Фундаментальные понятия рынка ценных бумаг

1.  ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ПОНЯТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ Рассматриваемые вопросы 1.1. История рынка ценных бумаг и необходимость его создания 1.2. Классификация и виды рынков ценных бумаг 1.3. Понятие ценной бумаги, фундаментальные свойства 1.1. История рынка ценных бумаг и необходимость его создания Этапы становления рынка ценных бумаг в России. 1988 г. В августе началось создание коммерческих банков, являющихся одним из главных операторов на рынке. 1989 г. В декабре были предприняты попытки внедрить «вексельную» форму расчетов (Промстройбанк), которая, по сути, представляла собой модифицированную форму расчетов платежными требованиями, с предоставлением отсрочки платежа. Проведен выпуск государственного целевого беспроцентного займа, погашаемого товарами, а также государственных казначейских обязательств СССР. 1990 г. В июне за предприятиями были закреплены права выпуска ценных бумаг и получения доходов по ним (Закон «О предприятиях в СССР» от 4 июня 1990 г.); изданы «Положение об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью» и «Положение о ценных бумагах»; создано одно из первых акционерных обществ – АО «КамАЗ». В ноябре образована Московская международная фондовая биржа; учрежден Комитет содействия развитию рынка ценных бумаг в СССР. В декабре издано российское «Положение об акционерных обществах», регламентирующее операции с банковскими сертификатами и опционами акций, облигациями и порядок их выпуска и обращения; создана Московская центральная фондовая биржа; принято банковское законодательство, по которому коммерческим банкам разрешались любые, без ограничений виды операций с ценными бумагами. 1991 г. Введено государственное лицензирование деятельности юридических и физических лиц на рынке ценных бумаг. Начался «взрывной» процесс формирования инвестиционных компаний. Происходили массовое акционирование банков и выброс банковских акций на рынок. Начался массовый выпуск банками депозитных сертификатов. Предприняты попытки вексельной эмиссии на товарных биржах для обслуживания межбиржевого и внутрибиржевого обращения. Формировался рынок ценных бумаг на предъявителя в качестве заменителей наличных денег. В июле законодательство определена возможность приватизации предприятий путем создания акционерных обществ и продажи акций. Установлен порядок учреждения открытых акционерных обществ на основе государственных или муниципальных предприятий. Для формирования первичного фондового рынка предусматривалось учреждение инвестиционных фондов и холдинговых компаний (Закон РСФСР «О приватизации государственных и муниципальных предприятий»). Массовое появление приватизационных чеков (ваучер). Иностранным инвесторам предоставлялось право приобретения ценных бумаг, эмитируемых в стране («Основы законодательства об иностранных инвестициях в РСФСР»). Значение РЦБ РЦБ занимает одно из ключевых мест в системе рыночных отношений. Без фондового рынка невозможны нормальные рыночные отношения, так как он выполняет такие важные функции как регулирование и направление финансовых потоков, привлечение инвестиций в хозяйственных оборот и на покрытие бюджетного дефицита государства и др. Объективной предпосылкой возникновения финансового рынка и РЦБ, в том числе, является несовпадение потребности в финансовых ресурсах у того или иного субъекта с наличием источников удовлетворения этой потребности. Процесс производства, распределения и потребления товаров и услуг неизбежно сопровождается тем, что у ряда предприятий сферы бизнеса и у некоторых слоев населения образуются временно свободные денежные средства. В то же время другие предприятия испытывают нехватку денежных средств для осуществления своих коммерческих программ. В привлечении дополнительных средств нуждаются также государство и население. Привлечение денежных средств может осуществляться за счет внутренних и внешних источников. К внутренним источникам финансирования предприятий обычно относятся амортизационные отчисления и полученная прибыль. Основными внешними источниками финансирования являются банковские ссуды и средства, полученные от выпуска ценных бумаг. Однако зачастую получение кредита сопряжено с большими трудностями (необходимость предоставить банку пакет документов, проверка кредитоспособности заемщика, наличие обеспечительных обязательств, отказ банка в предоставлении необходимой суммы и др.). Все это заставляет потребителей капитала