Обеспечение надежности инвестиций

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет аэрокосмического приборостроения» ОБЕСПЕЧЕНИЕ НАДЕЖНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ Программа, курс лекций и контрольные задания Санкт-Петербург СОДЕРЖАНИЕ 1. Программа дисциплины. 2. Содержание дисциплины. 3. Контроль самостоятельной работы студентов. 3.1. Контрольная работа. 3.2. Темы практических занятий. 3.3. Вопросы к зачету. 4. Список литературы. 5. Курс лекций. 6. Приложение 1. Программа дисциплины "Обеспечение надежности инвестиций" Программа дисциплины «Обеспечение надежности инвестиций» составлена в соответствии с государственным образовательным стандартом высшего профессионального образования по направлению 521500 "Менеджмент" и специальности 061100 "Менеджмент организации". Квалификация - менеджер. Целью преподавания дисциплины "Обеспечение надежности инвестиций" является обучение студентов методологии оценки и обеспечения эффективности и надежности инвестиционных решений, учета рисков при обосновании инвестиционных решений; разработке способов компенсации выявленных рисков; управлению инвестиционными решениями предприятия и контролю их реализации по критерию надежности, получение студентами специальных знаний управления надежностью инвестиций предприятия в необходимых для практической и научно – исследовательской работы в избранной области профессиональной деятельности. Предметом обеспечения надежности инвестиций является организация, соответствие ключевых параметров инвестиционного решения их допустимым значениям. Обеспечение надежности инвестиций включает в себя следующие задачи: • определение основных параметров инвестиционного решения; • анализ среды деятельности предприятия; • оценка эффективности инвестиционного решения; • выявление критических переменных среды деятельности предприятия; • определение надежности инвестиционного проекта по отношению к выявленным критическим переменным (расчет надежности, запаса надежности, чувствительности и предельных значений критических переменных); • учет вероятности воздействия рисков при расчете запаса надежности; • разработка способов компенсации воздействия критических переменных на инвестиционное решение. Задачами преподавания дисциплины являются: изучение основных понятий и положений управления инвестициями; изучение понятий и классификации факторов надежности инвестирования, изучение требований и подходов к формированию критериев эффективности инвестиций, изучение методологии учета рисков при обосновании инвестиционных решений, изучение способов компенсации последствий для участников инвестиционного решения, используемых как в РФ, так и за рубежом. При изучении дисциплины студенты заочной формы обучения выполняют одну контрольную работу, два практических занятия и сдают зачет. 2. Содержание дисциплины Раздел 1. Инвестиционная политика предприятий Тема 1. Инвестиционная стратегия предприятий. Анализ современного состояния инвестиционной деятельности российских предприятий. Этапы формирования инвестиционной политики предприятия. Формирование стратегических целей инвестиционной политики. Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности и стратегии формирования инвестиционных ресурсов. Тема 2. Основные понятия инвестиционной деятельности предприятия. Законодательные основы инвестиционной деятельности: понятия «капитальные вложения», «инвестиционный проект»; формы инвестиций, источники инвестиций, объекты инвестиций. Создание и реализация инвестиционного проекта (этапы). Тема 3. Современные требования и подходы к формированию критериев эффективности инвестиций Позиция предприятия в конкурентной среде. Стратегические критерии эффективности инвестиций. Нормативные критерии эффективности инвестиций. Критерии экономической эффективности инвестиций: обобщающие и частные. Раздел 2. Обеспечение надежности инвестиционных решений Тема 4. Понятия и классификация факторов надежности инвестирования. Надежность, запас надежности инвестиционного решения. Стратегия приспособления инвестиционного решения. Факторы риска. Методы оценки рисков инвестиционных проектов. Тема 5. Методология учета рисков при обосновании инвестиционных решений. Классификация рисков инвестиционных проектов. Критические переменные среды окружения предприятия. Запас надежности и чувствительность инвестиционного решения по критическим переменным среды окружения. Определение точки безубыточности. Взвешенный по вероятности запас надежности. Тема 6. Способы компенсации последствий для участников инвестиционного проекта. Резервы. Гарантии и поручительства. Страхование риска. Приобретение и анализ дополнительной информации. 3. Контроль самостоятельной работы студентов. 3.1 Контрольная работа. «Обеспечение надежности инвестиционного решения». В ходе выполнения контрольной работы студенты обязаны выполнить следующие задачи: 1. Описание объекта исследования. 2. Выделение набора критических переменных. По ним производится количественная оценка проявившегося риска для данного инвестиционного решения. 3. Определение запаса надежности и чувствительности инвестиционного решения для выбранного набора критических переменных. 4. Выделение независимых критических переменных из числа наиболее значимых для рассматриваемого инвестиционного решения. Значимость критической переменной оценивается через чувствительность инвестиционного решения к единичному изменению критической переменной. 5. Определение точки безубыточности, формирование условий доходности по заданным критическим переменным для базового состояния объекта инвестирования. 6. Оценка вероятности изменений независимых критических переменных. 7. Расчет взвешенного по вероятности запаса надежности инвестиционного решения при изменении независимых переменных для базового состояния объекта. 8. Выбор способов компенсации последствий для участников инвестиционного решения. 3.2. Темы практических занятий. В процессе обучения студенты подготавливают и сдают два семинарских занятия, включающих в себя: • Занятие №1. "Анализ внутренней среды деятельности предприятия» В ходе подготовки к занятию студенты обязаны продемонстрировать четкое знание методологии финансового анализа деятельности предприятия: формул расчета и назначение аналитических коэффициентов. • Занятие №2. "Выявление и оценка рисков предприятия". В ходе подготовки к занятию студенты обязаны продемонстрировать четкое знание методов выявления и оценки рисков предприятия. По согласованию с преподавателем практическое занятие может быть заменено выполнением индивидуального задания. 3.3. Зачет. На зачет выносятся следующие вопросы: 1. Анализ современного состояния инвестиционной деятельности российских предприятий. 2. Этапы формирования инвестиционной политики предприятия. 3. Формирование стратегических целей инвестиционной политики. 4. Разработка стратегических направлений инвестиционной деятельности 5. Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов. 6. Законодательные основы инвестиционной деятельности: понятия «капитальные вложения», «инвестиционный проект. 7.Формы инвестиций. 8. Источники инвестиций. 9.Объекты инвестиций. 10. Создание и реализация инвестиционного проекта (этапы). 11. Современные требования и подходы к формированию критериев эффективности инвестиций. 12. Позиция предприятия в конкурентной среде. 13. Стратегические и нормативные критерии эффективности инвестиций. 14 Критерии экономической эффективности инвестиций: обобщающие и частные. 15. Надежность, запас надежности инвестиционного решения. 16. Стратегия приспособления инвестиционного решения. 17.Факторы риска. 18. Методы оценки рисков инвестиционных проектов. 19. Классификация рисков инвестиционных проектов. 20. Критические переменные среды окружения предприятия. 21.Запас надежности и чувствительность инвестиционного решения по критическим переменным среды окружения. 22. Определение точки безубыточности. 23. Взвешенный по вероятности запас надежности. 24. Резервы. Гарантии и поручительства. 25.Страхование риска. Приобретение и анализ дополнительной информации. 4. Список литературы 1. Методические указания по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономикой и Минфином России, Госстроем России 21.06.1999г. №ВК 477). 2. Федеральный закон от 25.02.99 №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (в ред. От 02.01.2000г.). 3. Инвестиции в России. - М., Госкомстат России, 2001. 4. Промышленность России. – М., Госкомстат России, 2002. 5. Россия в цифрах. 2004: Крат.стат.сб./Федеральная служба государственной статистики.– М., 2004.- 431 с. 6. Российский статистический ежегодник: Стат.сб./Госкомстат России.-М., 2003. 7. Абрамов С.И. Управление инвестициями в основной капитал. – М: Изд -во «Экзамен», 2002. – 544с. 8. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент.- Киев: МП «ИТЕМ» ЛТД, 1995. 9. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: Уч.пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ–ДАНА, 2001.–286с. 10. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник.–М: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Кْ», 2002.–384с. 11. Вахрин П.И. Инвестиции. Практические задачи и конкретные ситуации: Учебное пособие. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и Кº», 2003. – 212с. 12. Виленский П.П., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика: Уч. пособие. – 2-е изд. перераб. и доп.– М.: Дело, 2002.–888с. 13. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирования: Уч.для вузов. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 2000. – 413с. 14. Кондратьев В. Особенности инвестиционной модели России//Проблемы теории и практики управления. 2004.– №3.– с.68. 15. Крылов Э.И., Власова В.М., Оводенко А.А. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Анализ эффективности инвестиций и инноваций, СПбГУАП .СПб., 2003. – 506с. 16. Крылов Э.И. Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика,2004. – 384с. 17. Маленков Ю.А. Новые методы инвестиционного менеджмента.- СПб.: Изд. дом «Бизнес – пресса», 2002.