Обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта

Обоснование экономической эффективности инвестиционного проекта Введение. Инновационный характер развития предприятия отражают цели, достижение которых оно считает первоочередными: 1) достижение высокой продуктивности труда, увеличение нормы прибыли на капитал, авансированный в бизнес; 2) поддержка высокой репутации среди потребителей и сохранение контролируемой части рынка; 3) в благоприятных условиях роста деловой активности – наращивание производства и увеличение контролируемой части рынка. Инвестиционный проект – это план финансирования проекта по достижению конкретной инновационной цели предприятия. Когда речь идёт о финансировании новшества, внедряемого непосредственно в сфере производства – это называется реальные инвестиции, а денежный капитал, направляемый на эти цели – капиталовложениями. Инвестиционный проект никогда не будет утвержден и не будет рекомендован к реализации, если он не обеспечивает: ◦ возмещения вложенных средств за счет доходов от реализации; ◦ получения прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций, которая должна быть не ниже желаемого уровня; ◦ окупаемости инвестиций в определенные инвестором сроки. Любой инвестиционный проект оценивается, прежде всего, с точки зрения его технической выполнимости, экологической безопасности и экономической эффективности. Доказательство экономической целесообразности требуется потому, что реализация проекта означает инвестирование капитала в бизнес сегодня в пользу получения прибыли на вложенный капитал в будущем. Инвестор должен убедиться, что вложение принадлежащей ему денежной суммы в данный проект принесёт прибыли больше, чем любой другой альтернативный по уровню риска вариант её коммерческого использования. Необходимо осознавать также, что условия, в которых будет реализовываться инвестиционный проект, могут на деле складываться по-разному. И прогнозные оценки будущей экономической обстановки, покупательского спроса, динамики производства и продаж могут быть лишь приблизительными. Поэтому основным отличием разрабатываемых и оцениваемых в неопределенных условиях проектов является то, что ожидаемые результаты и затраты от их реализации точно не известны. Общая логика анализа достаточно очевидна – необходимо сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, то ключевой проблемой является обеспечение их сопоставимости. Для этого придется устранить влияние множества факторов, ввести ограничения: темп инфляции, размеры инвестиций и генерируемых поступлений, горизонт прогнозирования, уровень квалификации аналитика и т.д. Стандартные инвестиционные проекты характеризуются следующими признаками: 1. Вначале расходуется инвестиционный капитал, а потом начинается приток денег от его эксплуатации (или параллельно). 2. Денежный доход от эксплуатации проекта носит кумулятивный характер (накопительный) и меняет знак лишь один раз, т.е. если в начале он отрицателен из-за расхода (-) на окупаемость инвестиций, то после становится положителен (+) как кумулятивная прибыль от проекта. 3. Денежный приток может убывать, но отрицательным быть не может. Датой начала проекта может быть выбрана любая – от появления идеи до запуска проекта в разработку или первых затрат на его внедрение, или начала регистрационных действий (получение разрешений и т.д.) Срок окупаемости – это момент, когда накопленный от эксплуатации проекта кумулятивный денежный доход сравняется по величине с суммой первоначальных инвестиций. Период расчета определяется тем, за какой срок инвестора интересует работа денег. Период расчета может быть, например, привязан к периоду окупаемости плюс еще некое время (поскольку некоторые проекты после момента окупаемости показывают рост доходов). А можно в выборе периода расчета отталкиваться от периода эксплуатации оборудования, зданий и т.д. Не имеет, однако, большого смысла рассчитывать показатели проекта за срок, многократно превышающий срок окупаемости. Ситуационная задача 1. Исходные данные А) Имеется проект расширения мощности производства за счет установки дополнительной технологической линии с целью увеличения выпуска продукции. Объем капиталовложений – 2,5 млн денежных единиц (ДЕ), в т.