Основные характеристики оценки бизнеса

Содержание 1. Понятие стоимости бизнеса и стоимости акционерного капитала 2. Цели осуществляется оценка стоимости бизнеса /Лек/ 3. Субъекты и объекты оценочной деятельности 4. Понятия справедливой, рыночной, инвестиционной, истиной стоимости бизнеса 5. Процедура (методология) оценки бизнеса 6. Факторы, влияющие на стоимость бизнеса 7. Нормализация отчетности. Цели, задачи, процедура 8. Особенности затратного подхода оценки бизнеса: метод чистых активов 9. Особенности затратного подхода оценки бизнеса: метод ликвидационной стоимости 10. Особенности доходного метода оценки бизнеса: потоки экономических выгод 11. Доходный метод оценки бизнеса: метод дисконтирования и капитализации 12. Рыночный подход: метод рынка капиталов и метод прецедентных сделок 13. Влияние скидок и премии на процесс оценки стоимости бизнеса 14. Оценка стоимости бизнеса метод избыточной прибыли. Модель Ольсона 15. Оценка стоимости бизнеса метод экономической добавленной стоимости Тема 1. Понятие стоимости бизнеса и стоимости акционерного капитала Оценка бизнеса – это определение стоимости объекта собственности в конкретных условиях рынка в определенный момент времени. - целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка. Основные характеристики оценки бизнеса: 1. Оценка стоимости – Это процесс – для получения результата необходимо проделать ряд операций, очередность и содержание которых зависят от цели оценки, характеристик объекта оценки и методов оценки. 2. Оценка стоимости – Процесс упорядоченный – все действия выполняются в определенной последовательности. 3. Оценка стоимости - Процесс целенаправленный - эксперт-оценщик руководствуется конкретной целью. 4. Количественное выражение стоимостных характеристик 5. Рыночный характер – при проведении оценки стоимости необходимо учитывать совокупность рыночных факторов (фактор времени и фактор риска). Результатом оценки бизнеса является величина рыночной стоимости или ее модификация. Предмет оценки в широком понимании имеет двойственное значение: Оценка бизнеса представляется как оценка имущества. Оценка бизнеса состоит в том, что выяснить, сколько стоит предприятие, которое имеет определенные доходы, права собственности, технологию, КП, материальные и нематериальные активы, позволяющие зарабатывать доходы. Тема 2 Цели осуществления оценки стоимости бизнеса Бизнес – предпринимательская деятельность, направленная на производство и реализацию товаров, работ, услуг или другая разрешенная законом деятельность с целью получения прибыли. Предприятие – имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Бизнес м.б. предметом сделки, т.е. товаром, имеющим следующие особенности: 1. Вложения в этот товар осуществляется с целью отдачи в будущем, т.е. обеспечения определенным доходом собственника, т.е. является инвестиционным. 2. Бизнес является системой, но его подсистемы и элементы могут продаваться отдельно, становясь основой формирования новой системы. 3. Потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде (финансовое состояние, экономическая ситуация в стране, социальные факторы и др.) 4. Состояние бизнеса тесно связано с состоянием экономики и общества ,что влечет участие гос-ва в регистрации, совершении сделок купли-продажи и оценке этого товара; 5. Финансово убыточное предприятие может положительно оцениваться рынком из-за имиджа конкретного наименования на рынке. Для чего оценивается бизнес? Ниже представлена классификация целей оценки бизнеса Таблица Классификация целей оценки предприятия в зависимости от заинтересованных сторон Субъект Причины оценки Предприятия как юридическое лицо Разработка стратегии развития предприятия; Обеспечение финансовой безопасности; Оценка эффективности управления; Выпуск акций. Собственник как юридическое лицо Выбор варианта распоряжения собственностью; Составление консолидированной отчетности при объединении бизнеса или разделительных балансов при реструктуризации; Установление размера выручки при упорядоченной ликвидации; Обоснование цены купли-продажи предприятия. Кредитное учреждение Проверка финансовой дееспособности заемщика; Определение размера займа .выданного под залог; Страховая компания Установление размера страхового взноса; Определение суммы страховых выплат. Фондовая биржа Расчет конъюнктурных характеристик; Проверка обоснованности котировок ценных бумаг. Инвестор Определение целесообразности инвестиционных вложений; Определение допустимой цены с целью включения его в инвестиционный проект; Государственные органы Подготовка предприятия к приватизации; Определение базы налогообложения; Определение выручки от принудительной ликвидации; Оценка для судебных целей Тема 3 Субъекты и объекты оценочной деятельности К объектам оценки относятся (ст. 5 Закона об оценке [1]): • отдельные материальные объекты (вещи); • совокупность вещей, составляющих имущество лица, в т.ч. имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия); • право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества; • права требования, обязательства (долги); • работы, услуги, информация; • иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством РФ установлена возможность их участия в гражданском обороте. Право РФ, субъектов РФ или муниципальных образований, физических лиц и юридических лиц на проведение оценки принадлежащих им объектов оценки (ст. 6 [1]). РФ, субъекты РФ или муниципальные образования, физические лица и юридические лица имеют право на проведение Оценщиком оценки любых принадлежащих им объектов оценки на основаниях и условиях, предусмотренных [1]. Право на проведение оценки объекта оценки является безусловным и не зависит от установленного законодательством РФ порядка осуществления государственного статистического учета и бухгалтерского учета и отчетности. Данное право распространяется и на проведение повторной оценки объекта оценки. Результаты проведения оценки объекта оценки могут быть использованы для корректировки данных бухгалтерского учета и отчетности. Результаты проведения оценки объекта оценки могут быть обжалованы заинтересованными лицами в порядке, установленном законодательством РФ. Обязательность проведения оценки объектов оценки (ст. 8 [1]). Проведение оценки объектов оценки является обязательным в случае вовлечения в сделку объектов оценки, принадлежащих полностью или частично РФ, субъектам РФ либо муниципальным образованиям, в т.ч.: • при определении стоимости объектов оценки, …, в целях их приватизации, передачи в доверительное управление либо передачи в аренду; • при использовании объектов оценки, …, в качестве предмета залога; • при продаже или ином отчуждении объектов оценки, …; • при переуступке долговых обязательств, связанных с объектами оценки, …; • при передаче объектов оценки, …, в качестве вклада в уставные капиталы, фонды юридических лиц, • а также при возникновении спора о стоимости объекта оценки, в т.