от конъюнктуры финансовых рынков. Теперь еще раз вернемся к вопросу, заданному в начале книги с наконец сформулируем окончательный ответ на него: Итак, управление финансами это: • Управление доходами и расходами (прибылью); • Управление денежными потоками (ликвидностью); • Управление активами (имуществом); • Управление пассивами (источниками финансирования), направленные на максимизацию благосостояния акционера, в т.ч. через показатель ROE, при разумном ограничении риска деятельности компании. Еще несколько показателей отражающих доходность бизнеса, хотя и не столь значимых как предыдущие. (38) Коэффициент реинвестирования = Нераспределенная прибыль / Чистая прибыль Коэффициент реинвестирования - характеристика темпов роста компании за счет заработанной прибыли, способ привлечения внимания инвесторов (помимо выплачиваемых дивидендов), оценка инвестиционной политики предприятия. Доля прибыли, направленная не на потребление (дивиденды), а оставленная в активах на долгосрочное развитие предприятия. Рассчитывается по данным отчета о прибылях и убытках. Следует обратить внимание, что это скорее показатель не доходности, а внутреннего роста бизнеса. В первую очередь бывает интересен потенциальным инвесторам или долгосрочным кредиторам т.к. показывает, в состоянии ли компания развиваться за свой собственный счет и ориентирована ли она на такое развитие, а не за счет дополнительных вливания капитала извне. Если при низком уровне реинвестирования компания планирует крупную эмиссию акций или ведет переговоры о кредитовании, это может вызвать определенные сомнения в целесообразности выделения ей средств. (39) Экономический рост компании = Реинвестированная прибыль / Собственный капитал (на начало периода) Относительный прирост капитала компании за отчетный период. Показатель, похожий на ROE, но характеризующий лишь тот прирост благосостояния акционеров, который остается в бизнесе в виде прибыли, накопленной и реинвестированной за рассматриваемый период. Показывает на сколько (по историческим данным) выросла собственность акционера в бизнесе. Далеко не всегда соответствует реальному изменению курса акций предприятия, хотя теоретически и должен с ним коррелировать. Таблица 27. Динамика показателей рентабельности группы ENI87 Показатель 2001 2002 Рентабельность продаж 21% 17% Рентабельность активов 19% 13% Рентабельность собственного капитала 28% 17% • Рентабельность продаж снизилась до уровня в 17%, в основном за счет роста затрат, а также - падения выручки. Управление оборотом компании ухудшилось, снизилась его эффективность. • Последнее привело и к падению показателей рентабельности активов и собственного капитала. Оборачиваемость активов и коэффициент автономии тоже вносили свою негативную лепту в изменение этих параметров, но в гораздо меньшей степени, чем рентабельность продаж. • В результате рентабельность активов упала почти на треть до 13% годовых, а рентабельность собственного капитала на две пятых до 17% годовых. • С точки зрения абсолютных значений эти показатели нельзя назвать запредельными, но сравнивая их со стоимостью привлечения капитала (рентабельность активов) и с доходностью фондового рынка в целом (рентабельность собственного капитала) их можно признать удовлетворительными. Единственное, что настораживает, это их динамика. Анализ рентабельности – резюме: • Насколько эффективно производится и реализуется продукция, осуществляется операционная деятельность. • Превышает ли доходность активов стоимость привлекаемого на рынке капитала, надо ли развивать бизнес и дальше. • Получают ли акционеры желаемую доходность с учетом специфических рисков бизнеса. • Может ли компания развиваться за счет зарабатываемых средств • На что направлена политика распределения чистой прибыли: «проедание» или реинвестирование. • Как соотноситься рост бизнеса с изменениями во внешнем окружении. • Эффективна ли компания. • На что обратить внимание при принятии решений направленных на рост доходности вложений. Анализ показателей рыночной привлекательности Коэффициенты рыночной привлекательности стоят особняком по отношению ко всем предыдущим т.к., с одной стороны, характеризуют оценку акций компании открытым рынком, а с другой, служат индикатором эффективности вложений в предприятие для акционеров. Т.е. при их расчете используют не только внутреннюю отчетность компании, но и данные фондового рынка. Интересны в первую очередь для миноритарных акционеров, т.е. тех, кто реально не может распоряжаться всей массой денежного потока и прибыли, а в первую очередь заинтересован в росте курса акций, которые можно реализовать на рынке, и в дивидендах, которые уже получены на руки. В определенной мере такие показатели отражают и соответствие официальной финансовой отчетности реальному положению компании в глазах продавцов и покупателей ее акций. Для анализа практически всех нижеприведенных показателей помимо официальной отчетности используются данные с фондового рынка о котировке акций предприятия. Естественно, такие коэффициенты можно рассчитать только для открытых компаний, котирующих свои ценные бумаги на бирже. (40) Доход на акцию = Чистая прибыль / Количество акций в обращении Чистая прибыль, которую теоретически можно было бы распределить в виде дивидендов, приходящаяся на одну акцию, находящуюся в обращении. Обратите внимание, что ни номинальная, ни рыночная стоимость акции в данном случае не упоминаются вообще. Оценивается доход, право на получение которого акционер мог бы купить, приобретая одну дискретную единицу капитала предприятия. Зная этот параметр и определив для себя норму доходности, потенциальный инвестор мог бы рассчитать предельную или желаемую цену, за которую он согласился бы приобретать акции. (41) Рост рыночной стоимости акции = Рыночная стоимость акции на конец периода / Рыночная стоимость акции на начало периода - 1 Относительный прирост стоимости вложенных акционером средств в бизнес. По своему характеру напоминает показатель рентабельности ROE, но в отличие от него: • учитывает не «бухгалтерскую», а рыночную стоимость собственного (акционерного) капитала;88 • не принимает во внимание текущих доходов акционера, получаемых в виде дивидендов. (42) Рост рыночной стоимости акции = Рыночная стоимость акции на конец периода – Рыночная стоимость акции на начало периода Тоже прирост стоимости, но уже не относительный, а абсолютный. Показатель интересен с точки зрения портфельных инвесторов оценивающих соотношение общей массы получаемых доходов (показатели роста рыночной стоимости акций по набору инвестируемых компаний) и стоимости размещенных в соответствующих предприятиях вложений. (43) Текущая доходность = Дивиденд на акцию / Рыночная стоимость акции Последние три коэффициента по-разному характеризуют эффективность вложений в акции предприятия в соответствии с их рыночной оценкой. Особенно интересны для мелких акционеров, которые не в состоянии самостоятельно распоряжаться распределением прибыли и денежных ресурсов. Реальным доходом для них является только выплаченные дивиденды и рост рыночной стоимости акций. (44) Полная прибыль на акционерный капитал = (Выплаченные дивиденды + Рост стоимости акций89) / Рыночная стоимость акций на начало периода Показатель характеризуется теми же недостатками, что и относительный прирост стоимости акций – зависимость от случайных и нехарактерных колебаний курсовой стоимости. Но с точки зрения миноритарного акционера является достойным заменителем традиционной ROE. Тем более что этот коэффициент можно рассчитывать самостоятельно и в любой интересующий момент времени, без использования финансовой отчетности компании, к тому же уже устаревающей к моменту ее официального представления. И если сопоставление абсолютных значений полной прибыли на акционерный капитал и ROE могут показаться не вполне корректными, то всегда можно сравнивать динамику их изменений в течение длительного периода. Она, скорее всего, должна быть сопоставимой. (45) Мультипликатор доходов = Рыночная стоимость акции / Доход на акцию Оценка акций компании и ее перспектив внешним рынком, готовность инвесторов платить за будущие доходы. Показывает ожидания инвесторов, сопоставляет доход, который уже заработала компания и сумму, которую покупатели готовы отдать за этот доход. Тоже отражает различие между фактической бухгалтерской и ожидаемой будущей рыночной стоимостью бизнеса. Предположим, что для одной компании определенной отрасли этот показатель составляет 10, а для другой – 15. Какая из них лучше и привлекательнее, и чем? Наверное, вторая. Покупатели ее акций готовы заплатить за каждый рубль чистой прибыли 15 рублей, а в первой этот показатель составляет всего 10. Но тогда получается, что во вторую компанию акционеры добровольно готовы вкладывать средства при меньшей доходности на вкладываемый капитал, чем в первую. Почему? Такое положение вещей может быть связано с двумя факторами: • более низкие риски второй компании и, соответственно, меньшие требования акционеров к доходности; • большие ожидания инвесторов, которые надеются, что именно будущие, а не нынешние доходы обеспечат нормальную и сопоставимую с аналогичными бизнесами доходность. Второй фактор чаще имеет место, когда стоимость акции становиться несопоставимой с доходами, которая эта акция приходит. Это довольно частое явление в периоды подъема фондового рынка, когда акции некоторых компаний просто «вздуваются» через формирование у рынка и потенциальных инвесторов необоснованных ожиданий о будущих перспективах отдельных предприятий или целых отраслей. Что собственно и происходило, например, с