Инструменты финансирования инноваций

ИНСТРУМЕНТЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИИ Основные инструменты финансирования инноваций. Преимущества и недостатки схем финансирования инновационных проектов. 1. Основные инструменты финансирования инноваций Система управления финансированием инновационной деятельности организации представляет собой систему управления процессами формирования инвестиционных ресурсов на основе координации и сбалансированности экономических денежных распределительных и перераспределительных отношений между источниками финансовых ресурсов и направлениями их использования. Особенности и отличительный характер данной части денежных отношений организации определяют сущность категории «инструменты финансирования инноваций»: - отношения нацелены на повышение конкурентоспособности и уровня результативности хозяйствующего субъекта за счет осуществления инвестиций в инновации; - отношения носят двухсторонний или многосторонний характер и имеют форму договора; - отношения направлены на обеспечение движения денежных средств на всех этапах инвестиционного цикла; - отношения формируются на основе сочетания, паритета экономических интересов компании и основных партнерских групп на потенциально выгодных для нее условиях. Область финансовых отношений обширна, она включает отношения между организацией и: - органами государственной власти с целью получения централизованных инвестиционных ресурсов на конкурсной основе, а также субсидий из бюджетов различных уровней; - министерскими и межведомственными комиссиями, рассматривающими заявки на получение субсидий субъектами предпринимательства, которые осуществляют инновационную деятельность; - финансово-кредитными институтами; - инвестиционными фондами и др. Инструменты финансирования выражают содержание и форму организации договорных межхозяйственных отношений предприятия — инициатора проекта с основными партнерскими группами для решения задачи формирования денежных потоков в целях покрытия потребности в инвестиционных ресурсах. Статус субъектов финансовых отношений следующий. Инвестором выступает само предприятие как юридическое лицо, вкладывающее средства (либо собственные, либо заемные) в тот или иной проект. Субъекты финансовых отношений предприятия обозначаются разными терминами. В большинстве публикаций и нормативных документах, посвященных схемам финансирования инновационных проектов, используется термин «финансовый партнер», «финансовый участник», который вполне согласуется с методикой оценки эффективности инвестиционного проекта. 1 Финансовый партнер — это лицо, вклад которого в реализацию инвестиционного проекта выражается участием в выполнении финансами обеспечивающей функции, что отражается в движении денежных средств. Отличия в схемах и содержании процессов организации движения инвестиционных ресурсов обусловливают разделение финансовых партнеров предприятия на кредиторов и инвесторов. Кредиторами признаются лица, осуществляющие вложения средств в предприятие как имущественный комплекс, в его производственно-хозяйственную деятельность. Инвестиционное кредитование — это традиционные, известные технологии финансирования существующих предприятий. Инвестором признается владелец денежных средств — лицо, осуществляющее целенаправленное вложение на определенный срок капитала во всех его формах в различные объекты (инструменты) для достижения индивидуальных целей инвестора. Объектом инвестирования могут являться или финансовые инструменты предприятия — инициатора проекта или конкретные инвестиционные проекты. Развернутая интерпретация понятия финансового инструмента изложена в международном стандарте финансовой отчетности МСФО-32, согласно которому под финансовым инструментом понимается любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство у другой. Финансовые инструменты в основном представлены ценными бумагами предприятия-эмитента (акции, облигации, векселя), вследствие чего считается, что средства мобилизуются, привлекаются на финансовых рынках. Характеристика инструментов финансирования приводится в таблице 1. Инструмент финансирования Договор займа Облигационный заем Вексельный заем Кредитный договор Таблица 1 Основные инструменты финансирования инноваций Характеристика инструмента финансирования Соглашение, по которому одна сторона (заимодавец) передает в собственность другой стороне (заемщику) деньги или другие вещи, а заемщик обязуется возвратить заимодавцу такую же сумму денег или равное количество полученных им вещей того же рода и качества (ст.807 ГК) Договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций. Отношения между лицом, выпустившим облигацию, и ее держателем заключаются в том, что за держателем удостоверяется право на получение в предусмотренный облигацией срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента, а также право на получение фиксированного процента от номинальной стоимости облигации Договор займа, когда в соответствии с соглашением сторон заемщиком выдан