Корпоративные финансы

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ (Based on Paper F9 ACCA) Дохоян Зограб Мнацаканович к.э.н., доцент кафедры финансового менеджмента Литература  Лимитовский М. А. Корпоративный финансовый менеджмент : учеб.-практ. пособие / М. А. Лимитовский, В. П. Паламарчук, Е. Н. Лобанова; отв. ред. Е. Н. Лобанова. М. : Издательство Юрайт, 2019. - 990 с. — (Серия : Авторский учебник). — ISBN 978-5-9916-3708-4  Самылин А.И. Корпоративные финансы: Финансовые расчеты: учебник/А.И. Самылин. М.: НИЦ ИНФРА-М, 2016. - 304 с.: ISBN 978-5-16-010889-6.  Екимова К. В. Финансовый менеджмент : учебник для СПО / К.В. Екимова, И.П. Савельева, К.В. Кардапольцев. М. : Издательство Юрайт, 2019. — 381 с. — (Серия : Профессиональное образование). — ISBN 978-5-534-03698-5.  Левчаев П.А. Финансы корпораций и оценка стоимости: Учебное пособие / Левчаев П.А. М.: НИЦ ИНФРА-М, 2016 -175 с.- ISBN 978-5-16-011612-9  Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент в 2 ч. Часть 1. Основные понятия, методы и концепции : учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / И. Я. Лукасевич. — 4-е изд., перераб. и доп. М. : Издательство Юрайт, 2019. — 377 с. — (Серия : Бакалавр и магистр. Академический курс). — ISBN 978-5-534-03726-5.  Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент в 2 ч. Часть 2. Инвестиционная и финансовая политика фирмы : учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / И. Я. Лукасевич. — 4-е изд., перераб. и доп. М. : Издательство Юрайт, 2019. — 304 с. — (Серия : Бакалавр и магистр. Академический курс). — ISBN 978-5-534-03727-2.  Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ "Об акционерных обществах“  Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ ПОНЯТИЕ «КОРПОРАЦИЯ»  Американская трактовка (Бригхэм Ю.Ф.) - зарегистрированная властями штата экономическая единица или юридическое лицо, существующее независимо от срока жизни ее владельцев, имеющее неограниченный срок жизни и ограниченную ответственность, и легко передающее долю ответственности.  Согласно российскому законодательству, юридическое лицо (ст. 48 ГК РФ) – это организация, имеющая в собственности, хозяйственном ведении или оперативном управлении обособленное имущество и отвечающая по своим обязательствам этим имуществом; она может от своего имени приобретать права и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде.  Аналогом зарубежной корпорации в России может рассматриваться такая организационноправовая форма юридического лица, как публичное акционерное общество. Специфические черты корпорации  это коммерческая организация, которая может осуществлять любые виды предпринимательской деятельности (производственное, коммерческое, финансовое, консалтинговое);  по масштабу осуществляемой деятельности - крупная;  чаще создается в форме акционерного общества или в последствии преобразуется в него из других форм;  имеет филиалы, представительства и дочерние общества;  создает, привлекает и распределяет огромные объемы финансовых ресурсов;  активно осуществляет не только основную, но также финансовую и инвестиционную деятельность.  Корпоративные финансы — это денежные отношения, в процессе которых осуществляется формирование, привлечение, распределение и использование денежных фондов в целях обеспечения финансово-хозяйственной деятельности корпорации.  Основная финансовая цель - максимизация доходов акционера (увеличение его благосостояния).  Второстепенные цели - расширение рынка, обеспечение ликвидности, финансовой устойчивости и т.д.  Нефинансовые цели могут включать благосостояние служащих компании, заботу об охране окружающей среды и качестве продукции и услуг и т.д. Функции корпоративных финансов  Формирование капитала – аккумулирование денежных фондов путем их привлечения через финансовый рынок.  С помощью распределительной функции происходит распределение капитала на основной и оборотный, определение основных стоимостных пропорций в процессе формирования доходов и поступлений, обеспечивается оптимальное сочетание интересов корпорации, её контрагентов, работников, акционеров и государства.  Контрольная функция корпоративных финансов осуществляется с помощью финансовых показателей деятельности, их оценки и разработки необходимых мер для повышения эффективности распределительных отношений. Принципы организации финансов корпорации  Принцип самоокупаемости;  Принцип самофинансирования;  Принцип разделения собственных, заемных и бюджетных средств;  Принцип финансового планирования;  Принцип ответственности за результаты деятельности;  Принцип финансового контроля. ФИНАНСОВЫЕ РЕСУРСЫ КОРПОРАЦИИ Финансовые ресурсы корпораций Привлеченные Собственные Заемные средства Средства, предоставляемые на возмездной основе Средства государственной поддержки Средства, предоставляемые на безвозмездной основе Источники финансирования корпораций Образуемые за счет собственных средств Уставный капитал Добавочный капитал Резервный капитал Чистая