использовать другой способ привлечения денежных средств. РЦБ в данном случае выступает как альтернативный источник финансирования экономики (предприятий, граждан, государства). Посредством РЦБ у потребителей капитала появляется возможность привлекать денежные средства многих поставщиков капитала, собирать большие суммы и на более длительный срок, иногда на неограниченное время (если речь идет о выпуске акций). Таким образом, функциональное назначение РЦБ состоит в посредничестве при движении денежных средств от их владельцев (инвесторов) к их пользователям (эмитентам). В общем виде рынок ценных бумаг можно определить, как совокупность экономических отношений его участников по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. В этом смысле понятие рынка ценных бумаг не отличается и не может отличаться от определения рынка любого другого товара, например, нефти. С точки зрения товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого другого товара, ибо ценная бумага - это тоже товар, а с другой - имеет особенности, связанные со спецификой своего товара - ценных бумаг: - Первое различие между рынком ценных бумаг и рынком товаров как материальных благ (работ, услуг) состоит в объекте и объеме рынка. У них разные обьекты рынка: ценная бумага или материальный товар. Объем рынка ценных бумаг намного больше объема рынка материальных благ и потенциально не имеет предела. - Второе различие — способ образования рынка. Товар как материальный объект должен быть произведен или добыт в процессе трудовой деятельности человека. Ценная бумага выпускается в обращение; раньше для этого надо было хотя бы напечатать бланки самой ценной бумаги, а теперь достаточно зарегистрировать всех владельцев в специальном реестре. - Третье различие между этими рынками - значимость процесса обращения. Целью производства материального товара является его производительное или личное потребление. Процесс обращения необходим, чтобы доставить товар от производителя к потребителю. Число стадий обращения товара ограничено, и чем их меньше, тем лучше. Ценная бумага существует только в процессе обращения. Количество актов перехода ее из рук в руки ничем не ограничено и потенциально бесконечно. Скорость обращения ценной бумаги - важнейший показатель ее “качества”. Прекращение процесса обращения означает “смерть” для ценной бумаги. - Четвертое различие отражает субординацию сравниваемых рынков. Поскольку материальное товарное производство - основа человеческого существования, постольку рынок материальных товаров первичен по отношению к рынку ценных бумаг. Рынок ценных бумаг, отличаясь от рынка денег (валют, банковских ссуд и депозитов) своим объектом, очень сходен с ним способом образования, и значимостью процесса обращения. Близость этих рынков так велика, что в ряде случаев ценные бумаги могут выполнять функции платежно-расчетных средств (например, векселя, чеки). Cами современные бумажные деньги исторически произошли от такой ценной бумаги, как банковский вексель. Функции рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночным функциям относятся такие, как: 1. коммерческая функция, т.е. получение прибыли от операций на данном рынке; 2. ценообразующая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение, прогнозирование и т.д.; 3. информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках; 4. регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д. К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие: - перераспределительную функцию; - функцию страхования ценовых и финансовых рисков или их перераспределения. Рынок ценных бумаг как часть финансового рынка со своими особыми инструментами и правилами имеет две основные специфические функции: перераспределение денежных средств от владельцев пассивного капитала к владельцам активного капитала и перераспределение рисков между владельцами любых рыночных активов. И та и другая функции осуществляются в строго заданных временных рамках. 1.2. Классификация и виды рынков ценных бумаг Классификации видов рынков ценных бумаг имеют много сходства с классификациями самих видов ценных бумаг. Так различают: • международные и национальные рынки ценных бумаг; • национальные и региональные рынки; • рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.н.); • рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг; • рынки ценных бумаг и производных инструментов и т.