вексель, удостоверяющий ничем не обусловленное обязательство векселедателя (простой вексель) либо иного указанного в векселе плательщика (переводной вексель) выплатить по наступлению предусмотренного векселем срока полученные взаймы денежные суммы. Договор займа, когда кредитором выступает банк — кредитная организация, которая обладает исключительным правом осуществлять совокупность банковских операций, в числе которых привлечение денежных средств физических и юридических лиц, размещение указанных средств от своего имени и за свой счет на условиях возвратности, платности и срочности. Предметом договора являются денежные средства 2 Договор финансовой аренды (лизинга) Договорные отношения держателя акции и ее эмитента Договор о совместной деятельности (договор простого товарищества) Соглашение, в соответствии с которым арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить арендатору это имущество за плату во временное владение и пользование для предпринимательских целей (гл.34 ГК). Предметом договора лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в том числе оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество Держатели акций являются собственниками компании и, как таковые, обладают определенными правами: участие в управлении компанией, получение дохода в виде дивидендов и роста курсовой стоимости акций, преимущественное право на приобретение акций новых выпусков и др. Договор сотрудничества, объединяющий капитал предприятия — инициатора проекта с капиталом нескольких зарубежных инвесторов и кредиторов при снижении специфических страновых рисков. Объектом вложения средств является конкретный инвестиционный проект В переводной литературе встречается термин «лендеры» — лица, предоставляющие компании свой капитал на долгосрочной основе, на время и за плату (кредиторы, заимодавцы). При этом и собственники, предоставляющие собственные инвестиционные ресурсы, и лендеры характеризуются как инвесторы. Точность формулировок важна потому, что в них находит отражение статус субъектов финансовых отношений в части их полномочий, прав и ответственности. Сочетание интересов предприятия с интересами кредиторов и инвесторов — это необходимое условие их взаимодействия в вопросах финансирования инвестиций. В этой связи при выборе варианта финансирования инноваций менеджменту предприятия необходимы знания об инвестиционных предпочтениях своих партнеров. Специалисты сходятся в оценке принципиальных различий между целями кредиторов, стратегических и финансовых инвесторов (табл. 2). Таблица 2 Характеристика интересов и предпочтений кредиторов и инвесторов Критерий Финансовый инвестор Ценность вложения Прибыль средств Стратегический инвестор Дополнительные выгоды от сотрудничества с инвестируемой компанией Горизонт Среднесрочный (4-6 Долгосрочный, как инвестирования лет) правило, не ограничивается конкретными сроками участия в проекте Контроль над В соответствии с В соответствии с деятельностью юридически юридически Кредитор (долгосрочный) Доход на вложенный капитал В соответствии с кредитным договором В опосредованной форме. через 3 компании закрепленными правами собственности на акции. Участие представителя инвестора в совете директоров компании закрепленными правами собственности на акции. Активное участие в управлении компанией (вплоть до 100%-ной доли участия в бизнесе) Участие в Практически Тесное отраслевое хозяйственной отсутствует, за взаимодействие, в деятельности исключением основном стремится компании средств объединения в ФПГ и инвестировать в т. п. компании из смежных отраслей Форма Денежные средства Денежные средства, предоставления гарантированные поставки, сбыт, квалифицированный персонал, логистические цепочки, ноу-хау, помощь в корпоративном управлении и т. п. Риск невыполнения Неудовлетворительное отношение к своих обязательств компании и ее менеджменту перед инвестором дополнительные требования: перевод оборотов в банк-кредитор, предоставление личных гарантий владельцев компании по возврату кредита Практически отсутствует, за исключением объединения в ФПГ и т. п. Денежные средства От реализации залога до возбуждения процедуры банкротства Таким образом, взаимодействие с финансовым инвестором характеризуется сохранением действующей структуры управления в компании, среднесрочным горизонтом инвестирования и его заинтересованностью в получении прибыли, как правило, в конце срока инвестиций. В то же время стратегический инвестор принимает активное участие в управлении компанией, не ограничивается конкретными сроками инвестирования и нацелен на получение значительной части бизнеса. 2. Преимущества и недостатки схем финансирования инновационных проектов. В инновационном менеджменте привлеченные источники финансирования группируются по четырем направлениям. К первой группе относятся: — средства, полученные от продажи акций, облигаций, других ценных бумаг организации; — кредиты банков и инвестиционных организаций; — финансовый лизинг. 