Инвестиции

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РФ ФГБОУ ВО «ВОРОНЕЖСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ИНЖЕНЕРНЫХ ТЕХНОЛОГИЙ» Кафедра экономической безопасности и финансового мониторинга О.Ю. Коломыцева Конспект лекций инвестиции для обучающихся по направлению 38.03.01 Экономика Воронеж Раздел 1. Основы инвестиционной деятельности Тема 1. Понятийный инструментарий инвестиционной деятельности организации. Инвестиционный рынок и инфраструктура. Тема 2. Государственное регулирование инвестиционной деятельности в РФ. Иностранные инвестиции. Тема 3. Инвестиционные ресурсы Тема 1. Понятийный инструментарий инвестиционной деятельности организации. Инвестиционный рынок и инфраструктура. Большая часть реальных инвестиций осуществляется в форме инвестиционных проектов. В настоящее время существует несколько определений понятия инвестиционный проект. Согласно закону «Об инвестиционной деятельности…» инвестиционный проект – это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание действий по осуществлению инвестиций. В зарубежной литературе под проектом понимается сфера деятельности, направленная на изменение какой-либо системы в соответствии с поставленной целью. Инвестиционный проект следует рассматривать как замысел, идею по приобретению, созданию или изменению объекта инвестирования с соответствующим описанием и обоснованием цели и возможностей практического воплощения. Содержание инвестиционных проектов определяется комплексом факторов, положенных в основу их классификации. По масштабу различают моно-, мульти- и мегапроекты. Монопроектами являются отдельные проекты по модернизации, реконструкции, ремонту, строительству небольших предприятий. Мультипроект представляет собой комплекс технологически связанных монопроектов – н-р, создание оросительной системы. Мегапроект характеризуются значительным объемом капитальных вложений (более 1 млрд. дол. США) и трудозатрат, существенным влиянием на социальную и экономическую сферу региона. Примером мегапроекта может служить строительство АЭС или газопровода. По сложности различаются инновационные или традиционные проекты. Инновационные связаны с большими сроками выбора концепции, разработки и освоения проекта. Н-р, создание искусственного спутника земли. По срокам осуществления ИП классифицируются на краткосрочные (до 3 лет), среднесрочные (от 3 до 5 лет) и долгосрочные (свыше 5 лет). По достигнутому эффекту различаются проекты с низкой, средней, высокой и сверхвысокой степенью доходности и рентабельности инвестиций. По критерию отношение к риску проекты делятся на рисковые и безрисковые. С точки зрения участников проекта наиболее существенным является учет следующих участников: государственных предприятий, совместных предприятий, зарубежных инвесторов. По типу отношения между проектами различают: независимые, взаимоисключающие, замещающие, комплементарные. Проекты называются взаимоисключающими (альтернативными), если рентабельность первого снижается до 0 в случае принятия другого и наоборот. Независимыми называются два проекта, если принятие или отказ от одного из них никак не отражается на рентабельности другого. Замещающими называют проекты, если рентабельность одного из них снижается (но не полностью исчезает) при принятии другого. Два проекта называются комплементарными, если принятие одного из них увеличивает рентабельность другого. В зависимости от типа денежного потока различают проекты с ординарным и неординарным потоками. Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств. Если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным. Инвестиционный рынок и инфраструктура Инвестиционный рынок это строго регламентированная совокупность отношений экономического характера, происходящая в результате покупки либо продажи инвестиционных услуг и товаров между участниками инвестиционного рынка. Целью инвестиционного рынка является реализация и обеспечение самостоятельного и саморегулирующегося инвестиционного процесса благодаря активизации и организации имеющегося инвестиционного потенциала. Основные функции инвестиционного рынка: регулирование цен на инвестиционные товары и услуги; поиск инвесторов и покупателей для инвестиционных товаров и услуг; структурирование потоков инвестиции; обеспечение участников инвестиционного рынка всей необходимой информаций об осуществленной сделке. Состав и структура инвестиционного рынка: Структура инвестиционного рынка это упорядоченная единая система, включающая в себя в себя всех её участников (всевозможные институты, организации и предприятия, индивидуальные и физические лица) и их многоплановые взаимоотношения. Общая структура инвестиционного рынка: инвестиционный рынок реального сектора (недвижимость, земельные участки, новое и незавершенное строительство, аренда, реконструкция, драгоценные металлы и т.д.); инвестиционный рынок финансового сектора (акции, облигации, государственные обязательства, ссуды и кредиты, валютные ценности); инвестиционный рынок инновационного сектора (интеллектуальные инвестиции, научно-технические инновации). Состав инвестиционного рынка включает в себя: объекты вложения (материальные и нематериальные активы, права различного рода, лицензии, патенты, гранты и т.п.) субъекты рынка (инвесторы, заказчики, организации различного рода, подрядчики и т.п.) инфраструктура рынка (фондовые биржи, банковские структуры, пенсионные и инвестиционные фонды, страховые организации и т.д.) Тема 2. Государственное регулирование инвестиционной деятельности в РФ. Иностранные инвестиции. Рядом статей федерального закона РФ «Об инвестиционной деятельности …» определены формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности. Оно предусматривает: 1) создание благоприятных условий для развития ИД путем: - совершенствования системы налогов, - применения механизма начисления амортизации и целевого использования амортизационных отчислений, - установления субъектам ИД специальных налоговых режимов, - защиты интересов инвестора, - предоставления субъектам ИД льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству РФ, - принятия антимонопольных мер, - развития финансового лизинга - расширения возможностей использования залогов при осуществлении кредитования, - проведения переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции; 2) прямое участие государства в ИД путем: - разработки, утверждения и финансирования инвестиционных проектов, осуществляемой Россией совместно с иностранными государствами, - формирования перечня строек и объектов, подлежащих техническому перевооружению для федеральных государственных нужд и финансирования их за счет средств федерального бюджета, - предоставления на конкурсной основе государственных гарантий по инвестиционным проектам за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов Федерации, - размещения на конкурсной основе средств федерального бюджета и средств субъектов Федерации для финансирования инвестиционных проектов, - проведения экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством России, - защиты российских организаций от поставок морально устаревших и материалоемких, энергоемких и ненаукоемких технологий, оборудования, конструкций и материалов, - разработки и утверждения стандартов (норм и правил) и осуществлния контроля за их соблюдением, - выпуска облигационных займов, гарантированных целевых займов, - предоставления концессий российским и иностранным инвесторам по итогам торгов в соответствии с законодательством. Иностранные инвестиции Иностранные инвестиции – вложение в объекты предпринимательской деятельности, осуществляемое нерезидентами. Иностранными инвесторами могут выступать физические, юридические лица, партнерства. Кроме того, инвестировать средства могут государства и международные организации на основании заключенных межгосударственных соглашений. Основные формы иностранных инвестиций: создание предприятия и вложение денег в его уставный капитал; покупка ценных бумаг; вложения в другие имущественные права, включая права на объекты интеллектуальной собственности. Иностранные, как и любые другие инвестиции, принято разделять на портфельные и прямые. Портфельные инвестиции – это вложения в ценные бумаги, которые чаще всего покупаются с целью дальнейшей перепродажи без вмешательства в деятельность эмитентов. Основные представители такого класса инвесторов - международные фонды. В основе прямых инвестиций заложен принцип участия в проектах. Вложения осуществляются в крупные доли предприятий, в приобретение основных и пополнение оборотных фондов. Кроме того, к прямым инвестициям принято относить финансирование филиалов и дочерних подразделений на территории страны. В последние годы все большее значение приобретают иностранные инвестиции в форме лизинга. Для привлечения в страну иностранных инвестиций необходимо соблюдение ряда условий: юридические гарантии - прозрачность и понятность законодательства для иностранных инвесторов, гарантия от изъятия собственности, стабильность юридической базы, гарантии того, что законодательство не будет изменено в худшую для инвесторов сторону; развитая инфраструктура рынка, в частности надежная система учета прав собственности, структура депозитариев на рынке ценных бумаг и т. д.; экономические гарантии - стабильность экономики страны и выбранного курса; гарантии политической стабильности. В России иностранные инвестиции регулируются Федеральным законом от 9 июля 1999 года № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации». В целом отечественная законодательная база в области иностранных инвестиций соответствует мировой практике. В то же время существуют определенные тонкости. Так, отдельными нормативными актами регулируется вложение средств в финансовый сектор, ряд значимых для государства отраслей промышленности. Приобретение 25% в нефтегазовой области требует согласования, на участие иностранных инвесторов в банковском секторе ЦБ РФ устанавливает специальные квоты. Еще одна особенность России - отнесение официальными органами учета и статистики к инвестициям полученных предприятиями кредитов из иностранных источников, т. е. инструментов не рынка капиталов, а денежного рынка. Тема 3. Инвестиционные ресурсы Инвестиционные ресурсы – это совокупность денежных средств компании или фирмы, за счет которых решаются различные вопросы, связанные с реализацией программ и проектов, направленных на развитие, строительство и расширение деятельности. Следует различать понятия «источники финансирования инвестиций» и «методы финансирования инвестиций». Источники финансирования инвестиций — денежные средства, которые могут использоваться в качестве инвестиционных ресурсов. Метод финансирования инвестиций — механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса. В научной и учебной литературе встречается такое понятие, как «формы финансирования». Некоторые авторы это понятие отождествляют с понятием «методы финансирования». В данном учебном пособии под формой финансирования понимаются внешние проявления сущности метода финансирования. В научной литературе выделяются следующие основные методы финансирования инвестиций: самофинансирование; эмиссия акций; кредитное финансирование; лизинг; смешанное финансирование; проектное финансирование. В российской практике наибольшее распространение получили такие методы, как самофинансирование, кредитное финансирование, государственное финансирование и смешанное. Самофинансирование как метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений и внутрихозяйственных резервов). Величина чистой прибыли, в части, направляемой на производственное развитие, как источника финансирования инвестиций зависит от многих факторов: объема реализации продукции; цены реализации единицы продукции; себестоимости единицы продукции; ставки налога на прибыль; политики распределения прибыли на потребление и развитие. Существенное влияние на способность к самофинансированию оказывают амортизационные отчисления. Их величина на предприятии зависит от следующих факторов: первоначальной или восстановительной стоимости основных производственных фондов; видовой структуры основных производственных фондов (ОПФ). Чем больше доля активной части ОПФ, тем больше величина амортизационных отчислений; возрастной структуры ОПФ. Чем моложе структура, тем больше величина амортизационных отчислений; амортизационной политики предприятия и др. Сущность амортизационной политики предприятия определяется прежде всего тем, на какие цели использует предприятие свои амортизационные отчисления, какие применяет способы исчисления амортизационных отчислений, использует ли льготы в области ускоренного списания стоимости ОПФ (ускоренную амортизацию). Величина амортизационных отчислений, а значит и способность к самофинансированию зависят от способа начисления амортизационных отчислений. В соответствии со статьей 259 второй части Налогового кодекса, амортизация может начисляться [12]: линейным методом и нелинейным методом. Положением по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01 (утверждено приказом Минфина РФ от 30.03.01 № 26н) установлены следующие способы начисления амортизационных отчислений по основным средствам: линейный способ, способ уменьшаемого остатка, способ списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования, способ списания стоимости пропорционально объему продукции. При линейном способе годовая сумма начисления амортизационных отчислений определяется исходя из первоначальной стоимости объекта основных фондов и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования этого объекта. При способе уменьшаемого остатка амортизационные отчисления рассчитываются исходя из остаточной стоимости объекта основных фондов на начало отчетного года, нормы амортизации, исчисленной с учетом срока полезного использования этого объекта, и коэффициента ускорения, устанавливаемого в соответствии с законодательством РФ. При способе списания стоимости пропорционально сумме чисел лет срока полезного использования объекта амортизационные отчисления исчисляются исходя из первоначальной стоимости объекта основных фондов и соотношения, в числителе которого число лет, остающихся до конца срока полезного использования объекта, а в знаменателе — сумма чисел лет срока полезного использования объекта. В течение отчетного года амортизационные отчисления по объектам основных средств начисляются ежемесячно независимо от применяемого способа начисления в размере 1/12 годовой суммы. При способе списания стоимости пропорционально объему продукции амортизационные отчисления начисляются исходя из натурального показателя объема продукции в отчетном периоде и соотношения первоначальной стоимости объекта основных фондов и предполагаемого объема продукции за весь срок полезного использования объекта основных фондов. Согласно постановлению Правительства РФ «Об использовании механизма ускоренной амортизации и переоценке основных фондов» от 19.08.94 (в ред. 24.06.98) № 967 предприятиям предоставляется право применять механизм ускоренной амортизации активной части производственных фондов в целях создания условий для развития высокотехнологичных отраслей экономики и внедрения эффективных машин и оборудования. Максимальный размер коэффициента ускорения равен двум. Применение механизма ускоренной амортизации, как и выбор способа ее начисления, позволяет увеличить способность к самофинансированию в первые годы службы амортизируемого имущества. Преимущество амортизационных отчислений как источника финансирования инвестиций по сравнению с другими собственными источниками заключается в том, что они всегда имеются в распоряжении предприятия, если даже оно и убыточное. В организациях потребительской кооперации самофинансирование реальных инвестиций, помимо чистой прибыли и амортизационных отчислений, может осуществляться за счет начисленного фонда развития потребительской кооперации. Фонд развития потребительской кооперации образуется в соответствии с постановлением Правительства РФ «О реализации некоторых вопросов соглашения о взаимоотношениях Правительства РФ с Центросоюзом РФ» от 2.07.94 № 760 и постановлением Правления Центросоюза РФ «Положение о фонде развития потребительской кооперации» от 04.07.94 г. (в ред. Постановления № 74 от 15.12.94) № 37. Фонд образуется в торговых, заготовительных и промышленных предприятиях по производству и переработке сельскохозяйственной продукции в размере до 6% стоимости реализованных товаров и продукции. Конкретный размер отчислений определяют в потребительских обществах и их предприятиях — правления потребительских обществ, а в потребсоюзах и их предприятиях — правления соответствующего потребсоюза. Отчисления в фонд производятся ежемесячно. Необходимо отметить, что из всех методов финансирования инвестиций самофинансирование является самым надежным. Его недостаток заключается в том, что он может быть использован только для реализации небольших инвестиционных проектов, т. е. инвестиционные ресурсы источников этого метода ограничены. Поэтому крупные инвестиционные проекты, как правило, финансируются не только за счет собственных источников, но и заемных. Кредитное финансирование может выступать в следующих формах: кредит; облигационные займы; привлечение заемных средств населения (для организаций потребительской кооперации). Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности и обычно с уплатой процента. Кредиты, используемые на финансирование инвестиций, группируются по разнообразным признакам. Банковское кредитование реальных инвестиций осуществляется в различных формах, в том числе: срочный кредит, предусматривающий предоставление кредита на срок и последующее его погашение; контокоррентный кредит, при котором текущий счет предприятия ведется банком-кредитором с оплатой банком расчетных документов и зачислением выручки. При этом банк кредитует недостаточные для погашения внешних обязательств предприятия суммы, в пределах, оговоренных кредитным договором, с последующим возмещением со стороны предприятия- заемщика; онкольный кредит подобен контокоррентному кредиту, но оформляется под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг; учетный кредит предоставляется банком путем покупки (учета) векселя предприятия до наступления срока платежа; акцептный кредит используется, как правило, во внешней торговле и предоставляется путем акцепта банком выставленных на него экспортером трат. Кредиты как источники финансирования инвестиционных проектов имеют как положительные, так и отрицательные стороны: положительные — высокий объем возможного их привлечения; значительный внешний контроль за эффективностью их использования; отрицательные — сложность привлечения и оформления, необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества; повышение риска банкротства в связи с несвоевременностью погашения полученных ссуд и потерь части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента. Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочных кредитов (на срок свыше одного года) регулируется правилами банков и кредитными договорами с заемщиками. В кредитном договоре предусматривается следующее: сумма выдаваемого кредита; сроки и порядок его использования; процентные ставки и другие платежи по кредиту; формы обеспечения обязательств (залог имущества, поручительство и др.); перечень документов, представляемых банку для оформления кредита. При установлении сроков и периодичности погашения долгосрочного кредита банк принимает во внимание: окупаемость затрат за счет чистой прибыли заемщика; платежеспособность предприятия; уровень кредитного риска; возможности ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов. Для получения долгосрочной ссуды заемщик представляет банку документы, характеризующие его платежеспособность: бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату; отчет о прибылях и убытках; технико-экономические обоснования и расчеты к ним, подтверждающие эффективность и окупаемость затрат по кредитуемым мероприятиям и проектам (чаще всего заемщик предоставляет бизнес-план). Суммы полученных кредитов в рублях зачисляются на расчетный счет или специальные счета в банках, а также на валютный счет (при получении кредита в иностранной валюте). За счет долгосрочного кредита оплачиваются проектные и строительно- монтажные работы, поставки оборудования и других необходимых ресурсов для строительства. Возврат заемных средств по вновь начинаемым стройкам и объектам осуществляется после ввода их в эксплуатацию в сроки, установленные в договоре. По объектам, строящимся на действующих предприятиях, возврат кредитов начинается до ввода в действие этих объектов. Проценты за пользование кредитными ресурсами начисляются с даты их предоставления в соответствии с заключенным договором между предприятием и банком. Погашение процентов за пользование заемными средствами осуществляется: 1) по вновь начинаемым стройкам и объектам — после сдачи их в эксплуатацию в сроки, определенные в кредитном договоре; 2) по объектам, сооружаемым на действующих предприятиях, - ежемесячно с даты получения этих средств. Есть все основания предполагать, что по мере выздоровления экономики России, снижения уровня инфляции и ставки рефинансирования Центрального банка России (до 20% и ниже в год) доля долгосрочного кредита в финансовом обеспечении капитальных вложений значительно увеличится. Ипотечное кредитование. В современных условиях ипотечное кредитование имеет важное значение, и в первую очередь, для выздоровления экономики России, но оно, к сожалению, находится только на пути становления, в то время как в развитых странах мира для ипотечного кредитования характерен высокий уровень развития и оно является важнейшим элементом рыночной экономики, в частности в области инвестиционной деятельности. Существуют два понятия: залог и ипотека. Залог — способ обеспечения обязательства. Возникает из договора или закона. Кредитор-залогодатель имеет право при невыполнении должником обязательства, обеспеченного залогом, получить компенсацию из стоимости заложенного имущества путем его продажи. Ипотека — разновидность залога именно недвижимого имущества (главным образом земли и строений) с целью получения ссуды. Ипотека предоставляет право преимущественного удовлетворения требований залогодержателя к должнику-залогодателю в пределах суммы зарегистрированного залога. Для ипотеки характерно: залог имущества; возможность получения под залог одного и того же имущества добавочных ипотечных ссуд под вторую, третью и т.д. закладные; обязательная регистрация залога в земельных книгах, которые ведутся в государственных или коммунальных учреждениях. В случаях неплатежеспособности должника удовлетворение требований кредитора производится из выручки от реализованного имущества в порядке очередности регистрации залога. Предметом залога могут быть не только вещи, но и имущественные права • требования, исключая имущество, изъятое из оборота, и требования, неразрывно связанные с личностью залогодателя (например, алименты), а также имущество граждан, на которое по закону не может быть обращено взыскание. Облигационный заем как форма кредитного финансирования инвестиций представляет собой внешнее заимствование на основе эмиссии облигаций. Облигация — ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца в возмещении в обусловленный срок номинала этой ценной бумаги с уплато й фиксированного процента или без уплаты процента (дисконтные облигации). В российской практике к облигационным займам могут прибегать лишь акционерные компании, платежеспособность которых и деловая репутация не вызывают сомнений. Инвестиционный налоговый кредит В соответствии с частью первой Налогового кодекса РФ предприятия для финансирования инвестиционной деятельности могут использовать инвестиционный налоговый кредит, который представляет собой отсрочку уплаты налога. Этот кредит предоставляется на условиях возвратности и платности. Срок его предоставления — от одного года до пяти лет. Проценты за пользование инвестиционным налоговым кредитом устанавливаются по ставке не менее 50 и не более 75% ставки рефинансирования ЦБ РФ. Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль (доход) организации, а также по региональным и местным налогам. • соответствии со ст. 67 Налогового кодекса РФ инвестиционный налоговый кредит предоставляется организации-налогоплательщику на: а) проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ или технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами. В этом случае инвестиционный налоговый кредит предоставляется в размере 30% стоимости приобретенного организацией оборудования, используемого для указанных целей; б) осуществление организацией внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание новых или совершенствование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов; в) выполнение организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или предоставление ею особо важных услуг населению. Размер кредита, предоставляемого организации по основаниям, перечисленным в пунктах б) и в), определяется по соглашению между организацией-налогоплательщиком и уполномоченным органом. Инвестиционный налоговый кредит выделяется на основе заявления организации и документации, подтверждающей необходимость предоставления кредита. При принятии положительного решения между уполномоченным органом и организацией-налогоплательщиком заключается договор об инвестиционном налоговом кредите. Форма договора устанавливается органом исполнительной власти, принимающим решение о выделении кредита. Как правило, в договоре предусматриваются: срок действия договора, сумма кредита, процентная ставка за пользование кредитными ресурсами, порядок погашения кредита и начисленных процентов, условия обеспечения кредита (договор залога или поручительство), ответственность сторон. Копия заключенного договора в пятидневный срок представляется организацией в налоговый орган по месту ее учета. Организация-налогоплательщик может заключать несколько договоров об инвестиционном налоговом кредите по различным основаниям. Организация, получившая инвестиционный налоговый кредит, уменьшает налоговые платежи в течение срока действия договора об инвестиционном налоговом кредите по каждому платежу за каждый отчетный период до достижения размера кредита, определенного в договоре. При этом в каждом отчетном периоде суммы уменьшения платежей должны быть не выше 50% платежей по налогу, исчисленных без учета действия договоров об инвестиционном налоговом кредите. По региональным и местным налогам субъектами Российской Федерации и органами местного самоуправления могут устанавливаться другие условия предоставления инвестиционного налогового кредита, в том числе сроки предоставления кредитов и процентные ставки по ним. В случае уплаты организацией-налогоплательщиком всей причитающейся суммы налога и соответствующих процентов до истечения установленного срока действие инвестиционного налогового кредита может быть прекращено досрочно. При нарушении организацией-налогоплательщиком условий договора об инвестиционном налоговом кредите она несет соответствующую ответственность, определенную ст. 68 Налогового кодекса РФ. Привлечение заемных средств населения может осуществляться организациями потребительской кооперации. Под заемными средствами населения понимается денежная сумма, передаваемая на определенный срок по договору займа пайщиком или любым физическим лицом организации потребительской кооперации. В настоящий момент краткосрочное привлечение средств от населения для пополнения оборотного капитала получило широкое распространение на практике. Однако заемные средства населения могут привлекаться и для финансирования капитальных вложений в виде долгосрочных займов. Внедрению данной формы кредитного финансирования в практическую деятельность организаций потребительской кооперации способствует поста - новление Правительства РФ «Вопросы потребительской кооперации» от 24.01.94 № 24, которое разрешило относить проценты по привлекаемым от населения средствам в пределах ставки рефинансирования ЦБ РФ, на издержки обращения (или себестоимость продукции). Акционерное финансирование Применять данный метод финансирования могут лишь акционерные общества. Акционерное финансирование инвестиций используется обычно для реализации крупномасштабных инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение данного метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь большими объемами привлеченных средств. Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках данного метода осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций. Термин «дополнительная эмиссия» стал использоваться с принятием 29 декабря 1995 г. Закона «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ, ранее использовался термин «вторичная эмиссия». Акционерное финансирование обычно является альтернативой кредитному финансированию. И хотя использование дополнительной эмиссии обыкновенных акций в качестве альтернативы кредиту связано с меньшими затратами (при большом объеме привлекаемых средств), кредит как метод финансирования инвестиций на практике используют чаще. Причина состоит в том, что при частом применении акционерного финансирования, как метода финансирования инвестиций может возникнуть ряд препятствий, которые ограничивают его применение на практике. Первое препятствие состоит в том, что инвестиционные ресурсы акционерное общество получает лишь по завершении размещения выпуска акций, а такое размещение, во-первых, требует времени, а во-вторых, выпуск не всегда размещается в полном объеме. Второе препятствие применения акционирования в качестве часто используемого источника финансирования инвестиций состоит в том, что обыкновенная акция - это не долговая, а долевая ценная бумага. Так, принятие решения о дополнительной эмиссии может привести к размыванию пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению доходов прежних акционеров. Это происходит по той причине, что дополнительная эмиссия обыкновенных акций ведет к увеличению уставного капитала, что в свою очередь может увеличивать количество акционеров и уменьшать размер ди-виденда на акцию. Подобная перспектива вызывает опасения у прежних акционеров, а свои опасения акционеры выражают продажей акций. Чтобы избежать подобной ситуации в уставе акционерного общества может предусматриваться преимущественное право на покупку «новых» акций «старыми» акционерами. При реализации такого права, акционер может купить акции нового выпуска в размере, пропорциональном его фактической доле в капитале акционерного общества. Однако акционерное финансирование как метод финансирования инвестиций обладает рядом достоинств: при больших объемах эмиссии низкая цена привлекаемых средств; выплаты за пользование привлеченными ресурсами не носят безусловный характер, а выплачиваются в зависимости от финансового результата акционерного общества; использование привлеченных инвестиционных ресурсов не ограничено по срокам. Недостатком данного метода является то, что для зрелых, давно работающих предприятий, новая эмиссия акций расценивается обычно инвесторами как негативный сигнал, что в свою очередь, может неблагоприятно сказаться на курсе акций предприятия. Все рассмотренные выше особенности акционерного финансирования свидетельствуют о том, что дополнительная эмиссия, осуществляемая в целях финансирования инвестиций, используется не так часто, как привлечение кредита, однако данный метод находит свое применение на практике, так как обладает своими достоинствами. Эмиссия привилегированных акций как форма акционерного финансирования связана с выплатой держателям акций фиксированного процента, который не зависит от результатов хозяйственной деятельности акционерного общества. Установлено, что номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25% уставного капитала общества. Этот источник финансирования инвестиций является более дорогим по сравнению с эмиссией обыкновенных акций, так как по привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна. Государственное финансирование инвестиций в России может осуществляться в таких формах, как: финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов; финансирование в рамках целевых программ; финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований. Финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов. Данная форма государственного финансирования осуществляется за счет средств федерального бюджета. Принципиально новой особенностью инвестиционной политики государства последнего времени является переход от распределения бюджетных ассигнований на капитальное строительство между отраслями и регионами к избирательному, частичному финансированию конкретных инвестиционных проектов на конкурсной основе. Переход к оказанию государственной поддержки частным инвесторам на конкурсной основе вместо целевого распределения бюджетных средств предусмотрен Указом Президента «О частных инвестициях в Российской Федерации» от 17.09.94 (в ред. от 16.04.96) № 1928 и постановлением Правительства «О порядке размещения централизованных инвестиционных ресурсов на конкурсной основе» от 22.06.94 № 744. При Министерстве эко-номики РФ создана Комиссия по инвестиционным конкурсам, организованы рабочая группа и экспертный совет для отбора наиболее эффективных инвестиционных проектов. Основные требования к инвестиционным проектам предусматривают, что: право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки имеют инвестиционные проекты, связанные в первую очередь с развитием «точек роста» экономики, по которым инвестор вкладывает не менее 20% собственных средств (акционерный капитал, прибыль, амортизационные отчисления), необходимых для реализации проекта; срок окупаемости указанных проектов не должен, как правило, превышать двух лет; государственная поддержка реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов может осуществляться: а) за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе, либо на условиях закрепления в государственной собственности части акций, создаваемых акционерных обществ; б) путем предоставления государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора (далее именуются государственные гарантии для инвестиционных проектов). Государственные гарантии для инвестиционных проектов предоставляются в пределах средств, предусмотренных на эти цели в федеральном бюджете на очередной год; инвестиционные проекты представляются на конкурс в Минэкономики и торговли России и должны иметь бизнес-план, а также заключения государственной экологической экспертизы, государственной ведомственной или независимой экспертизы. Представляемые на конкурс инвестиционные проекты классифицируются по следующим категориям: категория А — проекты, обеспечивающие производство продукции, не имеющей зарубежных аналогов, при условии защищенности ее отечественными патентами или аналогичными зарубежными документами; категория Б — проекты, обеспечивающие производство экспортных товаров не сырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне лучших мировых образцов; категория В — проекты, обеспечивающие производство им-портозамещающей продукции с более низким уровнем цен на нее по сравнению с импортируемой; категория Г — проекты, обеспечивающие производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке. Решения об оказании государственной поддержки реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов принимаются Комиссией по инвестиционным конкурсам при Минэкономики и торговли России. Размер государственной поддержки, предоставляемой за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе, либо на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать (в процентах от стоимости проекта): для проектов категории А - 50; для проектов категории Б - 40; для проектов категории В - 30; для проектов категории Г — 20. Размер государственной поддержки в виде государственных гарантий устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать 60% заемных средств, необходимых для его осуществления. Решения комиссии направляются в Минфин РФ для их реализации в установленном порядке. Средства на оказание государственной поддержки реализации инвестиционных проектов (в том числе в виде государственных гарантий) предусматриваются в проекте федерального бюджета на очередной год. Инвестор, победивший на конкурсе инвестиционных проектов, имеет право выбора таких форм государственной поддержки, как: предоставление средств федерального бюджета на возвратной основе на срок не более 24 месяцев; предоставление государственных инвестиционных ресурсов на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые реализуются на рынке по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации инвестиционного проекта. Размер пакета акций, закрепляемых в государственной собственности, а также год их реализации определяются в соответствии с бизнес-планом инвестиционного проекта; предоставление государственных гарантий для инвестиционных проектов по возмещению за счет средств федерального бюджета части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора. Минфин РФ и Минэкономики и торговли РФ с участием ЦБ РФ предусматривают следующий порядок предоставления государственных гарантий для инвестиционных проектов: инвесторы, по проектам которых комиссия приняла решение о предоставлении государственных гарантий, направляют предложения банкам для оформления кредитных договоров; банки, имеющие намерение заключить кредитные договоры с инвесторами указанных проектов, направляют в Минфин РФ заявки на предоставление этим банкам государственных гарантий. Минфин РФ при заключении соглашений с банками на предоставление государственных гарантий для инвестиционных проектов выступает от имени Правительства РФ. Финансирование в рамках целевых программ. Финансирование инвестиционных проектов государством может осуществляться через целевые программы. Постановлением Правительства РФ «Порядок разработки и реализации федеральных целевых программ и межгосударственных целевых программ, в осуществлении которых участвует Российская Федерация» от 26.06.95 (в ред. от 25.01.99 № 90) № 594 и постановлением Госкомстата РФ по вопросам архитектуры и строительства «О сопровождении государственных инвестиционных программ» от 03.06.93 № 18-19 утвержден порядок разработки и реализации федеральных целевых программ и межгосударственных целевых программ, в осуществлении которых участвует Российская Федерация. Федеральные целевые программы и межгосударственные целевые программы, в осуществлении которых участвует Российская Федерация, являются эффективным инструментом финансирования инвестиционных проектов. Они представляют собой увязанный по ресурсам, исполнителям и срокам осуществления комплекс научно-исследовательских, опытно-конструкторских, производственных, социально-экономических, организационно-хозяйственных и других мероприятий, обеспечивающих эффективное решение задач в области государственного, экономического, экологического, социального и культурного развития Российской Федерации. Утвержденные целевые программы могут реализовываться за счет: средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов Российской Федерации; внебюджетных средств. К внебюджетным источникам, привлекаемым для финансирования целевых программ, относятся: взносы участников реализации программ, в том числе предприятий и организаций государственного и негосударственного секторов экономики; целевые отчисления от прибыли предприятий, заинтересованных в осуществлении программ; кредиты банков, средства фондов и общественных организаций, зарубежных инвесторов, заинтересованных в реализации программ (или ее от-дельных мероприятий), и другие поступления; специальных фондов. Для осуществления целевых программ могут создаваться специальные фонды. Источниками средств, направляемых в эти фонды, являются: прибыль, остающаяся в распоряжении предприятий и организаций, средства бюджетов субъектов Российской Федерации, средства внебюджетных фондов федеральных органов исполнительной власти и другие; средств иностранных инвесторов. Иностранные инвесторы могут финансировать целевые программы на основе долевого участия. Привлечение иностранного капитала к реализации программных мероприятий осуществляется в соответствии с законодательством об иностранных инвестициях; кредитов. Источником финансирования целевых программ могут являться инвестиционные и конверсионные кредиты, а также целевые кредиты банков под государственные гарантии. Оформление и предоставление государственных гарантий на выдачу кредита коммерческими банками осуществляет Минфин РФ. Государственные гарантии выдаются коммерческим банкам под конкретные объекты программных мероприятий. Финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований. Государственными внешними заимствованиями Российской Федерации являются привлекаемые из иностранных источников (иностранных государств, их юридических лиц и международных организаций) кредиты (займы), по которым возникают государственные финансовые обязательства Российской Федерации как заемщика финансовых средств или гаранта погашения таких кредитов (займов) другими заемщиками. Государственные внешние заимствования России формируют ее государственный внешний долг. Смешанное финансирование. Данный метод финансирования инвестиций довольно распространен на практике и предполагает одновременное использование не одного, а нескольких методов финансирования. Например, наряду с акционерным финансированием, может использоваться кредитование. При смешанном финансировании необходимо контролировать долю собственных источников финансирования инвестиций. Для определения доли собственных средств в общем объеме инвестиций можно использовать коэффициент самофинансирования (Ксф.): где СС — собственные средства предприятия (чистая прибыль и амортизационные отчисления); И - общая сумма инвестиций. Рекомендуемое значение показателя не ниже 0,51 (51%). При более низком значении (например, 0,49) предприятие утрачивает финансовую независимость по отношению к внешним источникам финансирования (заемным и привлеченным средствам). Проектное финансирование Финансирование инвестиций может осуществляться методом проектного финансирования. Его можно укрупненно охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств (т. е. за предоставление финансирования предоставляется право на участие в разделе результатов реализации проекта). Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленных инвесторами ссуды, займов или других видов капитала. Проектное финансирование напрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых странах этот метод используется уже десятилетия. У нас этот метод начал применяться недавно, с выходом Закона «О соглашении о разделе продукции» от 30.12.95 № 226-ФЗ (в редакции Федерального закона от 18.06.2001 №75-ФЗ). Соглашение о разделе продукции является договором, в соответствии с которым Российская Федерация предоставляет инвестору на возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиск, разведку, добычу минерального сырья на участке недр, указанном в соглашении, и на ведение связанных с этим работ, а инвестор обязуется осуществить проведение указанных работ за свой счет и на свой риск. Соглашение определяет все необходимые условия, по использованию недр, в том числе условия и порядок раздела произведенной продукции между сторонами соглашения. Основной особенностью проектного финансирования, в отличие от акционерного и государственного, является учет и управление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов с учетом этого. Проектное финансирование называют также финансированием с определением регресса (регресс — это требование о возмещении предоставленной в заем суммы). Различают три формы проектного финансирования: финансирование с полным регрессом на заемщика, т. е. наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта в основном падают на заемщика, зато при этом «цена» займа относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов; финансирование без права регресса на заемщика, т. е. кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально-технических ресурсов для реализации проекта и пр.; финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками так, чтобы каждый участник брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства и цена финансирования умеренная. В таком случае все участники проекта заинтересованы в эффективной реализации проекта, поскольку их прибыль зависит от их деятельности. В отличие от традиционных форм проектное финансирование позволяет: более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика; рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков; прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта. Проектное финансирование по объективным и субъективным причинам в Российской Федерации находится на начальной стадии своего развития. Лизинг В 1950 — 1960-х годах в развитых странах с рыночной экономикой, в первую очередь в США, стали распространяться такие особые формы финансирования инвестиционных проектов, как лизинг и форфейтинг. Рассмотрим их более подробно. Лизинг появился в начале 1950-х гг. в США, а с 1960-х гг. - в странах Западной Европы. Его возникновение обусловлено потребностью в инвестициях в условиях НТП и невозможностью их полного удовлетворения за счет традиционных методов финансирования — использования собственных, заемных и других средств. В настоящее время лизинг получил довольно широкое распространение не только в США, но и в других странах. Так, в Японии на условиях лизинга в настоящее время финансируется до 25% общего объема инвестиций. На Европейском рынке лизинговые операции проводятся уже более 30 лет, и сегодня их доля составляет 15% общего объема инвестиций. • Российской Федерации лизинговые операции стали осуществляться с 1990 г. и по мере создания нормативной базы лизинг в нашей стране получает все более широкое распространение. Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и оборудования на срок от 3 до 20 и более лет, купленных арендодателем для арендатора с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора. • зависимости от срока, на который заключается договор аренды, различают три вида арендных операций: краткосрочная аренда на срок до года - рентинг; среднесрочная аренда на срок от одного года до трех лет — хайринг; долгосрочная аренда от трех до двадцати и более лет - лизинг. Лизинг можно рассматривать как метод финансирования в основные фонды, осуществляемый специальными (лизинговыми) компаниями, которые, приобретая для инвестора машины и оборудование, как бы кредитуют арендатора. • рамках долгосрочной аренды различают две основные формы лизинговых операций - финансовый и оперативный лизинг. Финансовый лизинг - соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендодателя. По истечении срока действия такого соглашения арендатор может: вернуть объект аренды арендодателю, заключить новое соглашение на аренду данного оборудования, купить объект лизинга по остаточной стоимости. Оперативный лизинг — соглашение, срок которого короче амортизационного периода изделия. После завершения срока действия соглашения предмет договора может быть возвращен владельцу или вновь сдан в аренду. С экономической точки зрения лизинг имеет сходство с кредитом, предоставленным на покупку оборудования. При покупке реальных активов в кредит покупатель вносит в установленные сроки платежи в погашение долга, при этом продавец реальных активов для обеспечения возврата кредита сохраняет за собой право собственности на кредитуемый объект до полного погашения ссуды. Определение лизинга приводится в Законе «О лизинге» от 29.10.98 № 164-ФЗ, здесь под лизингом понимается вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передачи его на основе договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем. Закон также определяет стороны лизинговой сделки (субъекты лизинга) и предмет лизинга. Субъектами лизинга могут быть лизингодатель, лизингополучатель и продавец (поставщик). При этом лизингодателем может выступать как юридическое, так и физическое лицо, роль которого в лизинговой сделке сводится к приобретению имущества и предоставлению его в качестве предмета лизинга лизингополучателю. Лизингополучателем может быть юридическое или физическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга во временное владение на определенных условиях. Предметом лизинга в соответствии с Законом могут быть любые не потребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности. Несмотря на то, что в основе лизинга лежат кредитные отношения, мы относим его не к форме кредитного финансирования, а выделяем в качестве самостоятельного метода финансирования реальных инвестиций. Такая позиция связана с двумя обстоятельствами. Во-первых, лизинг в отличие от банковского кредита выступает как кредит в товарной форме; во-вторых, он довольно широко распространен в зарубежной практике, а в последние годы активно внедряется и в российскую практику, что позволяет говорить о том, что лизинг перерос из формы кредитного финансирования в самостоятельный метод. В рамках лизинга как метода финансирования инвестиций источниками финансирования инвестиций могут быть: банковский кредит, если передаваемое по договору лизинга имущество приобретено лизингодателем за счет банковского кредита; собственные средства лизингодателя, если передаваемое по договору лизинга имущество приобретено за счет собственных средств лизингодателя; банковский кредит и собственные средства лизингодателя, если предмет договора лизинга приобретен с использованием обоих источников; собственные средства лизингополучателя, если речь идет о возвратном лизинге. Традиционно участниками любой лизинговой сделки являются три субъекта: лизингодатель, лизингополучатель и продавец лизингового имущества. Технология лизинговой сделки примерно следующая. Допустим, предприятие нуждается в каком-либо оборудовании. Оно ищет изготовителей этого оборудования и после соответствующего их анализа определяет наиболее приемлемого. Затем обращается в лизинговую компанию на предмет заключения договора. Лизинговая фирма заключает с хозяйствующим субъектом договор, согласно которому фирма полностью оплачивает поставщику стоимость основных фондов и сдает в аренду хозяйствующему субъекту с правом выкупа в конце срока аренды. Одновременно лизинговая фирма заключает договор с поставщиком о приобретении основных фондов. При заключении лизингового договора требуется банковская гарантия либо залог или страхование лизингового платежа и имущества, которое является объектом лизинговой сделки. Основные фонды поступают хозяйствующему субъекту непосредственно от поставщика. В договоре указывается, сколько процентов лизингополучатель должен уплатить за эту своеобразную ссуду, определяется график платежей, которые должны вернуть лизинговой фирме стоимость основных фондов и принести ей лизинговый процент. По окончании срока аренды хозяйствующий субъект (арендатор) может возвратить основные фонды лизинговой фирме либо продлить договор на новый срок на льготных условиях, либо выкупить его по остаточной стоимости. При лизинге арендатор выплачивает лизинговой фирме не арендную плату, а полную стоимость имущества в рассрочку. В случае выявления дефектов лизинговых основных фондов лизинговая фирма полностью освобождается от претензий (претензии по трехстороннему договору относятся на поставщика). На практике число участников лизинговой сделки может увеличиваться и уменьшаться в зависимости от конкретных экономических условий. Так, в зарубежных странах при осуществлении крупных сделок число участников может увеличиваться до 6-7. В результате схема организации многосторонней лизинговой сделки, в которой в качестве одного из посредников выступает банк, может быть представлена следующим образом. Условные обозначения: 1 — кредит; 2 — оплата оборудования; 3 — продажа оборудования; 4 - лизинговый договор; 5 - лизинговые платежи; 6 - поставка оборудования; 7 — страхование оборудования Рис. Схема механизма многосторонней лизинговой сделки При осуществлении лизинговых операций весьма сложным вопросом является определение суммы лизинговых (арендных) платежей. В основу расчета этих платежей закладываются методически обоснованные расчеты, связанные со стоимостью объекта, передаваемого в аренду, а такж е продолжительностью лизингового контракта. В состав лизингового платежа входят следующие основные элементы: амортизация; плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки; лизинговая маржа, включая доход лизингодателя за оказываемые им услуги (1 - 3%); рисковая премия - величина, зависящая от уровня различных рисков, которые несет лизингодатель. Последние три элемента (плата за ресурсы, лизинговая маржа, рисковая премия) составляют лизинговый процент. К определению платежей по операциям лизинга существует два методических подхода: первый является общепринятым на Западе, второй — в отечественной практике. В рамках западного подхода сумма лизингового платежа определяется в целом, а затем распределяется на элементы, составляющие лизинговый платеж. Этот подход предполагает использование в расчетах лизинговых платежей ставки сложных процентов. Широко распространенный в отечественной практике методический подход основан на Методических рекомендациях по расчету лизинговых платежей, одобренных Министерством экономики и Министерством финансов РФ в 1996 г. При данном подходе сначала определяют составляющие лизинговый платеж элементы, а далее, суммируя их, получают величину лизингового платежа. Рассмотрим более подробно сущность обозначенных выше методических подходов. ◦ рамках западного подхода размер лизинговых платежей может быть постоянным, когда осуществляемые в соответствии с условиями договора лизинга платежи равны между собой, и изменяющимся во времени. Для расчета постоянных лизинговых платежей (ЛП) используется следующая формула: ЛП = СПЛ • а, где СПЛ - стоимость предмета лизинга (первоначальная стоимость); а — коэффициент рассрочки для постоянных рент, который определяется по формуле: где i — процентная ставка, определяемая в зависимости от периодичности платежей. Она включает в себя плату за пользование предметом лизинговой сделки (вознаграждение лизингодателю, плата за дополнительные услуги и др.); n — общее число платежей по договору лизинга. Договор лизинга может включать условие об изменении величины лизинговых платежей с каждым шагом во времени. Рассмотрим методику расчета лизинговых платежей, изменяющихся от периода к периоду с постоянным темпом. Если лизинговые платежи изменяются во времени с постоянным темпом, то их размер рассчитывается следующим образом: Л П t = Л П 1 ( 1 + Т ) n - 1 , где ЛПt — лизинговый платеж начиная со второго и заканчивая n -1 (n— это количество платежей); T — постоянный темп прироста. Он может быть положительным или отрицательным. При Т > 0 происходит ускорение погашения задолженности, при Т < 0 — сокращение размеров платежа с каждым шагом во времени. Размер первого платежа определяется по формуле ЛП1 = СПЛ · b , где СПЛ - стоимость предмета лизинга для лизингодателя; b — коэффициент рассрочки, применяемый при постоянном темпе изменения платежей, рассчитывается по формуле: где n - общее число платежей по договору лизинга. Согласно отечественным Методическим рекомендациям по расчету лизинговых платежей общая сумма лизинговых платежей рассчитывается по формуле ЛП = АО + ПК + ДУ + ВЛ + НДС, где АО — амортизационные отчисления; ПК— плата за используемые кредитные ресурсы, возмещаемая лизингодателю; ДУ — сумма возмещаемых лизингодателю дополнительных услуг; ВЛ — комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставленное по договору лизинга имущество. При расчете лизинговых платежей также используют следующие формулы: где БС — балансовая стоимость имущества, передаваемого по договору лизинга; На — норма амортизационных отчислений. П К = К Р * С Т к / 1 0 0 , где КР — кредитные ресурсы, используемые на приобретение предмета договора лизинга; СТК — ставка за кредит, в процентах годовых; где КР — кредитные ресурсы, используемые на приобретение предмета по договору лизинга имущества, плата за которые осуществляется в расчетном году; Q — коэффициент, учитывающий долю заемных средств в общей стоимости приобретаемого имущества. Если при приобретении имущества использовались только заемные средства Q = 1; ОСн и ОСк — остаточная стоимость имущества на начало и конец периода соответственно. ДУ = (Р1 + Р2 + ... + Р n ) / T , где Т — срок договора лизинга; P1,..., Рn — расходы лизингодателя на каждую предусмотренную договором лизинга услугу. ВЛ = (ОСн + ОСк) / 2 • Ств / 100), где Ств — ставка комиссионного вознаграждения лизингодателю. Необходимо отметить, что коммерческая организация может получить необходимое ей оборудование и на основе аренды. Так чем же отличается аренда от лизинга?! Между арендой и лизингом имеется много общего, но имеются и определенные различия. Отличительным признаком лизинга от аренды, можно было бы выделить его долгосрочный характер, однако такой подход не совсем правомерен, так как рассмотренные выше формы лизинга свидетельствуют о том, что он может носить среднесрочный и даже краткосрочный характер (оперативный лизинг). Некоторые отличия лизинга от традиционной аренды в соответствии с Гражданским кодексом РФ (часть вторая) и Законом «О лизинге» от 29.10.98 № 164-ФЗ состоят в следующем: при заключении лизинговой сделки в отличие от арендной предметом договора не могут быть земельные участки и другие природные объекты; на лизингополучателя, помимо традиционных обязанностей арендатора, возлагаются обязанности покупателя, связанные с приобретением имущества, страхованием, техническим обслуживанием, ремонтом; лизингополучатель имеет возможность выбора поставщика и вида необходимого оборудования; по завершению договора лизинга предмет лизинга может переходить в собственность лизингополучателя по остаточной стоимости (при оперативном лизинге такой переход возможен на основе договора купли-продажи). Необходимо отметить, что составные элементы лизингового и арендного платежа также имеют определенные отличия. Арендная плата, как правило, состоит из следующих составных частей: Ап = А0 + Ни + П, где Ап - арендная плата; Ни — налог на имущество арендованного имущества; П — прибыль. Величина прибыли обычно определяется в процентом отношении к стоимости арендованного имущества. Необходимо иметь в виду, что с арендного платежа взимается налог на добавленную стоимость. Факторинг — это разновидность торгово-комиссионной операции, сочетающаяся с кредитованием оборотного капитала [68]. Основной целью факторингового обслуживания является инкассирование факторинговой компанией дебиторских счетов своих клиентов и получение причитающихся в их пользу платежей. Получение факторинговых услуг в какой-то мере разрешает проблемы, связанные с поиском источников финансирования оборотного капитала, так как позволяет превратить продажу с отсрочкой платежа в продажу с немедленной оплатой. • факторинговых операциях имеется три участника: первый — факторинговая компания (финансовый агент), второй — поставщик (клиент кредитор) и третий - должник (покупатель). При осуществлении факторинговых операций между пред-приятием-поставщиком и факторинговой компанией заключается двухсторонний договор. В рамках этого договора факторинговая компания покупает у предприятия-поставщика счета фактуры (дебиторскую задолженность) на условиях немедленной оплаты 80 — 90% стоимости отгрузки, т. е. происходит авансирование оборотного капитала поставщика. С момента покупки платежных документов факторинговая компания берет на себя обязательства (инкассирует) востребовать с покупателя оплату поставленной ему продукции. • России факторинговые операции начали проводиться в 1989 г. некоторыми отделениями бывшего Промстройбанка. В ГК РФ факторинговые операции носят название «финансирование под уступку денежного требования». Стоимость факторинговой услуги для предприятия-поставщика состоит из таких элементов, как: страховой резерв. Это часть стоимости дебиторской задолженности, которая остается у факторинговой компании до момента оплаты должником платежных требований (ее величина обычно составляет 10 - 20%). Если плательщик оказывается не способен рассчитаться по своим обязательствам, то сумма страхового резерва поставщику не возмещается. В таком случае убытки делятся между поставщиком (в части страхового резерва) и факторинговой компанией (часть оставшихся неоплаченными платежных требований). Страховой резерв (Рстр) определяется по формуле Рстр = ДЗ · Сстр, где ДЗ — сумма дебиторской задолженности, которую можно продать по договору факторинга; Сстр — ставка страхового резерва, %; комиссионное вознаграждение. Это плата факторинговой компании за ведение для клиента бухгалтерского учета и проведение расчетных операций. Комиссионное вознаграждение (К) определяется по формуле: к = дз · к % , где К% — процент комиссионного вознаграждения, установленный факторинговой компанией; проценты за пользование факторинговым кредитом. Это плата в пользу факторинговой компании за покупку ею платежных требований. Здесь имеют место кредитные отношения, так как поставщик получает аванс в 90 - 80% стоимости платежных требований до наступления по ним срока платежа. Проценты за пользование факторинговым кредитом (Пк) определяются по формуле: где К — комиссионное вознаграждение; Спк — ставка процентов за факторинговый