-208с. 18. Орлова Е.Р. Инвестиции: Курс лекций. 2-е изд., доп. и пер.- М.: Омега–Л, 2003.– с.192. 19. Усиченко Н.Г. Инвестирование реального сектора и экономический рост: Препринт.- СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2000.- 38с. 20. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: Дело 1998.– 256с. 5. Курс лекций по дисциплине «Обеспечение надежности инвестиций» Раздел 1. Инвестиционная политика предприятий Тема 1. Инвестиционная стратегия предприятий Исходной предпосылкой формирования инвестиционной политики является общая стратегия менеджмента предприятия. Процесс формирования инвестиционной политики предприятия проходит несколько этапов, основные из которых представлены на рис. 1 Рис.1 Основные этапы формирования инвестиционной политики предприятия Главным условием успешной реализации инвестиционной политики предприятия на каждом ее этапе становится состояние отечественной экономики, во многом определяющей инвестиционный климат в стране. В настоящее время больших возможностей для инвестиционной деятельности российских предприятий не существует. Тяжелое финансовое положение предприятий явилось основной причиной их низкой инвестиционной активности. Несвоевременное инвестирование в экономику привело к снижению технического состояния основных производственных фондов предприятий. На основе анализа статистических данных по промышленным предприятиям РФ были выделены инвестиционные причины кризисного состояния, характерные для российских промышленных предприятий: 1. Источники инвестирования производственной деятельности предприятий были резко сокращены. 2. Неудовлетворительная сумма и структура оборотного капитала промышленных предприятий. 3. Нарастающий физический износ оборудования 4. Производственные мощности предприятий в условиях нарушения традиционных хозяйственных связей простаивали, что привело к снижению объема производства и недостаточной загрузке мощностей. 5. Рост удельного веса материальных затрат в общей сумме затрат на производство и реализацию продукции. 6. Низкий уровень среднемесячной заработной платы. 7. Наличие задолженности по заработной плате и низкий уровень затрат на социальные программы сказывается на производительности труда и морально психологическом климате всего штата сотрудников. 8. Качество рабочей силы на предприятиях реального сектора экономики упало 9. Наличие значительной суммы просроченной кредиторской и дебиторской задолженности предприятий промышленности. 10. Поступление денежных средств в промышленности в основном связано с доходами, полученными не от реализации товаров. 11. Использование денежных средств в промышленности так же ориентировано на прочие расходы. Интересно исследование деловой активности промышленных предприятий, проведенное Госкомстатом РФ, основанное на расчете индекса предпринимательской уверенности. Тем более что деловая активность является отражением, в том числе и результатов инвестиционной деятельности предприятия. Индекс предпринимательской уверенности представляет собой среднее арифметическое значение балансов оценок фактически сложившихся уровней спроса (портфеля заказов), запасов готовой продукции, а также ожидаемого изменения выпуска продукции. Значение индекса, начиная с 2001 г., начинает принимать отрицательное значение, следовательно, предпринимательская уверенность падает. Исследование дало следующие результаты по предприятиям промышленности: • уровень выпуска основного вида продукции ниже нормы; • уровень спроса на продукцию ниже нормы; • уровень запасов готовой продукции ниже нормы; • экономическая ситуация оценивается как неблагоприятная; • изменение цен будет осуществляется в сторону их увеличения; • обеспеченность предприятий собственными финансовыми ресурсами снизится; • ожидания предпринимателей связаны с увеличением выпуска основного вида продукции, с повышением спроса на продукцию и со снижением запасов готовой продукции. К основным факторам, ограничивающим деловую активность, предприниматели относят неопределенность экономической обстановки, недостаточный спрос на продукцию предприятия внутри страны и за рубежом, высокая конкуренция со стороны зарубежных производителей, отсутствие надлежащего оборудования и недостаток денежных средств. Факторами, имеющими наибольший удельный вес в 2003 г. относятся недостаток денежных средств (61% опрошенных предпринимателей); неопределенность экономической обстановки (23%) и отсутствие надлежащего оборудования (23%). В качестве одной из самых главных причин кризисного состояния видится недостаточное инвестирование предприятий. Физически и морально устаревшие фонды, недостаток оборотных средств - это то, что в большинстве случаев приводит предприятие к банкротству. Та же причина приводится в докладе Минпромнауки и МАЦ, посвященном государственной политике в промышленном комплексе: «Серьезными проблемами развития российской промышленности с точки зрения обеспечения ее конкурентоспособности в средне и долгосрочной перспективе является моральный и физический износ основных фондов и низкие темпы их обновления». Маленков Ю.А. современное состояние основных фондов и оборудования промышленности относит к суперфакторам – угрозам, которые в ближайшие годы могут вызвать макроэкономический спад [71,c.16]. По расчетам Минэкономразвития РФ в течение ближайших 15 лет необходимы ежегодные инвестиции в реальный сектор экономики в объеме порядка трех трлн. руб., а по оценке бывшего председателя правления НК «Юкос» М. Ходорковского, для того чтобы повысить промышленный потенциал России до уровня западных стандартов, нужны инвестиции в суммарном объеме три трлн. долл. По итогам исследования 5075 предприятий в 76 регионах было выявлено следующее распределение промышленных предприятий по оценке целей инвестирования: • охрана окружающей среды – 48% предприятий; • создание новых рабочих мест – 30%; • замена изношенной техники и оборудования – 56%; • экономия энергоресурсов – 39%; • снижение себестоимости продукции – 42%; • внедрение новых производственных технологий – 41%; • увеличение производственных мощностей с расширением номенклатуры продукции – 34%. • увеличение производственных мощностей с неизменной номенклатурой продукции – 42%. Приведем распределение предприятий промышленности по оценке факторов, влияющих на инвестиционную деятельность: 1) стимулирующих инвестиционную деятельность: ◦ спрос на продукцию – 66% предприятий; ◦ наличие собственных финансовых средств – 46%; ◦ состояние технической базы – 38%; ◦ прибыльность инвестиций в основной капитал – 37%; 2) ограничивающих инвестиционную деятельность: ◦ наличие собственных финансовых средств – 41%; ◦ процент коммерческого кредита – 47%; ◦ механизм получения кредитов для реализации инвестиционных проектов – 39%; ◦ инвестиционные риски – 35%; ◦ экономическая и политическая ситуация в стране - 49%; ◦ нормативно-правовая база, регулирующая инвестиционные процессы – 36%. Неэффективность системы управления инвестициями на российских предприятиях также отмечает Д.В. Новоженов « в настоящее время модернизация промышленности сдерживается не только недостатком капиталов и их утечкой за рубеж…А осуществляемые вложения не достигают запланированных результатов из-за несовершенства основных систем управления инвестициями». Тема 2. Основные понятия инвестиционной деятельности предприятий Понятие «инвестиции» в широком смысле трактуется как вложение в будущее, происходит от латинского слова «investre» – облачать. В соответствии с Федеральным законом России «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.99 г. № 39-ФЗ, инвестициями выступают денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Основными законодательными актами, регламентирующими инвестиционную деятельность, являются: 1. Федеральный закон от 25 февраля 1999г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». 2. Федеральный закон от 9 июля 1999г. №160- ФЗ «Об иностранных инвестициях РФ». 3. Федеральный закон от 30 декабря 1995 г. № 225-ФЗ «О соглашениях о разделе продукции». 4. Федеральный закон РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ « О рынке ценных бумаг». 5. Федеральный закон РФ от 23 августа 1996 г. № 127-ФЗ «О науке и государственной научно-технической политике». 6. Федеральный закон РФ от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» с изменениями от 29 января 2002г.). Инвестиционный проект (ИП) – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством России и утвержденная по установленным стандартам (нормам и правилам), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций в форме бизнес-плана. В то же время в соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», утвержденными Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике №ВК 477 от 21.06.99 г. (в дальнейшем – методическими рекомендациями), понятие «инвестиционный проект» может применяться в таких значениях, как: 1. Дело, деятельность, мероприятие, осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов). Близкими по содержанию в таком случае являются понятия «хозяйственной мероприятие», «научно-техническое мероприятие», «комплекс работ», «проект»; 2. Система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий, или описание этих действий. Направлениями реализации инвестиционных проектов в промышленности могут выступать [92, c.417]: • технологическое и материально-техническое обновление производства, замена основных средств, модернизация оборудования в целях повышения качества продукции и роста эффективности производства; • повышение объема производства и номенклатуры произведенной продукции данного вида с целью более полного удовлетворения запросов, расширения рынка сбыта, увеличение дохода; • освоение производства новых видов продукции, товаров, услуг для проникновения на рынок, создания новых сегментов рынка, получения доходов, прибыли, удовлетворение измененных потребностей. Инвестиции могут выступать в следующих формах: • денежные средства и их эквиваленты (целевые вклады, оборотные средства, паи и доли в уставном капитале, ценные бумаги); • здания и сооружения, машины, оборудование, измерительная и испытательная аппаратура, оснастка, инструмент, любое другое имущество, используемое в производстве или обладающее ликвидностью; • имущественные права, оцениваемые, как правило, в денежных эквивалентах (секреты производства, патенты на изобретения, лицензии на передачу прав промышленной собственности, образцы, товарные знаки, фирменные наименования, сертификаты на продукцию и технологию права землепользования и др.) Различаются капиталообразующие инвестиции, которые обеспечивают создание и воспроизводство основных и оборотных фондов, и портфельные инвестиции – помещение средств в финансовые активы других предприятий. Финансовые инвестиции представляют собой вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями или государством. Реальные инвестиции – вложения частной фирмы или государства в производство какой-либо продукции, предоставление каких-либо услуг, вложения в основной и оборотный капитал. Реальные инвестиции состоят из двух частей. Первая часть представляет собой вложения в основной капитал, т.