4 Вторую группу источников финансирования инноваций составляют: — бюджетные ассигнования, в том числе средства фондов, одним из источников формирования которых являются бюджетные средства; — средства внебюджетных инновационных фондов; — страховые средства, получаемые в возмещение по наступившим рискам от страховых компаний и др. Государственное регулирование и поддержка инвестиционной деятельности в Российской Федерации осуществляются путем направления централизованных финансовых ресурсов на выполнение федеральных (региональных) целевых программ и на другие государственные нужды. Суммы ассигнований на эти цели предусматриваются в бюджетах всех уровней. Средства федерального бюджета используются для выполнения исследований и разработок по приоритетным направлениям развития науки, технологий и техники, по заказу государства на научно-техническую продукцию, который обеспечивает увязку планов проведения научных исследований и разработок с программами социальноэкономического развития страны. Основу финансовых отношений составляют федеральные целевые программы в сфере науки и технологий и государственный оборонный заказ. Инициатор проекта также может претендовать на получение субсидий на возмещение затрат субъектов предпринимательства, осуществляющих инновационную деятельность. Решения о субсидиях принимают органы государственной власти, министерские и межведомственные комиссии. Конкурсность в получении средств второй группы высока. Так, для того чтобы инвестиционный проект мог претендовать на получение бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской Федерации, необходимо выполнение ряда условий: а) наличие инвестора, подтвердившего готовность к участию в проекте, то есть он должен соответствовать утверждаемым показателям абсолютной и относительной финансовой устойчивости; б) соответствие решаемой задачи при реализации проекта целям социальноэкономического развития РФ и государственного инвестирования на среднесрочную перспективу, а также отраслевым стратегиям развития — для проектов, имеющих общегосударственное значение; в) достижение положительных социальных эффектов при реализации проектов; г) обоснование невозможности реализации проекта без участия бюджетных ассигнований Фонда и др. Третья группа источников включает проектное финансирование, главной особенностью которого считается его внебалансовый характер. Для получения проектного финансирования и управления реализацией инвестиционного проекта создается отдельная управляющая компания (проектное общество). В системе менеджмента качества под «проектом» понимается уникальное предприятие, предполагающее координированное выполнение взаимосвязанных действий из различных функциональных областей, для достижения определенных целей в условиях временных и ресурсных ограничений. Инициаторы проекта участвуют в капитале управляющей компании в размере собственного вклада. Необходимые заемные средства также направляются управляющей компании, а потому не ухудшают показатели финансовой структуры капитала предприятия — инициатора проекта. В международной практике в качестве такой модели часто используется венчурная модель проектного финансирования (Joint Venture Model) — предполагает образование консорциума инициатора проекта с зарубежными партнерами. Деятельность участников проекта регламентируется в договоре о совместной деятельности. Венчурное финансирование предназначено для наиболее рисковых инновационных проектов и 5 представляет собой один из видов акционерного финансирования в новые высокотехнологичные компании, как правило, проекты класса «hi-tech». Дополнительным источником финансирования инновационных проектов являются так называемые бизнес-ангелы — успешные, состоятельные люди, на условиях анонимности участвующие в перспективных проектах капиталом, который они заработали в других секторах бизнеса. Разработка схемы финансирования осуществляется в соответствии с логикой базовой концепции финансового менеджмента — концепции компромисса между риском и доходностью. Инвестиции в инновации — это основной вектор развития и экономического роста хозяйствующего субъекта. Согласно известной классификации типов инвестиционной политики Т.В. Тепловой, инновационное инвестирование — это инвестирование в создание и устойчивый рост стоимости компании. Однако достижение генеральных, крупномасштабных стратегических целей связано с действием объективных и субъективных факторов риска, накладывающих ряд ограничений на принимаемые решения, в том числе относительно источника капитала и соответствующего ему инструмента финансирования. Это связано с тем, что уровень доходности инвестированного капитала носит детерминированный характер, а условия возврата долга и расходы по обслуживанию задолженности заранее фиксируются в договоре займа, то есть не зависят от финансовых результатов операционной деятельности. Погашение обязательств в заданном объеме и в предусмотренные сроки в текущем периоде — это необходимое условие непрерывности инвестиционного цикла, которое выполняется, когда при наступлении срока погашения кредитных