п. Смысл той или иной классификации рынка ценных бумаг определяется ее практической значимостью. Вместе с денежным и валютным рынками рынок ценных бумаг входит в понятие финансового рынка. В литературе, посвященной рынку ценных бумаг, последний часто называется фондовым рынком. Кроме того, что понятие фондового рынка используется как синоним понятия рынка ценных бумаг, существуют и более узкие трактовки его содержания. В частности, фондовый рынок охватывает только ценные бумаги корпорации, или он является рынком ценных бумаг, которые принято относить к фондовым (капитальным) ценностям. Поскольку одной из основополагающих целей товарной экономики вообще является получение прибыли, постольку любая деятельность есть или должна быть сферой приумножения капитала, и с этой позиции любой рынок есть одновременно и рынок для вложения капиталов. Денежные средства могут быть вложены в производственную и торговую деятельность, недвижимость, антиквариат, драгоценные металлы и т.п., и во всех случаях эти денежные средства с течением времени могут иметь свой прирост, т.е. принести прибыль, и весьма значительную, если правильно выбраны направления и условия, на которых вкладываются деньги как капитал. Однако в рассмотренных случаях отсутствует сам процесс предварительного накопления необходимой для капитального вложения денежной суммы. Ведь прежде чем вложить капитал, его надо накопить или откуда-нибудь получить. Сфера, где можно накопить капитал или откуда его получить, есть финансовая сфера деятельности. Основными рынками, на которых преобладают финансовые отношения, являются: • рынок банковских капиталов; • рынок ценных бумаг; • валютный рынок; • рынок страховых и пенсионных фондов. Итак, следует различать рынки, куда можно только вкладывать капитал, или первичные рынки, и собственно финансовые рынки, где эти капиталы накапливаются, концентрируются, централизуются и вкладываются, в конечном счете, в первичные рынки. Финансовые рынки, или, как их еще называют, рынки капиталов — это рынки посредников между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями. Первичный рынок — это рынок, обеспечивающий выпуск ценной бумаги в обращение, это ее первое появление на рынке, т.е стадия «производства» ценной бумаги. Результатом всех процессов, обеспечивающих выпуск ценной бумаги, должно стать приобретение их первыми владельцами. Субъекты первичного РЦБ: 1. Физические лица; 2. Юридические лица – компании, коммерческие банки, страховые компании, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды и т.д. 3. Государство, органы регионального и муниципального управления. Вторичный рынок —рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ЦБ. Это совокупность любых операций с данными бумагами, в результате которых осуществляется постоянный переход прав собственности на них от одного владельца к другому. Доля и роль первичного и вторичного рынков может меняться в зависимости от конкретных условий. 1. В зависимости от выпуска ценных бумаг в обращение: - первичный рынок (IPO) – рынок первых и повторных (дополнительных) эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов; - вторичный рынок – рынок, на котором обращаются ранее эмитированные на первичном рынке ценные бумаги. В мировой практике соотношение между первичным и вторичным рынками составляет 5-10 % объема вторичного рынка. В России, в силу объективных причин (приватизация, создание новых АО), первичный РЦБ долгое время преобладал. 2. По месту обращения ценных бумаг выделяют: - биржевой рынок – особый, институционально организованный рынок (фондовая биржа), на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества, а операции совершаются профессиональными участниками РЦБ; - внебиржевой рынок – рынок операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи. Обычно через этот рынок происходит первичное размещение ценных бумаг, а также торговля ценными бумагами худшего качества. В разных странах соотношение биржевого и внебиржевого рынков различаются. Обычно доля внебиржевого оборота составляет от 1 % до 30 %. В России такую оценку дать сложно. Долгое время преобладал рынок внебиржевой торговли. 3. По степени организации торговли ценными бумагами выделяют: - организованный рынок – рынок с установленными правилами торговли, доступа ценных бумаг на рынок, отбора участников и т.д. (биржи и организованные торговые системы (НАСДАК)). - неорганизованный рынок (уличный) – рынок, на котором обращение ценных бумаг происходит без соблюдения единых для всех участников рынка правил. На таких рынках действуют как профессиональные участники, так и клиенты. 