кредит; • — срок договора факторинга (равен сроку погашения платежных требований). Применение данной формулы предполагает, что комиссионное вознаграждение и процент взимаются факторинговой компанией в момент выдачи аванса (при покупке дебиторской задолженности). Сумма, которую поставщик получает в виде аванса по договору факторинга (Фа), определяется следующим образом: Ф а = Д З - Р с т р - К - П к . По завершении срока договора факторинга при условии, что должник исполняет свои обязательства, факторинговая компания возвращает поставщику величину страхового резерва Рстр. Следовательно, стоимость факторинга для поставщика (Цф) может быть определена по формуле: В современных условиях, когда многие коммерческие организации имеют значительную дебиторскую задолженность, в том числе сроком более одного года, развитие факторинга в Российской Федерации будет способствовать улучшению их финансового состояния, а, следовательно, стабилизации и подъему отечественной экономики. Форфейтирование получило распространение с начала 1960-х годов во внешней торговле под влиянием усиления конкурентной борьбы между экспортерами за рынки сбыта продукции. Однако этот вид финансовой операции может быть использован для осуществления торговых сделок и внутри страны. Форфейтинг (aforfai - франц. — целиком, общей суммой) является формой трансформации коммерческого кредита в банковский; применяется он в том случае, когда у покупателя нет достаточных средств для приобретения какой-либо продукции. Покупатель (инвестор) ищет продавца товара, который ему необходим, и договаривается о его поставке на условиях форфейтинга, но этого недостаточно. Необходимо согласие третьего участ-ника — коммерческого банка. Каждая из сторон, участвующих в сделке, имеет свои цели, которые определяются размером получаемого дохода и находят отражение в заключаемом контракте. В нем оговариваются все условия и обязательства сторон. После заключения контракта покупатель (инвестор) выписывает и передает продавцу комплект векселей, общая стоимость которых равна стоимости продаваемого объекта с учетом процентов за отсрочку платежа, т. е. за предоставленный коммерческий кредит. Сроки платежей по векселям равномерно распределены во времени. Обычно каждый вексель выписывается на полгода. Однако срок может быть увеличен и до года. Продавец товара (объекта), в свою очередь, передает получен ные им векселя от получателя (инвестора) коммерческому банку без права оборота на себя и сразу получает деньги за реализованный товар. Формулировка «без права оборота на себя» освобождает продавца от имущественной ответственности в случае, если банк не сумеет взыскать с векселедателя указанные в векселях суммы. Таким образом, фактически коммерческий кредит оказывает не сам продавец, а банк, согласившийся учесть комплект векселей и взявший весь риск на себя. Если покупатель не является первоклассным должником, то банк, учитывающий векселя с целью снижения финансового риска может потребовать дополнительной безусловной гарантии платежа от другого финансового института по приобретаемым долговым обязательствам. В этом случае инвестор (покупатель) с целью получения этих гарантий закладывает свои активы в банке, гарантирующем оплату платежей. Исходя из вышеизложенного взаимосвязь между участниками форфейтинга можно представить следующим образом. Взаимосвязь между участниками форфейтинга Цель продавца реализовать товар и получить доход с наименьшим риском, банка — получить гарантированный дисконтный доход от учета векселей. Покупатель имеет возможность кредитного финансирования своего инвестиционного проекта. Таким образом, для финансирования инвестиций можно использовать различные методы, формы и источники, но при этом необходимо помнить, что каждый источник финансирования имеет свою цену и определенную величину инвестиционного риска. Поэтому для их выбора должна быть проделана большая аналитическая работа с целью минимизации средневзвешенной цены капитала и инвестиционного риска. Раздел 2. Инвестиционное проектирование Тема 1. Параметры инвестиционного проекта. Жизненный цикл. Тема 2. Капитальные вложения и капитальное строительство. Тема 3. Критерии и методы оценки эффективности инвестиционных проектов. Тема 4. Бизнес-план как основной инструмент инвестиционного проектирования. Тема 1. Параметры инвестиционного проекта. Жизненный цикл. К параметрам инвестиционного проекта относятся: объемы и виды работ по проекту; стоимость, издержки, расходы по проект, временные параметры, включающие сроки, продолжительности и резервы выполнения работ, этапов, фаз проекта, а также взаимосвязи работ; ресурсы, требуемые для осуществления проекта, в том числе: человеческие или трудовые, финансовые, материально-технические, разделяемые на строительные материалы, машины, оборудование, комплектующие изделия и детали а также ограничения по ресурсам; качество проектных решений, применяемых ресурсов. Жизненный цикл проекта – промежуток времени между моментом появления проекта (началом его реализации) и моментом его ликвидации. Жизненный цикл проекта составляют: фазы, стадии, этапы. Выполнение основных мероприятий по проекту: - разработка технико-экономического обоснования (ТЭО) и рабочего проекта, - контрактная деятельность, - организация и финансирование работ, - создание новых технологий, - планирование ресурсов и хода работ, - закупка материалов и оборудования, - выполнение работ и сдача готовых объектов. Основные фазы жизненного цикла 1.Замысел (идея) 2.Прединвестиционная фаза: Анализ проблем и препятствий Разработка концепции Разработка бизнес плана +Предварительный план Анализ уровня риска 3.Разработка проекта: Заключение контрактов Формирование команды проекта Структурное планирование Разработка окончательного плана проекта 4.Реализация проекта: Выполнение работ проекта Мониторинг Управление ходом 5.Ликвидация проекта: Эксплуатационные испытания Подготовка кадров для текущей эксплуатации Сдача объекта заказчику Подготовка итоговых документов Возврат кредита Под окружающей средой (окружением) проекта следует понимать сово­купность факторов и объектов, непосредственно не принимающих учас­тия в проекте, но влияющих на проект и осуществляющих взаимодействие с проектом и отдельными его элементами. При этом обычно выделяют непосредственное окружение проекта, т.е. факторы и объекты, взаимо­действующие с проектом напрямую, и дальнее окружение проекта, т.е. факторы и объекты, взаимодействующие с проектом посредством других факторов и объектов, обычно входящих в непосредственное окружение. Как правило, дальнее окружение проекта не имеет возможностей по уп­равлению факторами и объектами, его составляющими. Непосредствен­ное же окружение проекта имеет такие возможности, хотя и весьма огра­ниченные. Совокупность участников проекта обладает наиболее полными возможностями по управлению проектом. Окружающая среда проекта рассматривается как источник рисков проек­та; при этом риск может рассматриваться и как опасность, и как возмож­ность опасности, но в любом случае как отклонение от ранее принятых решений. Дальнее окружение проекта можно структурировать как сово­купность внешних факторов воздействия. Любой проект реализуется, взаимодействуя с окружающей проект средой – государством, обществом, предприятием, командой проекта, его заказчиками, подрядчиками и т.п. Окружение проекта можно разделить на несколько видов: внешнее и внутреннее, ближнее и дальнее. Внешнее окружение проекта – это та часть окружающей среды, которая существует независимо от проекта. Внутреннее окружение проекта – это та часть окружающей среды, которая существует только во время осуществления проекта. Тема 2. Капитальные вложения и капитальное строительство Капитальные вложения – это инвестиции в основной капитал. Они могут быть направлены на: - новое строительство – это строительство предприятий, зданий и сооружений на новых земельных участках по первоначально утвержденному проекту, которые после ввода в эксплуатацию будут находиться на самостоятельном балансе; - расширение – это строительство дополнительных производств, отдельных цехов на действующем предприятии. К расширению также относится строительство новых филиалов, которые после ввода в эксплуатацию будут входить в состав действующего предприятия. Расширение – экстенсивный путь увеличения производственной мощности; - реконструкция – это обновление основных фондов и объектов непроизводственного назначения, как правило, без расширении имеющихся зданий и сооружений основного назначения, связанное с совершенствованием производства и повышением его технико-экономического уровня в целях увеличения производственных мощностей; - техническое перевооружение – это один из элементов реконструкции, включает комплекс мероприятий по повышению технического и экономического уровня производства на основе внедрения прогрессивной техники и технологии, механизации, автоматизации и компьютеризации. Объем строительных работ незначителен; - модернизация – это один из элементов технического перевооружения, состоящий в усовершенствовании и приведении активной части основных фондов в соответствие современному уровню технологических процессов путем конструктивного изменения машин, механизмов и оборудования, используемых предприятием в производственной деятельности. Капитальные вложения являются финансовым источником для осуществления капитального строительства. Отличительными чертами капитального строительства являются: 1) сложность сооружаемых объектов; 2) большие затраты материальных, трудовых и денежных ресурсов; 3) большая длительность производственного цикла. Под длительностью цикла строительного производства понимается период от начала планировки стройплощадки до ввода в эксплуатацию. Общий цикл капитального строительства - это время от начала проектирования проекта до ввода в эксплуатацию. В строительном процессе может быть выделено 3 этапа: 1. Подготовка строительства – предполагает технико-экономические исследования целесообразности строительства объекта, проектирование объекта и инженерно-техническая подготовка к строительству. 2. Собственно строительство. На этом этапе на строительной площадке происходит соединение всех технологических элементов строительного процесса и создается строительная продукция. Здесь формируются фактические издержки строительного производства, материально-вещественные элементы зданий и сооружений, их структурно-строительная выразительность и качество. 3. Реализация строительной продукции – ввод законченных строительством объектов в эксплуатацию и передача их заказчику как основных фондов. В системе капитального строительства в качестве основных участников инвестиционного процесса выступают: - инвестор – субъект инвестиционной деятельности, осуществляющий из собственных или заемных средств финансирование строительного объекта. Он может выступать в роли заказчика, кредитора, покупателя строительной продукции, а также выполнять функции застройщика; - заказчик – юридическое или физическое лицо, принявшее на себя функции организатора и управляющего по строительству объекта, начиная от разработки технико-экономического обоснования и заканчивая сдачей объекта в эксплуатацию или выходом его на проектную мощность; - застройщик – юридическое или физическое лицо, обладающее правами на земельный участок под застройку; - подрядчик (генеральный подрядчик) – строительная фирма, осуществляющая по договору подряда строительство объекта. Генеральный подрядчик отвечает перед заказчиком за строительство объекта в полном соответствии с условиями договора, проекта, требованиями строительных норм и стоимостью; - проектировщик – это проектная или проектно-изыскательская и научно-исследовательская фирма, осуществляющая по договору с заказчиком разработку проекта строительного объекта. Тема 3. Критерии и методы оценки эффективности инвестиционных проектов В основе принятия решений инвестиционного характера лежит оценка экономической эффективности инвестиций. Показатели эффективности инвестиционных проектов делятся на следующие виды: * показатели коммерческой эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников; * показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального и местного бюджетов; * показатели общественной эффективности, учитывающие результаты и затраты, связанные с реализацией ИП, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников проекта и допускающие стоимостное измерение. Эффективность инвестиций характеризуется системой показателей, отражающих соотношение связанных с инвестициями затрат и результатов и позволяющих судить об экономических преимуществах одних инвестиций над другими. Показатели эффективности инвестиций можно классифицировать по следующим признакам: 1. По виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности инвестиций: * абсолютные, в которых обобщающие показатели определяются как разность между стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта; * относительные, в которых обобщающие показатели определяются как отношение стоимостных оценок результатов проекта к совокупным затратам на их получение; * временные, которыми оценивается период окупаемости инвестиционных затрат. 2. По методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов: * статические (простые), в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные; * динамические (дисконтированные), в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость разновременных денежных потоков. К простым, статическим критериям эффективности инвестиционных проектов относятся срок окупаемости и простая норма прибыли. К простым, статическим критериям эффективности инвестиционных проектов относятся срок окупаемости и простая норма прибыли. Под сроком окупаемости инвестиций понимается ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (денежные поступления за вычетом расходов). Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный капитал. РР = Если поток доходов неравномерный, расчет показателя предполагает определение величины денежных поступлений от реализации проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины (пошаговое суммирование годичных сумм денежных поступлений до достижения суммы инвестиций). Общая формула расчета показателя РР имеет вид: PP = min n,при котором ∑Pk ≥ I0, где Pk - величина сальдо накопленного потока; I0 - величина первоначальных инвестиций. Преимущество метода заключается в легкости его расчета, достаточной простоте для понимания и приемлемости в качестве субъективного критерия в оценке проектного риска (при большом сроке окупаемости можно говорить о значительной степени неопределенности получения ожидаемых инвестиционных результатов). Недостаток в том, что он не учитывает временную стоимость денег, игнорирует денежные потоки за пределами срока окупаемости, может быть использован только при условии равного срока действия сравниваемых проектов и единовременного характера первоначальных вложений. Простая норма прибыли (показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций, коэффициент эффективности инвестиций, расчетная норма прибыли) это отношение средней величины дохода предприятия по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы вложений на 2, при условии, что по истечении срока реализации проекта все затраты будут списаны. Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости ее величина исключается. ROI или ARR = П / 0,5(И-Иост) Применение показателя основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для организации уровнями рентабельности. Одобрению подлежат лишь те проекты, которые увеличивают достигнутый ранее на предприятии уровень эффективности производственно-хозяйственной деятельности. Основное преимущество критерия заключается в легкости расчетов и простоте применения, а недостаток в том, что он не учитывает временную стоимость денег, а также для его определения используется учетная прибыль, в то время как в процессе долгосрочного инвестирования более обоснованными являются решения, принятые на основе денежно-потокового анализа. На принятие решения об инвестировании денег оказывают влияние различные факторы: инфляция, риск, а также возможность альтернативного использования денег. Таким образом, деньги имеют временную ценность. Этот параметр можно рассматривать в двух аспектах. Первый аспект связан с обесцениванием денежной наличности с течением времени (в связи с инфляцией снижается покупательская способность денег). Второй аспект связан с обращением капитала и определяется размером упущенной выгоды от неучастия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. В наиболее общем виде временная стоимость денег определяется неравенством рубля, имеющегося в распоряжении в настоящий момент времени и рубля, ожидаемого к получению в будущем. Оценка будущей стоимости денежных вложений, инвестированных на срок более одного периода времени осуществляется по-разному в зависимости от условий: 1. Если инвестор будет получать доход только с принципиальной суммы начальных инвестиций, то используется простой процент, 2. Если инвестор будет получать доход не только с начальной суммы, но и с начисленного и невостребованного дохода, то происходит капитализация процентов по мере их начисления и используется сложный процент. Начисление простых процентов осуществляется по формуле: Начисление сложных процентов осуществляется следующим образом: F – будущая ценность денег в период времени n, P – текущая (первоначальная) ценность денег, r – ставка процента, n – продолжительность временного периода. Величина (1+r)n называется множителем наращения сложных процентов (мультиплицирующим множителем) и показывает, насколько увеличится одна денежная единица при наращении на нее процентов по ставке r в течение n лет. Для удобства пользования эта величина табулирована для различных значений r и n и определяется с помощью финансовых таблиц, обозначается FVIF(r,n) и называется также фактором будущей стоимости денежных вложений. В практике инвестиционного анализа стандартным временным интервалом принят один год. В случае периодического начисления процентов по вложенным средствам в течение года будущая стоимость денег определяется следующим образом: m – количество начислений в году. Различные виды финансовых контрактов могут предусматривать различные схемы начисления процентов. Как правило, в этих контрактах оговаривается номинальная процентная ставка, обычно годовая. Эта ставка, во-первых, не отражает реальной эффективности сделки, и, во-вторых, не может быть использована для сопоставлений. Для обеспечения сравнительного анализа эффективности таких контрактов необходим универсальный показатель для любой схемы начисления – эффективная годовая процентная ставка. Эффективная ставка зависит от количества внутригодовых начислений, причем с ростом m она увеличивается. Для каждой номинальной ставки можно найти соответствующую ей эффективную – они совпадают при m=1. Наиболее актуальной в оценке инвестиций является определение текущей стоимости будущих денежных потоков. Процесс конвертирования планируемых к получению в предстоящих периодах времени денежных потоков в их текущую стоимость называется операцией дисконтирования. Определение текущей стоимости осуществляется по схеме: Величина 1/(1+r)n называется коэффициентом дисконтирования и показывает сегодняшнюю цену одной денежной единицы будущего. Для удобства пользования эта величина табулирована для различных значений r и n и определяется с помощью финансовых таблиц, обозначается РVIF(r,n). Если начисление процентов планируется более одного раза в год, используется следующая схема: При осуществлении инвестиционного анализа актуальной является задача оценки инвестиционных денежных потоков, произведенных в различные периоды времени. Аннуитет представляет собой равные по величине денежные потоки, поступающие за каждый период времени в течение точно определенного срока. Поступления могут происходить в начале (обязательный аннуитет или поток пренумерандо) или в конце периода (обыкновенный аннуитет или поток постнумерандо). В практике инвестиционных расчетов наиболее часто используется обыкновенный аннуитет. Будущая стоимость обыкновенного аннуитета определяется по формуле: Р – периодические поступления (отчисления) равных по величине денежных потоков, FVIFА(r,n) – фактор будущей стоимости обыкновенного аннуитета, коэф. – отражает будущую стоимость одной денежной единицы в конце срока реализации инвестиционного проекта. Текущая стоимость аннуитета равна сумме денежных средств, дисконтированных индивидуально по каждому периоду времени: PVIFA(r,n) – фактор текущей стоимости обыкновенного аннуитета – характеризует текущую стоимость одинакового по величине денежного потока, регулярно поступающего на протяжении установленного срока n с определенной нормой рентабельности r на вложенные средства. Показатель будущей стоимости обязательного аннуитета определяется по формуле: Показатель текущей стоимости обязательного аннуитета определяется по формуле: PVAD = P × PVIFA(r,n) × (1+r) Критерии, основывающиеся на технике расчета временной стоимости денег, называются дисконтированными критериями. В мировой практике наиболее часто употребляются следующие: 1. Чистый дисконтированный доход NPV (чистая текущая стоимость) представляет собой дисконтированный показатель ценности проекта, определяемый как сумма дисконтированных значений поступлений за вычетом затрат, получаемых в каждом году в течение срока жизни проекта. Чистый дисконтированный доход может быть вычислен по следующей формуле: где I0 - первоначальные инвестиции; PV – современная стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта; CFt - чистый поток платежей в периоде t; r - норма дисконта; n – число периодов реализации проектов. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы его NPV был положительным, при сравнении альтернативных проектов предпочтение отдается проекту с большим значением NPV (при условии, что оно > 0). 2. Индекс доходности PI характеризует отдачу проекта на вложенные в него средства. Это отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Формула индекса доходности дисконтированных затрат имеет следующий вид: Критерий очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (если два проекта имеют равный NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то выгоднее тот, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV. 3. Дисконтированный срок окупаемости равен продолжительности наименьшего периода, по истечении которого чистый дисконтированный доход становится и продолжает оставаться неотрицательным. Общая формула расчета показателя РРd имеет вид: PPd = min n, при котором ∑Pkd ≥ I0 где Pkd - величина сальдо накопленного дисконтированного потока; I0 - величина первоначальных инвестиций. 4. Внутренняя норма рентабельности IRR – представляет собой процентную ставку r, которая делает текущую стоимость проектных денежных потоков равной начальным инвестиционным затратам, т.е. r=IRR, если NPV=0. Это ставка дисконтирования, при которой достигается безубыточность проекта. Существуют следующие четыре способа нахождения IRR: * методом проб и ошибок; * с использованием упрощенной формулы; * при помощи финансового калькулятора; * применяя стандартные значения текущей стоимости аннуитета при постоянном значении чистого денежного потока. Практическое применение данного метода сводится к последовательной итерации, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий равенство NPV= 0. Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале от r1 до r2 функция NPV меняла свое значение с + на – или наоборот. Далее используют формулу: где r1 – значение табулированного коэффициента дисконтирования, минимизирующее положительное значение показателя; r2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, максимизирующее отрицательное значение показателя NPV; f(r1) – значение NPV при r=r1; f(r2) – значение NPV при r=r2. Точность вычислений обратна длине интервала, поэтому наилучшая апроксимация достигается в случае, когда длина интервала принимается минимальной (1%). Преимущества использования IRR заключаются в следующем: прост в понимании менеджера, учитывает временную ценность денежных вложений, показывает рисковый край (предельные значения процентной ставки и срок окупаемости), для его расчета не требуется предварительно определять величину проектной дисконтной ставки. Недостатки связаны с неоднозначностью математического определения IRR в случае нетрадиционных денежных потоков и некорректной оценкой взаимоисключающих проектов с разными масштабами капиталовложений. поскольку Критерии IRR, NPVи PI являются фактически разными версиями одной и той же концепции, поэтому их результаты связаны друг с другом. Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических отношений для одного проекта: если NPV>0, то PI >1, IRR>r; если NPV< 0, то PI < 1, IRR=0. 2. IRR>=r. 3. PI >=1. 4. РPд<Т. При выборе проектов для финансирования не следует использовать следующие способы отбора проектов: 1.max IRR, 2. max PI, 3. min РPд Тема 4. Бизнес-план как основной инструмент инвестиционного проектирования. Бизнес- план – объективная оценка собственной предпринимательской деятельности предприятия и, в тоже время, необходимый инструмент проектно- инвестиционных решений в соответствии с потребностями рынка и сложившейся ситуации. В отличие от традиционного плана организации бизнес- план учитывает не только внутренние цели предприятия, но и внешние цели лиц, которые могут быть полезны новому делу (инвесторы, потенциальные потребители или поставщики). В бизнес-плане особое внимание сосредоточено на маркетинговых и финансово-экономических аспектах проблемы достижения успеха, в то время как научно- технические, технологические и социальные стороны представлены менее детально. Бизнес-план подобно стратегическому плану охватывает длительный период (обычно 3-5 лет), но в отличие от него включает только одну из общих целей фирмы, связанную с созданием и развитием определенного нового вида бизнеса, а также имеет четко ограниченные временные рамки, по истечении которых определенные цели и задачи должны быть выполнены. Распространенное в российской практике технико-экономическое обоснование проекта по сравнению с бизнес-планом имеет более узкий характер, особый акцент в нем делается на производственно-технические аспекты проекта, в то время как коммерческие и рыночные проблемы будущего бизнеса остаются не раскрытыми. Основной целью разработки бизнес-плана является планирование хозяйственной деятельности фирмы на различные периоды в соответствии с потребителями рынка и возможностями получения необходимых ресурсов. В настоящее время существует множество версий бизнес-плана по форме, содержанию и структуре. Наибольшие различия наблюдаются в рамках модификаций бизнес-плана в зависимости от назначения. В рамках одной организации может разрабатываться и общестратегический план и отдельные бизнес-планы по приведённой выше типологии. К факторам, определяющим объём, состав и структуру бизнес-плана относятся: - специфика вида предпринимательской деятельности; - размеры предприятия; - цель составления бизнес-плана; - общая стратегия предприятия; - перспективы роста предприятия; - размер предполагаемого рынка сбыта; Не существует жёстко регламентированной формы и структуры бизнес-плана, состав и содержание основных разделов примерно одинаковы в различных методиках. Изучение и обобщение отечественного и зарубежного опыта бизнес-планирования и опыт практической работы в области планирования бизнеса позволяет предложить следующую структуру бизнес-плана: 1. Концепция бизнеса (резюме). 2. Описание предприятия и отрасли. 3. Характеристика услуг и продукции. 4. Исследование и анализ рынка сбыта. 5. Конкуренция и конкурентное преимущество. 6. План маркетинга. 7. План производства. 8. Организационный план. 9. Финансовый план. 10. Финансовая стратегия. 11. Потенциальные риски. Эта структура может изменяться в зависимости от конкретных целей, задач и объектов бизнеса. Резюме (концепция бизнеса) это сжатый быстро читаемый обзор информации о намеченном бизнесе и целях, которые ставит перед собой предприятие. Резюме – это предельно сокращенная версия самого бизнес – плана объемом 3-4страницы. В резюме отражается суть проекта (основные преимущества и уникальность предлагаемого проекта, перспективы его развития), цели и задачи бизнес – плана, экономическое обоснование и эффективность проекта (основные финансовые результаты и прогнозируемая эффективность для инвестора и для производителя), сведения о фирме (дата создания, организационно – правовая форма, основной банк, в котором открыты счета фирмы, имидж фирмы, основные потребители, ресурсы предприятия, его текущее финансовое состояние, описание ситуации на рынке и в отрасли), команда управления (руководство фирмы, бухгалтер и юрист, основные менеджеры, их квалификация, образование, стаж работы, организационная структура фирмы), план действий (долгосрочная и краткосрочная стратегия предприятия), финансирование (потребности в инвестициях, направления их использования, предполагаемые источники финансирования, риск инвестирования), план возврата заемных средств (срок гарантированного возврата кредита, условия инвестирования, гарантии возврата инвестиций), назначение бизнес – плана (для потенциального инвестора или кредитора, возможных партнеров и акционеров, оказание государственной поддержки или поддержки органов местного самоуправления, руководства предприятия или самого предприятия). Ключевые элементы раздела ОПИСАНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ И ОТРАСЛИ: основные сведения о предприятии, краткая история предприятия, тип бизнеса и основные виды деятельности, месторасположение предприятия, характеристика отрасли, роль предприятия и тенденции его развития внутри отрасли, факторы, влияющие на деятельность предприятия, цели и стратегии бизнеса. Основные сведения о предприятии включают: наименование, дату и место регистрации, юридический и почтовый адрес, банковские реквизиты, организационно – правовую форму, размер уставного капитала, учредителей предприятия с указанием их доли, принадлежность предприятия к объединениям, наличие филиалов и представительств. В бизнес – плане следует указать те виды деятельности (производство, обслуживание, розничная продажа, распределение), которыми предприятие фактически занимается или планирует заниматься в ближайшей перспективе. Положительные и отрицательные стороны местонахождения предприятия описываются с учетом следующих факторов: 1. уровень заработной платы; 2. доступность рабочей силы; 3. близость к заказчикам и источникам сырья; 4. транспортные возможности; 5. местное законодательство; 6. налоги и сборы. При характеристике отрасли указывается специфика, современное состояние и перспективы развития предприятия, технология, изменчивость, наукоемкость, капиталоемкость, ресурсоемкость, уровень монополизма, отраслевые тенденции. При описании в бизнес – плане факторов, влияющих на деятельность предприятия, следует указать те условия, на которые предприятие не может воздействовать: 1. экономические (цикл деловой активности, уровень безработицы, покупательская способность населения, стоимость кредита); 2. политические (законодательная и региональная нестабильность); 3. демографические (рождаемость, старение населения, миграция, беженцы и т.д.); 4. природные (дефицит некоторых видов сырья); 5. научно – технические; 6. культурные. Эффективным инструментом для проведения анализа предприятия по отношению к внешней среде служит SWOT – анализ. Процесс формирования стратегии включает три этапа: 1. формирование общей стратегии предприятия; 2. формирование деловой стратегии предприятия; 3. определение функциональной стратегии. Выбор общей стратегии фирмы осуществляется с помощью инструментария и моделей стратегического анализа. Различные варианты общих стратегий, используемые в стратегическом анализе, объединяют в три типа: 1. стратегической стабильности; 2. стратегического роста; 3. стратегического сокращения. Для российских предприятий особую актуальность имеет разработка стратегии выживания. Деловая стратегия предприятия нацелена на достижение конкурентных преимуществ и полностью представляется в разделе «Конкуренция и конкурентное преимущество» Функциональная стратегия разрабатывается специально для каждого функционального пространства организации и подробно рассматривается в соответствующих разделах бизнес – плана. Цели предприятия оформляются в виде дерева целей и представляются в приложении. В разделе ХАРАКТЕРИСТИКА ПРОДУКЦИИ И УСЛУГ представляется описание продукции предприятия с позиции потребителя. С этой целью приводятся следующие сведения о товаре: 1. Потребности, удовлетворяемые товарами. Задача бизнес-плана состоит в грамотном определении основной ценности товара, акцентировании внимания на потребности, которые он должен удовлетворять, а не только на его технических характеристиках. В бизнес-плане отражается: - перечень функциональных особенностей; - факторы привлекательности товара (срок службы, ценность, возможность приобретения, цена, качество, экологичность, имидж, марка, форма и упаковка); - преимущества; - факторы, обеспечивающие уникальность. Следует проанализировать сильные и слабые стороны товара. 2. Показатели качества. К показателя качества, как правило, относят: - долговечность, - надежность, - безопасность, - экологичность. Значения показателей качества, которые могут быть оценены количественно. следует привести набор свойств и уровень качества, следует измерять в понятиях, соответствующих покупательским представлениям. 3. Экономические показатели. Приводится себестоимость и прибыль, переносимая на единицу продукции и цена потребления (объем затрат потребителя в течении всего срока службы товара). 4. Дизайн. Следует отразить соответствие внешнего оформления товара современному дизайну и требованиям потребителя, указать кА форма изделия соответствует его функциям. 5. Сравнение с другими аналогичными товарами. При сравнении с другими товарами необходимо четко сформулировать отличие нового или существующего товара от товара – конкурента. Если товар не отличается, следует указать чем предполагается привлечь покупателя. 6. Патентные права. В этом разделе целесообразно описать патентные права предприятия, которые могут препятствовать вторжению конкурентов на рынок предприятия, указывается наличие лицензии на эти объекты, а также ноу-хау. 7. Показатели возможности экспорта. Для экспортных товаров следует привести страну, объем продаж, валютную выручку. По другим товарам указывается возможность приспособления продукции, предназначенной для внутреннего рынка к условиям и требованиям зарубежных потребителей. 8. Основные направления совершенствования продукта. В бизнес-плане необходимо предусмотреть идеи, направления и возможности модернизации продукции с целью большего удовлетворения запросов потребителей. 9. Возможные ключевые факторы успеха. Например, новый для рынка продукт или выигрыш во времени с появлением продукта на рынке. Раздел ИССЛЕДОВАНИЕ И АНАЛИЗ РЫНКА СБЫТА отвечает на вопросы: кто, почему и в каких количествах покупает или будет покупать продукцию предприятия. Исследование рынка – систематический и методологический текущий или случайный поиск рынка или эффективного поведения на нем. Исследование может быть количественным и качественным. Количественное исследование состоит в том, чтобы установить численные значения оценки рынка, его основных характеристик (спрос и емкость рынка по каждому виду товара). Качественное исследование заключается в выявлении мотивов для определенного поведения на рынке. В бизнес-плане должны найти отражение следующего направления комплексного исследования рынка: 1.Определение типа рынка. В процессе выбора подходящего рынка для предпринимательской деятельности и определения особенностей работы на нем следует опираться на принятые подходы к классификации рынков: 1) По сфере общественного производства: - рынок товаров материального производства, - рынок товаров духовного производства. 2) По характеру комплексного использования: - рынок товаров производственного назначения, - рынок товаров потребительского назначения. 3) По сроку использования: рынки товаров долговременного , краткосрочного и одноразового пользования. 4) По территориальному охвату: - мировой, - внутренний, - региональный. 5) По соотношению продавцов и покупателей: - рынок свободной конкуренции, - рынок монополистической конкуренции, - олигополистический рынок, - рынок чистой монополии или монопсонии, 6) По объему реализации: - основной рынок, - дополнительный рынок, - избирательный рынок (для проведения пробных продаж). При определении типа рынка следует показать стадию его развития (тенденцию роста или спада), исторические и экономические причины существования рынка, территориальное размещение и ограничение рынка. 2. Определение рыночной структуры. Проводится путем сегментирования рынка. Сегментирование это разделение общей совокупности потребителей на определенные группы, для которых характерны общие потребности к требованиям товара и мотивы его приобретения. Практическое использование приемов сегментации предполагает нахождение оптимального соотношения между процессами стандартизации дифференциации продукции. В бизнес-плане указываются основные потребители и принципы их сегментации, отмечается что привлекает типичного покупателя сегмента, очерчивается круг наиболее привлекательных сегментов. В настоящее время используются следующие признаки сегментации: - на основе социально-демографических параметров: национальность, религия, возраст, пол, семейное положение, образование, культурные традиции, харак¬тер трудовой деятельности и т. д.; -экономические параметры: душевой доход и его струк¬тура, стоимость имущества, размер сбережений, уро¬вень обеспечения жильем и т. п.; - географические признаки: экономическое и политичес¬кое районирование, численность населения, его плотность, природно-климатическая зона и т. п.; - поведенческие особенности покупателей: поводы для совершения покупок, интенсивность потребления, степень приверженности, импульсивность и т. д.; - психографические признаки: стиль жизни, личные качества; - потребительские признаки: цена, качество, сервис, экономичность, дизайн, марка, уровень профессионализма в потреблении. Все эти признаки сегментации исследуются в комбина¬ции друг с другом. 3. Оценка конъюнктуры рынка На этом этапе осуществляется оценка численности покупателей в каждом из выделенных сегментов, замер спроса, определение емкости рынка и степени удовлетворения спроса. Конъюнктура рынка — это состояние рынка, характеризуемое соотношением между спросом и предложением товара. Спрос представляет собой платежеспособную потребность и изучается на различных уровнях (на конкретные виды товаров, на товары данной фирмы, на товары данной отрасли; на товары всего внутреннего рынка и в региональном разрезе. На спрос оказывают влияние многие факторы: цена товара, цены товаров-заменителей, доход покупателя, уровень благосостояния, потребность покупателя в товаре, мнение потребителя относительно перспектив его благосостояния, сезонность в потребности, количество покупателей. Объем спроса — это то количество товара, которое покупатель готов приобрести при данных условиях в течение определенного промежутка времени. Спрос на товар фирмы выступает как определенная доля в общем рыночном спросе (эта доля пропорциональна маркетинговым усилиям фирмы). Величину текущего спроса можно оценить путем определения объема товаров, общей стоимости их реализации на данном сегменте и выявления численности потенциальных потребителей данного товара. Определение перспективного спроса производится с помощью прогнозов с учетом существующих тенденций изменения спроса и предполагаемых маркетинговых усилий. Степень удовлетворения спроса: где Е – емкость рынка; С – спрос на данный товар. где Р – производство данного товара в данной стране; О – остаток товарных запасов на складах; И – импорт; Э – экспорт. 4. Отбор целевых сегментов. Целевой рынок – наиболее привлекательный для фирмы в данный момент сегмент рынка. Он должен быть достаточно емким, иметь перспективу развития, быть относительно свободным от конкурентов и характеризоваться некоторым неудовлетворенным спросом. В практике бизнес-планирования следует использовать следующие критерии сегментации: 1. Количественные границы. 2. Доступность сегмента. 3. Информационная насыщенность сегмента. 4. Существенность сегмента. 5. Прибыльность сегмента. 6. Защищенность от конкуренции. Для оптимизации возможных целевых рынков можно использовать концентрированный и дисперсный методы. Концентрированный основан на интерактивном последовательном поиске лучшего сегмента. Он недорогой, но требует больших затрат времени. Дисперсный предполагает работу сразу на нескольких сегментах рынка, а затем отбор наиболее эффективных сегментов путем оценки результатов деятельности. Для целевых рынков в бизнес-плане проводят обзор предшествующих тенденций развития рынка и описываются основные факторы влияющие на рост рынка. В этом разделе указываются: - основные потребители товара; - потенциальные потребители уже выразившие свою заинтересованность в товаре; - потенциальные потребители пока не выразившие заинтересованность в товаре. 