ч.: • при национализации имущества; • при ипотечном кредитовании физических лиц и юридических лиц в случаях возникновения споров о величине стоимости предмета ипотеки; • при составлении брачных контрактов и разделе имущества разводящихся супругов по требованию одной из сторон или обеих сторон в случае возникновения спора о стоимости этого имущества; • при изъятии имущества для государственных или муниципальных нужд; • при проведении оценки объектов оценки в целях контроля за правильностью уплаты налогов в случае возникновения спора об исчислении налогооблагаемой базы. В ст. 8 [1] закреплен перечень отношений, на которые не распространяются ее положения, например: • в случае распоряжения государственным или муниципальным имуществом при реорганизации государственных и муниципальных унитарных предприятий, государственных и муниципальных учреждений; • в случае передачи в аренду находящегося в федеральной собственности аэродрома. • в отношении государственного или муниципального имущества, передаваемого по концессионному соглашению концедентом концессионеру или по соглашению о государственно-частном партнерстве, соглашению о муниципально-частном партнерстве публичным партнером частному партнеру, установление рыночной стоимости такого имущества не является обязательным, если иное не установлено федеральным законом. Если цена государственного или муниципального имущества либо размер арендной платы за него установлены в соответствии с другими федеральными законами в связи с продажей, передачей в аренду или обременением сервитутом, рыночная стоимость данного имущества в соответствии с [1] не устанавливается. Случаи обязательного проведения оценки объектов оценки также содержатся в иных Федеральных законах, например: от 26.12.1995 г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах», от 08.02.1998 г. №14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью», от 26.10.2002 г. № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)», от 29.11.2007 г. № 286-ФЗ «О взаимном страховании», от 14.11.2002 г. № 161-ФЗ «О государственных и муниципальных унитарных предприятиях». Права Оценщика (ст. 14 [1]). Оценщик имеет право: • применять самостоятельно методы проведения оценки объекта оценки в соответствии со стандартами оценки; • требовать от заказчика при проведении обязательной оценки объекта оценки обеспечения доступа в полном объеме к документации, необходимой для осуществления этой оценки; • получать разъяснения и дополнительные сведения, необходимые для осуществления данной оценки; • запрашивать в письменной или устной форме у третьих лиц информацию, необходимую для проведения оценки объекта оценки, за исключением информации, являющейся государственной или коммерческой тайной; в случае, если отказ в предоставлении указанной информации существенным образом влияет на достоверность оценки объекта оценки, Оценщик указывает это в отчете; • привлекать по мере необходимости на договорной основе к участию в проведении оценки объекта оценки иных Оценщиков либо других специалистов; • отказаться от проведения оценки объекта оценки в случаях, если заказчик нарушил условия договора, не обеспечил предоставление необходимой информации об объекте оценки либо не обеспечил соответствующие договору условия работы; • требовать возмещения расходов, связанных с проведением оценки объекта оценки, и денежного вознаграждения за проведение оценки объекта оценки по определению суда, арбитражного суда или третейского суда; • добровольно приостанавливать право осуществления оценочной деятельности по личному заявлению, направленному в СРОО, в порядке, который установлен внутренними документами СРОО. Обязанности Оценщика (ст. 15 [1]). Оценщик обязан: • быть членом одной из СРОО; • соблюдать требования [1], федеральных стандартов оценки, иных нормативных правовых актов РФ в области оценочной деятельности, а также требования стандартов и правил оценочной деятельности, утвержденных СРОО, членом которой он является; • соблюдать правила деловой и профессиональной этики, установленные СРОО, членом которой он является, а также уплачивать взносы, установленные такой СРОО; • сообщать заказчику или юридическому лицу, с которым он заключил трудовой договор, о невозможности своего участия в проведении оценки вследствие возникновения обстоятельств, препятствующих проведению объективной оценки; • обеспечивать сохранность документов, получаемых от заказчика и третьих лиц в ходе проведения оценки; • представлять заказчику информацию о членстве в СРОО; • представлять СРОО информацию о юридическом лице, с которым он заключил трудовой договор, в т.ч. информацию о соответствии такого юридического лица условиям, установленным ст. 15.1 [1], а также сведения о любых изменениях этой информации в течение 10 дней с даты заключения трудового договора и (или) возникновения изменений; • представлять ежеквартально в порядке, установленном внутренними документами СРОО, информацию о подписанных им в указанный период отчетах с указанием даты составления отчета и его порядкового номера, объекта оценки, вида определенной стоимости; • представлять по требованию заказчика страховой полис и подтверждающий получение профессиональных знаний в области оценочной деятельности документ об образовании; • не разглашать информацию, в отношении которой установлено требование об обеспечении ее конфиденциальности и которая получена от заказчика в ходе проведения оценки, за исключением случаев, предусмотренных законодательством РФ; • хранить копии подписанных им отчетов, а также копии документов и материалов, на основании которых проводилась оценка, на бумажных или электронных носителях либо в форме электронных документов в течение трех лет с даты составления отчета; • в случаях, предусмотренных законодательством РФ, предоставлять копии хранящихся отчетов или содержащуюся в них информацию правоохранительным, судебным, иным уполномоченным государственным органам по их требованию; • по требованию заказчика предоставлять заверенную СРОО выписку из реестра членов СРОО, членом которой он является. Обязанности юридического лица, с которым Оценщик заключил трудовой договор (ст. 15.1 [1]). Юридическое лицо, которое намерено заключить с заказчиком договор на проведение оценки, обязано: • иметь в штате не менее 2 Оценщиков, право осуществления оценочной деятельности которых не приостановлено; • соблюдать требования [1], федеральных стандартов оценки, иных нормативных правовых актов РФ в области оценочной деятельности, стандартов и правил оценочной деятельности и обеспечивать соблюдение указанных требований своими работниками; • страховать свою ответственность за нарушение договора на проведение оценки и ответственность за причинение вреда имуществу третьих лиц в результате нарушения требований [1], федеральных стандартов оценки, иных нормативных правовых актов РФ в области оценочной деятельности, стандартов и правил оценочной деятельности на срок не менее чем один год. Страховая сумма, в пределах которой страховщик обязуется произвести выплату страхового возмещения при наступлении каждого страхового случая в течение срока действия договора обязательного страхования ответственности юридического лица, заключившего с заказчиком договор на проведение оценки, не может быть менее чем 5 000 000 рублей; • предоставлять банковскую гарантию, обеспечивающую надлежащее исполнение обязательств по договору на проведение оценки, в случае, если исполнение обязательств по такому договору должно быть обеспечено банковской гарантией, в случаях, предусмотренных законодательством РФ или договором на проведение оценки; • обеспечивать сохранность документов, получаемых от заказчика и третьих лиц в ходе проведения оценки; • сообщать заказчику о невозможности своего участия в проведении оценки вследствие возникновения обстоятельств, препятствующих проведению объективной оценки; • предоставлять по требованию заказчика договор обязательного страхования ответственности Оценщика, заключенный в соответствии со ст. 24.7 [1]; • не разглашать информацию, в отношении которой установлено требование об обеспечении ее конфиденциальности и которая получена от заказчика в ходе проведения оценки, за исключением случаев, предусмотренных законодательством РФ; • предоставлять СРОО, членом которой является Оценщик, для проведения контроля за осуществлением им оценочной деятельности доступ к отчетам, документам и материалам, на основании которых проводилась оценка, за исключением информации, которая составляет коммерческую тайну юридического лица или заказчика, либо иной информации, в отношении которой установлено требование об обеспечении ее конфиденциальности; • предоставлять в случаях, предусмотренных законодательством РФ, копии хранящихся отчетов или содержащуюся в них