4. По видам применяемых технологий различают: - стихийный рынок (неорганизованный, уличный) – рынок, на котором не установлены правила заключения сделок, требования к участникам и к ценным бумагам. На таких рынках торговля осуществляется произвольно в частном порядке ("куплю ваучер"). - аукционный рынок – рынок с установленными гласными торгами, открытым соревнованием покупателей и продавцов, механизмом сопоставления заявок для заключения сделок. - дилерский рынок – рынок на котором продажа (покупка) ценных бумаг осуществляется путем опубликования объявления на покупку (продажу) ценных бумаг (газеты, ТВ, НАСДАК). 5. В зависимости от видов ценных бумаг, выделяют: - рынок акций; рынок облигаций; рынок векселей; - рынок депозитных и сберегательных сертификатов; - рынок государственных обязательств; - рынок производных ценных бумаг и т.д. Любые критерии классификации ценных бумаг могут выделять соответствующие РЦБ. Классификация РЦБ по другим признакам 6. По срокам совершения сделок с ценными бумагами выделяют: - кассовый рынок (кэш-рынок или спот-рынок) – рынок с немедленным исполнением сделок в течении 1-2 рабочих дней; - срочный рынок (форвардный, фьючерсный рынок) – рынок, на котором заключаются сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня (обычно 3 месяца). 7. По срокам обращения ценных бумаг, обращающихся на рынке: рынок кратко-, средне-, долгосрочных и бессрочных ценных бумаг. 8. По эмитентам: - рынок государственных ценных бумаг; - рынок корпоративных ценных бумаг (промышленных п/п и банков) и т.д. 9. По географическому признаку: - мировой (добавить из докторской) - международный рынок (рынок ценных бумаг, на котором осуществляется, перелив капитала из одной страны в другую); - национальный рынок (рынок ценных бумаг, на котором не происходит движение капитала между странами); - региональный рынок (рынок ценных бумаг, оборот которого ограничен определенной территорией). 10. По отраслевому признаку: - рынок ценных бумаг телекоммуникационных компаний и т.д. 1.3. Понятие ценной бумаги, фундаментальные свойства Необходимость формулировки определения ценной бумаги Проблема формулировки определения ценной бумаги является достаточно важной. Несовершенство российского законодательства в начале 90-х гг. привело к тому, что в эти годы резко увеличилась эмиссия суррогатов ценных бумаг, которые также, как и классические ценные бумаги выпускались серийно, имели стандартное содержание и были предназначены для масштабного привлечения средств инвесторов в компании, как правило, не имевшие реальных активов. Целями выпуска суррогатов обычно являются: привлечение денежных средств в обход лицензирования подобной деятельности, выпуск суррогатов наличности для расчетов, обход государственных нормативов для снижения расходов (отчисления в резервный фонд на случай убытков), обход принципа раскрытия информации. Примеры суррогатов в России: суррогаты акций (свидетельства о депонировании акций, купчие – предъявительские ценные бумаги; билеты на владение долей акций (МММ)); обращающиеся депозитные договора, депозитные свидетельства, стандартные кредитные контракты; обращающиеся страховые полиса, пенсионные сберегательные полиса; жилищные контракты и векселя. Результатом этого процесса стали финансовые скандалы лета 1994 г. (МММ и др.), что привело к пересмотру определения ценной бумаги в российском законодательстве. Ценные бумаги как права на ресурсы Почти все, что окружает в жизни людей, и сама их деятельность могут рассматриваться как ресурсы и являться объектом собственности, использования и т.п. Имущественные права на эти ресурсы могут отделяться от них и существовать в самостоятельной вещной форме - в виде ценных бумаг. Каждому виду ресурсов соответствуют свои ценные бумаги, которые, в свою очередь, могут являться предметом собственности, покупаться и продаваться, быть переданными в залог и т.п. Вид ресурсов Соответствующие ценные бумаги Земля Закладная, ипотечная облигация, земельный приватизационный чек (предлагался для введения в России с целью обслуживания приватизации земли). Недвижимость Закладная, ипотечная облигация, жилищный сертификат. Имущественный комплекс Акция Продукция Коносамент, складское свидетельство Деньги Облигация, нота, вексель, депозитный сертификат, чек, коммерческие бумаги и т.