5. Позиционирование товаров. Позиционирование товара – это технология определения позиции продукта на отдельных рыночных сегментах. Позиционирование может идти по двум направлениям: 1. Заполнение выявленной на рынке ниши. 2. Занятие места близкого к позиции одного из конкурента. При выборе второго направления необходимо определить за счет каких факторов предполагается обеспечить товару конкурентоспособную позицию. Рыночная ниша – ограниченная по масштабу с конкретным числом потребителей сфера деятельности, которая позволяет проявить свои личные качества и преимущества перед конкурентами. 6. Прогноз объема продаж. Прогнозирование служит для выяснения тенденций развития фирмы в условиях постоянного изменения факторов внешней и внутренней среды и поиска рациональных мероприятий по поддержанию устойчивости его экономического поведения. Возможный объем продаж определяют в денежном и натуральном выражении. Разрабатывают 3 сценария развития: - оптимистический; - пессимистический; - наиболее вероятный. Обязательным является представление основных показателей в прогнозных ценах. Целью раздела КОНКУРЕНЦИЯ И КОНКУРЕНТНЫЕ ПРЕИМУЩЕСТВА бизнес-плана является обоснование выбора тактики конкуренции предприятия в условиях конкурентного рынка. Структура раздела может быть следующей: 1. Анализ сильных и слабых сторон основных конкурентов. Анализ сильных и слабых сторон основных конкурентов осуществляется на основе SWOT- анализа. К основным критериям, которые должны учитываться при анализе, относятся: - монополия на технологию производства товаров; - высокий уровень качества; - более низкие цены; - возможность сервисного обслуживания; - широта продуктовой линии; - надежность и скорость поставки товаров; - возможность установления устойчивой связи с постоянными клиентами. Оценка конкурентов также осуществляется в таблице. Критерии оцениваются по пятибалльной системе, а также определяют суммарные баллы по каждой фирме (чем больше сумма баллов, тем лучше конкурентные позиции занимает фирма). Важным итогом этого подраздела бизнес-плана является определение наиболее конкурентоспособного товара на данном рынке, который выбирается в качестве конкурентного образца. 2. Оценка конкурентоспособности продукции и услуг. Под конкурентоспособностью понимается совокупность качественных и стоимостных характеристик товара, которая отражает его отличие от товара-образца и обеспечивает этому товару преимущества на конкурентном рынке в заданный промежуток времени. Условия конкурентоспособности: , где Р – полезный эффект товара; С – затраты на приобретение и использование товара. К нормативно-производственным параметрам относят соответствие параметров существующим стандартам и нормам, их границам и патентную чистоту. Потребительские параметры характеризуют потребительские свойства товара, технические характеристики, дизайн. Экономические параметры характеризуют экономические свойства товара (цена). Общий показатель по нормативным параметрам рассчитывается по формуле: где qi - частый показатель по i-му нормативному параметру; n – число нормативных параметров, подлежащих оценке. Для оценки уровня нормативных параметров используется специальный показатель, имеющий только два значения: 1 или 0 (1 – соответствие признаку; 0 – отсутствие признака). Потребительским и экономическим параметрам присваиваются весовые значения, составляющие в сумме единицу по каждой группе параметров. Далее определяют параметрические индексы по каждому параметру. Параметрические индексы – отношение значения параметра товара и образца. Затем на основе параметрических индексов рассчитываются сводные индексы. Сводный индекс по потребительским параметрам: IП =, где m – число анализируемых потребительских параметров; aj – вес j-го параметра; nj – значение параметрических индексов j-го параметра. Сводный индекс по экономическим параметрам: Iэ =, где l – число анализируемых экономических параметров; - вес k-го параметра; Эk – значение параметрического индекса k-го параметра. Интегральный показатель относительной конкурентоспособности изделия: . Если Кт>1, то изделие по конкурентоспособности превосходит образец; Кт<1 – уступает образцу; Кт=1 – находятся на одинаковом уровне. Конкурентоспособность предприятия – реальная или потенциальная способность проектировать, изготовлять и сбывать товары в тех условиях рынка, где им приходится работать. Показатель конкурентоспособности предприятия определяется по формуле: , где Iэф – индекс относительной эффективности производства. В качестве этого индекса может использоваться рентабельность продукции, объем продаж и их модификации. В практике бизнес-планирования оценка уровня конкурентоспособности предприятия производится преимущественно на основе сравнительной характеристике деятельности предприятия и наиболее сильных конкурентов по следующим факторам: - объем продаж; - занимаемая доля рынка; - размещение предприятия; - имидж; - финансовое положение; - уровень цены; - уровень технологии; - качество продукции; - расходы на рекламу; - срок исполнения услуг; - уровень сервисного обслуживания и т.д. При определении уровня конкурентоспособности предприятия следует использовать обобщающие оценки: - метод суммы мест; - метод балльной оценки; - метод построения профиля требований; - метод балльной оценки с учетом коэффициентов весомости факторов. Структура раздела ПЛАН МАРКЕТИНГА может быть следующей: 1. Стратегия маркетинга. При выработке маркетинговой стратегии охвата рынка могут быть использованы: стратегия массового маркетинга; стратегия концентрированного маркетинга; стратегия дифференцированного маркетинга. В зависимости от характера спроса различают следующие типы маркетинга: отрицательный спрос конверсионный маркетинг; отсутствующий спрос стимулирующий маркетинг; скрытый спрос развивающий маркетинг; падающий спрос ремаркетинг; нерегулярный спрос синхронный маркетинг; полноценный спрос поддерживающий маркетинг; чрезмерный спрос демаркетинг; нерациональный спрос противодействующий маркетинг. Подраздел оформляется в виде таблицы. Товарная политика. В бизнес-плане отражается: - ассортиментная политика; - создание новой продукции; - стратегия предприятия в области качества продукции; - определение дизайновой стратегии; - стратегия организации сервисного обслуживания. Ассортиментная политика включает обоснование широты, насыщенности и глубины товарной номенклатуры: стадия жизненного цикла отдельных товаров, способы продления жизненного цикла товара, обоснование товарных стратегий фирмы. При создании новой продукции в бизнес-плане приводится информация, отражающая основные направления разработки новых товаров, расходы на исследование и разработку, возможные трудности при разработке товаров, оценку реальных сроков разработки и освоения рынка новой продукции. Стратегия предприятия в области качества включает: • характеристики качества наиболее привлекательные для покупателя; • тенденции изменения привлекательности продукции; • стратегическая линия предприятия в области повышения качества. При определении дизайновой стратегии рассматриваются: • организация дизайнового обслуживания предприятия; • расходы на дизайновое обслуживание. Следует привести подробное описание марки, маркировки, упаковки товаров с указанием их назначения, свойств и выполняемых функций. Стратегия организации сервисного обслуживания предполагает предпродажный и послепродажный сервис. Представляется информация о том, какие услуги включаются в рамки сервиса. Например, бесплатная доставка, первоначальное обучение персонала предприятия. 3. Ценовая политика Этапы разработки ценовой политики предприятия: Постановка целей ценообразования Определение спроса Оценка издержек Анализ цен и товаров конкурентов Выработка ценовой стратегии Выработка методов ценообразования Установка исходной цены Выработка ценовой тактики Рыночное страхование цен Цели ценовой политики, формирующихся на основе общих целей бизнес-плана, указанных в разделе “Описание предприятия и отрасли”. Обычно выделяют три основных направления ценовой политики: 1. Обеспечение сбыта. 2. Максимизация прибыли. 3. Удержание рынка. К краткосрочным целям относят: • Стабилизация рыночной ситуации. • Снижение влияния изменения цен на спрос. • Ограничение потенциальной конкуренции. • Стимулирование сбыта товаров, имеющие слабые позиции на рынке. Определение спроса выполняется в разделе “Исследование и анализ рынка сбыта”. Оценка издержек выполняется в разделе “План производства”. Анализ цен и товаров конкурентов выполняется в разделе “Конкуренция и конкурентные преимущества” .Стратегический подход предприятия к проблеме ценообразования частично зависит от этапов жизненного цикла товара: На этапе внедрения товара или в фазе роста используют либо стратегию “снятия сливок”, либо стратегию прочного внедрения на рынок. На стадии зрелости используют стратегию скользящей падающей цены или стратегия преимущественной цены. В фазе упадка используют стратегию снижения цены товаров, либо удлиннения жизненного цикла продукции путем увеличения расходов на его продвижение. Наиболее часто применяемые методы ценообразования: Средние издержки “+” прибыль. Обеспечение безубыточности и целевой прибыли. Ориентация на целостную значимость товара. Ориентация на конкуренцию. Основные направления ценовой тактики предприятия: 1. Установление долговременной цены. 2. Установление гибкой цены. 3. Установление дискриминантных цен – фирма продает один и тот же товар по разным ценам с учетом разновидностей покупателей, учетом вариантов товара, места (например, театр), с учетом времени. 4. Установление психологически привлекательных цен. 5. Продажа товаров на основе ступенчатой дифференциации цен. 6. Установление цен со скидками. Рыночное страхование цен осуществляется путем включения в договоры поставки различных оговорок: • о снижении цены; • об увеличении цены; • о любом колебании цены. 4.Сбытовая политика В бизнес-плане необходимо изложить используемые предприятием каналы распространения товаров и систему товародвижения. Канал сбыта – совокупность организаций или отдельных лиц, которые принимают на себя или помогают передать другому субъекту право собственности на конкретный товар или услугу, на их пути от производителя к потребителю. Протяженность канала сбыта – число участников канала сбыта или посредников во всей сбытовой цепочке. Ширина канала сбыта – число независимых участников на отдельном этапе сбытовой цепочки. Кроме этого в бизнес-плане обосновывается необходимость участия посредников в процессе продвижения товаров на рынок и их выбор. Товародвижение – деятельность по планированию, реализации и контролю перемещения товаров и услуг от производителя к потребителю. Комплекс элементов товародвижения включает: • транспортировку; • хранение; • контакт с потребителями. Коммуникативная политика Это перспективный курс действий предприятия, направленных на планирование и осуществление взаимодействия фирмы со всеми субъектами маркетинговой системы на основе обоснованной стратегии использования комплекса коммуникативных средств. В бизнес-плане отражаются цели и задачи коммуникативной политики и структура комплекса маркетинговых коммуникаций. Главная задача коммуникативной политики – стимулирование спроса и формирование имиджа предприятия. Имидж – отражение в сознании потенциальных потребителей коммерчески важных, реальных и привнесенных характеристик фирмы. Фирменный стиль – ряд приемов, которые обеспечивают определенное единство всех изделий предприятия и противопоставляют предприятию и его изделиям конкурентов и их товаров. В фирменный стиль включают: логотип, фирменный блок, пояснительные надписи и фирменные лозунги, фирменный цвет, фирменный комплект шрифтов, фирменную одежду и т.д. По стратегиям коммуникативной политики различают стратегию вынуждения и стратегию проталкивания. Комплекс маркетинговых коммуникаций включает следующий инструментарий: - реклама, - стимулирование сбыта, - личная продажа, - паблик-рилейшнз, - прямой маркетинг, - спонсоринг, - прдукт-клейсмент, - брендинг. 6. Бюджет маркетинга В этом пункте приводятся размеры затрат на маркетинг за три предыдущих года на планируемый период. Применяются следующие методы: 1. Метод финансирования от возможностей. 2. Метод фиксированного процента. 3. Метод ориентации на конкурентов. 4. Метод максимальных расходов. 5. Метод на основе целей и задач. После определения бюджета маркетинга следует провести его распределение по направлениям работы. Раздел ПЛАН ПРОИЗВОДСТВА выполняется фирмой, которая планирует заниматься производством. Раздел должен показать, что предприятие в состоянии производить необходимое количество продукции в нужные сроки и с требуемым качеством. Общепринята следующая структура раздела: 1. Технология производства. Приводится описание производственного процесса, указывается тип производственного цикла, схема грузопотока, оценка существующей технологии и основное направление совершенствования и развития технологии, предусмотренные бизнес-планом. 2. Производственное кооперирование. Дается обоснование решения о кооперировании, указывается наименование, местоположение и адрес фирм – субподрядчиков, виды и условия выполнения ими работ. 3. Контроль производственного процесса. Рассматривается действующая на предприятии система управления качеством продукции. 4. Система охраны окружающей среды. Приводится оценка воздействия на окружающую среду, указываются принимаемые меры по утилизации отходов, обеспечению жизнедеятельности и соответствующие затраты. 5. Производственная программа. Приводятся данные об объемах выпуска каждого вида продукции в натуральных единицах и темпах их изменения за последние 3 года, а также планируемые значения этих показателей на срок разработки бизнес–плана. Раздел оформляется в виде таблицы (первый год – по кварталам, второй год – по полугодиям, третий год – общей суммой). 6. Производственные мощности и их развитие. Оценивается соответствие объемов выпуска продукции имеющимся производственным мощностям, приводятся отчетные и прогнозируемые данные о балансе производственных мощностей, указываются значения коэффициентов использования производственных мощностей. 7. Потребность в долгосрочных активах. Дается краткая характеристика имеющихся основных производственных фондов и нематериальных активов, состав, структура, износ, необходимость ремонта и реконструкции. Устанавливается потребность в дополнительном оборудовании и общая потребность в дополнительном оборудовании и общая потребность в основных фондах и нематериальных активах. Оформляется в виде таблицы с указанием типа или модели оборудования, завода – изготовителя, требуемого количества, срока поставки и стоимости. 8. Потребность в оборотных средствах. Производится детальный расчет нормативов оборотных средств методом прямого счета. Совокупный норматив оборотных средств определяется суммированием частных нормативов по их элементам. Оформляется в виде таблицы с указанием наименования ресурсов на период разработки бизнес-плана. 9. Прогноз затрат. Подраздел содержит расчет издержек производства и себестоимости продукции, потребность в материальных ресурсах и средствах на оплату труда, приводится смета, оформляется в виде таблицы. Раздел бизнес-плана ОРГАНИЗАЦИОННЫЙ ПЛАН должен быть посвящен системе управления фирмой и ее кадровой политике. Структура раздела может иметь следующий вид: 1. Организационная структура. Следует привести производственно-технологическую структуру предприятия, функций ключевых подразделений, состав дочерних фирм и филиалов, организационной структуры управления, сведения об автоматизации системы управления и оценку соответствия организационной структуры целям и стратегиям предприятия. 2. Ключевой управленческий персонал. Возраст, образование, опыт работы, функциональные обязанности, размер заработной платы, соотношение между числом административно-управленческого персонала и рабочих фирмы. 3. Персонал. Необходимая численность и структура кадров, системы и формы оплаты труда, дополнительные выплаты, способ мотивации трудовой деятельности, режим труда. 4. Кадровая политика. Проектируемая система отбора кадров при приеме на работу, затраты на обучение работников, выбор метода и периодичности оценки качества работы сотрудников, системы продвижения работников по службе. В разделе бизнес-плана ФИНАНСОВЫЙ ПЛАН обобщают все предшествующие материалы и представляют их в виде финансовых формулировок и стоимостных показателей. Раздел объединяет два направления: Финансово-экономические результаты деятельности предприятия. А) Финансовая отчетность предприятия (включаются финансовые документы последнего отчетного периода); Б) Анализ финансово-экономического состояния предприятия. Выполняется на основе технико-экономических и финансовых показателей деятельности предприятия за последние три года. В ходе анализа определяют форму экономического роста, тип финансовой устойчивости, вероятность потенциального банкротства, определяют комплексную рейтинговую оценку финансово-экономического состояния предприятия в динамике. Планирование основных финансовых показателей. Исходным моментом для финансового планирования является прогноз объема продукции и прогноз затрат. Структура раздела следующая: Прогноз прибылей и убытков. Отражает операционную деятельность фирмы в намеченный период. В прогнозе прибылей и убытков все значения приводятся без учета НДС, платежи по продажам и прямым издержкам отображаются на момент поставки продукции. Оформляется в виде таблицы. Целью раздела бизнес-плана ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ является составление плана получения использования инвестиций , а также определение эффективности предполагает проекта. В этот раздел включается следующая информация: 1. Потребность в инвестициях и источники их финансирования. Инвестиции по направлениям вложения средств делятся на: - материальные (земельные участки, средства производства, запасы); - финансовые (долевое участие) и нематериальные (исследования и разработки, реклама, обучение персонала, социальная сфера и другие). Источники инвестиций делятся на внутренние (собственные средства), заемные (банковские и государственные облигационные займы) и привлеченные (средства от продажи акций, паевые взносы трудового коллектива, бюджетные ассигнования, иностранные инвестиции). Потребность в инвестициях с указанием возможных источников их покрытия оформляется в виде таблицы. Выбор источников финансирования необходимо обосновать с учетом существа проекта, уровня риска и других факторов. В этом же подразделе предоставляются данные об условиях финансирования: кредитор, дата получения кредита, форма кредита, срок долгового обязательства, условия получения, условия погашения, ссудный процент, материальное обеспечение кредита (залог), гарант. 2. Оценка эффективности проекта в целом Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает в себя: 1) коммерческую эффективность проекта; 2)общественную (социально-экономическую) эффективность проекта. Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего бизнес-проект. Методы оценки экономической деятельности делятся на простые методы и методы дисконтирования. В качестве показателей, рассчитываемых простыми методами, используются: - удельные капитальные вложения на создание единицы производственной мощности или на единицу выпуска продукции; - простая норма прибыли проекта (в процентах) — отношение чистой прибыли к общему объему инвестиций или к инвестируемому акционерному капиталу; - простой срок окупаемости или период возврата инвестиций, рассчитываемый как отношение общего объема инвестиций к сумме чистой прибыли и амортизационных отчислений. Указанные показатели позволяют достаточно быстро и на основании простых расчетов произвести оценку экономической эффективности проекта, но они не учитывают неравномерность одинаковых сумм поступлений или платежей и несоответствие сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Недостатки простых методов можно устранить использованием методов дисконтирования. Оценка эффективности инвестиций в рыночной экономике осуществляется на основе следующих показателей: чистый дисконтированный доход, или интегральный эффект, или чистая текущая приведенная стоимость (NPV); индекс доходности или индекс прибыльности (PI); внутренняя норма доходности или внутренняя норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций (IRR); дисконтированный срок окупаемости (РР). 