информацию правоохранительным, судебным, иным уполномоченным государственным органам по их требованиям; • хранить копию отчета или копии отчетов и копии документов, полученных от заказчика, третьих лиц и использованных при проведении оценки объекта оценки, на бумажных или электронных носителях либо в форме электронных документов в течение 3 лет с даты составления отчета; • предоставлять Оценщику, с которым юридическое лицо заключило трудовой договор, информацию о несоответствии этого юридического лица требованиям настоящей статьи, а также сведения о любых изменениях указанной информации не позднее 3 дней с даты возникновения таких несоответствий и (или) изменений. Права и обязанности Заказчика оценки (ст. 15.2 [1]). При проведении оценки заказчик оценки вправе: • требовать и получать от оценочной компании, Оценщика обоснование выводов по результатам оценки; • получать от оценочной компании, Оценщика отчет об оценке в срок, установленный договором на проведение оценки; • осуществлять иные права, вытекающие из договора на проведение оценки. При проведении оценки заказчик оценки обязан: • содействовать оценочной компании, Оценщику в своевременном и полном проведении оценки, создавать для этого соответствующие условия, предоставлять необходимые информацию и документацию, давать по устному или письменному запросу оценочной компании, Оценщика исчерпывающие разъяснения и подтверждения в устной и письменной форме, а также запрашивать необходимые для проведения оценки сведения у третьих лиц; • не предпринимать каких бы то ни было действий, направленных на сокрытие (ограничение доступа) информации и документации, запрашиваемых оценочной компанией, Оценщиком. Наличие в запрашиваемых оценочной компанией, Оценщиком для проведения оценки информации и документации сведений, содержащих коммерческую тайну, не может являться основанием для отказа в их предоставлении; • своевременно оплачивать услуги оценочной компании, Оценщика в соответствии с договором на проведение оценки, в т.ч. в случае, если результаты проведения оценки не согласуются с позицией заказчика оценки; • исполнять требования Закона об оценке, федеральных стандартов оценки и иные обязанности, вытекающие из договора на проведение оценки. Субъекты регулирования оценочной деятельности: Таблица 1 № п/п Субъект Функции 1 Министерство экономического развития Российской Федерации (МЭР) – ст. 19 [1] • разработка государственной политики в области оценочной деятельности; • нормативно-правовое регулирование в области оценочной деятельности; • формирование и утверждение программы разработки федеральных стандартов оценки и внесения изменений в федеральные стандарты оценки (далее - программа разработки федеральных стандартов оценки); • разработка и утверждение федеральных стандартов оценки, устанавливающих требования к определению кадастровой стоимости, внесение изменений в данные стандарты оценки, разработка и утверждение методических указаний о государственной кадастровой оценке; • утверждение с учетом рекомендации совета по оценочной деятельности федеральных стандартов оценки и внесение изменений в действующие федеральные стандарты оценки, за исключением федеральных стандартов оценки, устанавливающих требования к определению кадастровой стоимости; • разработка федеральных стандартов оценки в случае нарушения национальным объединением саморегулируемых организаций оценщиков сроков, предусмотренных программой разработки федеральных стандартов оценки, за исключением федеральных стандартов оценки, устанавливающих требования к определению кадастровой стоимости; • ведение единого государственного реестра СРОО; • осуществление надзора за выполнением СРОО требований [1]; • обращение в суд с заявлением об исключении СРОО из единого государственного реестра СРОО; • ведение реестра квалификационных аттестатов; • ведение сводного реестра членов СРОО, имеющего информационный характер, и внесение в него сведений, подлежащих представлению СРОО в соответствии с абзацем четырнадцатым части второй ст. 22.2 [1], в порядке, установленном уполномоченным федеральным органом, осуществляющим функции по нормативно-правовому регулированию оценочной деятельности; • возбуждение дел об административных правонарушениях в отношении СРОО и (или) их должностных лиц, рассмотрение таких дел или передача их на рассмотрение в суд; • иные функции, предусмотренные [1]. 2 Совет по оценочной деятельности при Министерстве экономического развития РФ – ст. 19.1 [1] • участвует в рассмотрении вопросов государственной политики в области оценочной деятельности; • рассматривает проекты федеральных стандартов оценки и рекомендует или не рекомендует их для утверждения МЭР; • рассматривает предложения о совершенствовании деятельности СРОО и при необходимости дает рекомендации по совершенствованию этой деятельности; • вносит на рассмотрение МЭР типовые правила профессиональной этики Оценщиков и требования к рассмотрению СРОО жалобы на нарушение ее членом установленных требований; • одобряет методические рекомендации по оценке, разработанные в целях развития положений утвержденных федеральных стандартов оценки, за исключением федеральных стандартов оценки, устанавливающих требования к определению кадастровой стоимости; • иные функции, предусмотренные положением о совете по оценочной деятельности. 3 Национальный совет по оценочной деятельности (НСОД, Национальное объединение СРОО) – ст. 24.10 [1] • обсуждение вопросов государственной политики в области оценочной деятельности; • представление интересов СРОО в федеральных органах государственной власти, органах государственной власти субъектов Российской Федерации, органах местного самоуправления; • формирование предложений по вопросам выработки государственной политики в области оценочной деятельности; • формирование предложений о совершенствовании правового и экономического регулирования оценочной деятельности; • защита прав и законных интересов СРОО; • разработка федеральных стандартов оценки, за исключением федеральных стандартов оценки, устанавливающих требования к определению кадастровой стоимости; • рассмотрение проектов нормативных правовых актов Российской Федерации в области оценочной деятельности и предоставление рекомендаций об их утверждении; • разработка дополнительных образовательных программ в области оценочной деятельности; • рассмотрение обращений, ходатайств, жалоб на СРОО от потребителей услуг в области оценочной деятельности и оценщиков. • размещение средств компенсационного фонда, переданных национальному объединению СРОО, в случае, установленном ст. 24.8 [1]; • возврат имущества, составляющего компенсационный фонд и переданного национальному объединению СРОО, в случае, установленном ст.24.8 [1]. 