Форвардные и фьючерсные контракты

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего образования «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» Малышев Павел Юрьевич Производные финансовые инструменты Лекция 2 Форвардные и фьючерсные контракты Москва 21 января 2016 План лекции 1. Хеджирование форвардными контрактами 2. Порядок расчета форвардных цен 3. Понятие и особенности фьючерсных контрактов 4. Торговля фьючерсными контрактами 1. Хеджирование форвардными контрактами Форвардный контракт Форвардный контракт – срочный контракт, заключаемый вне биржи, по которому одна сторона (продавец контракта) обязуется продать определенное количество базисного актива другой стороне (покупателю контракта) в установленный момент времени в будущем по цене, согласованной в момент заключения контракта Форвардный контракт обязателен к исполнению обеими сторонами по сделке Как правило, форвардные контракты заключаются с целью реальной поставки базисного актива (товаров, валюты, ценных бумаг и т.д.) Длинная и короткая позиция на форвардном рынке  Покупка форвардного контракта = = Открытие длинной позиции (Покупатель контракта принимает обязательство купить базисный актив)  Продажа форвардного контракта = = Открытие короткой позиции (Продавец контракта принимает обязательство продать базисный актив) Хеджирование: покупка форварда (игра на повышение) Производитель планирует купить 100 единиц сырья через 1 месяц Цель – страхование от роста цен на сырье 21/01: покупка форварда на 100 единиц сырья по 200 руб. 21/02: покупка 100 единиц сырья по цене 200 руб. Вариант 1 Вариант 2 Pна кассовом рынке 21/02 = 215 руб. Pна кассовом рынке 21/02 = 190 руб. Экономический результат – прибыль: (215 – 200) х 100 = 1500 руб. Экономический результат – убыток: (190 – 200) х 100 = – 1000 руб. Хеджирование: продажа форварда (игра на понижение) Производитель планирует продать 50 единиц готовой продукции через 1 месяц Цель – страхование от снижения цен на товар 21/01: продажа форварда на 50 единиц товара по 800 руб. 21/02: продажа 50 единиц товара по цене 800 руб. Вариант 1 Вариант 2 Pна кассовом рынке 21/02 = 850 руб. Pна кассовом рынке 21/02 = 700 руб. Экономический результат – убыток: (800 – 850) х 50 = – 2500 руб. Экономический результат – прибыль: (800 – 700) х 50 = 5000 руб. 2. Порядок расчета форвардных цен Форвардная цена акции, по которой не выплачиваются дивиденды Простая формула Формула с условием непрерывного начисления процентов где: F – фьючерсная цена базисного актива S – спот-цена базисного актива r – безрисковая процентная ставка T – срок до истечения фьючерсного контракта: в днях (простая формула) в годах (непрерывное начисление процентов) Форвардная цена акции, по которой не выплачиваются дивиденды (пример расчета) Спот-цена акции составляет 250 руб. Рассчитайте трехмесячную форвардную цену акции, если ставка безрисковой доходности равна 11% годовых Решение: 250 х (1 + 0,11 х 91 / 365) = 256,86 руб. Форвардная цена акции, по которой выплачиваются дивиденды T T1 Дата заключения контракта t T2 Дата выплаты дивидендов Дата исполнения контракта Способ 1: (FV) Способ 2: (PV) где: D – величина дивиденда r, r1, r2 – процентные ставки для сроков Т, Т1, Т2 Кривая доходности (Yield curve) Форвардная цена акции, по которой выплачиваются дивиденды (пример расчета) Рассчитайте шестимесячную форвардную цену акции, если ее текущая спот-цена составляет 125 руб., а через 3 месяца ожидается выплата дивидендов в размере 25 руб. Ставка безрисковой доходности составляет: на 3 месяца – 12%, на 6 месяцев – 15% Решение: Способ 1 (PV): Приведенная стоимость купона: 25 / (1 + 0,12 х 3/12) = 24,27 руб. 6-месячная форвардная цена: (125 – 24,27) х (1 + 0,15 х 6/12) = 108,28 руб. Способ 2 (FV): 125 * (1 + 0,15 х 6/12) – 25 * (1 + 0,12 х 3/12) = 108,63 руб. Форвардная цена товара Расходы постоянны на единицу товара (независимо от его цены) Расходы пропорциональны цене товара где: Z – расходы по хранению и страхованию товара за период T (в денежных единицах) z – расходы по хранению и страхованию товара за период T (в % годовых от цены товара) Форвардная цена товара (пример расчета) Спот-цена одной унции золота составляет 1875 долл. США. Рассчитайте трехмесячную форвардную цену золота, если ставка безрисковой доходности равна 7% годовых, а расходы по хранению и страхованию товара составляют: 1) 15 долл. США за унцию 2) 4% годовых от стоимости товара Решение: 1) 1875 х (1 + 0,07 х 91/365) + 15 = 1922,72 долл. США 2) 1875 х (1 + (0,07 + 0,04) х 91/365) = 1926,42 долл. США Форвардная цена иностранной валюты Депозиты в разных валютах должны приносить одинаковую доходность (паритет процентных ставок) где: r – ставка по депозитам в национальной валюте rFX – ставка по депозитам в иностранной валюте (при условии, что сроки размещения