Оценка корпоративных ценных бумаг

Оценка корпоративных ценных бумаг Долговые, долевые, производные Базовая модель оценки Параметры облигации Номинальная стоимость М=1000 Количество лет n =10 Купонная ставка с = 10% Купонный платеж сМ = 100 Купонный период 1 год 0 1 2 3 . . . .n-1 n cM cM cM . . . cM cM+M 0 1 2 3 . . . . 9 10 100 100 100 . . . 100 100+1000 Дисконтированные денежные потоки + + При k=8% 671 + 463 = 1134 премия k=10% 614 + 386 = 1000 k=12% 565 + 322 = 887 дисконт при k = с облигация стоит номинал при k < с облигация с премией при k > с облигация с дисконтом ************* функция ПС в Excel, бескупонная облигация стоимость облигации Р как функция от k, M, c, n определение доходности облигации YTM, найти k, при котором + Уравнение имеет единственное решение, находится подбором или функция ВСД С=10% к= 7% 1 год 5 лет 10 лет 4 года куп 3 года бескуп Процентный риск, Выше 1. У долгосрочных облигаций 2. У купонных примеры Дюрация Маколея, измеряется в годах, месяцах, днях + Привилегированная акция Ее особенности 0 1 2 3 . . . . n …. D D D . . . D . . . . Пример D =20 k = 10% Р =200 Доходность 220 Срок инвестирования 1 год, 2 года и т.д. 2 года P0 = 200 Акции с постоянным темпом роста (модель Гордона) Темп роста дивидендов g= 5%=0,05 k=10% D0 =20 базовый уровень дивидендов D1 =D0 (1+g) дивиденды первого года D2 =D1 (1+g) = D0(1+g)2 дивиденды второго года . . . . . . . . . . . . . . Dn = D0(1+g)n . . . . . . . . . . . . . . 0 1 2 3 . . . . n …. D1 D2 D3 . . . Dn . . . . Доходность При P=420, 210 Срок инвестирования 1 год, 2 года и т.д. 2 года P1 = P0(1+g) P2= P1(1+g) = P0(1+g)2 Вывод цена акции не зависит от срока инвестирования Обыкновенные акции 0 1 2 3 . . . . n …. D1 D2 D3 . . . Dn . . . . P0=40 Пример D1 =3 или 1 или 5 P1 =41 или 39 или 43 k =10% или 0% или 20% D1 P1 k p 3 41 10% 0,4 1 39 0% 0,3 5 43 20% 0,3 ****** 6 октября Доходность и риск Ожидаемая и реальная отдача на вложенный капитал. Представление доходности как случайной величины. Вероятностные характеристики случайной величины Матем ожидание (среднеожидаемая доходность) Е = 10% Волатильность доходности на финансовых рынках, характеристики Дисперсия Отношение к риску Е1 < Е2 Е1 = Е2 σ1 = σ2 σ1 < σ2 Игра, Лотерея Выбор по среднеожидаемой доходности и риску Е ̊Х3 ̊Х1 ̊Х9 ̊Х7 ̊Х8 ̊Х6 ̊Х5 ̊Х2 ̊Х4 σ Эффективные портфели Оптимальный портфель Соотношение риска и доходности для разных видов инвестиций. Факторы, влияющие на доходность ценных бумаг. Корреляция между доходностью разных видов ценных бумаг и ее измерение: ковариация и корреляция. Положительная и отрицательная корреляция, примеры. Kовариация Kоэффициент корреляции Доходность и риск портфеля ценных бумаг. Диверсификация риска. Задача 1. Даны две ценные бумаги: Х1 с возможными вариантами доходности 14% или 20%; Х2 с возможными вариантами доходности 5%, 20% или 28% Известны вероятности сочетания доходности по этим ценным бумагам Х1 14% 20% Х2 5% 0,1 0,1 0,2 20% 0,1 0,2 0,3 28% 0,3 0,2 0,5 0,5 0,5 Сравнить Х1 и Х2 по среднеожидаемой доходности и риску. Определить среднеожидаемую доходность и риск портфеля. Определить диверсификацию риска в портфеле, состоящем из Х1 и Х2 с равными долями W1=W2=0,5. E1 = 17% E2 =21% σ1 = 0,03 σ2 = 0,087 Х2 имеет более высокую доходность и риск Объединяем Х1 и Х2 в один портфель Варианты доходности портфеля Ep = w1 E1 + w2 E2 Ep=19% σр = 0,045 Kоэффициент корреляции R = -0,09 Диверсификация риска p =0,45 w1 1 + w2 2 = 0,59 Возможные пределы диверсификации при -1 R +1 При R =+1; 0; -1 При R = -1 p = |w1 1 - w2 2| p w1 1 + w2 2 k X3 X1 X2 t https://drive.google.com/drive/folders/12HlGKk0yvx-iUTgERVOEqUgLymjaK0B0?usp=sharing https://drive.google.com/drive/folders/1RjnQYXOgcDPYhSiC4LcPx1qicAohGUCl?usp=sharing Если в портфель включены три актива, то Ep = w1 E1 + w2 E2 + w3 E3 p w1 1 + w2 2 + w3 3 4 актива и т.