Оптимизация структуры капитала: операционный и финансовый рычаг

16.10.2021 Тема 5. Оптимизация структуры капитала: операционный и финансовый рычаг Корпоративные финансы 4 курс Экономика 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Вопросы: • Понятие структуры капитала • Принципы анализа структуры капитала • Определение точки безубыточности • Операционный, финансовый риск компании: понятие и измерение • Метод EBIT – EPS • Определение границ долговой нагрузки компаний • Факторы, определяющие структуру капитала компаний. 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 1 16.10.2021 ЛИТЕРАТУРА Ю. Бригхем, Л. Гапенски «Финансовый менеджмент», гл. 11. 1 4 2 Р. Брейли, С. Майерс «Принципы корпоративных финансов», гл. 17, 18. 3 Никитушкина И.В., Макарова С.Г., Студников С.С. Корпоративные финансы. – М.: Издательство Юрайт, 2015. - гл. 9. Рудык Н.Б. «Структура капитала корпораций: теория и практика». М.: Дело, 2004. 16.10.2021 Некоторые вопросы, на которые вы найдете ответ, изучив данную тему: 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 1. Почему IT-компании, старт-апы почти не используют заемный капитал? 2. С чем связано то, что многие российские компании стремятся избегать привлечение долгов, развиваются за счет самофинансирования? 3. Почему важно подумать перед тем, как привлекать долговое финансирование? Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 2 16.10.2021 Финансирование VS структура капитала Структура финансовых источников: (краткосрочные и долгосрочные) Структура капитала: • собственный капитал • долгосрочный заемный капитал; • краткосрочные финансовые обязательства (банковские ссуды до года); • спонтанное финансирование (кредиторская задолженность, задолженность по заработной плате и налогам). 16.10.2021 Соотношение преимущественно долгосрочных источников финансирования: собственного и заемного капитала Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Измерение структуры капитала: простейший подход D Коэффициент долговой нагрузки= D+E D – долг Е – собственный капитал Структура капитала корпорации (capital structure) – это соотношение собственного и заемного капитала корпорации, которое соответствует ее долгосрочной стратегии развития. 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 3 16.10.2021 Структура капитала: долгосрочный аспект 1 2 3 16.10.2021 • ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ: взяв кредит, компания должна длительное время поддерживать платежеспособность, чтобы выплачивать процентные платежи, • ГИБКОСТЬ: сложившаяся структура капитала может влиять на возможность привлечения капитала в будущем • ХАРАКТЕРИСТИКИ ПРОЕКТОВ: нужно учитывать, какие проекты будет компания реализовывать в будущем, сколько потребуется финансирования и каковы денежные потоки этих проектов Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Структура капитала: существующие понятия 1 • Текущая структура капитала (current capital structure) – это структура капитала, которая сформировалась у компании на текущий момент времени. 2 • Оптимальная структура капитала (optimal capital structure) – больше теоретическое понятие, это такое соотношение собственного и заемного капитала корпорации, которое максимизирует ее рыночную стоимость с учетом ее долгосрочного устойчивого развития. 3 • Целевая структура капитала (target capital structure) – это внутренний финансовый норматив, согласно которому каждая компания устанавливает для себя соотношение собственного и заемного финансирования в долгосрочной перспективе с учетом внешних и внутренних факторов бизнес-среды и стратегии развития. Используется в исследованиях и в практике Корпоративные финансы, 4управления. курс, 16.10.2021 Экономика 4 16.10.2021 Выводы эмпирических исследований о существовании целевой структуры капитала $В XXI веке активно проводились эмпирические работы по выявлению детерминант, влияющих на целевую структуру капитала, которые показывают: Компании имеют долгосрочный целевой коэффициент долг/собственный капитал, который является функцией от ряда специфических переменных, изменяющихся во времени и отличающихся между компаниями Процесс приспособления к целевой структуре капитала