ч.: – расходы на приобретение, доставку и монтаж дополнительного оборудования – 2,2 млн ДЕ, – прирост оборотного капитала*) на обеспечение материальными ресурсами расширенного производства– 0,3 млн ДЕ. Срок полезного использования дополнительной технологической линии – 5 лет. Линейный способ начисления амортизации. Ликвидационная стоимость оборудования составит 120 тыс. ДЕ. (В конце срока эксплуатации проекта та часть капитала, инвестируемого сейчас в приобретение оборудования, при утилизации этого оборудования будет возмещена в виде стоимости сданного металлолома за минусом затрат на демонтаж и вывоз). _________________ *) Поскольку планируется увеличение мощности производства, то потребуется увеличение и той части капитала, которая используется на создание запасов предметов труда («оборотный капитал»). Этот капитал – закупленное сырье, материалы и др. ресурсы – при передаче в производство полностью переносит свою стоимость на себестоимость произведенной продукции. Продукцию продали – завершился оборот капитала. Деньги вернулись – можно снова закупать ресурсы. Таблица – Показатели производства и сбыта продукции ПОКАЗАТЕЛЬ ДО РЕКОНСТРУКЦИИ ПО ПРОЕКТУ ОТКЛОНЕНИЕ 1. Объем производства, т / год 300 000 420 000 120 000 2. Цена реализации, ДЕ / т 40 40 - 3. Выручка, ДЕ / год 12 000 000 16 800 000 4 800 000 4. Полная себестоимость, ДЕ / год 11 400 000 15 146 000 3 746 000 5. Переменные затраты на 1 ед. продукта, ДЕ / т 30 30 - 6. Переменные затраты на весь выпуск, ДЕ / год 30  300 000 = 9 000 000 30  420 000 = 12 600 000 3 600 000 7. Постоянные затраты – всего, ДЕ / год 2 400 000 2 546 000 146 000 в т.ч.: 7.1. Амортизация основных средств 450 000 450 000+ 440 000 = 890 000 440 000 7.2. Остальные постоянные затраты 2 400 000 – 450 000 = 1 950 000 2 546 000 – 890 000 = 1 656 000 (294 000)**) Расчет амортизации доп. оборудования 2 200 000 / 5 лет = 440 000 руб./год (войдут в состав постоянных затрат в случае реализации проекта, п.7.1) **) В ЭКОНОМИЧЕСКИХ РАСЧЕТАХ ОТРИЦАТЕЛЬНЫЕ ЧИСЛА ЗАПИСЫВАЮТ В КРУГЛЫХ СКОБКАХ. Б) Дополнительная информация Источник финансирования – собственные и приравненные к ним средства предприятия. Инвестиционный климат в экономике характеризуют следующие данные: • ставка налога на прибыль – 20%; • прогнозный темп инфляции – 3,6%; • ключевая ставка Банка России (процентная ставка рефинансирования, учетная ставка) – 6% годовых. 2. Методика выявления ежегодного эффекта (Эt) от реализации проекта на каждом шаге расчета, где «шаг расчета» - 1 год. Эффективность инвестиционных проектов оценивается динамическими и/или статическими методами (см. таблицу). Таблица Динамические методы Учитывают изменение стоимости денег во времени Статические методы Не учитывают изменение стоимости денег во времени 1 2 Метод расчета чистой текущей стоимости (NPV - Net Present Value), иначе: чистого дисконтированного дохода (ЧДД) Рентабельность инвестиций (ROI - Return Оn Investments) Метод расчета рентабельности инвестиций (РI – profitability Index), иначе: индекса доходности дисконтированных инвестиций (ИДДИ) Окончание таблицы 1 2 Расчет внутренней нормы окупаемости (IRR – Internal rate of return), иначе: внутренней нормы доходности (ВНД) Определение периода окупаемости – То Определение дисконтированного периода окупаемости – РР (Ток) Данные показатели используются: 1. Для определения эффективности независимых инвестиционных проектов (так называемая абсолютная эффективность), когда делается вывод о принятии или отклонении проекта. 2. Для определения эффективности взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда делается вывод о принятии проекта из нескольких альтернативных. Приведенные методы оценки действительны только для стандартных инвестиционных проектов. 3. Алгоритм расчета денежного потока CF (cash flow), который формируется в процессе реализации инвестиционного проекта При создании нового производства 1. Определяют выручку от реализации (В). 