прибыль Нераспределённая прибыль Амортизация Прочие поступления Мобилизуемые на финансовом рынке Поступившие в порядке распределения Кредит Проценты за использование денежных средств Дивиденды и проценты по ценным бумагам других эмитентов Продажа собственных ценных бумаг Доходы от операций с иностранной валютой и драгоценными металлами Бюджетные субсидии Страховые взносы Поступления от ассоциаций, отраслевых структур Положительные и отрицательные характеристики собственного капитала Положительные характеристики • простота привлечения (особенно за счет внутренних источников его формирования) • обеспечение финансовой устойчивости компании, ее платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижение риска банкротства • повышение инвестиционной привлекательности компании Отрицательные характеристики • ограниченность объема привлечения • высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала; • увеличение риска распыления капитала, потери контроля над компанией, появление возможности враждебного поглощения через покупку контрольного пакета акций Положительные и отрицательные характеристики заемного капитала Положительные характеристики • широкие возможности привлечения • обеспечение роста финансового потенциала компании для увеличения ее активов и Отрицательные характеристики • риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности • активы, сформированные за счет заемного капи- возрастания темпов роста объема ее хозяй- тала, генерируют меньшую (при прочих равных ственной деятельности; условиях) норму прибыли, которая снижается на • более низкая стоимость по сравнению со стоимостью собственного капитала. • возможность генерировать прирост сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах. • высокая зависимость стоимости заемного рентабельности собственного капитала за счёт капитала от колебаний конъюнктуры эффекта финансового рычага финансового рынка. • сложность процедуры привлечения Оценка стоимости долга Стоимость кредита СD = i  (1 – t) Стоимость облигационного займа без срока погашения 𝟎 Стоимость облигационного займа со сроком 𝒏 погашения 𝟏 𝒏 𝒅 𝒅 Особенности облигаций без определения срока их погашения (Статья 27.5-7. N39 –ФЗ «О рынке ценных бумаг») 1. Эмитентом облигации без срока погашения может являться организация, соответствующая следующим требованиям: - организация является хозяйственным обществом, которое осуществляет свою деятельность не менее пяти лет; - у организации в течение пяти последних завершенных отчетных лет отсутствуют случаи существенного нарушения условий исполнения обязательств по облигациям, предусмотренные пунктом 5 статьи 17.1 настоящего Федерального закона; -организации присвоен кредитный рейтинг, соответствующий национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации. наивысшему уровню по 2. ......Облигации без срока погашения не конвертируются в акции или иные эмиссионные ценные бумаги. 3. Решение о выпуске облигаций без срока погашения может предусматривать право эмитента отказаться в одностороннем порядке от выплаты процентов по таким облигациям. 4. Владельцы облигаций без срока погашения не вправе предъявлять требование о досрочном погашении таких облигаций… В России первые бессрочные долларовые облигации выпустил банк ВТБ в 2012 г. Объем: $2,25 млрд, ставка 9,5%. Вслед за ВТБ выпустили другие банки: Газпромбанк, Альфа-Банк, МКБ, ТКС Банк. Россельхозбанк, первым среди российских банков в 2016 году разместил три выпуска бессрочных субординированных рублевых облигаций. Объем: 15 млрд руб. Оценка стоимости собственного капитала 1. CAPM Ce= Rf + β (Rm - Rf) + R1 + R2 + R3  β – показатель систематического риска  Rf – доходность безрискового актива  Rm - средняя доходность на рынке акций Бета (β) – измеряет систематический риск ценной бумаги относительно рыночных данных β < 1, Риск компании < Рыночного риска, β = 1, Риск компании = Рыночному риску, β > 1, Риск компании > Рыночного риска. β β β β β 2. Дивидендная модель с постоянным ростом Се = Се = D1 / (Pm (1 – ℓ)) + g  P0 (Рm) - рыночная цена одной акции (цена размещения),  D1 - дивиденд, выплачиваемый в первый год,  g – ставка роста дивиденда (в относительной величине),  ℓ– ставка, характеризующая расходы на эмиссию (в относительной величине). Средневзвешенная цена капитала компании WACC = Σ Ck wk  Ck – стоимость каждого источника средств;  wk – доля данного источника в общей сумме инвестируемого капитала. ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ Основные элементы оборотных активов: - Производственные запасы сырья, незавершённое производство, готовая продукция - Дебиторская задолженность - Денежные средства - Краткосрочные финансовые вложения Модели финансирования оборотных активов Название модели Пояснение Идеальная модель Текущие активы по величине совпадают с текущими обязательствами (чистый оборотный капитал равен нулю). Данная модель идеальна с точки зрения соответствия принципу финансирования долгосрочных целей за счет долгосрочных источников средств, текущей деятельности – за счет краткосрочных источников, однако она не реальна с практической точки зрения, поскольку не дает запаса финансовой устойчивости и ликвидности. Агрессивная модель Долгосрочные пассивы являются источником финансирования внеоборотных активов и постоянной части текущих пассивов (чистый оборотный капитал равен постоянной части текущих пассивов). Переменная часть текущих активов должна при этом покрываться кредиторской задолженностью и, в случае ее недостаточности, краткосрочными заемными средствами. Консервативная Предполагает отсутствие кредиторской задолженности и краткосрочных заемных средств. Все потребности модель компании полностью покрываются долгосрочными источниками. В этом случае риск потери ликвидности отсутствует полностью, тем не менее с позиции рентабельности данная модель не оптимальна и означает сокращение инвестиционных возможностей компании. С практической точки зрения носит искусственный характер. Компромиссная модель Устанавливает равновесие между приемлемым уровнем ликвидности и рентабельности. В этом случае долгосрочные пассивы покрывают постоянную часть текущих активов и около половины переменной части. Рабочий капитал (WC)= ТА – ТО* Цель управления оборотным капиталом:  Минимизация риска неплатежеспособности  Максимизация доходности активов *Текущие активы – текущие обязательства Снижение или отрицательное значение РК может быть вызвано:  убытками от основной деятельности;  инвестиционными затратами, превышающими собственные финансовые возможности (покупка дорогостоящих основных средств без предварительного накопления денежных средств на эти цели);  финансирование инвестиционных вложений за счет краткосрочных кредитов;  ростом безнадежной дебиторской задолженности;  выплатой дивидендов при отсутствии соответствующей прибыли;  финансовой неподготовленностью к погашению долгосрочных кредитов. Управление оборотным капиталом  Управление запасами  Управление дебиторской задолженностью  Управление денежными средствами  Управление кредиторской задолженностью Управление запасами Расходы по запасам: 1. Затраты на хранение (складские расходы, износ, страховка, хищения). 2. Расходы на закупку (транспортные, логистические). Модель экономически обоснованного размера заказа (Economic order quantity) D = Объем спроса в натуральных показателях CO = Стоимость размещения одного заказа CH = Затраты на хранение Q = Объем заказа Модель экономически обоснованного размера заказа (Economic order quantity) Общие годовые затраты, связанные с хранением запасов THC (Total holding cost): THC = Q*Ch / 2  Годовые затраты, связанные с оформлением партии заказа TOC (Total ordering cost): TOC = D*C0 / Q  Совокупные годовые затраты, связанные с оформлением партии заказа и хранением запасов TIC (Total inventory cost): TIC = THC + TOC  Управление дебиторкой 1. Система кредитного анализа (система анализа платежей, кредитный рейтинг). 2. Система кредитного управления (лимитирование, регулярный анализ). 3. Система сбора задолженности (эффективное администрирование, анализ дебиторки по срокам возникновения, регулярная отчетность и напоминания, правовые процедуры или проценты за просрочку, банкротство должника, стимулирование досрочных выплат). Управление дебиторкой Стоимость товарного кредита: 1. Стоимость заемных средств на срок кредита. 2. Недополученная прибыль от инвестирования неполученных денежных средств за период кредита. Этапы управления дебиторкой 1. Проведение полного анализа дебиторской задолженности, классификация задолженности, определение ее состава. 2. Определение условий предоставления кредита и инкассации для различных групп покупателей и видов продукции. Выделяется три вида кредитной политики: консервативный, агрессивный и умеренный. 3. Анализ и ранжирование покупателей в зависимости от объемов закупок, истории кредитных отношений и предлагаемых условий оплаты. 4. Прогноз поступлений денежных средств от дебиторов на основе коэффициентов инкассации, которые представляют долю денежных средств в выручке от реализации, сформировавшей этот денежный поток. Этапы управления дебиторкой 5. Оценка экономического эффекта от увеличения отсрочки платежа и ее снижения.  Эффект, полученный за счет увеличения отсрочки платежа: Эдз = Пдз – ТЗдз – ФПдз Эдз – сумма эффекта, Пдз – дополнительная прибыль, полученная от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита; ТЗдз – текущие затраты, связанные с организацией кредитования покупателей и инкассацией долга; ФПдз – сумма прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями.  