е. новое строительство, расширение, реконструкция и техническое перевооружение предприятия, приобретение вновь произведенных капитальных благ, таких как производственное оборудование, персональные компьютеры, здания производственного назначения. Вторая часть – это инвестиции в товарно-материальные запасы, которые представляют собой накопление запасов сырья, подлежащего использованию в производственном процессе, или нереализованных товаров. Коммерческие товарно-материальные запасы считаются составной частью общей величины запасов капитала в экономической системе. Они так же необходимы, как капитал в форме оборудования и зданий производственного назначения. Интеллектуальные инвестиции – это вложения в научно-исследовательские и опытно-констукторские научные разработки, лицензии, ноу-хау и др. Под объектами инвестиций понимают: • строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания. Сооружения, предназначенные для производства новых товаров и услуг; • комплексы строящихся и реконструируемых объектов, ориентированных на решение одной задачи (программы), в этом случае под объектом инвестирования понимается программа федерального, регионального или иного уровня; • производство новых изделий, услуг на имеющихся производственных площадях в рамках действующих производств и организаций. Согласно действующему законодательству инвестиционная деятельность на территории РФ может финансироваться за счет: • собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыль, амортизационные отчисления); • заемных финансовых средств инвестора (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства); • привлеченных финансовых средств инвестора (средства, полученные от продажи акций; паевые и иные взносы членов трудового коллектива, граждан, юридических лиц); • денежных средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке; • инвестиционных ассигнований из государственных бюджетов и внебюджетных фондов; • иностранных инвестиций. Инвестиции на предприятии необходимы для достижения следующих целей: ◦ увеличение и расширение сферы деятельности; ◦ недопущение чрезмерного морального и физического износа основных производственных фондов; ◦ повышение технического уровня производства на основе внедрения новой техники и технологии; ◦ улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности продукции; ◦ повышения техники безопасности и осуществления природоохранных мероприятий; ◦ обеспечения конкурентоспособности предприятия; ◦ приобретения ценных бумаг и вложения средств в активы других предприятий; ◦ приобретения контрольного пакета акций и др. Капитальные вложения – это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты финансовых, трудовых и материальных ресурсов на: • новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий; • приобретение машин, оборудования, инструмента; • проектно-изыскательские работы; • другие затраты. Учет основных средств регламентируется следующими документами: Положение по бухгалтерскому учету «Учет Основных средств» ПБУ 6/01, утверждено приказом Министерства финансов Российской Федерации от 30 марта 2001г. № 26н. Постановление Правительства РФ «О классификации основных средств, включаемых в амортизационные группы» от 1 января 2002г. №1 и др. Согласно п. 4 ПБУ 6/01 активы учитываются в составе основных средств, если они: • используются в производстве продукции, при выполнении работ или оказании услуг либо для управленческих нужд; • в дальнейшем будут приносить доход организации; • не будут в обозримом будущем проданы. Каждый из вышеприведенных аспектов важен для определения целей управления основным капиталом на промышленном предприятии. Создание и реализация инвестиционного и инновационного проекта происходит, включая следующие этапы: 1. Выбор и предварительное обоснование инвестиционного замысла (идеи); 2. Научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы (для инновационных проектов); 3. Исследование инвестиционных возможностей; 4. Технико-экономическое обоснование проекта; 5. Подготовка научно-исследовательской и проектной документации; 6. Строительно-монтажные работы; 7. Подготовку и освоение производства; 8. Эксплуатацию объекта и организацию выпуска продукции. Формирование инвестиционной идеи (инвестиционного замысла) предусматривает: ◦ предварительное обоснование замысла или научной идеи; ◦ инновационный, патентный, экологический анализ технического научного замысла; ◦ проверку необходимости выполнения сертификационных требований; ◦ предварительное согласование инвестиционного решения с федеральными, региональными и отраслевыми органами управления. Предпроектное исследование инвестиционных возможностей представляет собой: • предварительное изучение спроса на продукцию (работы, услуги); • оценку уровня базовых, текущих прогнозных цен на продукцию (работы, услуги); • подготовку предположений по организационно-правовой форме реализации проекта и по составу его участников; • определение предполагаемого объема инвестиций по укрупненным нормативам; • предварительную оценку экономической, общественной и коммерческой эффективности инвестиционного проекта; • подготовку разрешительной документации, контрактной документации, проектно-изыскательские и научно-исследовательские работы (для инновационных проектов). Технико-экономическое обоснование инвестиционного проекта включает: • проведение полномасштабного маркетингового исследования (спроса, предложения, цены, выявления основных конкурентов); • подготовку пояснительной записки, включающей в себя данные предварительного исследования инвестиционных возможностей; • разработку технических решений, в том числе генерального плана технологических решений (анализ состояния технологии, состава оборудования, загрузки действующих производственных мощностей, предложений по модернизации производства, закупке зарубежных технологий, расширению производства) организации производственного процесса, определения состава используемых сырьевых, материальных, топливно-энергетических ресурсов, комплектующих изделий; • подготовку градостроительных, архитектурно- планировочных и строительных решений; • разработку инженерного обеспечения; • разработку мероприятий по охране окружающей среды; • описание организации строительства; • подготовку данных о необходимом жилищно-гражданском строительстве; • описание системы управления предприятием, организации труда рабочих и служащих; • разработку сметно-финансовой документации, в том числе расчеты: издержек производства, капитальных вложений, доходов, потребности в оборотном капитале, а также проектируемые источники финансирования проекта, предполагаемые потребности в иностранной валюте, выбор конкретного инвестора, оформление соглашения с инвестором; • оценку рисков, связанных с осуществлением проекта; • определение сроков реализации инвестиционного проекта. Подготовка контрактной документации включает: • подготовку тендерных торгов и по их результатам контрактной документации; • проведение переговоров с потенциальными инвесторами; • тендерные торги на дальнейшее проектирование проекта и дальнейшей документации. При разработке инвестиционных проектов используются следующие формы инвестиций: 1. Денежные средства и их эквиваленты. 2. Здания, сооружения, машины, оборудование, измерительная и испытательная аппаратура и др. 3. Имущественные права, оцениваемые, как правило, в денежных эквивалентах. Инвестиции или проекты осуществляются с помощью большого числа участников: • управляющий, который планирует, координирует, контролирует процесс реализации инвестиционного проекта; • собственник (держатель), обладающий правом собственности на объект инвестиций; • оператор, осуществляющий функционирование инвестиций; • финансист, осуществляющий финансирование инвестиций; • поставщики, осуществляющие поставки материальных ресурсов Тема 3. Современные требования и подходы к формированию критериев эффективности инвестиций Административно-командная экономика использовала критерии эффективности инвестиций, удовлетворяющие условиям государственной собственности на средства производства, централизованного планирования и распределения ресурсов. Современные условия требуют формирования новых подходов к оценкам эффективности инвестиционных решений, учитывающих обособленность средств субъектов хозяйствования и государства. При обосновании инвестиций первоочередное значение имеет разработка целей, стратегическая ориентация инвесторов. При этом следует выделять корпоративную, деловую, функциональные и операционные стратегии. В современной литературе по управлению объектами инвестирования в качестве главной цели рекомендуется использовать достижение и сохранение выгоднейшей позиции предприятия в конкурентной среде. Теория сравнительных преимуществ зародилась на пороге 18-19 в., как теория сравнительных издержек при международном обмене товарами, обосновывающая межотраслевое разделение труда. В развитие теории внесли вклад такие ученые, как Э. Хекшер, П. Самуэльсон, В.