Интернет-компаниями до 2001 года. (46) Мультипликатор денежных потоков = Рыночная стоимость акции / Чистый денежный поток на акцию90 Коэффициент, аналогичный предыдущему. Но в качестве доходной части рассматривает не чистую прибыль, а чистый денежный поток, который также можно было бы распределить между акционерами в виде дивидендов. Может оказаться как ниже предыдущего мультипликатора (когда денежный поток превышает чистую прибыль), так и выше его (когда чистая прибыль превышает денежный поток). (47) Коэффициент рыночная-балансовая стоимость = Рыночная стоимость компании на фондовой бирже91 / Собственный капитал92 Этот коэффициент наиболее ярко отражает различие, которое можно выявить, сопоставляя внутреннюю отчетность компании и мнение внешнего рынка о ней. Напомним, что стоимость компании на рынке формируется не только фактическими данными о ее деятельности, но и будущими ожиданиями инвесторов. Если данный параметр больше единицы, то ожидания инвесторов превосходят фактически достигнутые результаты, если меньше – наоборот, отражают некоторый пессимизм в отношении будущего предприятия. Указанный коэффициент будет близок к единице в компаниях, бизнес которых базируется на использовании в основном материальных активов (металлургия, лесопереработка, химическая промышленность – «бизнес стоит, столько, сколько стоят его производственные мощности как таковые»), доля интеллектуальной составляющей (не отраженной во внешней отчетности) невелика, а деятельность более или менее стабильна. И наоборот, в высокотехнологичных, «интеллектуальных», динамически развивающихся компаниях, этот показатель может составлять двузначные цифры. Для того чтобы проанализировать показатели рыночной привлекательности, рассматриваемой нами в примере компании, приведем еще немного информации о ее деятельности в период 2001-2002 годов, той, которая не попала ни в отчет о прибылях и убытках, ни в баланс предприятия. Это сделано в следующей таблице. Таблица 28. Данные об акциях группы ENI. 01.01.2001 01.01.2002 01.01.2003 Количество акций в обращении, шт. 3.912.300.826 3.846.878.650 3.795.176.465 Курсовая стоимость одной акции, € 13,5 13,9 15,2 Общая капитализация компании, млн. € 52.816 53.472 57.687 2001 2002 Дивиденды выплаченные, млн. € 1.736 3.035 Дивиденд выплаченный на акцию93, € 0,45 0,79 Необходимо прокомментировать показатели, попавшие в таблицу. Во-первых, в ней показано рыночное состояние акционерного капитала на три отчетные даты (по аналогии с балансовыми показателями) – это количество акций в рыночном обращении, цена одной акции на фондовом рынке и капитализация, рассчитываемая как произведение первых двух показателей и отражающая рыночную оценку стоимости собственного капитала акционеров и соответственно бизнеса в целом. Ко всем этим трем параметрам нужно относиться весьма осторожно, т.к. те их значения, которые зафиксированы на определенную дату, могут оказаться случайными и не отражать ни объективную картину компании, ни даже тенденции изменения этой картины. Для иллюстрации этого тезиса полезно рассмотреть динамику курсовой стоимости акций группы ENI за рассматриваемый период, представленную на рис. 39. Рис. 39. Динамика курсовой стоимости одной обыкновенной акции группы ENI. Как видно из рисунка стоимость акции за рассматриваемый период менялась более чем на 30%, тоже самое, соответственно, происходило и с капитализацией компании. Причем, как отмечалось в начале книги, это могло происходить вовсе не из-за ухудшения или улучшения деятельности предприятия, а просто под влиянием внешних, малопрогнозируемых и непросчитываемых факторов. Поэтому в целях более корректного анализа хорошо бы было рассчитать средневзвешенные за период показатели количества акций в обращении и их стоимости. Но у нас в данном случае такой возможности нет, поэтому в расчетах будут использоваться среднеарифметическое количество акций за период и фиксированная цена акции на момент времени. В таблице 28 также приведены данные о выплаченных за соответствующий год дивидендах акционерам. Еще раз попытаемся объяснить, почему они не попали в уже рассматриваемый отчет о прибылях и убытках. Отчет о прибылях и убытках составляется для предоставления его Собранию Акционеров, на котором и принимается решение о дивидендных выплатах, которые соответственно, будут реально выплачиваться только в следующем году и в нем же обеспечат реальный приток средств акционерам в виде наличности. Ну а теперь рассчитаем и прокомментируем показатели рыночной привлекательности для компании. Таблица 29. Динамика показателей рыночной привлекательности группы ENI Показатель 2001 2002 Доход на акцию, € 2,0 1,2 Рост рыночной стоимости одной акции, € 0,4 1,3 Рост рыночной стоимости акции, % 3,0% 9,4% Текущая доходность 3,2% 5,2% Полная прибыль на акционерный капитал 6,3% 15,1% Мультипликатор доходов 6,9 12,6 Коэффициент рыночная-балансовая стоимость 1,95 2,20 • Как уже отмечалось выше, из-за существенного падения чистой прибыли доходность акций упала на 40%. • Несмотря на снижение эффективности деятельности, отраженной в официальной отчетности рыночная стоимость акций оба года росла. В 2002 году этот рост составил почти 10%. • Текущая доходность, выраженная в отношении дивидендов к курсовой стоимости акций, тоже выросла. Т.е. компания, несмотря на падение прибыли, выплачивала более высокие дивиденды. Это, скорее всего и поддержало курс акций на фондовом рынке. • И наконец полная прибыль на акционерный капитал (наличные выплаты дивидендов плюс рост курсовой стоимости) увеличилась с 6,3% до 15,1%. С точки зрения сопоставления последнего значения с рыночными альтернативами по доходности вложений на западных рынках, его можно признать более чем удовлетворительным. Однако, только при условии, что рост курса устойчив, не носит ажиотажный характер и отражает реальные перспективы деятельности компании. • Практически в два раза вырос мультипликатор доходов. Т.е. в 2002 году инвесторы готовы были платить в два раза большую сумму средств за доход, зарабатываемый компанией для акционеров в виде чистой прибыли. Это может свидетельствовать либо о росте ожиданий от компании в будущем, либо отражать снижение требований к бизнесу ввиду улучшения положения с рискованностью его операций.94 • И, наконец, соотношение рыночной и балансовой стоимости компании тоже увеличилось и превысило двукратный размер. Т.е. либо в отчетности компании не учтены какие-либо активы нематериального характера, обуславливающие ценность бизнеса, либо ожидания акционеров по поводу использования активов существенно превышают стоимость материального, поставленного на учет имущества компании. • Следует обратить внимание, что в целом на фоне ухудшения практически всех показателей финансовой отчетности компании, рассмотренных в предыдущих разделах, рыночная привлекательность бизнеса в глазах акционеров существенно выросла. Анализ рыночной привлекательности – резюме: • Насколько интересной компания кажется фондовому рынку. • Какова реальная доходность для акционеров, которую они могут получить «наличными» по окончании финансового года с учетом изменения курсовой стоимости. • Как оцениваются ожидания будущих перспектив предприятия. • Насколько расходиться внешняя (фондовый рынок) и внутренняя (финансовая отчетность) оценка деятельности и состояния компании. • Сколько потенциальные инвесторы готовы сейчас платить за будущие доходы. В следующей таблице (табл. 30) еще раз сведены вместе все упоминаемые выше коэффициенты, которые можно рассчитать по данным баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств и по показателям фондового рынка. Таблица 30. Финансовые коэффициенты, рассчитываемые по данным финансовой отчетности компании и фондового рынка Показатель Как рассчитывается Что характеризует Кому интересен Кем управляется (кто за него отвечает) Точка безубыточности (ВЕР) по объему продаж Постоянные затраты / (Цена единицы продукции – Переменные затраты на единицу продукции) Натуральный объем производства и реализации, который необходимо обеспечить для достижения нулевой прибыли Менеджерам, ответственным за реализацию (маркетинг и сбыт) Подразделения ответственные за формирования текущих затрат, как переменных так и постоянных, а также за цены и объемы реализации ВЕР по выручке Постоянные затраты / (1 – Полные переменные затраты / Выручка) Объем продаж, который необходимо обеспечить для достижения нулевой прибыли ВЕР по загрузке мощностей Постоянные затраты / (Выручка – Полные переменные затраты) * Текущая загрузка мощностей Уровень загрузки производственных мощностей, который необходимо обеспечить для достижения нулевой прибыли Менеджерам по производству Рентабельность продаж (ROS) Прибыль / Выручка Эффективность основной деятельности: производства, продажи. Привлекательность и перспективность продукции. Запас роста затрат или снижения цены Менеджерам, управляющим ассортиментом продукции. Высшим менеджерам для конкурентного анализа и оценки общей эффективности. Всеми менеджерами, участвующими в формировании прибыли от основной деятельности (сбыт, производство, снабжение, вспомогательные службы) Коэффициент покрытия процентов Прибыль от основной деятельности / Расходы по процентам Возможность покрытия финансовых расходов результатами основной деятельности Финансовым менеджерам, анализирующим возможности привлечения кредитов Все менеджеры, осуществляющие операционную деятельность и финансовый менеджер Коэффициент текущей ликвидности Оборотные активы / Краткосрочные пассивы Возможности погашения краткосрочной задолженности различными видами более или менее ликвидных активов в течение ближайшего года Краткосрочным кредиторам, т.