4 Саморегулируемые организации оценщиков (СРОО) – ст. 22.1 [1] • разработка и утверждение стандартов и правил оценочной деятельности; • разработка правил деловой и профессиональной этики в соответствии с типовыми правилами профессиональной этики оценщиков; • разработка и утверждение правил и условий приема в члены СРОО, дополнительных требований к порядку обеспечения имущественной ответственности своих членов при осуществлении оценочной деятельности, установление размера членских взносов и порядка их внесения; • представление интересов своих членов в их отношениях с федеральными органами государственной власти, органами государственной власти субъектов РФ, органами местного самоуправления, а также с международными профессиональными организациями оценщиков; • прием в члены и прекращение членства в СРОО по основаниям, предусмотренным [1] и внутренними документами СРОО; • контроль за деятельностью своих членов в части соблюдения ими требований [1], федеральных стандартов оценки, иных нормативных правовых актов РФ в области оценочной деятельности, стандартов и правил оценочной деятельности, правил деловой и профессиональной этики; • ведение реестра членов СРОО и предоставление доступа к информации, содержащейся в этом реестре, заинтересованным лицам с соблюдением требований [1], ФЗ 01.12.2007 №315-ФЗ «О саморегулируемых организациях» и принятых в соответствии с ними иных нормативных правовых актов Российской Федерации; • организация информационного и методического обеспечения своих членов; • осуществление иных установленных [1] функций. Тема 4 Понятия справедливой, рыночной, инвестиционной, истиной стоимости бизнеса Тема 5 Процедура (методология) оценки бизнеса Требуемые компетенции для оценки стоимости бизнеса Тема 6. Факторы, влияющие на стоимость бизнеса Оценка объекта оценки не может проводиться Оценщиком, если он является учредителем, собственником, акционером, должностным лицом или работником юридического лица – заказчика, лицом, имеющим имущественный интерес в объекте оценки, либо состоит с указанными лицами в близком родстве или свойстве. Проведение оценки объекта оценки не допускается, если: • в отношении объекта оценки Оценщик имеет вещные или обязательственные права вне договора; • Оценщик является участником (членом) или кредитором юридического лица – заказчика либо такое юридическое лицо является кредитором или страховщиком Оценщика. Не допускается вмешательство заказчика либо иных заинтересованных лиц в деятельность Оценщика и юридического лица, с которым Оценщик заключил трудовой договор, если это может негативно повлиять на достоверность результата проведения оценки объекта оценки, в том числе ограничение круга вопросов, подлежащих выяснению или определению при проведении оценки объекта оценки. Размер оплаты Оценщику за проведение оценки объекта оценки не может зависеть от итоговой величины стоимости объекта оценки. Юридическое лицо не вправе заключать договор на проведение оценки с заказчиком в случаях, если оно имеет имущественный интерес в объекте оценки и (или) является аффилированным лицом заказчика, а также в иных случаях, установленных законодательством РФ. Размер денежного вознаграждения за проведение оценки объекта оценки не может зависеть от итоговой величины стоимости объекта оценки. Особенности применения предусмотренных настоящей статьей правил независимости Оценщика и юридического лица, с которым Оценщик заключил трудовой договор, при определении кадастровой стоимости устанавливаются федеральным стандартом оценки. Информационная открытость процедуры оценки (ст. 8.1 [1]). В целях обеспечения информационной открытости процедуры оценки объектов оценки в случаях проведения оценки, предусмотренных Федеральными законами от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», от 30.12.1995 г. № 225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции», от 08.05.1996 г. № 41-ФЗ «О производственных кооперативах», от 08.02.1998 г. № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью», от 07.05.1998 г. № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах», от 09.07.1999 г. № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в РФ», от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах», заказчик обязан включать информацию об отчете об оценке объекта оценки в Единый федеральный реестр сведений о фактах деятельности юридических лиц в порядке, установленном Минэкономразвития России, в течение 10 рабочих дней с даты принятия отчета об оценке объекта оценки. В Единый федеральный реестр сведений о фактах деятельности юридических лиц подлежат включению: • дата составления и порядковый номер отчета об оценке объекта оценки; • основание для проведения Оценщиком оценки объекта оценки; • сведения об Оценщике (фамилия, имя и (при наличии) отчество), идентифицирующие Оценщика данные (страховой номер индивидуального лицевого счета Оценщика в системе обязательного пенсионного страхования, идентификационный номер налогоплательщика (при наличии такого номера), сведения о членстве Оценщика в СРОО); • точное описание объекта оценки в соответствии с отчетом об оценке объекта оценки; • дата определения стоимости объекта оценки; • определенная Оценщиком рыночная стоимость объекта оценки; • информация об экспертном заключении на отчет об оценке объекта оценки (дата составления, порядковый номер, сведения об эксперте или экспертах (фамилия, имя и (при наличии) отчество), идентифицирующие эксперта данные (страховой номер индивидуального лицевого счета Оценщика в системе обязательного пенсионного страхования, идентификационный номер налогоплательщика (при наличии такого номера), сведения о членстве эксперта или экспертов в СРОО, результаты экспертизы); • а в отношении объекта оценки, принадлежащего юридическому лицу, реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта оценки; • иные сведения, предусмотренные федеральным законом или федеральными стандартами оценки. Заказчик наряду с информацией, предусмотренной настоящей статьей, обязан включать отчет об оценке объекта оценки в Единый федеральный реестр сведений о фактах деятельности юридических лиц в течение 10 рабочих дней с даты его принятия при проведении оценки объектов оценки в следующих случаях: • определение стоимости объектов оценки, принадлежащих РФ, субъектам РФ или муниципальным образованиям, их продажа, приватизация, передача в качестве вклада в уставные капиталы, фонды юридических лиц или иное отчуждение, а также передача указанных объектов в доверительное управление либо в аренду; • использование объектов оценки, принадлежащих РФ, субъектам РФ или муниципальным образованиям, в качестве предмета залога; • переуступка долговых обязательств, связанных с объектами оценки, принадлежащими РФ, субъектам РФ или муниципальным образованиям; • изъятие имущества для государственных или муниципальных нужд (за исключением случаев, если заказчиком является физическое лицо). В случае, если заказчиком является федеральный орган исполнительной власти, орган государственной власти субъекта РФ или орган местного самоуправления, включение информации об отчете об оценке объекта оценки и отчетов об оценке объектов оценки в Единый федеральный реестр сведений о фактах деятельности юридических лиц осуществляется без взимания платы. Информация об отчете объекта оценки и указанный отчет, содержащие сведения, составляющие государственную тайну, опубликовываются в части, не содержащей сведения, составляющие государственную тайну. Тема 7. Нормализация отчетности. Цели, задачи, процедура Тема 8. Особенности затратного подхода оценки бизнеса: метод чистых активов В рамках затратного подхода Оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе стоимости принадлежащих организации, ведущей бизнес, активов и принятых обязательств. Применение затратного подхода носит ограниченный характер и данный подход, как правило, применяется, когда прибыль и (или) денежный поток не могут быть достоверно определены, но при этом доступна достоверная информация об активах и обязательствах организации, ведущей бизнес (п. 11 ФСО №8). При использовании затратного подхода конкретный метод проведения оценки объекта оценки применяется с учетом ожиданий относительно перспектив деятельности организации (как действующая или как ликвидируемая) (п. 11.1 ФСО №8). В случае наличия предпосылки ликвидации организации, ведущей бизнес, стоимость объекта оценки определяется как чистая выручка, получаемая после реализации активов такой организации с учетом погашения имеющейся задолженности и затрат, связанных с реализацией активов и прекращением деятельности организации, ведущей бизнес (п. 11.2 ФСО №8). При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объекта оценки затратного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в т.