Эффект, полученный от снижения дебиторской задолженности поощрительных механизмов (скидок за досрочную оплату): при использовании Э сдз = П сдз –Зск Эсдз – сумма эффекта, полученного от снижения дебиторской задолженности; Псдз – дополнительная прибыль, полученная от использования инкассированных денежных средств; Зск – потери от скидки. Этапы управления дебиторкой 6. Оценка реальной величины дебиторской задолженности и определение необходимого размера резерва по сомнительным долгам. Сумма резерва по сомнительным долгам, которая включается в состав внереализационных расходов, уменьшающих налогооблагаемую прибыль, определяется по результатам проведенной на последний день отчетного периода инвентаризации дебиторской задолженности и исчисляется следующим образом: а) по сомнительной задолженности сроком возникновения до 45 дней - не увеличивает сумму создаваемого резерва; б) по сомнительной задолженности сроком возникновения от 45 до 90 дней включительно – в сумму резерва включается 50 % от суммы выявленной задолженности; в) по сомнительной задолженности сроком возникновения свыше 90 дней – полная сумма дебиторской задолженности. Преимущества действий для взыскания задолженности должны быть больше понесенных затрат 1. Скидки за досрочное погашение. 2. Факторинг. Управление кредиторкой 1. Получение удовлетворительных кредитных условий. 2. Скидки за досрочную оплату. 3. Обеспечение хороших отношений с кредиторами. Доходы, расходы и прибыль организации 44  Доход организации – увеличение экономических выгод в результате поступления активов (денежных средств, иного имущества) и (или) погашения обязательств, приводящее к увеличению капитала этой организации, за исключением вкладов участников (собственников имущества)*. *П. 2 ПБУ 9/99 «Доходы организации» 45 Поступления от других юридических и физических лиц, не признаваемые доходами организации *  Суммы налога на добавленную стоимость, акцизов, налога с продаж, экспортных пошлин и иных аналогичных обязательных платежей;  по договорам комиссии, агентским и иным аналогичным договорам в пользу комитента, принципала и т.п.;  в порядке предварительной оплаты продукции, товаров, работ, услуг;  авансов в счет оплаты продукции, товаров, работ, услуг;  задатка;  в залог, если договором предусмотрена передача заложенного имущества залогодержателю;  в погашение кредита, займа, предоставленного заемщику. *П. 3 ПБУ 9/99 «Доходы организации» 46 Условия признания выручки (дохода)  организация имеет право на получение этой выручки, вытекающее из конкретного договора или подтвержденное соответствующим образом;  сумма выручки может быть определена;  имеется уверенность в том, что в результате конкретной операции произойдет увеличение экономических выгод организации. Такая уверенность имеется, если организация получила в оплату актив либо отсутствует неопределенность в отношении получения актива;  право собственности (владения, использования и распоряжения) на продукцию (товар) перешло от организации к покупателю или работа принята заказчиком (услуга оказана);  расходы, которые произведены или будут произведены в связи с этой операцией, могут быть определены. 47 Классификация доходов в соответствии с ПБУ 9/99 Доходы от обычных видов деятельности выручка от продажи продукции и товаров, поступления, связанные с выполнением работ, оказанием услуг Прочие поступления - поступления, связанные с предоставлением за плату во временное пользование (временное владение и пользование) активов организации; - поступления от продажи основных средств и иных активов, отличных от денежных средств (кроме иностранной валюты), продукции, товаров; - штрафы, пени, неустойки за нарушение условий договоров; - поступления в возмещение причиненных организации убытков; - суммы кредиторской задолженности, по которым истек срок исковой давности; - курсовые разницы и т.д. 48  Расходы организации – уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов (денежных средств, иного имущества) и (или) возникновения обязательств, приводящее к уменьшению капитала этой организации, за исключением уменьшения вкладов по решению участников (собственников имущества). *П. 2 ПБУ 10/99 «Расходы организации» 49 Не признается расходами организации выбытие активов* • в связи с приобретением (созданием) внеоборотных активов (основных средств, незавершенного строительства, нематериальных активов и т.п.); • вклады в уставные капиталы других организаций, приобретение акций акционерных обществ и иных ценных бумаг не с целью перепродажи; • по договорам комиссии, агентским и иным аналогичным договорам в пользу комитента, принципала и т.п.; • в порядке предварительной оплаты материально-производственных запасов и иных ценностей, работ, услуг; • в виде авансов, задатка в счет оплаты материально-производственных запасов и иных ценностей, работ, услуг; • в погашение кредита, займа, ранее полученных организацией. *П. 3 ПБУ 10/99 «Расходы организации» 50 Условия признания расходов • расход производится в соответствии с конкретным договором, требованием законодательных и нормативных актов, обычаями делового оборота; • сумма расходов может быть определена; • имеется уверенность в том, что в результате конкретной операции произойдет уменьшение экономических выгод организации. Уверенность в том, что в результате конкретной операции произойдет уменьшение экономических выгод организации, имеется в случае, когда организация передала актив либо отсутствует неопределенность в отношении передачи актива. 