2. Рассчитывают общие затраты (ОЗ). 3. В составе ОЗ обязательно выделяют амортизационные отчисления от инвестиций АИНВ. 4. Определяют прибыль от реализации П = В – ОЗ 5. Вычитают налог на прибыль Нп и получают чистую прибыль ЧП = П – Нп 6. Определяют ежегодный эффект (разность притока и оттока денежных средств): Эt = ЧП + АИНВ Для действующего производства А) При реализации проекта объём производства и цена продажи (качество) продукции остаются неизменны 1. По базисному (до реализации проекта) и проектному вариантам определяют общие затраты: а) по базисному ОЗ0 = ПерЗ0 + ПосЗ0 б) по проектному ОЗ1 = ПерЗ1 + ПосЗ1 2. В составе ПосЗ0 и ПосЗ1 обязательно выделяют амортизационные отчисления и рассчитывают прирост амортизационных отчислений от инвестиций ΔАИНВ = А1 – А0. 3. Поскольку эффект от проекта выражается в снижении затрат: ОЗ0 > ОЗ1, то рассчитывают общую экономию по затратам, которая при неизменной выручке и обеспечивает прирост прибыли (ΔП): ΔП = ОЗ0 – ОЗ1 4. Вычитанием налога на прибыль Нп рассчитывают прирост чистой прибыли: ΔЧП = ΔП – Нп 5. Определяют эффект: Эt = ΔЧП + ΔАИНВ Б) При реализации проекта изменяются объём производства и/или качество продукции 1. По базисному и проектному вариантам определяют выручку от реализации В0 и В1 2. Прирост выручки составит: ΔВ = В1 – В0 3. По базисному и проектному вариантам рассчитывают общие затраты (ОЗ0, ОЗ1) с выделением в их составе переменных (ПерЗ0 и ПерЗ1) и постоянных (ПосЗ0 и ПосЗ1) затрат 4. В составе ПосЗ0 и ПосЗ1 обязательно выделяют амортизационные отчисления и рассчитывают прирост амортизационных отчислений от инвестиций ΔАИНВ = А1 – А0. 5. Прирост (снижение) общих затрат рассчитывается как ΔОЗ = ОЗ1 – ОЗ0 6. Прирост прибыли от реализации рассчитывается как ΔП = ΔВ – ΔОЗ 7. Вычитают прирост налога на прибыль Нп и получают прирост чистой прибыли: ΔЧП = ΔП – Нп 8. Определяют ежегодный эффект (разность притока и оттока денежных средств): Эt = ΔЧП + ΔАИНВ 4. РЕШЕНИЕ ЗАДАЧИ Все расчеты выполняются в таблицах. I этап. Расчет денежного потока CF (cash flow) по элементам его формирования в процессе реализации анализируемого инвестиционного проекта Выбираем период расчета: 5 лет – срок полезного использования вводимого оборудования. Шаг расчета – 1 год. Под «нулевым» шагом расчета понимается период, предшествующий началу эксплуатации инновации. Согласно исходным данным задачи, изменение выручки от продаж и затрат по годам эксплуатации оборудования не прогнозируется. Например, в предстоящем пятилетии не прогнозируется возможность угасания рыночного спроса из-за утраты покупателями интереса к продукту в связи с появлением субститутов. Или, например, возникновения проблем с заготовлением сырья из-за структурных изменений в отрасли поставщиков. Поэтому на каждом шаге (1 год) в расчетах используются одинаковые показатели. Таблица 1 – План сбыта (расчет ежегодного прироста выручки по годам реализации проекта) № п/п Показатели Шаг расчета 1 2 3 4 5 базовый вариант - без инвестиций 1 Объём продаж, ДЕ/год 12000000 12000000 12000000 12000000 12000000 проектный вариант - с инвестициями 2 Объём продаж, ДЕ/год 16800000 16800000 16800000 16800000 16800000 3 Изменение выручки, ДЕ/год 4 800 000 4 800 000 4 800 000 4 800 000 4 800 000 Таблица 2 – План производства и прямые переменные затраты (расчет ежегодного прироста переменных затрат по годам реализации проекта) № п/п Показатели Шаг расчета 1 2 3 4 5 базовый вариант - без инвестиций 1 Объем сбыта, т / год 300 000 300 000 300 000 300 000 300 000 2 Переменные затраты на единицу продукта, ДЕ / т 30 30 30 30 30 3 Итого переменные затраты, ДЕ / год 9 000 000 9 000 000 9 000 000 9 000 000 9 000 000 проектный вариант - с инвестициями 4 Объем сбыта, т / год 420 000 420 000 420 000 420 000 420 000 5 Переменные затраты на единицу продукта, ДЕ/т 30 30 30 30 30 6 Итого переменные затраты, ДЕ/год 12 600 000 12 600 000 12 600 000 12 600 000 12 600 000 7 Изменение переменных затрат, ДЕ/год 3 600 000 3 600 000 3 600 