е. тем, чьи долги надо будет погашать в течение года или раньше Менеджеры, отвечающие за движение оборотных активов (производство, снабжение, сбыт, финансовый директор) и краткосрочных долгов (снабжение, финансовый директор) Коэффициент промежуточной ликвидности (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения + Дебиторская задолженность) / Краткосрочные пассивы Коэффициент абсолютной ликвидности (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения) / Краткосрочные пассивы Краткосрочным кредиторам, а также финансовому директору, который следит за резервами наличности Финансовый директор Коэффициент маневренности оборотных активов (Оборотные активы - Краткосрочные пассивы) / Оборотные активы Степень свободы принятия решений при управлении оборотными активами Менеджерам, распоряжающимся оборотными активами Менеджеры, отвечающие за движение оборотных активов и краткосрочных долгов Коэффициент маневренности долгосрочного капитала (Оборотные активы - Краткосрочные пассивы) / Долгосрочный капитал Степень связанности долгосрочных источников финансирования, ликвидность долгосрочного капитала Владельцам долгосрочного капитала Коэффициент автономии Собственный капитал / Всего пассивов Степень зависимости компании от кредиторов, уровень долгосрочной финансовой устойчивости Акционерам, долгосрочным кредиторам, финансовым менеджерам Финансовый директор Финансовый рычаг Всего пассивов / Собственный капитал Коэффициент финансовой устойчивости Долгосрочные пассивы (собственные + долгосрочные заемные) / Всего пассивов Степень зависимости компании от краткосрочных источников финансирования Коэффициент покрытия долгосрочного долга Основные средства / Долгосрочные заемные пассивы Возможность обеспечить долгосрочные кредиты имуществом Долгосрочным кредиторам Финансовый директор Коэффициент покрытия инвестиций Внеоборотные активы / Собственный капитал или Внеоборотные активы / Долгосрочные пассивы Степень связанности долгосрочных (или только собственных) источников финансирования, ликвидность долгосрочного капитала Акционерам, долгосрочным кредиторам, высшему менеджменту Коэффициент обслуживания долга Денежный результат операционной деятельности / Обслуживание долга (выплаты процентов и основной суммы долга по кредитам) Насколько денежные потоки операционной деятельности покрывают расходы на выплату процентов и погашение кредитов Кредиторам, а также финансовым менеджерам Финансовый директор Коэффициент покрытия текущих затрат (Средняя за период величина денежных средств * 365 дней) / (Расходы от основной деятельности - Амортизационные отчисления) На сколько дней операционной деятельности хватит имеющихся в наличии денежных средств Менеджерам, осуществляющим операционную деятельность и финансовым менеджерам Финансовый менеджер Оборачиваемость активов Выручка / Всего активов Скорость превращения активов в выручку. Объем доходов, приходящихся на единицу вложенных в бизнес ресурсов Внешним и внутренним пользователям для самой общей оценки качества управления активами В конечном итоге – генеральный директор Период оборота активов Длительность отчетного периода / Оборачиваемость активов Оборачиваемость основного капитала Выручка / Основные средства Интенсивность использования и степень загруженности производственных мощностей Высшему менеджменту и менеджерам, отвечающим за использование мощностей Менеджеры по сбыту и производству Оборачиваемость дебиторской задолженности Выручка / Дебиторская задолженность Эффективность работы с покупателями, время ожидания платежей от них за осуществленные поставки готовой продукции Высшему менеджменту, финансистам, менеджерам по сбыту Менеджеры по сбыту Период оборота дебиторской задолженности Длительность отчетного периода / Оборачиваемость дебиторской задолженности Оборачиваемость готовой продукции Себестоимость реализованной продукции / Запасы готовой продукции Скорость оборота запасов готовой продукции, время их «пролеживания» на складе в ожидании покупателя Срок оборота готовой продукции Длительность отчетного периода / Оборачиваемость готовой продукции Оборачиваемость незавершенного производства Себестоимость реализованной продукции / Запасы незавершенного производства Длительность технологического цикла, время непосредственного производства продукции Высшему менеджменту, финансистам, менеджерам по производству Менеджеры, отвечающие за производственные процессы компании Срок оборота незавершенного производства Длительность отчетного периода / Оборачиваемость незавершенного производства Оборачиваемость запасов сырья и материалов Затраты материалов на производство реализованной продукции / Запасы сырья и материалов Время хранения запасов сырья на складе в ожидании их отпуска в производство Высшему менеджменту, финансистам, менеджерам по снабжению Менеджеры, отвечающие за снабжение Срок оборота сырья и материалов Длительность отчетного периода / Оборачиваемость сырья и материалов Производственно-коммерческий цикл Срок оборота сырья и материалов + Срок оборота незавершенного производства + Срок оборота готовой продукции + Срок оборота дебиторской задолженности Время между поступлением сырья и получением денег от покупателя за поставленную ему продукцию, время оборота всех оборотных активов Высшему менеджменту, финансистам Менеджеры, отвечающие за снабжение, производство и сбыт Оборачиваемость кредиторской задолженности Затраты, связанные с производством и реализацией продукции / Кредиторская задолженность Среднее время оплаты кредиторам поставляемых ими ресурсов Высшему менеджменту, финансистам, менеджерам, отвечающим за осуществление оплаты Менеджеры, отвечающие за осуществление оплат: финансисты, снабжение и т.п. Срок оборота кредиторской задолженности Длительность отчетного периода / Оборачиваемость кредиторской задолженности Цикл оборота денежных средств Производственно-коммерческий цикл – Период оборота кредиторской задолженности Часть оборотного цикла, которую компания должна финансировать за счет привлечения платного капитала Высшему менеджменту, финансистам Менеджеры, отвечающие за управление отдельными составляющими оборотного капитала Привлечение средств в оборот ((Оборачиваемость оборотных активов предыдущего периода / Оборачиваемость оборотных активов текущего периода) - 1) * Оборотные активы Величина ресурсов, которую пришлось ввести в оборот (или вывести из него) из-за ухудшения (или улучшения) оборачиваемости Высшему менеджменту, финансистам Менеджеры, отвечающие за управление отдельными составляющими оборотных активов Рентабельность активов Прибыль / Активы Отдача в виде прибыли на каждый вложенный в бизнес рубль Менеджерам, принимающим решения о привлечении капитала и размещении его в бизнесе В конечном итоге – генеральный директор Средневзвешенная стоимость капитала d * E / (E + L) + r * L / (E + L) * (1 – T) Стоимость капитала, выраженная в процентах годовых, которую компания платит поставщикам источников финансирования Финансовому менеджеру, поставщикам капитала Финансовый директор Рентабельность собственного капитала Прибыль / Собственный капитал Отдача на рубль, вложенный в бизнес его собственником Акционерам Мера ответственности всех менеджеров перед собственником предприятия Коэффициент реинвестирования Нераспределенная прибыль / Чистая прибыль Доля заработанных средств, идущая не на распределение между акционерами, а на развитие бизнеса Менеджерам, потенциальным инвесторам Продукт решения Собрания Акционеров Экономический рост компании Реинвестированная прибыль / Собственный капитал на начало периода Относительный прирост стоимости бизнеса (собственного капитала) за период Акционерам В конечном итоге – генеральный директор плюс сами акционеры Доход на акцию Чистая прибыль / Количество акций в обращении Прибыль, приходящаяся на одну акцию компании в обращении Акционерам, в первую очередь миноритарным, потенциальным инвесторам, топ менеджерам Рост рыночной стоимости акции Рыночная стоимость акции на конец периода / Рыночная стоимость акции на начало периода - 1 Относительный прирост рыночной стоимости бизнеса (одной акции) Рост рыночной стоимости акции Рыночная стоимость акции на конец периода – Рыночная стоимость акции на начало периода Абсолютный прирост рыночной стоимости бизнеса (одной акции) Текущая доходность Дивиденд на акцию / Рыночная стоимость акции Наличные доходы, полученные акционером на одну акцию Полная прибыль на акционерный капитал (Выплаченные дивиденды + Рост стоимости акций) / Рыночная стоимость акций на начало периода Полный прирост благосостояния акционера, выраженный в наличных поступлениях и в росте рыночной стоимости его капитала Мультипликатор доходов Рыночная стоимость акции / Доход на акцию Сопоставление цены, которую фондовый рынок готов платить за единицу полученных компанией доходов Мультипликатор денежных потоков Рыночная стоимость акции / Чистый денежный поток на акцию Коэффициент рыночная-балансовая стоимость Рыночная стоимость компании на фондовой бирже / Собственный капитал Сопоставление бухгалтерской и рыночной оценки бизнеса Комплексный подход к оценке финансовых показателей деятельности компании При проведении финансового анализа особо важен комплексный подход к оценке всех показателей и коэффициентов. Все группы параметров, как абсолютных, так и относительных, следует рассматривать в их неразрывной взаимозависимости друг от друга. Мы уже увязали все финансовые отчеты, а значит и показатели, в единую комплексную картину (рис. 31). При этом упоминалось, что изменение любого из параметров (составляющих баланса, отчетов о прибылях и убытках или о движении денежных средств) автоматически оказывает влияние на несколько других. Это следует еще раз вспомнить, ведя разговор и об анализе финансовой отчетности. Выше мы условно разбили весь процесс анализа на этапы и, по сути, оценивали отдельные группы коэффициентов вне их зависимости друг от друга, что, естественно, не вполне корректно. Попытаемся исправить этот недосмотр. Пирамида финансовых показателей Ниже представлена т.