ч. (п. 11.3 ФСО №8): • изучить и представить в отчете состав активов и обязательств организации, ведущей бизнес; • выявить специализированные и неспециализированные активы организации, ведущей бизнес. Специализированным активом признается актив, который не может быть продан на рынке отдельно от всего бизнеса, частью которого он является, в силу уникальности, обусловленной специализированным характером, назначением, конструкцией, конфигурацией, составом, размером, местоположением и другими свойствами актива. Оценщику необходимо проанализировать специализированные активы на предмет наличия у них признаков экономического устаревания; • рассчитать стоимость активов и обязательств, а также, в случае необходимости, дополнительные корректировки в соответствии с принятой методологией их расчета; • провести расчет стоимости объекта оценки. Метод чистых активов В рамках метода чистых активов стоимость бизнеса определяется как разница между величиной стоимости активов и обязательств. При определении рыночной стоимости используется метод скорректированных чистых активов, подразумевающий переоценку активов и обязательств предприятия по рыночной стоимости [20]: где: С – рыночная стоимость бизнеса, ден.ед.; ∑А – сумма рыночных стоимостей активов, ден. ед.; ∑О – сумма рыночных стоимостей обязательств, ден ед. На что обратить внимание в практической деятельности. Рыночная стоимость бизнеса определяется рыночной стоимости всех активов, которые участвуют в формировании его полезности, в т.ч. неучтенных на балансе. Как правило, в качестве неучтенных активов чаще всего встречаются нематериальные активы (например, деловая репутация, бренд, торговая марка, безвозмездно используемые активы, портфель заказов), а также активы, учтенные на забалансовых счетах. Выявление неучтенных активов предприятия является крайне сложной задачей, решить которую Оценщик самостоятельно, как правило, не может. На практике задача обычно решается запросом у менеджмента предприятия справки с информацией о наличии и характеристиках неучтенных активов. Тема 9. Особенности затратного подхода оценки бизнеса: метод ликвидационной стоимости Метод ликвидационной стоимости Метод ликвидационной стоимости (метод плановой ликвидации) применяется в случае наличия предпосылки ликвидации организации, ведущей бизнес (п. 11.2 [6]). Стоимость объекта оценки определяется как чистая выручка, получаемая после реализации активов такой организации с учетом погашения имеющейся задолженности и затрат, связанных с реализацией активов и прекращением деятельности организации, ведущей бизнес. где: С – рыночная стоимость бизнеса, ден.ед.; CА – сумма рыночных стоимостей активов, ден. ед.; CО – сумма рыночных стоимостей обязательств, ден ед.; i – ставка дисконтирования, доли ед./период времени; t – интервал времени с даты оценки до даты реализации актива или погашения обязательства. На что обратить внимание в практической деятельности. Наименование «метод ликвидационной стоимости» не означает, что при оценке должна моделироваться реализация активов по ликвидационной стоимости. Тема 10. Особенности доходного метода оценки бизнеса: потоки экономических выгод В рамках доходного подхода Оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе ожидаемых будущих денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (в частности, прибыли) (п. 9 ФСО №8). При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объектов оценки доходного подхода Оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности: • выбрать метод (методы) проведения оценки объекта оценки, связывающий (связывающие) стоимость объекта оценки и величины будущих денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес. Расчет может осуществляться через прогнозируемые денежные потоки или иные показатели деятельности, ожидающиеся в расчете на вложения собственников (собственный капитал). Расчет может осуществляться через прогнозируемые денежные потоки или иные показатели деятельности в расчете на вложения всех инвесторов, связанных на дату проведения оценки с организацией, ведущей бизнес (инвестированный капитал), стоимость собственного капитала определяется далее путем вычитания из полученной стоимости величины обязательств такой организации (не учтенных ранее при формировании денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес); • определить продолжительность периода, на который будет построен прогноз денежных потоков или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (прогнозный период). Продолжительность прогнозного периода зависит от ожидаемого времени достижения организацией, ведущей бизнес, стабилизации результатов деятельности или ее прекращения. В отчете об оценке должно содержаться обоснование продолжительности периода прогнозирования; • на основе анализа информации о деятельности организации, ведущей бизнес, которая велась ранее в течение репрезентативного периода, рассмотреть макроэкономические и отраслевые тенденции и провести прогнозирование денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности такой организации, используемых в расчете согласно выбранному методу проведения оценки объекта оценки; • определить ставку дисконтирования и (или) ставку капитализации, соответствующую выбранному методу проведения оценки объекта оценки. Расчет ставки капитализации, ставки дисконтирования должен соответствовать выбранному методу проведения оценки объекта оценки и виду денежного потока (или иного потока доходов, использованного в расчетах), а также учитывать особенности построения денежного потока в части его инфляционной (номинальный или реальный денежный поток) и налоговой (доналоговый или посленалоговый денежный поток) составляющих; • если был выбран один из методов проведения оценки объекта оценки, при которых используется дисконтирование, определить постпрогнозную (терминальную) стоимость. Постпрогнозная (терминальная) стоимость – это ожидаемая величина стоимости на дату окончания прогнозного периода; • провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, с учетом рыночной стоимости неоперационных активов и обязательств, не использованных ранее при формировании денежных потоков, или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес, выбранных в рамках применения доходного подхода; • провести расчет стоимости объекта оценки. Метод дисконтированных денежных потоков Метод дисконтированных денежных потоков основывается на предпосылке, что стоимость бизнеса (предприятия) равна текущей стоимости будущих денежных потоков, которые будут получены в условиях меняющихся потоков дохода. В общем виде формула имеет следующий вид (при возникновении денежных потоков в конце периода): где: CV – стоимость бизнеса, ден. ед.; CFt – денежный поток t-го периода, ден. ед.; i – ставка дисконтирования, доли ед./период времени; n – продолжительность прогнозного периода, периодов времени; CТЕРМ – терминальная стоимость, ден.ед.; Дисконтный множитель (фактор (коэффициент) дисконтирования) – коэффициент, умножение на который величины денежного потока будущего периода дает его текущую стоимость: где: d – дисконтный множитель, доли ед. В случае, когда период генерации денежных потоков условно бесконечен, его разделяют на: • прогнозный период – период времени, в течение которого моделируются денежные потоки от объекта оценки. Продолжительность прогнозного периода зависит от ожидаемого времени достижения организацией, ведущей бизнес, стабилизации результатов деятельности или ее прекращения (п.п. «б» п.9 ФСО №8); • постпрогнозный (терминальный) период – период времени, наступающий после прогнозного периода. Терминальная стоимость может определяться следующими методами: • модель Гордона (см. п. 3.5); • метод предполагаемой продажи – моделируется продажа бизнеса в конце прогнозного периода; • метод ликвидационной стоимости – моделируется ликвидация бизнеса в конце прогнозного периода (см. п. 4.2). Тема 11. Доходный метод оценки бизнеса: метод дисконтирования и капитализации Метод капитализации доходов – основывается на предпосылке, что стоимость бизнеса (предприятия) равна текущей стоимости будущих доходов, которые будут получены в условиях стабильного потока доходов. Метод является частным случаем метода дисконтирования денежных потоков. Применяется в случае, когда денежные потоки бизнеса относительно постоянны, либо изменяются равномерно (общая теория оценки). Сущность метода: где: С – рыночная стоимость объекта оценки, ден.