2. Общественная (социально-экономическая) эффективность проекта Для крупномасштабных (существенно затрагивающих интересы города, региона или всей России) проектов в бизнес-плане рекомендуется обязательно оценивать социально-экономическую эффективность. Показатели ее оценки учитывают социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, в том числе затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и другие эффекты. При расчете показателей общественной эффективности производимая продукция (работы, услуги) и затрачиваемые ресурсы должны оцениваться в специальных экономических ценах. Это цены, в которых измеряется общественная значимость продукции. Определение экономических цен предполагает исключение из состава рыночных всех искажений свободного рынка (влияния монополистов, налогов, субсидий, пошлин и т. д.) и добавление неучтенных в рыночных ценах внешних эффектов и общественных благ. 2. Оценка эффективности участия в проекте Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости бизнес-проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Она включает: - эффективность участия предприятий в проекте; -эффективность инвестирования в акции предприятия; - региональную эффективность; - отраслевую эффективность; - бюджетную эффективность. Под риском принято понимать вероятность (угрозу) потери предприятием части своих ресурсов, недополучение доходов или появление дополнительных расходов в результате осуществления проекта. Раздел ПОТЕНЦИАЛЬНЫЕ РИСКИ содержит: 1. Анализ рисков – качественный и количественный. Качественный определяет: причины риска, факторы риска и потенциальные области риска. Количественный анализ заключается в оценке степени риска. Степень риска – вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него. Наиболее простой из количественных методов – метод экспертной оценки риска. Современная методика расчета риска разработана инвестиционно-финансовой группой и Российской финансовой корпорацией. Она включает 4 этапа: 1. Составление перечня рисков. 2. Определение удельного веса каждого простого риска по всей их совокупности. 3. Оценка вероятности наступления событий, относящихся к каждому простому риску. 4. Определение балльной оценки по всем рискам проекта. Количественно определить степень риска можно по показателям производственного, финансового и производственно – финансового левериджа. 2. Потери от риска. Тип области риска проекта. Потери от риска: - материальные, - трудовые, - финансовые, - потери времени. Типы областей риска: безрисковая область; область минимального риска; область повышенного риска; область критического риска; область катастрофического риска. 3. Организационные меры по профилактике и нейтрализации рисков Снижение степени риска — это сокращение вероятности и объема потерь. Наиболее распространенными являются следующие приемы снижения степени риска: диверсификация, страхование, лимитирование, самострахование, распределение риска. Общими в хозяйственной практике являются три основных принципа снижения риска: - не рисковать больше, чем позволяет собственный капитал; - не забывать о последствиях риска; - не рисковать многим ради малого. Раздел 3. Финансовые инвестиции Тема 1. Ценные бумаги как основное направление финансовых инвестиций. Инвестиционные качества ценных бумаг. Тема 2. Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги. Тема 1. Ценные бумаги как основное направление финансовых инвестиций. Инвестиционные качества ценных бумаг. В современных рыночных экономиках значительная часть инвестиций приходится на финансовые инвестиции. В России основная доля инвестиций представляет собой реальные инвестиции. Финансовые инвестиции представляют собой инвестиции в финансовые активы. К финансовым активам относят наличные деньги, вклады на текущих и срочных счетах в банках, иностранная валюта, ценные бумаги. С инвестиционной точки зрения ценная бумага определяется как форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги. В современной мировой практике ценные бумаги делятся на два больших класса: основные и производные ценные бумаги. Основные ценные бумаги — это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал, имущество, ресурсы и т.д.). Основные ценные бумаги (ЦБ) подразделяются на первичные и вторичные: первичные основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. Это акции, облигации, векселя, банковские сертификаты, чеки, закладные, консоменты и т.д.; вторичные выпускаются на основе первичных ценных бумаг, т.е. это ЦБ на сами ценные бумаги. Сюда относятся варранты на ЦБ, депозитарные расписки и т.д. Производные ценные бумаги — те, в основе которых лежит какой-либо ценовой актив. Это могут быть цены товаров (обычно биржевых товаров — зерна, мяса, нефти, золота и т.д.); цены основных ценных бумаг (индексы акций, облигаций); цены валютного рынка (валютные курсы); цены кредитного рынка (процентные ставки) и т.д. Производные ценные бумаги позволяют участнику рынка реализовать две возможности: получить значительную спекулятивную прибыль в короткие сроки при небольших инвестициях. Это достигается посредством принятия участником (спекулянтом) дополнительного риска либо путем осуществления арбитражных сделок; устранить или уменьшить риск изменения валютных курсов, процентных ставок, курсовой стоимости активов при реализации или покупке товаров. Участники рынка, продающие и приобретающие производные ценные бумаги с целью уменьшения риска, называются хеджерами, а сам процесс управления риском при помощи производных финансовых инструментов — хеджированием. Производные ценные бумаги удостоверяют право или обязанность инвестора продать или купить определенное количество базисного актива (валюты, акций, облигаций, золота и т.д.) в определенное время или по определенной цене. По существу они представляют собой контракты или обязательства, фиксирующие цену будущей поставки базисного актива. Эти контракты могут быть поставочными, если ожидается, что базисный актив будет реально поставлен в установленные сроки, или расчетными, при заключении которых одна сторона обязуется выплатить своему контрагенту разницу между текущей ценой актива и ценой, зафиксированной в контракте. При этом продавец контракта открывает по нему короткую позицию, соответственно позиция покупателя контракта называется длинной. К производным ценным бумагам относятся варранты, опционы, форварды, фьючерсы, права. Инвестиционные качества ценных бумаг Доходность - способность ценной бумаги приносить положительный финансовый результат в форме прироста капитала. Обращаемость - способность ценной бумаги вызывать спрос и предложение (покупаться и продаваться) на рынке, а иногда выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров. Ликвидность — свойство ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателя при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержек на реализацию. Риск - возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги. При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг используют метод фундаментального и технического анализа, принятыми в финансовой практике. Фундаментальный анализ базируется на оценке эффективности деятельности предприятия-эмитента. Он предполагает изучение комплекса, показателей финансового состояния предприятия, тенденций развития отрасли, к которой оно принадлежит, степени конкурентоспособности производимой продукции сегодня и в перспективе. Базой анализа являются публикуемые компанией-эмитентом балансы, отчеты о прибылях и убытках и другие материалы. Фундаментальный анализ также называют факторным, поскольку он опирается на изучение влияния отдельных факторов на динамику цен финансовых инструментов в настоящем периоде и прогнозирование значений этих факторов в будущем периоде. Полученные на его базе результаты позволяют определить, как соотносится стоимость ценной бумаги эмитента с реальной стоимостью активов и денежными поступлениями, а также прогноз дохода, который определяет будущую стоимость ценной бумаги и, следовательно, может воздействовать на ее цену. Исходя из этого делается вывод о целесообразности инвестирования средств. Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюнктуры и динамики курсов. Концепция технического анализа предполагает, что все фундаментальные факторы суммируются и отражаются в движении цен на фондовом рынке. Объектами изучения являются показатели спроса и предложения ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции движения курсов ценных бумаг на фондовом рынке. Технический анализ базируется на построении и исследовании графиков динамики отдельных показателей (как правило, рыночных цен) в рассматриваемом периоде, нахождении определенной тенденции (тренда) и ее экстраполировании на перспективу. Изучение динамики, курсов позволяет определить моменты, когда целесообразно производить покупку или продажу ценной бумаги, а также примерно оценить темпы изменение и прирост курсовой стоимости. Для оценки динамики курсов акций в рамках технического анализа используются индексы фондового рынка. В мировой практике хорошо известны основные индексы ( в США – индексы Доу-Джонса и «Стандарт энд Пурз», в Японии – индекс «Ник-кей», в Великобритании – индексы «Футси») и отработаны приемы их учета при принятии инвестициооных решений. Фондовые индексы рассчитываются на основе средней арифметической или средневзвешенной курсовой стоимости акций по крупнейшим компаниям. В России вследствие относительной неразвитости рынка ценных бумаг, недостаточности информации и ее низкого качества достоверность созданных индексов пока недостаточна. Основным индексом отечественного фондового рынка является индекс Российской торговой системы индекс - РТС. Одним из способов предоставления информации для инвесторов на развитых фондовых рынках является рейтинговая оценка акций и облигаций. На основе анализа инвестиционных качеств ценной бумаги специалисты рейтинговых агентств присваивают ценной бумаге соответствующую категорию. При анализе инвестиционных качеств фондовых инструментов следует учитывать, что нельзя найти такой вид ценных бумаг, который бы устраивал потенциального инвестора по всем параметрам (задача «магического треугольника»). Так, инвестиционные различия ценных бумаг по виду получаемого дохода по ним связаны с возможностью получения дохода в виде фиксированных процентных платежей, плавающей ставки ссудного процента, выигрыша по займу, дисконта при покупке ценной бумаги, дивиденда, разницы курсовой стоимости при продаже н т. д. Разные виды ценных бумаг имеют различные инвестиционные характеристики, но ликвидность у них приблизительно одинакова — низкая или очень низкая. Остальные характеристики различаются больше. Наиболее часто используются в нашей стране для целей инвестирования акции и облигации. Сравнительная характеристика инвестиционных качеств некоторых видов ценных бумаг Вид ценных бумаг Преимущества Недостатки Простые акции Возможность получения высоких дивидендов в период эффективной деятельности Высокая ликвидность Возможность влияния на рост доходности и снижение рисков путем участия в управлении и разработке политики фирмы Негарантированный и прогнозный характер дохода Высокий уровень риска, связанный с возможностью невыплаты дивидендов, утраты капитала при банкротстве или ликвидации фирмы Последняя очередность возврата капитала при ликвидации фирмы Невозможность для мелких акционеров воздействовать на политику Привилегированные акции Стабильный уровень дохода в виде получения дивидендов заранее обусловленной величины независимо от результатов хозяйственной деятельности Возможность ликвидности путем преимущественного права обратного выкупа акций Низкий уровень риска вследствие преимущественного права на получение дивидендов и раздел имущества при ликвидации общества В период эффективной деятельности дивиденды могут быть ниже, чем по простым акциям Более низкая ликвидность на фондовом рынке Возможность обратного выкупа вне желания акционера Ограничение возможности воздействии на управление фирмой Закладные облигации Стабильный уровень дохода Высокая ликвидность Низкий уровень риска вследствие надежной гарантии возврата долга и первоочередного права на возврат вложенных средств при ликвидации фирмы Более низкий уровень дохода, чем по другим видам облигаций. Отсутствие права участия в управлении фирмой Беззакладные облигации Стабильный уровень дохода Более высокий процент по срав­нению с закладными облига­циями Высокий уровень риска вследствие отсутствия надежного обеспечения и права предъявления имущественных претензий к фирме при невыплате долга Отсутствие права участия в управлении фирмой Конвертируемые облигации Стабильный уровень дохода Низкий уровень риска вследствие обусловленного права обмена на акции или другие ценные бумаги, первоочередного права на возврат вложенных средств при ликвидации фирмы Более низкий доход, чем по другим видам облигаций. Отсутствие права участия в управлении фирмой Тема 2. Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги Эффективность любых форм инвестиций рассчитывается на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат на его получение. Основная формула для расчета эффективности финансовых инвестиции: где Ef - эффективность инвестирования в ценную бумагу; С - текущая (дисконтированная) стоимость ценной бумаги; Поскольку доход по ценной бумаге может быть получен лишь в будущем, для сопоставимости он должен быть приведен к настоящему времени путем дисконтирования. I0 - сумма инвестируемых средств. Текущая стоимость ценной бумаги определяется двумя основными факторами: величиной денежного потока от инвестирования в ценную бумагу и уровнем процентной ставки, используемой при дисконтировании. Формирование денежных потоков по различным видам фондовых инструментов имеет специфику: по облигациям и другим аналогичным долговым инструментам ожидаемый доход складывается из потоков процентных сумм по этим активам и стоимости самого актива на момент погашения. Возможны следующие варианты формирования денежных потоков: без выплаты процентов по фондовому инструменту, с периодической выплатой процентов, с выплатой всей процентной суммы при погашении. Облигация имеет нарицательную (номинальную), выкупную и рыночную цены. Номинальная цена обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа, напечатана на бланке облигации. Выкупная цена, которая может совпадать с номинальной (определяется условиями займа), - это цена, по которой эмитент выкупает облигацию у инвестора по истечении срока займа. По российскому законодательству выкупная цена всегда должна совпадать с номинальной. Рыночная цена — это цена, но которой облигация продается и покупается на рынке. Значение рыночной цены, выраженное в процентах к ее номиналу, называется курсом облигации. Для оценки облигаций могут использоваться купонная доходность, текущая доходность и конечная доходность (доходность к погашению). Купонная доходность (Yк), устанавливаемая при выпуске облигации, рассчитывается по формуле: где , I - годовой купонный доход; - номинальная цена облигации. Текущая доходность (YT) определяется по формуле где, С0 - цена, по которой облигация была приобретена инвестором (текущая рыночная цена). Конечная доходность (доходность к погашению) (YП) определяется следующим образом: F - сумма, выплачиваемая при погашении облигации; n - число лет до момента погашения облигации. При различных вариантах формирования денежных потоков приведенная стоимость облигации определяется следующими способами. Облигации Без выплаты процентов С периодической выплатой процентов С выплатой всей суммы процентов при погашении где, С0 — приведенная стоимость облигации; N0 — номинал облигации; r — норма текущей доходности облигации; Р0i — сумма процента по облигации; Pt — сумма процентов по облигации, начисленная при погашении; n — число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации. По простым и привилегированным акциям формирование ожидаемого денежного дохода зависит от предполагаемого пользования. В случае неопределенного срока будущие денежные потоки формируются только за снег начисляемых дивидендов, при определенном сроке - будущие денежные потоки включают суммы начисляемых дивидендов и прироста курсовой стоимости. Акция имеет номинальную, балансовую, ликвидационную, рыночную цены. Номинальная цена напечатана на бланке акции или установлена при ее выпуске. Она показывает, какая доля уставного капитала приходилась на одну акцию на момент создания АО. Балансовая цена — стоимость чистых активов АО, приходящаяся на одну акцию по балансу. Ликвидационная цена — стоимость реализуемого имущества АО в фактических ценах, приходящаяся на одну акцию. Рыночная (курсовая) цена - это цена, по которой акция продается или покупается на рынке. Отношение рыночной цены к номинальной, выраженное в процентах, называется курсом акции. Рассчитать рыночную цену акции значительно сложнее, чем облигации. Акции представляют собой ценные бумаги с плавающим (изменяющимся доходом), а денежные потоки могут формироваться на различной основе: стабильного уровня дивидендов, постоянно возрастающего уровня дивидендов, непостоянного уровня дивидендов. Поэтому существуют различные варианты расчета приведенной стоимости акций. Акции Со стабильным уровнем дивидендов С постоянно возрастающим уровнем дивидендов С непостоянным уровнем дивидендов Са – стоимость акции; r - норма текущей доходности акции; D0 - сумма последнего управленческого дивиденда; Dt - сумма дивидендов в период t; f - темп роста дивидендов. Для анализа эффективности вложений инвестора в покупку акций могут быть использованы следующие виды доходности: ставка дивиденда, текущая доходность акции для инвестора, текущая рыночная доходность, конечная и совокупная доходность. Ставка дивиденда (dc) определяется по формуле: где D - величина выплачиваемых годовых дивидендов; N - номинальная цена акции. В российской практике ставка дивиденда обычно используется при объявлении годовых дивидендов. Текущая доходность акции для инвестора (рендит) (dr) рассчитывается по формуле где Са - цена приобретения акции. Текущая рыночная доходность (dp) определяется отношением величины выплачиваемых дивидендов к текущей рыночной цене акции (Р0): где, Р0 - текущая рыночная цена акции. Конечная доходность (dK) может быть рассчитана по формуле: где - величина дивидендов, выплаченная в среднем в год (определяется как среднее арифметическое); n - количествo лет, в течение которых инвестор владел акцией; Ps - цена продажи акции. Обобщающим показателем эффективности вложений инвестора в покупку акций является совокупная доходность (dt): где Dn - величина выплаченных дивидендов. Конечная и совокупная доходность может быть рассчитана в том случае, если инвестор продал акцию или намеревается это сделать по известной ему пене. Привилегированные акции, как и бессрочные облигации, генерируют доход неопределенно долго. Поэтому дивиденды, которые носят фиксированный характер, выплачиваются бесконечно. Оценка привилегированных акций (Р) осуществляется по формуле: где D - фиксированный дивиденд; r - требуемая инвестором норма дохода. Дисконтная ставка (r) называется нормой текущей доходности, приемлемой для инвестора. В зарубежной практике она определяется как сумма нормы теку­щей доходности по безрисковым ценным бумагам и нормы премии за риск. При этом в норме текущей доходности по безрисковым ценным бумагам учитывается предполагаемый темп инфляции. В современной российской практике при оценке сравнительной эффективности инвестиций в качестве базы сравнения целесообразно использовать не норму текущей доходности по безрисковым инвестициям, а среднюю стоимость предполагаемых источников инвестиций. Раздел 4. Управление инвестиционным портфелем Тема 1. Цели, принципы и последовательность формирования инвестиционного портфеля. Тема 2. Классические методы оптимизации инвестиционного портфеля. Тема 1. Цели, принципы и последовательность формирования инвестиционного портфеля. Формирование инвестиционного портфеля предприятия основано на следующих основных принципах. Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии определяет соответствие целей формирования инвестиционного портфеля целям инвестиционной стратегии предприятия, преемственность планирования и реализации инвестиционной деятельности предприятия на среднесрочную и долгосрочную перспективу Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам позволяет увязать общий объем и структуру издержек, необходимых два реализации отобранных инвестиционных проектов, формирования портфеля ценных бумаг и т.д., с объемом и структурой источников финансирования инвестиционной деятельности, имеющихся в распоряжении предприятия. Реализация принципа оптимизации соотношения доходности и риска обеспечивается путем диверсификации инвестиционного портфеля. Целью такой оптимизации является недопущение финансовых потерь и ущерба в зависимости от приоритетной цели формирования портфеля и отношения инвестора к риску. Оптимизация проводится как по инвестиционному портфелю в целом, так и по отдельным портфелям в его составе. Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности обеспечивает финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия и предполагает выбор оптимальной структуры портфеля с точки зрения соблюдения пропорций между показателями доходности портфеля, с одной стороны, и показателями текущей платежеспособности (ликвидности) и долгосрочной кредитоспособности предприятия — с другой. Принцип обеспечения управляемости портфелем предполагает ограниченность возможностей реализации включаемых в портфель инвестиционных проектов или управления портфелем финансовых активов рамками кадрового потенциала предприятия, наличием профессиональных менеджеров и аналитиков. Однако эти рамки могут быть существенно расширены, если инвестор воспользуется услугами профессиональных участников соответствующего сектора рынка. В частности, предприятие может воспользоваться услугами по управлению инвестиционным портфелем, предоставляемыми инвестиционными компаниями, банками, специализированными управляющими компаниями и т.п. Последовательность формирования инвестиционных портфелей различна для портфелей реальных инвестиционных проектов и ценных бумаг. В соответствии с системой приоритетных целей и проектируемого объема инвестиционных ресурсов процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов проходит пять этапов: 1 Поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возможной их реализации компания проводит вне зависимости от наличия свободных инвестиционных ресурсов, состояния инвестиционного рынка и других факторов. Количество привлеченных к проработке инвестиционных проектов всегда должно значительно превышать их количество, предусмотренное к реализации. Чем активнее организован поиск вариантов реальных инвестиционных проектов, тем больше шансов имеет компания для формирования эффективного портфеля. 2 Рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестиционных проектов преследуют цель подготовить необходимую информационную базу для тщательной последующей экспертизы отдельных их качественных характеристик. 3 Первичный отбор инвестиционных проектов для более углубленного последующего их анализа осуществляется по определенной системе показателей, которая может включать в себя: - соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности и имиджу фирмы; - соответствие инвестиционного проекта направлениям отраслевой и региональной диверсификации предстоящей инвестиционной деятельности; - степень разработанности инвестиционного проекта и его обеспеченности основными факторами производства; - необходимый объем инвестиций и период их осуществления до начала эксплуатации проекта; - проектируемый период окупаемости инвестиций (или другой показатель оценки) эффективности инвестиций; - уровень инвестиционного риска; - предусматриваемые источники финансирования; - другие (систему таких показателей каждая компания разрабатывает самостоятельно с учетом целей формирования портфеля и особенностей инвестиционной деятельности). По результатам оценки инвестиционных проектов, в разрезе отдельных показателей определяется общий уровень их инвестиционных качеств. Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе. 4 Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности (доходности) играет наиболее существенную роль в проведении дальнейшего анализа в связи с высокой значимостью этого фактора в системе оценки. В процессе экспертизы проверяется реальность приведенных в бизнес-плане основных показателей, связанных с объемом инвестиционных ресурсов, графиком инвестиционного потока и прогнозируемой суммой денежного потока на стадии эксплуатации (продажи) объекта. После приведения показателей инвестиционного и прогнозируемого доходного денежных потоков к настоящей стоимости осуществляется расчет всех рассмотренных ранее показателей оценки эффективности инвестиций: чистая настоящая стоимость, индекс доходности, период окупаемости, внутренняя норма доходности. Обобщенная оценка инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется двумя методами: на основе суммы ранговой значимости всех рассматриваемых показателей; на основе показателя эффективности инвестиций. В зарубежной практике обычно используются показатели чистой настоящей стоимости (NPV) или внутренней нормы доходности (IRR), которые позволяют определить меру эффективности инвестиционных проектов в сравнении с уровнем рентабельности хозяйственной деятельности, с нормой текущей доходности, со ставкой депозитного процента на денежном рынке. Аналогично проводится экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критериям риска и ликвидности. 5 Окончательный отбор инвестиционных проектов в формируемый портфель с учетом его оптимизации и обеспечения необходимой диверсификации инвестиционной деятельности происходит с учетом взаимосвязи всех рассмотренных критериев. Если тот или иной критерий является приоритетным при формировании портфеля (высокая доходность, безопасность и т.п.), то портфель может быть скорректирован путем оптимизации проектов по соотношению доходности и ликвидности, а также доходности и обеспечения отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Процесс формирования портфеля ценных бумаг и управления им складывается из пяти этапов, как и процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов. 1 Определение инвестиционной политики или инвестиционных целей инвестора (об этом речь шла выше). 2 Проведение анализа ценных бумаг. Существуют два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный и технический анализ. Как мы уже говорили, фундаментальный анализ основывается на изучении общей экономической ситуации, состояния отраслей экономики, положения отдельных компаний, чьи ценные бумаги обращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие финансовые инструменты являются инвестиционно привлекательными, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать. Отличительной чертой фундаментального анализа является рассмотрение сущности происходящих на рынке процессов, ориентация на установление глубинных причин изменения экономической ситуации путем выявления сложных взаимосвязей между различными явлениями. Технический анализ связан с изучением динамики цен на финансовые инструменты, т.е. результатов взаимодействия спроса и предложения. В отличие от фундаментального анализа он не предполагает рассмотрения существа экономических явлений. Технические специалисты изучают биржевую статистику, выявляют тенденции изменения курсов фондовых инструментов в прошлом и на этой основе предсказывают будущее движение цен. Фундаментальный анализ и технический анализ не являются взаимоисключающими, они могут дополнять друг друга, но, как правило, существуют аналитики, специализирующиеся в применении того или иного метода. Фундаментальный анализ в целом используется для выбора соответствующей ценной бумаги, а технический - для определения подходящего момента времени для инвестирования в эту ценную бумагу. 3 Формирование портфеля. На этом этапе производится отбор инвестиционных активов для включения их в портфель на основе результатов проведенного анализа с учетом целей конкретного инвестора. При этом учитываются такие факторы, как: - тип инвестиционного портфеля; - требуемый уровень доходности портфеля; - допустимая степень риска; - масштабы диверсификации портфеля; - требования в отношении ликвидности; - налогообложение доходов и операций с различными видами активов. Количественные критерии формирования портфеля инвестиций с учетом факторов дохода и риска и его диверсификации разработаны в рамках современной теории портфеля. 4 Ревизия портфеля. Портфель подлежит периодической ревизии (пересмотру). Это делается для того, чтобы его состав не пришел в противоречие с изменившейся общеэкономической ситуацией, положением секторов и отраслей, инвестиционными качествами отдельных объектов инвестирования, а также целями инвестора. Пересмотр портфеля сводится к определению соотношения доходности и риска входящих в него бумаг. По результатам анализа принимается решение о возможности продажи какой-нибудь инвестиционной ценности. Ценная бумага, как правило, продается в том случае, если: - не принесла ожидаемого дохода и нет надежд на его рост в будущем; - выполнила свою функцию; - появились более эффективные пути использования ресурсов. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко даже ежедневно. 5 Оценка фактической эффективности портфеля с точки зрения полученного дохода по нему и риска, сопровождающего инвестирование средств в выбранные объекты. Тема 2. Классические методы оптимизации инвестиционного портфеля Формирование инвестиционного портфеля обычно связывают с созданием оптимального портфеля по соотношению доходности и риска. Новый подход к диверсификации портфеля был предложен Гарри Марковцем, основателем современной теории портфеля. По мнению Марковца, инвестор должен принимать решение по выбору портфеля исходя исключительно из показателей ожидаемой доходности и стандартного отклонения доходности. Это означает, что инвестор выбирает лучший портфель, основываясь на соотношении обоих параметров. При этом интуиция играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение — как мера риска данного портфеля. Таким образом, после того как каждый портфель был исследован в смысле потенциального вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать наиболее подходящий для него портфель. Метод, применяемый при выборе оптимального портфеля, использует «кривые безразличия». Они отражают отношение инвестора к риску и доходности и могут быть представлены как график, на котором по горизонтальной оси откладываются значения риска, мерой которого является стандартное отклонение, а по вертикальной оси — величины вознаграждения, мерой которого служит ожидаемая доходность. Первое важное свойство кривых безразличия состоит в том, что все портфели, представленные на одной заданной кривой безразличия, равноценны для инвестора. Второе важное свойство кривых безразличия: инвестор будет считать любой портфель, представленный на кривой безразличия, которая находится выше и левее, более привлекательным, чем любой портфель, представленный на кривой безразличия, которая находится ниже и правее. Число кривых безразличия бесконечно, т.е. как бы ни были расположены две кривые безразличия на графике, всегда существует возможность построить третью кривую, лежащую между ними. Также можно сказать, что каждый инвестор строит график кривых безразличия, представляющих его собственный выбор ожидаемых доходностей и стандартных отклонений. Поэтому инвестор должен определить ожидаемую доходность и стандартное отклонение для каждого потенциального портфеля и нанести их на график в виде кривых безразличия. Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожидаемую доходность своих инвестиций при определенном приемлемом для них уровне риска (и наоборот, минимизировать риск при ожидаемом уровне доходности). Портфель, удовлетворяющий этим требованиям, называется эффективным портфелем. Наиболее предпочтительный для инвестора эффективный портфель является оптимальным. Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечивает: — максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска; — минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности. Набор портфелей, удовлетворяющий этим двум условиям, называется эффективным множеством. Причем особую важность имеют портфели, находящиеся на границе этого множества. Для измерения риска, связанного с отдельной ценной бумагой, достаточно таких показателей, как вариация или стандартное отклонение (стандартная девиация). Но в случае портфеля необходимо принимать во внимание их взаимный риск, или ковариацию. Ковариация служит для измерения двух основных характеристик: 1) вариации доходов по различным ценным бумагам, входящим в портфель; 2) тенденции доходов этих ценных бумаг, которые могут изменяться в одном или разных направлениях. Для расчета ковариации с использованием фактических (исторических) данных о доходах ценных бумаг используют следующую формулу: где - ковариация между акцией х и акцией y, - норма дохода по акции x; - норма дохода по акции у; — ожидаемая норма дохода по акции x; - ожидаемая норма дохода по акции y; – число вариантов (наблюдений). Если в какой-то момент времени доход на акцию х будет ниже среднего и тоже наблюдается в отношении акции у, то значение каждого отклонения будет отрицательным, а их произведение - положительным. Аналогично, если одна из переменных х или у ниже средней, а другая - выше, то ковариация будет отрицательной. В общем виде формула для расчета ковариации будет выглядеть следующим образом: где - вероятность наступления i-го варианта. Другим показателем, используемым для анализа портфеля ценных бумаг, является коэффициент корреляции, который может варьироваться от +1,0 (когда значения двух переменных изменяются абсолютно синхронно, т.е. изменяются в одном и том же направлении) до -1,0 (когда значения переменных изменяются в точно противопо-ложных направлениях). Нулевой коэффициент корреляции показывает, что изменение одной переменной не зависит от изменения другой. Значительная часть различных групп акций на биржах ведущих стран имеет положительный коэффициент корреляции. Коэффициент корреляции (rxy) определяется следующим образом: , где - стандартное отклонение доходности ценной бумаги. Эффективная диверсификация по Марковцу предусматривает объединение ценных бумаг с коэффициентом корреляции менее единицы без существенного снижения доходности по портфелю. В общем, чем ниже коэффициент корреляции ценных бумаг, входящих в портфель, тем менее рискованным будет портфель. Это справедливо независимо от того, насколько рискованными являются данные ценные бумаги, взятые в отдельности, т.е. недостаточно инвестировать в как можно большее количество ценных бумаг, нужно уметь правильно выбирать эти ценные бумаги. Такая диверсификация в экономической литературе носит название «чудо диверсификации». Одновременные инвестиции в акции компаний, продукция которых взаимосвязана, в этом случае будут нецелесообразны. Переход от портфеля из двух ценных бумаг к портфелю из n-ных бумаг предполагает: во-первых, огромный объем необходимых вычислений и в связи с этим возрастает важность использования компьютера и созданного Марковцем алгоритма; во-вторых, увеличение объема исходной информации, необходимой для аналитика. Поэтому на практике чаще используется модель, в основу которой положена корреляция доходов отдельного вида инвестиций с некоторым «индексом», а не со всеми остальными объектами инвестирования, взятыми в отдельности, а также модель ценообразования на капитальные активы. Модель ценообразования на капитальные активы (САРМ) основывается на том факте, что инвесторы, вкладывающие средства в рисковые активы, ожидают некоторого дополнительного дохода, превышающего безрисковую ставку дохода как компенсацию за риск владения этими активами. Подобное требование описывается техническим термином «неприятие риска». Не принимающие риск инвесторы не обязательно избегают его. Однако они требуют компенсацию в форме дополнительного ожидаемого дохода за принятие риска по инвестициям, доходность по которым не является гарантированной. САРМ предполагает, что норма дохода по рисковому активу складывается из нормы дохода по безрисковому активу (безрисковой ставки) и премии за риск, которая связана с уровнем риска по данному активу. Фундаментальное допущение, положенное в основу данной модели, состоит в том, что та часть ожидаемого дохода по ценной бумаге или другому рисковому активу, которая приходится на премию за риск, является функцией связанного с данным активом систематического риска. Поскольку специфический риск достаточно легко можно устранить диверсификацией портфеля, то с точки зрения рынка он не является необходимым. А раз так, то рынок «не вознаграждает» инвестора за этот риск; вознаграждение за риск зависит только от систематического риска. В соответствии с САРМ, если ожидаемая норма дохода и уровень риска будут такими, что точка, соответствующая данной ценной бумаге, окажется ниже прямой рынка ценных бумаг, то эта ценная бумага недооценена в том смысле, что доход по ней ниже, чем если бы он был в случае корректной оценки. Если норма дохода по ценной бумаге соответствует уровню риска, то такая ценная бумага будет размещаться на прямой рынка ценных бумаг. Основные постулаты, на которых построена современная классическая портфельная теория, следующие: рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами; инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций и степеней возможной диверсификации риска; инвестор может сформировать любые допустимые (для данной модели) портфели из имеющихся на рынке активов. Доходность портфелей является также случайной величиной; сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях: средней доходности и риске; инвестор не склонен к риску, из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно выберет портфель с меньшим риском. Модель оценки капитальных активов (модель Шарпа). Ожидаемую доходность актива можно определить с помощью так называемых индексных моделей. Их суть в том, что изменение доходности и цены актива зависят от ряда показателей, характеризующих состояние рынка, или индексов. где Ra – доходность непосредственного актива; Rf – доходность безрисковой инвестиции; sa – стандартное отклонение актива. Модель Шарпа часто называют рыночной моделью. В ней представлена зависимость между ожидаемой доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка. Она предполагается линейной. Независимая случайная ошибка показывает специфический риск актива, который нельзя объяснить действием рыночных сил. Значение ее средней величины равно нулю. В случае широко диверсифицированного портфеля значения случайных переменных в силу того, что они изменяются как в положительном, так и в отрицательном направлении, гасят друг друга, и величина случайной переменной для портфеля в целом стремится к нулю. Поэтому для широко диверсифицированного портфеля специфическим риском можно пренебречь. В частности, введено понятие бета-коэффициента, о котором было уже немало рассказано во многих статьях. Формула расчета бета всем хорошо известна: где Covam – ковариация дохоности актива с рынком, s2m – дисперсия доходности рынка. Данный показатель указывает на степень риска вложений в тот или иной актив. Долго расписывать тут про это понятие нет смысла, так как цель данной статьи состоит в другом, а более подробно о расчете бета-коэффициента вы можете прочитать в других статьях на моем блоге. Суть модели Шарпа состоит в том, чтобы использовать в качестве бенчмарка уже рассчитанный индекс, исходя из которого и проводился бы расчет риска. Общая же зависимость ценной бумаги от индекса записывается в виде формулы: ria= aam+bam*rim+eam, где aam – коэффициент смещения (альфа-коэффициент); bam – коэффициент наклона (бета-коэффициент); eam – случайная погрешность; ria – доходность актива за i период; rim – доходность рынка за аналогичный период. Согласно теории Шарпа, бета-коэффициент указывает на зависимость актива от динамики рынка, а в свою очередь альфа-коэффициент – это доходность актива вне зависимости от конъюнктуры рыночного индекса. В случае с бета предполагается, что этот коэффициент статичен от периода к периоду, и поэтому для его расчета достаточно применения метода обычной линейной регрессии. Альфа-коэффициент, в свою очередь, указывает на переоцененность (в случае положительного альфа) или напротив – недооцененность того или иного актива относительно рынка (в случае отрицательного альфа).