имеет место быть, причем существует временной лаг между периодом приспособления и изменением в структуре капитала Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 16.10.2021 Скорость приспособления к целевой структуре капитала Скорость приспособления изменяется по странам: (от наиболее высокой) 1. Франция; 2. США; 3. Великобритания; 4. Германия; 5. Япония. •Для компаний Германии и Японии характерны тесные связи со своими кредиторами, и для них возможно приближаться медленно к целевой структуре капитала без дополнительных агентских затрат. •Долговое финансирование более доступно в Германии и Японии Используется двухшаговая модель частичного приспособления I. При исследовании структуры капитала на первом шаге определяют целевой уровень долговой нагрузки: ! #$ , !∗#$ = '( " II. Вторым шагом является использование полученных на первом шаге оценок целевой долговой нагрузки для определения скорости приспособления структуры капитала к целевому уровню: !∗#$ − "#,$-. + 0#$ , ∆"#$ = * " где 12,3 – текущие уровни структуры капитала i-ой фирмы в период t, 423 – Корпоративные финансы, 4 курс, 16.10.2021 Экономика случайная ошибка, 5 – скорость приспособления. 5 16.10.2021 Особенности издержек приспособления по странам: выводы исследований • Компании с большей готовностью совершают рыночные транзакции в надежном правовом окружении, которое гарантирует, что инвесторы получат обещанные денежные потоки. • Инвесторы платят больше за акции, когда правовые институты эффективно защищают их права. • Усиление прав инвесторов является эффективным механизмом снижения издержек внешнего финансирования. • Важно эффективное соблюдение законов, чем просто их существование. Более высокие издержки приспособления к целевой структуре капитала характерны для компаний, которые функционируют в экономике с более низким качеством институтов (препятствия доступа к рынку капиталов, более высокой информационной асимметрией, финансовой неустойчивостью) ограничение финансовой гибкости компаний 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Структура капитала: требования к анализу • Правило рыночной оценки • Анализ долгосрочных источников • Включение краткосрочных источников, если они используются для долгосрочного финансирования • Учет забалансовых обязательств (лизинг, аренда) 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 6 16.10.2021 Последствия несвоевременных выплат по долгам Несвоевременная уплата процентов по кредитам • Пени, штрафы, ухудшение кредитной истории Несвоевременное погашение кредитов • Банк будет безакцептно списывать средства со счета в погашение долга, может расторгнуть кредитное соглашение Несвоевременная оплата частных займов Судебные разбирательства, ухудшение деловой репутации Несвоевременная оплата кредиторской задолженности Перевод полное прекращение сотрудничества 16.10.2021 на предоплату, Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Крупнейшие банкротства 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 7 16.10.2021 Примеры решений в области управления структурой капитала 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Финансирование и стратегия развития ЧТПЗ • • • Новая пятилетняя стратегия ЧТПЗ до конца 2024 года предполагает увеличение экспортной выручки до более чем 25%. Компания намерена диверсифицировать продуктовый портфель и каналы продаж и заявила о планах открыть филиал в США. В планах - сфокусироваться на развитии "перспективных сегментов с умеренной конкуренцией, росте доли производства нишевой продукции с высокой добавленной стоимостью". q ЧТПЗ снизит долговую нагрузку до уровня чистый долг/ EBITDA ниже 1,5 (на конец первого полугодия 2019 года это соотношение было почти вдове выше - 2,7) и будет поддерживать стабильно высокий показатель рентабельности по EBITDA. q На дивиденды будет направлять не менее 100% чистой прибыли по МСФО, если соотношение чистый долг/EBITDA будет меньше 1,5. 