51 Классификация расходов в соответствии с ПБУ 10/99 Расходы по обычным видам Прочие расходы деятельности - расходы, связанные с приобретением - расходы, связанные с предоставлением за плату во временное пользование сырья, материалов, товаров и иных (временное владение и пользование) активов организации; материально-производственных запасов; - проценты, уплачиваемые организацией за предоставление ей в пользование - расходы, возникающие денежных средств (кредитов, займов); непосредственно в процессе переработки (доработки) материально- - отчисления в оценочные резервы, создаваемые в соответствии с правилами производственных запасов для целей бухгалтерского учета (резервы по сомнительным долгам, под обесценение производства продукции, выполнения вложений в ценные бумаги и др.). работ и оказания услуг и их продажи, а также продажи перепродажи) товаров; - штрафы, пени, неустойки за нарушение условий договоров; - управленческие и коммерческие расходы. - расходы, возникающие как последствия чрезвычайных обстоятельств хозяйственной деятельности (стихийного бедствия, пожара, аварии и т.п.) и т.д.; 52 Формирование финансового результата 53 Классификация прибыли Признаки классификации прибыли Виды прибыли Источники формирования прибыли, используемые в Прибыль от реализации продукции ее учете Прибыль от реализации имущества Прибыль от прочих операций Источники формирования прибыли по основным Прибыль от операционной деятельности видам деятельности предприятия Прибыль от инвестиционной деятельности Прибыль от финансовой деятельности Состав элементов, формирующих прибыль Валовая прибыль Операционная прибыль Прибыль до налогообложения Чистая прибыль Рассматриваемый период формирования прибыли Прибыль прошлых лет Прибыль отчетного периода Прибыль планового периода Характер использования прибыли Капитализированная (нераспределенная) прибыль Потребленная (распределенная) прибыль Значение итогового результата деятельности Положительная прибыль Отрицательная прибыль (убыток) 54 УПРАВЛЕНИЕ ЗАТРАТАМИ И ФИНАНСОВЫМИ РУЗЕЛЬТАТАМИ (Операционный анализ) 55 Операционный анализ – анализ безубыточности и влияния структуры затрат на динамику прибыли, позволяющий определить взаимосвязи между издержками и доходами при разных объемах производства продукции. 56 Порог рентабельности (точка безубыточности) – состояние, при котором компания не имеет ни убытков, ни прибыли, выручка в точности покрывает все издержки производства, финансовый результат операционной деятельности равен нулю (EBIT = 0) 57 Vк = FC / (P - VC1 ) Vк (Qк) - критический объем производства FC – постоянные издержки (fixed costs) VC1 – переменные издержки на ед. (variable costs) P - цена единицы продукции 58 Запас финансовой прочности, FSM (Financial safety margin) - предельно допустимое сокращение объемов реализации, при котором компания не окажется в зоне убытков  FSM = R – Rк  FSM% = [( R – Rк ) / R ]  100 % 59 Валовая маржа, GM (gross margin) - критерий целесообразности производства конкретного вида продукции GM = R – VC = (P – VC1)  V GM > О целесообразно GM = O изменение объемов реализации не повлияет на финансовый результат GM < O нецелесообразно 60 ΔGM % = ΔR% = ΔV% ΔGM = ΔEBIT 61 Уровень операционного рычага DOL (degree of operation leverage) - на сколько процентов изменится прибыль (EBIT) при изменении выручки на один процент  Изменение выручки обусловлено изменением цены DОLp = R / EBIT  Изменение выручки обусловлено изменением объема реализации DОLv = GM / EBIT (R – VC) / EBIT (EBIT + FC) / EBIT 1 + FC / EBIT 62  Действие операционного рычага обусловлено наличием постоянных затрат в структуре затрат компании.  Сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для конкретного объема реализации.  Действие операционного рычага максимально в точке критического объема производства.  Эффект операционного рычага ослабевает по мере удаления от порога рентабельности (DОLv х FSM = 1).  Чем выше доля постоянных расходов в себестоимости продукции, тем сильнее действие операционного рычага.  Эффект операционного рычага действует и в обратную сторону. При спаде объемов реализации большее снижение прибыли будет у компании с более высоким уровнем операционного рычага. 63 Финансовые показатели деятельности компании  Ликвидность  Финансовая устойчивость  Рентабельность  Деловая активность 64 65 66 Показатели финансовой устойчивости Показатели Формула Коэффициент автономии СК/ВБ Коэффициент финансовой зависимости ЗК/ВБ Коэффициент финансового рычага ЗК/СК 67 68 Анализ доходности ROE = = Высокая рентабельность СК: 1. Хороший менеджмент. 2. Существенная доля долга. 