средств совпадают) Форвардная цена иностранной валюты (пример расчета) Спот-цена евро составляет 86,83 руб. Рассчитайте трехмесячную форвардную цену евро, если ставка по трехмесячному депозиту в рублях составляет 9,8% годовых, в евро – 3,2% годовых Решение: 86,83 х (1 + 0,098 х 91/365) / (1 + 0,032 х 91/365) = 88,25 руб. 3. Понятие и особенности фьючерсных контрактов Фьючерсный контракт Фьючерсный контракт – биржевой контракт на поставку определенного количества базисного актива в установленный момент времени в будущем по цене, согласованной в момент его заключения Фьючерсный контракт обязателен к исполнению обеими сторонами по сделке Фьючерсный контракт – стандартизированный (все условия, кроме цены, устанавливает биржа) Длинная и короткая позиция на фьючерсном рынке  Покупка фьючерсного контракта = = Открытие длинной позиции (Покупатель контракта принимает обязательство купить базисный актив)  Продажа фьючерсного контракта = = Открытие короткой позиции (Продавец контракта принимает обязательство продать базисный актив) Основные показатели фьючерсного рынка Номинальная (котировочная) стоимость контракта (N): N=F*Q где: F – текущая фьючерсная цена единицы базисного актива Q – объем (лот) контракта – количество единиц базисного актива в одном контракте Объем торгов – общая номинальная стоимость заключенных сделок за определенный период (час, день и т.д.) Открытый интерес – общая номинальная стоимость открытых позиций на определенный момент Число открытых позиций – общее количество открытых позиций (длинных или коротких) на определенный момент Спецификация фьючерсного контракта (декабрьский фьючерсный контракт на доллар США) Источник: Московская биржа (http://www.moex.ru/) Раскрытие информации об итогах торгов (декабрьский фьючерсный контракт на доллар США) Источник: Московская биржа (http://www.moex.ru/) Раскрытие информации об итогах торгов (декабрьский фьючерсный контракт на доллар США) Источник: РБК (http://www.quote.rbc.ru/) Отличия фьючерсного контракта от форвардного  Исполнение фьючерсов гарантирует биржа  Более широкий круг базисных активов (фондовые индексы, процентные ставки, температура и т.д.)  Участник рынка может в любой момент закрыть свою позицию офсетной сделкой  При открытии позиции участники вносят гарантийный взнос – маржу  Биржа ежедневно переоценивает позиции участников торгов и переводит суммы выигрышей/проигрышей  Как правило, по фьючерсам не происходит реальной поставки базисного актива, большинство позиций закрываются до даты исполнения Форвардные и фьючерсные контракты Форвардный контракт (двусторонняя сделка) Фьючерсный контракт (сделка с центральным контрагентом) 4. Торговля фьючерсными контрактами Количество открытых позиций по фьючерсному контракту (на примере RTS-9.15) Базис по фьючерсному контракту Bt = Ft – St где: Bt – базис по фьючерсному контракту в момент t Ft – фьючерсная цена базисного актива в момент t St – спот-цена базисного актива в момент t  Базис может быть как положительной, так и отрицательной величиной  В ходе торгов базис постоянно изменяется Контанго и бэквардейшн В дату исполнения контракта фьючерсная цена всегда равна спот-цене Разновидности маржи на фьючерсном рынке Первоначальная маржа – гарантийный взнос, перечисляемый участником торгов на брокерский счет при открытии позиции на фьючерсном рынке Поддерживающая маржа – минимальная сумма средств, которая должна находится на счете участника торгов, имеющего открытую позицию Вариационная маржа – сумма выигрыша/проигрыша, ежедневно перечисляемая между брокерскими счетами участников торгов по итогам переоценки их позиций Технология фьючерсной торговли Спецификация мартовского фьючерсного контракта на нефть:  Дата исполнения: 15/03/2016  Величина одного лота: 1000 баррелей  Первоначальная маржа: 20%  Поддерживающая маржа: 15% (30,15 х 1000 х 15% = 4522,5 долл.) Участник рынка покупает 1 фьючерсный контракт 11/01/2016 и закрывает свою позицию 15/01/2016 Дата Фьючерсная цена Переоценка позиции (долл.) Позиция участника (долл.) 11/01 30,15 – 30,15 х 1000 х 20% = 6030 12/01 29,65 (29,65 – 30,15) х 1000 = – 500 6030 – 500 = 5530 13/01 28,30 (28,30 – 29,65) х 1000 = – 1350 5530 – 1350 = 4180 MARGIN CALL: 6030 – 4180 = 1850 4180 + 1850 = 6030 14/01 28,90 (28,90 – 28,30) х 1000 = + 600 6030 + 600 = 6630 15/01 30,35 (30,35 – 28,90) х 1000 = + 1450 6630 + 1450 = 8080 Финансовый результат: 8080 – 6030 – 1850 = (30,35 – 30,15) х 1000 = + 200 долл. Сравнение доходности операций на кассовом и срочном рынках Инвестиции Прибыль Доходность Кассовый рынок Фьючерсный рынок 30 150 долл. 7 880 долл. 200 долл. 200 долл. 200 / 30 150 = 0,66% 200 / 7 880 = 2,54% Операции на фьючерсном рынке потенциально являются более доходными по сравнению с операциями на кассовом рынке, но связаны с повышенным риском