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 8 16.10.2021 Microsoft впервые выпустил бонды в 2009 г. и затем регулярно продавал их для финансирования масштабной программы по скупке собственных акций. q В январе 2017 года компания продала пакет облигаций на сумму $17 млрд. q В сентябре 2016 года корпорация объявила о намерении увеличить дивиденды на 8% и выкупить пакет акций на $40 млрд. 16.10.2021 Рейтинговые агентства Moody’s Investors Service и S&P Global Ratings продолжают присваивать компании наивысшие кредитные рейтинги, хотя ее4долгосрочный долг $59,3 млрд. Корпоративные финансы, курс, Экономика ПАО Детский мир 2009 год: значительный долг В дальнейшем – снижение расходов, с 2012 по 2015 г. выручка и чистая прибыль выросли более чем в 2 раза – соответственно до 60,5 млрд и 1 млрд руб. Активный рост: около 100 новых магазинов в год Долг: 2016-2017 – акцент на долгосрочном долге Собственный капитал: 10.02.2017 – IPO, выпуск обыкновенных акций. 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 9 16.10.2021 Влияние структуры капитала на WACC Газпром Новатэк 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Понятие операционного, финансового и совокупного рычагов компании 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 10 16.10.2021 Производственный и финансовый риск компании Производственный риск Финансовый риск Операционный левередж Финансовый левередж $ Производственный риск компании определяется средним квадратическим отклонением ее Корпоративные финансы, 4 курс, ожидаемого ROE 16.10.2021 Экономика С какими рисками сталкивается собственник компании? Собственники ожидают, что активы будут приносить дополнительную прибыль и обеспечивать достаточный уровень рентабельности на вложенный капитал (return on equity, ROE): ROE = NI E NI (net income) – чистая прибыль Е (equity) – собственный капитал компании Однако в силу конкуренции на рынке, спадов и подъемов экономики возникает ситуация, когда фактические значения выручки и других ключевых показателей существенно отличаются от плановых. Данный вид риска называется производственным риском (business risk) 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 11 16.10.2021 Производственный риск Производственный риск (business risk) связан с неопределенностью получения операционных доходов фирмы. Является комбинацией риска продаж и операционного риска. Риск продаж (sales risk) – неопределенность относительно продаж компании. 16.10.2021 Операционный риск (operational risk) – дополнительная неопределенность получения операционных доходов в связи с наличием постоянных операционных расходов. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Факторы, влияющие на производственный риск • Изменчивость спроса. • Изменчивость продажной цены. • Изменчивость затрат на ресурсы. • Скорость устаревания продукции. ü Степень постоянства затрат: операционный левередж. 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 12 16.10.2021 Производственный риск и финансовые показатели Производственный риск связан с неопределенностью в планировании рентабельности активов компании (return on assets, ROA): ROA = Доход инвесторов NI + I = A A где A (assets) – активы, I (interests) – проценты к уплате В случае отсутствия заемного финансирования I=0, поэтому: ROA = ROE = 16.10.2021 NI E Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Нахождение точки безубыточности Критический объем реализации, когда выручка покрывает операционные расходы компании. EBIT = PQ – VQ – FС = 0 Точка безубыточности: QBE = FC P -V 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 13 16.10.2021 Пример расчета точки безубыточности Предположим, что у компании «Шарм», выпускающей косметическую продукцию, постоянные затраты составляют 3000 руб., цена единицы товара равна 100 руб., а переменные издержки составляют 60 руб. на единицу. Чему равна точка безубыточности? Решение. "Компании нужно продать 75 единиц продукции, чтобы покрыть свои операционные расходы. Если удастся реализовать > 75 ед., то ее операционная прибыль (а следовательно, ROE в отсутствии заемного финансирования) начнет расти, а если < 75Корпоративные ед., то ее значение будет отрицательным. финансы, 4 курс, 16.10.2021 Экономика Сравнение точки безубыточности при разных постоянных затратах Компания «Шарм»: Компания «Стиль»: FC = 3000 VC = 60 руб. Р = 100 FC=6000 руб. VC = 40 руб. Р = 100 руб. $Вследствие более высокого уровня постоянных расходов у компании «Стиль» точка безубыточности достигается при более высоком объеме реализации, поэтому, чтобы собственники получили прибыль, требуется продать больше продукции. 