69 Модель Дюпона ROE = 70 Анализ доходности Рентабельность капитала: ИК (Capital employed) = СК + ДЗ (long-term) ROCE = capital employed ROCE - return on capital employed 71 Показатели оборачиваемости Оборачиваемость Активов: КобАк = Период оборота Активов: ПобАК = *365 = дни 72 Показатели оборачиваемости Оборачиваемость дебиторки: КобДЗ = Период оборачиваемости дебиторки: ПобАК = *365 = дни 73 Показатели оборачиваемости Оборачиваемость запасов (кредиторки): КобЗап (КЗ) = Период оборота запасов (КЗ): ПобЗап = *365 = дни 74 Производственный, финансовый и операционный циклы Поступление сырья Отгрузка готовой продукции Производственный цикл Период оборота КЗ Период оборота ДЗ Финансовый цикл Оплата сырья Получение средств от покупателей Операционный цикл 75 Коэффициент текущей ликвидности компании составляет 1,8, оборотные средства 720 000 руб. Как изменится коэффициент текущей ликвидности и рабочий капитал компании, если компания погашает кредиторскую задолженность на сумму 180 000 руб.?  А) Коэффициент текущей ликвидности увеличится, рабочий капитал не меняется  Б) Коэффициент текущей ликвидности увеличится, рабочий капитал увеличится  В) Коэффициент текущей ликвидности уменьшится, рабочий капитал увеличится  Г) Коэффициент текущей ликвидности уменьшится, рабочий капитал уменьшится 76 Коэффициент текущей ликвидности компании составляет 2,2, краткосрочные обязательства 370 000 руб. Как изменится коэффициент текущей ликвидности и рабочий капитал компании, если компания покупает оборудование на сумму 145 000 руб. за счет имеющихся средств?  А) Коэффициент текущей ликвидности увеличится, рабочий капитал уменьшится  Б) Коэффициент текущей ликвидности не меняется, рабочий капитал увеличится  В) Коэффициент текущей ликвидности не меняется, рабочий капитал не меняется  Г) Коэффициент текущей ликвидности уменьшится, рабочий капитал уменьшится 77 КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ (Based on Paper F9 ACCA) Дохоян Зограб Мнацаканович к.э.н., доцент кафедры финансового менеджмента 1 УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬОСТЬЮ Инвестиционная политика компании предусматривает:  формирование и разработку направлений инвестиционной деятельности;  исследование условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка;  поиск отдельных объектов инвестирования (потенциальных инвестиционных возможностей, источников финансирования инвестиционных объектов) и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности компании;  оценка и отбор привлекательных инвестиционных проектов;  определение необходимого объема и структуры инвестиционных ресурсов;  формирование и оценка инвестиционного портфеля компании, как по финансовым, так и реальным инвестициям с учетом уровня доходности, инвестиционного риска и ликвидности;  разработку системы мониторинга и контроля осуществления инвестиционной деятельности. Особенности формирования портфелей в зависимости от типа инвестиций Портфель инвестиций Особенности портфеля Из реальных 1. Более капиталоемкий с высокой степенью риска, менее ликвидный, инвестиционных более трудоемкий в управлении. проектов 2. Требует большей предварительной подготовки. 3. Создает реальные рабочие места и обеспечивает высокие темпы развития организации. Из финансовых инструментов 1. Имеет высокую степень мобильности и ликвидности. 2. Приносит доход в более короткие сроки. 3. Формируется исключительно за счет средств организации. Типичная модель принятия инвестиционных решений  Возникновение идеи  Исследование (цель проекта, соответствие долгосрочным целям организации, требуемые ресурсы, длительность, альтернативы)  Анализ и принятие (денежные потоки, срок окупаемости и т.д., качественные показатели)  Мониторинг и контроль Показатели эффективности инвестиционного проекта Базой для расчетов всех показателей эффективности инвестиционных проектов является прогнозирование денежного потока, генерируемого конкретным рассматриваемым проектом. Денежный поток представляет собой совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств в наличной и безналичной форме, генерируемых хозяйственной деятельностью компании. Релевантные* денежные потоки инвестиционного проекта Притоки Оттоки Операционная деятельность Погашение ДЗ Выплата з/п Финансовая деятельность Получение кредита Погашение облигаций Инвестиционная деятельность Продажа ОС Покупка ОС *Потоки, которые не связаны с проектом, должны игнорироваться Дополнительные элементы денежного потока  Налоги  Выбытие основных средств  Рабочий капитал  Прочие Ден. ед. Денежный поток за период Х Минус увеличение РК (Х) Плюс уменьшение РК Х Скорректированный денежный поток Х Учет денежных потоков во времени  денежные потоки, которые возникают в течение определенного периода времени, учитываются в конце этого периода. Например, предполагается, что доходы, полученные в 1 году, приходятся на конец 1 года.  