линий компании удается их обновлять. В этой связи предпочтение отдается источникам, позволяющим финансировать и наращивать активы на постоянной основе. За данными источниками закрепляется ответственность за финансовую реализуемость проекта, за обеспечение такой структуры денежных потоков предприятия, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денежных средств для его продолжения. С этих позиций специалистами выполняются исследования по формированию сравнительной характеристики основных источников и схем финансирования, имеющих место в современном бизнес-пространстве (табл. 3). Таблица 3 Преимущества и недостатки схем финансирования инновационных проектов Параметры оценки Спектр инновационных проектов Капиталоемкость инновационного проекта Возможность получения Инвестиционное кредитование Типичные инновационные проекты, связанные с модернизацией, расширением производства на базе существующего предприятия Незначительно превышает свободную прибыль от финансовохозяйственной деятельности Достаточно высокая Проектное финансирование Относительно типичные с отработанной технологией, реализуемые на базе новых предприятий Венчурное финансирование Рисковые, пилотные инновационные проекты Существенно превышает свободную прибыль от финансовохозяйственной деятельности Ограниченная Существенно превышает свободную прибыль от финансово-хозяйственной деятельности Очень ограниченная 6 финансировани я Объект финансирования Закупка нового оборудования, строительномонтажные работы, прирост чистого оборотного капитала Вложения во все составляющие первоначальных затрат, за исключением НИОКР и апробации технологии Преимущественно проектный риск, сниженный за счет привлечения сторонних лиц Вложения во все составляющие инвестиционных затрат, в т.ч. НИОКР Спектр рисков, принимаемый финансовым участником Кредитный риск в рамках финансовохозяйственной деятельности заемщика Сущность вознаграждения за финансовое участие Проценты по кредиту Более высокий процент по кредиту, оплата услуг по экспертизе проекта Часть добавленной стоимости компании Требования к степени финансового участия инициатора проекта Отсутствуют или не превышают 15% Вклад инициатора проекта, как правило, не менее 30% Степень участия предопределяет долю в акционерном капитале Срок пользования капиталом Относительно короткий 1—2 года, максимум до 3-х лет Достаточно длительный, до 5—6 лет Длительный Стадия возврата средств Инвестиционная стадия реализации проекта Эксплуатационная стадия реализации проекта Оговоренный срок как срок продажи доли акций венчурного акционера Уровень регресса инициатора проекта Финансирование с полным регрессом на заемщика Финансирование с частичным регрессом на заемщика Финансирование без права регресса на заемщика на Вся совокупность рисков проекта и предприятия Разработка схемы финансирования инвестиционных планов и проектов предполагает всестороннее исследование комплекса вопросов: — уточнение потребности предприятия в инвестиционных ресурсах как по объемам финансовых средств, так и временному периоду их поступления в распоряжение организации; — оценка финансовых возможностей компании как по варианту самофинансирования планов развития и расширения бизнеса, так и по кредитному варианту их финансирования; — отбор инструментов финансирования долевого и долгового характера в соответствии с принятой схемой финансирования инвестиционных проектов; 7 — финансовый контроль за соблюдением соотношения планируемого общего объема инвестиций с объемом активов, не позволяющих утрачивать права собственности на предприятие в случае неудачной реализации инвестиционных проектов. Потребность в инвестиционных ресурсах устанавливается в процессе формирования сметно-финансовой документации, содержащей все составляющие инвестиционных затрат. Инновации технологического характера — продукт-инновации в виде новых продуктов и процесс-инновации в виде новых технологий, оборудования, материалов, как правило, являются капиталоемкими. В состав капитальных вложений входят: сметная стоимость проектно-изыскательских работ; плата по отводу земли; сметная стоимость оборудования; сметная стоимость строительно-монтажных работ; прирост потребности в финансировании чистого оборотного капитала. Результат расчетов — это объем и технологическая структура необходимых инвестиционных ресурсов, распределенных по всему инвестиционному циклу. В этом аспекте инновационные проекты классифицируют на небольшие, средние и крупные. Оценка первоначальных инвестиционных затрат осуществляется относительно объема собственных инвестиционных ресурсов, находящихся в форме абсолютно ликвидных активов к началу реализации проектов. Такой подход отвечает основным принципам теории иерархий, заложенной Г. Дональдсоном в 1961 г., и получившей свое название в 1984 г. благодаря статье С. Майерса: предпочтение отдается только внутреннему финансированию, т.е. за счет собственных источников; — установление «жесткой» дивидендной политики, т.