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 14 16.10.2021 Операционный левередж Операционный рычаг/ левередж связан с тем, что часть затрат на производственную деятельность фиксирована, и колебания в объеме реализации могут привести к существенному отклонению прибыли и ROE. Постоянные затраты 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Операционный рычаг Операционный рычаг Постоянные издержки Таблица 1. (1) Выручка от реализации продукции (P×Q) – (2) Переменные затраты (V×Q) (3) Маржинальная прибыль – (4) Постоянные расходы (F) расходы на управление, на сбыт, на аренду и др. (3) – (4) Операционная прибыль (EBIT) 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 15 16.10.2021 Пример: компания «Шарм» FС=3000; P=100 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Пример: компания «Стиль» FС=6000; P=100 Высокий уровень постоянных затрат. Прибыль Переменные расходы 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 16 16.10.2021 Расчет операционного рычага (DOL, degree of operating leverage) DOL = Q( P - V ) Q( P - V ) - F где P – цена реализации; Q – количество продукции; V – переменные затраты; F – постоянные операционные затраты. Перемножив на Q, получим: DOL = &DOL показывает, на сколько процентов вырастет/снизится операционная прибыль, если выручка компании увеличится/снизится на 1% S - TVC S - TVC - F где S – продажи/ выручка; ТVС – совокупные переменные затраты; F – постоянные операционные затраты. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 16.10.2021 Операционный рычаг: влияние на ROE Большее изменение ROE Небольшое изменение реализации Отклонение ROE – измеритель риска Наличие постоянных затрат может привести к колебаниям ROE, т.е. потока прибыли для акционеров. 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 17 16.10.2021 Практические особенности деления издержек компании на постоянные и переменные 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Пример: расчет операционного рычага для строительной компании ОАО «Мехстрой» Состав затрат на строительно-монтажные работы за 2021 год Постоянные затраты в том числе: Сумма, тыс. руб. 27183 заработная плата управленческого персонала с отчислениями на социальные нужды с заработной платы управленческого персонала 17509 общехозяйственные расходы (коммунальные платежи и прочие) 951 амортизация 8723 Переменные затраты в том числе: 315002 сырье и материалы 157862 основная заработная плата производственных рабочих с отчислениями на социальные нужды с заработной платы производственных рабочих 31896 услуги производственного характера 109562 общепроизводственные расходы 15682 Себестоимость всего: 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 342185 18 16.10.2021 Пример: расчет операционного рычага для строительной компании ОАО «Мехстрой» Показатель 2020 год 2021 год Плановый 2022 год Выручка (от реализации СМР), тыс. руб. 777302 372417 484142,1 Переменные затраты, тыс. руб. 657466,45 315002 409502,6 119835,55 57415 74639,5 27183 27183 27183 Общие затраты (себестоимость), тыс. руб. 684649,45 342185 436685,6 Прибыль от продаж, тыс. руб. 92652,55 30232 47464 1,3 1,9 1,6 Темп изменения выручки от реализации, % нет данных -52,1 30 Темп изменения прибыли от продаж, % нет данных -67,4 57 Маржинальная прибыль, тыс. руб. Постоянные затраты, тыс. руб. Эффект операционного рычага, DOL 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Финансовый левередж –– возникновение колебаний чистой прибыли при постоянных затратах на заемный капитал и привилегированные акции существенно увеличивает риск акционеров компании. заемные средства или привилегированные акции 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 19 16.10.2021 Почему из-за заемных средств компания может быть убыточной: пример Мечел Наименование показателя 2015 2016 2017 Доходы и расходы по обычным видам деятельности 5 710 781 12 611 521 Выручка 133 501 17 907 Себестоимость продаж 5 577 280 12 593 614 Валовая прибыль (убыток) 5 995 378 2 942 391 3 052 987 2018 