п. Сами ценные бумаги могут рассматриваться как ресурсы, права на которые могут иметь самостоятельную жизнь: Ценные бумаги Производные ценные бумаги (финансовые опционы, фьючерсы и пр.) Основой для появления ценной бумаги может стать вероятность наступления какого-либо события, например, повышение или понижение фондового индекса. В истории ценных бумаг, при определенных обстоятельствах, возникали права на использование рабочей силы, на нематериальные активы (разрешения на экспорт-импорт продукции, право взимания налогов, право издания и т.п.). Фундаментальные свойства ценных бумаг Существует достаточно много точек зрения на то, что может называться ценной бумагой. Прежде, чем перейти к рассмотрению понятия ценной бумаги и ее определению в российском законодательстве, целесообразно рассмотреть основные характеристики ценной бумаги, которые позволяют ее считать таковой. Нет основания считать ценными бумагами такие "права на ресурсы", как контракт на покупку-продажу дома, поставку товаров, договор аренды оборудования и т.п. Условия этих сделок носят индивидуальный и разовый характер, а передача прав, возникающих из них, может быть обеспечена только составлением нового договора или переводом прав требования, а не продажей уже заключенного контракта. Другими словами, в качестве ценных бумаг признаются только такие "права на ресурсы", которые отвечают определенным фундаментальным требованиям: 1. обращаемость 2. доступность для гражданского оборота 3. стандартность 4. документальность 5. регулируемость и признание государством 6. рыночность 7. раскрытие информации 8. ликвидность 9. риск 10. доходность 11. обязательность исполнения 1) Обращаемость – способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях, выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров. 2) Доступность для гражданского оборота – способность ценной бумаги не только покупаться и продаваться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения, комиссии, поруч. и т.п.). 3) Стандартность – ценная бумага преимущественно имеет стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет ценная бумага, стандартность участников, сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы ценной бумаги и т.п.). Именно стандартность делает ценную бумагу товаром, способным обращаться. Индивидуальный нестандартный контракт ограничен рамками той сделки, в которой он совершен. Он не может обращаться. Для передачи прав по этому контракту необходимо заключение нового договора на индивидуальных условиях. 4) Документальность. Ценная бумага – это всегда документ, независимо от того, существует ли она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме записи по счетам. Документальность придает окончательный, "материальный" облик товару, называемому ценной бумагой. Только документ может зафиксировать стандартные условия ее обращения и использования, обеспечить многократный переход ценной бумаги из рук в руки, как одного и того же товара, стать доказательством правомочности доступа инвестора к правам, предоставляемым ценной бумагой. Согласно установившейся правовой практике, ценная бумага, как документ, должна содержать все предусмотренные законодательством обязательные реквизиты (см. ГК РФ). Отсутствие хотя бы одного из них влечет недействительность ценной бумаги, или переводит данный документ из разряда ценных бумаг в разряд иных обязательственных документов. Например, отсутствие хотя бы одного обязательного реквизита может сделать вексель недействительным или перевести его в разряд долговой расписки, отношения по которой регулируются вместо вексельного – общегражданским законодательством. 5) Регулируемость и признание государством. Ценные бумаги должны быть признаны государством в качестве таковых, что должно обеспечить раскрытие информации, четкие правила выпуска и обращения, необходимый надзор государства и, соответственно, снижение рисков и доверие инвесторов к ним. 6) Рыночность. Обращаемость указывает на то, что ценная бумага существует только как особый товар, который, следовательно, должен иметь свой рынок с присущей ему организацией, правилами работы на нем и т.д. При этом должны принадлежать рынку, быть товарами и те ресурсы, правами на которые являются ценные бумаги. Например, в той мере, в какой ограничен свободный рыночный оборот земли и недвижимости, в той же мере будет неразвит и рынок закладных. 7) Раскрытие информации. Инвестирование в ценные бумаги на честной и справедливой основе становится возможным только в том случае, если инвесторы, выходящие на рынок, получат равный доступ к информации, если эмитенты ценных бумаг будут обязаны раскрывать всю информацию, которая может оказывать материальное влияние на рыночный курс ценной бумаги. 