н. пирамида финансовых показателей, на вершине которой – рентабельность собственного капитала как основной показатель деятельности любого бизнеса с точки зрения его владельца.95 Далее видны три основных направления, обеспечивающие формирование этой рентабельности, которые мы уже рассмотрели в соответствующем разделе: • Рентабельность продаж – управление оборотом, выручкой, текущими затратами; • Оборачиваемость активов – управление интенсивностью использования активов; • Коэффициент автономии – управление структурой источников финансирования. Рис. 40. Формирование рентабельности собственного капитала96 А далее вниз показаны все инструменты управления, которые формируют эти три финансовых коэффициента, т.е. фактически расшифровано содержание отчета о прибылях и убытках и баланса. Таким образом, видно, что принятие решений отдельными менеджерами «внизу» (о ценах, затратах, объемах деятельности, активах, источниках финансирования) различными путями оказывает влияние «наверху», обеспечивая или не обеспечивая задачи роста доходности собственного капитала акционера. Причем принятие вроде бы положительного решения вполне может в итоге вылиться в отрицательные результаты. Пример: 1. Компания принимает решение об увеличении объемов продаж. 2. Соответственно растут выручка и переменные затраты (материалы и заработная плата, например). Растет налогооблагаемая прибыль, налог на прибыль и чистая прибыль. 3. Кроме того, увеличивается запас материалов на складе, стоимость незавершенного производства, запасы готовой продукции и величина дебиторской задолженности. Это все возможно произойдет из-за неизменности коэффициентов оборачиваемости: мы храним материал на тот же период работы, но теперь больше успеваем за этот период произвести; потребители платят нам с той же периодичностью, но теперь объем их покупок увеличивается; и т.д. 4. Аналогичным образом одновременно растут долги перед поставщиками, работниками и бюджетом. Период оплаты не меняется, но меняется объем этой оплаты. 5. Т.к. рост активов и пассивов будет, скорее всего, неодинаков по своей величине (активы вырастут сильнее), потребуется дополнительное финансирование. 6. Появится либо новый кредит, либо будет внесен дополнительный собственный капитал. 7. В первом случае прибыль обратно снизится за счет дополнительных процентов и всю вышеприведенную цепочку можно будет повторить сначала. И результат влияния процентных платежей сможет превысить положительный эффект от роста объемов продаж. 8. Во втором случае (вложения собственного капитала) прирост прибыли надо будет сравнить с приростом собственного капитала. Возможно, доходность последнего и понизится. То же самое можно придумать и относительно любого другого принимаемого решения. Это может показаться странным, но на самом деле, любой финансовый менеджер, делая любые финансовые прогнозы, если и не держит в голове подобную схему, то, по крайней мере, представляет нечто подобное ей, выделяя те ключевые финансовые характеристики, которые будут меняться вследствие того или иного принимаемого управленческого решения. Однако, даже построив такую модель, ему далеко не всегда удается однозначно определить все последствия принимаемых решений. Это связано как с непредсказуемостью будущих параметров деятельности компании, так и с их сложными и многофакторными взаимозависимостями. Но общие причинно-следственные связи отследить будет вполне возможно. Таким образом, можно утверждать, что задача финансового менеджера состоит в обеспечении комплексного подхода к управлению финансами компании в целом, отдельными элементами которых управляют различные менеджеры. Т.е. необходимо свести все планируемые мероприятия в единую картину и посмотреть, каковы будут итоговые показатели деятельности компании, как она будет выглядеть в глазах кредитора, акционера, партнеров, сколько у нее будет денег, когда придется обращаться к новым источникам финансирования и т.д. и т.п. Финансист балансирует и координирует пожелания, возможности и деятельность отдельных функциональных подразделений компании. Ниже представлены еще несколько графических примеров комплексного подхода к оценке финансовых показателей компании, по сути своей являющиеся расшифровками к рисунку 40. На рис. 41, например, отражается проблема нехватки у компании наличных денежных средств, и приводятся пути поиска причин этой нехватки, а также направления, в которых можно было бы поработать, чтобы проблему, так или иначе, решить. Рис. 41. Подходы к управлению денежным потоком Далее (рис 42) еще раз описывает уже рассмотренную нами выше проблему роста отдачи на вложенные в бизнес активы. Проблема распадается на управление прибылью (продажи, затраты) и на управление активами (оборотными и внеоборотными). Рис. 42. Управление рентабельностью активов На рис. 43 дается более подробный анализ формирования результата текущей деятельности менеджеров среднего звена в виде рентабельности продаж. Выручка формируется ценой и объемами реализации, переменные затраты – также объемом и удельными переменными затратами. Вместе эти показатели формирую т.н. маржинальную прибыль (контрибуцию), которую уже можно сопоставить с полными постоянными затратами, в коротком периоде не зависящими от объемов деятельности, и рассчитать прибыль и рентабельность. Здесь также можно выделить зоны ответственности различных менеджеров. Рис. 43. Управление рентабельностью продаж Рис. 44 описывает проблему обеспечения более эффективного и интенсивного использования т.н. чистых активов – имущества, за наличие которого компания ежедневно должна нести затраты на оплату привлеченного капитала. Идея модели состоит в минимизации используемых активов, как оборотных, так и внеоборотных, и попытке финансировать деятельность за счет «бесплатной»97 кредиторской задолженности при неизменности продаж. Или в росте продаж при неизменности стоимости используемого имущества. Рис. 44. Управление оборачиваемостью чистых активов И, наконец, опять, самое главное – управление рентабельностью собственного капитала собственника (рис. 45). Доходность вложений акционера формируется рентабельностью активов (оборачиваемость активов и рентабельность продаж см. выше) и финансовым рычагом – характеристикой финансовой политики компании по поводу выбора источников привлечения капитала. Т.к. рентабельность активов и рентабельность собственного капитала, как правило, рассчитываются по различным параметрам прибыли, здесь также введена поправка на налогообложение. Финансовый рычаг = Всего активов / Собственный капитал = 1 / Коэффициент автономии Поправка на налогообложение = (1 – Ставка налога на прибыль%) Рис. 45. Управление рентабельностью собственного капитала Еще раз обратим внимание на то, что во всех выше приведенных схемах не присутствуют столь важные для акционера показатели рыночной оценки акций компании ввиду их неоднозначной и малопредсказуемой зависимости от усилий менеджеров по управлению различными составляющими финансовых показателей: активами, пассивами, доходами, расходами, денежными потоками. Логика проведения финансового анализа Как работает предприятие, мы разобрались. Кроме того, мы разобрались, как можно анализировать его работу и состояние в любой момент времени. При этом мы разбили все финансовые показатели и коэффициенты на несколько условно независимых групп и изучали их. Потом мы свели всю систему параметров оценки бизнеса в единую систему и проанализировали некоторые, на первый взгляд неочевидные, взаимозависимости. Теперь сделаем следующее: попытаемся сформулировать последовательный и логический подход к анализу отчетности, в первую очередь с точки зрения сособственника. Т.е. ответим на вопрос: что анализировать сначала, а что оставить на потом. Но для начала еще раз вспомним, как формируются финансовые показатели (см. рис. 31): 1. Происходит вложение капитала – собственного и заемного (формирование пассивов). 2. Капитал используется на приобретение оборотных и внеоборотных активов (формирование активов и баланса в целом). 3. Оборотные активы начинают оборачиваться, превращаться в выручку (формирование доходов и расходов, отчета о прибылях и убытках). Появляется прирост капитала акционеров в бизнесе. Изменяется и стоимость активов. 4. Прибыль перераспределяется на различные виды активов и пассивов, в дополнении к прибыли происходит формирование реальных денежных потоков. С учетом кассовых разрывов, финансовой, инвестиционной деятельности и других операций, по-разному влияющих на прибыль и денежный поток, формируется отчет о движении денежных средств. 5. При одновременном наличии чистой прибыли и свободных денежных ресурсов выплачиваются дивиденды, т.е. происходит формирование текущей доходности акций. Если посмотреть на логику рисунка, можно увидеть, что все финансовые параметры возникают как бы против часовой стрелки, заканчиваясь выплаченными дивидендами, ради которых собственно акционер и вкладывался в бизнес. Об этом мы уже говорили в самом начале книги. Соответственно, анализ, скорее всего, должен двигаться в противоположном направлении. Представьте себя миноритарным98 акционером, не имеющим никакого влияния на компанию и не участвующим в ее управлении. Какой показатель Вас заинтересует в первую очередь. Скорее всего, это будет текущая доходность ваших акций, т.