000 3 600 000 3 600 000 Таблица 3 – Отчет о финансовых результатах (расчет ежегодного прироста чистой прибыли по годам реализации проекта) № п/п Показатели Шаг расчета 1 2 3 4 5 1 Изменение выручки, ДЕ/год 4 800 000 4 800 000 4 800 000 4 800 000 4 800 000 2 Изменение переменных затрат, ДЕ/год 3 600 000 3 600 000 3 600 000 3 600 000 3 600 000 3 Изменение маржинального дохода*), ДЕ/год (п.1 – п.2) 1 200 000 1 200 000 1 200 000 1 200 000 1 200 000 4 Изменение амортизации из-за инвестиций в ОПФ, ДЕ/год 440 000 440 000 440 000 440 000 440 000 5 Изменение прочих постоянных расходов, ДЕ/год (294 000) (294 000) (294 000) (294 000) (294 000) 6 Изменение прибыли, ДЕ/год (п.3 - п.4 - п.5) 1 054 000 1 054 000 1 054 000 1 054 000 1 054 000 7 Изменение налогооблагаемой прибыли**), ДЕ/год 1 054 000 1 054 000 1 054 000 1 054 000 1 054 000 8 Изменение налога на прибыль, ДЕ/год (ставка 20%) 210 800 210 800 210 800 210 800 210 800 9 Изменение чистой прибыли, ДЕ/год (п.6 – п.8) 843 200 843 200 843 200 843 200 843 200 Примечания. *) Маржинальный доход – или «маржа», «сумма покрытия» (см. п.3 таблицы) – название разности от вычитания из суммы выручки суммы переменных затрат. **) Например, если бы в регионе дислокации предприятия в рамках Программы государственной поддержки инновационного бизнеса предоставлялась льгота по налогу на прибыль от внедрения инновации в производство, то величина ежегодного прироста прибыли от проекта (п.6) в этом случае корректировалась бы по строке 7 на сумму предоставляемых льгот. (В исходных данных к нашей задаче сведений об этом не имеется). 4. Отчет о движении денежных средств (формирование ежегодного денежного потока (cash flow) от прироста чистой прибыли и амортизации по годам реализации проекта) Структура таблицы 4 (см. ниже) отражает механизм формирования ежегодного денежного потока (cash flow) в ходе реализации рассматриваемого проекта под влиянием результатов одновременно трёх видов деятельности предприятия. 1) Операционная деятельность (иначе: «обычная»), т.е. деятельность, ради которой и существует производство – это изготовление и продажа продукции. Денежный поток от операционной деятельности в каждом году эксплуатации инвестиционного проекта состоит из прироста чистой прибыли и прироста амортизационных отчислений ОПФ. («Чистой» называется прибыль после уплаты налога на прибыль, её другое название – «прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия»). 2) Инвестиционная деятельность. Денежный поток от инвестиционной деятельности здесь – это, во-первых, расходы на покупку/продажу основных средств и увеличение складских запасов сырья и материалов. Они осуществляются на нулевом шаге расчета. Во-вторых, это, как сказано в условии задачи, - приток денег на последнем шаге расчета в виде ликвидационной стоимости оборудования. Также на последнем шаге расчета – по окончании эксплуатации данного проекта – вернется на расчетный счет предприятия сумма, авансированная в прирост оборотного капитала, как только последняя партия выпущенной продукции будет распродана. 3) Финансовая деятельность. Потоки в финансовой деятельности связаны с источником финансирования проекта. Источником могут служить капитал самого предприятия или заёмный капитал: Финансовая деятельность Приток денег Отток денег Собственные и приравненные к ним источники средств Заёмные средства 1. Прибыль прошлых лет и отчетного года 1.Получение кредитов и займов 1.Погашение кредитов и займов и процентов по ним 2. Поступления от эмиссии акций 3.Целевое финансирование 2.Выплата дивидендов 4.Продажа акций и облигаций 3.Предоставление займов 4.Краткосрочные финансовые вложения В нашей задаче источником финансирования проекта служит собственный капитал предприятия (см. условие задачи, п.