Столпер, В.Леонтьев, М. Портер, И. Ансофф. Широкое распространение получила теория конкурентного преимущества, созданная М. Портером (США) в 90-е гг. Автор формулирует подход к оценке степени конкурентоспособности компании как соотношение фактической и базовой продуктивности использования ресурсов компании. Также М. Портером было выделено пять сил конкуренции: 1. Соперничество между конкурирующими фирмами. 2. Угроза появления новых товаров. 3. Угроза появления новых конкурентов. 4. Возможность договоренности между поставщиками. 5. Возможность договоренности между покупателями. Действие этих сил должно учитываться при определении эффективности инвестиционных решений. И. Ансофф оценивает конкурентный статус фирмы по следующей формуле: , где - уровень стратегических капитальных вложений; - точка оптимального объема капитальных вложений (уровень капитальных вложений выше этой точки приводит к снижению дохода); - критическая точка объема капитальных вложений, находящихся на границе прибылей и убытков. Объем капитальных вложений ниже этой точки не приводит к получению дохода; ,- соответственно действующая и оптимальная стратегии компании; ,- соответственно имеющиеся и оптимальные возможности фирмы. ,,, - рассчитываются как среднеарифметические экспертные оценки, характеризующие соответствие осуществляемой стратегии и существующих возможностей фирмы их оптимальным значениям. Сильный конкурентный статус обеспечивается при значении 0,8< ≤1,0, средний – 0,5 <≤0,7, слабый – 0 <≤0,4 Конкурентные преимущества и статус фирмы во многом определяется тем, как управляется компания в условиях меняющейся внешней среды окружения. Оценку нестабильности внешней среды И. Ансофф рекомендует осуществлять, используя шкалу нестабильности среды (табл. 4): Таблица 4 Уровни нестабильности среды Характеристики нестабильности среды Стадии нестабильности, сложность стратегии и системы управления Стабильная Реакция на проблему Предвидение Исследовательский Творческий 1. Привычность событий Привычно В пределах эксрополяции опыта Неожиданные, но предвиденные аналогии прошлого Неожиданные, новые 2. Темп изменений Медленнее, чем реакция фирмы Сравним с реакцией фирмы Быстрее, чем реакция фирмы 3. Предсказуемость будущего По аналогии с прошлым На основе экстраполяции Предсказуемы только серьезные изменения 4. Шкала нестабильности в баллах, чем больше балл, тем более нестабильная среда 1 2 3 4 5 Российская среда окружения промышленных предприятий, по нашему мнению, имеет уровень нестабильности от 3 до 5 и, следовательно, требует предвидения, применения исследовательского и творческого подхода в управлении. Предсказуемость будущего и точность прогноза не велика. Оценка эффективности инвестиционных решений должна позволять учитывать изменения во времени переменных внешней среды окружения объекта. В условиях переходного периода диапазон указанных значений существенно выше, чем для условий отрегулированной смешанной экономики. Используемые критерии оценки и выбора должны отражать поставленные цели и условия реализации инвестиционных решений. Многообразие используемых критериев можно отнести к одной из перечисленных групп: • стратегические критерии; • нормативные критерии; • критерии экономической эффективности. Стратегические критерии выражаются в виде целей, сроков достижения и потребных ресурсов. Каждому уровню в государстве соответствуют свои стратегические критерии, учитывающие политические, социальные, экономические, военные, научно-технические, информационные последствия инвестиций. Нормативные критерии выражаются в виде обязательных требований при реализации инвестиций. Эти требования можно группировать по видам: экологические, правовые, отражающие нормы национального и международного права; стандартизации, экономические, патентные. Критерии экономической эффективности основываются на стоимостных оценках затрат и результатов инвестирования. Можно выделить обобщающие и частные критерии экономической эффективности. Обобщающие критерии характеризуют конечные результаты использования ресурсов при инвестировании. Частные критерии позволяют оценивать отдельные аспекты деятельности объекта инвестирования. В качестве обобщающих критериев может выступать текущая капитализированная стоимость, как отношение ежегодного постоянного дохода и годовой процентной ставки. Цена активов, капитализированная из рыночной ставки процента, соответствует их текущей дисконтированной стоимости. Теоретически каждый вид актива должен приносить одинаковый доход, численно соответствующий рыночной ставке процента. Дисконтирование представляет процесс приведения стоимостной величины к ранним моментам времени. Задача дисконтирования возникает, когда требуется определить современную приведенную к определенному моменту времени величину будущих денежных потоков. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) инвестиционного решения за срок жизни рассчитывается по формуле: , где - чистый денежный поток на j-м интервале планирования; - ставка сравнения на j-м интервале планирования; - срок жизни инвестиционного решения. В качестве частных критериев эффективности инвестиций для субъектов хозяйствования применяют финансовые коэффициенты, отражающие различные аспекты их деятельности Можно выделить следующие основные группы финансовых коэффициентов: ликвидности, платежеспособности, рентабельности, деловой активности (эффективности использования ресурсов), рыночной активности. Далее будет произведен пример расчета и анализа финансовых показателей, для проведения которого будут использоваться отчет о прибылях и убытках и балансовый отчет предприятия, представленные в приложении. Показатели ликвидности и краткосрочной платежеспособности 1) Величина работающего капитала характеризует долю чистого оборотного капитала в активах предприятия и представляет собой запас финансовой прочности предприятия. В нашем случае этот показатель равен 2,8% 2) Коэффициент текущей платежеспособности характеризует способность предприятия погашать свою краткосрочную задолженность за счет оборотных активов. Для нашего предприятия это показатель равен 145% , что является положительным признаком 3) Коэффициент срочной критической ликвидности показывает, может ли предприятие погасить свою краткосрочную задолженность за счет наличных денег, рыночных ценных бумаг и дебиторской задолженности. В нашем случае этот показатель за отчетный период составляет 113%. 4) Коэффициент наличности характеризует способность предприятия погасить краткосрочную задолженность за счет самых ликвидных оборотных активов: наличных денег и рыночных ценных бумаг. Этот показатель констатировал неспособность нашего предприятия погасить свою краткосрочную задолженность и составил 4%, что в общем говорит о недостатке высоколиквидных активов. 5) Коэффициент покрытия периодических выплат характеризует способность предприятия оплачивать текущие периодические расходы за счет наличных денег, рыночных ценных бумаг и дебиторской задолженности. Этот показатель за отчетный период составил 148 дн. 6) Средний период оборота дебиторской задолженности показывает, сколько дней составляет период оборота дебиторской задолженности В отчетном периоде этот показатель составил 131 день. Показатели деловой активности (оборачиваемости) 7) Показатель оборота дебиторской задолженности на предприятии составляет 5 раз, то есть 5 раз дебиторская задолженность преобразуется в наличные деньги. 8) Показатель оборота материально- производственных запасов показывает, сколько раз запасы превратились в себестоимость продукции за отчетный период. В нашем случае этот показатель составил 8 раз 9) Показатель полного оборота фондов показывает, сколько единиц выручки принесла каждая единица, вложенная в активы. Для нашего предприятия этот показатель равен 38%, то есть каждый рубль активов принес 38 коп. выручки. 10) Показатель оборачиваемости оборотного капитала показывает, сколько единиц выручки принесла одна единица, вложенная в оборотные активы. За отчетный период этот показатель составил 419%. 11) Показатель оборачиваемости чистого оборотного капитала показывает, сколько единиц выручки принесла единица работающих активов. Этот показатель в отчетном периоде составил 1350 %. 12) Показатель оборачиваемости основного капитала показал, что в отчетном периоде каждая единица основного капитала принесла 42 коп. выручки. 13) Показатель отдачи на фонды характеризует отдачу каждой единицы, вложенной в активы предприятия. Для нашего предприятия этот показатель незначителен, 13%. 14) Отдача на инвестированный капитал в начале года составила 14%, что является достаточно низким результатом деятельности . 15) Отдача на собственный капитал в отчетном периоде составила 14 %. Этот показатель для нашего предприятия практически совпадает с отдачей на инвестированный капитал, в связи с тем, что сумма долгосрочных займов в отчетном периоде очень мала. Показатели рентабельности 16) Норма валовой прибыли показывает, сколько единиц валовой прибыли принесла каждая единица реализованной продукции. Этот показатель на рубль реализованной продукции в отчетном периоде составил 54% или  54  коп. на рубль реализованной продукции. 17) Норма операционной прибыли показывает, сколько единиц операционной прибыли принесла каждая единица реализованной продукции. Этот показатель на отчетный период равен 39 %. 18) Норма чистой прибыли показывает, сколько единиц чистой прибыли принесла каждая единица реализованной продукции. В отчетном периоде этот показатель составил 34 %. Показатели платежеспособности (структуры капитала) 19) Доля заемного капитала в общей сумме активов за текущий период составляет 7%, что свидетельствует о том, что предприятие практически не использует заемные средства и кредиты и финансирует свое функционирование за счет собственных средств. 20) Доля собственного капитала в общей сумме находится на уровне 93%. 21) Финансовый рычаг показывает, во сколько раз возрастает эффективность использования акционерного капитала по сравнению со всем капиталом. Для нашего предприятия этот показатель составляет 107 % . 