ед.; CF – денежный поток, ден.ед./год (период); R – общая ставка капитализации, доли ед./год (период). Расчет денежных потоков Основные денежные потоки, применяемые при оценке бизнеса: Таблица 2. № п/п Наименование потока Синоним Описание 1 Денежный поток на инвестированный капитал Денежный поток на фирму, Денежный поток для всего инвестированного капитала, Free cash flows to firm, FCFF FCFF = EBIT*(1-Налоговая ставка) + Амортизация - Капитальные затраты - Изменение неденежного оборотного капитала FCFF = CFO – Капитальные затраты + Расходы на выплату процентов*(1-налоговая ставка) 2 Денежный поток на собственный капитал Free cash flows to equity, FCFE FCFE = Чистая прибыль + Амортизация – Капитальные затраты – Изменение неденежного оборотного капитала + (Новый долг – Погашение долга). 3 Денежный поток от финансовой деятельности Cash from financing activities, CFF CFF = Поток от эмиссии акций - Выкуп акций + Новые займы - Погашения займов - Выплаты дивидендов (упрощенно) 4 Денежный поток от инвестиционной деятельности Cash from investing activities, CFI CFI = Поток от продажи финансовых активов и ОС - Инвестиции в ОС - Покупка финансовых активов (упрощенно) 5 Денежный поток от операционной деятельности Cash from operating activities, CFO CFO = чистый денежный поток от операций после уплаты налогов и процентов = Чистая прибыль + Амортизация - Изменение оборотного капитала (упрощенно). Отдельные элементы денежных потоков: Таблица 3. № п/п Элемент Синоним Описание 1 Чистая операционная прибыль после налогов Net operating profit after tax, NOPAT NOPAT = EBIT*(1-Налог на прибыль) 2 Прибыль до вычета процентов и налога на прибыль Earnings before interest and tax, EBIT EBIT = Выручка - Себестоимость - Коммерческие и управленческие расходы 3 Прибыль до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации Earnings before interest, tax, depreciation and amortization, EBITDA EBITDA = EBIT + Амортизация 4 Чистая прибыль на одну акцию Earnings per share, EPS EPS = (Чистая прибыль - Дивиденды на привилегировнные акции) / Средневзвешенное число обыкновенных акций, находившихся в обращении В зависимости от учета инфляционной составляющей выделяют: • реальный денежный поток – поток, очищенный от влияния инфляционной составляющей; • номинальный денежный поток – поток, учитывающий инфляционную составляющую. Расчет ставки дисконтирования/ставки капитализации В оценочной практике наибольшее распространение получили следующие методы расчета ставки дисконтирования: по средневзвешенной стоимости капитала, кумулятивное построение. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC): где: WACC – средневзвешенная стоимость капитала, %; T – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.; Dd – стоимость долга (cost of debt, стоимость привлечения заемных средств), %; Wd – доля заемных средств, доли единицы; De – стоимость собственного капитала, %; We – доля собственных средств, доли ед. Стоимость собственного капитала (cost of equity) – доходность, которую инвесторы ожидают от инвестиций в собственный капитал. Стоимость собственного капитала часто определяется по модели ценообразования активов (capital asset pricing model, CAPM): где: Rf – безрисковая ставка, %; β – коэффициент бета, доли единицы; Rm – доходность на рыночный портфель, % Rm - Rf – рыночная премия за риск (Equity risk premium), %; RiskA – риск, связанный с небольшим размером компании, %; RiskB – страновой риск, %; RiskC – специфический риск оцениваемой компании, %. Безрисковая ставка (Risk free rate) – процентная ставка доходности, которую инвестор может получить на свой капитал, при вложении в наиболее ликвидные активы, характеризующиеся отсутствием или минимальным возможным риском невозвращения вложенных средств. Коэффициент бета характеризует риск вложения в предприятия соответствующейотрасли. Выделяют: бета безрычаговая (Beta unlevered), бета рычаговая (Beta (re)levered). Взаимосвязь между ними: где: βБР – бета безрычаговая, %; βР – бета рычаговая, %; T – эффективная ставка налога на прибыль, доли ед.; D – долг, ден.ед.; E – собственный капитал, ден.ед. Величина ставки (коэффициента) капитализации определяется с учетом предполагаемого роста (изменения) денежного потока в постпрогнозный период: где: R – ставка (коэффициент) капитализации, %; i – ставка дисконтирования, %; g – темп роста (-) / падения (+) денежного потока в постпрогнозный период, %. Зависимость между реальными и номинальными ставками описывается формулой Фишера: где: iР – реальная ставка, доли ед.; iН – номинальная ставка, доли ед.; iИНФ – темп инфляции, доли ед. Паритет ставок (следствие из формулы Фишера): где: iР i– рисковая ставка в стране i, доли ед.; iИНФ i– инфляция в стране i, доли ед. Внутренняя норма доходности (Internal rate of return, IRR) – величина ставки дисконтирования, при которой текущая стоимость денежных потоков (чистый приведенный доход, NPV) равна нулю. На что обратить внимание на квалификационном экзамене: в условиях одних задач на расчет ставки дисконтирования методом CAPM задана величина рыночной премии за риск (Rm – Rf), в других – доходность на рыночный портфель (Rm). На что обратить внимание в практической деятельности: вид ставки дисконтирования и капитализации должен соответствовать виду денежного потока (до/после налоговый, реальный/номинальный, на собственный/инвестированный капитал). Расчет терминальной стоимости по модели Гордона Модель М. Дж. Гордона (Gordon Growth Model) используется для оценки фирмы, которая находится в устойчивом состоянии. Расчет стоимости основан на капитализации дохода в последний год прогнозного периода или в первый год постпрогнозного периода. Как правило, соблюдается равенство величины капиталовложений и амортизации при построении денежного потока. Применительно к определению терминальной стоимости (реверсии) модель имеет следующий вид: где: CТЕРМ – терминальная стоимость, ден.ед.; CFППП – денежный поток первого года постпрогнозного периода, ден. ед.; i – ставка дисконтирования, доли ед./период времени; g – темп роста денежного потока в постпрогнозный период, доли ед./период времени; Вариация формулы, оперирующая величиной денежного потока предыдущего периода (часто используется для оценки акций): где: CFППП-1 – денежный поток последнего года прогнозного периода, ден. ед.; На что обратить внимание в практической деятельности. Темп роста денежного потока в постпрогнозный период отражает средний рост в указанный период, который, в большинстве случаев меньше, чем в прогнозном периоде. Заключительные корректировки к стоимости Приведенная на дату оценки стоимость денежных потоков бизнеса отражает стоимость только той его части, которая состоит из операционных активов (активов, участвующих в генерации прогнозируемых денежных потоков). Для определения стоимости всего бизнеса следует учесть стоимость неоперационных активов, что осуществляется внесением следующих корректировок: • на чистый долг (если моделируется денежный поток на инвестированный капитал); • на избыточные активы; • на непрофильные активы; • на разницу отложенных налоговых активов и обязательств (ОНА / ОНО); • на избыток (недостаток) собственного оборотного капитала (СОК). При оценке части уставного капитала возникает необходимость учета: • корректировки на ликвидность; • корректировки (скидки/премии) на контроль. Корректировка на чистый долг – величина корректировки определяется как разница полученных