Б). Таблица 4 – Отчет о движении денежных средств № п/п Показатели Шаг расчета 1 2 3 4 5 1 Изменение выручки, ДЕ/год 4 800 000 4 800 000 4 800 000 4 800 000 4 800 000 2 Изменение переменных затрат, ДЕ/год 3 600 000 3 600 000 3 600 000 3 600 000 3 600 000 3 Изменение прочих постоянных расходов, ДЕ/год (294 000) (294 000) (294 000) (294 000) (294 000) 4 Изменение налога на прибыль, ДЕ/год 210 800 210 800 210 800 210 800 210 800 5 Сальдо денежного потока от операционной деятельности (п.1 – п.2 – п.3 – п.4) 1 283 200 1 283 200 1 283 200 1 283 200 1 283 200 6 Доходы от реализации активов 7 Расходы на приобретение активов 2 200 000 (120 000) 8 Расходы на прирост оборотного капитала 300 000 (300 000) 9 Сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности (п.6 – п.7 – п.8) (2 500 000) 420 000 10 Собственный капитал 2 500 000 11 Заемный капитал 12 Выплаты в погашение займов 13 Выплаты процентов по займам 14 Сальдо денежного потока от финансовой деятельности (п.10 + п.11 – п.12 – п.13) 2 500 000 15 Общее сальдо денежного потока (п.5+п.9+п.14) 1 283 200 1 283 200 1 283 200 1 283 200 1 703 200 16 Сальдо денежного потока нарастающим итогом 1 283 200 2 566 400 3 849 600 5 132 800 6 836 000 II этап. Выявление эффективности анализируемого инвестиционного проекта Общая логика анализа эффективности стандартных инвестиционных проектов достаточно очевидна – необходимо сравнивать величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Проект признается эффективным, если обеспечиваются возврат исходной суммы инвестиций и требуемая доходность для инвесторов, предоставивших капитал. Срок окупаемости – момент, когда накопленные доходы проекта сравниваются по величине с первоначальными инвестициями. Так, если использовать статический метод (т.е. не учитывая изменение стоимости денег во времени), то на основании данных, рассчитанных в таблице 4, уже следует признать эффективность рассматриваемого проекта. Во-первых, прогнозируемый доход от проекта за период его эксплуатации составляет 6,836 млн ДЕ и обеспечивает полный возврат исходной суммы инвестиций 2,5 млн ДЕ. Во-вторых, доходность инвестируемого в проект капитала составляет 6,836 / 2,5 = 2,73 ДЕ на 1 ДЕ капвложений. В третьих, срок окупаемости составляет около двух лет (накопленные доходы от проекта к концу второго года его эксплуатации в сумме 2 566 400 ДЕ уже превышают исходную сумму инвестиций 2 500 000 ДЕ). Однако правильнее оценивать эффективность проекта с использованием динамического метода, т.е. с учетом изменения стоимости денег во времени. Метод исходит из двух предпосылок: 1) Приток денежных средств от проекта распределен во времени: доходы от проекта будут поступать в течение 5 лет. Как инвестируемый капитал, так и ежегодные денежные потоки надо привести к сопоставимому временному периоду – к «настоящему времени». В расчетах под «настоящим временем» понимают определенный «шаг» (год) расчета – именно его называют «нулевым» или «базовым», предшествующим началу реализации проекта. Суммы инвестируемого капитала и ежегодных денежных поступлений приводятся к «настоящему времени» путем дисконтирования по методу сложных процентов. Дисконтированием называется приведение стоимости будущих доходов к настоящему времени путём учёта упущенной выгоды от альтернативного использования и самого капитала, инвестируемого в проект, и будущих доходов, получаемых в ходе его эксплуатации. 2) Процесс дисконтирования капитальных вложений и денежных потоков можно производить, используя разные подходы к установлению ставки (нормы) дисконтирования в зависимости от особенностей конкретных инвестиционных проектов. С экономической точки зрения, ставка/норма дисконтирования – это норма доходности на вложенный капитал, назначаемая инвестором. Иначе говоря, при помощи ставки дисконтирования можно определить сумму, которую инвестор должен заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утвержденным Госстроем России, Министерством экономики РФ, Министерством финансов, Госкомпромом России 21 июня 1999 г. N ВК 477 (последняя версия методики утверждена 30 окт. 2009 г ), ставка (норма) дисконтирования рассчитывается по формуле , где Е – ставка дисконтирования (норма дисконта), в долях единицы; r – ключевая ставка (учетная ставка, ставка рефинансирования) Центрального Банка РФ, в долях единицы; i – прогнозный темп инфляции, в долях