22) Отношение заемного капитала к собственному капиталу равно 7%, что говорит о низкой доле заемного капитала по сравнению с долей собственного капитала в структуре имущества. Следовательно, вложения в предприятие неравновесные. 23) Доля долгосрочной задолженности в инвестированном капитале составляет 0,3%, что вызвано низкой величиной долгосрочной задолженности по сравнению с величиной инвестированного капитала. 24) Коэффициент покрытия процентов составляет 23570 %, что свидетельствует о возможности предприятия многократно покрыть процентные платежи за счет операционной прибыли . Показатели эффективности использования акционерного капитала (рыночные показатели) 25) Книжная стоимость акции за текущий период составила 21,98 тыс. руб. тыс. руб. 26) Чистая прибыль на акцию составила 3 тыс. руб., что является положительной величиной. тыс. руб. 27) Дивиденд на акцию составляет 1089 руб., что характеризует доход акционеров предприятия. руб. 28) Коэффициент выплаты дивидендов показывает, сколько рублей дивидендов приходится на рубль чистой прибыли. В отчетном периоде 1 руб. чистой прибыли приносит 36 коп. выплаченных дивидендов PR = 29) Коэффициент реинвестиций характеризуется отношением нераспределенной прибыли к чистой прибыли, для нашего предприятия коэффициент составил 17 %. 30) Отношение цены акции к доходу на акцию для нашего предприятия составило 5 %. Это связано с тем, что за отчетный период рыночная цена акции намного меньше чистой прибыли на акцию При оценке эффективности инвестиционных и инновационных проектов необходимы: • моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств; • анализ влияния инвестиционного проекта на результаты хозяйственной деятельности и изменение финансового состояния предприятия; • выявление влияния использования инвестиционного проекта на окружающую среду; • учет влияния фактора инфляции; • учет неопределенности и рисков, связанных с реализацией проекта; • сопоставление результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы прибыли. Раздел 2. НАДЕЖНОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ Тема 4. Понятие и классификация факторов надежности инвестирования Проектирование надежности инвестиций связано с существенной неопределенностью оценок ожидаемого будущего. В таких условиях целесообразно оценивать возможные сценарии развития будущих событий, влияющих на результаты инвестиционных решений. Надежность инвестиционного решения – это его способность обеспечить цели инвестирования на уровне запланированных при действии неблагоприятных факторов, оказывающих дестабилизирующее влияние на реализацию инвестиционного решения. Количественной мерой надежности коммерческого проекта может выступать потеря дохода или капитала относительно запланированных от действия неблагоприятных факторов. Если эти потери велики, то инвестиционное решение следует оценивать как ненадежное В качестве критерия надежности предложено использовать следующий показатель: , где - показатель надежности инвестиционного решения; - изменение чистого дисконтированного дохода от действия факторов риска; - проектируемое значение чистого дисконтированного дохода от инвестирования для базовой стратегии приспособления инвестиционного решения к среде окружения. Если использовать в качестве критерия эффективности внутреннюю норму рентабельности, то можно рассчитывать показатель надежности инвестиционного решения из формулы: , где -изменения внутренней нормы рентабельности инвестирования от действия факторов риска; - проектируемое значение внутренней нормы рентабельности инвестирования для базовой стратегии приспособления инвестиционного решения к среде окружения. Положительные значения надежности характеризуют наличие у инвестиционного решения запаса надежности даже при развитии неблагоприятного сценария в ходе реализации инвестиции. Если значение показателя равно нулю, то это означает, что потери дохода от действия неблагоприятных факторов совпадают с проектируемыми доходами. Отрицательное значение показателя характеризуют потерю дохода относительно доходности соответствующей ставки сравнения. Значение показателя, равное единице, соответствует отсутствию потерь дохода относительно запланированного. Инвестиционное решение при таком подходе можно характеризовать показателями доходности и надежности, характеризующей потери доходности при изменении переменных среды окружения объекта. Для исследования надежности инвестиционного проекта следует ввести понятие запаса надежности инвестиционного решения. Величину запаса надежности инвестиционного решения можно рассчитывать по формулам: , , где - запас надежности, рассчитанный через чистый дисконтированный доход инвестиционного решения; -запас надежности, рассчитанный через внутреннюю норму рентабельности. Под стратегией приспособления инвестиционного решения к условиям меняющейся среды будем подразумевать все доступные объекту хозяйствования средства и способы, направленные на достижение целей инвестирования. Укрупненно сценарий приспособления можно характеризовать сроком приспособления объекта инвестирования к новым условиям среды, дополнительными затратами на приспособлении, изменениями доходности и надежности инвестиционного решения относительно первоначально запланированного сценария. Важнейшими характеристиками сценария приспособления является срок начала приспособления относительно начала изменения окружающей среды и продолжительность приспособления. Иногда проходит очень много времени, пока руководство компании почувствует изменения среды, проанализирует их, разработает и начнет использовать соответствующую стратегию приспособления. Поэтому интервал планирования, при котором возможно изменение стратегии субъекта хозяйствования следует разделить на более короткие отрезки времени для возможностей оперативного планирования и управления процессом изменений. Наиболее вероятными интервалами изменения и корректировки стратегии являются переход от прединвестиционной к инвестиционной стадии, запуск и освоение производственных мощностей. На этих интервалах возможно несоответствие фактически достигнутых результатов инвестирования требованиям внешней среды, что может повлечь необходимость корректировки и даже изменение стратегии инвестиционного решения. Дополнительные затраты для приспособления будут изменять значение ЧДД инвестиционного проекта, одновременно снижая значение ΔЧДД относительно предшествующей стратегии приспособления. Условный пример. Пусть существуют три стратегии приспособления объекта инвестирования к условиям внешней среды, каждую из которых можно охарактеризовать значениями ЧДД, ΔЧДД, Н и ЗН. Предположим, что значения перечисленных показателей для каждой из стратегий приспособления соответствуют значениям таблицы 3 и для каждого сценария учитываются одинаковые риски. Таблица 3 Показатели доходности и надежности в сценариях приспособления Стратегии приспособления ЧДД, ед. ΔЧДД, ед. Н,% ЗН, ед 1 100 50 0,5 50 2 90 36 1-0,4=0,6 54 3 70 80 1-1,14=0,14 -10 Значение ЧДД в каждой стратегии рассчитывается без учета факторов риска. Величина ΔЧДД характеризует возможные потери дохода от действия факторов риска для выбранной стратегии. Эта величина рассчитывается в виде потерь читсого дисконтированного дохода от действия отдельных переменных внешней среды или при совместном действии этих переменных в принятой гипотезе будущих событий. Предложенный подход позволяет при прогнозировании меняющихся факторов внешней среды переходить к стратегиям приспособления объекта инвестирования, обеспечивающим приемлемые сочетания значений доходности и надежности. Данные табл.1 показывают, что второй сценарий приспособления, хотя и обеспечивает меньшее значение ЧДД относительно первого, однако имеет более высокие характеристики надежности. Рассчитывая значения предлагаемых показателей ЧДД, Н и ЗН, можно формировать подходы к компенсации рисков при выработке стратегии приспособления. Для исследования надежности инвестиций следует выделить как задачи ранжирования инвестиционных решений, так и исследования действий отдельных факторов риска, сценариев приспособления к меняющейся среде, способов компенсации рисков. Через состояние объекта, соответствующее базовой стратегии приспособления к окружающей среде, легче разделить переменные, характеризующие среду, характеристики, присущие объекту, и параметры стратегии. В дальнейшем при переходе от одной стратегии приспособления к другой на практике достаточно легко запутаться в изменениях параметров среды и стратегий приспособления. Под базовой стратегией приспособления инвестиционного решения к окружающей среде понималась стратегия и соответствующее состояние объекта инвестирования, которая не рассматривала изменений переменных среды окружения, влияющих на надежность инвестиционного проекта. Для анализа и оценки надежности и доходности инвестиционных решений требуется учитывать влияние разнообразных рисков, которым оно подвержено. Будем называть такие риски инвестиционными рисками, или рисками инвестирования. Под факторами риска понимаются действия, бездействия, события, процессы и другие причины, способствующие наступлению события, названного риском. Накапливая и анализируя информацию по первоисточникам риска, участники инвестирования могут принимать меры к их уменьшению. Внутренние инвестиционные риски определяются действиями участников инвестирования. Внешние инвестиционные риски не зависят от действий участников инвестирования и определяются состоянием среды, окружающей объект инвестирования, и субъектами хозяйствования, участвующими в инвестировании. В группу внешних рисков следует отнести политические, военные, макроэкономические, экологические, социальные, «форс-мажорные» риски. Политические риски связаны с возможностью национализации капитала, изменениями законодательства по перемещению товара и денег через границы. При наличии в стране двух представительных существенно полярных общественных мнений относительно