8) Ликвидность – способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства (в наличной и безналичной форме) без существенных потерь для держателя, при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержках на реализацию. Если рынок отказывается признать ее ликвидность, реальность выраженных ею прав, то ценная бумага превращается в ничего не стоящий бумажный клочок. 9) Риск – возможности потерь, связанные с инвестициями в ценные бумаги и неизбежно им присущие. Финансовая, денежная сфера, как вторичная, производная от реального производства, еще в большей мере, чем производственный сектор, чувствительна к вероятностным воздействиям неблагоприятных факторов. 10) Доходность. Инвесторы обычно рассматривают ценные бумаги в качестве финансовых активов, приносящих доход. Соответственно, доходность рассматривается обычно инвесторами в качестве необходимого атрибута ценной бумаги. 11) Обязательность исполнения. По российскому законодательству, не допускается отказ от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой, если только не будет доказано, что ценная бумага попала к держателю неправомерным путем. Понятие ценной бумаги Ценные бумаги – сложное и многообразное экономическое явление. Одни из них появились в 12-13 вв., как, например, векселя, а другие – совсем недавно, как, например, депозитные и сберегательные сертификаты банков, появившиеся во второй половине 20 в. Экономическое содержание и внешняя форма различных ценных бумаг сильно, отличаются. Как уже было отмечено выше, в литературе существует достаточно много трактовок ценной бумаги. Наиболее точные из них подчеркивают, что это документы, являющиеся титулом собственности или правом на получение дохода, а также подтверждают права на реальные активы. С юридической точки зрения ценные бумаги являются вещью, движимым имуществом. Ценная бумага – денежный документ, удостоверяющий имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при предъявлении данного документа или если доказано закрепление данных прав в специальном реестре (в случаях, определенных законом). Могут также существовать бездокументарные ценные бумаги (в форме электронного документа, записи по счетам). Ценная бумага существует в виде записи в учетном регистре, которая содержит все необходимые реквизиты ценной бумаги (эмитент, сумма, сроки, держатель, процент и т.п.). При купле-продаже ценной бумаги, дарении, передаче, погашении и т.п. она перемещается не путем передачи бумажного сертификата (его не существует), а путем совершения проводок по счетам и записей в учетных регистрах. Для того, чтобы стать ценной бумагой как таковой, этот финансовый инструмент должен быть квалифицирован в качестве ценной бумаги государством. Гражданский кодекс РФ дает следующее определение ценной бумаги: ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. ГК РФ (ст. 143) к ценным бумагам относит следующие виды ценных бумаг: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, коносамент, акция, инвестиционный пай ПИФа и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг. В ст. 912 к ценным бумагам также отнесено двойное складское свидетельство (состоит из складского свидетельства и залогового свидетельства (варрант)), простое складское свидетельство (на предъявителя). В то же время не все ценные бумаги, используемые в мировой практике, выпускаются в России (например, ипотека). С позиции экономиста ценная бумаг считается активом, инструментом перераспределения денежных ресурсов в рыночном хозяйстве. Так, с экономической точки зрения ценная бумага – это совокупность имущественных прав на те или иные материальные объекты, которые обособились от своей материальной основы и получили собственную материальную форму. Ценные бумаги закрепляют как имущественные права (например, право собственности, право на взыскание долга и процентов, право получения дивидендов), так и личные неимущественные права (например, права акционера на участие в управлении акционерным обществом, в т.