единицы; p – премия за предпринимательский риск («поправка на риск») по данному конкретному проекту, в долях единицы (см. таблицу ниже). Таблица – Расчет поправки на риск от проекта согласно Методическим рекомендациям Величина риска Цели проекта Поправки на риск, % Низкий Вложения в развитие на базе освоенной техники 3–5 Средний Увеличение объема продаж существующей продукции 8–10 Высокий Производство и продвижение на рынок нового продукта 13–15 Очень высокий Вложения в исследования и инновации 18–20 Оценка эффективности проекта динамическим методом осуществляется с применением следующих четырёх основных показателей. 1) Чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный эффект (ЭИНТ) Является определяющим, главным показателем и рассчитывается по формуле , где – суммарный дисконтированный эффект от реализации проекта; Rt – результаты, достигаемые на t-м шаге расчёта; Зt – затраты (без учёта капиталовложений) на t-м шаге расчёта; – суммарные дисконтированные капитальные вложения; – коэффициент дисконтирования; Т – временной период расчёта, t – номер шага расчёта (t = 0, 1, 2,…, T) Kt – капитальные вложения на t-м шаге расчёта, Е – норма дисконта, Эt = Rt – Зt – эффект, достигаемый на t-м шаге расчёта. 2) Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДДИ) . ПРАВИЛО ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ ОБ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА: Если ЧДД ≥ 0 и ИДДИ > 1, то проект эффективен. 3) Внутренняя норма доходности (ВНД). ВНД соответствует такой норме дисконта (Е), при которой интегральный эффект инвестиционного проекта (ЭИНТ) равен нулю. Численные значения ВНД определяются решением уравнения , где ЕВН – внутренняя норма доходности. Если ЕВН равна или больше Е, то проект считается эффективным. 4) Срок окупаемости капиталообразующих инвестиций: , где ТОК – срок окупаемости капиталовложений. Срок окупаемости капиталовложений определяется временным интервалом (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится положительным (ЭИНТ). В ниже следующей таблице 5 выполнена оценка эффективности рассматриваемого в задаче проекта динамическим методом. Таблица 5 – Расчет чистого дисконтированного дохода (ЧДД) № п/п Показатели Шаг расчета 1 2 3 4 5 1 Результаты по шагам расчета - всего, ДЕ/год (п.п.«а» ИЛИ п.п.«б») в том числе: 4 800 000 4 800 000 4 800 000 4 800 000 4 800 000 а) изменение выручки, ДЕ/год 4 800 000 4 800 000 4 800 000 4 800 000 4 800 000 б) изменение амортизации, ДЕ/год *) - - - - - 2 Затраты по шагам расчета – всего, ДЕ/год (сумма выплат с «а)» до «е)») в том числе: 2 500 000 3 516 800 3 516 800 3 516 800 3 516 800 3 096 800 а) инвестиции в основной капитал, ДЕ/год 2 200 000 (120000) б) инвестиции в оборотный капитал, ДЕ/год 300 000 (300000) в) изменение переменных затрат, ДЕ/год 3 600 000 3 600 000 3 600 000 3 600 000 3 600 000 г) изменение прочих постоянных расходов, ДЕ/год (294 000) (294 000) (294 000) (294 000) (294 000) д) выплаты процентов, погаше-ние кредитов и займов, ДЕ/год - - - - - е) изменение налога на прибыль, ДЕ/год 210 800 210 800 210 800 210 800 210 800 3 Эффект по шагам (п.1 – п.2) (2 500 000) 1 283 200 1 283 200 1 283 200 1 283 200 1 703 200 4 Коэффициент дисконтирования 1 0,893 0,797 0,712 0,636 0,567 5 Дисконтированный эффект по шагам (при Е =12%) (п.3 * п. 4) (2 500 000) 1 145 898 1 022 710 913 638 816 115 965 714 6 Чистый дисконтированный доход (2 500 000) (1 354 102) (331 392) 582 246 1 398 361 2 364 075 Примечание (ВАЖНО!) *) Если, как в рассматриваемой задаче, реализация проекта не приводит к изменению объема выпуска и цены продукта и прирост прибыли происходит только за счет снижения затрат – то ТОЛЬКО в этом случае в составе показателя «1. Результаты по шагам расчета» по строке «а) Изменение выручки» ставят прочерки, а по строке «б)» показывают прирост амортизации. Эффект, достигаемый на t-м шаге расчёта (п.3), как экономический показатель представляет собой сумму чистой прибыли (Пt) и амортизации (At), т.