преобразований невозможно ожидать от бизнеса существенных прямых вложений в производство. Следствием политической нестабильности выступает высокая степень охвата экономической структуры криминогенной средой. В широком смысле это явление определяет масштабы теневой экономики, не охваченной государственной регулированием. Отрицательные последствия этого процесса ведет к следующему: • сокращению налоговой базы; • коррумпированности чиновников; • сращиванию криминогенной среды и отдельных структур власти. В результате политическая нестабильность ведет к «бегству капитала» из страны, что резко сокращает возможности инвестирования. Военные риски характеризуют возможность утраты доходов и имущества в связи с осуществлением военных действий, как по месту расположения объектов инвестирования, так и в районах, обеспечивающих снабжение объекта и сбыт продукции. Экономические последствия этих рисков могут быть существенными и продолжаться после прекращения военных действий. Прогнозировать величину ущерба от действия этих рисков сложно, поскольку существует высокая неопределенность относительно широты, глубины и интенсивности военных действий и их последствий для объекта инвестирования. Социальные риски характеризуют отношение населения к реализации инвестиционного решения. Эти риски включают в себя следующие основные события: бойкотирование строительства, покупок товара и услуг, забастовки, акты гражданского неповиновения, саботаж. Состояние макроэкономической среды, определяющей внешние риски инвестирования, можно характеризовать такими основными параметрами, как расход и дефицит государственного бюджета, состояние платежного баланса, обменный курс налоговой системы, уровень процентных ставок и инфляции. Изменения в перечисленных параметрах оказывают существенное влияние на эффективность и надежность инвестиций. Политические и макроэкономические риски оцениваются банками при решении вопросов о предоставлении частных кредитов в различные страны. Такие оценки могут быть полезны для анализа надежности прямых инвестиций. Экологические риски определяются соответствием параметров объекта инвестирования требованиям экологического законодательства, изменениями законодательства по защите окружающей среды, реакцией населения на новые проекты и программы. В случаях аварий, затрагивающих окружающую среду, последствия проявления этих рисков могут быть значительными. «Форс-мажорные» риски определяются возможностью стихийных бедствий и катастроф. Этот вид рисков имеет высокую неопределенность, как в смысле возникновения, так и по величине последствий. Методами оценки рисков инвестиционных проектов являются следующие: 1. Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска. (risk adjusted discount rate approach –RAD). Основная идея: корректировка некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или максимально приемлемой (ставка доходности по государственным ценным бумагам). Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой премии за риск, после чего производится расчет критериев эффективности инвестиционного проекта – NPV,IRR,PI и по вновь полученной таким образом норме. Решение принимается согласно правилу выбранного критерия. В общем случае, чем больше, ассоциируемый с проектом риск, тем выше должна быть величина премии, которая может определяться по внутрифирменным процедурам или экспертным путем. Главные достоинства этого метода – в простоте расчетов, которые могут быть выполнены с использованием даже обычного калькулятора, а также в понятности и доступности. Однако данный метод имеет и существенные недостатки. Прежде всего, необходимо отметить то, что приведение будущих потоков платежей осуществляется к настоящему моменту времени, (т.е. проводится обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дается никакой информации о степени риска (возможных отклонений результатов), и полученные результаты зависят только от величины надбавки за риск. Не совсем корректно также то, что метод корректировки нормы дисконта предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом. Для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации, и, таким образом прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска могут быть оценены неверно и отклонены. Наконец, данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку. 2. Метод эквивалентов (коэффициентов достоверности) Осуществляется корректировка не нормы дисконта, а ожидаемых значений потока платежей путем введения специальных понижающих коэффициентов для каждого периода реализации проекта. Значения коэффициентов зависят от величины чистых поступлений от безрисковой ситуации и ожидаемой величины чистых поступлений от реализации проекта. Таким образом, осуществляется приведение ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений, и значения которых могут быть определены абсолютно точно. Однако для определения значений коэффициентов наиболее удобен метод экспертных оценок. В этом случае коэффициенты отражают степень уверенности специалистов-экспертов в том, что поступление ожидаемого платежа осуществится, или, другими словами, в достоверности его величины. После определения коэффициентов рассчитывают критерий NPV (IRR). Недостатками являются сложность расчета коэффициентов достоверности, адекватных риску на каждом этапе проекта, и невозможность провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров. 3. Анализ чувствительности. Позволяет рассмотреть влияние отдельных исходных факторов на конечный результат проекта. Работа предполагает выполнение следующих шагов: ▪ задается взаимосвязь между исходными и результирующими показателями в виде математического уравнения или неравенства; ▪ определяются наиболее вероятные значения для исходных показателей и возможные диапазоны их изменений; ▪ путем изменения значений исходных показателей исследуется их влияние на конечный результат. Проект с меньшей чувствительностью NPV считается наименее рискованным. Главным недостатком является предпосылка о том, что изменение одного фактора рассматривается изолированно, тогда как на практике все экономические факторы в той или иной степени коррелированны. По этой причине применение данного метода на практике как самостоятельного инструмента анализа риска весьма ограничено, если вообще возможно. 4. Метод сценариев. Позволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений. Процедура использования данного метода включает выполнение следующих шагов: • определяют несколько вариантов изменений ключевых исходных показателей (например, пессимистический, наиболее вероятностный и оптимистический); • каждому варианту изменений приписывают его вероятностную оценку; • для каждого варианта рассчитывают вероятное значение критерия NPV, а также оценки его отклонений от среднего значения. • проводится анализ вероятностных распределений полученных результатов. Проект с наименьшим отклонением и коэффициентом вариации считается наименее рискованным. В целом метод позволяет получать достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях, а применение программных средств типа Excel позволяет значительно повысить эффективность подобного анализа путем практически неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных переменных. 5. Анализ вероятностных распределений потоков платежей. Применение метода позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений. Использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются, исходя из предположений экспертов, и несут в себе большую долю субъективности. 6. Деревья решений. Дерево решений имеет вид нагруженного графа, вершины его представляют ключевые состояния, в которых возникает необходимость выбора, а дуги (ветви дерева) – различные события (решения, последствия, операции), которые могут иметь место в ситуации, определяемой вершиной. Каждой дуге дерева могут быть приписаны числовые характеристики, например, величина платежа и вероятность его осуществления. Предполагает выполнение следующих шагов: • для каждого момента времени t определяют проблему и все возможные варианты дальнейших событий; • откладывают на дереве соответствующую проблеме вершину и исходящие из нее дуги; • каждой исходящей дуге приписывают ее денежную и вероятностную характеристики; • исходя из значений всех вершин и дуг, рассчитывают вероятное значение критерия NPV; • проводят анализ вероятностных распределений полученных результатов. Ограничением практического использования данного метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь обозримое или разумное число вариантов развития. Метод особенно полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в момент времени t=n, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий. 7. Метод Монте-Карло (имитационное моделирование). Имитационное моделирование является одним из мощнейших методов анализа экономической системы. Это процесс проведения на ЭВМ экспериментов с математическими моделями сложных систем реального мира. При анализе рисков инвестиционных проектов обычно используют в качестве базы для экспериментов прогнозные данные об объемах продаж, затрат, ценах и т.