если в качестве периода возникновения денежных потоков указано начало года, то такие потоки учитываются в предыдущем году. Показатели эффективности инвестиционного проекта  Срок окупаемости (PP) Проект А Проект Б Первоначальные вложения $60 000 $60 000 1 год $20 000 $50 000 2 год $30 000 $20 000 3 год $40 000 $5 000 4 год $50 000 $5 000 5 год $60 000 $5 000 Показатели эффективности инвестиционного проекта  Срок окупаемости (PP) Преимущества Недостатки • Простота расчета и легкость интерпретации. • Может использоваться в качестве первого этапа оценки целесообразности вложений. • Может использоваться для выявления тех проектов, которые быстро генерируют дополнительные денежные потоки для инвестиций. • Не учитывает денежные потоки после срока окупаемости, и, следовательно, общую доходность проекта. • Не учитывает временную стоимость денег. • Чрезмерные инвестиции в краткосрочные проекты. • Учитывает риск, связанный со сроками поступления денежных средств, но не изменчивость этих потоков. Показатели эффективности инвестиционного проекта  ROCE( Return on capital employed) ROCE = Profitav / Invav * 100% Invav = (Вложения + Ст-ть выбытия ОС)/2 Показатели эффективности инвестиционного проекта  ROCE( Return on capital employed). Пример Данные по проекту представлены в таблице. Амортизация начисляется линейным методом (25% в год). Целевое значение для ROCE - 20%. Оценить целесообразность вложений. Вложения Прибыль до амортизации ($) 1 год 2 год 3 год 4 год $80 000 20 000 25 000 35 000 25 000 Показатели эффективности инвестиционного проекта  ROCE Преимущества • Простота расчета и легкость интерпретации. • Учитывает весь срок проекта Недостатки • не учитывает сроки получения прибыли от инвестиций. • основан на бухгалтерской прибыли. • не учитывает временную стоимость денег. Показатели эффективности инвестиционного проекта  DCF (Дисконтированный денежный поток) DCF = ∑CFk / ( 1 + i*)k *Проценты не учитываются при расчете денежного потока. Они учитываются при расчете ставки дисконтирования. Показатели эффективности инвестиционного проекта  NPV (Чистый приведенный доход) NPV = ∑ FCFk / ( 1 + i )k - INV К недостаткам NPV как критерия сравнения различных проектов относятся:  игнорирование им структуры денежного потока, т.е. распределения доходов на протяжении срока реализации проекта;  возможная сильная зависимость от выбранной ставки дисконтирования Эквивалентные годовые затраты (доходы) (Сравнение проектов с разными сроками реализации) • Этап 1 – расчёт чистой приведенной стоимости (NPV) затрат для каждого возможного цикла замещения активов. • Этап 2 – расчёт эквивалентных годовых затрат для каждого возможного цикла замещения активов. EAC = NPV /А А – коэффициент приведения аннуитета. А = (1-(1+r)-n ) / r  Этап 3 – Принятие решения – по итогам этих расчётов разумно выбрать цикл замещения активов с наиболее низким уровнем эквивалентных годовых затрат. Показатели эффективности инвестиционного проекта  IRR (Внутренняя норма доходности) ∑ FCFk / ( 1 + IRR )k = INV IRR = i1 + NPV1 (i2 – i1) / (NPV1 - NPV2) Критерием целесообразности реализации инвестиционного проекта является превышение показателя IRR над выбранной ставкой дисконтирования: IRR > i Показатели эффективности инвестиционного проекта  IRR - NPV - P = NPV/INV*100% INV FCF1 FCF2 FCF3 NPV Стоимость капитала IRR P Проекта А ($) 10 200 6 000 5 000 3 000 610 Проект Б ($) 35 250 18 000 15 000 15 000 1 026 6% 20% 5,98% 6% 18% 2,91% Показатели эффективности инвестиционного проекта  DPP (дисконтированный срок окупаемости) Потоки ($) DCF ($) Кумулятивный NPV ($) (100 000) (100 000) (100 000) 1 год 30 000 27 270 (72 730) 2 год 50 000 41 300 (31 430) 3 год 40 000 30 040 (1 390) 4 год 30 000 20 490 19 100 5 год 20 000 12 420 31 520 NPV DPP = 3+1390/20490 = 3,067г. = 3г. 1 мес 31 520 Учет инфляции в расчетах (1 + i) = (1 + r)(1 + h) h – уровень инфляции Без инфляции С инфляцией CF $1 000 *1,02 $1 020 r – реальная ставка Реальная ставка 10% 10% i – номинальная ставка Инфляция 0% 2% Номинальная ставка 10% 12,2% Ставка дисконтировани 1,1 1,122 я DCF $909,09 $909,09 Если при расчете денежных потоков учитывается инфляция, то ставку дисконтирования нужно рассчитывать с учетом инфляции Амортизация и налогообложение Амортизацию необходимо учитывать посредством экономии на налогах Пример. Стоимость оборудования – $80 000, амортизация начисляется методом уменьшаемого остатка (25%), ставка налога на прибыль – 30%. Остаточная стоимость ($) 1 год 2 год 3 год 4 год Амортизация ($) Экономия на налогах ($) 80 000 20 000 6 000 60 000 15 000 4 500 45 000 11 250 3 375 33 750 33 750 10 125 Если налог текущего периода уплачивается в следующем году, то экономия переносится на следующий год. Амортизация и налогообложение Амортизацию необходимо учитывать посредством экономии на налогах Поток до амортизации Амортизация Поток после амортизации $10 000 Поток до амортизации $10 000 $2 000 Амортизация $2 000 $8 000 Поток до амортизации $10 000 $1 600 $2 000 $8 400 Налог (20%) Возврат Амортизации $2 000 Налог (20%) Экономия на налогах (20%*Ам) Чистый поток $8 400 Чистый поток $4 00 Матрица для расчета DCF (срок проекта 3 года) 1 год 2 год 3 год Поступления Х Х Х Расходы Доходы минус расходы (Х) (Х) (Х) Х Х Х (Х) (Х) Налоги Вложения 4 год (Х) (Х) Х