2019 12 152 347 14 359 768 85 075 87 792 12 067 272 14 271 976 Управленческие расходы 1 409 468 1 655 206 1 549 573 1 618 182 Прибыль (убыток) от продажи 4 167 812 10 938 408 1 503 414 10 449 090 12 600 019 1 671 957 190 009 413 213 376 690 23 763 447 23 482 248 24 557 917 24 371 027 22 372 556 Прочие доходы 7 874 454 7 731 855 15 289 154 5 940 742 11 946 446 Прочие расходы Прибыль (убыток) до налогообложения 20 438 384 3 440 248 9 123 469 2 784 207 597 873 -31 969 556 -7 839 020 -16 512 128 Операционные доходы и расходы Проценты к получению Проценты к уплате Текущий налог на прибыль Чистая прибыль (убыток) 16.10.2021 4 826 705 3 919 358 3 768 797 -31 911 489 -7 872 869 -15 204 269 442 388 388 819 -10 323 014 1 964 855 -4 343 002 4 079 147 -10 294 438 1 991 227 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Финансовый рычаг Постоянные финансовые расходы на выплату процентов по заемному капиталу и дивидендов по привилегированным акциям Таблица 1 (продолжение) (3) – (4) Операционная прибыль (EBIT) -(5) проценты к уплате (I) - налоги - (6)дивиденды по привилегированным акциям (PD) (7) Чистая прибыль 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 20 16.10.2021 Эффект финансового рычага, DFL, degree of financial leverage DFL = Q( P - V ) - F Q( P - V ) - F - I - PD 1- t = EBIT EBIT - I - PD 1- t I – процентные выплаты по заемному финансированию PD – дивиденды по привилегированным акциям t - ставка налога на прибыль & DFL показывает, на сколько процентов возрастет/снизится чистая прибыль (EPS), если EBIT возрастет/снизится на 1%. 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Пример расчета финансового рычага для ПАО Транснефть За основу берем операционную прибыль (EBIT), а потом смотрим на финансовые расходы, но поскольку Корпоративные они финансы, слишком 4 курс, обобщенные, то ищем 16.10.2021 Экономика примечание 23 в консолидированном отчете 21 16.10.2021 По примечаниям к консолидированной отчетности компании определяем, что есть обыкновенные и привилегированные акции 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Прим. 23 к консолидированной отчетности ПАО Транснефть 2019 16.10.2021 2018 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 22 16.10.2021 Далее в продолжении прим. 15 к консолидированной отчетности находим величину дивидендов по привилегированным акциям за 2018 и 2017 годы (выплачивались в 2018 и 2019 соответственно) По результатам 2017 года были выплачены дивиденды по результатам года и промежуточные дивиденды, поэтому их суммируем Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 16.10.2021 Обобщаем собранную информацию и рассчитываем финансовый рычаг для Транснефть за 2018 и 2019 годы Показатель, млн руб. 2019 2018 Операционная прибыль (EBIT) 277 089 255 265 Процентные расходы по кредитам и займам 53 322 57 911 16 646 11 783 + 6 026 = 17 809 20% 20% 1,37 1,46 Дивиденды по привилегированным акциям Ставка налога на прибыль 20% * Можно рассчитать ставку и по отчетности, это будет точнее как отношение прибыли до налогов к выплаченным налогам. !"# = %&'( %&'( − ' − *! 1−, 277 089 = = 1,37 16 646 202 959,5 277 089 − 53 322 − 1 − 0,2 255 265 255 265 !"# 2018 = = = 1,46 17 809 175 092,8 255 265 − 57 911 − 1 − 0,2 !"# 2019 = 16.10.2021 277 089 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 23 16.10.2021 Эффект совокупного рычага, DTL, degree of total leverage DTL= DFL×DОL DTL = Q( P - V ) Q( P - V ) - F - I - PD 1- t $ DТL показывает, на сколько процентов возрастет/снизится EPS, если выручка возрастет/снизится на 1%. 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Взаимосвязь DOL, DFL, TDL Выручка - Переменные расходы - Постоянные расходы S - VC - FC Прибыль до выплаты процентов и налогов - Процентные выплаты по долгу (по кредитам, облигациям, лизингу) EBIT Прибыль до налогов EBT Прибыль после налогов EBT*(1 - t) - Дивиденды по привилегированным акциям Чистая прибыль - PD DOL -I DTL DFL NI, EPS 24 16.10.2021 Пример 1: нет налогов Компания А: Финансирование только за счет собственного капитала E=15000 Компания В: Финансирование за счет собственного и заемного капитала E=7500 D=7500 (купон – 12%) Компания А: EBIT Компания В: 2000 2000 Издержки по займу (%, купоны, лизинговые платежи и т.