е. сопоставление реально полученных (наличными в карман) дивидендов за год и капитала, который вы вложили в бизнес99. Т.е. произойдет сравнение первого по порядку формирования показателя отечности (собственный капитал) и последнего (дивиденды). На рис. 46 это сопоставление отображено стрелкой под номером 1. Если вы удовлетворились данным показателем, можно бросить анализ, но если нет – надо продолжать. Предположим вы не получили желаемых дивидендов. Но может быть это временно. Надо посмотреть, а вырос ли ваш бизнес вообще. Т.е. вы могли получить не дивиденды, а прирост капитала. Следующее сопоставление (рис. 46, 2) – чистая прибыль против собственного капитала – ROE (двигаемся против часовой стрелки по схеме формирования финансовых отчетов). Предположим и здесь не все в порядке. Общение с акционером кончилось, но он теперь пытается влезть во внутренние дела компании и посмотреть, почему все не так хорошо, как хотелось бы. Проще всего посмотреть на отчет о прибылях и убытках, рассчитать параметр ROS и все прочие соотношения, которые довольно легко анализировать и интерпретировать (рис. 46, 3). Анализируя отчет о прибылях и убытках, вы оцените, как собственно работали ваши менеджеры. Почему объем продаж упал? Почему доля административных затрат больше, чем у компаний-конкурентов? Почему мы не воспользовались новыми рыночными возможностями и не изменили ассортимент? Почему выросла себестоимость? И еще много других «почему». Пусть понизить затраты они – менеджеры – действительно не могли, а рынок сужается. Что смотреть дальше? Если руководители объективно не были в состоянии обеспечить большую прибыль, то правильно ли они использовали имущество? Здесь для анализа окажутся полезными все показатели оборачиваемости (рис. 46, 4). И вы сможете оценить, насколько интенсивно используются предоставленные менеджерам для работы активы. Может быть, их можно сократить и таким образом «вытащить» из бизнеса лишний капитал. И, наконец, последнее, на что вы, скорее всего, посмотрите – это балансовые соотношения, то есть показатели ликвидности, финансовой устойчивости, автономии и т.п. (рис. 46, 5). Здесь, во-первых, можно оценить рискованность деятельности компании, а во-вторых, выяснить нельзя ли заменить дорогой собственный капитал акционеров на более дешевый заемный. Раз уж менеджеры не могут отработать более высокие требования собственника по доходности, путь ищут себе более дешевые источники средств при сохранении рисков в разумных пределах. З десь изложена логика с точки зрения акционера, не участвующего в управлении. Причем эта логика в итоге, так или иначе, охватывает все группы финансовых показателей. При этом предполагается, что если анализ приводит к положительному выводу – он может быть остановлен. Если нет – начинается поиск причин неудовлетворительности более высокого по рану параметра: 1. Дивиденды / Собственный капитал – соответствуют ли те деньги, которые реально получил акционер его вложениями в компанию. 2. Прибыль / Собственный капитал – соответствуют ли полученные доходы вложенным средствам и выражаются ли они в росте стоимости акций. 3. Прибыль / Выручка – соответствует ли объем прибыли и отдельных элементов затрат масштабам и характеру деятельности компании. 4. Выручка / Активы – соответствует ли объем используемого имущества тем объемам деятельности, которые компания обеспечивает этим имуществом. 5. Активы / Пассивы – соответствует ли структура финансирования компании ликвидности и структуре нашего имущества, а также конечным результатам деятельности в виде прибыли. Рис. 46. Логика финансового анализа Причем, если первые четыре этапа, по сути, показывают процесс формирования «доходности», то только пятый отражает формирование финансовых «рисков». Собственнику в первую очередь надо все-таки что-то заработать, а уж потом смотреть насколько это рискованно. Ибо, какими бы безрискованными ни были бездоходные вложения, вряд ли они вызовут интерес у инвесторов. Сначала – доходность, потом – риск. Теперь рассмотрим другие позиции, т.е. мнение прочих пользователей финансовой отчетности о важности тех или иных соотношений для принятия своих решений. Для этого обратимся к таблице 31. При этом все показатели мы будем рассматривать в разрезе представленной на рис. 46 последовательности. Таблица 31. Показатели компании, рассматриваемые различными пользователями. Пользователь Интерес в отчетности компании Показатели Мажоритарный акционер100 Долгосрочное получение доходов, не обязательно в ликвидной форме, но и в форме роста бизнеса в целом То же самое, что и для миноритарного акционера, но, пожалуй, без первого этапа (есть возможность самостоятельно влиять на уровень дивидендных выплат) Банк Сохранность предоставленных компании средств и гарантии их возврата Скорее всего, только пятый этап, где оценивается платежеспособность, а, кроме того, и оборачиваемость как характеристика объемов деятельности Контрагенты Надежность компании как исполнителя обязательств и ее перспективность как долгосрочного партнера Этапы с третьего по пятый, но абсолютно не интересуют проблемы, наиболее важные для собственника – доходность вложенного капитала Менеджеры Возможность оперативно и корректно управлять деятельностью нижестоящих менеджеров Третий и четвертый этап, т.е. показатели по которым можно найти конкретных ответственных и которыми можно оперативно управлять – оборотом и оборачиваемостью Вместо заключения Ну, вот, в общем-то, и все. Давайте еще раз вернемся к началу книги и попытаемся кратко сформулировать все, что в ней так долго и мучительно объяснялось. И сделаем в соответствии с теми разделами, которые были выделены нами по ходу повествования. Итак, приступим. Что такое финансовый учет. Процесс измерения, обработки и передачи пользователям финансовой информации о хозяйствующем субъекте для принятия ими соответствующих решений. Потребители финансовой информации. Внешние: акционеры, кредиторы, государственные органы, контрагенты, конкуренты. Внутренние: менеджеры. Финансовый учет рассчитан в первую очередь на первую группу. Что рассматривает финансовый учет. Что из себя представляет компания и как она работает. А вернее, как она удовлетворяет требования акционера по росту его благосостояния. Главная цель применения финансового учета – количественное измерение влияния деятельности менеджеров, т.е. бесконечной последовательности т.н. хозяйственных операций компании на уровень благосостояния его акционеров и степень рискованности их вложений в бизнес Производственно коммерческий цикл. Любая компания ежедневно приобретает ресурсы, перерабатывает их и продает полученные результаты. Но прежде чем приобрести эти ресурсы, компания привлекает капитал у акционеров и кредиторов. В процессе работы компании по окончании каждого операционного цикла возникает прибыль как прирост стоимости имущества, достигнутый в результате деятельности компании. Прибыль и денежные средства – это совершенно разные, хотя и взаимосвязанные, понятия. Основополагающие принципы финансового учета. Использование этих принципов направлено на удовлетворение интересов внешних пользователей, в первую очередь акционеров. Отчетность должна быть соизмеримой, проверяемой, полезной и понятной для инвестора. Она призвана поддержать процесс принятия им решений об инвестировании средств в бизнес или изъятии из него своего капитала. Финансовая отчетность. Три основные документа, генерируемые в недрах бухгалтерского учета – это баланс, отчет о прибылях и убытках и отчет о движении денежных средств. Первый из них – отчет о состоянии бизнеса, другие – отчеты об изменении, и показывают, как бизнес докатился до такого состояния. Баланс. Описывает ресурсообеспеченность и финансовую устойчивость предприятия, рассматривая состояние ресурсов компании (активов) и источников ее финансирования (пассивов). Основное балансовое управлении гласит, что активы всегда равны пассивам. Активы делятся в зависимости от их участия в бизнесе предприятия, в частности на оборотные и внеоборотные, а также и на более детализированные категории. Пассивы классифицируются в соответствии со сроками их предоставления: собственные, долгосрочные заемные и краткосрочные заемные. Активы позволяют менеджерам компании работать и получать прибыль. Пассивы позволяют купить необходимые для работы активы. Хозяйственные операции и изменения в балансе. Любая хозяйственная операция, отраженная в системе бухгалтерского учета вызывает изменения различных статей актива и пассива баланса компании. Эти изменения регистрируются по принципу: «Если где-то чего-то прибыло, то в другом месте обязательно чего-то убыло». Счета и двойная запись. Специальный инструмент учета активов и пассивов – бухгалтерские счета. С помощью методики двойной записи все хозяйственные операции отражаются по дебету одного и кредиту другого счетов, обеспечивая «сходимость» баланса, возможности анализа различных параметров и составления интересующих отчетов. Отчет о финансовых результатах (о прибылях и убытках). Показывает, как растет собственность акционеров в бизнесе. Включает в себя данные о доходах (прирост стоимости ресурсов) и расходах (уменьшение стоимости ресурсов). Классифицирует различные доходы и расходы в целях управления отдельными сегментами бизнеса. Нацелен на определение итогового результата деятельности – прибыли. С точки зрения баланса является расшифровкой счета «Нераспределенная прибыль». Отчет о движении денежных средств. Характеризует реальные денежные потоки компании в рамках операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Характеризует ликвидность бизнеса и вообще возможность продолжения его работы. В отличии от предыдущего документа отражает прирост только одного вида активов – денег. Позволяет сопоставить общий прирост активов (прибыль) с приростом ликвидности. С точки зрения баланса является расшифровкой счетов денежных средств. Последовательность формирования финансовых отчетов и их общая взаимосвязь. Первыми в отчетности компании появляются пассивы – инвесторы вкладывают капитал. Затем на этот капитал приобретаются ресурсы – активы. Активы начинают оборачиваться, происходит продажа продукции – формируется отчет о прибылях и убытках, в котором отражается чистая прибыль. Эта прибыль в общем случае приводит к росту денежных средств, но эти средства начинают перераспределяться на различные виды активов и пассивов – формируется отчет о движении денежных средств. При наличии чистой прибыли и «свободных» денежных средств акционерам выплачиваются дивиденды. Понятие финансового анализа. Анализ финансовой отчетности – это выявление взаимосвязей и взаимозависимостей между различными аспектами и показателями финансово-хозяйственной деятельности компании, отраженными в финансовой отчетности. Позволяет пользователям понять тенденции финансового положения и результатов деятельности компании за прошедшие периоды и спрогнозировать (или скорректировать) дальнейшее ее развитие в будущем. Принципы проведения финансового анализа. Правила проведения финансового анализа направлены на обеспечение корректных сравнений в процессе оценки, на получение адекватных показателей каждым из участников бизнеса предприятия. При этом необходим учет взаимосвязанности всех финансовых показателей и нацеленность на выявление особо острых проблем компании. Техника финансового анализа. Предполагается возможность анализа структуры финансовых отчетов, динамики их составляющих, а также сопоставление отдельных параметров деятельности с аналогичными показателями других фирм отрасли или среднеотраслевыми величинами. Кроме того, предлагается использовать т.н. финансовые коэффициенты, сопоставляющие разнородные по своему характеру финансовые измерители из разных финансовых отчетов друг с другом. Последовательность (этапы) проведения финансового анализа. Анализ доходов и расходов позволит сделать выводы об эффективности управления оборотом: объемами продаж, ценами, затратами. Анализ баланса – о ресурсообеспеченности компании и рискованности ее источников финансирования. Коэффициенты ликвидности и финансовой устойчивости ответят на вопрос о возможностях расплачиваться с кредиторами и о степени независимости компании от решений последних, о краткосрочной и долгосрочной платежеспособности. Анализ денежных потоков тоже оценит платежеспособность, но несколько с иной стороны. А также позволит сопоставить реальный денежный поток с рассчитанной прибылью, и различные виды денежных потоков друг с другом. Анализ коэффициентов оборачиваемости отразит качество управления активами, в первую очередь оборотными. Коэффициенты рентабельности покажут итоговую инвестиционную привлекательность бизнеса, его устойчивость к негативным внешним факторам, эффективность деятельности компании в целом. И, наконец, показатели рыночной привлекательности дадут рыночную оценку бизнесу и сопоставят финансовые отчеты компании с мнением о ней внешней среды. Комплексный подход к оценке финансовых показателей деятельности компании. Все финансовые показатели и коэффициенты можно увязать в единую пирамиду, на вершине которой будет стоять рентабельность собственного капитала как итоговый показатель оценки бизнеса с позиции акционера. Принимая локальные решения, менеджеры по-разному воздействуют на ROE, и при принятии, казалось бы, положительного решения, последний может и снизиться. Логика проведения финансового анализа. Мы пришли к показателям доходности собственного капитала только в самом конце книги. Но если говорить о нормальной последовательности анализа, то начнется все именно с них, а затем по мере движения обратно по схеме формирования финансовой отчетности пользователь сможет «раскрутить» отдельные факторы, сформировавшие эту доходность. Если же говорить о других заинтересованных сторонах, помимо акционеров, то их также будут интересовать только отдельные фрагменты и составляющие полного финансового анализа компании. Приложения Российская форма баланса и отчета о прибылях и убытках Российский план счетов бухгалтерского учета Малый атлас бухгалтерских счетов Примеры западной финансовой отчетности Глоссарий финансовых терминов Статистические данные о некоторых финансовых показателях ПРИЛОЖЕНИЕ 1 ФОРМА БАЛАНСА Бухгалтерский баланс На __ ___________ ____г. КОДЫ Форма №1 по ОКУД Дата Организация __________________ по ОКПО Идентификационный номер налогоплательщика ИНН Вид деятельности _________________ по ОКВЭД Организационно-правовая форма собственности ___________ по ОКОПФ/ОКФС Единица измерения ________________ по ОКЕИ Адрес ___________________ Дата утверждения Дата отправки/принятия АКТИВ Код строки На начало отчетного периода На конец отчетного периода I. Внеоборотные активы Нематериальные активы 110 в том числе: патенты, лицензии, товарные знаки (знаки обслуживания), иные аналогичные с перечисленными права и активы 111 организационные расходы 112 деловая репутация организации 113 Основные средства 120 в том числе: земельные участки и объекты природопользования 121 здания, машины и оборудование 122 Незавершенное строительство 130 Доходные вложения в материальные ценности 135 в том числе: имущество для передачи в лизинг 136 имущество, предоставляемое по договору проката 137 Долгосрочные финансовые вложения 140 в том числе: инвестиции в дочерние общества 141 инвестиции в зависимые общества 142 инвестиции в другие организации 143 займы, предоставленные на срок более 12 месяцев 144 прочие долгосрочные финансовые вложения 145 Прочие внеоборотные активы 150 Итого по разделу I 190 II. Оборотные активы Запасы 210 в том числе: сырье, материалы и другие аналогичные ценности 211 животные на выращивании и откорме 212 затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) 213 готовая продукция и товары для перепродажи 214 товары отгруженные 215 расходы будущих периодов 216 прочие запасы и затраты 217 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 220 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более, чем через 12 месяцев после отчетной даты) 230 в том числе: покупатели и заказчики 231 векселя к получению 232 задолженность дочерних и зависимых обществ 233 авансы выданные 234 прочие дебиторы 235 Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) 240 в том числе: покупатели и заказчики 241 векселя к получению 242 задолженность дочерних и зависимых обществ 243 задолженность участников (учредителей) по взносам в уставной капитал 244 авансы выданные 245 прочие дебиторы 246 Краткосрочные финансовые вложения 250 в том числе: займы, предоставленные организациям на срок менее 12 месяцев 251 собственные акции, выкупленные у акционеров 252 прочие краткосрочные финансовые вложения 253 Денежные средства 260 в том числе: касса 261 расчетные счета 262 валютные счета 263 прочие денежные средства 264 Прочие оборотные активы 270 Итого по разделу II 290 БАЛАНС (сумма строк 190 и 290) 300 ПАССИВ Код строки На начало отчетного периода На конец отчетного периода III. Капитал и резервы Уставный капитал 410 Добавочный капитал 420 Резервы 430 в том числе: резервные фонды, образованные в соответствии с законодательством 431 резервные фонды, образованные в соответствии с учредительными документами 432 Фонд социальной сферы 440 Целевые финансирование и поступления 450 Нераспределенная прибыль прошлых лет 460 Непокрытый убыток прошлых лет 465 Нераспределенная прибыль отчетного года 470 Х Непокрытый убыток отчетного года 475 Х Итого по разделу III 490 IV. Долгосрочные обязательства Займы и кредиты 510 в том числе: кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты 511 займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты 512 Прочие долгосрочные обязательства 520 Итого по разделу IV 590 V. Краткосрочные обязательства Займы и кредиты 610 в том числе: кредиты банков, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты 611 займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты 612 Кредиторская задолженность 620 в том числе: поставщики и подрядчики 621 векселя к уплате 622 задолженность перед дочерними и зависимыми обществами 623 задолженность перед персоналом организации 624 задолженность перед государственными внебюджетными фондами 625 задолженность перед бюджетом 626 авансы полученные 627 прочие кредиторы 628 Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов 630 Доходы будущих периодов 640 Резервы предстоящих расходов 650 Прочие краткосрочные обязательства 660 Итого по разделу V 690 БАЛАНС (сумма строк 490 + 590 + 690) 700 ПРИЛОЖЕНИЕ 2 ФОРМА ОТЧЕТА О ПРИБЯЛЯХ И УБЫТКАХ Отчет о прибылях и убытках За период с ___________ по ___________г. КОДЫ Форма №1 по ОКУД Дата Организация __________________ по ОКПО Идентификационный номер налогоплательщика ИНН Вид деятельности _________________ по ОКВЭД Организационно-правовая форма собственности ___________ по ОКОПФ/ОКФС Единица измерения ________________ по ОКЕИ Наименование показателя Код строки За отчетный период За аналогичный период прошлого года I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей) 010 