п. Стохастическая имитация известна под названием «Метод Монте-Карло». Имитационное моделирование представляет собой серию численных экспериментов, призванных получить эмпирические оценки степени влияния различных факторов на некоторые зависящие от них результаты. Этапы: • Установить взаимосвязи между исходными и выходными показателями в виде математического уравнения или неравенства; • Задать законы распределения вероятностей для ключевых параметров модели; • Провести компьютерную имитацию значений ключевых параметров модели; • Рассчитать основные характеристики распределений исходных и выходных показателей; • Провести анализ полученных результатов и принять решение. Результаты могут быть дополнены статистическим анализом, а также использоваться для построения прогнозных моделей сценариев. Данный метод особенно удобен для практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-статистическими методами, а также с теорией игр и другими методами исследования операций. Многообразие ситуаций неопределенности делает возможным применение любого из описанных методов в качестве инструмента анализа рисков, однако, наиболее перспективными для практического использования являются метод сценарного анализа и имитационного моделирования, которые могут быть дополнены или интегрированы в другие методики. Инвестиции или проекты, особенно крупные, осуществляются с помощью большого количества участников, из числа которых по выполняемым функциям можно выделить: • управляющий (организатор), который планирует, координирует, контролирует процесс реализации инвестиционного решения; • собственник (держатель), обладающий правом собственности на объект инвестиций; • оператор, осуществляющий функционирование инвестиций; • финансист, осуществляющий финансирование инвестиций; • подрядчик, выполняющий проектирование и создание объекта; • поставщики, осуществляющие поставки материальных ресурсов для создания и эксплуатации объекта; • кредиторы, обеспечивающие кредитование проекта; • заемщик, получающий кредитные средства; • консультанты и советники по технологическим, юридическим, финансовым, налоговым и другим вопросам. Проявления рассмотренных рисков для каждого из участников инвестирования могут приводить к неблагожелательным последствиям. Тема 5. Методология учета рисков при обосновании инвестиционных решений В экономической литературе нет стандартной или общепринятой терминологии для оценки рисков инвестиционных решений. По нашему мнению риск – это возможные события, последствия которых вызывают отклонения характеристик инвестиционного решения от запланированных значений. Большинство макроэкономических рисков можно свести к инфляционным, процентным, валютным, конкурентным и налоговым рискам. Важнейшим макроэкономическим риском является инфляция. Этому риску подвержены любые инвестиционные решения на всех стадиях их реализации. Действие инфляции отрицательно сказывается на заинтересованности предпринимателей и работающих по найму в увеличении доходов и образовании сбережений, так как существенно обесцениваются денежные накопления. Инфляция особенно болезненна для мелких и средних предпринимателей и инвесторов, а также существенным образом препятствуют созданию конкурентной среды. Можно выделить денежную и структурную составляющие инфляции. Денежная составляющая инфляции определяется избытком денежных средств относительно существующих товаров и приводит к увеличению общего уровня цен в экономике. Тот, кто раньше получает эмитируемые или кредитные деньги, первым предъявляет спрос на товары и услуги. Увеличение спроса провоцирует рост цен и доходов производителей таких товаров и услуг и сдвиги в соотношениях цен и доходов между собой. Такие ценовые сдвиги приводят к инфляции издержек, возникновению ценовых тромбов, при которых цены на промежуточную продукцию растут быстрее, чем на конечный товар. В расчетах доходности и надежности инвестиционных решений необходимо учесть подобные последствия инфляции через изменения цен на конечную продукцию и составляющих себестоимости ее производства по интервалам планирования. В условиях инфляции инвестиции начинают перемещаться в сферы, обеспечивающие быстрый рост капитала. Такое перераспределение инвестиционных рисков приводит к изменению структуры товарооборота. Наибольший ущерб испытывают отрасли и производства, имеющие длительный оборот денег. Это отрицательное последствие для инвестиций в реальный сектор экономики при расчете надежности, на наш взгляд целесообразно учитывать через изменение ставки сравнения при дисконтировании денежных потоков. Процентные риски выражаются изменением ставок доходности на рынках капиталов за период жизни инвестиционного проекта. С одной стороны, такие изменения могут сделать более привлекательным инвестирование в альтернативные активы. В таких случаях при обосновании инвестирования учитывать этот риск целесообразно через изменение ставки сравнения при дисконтировании денежных потоков по интервалам планирования. С другой стороны, изменение кредитных ставок при использовании заемных средств для реализации инвестиционных решений может увеличить издержки финансирования, снизить финансовую устойчивость объекта. Следует иметь в виду, что изменение ставок доходности на рынке капиталов может потребовать пересмотра ранее запланированных дивидендов для акционеров. Недостаточно надежный инвестиционный проект в условиях проявившихся процентных рисков может стать малопривлекательным для инвесторов, что вызовет падение курса акций по объекту инвестирования. Валютные риски возникают в случаях, если субъект хозяйствования в течение срока жизни инвестиций осуществляет операции с иностранной валютой. Такие операции связаны с приобретением оборудования, материалов и комплектации из-за границы, при реализации результатов инвестирования (продукции, услуг) за иностранную валюту, деятельностью дочерних филиалов за рубежом. Валютные риски делятся на внешний, текущий и трансляционный валютный риски. Внешний валютный риск связан с изменениями внешней среды. К таким изменениям можно отнести движение рыночных цен на продукцию и факторы производства при изменении обменного курса в стране иностранной валюты. Текущий валютный риск обусловлен сокращением денежных потоков из-за изменения обменного курса. Экспортеры при увеличении обменного курса проигрывают, так как то же количество валюты обменивают на меньшее количество рублей, а импортеры выигрывают, поскольку на ту же рублевую сумму приобретают большее количество иностранной валюты. Компании, осуществляющие платежи в иностранной валюте, теряют при увеличении обменного курса этой валюты, получающие средства - выигрывают. Трансляционный валютный риск (расчетный, балансовый) возникает для компаний, имеющих зарубежные филиалы, бухгалтерский баланс которых выражен в иностранных валютах. Уменьшение стоимости иностранной валюты сокращает стоимость активов консолидированного баланса компании, выраженного в национальной (базовой) валюте. Конкурентные риски обусловлены действиями конкурентных рыночных сил. Действие этих сил было рассмотрено ранее. В расчетах доходности и надежности инвестиционных решений последствия проявления этих рисков целесообразно сводить к изменениям объемов и цен поставок и продаж. Налоговые риски вызваны возможным изменением налогового законодательства. При анализе этой группы макроэкономических рисков следует рассматривать возможные изменения всех видов налоговых платежей и отчислений по рассматриваемому инвестиционному решению. Риски можно характеризовать изменением критических переменных среды окружения объекта. Под критическими переменными будем понимать показатели окружения инвестиционного решения, влияющие на затраты и результаты этого решения. В качестве критических переменных коммерческих инвестиций могут использоваться цены, тарифы на продукцию и ресурсы, объемы поставок и продаж, сроки поставок и отгрузок, уровень инфляции, процентных ставок, налогов, обменного курса. Изменение критических переменных можно характеризовать величиной и продолжительностью проявлений. Величина изменения критической переменной оценивается по отношению к ее значению, принятому для первоначального сценария инвестиционного решения. Оценка может быть выражена в абсолютной и относительной формах. Продолжительность проявления изменения критической переменной оценивается сроком, в течение которого новое значение критической переменной остается постоянным или меняется в определенном направлении. При этом отдельные критические переменные могут изменяться по определенному закону, например расти или падать с постоянными темпами. Предельным значением критической переменной будем называть такое ее значение, которое при сохранении неизменными всех других критических переменных за срок жизни инвестиционного решения обеспечивает нулевое значение чистого дисконтированного дохода. Ранжируя запасы надежности принятого набора критических переменных можно выявлять наиболее опасные из них, формулировать требования к надежности инвестиционного решения уже на этапе ТЭО. Чувствительность инвестиционного решения к изменению критической переменной можно характеризировать изменением чистого дисконтированного дохода относительно запроектированного при единичном изменении этой переменной и сохранении постоянными других переменных. Для критических переменных, к изменению которых инвестиционное решение в наибольшей степени чувствительно, следует обеспечивать достаточный запас устойчивости. Результаты исследований критических переменных могут изменить или скорректировать стратегию приспособления фирмы к среде окружения, потребовать дополнительных инвестиционных затрат для обеспечения надежности инвестиций. в табл.4: Таблица 4 Запас устойчивости и чувствительность инвестиционного решения по критическим переменным среды окружения Критические переменные Запас надежности Чувствительность, % Предельные значения абсолютный, ед. относительный, % Цена изделия, у.е.. 10,7 49 2,1 11,3 Цена материальных затрат себестоимости изделия, у.е. 10814 541 0,19 12814 Затраты на оплату труда, у.