ч. право участия в общем собрании акционеров, право голоса на собрании акционеров). Однако не все имущественные права являются ценными бумагами. Таковой эти имущественные права становятся, когда они в совокупности обладают фундаментальными свойствами ценных бумаг (см. выше). Классификация ценных бумаг Прежде, чем перейти к рассмотрению конкретных видов фондовых инструментов, целесообразно дать их общую классификацию и рассмотреть соотношения между ними с позиции инвестиционных качеств. Понятие финансового риска Все операции на финансовом рынке, в том числе и на РЦБ, предполагают наличие определенной степени риска. В самом общем случае под риском понимается вероятность наступления какого-либо события. Под финансовыми рисками подразумевают вероятность наступления потерь в виде прямых финансовых потерь, упущенной выгоды, в виде снижения доходности инвестиций в результате разных причин. Финансовый риск складывается из систематического риска и несистематического риска. Систематический риск – это риск падения РЦБ в целом. Он не зависит от какой-то конкретной ценной бумаги и не может быть диверсифицирован и снижен. Он всегда присутствует на всех рынках и может изменятся в течении времени. Несистематический риск объединяет в себя все риски, связанные с данной конкретной ценной бумагой. Этот риск можно понизить и диверсифицировать. Иерархия ценных бумаг по инвестиционным качествам Под инвестиционным качеством ценной бумаги понимается оценка того, насколько данная ценная бумага ликвидна, низкорискованна при стабильной курсовой стоимости и доходна (способна приносить проценты, превышающие или находящиеся на уровне среднерыночного процента). По мере повышения рисков, которые несет в себе данная ценная бумага, снижается ее ликвидность и растет доходность: Данное правило проявляется только при усреднении, на значительном массиве случаев, тем не менее он позволяет создать своеобразную шкалу изменения инвестиционных качеств различных ценных бумаг. Данная классификация ценных бумаг (по их инвестиционным качествам) позволяет инвестору ориентироваться в многообразии ценных бумаг и проводить инвестиционный анализ в рамках данной системы координат. Шкала инвестиционных качеств ценных бумаг Данная шкала построена в соответствии со старшинством в удовлетворении претензий по ценным бумагам и степенью гарантированности, и величиной процентных выплат по ним. Так, при ликвидации АО в первую очередь удовлетворяются претензии кредиторов, то есть держателей облигаций и только после этого производятся выплаты держателям акций. Кроме этого доход по облигациям выплачивается независимо от того, получило АО прибыль или нет. Дивиденды по акциям выплачиваются только, если для этой цели осталась нераспределенная прибыль. Соответственно платой за возрастание риска (снижение гарантированности процентных выплат и конечных возмещений) является повышение уровня дохода при переходе по шкале от облигаций к акциям и производным бумагам. В связи с этим, можно выделить первый признак классификации ценных бумаг. Классификация ценных бумаг 1. По критерию очередности удовлетворения претензий кредиторов: - старшие (облигации и привилегированные акции) – обладают старшинством при удовлетворении претензий кредиторов как по выплате дохода, так по конечному возмещению при ликвидации предприятия; - младшие ценные бумаги (обыкновенные акции). Претензии по ним удовлетворяются позже, чем по другим ценным бумагам. 2. По происхождению: - первичные ценные бумаги – основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги, например, акции, облигации, векселя, закладные и др.; - производные ценные бумаги (вторичные или деривативы) – это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг. Это ценные бумаги удостоверяют право владельца на покупку или продажу первичных ценные бумаги: опционы, варранты на ценные бумаги, депозитарные расписки и др. 3. По форме существования: - документарные ценные бумаги (в форме обособленных документов) – имеют материальную форму в виде бумажных сертификатов; - бездокументарные (в виде записей на счетах) – имеют безналичную форму. Такая ценная бумага существует в виде записи в учетном регистре, которая содержит все необходимые реквизиты ценной бумаги (эмитент, сумма, сроки, держатель, процент и т.п.). При купле-продаже ценной бумаги, дарении, передаче, погашении и т.п. она перемещается не путем передачи бумажного сертификата (его не существует), а путем совершения проводок по счетам и записей в учетных регистрах. 4. По форме вложения средств: - долговые ценные бумаги – являются долговыми обязательствами (облигация, нота, вексель), то есть выражают отношения займа и не дают право на участие в управлении компанией; - долевые ценные бумаги (титулы собственности) – удостоверяют право собственности владельца на активы (обыкновенные и привилегированные акции, конвертируемые ценные бумаги, варранты, подписные права). 