д.) - - 900 руб. (=7500´0,12) Налог на прибыль (0%) 2000 1100 2000:15000=0,1333 (13,33%) 1100:7500=0,1467 (14,67%) NI (чистая прибыль) ROE Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 16.10.2021 Влияние долга на ROE: случай 1 Компания А: Финансирование только за счет собственного капитала E=15000 Компания В: Финансирование за счет собственного и заемного капитала E=7500 D=7500 (купон – 12%) Компания А: Компания В: 2000 2000 - - 900 руб. (=7500´0,12) 2000 1100 Налог на прибыль (25%) 500 275 NI (чистая прибыль) 1500 825 1500:15000=0,1 (10%) 825:7500=0,11 (11%) EBIT Издержки по займу (%, купоны, лизинговые платежи и т.д.) EBT ROE 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 25 16.10.2021 Влияние долга на ROE: случай 2 EBIT=940 руб. (но ожидалось 2000!!!) Как повлияет снижение выручки на ROE (и риск) при разное величине долга? EBIT Проценты (12%) EBT Налоги (25%) Чистая прибыль Фактическая ROE Ожидаемая ROE Компания А Компания В 940 940 940 235 705 4,7% 10% 900 !!! 40 10 30 0,4% (=30:7500) 11% Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 16.10.2021 Влияние долга на ROE: случай 3 EBIT=5000 руб.! (но ожидалось 2000) Как повлияет снижение выручки на ROE (и риск) при разное величине долга? EBIT Проценты (12%) EBT Налоги (25%) Чистая прибыль Фактическая ROE Ожидаемая ROE Изменение EBIT Изменение ROE 16.10.2021 Компания А Компания В 5000 5000 5000 1250 3750 25% 10% 900 4100 1025 3075 41% (=3075:7500) 11% 150% 150% Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 272,7% 26 16.10.2021 Выводы: 1. Использование заемного капитала обычно увеличивает ожидаемое значение ROE. 2. σROE(U) – стандартное отклонение ROE (если фирма не использует займы) - служит мерой производственного риска, а σROE - (при любой доле заемного капитала) - мера риска, который несут акционеры фирмы. σROE(U)=σROE , если фирма не привлекает заемного капитала. 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Метод «балансовая прибыль – прибыль на акцию», EBIT - EPS Анализ безубыточности: оценка влияния альтернативных долгосрочных вариантов финансирования на значение прибыли на акцию, EPS. EPS = ( EBIT - I )(1 - t ) - PD число размещеных обыкновенных акций, S Поиск такого значения операционной прибыли (EBIT), при котором безразлично, какой из двух вариантов финансирования следует выбрать и значение EPS будет одинаковым: ( EBIT - I1) ´ (1 - T ) - PD1 ( EBIT - I 2 ) ´ (1 - T ) - PD2 = S1 S2 РD – дивиденд по привилегированным акциям; S1 и S2 - количество обыкновенных акций по плану финансирования Корпоративные 1 и 2. финансы, 4 курс, 16.10.2021 Экономика 27 16.10.2021 Пример расчета по методу EBIT – EPS Компании нужно привлечь 5 млн. руб. Текущий годовой объем EBIT = 2,4 млн. руб. Количество выпущенных акций – 200 000 Т=40% Возможны 3 варианта финансирования: Выпуск 100 000 Выпуск облигаций обыкновенных акций под 12% годовых по 50 руб. Выпуск привилегированных акций с фиксированным дивидендом в 11% Какова будет EPS при трех вариантах финансирования 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Внесем данные в таблицу: Обыкновенные Облигации акции Операционная прибыль (EBIT) Привилег. акции 2 400 000 2 400 000 2 400 000 - - 600 000 - Прибыль до налогов 2 400 000 1 800 000 2 400 000 Прибыль после уплаты налогов 1 440 000 1 080 000 1 440 000 Дивиденды по привилег. акциям - - - 550 000 1 440 000 1 080 000 890 000 300 000 200 000 200 000 4,80 5,40 4,45 Проценты Прибыль держателей обыкновенных акций Количество акций EPS Перенесем данные на график: 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 28 16.10.2021 График EBIT-EPS и точка безразличия EPS, руб. обыкн. акции облигации привилег. акции 5,4 4,8 4,45 ПРИМЕР Точка безразличия для варианта облигации – об. акции – 1,8 млн. руб. Если компания получила EBIT>1,8 млн. руб., то EPS возрастет при выпуске облигаций 0,6 0,916 16.10.2021 1,8 2,4 2,75 EBIT, млн. руб. Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Цель управления структурой капитала $ Максимизировать стоимость компании. $ Достичь оптимального соотношения между риском и доходностью и максимизировать цену акций. Привлечение заемного капитала повышает риск и снижает цену акции Р акции Увеличение заемного капитала обеспечивает большее значение прибыли на собственный капитал и повышает цену акций 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 29 16.10.2021 Важнейшие факторы при принятии решений по финансированию с т. з. финансовых директоров крупнейших компаний США Фактор Значимость (0-5) Поддержание финансовой гибкости………………4.55 Обеспечение долгосрочного выживания……..…..4.55 Предсказуемость источников финансирования....4.05 Максимизация рыночной стоимости……………….3.99 Поддержание финансовой независимости……….3.88 Поддержание высокого кредитного рейтинга…….3.56 Поддержание сопоставимого уровня с отрасли…2.47 Источник: www.damodaran.com 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика Какую величину долгового финансирования можно привлечь в компанию? 1 Необходимо оценить финансовую зависимость компании ряд коэффициентов. 1. Коэффициент долговой нагрузки (Долг/EBITDA) 2. Соотношение заемного и собственного капитала 3. Соотношение оборотных активов и краткосрочных обязательств 4. Коэффициент покрытия процентов 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 30 16.10.2021 1. Коэффициент долговой нагрузки (Долг/EBITDA) Виды коэффициента: долгосрочные кредиты и займы EBITDA долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы EBITDA Чистый долг EBITDA Используется чаще в международной практике Российская практика, т.к. проекты часто финансируются за счет краткосрочных долгов Общий долг – денежные средства EBITDA 1. Коэффициент показывает срок окупаемости долга по показателю EBITDA 2. Заемщик считается надежным, если к-т находится в пределах 2,0-2,5 3. Показатель зависит от отраслевых особенностей, чаще сравнивают с предприятиями одной отрасли EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) — аналитический показатель, равный объему прибыли до вычета расходов по уплате налогов, процентов и начисленной амортизации. Показывает, сколько денег компания Корпоративные финансы, 4 курс, 16.10.2021 Экономика своего долга может теоретически направить на обслуживание 2. Total debt to Equity, TD/E Соотношение заемного и собственного капитала (Total debt to Equity, TD/E): TD/E= Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства Собственный капитал $1. Чем выше значение этого коэффициента, тем выше риск банкротства 2. Рекомендуемые значения финансового рычага – от 0,25 до 1, при этом если к-т равен 1, то это предельная долговая нагрузка. 3. Если к-т выше 1, то компания финансируется, в основном, за счет заемных средств. 4. Показатель зависит от отрасли. 5. Рекомендуется использовать не балансовые, а рыночные показатели собственного капитала. 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 31 16.10.2021 3. Оценка коэффициента текущей ликвидности и чистого оборотного капитала Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio, CR): CR= Оборотные активы Краткосрочные обязательства q К-т помогает оценить способность компании погашать свои краткосрочные обязательства. q Рекомендуемые значения – от 1,5 до 2. q Если к-т меньше 1, то у компании низкий уровень платежеспособности. Чистый оборотный капитал (NWC): Чистые текущие активы NWC Чистые текущие обязательства q Если значение NWC отрицательное, то внеоборотные активы компания частично финансирует за счет краткосрочных обязательств, однако эта практика сопряжена с высокими рисками.финансы, 4 16.10.2021 Корпоративные курс, Экономика 4. Коэффициент покрытия процентов &Коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio, ICR) показывает степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за кредит и демонстрирует, сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. &Позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов. ICR= EBITDA проценты по кредитам üНормальным считается показатель больше 1 (значит, не всю прибыль компания направляет на проценты) üЧасто банки устанавливают требование, чтобы этот к-т был больше 2 üБанки редко предоставляют отсрочку по выплате процентов, поэтому данный показатель можно считать запасом прочности по выплате процентов. 16.10.2021 Корпоративные финансы, 4 курс, Экономика 32