в том числе от продажи: 011 012 013 Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг 020 в том числе проданных: 021 022 023 Валовая прибыль 029 Коммерческие расходы 030 Управленческие расходы 040 Прибыль (убыток) от продаж (строки 010 – 020 – 030 – 040) 050 II. Операционные доходы и расходы Проценты к получению 060 Проценты к уплате 070 Доходы от участия в других организациях 080 Прочие операционные доходы 090 Прочие операционные расходы 100 III. Внереализационные доходы и расходы Прочие внереализационные доходы 120 Прочие внереализационные расходы 130 Прибыль (убыток) до налогообложения (строки 050 + 060 – 070 + 080 + 090 – 100+ 120 – 130) 140 Налог на прибыль и другие аналогичные платежи 150 Прибыль (убыток) от обычной деятельности 160 IV. Чрезвычайные доходы и расходы Чрезвычайные доходы 170 Чрезвычайные расходы 180 Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода (строки 160 + 170 – 180)) 190 СПРАВОЧНО: Дивиденды, приходящиеся на одну акцию по привилегированным 201 по обычным 202 Предполагаемые в следующем отчетном году суммы дивидендов, приходящиеся на одну акцию по привилегированным 203 по обычным 204 ПРИЛОЖЕНИЕ 3 РОССИЙСКИЙ ПЛАН БУХГАЛТЕРСКИХ СЧЕТОВ План счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности организаций (утв. приказом Минфина РФ от 31 октября 2000 г. N 94н) Наименование счета Номер счета Номер и наименование субсчета 1 2 3 Раздел I. Внеоборотные активы Основные средства 01 По видам основных средств Амортизация основных средств 02   Доходные вложения в материальные ценности 03 По видам материальных ценностей Нематериальные активы 04 По видам нематериальных активов Амортизация нематериальных активов 05   ................................ 06   Оборудование к установке 07   Вложения во внеоборотные активы 08 1. Приобретение земельных участков 2. Приобретение объектов природопользования 3. Строительство объектов основных средств 4. Приобретение объектов основных средств 5. Приобретение нематериальных активов 6. Перевод молодняка животных в основное стадо 7. Приобретение взрослых животных ................................ 09   Раздел II. Производственные запасы Материалы 10 1. Сырье и материалы 2. Покупные полуфабрикаты и комплектующие изделия, конструкции и детали 3. Топливо 4. Тара и тарные материалы 5. Запасные части 6. Прочие материалы 7. Материалы, переданные в переработку на сторону 8. Строительные материалы 9. Инвентарь и хозяйственные принадлежности Животные на выращивании и откорме 11   ................................ 12   ................................ 13   Резервы под снижение стоимости материальных ценностей 14   Заготовление и приобретение материальных ценностей 15   Отклонение в стоимости материальных ценностей 16   ................................ 17   ................................ 18   Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 19 1. Налог на добавленную стоимость при приобретении основных средств 2. Налог на добавленную стоимость по приобретенным нематериальным активам 3. Налог на добавленную стоимость по приобретенным материально-производственным запасам Раздел III. Затраты на производство Основное производство 20   Полуфабрикаты собственного производства 21   ................................ 22   Вспомогательные производства 23   ................................ 24   Общепроизводственные расходы 25   Общехозяйственные расходы 26   ................................ 27   Брак в производстве 28   Обслуживающие производства и хозяйства 29   ................................ 30   ................................ 31   ................................ 32   ................................ 33   ................................ 34   ................................ 35   ................................ 36   ................................ 37   ................................ 38   ................................ 39   Раздел IV. Готовая продукция и товары Выпуск продукции (работ, услуг) 40   Товары 41 1. Товары на складах 2. Товары в розничной торговле 3. Тара под товаром и порожняя 4. Покупные изделия Торговая наценка 42   Готовая продукция 43   Расходы на продажу 44   Товары отгруженные 45   Выполненные этапы по незавершенным работам 46   ................................ 47   ................................ 48   ................................ 49   Раздел V. Денежные средства Касса 50 1. Касса организации 2. Операционная касса 3. Денежные документы Расчетные счета 51   Валютные счета 52   ................................ 53   ................................ 54   Специальные счета в банках 55 1. Аккредитивы 2. Чековые книжки 3. Депозитные счета ................................ 56   Переводы в пути 57   Финансовые вложения 58 1. Паи и акции 2. Долговые ценные бумаги 3. Предоставленные займы 4. Вклады по договору простого товарищества Резервы под обесценение вложений в ценные бумаги 59   Раздел VI. Расчеты Расчеты с поставщиками и подрядчиками 60   ................................ 61   Расчеты с покупателями и заказчиками 62   Резервы по сомнительным долгам 63   ................................ 64   ................................ 65   Расчеты по краткосрочным кредитам и займам 66 По видам кредитов и займов Расчеты по долгосрочным кредитам и займам 67 По видам кредитов и займов Расчеты по налогам и сборам 68 По видам налогов и сборов Расчеты по социальному страхованию и обеспечению 69 1. Расчеты по социальному страхованию 2. Расчеты по пенсионному обеспечению 3. Расчеты по обязательному медицинскому страхованию Расчеты с персоналом по оплате труда 70   Расчеты с подотчетными лицами 71   ................................ 72   Расчеты с персоналом по прочим операциям 73 1. Расчеты по предоставленным займам 2. Расчеты по возмещению материального ущерба ................................ 74   Расчеты с учредителями 75 1. Расчеты по вкладам в уставный (складочный) капитал 2. Расчеты по выплате доходов Расчеты с разными дебиторами и кредиторами 76 1. Расчеты по имущественному и личному страхованию 2. Расчеты по претензиям 3. Расчеты по причитающимся дивидендам и другим доходам 4. Расчеты по депонированным суммам ................................ 77   ................................ 78   Внутрихозяйственные расчеты 79 1. Расчеты по выделенному имуществу 2. Расчеты по текущим операциям 3. Расчеты по договору доверительного управления имуществом Раздел VII. Капитал Уставный капитал 80   Собственные акции (доли) 81   Резервный капитал 82   Добавочный капитал 83   Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 84   ................................ 85   Целевое финансирование 86 По видам финансирования ................................ 87   ................................ 88   ................................ 89   Раздел VIII. Финансовые результаты Продажи 90 1. Выручка 2. Себестоимость продаж 3. Налог на добавленную стоимость 4. Акцизы 5. Прибыль/убыток от продаж Прочие доходы и расходы 91 1. Прочие доходы 2. Прочие расходы 9. Сальдо прочих доходов и расходов ................................ 92   ................................ 93   Недостачи и потери от порчи ценностей 94   ................................ 95   Резервы предстоящих расходов 96 По видам резервов Расходы будущих периодов 97 По видам резервов Доходы будущих периодов 98 1. Доходы, полученные в счет будущих периодов 2. Безвозмездные поступления 3. Предстоящие поступления задолженности по недостачам, выявленным за прошлые годы 4. Разница между суммой, подлежащей взысканию с виновных лиц, и балансовой стоимостью по недостачам ценностей Прибыли и убытки 99   Забалансовые счета Арендованные основные средства 001   Товарно-материальные ценности, принятые на ответственное хранение 002   Материалы, принятые в переработку 003   Товары, принятые на комиссию 004   Оборудование, принятое для монтажа 005   Бланки строгой отчетности 006   Списанная в убыток задолженность неплатежеспособных дебиторов 007   Обеспечения обязательств и платежей полученные 008   Обеспечения обязательств и платежей выданные 009   Износ основных средств 010   Основные средства, сданные в аренду 011   ПРИЛОЖЕНИЕ 4 ПАРИМЕРЫ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ ИНОСТРАННЫХ КОМПАНИЙ Expamet International PCL (производство электронных компонентов для промышленности, строительной индустрии и индустрии охранных систем и средств безопасности) Годовой отчет за 1989 год. (млн. фунтов стерлингов) Отчет о прибылях и убытках Выручка от реализации - промышленность 42,6 - строительство 46,0 - охранные системы и средства безопасности 62,0 Итого выручка от реализации 150,6 Сырье 65,0 Заработная плата с отчислениями 36,2 Амортизация 4,0 Прочие расходы 28,2 Проценты по кредитам 3,6 Налог на прибыль 4,0 Дивиденды 4,6 Реинвестированная прибыль 5,0 Баланс Постоянные активы 21,4 Собственный капитал 5,0 Запасы 23,6 Банковские кредиты 11,7 Дебиторы 38,1 Товарный кредит 19,2 Денежные и приравненные к ним средства 8,1 Прочая задолженность 55,3 Итого активов 91,2 Всего задолженности 86,2 Капитализация компании по состоянию 01.01.1990 – 101,4. Ocean Group PCL (экспедиторские и фрахтовые услуги, услуги по доставке, услуги по обслуживанию судов, услуги по охране окружающей среды) Годовой отчет за 1989 год. (млн. фунтов стерлингов) Отчет о прибылях и убытках Выручка от реализации, в т.