е. фиксированных дивидендных выплат; — приспособление целевых дивидендных выплат к своим инвестиционным возможностям; — покрытие дополнительных потребностей во внешнем финансировании сначала путем выпуска безрисковых ценных бумаг — облигаций, затем гибридных ценных бумаг — конвертируемых облигаций, далее при условии отсутствия заемных источников путем эмиссии акций в жесткой последовательности: сначала привилегированные, потом обыкновенные. Сильные и слабые стороны инструментов долгового финансирования, мобилизующих средства на финансовых рынках, обобщены в таблице 4. Таблица 24 Характеристика инструментов долгового финансирования Сильные стороны Слабые стороны Инвестиционный банковский кредит Наиболее распространенный вариант долгового финансирования; — приемлемые условия кредитного договора доступны при устойчивом финансовом состоянии компании и безупречной кредитной истории; — финансовая отчетность раскрывается только одному банку-кредитору — — Требования залога, стоимость которого должна, как правило, в 1,5—2 раза превышать объем получаемых средств; — длительный период заключения кредитного договора с банком, с которым компания не имеет опыта сотрудничества; — сложность получения нескольких займов от разных банков под один и тот же проект; — финансирование с регрессом Облигационный заем 8 Облигация используется для при- — Наличие промежуточных оферт с влечения долгосрочного финансирования, учетом предпочтений части инвесторов, на период два-три года; что превращает долгосрочные за— эмиссия облигаций создает публич- имствования в краткосрочные (оферта — ную кредитную историю компании; обязательство эмитента выкупить — распределение облигаций среди облигации через определенный срок, как большого числа инвесторов исключает правило, полгода или год, после их зависимость от одного инвестора и размещения, до наступления даты уменьшает вероятность потери контроля погашения); над компанией; — длительный срок подготовки выпу— для инвестора инструмент финан- ска займа сирования более ликвидный, чем вексель: облигация как эмиссионная ценная бумага может обращаться на бирже Вексельный заем — Простота оформления выпуска век- — Высокая степень открытости фиселей: вексель не является эмиссионной нансовой отчетности предприятия перед ценной бумагой, его выпуск не нужно любым покупателем векселя; регистрировать в ФКЦБ; — ограниченная доступность источни— размещение векселей формирует у ка, мелким и средним предприятиям компании положительную кредитную труднее выйти на вексельный рынок, на историю, которую учитывают инвесторы котором преобладают крупные векпри последующих выпусках; селедатели; — число потенциальных инвесторов — бумажная форма векселя провоциувеличивается в силу укрепления в их рует недоверие к ним; глазах надежности векселя, т.к. порядок — вексель обычно выпускается на срок взыскания денег по неоплаченным век- до шести месяцев, а потому рассмаселям считается упрощенным (дело не тривается как инструмент финансирорассматривается в арбитражном суде); вания незначительной части — возможность разбить требуемую сумму капиталовложений — прироста чистого на части; оборотного капитала — исключает зависимость от одного инвестора и уменьшает вероятность потери контроля над компанией; — для инвестора инструмент финансирования более ликвидный, чем кредит: вексель может быть передан другому лицу или выставлен на торги на вторичном рынке ценных бумаг Финансовая аренда (лизинг) — Доступность источника мелким и - Предметом договора являются основные средним предприятиям — потенциальным средства, список которых ограничен и, лизингополучателям; как правило, не включает уникальное — инструмент финансирования без за- высокоспециализированное лога; оборудование; — наличие лизинга разного вида соз- — для заключения договора лизинга дает возможность учета предпочтений необходимо уплатить первоначальный лизингополучателей; взнос в размере 20—30% стоимости — лизинговые платежи облагаются НДС, в предмета договора; дальнейшем его можно будет принять к — лизинговые платежи выше проценвычету; тов по кредиту; — 9 применение к основной норме амортизации ускоряющий коэффициент не более 3 эффекта остаточной стоимости, когда она остается на балансе арендодателя как субъекта договорных отношений Кредитные ноты (CLN, Credit Linked Notes) — Создают PR-эффект, т.к. выпуская — Западный банк выдает кредит предноты как долговые ценные бумаги приятию — заемщику из средств, международного рынка капиталов, собранных у международных инвесторов, компания заявляет себя как участника что обусловливает высокий уровень рынка; странового и валютного риска; — функцию эмитента, кредитора и — низкая ликвидность источника фипродавца ценных бумаг выполняет за- нансирования: кредитные ноты не обпадный банк, что сокращает период ращаются на вторичном рынке, что подготовки выпуска до 1—2 месяцев; ограничивает возможности инвесторов по — отсутствие требований по раскры- продаже ценной бумаги тию информации, по регистрации выпуска; — возможен выпуск кредитных нот в разных валютах — - отсутствие 10