д. Выбор активов для ускоренной диверсификации портфеля Управление недиверсифицируемым систематическим риском САРМ Модель оценки финансовых (капитальных) активов ki = Rf + Bi(Em - Rf) где ki доходность i го актива Rf безрисковая доходноссть Em среднерыночная доходность Bi Beta коэффициент (показатель объема риска относительно рынка) Bi 0,5 1 2 ki Rf (Rf + Em)/2 Em Em +(Em - Rf) Bi =1 соответствует среднерыночному риску Консервативные и агрессивные ценные бумаги Возможные значения Beta коэффициента Bi = Beta коэффициент портфеля Bp = w1B1 + w2B2 Постоянные и переменные затраты Выручка - переменные затраты - постоянные затраты = Операционная прибыль (EBIT) - % платежи - налоги = Чистая прибыль Точка безубыточности Выручка P Q - Переменные затраты V Q - Постоянные затраты FC = Операционная прибыль ОП = P Q - V Q -FC Q* = Пример FC= 7000 V= 30 P= 100 Q* = 100 Зависимость точки безубыточности от факторов Волатильность выручки, операционной прибыли и чистой прибыли Выручка - переменные затраты - постоянные затраты = Операционная прибыль (EBIT) - % платежи - налоги = Чистая прибыль Пример Пример FC= 7000 V= 30 P= 100 Q=120 140 Выручка P Q - переменные затраты V Q - постоянные затраты FC = Операционная прибыль (EBIT) = P Q - V Q – FC =12000- 3600-7000=1400 - % платежи %пл 14000-4200-7000=2800 - налоги (ОП -%пл) Т = Чистая прибыль ЧП = (ОП -%пл) (1-Т) Уровень операционного рычага (операционный левередж) ΔОП=(ОП +ΔОП)–ОП= P(Q+ΔQ) -V(Q+ΔQ) -FC - P Q +V Q + FC = ΔQ(P- V) ΔВыручка = P ΔQ Выручка ОП Уровень финансового рычага (финансовый левередж) Выручка ОП ЧП Общий рычаг = УОР*УФР ЧП ОП Выручка Пример 2 компаний с разными уровнями рычага Задача Баланс компании: Оборотные средства: платежные средства 100 тов.-матер. запасы 200 др. обор. средства 100 Основные средства 600 Краткосрочные обязательства 200 Долгосрочные обязательства 200 Собственный капитал 600 Финансовые результаты деятельности компании : Валовая выручка 1200 Переменные затраты 300 Постоянные затраты 600 Операционная прибыль 300 Процентные платежи 100 Налоги (ставка 40%) 80 Чистая прибыль 120 • Найти значение рентабельности собственного капитала, а также ее зависимость от рентабельности продукции, фондоотдачи и структуры капитала • Оценить финансовую устойчивость компании на основе анализа ликвидности баланса и собственных оборотных средств. • Найти точку безубыточности, уровни операционного, финансового и общего рычага УОР = 3 УФР =1,5 Тема 7. Структура капитала и ее влияние на стоимость фирмы Источники долгосрочного финансирования фирмы. Определение требуемой отдачи на капитал («цены капитала») для разных источников финансирования: привилегированные акции, накопленная прибыль, выпуск новых простых акций, заемный капитал. Средневзвешенная «цена капитала». Факторы, влияющие на структуру капитала. Структура капитала и ее влияние на рыночную стоимость фирмы и цену капитала. Оптимальная структура капитала. Теория Модильяни-Миллера. Оценка стоимости фирмы. Предприятие как имущественный комплекс и оценка его активов. Предприятие как инструмент генерирования доходов и оценка будущих доходов. Сравнение различных подходов к оценке стоимости компании. Гудвилл и его оценка. Источники финансирования ССкред = % ст (1-Т) ССоблиг = kобл (1-Т) +УЭЗ % деп < kобл < % кред ССприв акц = +УЭЗ ССоб акц = kакц +УЭЗ ССн приб = kакц Ранжирование по цене и риску WACC = Оптимальная структура капитала 1 2 3 4 5 6 7 Доля собств 100 90 80 70 60 50 40 Доля заемн 10 20 30 40 50 60 СС собств 13 13,3 14 15 17 19,5 25 СС заемн 7 7 7,1 7,5 8 12 17 WACC 13 12,67 12,64 12,75 13,4 15,75 20,2 WACC заемн Влияние заемных средств на стоимость компании S заемн Оценка стоимости фирмы. Предприятие как имущественный комплекс и оценка его активов. Предприятие как инструмент генерирования доходов и оценка будущих доходов. Сравнение различных подходов к оценке стоимости компании. Гудвилл и его оценка. Пример Баланс компании: Оборотные средства: 400 ______________________________ Основные средства 600 Краткосрочные обязательства 200 __________________________________ Долгосрочные обязательства 200 __________________________________ Собственный капитал 600 Финансовые результаты деятельности компании : Валовая выручка 1200 Переменные затраты 300 Постоянные затраты 600 Операционная прибыль 300 Процентные платежи 100 Налоги (ставка 40%) 80 Чистая прибыль 120 Имущественный комплекс S 1 = 600 пример При k=15% S2 = ЧП/k =800 > S1 соотношение Капитализация, рыночная оценка Гудвилл А Оборотные средства: 400 ______________________________ Основные средства 600 Краткосрочные обязательства 200 __________________________________ Долгосрочные обязательства 200 __________________________________ Собственный капитал 600 В Обор ср: 50 Осн ср 50 Краткоср об 30 Долгоср об 30 Собств кап 40 А купила В за 60 , изменения в балансах, гудвил