ч. 1.062,5 Фрахт, экспедирование, доставка 930,4 Охрана окружающей среды 38,1 Обслуживание судов 86,1 Прочее 7,9 Себестоимость услуг (874,8) Прочие расходы (141,0) Прибыль от реализации 46,7 Прибыль от участи в других компаниях 2,2 Проценты по кредитам (1,8) Прибыль до налогообложения 47,1 Налог на прибыль (14,0) Доля меньшинства (0,2) Прибыль до чрезвычайных доходов и расходов 32,9 Чрезвычайные доходы 0,2 Чистая прибыль 33,1 Дивиденды (15,8) Нераспределенная прибыль 17,3 Баланс ЧИСТЫЕ АКТИВЫ Постоянные активы Основные средства 200,6 Инвестиции 4,0 Прочие 0,2 204,8 Текущие активы Запасы 6,0 Дебиторы 180,6 Денежные средства 54,3 240,9 Текущая задолженность Товарный кредит (165,2) Банковский кредит (6,3) Краткосрочные кредиты и овердрафты (59,0) (230,5) Текущие активы за вычетом текущей задолженности 10,4 Активы за вычетом текущей задолженности 215,2 Долгосрочный банковский кредит (34,4) Прочие долгосрочные обязательства (16,5) 164,3 КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Акционерный капитал 29,3 Добавочный капитал 43,3 Резервный капитал 0,6 Накопленная прибыль 90,1 Доля меньшинства 1,0 164,3 Daiwa Securities Co. Ltd. (услуги на фондовом рынке – андеррайтинг, дилерские, брокерские, финансовые) Годовой отчет за 1988 год. (млн. йен) Отчет о прибылях и убытках Доходы Комиссия 427.636 Проценты и дивиденды полученные 240.828 Чистый доход от продаж 31.497 Прочие 2.416 702.377 Расходы Общие, административные и сбытовые 248.884 Проценты выплаченные 184.004 Прочие 12.415 445.303 Прибыль до создания резервов и налогов 257.074 Резервы 2.615 Прибыль до налогов 254.459 Налог на прибыль 135.503 Прибыль после налогообложения 118.956 Доля меньшинства (100) Доход от участия в дочерних компаниях 42 Курсовые разницы 251 Чистая прибыль 119.149 Баланс Денежные средства Кредиты Денежные средства на счетах 753.472 Кредиты финансовых компаний 64.988 Денежные средства под обеспечение резервов 9.911 Краткосрочные банковские кредиты 1.110.531 763.383 Долгосрочные кредиты 20.257 Дебиторы Облигации 262.206 Кредиты клиентам 914.080 1.457.982 Кредиты не клиентам 123.162 Кредиторы Прочие 209.690 Клиенты 476.374 Резерв под ненадежные долги (11.731) Прочие 204.788 1.235.201 681.162 Ценные бумаги в собственности 1.127.231 Текущая задолженность Ценные бумаги в доверительном управлении 1.485.074 По налогам 67.977 Прочие активы По заработной плате 13.908 Здания и оборудование (начальная стоимость) 33.665 По полученным услугам 19.633 Амортизация (15.513) Прочие 217.371 Лизинговые договора 24.416 318.889 Инвестиции в дочерние и аффилированные компании 3.147 Ценные бумаги в доверительном управлении 1.485.074 Кредиты работникам 4.250 Специальные резервы 28.299 Прочие 55.818 Курсовые разницы 4.424 105.783 Доля меньшинства 402 Акционерная собственность Акционерный капитал 102.542 Добавочный капитал 81.731 Резервы 18.224 Накопленная прибыль 537.943 740.440 4.716.672 4.716.672 ПРИЛОЖЕНИЕ 5 ГЛОССАРИЙ НЕКОТОРЫХ ФИНАНСОВЫХ ТЕРМИНОВ Financial accounting Финансовый учет (часть бухгалтерского учета, посвященная составлению отчетности для внешних пользователей) Book-keeping Ведение счетов (часть бухгалтерского учета, посвященная отражению операций на бухгалтерских счетах компании) Balance Баланс, отчет о финансовом состоянии предприятия Assets Активы, ресурсы предприятия Current assets Текущие активы (оборотные средства) Cash in bank (plus marketable securities) Деньги, банковские счета (плюс рыночные ценные бумаги) – высоко ликвидные (быстрореализуемые) активы Trade accounts receivables Счета к получению (дебиторы) - покупатели и заказчики, не оплатившие полученный товар Other receivables (prepaid expenses, taxes) Прочие дебиторы (в т.ч. предоплата, выданные авансы) Inventories Запасы Raw materials Сырье и материалы Work-in-progress (WIP, cost-in-progress – CIP) Незавершенное производство (полуфабрикаты) Finished goods Готовая продукция Goods purchased for resale Товары для перепродажи Fixed assets Постоянные (внеоборотные) активы Financial assets Финансовые вложения (инвестиции) Property, plant & equipment Основные средства Land Земля Buildings Здания Machinery & equipment Машины и оборудование Fixed assets in progress Капитальные затраты, незавершенное строительство, незавершенные капитальные вложения Intangible assets Нематериальные активы Trademark Торговая марка Goodwill Деловая репутация компании (разница между покупной (рыночной) стоимостью компании и ее балансовой стоимостью) Liabilities Обязательства, заемный капитал Current liabilities Текущие (краткосрочные) обязательства (менее одного года) Short-term debt Краткосрочный кредит Trade accounts payable Кредиторская задолженность, задолженность перед поставщиками и подрядчиками Other liabilities Прочие обязательства Non-current liabilities Долгосрочные обязательства (более одного года) Long-term debt Долгосрочный кредит Other long-term liabilities Прочие долгосрочные обязательства Long-term deferred taxes Отложенные более чем на один год налоговые платежи Minority interests Доля меньшинства – доля акционеров, владеющих неконтрольными пакетами акций предприятий, включенных в консолидированный отчет корпорации. Та статья есть только в консолидированной (объединенной) отчетности Stockholders’ equity Собственный капитал предприятия, капитал, принадлежащий акционерам Share capital Акционерный (уставной) капитал Reserves Резервы, часть чистой прибыли, распределенной по специальным фондам Treasury stock, at cost Собственные акции компании, выкупленные у акционеров. Эта статья вносится в пассивы компании со знаком «минус» для того чтобы показать чистую величину собственного капитала акционеров Income statement (Profit and loss statement – P&L) Отчет о финансовых результатах (о прибылях и убытках) Net sales Чистая выручка (за вычетом НДС) Operating expenses Операционные расходы Cost of sales (cost of goods sold) Себестоимость реализованной продукции Research & development (R&D) Расходы на НИОКР Advertising Расходы на рекламу Selling, general & administrative expenses (SG&A) Общехозяйственные, общепроизводственные, сбытовые и административные расходы Operating income Прибыль от реализации Financial expenses Финансовые расходы Discounts Скидки Interest Проценты по кредитам и займам Other charges Прочие расходы Amortization of goodwill Амортизация деловой репутации компании Earning before interests, taxes, depreciation & amortization (EBITDA) Прибыль до амортизационных начислений, процентов по кредитам и налдогов (на прибыль) Earning before interests & taxes (EBIT) Прибыль до процентов по кредитам и налогов Earning before taxes (EBT) Прибыль до налогообложения Income taxes Налог ан прибыль Net income (net profit) Чистая прибыль Earnings per share Прибыль (доход) на акцию - потенциально возможный размер дивидендов Cash flow statement Отчет о движении денежных средств Cash flow from operating activities Движение денежных средств по основной (операционной, текущей) деятельности Net income (net profit) Чистая прибыль Depreciation & amortization Амортизация основных средств и нематериальных активов Change in accounts receivable Изменения в дебиторской задолженности (задолженности потребителей) Change in inventory Изменения в стоимости запасов Change in accounts payable Изменения в кредиторской задолженности (задолженности перед поставщиками) Cash flow from investing activities Движение денежных средств по инвестиционной деятельности Proceeds from sale of fixed assets Денежные средства, полученные от реализации основных средств Additions to fixed assets Денежные средства, использованные на приобретение основных средств Cash flow from financial activities Движение денежных средств по финансовой деятельности Change in liabilities (long-term & short-term debt) Изменения в величине долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов Proceeds from issuance of share capital Денежные средства, полученные от эмиссии акций Dividends paid Дивиденды уплаченные Change in net cash Изменение величины денежных средств за отчетный период ПРИЛОЖЕНИЕ 6 МАЛЫЙ АТЛАС БУХГАЛТЕРСКИХ СЧЕТОВ Материалы Производство Готовая продукция Продажи Дебиторы Денежные средства Дебит Кредит Дебит Кредит Дебит Кредит Дебит Кредит Дебит Кредит Дебит Кредит Получено материалов Использовано Издержки на материалы Передано на склад готовой продукции Произведено готовой продукции Отгружено Производственная себестоимость реализованной продукции Выручка с НДС Дебиторская задолженность за проданную продукцию Поступления от дебиторов Платежи за продукцию Покупка материалов Остаток Остаток Остаток Остаток Оплата труда Управление и сбыт Авансы Дебит Кредит Дебит Кредит Дебит Кредит Оплачено з/п Начислено з/п Издержки на труд Издержки за период Списано на реализацию SG&A Авансы зачтенные Авансы полученные Авансы Выплаты з/п Остаток Остаток Остаток Социальные отчисления НДС Дебит Кредит Дебит Кредит Оплачено Начислено Издержки на соцстрах НДС уплаченный НДС начисленный НДС Платежи за соцстрах Остаток Остаток Остаток Амортизация Налог на прибыль Прибыли и убытки Дебит Кредит Дебит Кредит Дебит Кредит Списано при ликвидации Начислено Затраты основных средств Налог начисленный Налога на прибыль Прибыль до налога Покупка основных средств Остаток Остаток Подрядчики Нераспределенная прибыль Дебит Кредит Дебит Кредит Оплачено Оказано услуг Затраты на субподрядчиков Фонды Платежи субподрядчикам Остаток Остаток Остаток ПРИЛОЖЕНИЕ 7 СТАТИСТИКА НЕКОТОРЫХ ФИНАНСОВЫХ КОЭФФИЦИЕНТОВ ПО КОМПАНИЯМ США (ДАННЫЕ 1999 ГОДА) Показатель Текстильная промышленность Пищевая промышленность Инжиниринговые услуги Розничная торговля ROE, % 11 25 17 16 ROA, % 11 18 10 14 ROS, % 8 14 11 7 Оборачиваемость активов, раз в год 1,4 1,3 0,9 2,0 Период оборота дебиторской задолженности, дней 65 30 73 29 Коэффициент текущей ликвидности, раз 2,5 1,7 1,6 1,8 Коэффициент автономии, % 42 50 58 47