е. 7392 296 0,34 9892 Ставка налога прибыль 0,67 191 0,53 1,02 Ставка сравнения, % 22 220 1,1 32 Режим выхода на проектную мощность, шт. 0,75 75 1,33 0,25 Запас надежности оценивался относительно принятых в первоначальном расчете значений перечисленных переменных. Чувствительность оценивалась как относительное изменение чистого дисконтированного дохода от приращения критической переменной на 1% относительно принятого для первоначальных условий. Из таблицы следует, что наибольшую чувствительность и наименьший запас надежности инвестиционное решение имеет по отпускной цене изделия. По результатам расчетов табл2. можно выделить наиболее значимые независимые переменные среды окружения: цена изделия, режим выхода на проектную мощность, ставка налога на прибыль, - и уменьшить размерность задачи анализа надежности инвестиционного решения. Для отобранных критических переменных следует вычислить изменения значений показателя надежности при их раздельном и совместном проявлении. Анализ условий надежности предусматривает определение точки безубыточности, в которой поступления от продаж уравновешивают издержки на реализованную продукцию. Эту точку следует определять для расчетов минимальной производственной программы и загрузки производственных мощностей, обеспечивающих безубыточную работу предприятия при заданном значении отпускных цен. В случае, когда известны объемы выпуска в натуральном выражении, точка безубыточности позволит определить минимальный уровень отпускных цен на продукцию, обеспечивающих при существующей структуре издержек доходность инвестиционного решения. На рис.2 представлен анализ условий доходности инвестиционного решения. Издержки, продажи, ед. Выручка от реализации Прибыль Прогноз Полные издержки Δн Δв Убытки Постоянные издержки Δо Прогноз Объемы производства, шт. Рис.2 Анализ условий доходности инвестиционного решения При анализе приняты следующие допущения: • постоянные издержки не меняются; • переменные издержки меняются пропорционально объему производства; • отпускные цены не меняются при изменении объемов реализации; • объемы производства соответствуют объемам продаж; • в случае многономенклатурного производства соотношение между объемами производства различных изделий не изменяется. При пессимистической гипотезе, когда выручка от реализации уменьшается при снижении уровня отпускных цен на величину Δв , а издержки производства увеличиваются на величину Δи , точка безубыточности перемещается. Значение Δо на рисунке соответствует запасу производственной мощности проекта, позволяющему сохранить его безубыточность при реализации перечисленных факторов риска. При заданной величине резерва по производственной мощности можно определять допустимые значения критических переменных, при действии которых запас производственной мощности инвестиционного решения исчерпывается, а последующие изменения переменных будут приносить убытки.Издержки финансирования, включенные в постоянные издержки, при их увеличении еще больше сдвигают точку безубыточности. Поэтому при выработке условий погашения долгосрочного кредита необходимо оценивать их влияние на изменение требований к доходности инвестирования. Поскольку в дисконтируемые потоки издержки финансирования не включаются, определение точки безубыточности является обязательным требованием при обосновании инвестиций. На начальных этапах эксплуатации объекта, когда существует опасность увеличения издержек производства и сбыта, а издержки финансирования по долгосрочным кредитам составляют существенную величину, целесообразно оценивать безубыточность инвестиционного решения для каждого года эксплуатации с разбивкой по кварталам, а иногда и месяцам. Анализ критических переменных должен учитывать вероятность их изменений относительно спроектированных значений. При таком подходе к анализу надежности инвестирования самым сложным является выделить среди переменных независимые и определить доверительный интервал, в пределах которого эти переменные можно считать случайной величиной. В табл.5 рассчитаны значения взвешенной по вероятности величины запаса надежности инвестиционного решения, рассматриваемого в примере, для принятых независимых критических переменных. Данные показывают, что снижение вероятности изменения независимых критических переменных относительно их запланированного проявления увеличивает взвешенный по вероятности запас надежности инвестиционного решения. Таблица 5 Взвешенный по вероятности запас надежности инвестиционного решения при изменении независимых переменных Критические переменные, принятые независимыми Вероятность Запас надежности Взвешенный запас надежности Абсолютные, ед. Относит., % Абсолютные, ед. Относит., % Цена изделия уменьшается на 10% 0,5 10,7 49 21,4 98 Изменения режима выхода на проектную мощность 0,3 0,75 75 2,5 250 Изменение ставки налога на прибыль до 0,38 0,2 0,67 191 3,35 955 ИТОГО 1 Выделив наиболее значимые критические переменные среды окружения и задав их изменения, можно выбрать по критериям доходности и надежности наиболее подходящую стратегию приспособления объекта инвестирования к возможным изменениям среды окружения. При этом базовое состояние объекта следует дополнить средствами и способами, обеспечивающими удовлетворительное сочетание показателей доходности и надежности для принятых переменных среды окружения. Целью стратегии приспособления объекта является обеспечение требуемого сочетания показателей доходности и надежности инвестиционного решения. Для разных инвесторов это сочетание носит индивидуальный характер и определяется их склонностью к риску. После выбора наиболее подходящей стратегии приспособления объекта к заданным условиям среды окружения можно исследовать его реакцию на возможные изменения переменных среды окружения. Изменения переменных среды окружения можно характеризовать гипотезами будущего развития событий: оптимистической, умеренно-пессимистической и пессимистической. Оптимистическая гипотеза может соответствовать первоначально заданным значениям критических переменных среды окружения. В этом случае соответствующие принятым гипотезам показатели доходности и надежности инвестиционного решения будут определяться относительно их значений для оптимистической гипотезы. Тема 6. Способы компенсации последствий для участников инвестиционного проекта Надежность инвестирования существенно повышается, если его участники выполняют принятые на себя обязательства и ответственность за риски, вызванные собственными действиями или бездействием, последствия которых проявляются ущербом для других участников инвестиционного решения. На наш взгляд, такой принцип должен лежать в основе распределения внутренних рисков между участниками инвестиционного процесса. РЕЗЕРВЫ Для обеспечения надежности и устойчивости в случаях непредвиденных ситуаций инвестиционные решения должны обладать достаточным количеством резервов. Под резервами понимается потенциал ресурсов, который может быть использован для обеспечения целей инвестирования при проявлении инвестиционных рисков. Выражение «потенциал» введено в определение ресурсов для того , чтобы при анализе можно было выделять использованные и неиспользованные, привлеченные и собственные резервы. Резервы можно классифицировать по видам на материальные, финансовые, информационные, трудовые, организационно–управленческие. По источникам резервы целесообразно подразделять на собственные, привлеченные, заемные. Собственные резервы – это ресурсы участников, которые они предусмотрели для обеспечения целей инвестиционного решения в случаях проявления инвестиционных рисков. Инвесторы могут привлечь средства путем дополнительной эмиссии акций и их размещения среди старых и новых инвесторов. ГАРАНТИИ И ПОРУЧИТЕЛЬСТВА Должны предоставляться надежными субъектами хозяйственных отношений с высокой деловой репутацией. При этом ответственность поручителя ограничивается только теми обязательствами, которые признает должник. Поэтому заемщик может противопоставить кредиторам контраргументы, оспаривающие их притязания, а поручитель, вплоть до суда, уклониться от принятых обязательств. Гарантия представляет самостоятельное обязательство гаранта, поэтому этот вид обеспечения более надежен для кредиторов. СТРАХОВАНИЕ РИСКА Может осуществляться с привлечением страховой организации и распределением риска между участниками инвестирования или с помощью операций на рынке капиталов. Страховщик формирует специальные денежные фонды (резервы) за счет выплачиваемых страхователями (полисодержателями) страховых премий (взносов) для последующей выплаты страховых сумм и страховых возмещений по договорам страхования. В договорах страхования указываются страховые случаи, страховая сумма, страховое возмещение, страховой взнос, срок страхования. ИСТОЧНИК И АНАЛИЗ ИНФОРМАЦИИ Для своевременного принятия решений по компенсации действия факторов риска оперативного приспособления к меняющейся среде окружения необходимы достоверные источники информации и последующий ее анализ для своевременного принятия решений по управлению объектом инвестирования. В условиях конкурентной среды одной из функций государства является обеспечение равных условий для всех участников рыночных отношений, в том числе и равного их доступа к источникам информации. Для современных условий, когда сложившаяся информационная инфраструктура не удовлетворяет большинство субъектов хозяйствования, им приходится расходовать значительные собственные средства для удовлетворения потребностей в информации и ее последующего анализа. Приложение Баланс предприятия на на 31 декабря 200n+1г., (тыс. руб.) Актив 31.12. 200n+1г., тыс. руб. 1. Внеоборотные активы 1.1 Нематериальные активы 108 1.2 Основные средства 43105 1.3 Итог по разделу 1 43213 2.Оборотные активы 2.1 Запасы 828 2.2 Дебиторская задолженность 3231 2.3 Рыночные ценные бумаги 212 2.4 Денежные средства 27 2.5 Итог по разделу 2 4299 2.6 Баланс актив 47512 Пассив 3. Капитал и резервы 3.1 Уставный капитал: 3.2 Привилегированные акции; 3.3Обыкновенные акции 24 200 4 000 20 200 3.4 Целевые финансирование и поступления 14135,9 3.5 Нераспределенная прибыль отчетного года 6070,1 3.6Итог по разделу 3 44406 4. Долгосрочные пассивы 4.1 кредиты банков, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты - 4.2 прочие займы, подлежащие погашению более чем через 12 месяцев после отчетной даты 141 4.3 Итог по разделу 4 141 5. Краткосрочные пассивы 5.1 Заемные средства 1 499 5.2 Кредиторская задолженность 1 475 5.3 Доходы будущих периодов 6 5.4 Итого по разделу 5 2 964 5.5 Баланс пассив 47 512 Отчет о прибылях и убытках предприятия на на 31 декабря 200n+1г., (тыс. руб.) 31.12. 200n+1 года, тыс. руб. Объем продаж 18020 Себестоимость 8250 Валовая прибыль 9770 Торгово - административные расходы 2700 Операционная прибыль 7070 Проценты к получению 927 Проценты к уплате 30 Прибыль (убыток) отчетного периода 7967 Налог на прибыль (24%) 1172 Чистая прибыль 6055,2