5. По сроку обращения (существования): - срочные ценные бумаги – ценные бумаги с оговоренным сроком обращения (краткосрочные – до 1 г., среднесрочные – 1-5 лет, долгосрочные свыше 5 лет и ценные бумаги сроком по предъявлению); - бессрочные – ценные бумаги, не имеющие конечного срока погашения (акции, бессрочные облигации (консоли, в РФ нет – максимум 30 лет)). 6. По эмитенту: - государственные – ценные бумаги правительства, министерств, муниципальных и региональных органов власти; - негосударственные ценные бумаги – корпоративные ценные бумаги, бумаги иностранных эмитентов, частные ценные бумаги. 7. В зависимости от сферы обращения: - обращающиеся ценные бумаги – могут свободно покупаться-продаваться без ограничения, в том числе по передаточной надписи или без таковой; - не обращающиеся ценные бумаги – не могут покупаться-продаваться на различных видах рынков (например, по условиям эмиссии ценная бумага не может быть перепродана и выкупается только самим эмитентом); - ценные бумаги с ограниченным кругом обращения – сделки с такими ценными бумагами совершаются с ограничением по видам рынков. 8. По характеру обращаемости: - рыночные – свободно обращающиеся ценные бумаги; - нерыночные – ценные бумаги, обращение которых может быть ограничено, то есть реализовать ее нельзя никому, кроме эмитента и через оговоренный срок (казначейские обязательства 1994 г.?) 9. По характеру передачи права собственности: - именные ценные бумаги – имя владельца регистрируется в специальном реестре, который ведет эмитент. Именная ценная бумага передается другому лицу в порядке, установленном для уступки требования; - ценные бумаги на предъявителя – не регистрируются у эмитента на имя держателя и передается другому лицу путем вручения; - ордерные ценные бумаги – составляются на имя первого держателя с оговоркой "его приказу". Ордерная ценная бумага передается другому лицу путем совершения передаточной надписи – индоссамента (чек, вексель, коносамент). 10. В зависимости от возможности отзыва ценной бумаги: - отзывные ценные бумаги – могут быть отозваны эмитентом до наступления срока погашения, в том числе бессрочные ценные бумаги (облигации). - безотзывные ценные бумаги – не могут быть отозваны и погашены эмитентом досрочно, что предусматривается условиями их эмиссии. 11. В зависимости от целей использования: - инвестиционные ценные бумаги (капитальные) – средства в такие бумаги инвестируются на относительно постоянной и долгосрочной основе с целью получения процентного дохода и прироста их курсовой стоимости, а также поддержания ликвидности (ценные бумаги с высоким рейтингом: акции, облигации, фьючерсные контракты); - рыночные ценные бумаги (торговые, неинвестиционные) – бумаги, в которые инвестируются средства для совершения спекулятивных операций по купле-продаже ценных бумаг или обслуживающие расчет на товарных и других рынках (векселя, чеки, коносаменты). 12. По форме выпуска: - эмиссионная ценная бумага – любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками: 1) закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Федеральным законом формы и порядка; 2) размещается выпусками; 3) имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги (акции, облигации, опционные свидетельства); - неэмиссионные – ценные бумаги, выпускаемы поштучно. К ним относятся остальные ценные бумаги (вексель, чек). 13. В зависимости от условий выплаты дохода (метод формирования дохода): - ценные бумаги с фиксированным доходом – доход по таким бумагам жестко фиксируется к номиналу в момент выпуска и не меняется при колебаниях средней процентной ставки на рынке; - ценные бумаги с колеблющимся доходом – доходность по таким ценным бумагам изменяется в зависимости от изменения средней процентной ставки на рынке (может индексироваться в зависимости от уровня инфляции, по валютному курсу). 14. По виду дохода: - процентные ценные бумаги (дивидендный доход по акциям, купонный по облигациям); - дисконтные ценные бумаги – размещаются со скидкой к номиналу, а погашаются по номиналу; - выигрышные ценные бумаги – доход выплачивается в материально-вещественной форме (СССР). 15. По национальной принадлежности: - национальные; - иностранные. 16. По уровню риска: - безрисковые (за рубежом – государственные облигации); - малорисковые (облигации); - рисковые (акции венчурных компаний). 17. По валюте, в которой деноминированы ценные бумаги: - с номиналом, выраженным в национальной валюте; - с номиналом, выраженным в иностранной валюте; - с номиналом, выраженным в двух валютах. 18. По видам прав: акции, облигации, векселя, закладные, чеки, сертификаты и т.д.