кредитов и займов, с одной стороны, и суммой денежных средств, с другой. Корректировка на избыточные активы. Избыточными называются активы, которые предназначены для осуществления основной деятельности предприятия, однако по какой-либо причине не задействованы: • пашни и пастбища у с/х предприятия; • автотранспорт, морские суда в компании-грузоперевозчике; • офисные помещения у управляющей компании на рынке недвижимости. На непрофильные активы. Непрофильными называются активы, которые не предназначены для осуществления основной деятельности предприятия, например: • базы отдыха и объекты социально-бытового назначения, принадлежащие производственным предприятиям; • долгосрочные финансовые вложения в уставной капитал дочерних предприятий. На разницу ОНА и ОНО – величина корректировки определяется как разница между суммой отложенных налоговых активов (ОНА) и отложенных налоговых обязательств (ОНО). На избыток (недостаток) СОК – корректировка позволяет учесть избыток (недостаток) фактического СОК относительно требуемой (прогнозной) величины. Корректировка на ликвидность (скидка на недостаток ликвидности, Discount for the lack of liquidity) – величина, на которую уменьшается стоимость для отражения недостаточной ликвидности объекта оценки. Характеризует различие в ликвидности 100 % уставного капитала и объекта оценки. Корректировка на контроль: • премия за контроль (Control premium) – Стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций; • скидка за неконтрольный характер пакета (DLOC) – стоимостное выражение потери полезности, связанное с владением неконтрольного пакета акций. где: DLOC – скидка за неконтрольный характер пакета, доли ед.; ∆К – премия на контроль, доли ед. На что обратить внимание в практической деятельности: Величины корректировок на контроль и ликвидность существенно зависят от рыночной конъюнктуры на дату оценки и характеристики соответствующего предприятия (например, от структуры уставного капитала) – могут существенно отличаться от усредненных статистических данных. Необходимость учета корректировок на избыточные, непрофильные активы, на разницу ОНА / ОНО, избыток (недостаток) СОК зависит от того, как были смоделированы денежные потоки. Например, избыток (недостаток) СОК может быть учтен на этапе моделирования денежных потоков, в виде составной части денежного первого прогнозного периода с соответствующим знаком. Повторный учет избытка (недостатка) СОК в виде итоговой корректировки приведет к искажению результатов расчета. При учете отложенных налоговых активов необходимо учитывать вероятность и полноту их использования. Например, при величине отложенных налоговых активов в размере 100 млн.руб. и прогнозной прибыли до налогообложения на уровне 10 млн.руб. в год использование (зачет) отложенных налоговых активов будет происходить в течение длительного промежутка времени, что, как минимум, требует учета через модель дисконтирования. Расчет стоимости инвестированного и собственного капитала Рыночная стоимость инвестированного капитала (Business enterprise value). В общем виде: где: CИК – стоимость инвестированного капитала, ден. ед.; CСК – стоимость собственного капитала, ден. ед.; CЧД – стоимость чистого долга, ден. ед.; В методе дисконтирования денежных потоков: где: FCFF – денежный поток на инвестированный капитал, ден. ед.; WACC – средневзвешенная стоимость капитала, доли ед.; В модели постоянного роста (капитализация): где: FCFF – денежный поток на инвестированный капитал, ден. ед.; WACC – средневзвешенная стоимость капитала, доли ед.; g - темп роста денежного потока в постпрогнозный период, %. Рыночная стоимость собственного капитала (Equity value). В общем виде: где: CСК – стоимость собственного капитала, ден. ед.; CИК – стоимость инвестированного капитала, ден. ед.; CЧД – стоимость чистого долга, ден. ед.; . В методе дисконтирования денежных потоков: где: FCFE – денежный поток на собственный инвестированный капитал, ден. ед.; iСК – стоимость собственного капитала, доли ед.; В модели постоянного роста (капитализация): где: FCFE – денежный поток на собственный капитал, ден. ед.; iСК – стоимость собственного капитала, доли ед.; g - темп роста денежного потока в постпрогнозный период, %. Тема 12. Рыночный подход: метод рынка капиталов и метод прецедентных сделок В рамках сравнительного подхода Оценщик определяет стоимость акций, паев, долей в уставном (складочном) капитале, имущественного комплекса на основе информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественными комплексами организаций-аналогов с учетом сравнения финансовых и производственных показателей деятельности организаций-аналогов и соответствующих показателей организации, ведущей бизнес, а также на основе ценовой информации о предыдущих сделках с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественным комплексом организации, ведущей бизнес (п. 10 ФСО №8). Организацией-аналогом признается (п. 10.1 ФСО №8): • организация, осуществляющая деятельность в той же отрасли, что и организация, ведущая бизнес; • организация, сходная с организацией, бизнес которой оценивается, с точки зрения количественных и качественных характеристик, влияющих на стоимость объекта оценки. При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объекта оценки сравнительного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности (п. 10.2 ФСО №8): • рассмотреть положение организации, ведущей бизнес, в отрасли и составить список организаций-аналогов; • выбрать мультипликаторы (коэффициенты, отражающие соотношение между ценой и показателями деятельности организации), которые будут использованы для расчета стоимости объекта оценки. Выбор мультипликаторов должен быть обоснован; • провести расчет базы (100% собственного капитала или 100% инвестированного капитала) для определения мультипликаторов по организациям-аналогам с учетом необходимых корректировок; • рассчитать значения мультипликаторов на основе информации по организациям-аналогам. Если расчет производится на основе информации по двум и более организациям-аналогам, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета; • провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, путем умножения мультипликатора на соответствующий финансовый или производственный показатель организации, ведущей бизнес. Если расчет производится с использованием более чем одного мультипликатора, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета; • в случае наличия информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале организации, ведущей бизнес, оценщик может произвести расчет на основе указанной информации без учета мультипликаторов. При оценке акций в рамках сравнительного подхода помимо информации о ценах сделок может быть использована информация о котировках акций организации, ведущей бизнес, и организаций-аналогов. Оценщик при применении сравнительного подхода также может применять математические и иные методы моделирования стоимости. Выбор моделей для определения стоимости осуществляется оценщиком и должен быть обоснован (п. 10.3 ФСО №8). Метод рынка капитала (метод компаний-аналогов) Метод рынка капитала основан на информации о ценах акций аналогичных компаний открытого типа на мировых фондовых рынках. Метод является частным случаем метода сделок (п. 5.3). В чистом виде используется для оценки миноритарных пакетов акций. Укрупненный алгоритм метода рынка капитала: • сбор информации по оцениваемой компании; • сбор информации по компаниям-аналогам; • расчет оценочных мультипликаторов (п. 5.4); • применение корректировок к итоговой стоимости. Сбор информации по оцениваемой компании – анализируется финансовая отчетность оцениваемой компании за репрезентативный период. Длительность в каждом конкретном случае определяется индивидуально, но общее требование – он должен охватывать такой период деятельности