Выбытие ОС Экономия Х Х Х Рабочий капитал (Х) (Х) (Х) Х Чистый поток Ставка дисконтирования (Х) Х Х Х Х (Х) Х Х Х Х Х DCF (Х) Х Х Х Х (Х) Анализ чувствительности NPV  Объем продаж Sv = NPV / ΣDGM (discounted gross margin)  Цена Sp = NPV / ΣDR (discounted revenue)  Переменные издержки Svc = NPV / ΣDVC (discounted variable costs) Чем ниже значение показателя, тем сильнее зависимость NPV от переменной Анализ чувствительности NPV 1 год 2 год 6 500 6 500 (2 000) (2 000) 4 500 4 500 Ставка дисконтирования (8%) 1,08 1,1664 DR 6 019 5 571 11 590 DVC (1 852) (1 714) (3 566) DCF 4 167 3 857 8 024 Выручка Переменные издержки Чистый поток Вложения NPV Итого (7 000) 1 024 Чувствительность к вложениям Чувствительность к объему продаж Чувствительность к цене Чувствительность к переменным издержкам Чувствительность к стоимости капитала (IRR/i – 1) 1024/7000*100% 14,60% 1024/(11590-3566)*100% 12,80% 1024/11590*100% 8,80% 1024/3566*100% 28,70% IRR = 18,56% 132% Пример кейса Первоначальные вложения в проект составляют $1 млн, цена единицы продукта в текущих ценах $15, переменные затраты на единицу (в текущих ценах) $7, постоянные затраты $150 000 в год (в текущих ценах), инфляция – 4% в год. По оценкам отдела маркетинга ежегодный спрос на товар составит: 1год 2 год 3 год 50 000 60 000 65 000 По истечению срока реализации проекта оборудование будет иметь нулевую остаточную стоимость. Компания применяет амортизацию уменьшаемого остатка (норма – 20%). Ставка налога на прибыль - 30%. Налог текущего периода уплачивается в следующем году. Номинальная ставка дисконта – 10% . Оценить целесообразность вложений. Управление рисками (Risk management) Финансовый риск - вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода (капитала) в ситуации неопределенности Признаки и критерии финансовых рисков 1. По источникам возникновения 1. Систематический (рыночный) 2. Несистематический (специфический) 2. По совокупности исследуемых инструментов 1. Индивидуальный 2. Портфельный 3. По комплексности исследования 1. Простой 2. Сложный 4. По финансовым последствиям 1. Экономические потери 2. Упущенная выгода 5. По характеру проявления во времени 1. Постоянный 2. Временный 6. По уровню финансовых потерь 1. Допустимый 2. Критический 3. Катастрофический 7. По возможности предвидения 1. Прогнозируемый 2. Непрогнозируемый 8. По возможности страхования 1. Страхуемый 2. Нестрахуемый КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ Модели оценки финансовых рисков Виды риска Существующие модели оценки Кредитный риск Модели оценки вероятности банкротства: Э. Альтмана, Р. Таффлера, Р. Лиса, У. Бивера. Бальные методы оценки А.Д. Шеремета. Методы оценки рейтинговых агентств НРА, Эксперт-РА, Moody’s, Standard&Poor’s, Fitch Валютный риск Метод VaR, фундаментальный, технический анализ Рыночный риск Модель Value at Risk, Shortfall, Модель У. Шарпа, Е. Фамы и К. Френча, С. Росса, Ф.Блека и М.Шоулза. Риск ликвидности Анализ коэффициентов ликвидности и платежеспособности Процентный риск Модели оценки макроэкономических факторов Методы управления финансовыми рисками  Диверсификация  Разделение риска  Лимитирование  Страхование  Хеджирование  Резервирование Форвардный валютный контракт Контракт определяющий дату, сумму продажи/покупки валюты в будущем и Компания выплачивает $10 000 через месяц. Форвардный курс $/руб.: покупка 70: продажа 73  Сколько рублей нужно иметь компании? курс Форвардный валютный контракт Контракт определяющий дату, сумму продажи/покупки валюты в будущем и курс Компания выплачивает $10 000 через месяц. Форвардный курс $/руб.: покупка 70: продажа 73  Если ожидается спот курс продажи 71, то нужно ли осуществлять сделку ? Хеджирование на денежном рынке (Алгоритм действий) 1. Получить кредит в собственной валюте. 2. Конвертировать кредит в валюту контрагента. 3. Открыть валютный депозит. 4. Оплатить услуги контрагента. 5. Выплатить кредит. Хеджирование на денежном рынке (пример) Компания, национальная валюта которой является доллар, взяла банковский кредит в песо с фиксированной процентной ставкой несколько лет назад, когда процентные ставки в песо были относительно низкими по сравнению с долларовыми процентными ставками. Через шесть месяцев компания должна выплатить проценты в размере 5 000 000 песо. Имеется следующая информация: песо за $1 Спотовая ставка: 12.500 – 12.582 6-ти мес. форвардная ставка: 12.805 – 12.889 Годовые процентные ставки в песо: Годовые процентные ставки в долларах: Какой способ хеджирования выбрать? Кредит 10.0% 4.5% Депозит 7.5% 3.5% Хеджирование на денежном рынке (Алгоритм действий) 1. Получить кредит в собственной валюте 385 542 (c процентами будет $394 217 . 2. Конвертировать кредит в валюту контрагента 385 542 конвертируем и получаем 4 819 277 песо. 3. Открыть валютный депозит в песо на сумму 4 819 277 по ставке 7,5%, через 6 мес получим 5 000 000 песо. 4. Оплатить услуги контрагента (кредит в песо) 5 000 000. 5. Выплатить кредит $394 217. СПАСИБО ЗА ВНИМАНИЕ