е. Эt = (Rt – Зt) = (Пt + At). Поэтому строка 3 в таблице 5 для шагов расчета t = 1÷5 полностью соответствует строке 15 в таблице 4. Расчет «Е» выполняем с использованием исходных данных к задаче (см. п.Б Дополнительная информация): = 0,12 или 12% Примечание. Поправка на риск принята равной 10% исходя из сути проекта. 1) Итак, величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД) по проекту составляет 2 364 075 ДЕ. Таким образом, в таблице 5 суммы будущих денежных поступлений от эксплуатации проекта были приведены с помощью нормы дисконтирования (Е=12%) к «настоящему» времени. В результате установлено: общая сумма денежных поступлений от проекта 6 836 000 ДЕ (см. таблицу 4) с учетом того, что поступление будет не одномоментное, а растянуто на период 5 лет, имеет «настоящую» стоимость 2 364 075 + 2 500 000 = 4 864 750 ДЕ (по строке 5 таблицы 5 сумма чисел по шагам расчета с 1 по 5). 2) Расчет индекса доходности дисконтированных инвестиций (ИДДИ): или, преобразовав формулу, рассчитаем как =1,95 ДЕ/ДЕ. ВЫВОД: Поскольку ЧДД = 2 364 075 ДЕ, а ИДДИ = 1,95 ДЕ на 1 ДЕ дисконтированных капиталовложений, то проект может быть признан эффективным, т.е. может быть рекомендован к внедрению. 3) Расчет срока окупаемости проекта (Ток) По строке 6 таблицы 5 видим, что ЧДД становится неотрицательным на 3-ем году реализации проекта. Следовательно, Ток равен 2 года и сколько-то месяцев. Сколько? На начало третьего года эксплуатации проекта осталось окупить 331 392 ДЕ инвестиций. За 4-й год от проекта поступит 913 638 ДЕ. Значит, Ток = 2 года и ~ 4 мес. 4) Расчет внутренней нормы доходности (ВНД) Можно воспользоваться формулой и определить численное значение ВНД решением уравнения , Но чаще всего нахождение ВНД осуществляется с использованием программы Excel методом подбора. «ВНД – это такое значение нормы дисконта Е, при котором ЧДД = 0». Если разработку таблицы 5 (Расчет чистого дисконтированного дохода) изначально выполнять в Excel, то для нахождения ВНД надо подобрать такое значение Е (нормы дисконта), при котором ЧДД станет численно равно / близким нулю. Для расчета методом подбора задаются несколькими значениями Е и при каждом из них рассчитывают значение ЧДД. Абстрактный пример. Предположим, что методом подбора были получены данные: Норма дисконта (Е), процентов 50 60 70 65 63 62 ЧДД, денежных единиц 6 216 1 137 -2 574 -853 -93 305 По результатам расчетов значение Е, при котором ЧДД равно нулю, находится между 63 и 62%, ближе к 63%. Принимаем ВНД = 63%. Можно использовать и графический метод для нахождения ВНД (наименее точный). По оси ординат откладывают значения ЧДД, по оси абсцисс – значения Е. Точка на пересечении графика ЧДД с горизонтальной осью выявляет Е, при которой значение ЧДД равно нулю, т.е. искомую ВНД. Для нашего абстрактного примера значение Е, при котором ВНД равно нулю, находится между 62 и 64%, примерно 63% (см. рисунок). Внутренняя норма доходности называется так потому, что она полностью определяется внутренними (эндогенными) свойствами проекта, без использования внешних (экзогенных) параметров, таких, как заданная ставка дисконтирования. Чем больше значение ВНД превышает значение Е, при котором рассчитан ЧДД, тем финансово устойчивее проект. Таким образом, и при использовании динамического метода все рассчитанные показатели позволяют сделать заключение об эффективности анализируемого проекта. Остаётся только заметить, что вся полученная в ходе расчетов информация – только основа для принятия решения, окончательное слово – за инвестором. Дополнение. В задачах, предлагаемых для самостоятельного решения, в том числе на контрольных испытаниях, не везде речь идет об оценке стандартного инвестиционного проекта (см. Введение). При решении задач на оценку эффективности нестандартного инвестиционного проекта необходимо учитывать следующее. 1) Если инвестиции осуществлялись в течение нескольких периодов, то необходимо дисконтировать не только доходы от проекта, но и инвестиционные вложения. 2) Если Е изменяется по шагам расчёта, то коэффициент дисконтирования рассчитывается как , где 1, 2, …, t – номер шага расчёта.