предприятия, чтобы можно было выявить существующие в его развитии закономерности и тенденции, сформировавшиеся на дату оценки. Как правило, продолжительность анализируемого периода составляет от 2 до 5 лет. При необходимости анализируемая отчетность должна быть трансформирована и нормализована (п. 2.19). Сбор информации по компаниям-аналогам – необходимо собрать информацию, позволяющую выполнить их сравнение с оцениваемым предприятием. Отбор предприятий для сравнения производят по следующим основным критериям: • принадлежность к отрасли (сфере деятельности); • вид и класс выпускаемой продукции, выполняемых работ или оказываемых услуг; • характеристика основных контрагентов; • стадия развития компаний; • географические факторы; • размеры предприятий; • стратегия их деятельности и перспективы развития; • финансовые характеристики. Важная составляющая часть оценки по данному методу — анализ финансового состояния предприятий и сопоставление полученных результатов с оцениваемым предприятием (п. 2.17). Применение корректировок к итоговой стоимости – величина стоимости, полученная на основе мультипликаторов, должна быть откорректирована для учета специфики оцениваемого предприятия, которая не была отражена в использованных мультипликаторах, например: • если были применены доходные (интервальные) мультипликаторы, рассчитанные на базе показателей финансовых результатов (выручки от реализации продукции, показателей прибыли) или показателей денежного потока, то необходима корректировка, учитывающая стоимость активов, не участвующих в генерации денежных потоков, отраженных в финансовых результатах (например, прибавление стоимости избыточных и непрофильных активов; см. п. 3.7). • если объектом оценки является мажоритарный пакет, то необходимо учесть премию на контроль. Метод сделок Метод сделок (метод сравнимых сделок) основан на информации о продажах пакетов акций или компании целиком (слияния/присоединения). Метод дает оценку рассматриваемого предприятия глазами его нового хозяина с учетом «премии за контроль», которая содержится в цене одной акции, если она приобретается в составе крупной доли предприятия. Принципиальным отличием от метода рынка капитала (п. 5.2) является то, что мультипликаторы рассчитываются на основе цен сделок с контрольными пакетами акций. Вследствие того, что количество сделок с контрольными пакетами акций незначительно, метод сделок применяется реже метода рынка капитала, а объемы используемых выборок рыночных данных – обычно меньше. Расчет стоимости бизнеса осуществляется по следующей формуле: , где: П – показатель деятельности оцениваемого предприятия, ед. изм. зависит от вида показателя (например, ден. ед., натуральные ед.); m – мультипликатор, ед. изм. зависит от ед. изм. показателя деятельности. При использовании нескольких мультипликаторов результаты, полученные по каждому из них, согласовываются. Расчет мультипликаторов коэффициент, отражающий соотношение между ценой и показателями деятельности организации. В общем виде величина мультипликатора определяется следующим образом: , где: m – мультипликатор, ед. изм. зависит от ед. изм. показателя деятельности. С – рыночная цена (стоимость, капитализация) предприятия (собственный или инвестированный капитал) или цена акции, ден.ед. П – показатель деятельности, ед. изм. зависит от вида показателя (например, ден. ед., натуральные ед.). Виды мультипликаторов: • моментные (балансовые) мультипликаторы – показатель деятельности характеризует состояние на конкретную дату (например, цена / балансовая стоимость собственного капитала, цена / количество абонентов); • интервальные (доходные) мультипликаторы – показатель характеризует результаты за некоторый период времени (например, цена / выручка, цена / чистая прибыль); • финансовые мультипликаторы – показатель характеризует финансовые результаты деятельности организации (например, цена / чистая прибыль, цена / чистая прибыль); • натуральные мультипликаторы – показатель характеризует нефинансовые результаты деятельности организации (например, цена / количество абонентов, цена / генерируемая мощность). В оценочной практике наиболее часто применяются следующие мультипликаторы: Таблица 4. № п/п Условное обозначение Расшифровка Вид мультипликатора моментн. интерв. фин. натур. 1 EV/Sales рыночная стоимости инвестированного капитала / выручка + + 2 EV/EBITDA стоимость бизнеса / прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации + + 3 P/BV рыночная стоимость собственного капитала / балансовая стоимость собственного капитала, цена / балансовая стоимость собственного капитала + + 4 P/E рыночная стоимость собственного капитала / чистая прибыль, цена / чистая прибыль + + 5 EV/Объемы запасов рыночная стоимость бизнеса / объем запасов в натуральном выражении + + 6 EV / количество абонентов рыночная стоимость бизнеса / количество абонентов (клиентов) + + 7 EV / генерируемая мощность рыночная стоимость бизнеса / генерируемая мощность + + Названия и обозначения оценочных мультипликаторов: Таблица 5. Английская аббревиатура Английский термин Русский термин ВV Book value (полный вариант – Book value of equity) Балансовая стоимость (полный вариант – Book value of equity) DIV Dividends Дивиденды E Earnings Чистая прибыль EBIT Earnings before interest and tax Прибыль до уплаты процентов и налогов EBITDA Earnings before interest, tax and depreciation Прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации EV Enterprise value Стоимость бизнеса P Price Цена S Sales Выручка P / BV Price / Book value Цена / Балансовая стоимость чистых активов P / DIV Price / Dividends Цена / Дивиденды P / E Price / Earnings Цена / Чистая прибыль EV / BVA Enterprise value / Book value of assets Стоимость бизнеса / Балансовая стоимость активов EV / EBIT Enterprise value / Earnings before interest and tax Стоимость бизнеса / Прибыль до уплаты процентов и налогов EV / EBITDA Enterprise value / Earnings before interest, tax and depreciation Стоимость бизнеса / Прибыль до выплаты процентов, налогов и амортизации EV / S Enterprise value / Sales Стоимость бизнеса / Выручка Р / S Price/ Sales Цена / Выручка Расчет стоимости инвестированного и собственного капитала Конкретный вид расчета зависит от: используемого метода, мультипликатора, искомой величины (собственный или инвестированный капитал) – см. п. 5.1 – 5.4. Следует помнить, метод рынка капитала дает результат на уровне неконтроля, а в методе сделок – на уровне контроля. На что обратить внимание в практической деятельности: При определении стоимости бизнеса на основе данных российской системы бухгалтерского учета использование мультипликаторов, основанных на балансовых значениях показателей (например, рыночная стоимость бизнеса / балансовая стоимость чистых активов) может приводить к существенному искажению результатов, поскольку балансовая стоимость соответствующего показателя может не соответствовать его рыночной стоимости. В ряде случаев после применения мультипликаторов необходим учет дополнительных отличий между оцениваемой компанией и аналогами (например, на наличие избыточных или непрофильных активов), что может быть осуществлено внесением соответствующих корректировок (см. раздел 3.7). В целом, возможность применения сравнительного подхода к оценке российских предприятий носит ограниченный характер по следующим основным причинам: отсутствие необходимой для анализа информации по предприятиям-аналогам, отсутствие достаточной статистической информации по российскому рынку, невозможность полноценно учесть различия между российским и зарубежным рынком при использовании зарубежных статистических данных. Тема 13. Влияние скидок и премии на процесс оценки стоимости бизнеса Тема 14. Оценка стоимости бизнеса метод избыточной прибыли. Модель Ольсона Тема 15. Оценка стоимости бизнеса метод экономической добавленной стоимости